分析评论
| 发布日期：2008-3-10 9:13:00 |
≈≈合肥百货000417≈≈(更新:08.03.10)
[2008-03-10]合肥百货:三轮联动,业绩保持快速增长
■金百灵投资
公司(000417)零售主业形成现代百货, 超市连锁和家电专营三轮联动良性发展
的格局,"合肥百大","合家福"和"百大电器"的品牌知名度和市场美誉度进一步扩大
和提升,分布在全省主要地市的连锁经营网点增加至60余家,连锁经营优势日益凸显
.在公司主要门店中, 合肥百货大楼和鼓楼是公司主力店铺,鼓楼主要定位中高档时
尚百货商品,位于步行街路口黄金地段,合肥百货大楼是市内最高档次的百货购物中
心, 经营优势较为明显.另外公司不断通过重组兼并来拓展在安徽省的销售份额,公
司2月25日公告称, 再次出资2100万元增持安徽乐普生百货有限责任公司股权700万
股,此次股权转让后公司共持有乐普生60%的股权,达到绝对控股地位,行业规模优势
将进一步显现.
二级市场上, 该股由于稳定增长的经营规模和行业的良好成长性得到了机构资
金的大规模参与,目前走势具有很强的独立性,近日在股指大跌的背景下构筑强势整
理平台,后市仍有走高机会,建议可适当关注.
[2008-02-19]合肥百货:区域零售龙头吹响"扩张"号角
■申银万国
公司业态丰富, 百货,超市和家电彼此依托共同发展.目前省内百货网点10 家,
超市57 家, 家电卖场14 家."立足合肥,辐射安徽"的零售网络基本形成,覆盖铜陵,
黄山等7 个城市和舒城, 肥东等6 个县城.凭借现有的区域优势,公司有能力在省内
整合其他竞争对手的市场份额,以此做大做强.
公司经营稳健, 未来将以高档百货为成长着力点,配套发展周边超市和家电,大
小互补,分业态渗透市场,并且适时尝试购物中心的经营模式,做深做透,强化地区控
制力,稳步提升盈利水平.
前期收购乐普生意味着公司已经吹响了扩张的号角,迈上了对外兼并的道路.结
合最大竞争对手商之都的网络广度和合肥百货的门店深度, 如果双方零售资产能借
上市公司这个平台实现整合,将有助于合肥百货迅速提高省内零售市场的占有率,为
公司向外扩张提供更广阔的平台, 实现规模优势,分享地区消费升级盛宴.我们对该
整合持较乐观的态度.
07-09 年公司将可实现EPS 分别为:0.27,0.32 和0.40 元,增长89.8%,16.8%和
25.8%.参考A 股平均估值水平以及公司未来所具有的成长潜力,保守给予合肥百货1
3 元目标价, 比现有股价尚有22%左右的上涨空间,对应08 年41 倍PE 和约1.85 倍
的PEG.首次评级增持,风险中性.
[2008-02-04]合肥百货:2008年02月01日振幅值达到15%
■深圳交易所
合肥百货(代码000417) 振幅值:15.38%
成交量:382万股 成交金额:3710万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 2159186.90 0.00
招商证券股份有限公司深圳益田路免税商务大厦 750441.00 110480.00
证券营业部
海通证券股份有限公司广州江南西路证券营业部 750138.00 0.00
国元证券股份有限公司合肥九狮桥街证券营业部 641105.19 0.00
中国银河证券股份有限公司北京望京西园证券营 593332.00 65670.00
业部
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 0.00 4711581.90
首创证券有限责任公司上海零陵路证券营业部 0.00 2272633.90
机构专用 0.00 1994302.00
南京证券有限责任公司深圳深南中路证券营业部 0.00 1079765.00
光大证券股份有限公司上海斜土路证券营业部 15090.00 945355.55
[2008-01-31]合肥百货:2007年净利润大幅超出我们的预期
■中金公司
合肥百货公布业绩预告, 预计2007 年度净利润将同比增长110%左右.按新会计
准则下2006 年4850 万元净利润测算,公司2007 年全年净利润将达到1.02 亿元,高
于我们全年8000 万元的盈利预测.
同时, 公司公告将以6900 万元收购乐普生46%的股权.乐普生地理位置优越,能
够和公司拥有的合肥百货大楼,鼓楼商厦形成较好的区域优势互补和规模效应.虽然
此次收购短期对公司业绩影响不大,但是长期来看,有助于巩固其在合肥的零售市场
领导地位和业绩增长潜力.
目前,合肥百货在安徽省共内拥有10 家百货店,70 家合家福超市,15 家百大电
器卖场,1 家运动专业店并持有周谷堆市场52%的股权.公司通过多门店,多业态的经
营模式已经在安徽省内形成了有效的市场渗透和较强的区域控制力度.
我们认为,合肥百货超出预期的业绩表现有望进一步增市场对公司的信心,同时
也有望进一步拉升其估值水平维持对该股"推荐"的投资评级.
