中金岭南 [000060]：利润主要来源于自有矿 增持

受益铅价上涨 盈利符合预期

    分析要点：

    盈利符合预期。公司三季度实现净利润334.79百万元，比上年同期下降21.91％，前三季度合计实现盈利972.55百万元，每股收益1.33元。

　　营业收入稳步增加。营业收入较上年同期增长了41％，主要是受益于金属铅价上涨，目前维持在25000元/吨，根据目前的铅供应形势，我们预计这个价位将获得强力支撑，公司业绩将获较大保证。

　　公司冶炼产能大于矿山精矿产能，近三年原材料自给率约为60％，需大量外购原料，在金属铅价格上涨的情况下，现货铅锌精矿价格高涨并且变得非常紧缺，致使营业成本较上年同期增长了66％，净利润下降。公司外购精矿冶炼的毛利率一般都非常低，冶炼产品中的利润主要来源于自有矿的贡献。

　　投资建议：根据我们的判断，随着公司各项改造的完成，公司产能将获得大幅提升，毛利率也会有所增加，我们估计07-09年公司铅锌冶炼金属量将分别达到30万吨、35万吨和39万吨，预计07-09年EPS将分别为1.84元、2.21元和2.45元。考虑到目前A股整体40倍市盈率，分别给予07年40PE，08年35倍PE，目标价73.6－77.4元，“增持”评级。