中国中铁(
投资要点：
公司的业务结构是以基建建设为主营业务，同时兼营勘查设计、工程设备制造、矿业开采和房地产开发的A+H股上市公司，基建业务占06年营业收入的89%，营业利润的61%，其中铁路建设占公司基建业务的42%。
公司是亚洲最大，世界第三的建筑工程承包商，06年营业收入高达1595亿元，净利润23亿，中国在交通基础设施尤其是铁路建设的持续高投入，为公司未来的稳定发展提供了可靠保障。
公司是以中国铁路建设总公司整体改制，独家发起设立的特大型国有控股公司，在铁路建设领域具有绝对的竞争优势。通过近50年来在铁路建设领域所形成的核心竞争力向相关领域扩张以构建一体化、规模化的综合竞争优势是公司的整体战略发展路径。
铁道部是公司在铁路建设领域的唯一客户，公司在合同订价上的议价能力较低，在公路和市政建设领域面临的竞争相对激烈，而在房地产业务上不存在明显的竞争优势，公司整体的业务结构相对复杂，国有企业的运营机制对公司的业务发展存在一定的制约。
公司2006年主营业务收入1595亿，毛利率7.7%，预计未来三年主营业务增长率能达到20%，毛利率将保持稳定。毛利润2004年78亿，05年95亿，06年122亿，07年预计140亿，净利润2004年3.5亿，05年3.2亿，06年16.5亿。07年预计30亿，07年净利润的大幅增长主要源自于期间费用率的大幅降低(07年费用降低主要由于会计政策调整)，这对公司今后盈利空间的进一步提升有一定的制约。公司股本扩张后面临盈利摊薄的压力，预计08年的每股收益将略低于07年。
46.75亿A股募集资金投资项目有:购置设备41.3亿，房地产开发20.4亿，铁路投资20亿，补充流动资金及归还银行贷款34亿。新建生产线4.2亿.此外公司还将发行33.3亿股H股，主要用于设备购置.募集资金项目产生的效益主要在2009年以后体现。
公司05年全面摊薄每股收益0.025元，06年0.13，预计07年0.23元、08年0.2元，按40倍的PE计算，公司合理的估值区间在7-9元之间，考虑到一级市场需要100%的溢价空间，其询价区间在3.8元-4.5元。
1.公司概况
公司的业务可以分为四大类:基建业务、勘查设计与咨询、工程设备制造和房地产开发。基建业务是公司的主营业务，该项业务2006年销售收入1458亿元，占公司内部交易抵消前销售收入的89.6%。公司是亚洲最大，全球第三的建筑工程承包公司。其中铁路业务是公司基建业务的最核心也是最有竞争优势的业务，基建业务的42%来自于铁路建设，来自于公路和市政工程占55%。随着国家铁路建设投资力度的加大，公司在铁路建设的业务比重将逐步加大。从区域的角度来看，公司的98%以上的业务来自于国内，由于其子公司中铁二局在业务上与公司存在同业竞争，公司从区域划分的角度来减少同业竞争的影响，今后中铁二局将以传统的优势区域西南地区为重点。
公司依托基建业务的基础开展勘查设计与咨询业务，该业务06年销售收入43亿，占公司销售收入的2.65%，公司的工程设备制造业务06年的销售收入达到42亿，主要是为公司铁路建设提供相关设备和零部件配套。这两块业务与公司的基建业务高度相关，此外公司还进行房地产开发，06年房地产销售收入达19亿，募集资金到位之后公司还将进一步加大房地产开发，逐步形成自身的品牌。公司除了这四块业务之外还开展矿产开发、物流服务、物资贸易等业务，这些业务06年销售收入65亿元。
2.行业分析
工程基建行业与国内GDP和固定资产投入高度相关。公司过去三年业务的增长率以及新签合同的增长率保持在20%-30%之间，与国家过去三年固定资产投入的增长率基本吻合。未来三年国家GDP增长与基本建设的投入将基本维持或者略低于目前的水平，我们预计公司未来三年的业务将以20%的复合增长率稳步增长。
铁路建设是公司最核心业务，国家对铁路建设的投资力度与公司业务的发展息息相关。根据<<十一五规划>>，“十一五”时期政府对铁路的总投资将达到1.25万亿，是十五计划的4倍而公路投资仅是十五计划的1.6倍。可见铁路建设的力度将比十五计划大幅增加，06年铁路建投资达到1553亿元，同比增长76%，预计07年-2010年每年平均需要投资2737亿，这样的投资规模是空前的，是对过去铁路建设落后与经济快速发展的需要的修正，因此未来5年是铁路建设的高峰期，目前中国人均铁路里程是5.7cm，远低于世界平均水平23.3cm，因此铁路建设的高增长将保持5-10年。基于铁路建设的高增长，我们认为中铁公司在铁路建设业务将引来高增长时期，铁路业务在整个公司的业务比重将逐步加大，未来三到五年，公司的铁路业务增长率能够达到30%以上，整体业务增长率能够达到20%以上。
3.公司竞争地位和发展战略
