分析评论
| 发布日期：2008-3-12 15:47:00 |
≈≈格力电器000651≈≈(更新:08.03.12)
[2008-03-12]格力电器:模式创新,基业长青
■申银万国
格力追求品质, 成本高于对手,但是却在产品价格上得到了充分的补偿及回报,
毛利率较高;且高毛利并非来自高营业费用的支撑;虽然国际品牌相比格力仍有大幅
的产品溢价(25%-35%),然而这种溢价有缩小的趋势;同时格力相对国内品牌整体(含
格力)有5%-10%的溢价幅度.
格力渠道创新目的有二:控制,降本.控制的目的在于:稳定专业的经销商是重要
资源;通过区域性销售终端制衡家电连锁;现阶段渠道下沉的最好方式是专卖店. 降
本体现在:自身销售队伍得以精简;输出的是品牌, 文化和管理,而非资本;在与下游
的利益分配链中获取利润的能力较强.
ROE 远高于行业平均水平,财务杠杆撬动高ROE,负债主要来自于预收账款,应付
账款等无息负债, 即来自于对上下游的占款,"类金融"生存方式,比国美和苏宁有过
之而无不及.非现金运营资本为负, 甚至能够满足长期资本投资的资金需求,即用低
成本的短期资金投向高回报的长期投资.
我们对公司07-09 年的盈利预测为1.50 元,2.14 元和3.25 元,复合增长率为4
7%.申万300 家重点公司09 年平均PE 为20.7 倍, 白电平均PE 相对市场整体PE 最
高达到1.12 倍.给予格力电器作10%的溢价是合理的,09 年目标PE 应为25.5 倍,对
应目标价83 元,维持"买入"评级.
[2008-03-04]格力电器:成本上升不改长期投资价值,股价持续调整正是买入良机
■中投证券
毫无疑问, 铜,钢价格不断上涨造成下游成本上升(参看后附的空调成本结构),
对空调制造企业形成一定的经营压力,但压力对所有空调企业是同样存在的,关键是
否具有内部消化能力,能否及时将成本上升转移给下游.而转移关键在两点,(1)品牌
集中度的提高(2)产品的差异化和美誉度.目前空调行业品牌集中度逐步提高, 行业
竞争归于良性, 为成本向下游转移提供了可能;对格力而言,公司凭借自己的行业地
位对上与供应商拥有战略合作关系, 比对手可以获得更优惠的的采购价格和付款条
件,对下拥有很好的渠道掌控能力,有条件及时涨价,而且,格力产品中高端形象已经
确立,价格弹性小,过往的经验是,每一次原材料上涨都成为自己涨价的理由,毛利率
还悄然上升, 销售量不断增加.一定意义上,我们甚至可以把原材料价格上涨作为格
力的长期利好来解读, 过往的历史也表明:空调业作为高度竞争的行业,每一次上下
游施加压力都成为行业洗牌的催化剂,加速弱势品牌的死亡,从而更有利行业龙头长
期发展,我们认为:空调行业强者恒强的局面已经不可能逆转.另外,为了应对即将到
来的空调销售旺季,公司大量备货,如果成品能够顺利涨价,也将形成公司的利好.
这是预料之中的,针对此,我们重申:对于美元消费市场,我们出口产品以低端机
为主, 大多数消费者对价格并不敏感,容易接受提价.而空调全球72%的产能在中国,
由于短期找不到替代, 即使涨价,国外消费者还得到中国来采购,出口已经演变为国
内重点厂商之间的竞争,因为人民币升值的压力是共同的,格力同样可以能够通过提
价,提高规模来保证盈利.
维持07, 08,09,10 年EPS 分别为1.52元,2.11 元,3.06 元,4.34 元,考虑到公
司的确定的高速成长按08EPS2.11 元40 倍PE, 公司12 个月目标价84 元,维持强烈
推荐的评级.
[2008-01-31]格力电器:格力的成长空间有多大?
■中投证券
内需方面,消费升级,城镇化建设以及2 年后逐步到来的空调更新高峰将维持空
调总需求十年以上12%左右的增长;空调行业发展态势和格力的超强地位支撑格力市
场份额不断增加,从目前的30%左右至少可以上升的40-45%.
外销方面,印度,巴西等新兴经济体快速增长,全球气候变暖催生大量新的需求;
而全球产能主要集中在中国使得了中国厂商有可能获得更多机会;格力空调品质首
先在国内被认同, 目前在出口环节也在逐步被认同,出口加速增长态势明显,份额有
望持续增加,已经从06 年的13.3%增加到07 年14.9%,未来有望增加到22%以上.
公司商业空调市场拓展十分迅速,在国内不断斩获象北京奥运村等大的订单,日
前又在南非获得2010 年足球世界杯的两个主场馆及多个配套项目,体现出很强的竞
争能力,也成为公司未来利润增长点.
我们预测公司未来五年的复合增长率为40%以上, 07,08,09,10,11 年EPS 分别
为1.52 元,2.11 元,3.06 元,4.34 元,6.03元,2011 年以后仍然可以维持30%增长.
公司已经不能沿用一般的制造业来估值, 考虑公司确定的成长性,按照PEG1.3-1.4
倍, 我们给予08EPS 40 倍PE,按照08 年EPS 2.11 元,公司12 个月目标价84 元,维
持强烈推荐的评级.
[2008-01-29]格力电器:供应链金融管理源自竞争优势
■国泰君安
格力电器, 作为传统的家电制造行业,由于处于整个供应链中的强势地位,有动
力也有实力,承担起供应链管理的重任.供应链金融管理能够有效开展依靠的是格力
电器的强劲竞争力,因此注资以获取控股权是格力电器进行供应链金融管理的前提.
增资能够提高资金使用效率,但是我们更看重的是信贷业务的有效开展,这是加强供
应链管理,增强空调业务竞争力的必经之路.
