中国铝业(601600)业绩下降

    中国铝业(601600) ：成本上涨、一次性费用计提

    公司前三季度实现净利润20.43亿元，每股收益0.6549元

    公司前三季度实现业务收入5457487万元；实现利润总额1201578万元；净利润843987万元，其中归属于三季度的净利润为204323万元。摊薄每股收益0.6549元，归属于三季度的每股收益为0.16元，三季度业绩略低于我们预期。

　　三季度氧化铝产量增长6.1%，电解铝产量增长45.5%

    公司三季度氧化铝和电解铝生产平稳。冶金氧化铝产量同比增长6.1%，化学氧化铝产量略有下降。电解铝三季度产量为72万吨，同比增长45.5%，销售量为70万吨，同比增长39.2%。产量的增加主要是公司2006年下半年收购成立遵义铝业等子公司、吸收合并兰州铝业以及山西华圣于2006年底正式投入生产所带来的。我们预计公司今年电解铝产量将达到260万吨，氧化铝达到1050万吨。

　　成本上涨、土地关联交易租赁费用及工资增加的计提是导致三季度收益低于预期的主要原因

    由于此次是公司第一次公布三季报业绩，无法与上年同期比较。但从公司主要产品产量及销售价格来看公司的营业收入同比应有较大幅度的增加。公司三季度电解铝的平均销售价格为19931元/吨，与去年同期基本持平。氧化铝销售价格为3035元/吨，同比下降了25%。但是随着公司的电解铝产量的大幅增长，三季度公司自用量加大，氧化铝外销量有所下降，因此，氧化铝价格下跌对业绩的影响并不是主要的，而利润率的下降是公司三季度收益没有达到预期的主要原因。根据公司半年报显示，公司上半年净利润率为17.5%，而三季度公司的净利润率下降至11.4%。导致净利润率下降的原因主要有2个:1.受国内氧化铝产能迅速扩张影响，铝土矿需求量不断增加，导致铝土矿价格也在不断提升。

　　同时，进口铝土矿品位的下降也增加了公司的成本。公司目前大约有50%的铝土矿用量来自自有矿山，公司力争在2009年始自有矿比率达到60%（不包括海外资源使用）。由于自有矿山的成本在180~200元/吨，因此，自有量的提升将大幅降低公司的成本，从而提升公司的利润率。另外，三季度煤价的上涨也是导致利润率下滑的重要因素。2.公司在三季度计提了公司土地关联交易的租赁费用及工资增加部分。如除去这两个因素，那么公司三季度每股收益应达到0.22~0.23元/股。

　　维持公司“推荐”评级

    考虑到公司三季度计提了土地关联交易的租赁费用及工资增加部分，将公司07年盈利预测下调至1.02元，并维持对公司08、09年1.4元和1.49元（没有考虑股本扩张）的盈利预测。我们认为，中国铝业对电解铝行业的整合仍将继续，行业龙头地位将得到巩固，公司的资源、规模优势及其政治背景都是公司的长期竞争优势，维持对公司“推荐”的投资评级，合理价位在49元~56元之间。