分析评论
| 发布日期：2008-4-8 16:00:00 |
≈≈武汉中百000759≈≈(更新:08.04.08)
[2008-04-08]武汉中百:股价已经进入价值投资区域
■银河证券
07年新增门店数量为66家, 其中,中百仓储新增19家(武汉市内6家,湖北省内10
家,重庆3家);中百便民新增47家(具体为新开门店83家,关闭门店36家).截至07年年
底,公司门店总数为551家,其中中百仓储104家,中百便民443家,百货门店4家.
大小非流通对股价冲击已经消化掉. 与目前大多数公司存在大小非流通对股价
的冲击不同,武汉中百的大小非解禁对股价的冲击已经基本消化掉.公司在股改前非
流通股所占比例就比较少, 仅为30.03%;股改完成后限售股的比例降为21.28%.其中
大部分为武汉国资委持有, 持股比例为13.63%,这部分股权是不可能减持的;其余限
售股非常分散,占总股本的比例也非常小(仅为7.65%),这部分限售股已经在2007年3
月28日解禁,到目前为止已经得到充分消化.
为了增强流通股股东持股信心,激励武汉中百管理层的积极性,使公司管理层与
全体股东的利益相统一,武汉国资公司在股改时承诺将在公司股改完成后,支持公司
按照国家有关规定制定并实施公司管理层股权激励计划. 虽然公司目前尚未制定股
权激励计划,但我们认为这只是时间问题,而这也将成为公司股价上涨的催化剂.
依照我们对公司收入增长预期, 以及销售费用率,管理费率等指标的假设条件,
武汉中百2008-2010年净利润增长率将达到37.4%,35.3%和24.1%,每股收益为0.43元
,0.58元和0.73元.以当前12.31元的股价,2008-2010年的动态市盈率分别为28.6倍,
21.2倍,16.86倍,已经进入价值投资区域,我们给于推荐的投资评级.按照2010年年2
5倍市盈率计算,目标价位18.25元.
[2008-04-01]武汉中百:重庆地区调研简报
■德邦证券
公司在07年实现营业收入69.6亿元,同比增长29.2%;净利润1.26亿元,同比增长
53.3%;每股收益0.38元,基本符合我们的预期.我们继续看好公司在未来几年内强势
的扩张能力,区域性渗透式发展模式符合当前国内的实际情况.
公司当前在重庆地区拥有超市网点38家,其中大卖场3家,食品加强型超市15家,
社区店20家.根据公司的发展规划,营业面积在3000平方米的食品加强型超市将是其
在重庆地区扩张的主要形式,预计今后每年新开门店15家左右,大卖场和社区店数量
变化不会太大.我们认为,近几年公司在重庆地区业态结构的不断调整主要是基于提
高盈利水平的需要.重庆市是中国有名的山城,其自身的自然条件决定了公司开设上
万平方米的大卖场存在着诸多局限性.此外,从实际情况来看,与东部沿海地区比较,
重庆市居民收入水平偏低,食品加强型超市可能更加符合当地的消费需要.公司重点
发展食品加强型超市,对于其改善当前偏低的毛利率具有决定性影响.
公司在08年的首要任务是加快其在重庆地区的供应链体系建设.根据实地调研,
我们发现已有的供应链体系是约束重庆中百进一步扩张的重要瓶颈. 以商品采购为
例, 截至目前重庆中百山城超市与重庆中百仓储超市之间依然存在着较大的资源整
合空间.供应链体系的不完善, 加之多数门店还处于市场培育期,使得公司在当前的
成本费用占比过大.07年公司在重庆地区实现销售收入接近4个亿, 亏损额在2800万
元左右,预计08年经营业绩将有所改善,我们认为至少减亏50%的目标是可以实现的.
预计公司08, 09年实现净利润分别为2.03亿元和2.73亿元,对应每股收益为0.5
元和0.68元,若以40倍市盈率计算,则一年内目标价格区间为20-27元,维持"买入"评
级.
[2008-04-03]武汉中百:继续看好公司强势扩张能力
■德邦证券
公司在07年实现营业收入69.6亿元,同比增长29.2%;净利润1.26亿元,同比增长
53.3%;每股收益0.38元,基本符合我们的预期.我们继续看好公司在未来几年内强势
的扩张能力,区域性渗透式发展模式符合当前国内的实际情况.<汇集100多家机构,1
500多位分析师的研究报告, 即时港股行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可使用<<资
讯通>>和<<全球赢家>>软件,电话:021-51098857.>
公司当前在重庆地区拥有超市网点38家,其中大卖场3家,食品加强型超市15家,
社区店20家.根据公司的发展规划,营业面积在3000平方米的食品加强型超市将是其
在重庆地区扩张的主要形式,预计今后每年新开门店15家左右,大卖场和社区店数量
变化不会太大.我们认为,近几年公司在重庆地区业态结构的不断调整主要是基于提
高盈利水平的需要.重庆市是中国有名的山城,其自身的自然条件决定了公司开设上
万平方米的大卖场存在着诸多局限性.此外,从实际情况来看,与东部沿海地区比较,
重庆市居民收入水平偏低,食品加强型超市可能更加符合当地的消费需要.公司重点
发展食品加强型超市,对于其改善当前偏低的毛利率具有决定性影响.
公司在08年的首要任务是加快其在重庆地区的供应链体系建设.根据实地调研,
我们发现已有的供应链体系是约束重庆中百进一步扩张的重要瓶颈. 以商品采购为
例, 截至目前重庆中百山城超市与重庆中百仓储超市之间依然存在着较大的资源整
合空间.供应链体系的不完善, 加之多数门店还处于市场培育期,使得公司在当前的
成本费用占比过大.07年公司在重庆地区实现销售收入接近4个亿, 亏损额在2800万
元左右,预计08年经营业绩将有所改善,我们认为至少减亏50%的目标是可以实现的.
预计公司08, 09年实现净利润分别为2.03亿元和2.73亿元,对应每股收益为0.5
元和0.68元,若以40倍市盈率计算,则一年内目标价格区间为20-27元,维持"买入"评
级.
[2008-03-31]武汉中百:直接采购提升公司盈利能力
■中信建投
收购重庆山城超市后, 公司顺利实现了快速的跨区域发展.2007年,公司继续围
绕区域集中发展战略,加大了在武汉市,湖北省内其他城市以及重庆市的网点扩张力
度.截至报告期末,公司连锁网点总数达到551家,其中仓储超市网点104家(武汉市内
34家, 湖北省内32家,重庆市38家),同比净增加19家(武汉市内增加6家,湖北省内增
加10家, 重庆市增加3家);便民超市网点443家,同比净增加47家;百货店4家.公司计
划在2008年新增仓储大卖场不少于10家,便民超市80家,其中仓储大卖场的扩张区域
将以湖北省境内二,三级城市以及重庆市为主,便民超市的扩张区域将以武汉市内各
大居民社区为主. 我们认为公司的区域集中发展战略十分符合公司目前面临的实际
情况,有利于壮大和巩固其现有的区域竞争优势.
公司是目前国内为数不多的几家拥有自建物流配送系统的超市运营商之一, 其
目前已经拥有干货,生鲜和蔬果三个配送中心,为公司直接采购商品提供了强大的物
流支持.2007年, 公司通过强化直采商品目标考核和激励机制,直采商品销售比重进
一步提高.期内, 中百仓储超市和便民超市的直采商品销售额同比增长均超过150%,
平均毛利率超过29%.另外, 公司的农产品经营子公司通过向蔬果主产区和基地直接
签订采购合同并集中配送的模式, 全面提升了卖场蔬果的经营管理能力及市场竞争
力.直接采购比例的提高也提升了公司的盈利能力,2007年仓储超市的毛利率达到13
.2%,同比增长了0.79个百分点;便民超市的毛利率达到13.93%,同比增长了0.53个百
分点.2008年, 公司将继续重视物流配送系统的建设,提高门店销售商品直接采购的
比例.我们认为, 未来随着公司直接采购比例的逐步提升,公司的毛利率水平仍然有
很大的提升空间.
在沃尔玛,家乐福等外资超商的强势扩张压力下,内资超商也将加快自身发展步
伐,超市业态的竞争将进一步加剧,我们认为没有任何区域竞争优势的内资超商可能
在此轮竞争中面临巨大的压力.与华联综超的全国扩张策略相比,公司的区域集中扩
张策略更为稳健,优势更为明显.从财务表现看,公司近4年来净利润增长率均超过50
%,远高于华联综超同期的增长速度,我们持续看好公司的未来的发展.
