经纪和自营推动业绩大幅增长
投资要点：
公司2007年中期实现营业收入13.63亿元，同比增长726%，实现净利润10.26亿元和EPS0.703元，同比增长2146%。业绩基本与我们预期（净利润10.51亿元）一致，中期无分配方案。
中报业绩增长的主要原因在于手续费收入和自营收入的大幅增长。此外，公司营业成本的增长（387%）远低于营业收入的增长（731%），也体现了行业特有的规模效应。
资产管理和投行业务短期内仍处于积累阶段，对业绩无法形成太大支撑。创新业务方面，通过收购华煜期货进行增资为股指期货做好铺垫，并进行了权证创设。
建议关注如下事项：
1、公司对建银旗下证券类资产的整合
2、对可供出售金融资产的处理3、公司申报新产品的情况。
我们调整了公司的盈利预测，在不考虑资产注入的情况下，预期2007-2009年EPS分别为1.04元、1.22元和1.24元，并维持增持评级。
1、经纪和自营业务驱动中期业绩增长
公司2007年中期实现营业收入13.63亿元，同比增长726%，实现净利润10.26亿元和EPS0.703元，同比增长2146%。业绩基本与我们预期（净利润10.51亿元）一致，中期无分配方案。
期内公司经纪业务手续费收入大幅增长877%，自营业务收入同比增长3265%，是公司业绩增长的两大驱动力。投资银行业务收入522万元，与去年同期相比下降42%，主要原因在于2006年公司股改保荐业务收入较高，而2007年上半年没有IPO项目结算收入。公司尚未有集合理财计划运作，因此资产管理业务收入为0。
成本控制方面，公司营业成本的增长（387%）远低于营业收入的增长（731%），体现了行业特有的规模效应。营业成本增长的最大原因在于管理费用4.52亿元同比增长377%，从半年报附注来看，应付职工薪酬和福利的计提是导致管理费用增长的最大原因。
2、主要业务进展情况
经纪业务上半年正式并表新疆证券，市场占有率达到1.12%,在创新类券商中排名第13。部均交易额为123亿元，低于创新类券商平均水平，平均佣金率为0.2%。
我们预期，在不考虑资产注入的条件下，未来公司经纪业务将呈现小幅增长态势，07-09年经纪业务手续费收入将达19.95亿元、20.99亿元和21.60亿元。
公司自营业务上半年实现收益8.03亿元，平均自营规模为10.33亿元，平均收益率达到77%，在创新类券商中名列前茅。未来公司可供出售金融资产的陆续出售将保持投资收益的稳定增长，建议关注公司对可供出售金融资产的处置进度。
公司投行业务上半年无IPO项目结算，我们估计实现收入主要为咨询及财务顾问类收入，中航精机定向增发及高金食品IPO将于下半年结算收入。我们认为，公司的投行业务目前仍处于储备期，短期内对公司业绩无法形成有效支撑。
创新业务方面，通过收购华煜期货进行增资为股指期货做好铺垫。在获得创新类资格后，公司进行了权证创设。其中茅台JCP1的收入已于上半年结算，我们估算，如果按照目前的市场价格对公司手持权证进行注销，将直接贡献投资收益2.64亿元。
3、关注建银系证券资产整合，维持增持评级我们认为，出于规避同业竞争，并利用资本市场快速作大作强的考虑，建银系旗下证券类资产存在强烈整合要求。不过，考虑到西南证券已经提出借壳方案而中金等公司也有自己较为成型的资本运作计划，整合的范围、时间和具体形式都存在一定的不确定性。
我们进行了简单测算，假设08年初实现资产注入，在考虑注入中投证券经纪业务资产并由宏源证券以现金收购中投股权的前提下，公司在经纪业务上的市场份额将上升到3.30%左右，而营业部数量也将增加到124个。07-09年EPS分别为1.04元、2.66元和3.05元。
而在不考虑资产注入的前提下，公司07-09年EPS分别为1.04元、1.22元和1.24元，目前股价对应动态PE分别为41倍、35倍和35倍。我们维持对公司的增持评级。
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