[2007-12-25]合肥百货:2007年12月24日涨幅偏离值达到7%
■深圳交易所
合肥百货(代码000417) 涨幅偏离值:8.28%
成交量:2673万股 成交金额:29306万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
江海证券经纪有限责任公司深圳宝安南路证券营 9701322.06 74967.00
业部
中信金通证券有限责任公司杭州玉古路证券营业 3579712.00 27700.00
部
华泰证券郑州经三路证券营业部 3464323.00 22160.00
国信证券有限公司广州东风中路证券营业部 3277561.00 583431.00
中信金通证券有限责任公司义乌化工路证券营业 3221615.04 790384.00
部
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 0.00 44384596.40
中国银河证券股份有限公司北京学院南路证券营 1139024.00 16487274.12
业部
机构专用 0.00 13289480.60
华泰证券南京瑞金路证券营业部 67588.00 6777537.00
中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营 0.00 6205388.93
业部
[2007-11-02](000417)合肥百货:全年业绩继续稳步提高
■中国证券报
公司业绩继续稳步高增长.前三季度,实现营业收入28.84亿元,同比增长26.94%
;净利润7319.04万元, 同比增长71.4%;每股收益0.139元.业绩大幅增长的主要原因
是门店内生性增效显著促主营毛利稳步增长58.03%, 毛利率提升幅度达2.98个百分
点;其次, 公允价值变动净收益及投资收益倍增4.66倍,增厚每股收益0.057元,若剔
除该两项影响,则净利润仍同比大幅增长37.99%.
期间费用增速仍较快.前三季度,公司发生期间费用3.41亿元,同比上升40.06%,
远超过营业收入增速,主要是由于新增营业网点,使水电费,租赁费,工资等发生较大
增长.期间费用构成中,管理费用所占比重最大,增速也最快,同比增长高达52.73%.
我们认为,公司未来业绩增长动力一是省内经营网络布局已初步完成,业态呈三
轮驱动格局;二是2007年"成本效益年"促毛利率提升趋势继续保持,前三季度公司毛
利率大幅提升正反映出该举措的卓效;三是老门店内涵式增长空间逐步释放,公司针
对各老门店地域分布特点, 结合各消费群体特性以及消费热点,调整商品结构,优化
品牌资源,经营特色格局日益形成;四是新开门店逐渐步入盈利贡献期.
[2007-11-02]合肥百货:全年业绩继续稳步提高
■中国证券报
公司业绩继续稳步高增长.前三季度,实现营业收入28.84亿元,同比增长26.94%
;净利润7319.04万元, 同比增长71.4%;每股收益0.139元.业绩大幅增长的主要原因
是门店内生性增效显著促主营毛利稳步增长58.03%, 毛利率提升幅度达2.98个百分
点;其次, 公允价值变动净收益及投资收益倍增4.66倍,增厚每股收益0.057元,若剔
除该两项影响,则净利润仍同比大幅增长37.99%.
期间费用增速仍较快.前三季度,公司发生期间费用3.41亿元,同比上升40.06%,
远超过营业收入增速,主要是由于新增营业网点,使水电费,租赁费,工资等发生较大
增长.期间费用构成中,管理费用所占比重最大,增速也最快,同比增长高达52.73%.
我们认为,公司未来业绩增长动力一是省内经营网络布局已初步完成,业态呈三
轮驱动格局;二是2007年"成本效益年"促毛利率提升趋势继续保持,前三季度公司毛
利率大幅提升正反映出该举措的卓效;三是老门店内涵式增长空间逐步释放,公司针
对各老门店地域分布特点, 结合各消费群体特性以及消费热点,调整商品结构,优化
品牌资源,经营特色格局日益形成;四是新开门店逐渐步入盈利贡献期.
[2007-10-23]合肥百货:主业业绩保持快速增长
■中金公司
2007 年1-3 季度,合肥百货实现营业收入28.8 亿元,同比增长25.1%;净利润5,
139 万元(每股收益0.14元),同比增长110.2%.
公司主营业务盈利能力的提升是其业绩增长的主要来源.报告期,公司毛利率上
升了2.0 个百分点,带动主营业务利润增长44.7%,远快于收入(+25.1%)的增长速度;
剔除公司股票投资收益增加影响(新增税后净利润1, 670 万元),公司1-3 季度主营
业务净利润增长仍能达到41.8%,快于上半年40.5%的增长势头,在百货类公司中处于
高水平.
目前公司2008 年,2009 年的市盈率水平分别为32x和25x (PEG 值0.85x),而很
多零售公司2008 年市盈率都在40x 左右的水平.我们认为,公司良好的1-3季度经营
业绩表现有助于增强市场对其信心, 同时随着公司通过各项经营业务改善提升业绩
的能力逐步为市场所认识,其估值水平也将会有所提升.
我们给予公司2008 年40x 目标市盈率, 对应目标价位12.8 元,还有27%的上升
空间,维持"推荐"的投资评级.
[2007-09-25]合肥百货:具备网络布局、销售规模优势的区域百货公司
■中投证券
公司基本完成在安徽省内的网点布局:遍布省内7 个地级市,百货,超市,家电卖
场三业并举,其中百货网点10 家,超市(大卖场,标准超市)60 余家,家电卖场15 家.
公司销售规模优势较为明显, 也正体现公司在安徽当地对渠道和网点的控制能
力.与销售规模相对应,公司PS 值较低,反映其并购价值和杠杆效应(即:利润率的小
幅提升,能带来较高EPS 增长).
百货业态的扩张仍会较为谨慎, 未来继续覆盖区域包括芜湖,马鞍山等区域;超
市仍将保持年均10 家以上的展店速度.
在管理改善, 公司07,08,09 年销售利润率为13%,14%,14.5%情况下,07,08,09
年EPS 分别为0.219, 0.321,0.466 元,净利润复合增长率可达到45%.按照08 年40
倍PE 计算,合理估价12.84 元.
