五 粮 液（000858）：公司前三季度净利润大幅增长

五 粮 液：前三季度净利润同比增长30.2%

 2007年前三个季度，公司收入、净利润分别同比增长1.4%和30.2%，实现净资产收益率14.02%，每股收益0.35元。公司实行“保价限量”的调整策略，提升中高价位酒销量，压缩中低价位酒销量，带来销量和收入增长放缓，毛利率大幅提升。07年上半年，收入和净利润分别同比增长-1.3%和40%，毛利率为60%。但07年第三季度收入、净利润分别同比增长9.0%和-9.6%，毛利率为43%，我们对第三季度异常的业绩有疑虑。07年上半年营业费用同比下降41%，营业费用率8.4%，同比下降5个百分点。第三季度营业费用同比上升35%，营业费用率12.2%，同比上升2.4个百分点。07年上半年净利润率26.7%，受第三季度业绩影响，前三个季度净利润率下降至21.9%。不考虑资产注入，预计07-09年每股收益分别为0.42、0.60、0.72元，考虑到资产注入和股权激励实施的预期，我们维持优于大市评级不变。公司的主要风险是解决关联交易的资产注入时间进程不确定。