分析评论
| 发布日期：2008-3-25 15:14:00 |
≈≈深发展A000001≈≈(更新:08.03.25)
[2008-03-25]深发展A:不良贷款如期双降,盈利能力不断提升
■国泰君安
07 年末,深发展总资产,存,贷款余额分别为3525 亿元,2813 亿元,2218 亿元,
同比分别增长35.2%,21.13%,21.75%,快于行业平均.
07 年深发展净利润达到26.5 亿元,同比增长103%(调整后87.68%).摊薄每股收
益1.16 元;年末每股净资产5.67 元,好于3 季报分析预测.
目前深发展2008 年动态PE,PB 分别为15.9 倍,3.08 倍;2009 年动态PE,PB 分
别为12.14 倍,2.52 倍,估值明显偏低.
维持对深发展增持评级.但考虑到整个市场氛围和估值体系的变化,我们暂将其
目标价下调至55 元,对应的2008 年动态PE,PB 分别为30.89倍,5.97 倍;2009 年动
态PE,PB 分别为23.57 倍,4.89 倍.
[2008-03-25]深发展A:机构减仓
■证券时报
深发展A公布的2007年年度报告中,四季度股东户数较三季报增加了36%.十大流
通股东共持有流通A股的17.29%,其中有8家基金8.以上可见,该股四季度主力有减仓
行为.
该股去年四季度涨幅为-3%.
[2008-03-25]深发展A:创新优势促持续成长
■招商证券
资产高速扩张带来高ROE
截至2007年年末,公司资产总额3525.4亿元,同比增长35.2%;贷款总额2218.1亿
元, 同比增长21.8%;存款余额2812.8亿元,同比增长21.1%.存款余额较3季度末略有
下降.
公司去年实现净利润26.5亿元, 与早前公告的净利润和经调整的净利润数字相
比,2007年净利润的同比增幅分别为103%和88%;实现每股收益1.16元.
2007年,该行的加权平均ROE从2006年的24.5%提高到33.4%.获得如此之高的ROE
主要是由于公司低资本高杠杆的经营方式,期末资本充足率和核心资本充足率均为5
.77%,从ROA看,2007年ROAA0.83%,在同业中处于中游.
盈利驱动因素主要包括:规模扩张贡献30.0%, 拨备压力下降贡献22.0%,利差扩
大贡献13.7%,营业支出贡献21.9%,有效税率下降贡献14.3%.
2007年其净利差2.99%,同比提高14个基点;净息差3.10%,同比提高16个基点;存
贷利差5.04%,同比提高60个基点.
成本收入比仍从2006年的41%下降到2007年的39%.
灵活应变是持续发展关键
公司在公司银行和零售银行上的创新能力较强.
1,公司业务:供应链金融资产质量好,有效控制风险
2007年,作为全行重点战略的一部分,贸易融资尤其是供应链金融继续得到长足
发展.与上年相比,贸易融资客户数增长约50%,贸易融资授信余额增加约40%.供应链
金融品牌下出现更多的创新产品, 保理业务获得良好进展从而开始为拥有大量应收
账款的客户提供有效解决方案.
供应链金融是指对一个产业供应链中的单个企业或上下游多个企业提供全面的
金融服务, 以促进供应链核心企业及上下游配套企业"产-供-销"链条的稳固和流转
顺畅, 并通过金融资本与实业经济的协作,构筑商业银行,企业和商品供应链互利共
存, 持续发展的产业生态,主要从核心企业入手研判整个供应链,将资金有效注入处
于相对弱势的上下游配套中小企业,以解决中小企业融资难的问题.中小企业与核心
企业在一个供应链上共生, 在特定的生态群中使中小企业自身的价值和信誉得到了
某种程度的提升.同时由于银行掌握了企业贸易的真实性, 控制了企业的现金流,物
流和信息流,可以有效控制风险.
2,零售业务:创新产品不断涌现
零售业务上,继2006年推出"双周供,非交易转按,循环贷,存抵贷,交易资金监管
"等五项各具特色的房贷产品, 公司2007年先后开发推广"气球贷","批发按揭","自
主交易网","按揭信用卡"等四项房贷创新产品和渠道.截至2007年末,零售贷款比20
06年末增长近250亿, 全年新增的零售贷款约占全行新增一般性贷款的一半,零售贷
款2007年底余额占总贷款余额的29%,较2005年末和2006年末占比13%和21%显著提升
.黄金业务交易量及开户数在深圳本地银行中排名第一,个人实物黄金交易业务开户
数达12000户,居全国第二.
在2008年个人住房按揭持续低迷的情况下, 公司表示将根据市场变化转移业务
重点.重点将放在更加成熟的领域,如和供应链金融相关的汽车金融,优选客户,弥补
楼市萎缩影响,以及以批发交易市场为中心的个人融资群体,降低风险.
我们期待公司未来继续保持业务开发上的创新能力, 保持对瞬息万变的宏观调
控和市场需求的敏锐的市场嗅觉,这是公司未来持续发展的关键.
不良贷款实现双降
2007年,公司继续努力清收和处置历史不良贷款.2007年共清收金额20.03亿,其
中现金收回占比92.54%;处置抵债资产1.8亿元;核销呆帐23.2亿元,其中打包处置不
良资产12.95亿元.因此, 不良贷款总额从2006年底的146亿元降至2007年底的125亿
元,大多数为2005年1月1日前发放的历史性不良贷款,2005年1月1日后发放的贷款不
良率远低于1%.2007年全年约有20亿元的旧贷款从关注类降级至不良类,从而使关注
类贷款总额从2006年末的约58亿元降至2007年末的约20亿元. 不良贷款率从2006年
末的7.98% 降至2007年12月31日的5.62%.
同时,我们注意到,逾期贷款和五级分类不良贷款余额这两种口径下的不良贷款
逐步趋于一致.
2007年末,贷款损失准备余额为60.24亿元,拨备覆盖率48.29%,较年初略有上升
,考虑银行不良贷款分类情况的拨备充足率127%.拨备覆盖率和拨备充足率的差距较
大反映了公司不良贷款的构成中损失类占比较小的事实, 但考虑到不良贷款以及正
常贷款向下迁徙的可能,我们认为目前的拨备覆盖率仍然偏低.
关于风险
公司很重视个人按揭贷款的风险控制,但由于该类贷款占比较高,特别是深圳地
区占比也较高,仍需关注该类贷款资产质量的变化.
公司没有持有次按资产.另外,公司已经远在次按危机发生之前处置了几乎全部
的美元风险资产, 该类风险资产为公司在2005年之前的投资.截止2007年末,公司持
有的存在市场风险的美元资产的名义价值为1000万美元, 扣除减值准备后的净值折
合人民币4304万元.
盈利预测和投资建议
第二批权证将于2008年中到期,此外,公司近期公告了监管机构核准不超过70亿
元的次级债的发行以充实次级资本.如果获得70亿元次级资本的增加,预计该行的资
本充足率将提升至8%以上. 2007年年中的股东大会还批准了不超过80亿元的混合资
本债的发行计划.同时, 协议约定宝钢将投资42亿元以35.15元的价格购买深发展股
票.目前, 非公开发行的申请已经提交监管部门审批.深发展的资本金有望于2008年
间完全达标.
公司基本面的持续改善是明显的, 资本金的陆续补充也很快将解除多年来业务
拓展上的约束, 但考虑到公司原有基础过于薄弱,拨备覆盖率依然偏低,在目前宏观
经济预期尚不明朗的情况下, 我们依然担心不良贷款可能的向下迁徙将使公司的拨
备压力相对同业较大.目前公司2008年的动态PE和PB分别为17.0和3.8倍, 位于上市
银行平均估值水平, 考虑到历史遗留问题和拨备偏低,我们认为估值上优势不明显,
故维持目前盈利预测和推荐的评级.
[2008-03-25]深发展Ａ:存量不良贷款持续消化,税费控制助推利润快增
■兴业证券
公司利息净收入同比增长37 %,营业收入同比增长38%,拨备前利润同比增长54
%, 净利润同比增长88%.与同业相比,公司利息净收入和中间业务收入增速居于行业
平均水平,净利润快速增长除了来自息差扩大推动的利息收入增长外,还受益于成本
收入比和有效税率的明显下降以及较低的拨备支出.
公司持续压缩贴现贷款, 占比自06 年末下降5.5 个百分点至3.5%,在贷款总量
控制的前提下有力支持了零售贷款的增长. 由于协议存款到期和第三方存管业务影
响, 公司年末存款较3 季末减少66 亿元,但同业存款增加65 亿元,存款来源向多元
化调整, 整体成本有所下降.结算业务和银行卡手续费推动中间业务收入快速增长,
其中结算类中间业务收入占比近40%.公司日均存贷利差自06 年的4.44%上升至5.04
%,净息差自06 年2.94%上升至3.10%,资产盈利能力提升.
不良贷款实现双降, 不良贷款率由06 年末的7.98% 降至07 年末的5.62%.拨备
覆盖率为48.3%, 同比上升1.37 个百分点.07 年底公司关注类贷款下降37.6 亿元,
占比下降2.26 个百分点至0.91%,主要原因是关注类贷款大量迁移至不良贷款.而07
年不良贷款核销23 亿元,此外清收20.03 亿元不良贷款,因此整体不良贷款率仍然
实现下降.公司加强了清收核销力度,历史包袱持续消化.但从贷款行业分布来看,与
中期相比,公司的房地产行业公司贷款和个贷仍在持续增加,我们将继续关注房地产
行业相关贷款的质量变化.
公司2007 年持续推进资本补充计划, 进一步加强了特色业务核心竞争力,我们
期待公司全面扩张中业务盈利能力的进一步提升, 按第二批权证行权后权益及股本
数摊薄计算,公司2008 年,2009 年,2010 年每股收益分别为1.51 元,2.02 元,2.56
元,每股净资产分别为7.80 元,9.82 元,12.38 元,维持"推荐"的长期投资评级.
[2008-03-24]深发展A:细分龙头业务模式渐趋饱满
■光大证券
深发展表示,该行的供应链金融服务不仅是一种业务模式,也是一种风险控制手
段.在该模式下,银行的融资行为基于企业交易的真实性,是一种自偿性的授信.这一
模式有供应链中核心企业的实力作为依托,银行更能够控制相关企业的现金流,物流
和信息流.这些因素都决定了供应链金融的风险基本可控.深发展的贸易融资业务已
经在钢铁,汽车,能源化工等几个主要行业领域开展.