[2007-09-24]合肥百货:假日效应显著,短期主升预期
■杭州新希望
(000417)合肥百货前期一度活跃引起关注的商业百货股在首轮炒作之后进行了
蓄势整理阶段, 但随着假日效应的逐渐强烈,第二轮主升浪可谓呼之欲出,因此本周
操作上建议投资者不妨对商业百货股以及消费升级题材股进行重点监视, 技术调整
到位个股可见机介入,如(000417)合肥百货,短线四个交易日将股价重新打回60日均
线,有进一步收集筹码发动黄金周行情的预期,支撑强劲可关注.
百货商业 升值潜力巨大
公司作为全国大型知名零售企业,在安徽省内具备市场主导地位,目前已形成现
代百货, 超市连锁,家电专营三轮驱动的良性格局,"合肥百大","合家福"和"百大电
器"的品牌知名度和市场美誉度进一步扩大和提升, 并先后获得多项荣誉称号.2006
年年报披露:连锁经营网点达到76家,分布在全省7个地市以及肥东,肥西,长丰等6个
县,经营网络日趋完善,市场覆盖面进一步扩大,连锁化经营优势得到充分体现.此外
公司旗下的合肥百货大楼,合肥鼓楼商厦和百大CBD购物中心等拥有众多的商业地产
和物业, 其中鼓楼主要定位中高档时尚百货商品,位于步行街路口黄金地段,增值空
间巨大.
海外巨头收购联想 刺激股价
商业百货业由于多半地处市区的黄金地段, 近年来产业物业升值都是有目共睹
的,市场也对其尽心个了一定程度的挖掘,但是更多的投资机构却对其产业整合带来
的历史性机遇有所忽视, 类似于前期国际巨头沃尔玛考虑收购中国零售业巨头华联
综超这样的消息流传或多或少的印证了国内零售业面临产业大整合机遇. 而如合肥
百货之类的老牌零售企业则更有这样的预期,而安徽经济的发展使得机会更大,近年
来安徽经济发展逐渐起色, 去年合肥市社会消费品零售总额增长18.5%,高于全国平
均水平, 也创下了10年来的增长率新高,合肥市人均GDP人均突破2万元,这是消费升
级开始起步的标志性指标. 具有如此基础零售企业想必收购与反收购引起的股价波
动带来的财富效应历来是主流机构青睐的,有助提升股价活跃度.
主升预期强烈
二级市场上, 作为消费升级题材股受假日效应刺激,近期资金将反复活跃其中,
而为期近4个月的横盘整理使得其中线上涨空间增大的预期更加强烈, 就技术上看,
短线四个交易日将股价重新打回60日均线, 有进一步收集筹码发动黄金周行情的预
期,支撑强劲可关注.
[2007-09-19]合肥百货:行业增长带来投资价值
■中信建投
公司旗下专门经营家电的连锁企业——百大电器目前在安徽省拥有14 家门店,
其中合肥市8 家;下半年将面临更为激烈的市场竞争环境,国内几大专业家电零售竞
争对手对合肥投入力度明显加大.在公司所在的宿州路鼓楼商厦距离不过10 米的区
域内, 集中了苏宁电器,国美电器,五星电器(百思买全球连锁企业)等国内家电零售
巨头.目前, 宿州路苏宁电器正在进行扩大改造,位于马路对面的五星电器安徽省首
家家电旗舰店也在为马上开业进行大规模的宣传活动,两家都定于9 月15 日同一天
开业.五星电器已经在安徽省开设了12 家家电大卖场, 其中合肥地区4家(龙图大卖
场,宿州路大卖场,天辰大卖场以及肥东大卖场).
合肥市目前已有的超市连锁企业有:家乐福(2 家), 好又多(2家,已经被沃尔玛
收购)以及现有的华联超市.而初步估计,未来一年内合肥市将新开10 家外资超市店
, 其中包括沃尔玛(3 家,其中一家与合家福总部紧邻),家乐福(3 家),麦德龙1 家(
年底前即将开业), 乐购TESCO,欧尚以及大润发也将陆续进入.目前合家福超市在合
肥市共有20 家连锁超市,其中有4 家为综合性超市.面对超市短期竞争的加剧,我们
十分认同管理层的"业态互为依托,资金品牌异地发展"的发展战略.鼓楼商厦以及CB
D 购物中心内均综合了合家福超市,百大电器以及百货业三种业态.
公司经营百货业态的鼓楼商厦, 合肥百货大楼以及定位高端的百大CBD 购物中
心将是未来重要的盈利来源.三者定位不同又互为补充.百货业态主要经营的服装,
鞋类,黄金珠宝以及化妆品等属于毛利率较高的商品,公司上半年的毛利率提升也主
要得益于黄金珠宝类商品的畅销.就公司目前状况而言,百货业态在其三个业态中属
于发展相对不足的, 而百货业态目前的竞争状况相对缓和.在合肥地区,与鼓楼大厦
定位相近的主要是徽商集团下属的安徽商之都.在调研中,公司管理层也表示会越来
越重视百货业态的发展.而对于公司在合肥地区主要的竞争对手——安徽商之都,近
期内并无并购之意.
我们预计07-09 年公司的基本每股收益将分别达到0.23, 0.31,0.49;按照全球
同类公司38.8 的平均市盈率预测2007 年,08 年,09 年的目标价分别为8.92,12.03
,19.01;考虑到A 股市场的高溢价现状,在目标价基础上给予10%的溢价水平,则目标
价分别调整为9.82,13.23,20.91.我们按2008 年给出目标价13.23元,目前市场价格
为10.07 元,给予买入评级.
