分析评论
| 发布日期：2008-4-8 16:00:00 |
≈≈中兴通讯000063≈≈(更新:08.04.08)
[2008-04-08]中兴通讯:调整市场上的确定性机会
■平安证券
2007年发展和业绩回顾
2007年可以说是公司成功实现国际化的一年, 当年公司来自国际的收入首次超
过国内,总额达到了200亿,占公司主营收入达到57.8%的比例.<汇集100多家机构,15
00多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可使用<<资讯
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公司2004年时在中国市场上曾创下178亿元的收入记录,但随后2年出现了下降,
2005年之后国内PHS和CDMA投资的大幅减小以及固网市场的缩小导致了这种下降.公
司国内收入在2007年虽然有所提升,但仍未能超过2004年的高点.
而国际市场拓展则成绩斐然, 2005~2007实现了连续增长,2007年更实现了接近
翻番的增长.分区域来看, 亚洲是公司海外收入中最大的地区,2007年接近100亿元;
非洲其次,收入已超过50亿元;其他地区,主要指欧美和拉美等地区,数据显示公司在
这些地区取得长足进步,收入规模也接近50亿元,同比增长158%.
2008年海外业务增长前景分析
公司海外业务的主战场是亚洲和非洲国家,主要是新兴地区,此外2007年欧美和
拉美地区也逐渐取得较大的突破.同时从图表2的数据我们还可以了解到, 全球移动
通信的迅猛发展支持了移动设备和手机产品需求的大发展, 同时作为支撑网络的光
传输设备,数据设备的发展也相当迅速,而这些正是公司主要的增长点.
从我们所掌握的全球各个地区的移动通信发展状况可以了解到, 我们认为公司
海外业务的这种增长是可持续的.我们可以从移动通信用户发展, 移动通信设备,传
输设备等领域的未来增长前景获得更深入的了解.
亚太地区(不含中东)由于人口基数和经济发展的因素, 仍然是移动通信增长最
迅速的地区, 也同时是公司海外市场的第一战区.在2007年全球增加的6.2亿用户中
有2.9亿户来自亚太地区, 其中增长主要来自中国,印度,印尼,巴基斯坦,菲律宾,泰
国等国家.
截止2007年亚太地区的移动通信渗透率为34.7%, 该地区移动通信主要以GSM标
准为主, Gartner预测未来2008~2010的3年中,该地区GSM用户将增长4.2亿户,WCDMA
也将获得1.5亿户的增长, 而CDMA尽管规模较小,但也将获得5300万户的增长以移动
用户增长量来衡量,非洲是2007年移动通信增长第二迅速的地区,也是公司海外市场
的第二战区.2007年该区域移动通信用户共增加8750万户, 主要来自于阿尔及利亚,
埃及, 摩洛哥,尼日利亚,南非,突尼斯和肯尼亚等国家.该区域GSM标准占绝对优势,
但未来也会有百万级的CDMA和WCDMA用户增长.
拉美是移动通信的第三大增长区域,2007年该区域共获得了6800万的用户增长.
在上述的3个地区,公司都有斩获,例如在突尼斯的WCDMA项目,阿根廷的CDMA项目,阿
尔及利亚与ATMMobilis的合作,越南VPT的CDMA2000项目,与尼日利亚的Nitel的合作
,与埃及电信的CDMA项目,哥伦比亚的GSM项目,与印度TATA,BSNL和Reliance的合作,
在印度尼西亚与印尼电信的CDMA项目,在巴基斯坦与中国移动子公司CMPAK的合作项
目等等.
当前全球处于美国次债危机和经济减速的阴影之下, 也有对经济减速将延缓全
球电信发展和投资的担忧.我们并非宏观领域的专家,恐怕难于对该问题进行深入的
论述.但就我们在图表8中列示的一些主要指标的情况来看, 我们认为宏观经济尽管
也对包括电信设备收入,资本支出等有一定的影响,但似乎影响很小.例如2001~2003
期间,OECD国家的GDP增长率明显下降,当期的全球电信设备收入也有所波动,但波动
幅度并不大, 全球电信资本支出也没有出现明显的下降.从移动通信渗透率中,我们
看到移动通信长期处于增长之中,并没有体现出明显的周期性.
我们从Gartner公司对全球通信设备市场的预测中也可以看到, 未来2008~2010
年全球设备市场仍将处于增长之中,年均增速大约为5.5%.其中亚太地区(不含日本)
仍然是除欧美, 日本之外的主要市场,并且增速远高于欧美等地区,年均达到13%.其
他如中欧东欧,中东非洲,拉美等地区也都处于年均6%~10%左右的增长之中.
2008年国内业务增长前景分析
公司过去几年在国内的业务收入处于上下振荡之中.众所周知的原因,中国由于
3G的长期推后而造成电信固定资产投资的停滞不前.
2004~2007年,中国电信收入以年均12%的速度增长,而同期的固定资产投资则持
续维持在2100~2200亿元的水平.显然并不是运营商不想投资,例如中国电信,中国网
通很早以前就有投资移动网络发展移动通信的意愿, 但迫于政策限制而只能无限期
等待.中国联通也有扩大再建设的需求,但迫于两网运营和长期处于竞争劣势中的财
力限制而总是受限于较低的资本支出.但是,我们认为2008年之后电信固定资产投资
停滞不前的局面将发生重大变化,原因就在于中国电信业将在2008年进行重组,重组
之后3G也将在中国正式启动.我们判断,重组之后中国固定资产投资将得以全面增长
.假设重组发生时间不会太晚的情况下,我们认为中国2008年电信固定资产投资有望
提升到2770亿元的规模, 同比将出现超过20%的增长,而2010年固定资产投资有望突
破4000亿元,较之2007年增长80%.
GSM仍然是中国运营商未来投资的重要领域.由于中国移动和中国联通都运营着
规模庞大的GSM网络, 尽管预期该领域的投资会逐渐下降,但其投资规模仍会相当可
观.中国移动2008年资本支出计划为1272亿元, 中国联通则为309.5亿元,其中GSM网
络为187亿元.
CDMA网络目前由中国联通运营,由于用户发展情况不够理想等因素,使得早在20
05年网络容量便达到8000万户的CDMA网络在随后的2年里基本停止投资.但重组之后
,CDMA网很有可能从中国联通分离出去而由某一家固网运营商来运营,分离之后,CDM
A网的新东家要做的第一件事情便是将其升级至CDMA2000的3G网络,因此CDMA网络投
资也有望在2008年恢复投资.
TD-SCDMA在2007年主设备投资大约为46亿元,全国10城市共建设约1.4万个基站
.近日中国移动宣布将于4月1日起在8城市开始试商用放号.此前的2月份中国移动已
经进行了6万台TD-SCDMA终端和1.5万张数据卡的招标.尽管终端规模有限,但随着时
间的推移,奥运会提供商用服务的承诺即将兑现,而奥运会之后中国移动TD-SCDMA网
络的命运必将明确,我们认为TD-SCDMA进行全国大规模建设的日子已经为时不远.中
兴通讯作为实力最强的设备提供商,仍将占领TD-SCDMA领域至少40%以上的份额.
除上述移动通信网络之外,我们认为重组之后,各家运营商运营3G网络的方向将
最终确定,WCDMA网络建设在中国将正式启动.从目前网络所传言的重组方向来判断,
中国联通很有可能是未来WCDMA在中国的唯一运营商.无论如何,WCDMA网络建设的启
动将是另一场通信设备提供商的盛宴, 在海外已经有着30多个商用和试用网络建设
经验的中兴通讯在其中必将扮演重要角色.
除移动通信之外, 光传输设备,电信软件以及3G手机等领域都将同时获得增长,
我们在此不再一一分析.总体上, 我们认为重组发生之后的2008~2010年将是我国运
营商的3G大规模建设时期,全国固定资产投资将大幅提升,公司在国内市场的收入将
摆脱过去几年的振荡格局而进入全面增长阶段,公司业绩有望在2008~2010年保持持
续的增长.
2008~2010年盈利趋势和业绩预测
前文我们已经分析了,未来3年公司的主要业务都处于良好的国内和国际增长背
景之中, 我们有理由相信公司未来几年将保持高速的业绩增长.基于这些判断,我们
对公司主要业务领域未来的趋势作出了合理估计, 我们相信这种估计在较大程度上
仍然保持了谨慎态度.
公司的主营毛利率随着收入的增长而处于小幅下降的趋势之中, 不过这并不是
因为公司各项产品本身的毛利率下降造成的, 而是因为手机等低毛利率的产品增速
较高,在总收入中的比例增加所致.当然,出于保守起见,我们在未来业绩的预测中也
适度调低了公司各类产品的毛利率.
基于前述分析以及最新的数据,我们小幅调整了此前报告中对公司的业绩预测.
我们在业绩预测中使用的假设主要包括:
公司销售费用率随着收入规模的上升而有所下降,2006,2007年的销售费用率分
别为13.5%和12.6%,未来3年分别为11.5%,10.0%和8.5%.
公司管理费用率维持稳定,大约为5%左右.
公司研发费用率小幅下降,从2006,2007年的12.2%和9.2%分别下降至9.0%,8.5%
和8.0%.
公司所得税率小幅上升.根据新税法及其实施细则,公司未来几年税率将有所提
升,从2006,2007年的12.3%和16%依次提升至18%,20%和22%.
我们估计公司未来2008~2010年的基本每股收益分别为2.13, 3.15和4.43元,在
股权激励股份增加的作用下稀释每股收益分别为2.07,3.02和4.24元.
估值和投资建议
我们在2007年末的报告中首次将公司的评级由"中性"上调为"强烈推荐", 过去
的几个月虽然公司股价经历了上扬和回调, 但相对大幅调整的指数仍然表现得较为
强劲.我们预期随着重组的临近和正式启动,公司股价仍将有较好表现.
我们此次的业绩预测与2007年末报告中的预测调整幅度很小, 因此我们继续沿
用当时的估值方法, 我们认为以公司未来几年平均50%的净利润增长率来看,我们认
为PEG=0.7是较为合理的估值水平,我们维持与此前报告同样的目标价,即6个月77元
和12个月90.9元的目标价,并继续维持"强烈推荐"的评级.
[2008-04-01]中兴通讯:调整市场上的确定性投资机会
■东方证券
2007 年公司成功实现国际化,国际收入占比达到57.8%.公司在新兴市场的成功
有望继续,全球通信设备市场的持续增长将给公司带来持续的海外业务增长.我们同
时简单分析了经济衰退背景下,电信收入,电信资本支出和电信设备收入并不会受到
重大影响,其仍将保持增长.
中国电信行业2008 年进行重组的可能性极大,重组之后3G 牌照即将发放,GSM,
TD-SCDMA, WCDMA 和CDMA2000 在国内的建设都将开始或者增长,全国电信固定资产
投资将提升,给公司国内业务增长奠定坚实基础.
我们维持对公司的"强烈推荐"评级,维持6 个月77 元和12 个月90.9 元的合理
股价目标.
[2008-04-01]中兴通讯:分享3G盛宴,成长潜力可期
■天信投资
中兴通讯(000063)是国内优秀的电信设备供应商, 随着国内通信设备制造业市
场向强势企业的不断集中,公司的规模效应开始进一步显现,业绩水平节节攀升.
国际市场的生力军
公司国际业务正在渐入佳境, 业务规模快速扩大,利润贡献率不断提高,其经营
业绩的超常规的快速增长即与此密切相关.目前, 全球通信市场继续朝着移动,宽带
及融合的方向发展,发达国家的市场移动网络向新一代技术演进进程加速,而新兴市
场的无线网络设备投资规模超过有线产品, 无线网络设备在新兴市场仍然具有较大
的增长潜力, 新兴市场快速发展正逐渐成为全球通信市场发展的新动力.显然,公司
的国际业务已经进入收获期, 其规模效应将在提升其国际业务的盈利能力中起到关
键作用.有行业研究员预计, 在传统通信设备国际巨头皆受多方面困扰的背景下,未
来3至5年,将是公司冲击全球通信设备商第一梯队的黄金时期,其未来的跨越式发展
值得期待.
3G,电信重组是亮点
今年随着电信行业重组和3G形势的日趋明朗, 加上固话运营商逐步加大对FTTH
的投资,都将促使今年电信行业固定资产投资全面回暖,而公司作为国内两大龙头电
信设备企业,也必将充分分享行业投资带来的高速增长.公司TD-SCDMA,CDMA2000和W
CDMA三种制式产品齐头并进, 达到业界领先水平,完全满足3G大规模商用需求,已然
为即将启动的我国3G网络建设做好了全面准备并打下了良好基础. 公司CDMA系统保
持着本土最大的CDMA系统供应商的市场地位,其中TD-SCDMA优势明显,能够独立提供
从系统设备到终端全套设备,而CDMA2000和WCDMA亦有着相当的市场份额作为成长的
保证.展望未来, 通过有效把握国内外市场的历史性发展机遇,公司发展再上台阶应
该不成问题.
远景为机构看好
中原证券认为, 公司未来两年手机,无线通信,光通信及海外市场等仍能保持稳
定快速的增长,小幅调高公司2008年盈利预测,预计2008年和2009年每股收益分别为
1.98元,2.68元,维持对公司短期增持,长期买入的投资评级.
[2008-03-28]中兴通讯:新一轮成长已经开始
■申银万国
2007 年全球移动宽带数据业务的快速成长驱使移动运营商的战略重心从关注
单纯的用户数增长逐渐转向发掘增值业务以牟取ARPU 值的提升,中国的运营商同样
面临这一趋势;而全球移动互联网市场于2007 年的初步启动, 使移动运营商正面临
沦为"通道提供者"的威胁,这也迫使其在移动宽带数据业务上不得不未雨绸缪,因此
, 未来3~5 年,业务驱动下的国内通信网络升级已是必然的趋势,中兴通讯的国内业
务正面临加速成长的契机.
