中国中铁(
结论：
建议询价区间为2.80～3.36元。合理股价区间为5.25～6.30元。
主要依据：
中国中铁是亚洲第一、世界第三大的建筑企业，2006年收入规模全球排名第3位。公司是中国铁路建设市场最大的承包商。在中国重载铁路、高速铁路及铁路提速建设市场也处于主导地位。中国中铁也是中国的高速公路和公路建设、特大桥和长大隧道(铁路和公路)建设的龙头企业之一。还是中国城市轨道交通市场上的领军企业之一。
公司在铁路建设行业仅有少数竞争对手。中国中铁在获得更多大型复杂项目及高利润率项目时具有绝对优势。
“十一五”规划中交通部对全国交通运输基础设施（包括水路和公路）的投资预算约为3.8万亿元，铁道部对全国铁路基础设施投资预算约为1.25万亿元。同比增长分别为73％和250％。可以预计，公司铁路建设将保持较快的发展速度。
我们预计中国中铁2007～2009年EPS分别为：0.16、0.21、0.24元。建议询价区间为2.80～3.36元。以2008年25～30倍动态市盈率估值，二级市场合理估值区间为5.25～6.30元，对应07动态PE（摊薄后）为32.8～39.4。
风险提示：
行业风险：公司受国家预算变化的影响比较大。
竞争风险：市场竞争可能会给毛利率水平带来一定的压力。
成本上涨的风险：如果原材料等成本上涨，而合同价未及时调整或不能完全反映成本的上涨，公司毛利率将面临下降的压力。
1本次发行一般情况
2中国中铁基本情况
2.1历史沿革
中国中铁成立于2007年9月12日，是由中铁工以整体重组、独家发起的方式设立的股份有限公司。除少量煤矿、物业资产及辅助业务留在中铁工外，其它核心资产已注入中国中铁。
中铁工前身是1950年设立的铁道部工程总局和设计总局,后变更为铁道部基本建设总局。自1989年7月1日起,撤销铁道部基本建设总局,成立中国铁路工程总公司。1990年3月7日,国家工商行政管理总局核准中国铁路工程总公司的登记申请。2003年4月25日起,中铁工归属国务院国资委管理。
2.2公司的股权结构
2007年9月11日,经国务院国资委批准,中铁工以其拥有的货币资金、实物资产、无形资产、下属公司的股权等出资投入中国中铁。公司评估净资产为192.1亿元，按照1：0.6662的比例折股128亿股，股权性质为国家股。
2.3公司主营业务
3.3.1基建建设
中国中铁是中国铁路建设市场最大的承包商。20世纪50年代以来,中国中铁参与过中国所有主要铁路的建设,新建、扩建及改建的铁路总里程超过50,000公里,占目前中国铁路总营运里程的三分之二以上。中国中铁参与建设了超过22,600公里的电气化铁路,约占截至2007年6月30日中国电气化铁路总营运里程的95%。中国中铁在中国重载铁路、高速铁路及铁路提速建设市场也处于主导地位。
中国中铁也是中国的高速公路和公路建设、特大桥和长大隧道(铁路和公路)建设的龙头企业之一。20世纪80年代以来中国中铁参与建设的公路超过7,400公里,其中包括超过3,400公里的高速公路；截至2006年底,中国中铁已建设4,230公里的桥梁,并曾独立建设或参与建设所有跨长江和黄河的铁路公路两用桥和铁路桥；中国中铁还独立或参与建设超过3,900公里的隧道(不包括地铁)。
同时,中国中铁还是中国城市轨道交通市场上的领军企业之一,参加了国内所有主要城市的城市轨道交通建设。
2.3.2勘察设计与咨询服务