依托控股的财务公司,格力将从事消费信贷和买方信贷业务,有望有效地进行供
应链金融管理.我们分别对不同模式进行了分析.我们对开展信贷业务有效扩大内外
销的市场规模持乐观态度.
延续年度策略报告中观点:我们倾向于目前阶段收入增长率能够更好地反映家
电企业的业绩成长性, 而利润率的提高可以提供超预期的惊喜.我们估计08 年格力
净利润增速仍将超过收入增速.
新会计准则规定职工福利费按实际发生数列入费用,这对每年业绩的影响约300
0 万元, 而已计提福利费的调整一次性也将增厚2007年净利润,我们估计合计对07
年净利润的影响在2-2.15 亿元左右.我们预计格力07-09 年每股收益为1.49 元,2.
01 元和2.66 元(按股本8.35 亿计算).我们继续维持"增持"评级, 建议继续给予家
电安全子行业中的优质企业高溢价,给予目标价77.2 元.
[2008-01-29]格力电器:供应链金融管理源自竞争优势
■国泰君安
格力电器, 作为传统的家电制造行业,由于处于整个供应链中的强势地位,有动
力也有实力,承担起供应链管理的重任.
供应链金融管理能够有效开展依靠的是格力电器的强劲竞争力, 因此注资以获
取控股权是格力电器进行供应链金融管理的前提.增资能够提高资金使用效率,但是
我们更看重的是信贷业务的有效开展,这是加强供应链管理,增强空调业务竞争力的
必经之路.
依托控股的财务公司,格力将从事消费信贷和买方信贷业务,有望有效地进行供
应链金融管理.我们分别对不同模式进行了分析.我们对开展信贷业务有效扩大内外
销的市场规模持乐观态度.
我们认为信用风险的问题可能是对财务公司的管理水平的考验, 格力了解经销
商和供应商的运营和资金状况,风险方面应能够有效控制.不过,一段时间内,信贷规
模将控制在一个较小的范围内.
我们估算格力财务公司的可能资产规模为85-115 亿.不排除随格力销售规模扩
大,继续增资以扩大财务公司净资本的可能性.
我们统计了50 家企业集团财务公司的盈利状况,据此推算财务公司可能对格力
的利润贡献为0.16-0.35 元,较为有限.
延续年度策略报告中观点:我们倾向于目前阶段收入增长率能够更好地反映家
电企业的业绩成长性, 而利润率的提高可以提供超预期的惊喜.我们估计08 年格力
净利润增速仍将超过收入增速.
新会计准则规定职工福利费按实际发生数列入费用,这对每年业绩的影响约300
0 万元, 而已计提福利费的调整一次性也将增厚2007年净利润,我们估计合计对07
年净利润的影响在2-2.15 亿元左右.
我们预计格力07-09 年每股收益为1.49 元,2.01 元和2.66 元(按股本8.35 亿
计算).我们继续维持"增持"评级, 建议继续给予家电安全子行业中的优质企业高溢
价,给予目标价77.2 元.
[2008-01-28]格力电器:最近的涨势已经体现了利好因素,维持中性评级
■高华证券
我们接替唐青青从事对格力电器的研究,并维持对该股的中性评级.我们将2007
和2008 年每股盈利预测分别上调了83%和88%, 至人民币1.49 元和1.72 元.我们对
该股新的目标价格预测为人民币56 元,意味着较当前股价存在1%的下跌空间.
我们预计格力电器2007-2009 年净利润的年均复合增长率为30%,受到收入年均
复合增长23%的推动,得益于以下因素:1) 国内市场和出口市场持续的行业整合;2)
中央空调以及高端产品比重的上升带来产品结构的改善;3) 在合肥的产能扩张带来
生产规模的扩大.我们认为, 在最近在公司收购附属的财务公司以及宣布2007 年净
利润增长100%的预期之后, 该股股价的上涨已经使其估值相对于同行企业缺乏吸引
力.我们认为该股的上涨空间有限,并维持中性评级.
我们根据两阶段贴现现金流估值方法(使用8.5%的加权平均资本成本)计算出该
股的12 个月目标价格为人民币56 元(上调282%), 对应的2008 年预测市盈率为33
倍.我们维持对格力电器的中性评级
[2008-01-22]格力电器:受益于空调业的豪门盛宴
■安信证券
07年上半年4.14亿元的预提费用(06年上半年预提费用为1.85亿元), 导致下半
年业绩集中释放.公司在07年上半年的销售费用率从10.37%提高到12.91%,主要是预
提费用提高所致.而由于上半年预提了很高费用,下半年的实物返利可能主要表现为
销售.
国内外需求强劲,格力作为龙头企业最为受益.07年第四季度内外需依然保持了
高速增长.如空调出口8-11月同比增长54.7%,其中11月份增长42.8%.内需方面,8-11
月同比增长39.2% 其中,11月份增长34.9%.
家电作为耐用品,具有更高的消费收入弹性.农村家电进入快速普及期,"家电下
乡"政策加快了这一进程.城市高端家电消费旺盛.随着消费者收入水平的提高,消费
价格弹性的下降, 具有漂亮外观和附加功能的空调正越来越被消费者所认可.因此,
我们认为,08年龙头企业的净利润率有提高的趋势.而格力在三四级市场专卖店布点
基本完成后,后续的投入也将有所下降.
我们调整盈利预测, 07年EPS1.5元,08年2.00元.由于市场结构和消费价格弹性
的变化, 我们认为白电业的估值可以向消费品靠拢.维持买入评级,调高目标价到70
元.