新兴市场在未来3~5 年内仍将是全球电信业资本开支增长最快的区域, 这使中
兴通讯低成本,以客户为中心提供个性化服务的竞争优势有了充分的发挥空间.虽然
行业的激烈竞争已经使各家厂商的设备成本相差不大, 但是在降低运营商网络的运
营成本以及后续升级,提供增值业务的成本上,中兴通讯具有国际设备商难以企及的
优势,这种竞争优势驱使其在新兴市场的收入加速增长.
国际老牌电信设备商虽然也加入了新兴市场的价格竞争, 但是由于自身人员结
构的原因,难以找到进一步降低成本的有效途径,在新兴市场的利润增长面临难以突
破的瓶颈,这使其竞争地位不断削弱.竞争对手的逐渐退出无疑为中兴通讯释放了新
的增长空间.
对比国际设备商, 我们发现收入规模100 亿美元附近的阶段也正是它们的快速
成长期,净利润保持连续3~5 年30%~50%的增长,利润率也逐步提升.在当前行业需求
持续增长以及竞争对手逐渐减少的双重契机下,中兴通讯新一轮成长已经开始.预测
公司未来3 年收入CAGR 37.8%,净利润CAGR43.4%,2008~2010 年EPS 分别为1.92 元
,2.83 元和3.85 元.目前股价对应08 年PE33 倍,09 年PE 22 倍,我们认为,对于一
个业绩快速增长, 竞争地位迅速提升的成长性龙头公司,这种估值水平偏于保守,建
议长期增持.
[2008-03-25]中兴通讯:公司业绩大幅增长
■宏源证券
年报显示, 中兴通讯2007 年营业收入达347.77 亿元,同比增长49.81%;实现净
利润12.52 亿元,同比增长63.26%;每股收益为1.30 元.
海外收入增长迅速,占公司总收入的比重继续上升.2007 年,公司海外收入达20
0.91 亿元人民币,同比增长94.83%,占公司营业收入的比重达57.77%,较上年增加13
.35 个百分点.相比之下,公司国内市场实现营业收入146.87 亿元人民币,同比仅增
长13.83%,远低于海外收入的增长.
总体毛利率略有下降,但期间费用率有所改善.07 年,公司业务总体毛利率为33
.85%,比06 年的总体毛利率下降约0.4 个百分点,这主要是由于公司手机业务,电信
软件系统服务及其它产品业务的毛利率下降所致. 公司期间费用率由06 年的31.8%
下降至07年的28.4%,主要是由于销售费用率和管理费用(含研发费用)率的下降.
未来三年, 受益于国内3G 网络建设,光通信行业的发展,公司无线产品,光通信
和数据通信业务将会有较好的增长;而在海外市场, 尤其是新兴市场,中兴也有较好
的发展机遇.预计公司2008 年,2009 年的每股收益分别为1.85 元和2.68元,目标价
为92.0 元,投资评级"增持".
[2008-03-25]中兴通讯:收入急剧提升,规模效应显现
■民族证券
2007年公司国际业务收入达200.91亿元, 占总收入的57.77%,同比增94.93%,其
中非洲地区收入达54.8亿元,增长111.2%,除中国外亚洲市场收入为96.8亿元,增长6
7%, 此两项收入占公司总收入的43%,对收入增长贡献为58.7%,国际市场需求增长主
要得益于来自印度等发展中国家急剧扩张的无线网络建设需求. 鉴于印度等亚非发
展中国家通信建设需求进入高速成长期, 2008年国际业务收入仍可延续2007年的势
头,继续保持高速增长.
无线设备收入达148.5亿元,同比增61.7%,2007年中兴通讯无线通信设备新增合
同占全球33%, 即62个,位居行业第一.手机终端收入达76.3亿元,同比增69.2%,全年
手机出货量超过3000万部,增长超过100%.
与国外设备厂商相比, 中兴通讯具备较为明显的成本优势.首先,受益于国内相
对低廉的研发人员薪酬水平, 使得公司人均研发成本仅为国际主要设备厂商的1/7;
其次,受国家产业政策扶持,公司享受低所得税率优惠,2006年实际所得税率仅为10.
6%,2007年略有提高,为11.7%,比国际主要设备厂商国内折让近20%.
2008年国际国内市场两条腿走路,继续保持高速增长.2007年中兴通讯国内市场
表现较为黯淡, 仅增长13.8%.我们预计2008下半年随着2008年国内3G牌照的发放整
个通信行业固定资产投资将开始复苏,公司2007年在中国移动TD一期招标中获得了4
0%的市场份额,预计在即将开始的TD二期建设中也将占据有利位置,同时也将在重组
后的G,C两网升级扩容建设中占据主要市场份额.2008年将是中兴通讯国内市场破茧
而出的一年,公司将进入国际国内市场收入及利润的高速增长时期.预计公司2008年
每股收益达1.89元,同比增长46%,给予1倍的PEG估值,目标价格为86.9元,买入评级.
[2008-03-25]中兴通讯:业务增长明显,回调值得买入
■德邦证券
去年公司实现营业收入和净利润同比都出现了大幅增长, 这些说明了由于新兴
市场收入的持续增长以及发达国家市场的销售规模扩大, 推动了公司国际业务收入
的增长. <汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsats
h.cn下载注册,即可使用<<资讯通>>和<<全球赢家>>软件,电话:021-51098857.>
今年公司有望把握住电信业重组后运营商新增网络建设投资以及3G建设加快的
机会, 同时海外市场进入收获期,预计公司业绩仍将保持高速增长的势头,尤其是未
来3G项目的正式启动,对于国内通信设备制造商的公司而言,无疑面临着市场蛋糕变
大而带来的巨大商机.
走势上看, 近期股价跟随大盘高位滑落,调整幅度已比较充分,在目前市场尚未
企稳的前提下,该股作为防守型品种,值得投资者关注.
[2008-03-24]中兴通讯:目标价格港币48.00/人民币68.00
■中银国际
由于公司公布的业绩略低于我们的预期,我们对中兴通讯08 年的盈利预测下调
7.7%至17.1 亿人民币(预测每股收益1.786 人民币),但是将其09 年盈利预测上调4
. 6%至22.5亿人民币(预测每股收益2.347 人民币).基于我们对公司07-09 年42%的
每股收益年均复合增长率预测,我们认为目前公司H 股的估值(相当于16 倍12 个月
远期市盈率)偏低. 基于22 倍的远期市盈率(在公司H 股04 年上市以来平均市盈率
的半个标准差之下), 我们对其目标价由54 港币下调至48 港币.A 股方面,基于35
倍12个月远期市盈率, 目标价由63 人民币上调至68 人民币.目前其A股较H 股溢价
约60%,略高于27%的历史平均溢价水平一个标准差之上.维持对其A 股和H 股优于大
市的评级.
中兴通讯公告, 07 年截至12 月31 日,公司净利润同比增长53%至11.1 亿人民
币(全年每股收益1.159 人民币), 符合我们的预期.如果计入1.39 亿人民币的特殊
项目利润(主要来自证券投资和衍生产品交易),应占利润同比增长63%至12.5亿人民
币.这些业绩在中国和香港的公认会计原则下基本一致.
公司的成长主要得益于收入增长51%,比我们的预测高14%.这主要得益于海外市
场(特别是中国以外的亚洲市场)的贡献, 因为该地区的销量占公司总销量的约28%.
国内市场的收入占比由06 年的56%下滑至07 年的42%.得益于CDMA 和GSM 系统的海
外订单以及国内的TD-SCDMA 合约,无线设备收入增长了60%,占公司总销售额的43%.
展望未来,我们保持略微谨慎的态度,因为TD 正式推出的时间表仍不明朗.手机业务
也表现出色,销售额提高了69%,主要得益于海外的需求.目前,中国移动(0941.HK/港
币103.90, 落后大市) 似乎正向公司试订购小批量的TD 手机,但是可能在下半年加
快速度.
由于电信软件与服务合同的利润率由06 年的28.3%大幅下滑至16.7%,加上手机
业务的利润率也由25.6%下滑至21.7%,公司07 年毛利率缩窄1 个百分点至32.7%.其
它产品的整体毛利率小幅提升.与此同时,其它经营费用同比提高41%至104亿人民币
, 其中研发费用仅提高了13%,其占公司总收入的比重由一年前的12%下降至9%.经营
利润率因此由06 年的1.8%提升至2.9%.但是,利息费用翻了一倍有余至3.43 亿人民
币,造成净利率维持在3.2%的水平.
[2008-03-24]中兴通讯:业绩符合预期,后市值得期待
■东海证券
2007年中兴通讯实现营业收入347.77亿元, 净利润12.52亿元,每股收益1.3元,
分别同比增长49.81%, 63.26%和62.5%,符合我们的预期.07年度分配预案为:每10股
派发人民币2.5元现金(含税)及以资本公积金每10股转增4股.
虽然公司销售毛利率为32.61%, 较去年的33.81%下降1.2个多百分点,但由于公
司销售规模的快速扩大带来的规模效应, 使得其销售费用率同比下降1.08%,研究开
发费用占比由去年的12.2%下降近3个百分点,达9.23%(07研究开发费用为32.1亿元,
同比增长13.3%).公司管理层对公司运营的有效管理,使得公司管理费用率保持与06
年几乎持平,为4.94%.
从区域市场来看,公司的国际化战略也取得可喜的成果,国际市场实现营收200.
91亿元, 同比增长94.83%,在整体营收中的占比也首次超过了50%,达57.77%.公司在
海外新兴市场和发达市场均保持较高的增长速度.国内市场方面,在国内电信固资投
入仅增长4.3%的前提下, 公司国内市场营收高达14.72%,扩大了其国内市场份额,这
主要得益于公司的产品布局和在TD-SCDMA上的重点投入.
我们认为中兴通讯经过前几年的平稳发展, 调整,产品和区域的布局,开始进入
快速增长期.我们的观点在《通信设备行业龙头,业绩进入快速增长》中有详细阐述
.我们维持对公司08, 09年每股收益将分别达到1.8和2.3元,6个月目标价位72元,对
应07,08,09年每股收益的市盈率为48,34,27倍,投资评级:增持.
[2008-03-24]中兴通讯:业绩向好,增长可期
■兴业证券
我们重申前期的观点,公司的经营状况已经步入了良性上升周期,公司业绩未来
将保持持续增长态势.分产品来看,高毛利的公司无线通信系统产品收入同比增长61
%, 对公司业绩的增长贡献颇大,新兴起的手机产品业务收入实现了同比增长69%,继
续保持了强劲的增长势头, 而光通信及数据通信产品收入也实现了同比增长64%.总
体看来,公司的各项主要业务发展势头都较乐观.
2007 年,公司重点加大了对亚太,北非等新兴市场的资源投入,海外业务进展比
较顺利.年报显示,公司的海外市场实现营业收入200.91 亿元人民币,同比增长94.8
3%,占集团整体营业收入的比重达57.77%,保持了良好的发展势头.
尽管面对激烈的外部市场竞争, 公司的毛利率还是保持了基本平稳的态势.07
年的毛利率为32.7%,较06 年同期33.8%下降1.1 个百分点,主要是受手机产品,电信
软件系统, 服务及其他产品的毛利率下降所致.从期间费用的控制来看,销售费用率
出现了明显的下降,从06 年同期的14.1%下降为13.0%,管理费用率为4.9%与2006 年
的4.7%基本持平,财务费用则出现了一定程度的上升.
我们坚持一贯的判断,公司的经营状况已经步入了良性上升周期,公司业绩保持
高增长态势基本已成定局.而伴随着国内TD 建设规模的不断提速, 公司业绩释放有
望给投资者报以新的惊喜.维持对公司2008,2009,2010 年EPS1.88,2.15,2.68 元的
业绩预测,维持对公司"强烈推荐"的投资评级.
[2008-03-24]中兴通讯:增长趋势明确、行业预期向好
■平安证券
公司业绩略好于我们的估计.就净利润而言与我们的估计基本相当,我们在2007
年12月报告《通信行业年度策略报告——2008通信行业孕育重大变革20071217》中
曾经预测公司每股收益为1.28元.但主营业务收入的增长率, 尤其是移动通信业务,
光通信和数据通信,手机业务的收入增长率超过了我们的估计,这也暗示公司未来业
绩可能会好于我们此前的估计.
移动通信系统收入在2007年出现了61.7%的大幅增长.结合公司业绩增长区域和
行业情况可以估计,增长主要来自于海外市场.事实上2006年公司海外移动通信收入
便有较大的增幅, 但当年国内市场受到CDMA和PHS投资大幅下降影响,所以总体上当
年移动通信收入增长很少.
手机是2007年公司收入增长最高的一项业务,据公司介绍,2006年公司手机产量
仅仅1200万部, 2007年则达到3000万部,媒体报告公司手机产品已经进入了沃达丰,
和黄,西班牙电信等全球顶级移动运营商.据Gartner统计,中兴通讯手机在全球排名
已经进入前10, 其已成为新兴发展中国家的著名品牌.尽管国内其他手机厂商波导,
夏新等已经陷入泥潭,但借助于良好的技术,与运营商的销售渠道建立等完全不同的
商业模式,公司在手机业务上获得了相当惊人的收入增长.
基于最新披露的公司数据,我们对12月份报告中的业绩预测进行了小幅调整,我
们预测公司未来2008~2010年基本每股收益分别达到2.13,3.15,4.30元.我们维持对
公司的"强烈推荐"评级,同时维持此前于12月份报告中提出的6个月77元和12个月91
元的合理股价目标.
[2008-03-24]中兴通讯:国际业务贡献07年主要增长
■第一创业
2007 年,公司实现营业收入347.77 亿元人民币,同比增长49.81%;实现净利润1
2.52 亿元人民币, 同比增长63.26%;基本每股收益为1.30 元人民币.公司业绩符合
预期.2007 年度的分配预案为:每10 股派发人民币2.5 元现金(含税)及以资本公积
金每10 股转增4 股.