中国中铁是中国基建勘察设计与咨询服务行业的领军企业之一,向客户就铁路、高速公路和公路、桥梁和隧道以及城市轨道交通的建设提供一整套勘察、设计、咨询、研发和监理服务。截至2006年12月31日,中国中铁提供过勘察设计服务的电气化铁路的总营运里程,占全国电气化铁路总营运里程的50%以上；并为超过58%的跨长江桥梁提供过勘察设计与咨询服务；提供过勘察设计服务的城市轨道交通的总营运里程,占全国城市轨道交通总营运里程的31%以上。另外,中国中铁还协助铁道部制订了建设规范和质量要求方面的铁路行业标准。
2.3.3工程设备和零部件制造
中国中铁工程设备和零部件制造业务的主要产品包括道岔、钢结构、轨行机械和工程设备。中国中铁在中国道岔市场处于主导地位,是全球产量最大的道岔制造商,是国内唯一获铁道部批准生产高锰钢辙叉的研发制造商,也是国内目前仅有的两家获准生产提速道岔的制造商之一。中国中铁还是中国桥梁钢结构行业的龙头企业,是国内大型铁路桥梁钢结构的唯一制造商。中国中铁设计和制造了中国首辆轨道车、轨道探伤车、轨道打磨车和电气化作业车,是铁道部准许在中国从事上述轨行机械的少数几家制造商之一。
2.3.4房地产开发
中国中铁的房地产开发业务主要包括开发、销售和管理以中高收入购买者为目标客户的住房和商用房。迄今为止,中国中铁的开发项目主要位于北京、广州、成都、深圳、贵阳、石家庄、武汉和安庆等大中城市。中国中铁计划继续在珠江三角洲、长江三角洲和环渤海湾地区的城市以及其他省会城市从事房地产开发业务,并致力于旧城区改造、新城及新城区建设以及土地成片开发业务。
2.3.5其他业务
中国中铁还发展和从事多项其他业务,包括铁路和公路投资及运营项目、矿产资源开发、物资贸易和其他配套业务。中国中铁获铁道部批准建设、运营和拥有铁路,并获地方政府授权建设、运营和转让收费公路。另外,中国中铁在中国拥有一座金矿,在刚果民主共和国拥有两座铜钴矿。目前,中国中铁的全部矿场仍处于勘探阶段,预期金矿将于2008年投产,绿纱矿也将于2008年投产,MKM矿将于2009年初投产。除矿产资源开发业务外,中国中铁还从事物资贸易、物业管理和物流服务等其他业务。
2.4主要财务指标
3公司分析
3.1公司主营业务收入
主营业务收入保持较快增长速度，2004年、2005年、2006年主营收入分别为905.3亿元、1158.0亿元、1595.2亿元，2005年、2006年主营业务收入增长率分别为27.9％，37.8％。
业务区域分布情况。公司2006年销售收入的98.01％来自于中国内地，1.97％来自于海外，0.02％来自于港澳。
2004年以来，公司主营业务收入构成中，基建建设是最大的单项来源，约占到88～90％，其中，铁路基建收入比例逐步上升，由2004年度的31.72％上升至2007年6月的41.17％；公路与市政比例逐步下降。勘察设计与咨询服务占营业收入的2.10～3.22％；工程设备和零部件制造占营业收入的2.19～3.24％；房地产占0.97～1.87％；其它占4.09～4.86％。
3.2毛利率
公司毛利率略有下降。主要原因是由于本公司2004年开始建设高速客运专线，导致成本增加，而合同定额水平没有同步上调，导致毛利率下降。另外，原材料价格的上涨也导致了成本增加，降低了本公司的综合毛利率。
3.3募集资金投向
公司拟发行不超过46.75亿A股，计划使用约120亿元的募集资金，用于设备购置、新建生产线、房地产开发、铁路投资及补充资金。
设备购置：本次利用募集资金413,682万元进行设备购置，约占到此次募集资金总额的34.5％。通过采购公司急需的关键施工设备，保持其在全国范围乃至国际上的领先地位，极大的增强企业资源和改善装备结构，扩大营业领域，提高企业工程施工能力和企业竞争力，能够带来显著经济效益，更好地回报投资者。