[2007-09-17]合肥百货:主攻效益提升,各业态经营有新进展
■中金国际
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中报以来, 合肥百货股价表现不是很好,我们了解到的情况是:市场普遍认为公
司收益主要来自股票投资, 主营业务业绩增长有限,我们并不同意这种看法:以上半
年为例,剔除股票投资收益的影响,公司主营业务带来的净利润增长能够达到40.5%,
这一业绩增长在百货类公司中处于较高水平.
近期, 我们又拜访了公司的管理层并参观了公司门店,我们的体会是:通过新品
牌引进,商品结构调整以及对部分老门店改造升级等措施,公司各项业务经营情况均
有明显的改善.其中新的业务进展有:
1) CBD店新引入了登喜路, 万宝龙等多家著名品牌,同时兰蔻,资生堂等化妆品
品牌的引进也在协商之中;2)鼓楼引进了更多年轻化的品牌如依恋等,更加突出了其
时尚百货的定位;同时通过楼层结构调整, 使二,三楼职业女装,淑女装的楼层定位,
功能区分更加明确;3)对部分百货门店(如蚌埠, 铜陵等)以及超市门店进行了店面,
地面等的改造,经营情况都获得了明显的提升;4)周谷堆市场投入使用了新的电子结
算系统,有效提升市场整体的运营效率.
上半年,公司通过持之以恒的经营管理改进使其主业业绩出现了明显的提升,我
们认为这种基本面向好趋势将会得以持续,进而拉动其3季度主业业绩增长保持在上
半年40%左右的水平.我们预计公司主业的快速增长有望拉动其全年业绩达到或超出
我们的预期.
目前,合肥百货2008年的市盈率只有34x,低于大多数百货类公司2008年44x-48x
的估值水平.按此市盈率水平计算,其合理价格区间应该为14.1元-15.4元,价格提升
空间明显.
[2007-09-17]合肥百货:主攻效益提升,各业态经营均有新进展
■中金公司
中报以来, 合肥百货股价表现不是很好,我们了解到的情况是:市场普遍认为公
司收益主要来自股票投资, 主营业务业绩增长有限,我们并不同意这种看法:以上半
年为例,剔除股票投资收益的影响,公司主营业务带来的净利润增长能够达到40.5%,
这一业绩增长在百货类公司中处于较高水平.
近期, 我们又拜访了公司的管理层并参观了公司门店,我们的体会是:通过新品
牌引进,商品结构调整以及对部分老门店改造升级等措施,公司各项业务经营情况均
有明显的改善.
上半年,公司通过持之以恒的经营管理改进使其主业业绩出现了明显的提升,我
们认为这种基本面向好趋势将会得以持续, 进而拉动其3 季度主业业绩增长保持在
上半年40%左右的水平.我们预计公司主业的快速增长有望拉动其全年业绩达到或超
出我们的预期.
目前,合肥百货2008 年的市盈率只有34x,低于大多数百货类公司2008 年44x-4
8x 的估值水平.按此市盈率水平计算, 其合理价格区间应该为14.1 元-15.4 元,价
格提升空间明显.
[2007-08-27]合肥百货:积极关注
■和讯网
公司从2003年开始致力于在安徽省内的扩张及多业态的发展,目前已在合肥,蚌
埠, 黄山,芜湖,铜陵等7个城市拥有多家百货店,超市,百大电器卖场,公司拥有的自
有物业面积超过15万平方米, 网络布局,各业态之间可形成协同互补,使公司在安徽
省内具备市场领导地位和较高的销售规模.
[2007-08-27]合肥百货:后市有上行空间
■华泰证券
合肥百货(000417)公司从2003年开始致力于在安徽省内的扩张及多业态的发展
,目前已在合肥,蚌埠,黄山,芜湖,铜陵等7个城市拥有多家百货店,超市,百大电器卖
场,公司拥有的自有物业面积超过15万平米,在安徽省内具备市场领导地位和较高的
销售规模, 因此预期利润率提升能够带来一定的业绩增长.此外,公司通过近几年的
努力已建立起了较好的网络布局,各业态之间可形成协同互补.如果公司经营改进举
措发挥更好效益, 则有望获得超出市场预期的盈利表现.从公司股价走势看,近期一
直徘徊在底部区域,存在超跌迹象,后市有上行空间.
[2007-08-13]合肥百货:"效益年"特征体现,毛利率显著提升
■中金公司
合肥百货公布2007 半年报,实现销售收入20.37 亿元,同比增长25.1%;毛利率提
升2.2 个百分点,带动主营业务利润提升了46.5%.
同时公司的股票投资收益也有所增加,净利润达到3600 万元,同比增长达到91.3
%, 超出我们原来80%的预期.剔除股票投资收益的影响,公司主营业务带来的净利润
增长能够达到40.5%,这一业绩增长在百货类公司中处于较高水平.
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目前公司市盈率为2008 年36x,2009 年28x,在零售板块中处于低位,未能充分体
现其区域领先优势所能支持的中长期业绩增长潜力.按我们40x2008 年的定价标准,
公司的目标价位为12.8 元.
公平而言, 目前很多零售公司2008 年市盈率已达到44x-48x 的水平,例如:王府
井(48x), 百联(48x),银座股份(44x),重庆百货(47x),美克股份(48x).按此计算,其
合理价格区间应该为14. 1 元-15.4 元.估值对比显示:我们推荐给大家的可选公司
更加具备基本面特色和显著的估值优势,并有望带来好的投资机会.