2007 年, 国际业务快速发展,国际市场实现营业收入200.91 亿元人民币,同比
增长94.83%,占整体营业收入的比重达57.77%,较上年增加13.35个百分点.在过往3
年中,公司完成了从国内市场扩展到国际市场的蜕变,国际业务贡献了主要的增长.
通信设备企业需要大量的持续的研发人力投入才可以不断推出新产品, 人力资
源投入带来的是未来的收入. 中兴通讯的核心研发基地主要在具有大量优秀工程师
人才的中国,相比主要研发基地在欧美的国际竞争对手,研发人力成本的巨大优势决
定了公司长远的竞争优势.而且这种优势是可持续的.中国通信设备企业的人力资源
优势决定了未来通信设备的市场份额从欧美企业向中国企业转移的趋势不可逆转.
按当前总股本计算, 我们预计2008 年和2009 年的EPS 分别为1.94 元和2.79
元.以2009 年预测盈利计算的PE 只有22 倍.维持"买入"评级.
[2008-03-24]中兴通讯:无线与手机业务推动增长
■渤海证券
2007 年, 公司实现营业收入347.77 亿元,同比增长49.81%;实现净利润12.52
亿元,同比增长63.26%;基本每股收益1.3 元.年度分配预案为每10 股派发人民币2.
5 元(含税)及以资本公积金每10 股转增4 股.
2007 年公司国内市场业务实现收入146.87 亿元,同比增长13.83%,高于全国通
信行业固定资产投资4.3%的增长率,市场占有率有所提高.国际市场实现收入200.91
亿元,同比增长94.83%,占营业总收入的比重达57.77%.发达国家市场移动网络向新
一代技术演进和新兴市场无线网络设备投资增长,是公司海外业务大增的主要原因.
考虑到美国经济放缓对全球经济的影响,我们下调对公司未来两年的业绩预测,
按当前股本计算,预计08,09 年分别实现每股收益2.2 和3.2 元,净利润同比分别增
长68.88%和45.21%.
在高通胀和紧缩调控的环境下,当前证券市场不利影响因素很多,我们下调对公
司的估值水平, 公司08 年合理的动态市盈率水平应该在35~40 倍之间,合理的价值
区间应该为77~88 元,下调对公司的投资建议至"推荐".
[2008-03-24]中兴通讯:费用率下降促业绩大增
■中信建投
07 年营收,净利润分别347.8,14.5 亿,同比增长49.8%,63.3%,摊薄EPS1.29 元
,ROE 10.3%,每股经营现金流0.09 元;拟10 派2.5 元(税前),转增4 股.
117.5 亿收入增量中, 海外业务增量98.6 亿,占84%;海外收入同比增长96.4%,
占总营收比达57.8%.
我们认为, 中兴通讯未来几年的业绩增长趋势清晰, 08-10 年净利润复合增长
率37%,可给予1 倍PEG 即08 年37 倍PE,对应目标价70 元,维持"增持"评级.
我们给予公司的目标价低于市场平均水平, 原因主要有1)公司目前国际业务扩
张带来的会计利润增长在较长时间段内未获经营现金流量的有效确认;2)公司通信
设备行业最全的产品线有利于当前低成本模式下的收入规模快速增长, 但产品结构
分散可能制约中长期盈利能力改善.
[2008-03-21]中兴通讯:国际业务增长加速
■银河证券
2007 年公司完成营业收入347.77 亿元,同比增长49.81%,比我们原预计的公司
营业收入324.40 亿元高出7.2%;归属母公司净利为12.52 亿元,同比增长63.26%,比
我们原预计的公司净利润12.27 亿元高出2.0%;每股收益1.30 元, 比我们原先预测
的1.28 元,高出0.02 元.2007 年公司毛利率为67.33%,与我们原先预测的67.36%基
本相当.
2007 年公司国内市场实现营业收入146.87 亿元,同比增长13.83%,相对于国内
业务公司国际业务增长速度更快.公司国际市场实现营业收入200.91 亿元, 同比增
长94.83%, 占公司整体营业收入的比重达57.77%,较上年增加13.35个百分点.其中,
非洲市场收入达到5484.8 万元,同比增长111.21%,其他地区收入达到4926.4 万元,
同比增长155. 54%.显示出:新兴市场收入的持续增长以及发达国家市场的销售规模
扩大,推动了公司国际业务收入的增长.
国内业务方面, 2008 年及以后公司存在着巨大的市场机会.目前电信重组已经
箭在弦上, 新的三大全业务运营商也已经开始布局,未来的电信竞争格局更加复杂,
网络建设,维护以及升级的速度与复杂程度加大,通信设备的需求量将会大幅度的增
长.中兴作为国内通信设备厂商的龙头之一, 与运营商又有着良好的合作关系,因此
未来将会有巨大的市场机会.
考虑到公司发行可分离转债因素,我们预计,公司2008-2009 年每股收益预计分
别为1.88 元, 2.40 元,目前股价56 元左右,目标价位80 元,相当于2008 年,2009
年42 倍和33 倍.维持谨慎推荐评级.
[2008-03-21]中兴通讯:07年业绩高速增长,未来机遇与风险并存
■东方证券
国际业务比重大幅度增加13.35%.2007 年,中兴通讯在国内市场实现营业收入1
46.87亿元人民币, 同比增长13.83%.国际市场实现营业收入200.91 亿元人民币,同
比增长94.83%,国际市场业务占整体营业收入的比重达57.77%,较上年增加13.35 个
百分点.
公司总体毛利继续下降1.1%.公司无线通信系统产品毛利率为43.6%, 去年同期
则为42.6%, 主要是由于毛利率较高的CDMA 系统,TD-SCDMA 系统在该类产品中销售
占比上升.总体而言, 无线通信产品,有线交换及接入产品和光通信及数据通信产品
毛利率的上升;而手机产品, 电信软件系统,服务及其他产品的毛利率下降.07 年公
司整体毛利率为32.7%,较去年同期33.8%下降1.1 个百分点.
公司2007 年的税项比2006 年增长117.3%,一方面是由于公司07 年度的税前利
润比06 年增长67.6%,第二个原因是由于07 年实际税率由06 年的12.3%增加至16.0
%,主要原因是海外业务实际税负有所上升.
总体而言, 公司面临人民币快速升值之后成本上升,竞争力下降的风险,同时更
面临海外业务持续快速发展和国内3G 建设规模启动带来的良好机遇.我们目前维持
增持的投资评级.
[2008-03-21]中兴通讯:成长之路刚刚开始
■申银万国
公司业绩基本符合预期.2007 年实现营业收入347.8 亿元, 同比增长49.8%;利
润总额17.3 亿元, 同比增长67.6%;净利润12.5 亿元,同比增长63.3%;ROE 由06 年
的7%上升至10%;基本每股收益1.30 元,同比增长62.5%,基本符合市场预期.若扣除2
.97 亿元的股权激励成本,则利润总额同比增长96.6%.
从产品看, 无线设备,手机和光通数据产品为收入增长主要驱动:手机收入增速
最快,同比增幅69.2%,收入占比上升至22%.无线设备和光通数据收入增速也达到61.
7%和64.3%;从地区看, 海外市场同比增长94.8%,远高于国内15%的增速,收入占比上
升到58%.其中欧洲地区收入增长155%,虽然连续两年保持100%以上增幅,但收入规模
仍然不到5 个亿(约亚太区一半),08 年仍然具备高速增长空间.
公司实际所得税率(所得税费用/利润总额)同比上升4.3 个百分点,主要因为海
外业务扩张带来的海外税金增加(拉美等地区当地所得税率35%),公司目标未来稳定
在15%左右;营业外支出1.8 亿元,主要为海外工程进度延误的罚款,为不可持续因素
,预计未来将恢复到1 亿元以下的正常水平.
我们认为,公司目前正面临"竞争格局重塑释放拓展空间+ 国内行业变革催化需
求增长(3G 建设加速)"(详见我们即将推出的《通信设备行业深度研究报告》)的双
重契机, 未来3~5 年将是公司冲击全球通信设备商第一梯队的"黄金时期";在08 年
实现100 亿美元的签单额后,规模效应会有更加明显的体现,我们上调08 年EPS 至1
.92 元,09 年EPS 至2.83 元,预计未来3 年净利润复合增长率在35%~40%之间,净利
润增速超过收入增速的主要原因在于毛利率的提升和费用率的进一步下降, 我们认
为,随着竞争地位的提升,公司议价能力和利润率必然有所提升.目前股价对应08 年
仅30 倍PE,有所低估,建议"增持".
[2008-03-21]中兴通讯:持股分散
■证券时报
中兴通讯公布的2007年年度报告中, 四季度股东户数较三季报减少了75%.十大
流通股东共持有流通A股的22.47%, 其中有7家基金.以上可见,该股四季度主力有增
仓,筹码集中.
该股去年四季度涨幅为15%.
[2008-03-21]中兴通讯:2007年业绩大幅增长,符合预期
■中金公司
中兴通讯今日公布2007 年业绩,实现收入347.8 亿元,同比增长49.8%;A 股和H
股净利润均为12.5 亿人民币, 每股收益1.3 元,同比增长63.3%;扣除股权激励成本
的每股收益为1.62 元,同比大幅增长102.5%,与我们的预期一致.公司同时公布了每
10股送2.5 元及转增4 股的分配方案.
我们维持对中兴通讯2008 年和2009 年每股收益人民币1.85 元和2.62 元的盈
利预测, 剔除激励成本为人民币2.16 元和2.83 元;但对盈利结构进行了小幅调整,
其中08 年和09 年的收入分别上调4.8%和5.2%,同时费用率也进行了小幅上调.对应
港股每股收益分别为港币2.20 元和3.32 元, 剔除激励成本为港币2.57 元和3.58
元.
目前A 股08 年和09 年市盈率为31.1 倍和22.0 倍,剔除激励成本后为26.6 倍
和20.3 倍.随着行业重组的落实以及国内电信投资的恢复增长, 中兴A 股有望跑赢
大市,维持对其A 股"推荐"的投资评级.
从H 股估值来看, 08 年和09 年市盈率仅为15.4 倍和10.3倍,剔除激励成本后
为13.2 倍和9.5 倍,与A 股的折价达到50%左右,重申强力"推荐"的投资评级.
[2008-03-21]中兴通讯:收入及盈利能力超预期,后市看高
■国金证券
中兴通讯A 股: 2008～2010 年公司对应每股收益分别为2.49,4.43,5.78 元,2
009 年动态市盈率22 倍,目标价为97.5 元,买入评级.
中兴通讯H 股:2008 年3 月19 日收盘价为34.00 港币,2009 年动态PE 仅为8
倍,合理价格为60.8 港币,买入评级.
2007 年,国内收入为147 亿元,收入占比为42.3%,而海外收入为201 亿元,占比
首次达到57.7%, 较上年增加了13.35%,增长动力来源于新兴市场收入的持续增长以
及发达国家市场的收入规模扩大.
如果美国经济持续下滑, 我们担心会对诸如南亚,拉美,亚太以及非洲等发展中
国家的经济产生重要影响,从而影响电信设备的投资需求,并有可能导致中兴在海外
不良资产或坏帐增加的风险.
[2008-03-21]中兴通讯:资金最爱这样的"票"
■天信投资
公司是中国重点高新技术企业,技术创新试点企业和国家863高技术成果转化基
地,承担了近20项国家"863"重大课题,是通信设备领域承担国家863课题最多的企业
之一, 并在美国,印度,瑞典及国内设立了15个研究中心.目前中已相继与和记电讯,
法国电信, 英国电信,沃达丰,西班牙电信,加拿大Telus等全球顶级运营商及跨国运
营商建立了长期合作关系,并持续突破发达国家的高端市场.是近年全球增长最快的
通信解决方案提供商.其凭借在无线产品(CDMA,GSM,3G,WiMAX等),网络产品(xDSL,N
GN, 光通信等),手机终端(CDMA,GSM,小灵通,3G等)和数据产品(路由器,以太网交换
机等)四大产品领域的卓越实力, 现已成为中国电信市场最主要的设备提供商之一,
并为100多个国家的500多家运营商, 及全球近3亿人口提供优质的,高性价比的产品
与服务.2007年公司的综合竞争力超越北电,NEC,诺西和摩托罗拉,位居第七位(2006
年第八位).
2007年报显示, 公司实现营业收入347.77亿元人民币,同比增长49.81%;实现净
利润12.52亿元人民币,同比增长63.26%.在国内市场方面,公司实现营业收入146.87
亿元人民币,同比增长13.83%.国际市场实现营业收入200.91亿元人民币,同比增长9
4.83%, 占公司整体营业收入的比重达57.77%,较上年增加13.35个百分点.主要是因
为新兴市场收入的持续增长以及发达国家市场的销售规模扩大, 推动了公司国际业
务收入的增长.
2008年, 公司还将整体上一个新台阶.国内市场方面,公司有望把握住电信业重
组后运营商新增网络建设投资以及3G建设加快的机会;海外市场方面,随着2006,200
7年公司在全球营销网络的布局完成,预计公司将保持50%以上的销售收入增长.考虑
到公司未来几年内无论研发还是营销费用,不太会有超预期的投入,公司未来的三年
净利润年复合增长有望在40%以上.
公司将是3G蛋糕最大受益者:3G项目投资总额达数千亿元,将推动各产业链序列
上的巨大升值潜机:从移动通信系统设备制造业——移动网络优化业——传输设备
业——3G手机制造业等行业.预计3G牌照发放后三年,3G网络设备投资规模分别为36
3.6亿元,330亿元,287.7亿元;3G手机市场规模分别为693亿元,876亿元,966亿元;从
投资结构看, 3G网络在新业务投资力度,产业链整合,网络维护成本等方面投资比例
将出现逐年上升态势,而此产生的项目投资规模预计分别为808.1亿元,825.0亿元和
846.1亿元,三年累计投资2479.2亿元.未来3G项目的正式启动,对于国内通信设备制
造商——中兴通讯来说,其面临的机会不仅仅是市场"蛋糕"变大带来的巨大潜机.更
重要的是3G竞争格局的历史性转变:中兴通讯在国有TD领域处于第一阵列,在CDMA20
00设备提供商优势日益明显.因此3G的启动,中兴通讯将是"蛋糕"的最大收益者.
