鲁泰A [000726]：估值不再吸引 维持推荐评级

鲁泰A [000726]：估值不再吸引 维持推荐评级
    投资要点：

　　鲁泰2007年上半年实现营业收入17.36亿元，扣除非经常性损益后净利润2.046亿元，同比分别增长28.31%和28.05%，折合每股收益0.25元。

　　产能增加是业绩增长的主因素。1100万米色织布的生产线已于2006年7月正式投产，2007年上半年色织布产量5600万米，主营业务收入同比增长了26.87%；一条200万件的衬衣生产线于2007年1月投入运行，2007年上半年衬衫产量560万件，主营业务收入同比增长25.69%。

　　原材料、部分辅料价格的上升、人民币的持续升值、2006年9月纺织品出口退税率的下调导致公司成本提升，在一定程度上削弱了公司盈利能力，2007年7月1日开始服装出口退税率下调2%也将减少公司利润总额508万元。

　　2007~2008年每股收益分别为0.455和0.5元，动态PE分别为40和36倍，目前股价已经不具备太大的吸引力，所以我们维持“推荐”评级。

　　风险揭示：

　　人民币升值带来潜在的汇兑损失以及原材料涨价负面影响。

    事项

    鲁泰A于2007年8月14日公布中期业绩。2007年上半年，公司实现营业收入17.36亿元，同比增长28.31%；营业利润2.39亿元，同比增长23.58%；扣除非经常性损益后的净利润2.046亿元，根据新会计准则同比增长28.95%，折合每股收益0.25元。上半年ROE为10.58%。
　　平安观点

    产能增加是业绩增长的主因素

    2007年上半年公司净利润增长28.95%，主要是因为公司产能逐渐释放。其中，5000万米色织布项目已经完成66.79%。其中一条1100万米的生产线已于2006年7月正式投产，2007年三季度另一条2400万米的生产线将投产，2008年二季度1500万米的生产线也将完成并投产。2007年上半年色织布产量5600万米，单价约2.75美元/件，较2006年略有上涨，主营业务收入同比增长了26.87%；500万件衬衫项目已经完成计划投资的83.38%，其中一条年产150万件的生产线已于2005年10月投入运行，另一条年产200万件的衬衣生产线已于2007年1月投入运行，其他生产线150万件将于2008年投入生产运行。2007年上半年衬衫产量560万件，单价约7.5美元/件，略有回落，主营业务收入同比增长了25.69%。我们维持前期对公司产量的预测：2007年公司色织布产量达到1.1亿米和衬衣产量1300万件。

　　但是原材料、部分辅料价格的上升、人民币的持续升值以及2006年9月纺织品出口退税率的下调导致公司成本提升，在一定程度上削弱了公司的盈利能力，上半年色织布和衬衣毛利率分别为25.62%和29.44%，同比分别下降了2.51和4.06个百分点，综合毛利率为25.01%，同比下降了2.7%。
　　在众多负面因素的影响下，公司通过不断通过提高产品技术含量和附加值来提高产品价格，主导产品在2007年继续保持小幅涨价的趋势。这个也是公司综合毛利率在纺织行业上市公司中保持较高水平的重要原因。另外，公司完成7.7亿元短期融资券的发行工作，使财务费用有所降低，2007年上半年财务费率为3.28%，同比下降了0.59个百分点。

    服装出口退税率下调影响下半年业绩

    自2007年7月1日起，国内服装出口退税率由13%下调至11%，2%的下调幅度预计给整个服装行业造成100亿元人民币的利润损失，鲁泰作为纺织服装公司之一也不例外，公司的主导产品之一的衬衫是其中受影响的产品。公司估计出口退税率的下调将使公司2007年度利润总额减少508万元左右。

　　我们认为从长期来看，服装行业效益下滑的趋势难以避免，行业未来将加速产品结构调整，实现产业升级和提升产品附加值，这个也是鲁泰未来发展和努力的方向。公司和瑞士科莱恩国际化工公司合作建立“鲁泰科莱恩纺织染整技术研究中心”等将是公司进一步提升技术创新提升附加值促进生产的措施之一。

　　今年以来，我国贸易顺差迭创新高，上半年纺织进出口贸易顺差额仍然高达663.53亿美元，占全社会贸易顺差的比重达58.97%，同比虽下降了13.84个百分点，显示人民币汇率变化、出口退税下调等宏观政策的调控作用逐渐显现，但从总的占比情况看仍超过五成的比例，未来调整压力依然严峻。国家是否在适当时机继续下调纺织品的出口退税率，也将是影响公司经营成果的因素。

　　估值不再吸引，维持“推荐”评级

    公司是集棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理及制衣于一体的综合生产的纺织企业，产业链相对完善，而且发展至今，公司已经是亚洲最大的色织布生产基地，所以在一定程度上具备涨价转移成本压力以及抵御风险的能力；公司经过多年来的发展和积累，管理水平已经得到业界认可，我们认为公司是一个明明白白的公司，相信公司仍能在市场中维持白马形象。但是公司意图开设专卖店打开国内市场的措施似乎并没有取得良好效果；而且从公司未来盈利预测以及估值情况来看，2007年每股收益为0.455元，我们根据公司项目的进展上调2008年盈利预测8.9%至0.5元，动态PE分别为40和36倍，目前股价并不具备太大的吸引力，所以我们维持“推荐”评级。

　　风险揭示

    收入82%来自海外，所以人民币升值以及出口退税下调具有一定的负面影响；原材料棉花涨价影响公司盈利能力。