我们认为, 公司在湖北省境内的二,三线城市仍然具有广阔的发展空间,未来随
着公司以每年新开10家仓储超市和80家左右的便民超市的扩张, 公司的区域竞争优
势将进一步强化.另外, 公司在重庆业务的逐步好转也将提高公司的整体盈利能力.
根据我们的盈利预测, 在不考虑非经常性损益的情况下,公司在2009-2010年的净利
润将分别达到1.80亿元,2.49 亿元和3.21亿元,折合成EPS分别为0.45元,0.62 元和
0.80元,分别同比增长42.67%,37.79%和29.21%.我们按照2009年35X的动态PE对其进
行估值,认为其6个月合理目标价应该在21.7元左右,首次给予"增持"评级.
[2008-03-26]武汉中百:乘风破浪正此时
■宏源证券
07年公司实现净利润1.26亿元,同比增长53.3%,EPS为0.376元,略高于我们的0.
37元的预期.主要原因在于,公司07年依靠自有资金申购新股获得投资收益2300余万
元,高于我们的预期.
07 年公司仓储超市实现营业收入51.1 亿元,同比增长31.9%,实现净利润9709
万元, 同比增长49.9%;便民超市实现营业收入13.7 亿元,同比增长19.1%,实现净利
润1728 万元, 同比下降3.5%;两者实现的营业收入占公司收入总额的93.1%,净利润
占公司净利润总额的90.5%;公司百货零售实现营业收入4.4 亿元, 同比增长43.7%,
实现净利润2000 万元.
07年公司在重庆实现营业收入3.93亿元, 同比大幅增长了89.9%.销售收入的大
幅增长表明, 经过不断的培育,公司在重庆地区的经营出现好转,市场地位的不断巩
固和提高,也为公司未来在重庆市场扭亏打下良好的基础.同时公司在重庆地区经营
的成功也为公司未来实现大规模跨区域经营具有重要意义.
我们认为未来公司仍有望继续保持高速增长,预计08,09年EPS分别为0.47和0.6
5元,动态市盈率分别为32和23倍.维持对公司增持的评级.未来12个月目标价18—20
元.
[2008-03-26]武汉中百:业绩符合增长预期
■太平洋证券
公司实现营业收入69.59 亿元,同比增长29.23%;营业利润1.63 亿元,同比增长
70.04%;净利润1.26 亿元, 同比增长53.33%;每股收益为0.38元,略高于我们0.37元
的预测.从地区来看,湖北省市场实现营业收入65.66 亿元,同比增长26.82%,占公司
总营业收入94.35%;从业态来看, 仓储超市实现营业收入51.06 亿元,占公司总营业
收入的73.37%,是公司利润的主要来源.公司净利润连续4年保持了50%以上的增长率
,总体来看,公司业绩基本保持稳定增长.
目前,公司已拥有门店达551家,其中仓储超市门店104 家,便民超市门店443 家
,百货店4 家.去年,公司净增门店66 家,其中,仓储超市新增门店19 家;便民超市新
增门店47 家.根据年报显示,公司仓储超市实现营业收入51.06 亿元,同比增长31.9
3%;便民超市实现营业收入13.7 亿元,同比增长19.11%.从仓储和便民超市销售收入
增长的情况来看,随着公司大规模的门店扩张,公司的经营能力日益增强.另外,公司
于今年1月份顺利通过配股, 共募集资金4.37亿元,所有募集资金用于投建25家大型
仓储超市和100 家便民连锁超市网点, 我们认为,公司具有快速开店的能力,而且新
增门店能快速给公司带来新的利润.
2007年, 公司仓储超市实现毛利率13.2%,同比增长了0.79%;便民超市实现毛利
率13.93%, 同比增长了0.53 %.其主要原因除了公司扩大规模带来的毛利增长以外,
还与公司坚持注重提升门店经营质量和内生增长性有着密切关系:1)加大直采商品
销售比例, 去年,仓储超市直采商品销售平均毛利率为29.04%;便民超市直采商品销
售平均毛利率为30.99%.公司于年报中表示,在2008年仍将加大直采商品销售的力度
, 我们预计此目标有望进一步提升公司毛利率;2)注重门店的基础管理,勇于尝试差
异化经营方式,从而不断地提高门店的盈利能力.
公司是超市业区域龙头,具有良好的成长性,我们预测公司08,09 年每股收益分
别为0.5 元,0.65 元,并维持"买入"的投资评级.
[2008-03-25]武汉中百:业绩增长符合预期,未来增长仍可期
■上海证券
分解公司净利润构成,中百连锁仓储超市以及中百百货在2007 年度的净利增长
中是两大主要贡献者:中百仓储07 年实现净利润9709.38 万元,同比增长49.86%,为
公司贡献的净利润比06 年增加3230.56 万元;中百百货07年实现净利润1999.08 万
元, 而06 年同期亏损979.61 万元,实现大幅扭亏,按照公司持有中百百货63.59%股
权计算,中百百货07 年比上一年为公司贡献净利大幅增加1894 万元.
截至07 年末,公司连锁网点总数达551 家,其中仓储超市网点104 家(武汉市内
34 家, 湖北省内32 家,重庆市38 家),便民超市网点443家,百货店4 家.2007 年公
司网点净增66 家, 其中中百仓储净增网点19 家(武汉市内6 家,湖北省内10 家,重
庆市净增3 家);中百便民净增网点47 家.在已有门店业绩增长以及超市业务网点布
局持续增加的基础上,公司旗下两大连锁超市子公司营业收入增长明显:07 年,中百
仓储实现营业收入51.06 亿元,同比增长31.93%;中百便民实现营业收入13.7 亿元,
同比增长19. 11%.由于在经营模式上进一步提升直采商品销售比重以及强化门店基
础管理, 超市业务的毛利率同比有所提升:中百仓储毛利率13.2%,同比增长0.79 个
百分点;中百便民毛利率13.93%,同比增长0.53个百分点.
公司仍然处于网点的拓展期, 在2008 年的经营发展目标中,公司计划新增仓储
大卖场不少于10 家, 便民超市80 家.另外,年报中披露,公司已拟定股权激励计划,
有待武汉市相关政策出台后实施.
公司配股已于08 年1 月完成,配股资金的到位有利于公司后续网点的持续性开
拓, 完善区域布局.新开网点的外延式扩张,以及已有门店单店盈利增加所带来的内
生性增长,使得公司未来的发展后劲十分充足,仍有望延续高增长的态势;预计公司0
8,09 年分别实现每股收益0.42 元,0.57 元,目前对应市盈率分别为36 倍和27 倍.
武汉商业整合后, 公司定位十分明确,继续强化区域性布局,我们仍然看好公司的发
展前景,维持给予武汉中百的投资评级,未来六个月内,跑赢大市.
[2008-03-25]武汉中百:07年业绩增长较快,预计08年仍将持续
■国泰君安
2007 年公司实现营业收入69.59 亿元, 同比增长29.23%;营业利润1.63 亿元,
同比增长70.04%;净利润1.26 亿元, 同比增长53.33%;实现每股收益0.375 元,基本
符合预期.
截至报告期末,公司连锁网点总数达551 家,其中仓储超市网点104家,便民超市
网点443 家,百货店4 家.
销售费用率和管理费用率分别从06年的11%和4%,下降到07年的10.4%和3.7%.披
露2008年经营目标——新增仓储卖场不少于10家,便民超市80家.
公司未来发展主要定位在湖北省的二三线城市, 成长性值得期待.2008年1月配
股融资募集资金4.37亿元, 获得的资金有助于公司充实开店资金,加快开店步伐,奠
定长期增长基础.我们预计公司未来3年的经营业绩将保持较高的增长速度,预计200
8年,2009年的EPS分别约为0.50和0.80元.继续给予"增持"评级.