综合最近从各方面得到的信息,公司的3G手机和海外市场业务都是屡传捷报.无
论中国移动的TD-SCDMA手机招标结果,还是与和黄3G公司合作签署的Modem全年供货
合同, 都是很令人鼓舞的;在WCDMA设备招标方面,更是传出了令人振奋的消息,春节
后已经分别中标巴西电信和香港的运营商CSL.可以说,公司的3G,手机和国际市场业
务今年有了一个良好开局.
从二级市场的资金参与度来看, 近期该股席位中不断出现机构身影,就拿3月20
日的席位数据来看,虽然卖出前五位席位都是机构资金,但成交金额只有不到六千万
元,与前五名机构的买入金额1.34亿元相比,明显构不成威胁.总体来看,机构资金对
其青睐有加,可跟踪关注.
[2008-03-21]中兴通讯:规模效应初现,快速增长可期
■光大证券
中兴通讯3 月19 日晚间公布了2007 年的报表, 营业收入347.77 亿元,同比增
长49.81%;净利润12.52 亿元, 同比增长63.26%;基本每股收益1.30 元.营业收入增
长和利润增长均与我们前期的预测非常接近, 我们在此重申前期对公司未来几年将
继续保持快速增长的判断,维持"买入"评级.
年报显示,公司无线通信系统,光通信及数据系统,手机三大类产品收入增长在0
7 年非常迅猛,较06 年均增长60%以上,公司未来的战略发展方向得到了很好的体现
.由于运营商投资的萎缩, 有线交换及接入系统呈现下滑趋势,该类产品占公司营业
收入额比例已不到4%.
2007 年,公司海外收入同比2006 增长94.83%,达到200.91 元,占公司营业收入
比重为57.77%;国内收入146.87 亿元,同比增长13.83%.从海外收入占比的进一步提
高可以看到,公司海外业务增长已处于良性的发展轨道上,公司产品在全球范围内已
具有较强的竞争力.
公司在07 年销售费用,管理费用和研发费用较06 年都有所改善.研发费用降低
最为明显, 由于部分费用资本化的原因,从06 年的12.2%降低为07 年的9.23%;销售
费用也从06 年的13.53%降低为07 年的12.64%,公司规模效应初现.随着未来公司销
售收入的稳步提高,我们认为期间费用率未来有望持续降低,公司的净利润率会进一
步上升.
[2008-03-21]中兴通讯:2007年年报点评
■东莞证券
2007 年, 中兴通信实现营业收入347.77 亿元,同比增长49.81%;实现归属于上
市公司股东的净利润12.52 亿元, 同比增长63.26%;每股收益为1.3 元,略高于我们
之前1.28 元的预期.每10 股转增4 股派发人民币2.5 元现金(含税).
2007 年公司国际市场实现营业收入200.91 亿元,同比增长94.83%,占公司整体
营业收入的比重达57.77%,较上年增加13.35 个百分点.新兴市场收入的持续增长以
及发达国家市场的销售规模扩大,推动了公司国际业务收入的增长.国际业务仍将是
中兴通讯08 年业务的主要增长点.
中兴通讯作为国内通信行业的龙头,在传统通信业务上具有较强的优势,而在TD
-SCDMA 通讯设备提供领域, 进一步扩大了自己的优势,公司本次募资投向的项目都
是TD-SCDMA 产品线延伸性项目以及一些通讯领域前瞻性的项目,发行分离交易可转
换不仅有利于改善公司现金流状况, 而且这些项目的开发将有助于公司进一步增强
竞争能力,从而使之得以继续保持在通信行业的领跑地位.
我们维持公司2008-2009 年1.86 元,2.62 元的每股收益预测不变,维持对公司
的"推荐"评级.
[2008-03-21]中兴通讯:海外爆发式增长,业务全面提速
■天相投资
07 年业绩增长动力来自海外市场收入规模的不断扩大,海外收入同比增长96.4
%,达到201 亿元,收入占比达到57.8%,而国内收入仅同比增长了14.7%.(1)亚洲地区
(不含我国)得益于印度,印尼等新兴市场的发展,系统设备和手机产品均出现大幅增
长,亚洲地区收入同比增长68.2%,收入占比超过1/4;(2)非洲地区收入同比增长了11
4%,收入占比达到16%,大幅增长一方面是由于基数较小,另一方面是公司承担了部分
骨干网络的建设,通信系统设备,光通信及数据通信系统实现了大幅增长;(3)由于WC
DMA 系统设备和手机产品成功开拓了欧洲等成熟市场,其他地区(主要为欧洲,美洲)
收入同比增长了157.5%.
中兴通讯各产品除有线交换产品外都有较大增长,营业收入同比增长49.8%:(1)
无线通信系统设备同比增长61.7%, 动力来自于GSM,CDMA以及WCDMA设备的出货量增
加以及市场份额不断提升;(2)光通信及数字通信设备收入同比增长64.3%,是由于公
司国内市场份额稳固以及国内, 全球宽带市场需求的增加所致;(3)公司的另一业务
重心手机产品07年实现收入76.5亿元, 大幅增长了69.2%,稍超出我们65%的预测,收
入占比22%,较06年提高了2.4个百分点.公司在新兴市场和成熟市场上双向拓展,GSM
,WCDMA手机销量增幅明显,CDMA手机销量增加平稳,未来公司将继续受益于全球新增
2G和3G用户对手机需求的增加, 预计全球手机销量增速达10%,而公司也正在不断开
拓新市场和巩固现有市场的优势,预计中兴通讯手机业务增速有望保持30%的增速.
公司未来的增加集中于新兴市场, 海外布局基本完成,已经步入收获季节,系统
设备,光通信以及手机产品将是公司的增长动力.在不考虑07年分配预案对股本摊薄
作用的情况下, 我们维持公司2008年EPS 1.86元的盈利预测,2009年EPS由2.35元上
调至2.75元, 预计2010年EPS为3.50元,未来5年净利润复合增长率将保持在32%的水
平,对应08,09,10年的动态PE分别为31倍,21倍和16倍.
从国际设备厂商看,只有诺基亚,北电,思科处在比较合理的水平,但国际厂商的
成长性都在10%左右,低于中兴通讯32%的复合增长速度.我们认为中兴通讯08年合理
的PEG为1.5倍,上调公司目标价至89.26元,对应09年的市盈率为32倍,维持"买入"的
投资评级.
[2008-03-21]中兴通讯:清晰的成长,可控的风险
■安信证券
2007年公司实现主营业务收入347.77亿元, 同比增长49.81%;净利润为12.52亿
元,同比增长63.26%,每股收益为1.30元,略低于我们此前预计的1.34元,主要原因在
于公司在委内瑞拉, 摩洛哥等市场按当地的所得税率(35%)确认相应利润所致,推高
公司的实际所得税率至15.99%,大大高于近年来11%-13%的水平.公司的税前利润为1
7.28亿元,与我们预测的17.25亿元极为接近,总体业绩基本符合我们预期.
无线通信系统产品,光通信及数据通信产品,手机产品的收入同比增长幅度分别
为61.66%,64.30%69.16%,而电信软件服务系统和有线交换产品收入的增幅分别为36
.09%, -40.77%.除手机产品毛利率较上年下降3.9个百分点外,无线系统和光通信及
数据通信业务均呈现出量增价升的良好发展势头, 毛利率分别比上年同期上升了1%
和6.2%, 减缓了公司综合毛利率的下滑幅度至32.7%,得益于TD与光通信产品的良好
预期,我们预计未来公司综合毛利率下滑幅度将能收窄.
海外市场实现收入200.91亿元,占主营业务收入比重已达57.77%,较07年中期的
52.33%又提升了5.44个百分点,继续呈现出高速增长的态势.主要贡献仍是以发展中
国家为代表的亚洲和非洲市场,其收入分别同比增长67.26%和111.21%.
调整08, 09年公司的每股盈利预测为1.85元和2.78元,鉴于公司的龙头地位,清
晰的成长路径以及可控的风险,仍给予09年35倍PE估值,下调12个月目标价至97.3元
,仍维持"买入-A"的投资评级.
[2008-03-21]中兴通讯:历史性跨越式发展进行时
■国信证券
中兴通讯07 年得益于国内通信设备制造业向强者集中,国际新兴市场的投资需
求拉动,公司实现主营业务收入347.8 亿元,同比增长49.8%.其中国内市场实现收入
146.9 亿元, 同比增长13.8%;国际市场实现收入200.9亿元,同比增长94.8%.国际市
场占总收入比重达到57.8%,较上年增加13.4 个百分点.
中兴通讯07 年在收入规模实现高速增长的同时, 有效地维持了毛利率水平,降
低了费用率水平, 07 年全年实现净利润12.5 亿元,同比增长63.3%,每股收益1.30
元,与预期一致.07 年利润分配预案:每10 股派2.5 元(含税),并以资本公积金每10
股转增4 股.
目前国内通信运营行业重组箭在弦上, 这将启动周期较长的3G 投资热潮;国际
市场中新兴国家投资需求相对旺盛,而传统通信设备国际巨头皆受多方面困绕;惟有
华为及中兴通讯状态良好,进入跨越式规模扩张期.我们相信中兴通讯有望把握好国
内外市场的历史性发展机遇,继续规模扩张,逐步跻身国际通信设备商的"第一梯队"
.在此过程中,随着股权激励行权期,可分离式债券行权期的逐步临近,公司管理层的
利益与公司股东也将更趋一致.
我们维持2008 年1.80 元,2009 年2.60 元的盈利预测.目前公司的股价(3月19
日收盘价为57.5 元), 对应于2008,2009 年PE 分别为32 倍,22 倍.给予"推荐"的
投资评级.
[2008-03-12]中兴通讯:从全球电信市场竞争格局演变看中兴投资价值
■国金证券
根据多项指标综合计算, 2007 年中兴通讯综合竞争力超越北电,NEC,诺西和摩
托罗拉,位居第七位(06 年第八).
2007 年,全球电信设备业务净利润率为7.1%,同比增速为-18.1%;2008,2009 年
中兴通讯净利润率预计分别为4.1%,4.81%,利润增长率分别为,40%和68%.
2007 年, 全球电信设备业务净利润率为7.1%,较2006 年9.4%下降了2.3%,利润
总额呈现负增长,同比增速为-18.1%;
2007, 2008,2009 年中兴通讯净利润率预计分别为3.9%,4.1%,4.81%,利润增长
率分别为56%,40%和68%,我们预计未来几年盈利能力将呈现高速增长态势.
[2008-03-12]中兴通讯:股价下跌提供了较好的买入机会
■光大证券
近期公司H 股走势偏弱,公司A 股受H 股走势及A 股整体市场下跌的影响,3月7
日股价收盘价距前一交易日收盘价跌幅超过6%, 盘中跌幅一度达9%以上.根据我们
对公司的盈利预测,目前股价相当于08 年和09 年33 倍和23 倍左右的市盈率,市场
的非理性提供了公司股票较好的买入机会.
根据我们近期对公司的调研来看, 公司2008 年将会整体上一个新台阶.国内市
场方面,公司有望把握住电信业重组后运营商新增网络建设投资以及3G 建设加快的
机会;海外市场方面, 随着06,07 年公司在全球营销网络的布局完成,预计公司将保
持50%以上的销售收入增长.考虑到公司未来几年内无论是研发费用还是营销费用,
不太会有超预期的投入,公司在2011 年之前净利润年复合增长有望在40%以上.
就3 月7 日公司股价的走势,我们咨询了公司证券事务部,证券事务部的答复是
公司目前的经营情况一切正常.综合最近从各方面得到的信息, 公司的3G 手机和海
外市场业务都是屡传捷报.无论是中国移动的TD-SCDMA 手机招标结果还是与和黄3G
公司合作签署的HSDPA Modem 全年供货合同,都是令人鼓舞的;在WCDMA设备招标方
面,更是传出了令人振奋的消息,春节后已经分别中标巴西电信和香港的运营商CSL.
可以说,公司的3G,手机和国际市场业务,在2008 年有了一个良好的开局.
[2008-02-18]中兴通讯:股价连续创出历史新高
■西南证券
中兴通讯(000063)公司近日公告集团海外业务经营规模扩大, 预计07年净利润
较上年同期增长50%-70%.公司属于3G设备龙头,TD-SCDMA优势明显,能够独立提供从
系统设备到终端全套设备, 预计市场份额30%以上,CDMA2000占有份额在18%左右.在
中国政府加大对自主创新扶持力度的政策主导下,随着3G大规模商用,TD-SCDMA未来
在中国通信行业中的地位日益明朗.公司基本面面临重大拐点.二级市场上, 该股近
期走势明显与大盘背离,股价连续创出历史新高,后市可介入.
[2008-02-15]中兴通讯:长跑刚刚开始
■联合证券
对国内未来几年的CAPEX 趋势, 我们不认为重组+ 3G 的发牌与建设启动,会带
来"井喷"式电信设备投资增长.在这种背景之下,中兴通讯的增长将主要来自传统网
络建设份额的提升还有新网络建设中的"先行机遇".
被称为"温和的机会主义,全面分散企业风险的中庸之道"战略,中兴通讯国内市
场增长的催化剂相信来自GSM市场份额的逐步提升和TD网络建设,而国际市场"亮剑"
相对悬疑较小.国际巨头退出CDMA 等2G 低端产品的竞争,给了中兴海外比较"现实"
的市场增长空间.中兴的终端有可能成为其海外扩张中的明星产品,为公司带来更多
的业绩贡献以及形成对网络设备销售的拉动效应.
