深发展A [000001]：季报显示公司依旧快速增长

深 发 展：季报显示公司依旧快速增长
   投资要点：

　　季报显示公司依旧快速增长：深发展2007年3季报显示，公司期末资产规模达到3405亿元，同比增长30.59%，存贷款规模同比增长31%和22%。主营收入同比增长43%，拨备前利润增长47%，净利润增长93%。不良贷款率五级分类口径6.41%,拨备覆盖率为48.51%。三季度末实现ROAE33.16%，EPS0.90元。
　　净利润增速较中期略有下降，主要源于净息差略有缩小：深发展中期净利润增速为117%，三季报的增速为93%。公司营业收入的增速由中期的38%上升到本期的43%。净利润增速放缓的主要原因在于营业支出的增速由中期的34%上升到本期的47%，公司的净息差由中期的3.11%下降到3.09%。我们认为净息差收窄的原因在于近期法定准备金的数次上调以及央行三季度采取对商业银行发行定向票据的调控政策。由于公司目前实际活期存款（活期存款+保证金存款）比例接近60%，上调法定准备金率带来的负面影响幅度将和调高存贷款利率带来的正面影响幅度相当，未来公司的净息差有望保持目前这个水准。同时公司的实际税率从中期的33.5%下降到32.7%，这是由于采用15%税基的深圳地区开始从亏损走向盈利，我们认为公司的实际税率有望在未来继续下降。良贷款率迅速下降，核销力度加强：公司五级分类的不良贷款率由年初的8%下降到报告期的6.41%，快速下降主要原因在于公司核销力度的加强。第三季度公司将部分损失类贷款出售，金额约为13亿元。
　　除去核销的数额，公司的不良贷款余额由年初的145.6亿元上升到151.8亿元，余额略有上升，上升的原因在于有部分历史上遗留的贷款从关注类迁徙到次级类。目前公司关注类贷款占总贷款比例仅为1.08%，我们预计未来公司新增不良贷款数额较小，不良贷款率将进一步下降。摇钱术：分层递进选股法

    GE金融合作协议的终止无碍公司资本充足率达标：公司今天同时公告终止与GE金融的股份认购协议，由于此份认购协议初始于两年前，目前的认购价远高于当时，此份协议的终止在意料之中。我们认为合作协议的终止并不会对公司带来负面影响，当初签订协议的主要目的是吸收外部资本以补充资本金，如今两次认股权证的行权将会为公司带来近60亿元的资本金，三季度末公司依靠自身积累已将核心资本充足率提升到4.28%，公司的次级债发行也在积极地筹备之中，资本金不足的问题已得到有效解决。我们维持公司2008年资本充足率达到8%以上的判断。

　　维持中性评级。公司在补充资本金之后有能力继续快速发展，我们维持公司2007年、2008年净利润26亿、43亿元，EPS1.14、1.77元，BVPS5.69、8.04元（考虑摊薄）的盈利预测。维持公司2008年实现资本充足率8%以上，不良贷款率5%以下，拨备覆盖率70%以上的判断。考虑到相对行业内其它股份制银行，公司的拨备覆盖率依然偏低，不良贷款率偏高的情况，维持“中性”的投资评级。公司正处于一个基本面发生改变的敏感时期，风险承受能力强且长期看好公司的投资者可予以增持。