工商银行(601398)发动战略 收购南非

   工商银行(601398)：公司收购南非标准银行20%股权

   公司持有标准银行增资扩股后的20%股份，已成为该家银行第一大股东。公司将按照合营公司的要求对标准银行按权益法进行核算，在资产项中被分类为可供出售类资产，其账面价值将跟随标准银行的市场价格于会计核算期末重估。标准银行2007年6月的实现净利润61.65亿兰特，全年净利润按97.76亿兰特计，公司本次收购的市盈率为18.75倍（366.7亿兰特/97.76亿兰特*20%）；根据2007年6月末标准银行股本13.67亿计算，公司需认购3.42亿股，折合每股认购价为每股107.22兰特。6月末标准银行每股净资产为39.04兰特，计算公司本次认购的市净率为6.69倍。假设标准银行07和08年净利润增长率均为20%，07和08年预计净利润分别为97.76亿兰特和117.32亿兰特，折合人民币分别约为113亿和135亿元（折算汇率假设：港币：兰特=1.154：1，人民币：港币=1：0.96），公司按股权比例分别应享利润22.6亿元和27亿元，即本次收购活动为公司贡献每股收益为0.007元和0.008元。昨日标准银行的收盘价为114.5兰特，相较公司的平均收购成本每股136兰特低，考虑到标准银行与公司合作的盈利增长，我们认为公司持有该项股权不会造成对公司净资产的损失。按照我们对标准银行盈利的预期，公司本次收购的预期投资回报率为6.4%，高于债券投资回报率，从投资回报水平上看，公司的资金运用效率提高.

    综合公司认购标准银行的市盈率、市净率和投资回报率三项指标分析，以及公司收购标准银行的战略意义，我们认为公司本次收购定价合理。

　　战略意义大于当期盈利

    南非标准银行拥有950多家分支机构，在38个国家拥有业务，雇员超过46000人。我们认为公司收购标准银行的战略意义远大于对当期盈利的贡献。主要体现在以下几点

    为中国企业服务。如图所示，标准银行在非洲的营业网点主要覆盖黑非洲地区。在该地区从事建筑工程承包等业务的中国企业较多，且都以资质较高的国有大型建筑企业为主，公司对标准银行的收购可更好地为非洲地区的中国企业提供服务。

　　与标准银行进业务互补。标准银行的衍生品交易业务是共中间业务收入的主要来源，衍生品业务覆盖面广，公司可借鉴标准银行在该方面的专业特长，为在国内开展同类业务积累经验。从服务网络的分布来看，公司与标准银行具有较强的互补性。

    经贸往来业务量增长较快，双方合作是共赢。自2001年至2006年中国自非洲进口的业务量的复合增长率达到43%；同期中国出口非洲的业务量复合增长率达到35%。随着双方经贸往来业务量的增长，以贸易结算为基础的业务开展将使双方形成共赢。摇钱术：分层递进选股法

    获得业务战略的重大突破，可开展矿产资源的直投业务。我们认为公司本次投资的最大收获在于获得了业务领域的重大突破。根据双方战略合作协议，公司拟与标准银行合作成立初始投资额为10亿美元的产业基金，主要投资方向为矿产资源。这意味着公司在直接投资业务方面获得了重大突破。非洲丰富的矿产资源，使公司与标准银行的该项合作前景充满了想象空间。

　　公司本次对标准银行的收购为，公司通过并购提高公司净资产积累速度，降低市净率水平，提高投资安全边际，提供了成功的案例。