齐鲁证券：理性对待上市公司定向增发

理性对待上市公司定向增发报告要点?? 从目前实施定向增发的上市公司行为分析，主要包括以下几种情况：

　　a) 在全流通时代，通过定向增发，可以进一步提高控股比例较低的集团公司对上市公司控制力度；

　　b) 按照证监会要求，通过定向增发，可避免和减少母公司与上市公司之间的关联交易，降低同业竞争；

　　c) 利用上市公司的资本平台市场化运作，提升集团公司资产价值；

　　d) 定向增发作为并购手段，可以促进龙头公司实现快速成长。

　　上市公司定向增发主要归结为以下几种方式：

　　1、定向增发和资产收购并行。

　　2、项目融资与财务需求相结合。

　　3、资产收购实现整体上市。

　　4、实现外资并购或引入战略投资者。

　　定向增发隐含的市场及投资风险因素。截至2008年5月20日，07年至今实施定向增发的A股上市公司共有198家，其中最新收盘价低于增发价格的定向增发公司就有23家。在跌破增发价格的上市公司中，房地产行业公司居多。定向增发价格与时机选择对于充满不确定性因素的08年资本市场尤为突出，因此目前在选择定向增发的价格与时机比选择方式更为重要。在实施定向增发和资产收购并行的同时，定向增发注入上市公司的资产质量也存在一定的投资风险。

　　金属非金属、机械、电力、煤炭等资源类行业存在更多定向增发的机会。

　　1、金属非金属行业中尤其是钢铁，已经面临着巨大的行业整合压力，钢铁行业整体上市并购的案例也层出不穷。

　　2、电力行业在煤炭和电价双重挤压下重新走向寡头垄断的市场结构已是大势所趋。继深能源后，具有实质资产注入的公司如国投电力、国电电力和长江电力可依托大股东庞大的优良资产实现规模和业绩的增长。

　　3、煤炭资源类行业拥有强大的集团背景，在煤炭资源价格持续看涨的状况下，集团必将加大对资源类公司的持股比例。

　　在实际操作过程中，建议关注定向增发已完成较长一段时间或定向增发项目即将投产的上市公司。

　　08年市场环境出现了大变化，其中在07年备受市场热点追捧的定向增发，在今年也受到冷遇。我们认为在定向增发的公司中，应该从各个公司不同的增发方案和动机入手分析真正能提升公司盈利能力、并有利于改善公司治理的定向增发。