信心缺失是H股主要制约因素

    上周H股市场大幅下跌，H股指数一周累积跌幅达6.40％，收至11742.39点。钢铁及航运类个股跌幅最大，鞍钢股份、马鞍山钢铁、中海发展、中国远洋四只个股累积跌幅均在20％以上，有色金属类个股跌幅亦较大。

　　H股市场的下跌行情与相关行业出现的一些负面因素有关，比如，近期钢铁价格的疲软以及中钢协官员的负面言论给钢铁类个股的表现带来一定的不利影响；中钢协官员日前表示，下半年钢铁公司生产成本压力越来越大，因而通过提价化解生产成本上升的空间缩小，生产经营难度加大；但上述行业方面的负面因素显然不应是相关H股在短期内出现巨大跌幅的罪魁祸首。事实上，市场表现较弱，更主要在于信心不足及人气低迷，也由此持续制约了最近数月来H股市场的上涨。

　　H股市场信心不足及人气低迷的主要原因仍来自于对国内经济环境及宏观调控的担忧。不过，从目前来看，这种担忧在未来一段时间内将逐步减缓。从最新的经济数据来看，国内的通胀压力已趋减缓，继续加大宏观调控力度的必要性已经不大，而全年GDP增幅仍有望维持在9.5％左右的较高水平。从这种意义上说，国内企业的盈利水平，特别是H股公司的盈利水平，并无大幅减缓的忧虑。

　　从估值水平来看，目前H股市场的平均估值已经接近多年来的低点，这种偏低的估值未来再大幅下降的可能性不大，市场反转的动力或在于企业盈利的变化并没有预期的那样坏。比如，经过上周的暴跌之后，鞍钢股份和中海发展这两只跌幅最大的H股指数成分股，目前市盈率水平分别只有9.6倍和12.6倍，按照11％和30％的预期盈利增幅估算，两只股份的动态市盈率分别只有8.6倍和9.7倍。上述两家公司即将披露中期财报，如其盈利表现好于市场预期，则可能成为其市场表现出现好转的机会。

　　当然，在信心和人气如此欠佳的市场环境之下，良好的中期财报究竟能对相关股份的市场表现带来多大的正面刺激，也难以预料。上周中国神华大幅下跌13.54％至24.90港元，公司披露的中期纯利同比上升43.6％至141.46亿元人民币，但因市场对煤炭价格管制感到担心以及花旗、汇丰等投行给出负面投资评级，这只动态市盈率仅为15倍的优质能源股依然遭遇强大的抛售压力。另外，原油价格的大幅下跌引发市场对煤炭需求的担忧，不过从国内的情况看，煤炭供应紧张的情况短期内仍然无法改变，这令煤炭股被过分抛售的情况显得愈加明显。

　　三只保险类H股亦未能独善其身，中国人寿和中国平安上周累积跌幅均达近5％。国务院会议通过《中华人民共和国保险法（修订草案）》，为保险资金投资渠道的拓宽留出空间，这有利于保险公司的发展。但由于股票市场大幅下跌、灾害赔付损失巨大，瑞信预计中资保险股上半年业绩可能低于上年同期水平。不过值得注意的是，保险公司的投资收益调整空间大且并非主要依靠股票市场，而从此前披露的相关数据来看，灾害赔付对保险公司盈利影响亦非常有限。

　　截止上周末，55只A H股份的H/A比价均值为0.634。如果H股市场受A股市场拖累有限且数月来H股指数在万点之上有稳健支撑的原因在于H股市场已经接近估值底限的话，未来A股市场的估值则更需值得关注。