研究者的理性之音 被非理性基金封杀

2008年春节过后，国内某知名券商在业内颇具影响力的房地产行业研究员王君(化名)宣布离职，虽然证券公司人才大进大出的高流动性属于业内常态，然而王君离职的背后却有着一段发表独立研究报告——与基金结怨-——无奈出走的曲折隐情。

　　近日，记者与王君曾经供职的研究机构负责人取得联系，并问及王君为什么选择离开，该负责人无奈表示：“虽然她很有行业研究经验和独立研究精神，但是她没能同客户搞好关系，我们研究机构也要生存，这是没有办法的事情。”

　　特立独行的研究报告

　　王君是已有三年以上的房地产行业研究员，尽管她不是什么地产行业的金牌分析师，但她的影响力并不比那些金牌分析师逊色。

　　深圳平安证券资产管理部某投资经理告诉记者：“王君是比较早看空地产行业的研究员，虽然不是十分认同她的观点，但对她的分析逻辑我还是高度重视的。”

　　2007年8月末，王君率先在业内推出房地产泡沫扩大的研究报告：认为房地产价格呈加速上涨之势，从房价收入比等传统指标来看，房价已明显偏高，进入了泡沫化阶段；地价以超越房价的速度上涨，开发商零利润购地现象十分普遍，这导致公司毛利率的维持与提升越来越依赖于房价的快速上涨，而过快上涨很明显是难以长期持续的，行业实体在2008年可能面临增长的拐点，严厉宏观调控是可能面对的主要风险。

　　当时王君给予房地产行业的投资评级为中性，在激情昂扬的牛市氛围中，中性的投资评级可以看作沽售评级的代言。王君也由此成为业内第一个不看好房地产投资的行业研究员。

　　2007年9月，王君对外发布《地产板块2007年中报盘点报告》，正式将行业投资评级从“中性”调低为“看淡”，并认为，地产板块总市值已达1.4万亿元左右，较年初上涨 约250%， PB平均达到9倍左右，估值水平明显提高，其中一线及部分二线蓝筹PB达到十几到二十几倍，PE普遍在50-60倍以上，泡沫特征明显，市场追捧增发题材及相关公司配合增发等进行沟通宣传，是这一板块估值较高的原因之一。

　　2007年12月中旬，王君推出题为《地产泡沫2008年会持续吗？》的2008年度房地产行业投资策略报告，继续维持行业“看淡”的投资评级，并明确指出：2008 年将是盈利增长的顶峰，再融资趋紧、土地储备分期付款受限，这将突显行业PB过高、总市值普遍大于资产总价值的矛盾。由于近年地价的增速大大超过房价的增速，如果房价在宏观调控下保持稳定，2008可能成为行业盈利增速的高点，而2009年行业盈利增速会显著低于市场预期。

　　房地产指数的历史走势图显示，在王君首次调低房地产行业投资评级后，2007年9月，整个板块于短期上冲创出历史高点之后便逐波下行，房地产指数于当月下跌8.58%。虽然10月份地产板块出现反弹，但已失去继续刷新历史新高动能，在随后的时间内上演股价雪崩式溃退。

　　截至2008年5月21日，与王君最早给出看淡房地产行业投资评级之时相比，房地产指数累计下跌46.6%。

　　上海某证券公司房地产行业研究员如此评价王君：“虽然她预测的结论基本为市场应验，但她似乎不太适合作卖方机构研究员，因为她推出报告时没有充分考虑市场各方情绪。”