聚氨酯（PU）建筑节能市场逐渐启动。近期我们走访了上海的两家PU外墙保温公司，了解到目前在东北市场、江浙沪等地PU外墙保温市场已逐渐启动，部分行业内较大的公司年保温面积已达到50万平方米以上。由于目前聚合MDI市场价格在2万人民币/吨左右，其外墙保温喷涂或板材的价格在80-150人民币/平方米左右，与市场上较好的聚苯板相差无几，市场竞争力正逐渐增强。同时由于PU喷涂无法外挂瓷砖，板材或喷涂外层涂料工艺较为复杂，影响了其进一步推广的进度。目前PU保温在全国新建建筑的市场份额在5%-10%之间，而聚苯板达到70%左右。业内人士预计随着MDI价格的回归后PU外墙保温优势体现，市场认同度的增加将推进PU外墙保温工艺的改进，预计在2010年前后PU保温市场将会出现较为明显增长。
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预计2008-09年业绩可实现27%增长。我们认为公司近两年利润增长点来自于MDI产能扩充和作为高新技术企业享有的所得税率从25％降低至15％。而在国内总体经济增速放缓的前提下，我们预计MDI传统需求的增速将由2007年20%以上下降到10%左右。2008-09年国内MDI产能增长仅来自于Bayer上海35万吨工程，我们预计到2009年国内供应量在90万吨左右，需求量在80-90万吨，考虑亚洲其他市场需求，供需基本平衡。在苯胺价格处于1.2万-1万人民币/吨的成本下，我们预计公司MDI均价在2万元左右，毛利率可以维持30%以上，2008-09年增长较为确定，我们预计其每股收益同比分别增长33%和22%至1.18人民币和1.45人民币。
基于未来两年的明确增长，2010年后新需求的提升，我们认为公司未来发展前景良好。目前其估值仅相当于09年9.2倍预期市盈率，明显低估。考虑A股整体估值水平下移，基于18倍2009年预期市盈率和1.45人民币的每股收益预测，我们设定公司目标价为26.10人民币。维持优于大市评级。
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