[2008-01-22](000651)格力电器: 未来两年公司的营业收入增长率达到30%左右
■中国证券报
格力电器(000651)作为中国空调行业的龙头企业之一, 我们认为其具有强大的
增长动力和市场整合能力.公司连续13年ROE水平保持在15%以上,专注空调业务的企
业发展战略保证公司在未来3年中保持30%左右的增长.在高度竞争的行业中,管理团
队是企业的灵魂,股权激励的实施将是公司股价表现的催化剂.给予公司"推荐"评级
消费升级,出口拉动和公司品牌影响力是格力电器增长的主要驱动因素,目前格
力电器在空调的内销和外销上都处于第一位,随着市场整合的继续,我们预计格力电
器市场份额将进一步扩大, 未来两年公司的营业收入增长率达到30%左右,07—09年
公司的EPS复合增长率将达到29.75%.
我们认为公司在未来3年中的市场份额将进一步提高,公司专注空调的战略与其
他公司综合白电的战略有着重大区别, 而这一战略将保证公司将所有的资源能够集
中运用,从而形成核心竞争力.
[2008-01-21]格力电器:费用调整带来业绩超预期
■国信证券
公司的业绩预期修正主要是由于费用的向下调整. 调整的基础是由于公司一直
以来坚持稳健经营的策略,基于新产品销售比率的增加,对必要的费用支出和预提费
用都是采取比较充分的方式.07 年1-6 月公司营业费用同比增长84%,而同期主营业
务收入增速为63%,07 年1-9 月营业费用同比增长68%,也比同期主营收入增速高出6
个百分点.从我们对公司的长期跟踪来看,"精品空调——格力造",这并不是简单的
广告词而已,是代表一种对待产品研发和制造的理念贯穿公司整体.我们认为未来公
司在出口增加和适应新产品开发,市场拓展情况下,仍然会采取较富裕费用先行打下
较好的产品研发和市场销售基础,肯定是有利于未来持续的业绩增长.
07 年国庆期间公司推出的"睡美人", "睡梦宝"以低噪音获得了市场青睐,高端
产品承购的背后是研发投入的支撑, 07 年公司研发投入超10 亿元.08 年公司在厦
门成功中标法拉电子股份有限公司,日华国际大厦,北融信大厦等总造价二千多万元
的大型中央空调工程项目,在2008 奥运青岛国际帆船中心运动场地,公司获得签约3
600 套隆和水岸度假村家用空调项目. 市场占有率的稳步提升不是依靠低价格得来
的, 而是始终如一的追求更高的品质,更多的创新.这样的坚持让公司收获了盈利增
长硕果.
公司作为全球空调龙头,其优势地位在未来几年将不断得到加强,与同行竞争对
手的差距正在拉大.合理的股权结构, 财务公司的加入,有效的管理层激励机制等都
将带动公司进入业绩增长高峰期.家用空调上不断挤占其他公司份额,产品创新升级
获得较快增长,商用空调则成为快速增长的第二推动力.公司具备很好的安全性和成
长性,是值得珍藏的"长牛"品种.
公司的计提费率水平按这一次的调整有比较大的变化, 因此相应上调公司的盈
利预期,预期公司07,08,09年每股收益1.52,2.30 元,3.33 元.维持对公司的"推荐"
评级,合理价位在85 元左右.
[2008-01-21]格力电器:会计政策调整,带来业绩飞跃
■光大证券
公司今日发布业绩预增修正公告,公告称:经公司财务部门测算2007年度净利润
较上年同期增长100%左右.其中,公司原计提的应付福利费尚未使用的余额按新会计
准则的要求全部调整本年管理费用,调整金额约1.65 亿元,相应提高公司每股收益0
. 2 元.此外考虑到公司近期收购财务公司相应增加投资收益估计为4000 万-5000
万之间, 因此实际公司4 季度经营性收益超出我们预期估计为7000 万元,折合每股
收益0.09 元.我们提高公司07 年每股收益预测至1.51 元,同时相应提升公司08-09
年每股收益预测11%.
07 年相关数据显示,家用空调行业出现价量齐升及毛利率3 年内首次上升的迹
象, 暗示行业供需发生较为实质性的改善,我们认为08 年在原材料小幅上升的局面
下,行业依赖毛利率上升的内生增长将更为显著,从一定层面上弥补未来销量增长放
缓对业绩增长的负面影响.通过敏感性分析,我们认为ASP 对行业盈利增速的贡献最
为显著, 因此定价能力最强的格力电器是家用电器中长期成长的首选公司.(详细数
据参考我们08 年家用电器的年度策略报告)
我们认为此次会计政策调整从一定程度上反映公司过于保守的会计政策. 通过
观察公司中期报表及3 季度报表我们发现公司在广告与保修费都出现非常激进的计
提,这也为公司未来业绩高增长奠定基石,具体见近期将发布的深度报告.
我们上调了07-08 年盈利预测11%, 对应07-09 年每股收益为:1.51,2,2.8 元.
我们给予08 年35 倍PE,上调目标价为:70 元.
[2008-01-21]格力电器:净利润预增100%左右,实质性意义不大
■平安证券
如果排除应付福利费余额调整管理费用的1.65 亿元影响,公司公告的业绩与我
们预计基本保持一致.在我们原深度报告上调减07 年管理费用1.65 亿元后,07/08/
09 年EPS分别为1.48/1.96/2.51 元,调高07 年EPS 约0.17 元(原测算为1.31 元),
维持08/09年的EPS 测算.
我们认为公司此次因新会计准则调整管理费用属于账面调整,不具备持续性.根
据我们深度报告的测算,我们不考虑控股财务公司的情况下,综合绝对估值和相对估
值,公司价值区间在50.21～55.00 元.根据公司2008 年1 月9 日增资控股珠海格力
集团财务有限公司的公告,预计财务公司每年带来净利润10,901 万元,每股增厚约0
.13 元, 我们参考银行业PE,对财务公司08 年EPS 以28.12 倍PE 进行估值,大约每
股增加3.66 元,最终测算其合理价值区间在53.87~58.66 元,我们维持原有判断.
