怡 亚 通(
独特的“一站式”供应链管理服务提供商。公司是全国最大供应链服务提供商，其商务模式十分独特，整合了物流金融、分销及采购执行、保税物流和进出口通关等多种业务，代表了现代供应链管理的最先进模式，并在IT产品物流与供应链管理服务细分市场有较强的垄断地位。
公司竞争优势明显。中国供应链管理市场尚处于起步阶段，能够提供更全面、更高效、范围更广的“一站式”物流及供应链整合管理服务的提供商将面临巨大的市场潜力。公司的独特“一站式”商业模式、优质客户资源、强大信息系统和管理团队使得公司在竞争过程中拥有较大优势。
募集资金用于完善供应链管理基础建设。公司此次发行新股募集的资金将主要用于建设一系列完善供应链管理的项目，以尽快进一步拓展业务领域，提高综合服务能力和服务水平，顺应供应链行业快速发展的潮流。随着这些项目的陆续投产，到2008年，公司将基本完成整个供应链管理的基础建设，全面进入各个行业..关注财务风险、依赖风险和人力资源风险。由于公司为部分客户提供供应链配套结算业务的业务特点，资产负债率较高，存在一定偿债、信用和操作风险。对IT行业和主要客户的收入依赖也是公司的主要经营风险之一。
随着公司的高速发展和扩张，人才供求矛盾也日益突出。
建议询价区间：26.25-31.50元。公司IPO计划融资8.7亿元，发行不超过3100万股。怡亚通的询价区间受到可比公司PE估值的制约。根据可比上市公司07年20-30倍PE估值水平，我们给予公司25-30倍07年PE的合理估值，建议询价区间为26.25-31.50。寻摇钱术 到顶点财经
估值与询价建议
怡亚通供应链股份有限公司作为“一站式”供应链管理服务商，通过为客户提供整个供应链管理整合服务来收取服务费，在国内乃至世界供应链管理行业中尚属于新兴商业模式，在物流行业尚属于粗放发展阶段的中国拥有着广阔的市场空间。独特“一站式”商业模式、优质客户资源、强大信息系统和管理团队使得公司在竞争过程中拥有较大优势。
公司的询价区间受到可比公司PE估值的制约。从表1可知，与公司类型较相似，同属于现代物流及供应链管理综合服务商的UTI和C.H.Robinson07年的估值水平都在25倍左右，而业绩增速较公司要低得多。另外三家在供应链中专注于物流环节的公司外运发展、UPS、FedEx的业务已处于稳定低速增长阶段，07年PE水平也均在20-30倍的区间。因此我们认为公司07年的合理PE水平应该在25-30倍左右，结合我们对公司07年的盈利预测1.05元，我们建议的询价区间在26.25-31.5元。
建议询价区间：26.25-31.5元。
1.怡亚通概况
1.1独特的“一站式”供应链管理服务商顶点 财经
公司是国内物流行业内独特的“一站式”供应链管理服务商，所从事的主要业务是：为企业(客户)提供除其核心业务(指产品设计、开发、制造、销售、市场)以外的其它供应链环节的服务，并根据客户需要提供包括代理采购、产品营销支持、进出口通关、供应商管理库存(VMI)、国际国内物流、物流加工、供应链结算配套服务、供应链信息服务等一系列、全方位的供应链管理服务；其商务模式整合了物流金融、分销及采购执行、保税物流和进出口通关等多种业务，代表了现代供应链管理的最先进模式，并在IT产品物流与供应链管理服务细分市场有较强的垄断地位。
（软银亚洲投资基金II的全资子公司）与King Express分别向公司增资1,822万美元与100万美元，占增资后公司股本的22.27%和1.22%，是公司股权国际化和治理结构改善的重要一步。
1.3募集资金投向
公司此次发行新股募集的资金将主要用于建设一系列完善供应链管理的项目，以尽快进一步拓展业务领域，提高综合服务能力和服务水平，顺应供应链行业快速发展的潮流；进一步巩固公司在上海、大连、深圳等供应链管理服务需求最为庞大的区域的领先地位，拓展国际市场；并通过加快新型IT信息网络建设，提升服务水平。
我国的物流及供应链行业还处于初级发展阶段，增值服务薄弱，服务商85%的收益来自基础性服务；而且市场相当分散，企业规模小，地域集中度高，80%的收益都来自长江三角洲和珠江三角洲地区。中国目前与物流相关的总支出约4,800亿美金，物流及供应链成本占GDP的比重为20%左右，而美国的这一比重为仅仅不到10%的水平，这说明我国目前的物流行业仍处于粗放管理、效益低下的情况。因此能够提供更全面、更高效、范围更广的“一站式”物流及供应链整合管理服务的提供商将面临巨大的市场潜力。