2007 年, 深发展在零售业务上的战略转型投入已开始体现为市场业绩,包括新
增信用卡量超过120 万张, 气球贷,按揭信用卡和各种理财产品获得市场好评.2008
年,该行还将继续通过创新活动引领零售业务快速发展.对零售业务加大投入将对20
08 年业绩构成一定的压力.为了应对股票和房地产市场的波动, 该行准备大力发展
机遇供应链金融的汽车金融,以及个人住房抵押的经营性贷款.其中前者为贸易融资
和零售理财两条产品线的协同发展找到了一个结合点.
关于不良贷款,深发展表示了三个观点.一是该行的不良贷款主要是历史包袱,2
005 年以来的新增不良贷款相当少, 这表明该行改革后的信贷风险管理体系是有效
的. 二是应更多采用拨备充足率指标而非拨备覆盖率来考察企业的贷款拨备计提充
足度.我对此表示认同.第三,深发展关注类贷款不多,意味着潜在不良源头较少.
[2008-03-24]深发展A:苦尽甘来,加速前进
■国海证券
深发展银行昨日发布年报,截至07 年末,资产总额为3525.39 亿元,同比增长35
%;净资产130.06 亿元,同比增长97%;净利润26.5 亿元,同比增长88%;扣除非经常损
益后的净利润为26.08 亿元,同比增长94%;每股收益1.27 元,略高于我们之前每股1
.2 元的预期;净资产收益率为20.37%.
净利息收入依然是深发展的主要利润来源,但其占比微呈下降趋势,我们预计随
着中间业务的不断拓展和金融创新产品的涌现,未来收入结构向更多元化发展.截至
07 年末,净息差上升到3.10%,较06 年2.94%的水平上升0.16 个百分点.公司非息收
入07 年增长迅猛,同比增长47%,达到12.02 亿元.
资产质量在07 年继续得到改善,不良贷款余额和不良贷款率双降.截至07 年末
, 公司不良贷款余额为124.76 亿元,不良贷款率为5.62%.公司核心资本充足率已经
达到5.77%,已满足国家4%的最低监管标准.公司将要发行的70 亿元次级债可使深发
展的资本充足率超过8%.此外, 公司于08 年6 月最后一批权证的行权和对宝钢非公
开发行的方案也将大大充实公司的资本金, 有利于公司未来业务的拓展和长期的稳
定发展,我们对深发展的未来充满希望.
我们看好深发展未来的发展潜力, 预计其2008 年,2009 年和2010 年的每股收
益分别为1.70 元, 2.29 元和3.01元,每股净资产为8.51 元,11.91 元和15.48 元,
对应今日28.33 的收盘价,其PE 值为16.67X,12.37X 和9.41X,PB 值分别为3.33X,2
.38X 和1.83X.对比国际银行业平均2-3 倍的市净率估值,我们认为目前公司股价已
经步入合理估值水平区间, 具备一定安全边际,给予"增持"的投资评级.建议投资者
可以重点关注,并注意反弹带来的投资机会,逢低建仓.
[2008-03-24]深发展A:保持创新优势和灵活应变是持续发展的关键
■招商证券
低资本支撑的高速规模扩张和高盈利能力.截至2007 年年末,公司资产总额352
5.4 亿元,同比增长35.2%;贷款总额2218.1 亿元,同比增长21.8%;存款余额2812.8
亿元,同比增长21.1%.存款余额较3 季度末略有下降.全年实现净利润26.5 亿元,与
早前公告的净利润和经调整的净利润数字相比,2007 年净利润的同比增幅分别为10
3%和88%.实现每股收益1.16 元.2007 年加权平均ROE从2006 年的24.5%提高到33.4
%.这与公司资本充足率低, 杠杆较高有很大关系.盈利驱动因素主要包括:规模扩张
贡献30.0%,拨备压力下降贡献22.0%,利差扩大贡献13.7%,营业支出贡献21.9%,有效
税率下降贡献14.3%.
保持创新,灵活应变是公司持续发展的关键.公司在公司银行和零售银行上的创
新能力较强.供应链金融下的贸易融资是公司业务的特色之一.由于银行掌握了企业
贸易的真实性,控制了企业的现金流,物流和信息流,可以有效控制风险,资产质量较
好.个人业务上陆续推出一些创新产品.零售贷款增长迅猛.截至2007年末,全年新增
的零售贷款约占全行新增一般性贷款的一半,零售贷款2007 年底余额占总贷款余额
的29%, 较2006 年末显著提升21 个百分点.公司表示,在2008 年个人住房按揭持续
低迷的情况下, 将根据市场变化转移业务重点.重点将放在更加成熟的领域,如和供
应链金融相关的汽车金融, 优选客户,弥补楼市萎缩影响,以及以批发交易市场为中
心的个人融资群体,降低风险.我们认为保持较强的创新能力和对市场变化的敏锐嗅
觉,灵活应变是公司持续发展的关键.
不良贷款实现双降,拨备覆盖率仍偏低.2007 年,公司继续努力清收和处置历史
不良贷款. 不良贷款总额从2006 年底的146 亿元降至2007 年底的125 亿元.2007
年全年约有20 亿元的旧贷款从关注类降级至不良类,从而使关注类贷款总额从2006
年末的约58 亿元降至2007 年末的约20 亿元.不良贷款率从06 年末的7.98% 降至
2007 年12 月31 日的5.62%.拨备覆盖率48.29%, 较年初略有上升,考虑银行不良贷
款分类情况的拨备充足率127%. 拨备覆盖率和拨备充足率的差距较大反映了公司不
良贷款的构成中损失类占比较小的事实, 但考虑到不良贷款以及正常贷款向下迁徙
的可能,我们认为目前的拨备覆盖率仍然偏低.
维持推荐的评级.公司基本面的持续改善是明显的,资本金的陆续补充也很快将
解除多年来业务拓展上的约束,但考虑到公司原有基础过于薄弱,拨备覆盖率依然偏
低,在目前宏观经济预期尚不明朗的情况下,我们依然担心不良贷款可能的向下迁徙
将使公司的拨备压力相对同业较大.目前公司08 年的动态PE 和PB 分别为17.0 和3
.8 倍,位于上市银行平均估值水平,考虑到历史遗留问题和拨备偏低,我们认为估值
上优势不明显,故维持目前盈利预测和推荐的评级.
[2008-03-24]深发展A：贷款结构继续偏向贸易融资和零售
■安信证券
公司继续推行"面向中小企业,面向贸易融资"的战略方针,年末深发展贸易融资
余额为745亿,占全部贷款余额的33.6%.
深发展的贸易融资业务行业分布集中于钢铁有色, 汽车,能源化工三大领域,其
中84.9%是中小客户.
拨备总额由年初的69亿降低至60.2亿,拨备覆盖率能维持在48%完全是依靠不良
率本身的降低.此外, 之前披露年报的招行等的贸易融资不良率出现上升,但深发展
未公布贸易融资的不良情况,我们对此较为担忧.
我们预计,考虑权证和宝钢定向增发后,2008年每股净利润1.51元,每股净资产9
.4元.维持"买入-A"评级.
[2008-03-24]深发展A:目标价格人民币32.00
■中银国际
出于对资产质量的担忧, 我们将深发展目标价格从40.00 人民币下调至32.00
人民币.华南地区贷款占该行贷款总额的36%,而且该行在贸易融资方面参与较多,其
中一部分与出口行业表现息息相关.考虑到信贷成本面临上升的压力, 我们将08 年
盈利预测下调3%.该行目前股价相当于15 倍的08 年预期市盈率和3.4 倍的08 年预
期市净率,低于同业水平.我们对深发展维持同步大市评级.
深发展公告07 年净利润同比增长88%至26.5 亿人民币, 比我们的预期低5%,比
市场预期高出6%.在我们看来,造成我们的预期和实际业绩偏差的主要原因是拨备成
本提高和手续费收入增长缓慢.
07 年不良贷款余额同比减少14.3% ,不良贷款率下降了30%.我们对深发展未来
的资产质量持谨慎态度.首先, 该行贷款业务的重心在华南地区,这是受净出口放缓
影响最严重的地区;第二,过去几个月,华南地区的楼市也经历了增长放缓,因此这一
地区的新不良贷款形成率高于其他地区;第三, 为了抵御按揭市场的增长放缓,该行
重申将把开拓汽车金融业务作为未来的发展战略. 虽然我们并不排除汽车金融业务
在中国迎来高速发展的可能,但是在目前的信贷环境下,我们仍然对汽车贷款的质量
持谨慎态度.我们担心深发展的发展策略可能会影响到该行未来的盈利能力.因此,
我们将该行08 年信贷成本从0.7%提高至0.8%,同时将08 年净利润预测下调3.2%.
08 年6 月期权行权后深发展的资本充足率将提高至6.3%;与此同时, 如果次级
债发行顺利完成,我们预计截至08 年末资本充足率将达到9.1%.但是,我们认为向宝
钢的增发因报价等一系列因素而前景不明. 我们认为未来深发展还需要一定的资金
来推动长期的资产规模扩大.
[2008-03-24]深发展A:业务特色逐渐成熟,资产质量持续改善
■天相投资
07年末深发展贷款余额为2,218.14亿元,较06年末增长21.75%;存款余额为2,81
2.27亿元,较06年末增长21.11%,存,贷款保持匹配增长.07年深发展向零售贷款转型
进展顺利,零售贷款余额较06年末增长63.30%,其中按揭贷款(增长65.54%)和信用卡
业务(增长269.55%)均发展迅速.零售业务快速增长, 一方面是因为07年房地产交易
繁荣给深发展创造了良好的市场环境;另一方面,创新产品设计(如气球贷,按揭信用
卡)得到许多消费者认可.零售贷款占总贷款比重较06年末提高7.29个百分点,达到2
8.64%.此外,07年公司针对高端客户推出"天玑财富"理财业务,零售产品逐渐向多元
化发展.
07年深发展贸易融资余额达到745.04亿元,较06年末增长38.92%;公司的贸易融
资主要集中在钢铁,有色,汽车,能源化工领域,随着客户资源积累以及业务区域扩大
,此项业务仍有较大的发展空间.虽然美国经济增长放缓将对中国的出口贸易产生压
力, 但在07年中国出口贸易总量达1.2万亿美元的背景下,贸易融资业务的发展空间
依然很大, 再考虑到国内业务潜力,国际经济变化对公司的影响有限.在资产质量方
面,由于对客户的现金流,物流,信息流紧密监控,此业务出现坏帐风险相对较小.
07年深发展加强不良资产核销管理,不良贷款率较06年末降低2.36个百分点,至
5.62%;不良贷款余额为124.75亿元,较06年末下降14.35%;拨备覆盖率为48.28%,较0
6年末提高1.37个百分点.在不良贷款五级分类中, 正常类贷款占比提高4.63个百分
点, 至93.47%;而关注类贷款占比下降2.25个百分点,至0.91%.由于关注类贷款余额
已经下降至20.09亿元,未来向不良贷款迁徙的风险有所降低.整体看,07年深发展不
良贷款净额生成率为-1.0%, 已有的不良贷款仍主要源于历史,公司资产质量持续向
好.