我们认为格力电器是家电行业出类拔萃的公司之一, 有着居行业之冠的ROE,凭
借独特的股份制区域营销公司的分销渠道, 捆绑核心经销商利益并引入经销商作为
战略投资者(持股10%), 通过通占上下游资金,公司几乎不需对日常营运资本投入资
金, 大量的现金流再结合最近控股的财务公司,将会打造出高效率的资本运作平台,
极有可能发挥巨大的协同效应.
我们看好公司的未来发展能力,格力电器将空调做到极致,品牌和渠道优势使其
与美的电器一起成为空调行业的寡头,而财务公司的融入将会产生巨大的协同作用,
格力电器其实在我们看来是"类金融方式"生存的,加上其自己的渠道,我们可以将格
力电器看成为"1 个制造业+0.5 个金融业+0.5 个零售业",有鉴于此,我们认为其后
期发展潜力巨大,维持"强烈推荐"评级.
[2008-01-21]格力电器:业绩超预期增长已成常态
■联合证券
格力07 年的业绩又一次大幅超出市场预期,这一方面说明了盈利基数较低的家
电企业在快速增长过程中业绩弹性较大,另一方面也说明格力的向上趋势良好,业绩
超预期增长已成为常态.
我们前次预测公司07 年净利润为10.1 亿元, 根据此次公告内容,07 年净利润
预计为12.4 亿元,之间的差异主要为公告所称,根据按新会计准则,在管理费用中冲
回已计提但未使用的应付福利费,金额为1.65 亿元.
公司1 月11 日公告增资财务公司12 亿元后, 公司独特渠道模式支撑的庞大现
金流和财务公司金融运作的结合, 一方面能降低公司占用上下游资金带来的潜在资
金风险;另一方面,财务公司通过内部存款贷款,票据贴现(家电企业收到回款中票据
占40-50%)等资金集约管理, 能有效降低资金成本.但由于此事在推进上应是渐进的
过程,对业绩的具体影响还难以估算.不过这将是08,09 年业绩超预期增长的重要因
素.
我们调整盈利预测:07-09 年EPS 分别为1.49 元, 2.14 元,3.25 元.目前安全
边际较高, 未来快速成长预期明确,且存在极大的超预期增长可能,是长期价值投资
的极好品种,建议积极"增持"!
[2008-01-21]格力电器:业绩预告修正公告点评
■申银万国
公司2006年净利润为6.28亿元, 按照同比增长100%来测算,2007年对应12.56亿
元, EPS为1.505元.由于会计准则及指南的规定,公司原计提的应付福利费尚未使用
的余额全部冲减管理费用,对净利润的影响是调增1.65亿元,对应EPS为0.198元.
因此,剔除此项一次性会计准则调整影响之后的净利润为10.91亿元,对应EPS为
1.307元,全年主业对应之净利润同比增长72.41%,高出我们之前1.24元的盈利预测.
会计准则调整所带来的一次性影响不能掩盖公司盈收加速增长的实质, 内生性增长
的速度超出预期.
我们对公司近期增资财务公司的评价是非常正面的(详见1月14日的报告),提醒
投资者尤其关注我们在其中提到的对经销商, 尤其是大型中央空调经销商所提供的
买方信贷等业务对其空调主业的积极影响,这将是格力特色盈利模式的继续深化.虽
然我们对财务公司08年的净利润预测存在不确定性, 因为一些业务正处于申请的程
序中,对净利润的重要贡献可能从08年中期开始.但是空调主业的强劲增长超出我们
的预期,因此我们认为盈利预测中08年,09年业绩45%的增长是可以保证的.业绩超预
期虽然可能是格力唯一的,但却亦将是最强的催化剂.
维持原来的盈利预测:07-09年的EPS分别为1.50元,2.14元和3.27元,维持"买入
"评级,重申目标价82元.
[2008-01-21]格力电器:业绩超预期增长已成常态
■联合证券
公司1月18发布公告:(1)07年净利润预增100%;(2)前次公开增发的有限售流通
股1758.6万股于1月21日可上市流通.<汇集100多家机构, 1500多位分析师的研究报
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格力07年的业绩又一次大幅超出市场预期, 这一方面说明了盈利基数较低的家
电企业在快速增长过程中业绩弹性较大,另一方面也说明格力的向上趋势良好,业绩
超预期增长已成为常态.我们前次预测公司07年净利润为10.1亿元,根据此次公告内
容,07年净利润预计为12.4亿元,之间的差异主要为公告所称,根据按新会计准则,在
管理费用中冲回已计提但未使用的应付福利费,金额为1.65亿元.
公司1月11日公告增资财务公司12亿元后,公司独特渠道模式支撑的庞大现金流
和财务公司金融运作的结合, 一方面能降低公司占用上下游资金带来的潜在资金风
险;另一方面,财务公司通过内部存款贷款,票据贴现(家电企业收到回款中票据占40
-50%)等资金集约管理,能有效降低资金成本.但由于此事在推进上应是渐进的过程,
对业绩的具体影响还难以估算.不过这将是08,09年业绩超预期增长的重要因素.
我们调整盈利预测:07-09年EPS分别为1.49元,2.14元,3.25元.目前安全边际较
高, 未来快速成长预期明确,且存在极大的超预期增长可能,是长期价值投资的极好
品种,建议积极"增持".
[2008-01-14]格力电器:持续快速增长+高收益
■银河证券
格力电器(000651)作为中国空调行业的龙头企业之一, 我们认为具有强大的增
长动力和市场整合能力.公司连续13年ROE水平保持在15%以上,专注空调业务的企业
发展战略保证公司在未来3年中保持30%左右的增长.
