招商银行[600036]：业绩高增长

    招商银行[600036]：业绩高增长，招商银行（600036）上半年实现营业收入287.5亿元，较上年同期增长约64.4%；实现净利润132.5亿元，较上年同期长约116%。我们预计公司08年和09年营业收入将分别达到587亿元和689亿元，同比将分别增长43％和17％；预计公司08年和09年净利润将分别达到248.5亿元和296.5亿元，同比将分别增长63％和19％；预计公司08年和09年每股收益为1.69元和2.02元，预计每股净资产分别为6.0元和7.6元。考虑到公司的业务较全面，抗风险能力较强，成长性较好，因此，我们给予公司“增持”的评级。

    上半年拉动公司业绩大幅增长的主要因素有：利差扩大、生息资产规模增加、手续费及佣金收入提高、资产减值减少、管理费用占比下降和所得税率下降，以上各因素对公司业绩增长的贡献率分别约为26％、20％、7％、11.5％、10％和22.5％。公司上半年的净利差从去年同期的2.85％上升到3.51％，提高66个基点。公司上半年的生息资产平均规模达到13252亿元，比去年同期增长32％。上半年手续费及佣金收入已经达到40.9亿元，增长幅度比较明显。同时，由于营业收入的快速增长及费用效率提高，公司上半年业务及管理费为人民币86.9亿元，占营业收入比重较去年同期下降3.6个百分点。公司的资产减值损失则较07年同期下降11.84%。此外，受益于08年起实施的新企业所得税法，公司上半年实际所得税率为22.64%，较去年同期下降9.4个百分点。

    截至2008年6月30日，公司的资产总额达人民币13958亿元，较07年末增加6.5%，其资产增长主要是来自贷款和投资增长。公司的贷款和垫款总额达人民币7427亿元，较上年末增长10.32%；贷款和垫款总额占资产总额的比例为53.21%，较07年末上升1.85个百分点。公司的存款总额达人民币10466亿元，较07年末增长10.9%，是公司的主要资金来源。

    与此同时，截至2008年6月末，公司的不良贷款余额93亿元，较年初下降11亿元；不良贷款率为1.25％，较年初下降0.29个百分点；准备金覆盖率为216％，较年初提高35.7个百分点。公司不良贷款率之所以下降，是因为公司的新增不良贷款生成率下降，存量不良资产清收成效显著，且次级、可疑及损失类贷款占比都有所下降。

    不过，需要附带提及的是，以8月19日公司的收盘价21.89元/股进行测算，公司08年的动态PE和PB分别约为13倍和3.6倍；而目前A股银行业08年的动态PE平均值约为12倍，PB则约为2.5倍，故单从估值上来看，公司并不具备太大的优势。同时，我们的业绩预测没有考虑公司收购永隆银行的资金成本和未来整合永隆银行的潜在风险。如果本年度合并永隆银行报表并且增发次级债，预计对业绩的综合影响不大。