[2008-03-25]武汉中百:规模效益和创新经营模式双轮驱动公司高速增长
■广发证券
2007 年公司实现营业收入69.59 亿元,同比增长29.23%;实现净利润1.26 亿元
, 同比增长53.33%.公司业绩略低于我们预测,主要源于中百便民超市网点扩张速度
较慢, 以及重庆市场仍未出现转机.但公司仓储超市业务实现营业收入51.06 亿元,
同比增长31.93%,其中同店可比增长达到9.8%,网点扩张增长21%.同时公司通过提高
直采商品比例, 仓储超市和便民超市毛利率分别提高了0.97 个百分点和0.53 个百
分点.表明公司在网点扩张和经营效率提升上仍然保持了一贯稳健高速发展的态势.
我们认为公司主要盈利和增长前景均取决于仓储超市未来的发展, 因而我们投
资者需要重点关注的是仓储超市的销售收入和利润率的提升空间.从发展前景看,我
们认为仓储超市在规模效益和创新经营模式的双轮驱动下,仍将保持每年30%以上的
销售增长速度和50%以上的净利润增长速度.
我们维持公司07 年-09 年EPS 至0.48,0.62,0.79 元,未来三年复合增长率为3
6%.由于公司表现出来的高度稳定的高速成长性,同时武汉商联重组到明年将到一年
, 预计后续会有进一步有利于公司的重组活动,我们给予08 年40 倍PE,则一年内目
标价格为20元.基于此我们维持公司长期买入评级.
[2008-03-24]武汉中百:业绩符合预期,增长态势良好!
■东方证券
我们预测公司08-09 年扣除非经常性损益和打新收益后的EPS 为0.38 和0.51
元, 全部EPS0.43 和0.59元.按照09 年30 倍的EPS,我们给予公司15.3元的目标价.
如果考虑武商联整合公司可能的受益, 我们给予公司16 元的目标定价.给予公司增
持的投资评级.
公司的优势以及能够长期看好的理由1,公司在超市业态的采购及门店管理方面
能力很强, 在生鲜管理上有明显的优势.2,在武汉市和湖北省占据了龙头地位.3,利
益一致优势(通过投资公司,中百200 个管理人员持有公司的股票).4,公司目前能够
渗透到县级市进行盈利,在商业行业公司中属于相当优秀的企业.
外延增长,除重庆地区逐步发展,争取08 年减亏外,08 年公司计划发展不低于1
0 家的仓储超市和80 家便民超市.考虑湖北市场2, 3级城市71 个,我们认为公司仍
然能够持续发展5年.
由于精细化管理及规模效应的显现,中百仓储超市毛利率13.2%,同比增长0.97
个百分点, 中百便民超市毛利率13.93%,同比增长0.53个百分点.公司预期未来三年
每年提升综合毛利率0. 5-1 个点.内生增长是外延增长之外驱动公司增长的主要动
力之一.
[2008-03-24]武汉中百:年报业绩略好于预期,08年仍将保持快速发展
■国金证券
营业收入69.59 亿, 同比增长29.23%,净利润1.26 亿元,同比增长53.33%.折合
每股收益为0.38 元,略高于我们预测的0.36 元.公司业务收入增长29.24%导致销售
费用相应增长30.16%,管理费用增长25.28%.但是公司费用率整体略低于06 年水平.
公司董事会拟定以现有的总股本40036 万股为基数,向全体股东每10 股派现金
股利1.25 元(含税), 共计派现金5004.5 万元,以资本公积金向全体股东每10 股转
增4 股.
07 年为满足公司拓展网点的资金需求,公司采取配股的方式在A 股市场进行融
资, 08 年1 月配股发行工作完成,共募集资金4.37 亿元,08 年我们整体预计公司
仍将会保持比较快的发展速度.
我们调整原有盈利预测,以现在股本计,我们预计08-10 年每股收益为0.44,0.6
02, 0.79 元.分别增长39.95%,36.96%,30.28%,维持买入建议,我们认为投资超市业
态武汉中百是首选.
[2008-03-24]武汉中百:内外兼修、保持业绩快速增长
■国信证券
2007 年公司收入继续保持快速增长, 分地区看,重庆地区营业收入同比大幅增
长89.89%,我们认为随着公司异地经营管理能力的提升,重庆市场将有望成为公司业
绩增长的又一亮点, 同时为日后异地扩张积累经验;分业态看,仓储超市业态收入快
速增长,在营业收入中的占比逐步提升,竞争力较强.
公司在快速外延扩张的同时,注重内涵管理能力的提升,表现在:第一,引入代收
费服务, 方便消费者的同时提高了自身的聚客能力;第二,优化库存管理,数据管,物
流配送系统;第三, 通过农产品公司提高源头采购比例,节约成本的同时提高了生鲜
产品的质量, 在此推动下,公司07 年可比门店(大型综合超市)销售收入增长16.4%,
主营业务利润率同比提升0.2 个百分点,营业利润同比提升0.3 个百分点,经营效率
明显提升,另外,受益于行业景气向好,公司百货业务实现04 年以来首次盈利.
公司07 年业绩基本符合我们的预期,因此维持09-10 年每股收益分别为0.44元
,0.55 元和0.67 元的预期,对应09 年40 倍PE,公司的合理股价为22 元.我们认为,
在我国经济持续发展的背景下,武汉中百通过不断的"外延扩张"和"内涵提高",未来
业绩将保持快速增长的趋势, 能够分享我国经济的增长,是一个"进可攻,退可守"的
优良投资品种,维持对公司的"推荐"评级,建议买入并持有.
[2008-03-24]武汉中百:业绩持续快速增长
■华泰证券
2007 年公司实现营业收入69.59 亿元, 同比增长29.24%,净利润1.26 万元,同
比增长53.33%, 实现每股收益0.38 元,略高于我们此前预期的0.37 元,主要原因在
于公司股票投资收益略高于我们此前预期水平.
2007 年公司新增仓储超市19 家(其中重庆3 家并非大型仓储超市,大型仓储超
市应为16 家), 高于我们此前10 家大型仓储超市的预期,便利店新增47 家,低于我
们此前100 家的预期,公司年报中计划08 年仓储超市及便利超市分别新增10 家和8
0 家,但我们认为公司经过长期建设,已具备快速开店能力,08 年仓储超市新增数量
有望超过这一计划.
07 年中百仓储超市和中百便利超市的毛利率水平分别为13.2%和13.93%, 同比
分别增长0.79 和0.53 个百分点, 究其原因,除公司规模扩大带来的毛利增加外,公
司加大直采商品销售比例也是重要原因之一,07 年仓储超市和便利超市自采商品销
售额同比分别增长260%和157.84%.毛利率分别达到29.04%和30.99%, 远高于平均毛
利率水平.公司年报中表示08 年将进一步加大直采力度, 扩大销售占比,预计08 年
公司毛利率仍将有所提升.
我们预计公司08,09 的每股收益分别为0.49 元/股,0.65 元/股,动态市盈率29
.61X 和22.35X,考虑到公司成长的确定性,我们维持"推荐"评级,仍建议长期持有.
[2008-03-24]武汉中百:网点发展加快,经营利润稳步增长
■兴业证券
公司2007 年通过申购新股,产生股票投资收益2356.13 万元(其中下半年为152
0.17 万元), 扣除该项收益,公司实际经营净利润较上年同比增长24.61%,每股收益
为0.255 元(股本摊薄后).
2007 年, 公司新开设仓储超市19 家(武汉市内6 家,湖北省内10 家,重庆市净
增3 家),其中下半年占11 家,仓储超市总数达到104 家(武汉市内34 家,湖北省内3
2 家,重庆市38 家);便民超市净增加47 家(新开83 家,关闭36 家).
便民超市实现营业收入13.7 亿元, 同比增长了19.11%,实现净利润1727.89 万
元, 同比下降了3.50%;百货店实现营业收入4.41 亿元,占公司总营业收入的6.34%.
值得注意的是,公司一向亏损的百货业务(占63.59%股权)在2007 年年报中披露的净
利润为1999.08 万元,而上年则亏损979.61 万元.
公司计划2008 年新增仓储超市不少于10 家,便民超市80 家.我们预计公司08,
09 年经营性每股收益分别为0.37 元和0.46 元,对应的动态PE 分别为39 倍和32倍
.考虑到公司具有较高的区域渗透度和管理能力,长期成长性较为明晰,我们维持"推
荐"的投资评级.