消费升级,出口拉动和公司品牌影响力是格力电器增长的主要驱动因素,目前格
力电器在空调的内销和外销上都处于第一位,随着市场整合的继续,我们预计格力电
器市场份额将进一步扩大, 未来两年公司的营业收入增长率达到30%左右,07—09年
公司的EPS复合增长率达到29.75%.
[2008-01-14]格力电器:增资控股财务公司,打造高效率的资本运营平台
■平安证券
本次增资珠海格力财务有限公司的出发点是为了扩大其业务范围, 充分发挥财
务公司的优势,提高资金的使用效率和收益率.格力电器单方面注资121,900万元后,
财务公司的注册资本达由3.5亿元增加到15亿元,相应格力电器的股权从49.92%增加
到88.31%.公司的公告称预计财务公司每年可以实现净利润10,901万元.
增资后格力电器的大股东格力集团持有财务公司的股权从46.08%降至10.75%,
集团公司进一步从财务公司中淡化出去.我们认为财务公司是一种稀缺的资源,而格
力电器拥有强大的占款能力, 无息负债占总负债的95%以上,营运资本近两年几乎不
需任何投入,如果格力电器充分利用好财务公司这个金融平台,将格力电器经常性的
大量流动资产进行专业的资本运作,将会对企业的价值有着巨大的提升作用.
珠海集团财务公司目前的资产账面价值12.26亿元, 负债账面价值8.39亿元,所
有者权益3.87亿元.其中负债主要是其吸收的存款有8.35亿元,剩下的部分就是一些
应付职工薪酬和应缴税费等.我们重点关注了一下集团公司与财务公司的业务情况,
截至评估基准日9月30日, 财务公司向集团公司直接贷款余额为2.05亿元,为母公司
同一控制下关联单位出具保函并由集团公司反担保2283.6万元,总共合计2.28亿元.
我们认为不存在集团公司偿还支付问题,因为格力集团公司资金实力雄厚,仅去年减
持股份公司股票就套现了35亿元, 同时还有25.44%的格力电器股权以及手上控股的
优质地产公司(借助海星科技上市).
我们看好公司控股珠海格力集团财务公司带来的溢出效应, 借助财务公司的金
融平台, 格力电器的良好盈余现金流将获得更好的利用,两者的协同效应明显.我们
采用谨慎的估值方法, 以每年净利润10,901万元来估值,大约每股增厚0.13元,我们
上调公司的盈利预测, 认为公司07/08/09年EPS分别为1.31/1.96/2.51元.对比金融
类公司(银行), 我们取08年28.12被PE来给财务公司估值,认为财务公司的控股对每
股增加价值3.66元.考虑财务公司的因素,即我们深度报告的估值价值区间50.21～5
5.00元上调3.66元,最终测算的格力电器价值区间为53.87～58.66元.
[2008-01-14]格力电器:增加竞争力和新利润
■第一创业
本次增资完成后, 财务公司的注册资本将达到15 亿元,财务公司具备了向中国
银监会申请"开展成员单位外汇交易款项收付业务, 开展成员单位产品的买方信贷,
消费信贷及融资租赁业务"等新业务的资格(上述业务要求财务公司的注册资本到少
在5 亿元以上).财务公司通过开展上述新业务可以将商业资本, 产业资本和金融资
本有效的结合起来,有利于提高公司的综合竞争能力.
我们预计增资财务公司对公司有两方面的提升.其一是促进公司产品的销售,目
前在国内市场,商用空调正成为公司在家用空调之外新的增长点,而商用空调的合同
额一般较大, 开展买方信贷业务, 将会增加公司的产品在财务安排上对买方的吸引
力, 从而提高了公司产品在招标中的竞争能力.在产品出口方面,为买方提供灵活的
财务安排同样提高公司产品在国际上的竞争力.
财务公司的收入和盈利将可以为公司贡献新的利润,从长远来说,可以成为公司
在空调制造主营利润的有效补充.国外的经验表明,制造业公司属下的金融服务机构
所提供的利润的波动性往往会小于其主业的波动性. 例子如美国三大汽车制造商的
旗下的金融服务机构,在主业不振的时候,来自消费信贷的利润就成为重要的利润来
源,减少了其总体盈利波动.
考虑到增资财务公司后来自财务公司的新增利润, 我们调高了2008年及以后的
盈利预测.预计2007, 2008,2009年的EPS分别为1.28元,1.82元,2.57元,维持"买入"
评级.
[2008-01-14]格力电器:结合金融资本促进产品销售
■国信证券
在人民币升值加速预期以及可能的出口退税下调情况下,加上全球经济放缓,公
司需要通过调整产品结构和出口区域来进行调节. 包括增加高附加值产品出口来提
升毛利率, 增加对亚洲等新兴市场地区的出口.而利用财务公司的买方信贷,可以有
效吸引进口商的消费, 减少2008 年出口难度增加的冲击.同时我们认为也反映了公
司适应市场变化的应变能力较强.
2007 年1-9 月,格力财务公司营业收入1649.8 万元,净利润1031 万元,公司预
期增资后利润达到10901 万元, 我们适当上调公司的盈利预期,公司07,08,09 年每
股收益1.23,1.93 元,2.70 元.维持对公司的"推荐"评级,合理价位在70 元左右.
[2008-01-14]格力电器:结合金融资本促进产品销售
■国信证券
●公司的本次增资将使得原有控股的财务公司的业务范围得到拓宽, 公司在利
用财务公司平台增加资本利用效率和投资范围的基础上, 将可以通过买方信贷促进
产品的出口,国外进口经销商等以不低于合同总价15%(这个比率是参考惯例得到的)
的预付款就可以拿到货物, 余下款项可以分期支付,这与同行比较来说,无疑增加了
公司产品出口的竞争力,财务公司还可以得到相应的利息.而消费信贷的利用同样可
以促进国内外产品的销售,同时还增加了资金的回转效率,可谓一举多得.