暂不考虑宝钢入股, 假设第二批认股权证全部行权,预计深发展08,09年全面摊
薄EPS分别为1.63元,2.14元.考虑到公司独具特色的经营模式,以及资本充足率达标
后分支机构扩张和创新业务推出,我们依然看好公司的发展前景,维持"买入"评级.
[2008-03-21]深发展A:孕育中的细分市场龙头
■光大证券
2007 年, 深发展的贸易融资和零售理财两大战略性业务都有显著的成长.贸易
融资方面,该行的供应链金融业务体系已经拥有较强的产品支撑和合理的盈利模式,
2007 年贸易融资授信余额增长38.92%.零售业务方面,受益于资本市场的繁荣,该行
的个人贷款规模增长63.3%, 信用卡新发卡量增长4.2 倍.在零售领域同业竞争不断
趋于激化的背景下,该行的相对竞争态势有所改善,难能可贵.
2007 年,深发展对零售业务的投入就已经有一定的加速,网点,人员的增长幅度
都有一定提高. 深发展表示2008 年还将进一步加大对零售业务的投入力度.该行认
为,对零售业务的投入在短期内构成一定的成本压力,但在长期内的潜在收益将带来
丰厚回报.
核心资本充足率已达到监管要求.在第一批认股权证行权的基础上,该行2007年
的核心资本充足率已经达到5.77%.预计随着2008 年第二批认股权证的行权,70元次
级债券和80 亿元混合债券的发行,即使向宝钢的增发失败,2008 年底该行的核心资
本充足率和资本充足率也将达到5.82%和11.59%,足以满足日常经营需要.同时,2007
年该行不良贷款处置力度明显加大.从拨备充足率来看, 该行的拨备覆盖已经提供
了较高的安全边际.
预测2008-2010 年深发展的净利润增速分别达到54.2%,23.2%和27.0%,对应的E
PS 为1.62, 2.00 和2.54 元.风险因素方面,若房地产市场的调整若超出预期,可能
对银行经营构成明显负面影响.此外央行的宏观调控,以及存款从活期向定期的迁移
,都可能对银行利润造成负面影响.继续给予其13 倍P/PPOP,维持6个月目标价位37.
5 元.维持"增持"评级.
[2008-03-21]深发展A:2007年公司规模稳步扩大,盈利能力进一步增强
■东莞证券
报告期内,公司全年净利润同比增长88%,达到26.50 亿元,资产收益率为33.41%
,较上年增长8.96 个百分点.每股收益1.27 元,较上年增长87%.
07 年, 公司资产规模进一步扩大,资产总额3,525.39 亿元,较年初增长35%;贷
款总额(含贴现)2,218.14 亿元,较年初增长22%;负债总额3,395.33 亿元,较年初增
长34%;存款总额2, 812.77亿元,较年初增长21%;所有者权益130.06 亿元,较年初增
长97%.
公司的非利息净收入在2007 年有较好表现,同比增长47%,达12.02 亿元.其中,
手续费及佣金净收入增长51%, 达5.21 亿元,代销理基金品种已占市场产品数的60%
以上,截止2007 年底,公司代销理基金品种已占市场产品数的60%以上,2007 年基金
交易规模较上年有飞速发展, 中间业务收入较上年增长420%,销售量增幅达360%.理
财产品销售额150.3 亿元,较上年增加130.85 亿,增长673%,公司信用卡有效卡量18
8.43万张,同比增长191%.2007 年新增发卡137.03 万张,同比增长419%.
虽然公司07年经营情况有所好转,经营业绩能够维持一定增长,但是公司经营上
仍面临补充资本金, 降低不良贷款率,提升呆帐准备金覆盖率,公司资产质量在行业
中仍处于偏下水平.我们预计公司08年可实现净利润37.1亿元, 08年每股收益为1.6
2元,公司现在股价对应08年市盈率为16.37倍,我们维持公司"谨慎推荐"评级.
[2008-03-21]深发展A:解决资本充足问题,将有望实现美丽转身
■东海证券
2007 年底,该行资本净额为126.92,同比增长97.7%;核心资本为126.93亿元,同
比增长98.98%;加权风险资产总额为2200.56亿元,同比增长27.04%.资本充足率和核
心资本充足率均为5.77%, 均比上年有一定的提升.但是资本充足率尚未达到巴塞尔
协议和中国证监会的监管标准.然而该行已于2008年3月13日获得中国银监会和央行
的批准,在全国银行间债券市场公开发行不超过70亿元人民币的次级债券,并按照有
关规定计入附属资本.如果本次次级债券全额发行,预计可使该行的资本充足率超过
8%,将是该行自2003年以来首次资本充足率达到监管标准.
2007年全年,该行实现营业收入108.07亿元,同比增长了38%;净利润达到26.50
亿元, 同比增长88%;2007 年,该行平均净资产收益率为33.41%,较上年增长8.96 个
百分点.每股净资产为5.67元,同比增加了67%;基本每股收益1.27 元,较上年增长87
%.公司业绩略高于预期.为更好促进该行长远发展, 2007 年下半年度不进行现金股
利分配,也不进行公积金转增资本.
深发展A 的第一大股东是美国新桥投资集团,同时也是公司的最终控制人,持股
比例为16.7%.除了实际控制人将有1.04 亿股限售股份获得解禁外,2008 年6 月20
日还有1.88 亿股限售股解禁,占总股本8.19%,占解禁后总流通股的9.17%.虽然主要
解禁的是外资股和社会法人股持有的限售股份,但绝对量和比例都不大,所以套现压
力不大.2008 年6月27 日将因认股权证到期行权而新发行1.04 亿股.
良好的业绩表现来自于稳健的规模增长,有效的资产负债管理和业务结构优化,
中间业务收入的提升和实际税赋的降低. 资本充足问题的解决将会帮助该行把握住
更多发展机会,进一步提高了该行抵御风险的能力,实现美丽转身.我们预测深发展0
8年和09年EPS将达到1.65和2.14,目标价位42.67,对应于24倍的市盈率,给予增持评
级.
[2008-03-21]深发展A:机遇与挑战并存的2008年
■中金公司
近年来,深发展坚持向零售银行转型的战略.个人贷款的增长已成为推动其资产
业务的主要动力.然而, 07 年4 季度以来,楼市成交量的持续低迷令深发展在08 年
的资产业务发展面临挑战.
07 年深发展实现了不良贷款的双降, 新增贷款质量较高,但准备金覆盖率维持
在为48.3%的水平,显著低于其他上市银行.
调高08 年和09 年盈利预测6%和3%, 08 年和09年盈利分别增长49%和32%.每股
盈利将分别达到1. 57 元和2.07 元.主要反映了好于预期的净息差扩大幅度和成本
收入比,同时我们调高了信用风险成本假设.
伴随着资本金的补充, 深发展将进入正常发展的轨道,但在宏观调控的背景下,
补充资本金对盈利的快速提升作用受到抑制. 较低的准备金覆盖率使其抵御资产质
量波动的能力较弱, 而且在上市银行中对宏观调控措施的敏感度较高.不过,经过近
期的调整,当前股价对应17.2 倍的2008 年市盈率和2.94 倍的2008 年市净率(已考
虑对宝钢的定向增发),位于A 股银行板块的低端,我们维持对深发展的中性评级.
[2008-03-21]深发展A:创新能力推动公司持续成长
■国信证券
规模与盈利能力均强劲增长1. 07 年末, 总生息资产同比增长34%,其中贷款规
模2218 亿元,同比增长22%,但比Q3 末仅上升3.7%,主要原因在于信贷规模调控下贷
款规模在Q4 发放较少;债券投资规模同比增长35%,存放(拆出)同业同比大幅增长12
8%;各项存款余额2813 亿元,比Q3 末小幅下降2.3%,同比增长21%,均低于贷款增速,
主要由于公司目前以资产业务来带动负债业务.2. 净利息收入同比增长37%,非利息
收入增长47%, 业务及管理费增长30%,营业收入增长38%;成本收入比38.9%,与前3Q
微幅上升,比06 年显著下降2.6 个百分点,在成本控制方面做得较好.3. 07 公司拨
备前利润,税前利润和净利润分别同比增长42%,78%和88%, EPS(全摊)1.16 元;平均
ROA 为0.86%, 加权平均ROE 为33.4%,于前3Q 持平.4. 全年NIM 为3.14%,比06年提
高25bp;5. 年末核心和总体资本充足率均为5.77%,次级债发行后,资本充足率将达8
%以上,对宝钢增发也将带来42 亿元的核心资本,核心资本充足率将再提高1.5 个百
分点以上.
个贷规模增长较快,贸易融资成为公司银行业务亮点,负债和中间业务仍有较大
提升空间1. 07 下半年来, 公司个贷规模同比增长66%,比重从06 年的20%持续提高
至26.7%,达到业内高水平,房地产业贷款比重维持在6.5%的较低水平,显示公司对房
市风险防范较严.2. 贸易融资业务在规模持续成长的同时继续保持了良好的资产质
量,07 年贸易融资客户增幅达52.2%;贸易融资表内外授信余额增幅达39%,占公司业
务授信的比例较年初提高4.7 个百分点.3.公司的总体活期性存款比重变动不明显,
吸存能力有较大提高空间.4. 手续费净收入比例比06 年提高至4.8%,仍有较大提升
空间.
不良贷款双降,未来拨备压力和信贷成本趋好1. 公司不良贷款余额为125 亿元
,大多数为05 年以前发放的历史性不良贷款;不良率从年中的7%显著降至5.62%.2.
通过核销等手段,关注类贷款大幅减少了15 亿,关注类以下贷款规模也显著减少:可
疑类和损失类贷款共减少18 亿,未来拨备压力和信贷成本将继续趋好.
公司的稳健性与创新能力将推动公司不断成长, 维持"推荐"评级公司定位于中
型综合性商业银行,在所专注的许多领域都有独特优势,具有较高的稳健性和创新能
力,我们认为这是推动公司不断成长的最重要内生因素.调整08和09 年EPS 预测至1
.79 元和2.35 元,目前公司08PE 为115.倍,维持"推荐"评级.
[2008-03-21]深发展A:保持良好发展
■华泰证券
2007 年公司保持良好发展态势,规模和业绩快速增长.年末公司资产总额达到3
525.39 亿元,比上年同期增长35.20%;存款总额2812.77 亿元,比上年同期增长21.1
3%;贷款总额2218.14 亿元,比上年同期增长21.75%.公司实现净利润26.50 亿元,比
上年同期增长87.68%,基本每股收益1.27 元,符合市场预期.本期公司不进行现金分
配,也不进行公积金转增资本.