宏观经济层面独立于国家"紧缩"型投资趋势,并受惠于科技兴国的战略;中观行
业层面通信设备本土产品对国外产品的替代过程;微观企业层面抓住CAPEX 增长的
空间(TD), 同时获得手机业务提升的可能.通过对不同公司增长率和ROIC 模式的比
较,公司可以在这个增长阶段获得较高的估值水平,以反应相对高的增长率和有望改
善的ROIC 水平.
按照PEG=1.5 和行业平均PE25 倍水平,以及08EPS+09EPS 预测均值,中兴通讯6
个月内价值中枢为82 元/股.08 年通信行业渐行渐近的运营商重组和TD 商用等,
相信积极面刺激因素相对增多,我们维持对中兴通讯"增持"评级.
[2008-02-05]中兴通讯:业务将保持稳定增长
■中国证券报
中兴通讯作为国内两大领导通信设备商之一,公司在TD-SCDMA,CDMA1X/CDMA 20
00, GSM/GPRS/WCDMA三大标准方面均处于领先地位,在国内业务快速发展的同时,国
际业务也得到快速增长.
公司业务综合毛利率保持基本稳定, 07-09年基本稳定在67%以上,略高于04-06
年的平均水平.虽然08年运营商对资本支出持较谨慎的态度,但08年公司不仅将从运
营商原有网络升级与维护中获益,还将从TD网络建设中获得新的增长份额,预计2007
-2011年公司归属母公司的净利润复合增长率将会达31.6%.另外,国内电信投资的下
滑对公司订单的影响并不明显,公司无线通信业务保持快速增长,公司光通信与数据
业务以及终端业务也将保持稳定增长,并且有线交换接入业务的下滑也将减缓.
未来推动公司股价上行的因素将是运营商回归和TD建网新一轮招标的开始. 鉴
于TD建网新一轮招标的开始应该在08年一季度,因此08年初公司股价可能会有表现;
同时虽然运营商的回归时间无法确定, 不过运营商回归对公司股价的刺激作用相对
来说将更为明显.
[2008-02-01]中兴通讯:通讯龙头,受益3G
■方正证券
公司是国内通讯设备龙头, 在无线产品,网络产品,手机终端和数据产品四大产
品领域处于领先地位,3G网络推出将给其带来巨大发展空间.
[2008-01-30]中兴通讯:预期内的业绩预增
■银河证券
公司的业绩预增在我们的预料之中.按照公司预告,公司2007 年净利润在12.11
亿元到13.73 亿元之间, 每股收益1.26 元-1.43 元.我们对其的盈利预测是2007
年净利润12.27 亿元,每股收益1.28 元,处于公司业绩预增公告的下沿,因此公司实
际业绩很可能高于我们的预期.
公告称, 公司业绩大幅度增长的主要原因是公司海外业务的快速扩张.目前,公
司在南亚,东南亚和非洲等新兴市场的地位已经得到稳固,并且经过多年的努力在发
达国家的销售已经开始打开局面.前几年, 亚太,非洲等新兴市场,以中兴,华为为代
表的通信设备厂商通过良好的性价比产品打入了市场并逐步站稳了脚跟, 由于初期
市场开拓的投入比较大,因此虽然市场规模增长很快,但是其盈利能力并没有得到体
现.经过多年的努力,目前公司在这些地区的地位已经得到持续的巩固和加强
而在发达国家,由于3G 等新兴业务的发展并不顺利,加上资费的不断下降,运营
商的日子并不好过,因此许多通信设备领域的巨头都纷纷进行了合并重组,这就为中
兴, 华为等厂商提供了更好的进入的机会.本来这些公司通过在新兴市场的磨练,就
积累了海外市场经验,加上国际巨头整合过程中留下的空档,恰恰加快了中兴等公司
进入发达国家市场的步伐.
还有一个值得关注的问题是, 目前传出的电信重组的版本一般都是中国电信将
会承接联通的C 网资源.联通C 网有超过7000 万的网络容量,截至2007 年年底仅有
4100 万的用户,一旦中国电信承接C 网,存在着电信把自己5000 万小灵通客户转网
到C 网的可能, 如果是这样,加上未来C 网向EV DO,甚至后续演进技术的升级,未来
中国电信在CDMA 上的投入将会是巨大的,这将会为中兴的国内业务打开巨大的想想
空间.公司实际业绩很可能高于我们的盈利预期,对于公司业绩的预测调整见后续的
报告.暂时维持对公司的业绩预测不变, 目标价位不变.考虑到公司股价短期涨幅过
大,调整公司评级为"谨慎推荐".
[2008-01-30]中兴通讯:公告2007年年报预增
■中金公司
我们将2007 年盈利预测上调3.6%至1.30 元, 剔除激励成本后为1.62 元;同时
维持08 年和09 年分别1.85 元和2.62 元的盈利预测,剔除激励成本分别为2.16 元
和2.83 元.按照宏观组给出的汇率预测计算,对应港股07 年~09 年盈利预测分别为
港币1.38 元,2.20 元和3.32 元,剔除股权激励成本为港币1.72 元,2.57 元和3.58
元.
我们强调公司未来2~3 年将保持平稳快速的业绩增长, 依然是我们在通讯设备
板块中最看好的上市公司.根据我们的预测,目前A 股08 年和09 年市盈率分别为43
.0 倍和30.4 倍, 剔除激励成本后为36.8 倍和28.1 倍,已基本到位,但鉴于业绩增
长的潜力, 维持长期"推荐";而且不排除股价随重组和3G 传闻的落实进一步冲高的
可能性.H 股剔除激励成本08 年和09 年市盈率仅为14.4 倍和10.4 倍,十分具有吸
引力,重申强力"推荐".
[2008-01-30]中兴通讯:进入"国际生产商"行列
■天相投资
根据公司的测算,07年净利润应当在12.1亿元—13.7亿元之间,对应的每股收益
为1.26元—1.43元之间,基本符合我们07年EPS 1.30元的预期.
公司业务增长的主要原因来自于海外业务的大幅增长.根据商务部的数据,中兴
通讯前三季度海外业务收入同比增长106%, 收入占比达54.6%,已经成为公司主要的
收入来源,也宣布了中兴通讯跨入了"国际厂商"的行列.
另外根据Gartner报告,2007年上半年,中兴通讯无线通信设备新增合同占全球3
3%,即62个,位居行业第一,较06年下半年提高了15个百分点,其中CDMA设备领域保持
了基站出货量和合同数量全球第一, GSM无线接入系统也取得了突破性进展,出货量
同比增长300%以上,这都显示出中兴海外业务的增长势头.
我们维持公司的07-09年EPS1.30元, 1.86元,2.35元的盈利预测,对应07,08,09
年的PE分别为61倍, 43倍,34倍(目前行业08年的平均PE为42倍),但考虑到公司的高
成长性和海内外业务存在超预期的可能(07-09年的净利润年复合增长率保持在40%
以上),我们维持公司的"买入"评级.
[2008-01-29]中兴通讯:业绩预增公告短评
■申银万国
我们仍然强调12 月18 日报告(《中兴通讯调研报告——海外市场夯实未来增
长基础,国内市场可能出现超预期惊喜》)中的观点:08 年公司的业绩增长仍将主要
取决于海外市场的拓展进程;需要关注的可能超预期点为:手机业务在全球高端市场
的突破(我们预计08 年销量5000 万部, 平均价格32 美元/部,毛利率24%左右)以及
无线设备业务在全球GSM 和CDMA 长尾市场上的斩获(我们预计08 年GSM 设备海外
收入同比增长80%左右,CDMA 设备海外收入同比增长20%左右,毛利率基本稳定).
虽然08 年中移动和中联通仍将持续GSM 网络的扩容, 但我们认为,该增长点超
预期的可能性较小(我们预计08 年国内GSM 设备收入占无线设备整体收入比重24%
左右);更可能超出预期的是, TD-SCDMA 投资规模的显著提升(07年TD 设备收入25
亿元左右,占无线设备整体收入比重约16%,我们预计08年此块收入26 亿元左右),当
然,这将取决于运营商重组事宜的进一步明朗与落实.
此外, 光通信产品收入07 年大幅增长,08 年可能超出我们预期(我们预计08年
光通信和数据产品收入增长50%左右, 毛利率基本稳定).就国内而言,随着基于固定
网络的各种应用,特别是IPTV,视频等宽带新业务的兴起以及骨干网扩建的基本完成
,固网运营商的建设中心已逐渐转至城域网,未来3~5 年将是国内光通信市场快速发
展时期;同时, 全球范围内,到2012 年,以宽带,IPTV 为主的数据业务将在现今基础
上增长10 倍, 全球运营商都在积极寻求大规模提高网络容量和运维效率,同时提供
多业务支持和降低运维成本的技术,城域以太网设备将迎来发展的高峰期.公司是国
内光通信市场的龙头之一(目前市场份额第二,约20%左右),尤其是在WDM(波分复用)
产品上的优势(国内市场份额第一),必将引领此块业务快速增长,对此我们将密切关
注.
暂时维持07 年1.31 元, 08 年1.59 元的盈利预测,鉴于08 年公司在TD-SCDMA
以及光通信业务上的可能超预期,同时可能存在电信重组,运营商回归以及3G牌照发
放等行业性催化剂的集中释放,维持公司的"增持"评级.
[2008-01-29]中兴通讯:发行可分离交易债改善公司资产结构
■银河证券
公司属于通信设备行业, 该行业的技术推动性很强,发展速度也很快,因此原有
存货的跌价准备是影响该行业中公司业绩的重要一环(2006 年中兴存货占到流动资
产的比例超过13%).加上公司目前的国际业务已经超过50%,由于国际业务的特点,造
成公司应收账款的减值准备也逐步增大(2007 年上半年实际回收率还不到80%), 另
外,公司目前研发投入巨大,存在再融资的要求.
本次发行的认股权证总量为6520 万份,如果全部转股成功,将会增加A 股3260
万股,分别占公司目前A 股股本和总股本的4.08%和3.40%.从股本扩张和业绩滩薄的
角度看, 如果两年后权证全部行权,对公司股本的扩张不是十分明显,对每股收益影
响不大.
考虑到公司本次可分离转债对原有股东的配售因素, 在股权登记日之后公司股
价短期将会出现波动, 但是从长期来看,本次募集资金将会大大提升公司的业绩,因
此长期利好公司.
虽然公司股价短期已经达到了我们的推荐目标, 但是由于公司业绩将会进一步
提升,我们仍旧维持公司的推荐评级.具体的测算与目标价位见后续的报告.
[2008-01-29]中兴通讯:志存高远,业绩释放有望超预期
■兴业证券
本次募集资金项目将提升公司自主创新能力. 本次发行分离交易可转债募集资
金约65.5 亿元, 其中债券募集资金40 亿元,权证若全部行权预计募集资金约25.5
亿元.主要投资项目包括创新手机平台建设, TD-SCDMA 终端产品开发环境和规模生
产能力建设等11 个项目.
手机, ICT,TD 后续演进是本次募集资金重点发展项目,也是公司未来业务发展
的重要突破方向.我们注意到, 创新手机应用,ICT 综合应用,TD 后续演进在所募集
资金项目运用中所占比例超过50%, 清晰的勾勒出公司未来业务发展的重点领域.其
中,创新手机平台项目令人关注,项目实施后将加强公司在多模终端,手机软件平台,
3G 手机芯片,专业数字集群通信系统GOTA 专业款终端等方面的研发,实现IMS 客户
端软件平台,手机综合测试系统,手机电视平台,多模手机,智能手机Linux 操作系统
, GOTA 专业款终端,手机3G 协议软件,手机应用软件平台,TD-SCDMA/GSM/HSDPA 芯
片,WCDMA/GSM/HSDPA 的规模化生产.
公司经营状况步入良性上升周期,业绩释放有望超预期.在经历了短暂的经营疲
软阶段后, 伴随着全球通信行业景气的缓慢复苏,尤其是国内电信投资的稳步增长,
公司的外部市场环境和内部经营状况都出现了明显转机.我们认为,公司的经营状况
已经步入了良性上升周期,公司业绩保持高增长态势基本已成定局.而伴随着国内TD
建设规模的不断提速,公司业绩释放有望给投资者报以新的惊喜.
盈利预测与投资评级.我们坚持一贯的判断:公司核心竞争力突出,TD 启动将成
为公司实现"从优秀到卓越"的重大契机.完备的产业链条, 低成本的制造优势,深厚
的技术储备构成了公司坚实的核心竞争力, 而随着TD 建设的大规模启动,公司具备
难得的先发优势,公司长期业绩的大幅提升值得期待.维持对公司2007 年,2008,200
9 年EPS1.36,1.88,2.15 元的业绩预测,维持对公司"强烈推荐"的投资评级.
[2008-01-29]中兴通讯:2007年业绩预增点评
■东莞证券
中兴通讯预计2007 年1-12 月净利润较上年同期增长50%-70%(按照中国公认会
计原则测算),折合每股收益为1.26 元-1.43 元,我们预计的每股业绩是1.28 元,上
限高于我们的预期.
公司不仅在以印度为首的亚太, 东南亚及非洲等新兴通信市场的地位得到持续
巩固和加强,而且在发达国家的销售也已打开局面.目前中兴通讯在海外的销售网络
已经初具规模,我们认为公司的销售规模将在未来两年内大幅提高.而随着销售规模
的扩大,其净利润率也将呈现逐步提高的趋势,规模效应的逐渐体现应是长期趋势.
中兴通讯作为国内通信行业的龙头,在传统通信业务上具有较强的优势,而在TD
-SCDMA 通讯设备提供领域, 进一步扩大了自己的优势,公司本次募资投向的项目都
是TD-SCDMA 产品线延伸性项目以及一些通讯领域前瞻性的项目,发行分离交易可转
换不仅有利于改善公司现金流状况, 而且这些项目的开发将有助于公司进一步增强
竞争能力,从而使之得以继续保持在通信行业的领跑地位.