[2007-08-02]合肥百货:商业连锁,基金扎堆
■广州运财
合肥百货(000417)"就短期大盘的走势来看, 我们分析认为,沪指在4500点一带
将面临一定的阻力,不排短期除大盘在上摸4500点后,以快速调整的走势消化市场浮
筹, 从而再展升势."在本周二我们明确指出上述观点,一方面受到消息面的影响,比
如央行再度提高存款准备金利率,周边市场近日的暴跌等;另一方面来自于大盘技术
面的调整要求.
从周三沪指上冲4502点高点后展开暴跌的走势来看, 验证了我们对大盘分析的
准确性与前瞻性.从技术的角度来分析, 周三大盘下跌幅度接近4%,短期将有强烈反
弹要求.同时, 沪指10日均线4260点一带也对股指形成一定支撑.因此,展望周四,大
盘将以止跌反抽态势展开,股指以中阳线报收的可能性较大.
基于对上述"周四大盘将以止跌反抽,并以中阳线报收的可能性大"观点的判断,
我们分析认为, 周三大盘的跳水行情,仅仅是大盘在突破前期高点之后,市场存在回
抽确认的过程.因此,洗筹之后的牛市行情将更为理性健康.在当前市场良好环境下,
随着大盘向上扩展空间的打开,以及行情的不断演绎,股指后市仍具备上涨动力.
因此,在当前操作上,投资者不妨积极做好仓位的调整,采取"弃高拾低",选择股
价处于相对底部的潜力个股,同时有业绩支撑,尤其是基金重仓持股.而板块方面,我
们分析认为,随着沃尔玛考虑收购中国零售业巨头华联综超的消息发布,市场的焦点
有望指向商业连锁板块, 尤其是在国民经济的持续,快速发展,消费升级更为商业连
锁板块带来新的发展机遇.同样, 表现在当前二级市场上看,商业连锁板块的龙头品
种小商品城,苏宁电器等过百的股价,其强烈的比价效应更将吸引商业连锁潜力股的
上涨预期.而近日, 大连友谊,南宁百货,银泰股份,宝商集团等商业个股也呈现放量
大幅走高态势,市场主流资金积极介入的迹象相当明显.
商务部市场运行司日前预测,2007年我国社会消费品零售总额将达到8.6万亿元
, 增长13%左右.其良好的市场环境,更为商业连锁上市公司带来新的利润增长.可以
预见, 随着国民经济的持续,快速发展,居民消费能力的大幅提升有望为消费商业个
股带来新的投资机遇.
合肥百货(000417):公司作为全国大型知名零售企业,在安徽省内具备市场主导
地位,目前已形成现代百货,超市连锁,家电专营三轮驱动的良性格局,"合肥百大","
合家福"和"百大电器"的品牌知名度和市场美誉度进一步扩大和提升,并先后获得了
"2005年度最具活力安徽企业"等多项荣誉称号.06年年报披露:连锁经营网点达到76
家, 分布在全省7个地市以及肥东,肥西,长丰等6个县,公司经营网络日趋完善,市场
覆盖面进一步扩大, 连锁化经营优势得到充分体现.公司预计:07年上半年净利润同
比增长约90%左右.
二级市场上, 合肥百货(000417):该股周三随大盘快速回调,10日均线明显对该
股股价构成支撑.从公司报表披露显示, 第一季度,公司十大流通股东中出现众多实
力基金,机构投资者,显示出众机构对公司发展的一致看好.
[2007-07-04]合肥百货:区域商业龙头,具备长期投资价值
■国泰君安
合肥百货(000417)继周一红盘后, 周二沪综指再度上扬,并收复60日均线,与此
同时成交量继续萎缩, 逼近800亿关口.市场六月以来的动荡令不少投资者迷失了方
向,究竟该如何理解A股市场呢?
深刻认识市场本质
中国证监会主席尚福林日前表示, 应深刻认识中国资本市场"新兴加转轨"阶段
性特征, 进一步加强监管工作,积极推进资本市场的改革发展和创新,推动资本市场
健康发展.也就是说要深刻认识资本市场的发展规律和中国资本市场发展的特点,深
刻认识股权分置改革基本完成之后,全流通市场环境下中国资本市场出现的新情况,
新变化.他指出, 当前中国资本市场正面临难得的机遇和全新的挑战,必须时刻保持
清醒头脑,以科学发展观为指导,深刻认识中国资本市场本身还存在的诸多深层次矛
盾和结构性问题, 继续深化改革,不断完善资本市场的功能,提高市场效率和市场整
体竞争力. 尚主席的讲话实际上可以从两方面加以理解:一方面是当前A股市场的动
荡并没有改变市场由于制度变革而迎来的发展大势,我国资本市场已今非夕比,局部
的动荡是无法撼动大牛市的,因此投资者需要坚定信念.
另一方面, 从尚主席讲话中能够体会到的是坚持价值投资将成为未来立足市场
的重要原则.A股市场目前正在经历的是从弱小到壮大,从新兴到成熟的发展过程,在
这样一个过程中虽然也会有迷失, 有错误,会走弯路,但是发展的核心轨迹并不会改
变, 这就是价值投资,任何成熟资本市场都是在价值投资主线的引导下逐步壮大的,
抛开这条主线市场将失去发展的源动力.