●在人民币升值加速预期以及可能的出口退税下调情况下,加上全球经济放缓,
公司需要通过调整产品结构和出口区域来进行调节. 包括增加高附加值产品出口来
提升毛利率, 增加对亚洲等新兴市场地区的出口.而利用财务公司的买方信贷,可以
有效吸引进口商的消费,减少2008 年出口难度增加的冲击.同时我们认为,这也反映
了公司适应市场变化的应变能力较强. ●2007 年1-9 月,格力财务公司营业收入1649.8 万元,净利润1031 万元,公司
预期增资后利润达到10901 万元.由此我们适当上调公司的盈利预期,2007年-2009
年每股收益1.23元, 1.93 元,2.70 元.维持对公司的"推荐"评级,合理价位在70 元
左右.
[2008-01-02]格力电器:愈加看好的空调寡头
■证券时报
国内空调市场强势地位明显, 2007年前三季度,公司收入同比增长61.91%,远超
行业平均水平35.32%,品牌优势,渠道优势的强化趋势可持续.
定价能力日益明显,盈利能力提升.2006年开始,减少低价机的出货比例,依靠空
调新品抬高整体均价, 目前格力空调的均价已上涨接近20%.弥补了原材料上涨的成
本之外,毛利率处于回升态势.
6-12个月目标价格为60元.2008 年PE 在21倍,即距目前股价有50%的上升空间,
维持买入的投资建议.管理层股权激励,用股权捆绑经销商为公司未来三年的盈利增
长提供了较为充分的激励.
[2008-01-02]格力电器:寡头垄断提供价值
■平安证券
寡头竞争格局以及龙头地位使得格力电器(000651)极具投资价值.
家电属于生活必需品,欧美经济放缓对具备成本优势的中国家电出口影响有限.
2004年以来,提高产品质量,加大产品研发投入,提高中高档机型,提高规模经济效应
等成为空调厂商赢得市场,保证盈利的主要手段,国内空调企业之间的竞争已经由过
去单纯的价格竞争向品牌,渠道,技术,质量,规模,管理等综合价值竞争理性回归.
格力电器凭借强大的品牌拉力和独特的销售渠道不断扩张版图,相对美的电器(
000527)和青岛海尔(600690), 格力将家用空调做到极致,在激烈的竞争环境中保持
着惊人的快速增长;相对美的和青岛海尔, 格力的ROE一直是翘楚,这主要是其80%以
上负债率的高财务杠杆作用所致,但其负债基本都是无息负债,这体现了格力品牌的
强势以及经销商对格力产品的高度信赖;对比美的期间费用的不断稳定下降,格力仍
有较大的改善空间;根据历史数据对比, 格力的净利润增长最为稳定;格力的存货周
转率较低,大大低于青岛海尔,这与其采取淡旺季平衡生产的方式有关.
[2007-12-25]格力电器:2007年12月24日涨幅偏离值达到7%
■深圳交易所
格力电器(代码000651) 涨幅偏离值:7.53%
成交量:2211万股 成交金额:105710万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 192296705.89 0.00
机构专用 86879586.76 0.00
机构专用 75908887.93 0.00
机构专用 48301263.73 0.00
机构专用 46868594.65 0.00
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
中国银河证券股份有限公司珠海柠溪路证券营业 949355.00 341553129.79
部
机构专用 0.00 111548847.20
机构专用 0.00 97002385.73
机构专用 0.00 46739149.01
机构专用 0.00 34179946.04
[2007-12-24]格力电器:2007年12月21日无价格涨跌幅限制
■深圳交易所
格力电器(代码000651) 涨跌幅:0.45%
成交量:727万股 成交金额:33113万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 68951068.56 0.00
机构专用 68384725.70 0.00
机构专用 29115590.90 0.00
机构专用 22731962.00 0.00
机构专用 22650668.85 0.00
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
中国银河证券股份有限公司珠海柠溪路证券营业 3117800.00 191124510.41
部
机构专用 0.00 18193590.39
兴业证券股份有限公司上海金陵东路证券营业部 0.00 5559402.98
广发证券股份有限公司珠海凤凰北路证券营业部 183700.00 2785119.39
恒泰证券有限责任公司包头钢铁大街证券营业部 0.00 2554459.54
[2007-12-20]格力电器:极具投资价值的寡头垄断者
■平安证券
基于对行业和公司的判断, 我们测算公司的合理价值在50.21～55元之间,给出
目标价格为52.61元.
明年3月公司家用空调和压缩机总体产能将分别达到1620万台/年和800万套/年
,成为全球最大的空调生产企业.
空调行业寡头垄断格局短期内难以打破, 格力连续五年收入30%以上增长,品牌
渠道质量获得市场不断的认可,一个世界品牌正在诞生.
人民币升值, 美国经济放缓,原材料成本上升等对格力影响有限,相反可能成为
其不断蚕食中小企业市场的机会.
[2007-12-18]格力电器:2007年12月17日涨幅偏离值达到7%
■深圳交易所
格力电器(代码000651) 涨幅偏离值:8.38%
成交量:1126万股 成交金额:48707万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 65634030.99 0.00
机构专用 52385010.24 0.00
机构专用 43725966.39 0.00
机构专用 39256562.97 0.00
机构专用 29816076.32 0.00
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 0.00 104942012.09
机构专用 0.00 36563845.00
河北证券北京首体南路证券营业部(广发证券托管)1407482.00 30524877.74
机构专用 0.00 30331992.68
河北财达证券经纪有限责任公司保定莲池北大街 4350.00 15956329.00
证券营业部
[2007-12-14]格力电器:精品之路越走越宽广
■中投证券
空调行业景气维持高位, 行业龙头受益.在城镇化速度加快,消费全面升级等多
重因素推动下,空调销售价增量升,同比销售增长25%,重点企业净利润增长均超过50
%.品牌集中度稳步提高,前三位的市场份额达到50%,业内竞争转为良性,行业龙头将
在景气中获取更多收益.