新建生产线：拟投入募集资金42,025万元，约占到此次募集资金总额的3.5％。（1）新建钢箱梁桥及大型钢结构生产基地项目。计划投入募集资金35300万元。项目于2006年开始建设。初步估算项目建成后年产新建钢箱梁桥及大型钢结构产品5万吨。项目目标投资收益率将不低于10％。（2）新建生产线3高速大号码道岔国产化技术改造项目。计划投入募集资金6725万元，用于对产品结构进行调整。
项目于2005年开始建设，工期三年。项目达产后，年新造整组道岔4000组。项目目标投资收益率将不低于10％。
房地产开发：拟投入募集资金204,293万元，约占到此次募集资金总额的17.0％。分别投入西客站南广场地下车库及商业项目37,728万元、石家庄市中景四季花城居住小区项目62,565万元、安庆市新城东苑项目104,000万元。预期投资收益率不低于15％。
铁路投资：拟投入募集资金200,000万元，约占到此次募集资金总额的16.7％。收购西安铁路局持有的太中银公司17.54％的股份，并进行增资。项目目标投资收益率将不低于10％。
资金补充：拟利用募集资金340,000万元补充流动资金和偿还银行借款，以降低资产负债率，改善财务状况，满足公司战略发展和对运营资金的需求。约占到此次募集资金总额的28.3％。
4行业竞争分析
4.1行业发展前景
交通运输基建建设行业
根据“十五”计划，交通部对全国交通运输基础设施（包括水路和公路）的投资预算约为2.2万亿元。同期铁道部队全国铁路基础设施投资预算约为3500亿元。“十一五”规划中交通部对全国交通运输基础设施（包括水路和公路）的投资预算约为3.8万亿元，铁道部对全国铁路基础设施投资预算约为1.25万亿元。同比增长分别为73％和250％。
铁路需求的增长超过国内铁路网的扩建速度。根据铁道部提供的资料，目前我国的铁路网大约仅能满足国内需求的40％。据预测，“十一五”规划之后，中国的铁路网络建设还将延续十年。
基建工程勘察和设计
我国工程勘察和设计市场与基建投资的数量和增长直接相关。从2001年到2006年，工程勘察和设计市场的总销售额以38.9％的年复合增长率飞速增长。我国工程勘察和设计市场的营业收入大部分来自国内市场，2005年，国内营业收入占97.9％。
交通运输设备制造业
在我国交通基建行业增长的刺激下，交通运输设备制造行业2001年至2005年年符合增长率约为24.8％。2005年，我国交通运输设备行业的工业总产值为15,900亿元，其中，铁路运输设备制造业的工业总产值为636亿元，占整个交通运输设备制造市场的4.0％
房地产业
我国的房地产业正处于迅速发展阶段。从2001年至2006年全国售出建筑面积年复合增长率为22.5％。城镇化的进程加速决定了未来我国房地产业尤其是全国区域的城镇住宅产业将处于迅速发展阶段。我国的住房需求旺盛，供需矛盾短期内无法解决。我国的房地产业将在相当长的时间内保持景气。
4.2市场竞争地位
中国中铁是中国和亚洲最大的多功能综合型建设集团,在2007年公布的“世界500强”企业中排名342,在“世界品牌500强”中排名417。按年度工程承包总收入计算,中国中铁是全球第三大建筑工程承包商。
中国中铁提供全套建筑相关服务,包括基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造,可向客户提供综合的“一站式”解决方案,且在参与大型复杂项目时具有竞争优势。中国中铁在全国各省均有业务,在国际上也开拓了广阔的市场,迄今为止,中国中铁已在境外逾55个国家和地区承建超过230个海外项目。20世纪80年代以来,中国中铁在工程、建筑、研究及设计各领域荣获超过200个国家级最高奖项。
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