[2008-03-24]武汉中百:高增长有望持续
■天相投资
武汉中百(000759)公司2007年年报显示,实现净利润1.26亿元,同比增长53.3%;
摊薄后每股收益0.31元.分配预案为10转增4派1.25元(含税). <汇集100多家机构,1
500多位分析师的研究报告, 即时港股行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可使用<<资
讯通>>和<<全球赢家>>软件,电话:021-51098857.>
天相投资认为,这已经是公司连续4年业绩维持50%以上高速增长,主要原因是连
锁超市业态日趋成熟,规模继续稳步扩张.2007年公司连锁网点达到547家,较上年增
加66家, 其中仓储超市新增19家,便民超市净增47家;超市业态共实现营业收入64.8
亿元,占收入总比重的93.1%.此外,公司2007年利用闲置资金申购新股实现投资收益
2300万元,占净利润的17%,增厚每股收益0.06元.
预计公司2008～2009年每股收益分别为0. 43元和0.63元.公司未来在湖北省还
有巨大的拓展空间,其高速增长态势有望持续,维持对公司"增持"的投资评级.
[2008-03-14]武汉中百:规模扩张仍有巨大空间
■天相投资
公司07年业绩同比预增50%-70%,这同时也是公司连续四年业绩增长超过50%.分
业态来看,公司仓储超市07年实现收入约49亿,同比增长35%,便民超市实现收入约15
亿,同比增长15%,百货收入4.7亿元,同比增长了24%,此外,公司仓储超市中电器全年
实现销售收入约在7个亿左右. 我们估算下来公司07年实现营业收入(含其他业务收
入)约在75个亿, 同比增长50%以上.我们认为公司目前正处于快速扩张期,其销售高
速增长的趋势仍然有望保持较长的期间;
截至07年底,公司已经拥有连锁门店551家,其中仓储超市104家,便民超市443家
,百货4家.07年公司新开仓储超市18家,新开便民超市23家,没有新的百货门店开业.
仓储超市中,武汉地区拥有34家,湖北其他地区拥有32家,重庆地区拥有38家;从公司
07年的开店情况来看,仓储超市要略高于我们原来的预期,便民超市则要比我们原来
预计的80家低不少,主要原因是公司07年强调单店经营效益,对部分超市门店进行了
调整.公司便民超市门店中有约60家加盟店,未来公司对于加盟店的发展思路是城区
不做城郊发展,就目前来看,加盟店对公司业绩影响很小.
我们认为,目前湖北地区的超市业态仍然处于发展阶段,市场规范和整合的空间
还很大.这一阶段做大规模是核心.武汉中百较早进入连锁超市领域, 且定位在区域
细分市场精细的发展战略,使得其现在在武汉及湖北地区已经具备了相当规模优势.
超市经营需要面对的供应商较为分散杂乱, 在这样的情况下谁具备渠道优势谁在与
供应商谈判中就具备更强的议价能力.公司具备先发优势, 市场具备拓展空间,因此
在未来几年公司仍然具备高速成长的空间, 我们持续看好公司的发展.风险方面,短
期来看其劳动力成本会成为制约公司业绩不可忽视的因素.
我们预计公司07-09年EPS分别为0.30元,0.43元和0.63元,按3月12日收盘价15.
80元计算, 对应动态市盈率分别为53倍,37倍和25倍,我们继续维持对公司"增持"的
投资评级.
[2008-03-13]武汉中百:专注成就专业,稳健成就价值
■财富证券
公司专注于超市业务, 经营管理稳健而不失积极进取,多年来保持着持续,高速
的成长,是值得长期持有的优秀品种.
截至07年底公司已经拥有网点551家, 其中大卖场104家,新增18家(武汉6家,湖
北9家,重庆3家),便民超市443家,新开23家,百货4家.公司保持着一惯的稳健扩张步
伐,未来4-5年仍将保持每年大卖场不低于10家,便民店80家左右的开店力度.
新的劳动法实施对公司的人力成本形成了一定的压力,因为大卖场,便民超市等
原来有较多的临时工,新法实施后公司将因此增加费用支出3000多万.
预计公司07-09年分别实现每股收益0.32,0.47,0.64元.对应的动态市盈率为51
, 35和26倍,考虑到公司明确的成长前景,按照08年45倍PE计算,对应目标价21元,给
予谨慎推荐评级.
[2008-02-26]武汉中百:塑料袋有偿使用及商业用电下调有望构成利好
■华泰证券
2007 年,公司共新开仓储超市15 家,超出原先10 家店面的预期,扩张步伐略有
放快.根据与管理层沟通, 公司计划2008 年新开店面仍不低于10 家,从目前情况来
看,我们认为经过前期长时间的积累后,公司已具备良好的开店能力,08 年新开店面
有望再次超出10 家的预期,预计全年新增店面应在10-15 家.
随着经济不断发展和公司管理能力不断增强, 公司湖北省内店面经营情况持续
上升, 元旦期间公司销售收入同比增长30%左右,其中武汉市内成熟单店销售同比增
幅约在10%左右, 武汉市外成熟单店销售同比增幅约在18-20%左右.此后虽武汉遭大
雪袭击,但对公司销售影响不大.我们预计一季度公司销售收入增长应在20-25%左右
.此外, 公司尝试的高端超市店运行情况也较为良好,在开业一年后已可达到盈亏平
衡, 尽管受限于整体经济实力,高端店短期不会成为公司的重要利润贡献点,但随着
收入的不断增长,将为公司未来发展提供新的模式.此外,重庆店2007 仍未完全好转
,预计全年亏损约在2500 万元左右,公司对重庆店经营给予了高度重视,近期委派了
多名高层人员前往重庆店力抓经营,预计重庆店经营情况2008 年将有一定好转.
出于环保因素的考虑, 08 年下半年开始塑料袋将改为有偿使用,对于一向是塑
料袋使用大户的超市企业而言, 这一政策将构成明显利好,如塑料袋改为有偿使用,
公司可节约费用1500 万元左右,此外,根据有关报道,湖北省目前正在研究商业用电
价格与工业用电统一事项, 如能顺利通过,则公司电价将面临大幅下调,每度电成本
约下降0.40 元左右,可节约成本约5000 万元.
如前所述,公司整体经营仍延续了良好的增长势头,相关政策的变动将同时为公
司带来不利与有利的影响, 但总体来看,有利的影响可能略大于不利影响,我们维持
此前的业绩预测,在公司配股完成后,预计公司07-09 年分别实现每股收益0.31 元,
0.44 元和0.59 元,对应PE(按2 月25 日收盘价17.7 计算)57.1X,40.23X 和30X,考
虑到公司成长的明确性,维持"推荐"评级.
[2008-02-01]武汉中百:超市大卖场业态中的佼佼者
■光大证券
大卖场业态受到来自国外巨头越来越大的竞争压力, 但是公司发展省内二三线
城市大卖场的路径却获得了很大成功. 我们从社会消费品零售总额和户均消费的角
度进行了测算,结论是武汉中百在二三线城市仍有一倍的发展空间,前提是外资进入
这些城市的时间将会比较晚.
区域渗透发展的扩张模式使得公司具备了区域规模优势和管理优势. 具体体现
为公司在供应链较短的商品上有本地化的规模采购优势, 并转变为商品组合和价格
优势.保证了商店的客流和销售增长.公司部分大卖场业务正在逐步向准购物中心模
式转变.通过门店强大的集客能力实现了品牌和经营的溢价,其他业务利润增长非常
迅速, 大大提升了公司的盈利能力.随着公司经营模式的成熟和规模化复制,有望进
一步提升公司的利润水平.公司在湖北省内城市的扩张取得了显著成效,市外开立的
门店同比增长略高于市内门店,在20%左右,显示出二三线市场的巨大潜力.
1 月21 日公司配股完成, 最后募集资金4.5 亿.此次配股主要用于中百仓储大
卖场扩张,能进一步巩固和发挥公司的经营优势.公司未来的成长主要会来自于在湖
北省内的零售扩张.公司门店扩张战略早已制定并在实施过程中,此次融资最大的意
义在于降低公司的财务成本并在一定程度上加快扩张的进程.
我们预测配股后公司08-10 年的EPS 分别为0.49 元, 0.64 元和0.79 元.根据
绝对估值的结果, 目标价格在26.7 元,对应08 和09 年PE 分别为54 倍和42 倍.给
予买入评级.
[2008-02-01](000759)武汉中百:超市大卖场佼佼者
■中国证券报
光大证券分析师表示,武汉中百业绩快速增长趋势进一步持续,给予"买入"的评
级.