2.2独特的商业模式公司的商业模式给你摇钱树不如给你摇钱术
是为企业提供“一站式供应链管理服务”，即将传统的物流服务商、增值经销商、采购服务商等服务功能加以整合，从纵向对服务项目进行专业化分工，形成强有力的服务产品，其产品线几乎覆盖了传统服务商的所有业务范围；从横向对整个供应链进行一体化整合，为企业提供“镶入式”的服务产品，使企业外包环节与非外包环节能够无缝链接，最大限度降低物流及管理成本，提高供应链效率。
公司的赢利模式也十分独特，其收入是根据业务量(交易额/量)一定比例收取的服务费，即BPO(业务流程外包)合同模式，而非传统的经销商和采购商所采用的买卖差价模式。这一模式使企业与公司从传统的客户关系发展成利益共同体，即公司通过整合企业供应链环节，提高企业供应链效率和市场竞争力，从而提高企业业务量(交易额/量)，同时提高服务费收入，从而形成“双赢”的局面。
2.3优质客户优势
公司已与多家国内、国际知名的公司建立了良好的业务关系，为许多包括世界500强在内的众多跨国公司提供供应链管理服务，包括GE、Philips、Cisco、英迈国际、Benq、Dell、松下、柯达、OKI、AMD等世界500强企业，及中国财险(PICC)、清华同方、方正、海尔、康佳、海信数码、TCL及浪潮等中国大型企业。顶 点 财 经
这些优质客户一般信誉良好，本身发展迅速，业务不断增长，使得公司的配套服务业务稳定，且增长潜力巨大，业务风险较小；同时，使公司能借助这些优质客户在各行业的巨大影响拓展服务业务范围，为拓展潜在客户奠定良好基础，逐步扩大和强化本公司的品牌优势。这些优质客户也较倾向于与提供高质量供应链管理服务的服务提供商建立长期的合作关系，从而使公司的长期收入和增长存在一定的保证。
2.4管理团队与信息系统是坚实保障
公司为不断提升内部管理及更好的满足客户业务需求，从2004年起投入巨资与毕博公司共同研发了Eternal信息系统。该系统集成了物流仓储管理、订单管理、通关管理、财务控制、数据分析、采购/分销管理和客户查询、实时跟踪等功能，可全面支持公司针对不同客户业务类型提供完整解决方案，并可根据客户的需求量身订制各类业务报表，全面支持客户业务开展，在世界范围内也属于领先水平。
另外，公司还拥有经验丰富的高级管理队伍，对怡亚通经营模式的多类型供应链管理服务均具有丰富经验，使怡亚通有能力维持及战略性地发展业务以满足客户需要，并与客户紧密合作，为客户开发合适及度身定做的供应链管理服务解决方案。公司的第三大股东联合精英科技有限公司持有公司9.18%的股权主要是用于高管股权激励的制度安排，使公司的管理团队能够保持稳定和更高效的工作。topcj.com
3.主要风险因素
——财务风险。由于公司为部分客户提供供应链配套结算业务的业务特点，资产负债率较高，2004～2006年末及2007年6月末，母公司资产负债率分别高达92.57%、93.69%、91.13%和90.48%，且绝大部分均为短期债务。虽然公司近三年期末流动比率与速动比率均超过1.0，显示较好的短期偿债能力，但仍存在一定偿债风险。另外，配套结算业务中还存在因垫付款项而产生的应收账款无法全部收回的信用风险和在办理结算配套服务过程中的管理风险和操作风险。
——对IT行业和主要客户依赖的风险。公司目前的收入来源比较集中于IT行业和部分大客户，2004～2006年及2007年1～6月来自于IT行业的供应链服务收入占主营业务收入比重分别为90.60%、86.71%、77.25%和73.86%；对前五家客户的营业收入占总营业收入的比重分别为44.75%、35.53%、17.98%和17.57%。因此IT行业和这些大客户的发展状况及景气程度将直接影响到本公司。虽然近年来，公司不断通过拓展其他行业业务和新客户来分散行业、客户集中风险，对IT行业和大客户的依赖程度也在逐年下降，但目前仍存在一定依赖的风险。
——人力资源风险。供应链管理服务行业是一个对人力资源素质要求较高的行业，相关专业人才奇缺。随着公司快速发展和向IT以外其他行业的复制模式和扩张，迫切需要供应链管理服务技术、管理、营销等方面的人才，人才供求矛盾问题日益突出。因此若公司不能够进一步充实合格的技术、管理、营销人才，将限制公司的持续发展。
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