挖掘长期投资价值
基于以上分析,我们认为当前格局下应选择具备长期投资价值品种进行操作.00
0417合肥百货, 公司是全国大型零售商业百强之一,在安徽省内具备市场领导地位.
公司从2003年开始致力于在安徽省内的扩张及多业态的发展, 目前已在合肥,蚌埠,
黄山,芜湖,铜陵等7个城市拥有7家百货店,50多家合家福超市,14家百大电器卖场以
及占52%股权的周谷堆农贸市场.可以看到公司通过近几年的努力已建立起了较好的
网络布局, 各业态之间也形成了协同互补.基于以上资产以及一些积极因素,公司未
来业绩有望获得较好增长, 主要体现在以上几个方面:一是安徽经济的发展.安徽是
个不算很富裕的省份, 但近年来经济发展已有一定起色.2006年,合肥市社会消费品
零售总额增长18.5%,高于全国平均水平,也创下了10年来的增长率新高.合肥市人均
GDP人均突破2万元,达到23,205元,这是消费升级开始起步的标志性指标.
二是经营管理改进有望带来业绩提升,这主要体现在毛利率的提高.经历了前期
的扩张后,公司将2007年确定为"成本效益年".2007年一季度,公司毛利率达到15.4%
,高于去年同期的12.7%,主营利润同比增长47.5%.三是新开门店的扭亏为盈.四是20
07开店计划:百货和超市业态将有新店开出, 但扩张速度会慢于2006年.目前公司利
润率水平尚低,主要原因是近几年快速的网络和业态拓展带来了利润消耗,这是企业
发展的必要阶段,也从侧面反映出公司的发光点在于未来.
投资者应该坚持价值投资, 长期持股,在资本市场里分享中国经济之高成长.而
不盲目追求短线涨跌,对价值型个股在合理的价值区间内适当留意.
[2007-07-02]合肥百货:后市有反弹空间
■华泰证券
合肥百货(000417)公司从2003年开始致力于在安徽省内的扩张及多业态的发展
,目前已在合肥,蚌埠,黄山,芜湖,铜陵等7个城市拥有多家百货店,超市,百大电器卖
场,公司拥有的自有物业面积超过15万平方米,在安徽省内具备市场领导地位和较高
的销售规模, 因此预期利润率提升能够带来一定的业绩增长.此外,公司通过近几年
的努力已建立起了较好的网络布局,各业态之间可形成协同互补.如果公司经营改进
举措发挥更好效益, 则有望获得超出市场预期的盈利表现.从公司股价走势看,上周
大幅调整,存在超跌迹象,后市有反弹空间.
[2007-06-28]合肥百货:区域商业龙头,业绩大幅增长
■首创证券
公司是全国大型零售商业百强之一,也是安徽省的商业龙头,目前零售业主业已
形成了现代百货,超市连锁,家电专营三轮驱动的良性格局.
合肥百大,合家福和百大电器的品牌知名度和市场美誉度进一步扩大和提升,公
司旗下的合肥百货大楼,合肥鼓楼商厦和百大CBD购物中心等拥有众多的商业地产和
物业,增值空间巨大.在公司主要门店中,鼓楼主要定位中高档时尚百货商品,位于步
行街路口黄金地段,去年下半年合肥市政府将对鼓楼门前道路段进行改建,此次改造
也将对业绩产生一定影响.
与此同时,近年来公司经营明显转好,去年每股收益0.2145元,净利润同比增长5
9%,2007年一季报显示,该股每股收益达到0.0612元,净利润同比增长超过110%,业绩
进入加速增长期,显示出高速增长的预期.
由于良好的基本面, 该股受到越来越多的机构资金的关注,今年一季报显示,公
司前十大流通股股东有九家基金公司重仓持有.目前该股形成了标准的双底形态,股
价重新步入上升通道中, 短线该股有望随大盘强劲反弹,中线空间更可观,建议逢低
参与.
[2007-06-25]合肥百货:质地优良,逢低吸纳
■浙江利捷
合肥百货(000417)周五大盘大幅震荡回落,沪指一度回归至4000点附近.潜在的
加息影响对市场构成一定的心理影响,个股的普遍下跌营造出一定的恐慌气氛.在当
前敏感点位区域,政策面的不明朗加剧了震荡幅度的增大.而在面对大震荡的行情当
中,相应的选择机构重仓的绩优股,有利于回避市场风险.个股方面,建议关注合肥百
货(000417),一季度报表来看,基金等机构大举新进,且业绩增速较大.后市如遇大跌
,将是逢低吸纳的良机.短线调整之后,存在反弹机会.
一,区域商业龙头 具备竞争实力
公司是全国大型零售商业百强之一,是安徽省的商业龙头,目前零售业主业已形
成了现代百货, 超市连锁,家电专营三轮驱动的良性格局."合肥百大","合家福"和"
百大电器"的品牌知名度和市场美誉度进一步扩大和提升.分布在全省主要地市的连
锁经营网点增加至六十余家,连锁经营优势日益凸显.合肥百货大楼和鼓楼是公司主
力店铺.06年年报披露:连锁经营网点达到76家,分布在全省7个地市以及肥东,肥西,
长丰等6个县,公司经营网络日趋完善,市场覆盖面进一步扩大,连锁化经营优势得到
充分体现.公司在合肥区域内的零售业中处于相对的龙头地位,并由产生较强的持续
竞争实力.同时公司携手农产品打造中部最大的周谷堆农业批发市场,逐步从占地10
亩的单一水果市场, 发展成为占地280亩,交易场地18万多平方米的大型农副产品集
散中心, 成为继百大集团在百货,超市,家电三大主业之后又一蓬勃发展的利润增长
点.
