中金岭南 [000060]：低于预期 维持公司“谨慎推荐”评级

精矿金属产量略低于预期

    投资要点：

　　中金岭南2007年上半年报告期实现营业总收入40.93亿元，同比增长84.26％；实现净利润6.38亿元，同比增长55.15％，每股收益0.87元。

　　公司经营同比增长的主要原因是金属产量和价格都同比上升，2007年1-6月份公司铅产量48,346吨，同比上升109.03％；锌及锌制品94,460吨，同比上升106.60％；2007年1-6月国内锌现货价格为31000元/吨左右，2006年同期价格为25600元/吨，同比上升约21%，2007年1-6月LME铅价比2006年同期同比上升约69%。..同期公司净利润增长只有55.15%，远低于主营业务收入的增幅，主要原因是因为公司铅锌精矿产量同比降低，2007年1-6月公司产精矿铅18,916吨，比上年同期减少16.96%；精矿锌43,799吨，比上年同期减少15.64%。我们认为受矿石品位、技改施工等因素影响此幅度的矿产量波动属于正常，公司也仍然有信心完成全年14.57万吨铅锌矿金属量的目标。

　　国家从2007年8月1日起大幅提高铅锌矿石单位税额标准，此次资源税调整对未来公司净利润的影响在1%左右，影响有限。但国家未来对于资源税征收政策可能继续调整，虽然资源税上调对于金属价格来看是有利的，但短期对资源性企业盈利有一定影响，而且征收方式不确定，公司未来存在一定的政策风险。

　　公司募集资金项目进度有望超过我们预期，将2008年铅锌冶炼金属量提高到36万吨，公司未来生产规模继续扩张的可能性较大。

　　规模扩大和技术提高主导公司未来的成长，在锌价28000、26000、26000元/吨，铅价15000、13000、13000元/吨的假设下，我们预测公司2007、2008、2009年的每股收益分别为2.059、2.37、2.51元，2007、2008年的动态市盈率分别为20倍和17.4倍，我们仍然维持公司“谨慎推荐”评级。

　　事件

　　8月17日，中金岭南公司公布了2007年度中报，中金岭南2007年上半年报告期实现营业总收入40.93亿元，同比增长84.26％；实现净利润6.38亿元，同比增长55.15％，每股收益0.87元。

　　矿金属产量略低于预期

　　2007年1-6月份公司铅锌冶炼金属量142,806吨，比上年同期增长107.41%，其中铅48,346吨，同比上升109.03％；锌及锌制品94,460吨，同比上升106.60％。产量与公司目前产能相符，增长的主要原因是2006年同期韶关冶炼厂曾停产。其他产品诸如银锭101吨，同比上159.41％；硫酸17.44万吨，同比上升92.46％。铝材5,880吨，同比上升10.43%；铝门窗及幕墙9.65万平方米，同比上升8.06％；电池锌粉2,620吨，同比上升56.23％；冲孔镀镍钢带328吨，球形亚镍50吨。
　　2007年1-6月公司铅锌矿金属产量为62,715吨，比上年同期减少16.04%（其中：精矿铅18,916吨，比上年同期减少16.96%；精矿锌43,799吨，比上年同期减少15.64%），略低于我们的预期。我们认为受矿石品位、技改施工等因素影响此幅度的矿产量波动属于正常，并且公司也仍然有信心完成全年14.57万吨铅锌精矿金属量的目标。参考公司往年的经营数据，全年的矿产量较稳定，我们继续维持全年14.57万吨铅锌矿金属产量的预测，销量基本与产量基本一致。

　　铅锌价格同比上涨由于铅锌金属的需求强劲，基本面偏紧，铅锌的金属价格处于高位，锌均价与2006年下半年处于一个水平，铅价出现大幅上涨。2007年1-6月国内锌现货价格为31000元/吨左右，2006年同期价格为25600元/吨，同比上升约21%，2007年1-6月LME铅价比2006年同期同比上升约69%。

　　由于锌精矿供给在2007、2008年的大幅增加，我们认为短期内锌供求关系将趋于好转，但是由于需求的持续高增长使得趋势不显著，并且如果需求在未来持续高增长的话，08年后的锌供求市场又将紧张起来，铅由于短期内需求的高增长也将维持高位。我们的盈利预测中假设2007、2008、2009年的锌均价为28000、26000、26000元/吨，铅均价为15000、13000、13000元/吨。

　　资源税上调影响有限未来仍存在政策风险

　　根据财政部和国家税务总局联合发布《关于调整铅锌矿石等税目资源税适用税额标准的通知》的规定，从2007年8月1日起，铅锌矿石单位税额标准，一等矿山由每吨4元调整为每吨20元。中金岭南凡口铅锌矿为一等矿山，经公司测算，此次资源税上调，将使公司2007年度的采矿成本增加约910万元。此次资源税调整对未来公司净利润的影响在1%左右，影响有限。但国家未来对于资源税征收政策可能继续调整，虽然资源税上调对于金属价格来看是有利的，但短期对资源性企业盈利有一定影响，而且征收方式不确定，公司未来存在一定的政策风险。

　　盈利预测及评级

　　公司的募集资金项目都顺利进行，并且进度有可能超预期。我们对2008、2009年的铅锌矿金属量预测为17、18万吨，铅锌冶炼产量预测提高为35、40万吨。

　　规模扩大和技术提高主导公司未来的成长，在锌价28000、26000、26000元/吨，铅价15000、13000、13000元/吨的假设下，我们预测公司2007、2008、2009年的每股收益分别为2.059、2.37、2.51元，2007、2008年的动态市盈率分别为20倍和17.4倍，考虑到短期内金属价格存在调整压力和未来行业政策的不确定性，我们仍然维持公司“谨慎推荐”评级。