长期专注,良好品质,超大规模保证公司盈利水平和持续成长.产品连续11 年蝉
联空调市场第一名, 市场份额已达21%,同比增加2个百分点,形成强大的上下游掌控
能力.公司有能力将上游涨价顺利转嫁出去.
公司独特的渠道模式是对手很难复制的成功利器. 通过股权与经销商绑在一块
紧密合作有利于渠道畅通,避免过分依赖家电连锁企业,对新增三四级市场表现出更
强的渗透力.凭借此, 公司在原材料大幅上涨的不利背景下销售能够保持大幅增长,
毛利率始终维持在18%以上,高于竞争对手.
预计未来三年的复合增长率为43%, ROE 高达20%.07,08,09年EPS 分别为1.22
元,1.71 元,2.48 元(已考虑增发摊薄因素),考虑到空调行业持续景气,公司未来甩
开对手的势头十分明显,我们给公司估值按08 年35 倍PE,公司6-12 个月目标价位6
0 元.
[2007-12-14]格力电器:行业保持景气,龙头强者恒强
■中投证券
格力电器已经连续11年在国内空调市场上蝉联第一名, 目前市场份额已达21%,
形成了强大的上下游掌控能力.长期专注, 良好品质,超大规模保证了公司的盈利水
平和持续成长性.预计未来三年其复合增长率为43%, ROE高达20%,07-09年EPS分别
为1.22元, 1.71元,2.48元(已考虑增发摊薄因素).汇集100多家机构,1500多位分析
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公司现在拥有珠海和重庆两大生产基地, 产能达1100万台左右.同时,公司在合
肥高新区的300万台空调生产基地到2008年初就能达产,到时格力电器将形成年产各
类空调1500万台的生产能力而跃居世界第一位.此外,公司还计划在珠海龙山新建产
能360万台的空调压缩机生产线, 建成投产后,其空调压缩机年产能将超过800万台,
届时公司空调压缩机自给率将达到50%以上.公司在巴西的生产基地还有20万台空调
产能,巴基斯坦10万台空调生产线也在建设当中.基地的扩建和主要元件生产能力的
加强, 既使格力空调实现超大规模化生产,又降低了生产成本,捍卫了其空调业龙头
老大的地位.
公司独特的渠道模式是对手很难复制的成功利器. 通过股权与经销商绑在一块
紧密合作有利于渠道畅通,避免过分依赖家电连锁企业,对新增三四级市场表现出更
强的渗透力.凭借此,公司在原材料大幅上涨的不利背景下,销售能够保持大幅增长,
毛利率始终维持在18%以上,高于竞争对手.
在城镇化速度加快,消费全面升级等多重因素推动下,家用空调内销市场强劲增
长.自2006年8月至2007年7月, 我国家用空调总销量为5940万台,同比增长12.4%;国
内市场销售量2630万台, 同比增长10.14%,销售额为651亿元,同比增长25.20%.重点
空调生产厂家表现为价增量升, 销售收入,净利润同时大幅度增加. 同时,国内空调
行业品牌集中度进一步提高,特别是格力,美的等前几位品牌企业的市场占有率迅速
提升,目前排名前三位企业的市场份额达到50%,业内竞争转为良性,行业龙头将在景
气中获取更多收益.
综合判断, 未来三年家用空调行业将保持景气,内销规模增速将在8%左右.而伴
随着品牌集中度的提高,凭借公司强大的市场竞争力,公司的市场份额会进一步增加
,预计公司销量增长可保持在12%左右.商用空调方面,公司前期处于技术积累和市场
培育期,公司市场占有份额还很有限,但是公司目前已经完成了中央空调各系列的技
术准备, 市场拓展方面也加大了力度,未来三年将有一个跨越式发展,形成新的利润
增长点,保守估计08,09年能实现销售收入28亿元,40亿元.
[2007-12-12]格力电器:增发有助于打开增长瓶颈和提高利润率水平
■银河证券
公司扩大产能, 缓解产能瓶颈压力.目前格力电器总产能为1320万台,由于行业
增长及格力品牌的拉动, 格力空调过去三年中增长速度均超过30%,远远高于行业增
长速度;但是由于公司近年来没有新增产能,强劲的需求使得公司超负荷生产,06 年
全年和07 年前三季度产能利用率都超过106%, 产能不足成为公司增长的瓶颈.此次
新增的300 万家用空调产能将会在2008 年以后缓解公司的产能瓶颈,从而保证公司
的增长速度.
格力电器目前是国内专注空调生产的企业, 过去三年里格力电器的空调收入都
超过了公司总收入的96%,格力电器的空调毛利率水平也是在空调企业中属于较高的
,我们预计这300 万台空调产能在2008 年投产后将逐步产生效益,保守估计在2008
年12 月份达产后将给公司带来每股0.169 元的收益(按原股本计算).
扩大压缩机生产,强化产业链体系.格力电器目前压缩机采购分为内购和外购两
种方式,目前格力电器自有压缩机产能440 万套/年,2006 年压缩机实际产量为448
万台, 内部配套率为34.85%.此次压缩机配套在2008 年12 月达产后,压缩机配套率
将上升到49.38%, 我们预计供应链垂直整合将直接节约制造费用约4000 万元,通过
扩大配套率,格力电器的毛利率水平和净利率水平有望得到提高.
总体上来说,我们认为此次增发将加强格力电器的竞争力,公司盈利水平有望提
高,同时公司利润率水平也将得到提升.我们将在增发结束后上调公司2008 年和200
9 年EPS 预测,目前继续维持推荐评级.
[2007-12-07]格力电器:增发对公司业绩摊薄影响有限
■长城证券
格力电气今日公布增发招股意向书.公司此次增发不超过5000 万股,采取网上,
网下定价发行方式,增发价格为公布招股意向书前一日二级市场均价39.16 元.