二,黄金商业地产 存在增值潜力
公司旗下拥有极具增值潜力的资产, 一个是位于合肥最繁华的商业文明示范街
长江中路中心地段的合肥百货大楼, 另一个是合肥鼓楼商厦,其次是百大CBD购物中
心所在的合肥CBD中央广场等.这些产业均座落于黄金地段, 目前该地段地价仅数千
元每平方米, 随着人民币的不断升值,东部城市地价日益剧增,对比起其他沿海城市
数万元的地价,处于合肥的这些优质产业,也将面临着巨大的价值重估.而到2010年,
安徽省GDP将超万亿元, 社会消费品零售总额占比也将大幅增长,流通业市场空间更
为广阔.各级政府对流通业的发展也空前重视,已出台多项促进流通业发展的政策措
施,作为安徽省重点扶持的商贸流通企业,公司在区域市场拥有良好的品牌信誉和市
场知名度, 消费者基础广泛,品牌附加值较高,由此将进一步提升商业地产的增值空
间.
三,业绩大幅增长 机构积极介入
近年来公司经营明显转好, 一季报显示,该股每股收益达到0.0612元,净利润同
比增长超过110%, 显示出高速增长的预期.同时,良好的业绩吸引了大批量的基金等
机构投资者的积极介入.前十大流通股东当中, 基金及社保占了九大席位,华夏成长
基金一季度大举增仓700多万股, 而海富通旗下三只基金共持股超过1200万股,显示
出机构对其良好的关注度.同时,中金公司通过最近的拜访,认为该股的合理估值在1
4.08元.大批量机构资金介入将推动该股股价反弹的展开.
四,潜在填权效应 有望推动反弹
公司在2006年年度报告分配方案为每10股派1元转增5股,除权之后,该股股价走
势保持稳定, 并一度出现放量填权的态势.日换手保持活跃,显示出资金呈现流入的
可能.由于良好的质地, 该股将受到越来越多的机构资金的关注.近期该股受到大盘
剧烈震荡影响,连续回抽,近三个交易日的调整幅度超过10%,股价重新回归到11元附
近,下行空间不大.后市如遇大跌,将是逢低吸纳的良机.
[2007-06-19]合肥百货:公司拜访纪要
■中金公司
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公司从2003 年开始致力于在安徽省内的扩张及多业态的发展, 目前已在合肥,
蚌埠,黄山,芜湖,铜陵等7 个城市拥有:1)7 家百货店(合肥4 家);2)50 多家合家福
超市(合肥4 家大型综合超市,外地1 家,其余为3000-4000 平米的中型超市);3)14
家百大电器卖场;4)占52%股权(与农产品合资)的周谷堆农贸市场. 公司拥有的自有
物业面积超过15 万平米.
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2006年, 公司新增合肥CBD百货店(3.6万平米),25家合家福超市,3家百大电器,
这些扩张都会带来一定的新门店亏损,但成熟度增强后会带来新增盈利贡献.例如,2
006年新开业的CBD店带来约1000万元的亏损,公司预计该店今年将逐步减亏,明年将
开始盈利.门店拜访后,我们认为:CBD店的档次定位,店面布置,品牌配置均较老门店
有明显的提升, 目前已有不少好的化妆品,鞋,服装品牌入店,随着CBD商圈的日益繁
荣,有望成为合肥市的主力百货店之一.
2008 年, 如果公司税前利润可获得30%的增长,所得税率由33%下降至25%后,其
净利润增长可达到46%左右的水平.按以上市场预测作为2007 年基期来测算,则其20
08 年净利润可达到1.16 亿元左右, 每股收益0.32 元,目前价位下(11.41 元)对应
市盈率35.6x.
这一估值低于大多数百货类公司44x的平均水平, 例如:银座考虑增发摊薄后至
少有45x,重庆百货46x,王府井44x,大商股份42.5x,考虑到增发稀释作用鄂武商的估
值也已接近这一水平1.除大商外,其余公司估值均基于市场平均预测值测算.
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[2007-04-17]合肥百货:股价处于合理区间内
■银河证券
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公司2007,2008 年净利润的增长率将达到50.91%和31.14%,每股收益分别为0.3
2 元和0.42 元.如果不考虑战略重组的情况,公司股价已经处于合理价位上限,因此
调低评级至中性.
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公司是安徽省最大的商业零售企业, 连续48年商品销售额和利税居全省同行业
榜首,公司"百大","合家福"的百货和超市品牌在合肥乃至安徽也具有了相当的的知
名度, 零售网络已覆盖合肥,蚌埠,铜陵,六安,舒城,亳州,黄山等7 个地市.2006 年
实现主营业务收入32.24 亿元,同比增长29.11%,实现净利润5278 万元,同比增长58
.76%,每股收益0.21 元,符合我们预期.
坚持有选择的门店扩张计划.过去, 公司在零售业态的发展上采取的是百货,家
电, 超市多业态齐头并进战略,但这一战略目前已经调整,下一阶段将重点发展超市
业态,百货业态将在精选网址的基础上进行扩张,网址的选择主要放在二,三线城市,
家电业态将会有所收缩.2. 改善管理水平, 提升门店的内生增长.具体措施有:改革
考核体制, 从以收入为中心转变为以利润为中心的考核体制;调整商品结构,提升公
司的毛利率水平;改造物流配送中心和建设信息化管理系统,着力降低运营和管理成
本等.