湖北二,三线城市大卖场空间巨大.大卖场业态受到来自国外巨头越来越大的竞
争压力, 但是公司发展省内二,三线城市大卖场的路径却获得了很大成功.从社会消
费品零售总额和户均消费的角度进行测算,结论是武汉中百在二,三线城市仍有一倍
的发展空间,前提是外资进入这些城市的时间比较晚.
区域渗透发展,竞争优势可持续.区域渗透发展的扩张模式使得公司具备了区域
规模优势和管理优势.具体体现为,公司在供应链较短的商品上有本地化的规模采购
优势,并转变为商品组合和价格优势,保证了商店的客流和销售增长.
公司部分大卖场业务正在逐步向准购物中心模式转变. 通过门店强大的集客能
力, 公司实现了品牌和经营的溢价,其他业务利润增长非常迅速,大大提升了公司的
盈利能力.经营模式的成熟和规模化的复制有望进一步提升公司的利润水平.公司在
湖北省内城市的扩张取得了显著成效,市外开立的门店同比增长略高于市内门店,在
20%左右,显示出二,三线市场的巨大潜力.
[2008-02-01]武汉中百:超市大卖场佼佼者
■中国证券报
光大证券分析师表示,武汉中百业绩快速增长趋势进一步持续,给予"买入"的评
级.
湖北二,三线城市大卖场空间巨大.大卖场业态受到来自国外巨头越来越大的竞
争压力, 但是公司发展省内二,三线城市大卖场的路径却获得了很大成功.从社会消
费品零售总额和户均消费的角度进行测算,结论是武汉中百在二,三线城市仍有一倍
的发展空间,前提是外资进入这些城市的时间比较晚.<成熟投资者必备的证券软件<
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区域渗透发展,竞争优势可持续.区域渗透发展的扩张模式使得公司具备了区域
规模优势和管理优势.具体体现为,公司在供应链较短的商品上有本地化的规模采购
优势,并转变为商品组合和价格优势,保证了商店的客流和销售增长.
公司部分大卖场业务正在逐步向准购物中心模式转变. 通过门店强大的集客能
力, 公司实现了品牌和经营的溢价,其他业务利润增长非常迅速,大大提升了公司的
盈利能力.经营模式的成熟和规模化的复制有望进一步提升公司的利润水平.公司在
湖北省内城市的扩张取得了显著成效,市外开立的门店同比增长略高于市内门店,在
20%左右,显示出二,三线市场的巨大潜力.(
[2008-01-30]武汉中百:"主业快速增长"+"重组意外惊喜"
■国信证券
武汉中百的核心业务为连锁超市业务,收入占公司总收入的90%以上,到2006年,
公司在湖北省连锁超市门店达479 家(将水果湖生鲜店合并到水果湖店), 占全省连
锁超市门店总数(包括内资和外资)的13.3%,收入占全省连锁超市营业额的13.1%(来
自配股书),龙头地位已经确立.
在我国经济快速发展的背景下, 我们认为我国大型综合超市业态将呈现出类似
美国的快速增长趋势,市场份额不断提升,属于强势业态;超市企业兼具进攻性,防御
性双重特点, 行业将沿着"梯形"的模式演进,在这种竞争格局下,业态内的优秀公司
之间"血拼"较少,能够超额分享强势业态的增长成果.
根据行业发展趋势,武商联的核心竞争力,下属公司的优势,我们提出武商联"一
卡通"的集团竞争策略,通过统一发行购物卡,提升集团及下属企业的竞争力,我们认
为武汉中百凭借其在连锁超市业态的强势地位,将在武商联的整合中受益匪浅,因此
,武商联的实质重组将成为中百潜在的增长亮点.
本次配股扩充了公司的资本, 利于公司加快开店步伐,扩大销售规模,公司主业
的快速成长,为我们带来了足够的安全边际;而集团的潜在重组,有可能会带来"意外
惊喜",我们认为这是一个"进可攻,退可守"的优良投资品种,维持对公司的"推荐"评
级,建议买入并持有.
[2008-01-25]武汉中百:配股缓解财务压力,提升区域竞争
■信达证券
公司以2006 年12 月31 日公司总股本335,266,960 股为基数,按照每10 股配2
股的比例向全体股东配售, 共计可配股份总数为67,053,392 股.配股价格为6.90
元/股,本次拟募集资金为46,266.84 万元.
配股融资将直接缓解公司财务压力.公司06 年资产负债率达到70%,比同行业上
市公司平均水平高出6.85 个百分点,财务费用已相当于当年度公司利润总额的48.8
6%,适时运用股权融资方式将助推企业调整财务结构,进行规模扩张.
募集资金投向中41049. 57 万元(88.01%)将用于对公司控股子公司仓储超市公
司增资, 开发武汉市关山超市等25 家大型仓储超市技改项目;其余5592.31 万元对
公司控股子公司便民超市连锁增资,用于开发100 家便民超市网点技改项目.项目完
毕后,仓储超市和便民超市的网点数量将比2006 年底分别增长29.4%和23.26%.仓储
项目收益率预计将达到25%左右.
[2008-01-21]武汉中百:长期增长可期
■国泰君安
2008年1月8日公司董事会发布配股公告:此次配股以2006年12月31日总股本3.3
5亿股为基数, 按每10股配2股的比例向全体股东配售,可配售股份总额为6705万股,
发行价格6.9元,拟募集资金4.63亿元.
公司是专注于连锁超市的区域性龙头企业,发展区域主要在湖北及重庆地区,其
他内资超市行业龙头企业,例如华联综超,联华超市,分别集中于华北地区,华东地区
;外资竞争对手家乐福, 麦德龙,沃尔玛等,虽然在全国范围内扩张加速,但是在湖北
地区,尤其是
湖北的二三线城市, 对公司发展还构成不了威胁.我们认为,二三线城市以及农
村市场前景广阔,公司未来发展主要定位在湖北省的二三线城市,成长性值得期待.
此次配股有利于改善公司财务状况,并为长期发展奠定基础.配股获得的资金有
助于公司充实开店资金,加快开店步伐,奠定长期增长基础.
投资评级:我们预计公司未来3年的经营业绩将保持较高的增长速度,2007年至2
009年的EPS分别约为0.39元,0.50和0.80元(08,09年业绩按配股后股本计算).按照0
8年50倍市盈利计算,我们给予目标价为25元.配股之后除权价格为19.30元,仍有30%
空间,给予"增持"评级,建议参与配股.
[2008-01-16]武汉中百:强势扩张带来业绩持续增长
■德邦证券
重庆开店是武汉中百实施跨省扩张战略的首次尝试.自05 年入渝以来, 公司经
历了几次经营模式的调整,即从大卖场(营业面积超过1 万平方米)转向社区店(一般
在2000 平方米左右), 独立经营转向合作发展(与重庆山城超市合作).同时,通过对
原有网点分批改造及结构调整, 公司当前已拥有超市网点40 家,经营面积超过8 万
平方米, 月销售额达到4000 万元,市场份额稳居重庆地区第三.当然,由于大部分店
面当前依然处于市场培育期,加上公司在当地的供应商体系尚未完全建立,以及新进
市场在管理效率,知名度等方面的约束,公司营业成本和各项费用依然处于相对较高
的水平,我们估计07 年亏损额在2800 万元左右,08 年则有望盈亏持平.
截至07 年年底,公司拥有仓储超市网点100 家(其中武汉及周边城市60 家),便
民超市网点450 家,同比分别增加15 家和20 家.按照公司的发展规划,从08 年开始
, 仓储超市与便民超市将分别以每年10 家和100 家的速度增长.经营网点的不断扩
张使得公司能够充分享受规模经济带来的增值收益.并且依托于物流,信息体系的强
大支撑, 公司超市单店收入迅速增加,其毛利率呈逐年上升之势.百货业虽然是公司
第二大收入源,但其成长性相对较差.当前公司共拥有百货店4 家,其毛利率维持在1
6%左右, 略低于武商百货,与武汉中商接近.我们认为07 年是中百百货业的拐点,其
盈利约在800万元左右.
