几乎所有的投资者都牢记投资箴言“想获得高收益就要承担高风险”。于是今年以来，以定向增发、整体上市预期为代表的题材股风生水起。但是，随着监管部门对于上市公司并购重组行为不断加强规范，近期定向增发被否的频率和概率大大增加，而且定向增发被否后，往往伴随着股价的下跌——这也应验了被很多人忽视的投资箴言的下半句“即使承担了高风险，也不一定能获得高收益”。
昨日，SST幸福发布公告称，公司经过质询并确认：公司资产出售暨吸收合并北京市华远地产股份有限公司的重大资产重组方案未获中国证券监督管理委员会重组审核委员会审核通过。同日，该公司股票开盘即被近2000万股的大单牢牢封于跌停板，而这也许仅仅是个开始。
SST幸福也曾经拥有一段相当幸福的时光，但可能正是这曾经奢侈的幸福阻断了未来的幸福生活：2006年10月23日，SST幸福进入了股改程序同时也进入停牌等待中。此前，由于对未股改公司的寻宝热潮，SST幸福从3元左右上涨至4.67元；2007年2、3月间，SST幸福股改方案终于出炉，华远地产借壳的预期也随之膨胀，换股吸收合并方案中，SST幸福的换股价格为3.88元/股；方案公布后SST幸福的股价一路连续涨停，且不断创新高，并于证监会发审委审核前一个交易日创出25.82元/股的最高价。业内人士分析认为，华远地产借壳SST幸福未能获得准生证的原因是因为换股价格（3.88元/股）与目前的股价偏离过多。
事实上，SST幸福的故事仅仅是很多看上去很美的题材股“蹦极故事”的一例。在SST幸福之前，此类的情况近期已经出现多起。
统计显示，截至2007年9月17日，证监会公布六项涉及上市公司并购重组和非公开发行的文件，年内已经有16家公司定向增发方案被证监会否决，而且其中半数都是在8、9月份被否的；此后至今的十几个交易日，又有近10家公司的定向增发方案未能过得了证监会发审委这一关。合计二十余家公司中，除了SST幸福，还包括一些炙手可热的并购行为。例如，8月30日美的电器发布公告，公司拟向高盛定向增发的方案被证监会否决；9月4日，雅戈尔发布公告，公司发行可转换公司债券申请未获通过；9月6日，风神股份公告，公司拟对中国昊华等10家机构定向增发不超过1.2亿A股的方案未能获得证监会发审会审核通过；9月14日，辽宁成大发布公告，公司非公开发行股票申请未获证监会发审委通过；9月中下旬，东软股份发布公告，大股东的借壳上市计划同样被证监会发审委否决等等。
定向增发频频被否的意义还在于杀鸡骇猴。与东软股份同样是大股东借壳整体上市的公用科技在定向增发闸门收紧的寒风中特别提示：“公司本次重大重组事项需经交易各方股东大会（股东会、实际控制人）审议通过，同时还须取得国家相关主管部门的批准或核准。本次重大重组事项能否通过交易各方股东大会（股东会、实际控制人）审议并能否取得国家相关主管部门的批准或核准，以及最终取得国家主管部门批准或核准的时间都存在不确定性； 近期股票的异常波动，存在较大风险，有可能会影响国家相关主管部门对公司重组事项的审批”。更有甚者，ST金泰的股价在定向增发、定向增发可能不会获得监管部门批准的重大不确定性中蹦极，数十个涨停、十来个跌停乃至被交易所实施强制停牌。
定向增发被否的每一个个案都在传达着监管层的政策取向，但在上市公司定向增发方案被否的公告中，往往找不到方案被否的原因，绝大部分公司在公告中仅以“定向增发方案未获通过”一语带过。
从近期的案例以及证监会9月份同时发布的有关上市公司并购重组的文件来看，定向增发的价格是监管层的关注重点。由于定向增发方案经历的审批时间较长，期间增发价格与二级市场价格差距过大。有业内人士预计，随着二级市场价格不断攀升，因价格差距过大而导致方案不能通过的个案在今年下半年仍会不断出现。此外，募资使用状况及募集资金项目的市场前景也是监管层考察的重点，定向增发用于产能扩张的方案，要求公司当前的产能得到有效利用，这样才能保证扩张后的产能利用率，而新建的项目亦应有较好的市场行情。此前个别公司即因现有产能利用率较低，定向增发扩张产能的方案被否决。同时，资产评估增值的状况是重点关注的对象，定向增发收购的资产评估必须符合规定。监管层还对定向增发后的每股收益情况进行关注，定向增发原则上应提高上市公司的盈利能力和每股收益，以体现定向增发的核心价值。
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