最近市场传闻公司与商之都要进行联合重组, 我们觉得在国家推进零售业战略
重组的背景下这种可能性是存在的, 因为零售业并购做大做强是大势所趋.1. DCF
估值:8.08-11.75 元;2.相对估值:9.45-11.55 元.
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[2007-04-05]合肥百货:投资收益倍增推动业绩高增长
■世纪证券
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2006 年,公司实现主营业务收入32.24 亿元,同比增长29.11%;净利润5277.63
万元,同比增长58.76%;每股收益0.21 元,略高于我们之前预期的0.20 元,主要因素
是投资收益倍增导致每股收益增厚0.026 元,而我们预测的投资收益较低所致.公司
06 年利润分配预案为每10 股派发现金股利1 元(含税),转增5 股.
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公司综合毛利率11.95%, 同比回升了0.19%个百分点,虽然整体毛利率回升幅度
不大,但表明近年来公司毛利率一直下滑的趋势得到了遏止,公司内生性增长开始显
效.
公司06 年报披露, 07 年主营业务收入将达到38 亿元.经测算主营收入同比增
长应达到18.75%以上.公司表示07 年将继续发展连锁经营网点,推进主业规模扩张;
另一方面,公司将07 年确定为"成本效益年",通过提高效率来提升效益,是公司实现
内生性增长的重要手段.
根据06 年报最新情况, 我们微上调07,08 年的盈利预测,预计07,08 年每股收
益分别达到0.25 元,0.30 元,当前股价对应的06-08年市盈率分别为43.5 倍,37.2
倍,30.4 倍,估值并不具有明显优势,但考虑到公司区域领先优势以及主业的稳步增
长, 随着公司内生性增长的逐步释放,我们认为公司经营依然存在较大的增长空间,
维持"增持"投资评级.
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[2007-04-05](000417)合肥百货:主营业务增长空间较大
■中国证券报
2006年,合肥百货实现主营业务收入32.24亿元,同比增长29.11%;净利润5277.6
3万元, 同比增长58.76%;每股收益0.21元,略高于我们之前预期的0.20元,主要因素
是投资收益倍增导致每股收益增厚0.026元.若不考虑非经常性损益,则实现净利润3
874.83万元,同比仅增长16.56%.公司06年利润分配预案为每10股派发现金股利1元(
含税)转增5股.
毛利率下滑势头得到遏止. 2006年,公司综合毛利率为11.95%,同比回升了0.19
个百分点,虽然整体毛利率回升幅度不大,但表明近年来公司毛利率一直下滑的趋势
得到了遏止, 公司内生性增长开始显效.在公司主营业务收入和毛利构成中,百货是
公司最主要盈利来源,06年百货实现主营收入23.06亿元,同比增长26.35%;占总收入
比重71.53%,占毛利比重71.65%,近三年的毛利率平均水平为12.17%,06年毛利率11.
97%,同比略微回升了0.16个百分点.同时,超市实现主营收入8.79亿元,同比增长36.
38%,占总收入比重27.26%,占毛利比重21.61%,近三年平均毛利率9.95%,06年毛利率
9.47%,同比略微回升了0.55个百分点.
期间费用增速较快.公司期间费用达3.29亿元, 同比上升33.31%,超过主营业务
收入增速,主要源自子公司及营业网点增多.
公司06年报还披露,07年其主营业务收入将达到38亿元.经测算主营收入同比增
长应达到18.75%以上.公司表示07年将继续发展连锁经营网点, 推进主业规模扩张;
另一方面, 公司将07年确定为"成本效益年",通过提高效率来提升效益,是公司实现
内生性增长的重要手段.
根据06年报最新情况,我略微上调对公司07,08年的盈利预测,预计07,08年其每
股收益分别可达到0.25元,0.30元,当前股价对应的06-08年市盈率分别为43.5倍,37
.2倍, 30.4倍,估值并不具有明显优势,但考虑到公司区域领先优势以及主业的稳步
增长,随着公司内生性增长的逐步释放,我们认为公司经营依然存在较大的增长空间
,因此维持"增持"投资评级.
[2007-04-04]合肥百货:2007年04月03日涨幅偏离值达到7%
■深圳交易所
合肥百货(代码000417) 涨幅偏离值:8.67%
成交量:2209万股 成交金额:20155万元
买入金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
东方证券股份有限公司上海宝庆路证券营业部 40514375.00 0.00
中国银河证券股份有限公司杭州解放路证券营业 7727602.00 0.00
部
兴业证券股份有限公司漳州延安北路证券营业部 4697385.00 23660.00
广东证券股份有限公司北京长春桥证券营业部 4565000.00 0.00
兴业证券股份有限公司福州湖东路证券营业部 4269486.00 123255.00
卖出金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 0.00 78471738.29
机构专用 0.00 9064302.12
浙商证券有限责任公司杭州杭大路证券营业部 0.00 4996849.00
中富证券有限责任公司上海南京西路证券营业部 45350.00 4695203.40
海通证券股份有限公司合肥美菱大道证券营业部 364562.00 4622918.11
东路证券营业部 4269486.00 123255.00
卖出金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 0.00 78471738.29
机构专用 0.00 9064302.12
浙商
0.00 9064302.12
浙商
0.00 9064302.12
浙商
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