增发募集资金主要投资两个项目:一是合肥基地新增300万台空调生产线项目,
预计投资金额为50080 万元;二是珠海龙山工业区新增360 万台空调压缩机二期技
改项目, 计划投资额为65534.6 万元.这两个项目预计08 年二季度投产,08 年底完
全达产, 届时格力电器空调总产能将达2000 万台,空调压缩机产能达到800 万台左
右,压缩机自给率将提高到40%以上.
增发对公司业绩摊薄影响有限.按照此次募资总额115614.6 万元, 以及增发价
格39.16 元测算, 此次格力电器应增发2952 万股,加上相关发行费用,增发3000 万
股的可能性较大. 我们测算了增发3000-5000 万股五种情况下对公司业绩的敏感性
分析.总体而言此次增发对公司08-09年的业绩摊薄有限.
从三季度空调市场表现来看,四季度以及08 年国内空调市场有望继续维持景气
态势.我们认为空调新品的不断推出, 销售单价的上涨将是维系空调企业08 年业绩
增长的重要推动因素.格力电器凭借品牌优势和领先的市场地位,08-09 年仍有望保
持30%的复合增长.由于增发股份数量暂不明朗,我们暂维持格力电器07-09 年的EPS
1.25,1.62,2.10 元的预测,维持对格力电器"推荐"的投资评级.
[2007-11-28]格力电器:越来越精彩的空调寡头
■中国证券报
公司2007年增发收购资产, 利润增长点较为明晰,其电源点结构也得到优化.内
蒙古东胜热电2008年将实现双投,在短期内将成为公司利润增长点之一.国电内蒙古
能源,大渡河水电开发公司股权的注入也将在中长期内提升业绩增长空间.
目前,整个集团投资上游的力度仍在加大,将有效降低旗下火电机组对燃煤供应
商的依存度.公司2006年参股山西同忻煤矿年产1000万吨煤炭28%的股权, 2007年国
电集团参与重组内蒙古平庄煤炭集团,其成立的新公司煤炭产能现为1300万吨,同时
公司还获得参与白音华煤田的开采权,远期规划达到4000万吨的产能.这些煤矿的逐
步达产,将有效缓解公司燃煤成本压力. 此外,国电集团对公司的扶持力度还将会加大.在国电集团受让辽宁省电力有限
公司持有的国电电力股份有限公司24.24%股权后, 国电电力在国电集团中的主导地
位进一步明确,国电集团以股份公司为平台整合旗下资产的战略日益显现.预计未来
的资产注入进程将加快,公司的综合竞争力有进一步提升的空间.
公司在07年完成增发后, 其财务费用得到降低,资产负债率得以优化,为后续更
大规模的资产收购做好了准备.由于电力行业目前正处于景气度逐步见底回升阶段,
公司水火电结构合理, 成长性在集团扶持下比较突出,一旦煤电联动启动,公司将具
备更大上升空间.
[2007-11-19]格力电器:高安全边际、高成长
■联合证券
公开增发在等待证监会正式批文过程之中,预计年底前可完成.公开增发项目—
—压缩机扩产和合肥家用空调基地预计08 年3 月投产,由于产能需逐渐释放,预计0
8 年生产100 万台家用空调和100 万台压缩机. 合肥基地将极大节约物流成本和制
造成本, 以满产300 万台计算,预计可节约1亿元成本,08 年可节约成本3000-4000
万元.压缩机项目也将提升毛利率.
中央空调业务中2/3 为户式中央空调,1/3 为大型中央空调.中央空调前期处于
技术积累和市场培育期, 加之户式中央空调行业竞争激烈,公司盈利能力并不突出.
但公司目前已完成了中央空调各系列的技术和产品准备. 我们相信"工业精神"和秉
持品质优先的理念将使中央空调业务在未来成为公司重要的业绩增长点, 而且为期
并不遥远.
人民币升值和美国经济放缓短期内对海外业务有一定负面影响,但:这种影响是
暂时的,升值,出口退税下调,原材料价格波动最终都将使行业加速向龙头企业集中;
这种影响的程度较小,目前海外收入中对美国出口不到30%,且以低端的窗机为主,并
不是主要增长点.在海外业务提价以转嫁成本压力,目前正在与客户积极谈判过程中
,我们对此持较乐观态度.
我们维持之前的盈利预测:07-08 年EPS 分别为1.21 元和1.89 元,对应PE 为3
2 倍和21 倍.目前安全边际较高,未来快速成长预期明确,且公开增发有望成为近期
的驱动因素,建议积极"增持"!
嗣癖疑岛兔拦梅呕憾唐谀诙院Ｍ庖滴裼幸欢ǜ好嬗跋?但:这种影响是
暂时的,升值,出口退税下调,原材料价格波动最终都将使行业加速向龙头企业集中;
这种影响的程度较小,目前海外收入中对美国出口不到30%,且以低端的窗机为?
钟跋斓某潭冉闲?目前海外收入中对美国出口不到30%,且以低端的窗机为主,并
不是主要增长点.在海外业务提价以转嫁成本压力,目前正在与客户积极谈判过程中
,我们对此持较乐观态度.
我们维持之前的盈利预测:07-08 年EPS 分别为1.21 元和1.89 元,对应PE 为3
2 倍和21 倍.目前安全边际较高,未来快速成长预期明确,且公开增发有望成为近期
的驱动因素,建议积极"增持"!
嗣癖疑岛兔拦梅呕憾唐谀诙院Ｍ庖滴裼幸欢ǜ好嬗跋?但:这种影响是
暂时的,升值,出口退?
唐谀诙院Ｍ庖滴裼幸欢ǜ好嬗跋?但:这种影响是
暂时的,升值 |
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