因为2007 年的业绩预测还在我们预期的范围之内,我们暂时维持公司2008-200
9 年1.86 元,2.62 元的每股收益预测不变,维持对公司的"推荐"评级.
[2008-01-29]中兴通讯:国际竞争力继续上升
■第一创业
中兴通讯在全球的行业地位正处于快速上升阶段. 新兴市场是电信设备增长最
快的市场, 而新兴市场是公司优势所在.中国通信设备企业正在全球市场持续扩张,
不断获取原来欧美通信设备企业所占的市场份额.根据Gartner的数据, 2007年上半
年中兴通讯获得62个无线通信设备新增合同,占全球新增合同数的33%.
在国内市场方面, 由于电信行业重组的方案未定,使得在过去三年中,国内各个
电信运营商在资产开支上持较为谨慎的态度. 但是中国的电信市场整体还是处于快
速增长中,因此被延迟的电信投资最终会在某段时间重新增加,通信设备制造公司的
国内市场收入会有大幅度的增加.虽然电信行业重组的具体时间尚不确定,但国内TD
-SCDMA下一步的更大规模建设是比较确定的.公司在TD-SCDMA上有先发优势,预计在
未来TD-SCDMA的市场份额上仍会继续领先.
公司将发行400,000万元分离交易的可转换公司债券,每张面值为100元人民币.
每张中兴通讯分离交易可转债的最终认购人可以同时获得发行人派发的1.63份认股
权证,认股权证的初始行权价格为78.13元.所募集的资金将用于投入TD-SCDMA HSDP
A系统设备等11个项目, 总投资额为65.5亿元.我们认为分离交易的可转换公司债券
发行以后, 将可以进一步加大公司的研发投入,充分发挥公司的人力资源优势,继续
比国际竞争对手更快速开发出新产品.
我们调高盈利预测,预计2007,2008,2009年的EPS分别为1.35元,1.89元,2.71元
, 维持"买入"评级.自我们在2007年11月8日完成的2008年行业策略报告中重点推荐
中兴通讯以来,公司的股价至今上涨了57.6%.在目前市场整体走势不明朗的情况下,
中兴通讯依然是值得长线持有的良好对象.
[2008-01-29]中兴通讯:将继续保持快速增长
■光大证券
中兴通讯1 月25 日晚在香港联交所发布2007 年公司业绩预增公告, 由于海外
业务经营规模扩大,公司2007 年1-12 月净利润较上年同期增长50%-70%.我们认为,
公司未来将继续保持业绩快速增长的势头,维持对公司的买入评级.
凭着对全球通信产业变革的深刻理解, 以及对中兴通讯相关各项主营业务经营
的深入调研,我们早在07 年9 月13 日出具的公司深度报告《中兴通讯:通信制造业
崛起的中国力量》中, 就已经对公司的业绩增长做出了判断,预测公司07 年业绩将
增长50%以上.从我们出具深度报告至今, 股价已经从52.99 元上涨到我们当初给出
的目标价位附近79.55 元,涨幅超过50%.
从海外来看, 公司销售收入连年增长将在40%以上,未来海外费用的增长将会远
低于收入的增长,规模效应将显现.在业务和终端产品目前已经率先进入欧美的情况
下, 我们预计2008 年公司的主设备产品也将突破这一高端市场,公司的产品将会有
更高的毛利率,意味着今后公司在海外总体的订单含金量将更高.
公司未来几年的业绩有可能会高于我们前期的预期, 我们将会重新调整我们的
盈利预测.公司近期股价的上涨是对其价值的合理回归,按照暂时维持的08年业绩1.
99元,09年业绩2.81元的预测,78.13元也是公司的估值底线.
[2008-01-29]中兴通讯:07年业绩预增50％-70％
■安信证券
07年业绩预增50%-70%.今日,公司发布2007年业绩预增公告,称受海外业务大幅
增长所致,预计07年公司净利润同比增长50%-70%.据此计算,公司07年EPS在1.26元-
1.43元之间,略超过市场的平均预期,与我们的1.34元的预测较为接近.
海外业务成为公司业绩大幅增长的主要推动力量. 得益于无线系统和手机业务
的高速成长以及亚洲地区市场的放量,海外业务继续保持了快速增长的势头.07年前
三季度的海外业务收入占比已经超过54%,预计07年全年将达到60%,我们前期预计07
-09年海外业务的复合增长率将达到52.3%,实际形势完全符合我们的判断.
国内电信运营业重组趋势的日益明朗将提升公司09年业绩增长的乐观预期. 国
内电信运营业重组的信息日趋深入,我们不排除在两会前后将确定重组基调的可能,
而重组基调明朗后,一旦各方运营商之间的整合期结束,则国内新一轮的电信固定资
产投资也将随之展开, 而这将大大有利于已经在国内运营商中地位不断攀升的中兴
通讯.
调升目标价至106元.鉴于公司外部环境均呈有利于公司业务发展的趋势演变,
考虑到公司已经步入新一轮高速增长周期, 我们在维持07,08年EPS1.34元和1.98元
业绩预测的同时, 将09年业绩调升至3.03元,按09年35倍PE估算,将公司12个月的目
标价调升至106元,维持"买入-A"的投资评级.
[2008-01-29]中兴通讯:全球份额提升,电信重组激活国内业务收入增长
■广发证券
发展中国家电信网络扩容需求快速增长, 竞争能力提升,国际大厂竞争力下降,
固有的成本优势,华为的示范效应,发达国家市场突破等多种有利因素正在促使中兴
通讯的国际业务收入加快增长, 国际业务收入规模效应的显现也正在提升国际业务
的盈利能力.
旨在实现全业务经营目标的电信重组激活了国内电信资本支出, 进一步增强公
司在国内CDMA, TD-SCDMA 等业务的竞争优势.08年电信重组对当年电信资本支出影
响不大, GSM,CDMA450 将是08 年的增长重点,GSM 份额仍将提升,TD 收入将以终端
收入为主.09 年开始国内TD,CDMA2000 等业务收入预计将会出现大幅增长.
发行40 亿分离债,由于利率远低于银行贷款,将会节约上亿元的财务费用,募资
投向项目有利提升公司TD,手机等业务的竞争力.
09 年开始规模效应导致费用率下降, 盈利能力提升.我们预计07-09 年净利润
同比分别增长61%, 38%和61.4%,每股收益分别为1.356 元,1.87 元和3.03 元.我们
按09 年30 倍的市盈率估值目标价为91 元.注意国内电信重组时间与方案的不确定
性风险.
[2008-01-29](000063)中兴通讯:快速增长势头可保持
■中国证券报
中兴通讯近日公告,公司2007年业绩同比预增50%-70%.对此,光大证券分析师认
为,公司未来将继续保持业绩快速增长势头,维持"买入"的评级.
从国内看,由于电信业重组和3G建设的加快,运营商在无线和配套通信设备领域
的投资必将加大,而对于在三种制式方面都有足够准备的中兴通讯而言,更会促进其
业绩的增长.分析师认为, 预测公司未来在TD-SCDMA上的份额将可长期保持在40%以
上,CDMA保持在35%以上,WCDMA保持在15%以上.
从海外看, 公司销售收入连年增长将在40%以上,未来海外费用的增长将会远低
于收入的增长,规模效应将显现.在业务和终端产品目前已经率先进入欧美的情况下
,预计2008年公司主设备产品也将突破这一高端市场,公司的产品将会有更高的毛利
率,意味着今后公司在海外总体的订单含金量将更高.
基于上述判断,分析师认为,公司未来三年业绩复合增长率可在40%以上,且存在
超出预期的可能性.
[2008-01-29]中兴通讯:未来三年业绩复合增长40%以上
■光大证券
●中兴通讯发布2007年业绩预增公告,由于海外业务经营规模扩大,公司2007年
1月-12月净利润较上年同期增长50%-70%.我们认为, 公司未来将继续保持业绩快速
增长的势头,维持对公司的"买入"评级. <汇集100多家机构,1500多位分析师的研究
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●公司未来三年业绩复合增长40%以上,78.13元构成公司估值底线.从国内来看
, 由于电信业重组和3G建设的加快,运营商在无线和配套通信设备的投资必将加大,
而对于在三种制式方面都有足够准备的中兴通讯而言,更会促进其业绩的增长.预测
公司未来在TD-SCDMA上的份额将长期保持在40%以上, CDMA将保持在35%以上,WCDMA
将保持在15%以上.从海外来看, 公司销售收入连年增长将在40%以上,未来海外费用
的增长将会远低于收入的增长,规模效应将显现.在业务和终端产品目前已经率先进
入欧美的情况下,我们预计2008年公司的主设备产品也将突破这一高端市场,公司的
产品将会有更高的毛利率,意味着今后公司在海外总体的订单含金量将更高.公司未
来几年的业绩有可能会高于我们前期的预期,我们将会重新调整对公司的盈利预测.
公司近期股价的上涨是对其价值的合理回归,按照暂时维持公司2008年业绩1.99元,
2009年业绩2.81元的预测,78.13元是公司的估值底线.
[2008-01-28]中兴通讯:发行认股权与债券分离交易的可转换公司债券
■东海证券
本次募集资金投资项目主要集中在TD-SCDMA 系统设备及终端的生产及其后向
演进技术的产业化以及基于IP 的多媒体全业务融合网络的产业化等项目,投资项目
未来几年市场将有快速增长的潜力,将为公司未来业绩增长奠定基础.
我们预期07,08,09 年每股收益将分别达到1.3,1.8 和2.3 元,自我们2007年10
月29 日的报告推荐买入中兴通讯并设立6 个月目标价位72 元以来,该公司股价涨
幅为38%,目前该公司股价已超过目标价位,我们下调对其投资评级为"增持".
[2008-01-28]中兴通讯:重组前发行分离交易可转债
■中金公司
对于转债估值,中金债券组认为近期股价波动加大,转债分拆出售预期回报不高
, 转债申购的安全边际较低.我们认为由于近期电信重组传闻不断,也不排除其正股
股价在重组的消息逐步落实中进一步冲高,从而带来分离转债短期套利的可能性.
重申电信重组时点与中兴通讯短期股价表现密切相关. 重申我们1 月11 日"电
信重组方案传闻评论"中的观点, 认为不论何种重组方案出台,均对电信设备厂商有
利;而重组及3G 发牌的时点对设备厂商更重要.在这一点上我们认为,重组进程是在
加快,3 月以前出台的可能性在加大.
依然看好中兴通讯长期投资价值,中兴通讯未来2~3 年将保持稳定快速增长,仍
然具有良好的长期投资价值:①国内电信重组完成及3G 发牌带来电信投资恢复性增
长;②国际市场发达国家升级换代和发展中国家普及率提高带来市场机会.我们认为
宏观经济变化和人民币升值对公司业绩短期影响有限, 主要在于电信投资与GDP 增
速直接相关性不是很强,而与用户普及率相关性更密切;发展中国家普及率依然有望
逐步提高.
维持盈利预期及"推荐"的投资评级, 07 年业绩较为确定,2~3 年内业绩增长明
确,我们维持2007 年~2009 年每股收益为人民币1.26 元,1.85 元和2.62 元的盈利
预测, 剔除激励成本为人民币1.57 元,2.16 元和2.83 元.目前A 股08年和09 年剔
除激励成本市盈率为36.8 倍和28.1 倍, 已基本到位,维持长期"推荐",但不排除随
重组和3G 传闻的落实进一步冲高的可能性. H 股剔除激励成本08 年和09年市盈率
仅为13.7 倍和9.9 倍,与A 股的折价达到70%左右,十分具有吸引力,维持强力"推荐
".
[2008-01-28]中兴通讯:可分离债发行提升公司长期竞争力
■光大证券
中兴通讯1月25日发布公告, 公司发行分离交易的可转换公司债券共40亿元.此
次债券发行每张面值为100 元人民币,每张分离交易可转换债券同时获得相当于0.8
15股A 股股票的认购权利, 票面利率预设区间为0.8%-1.5%,认股权证的初始行权价
格为78.13元.我们认为,公司此次募集资金所投资的11个项目,意在公司的长远发展
,项目顺利实施后必将进一步增强公司的核心竞争力.
公司近期股价的上涨是对其价值的合理回归,1月24日的收盘价79.6元基本已到
达我们原先的目标价80元.考虑到国内运营商重组和3G建设将会加快,中兴通讯未来
几年的业绩有可能会高于我们前期的预期, 我们将会在未来重新调整我们的盈利预
测.基于我们对公司2010年之前年复合增长近40%的判断,公司未来一年内A股的目标
价位是112.4元, 相当于我们原先09年盈利预测40倍的市盈率.6个月内A股目标价我
们调整至102.7元.
公司此次发行可分离债,认股权证的初始行权价格为78.13 元,该股票价格也基
本构成了公司的估值底线.1 月24 日H 股股价35.3 元,公司在港股的价格被严重低
估,市场的非理性更是给予了投资者买入的绝佳机会.
[2008-01-28]中兴通讯:电信重组,公司迎来发展契机
■国金证券
中国电信行业设备投资支出预测:2008, 2009,2010,2011 年国内电信行业固定
投资支出预计分别为2088.4 ,2796.8 ,3146.5 ,3394.4 亿元.
中兴通讯国内业务收入规模预测:2008,2009,2010,2011 年收入分别为128.4,2
02.0,223.5,247.1 亿元,同比增速为19.94%,57.33%,10.60%,10.55%.
中兴通讯A 股: 2007～2009 年公司对应每股收益分别为1.24, 1.61,2.98 元,
在此基础上对应中兴通讯A 股的2008 年全年目标价为92. 1元;2010 年公司EPS 预
计为4.28 元,30 倍PE,2010 年股票合理价格为128.4 元;维持"买入"的投资评级.
