非经常性损益提升业绩 中性
投资要点：
公司处方药主要是中药注射剂，07年上半年出现了明显的回暖，同比增长59.35%；公司OTC业务发展缓慢，同比下降1.49%。主要产品保持了很高的毛利率水平。
公司营业费用大幅提升是造成06年巨亏的主要原因，07年上半年营业费用率明显回落。
公司正在培育新的利润增长点，灌南县人民医院已经进入良性发展阶段，实现营业收入2130万元；06年增资的阿上海佰加壹有望贡献利润；公司也将开拓药用消费品市场。
公司同西藏诺迪康药业股份有限公司（以下简称“西藏药业”）就股权收购事宜达成和解协议，由此增加公司净利润3,000余万元，约合0.25元/股。
根据我们的预测，公司扣除非经常损溢的每股收益07、08、09年分别为0.43、0.59、0.76元。按照08年35－40倍市盈率估算，公司6-12个月合理价值22－24元，"中性"评级。
风险提示：
公司产品价格可能会受到国家药品降价的影响。公司原材料基本依靠外购，成本有上涨的趋势。公司产品销售和营销费用控制情况不一定达到我们的预期。
2007年上半年，公司实现销售收入43,025.63万元，比上年同期增长46.88%，实现营业利润2,746.07万元，比去年同期增长84.6%，实现净利润5,408.47万元，比去年同期增长432.16%。
注射剂快速增长，OTC业务增长尚需时日
06年，注射剂出现了“鱼腥草”、“欣弗”等不良反应事件，因此注射剂行业出现了一定的下滑，特别是中药注射剂行业受到了广泛关注甚至是质疑。然而，根据来自健康报的消息，99.75％的医生认为中药注射剂的安全性是可靠的，99.72％的医生认为疗效可信。
07年上半年，中药注射剂行业出现了明显的回暖迹象。根据我们的了解，国内主要中药注射剂都出现了较大幅度的增长。益佰制药的处方药主要是注射液，包括艾迪注射液、银杏达莫注射液、清开灵粉针等。公司处方药销售07年上半年同比增长超过59.35％。
虽然经过了06年的大幅广告投入以及市场推广工作，但是公司OTC业务发展仍然不快，07年上半年OTC营业收入同比还下降了1.49%。在OTC领域，公司主要产品包括克咳胶囊、小儿止咳糖浆以及普药等产品，竞争非常激烈。随着农村新型合作医疗及社区医疗的深入发展，普药的市场空间不断扩大，公司的投入也将会出现较好的效果，预计07年下半年有望恢复增长。
在毛利率方面，公司产品保持了较高的水平。公司处方药的毛利率保持在80％以上，而且毛利率水平比06年有所上升；在OTC药品方面，毛利率也在57％以上，但较06年有所降低约2％。由此可以看出，公司产品的盈利能力还是值得信赖的。
造成这种情况的主要原因是公司特有的营销模式。据我们了解，公司目前产品主要是采用自销的模式，大部分产品由公司下属子公司贵州医药有限公司负责直接向终端用户（包括医院、药店等）销售，而不经过经销商环节。因此公司需要大量的医药代表进行药品推广，从而造成营业费用较大。另一方面，公司06年将重点投向OTC领域，因此广告费用大幅增加。
未来利润增长点正在培育
公司收购的江苏灌南县人民医院目前已经进入了良性发展阶段，07年上半年实现营业收入2130万元，毛利率为25.5%。虽然医院的公益性决定了医院不能为公司带来直接的收益，但是医院作为公司药品销售的一个重要平台对公司未来的发展具有重要意义。
06年，公司增资的上海佰加壹，有望成为公司未来的一个利润增长点。06年，公司利用债转股的方式向上海佰加壹有限公司增资11183万元，公司股权比例从60％上升到97.02％。上海佰加壹主营产品包括外科手术辅助用药玻璃酸钠注射液、心血管药物丹参川芎嗪注射液、舒经活络的镇痛活络酊等产品。其中佰加壹的玻璃酸钠注射液具有较强的竞争力，全国只有6家企业可以生产；丹参川芎注射液06年销售收入超过5000万元。06年，上海佰加壹实现净利润41万元。未来几年，上海佰加壹公司有望成为益佰的一个利润增长点。
06年，公司收购了怜香惜玉、舒婷的商标权，未来将借此进入药用消费品领域。舒婷是贵阳本地著名卫生巾品牌，在贵阳的知名度较高，但是由于售价低，利润很小。未来公司将利用舒婷品牌开发高端的药用卫生巾市场。据公司介绍，公司已经开始租用厂房进行卫生巾的生产。怜香惜玉是妇女洗液品牌，公司希望未来能够介入这部分妇女用品市场。
非经常性损益提升公司业绩0.25元/股
公司中报披露，公司同西藏诺迪康药业股份有限公司（以下简称“西藏药业”）就股权收购事宜达成和解协议，由西藏药业返还公司已支付的定金并支付相应利息以及一定数额的补偿金，由此增加公司报告期净利润3,000余万元，约合0.25元/股。
盈利预测及投资建议
根据我们的预测，公司07、08、09年的每股收益分别为0.68、0.59、0.76元，其中07年净利润包括了因为西藏药业并购失败所获得的近3000万元净利润，扣除这部分后的主营净利润为0.43元每股。
公司的强势营销已经造就了一定的品牌知名度，因此我们认为可以给予公司一定的品牌溢价。按照08年35－40倍市盈率估算，公司6-12个月合理价值22－24元,由于目前股价已经基本反映了公司基本面，我们暂时给予"中性"评级。我们将密切关注未来公司业务的发展情况。
风险因素分析
公司产品价格可能会受到国家药品降价的影响。公司原材料基本依靠外购，成本有上涨的趋势。公司产品销售和营销费用控制情况不一定达到我们的预期。
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