落地式铣镗床当家 维持买入评级
调研目的
了解公司近期生产经营和机床订单承接情况，机床外其他业务的处理进度和安排，所得税影响等。
调研结论
落地式铣镗床占机床业务收入的比重逐渐提高
经过公司6年多来的研发和市场开拓，目前落地式铣镗床终于替代传统的卧式铣镗床成为公司机床业务的主导。上半年，落地式铣镗床实现主营收入1.82亿元，首次超过卧式铣镗床。目前公司生产的落地式铣镗床规格只占1/3，档位也是中档水平，未来扩展空间还很大。预计今年卧式铣镗床销售超过50台，份额强于武重而低于齐二。
产品结构改善，机床毛利率快速提升
相对于卧式铣镗床来说，落地式铣镗床的单位价格和技术含量要高很多，盈利能力也强不少。随着落地式铣镗床在公司收入占比的不断提高，公司机床业务毛利率也快速提升。今年上半年同比提高6.62个百分点达到32.29％；前三季度母公司主营毛利率已经达到37.88％，同比提高超过12个百分点。随着落地式铣镗床业务收入比重的进一步提高和毛利率更高的机床服务业务的增长，公司机床业务总体毛利率还有可能进一步上升。
订单快速增加，通过外协提升产能
落地式铣镗床仍是公司未来一两年重点发展品种。从船舶、冶金、工程机械、航空航天等下游需求的快速增长和进口额占消费额一半以上的情况可以看出，铣镗床未来需求增长相对较快。三季度末公司预收帐款高达4.70亿元，按照公司“3:3:3:1”的收款进度，以45％的比例测算，公司目前手持未完工订单在10亿元左右，其中落地式铣镗床已经签约到明年5月份左右。公司目前产能还未达到满负荷，通过增加外协比重和新建铸造车间等方式可以增加产能，预计短期公司没有融资和大规模产能扩张计划。
机床出口取得重大进展，未来增长空间很大
以前公司出口机床都是价值较低的小产品，出口收入占公司主营收入的比重很小。今年公司机床出口取得重大突破。在4月第十届国际机床展之后，公司先后两次出口韩国共4台大型数控落地铣镗床，价值409万美元；最近公司又通过沈阳机床进出口公司代理出口一台数控落地式铣镗床TK6916及数控回转工作台，价值966.32万元。台湾地区、韩国、北美和南美等地区将是公司机床出口的重点方向。
机床以外业务正在处理，对业绩不利影响逐渐消除
今年上半年把恒通智能作价1400万元转让给西安瑞特，持有西安瑞特16.67％的股权，从控股子公司转为联营企业，对公司利润拖累大为降低，虽然仍按权益法进行核算。快速激光成形机技术含量高，未来产业化的前景仍值得期待。自动机器已经决定进行注销清算；智能电器在楼宇项目纠纷结束之后，预计也会进入清算程序。盈利能力一直较强的西安赛尔预计仍将保留。从母公司利润表来看，投资收益实现了2004年以来的首次正值（扣除委托理财收益2438万元后仍为43万元）。随着这三公司的逐渐清理，预计以前年度非机床业务对公司业绩拖累的情况将不会存在，西安赛尔逐渐对公司业绩增长做出正面贡献。
所得税税率有望继续获得15％的优惠
公司前三季度仍按15％的税率确认所得税费用。目前国家税务总局对前期优惠税率到期后执行原适用税率对公司造成的影响仍没有结论。我们预计，即使按照《税收征管法》执行，从2004年开始补税，公司也只需补税3500万元左右。而且，我们预计明年新税法将以产业优惠作为税收优惠的政策导向，作为国家扶持的数控机床企业，公司仍有可能享受15％的优惠税率。
盈利预测和估值
我们预计公司2007～2009年分别实现每股收益0.80、1.20和1.70元（10转5之前）。按照2008年35倍动态市盈率估值，合理股价在42元左右。我们维持“买入”投资评级。
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