中兴通讯H 股:2008 年1 月25 日收盘价为35.30 港币(折合人民币为32.76 元
),2009 年动态PE 仅为11 倍,我们给予动态PE20 倍,合理价格为60.8 港币,给予中
兴通讯H 股"买入"的投资评级.
[2008-01-24]中兴通讯:3G概念,通讯巨子
■方正证券
公司是国内通讯设备龙头企业, 在无线产品,网络产品,手机终端和数据产品四
大产品领域处于行业领先地位,3G网络建设将给其带来巨大空间.
[2008-01-21]中兴通讯:近期该股走势良好
■西南证券
中兴通讯(000063)在中国政府加大对自主创新扶持力度的政策主导下,TD-SCDM
A未来在中国通信行业中的地位日益明朗.2007年12月29日公告, 发行分离交易可转
债申请获证监会有条件审核通过. 每张债券认购人可以无偿获得公司派发的认股权
证.本次可转债募资拟全部投入TD-SCDMAHSDPA系统设备研发生产环境及规模生产能
力建设等11个项目.该股在去年表现较差,因业绩的下降,但在未来3G推出前景下,有
良好的预期,近期该股走势良好,可介入.
[2008-01-14]中兴通讯:设备厂商的领头羊
■银河证券
虽然2008年运营商的资本支出应该比较谨慎, 不过对于中兴通讯来说2008年应
该是一个不错的年份.公司不仅将从运营商原有网络升级与维护中获益,还可以从TD
网络建设中获得新的增长份额.我们预计2007-2011年公司归属母公司净利润复合增
长率将会达到31.6%.公司目前是国内两大领导通信设备厂商之一, 同时在A股和H股
两地上市.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsats
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公司业务综合毛利率保持基本稳定,2007-2009年基本稳定在67%以上,略高于20
04-2006年的平均水平.股价有两大催化剂:一是运营商回归,二是TD建网新的一轮招
标开始.从策略的角度讲, TD建网新一轮招标开始应该在2008年一季度,因此2008年
初公司股价会有表现.而运营商的回归时间无法确定,不过运营商回归对公司股价的
刺激作用相对来说更为明显.
[2008-01-11]中兴通讯:强势上行,空间拉开
■顶点财经
异动原因:
中兴通讯(000063)分离交易可转债发行规模不超过人民币40亿元, 每张债券的
认购人可以无偿获得公司派发的认股权证.本方案共有两轮融资,第一轮通过债券的
发行筹集不超过40亿元债券;第二轮在2010年进行,以认股权证行权的方式再次融资
约30-35亿元.
投资亮点:
(1)公司作为国内3G,IT领域的龙头,成长性相当突出.公司的TD-SCDMA,CDMA200
0, WCDMA三种制式产品齐头并进,已达业界领先水平,产品完全可以满足3G大规模商
用需求,为即将启动的中国3G网络建设做好了全面准备并打下了良好的基础.摇钱术
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.
(2)入选"中国IT业最具影响力十佳品牌". H股被纳入香港恒生中国企业指数和
摩根斯坦利---MSCI标准指数.推出业界最全系列TDSCDMA解决方案.取得中国电信NG
N长途商用试验网独家建设权.
(3)全球市场开拓:在国际市场上,集团重点实施海外主流和跨国运营商战略,在
跨国运营商市场深度开发方面取得了一定突破.
[2008-01-03]中兴通讯:关于公司发行可分离债的点评
■国金证券
未来几年,全球电信设备投资规模仍将保持约5%的增速,美洲设备商如摩托罗拉
, 朗讯,北电业绩和市场份额相继出现下滑,中兴华为在全球电信设备行业洗牌过程
中收益, 市场份额进一步集中,特别是中兴近年将在东欧如俄罗斯,乌克兰以及拉美
如巴西, 墨西哥等新兴市场将获得突破,我们有信心预期:中兴在未来几年实现持续
超过30%的收入增长趋势;
目前的市场价格对应我们预测的09 年PE 只有25 倍, 估值优势显著,半年目标
价调高到75 元,09 年动态市盈率为30 倍,给予"买入"的投资评级.
[2008-01-02]中兴通讯:竞争力提升
■证券时报
中兴通讯的竞争力在提升,实际经营情况从收入,签单等指标看已经在明显的改
善中, 2007年前三季度签单,发货,收入已达2006全年水平.海外业务仍处于投入期,
国际设备商中部分巨头出现经营滑坡, 中兴则加大投入,争取获得更多的份额,我们
认为2008年是中兴冲刺100亿美元销售合同额的阶段,因此费用率不会出现明显下降
. 成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>, 看研究报告,预测评级,
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尽管中兴短期内业绩仍难带来超预期的增长,可分离债券前股价有可能受抑,但
我们仍坚持认为,如果从长期2-3年持有的阶段衡量,目前已成为长期介入的时点.我
们仍维持2007年-2009年EPS预测值分别为1.31元,1.79元,2.38元,未来5年复合增长
率为37%.我们给予中兴2007年1.5倍PEG估值基准,目标价为73元,对应2009年31倍PE
.给予"增持"评级.
[2008-01-02]中兴通讯:高速增长可期
■平安证券
进入2007年以后中兴通讯基本面开始转好, 截至3季度实现了6.0亿元的净利润
和0.63元的每股收益,同比增长46%.我们认为,公司在2007年实现业绩恢复性增长之
后,2008年有望实现高速增长,并能得以持续.
在TD-SCDMA领域,公司是目前份额最大的厂商.2008年TD-SCDMA将会开始大规模
建网,这将给公司带来重大发展机遇.公司曾经披露2007年公司在TD-SCDMA领域共获
得中国移动23.7亿元的设备和工程服务订单,而2007年10大城市建网规模大约为1万
个基站, 合理假设明年建网规模大约为3-5万个基站的情况下,公司在2008年获得的
订单金额有望达到70-110亿元的规模, 比2007年增加50-90亿元,相当于主营业务收
入20%-30%的增长.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>, 看研究
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57.
CDMA是公司的传统强势领域.2007年1-6月, 公司CDMA基站出货量接近1.2万台,
同比增长240%.自2001年以来,中兴通讯基站出货量累计达5.5万台,仅在印度市场基
站就突破2万台,全球拥有超过1亿线用户容量.
手机是公司最近1, 2年以来增速最快的产品.由于在3G设备方面的强大实力,公
司在手机市场的表现远远超过其他国产品牌手机.公司产品已经进入了和黄,沃达丰
,西班牙Telefonica,澳大利亚Telstra,加拿大Telus等全球顶级运营商,在印度已经
占领了CDMA销量第一的宝座.公司2007中报披露,其手机产品收入增长率达到68.3%.
[2007-12-17]中兴通讯:有望迎来新的一轮发展机遇
■中原证券
中兴通讯(000063)在国内通讯设备制造厂商中,公司的产品线最为齐全,营业收
入和净利润仅次于华为,是当之无愧的行业龙头.2005年在信息产业部公布的信息产
业百强专利统计中,公司申请的专利数和发明专利数仅次于华为,远远高于其他公司
,这充分体现了公司在国家自主创新战略中的地位和价值.公司有门类较为齐全的产
品线, 主要产品包括:无线通讯系统,有线交换及接入设备,光通信及数据通信设备,
电信软件及服务业务, 手机终端.不论是与国内的还是国际的设备制造商相比,公司
都具涵盖范围广, 构成齐备的产品线.公司近几年海外市场拓展方面成绩斐然,海外
业绩抵消了一部分国内市场萎缩对公司业务的影响.随着08年3G项目的正式实施,公
司有望迎来新的一轮发展机遇,建议关注.
[2007-12-12]中兴通讯:增长点在3G和国际业务
■第一创业
公司是有国际竞争力的通信设备企业, 产品覆盖无线通讯,光通信及数据通信,
有线交换接入,手机产品等.中兴能够提供商用化核心网,无线接入网,手机终端的全
套3G解决方案.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.v
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2007年前三季度实现营业收入234.48亿元, 同比增长46.95%;净利润6.03亿元,
同比增长45.92%,每股收益为0.63元.在产品方面,TD-SCDMA,CDMA,GSM等产品收入大
幅增长, 毛利率高的无线通信系统产品收入同比增长84%,而由于移动通信网络对固
网的替换趋势更为明显, 有线交换及接入产品收入同比下降47%;光通信及数据通信
产品收入同比增长54%, 增长的动力主要来自公司国际光通信系统收入的增长;手机
产品收入同比增长67%,主要是公司国际GSM手机收入大幅增长所致.
公司是全球少数的可以同时提供WCDMA, CDMA2000,TD三大无线制式标准产品的
通信厂商, 目前在国外3G市场上发展迅猛.如在北美CDMA2000市场上赢取大笔订单;
在全球20多个国家建立了WCDMA/HSDPA应用网络等.
在TD-SCDMA的首期建设中, 中兴通讯获得总金额约23.7亿元人民币的产品及工
程服务合同.TD-SCDMA无线网产品中标城市包括北京,天津,深圳,沈阳,秦皇岛,厦门
;其核心网产品中标部分城市包括北京,广州,厦门,秦皇岛.公司为进一步加大TD-SC
DMA上的领先优势, 将发行一批不超过40亿元人民币的可换股债券,以筹集资金发展
与TD-SCDMA系统相关的11个研发项目.有关项目的总资金需求大约为107亿元人民币
.
在系统设备以外, 公司的3G终端产品也有很强的实力,WCDMA终端持续供应发达
国家跨国运营商;EV-DO网卡进入北美发达国家主流运营商批量采购;公司的TD-SCDM
A/GSM双模手机在3G测试中被运营商采购.
公司国际业务的快速增长是业绩增长的另一个动力, 公司的国际业务不但在亚
洲及非洲等新兴市场保持良好的发展势头, 公司的产品也逐步进入欧美等主流电信
运营商的采购名单.
3G和国际业务是公司未来业绩增长的两个最大的驱动来源.预计2007年-2009年
每股盈利分别为1.25,1.88,2.60元,给予"买入"评级.
[2007-12-11]中兴通讯:三大业务齐头并进
■中原证券
随着通信行业投资规模增长, 公司业绩将形成反转态势,3G,手机及海外业务将
成为三大亮点.在TD领域, 公司具有明显的技术和产业化优势,08年TD大规模投资开
始后, 将成为主要利润来源之一;终端方面,预计08年公司手机销售量有望突破5000
万部,特别在TD手机方面公司具有较强的竞争优势;公司拥有一定的技术和成本优势
,具有较强的国际竞争力,预期08年海外业务仍能保持高速增长.
[2007-12-10]中兴通讯:已踏入"国际设备商"行列
■天相投资
作为我国第二大的综合性通信设备制造商,公司主要产品包括无线系统设备,光
通信, 通信终端等,2007年公司中期实现营业收入234亿元,超过2006年全年收入,归
属母公司所有者的净利润达6. 03亿元. 今年以来,公司在国内市场中的份额不断提高.在中国移动GSM设备招标中,中兴
份额为6%,较05年提高了4个百分点,市场份额有望继续提升;在中国移动TD设备招标
中,占据了46%的份额,成为最大的赢家,未来在TD市场中至少有30%的市场份额;日前
公司证实将替代爱立信在我国多个省份部署9000多个CDMA基站, 订单额将在30亿元
以上,此前中兴的市场份额为20%,今后有望超过30%.2007年中期,公司海外业务收入
已超过国内业务收入,收入占比达52%,已进入国际设备商行列.其海外业务正处于成
长期,预计2008年收入占比可达55%左右.虽然2004年以来海外业务毛利率逐年下降,
但2007年中期毛利率为35.6%,较2006年末提高了0.3个百分点,主要是毛利率较高的
系统设备产品销售良好, 收入占比增加所致,公司毛利率现已出现拐点,毛利率下滑
趋势得到一定的遏制, 海外业务毛利率将有望趋稳.从目前的情况看,2008年必定进
行TD的规模建设,投入金额可达330亿元,其中最大的份额将由设备商分享,届时2008
年国内业务收入可达180亿元,其中来源于TD相关收入至少可达39亿元.
[2007-11-30]中兴通讯:市场化研发、成本优势、政策扶持为公司三大亮点
■国金证券
2007 年全球主要通信企业合计收入预计为2557 亿美元, 增速为8.67% , 中东
非洲电信设备投资的增速预计为21.80% , 亚太为12.25%,美洲与欧洲分别为6.69%,
2.02%;
2008 年国内电信重组有望启动, 3G 牌照在2009 年发放可能性较大,国内移动
通信设备面临新一轮投资,我们预计,3G 牌照发放后三年,3G 手机市场规模分别为6
93,876,966 亿元,3G 资本投资分别为808.1,825.0,846.1 亿元,三年累计资本支出
2479.2 亿元;
中兴国内业务收入预测:2008,2009,2010,2011 年分别为180.8(YOY18.6%),315
.4(74.4%),339.4(7.6%),368.5(8.6%)亿元.
2007～2009 年公司对应EPS 为1.24, 1.62,2.56 元(考虑股权激励首期解锁稀
释和可分离债摊薄后为2.31 元),6 个月目标价为67 元,给予买入的投资评级.
[2007-11-27]中兴通讯:高举自主创新大旗的行业龙头
■中原证券
我们发现,公司1995年—2006年主营收入增长117倍,复合增长率为54.18%,净利
润的复合增长率为23.28%.在国内通讯设备制造厂商中, 公司的产品线最为齐全,营
业收入和净利润仅次于华为,是当之无愧的行业龙头.
公司始终坚持自主创新.2005年在信息产业部公布的信息产业百强专利统计中,
公司申请的专利数和发明专利数仅次于华为,远远高于其他公司,这充分体现了公司
在国家自主创新战略中的地位和价值.给予公司"买入"的投资评级.
丰富的产品线是公司的优势.公司有门类较为齐全的产品线, 主要产品包括:无
线通讯系统,有线交换及接入设备,光通信及数据通信设备,电信软件及服务业务,手
机终端.不论是与国内的还是国际的设备制造商相比, 公司都具涵盖范围广,构成齐
备的产品线.
