西部矿业 [601168]：估值水平平均 调低评级至中性

2007年中期业绩符合预期

    要点:

    西部矿业2007年上半年实现总收入34.6亿元，比上年同期增长22%，净利润8.5亿元，同比增长55%，对应每股收益0.36元（摊薄），与我们的预期一致。

　　金属价格上涨导致利润增加。2007年上半年，伦敦金属交易所三月期锌平均价格达到3,561美元/吨，同比上涨30%，三月期铅平均价格达到1,965美元/吨，上涨了68%。同时锌精矿，铅精矿和铜精矿的价格也大幅上升。随着国内外锌铅价以及锌精矿，铅精矿和铜精矿价格的上涨，西部矿业的实现金属价格也较去年同期上涨。

　　锌铅铜价格2007/08年有望保持在高位。中长期来看，世界有色金属矿产业不断提高的集中度有利于有色金属价格长期维持在历史高位。随着节能减排，环保措施的加强，以及铅精矿市场的供应紧张，2007/08年中国铅产量和出口量增长将依然较慢，铅价格将继续维持在历史高位。供求缺口和较低库存继续支持锌价格有望保持在高位而铜精矿短缺使得2007/08年电解铜价格将继续高位震荡，但是我们继续维持锌价格将在2007/08年有色金属价格中表现较弱的观点。

　　根据目前国际和国内市场有色金属价格的走势，我们维持对西部矿业2007年每股盈利0.72元的预测。目前西部矿业2007年的动态市盈率为77倍，远高于有色金属公司的平均估值水平，我们调低评级至中性。