公司资产质量持续改善, 不良贷款余额和不良贷款比率保持"双降".2007 年末
公司不良贷款余额为124.76 亿元, 比年初下降20.89 亿元;不良贷款率为5.62%,比
年初下降2.36 个百分点.年末公司拨备充足率为127.2%,比上年末提高20.3 个百分
点.
目前公司核心资本充足率为5.77%,资本充足率为5.77%,核心资本充足率已达到
监管标准. 08 年第二批认股权证行权将为公司增加19 亿元的核心资本.公司70 亿
元次级债发行工作正在进行,发行以后公司的资本充足率可以达到8%的监管要求.目
前公司向宝钢集团的非公开发行方案已经报送监管机构审批,如果获批,公司将增加
42 亿元的核心资本,此外公司还将发行不超过80 亿元的混合资本债.
总体来看,深发展07 年成功跨越了转折点,取得了良好的业绩.我们认同公司管
理层在增厚资本, 改善资产质量,持续创新等方面所做的努力,预计公司未来仍将保
持快速增长,维持"推荐"评级.
[2008-03-19]深发展A:预计2008年一季度业绩增长强劲
■中金公司
低迷的资本市场推动存款回流到银行系统, 深发展认为这有利于像其自身这样
的中型银行.同时, 该行活期存款到定期存款的迁移并不显著,我们粗略测算定期存
款的占比每提高1个百分点,对该行2008 年净利润的影响约为1.3%.
这主要是由于在信贷紧缩的环境下,其贷款议价能力不断增强.截至2007 年底,
高于基准利率的企业贷款占到新增贷款的逾三分之一,而最近该比率进一步上升.我
们预计深发展2008 年一季度的净息差将扩大至3.20%,而且仍有超越预期可能.
自新桥投资入主以来发放的贷款中,不良贷款率为0.15% -0.30%左右.谈及资产
质量变化趋势,我们发现;
在经历了近期市场调整后,当前股价对应2008 年17.5 倍的市盈率和2.86 倍的
市净率(已考虑对宝钢的定向增发),位于A 股银行板块的低端.我们维持对深发展的
中性评级,主要原因是:(1) 较低拨备覆盖率使其对资产质量恶化的抵御能力较低.(
2)更易受宏观调控影响(若存款利率上调27 个基点而活期存款和贷款利率维持不变
,深发展2008 年盈利或将较我们的预期低7.9%).
[2008-03-17]深发展A:融资计划如期进行,资本充足指日可待
■第一创业
70 亿次级债将使该行资本充足率首次达标:去年底首期权证高比例行权以后,
该行12 月31 日的核心资本充足率和资本充足率均达到5.8%.如果今年初实际发行7
0 亿次级债, 我们静态预该行资本充足率能达到8.8%,从而自2003 年以来首次达到
监管标准,彻底摆脱过去因为不达标的业务发展限制.
预期今年更多注资步骤将进一步大力充实该行资本:今年年中到期行权的二期
权证将大约注入19.8 亿元核心资本,正在审批中的面向宝钢的非定向增发又将注入
约42 亿元核心资本.我们静态预测, 这两次注资以后该行资本充足率和核心资本充
足率将分别达到约8%和11%,远超出监管要求.
融资计划有序进行, 业务发展空间和抗风险能力将提高,维持"买入"评级:次债
发行完毕后,资本充足率达标将使该行在新分行设立等诸多业务领域上不再受限,厚
实的资本将保证大力开拓新市场,新业务的资金,并且增强该行的抗风险能力.3 月2
0 日该行将公布2007 年年报, 目前我们维持其盈利预测和评级.充分考虑两期权证
和宝钢入股摊薄效应,预计08 年EPS 1.53 元,09 年EPS 2.11 元.目前股价对应07P
E 21 倍,08PE 17 倍,07PE 12 倍,估值优势明显,维持买入评级.
[2008-03-17]深发展A:资本金有效补充为公司打开新的发展空间
■国信证券
次级债发行后资本充足率将达到监管标准此项次级债务补充计划由公司股东大
会07 年7 月20 日批准(大会还批准了该行发行最高为80 亿元的混合资本债),此次
次级债券全额发行后,公司附属资本将获得大幅提升,预计可使公司的资本充足率超
过8%,将是公司自03 年以来首次资本充足率达到监管标准.
凭借自身的经营积累以及有效的资产负债管理,截至07 年9 月30 日,公司的资
本充足率达到4.27%(核心资本充足率为4.28%).07 年12 月, 深发SFC1 权证行权后
补充核心资本约39.6 亿元, 07 年末公司的的核心资本充足率和资本充足率均提升
至5.8%左右.将于08 年6 月到期的深发SFC2 权证如果充分行权,预计将为该行增加
约19 亿元的核心资本,预计将再提高核心资本充足率约0.6 个百分点.
对宝钢集团定向增发为公司未来发展奠定厚实基础公司已将有关材料上报中国
银监会进行审批,至于宝钢集团是否继续参与增发,基于公司目前的盈利能力和未来
的发展前景,以及宝钢打造产业金融集团的决心,我们倾向于认为宝钢放弃参与增发
的可能性较小.如果增发获批并实施,预计能为公司增加约42 亿元的核心资本,核心
资本充足率有望再提升约1.7 个百分点, 将使公司的资本充足率提升到远超出监管
要求的水平, 公司将获得更多的业务发展机会,此外,宝钢集团的强大产业金融背景
也将为公司的未来发展打下厚实基础.
公司07 年净利润27 亿元左右,比06 年增长100%～110%,Q4 单季盈利同比增长
122%, 显著高于Q3 和Q2(分别为65%和107%);全年实际的平均ROE(年化)达到33.6%,
继续保持了前三季较强的盈利能力.此外公司一直在压缩高风险行业贷款规模,扩大
低风险的个贷规模(见表3),截至公司07 年中,公司房地产和建筑业贷款比重为9.8%
, 在行业中处于低水平,低风险的个人按揭贷款比重为23.4%,在业内接近最高水平.
总体而言,公司业务的成长性与稳健性都在逐步提高,此外公司的资本充足率超过监
管水平将打开新的成长空间.由于更多的细节需等待正式年报的公布,我们暂不调整
盈利预测,维持公司08EPS 2.00 元的预测,目前公司08PE 仅为13 倍,维持"推荐"评
级.
[2008-03-10]深发展A:目前该股估值较低,可介入
■西南证券
深发展A(000001)实力雄厚的美国新桥成为大股东,为公司未来的经营带来新的
机遇.董事长法兰克纽曼曾任美国信孚银行之主席, 总裁及首席执行官等,有丰富的
银行管理经验,加强与通用电气财务公司的合作,对促进零售和消费金融业务有重要
意义.公司还将引入一家外资战略投资者.近期拟向宝钢集团非公开发行, 发行募资
全部用于补充资本金.发行完成后净资产规模将增至约126亿元, 公司的资本充足率
及核心资本充足率将得以提高, 从而满足监管要求.二级市场上,该股近期成为机构
抛售的对象,但在传闻被澄清后,股价有被错杀的嫌疑.目前该股估值较低,可以战略
性的介入.
[2008-03-07]深发展A:适当关注
■光大证券
分析师金麟,蔡荣在调研后表示:3月4日,在市场传闻的打击下,深发展的股价出
现了重大下跌,盘中一度跌停.市场传言有二:一是该行有高管涉案,可能造成银行资
金流失和损失;二是宝钢增发事项有变,因此该行可能在近期进行增发.分析师认为,
针对市场传言,深发展已经明确澄清,负面影响相应消除. 从该股的估值指标看, P/E已经低于银行板块的平均水平,与其他的几家银行相
比, P/PPOP,P/B,P/S已经明显偏低,6个月目标价应该在37.50元附近,建议投资者可
以积极关注.
[2008-03-07]深发展A:金融案件心理压力远远大于财务影响
■长城证券
公司今日澄清公告公布内部金融案件, 即某分行员工通过特种清算账户非法盗
用银行资金.由于已采取有效控制措施,预计损失金额不超过3000 万元.考虑定向增
发以及第二次行权后,该事件对08 年EPS 影响为每股1 分钱,财务影响很小.作为经
营风险的特殊企业,银行面临的各种风险中员工道德风险最难以防范,此类金融案件
在同业并不少见, 但深发展在市场最脆弱的时候暴露风险,即使财务影响些微,对市
场影响依然将成倍放大,未来深发展可能仍面临较大的股价压力.
公司同时声明向宝钢集团的定向增发以及发行80 亿次级债方案已报银监会审
批;除了已经公告的融资计划外,暂无其他资本募集计划.考虑定向增发和80 亿的次
级债,以及08 年权证完全行权后,公司08 年资本充足率和核心资本充足率分别提升
至10.63%和6.38%, 满足生息资产2-3 年20%的复合增长,目前不需要新的融资.因此
有关再融资谣言和定向增发方案有变的谣言不攻自破.
我们仍然认为08 年内资本金全面达标是解除公司发展束缚,促进向好银行转变
的关键.如果顺利的话, 下半年公司有望完全具备开立新分行的资质,将成为深发展
摆脱资金瓶颈,提升存贷款规模,降低资金成本和不良贷款率,进而提高拨备覆盖率,
进入好银行行列的划时代标志.
公司的核心竞争力在于高素质专业化的核心管理团队, 及其向零售及贸易融资
专业银行转型的准确战略和坚定执行力.在宏观经济稳定增长背景下,深发展的持续
成长性可期.尽管外部经营环境的变化可能加大深发展消化历史不良贷款的压力,拉
长优化盈利能力的周期, 但否极泰来的成长趋势不可否认.鉴于此次金融事件,略微
下调08 年业绩增速1 个百分点至41.5%,EPS 为1.58 元,对应08 年PE18.8X,维持短
期谨慎推荐,长期推荐评级.
[2008-03-06]深发展A:传言冲击下的投资机会
■国泰君安
由于深发展股价已明显低于宝钢增发价,投资者担心宝钢毁约,使深发展有可能
再融资.
我们认为向宝钢定向增发1.2 亿股一事(融资规模约42 亿元),深发展与宝钢是
签了正式合同的.而且深发展股东大会也已通过, 并向监管层提交了申请.目前向宝
钢增发的相关材料正待银监会审批,由于宝钢还可能同时涉及其他金融股权收购,因
此审批时间较长.据悉,宝钢目前没有提出毁约或新的要求.