公司最主要的产品是无线通讯设备,2006年收入为91.87亿元,占主营收入的39%
.手机终端产品今年以来呈现爆发增长态势.手机产品收入在公司主营收入的占比近
三年来稳定在20%左右, 2006年收入为45.20亿元.产品的毛利率则逐年上升,2006年
超过25%,显示公司在提升产品的性价比与营销水平上获得成功.
增长迅猛的海外业务是公司未来的业绩爆发点. 公司近几年海外市场拓展方面
成绩斐然,海外业绩抵消了一部分国内市场萎缩对公司业务的影响.2002年公司海外
收入为17.48亿元, 而2006年增长为102.29亿元,复合增长率达到了55.5%,而07年中
期更是达到了79.71亿元, 同比增长49.70%.海外业务收入在公司整体收入中的比例
持续升高,由2003年中期的不到10%上升到2007年上半年的52.33%.
公司在创立之后的十几年间, 始终坚持自主创新,保持在技术研发上的投入,锻
炼了一支高水平的技术团队,也取得了很大的成绩,在全国各个行业的高科技公司中
名列前茅,成为了所有希望从事信息技术的毕业生梦想进入的国内公司.
[2007-11-12]中兴通讯:适当关注
■中原证券
中兴通讯(000063)公司1-9月份完成营业收入为234.48亿元, 同比增长46.95%;
净利润为6.03亿元,同比增长45.92%(扣除股权激励成本1.48亿元,公司净利润达7.5
1亿元, 同比增长81.73%),每股收益0.63元.营业收入和净利润的增幅与上半年基本
持平, 业绩增长主要来源于无线,终端和海外业务的大幅增长,公司业绩增长基本符
合预期.预计未来2年通信行业在3G,网络升级和运营商重组的刺激下,将进入又一轮
黄金发展周期.公司未来几年的复合增长率将达30-35%左右, 其中3G,手机和海外业
务将成为公司成长的亮点.预计明年公司签单额将向100亿美元迈进.预计07-09年的
每股收益分别为1.21元, 1.89元,2.58元,相对于通信行业以及整个市场的估值水平
仍具有一定的优势,后市建议关注.
[2007-11-07]中兴通讯:适当关注
■中国证券报
三季度作为传统的淡季,公司的表现却依然良好,第三季度收入同比增长53.07%
,净利润同比增长116.46%,显示出淡季不淡的良好发展势头.因第三季度公司计提股
权激励摊销费用约7800万,若扣除这一因素影响,前三季度公司税前利润同比增长80
.44%,并且我们预计四季度的收益将超过前三季度的累计收益额.汇集100多家机构,
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我们认为公司正步入新一轮高速增长期, 市场并没有合理反映出公司在国内自
主创新领域的龙头价值,当前处于较佳的介入时机,维持"买入-A"的投资评级.
[2007-11-05]中兴通讯:国际化拓展长期趋势清晰可期
■联合证券
我们认为未来几年全球电信设备市场这个"蛋糕"的规模将平稳增长(个位数增
长).新兴市场(亚太, 拉美和非洲)大约占了全球电信CAPEX 40%左右的份额,而且有
不断增长的趋势.毋庸置疑, 中兴的成本优势仍然是抢夺新兴市场份额的利器.公司
提出08 年100 亿美元签单额的规划,按照08 年全球设备收入不增长谨慎计算,大概
占全球电信设备销售的2.2%左右.中兴新兴市场销售(06 年)仅占了全球新兴市场2%
,我们认为其海外销售的长期增长趋势是清晰和值得期待的.
一般认为手机毛利率相对较系统设备低, 同时被认为是"技术含量相对低"的产
品.我们分析了Nokia 的手机销售情况发现,该类产品对公司的绩效贡献恰好是源于
其良好的规模效应和低的费用率.手机产品虽然已经成为一种快速消费品,其产品生
命周期也越来越短, 中兴在手机方面的战略是"国际化,手机定制和运营商捆绑销售
是主流".公司在手机产品方面的优势是作为综合设备厂商, 具有整个研发及产业链
的快速反应能力,能够满足运营商的特殊定制要求.该类产品的贡献会逐步加大.
中兴通讯是一个产品线比较长的制造商, 市场对不同种类的通信设备制造商其
实具有不同的估值逻辑,按照Sum-of-the-Parts 估值方法,其合理价值约72 元/股,
给与"增持"评级.
[2007-11-02]中兴通讯:TD将是未来业绩影响主要因素
■财富证券
从业务收入增长来看, 公司有重拾快速发展的势头.前三季度运营中,无线通信
系统产品在各类业务中增幅第一达84%,源于海外市场的开拓及国内运营商G 网扩建
中市场份额的提升;手机产品收入同比增长67%, 得益于低成本竞争力下定制模式的
发展;光通信及数据产品同比增长54%;但有线交换及接入产品继续受移动通信对固
网的替代效应而萎缩,收入同比下降47%.
成本费用控制较好, 营业成本同比增长52.66%,超过收入增长5.71个百分点,系
收入规模扩大和成本略升所致, 三项费用同比增长39.03%,相比收入增长减少7.92
个百分点,主要是管理费用只同比增长30.16%,研发费用资本化仍比较谨慎.
此外,公司公告审议通过参股设立中兴能源公司的议案,拟尝试参与投资国家鼓
励和扶持的能源产业,我们认为这将在一定程度上偏离公司主业的发展.
公司海外市场投入较大处于快速发展时期,国内受益于运营商的扩容以及TD 发
展带来的机会,总体上今明两年公司将保持快速发展的势头,预计07-09 每股收益分
别为1.22,1.65,2.37 元,在加权平均成本为9.05%,永续增长率为3%的情况下,按WAC
C 绝对估值每股为61.46 元,给予"谨慎推荐"的投资评级.
[2007-11-02]中兴通讯:未来3年快速增长趋势清晰
■世纪证券
2007 年1-3 季公司盈利扭转上年同期下降的势头,恢复增长,实现营业收入234
.5 亿元,同比增长46.95%,归属母公司的净利润6.03 亿元,同比增长45.92%,每股收
益0.63 元.
增长动力源于国际业务快速增长, 国内TD-SCDMA 市场占据领先地位.两年多的
海外市场积极拓展逐渐见成效,公司在海外市场继续保持较快增长.公司在中国移动
TD-SCDMA 网络建设获得52%份额的订单,在中国移动GSM 网扩容获得部分订单,带动
公司国内业务恢复增长.公司无线系统设备, 手机,光通信和数据通信均实现快速增
长,同比分别增长84%,67%,54%.
未来3年公司将处持续快速增长期.随着在全球营销网点布局逐步见效, 未来3
年国际业务年增长率将为30-50%.作为3G(特别是TD)具有竞争优势厂商, 随着08 年
国内3G 网络建设铺开,公司国内业务将持续增长.
预计07-09 年公司EPS 分别为1.29, 1.83,2.28 元.考虑公司较强的创新能力,
竞争优势及清晰的成长趋势,我们可以30-35 倍PE 估值.鉴于08 年临近,我们以09
年EPS 计,价格区间为68.45-79.86 元.我们认为,公司未来股价将呈上升趋势,建议
增持,逢低介入,分享长期成长.
[2007-11-02]中兴通讯:短线回调到位
■博星投资
公司为国内3G,IT领域的龙头,电信设备优秀的供应商,TD-SCDMA,CDMA2000,WCD
MA三种制式产品齐头并进,公司3G技术优势明显,还是目前国内获得IPTV合同最多的
公司.受益于国内外电信市场的良好增长态势, 公司收入及净利润增长喜人,前三季
度实现主营业务收入234.5亿元,同比增长46.9%;净利润6亿元,同比增长45.9%;每股
收益0.63元, 第三季度单季度0.15元.此外,公司还进军能源领域,拟出资3亿元成立
中兴能源,占中兴能源总股本的23%,新公司主要从事能源领域的研发,投资,生产,销
售等有关业务, 将进一步优化公司的对外投资结构,提高公司未来的投资收益,拓展
新的利润增长点.
该股6月份以来震荡蓄势充分,短线回调到位,后市有望反弹.
[2007-11-01]中兴通讯:07年三季报点评
■东莞证券
中兴通讯2007 年前三季度实现主营业务收入234.48 亿元,同比增长46.95%;净
利润6.03 亿元,同比增长45.92%;每股收益0.63 元,与我们原先的预期一致.
分产品来看,由于TD-SCDMA,CDMA,GSM 等产品收入大幅增长,公司无线通信系统
产品收入同比增长84%;而在移动通信网络对固网的替换趋势更为明显的趋势下, 有
线交换及接入产品收入同比下降47%;国际光通信系统收入的增长使得光通信及数据
通信产品收入同比增长54%;而一向表现优异的手机业务, 本报告期由于国际GSM 手
机收入大幅增长手机产品收入同比增长67%.
公司在近两年行业投资下降的情况下,加大研发,积极布局国内和国外销售网络
,为迎接行业复苏作好准备,中移动TD项目的大规模中标就是其前期准备的效果体现
.目前中兴通讯在海外的销售网络已经初具规模,公司的销售规模将在未来两年内大
幅提高.而随着销售规模的扩大, 其净利润率也将呈现逐步提高的趋势,规模效应将
渐现.
包括中兴通讯在内的通讯板块在今年以来的上涨行情中,表现落后于大盘,而且
受到大股东减持以及菲律宾事件的影响,中兴通讯的股价表现偏弱.我们认为通信设
备供应商受到行业竞争激烈和运营商集采模式的影响, 产品价格和毛利率不断呈现
下降趋势, 从而出现增量不增收的局面,投资者对行业的增长潜力信心不足,这是导
致整个板块走势较差的主因. 但是我们认为做为国内通信设备供应商龙头之一的中
兴通讯, 拥有较强的竞争实力,我们预计国内TD-SCDMA将在08年后大规模展开,公司
在该领域已经抢占先机, 即使在以后的招标中,中兴一家称霸的情况将会较少,但是
其仍然占据相对优势.另外菲律宾事件已经不单单是商业行为,而是升级为政治行为
, 我们认为即使停止这个项目,也不会对公司整个海外业务明显的影响,我们依然看
好中兴通讯海外市场的增长,维持对公司"推荐"的投资评级.
[2007-10-31]中兴通讯:业绩增长符合预期
■兴业证券
我们判断, 公司实现收入大增的主要动力有三个因素,分别是国内TD 网络建设
的启动,运营商核心网络的持续扩容以及公司在海外业务扩张上的不懈努力.
分产品来看, 除了有线交换及接入产品收入同比下降47%外,其他都出现了不同
程度的增长.其中,高毛利的公司无线通信系统产品收入同比增长84%,对公司业绩的
增长贡献颇大,另一拳头业务-手机产品收入实现了同比增长67%,而光通信及数据通
信产品收入也实现了同比增长54%.
我们坚持一贯的判断:公司核心竞争力突出,TD 启动将成为公司实现"从优秀到
卓越"的重大契机.完备的产业链条,低成本的制造优势,深厚的技术储备构成了公司
坚实的核心竞争力, 而以候为贵为核心的领导层对"保持跟随"和"抓住机会"战略的
深刻认识,将成就公司实现"从优秀到卓越"的历史性飞跃.我们认为,随着TD 建设的
大规模启动,公司具备难得的先发优势,公司长期业绩的大幅提升值得期待.
维持对公司2007 年, 2008,2009 年EPS1.36,1.88,2.15 元的业绩预测,维持对
公司"强烈推荐"的投资评级.
[2007-10-29]中兴通讯:出资3亿进军能源领域
■天相投资
公司公告,1-9月份实现营业收入234.48亿元,同比增长46.95%,实现净利润6.03
亿元,同比增长45.92%,EPS0.63元,其中3季度EPS0.15元. 汇集100多家机构,1500多
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天相投资认为, 公司在上半年实施股权激励的成本相当于整个3季度的业绩,若
剔出的话, 目前已经达到0.78元,3季度公司实现净利润1.43亿元,同比增长116%.公
司业务发展良好,前3季度通信系统产品同比增长84%,光通信及数据通信产品同比增
长54%,手机产品同比增长67%,业务增长依然依赖于CDMA,TD,GSM产品的收入增加,以
及在海外市场的收入逐步增加.公司综合毛利率为33.7%, 同比下降了2.5个百分点,
主要是因为手机产品增速较快, 收入占比增加,降低了整体水平.同时公司拟成立中
兴能源,出资3亿元,占中兴能源总股本的23%,以开拓新的增长点,主要从事能源领域
的研发和生产销售.
公司3季度利润大幅增加,4季度增加幅度也会保持在较高水平,维持07-09年的E
PS为1.51元,1.95元,2.27元的预测,维持 "增持"评级.
[2007-10-25]中兴通讯:补涨空间较大的大市值科技股
■万国测评
公司准备通过发行可分离转债募集的60多亿元资金将投向11个项目, 其中重点
用于TD等业务.中金公司初步测算了此次募集资金投入项目的投资回报,认为将从明
年起在2-3年内带来300亿的收入贡献, 内部回报率约为43%.花旗在10月10日将公司
的H股目标价由40港元调高至50港元. 该股从6月起至今一直维持50元到60元的箱体
整理,本月17日该股放量涨停,而且成交回报显示有2家机构席位合计买入超过了3.7
亿, 新资金建仓迹象明显.由于短期整理充分,后市一旦挑战箱顶位置成功则有望打
开上升空间,可保持关注.
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■万国测评
公司准备通过发行可分离转债募集的60多亿元资金将投向11个项目, 其中重点
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开上升空间,可保持关注.
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■万国测评
公司准备通过发行可分离转债募集的60多亿元资金将投向11个项目, 其中重点
用于TD等业务.中金公司初步测算了此次募集资金投入项目的投资回报,认为
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