铜陵有色 [000630]：07年3季度净利润同比增56%

铜陵有色：07年3季度净利润同比增56%

     07年3季度净利润同比增长56%。铜都铜业公告07年3季度净利润同比增长56%至2.06亿人民币(由于发行新股的摊薄作用，每股收益同比提高4%至0.16人民币)，低于我们的预期。同时，销售收入同比增长了122%，这主要是由于07年7月1日从母公司注入的铜业资产。
　　利润率收紧。07年3季度整体毛利率由上年同期的6.1%和07年2季度的6.1%下滑至4.8%。我们认为利润率的下滑主要是由于：1)进口铜矿石及国内铜矿石的冶炼加工费均出现下降(公司约有92%的铜矿石来自外部采购)；2) 07年3季度铜价较上年同期和07年2季度下降了1-5%。

　　负债率上升。截至07年9月底，公司的净权益负债率由07年6月底的40%和06年底的18%进一步上升到了75%。另外，今年前9个月，净经营现金流转为了负值。我们认为，这主要是由于铜矿石价格上升使得所需运营资本需求增加。

　　A股增发。铜陵有色计划发行不超过1.1亿股A股。预计总募集资金30亿元人民币，将用于收购两家矿业公司(紫金铜冠和仙人桥矿业)的权益并投资于其他铜业项目。收购的两家目标矿业公司仍在建设中。我们认为，收购完成后，铜陵的铜储备总量(按权益计算)将增加75%至315万吨左右。其他铜业项目主要是下游高附加值铜产品(铜箔和铜板)相关项目，预计这些项目将在08年以后带来盈利贡献。我们认为未来进一步进入高端铜产品市场将有助于稳定公司长期的盈利水平。

　　调整盈利预测。考虑到3季度业绩低于预期，我们将07-09年的盈利预测下调了6-9%。

　　估值。增发将大大提升公司的铜矿储备，同时，进入高端铜产品市场将有助于稳定公司长期的盈利水平。我们认为增发对公司的长期发展有利，因此公司应享有更高的估值。基于35倍08年每股收益，我们将目标价由29.1元人民币上调至了32元人民币。但是，鉴于最近股价的大幅上涨，进一步上升的空间有限。因此，我们维持同步大市评级。