实际情况是公司某支行员工通过一特种清算账户非法盗用资金, 由于公司采取
了必要有效控制措施, 相关损失在3000 万元以内.目前公司已配合公安机关抓获了
犯罪嫌疑人,追缴了部分款项.该案件不涉及客户账户及资金,仅为个别事件,公司总
体经营正常.
客观上看,一个银行偶尔出现小额金融事件是正常的,即使是优秀银行也难以避
免;因此深发展今日大幅下跌主因缘于再融资传闻.传言既被澄清, 加之公司较强的
盈利能力, 锐意进取的创新品牌,目前仅16.7倍的2008PE,为投资者营造了较好的买
入机会.
[2008-03-06]深发展A:个体事件不影响公司基本面,关注银行业估值洼地效应
■国信证券
员工犯罪是个别现象,市场反应或许过于激烈从事件性质来看,公司员工通过内
部系统盗取公司资金属于个别犯罪事件, 因此仅从该事件来推断公司的内部控制和
基本管理制度存在重大漏洞似乎论据不足.此外, 公司发现较为及时,采取了必要有
效的控制措施,并积极配合公安机关抓获犯罪嫌疑人且追缴了部分款项,损失不超过
3000 万元, 对公司的盈利影响甚微.但该事件导致公司股价大幅下跌将近10%,我们
认为市场反应似乎过于激烈.公司及时发布澄清公告交代事件处理结果,表明了公司
对自身同时也是对投资者负责的态度, 这对于市场的稳定和发展是一件利大于弊的
事情.
宝钢集团放弃参与定向增发目前仍仅仅是传言公司已将有关材料上报中国银监
会进行审批,至于宝钢集团是否继续参与增发,基于公司目前的盈利能力和未来的发
展前景,以及宝钢打造产业金融集团的决心,我们倾向于认为宝钢放弃参与增发的可
能性较小.
公司业绩增长和盈利能力有望保持强劲, 不改变对公司基本面的看法,维持"推
荐"评级根据预增公告, 公司07 年净利润27 亿元左右,比06 年增长100%～110%.从
增速看,07 全年盈利增长比前三季重新提速(前三季为93%),反映推动盈利增长的各
项因素在四季度同比有所加强, 使得Q4 单季盈利同比增长122%,显著高于Q3 和Q2(
分别为65%和107%).全年实际的平均ROE(年化)达到33.6%,继续保持了前三季较强的
盈利能力.由于定向增发仍未完成, 公司正处于资本金缺乏时期,预计四季度显著提
高拨备力度的可能性不大, 因此该盈利能力与前三季是基本可比的.由于SFC1 的行
权,公司核心资本额外增加了约39.6 亿元,这样公司07 年末资本充足率应达到5.8%
, 则公司的次级债发行可采用公募形式.若对宝钢集团的定向增发完成,资本充足率
有望再提升近2 个百分点, 将接近监管水平.若次级债能尽早发行,或SFC2 行权,都
将使公司资本充足率超过监管水平,从而打开新的成长空间.由于更多的细节需等待
正式年报的公布,我们暂时不调整盈利预测,维持公司08EPS 2.00 元的预测,目前公
司08PE 仅为14.9 倍,维持"推荐"评级.
[2008-02-29]深发展A:"正常化"推动深发展实现深度发展
■光大证券
个贷业务的迅速成长是近年来该行发展的主要特色, 目前深发展的个贷占比已
经明显高于大部分银行同业.但由于投入不足和规模限制,该行在强调规模经济并倚
重网络效应的储蓄业务和银行卡业务上没有比较优势. 深发展在贸易融资特别是供
应链金融方面拥有差异化优势, 这一业务与零售业务中的小企业贷款业务具有较高
结合度,这给该行未来的发展带来想象空间,可望成为该行发展的潜力领域.
2007 年中期, 深发展是上市银行中唯一未达到资本充足率监管要求的银行,并
拥有上市银行中最高的不良贷款率和最低的拨备覆盖率. 由此带来的高杠杆率虽然
美化了ROE 指标,但对该行的发展构成了重大障碍.
在经过2007 年12 月份认股权证的行权,对宝钢的定向增发之后,深发展的资本
充足状况已在近年来首次达到监管要求. 预计第二期认股权证的行权和次级债券的
发行还将为该行带来19.63 亿元的核心资本和80 亿元的附属资本,从而推动该行20
08 年末核心资本充足率和资本充足率分别达到8.64%和13.18%.在此基础上,该行的
财务杠杆比率将有显著下降,每年计提规模提升至20 亿元左右将推动拨备覆盖率每
年提高逾10 个百分点. 预计深发展的增长在2008 年还将受制于当前严格的信贷增
量控制,但从2009 年开始将有明显提速.
在参考绝对估值的基础上,我们采用P/PPOP 来对深发展进行估值.在13 倍P/PP
OP 的基础上,我们给予该公司37.5 元的6 个月目标价和"增持"投资评级.
[2008-02-29](000001)深发展A:经营状况逐渐改善
■中国证券报
光大证券分析师给予深发展A"增持"的评级.
公司着力发展的盈利模式具有比较优势. 个贷业务的迅速成长是近年来该行发
展的主要特色,目前深发展的个贷占比已经明显高于大部分银行同业.但由于投入不
足和规模限制, 该行在强调规模经济并倚重网络效应的储蓄业务和银行卡业务上没
有比较优势.深发展在贸易融资特别是供应链金融方面拥有差异化优势,这一业务与
零售业务中的小企业贷款业务具有较高结合度,可望成为该行发展的潜力领域.
2007年中期,深发展是上市银行中唯一未达到资本充足率监管要求的银行,并拥
有上市银行中最高的不良贷款率和最低的拨备覆盖率. 由此带来的高杠杆率虽然美
化了ROE指标, 但对该行的发展构成了重大障碍.在经过2007年12月份认股权证的行
权, 对宝钢的定向增发之后,深发展的资本充足状况已在近年来首次达到监管要求.
预计第二期认股权证的行权等因素还将为该行带来19. 63亿元的核心资本和80亿元
的附属资本,从而推动该行2008年末核心资本充足率和资本充足率分别达到8.64%和
13.18%.在此基础上, 该行的财务杠杆比率将有显著下降,每年计提规模将提升至20
亿元左右,并将推动拨备覆盖率每年提高逾10个百分点.此外,预计深发展的增长在2
008年还将受制于当前严格的信贷增量控制,但从2009年开始将有明显提速.
[2008-02-19]深发展A:受益升值,走势独立
■第一创业
金融股一直是基金配置的核心品种,人民币升值是本轮牛市的主要动力之一,周
一人民币对美元汇率再创新高, 操作上可关注深发展A(000001).前期宝钢将以高价
战略入股公司, 成为其第二大股东,此举充分表明宝钢对公司未来发展充满信心,周
一该股收盘价接近宝钢买入价,值得关注. 虽然近两年公司业绩实现了稳定增长, 但资本不足使得业务发展只能依靠自身
积累,在激烈竞争中无法实现外延式规模扩张,限制了市场份额的提升和各项业务发
展,近年来公司实现规模扩张,息差扩大,资产质量改善等举措,并使其成为公司较为
成熟的盈利运营模式,预计未来该模式将继续向纵深发展.
近期该股走势相当独立,34元区域显示出强劲支撑,投资者不妨逢低参与.
[2008-01-24]深发展A:2007年度净利润表现强劲;我们维持其"买入"评级不变
■瑞银证券
深圳发展银行(简称"深发展", 股票代码000001.CH) 最新发布的2007年度业绩
预告(根据中国通用会计准则编制)显示,深发展2007 年度的盈利在26.1 亿元至27.
4 亿元之间(同比增长100-110%),与我们之前预测的26.4 亿元基本一致.
凭借强劲的盈利,稍微减轻的信贷成本负担以及通过权证发行而筹集到的资本,
深发展2007 年底的一级资本充足率达到5. 8%(自2003 年以来首度超过4%这一监管
要求).在我们看来,2008 年,在第二部分权证行权以及宝钢集团完成注资之后,深发
展的一级资本充足率还可能进一步提高到8.85%.
我们认为,在资本瓶颈问题得以解决,资产质量得到根本改善之后,2008 年对于
深发展来说将又会是一个有着强劲表现的年份.据我们预测, 2008 年深发展有望实
现76%的利润增长(其中,拨备前利润增长28%,信贷成本降低44%,税费支出增长27%).
在2008 年3 月25 日详细的年报公布之前,我们维持对深发展所作的预测不变.
我们53.7 元的目标价位是基于5.5 倍的2008 年预测市净率并在假设长期股本
回报率为18.6%, 股本成本为11%,期末增长率为9.3%的情况下得出的.在所有A 股银
行当中,深发展依然是我们的首选股.
[2008-01-22]深发展A:超预期幅度相对较大
■招商证券
如果2006 和2007 年按照一致的新会计准则,预计2007 年净利润增幅为85%-94
%, 2007 年全年的净利润预计为26.06 亿元至27.36 亿元(按照旧会计准则, 2006
年全年净利润为13.03 亿元,按照调整后的新会计准则,2006 年全年净利润为14.12
亿元).按照第一批认股权证于2007 年12月下旬完成行权后22.93 亿股的总股本,
全面摊簿后每股收益在1.13-1.19 元,高出我们的预期0.07-0.13 元.
盈利超预期幅度较大可能是由于4 季度利差超预期或拨备计提小于预期. 由于
深发展非常重视个人贷款和中小企业贷款业务,并积极降低票据贴现占比,所以我们
预计4 季度利差的持续提升幅度在上市银行中可能处于较高水平. 另外由于新增贷
款质量较好,旧有不良贷款基本稳定,拨备计提可能小于预期.
我们略提高了对07 年4 季度净利差的预期,对08 年利差的预计也作了微调,调
高后07-09 年净利润增长分别为88.7%, 61.5%和30.0%.调整后07-09 年全面摊簿每
股收益的预期分别为1.16, 1.71 和2.22 元(原预期为1.06,1.72 和2.27 元),由于
我们前期未能充分考虑摊簿的影响,所以前期略低估了08-09 年的总股本,所以08-0
9 年全面摊簿每股收益较前期预测反而略有下降.
除了第一批权证行权,深发展第二批认股权证即将于2008 年6月到期,向宝钢集
团的非公开发行方案也在等待监管机构审批,后者预计能为该行增加约42 亿元的核
心资本. 我们预计深发展08 年贷款增速将处于同行中较快水平.遗留的老贷款不良
贷款规模已基本稳定,新贷款保持较好资产质量,我们认为未来拨备覆盖率明显提高
的可能性较小,故现实的拨备压力仍将处于低位.目前08 年动态PE 和PB 分别为23.
