业绩增长超预期 维持增持
投资要点：
业绩同比大幅增长，增速超出预期。上半年实现营业收入20.6亿元，同比增长11.3倍；实现净利润10.3亿元，同比增长21.5倍。每股收益为0.70元，净资产收益率为21.8%。公司的盈利规模在已公布中报的券商中列第10位，继净资本规模快速提升之后，盈利规模和盈利能力也迅速上升。
增长主要来自于经纪和自营，收入结构过于集中。上半年，公司实现股票基金权证交易额6222亿元，同比增长484%，略微超越了市场平均涨幅，市场份额1.12%，列21位，手续费佣金净收入12.12亿元，综合佣金率0.19%；上半年，公司加大了自营投资力度，自营规模也迅速膨胀至11.87亿元，自营收益7.98亿元；经纪手续费和自营收入在营业收入中占比达到97.5%。上半年公司没有IPO项目，承销费收入仅153万元。topcj.com
营业费用率迅速下降。上半年发生业务及管理费用4.5亿元，同比增长3.84倍，营业费用率仅为21.8%，较2006年的44.6%有明显下降，略高于银行间市场平均水平。在营业费用中，工资费用占比66.4%。
下半年业绩仍将保持快速增长。我们维持全年交易额1500-2000亿元的判断，并预期未来2-3年内全市场交易额仍将保持30%左右的持续增长。在公司维持目前市场份额的假设下，07-09年EPS将达到1.17元、1.43元和1.83元。
可能的资产注入将使公司价值面临重估。我们依然坚持认为，在行业不断集中的大趋势下，建银系的资产整合将是一个必然事件，宏源证券作为唯一的上市公司平台，将最大限度的受惠于建银系的资产整合。若中投证券等建银系资产能够顺利注入上市公司的话，宏源证券的盈利水平也将再提升一个台阶，2007年-2009年的业绩将达到1.78元、2.51元和3.34元。
增持。公司08年动态PE已经达到28倍，已基本反应了业绩增长预期。但基于资产注入以及未来两年业绩持续快速增长的预期，我们仍然维持“增持”投资评级。建议投资者密切关注其可能的资产注入进程。
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