近期, 武汉城市圈获国务院批准,成为"全国资源节约型和环境友好型社会建设
综合配套改革试验区".武汉城市圈是指以武汉为中心, 以100 公里为半径的城市群
落, 具体包括武汉及黄石,鄂州,孝感,黄冈,咸宁,仙桃,潜江,天门等8 个周边城市,
其面积占湖北的31%, 人口占湖北的50%以上,是湖北经济发展的核心区域.武汉城市
圈综合配套改革试验区的建立, 明确了武汉及其城市圈经济作为中国经济增长第四
极的地位, 同时也显示了国家促进中部崛起,推动区域协调发展的决心.试验区拥有
关键的"先试权", 将大大增强圈内"1+8"城市在商贸,金融,交通等方面的关联度,发
挥武汉市在中国中部地区的龙头地位与辐射作用.我们认为,试验区的建立将有力促
进武汉各大商圈的迅速发展,公司也将成为主要的受益者之一.
公司近期发布业绩预增公告,07 年全年度实现净利润同比增长50%-70%.我们认
为,配股项目的有序展开基本解决了公司在连锁扩张过程中的资金链问题.考虑到公
司连锁业态的高成长性,调高其08,09 年每股收益为0.5 元和0.68 元,给予40 倍市
盈率,则一年内目标价格区间为20-27 元.基于此我们给予公司"增持"评级.
[2008-01-10]武汉中百:维持对公司A股推荐的评级
■东北证券
公司配股方案实施,按每10 股配2 股的比例向全体股东配售,配股价格6.90 元
/股.股权登记日2008 年1 月10 日.
募集资金将用于开设25 家大型仓储超市和100 家便民连锁超市,为公司未来收
入和业绩的增长奠定基础.
持续存在武汉国有商业资产的整合预期.
预测公司2007 年EPS 为0.38 元, 配股实施后2008,2009 年EPS 为0.45,0.66
元.以目前公司21.00 元左右的价格, 公司配股实施后,持股成本将降到18.70 元左
右, 公司未来两年业绩仍将保持稳健增长,维持对公司A 股推荐的评级,参与公司配
股.
[2008-01-09]武汉中百:公司实施配股,为今后发展加油
■国金证券
我们在前期《武汉中百投资价值分析报告》中提到公司准备1 月份完成配股,
上周公司通过证监会核准, 目前正式发布配股书明书,准备实施配股:以2006 年12
月31 日公司总股本335, 266,960 股为基数,按每10 股配2 股的比例向全体股东配
售, 可配售股份总额为67,053,392 股;其中,有限售条件股东可配售3,495,355 股,
无限售条件股东可配售63, 558,037 股,配股价格为6.90 元/股.武汉中百第一大股
东武汉商联(集团)股份有限公司已承诺全额现金认购其可配股数.
配股缴款时间为2008 年1 月11 日(T+1 日)起至2008 年1 月17 日(T+5 日)交
易时间, 如本次发行成功,则武汉中百股票将于2008 年1 月21 日(T+7 日)进行除
权交易;
快速消费品需求增长持续稳定, 从公布的数据来看,去年11 月份限额以上批发
和零售业吃, 穿,用商品类零售额同比分别增长29.9%,29.0%和27.6%,而1 季度仍然
是消费的高峰期,消费需求为超市企业业绩增长提供了市场空间,对于中西部二线城
市而言,超市发展仍具市场空间;
公司是投资快速消费品零售商的首选, 公司门店网络规模以及经营能力处于业
内前列,公司区域发展策略使公司市场竞争力提高,弱化市场竞争加剧带来的不利影
响.这在我们前期投研报告中有着详细的表述,我们认为公司业绩快速增长具备稳定
性.
[2008-01-03](000759)武汉中百:区域连锁超市龙头
■中国证券报
内生性增长和外延式扩张并举促业绩高增长.2007年前三季度,实现营业收入52
.89亿元,同比增长42.06%;净利润8564.34万元,同比增长69.94%;每股收益0.26元.
配股增强公司发展后劲.公司目前经营大型连锁仓储超市,标准超市和百货店三
大业态,其中,大型连锁仓储超市,标准超市为公司经营的主力业态,是公司最重要收
入和利润来源于大型连锁仓储超市.公司拟进行配股,配股申请材料已通过证监会审
核.本次配股拟募集资金计划投入建设25家大型仓储超市和100家便民连锁超市网点
,本次配股募集资金项目(含部分2007年计划新增门店数量)最迟在2008年底前完成.
届时,将大大提升公司在连锁超市领域的运营能力.
[2007-12-21]武汉中百:华中地区最大的连锁超市公司
■天相投顾
公司是华中地区最大的连锁超市公司,其主要经营业态包括仓储超市和便利店,
公司在湖北省内及华中地区还有较大的拓展空间,未来高速成长可期待.不考虑配股
因素,我们预测07-09年每股收益分别为0.39元,0.52元和0.75元,给予公司"增持"评
级.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下
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中部崛起使得公司面临的市场环境持续向好.2006年,湖北省社会消费品零售总
额同比增长15.1%, 创下2000年以来的最高增幅;武汉市当年的社会消费品零售总额
增幅也高于全国平均水平.随着武汉及周边地区被批准为"两型社会"改革试验区,中
部地区经济发展有望进一步加速.
扩张步伐稳健,盈利能力稳定.2007年前三季度,公司拥有仓储超市99家,新增14
家, 这一速度超出我们预期,同时,公司拥有便民超市422家,较年初则减少了8家,这
主要是公司在开始新店的同时置换了部分不盈利的门店.我们预计配股顺利完成后,
公司在08年和09年的扩张步伐会加快.公司在规模扩张方面比较稳健,扩张的同时兼
顾了效率,公司2005年,2006年和2007年前三季度综合毛利率分别为16.6%,17.1%,17
.3%.
供应链系统建设成效显著. 自从公司将发展重点转向连锁超市以来就非常重视
对供应链的整合, 公司目前拥有3个配送中心,分别承担干货,生鲜和蔬果的配送.在
这方面,公司已经具备了一定的技术优势.此外,公司正在尝试对部分生鲜食品采用"
直采"模式,即直接与农村生产大队联系,向合格农户采购商品.这在一定程度上可以
提高公司的销售毛利率.而在武汉城市圈相关政策落实后,公司从周边地区进口农产
品等的采购成本和运输费用都有望得到降低.
武商联集团整合.2007年5月,由武汉国有资产经营公司联合武汉经济发展投资(
集团)有限公司发起设立的武汉商联(集团)股份有限公司("武商联集团")从取得企
业法人营业执照, 武汉中百的董事长兼党委书记汪爱群任武商联集团董事,总经理.
武商联集团挂牌后, 计划将武汉市的商业资源进行整合,将武汉市的商业做大做强,
并提出了争取在三年内整体上市的规划.目前集团并为提出对武汉中百的整合方案,
但是我们乐观的预计,作为湖北省连锁超市的龙头企业,武汉中百将在武汉市商业资
源整合中受益,并很有可能成为未来连锁超市业态的整合平台.
财务方面.公司各项财务指标都较为稳健, 这与公司稳步发展的风格有关.公司
经营性现金流状况良好,2005年,2006年和2007年前三季度每股经营性现金流分别为
1.64元,1.57元和1.37元.公司资产负债率较高,2007年三季度为69.19%,根据我们的
测算, 配股完成后,公司的资产负债率将下降至61%～65%之间,公司的财务风险将大
大降低.
[2007-12-20](000759)武汉中百:区域化发展占据优势
■中国证券报
在竞争加剧且又面临外资挤压的超市行业, 内资超市发展的重要途径就是区域
化发展, 实行渗透式发展.武汉中百通过区域市场渗透,已拥有93家仓储超市,412家
便民超市, 在武汉周边市场建立起当地规模最大,网点最多的超市网络,成为区域市
场的龙头企业,区域化发展巩固市场竞争优势.
仓储超市今年销售增长势头良好:公司07年市区同口径门店增长16.4%, 市外同
口径门店增长达到25.5%, 剔出珞狮路门店门前修路影响,公司的老门店增长速度总
体也达到10.09%.这体现了公司门店营运水平的提高.
以上海区域市场特征判断超市业态出现向下拐点还为时尚早, 如果以上海每万
人占有超市面积2849.17平米作为市场饱和标准的话, 武汉市尚有200%的发展空间.
市内与市外仍存在市场空白点.
