招商银行（
盈利远超预期
净利息收入强劲成长受惠于收益率改善与生息资产的扩大, 1H07净利息收入同比上升55.9%,信贷与存款年增率则分别为18.4%与20.0%.在信贷业务中,企业贷款同比增加18.4%,票据贴现业务则同比下跌24.4%.消费者贷款年增率最大,幅度为59.6%,原因为住房按揭与信用卡业务大幅成长。生息资产收益率自1H06之4.15%提高为1H07的4.49%,此外,活期存款比重自2006年52.9%增加为54.4%,降低了资金成本.综合言之,净利息收益率自2006年2.70%扬升为1H07的2.96%.在信用紧缩周期持续下,我们特别看好招行的收益表现,但近期活期存款利率已自0.72%调整为0.81%将压抑净利差进一步改善的空间, 且通膨压力下升息力度可能加大(七月CPI年增率为5.6%),我们预估2007年净利息收益率为3.0%。业务持续扩张,但成本控制有效招行持续保持成本绝佳优势,成本收入比仍自2006年44.2%降为1H07的39.8%.尽管营业成本同比上升43.7%, 我们认为营业成本上升乃用于持续改善服务品质与通路扩大(2007年将增加4处国内分行, 另纽约分行筹设中),故并无大碍。
手续费收入业务的佼佼者招行为国内银行零售业务的领导者, 上半年净手续费收入同比增长137.0%,2Q07净手续费收入净变动为17.1亿元,高于1Q07的9.5亿元,显示消金业务增速发展与股市活动热络.1H07之信托与代理业务分别剧增921.8%与147.0%,信用卡发行量达1,451万张,而目前已超过1,500万张的关卡,我们仍维持原先2007年发行量将达2,000万张的预估.信用卡贷款与交易量亦分别同比大幅上扬127.0%与99.8%至142亿元与539亿元,上半年信用卡循环余额亦上升,同比增幅达125.3%。金葵花VIP卡客户自2006年14.2万户成长为上半年17.6万户,有助对财富管理业务的贡献。
资产最佳的中国银行
招行不良贷款率自2006年2.1%降为1H07之1.7%, 资产品质为国内银行最佳者.资产品质改善大部因批发,零售与房地产行业之不良贷款率皆大幅降低.虽然关注类贷款比重自2006年2.03%上升为2.17%,但原因可能是该行采取较审慎的资产分类政策.上半年拨备覆盖环比下降20.8%,但由于不良贷款余额减少13.2%至104.2亿元,且贷款动能持续成长,故拨备覆盖率自2006年135.6%提高至1H07之170.0%.我们认为招行增提拨备费用的压力不大,故为未来获利率保证的另一支柱,管理层称美国次级房贷问题不会影响招行基本面,因为该行目前已无该项投资..
基于优越的基本面,招行持续为凯基证券一直认为银行产业的首选. 技术上看，该股在大牛市中走出完美上升通道，周一跳空高开，突破前期高点，后连续两日缩量洗盘，周四一举吞没两阴，加速上升即将展开。
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