公司是亚洲最大，世界第三的建筑承包商，在铁路建设拥有绝对的竞争优势，中铁公司是由中铁工程总公司以整体重组独家发起设立，属于国资委直接管理的特大型国有控股企业。公司的董事长石大华先生是十七届中央候补委员，而中铁工程总公司的前身是铁道部基本建设管理局。因此公司在铁路建设的历史经验有50多年，中国铁路的三分之二以上是由中铁公司承建的。06年公司的营业收入1595亿元，净利润23亿，是亚洲最大，世界第三的工程建筑承包商，在07年<<财富杂志>>公布的世界500强企业中排名342位.公司整体实力较强。
公司基于铁路建设的经验和技术人才的积累，公司进一步扩大业务范围，进入市政和公路建设，在该业务领域形成规模化，06年该业务的营业收入占基建业务收入的55%。市政和公路建设竞争相对激烈，毛利率较其他业务板块要低，但市场规模大，是公司主要的业务来源之一。尤其在城市轨道项目上，公司占据了20%的市场份额。
公司在铁路建设所积累的技术、经验、品牌是公司的核心竞争力，也是公司赖于在基建业务领域发展的基础。目前公司在该领域已经成为行业的龙头地位，在铁路建设领域处于绝对领先地位，从市场份额的角度来看，公司在铁路建设领域的地位近乎垄断，但这是非市场经济条件下形成的垄断，公司只能获取合理利润。
公司的勘查设计与工程设备制造业务是与公司基建业务相配套的，这不仅是公司扩大业务规模的需要，也是基建业务自身发展的需要，可以为客户提供一站式服务。这两块业务的发展是随着公司基建业务的发展而发展，并有助于进一步提升公司在基建领域的核心竞争力。
房地产业务是公司基于基建所积累的施工建设能力而培育的新增长点，公司募集资金有20亿元是投资于房地产开发，并力图在房地产领域形成品牌，增加利润来源，弥补基建业务规模大，毛利率低的财务结构，同时也在海外投资一些有色金属矿产开采业务，以增加利润增长点。
公司依靠基建业务所形成的核心竞争力，积极开展与基建相关多元化业务，构建了规模、技术、一体化综合优势，并依托铁道部的背景扩大在铁路建设领域的市场优势，今后公司还需要进行内部管理机制优化和内部资源整合以进一步提高公司的竞争优势。
铁道部是公司在铁路基建业务的唯一客户，因此公司在合同订价上的议价能力较低，公司只能获取相对稳定的利润而不能依据市场地位获取超额利润。在市政和公路建设领域面临的竞争对手众多，竞争相对激烈，毛利率较低，制约了公司盈利能力的提高.而在房地产领域，公司缺乏明显的竞争优势，抗风险能力较弱，这项业务的盈利能力存在一定的不确定性，此外公司属于老国企整体改制设立的特大型国有企业，在运营机制和内部管理都存在改善的空间，公司业务结构也较复杂，内部资源整合难度大，国际化竞争力有待于进一步提高，这些都是公司存在的问题和需要面对的风险。
4.公司分析
公司从2004年开始营业收入和毛利润保持稳步增长，其增长速度与行业的增长基本保持一致，但在净利润以及对应的每股收益上变化很大。2006年公司营业收入比05年增长38%，毛利润增长29%，但净利润却增加400%。07年预计比06年增加一倍，因此公司在净利润方面波动较大，造成净利润暴增主要原因是管理费用率的大幅降低，而管理费用率的降低主要是由于会计政策变更导致管理费用冲回近11亿，因此对应的每股收益大幅增加。公司上市后股本大幅增加，公司每股收益摊薄的压力较大，预计08年每股收益将低于07年。
5.募集资金项目
本次募集资金项目大约120亿，主要用于设备购置\房地产开发及铁路投资。其中房地产开发资金20亿，补充流动资金和归还银行贷款34亿.铁路投资20亿。
房地产项目主要包括:西客站南广场地下车库及商业项目3.7亿，建设工期18个月，已经于06年底开工；石家庄市中景住宅小区项目6.2亿，建设工期4年，06年底开工；安庆市新城项目10.4亿，建设工期4年，07年底开工，目前正在进行拆迁。
铁路投资项目主要是用于收购西安铁路局持有的太中银公司17.5%的股权，并进行增资扩股，太中银公司主要负责太原至银川中卫铁路，全场752公里。
总体看公司募集资金产生效益的时间比较长，募集资金效益主要在09年以后体现，08年由于受股本扩张后，每股收益将低于07年，预计在0.2元左右。
6.估值
盈利预测假释：07年的盈利预测是依据公司2007年1-9月份的数据进行推算得出的。
估值：参考行业同类公司的市盈率，考虑到06年和07年公司净利润和每股收益波动性大，净利润和净资产收益率提高很大程度上是由于会计政策变更导致的，并且公司募集资金项目效益产生的时间相对较长，短期受股本摊薄的压力比较大，08年每股收益将略低于07年，预计在0.2元左右。因此给于行业平均水平40倍PE的估值，其股价区间在7-9元之间，鉴于目前一级市场的溢价在100%以上，因此建议其询价区间在3.8元-4.5元之间。
责任编辑：http://www.caifutx.com