[2007-12-10]武汉中百:配股资金助推公司保持高速增长
■广发证券
公司公告证监会发审委审核通过了公司配股申请.按照计划,公司将以2006年年
末总股本33526.7万股为基数,按照每10股配2股的比例向全体股东配售,共计可配股
份总数为6705.34万股.配股价格下限为发行前最近一期经审计的公司每股净资产,
上限为每股6.90元.配股价格对应当前股价有较大幅度的折价.公司此次配股募集资
金拟在湖北境内新建25个仓储超市和100个便民超市.
公司是湖北省内连锁超市区域龙头,截至07 年前三季度,公司共拥有仓储超市9
9 家,便民超市422 家.公司稳健而有不断创新的经营能力,使得公司连续三年保持5
0%以上的净利润复合增长, 是零售板块中除苏宁以外能够连续保持高速增长的为数
不多的公司之一.公司配股资金募集到位, 一方面将加快公司在省内开大店,完成省
内布局的速度, 以维持区域龙头地位;另一方面,公司募集资金到位后将降低公司的
资产负债率,并节约一部分财务费用.
我们维持公司07 年-09 年EPS 至0.33, 0.49,0.63 元(已考虑配股股本扩张),
未来三年复合增长率为45%.由于公司表现出来的高度稳定的高速成长性, 同时武汉
商联重组到明年将到一年,预计后续会有进一步有利于公司的重组活动,我们给予08
年45 倍PE,则一年内目标价格为22 元.基于此我们维持公司长期买入评级.
[2007-12-10]武汉中百:后市有望挑战前期高点
■万国测评
武汉中百(000759)武汉地区的商业连锁龙头. 公司连锁经营规模连续六年位列
湖北省商业上市公司第一,被国家商务部列为"全国重点扶持的20家大型商业流通企
业"之一.07年3月武汉国有资产公司以其持有鄂武商, 武汉中百,武汉中商三上市公
司国有股作为出资成立武商联集团,使公司的定位更加明确,公司将定位为经营仓储
店, 平价店,量贩店,小超市,便利店,集中超市业态发展.该股最近走势较为独立,而
且其三季度报表显示人均持股达到了2.23万股,筹码高度集中,后市有望挑战前期高
点,可关注.
[2007-12-10]武汉中百:连续突破多重均线,反弹走势基本确立
■华泰证券
武汉中百(000759)公司是商业零售中超市业态的企业, 在武汉市和湖北省占据
了龙头地位.其在超市业态的采购及门店管理方面能力很强, 在向联华超市学习后,
公司今年后续准备进行信息系统的改造.武汉商业公司实质性整合一旦启动,在达到
局部相对垄断的情况下, 公司的业绩有内生的提升空间.此外,公司每年保持在湖北
省发展10家仓储超市的速度,未来公司将在湖北每个县都开出自己的门店(至少可以
开70多家门店).从公司股价表现看, 上周经过筑底后,连续突破多重均线,反弹走势
基本确立.
[2007-12-07]武汉中百:配股方案获证监会审核通过
■天相投资
2007年前10个月,湖北省社会消费品零售总额2831亿元,在中部省份中排名第二
,同比增长17.4%;武汉市的社会消费品零售总额增幅也高于全国平均水平,中部地区
经济进入了加速发展时期.
公司长期以来一直坚持在湖北及周边地区发展,2001年以来,公司主营业态之一
的中百仓储的门店每年的净增长都在8～10家(不考虑重庆因素),中百便民的门店每
年的净增长都在80家左右.截至07年前三季度,公司共拥有仓储超市99家,便民超市4
22家.公司坚持精耕细作的经营风格使得其在扩张的同时兼顾了效率.07年前三季度
, 公司的综合毛利率和净利率分别为17.28%和1.62%,与去年同期相比分别上升0.14
和0.36个百分点.此外,公司05年,06年和07年前三季度的每股经营性现金流分别为1
.64元, 1.57元,1.37元,这在商业类上市公司中亦属于佼佼者.公司的经营风险在可
供范围之内.
我们预计,2007～2009年,公司每股收益将分别达到0.33元,0.43元和0.63元(考
虑配股带来的股本扩张因素),三年净利润年均增长速度接近51%.其中,2007年,公司
净利润增长69.57%.从公司配股方案来看,公司两个配股项目投资收益率均要高于目
前公司净资产收益率水平,配股导致公司总股本扩张20%要远远低于公司业绩增长速
度.
截至2007年12月4日, 公司收盘价16.60元.按照2008年预测每股收益计算,市盈
率在32倍左右, 在我们跟踪的商业板块7家重点上市公司中,公司的估值水平是最低
的.我们认为, 配股将使得武汉中百的扩张速度加快,公司将充分享受中部崛起带来
的消费繁荣.我们维持对公司的"增持"评级.
[2007-11-02](000759)武汉中百:内外兼修推进业绩高增长
■中国证券报
内生性增长和外延式扩张并举促进公司业绩高增长.前三季度,公司实现营业收
入52.89亿元,同比增长42.06%;净利润8564.34万元,同比增长69.94%;每股收益0.26
元.我们认为, 营业收入增长的原因是公司经营网点增加及原有网点销售增长,净利
润增长的主要原因是毛利率提升, 期间费用率下降以及获得的股票投资收益增加所
致.
配股增强公司发展后劲.公司目前经营大型连锁仓储超市,标准超市和百货店三
大业态,其中,大型连锁仓储超市,标准超市为公司经营的主力业态,公司最重要收入
和利润来源于大型连锁仓储超市.公司今年年底前将进行配股,目前配股申请材料已
报送证监会审核.本次配股拟募集资金计划投入建设25家大型仓储超市和100家便民
连锁超市网点,本次配股募集资金项目(含部分2007年计划新增门店数量)最迟在200
8年底前完成.届时,将大大提升公司在连锁超市领域的运营能力.
我们预计,武汉商业整合将显著提升公司经营效率.我们预期大股东武商联在过
了承诺期之后, 将对武汉商业展开实质性重组,从超市业态角度讲,公司无疑将是最
大受益者, 除公司自身外延式扩张外,将吸收鄂武商和武汉中商旗下的超市门店,更
加增强公司在湖北地区超市业态的绝对垄断优势,经营效率将得到显著提升.
[2007-11-01]武汉中百:调研简报
■华泰证券
2007 年前三季度, 公司新开仓储超市已达到11 家,超出此前我们对于公司07
年新开10 家仓储超市的预计.公司表示,主要在于公司07 年开始考虑进入县级城市
,并已实际开设店面.从未来来看,公司基本计划仍以以往的每年10家为主,但在合适
的情况下, 不排除加快开店的可能.对于商业企业而言,企业的扩张性是决定企业利
润增长的可能与速度的重要因素,在重庆市扩张尚未完全证实成功的情况下,对于县
级城市的扩张扩大了我们对于公司此前在湖北省扩张能力的预期, 有利于公司长期
稳定增长.
07 年公司在荆州新开了一家百货店, 当时主要出于百货业务发展的考虑,随着
武商联的成立和对下属公司定位的逐步实施,公司百货店进一步扩张的可能性较小.
2005 年7 月首次调研公司时,我们提出04 年是公司净利润率的拐点,自05年开
始, 公司净利润率将呈现持续上升的势头,此后公司的表现也证实了我们的预期.至
目前为主, 我们仍继续坚持这一观点,一方面,随着公司在武汉地区销售规模的不断
扩大,公司在供应商处的议价能力仍处于提升过程中,这也将促进公司毛利率的提升
,同时公司也不断探索加强直采力度以求进一步增加毛利水平,07 年1-9 月,公司综
合毛利率仍有所上升.另一方面, 公司仍继续进一步强化管理,通过与内部人员签订
协议等方法来降低损耗,将使得公司费用率稳中趋降,从而使得净利润率具有持续上
升动力.从公司店面结构来看, 也足以支持我们的这一观点,公司仓储超市在开业前
两年为吸引人气往往会采购大量的商品, 同时进行较多活动,在消费习惯行成后,才
会逐步调整商品构,促进整个店面毛利率的上升,从06 年各店面情况来看,仓储超市
往往在开业2-3 年后才进入快速盈利期, 其中武汉外的其他城市店面由于经济发展
原因,成熟期要慢于武汉市区内的店面.而从公司扩张轨迹来看,公司自04 年后才开
始以每年10 家店面的速度迅速扩张仓储超市, 而这也意味着这些店面将自07 年后
开始逐步步入盈利快速增长期,而这些店面的数量也较之前多,这也意
味着公司净利润率的上升可能.