9 和4.5 倍,由于遗留不良贷款规模仍较大,并且不能排除其中有部分不良贷款向下
迁徙的可能(如次级类迁徙至可疑或损失类),所以我们仍然维持08 年25-27 倍的合
理PE,和国有银行的估值水平接近,维持推荐评级.
[2008-01-21]深发展A:07年高速增长符合预期,资本充足率进一步提高
■第一创业
2007 年预增全年净利润与我们之前预计的26.6 亿元符合, 同时我们估计不考
虑摊薄的每股收益约为1. 28元.2007年全年业绩的大幅提升主要原因估计依次应为
生息资产规模的高速扩张,平均净息差的大幅扩大,中间业务收入的增加以及有效税
率的降低.
股改方案中附送的首期认股权证于2007年12月下旬完成行权,总股本由此增加1
0%, 至22.93亿股.考虑首期权证的行权因素,估计每股收益摊薄至1.16元.以统一口
径计算,2007年每股收益较去年增长85.78%.
首期权证行权比例高达99.03%,按每股19元的行权价,为该行补充核心资本约39
亿元.另外, 四季度的利润增长应该也为资本积累进一步贡献.公告称,2007 年12
月31 日的核心资本充足率和资本充足率均提升至5.8%左右,在07 年3 季报的4.28%
的水平上提高,并远高于去年2006年12月31日的3.7%的水平,资本充足程度有大幅改
善.我们估算, 考虑目前正在监管层报批的宝钢42亿元战略注资和80亿元次级债,如
两项均获批,届时核心资本充足率约为8.87%,资本充足率约为12.96%.该行将一举突
破长久以来的资本不达标的发展瓶颈,为2008年的业务全面发展做好充足准备.
2007 年实现的规模扩张, 息差扩大,资产质量改善等是该行已经较为成熟的盈
利模式运营的效果,预计未来该模式将继续向纵深发展,包括:中小企业贷款和服务,
贸易融资,住房按揭,财富管理和其他零售业务.另外,鉴于2008年贷款规模增长受严
格限制,预计相应地该行的资金业务占全部生息资产比例会有较大上升.并且,由于0
8 年大部分时间资金市场上可能都会有供给紧缺现象,所以不同于往年,我们估计08
年资金业务领域将会为该行贡献可观的收益.
[2008-01-21]深发展A:盈利能力保持强劲,发展瓶颈提前突破打开新成长空间
■国信证券
Q4 盈利增长提速公司初步测算07 年净利润按新准则预计为26. 06～27.36 亿
元, 比06 年增长100%～110%,业绩大幅增长的主要原因是资产规模增长,利差扩大,
非利息收入快速增长,信用成本下降和有效所得税率将有所下降;折合基本EPS 为1.
14～1.19 元, 略微低于我们的EPS 预测(1.20 元),由于年报未公布,更多的细节无
法得知, 但总体业绩基本上是符合我们的预期的.和从盈利增速看,全年盈利增长比
前三季重新提速(前三季为93%,上半年和1Q 分别为117%和130%),反映推动盈利增长
的各项因素在四季度同比有所加强,使得Q4 单季盈利同比增长122%,显著高于Q3 和
Q2(分别为65%和107%).
资本充足率提高至5.8%,发展瓶颈有望提前突破全年实际的平均ROE(年化)达到
33.6%,继续保持了前三季较强的盈利能力.由于定向增发仍未完成,公司正处于资本
金缺乏时期,预计四季度显著提高拨备力度的可能性不大,因此该盈利能力与前三季
是基本可比的.
由于SFC1 的行权,公司核心资本额外增加了约39.6 亿元,这样公司年末资本充
足率预计达到5.8%,则公司的次级债发行可采用公募形式.若对宝钢集团的定向增发
完成,资本充足率有望再提升近2 个百分点,将接近监管水平.若次级债能尽早发行,
或SFC2 行权,都将使公司资本充足率超过监管水平,从而打开新的成长空间.
公司继续保持了前三季的强劲增长和盈利能力, 资本金上的束缚有望提前解除
将打开新的成长空间.由于更多的细节需等待正式年报的公布,我们暂时不调整盈利
预测,维持公司08EPS 2.00 元的预测,目前公司08PE 为20.5 倍,维持"推荐"评级.
[2008-01-21]深发展A:业绩增长超出预期
■中金公司
四季度净息差扭转了1-3 季度的缩窄趋势, 这主要得益于信贷紧缩给予了深发
展更高的贷款议价能力以及资金成本的控制.成本收入比.我们原预测4 季度营业费
用环比增加37%,但实际费用增速可能低于我们的预期.
我们预计深发展08 年新增贷款额度在400 亿元左右,增速为18%~19%,低于市场
普遍预期的25%.成本压力将有所上升.由于深发展计划新开设分支机构,并更新改造
现有营业网点,营业费用可能会有较大的增长.
考虑到净息差07 年的扩大幅度, 08 年盈利预测有10%左右的上调空间.在总股
本25.2 亿股的情况下,08 年每股收益为1.68 元.
我们看好深发展的发展前景,但在2008 年:1) 深发展已完成从业绩反转期到正
常发展期的过渡;2) 在房地产调控的政策环境下,转按,加按的停止使个人按揭业务
发展将在08 年面临一定压力;3) 深发展较低的拨备覆盖率使其抵御经济波动的能
力较弱, 估值水平应该较同业有一定的折价.即使考虑到可能的盈利预测上调,目前
深发展08 年PE 为23.4 倍,在上市银行中并不低,维持"中性"的投资评级.
[2008-01-18]深发展A:定向增发,发展前景看好
■天信投资
公司拟向宝钢集团定向增发, 募集资金以补充资本金,从市场反应看,机构对公
司实施定向增发以后的经营前景均持乐观态度. 作为商业银行,拥有足够的资本是进行经营活动的前提,更是进行业务扩张和抵
御风险的基础, 但截至去年三季度,公司核心资本充足率刚刚达标,而整体资本充足
率仅为4.27%, 低于8%的监管标准,在上市银行中处于偏低水平.虽然近两年,公司业
绩实现了稳定增长,但资本不足使得业务发展只能依靠自身积累,在激烈竞争中无法
实现外延式的规模扩张, 限制了市场份额的提升和各项业务发展,因此,补充资本金
迫在眉睫.实施定向增发, 将彻底解决制约公司发展的资本瓶颈问题,有助于其形成
内涵与外延式扩张并驾齐驱的有利局面, 实力型境内战略投资者有助推动公司业务
全面发展,使公司向优秀银行迈进速度加快.
公司持续推进业务转型, 坚持零售银行的定位,当资本金迅速补充后,零售银行
仍将是公司未来的业务重点.目前公司的零售贷款占比不小,零售贷款中的绝大多数
是按揭贷款, 按揭贷款是公司资产质量较好,盈利能力较高的一项业务.随着资金瓶
颈的解决和业务的加速拓展,再加上公司进行的积极的费用管理和税金管理,其运营
效率将得到有效提升.
[2007-12-25]深发展A:利润增长新起点
■宏源证券
随着新桥主政后的强化管理和业务转型及近期一系列资本补充措施,我们认为,
08 年深发展的财务状况将大为改善, 从近两年高利润增长,高财务杠杆转向资本充
足下的稳健经营,同时,其利润增长仍将高于行业平均水平.
我们预测,公司07-09 年的净利润复合增长率为63%,全面摊薄EPS 分别为1.07
元,1.64 元及2.25 元.
从监管政策看,央行主要还是采取贷款增额的总量控制,深发展的贷款总额较低
,增长仍会较快.我们判断,深发展07-09 年贷款增速将分别达到21%,20%和17%.
负债成本小幅上升.活期存款占三分之一左右,贸易融资下的保证金存款增长较
快,拉低总存款成本.首批次级债有望在08Q1完成.
[2007-12-25]深发展A:储蓄业务是明年重点,资产业务按规定扩张,维持盈利预测
■第一创业
虽然央行现在仍在和各家银行具体确定明年的贷款增长规模, 但跟据我们收集
的信息,推断明年对银行贷款投放的限制标准有可能是"不超过今年",而贷款按季度
投放的速度控制在"38% - 68% - 88% - 100%". 我们认为明年这样的按季投放速度
不算苛刻,符合银行正常贷款发放的节奏.在估计今年深发展总贷款(包含票据贴现)
增速为17.6%的基础上,以"不超过今年"来推算,明年该行的总贷款增速至少在15.8%
左右.
就我们提出的该行开辟的这一新业务领域目前已有不少新的竞争对手进入的问
题, 该行表示,一是此业务市场巨大,目前市场需求满足不到30%,而且现有市场规模
每年还在快速增长;二是该行因为多年前就已先进入此领域, 建立了产品创新,产融
人员, 技术平台,风控体系和业务管理等诸多经验优势,所以该行对未来保持在此领
域的快速发展还是充满信心.
董事长纽曼先生表示,换届应对该行既定战略没有太大变化.他提到因为股权投
资的特点,大股东新桥集团迟早会退出,但是退出之前的战略制定和执行仍是为该行
长期可持续发展考虑, 包括在IT,人力方面的投入,组织架构的设立等.他还提到,如
果宝钢战略入股获监管层批准,宝钢会推荐一名代表加入董事会.
维持盈利预测08 年EPS1.58,09 年EPS2.20.对应周五(12 月21日)收盘价36.75
元,08 年动态市盈率23.2 倍,09 年动态市盈率16.7 倍.维持"买入"评级.
[2007-12-19]深发展Ａ:后续融资逐步推进,宝钢入主值得期待
■兴业证券
储蓄存款将是明年公司业务重点, 资产规模预计将在宏观调控基础上实现持续
增长,净息差基本稳定,整体利息净收入增长有所放缓.
考虑权证行权, 宝钢入股,发行次级债和混合资本债等后续融资计划,预计公司
明年底的资本充足率将达到13%左右.
资产质量仍在缓慢提升,拨备覆盖率将稳步上升.今年前三季度出售不良贷款13
亿元, 清收不良贷款14.76 亿元,全年税务抵扣外计划核销10 亿元,预计今年底拨
备覆盖率约为50%左右,不良贷款率下降至6%左右.
假定权证行权,向宝钢定向增发,发行次级债和混合资本债等后续融资等顺利完
成, 公司股本将增加至25.12 亿股,预计公司2007 年,2008 年,2009 年的每股收益
分别为0.89 元, 1.31 元,1.87 元,每股净资产分别为6.70 元,8.79 元,10.67 元,
目前估值仍然低于行业平均, 期待宝钢入股甚至可能控股深发展为其带来的战略发
展机会,维持"推荐"评级.
