昆明机床 [600806]：销售净利率明显上升 买入

镗铣世家 业绩发力 维持买入

    昆明机床今日公布2007年三季报，主营业务收入同比增长41%，净利润同比增长401%。2007年1-9月昆明机床实现营业收入8.27亿元人民币，比去年同期的5.86亿元增长41.16%，实现净利润1.72亿元，比去年同期的3430万元增长401%。作为我国机床行业“十八罗汉”之一，镗铣床世家，昆明机床自5年前开发出技术含量较高的落地镗。在下游行业需求明显趋好的2005年和2006年间，公司落地镗业务销售收入从不到卧镗的1/3，上升到销售收入明显超过卧镗。公司机床的主营业务空前突出，业绩再度超过市场预期。即使扣除非经常性损益收回中富证券委托理财所带来的净利润增加2072万元和收到数控机床增值税先征后返50%即1572万元后计算，公司2007年1-9月净利润亦同比增长了246%。

　　公司产品毛利率同比有明显上升。2007年1-9月，公司产品毛利率达35%，比2007年1-6月的32.29%又有所增加，比上年同期增加10个百分点。公司产品毛利率上升的主要原因是：1、产量大幅增长带来规模效益，单位产品固定成本下降；2、产品销售结果优化，产品数控化率大幅提高，从2006年的58%提升至约65%。

    公司期间费用率稳中有降，亦带动近年来销售净利率明显上升。

    预计2007-2009年三年公司的数控机床增值税将返还50%，预计分别为2007收到1,572万元，2008年为2,803万元，2009年为4,030万元，将分别为2007年-2009年提升EPS为0.055元、0.10元和0.14元。

　　假设公司所得税率保持15%不变，预计2007-2009年公司EPS将分别达到0.82元、1.15元和1.52元。由于铣镗床需求旺盛，出现供不应求状况，且公司技改投入力度较大，我们预计近年行业需求保持旺盛，公司销售收入将可持续达到30%以上的增速。另外，公司坐落于我国西南地区，应基本符合我国西部企业条件，有望获得相关15%优惠税率，因此我们预计今后公司维持15%税率的可能性较大。

    假设2007年公司所得税率提升为33%，2008年以后按新税法变更为25%，预计2007-2009年公司EPS将分别达到0.67元、1.02元和1.34元。

　　投资建议“买入”，目标价44-48元。虽然自我们推荐以来，该股已上涨逾20%，但是考虑到1、公司机床业务明显进入上升通道，下游需求有望持续放出，公司充分体现了机床行业景气向好趋势，成长性业内第一，可连续数年达到40%左右的增速；2、公司10转增5的计划预计将于11月初实施，对公司股价亦带来触发因素。我们认为根据行业内公司的相对估值，可给予公司08年38-40倍市盈率。目前市场环境下公司合理目标价为44-48元，维持“买入”评级。