深发展A [000001]：从业绩反转到正常发展 中性

深发展 A：从业绩反转到正常发展 中性

    要点：

    07年1-3季度净利润同比增长93%，若按旧会计准则计算，同比增速达110%。季报亮点是1）零售业务保持快速增长，期末零售贷款较年初增长56%；2）成本收入比下降。寻摇钱术　到顶点财经

　　季报需要关注的问题包括：

　　三季度单季净息差较中期下滑13个基点，印证了我们中期点评对公司能否继续扩大净息差的担忧，缩窄的主要原因是1）为匹配久期，公司增加了部分长期的协议存款；2）由于报告期内存款波动性增大，公司增加了主动负债以支持资产业务发展。

　　资产质量提高，但旧贷款降级依然持续。公司第三季度清收各类不良资产约5亿元，出售约13亿元损失类贷款（其中约4亿元已经核销）。但由于2005年1月1日之前发放的贷款持续降级，我们估计第三季度新增不良贷款约6亿元。

　　GE入股协议正式终止。由于GE入股深发展的协议签署于两年前，当前价格已经大幅高于当时的协议入股价格，这导致与GE的入股协议正式终止。不过，目前深发展具备多种资本金补充渠道，而且与GE的技术支持协议仍然有效，这对业务发展影响不大。

　　资本补充计划顺利实施，但能否带来08年盈利大幅增长仍需观察。3季度核心资本充足率已经达到4.28%。

　　认股权证也将于2007年底和2008年中期陆续行权。

　　加上准备中的次级债发行，深发展的资本补充计划进展顺利。在摆脱资本金束缚后，公司计划加速分支机构开设步伐，但新设分行当期盈利贡献较小，因此补充资本金并不意味着会带来短期盈利的大幅增长。顶点财经

　　维持“中性”的投资评级。我们看好深发展零售业务的产品创新，但深发展基本完成了业绩反转的过程，盈利增速将结束急速提升的阶段。我们认为深发展对非减值贷款的拨备比例不能覆盖经济周期性波动的风险，对不良贷款的准备金覆盖率在同业中处于最低水平，在相同经济条件下，其抵御经济波动的能力较弱，所以同样的盈利增速下市盈率应当低于同业。目前深发展08年全面摊薄后市盈率约为26.9倍，在同业中并不低，因此我们维持深发展“中性”的投资评级。