[2007-12-17]深发展A:资本瓶颈解决,有望加速发展
■浙商证券
深发展A(000001)上周在连续出台调控政策的压力下,周K线最终收出了十字星,
地产和金融板块领跌市场.展望本周, 由于人民币升值预期不改,包括人口红利以及
城市化等因素仍然存在,因此房地产行业将依然保持景气状态.虽然调控措施的出台
将会给一些房地产公司造成各方面的压力, 但是对于那些大型的龙头企业而言宏观
调控能够使行业集中度提高,最终凭借自身资金周转快,开发实力强等优势使公司保
持快速发展,所以一旦本周快速下跌将是一个较好的中线低吸的机会.对于银行板块
来说,由于目前我国工业企业利润正处在一个黄金增长期,宏观经济仍在持续稳健发
展, 银行业未来仍将保持较好的成长性,近期由于受到调控措施影响,造成了市场反
应过度,目前从盘口来看已经企稳,中线买点已近,投资者可逢低吸纳成长性好,有望
快速发展的银行板块个股, 例如深发展,公司是老牌的银行股,业绩持续保持快速增
长,近期公司拟以35.15元的高价向宝钢增发1.2亿股,一方面显示出了宝钢对公司未
来的发展充满信心;另一方面,在完成增发以后,将使公司进入一个新的发展期.从业
绩上看,公司前三季度净利润同比增长92%,每股收益高达0.9元,按此价格计算,其当
前市盈率仅30倍左右,估值较为合理.
从行业前景来看,近几年我国经济实现快速平稳的发展,工业企业税前ROE从3.9
%提升至17.9%, 城镇居民年均可支配收入大幅上升,再加上十年的人口红利效应,未
来金融需求将长期存在并呈现出加速增长的趋势.虽然行业可能受到信贷控制,转型
风险, 紧缩政策等不利因素影响,但是未来我国宏观经济仍将保持健康稳定发展,银
行的风险控制体系也日趋完善,将使银行业未来保持持续景气状态.近年来公司的规
模和业绩出现了高速增长,凭借自身突出的业务创新能力,不断推出为客户带来价值
的产品和服务,向客户提供了很好的价值,也为公司保持长期稳定的发展奠定了良好
的基础,市场知名度和品牌价值等到持续提升.
本次宝钢集团以近乎市价的价格战略投资入股公司, 将有助于公司的资本充足
率达到监管部门的要求,再加上权证的行权以及未来次级债的发行,一举突破了困扰
公司的资本金瓶颈,在达到监管标准之后公司将消除先前所受到的监管限制,有利于
公司进一步拓展业务创新机会,推出符合客户需求的新产品和服务,不断提高市场竞
争力, 并在激烈的市场竞争中赢得先机,从而不断培育出新的利润增长点,促使公司
更好,更快的发展,最终成为专业化的领先银行.
二级市场上看,股价前期大幅下跌,14日股价最终站上120日均线,下跌空间不大
,投资者可适当关注.
[2007-12-14]深发展A:走势较为抗跌
■华泰证券
公司前三季度每股收益在0.90 元,预计07 年和08 年每股收益在1.10 和1.8元
左右,目前公司的市盈率水平处于股份制银行中较低水平,公司近几年的净利润增长
速度有望保持快速增长.近期受利空影响,但总体走势较为抗跌,由于宝钢将以35.15
元价格入主深发展,显示主力机构对该股后市极为看好,该股目前股价距离宝钢增发
价不远,风险相对较小,投资者不妨在大盘稳定后逐步加以逢低关注.
[2007-12-13]深发展A:宝钢入股助推加速发展
■浙商证券
选股理由:尽管12日金融, 地产板块领跌,但从盘口上看,银行板块已调整到位,
后市有望引领大盘反弹.可关注那些业绩较好,未来发展潜力较大的银行板块龙头个
股.
入选金股:深发展(000001).近期, 公司公告,宝钢将以35.15元的高价战略入股
深发展, 股份锁定三年并声明未来12个月内有增持的可能.此次入股后,宝钢成为深
发展的第二大股东,表明了宝钢对该公司的未来发展和利润增长充满信心.通过此次
资本注入,公司的核心资本充足率将从三季度的4.28%上升至6.44%,考虑到年底首期
权证行权,已上报的80亿次级债如获批以及利润积累,预计不远的将来公司的资本充
足率将大大提高,从而一举突破困扰公司多年的瓶颈.资本达标限制的解除将使公司
更广泛和深入地开展其一系列的核心业务包括贸易融资,中小企业服务,二手房按揭
,财富管理和其他零售银行业务等,未来发展前景较好.
该股股价在120日均线附近受到支撑,均线呈现粘合形态,后市有望走强,可适当
关注.
[2007-12-05]深发展A:宝钢入股加速资本充足率达标,今明两年尚有更多资本运作期待
■第一创业
资金注入迅速提升每股净资产:经测算, 此次约42 亿的入资将使每股净资产快
速提升到5.7元.如再考虑年底首期权证行权,假设行权率90%,每股净资产能达到约6
.74 元.再考虑今年四季度的利润积累,今年年终可能实现每股净资产7.24 元.对应
12 月3 日收盘价38.3 元,06 年静态市净率(P/B)12.35 倍,07 年动态市净率(P/B)
约为5.3 倍.
42 亿资金将补充资本金, 配合首期权证行权,资本充足率比我们之前预期更快
达标:经测算,在三季报的基础上,此次资本注入能使核心资本充足率从三季度的4.2
8%上升到6.44%.考虑年底首期权证行权, 如果行权率在90%,则注入约35.7 亿资金,
核心资本充足率到8.26%, 资本充足率也将到约8.25%,刚好满足8%的监管要求,比我
们预期更快达标.已上报的80 亿次级债如获批,结合年度盈利积累,预计明年初资本
充足率能达到12.96%,将标志着该行彻底摆脱资本不足的历史瓶颈束缚.其直接的积
极意义在于:
近乎市价的战略入股表明大股东对该行未来发展的信心, 技术上其入股价将对
未来股价形成有力支撑:具备强大资金实力和影响力的宝钢集团入股,入股价近乎二
级市场交易价,并且持股锁定3 年,表明其对该银行未来数年的发展和利润增长有较
强的信心.不考虑已发行的认股权证行权的影响, 通过本次发行,宝钢集团将成为该
行的战略股东,持有深发展约5.44%的股权.
维持"买入"评级:因为目前宝钢入股, 首期权证行权,发行次债等计划或等监管
层批准或尚在完成中,所以我们暂时不调整盈利预测.如果可能我们将在年底前对深
发展调研,主要关注其重点业务发展前景.
[2007-12-05]深发展A:适当关注
■国泰君安
12月1日, 深发展召开了临时董事会会议,审议通过了《关于深圳发展银行股份
有限公司非公开发行股票的方案的议案》.主要内容如下:拟向宝钢集团有限公司定
向增发1.2亿股;增发价为此前20个交易日均价的90%,即35.15元/股,募集资金约42.
18亿元;该部分股票锁定期36个月.分析师伍永刚表示, 从该预案引进的对象和募集
资金投向来看, 获批并实施的可能性较大.若宝钢集团加盟深发展,将调升公司业绩
预测:2008年全年净利润则由39.74亿元调升为42.32亿元, 同比增长67.52%,每股净
收益为1.68元, 每股净资产为9.25元.根据调整后的业绩预测,目前深发展估值在上
市银行中明显偏低,因而维持对公司增持评级,2008年目标价上调为72元,对应的200
8年动态PE,PB分别为42.87倍,7.78倍. 但如果预案未能获批,则上述分析结果,业绩预测和目标价调升均不成立.
[2007-12-05]深发展A:定向增发有利长远发展,但摊薄近期每股收益
■中金公司
此次定向增发有利于公司长远发展,但短期影响有限.此次增发共募集资金42.1
8 亿元, 08 年底的核心资本充足率将从原预测的6.49%提高到7.93%,从而使资本充
足情况得到明显的改善,为开设分支机构,加大IT 投入等奠定了基础,有利于公司的
长远发展.不过,这次增发短期内对盈利影响有限:(1)在信贷实行额度管理的背景下
,资本充足率的显著提高并不意味着贷款增速能相应提高,事实上第四季度深发展已
经被银监会点名要压缩贷款增长.如果08 年新增贷款不能超过07 年,那么贷款增速
预测还有下调的可能.(2)新开分支机构当年盈利贡献有限,真正产生盈利要到09 年
.
假设认股权证行权,此次发行后08 年总股本将达到25.2 亿股.考虑到这次融资
产生的效益(假设国债收益率为3.5%), 我们将08 年净利润预测向上调整了约5%,但
每股收益并未增厚,08 年EPS 约为1.48 元,与增发前基本相同.
我们虽然看好深发展的长期发展潜力和并购价值, 但深发展基本面快速反转时
期已经结束, 08 年利润增长速度明显超越同业进而带来超额收益的可能性下降,而
目前08 年市净率为3.99 倍, 市盈率为24.4倍,并没有明显的估值优势,因此我们维
持中性的投资评级.
[2007-12-04]深发展A:宝钢定向认购1.2亿股
■和讯网
事件:公司12月3日公告称, 公司拟向宝钢集团有限公司定向增发1.2亿股,增发
价为此前20个交易日均价的90%,即35.15元/股,募集资金约42.18亿元,股票锁定期3
6个月. 点评:本次预案募集资金将全部用于补充深发展的资本金, 这不但有利于公
司开设新的分行,进一步发展零售业务,巩固金融创新品牌,做精做强重点业务,而且
也有助于公司加强和客户及潜在战略投资者的全面合作,引入先进的经验和技术,不
断提高市场竞争力.宝钢集团作为深发展的战略投资者,一方面可以为公司带来不菲
的潜在业务,其旗下各子公司将与深发展形成互补的交叉销售,资源共享等协同效应
;另一方面,宝钢集团的实力和地位也将有利于深发展各种创新业务的获取与顺利开
展.我们给予"增持"的评级.
[2007-12-04]深发展A:公司发展瓶颈有望提前突破,强大股东背景形成潜在业务优势
■国信证券
资本充足率有望提前达到监管要求, 公司发展瓶颈提前突破若方案获得批准实
施, 公司将补充资本金约42.亿元,考虑到于12 月28 日到期的认股权证充分行权的
影响以及公司自身的积累, 此次发行完成后,公司资本充足率将达到8%的监管要求.
我们测算, 若考虑SFC1 权证行权,假设公司在07 年末完成增发,则年末每股净资产
将从5.55 元/股增厚至7.02 元/每股,资本充足率将从6.27%上升至8.28%,将提前达
到银监会监管要求;若不考虑SFC1 权证行权, 公司在07 年末完成增发,则年末每股
净资产将从4.21 元/股增厚至5.89 元/每股,资本充足率将从4.39%上升至6.40%.若
2008 年6 月27 日到期的认股权证充分行权, 且已公告的筹集次级资本计划执行完
毕,公司的资本充足率和核心资本充足率都将显著超过监管要求.
