洪都航空：L15是公司未来发展的最大看点 强烈推荐

●公司03 架L15 教练机首飞成功，标志着该机型的研制又向前跨越了一大步。首飞成功后仍将继续进行多项飞行试验，而飞行试验一般需要的试验科目和飞行起落所需要的时间相对较长，这期间的数据分析结果以及试验各阶段很可能发生的对飞机各部分的调整情况仍具有很大的不确定性。如果L15 试飞顺利，预计09 年中期立项，2010 年实现小批量交付。

　　●初、中级教练机目前仍是公司主要业务支柱。公司主要业务为基础教练机、通用飞机以及强击机的整机研制和生产；公司积极开拓民用航空外贸转包业务， 08 年2 月与美国古德里奇公司签订了波音787 型飞机发动机短舱生产零、部件转包生产合同，但执行期限为14 年的总价值约5700万美元的合同，平均下来每年的业务量占总的业务收入比重仍然很小。教练机业务收入是公司最主要的收入和利润来源。中级教练机国内外平稳增长的需求是公司近几年来业绩的主要支持，我们预计这一趋势在未来3 年内仍将持续。

　　●公司拟进行的增发将基本实现洪都集团飞机业务的整体上市，公司飞机业务产业链趋于完整，我们预计增发完成后公司与集团之间的材料供应量将大大减少，拉低公司综合毛利率的其他业务收入量将由于与集团之间的材料销售减少而降低，公司综合毛利率水平将会随着增发收购完成回升到正常水平。

　　●L15 的研制进程对于公司未来的业绩非常重要，是公司未来发展的最大看点。我们预计2010 年L15 产量达10 架，毛利率20%左右；增发资产09 年并入；维持公司08-10 年的EPS 为0.42、0.63、1.01 元，08-10年EPS 复合增长率为55%；维持公司6-12 个月目标价为35 元，依然给予公司“强烈推荐”评级。