工商银行(
目前业绩的高增长主要来自宏观高景气度和资本市场的爆发式增长，而持续的收购将是未来收入和利润增长的重要驱动因素。
2007年1-3季度年利润高速增长。工商银行1-3季度净利润增长66%。对于净利润的贡献，盈利资产规模增长为18个百分点，利差扩大为17个百分点，中间业务收入高增长为4个百分点，费用收入比下降为12个百分点，拨备压力下降为13个百分点，税率下降3个百分点。
驱动利润高增长的因素还将保持，2007-2008将实现50-60%左右的增长。得益于加息2008年工商银行利差还将小幅上升，手续费收入也将保持较快增长，此外拨备支出压力将明显下降，两税合并也带来的有效税率下降，这将使2008年的净利润增速达到50%，不过2008年后工商银行的利润增速将明显下降。
南非标准银行的收购较为成功。南非标准银行是非洲最大的银行，各项经营指标都较为优良，工商银行以市场交易价格15%的溢价收购了南非标准银行20%的股份，成为第一大股东，获得副董事长的席位，应该是成本收益比较高的收购。南非标准银行的收购价2006年P/E在14倍左右，2007年的P/E应在10倍左右，要明显低于工商银行目前的估值水平，因此对目前A股东的利益也是增厚的。
南非标准银行的收购将在长期带来正面影响。这次收购工商银行不仅仅是获得投资收益，更是获得了进入非洲市场的网络，对于工商银行的国际扩张有较大的正面作为。此外，与南非标准银行计划合资建立的全球资源基金，将在未来扩大工商银行营业收入的多元化有明显的推进作用。
在目前较高的资本充足率和较高估值水平的条件下，工商银行的持续收购将是未来收入增长的重要动力。根据我们的盈利预测，目前工商银行的2007-2008年的P/E分别是31和20倍，P/B为4.7和4.6倍。2007-2008年核心资本充足率分别为11%和10%。跨境收购有利于现有股东的利益，在目前工行国内市场份额已经较高的条件下，收购将成为工商银行未来规模扩张和利润增长的主要驱动因素。
调高目标价8.0元，维持“中性”的评级。我们调高工商银行盈利预测，2007-2008年全年利润增长为59%和55%，EPS分别为0.23和0.36元。基于目前的市场环境，调高目标价到8.0元，2007-2008年，目标P/E分别为35和22倍，P/B分别为5.2和5.1倍，持续“中性”的评级。
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