宝钢集团成为第二大股东, 强大的背景有利于公司未来发展宝钢集团是国务院
国资委全资拥有的国有独资公司, 是目前中国现代化程度最高,工艺技术最先进,规
模最大的钢铁精品基地和钢铁工业新工艺, 新技术,新材料研发基地,并跻身世界先
进钢铁企业行列.考虑SFC1 权证行权, 此次增发完成后,宝钢集团将拥有约4.98%的
股权比例,成为第二大股东,第一大股东新桥资本的股权比例将由15.2%下降至14.4%
.
宝钢集团在银行, 保险,信托等金融领域均多有股权投资,此次准备以二级市场
价格水平大力参股显然是看中了公司良好的发展前景, 宝钢集团强大的股东背景将
对公司未来业务发展形成潜在利好.
维持对公司"推荐"的投资评级和目标价补充资本金后公司发展瓶颈有望提前解
除, 业务发展将进入快车道.在暂时未因此次增发而调整盈利预测的情况下,目前公
司的07 和08 年PE 分别只有30.1 倍和18 倍,公司价值明显低估,维持对公司"推荐
"的投资评级和56-60 元的目标价.
[2007-12-04]深发展A:投资机会逐渐走近
■安信证券
我们一直以来的观点, 就是认为再融资之后的外延式扩张启动会是深发展投资
机会的契机,详细的观点请参照《静静等待投资机会到来》(2007.10.31).再融资之
后, 公司的贷款增速和资产增速有望迅速启动,摊薄旧贷款(04年之前发放)的占比,
进而拉低不良贷款率,推高拨备覆盖率.
如果你发现我们的EPS预测要低于其他大部分的卖方机构那是因为我们之前的
盈利预测已经包含了股改认股权证的因素(包括今次到期的2.087亿,及08年年中的1
.043亿).我们预测08-09年净利润的复合增长率在50%以上, 我依然认为这个预测值
是偏向保守的.新的盈利预测包含向宝钢定向增发的数据.
目前的股价约在08年25倍PE,不到4倍08xPB,维持"买入-A"投资评级.
[2007-12-04]深发展A:资本金制约得以解除,关注宝钢后续持股动向
■招商证券
如果预案获得通过, 那么本次募资完成后,且2007 年12 月28 日到期的认股权
证充分行权,公司的整体资本充足率有望达到8%的监管指标.若2008 年6 月27 日到
期的认股权证充分行权,且已公告的筹集次级资本计划执行完毕,公司的资本充足率
和核心资本充足率将显著超过监管要求.由于资本不足,深发展近年来的业务发展只
能依靠自身积累, 减少非息资产和控制资本性支出,但无法进行外延式的规模扩张,
这使得公司业务发展受到严重制约. 本次非公开发行计划将解除制约其发展的政策
障碍.由于新股锁定期跨越权证的行权期,故不会对现有股东和认股权证投资者的利
益构成不利影响.
本次通过非公开发行股票补充资本金将有利于公司申请在新的城市开设分行,
进一步发展零售业务;同时也将进一步促使公司继续发展优势业务,巩固和深化品牌
, 做精做强重点业务.此外,本次发行还有助于加强公司和客户及潜在战略投资者的
全面合作,在引入先进经验和技术的同时,提高市场竞争力.
考虑08 年权证行权, 宝钢认购完成后持有深发展5.3%的股权,将成为深发展的
第二大股东.我们认为,宝钢集团入股深发展,是其搭建金融平台的又一重要举措.目
前宝钢旗下有财务公司, 华宝信托,华宝兴业基金三家金融运作机构,并直接和间接
持有太平洋保险21.4%的股权,持有兴业银行2.9%的股权,还持有建行1.3%的股权.但
对这些银行的持股比例都还比较低,我们认为宝钢入股深发展,可能有其进一步做大
银行业投资的长期战略意图, 但后续是否会进一步增持,有诸多不确定性,我们将密
切关注后续动向.从深发展的角度看, 宝钢的入主有利于深发展扩展客户群体,也有
利于深发展通过与宝钢旗下金融企业的合作形成协同效应.
以2007 年三季末净资产为计算基础,暂不考虑认股权证行权的影响和净利润增
长,本次非公开发行股票完成后,公司净资产规模将增至约126 亿元,每股净资产从2
007 年三季末的4.01 元相应增加到约5.70 元.如果考虑本次增发,以及2007 和200
8 年权证充分行权,则2007 和2008 年末每股净资产将分别由增发前的5.98 元和8.
21 元大幅增至7.19 和9.19 元,目前公司07 年和08 年的动态PB 分别为5.01 和3.
93,由于新增股本只占现有总股本的5.6%,故对每股收益稀释有限,增发后07 年和08
年的动态PE 分别为35.27 和21.75,维持"推荐"评级.
[2007-12-04]深发展A:宝钢入股助推资本充足率达标
■天相投资
宝钢集团入股有助于深发展资本充足率尽快达到监管机构的要求. 深发展2007
年3季度末资本充足率为4.27%,虽然较06年末已有所提高,但这仍与监管部门要求的
8%有较大差距. 资本金不足使得深发展近年来的业务发展只能依靠自身积累和内部
挖潜, 减少非息资产和控制资本性支出,无法进行外延式的规模扩张.此次非公开发
行预计将给深发展募集42.18 亿元资本金, 有助于深发展资本充足率尽快达到监管
机构的要求.
与宝钢集团战略合作前景值得期待.宝钢集团是目前中国技术最先进,规模最大
的钢铁企业,拥有丰富的上,下游客户资源.而深发展的一大特色业务正是"供应链金
融"服务,它主要是对供应链中大型企业的上下游链条多个企业提供的全面金融服务
,以促进供应链核心企业及其上下游配套企业"产-供-销"链条稳固和流转畅顺.深发
展与宝钢集团成为战略合作伙伴之后,双方在客户资源,管理经验等多个方面拥有广
泛的合作空间,对提高深发展市场竞争力起到积极影响.
深发展在近期A股市场调整时期,月累计跌幅达到30.82%(11月1日—30日),我们
分析这主要是三方面原因, 首先,由于监管部门对银行业全年的信贷规模进行调控,
并持续紧缩金融机构的流动性, 投资者预期这将对中小银行最后一个季度的业绩产
生不利影响;其次, 一些热点的房地产市场在宏观调控政策逐步落实下开始降温,投
资者对深发展大力发展的个人住房按揭贷款业务未来发展空间也有所担忧.最后, A
股市场整体调整对深发展股价也产生了一定的消极影响.我们认为,宏观调控确实会
对深发展信贷规模产生一定影响, 不过由于深发展现正处于提高资本充足率的关键
阶段, 对于年末的信贷扩张的愿望并非那么强烈.同时信贷规模增速下降后,银行所
需的不良贷款计提准备也将有相应减少, 我们认为信贷调控政策对深发展第四季度
业绩保持较快增长的影响有限.而对于近期房地产市场回落,我们的地产分析师认为
这属于市场的阶段性调整,银行业信贷规模受限正是造成当前有价无市的重要原因.
随着明年银行信贷调控解冻,房地产市场有望重新回暖,而获得资本补充的深发展在
2008年个人住房按揭贷款市场上也有望取得较好的业绩.
我们认为深发展的经营模式独具特色,资本充足率达标之后,将为深发展在2008
年拓展业务, 和在新地区增设网点奠定良好的资金基础.此外,以11月30日收盘价计
算, 深发展对应07,08年动态市盈率为31倍和22倍,较其他股份制商业银行有相对的
估值优势(银行业07, 08年平均动态市盈率为33倍和23倍).综合考虑上述因素后,我
们继续维持对公司的"买入"投资评级.
[2007-12-04]深发展A:傍上"大款"后市有料
■渤海投资
在公布宝钢集团巨资入股消息的推动下, 03日深发展高开高走,一度涨停.但尾
市冲高回落, 报收38.30元,上涨6.15%,成交33.4万手.虽然03日股价收于均线下方,
不少业内人士对该股未来一段时间的走势持相对谨慎的看法, 但笔者认为该股前景
比较乐观.
首先,银行股在2008年的业绩将相对乐观.明年税率的改革将使得银行股的盈利
能力大幅提升.由于银行股的高工资特征使得银行股不少工资成本不能扣减所得税,
但在新税法之后,税基有所扩大,所以,将实际降低银行的所得税率,从而提升其盈利
能力.深发展将深受其益. 其次,持续的加息将使得银行股的存贷差更为扩张.目前深发展的银行卡等业务
使得其活期存款数额持续扩张,而在今年持续5次加息中,活期存款利率只上调一次,
从而使得银行的存贷差扩大,深发展的盈利能力将在2008年得到进一步释放,业绩增
长预期将相对确定.
笔者认为, 从中长期角度来看,深发展的盈利能力仍可乐观,在价值投资渐成市
场主流的背景下, 这自然会持续推动着该公司股价的上涨.而且,宝钢集团巨资入股
也将赋予其更高的估值溢价预期.因为宝钢集团以35.15元的较高成本进入深发展,
而目前深发展的每股市价也不过在38.30元,所以,宝钢集团35.15元的持股成本可看
成产业资本愿意为金融资本出价的成本线,可视为安全边际.更为重要的是,42.18亿
元的新增资本将为深发展明年创造更多的贷款规模埋下了伏笔,因此,该股前景乐观
,建议投资者积极低吸,同时也可关注其两个认购权证的投资机会.
[2007-12-03]深发展A:辞旧迎新,全面转型进入完成阶段
■第一创业
首期权证已从11 月19 日开始行权:行权截止日12 月28 日.行权期间权证和正
股交易两旺,市场资金在正股和权证之间寻找短期套利空间进行频繁操作,实现无风
险盈利,从而使近日正股价格和权证价格的双向震荡波幅都加大.
2007 年第三次临时股东大会将选举新一任董事会和监事会:据11 月22 日董事
会公告《深圳发展银行股份有限公司董事会决议公告(2007-068)》, 第三次临时股
东大会将要审议的重要议题包括:选举公司第七届董事会,选举公司第六届监事会,2
007 年中期利润分配方案.
?8 日.行权期间权证和正
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东大会将要审议的重要议题包括:选举公司第七届董事会,选举公司第六届监事会,2
007 年中期利润分配方案.
?8 日.行权期间权证和正
股交易两旺,市场资金在正股和权证之间寻找短期套利空间进
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间寻找短期套利空间进
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