由于公司07 年在新股投资上获得了较高的投资收益, 同时公司07 年新开店面
快于我们此前预期,我们相应调高对于公司07 年和08 年的业绩预期,预计公司07-0
9 年将分别实现每股收益0.35 元/股,0.52 元/股和0.74 元/股,对应市盈率分别为
42.57X 和28.65X 和20.14X,湖北省内扩张有助于保证公司3 年内的业绩稳定增长,
而重庆市店面情况的逐步好转有望加强我们对于公司在新市场开拓方面的信心,而0
7 年店面新增数量的超预期也在一定程度上表明随着前期的累积, 公司实力正逐步
加强, 扩张速度有望持续超出预期,因此,我们认为目前股价仍有上升空间,维持"推
荐"评级.
[2007-10-24]武汉中百:公司前三季度业绩同比增长70%
■天相投资
公司前三季度中百仓储实现营业收入35.63 亿元,同比增长33.05%,实现利润总
额1.03 亿元;中百便民实现营业收入10.10 亿元,同比增长24.38%,实现利润总额26
00 万元.(2)综合毛利率提高.公司07 年前三季度综合毛利率17.28%,较去年同期增
长0.14 个百分点,较上半年增长0.42 个百分点.收入和毛利提高是因为公司新生门
店带来的收入增长和原有门店经营效率的提高.
公司前三季度费用增长较快,其中销售费率10.46%,同比增长2.68 个百分点;管
理费率3.60%,同比增长1.28 个百分点;公司三季度费用增长略超出我们原来的预测
,主要是人力成本增加和新开门店引起的销售费用提升.
2007 年以来公司采取措施, 实现重庆市场的减亏.截至三季度重庆市场仍然略
有亏损, 预计2008 年能够实现扭亏为盈.我们预计公司目前在重庆市场不会再有新
的扩张计划,并能在2008 年度实现盈亏平衡.
公司前三季度业绩基本符合我们原来的预期,预计公司2007～2009 年每股收益
将分别达到0.39 元, 0.52 元和0.75 元(不考虑配股摊薄因素),我们按照2008年预
测每股收益, 给予公司35～38 倍市盈率,公司股票合理估值在18～20 元.我们维持
对公司的"增持"评级.
[2007-10-24]武汉中百:收入、盈利持续快速增长彰显公司长期投资价值
■国信证券
中国消费者小购物半径模式使得稀缺店铺资源成为超市类零售商生存发展的核
心竞争要素, 得益于稀缺店址保护,超市零售商具有较强的防御能力,这种防御性决
定了行业的基本发展趋势:行业内零售商以诸侯割据的形式,共享中国消费市场的成
长,行业内公司基本上无生存之忧,而有发展之患.因此,能否尽可能多地抢占稀缺店
址资源,就成为评判大型综合超市公司价值的基本标准.
目前, 我国省会及经济发达城市大型综合超市布点基本完成,二,三线城市正成
为重要的扩张区域, 由于供应商物流体系难以深入到二,三线城市,需要零售商自建
物流体系,统一配送,这就要求零售商进行区域集中开店,才能有效地分摊配送成本.
因此,区域集中开店,自建物流中心将成为连锁超市企业快速扩张的基本特征.
我们维持07,08,09 年EPS 分别为0.37 元,0.51 元,0.63 元的预测,对应08 年
40 倍的PE,公司合理价值为20.4 元.
作为"先天禀赋型"公司,武汉中百富有前瞻性的发展战略,使得公司具有很好的
快速扩张能力, 财务表现为收入,盈利持续快速增长,我们认为公司具有很好的长期
投资价值,是典型的"养老金"型公司,我们维持"推荐"的投资评级,建议长期持有.
[2007-10-23]武汉中百:三季报点评
■财富证券
截止07 年三季度, 公司实现主营业务收入50.08 亿元,净利润8,564.34 万元,
同比分别增长34.52%,69.94%,业绩继续保持较高速度增长;与中报相比,公司的营业
网点达到525 家,增加16家,其中,中百仓储超市99 家,增加6 家(武汉城区32 家;湖
北省内29 家;重庆市38 家);中百便民超市422 家, 增加10 家(其中直营店362 家,
加盟店60 家);百货网点店4 家.
受益于规模的扩大, 公司的相关盈利指标均进一步提高,毛利率稳步上升,本季
度达到17.52%, 较上一报告期提高了1.05%;管理费用率环比下降0.4%;销售净利率,
资产净利率,净资产收益率分别同比提高0.27%,0.97%,3.21%.
目前武汉商业整合的大方向已基本明确,公司将优先发展超市业务,作为湖北超
市龙头企业,公司未来发展值得期待.
我们预计公司2007-2009 年实现每股收益0.36 元,0.49 元和0.59元,对应动态
市盈率46 倍,34 倍和30 倍,给予谨慎推荐评级.
[2007-10-23]武汉中百:持续高速成长的连锁超市龙头
■广发证券
我们调高公司07 年-09 年EPS 至0.33, 0.49,0.63 元(已考虑配股股本扩张),
未来三年复合增长率为45%.由于公司表现出来的高度稳定的高速成长性, 同时武汉
商联重组到明年将到一年,预计后续会有进一步有利于公司的重组活动,我们给予07
年45 倍PE,则一年内目标价格为22 元.基于此我们维持公司长期买入评级.
公司前三季度实现主营业务收入50.08 亿元,同比增长34.52%.其中第三季度单
季度实现营业务收入16.3 亿元, 环比增长5.66%,表现出淡季不淡的成长特征.公司
能够获得高达34%的主营业务收入同比增长, 除因为新开门店带来的增长外,我们推
算同店增长应在15%左右,表明公司拥有较前的集客能力,内生增长显著.
公司近三年来净利润率持续提升, 由05 年的1.62%提升到本季度的1.62%,呈现
稳步提升趋势,但与同为区域发展的物美相比较,仍有较大的提升空间.物美2007 年
中期净利润率为4.68%.我们预计随着规模效益的进一步体现,2009 年公司净利润率
可提升至2.2%.
公司拟按照每10 股配2 股的比例向全体股东配售,配股价格不超过6.90 元/股
,募集资金不超过46,641.88 万元,计划投入仓储超市及便民超市发展.通过配股,公
司将维持较高的外延式扩张,保持区域龙头优势地位.
[2007-10-16]武汉中百:快速增长势头有望延续
■银河证券
2007 年10 月10 日公司发布业绩预增公告:经初步测算,2007 年前三季度实现
的净利润比去年同期增长50%-80%之间,约为8500 万元左右.
业绩增长的一个重要原因是外延式扩张, 公司两大超市子公司即中百仓储和中
百便民每年都要开出不少新门店,这些新增门店经过一定时间的市场培育后,将进入
盈利期.这些新增门店是公司利润增长的一个重要来源.公司内生性增长对提升公司
利润也起到很大作用.我们知道, 通过改善经营管理水平,老门店的盈利水平也会得
到大幅提高.近几年来, 公司采取的措施包括调整商品结构,成本控制等已经取得成
效,相关的统计数据也反映了这一点.
首先, 公司拟向全体股东10:2 配股,拟募集资金不超过46641.88 万元,预计今
年年底前将完成配股再融资, 未来几年公司保持比较快的外延式扩张应该没有多大
问题.其次是,在经济快速增长,居民收入不断增加的大环境下,零售业将在较长时期
内维持高景气度,老门店将延续目前较快的内生增长.
我们预测公司2007,2008 年每股收益为0.40元,0.60 元,对应的动态市盈率为4
1.25 和27.5 倍.公司2007年动态市盈率水平在40 倍以上,但2008 年动态市盈率水
平仅为27倍,在龙头公司中也是属于比较低的.我们给于谨慎推荐的投资评级.
[2007-10-08]武汉中百:后市有继续上行空间
■华泰证券
武汉中百(000759)公司是商业零售中超市业态的企业, 在武汉市和湖北省占据
了龙头地位.其在超市业态的采购及门店管理方面能力很强, 在向联华超市学习后,
公司今年后续准备进行信息系统的改造.武汉商业公司实质性整合一旦启动,在达到
局部相对垄断的情况下, 公司的业绩有内生性的提升空间.此外,公司每年保持在湖
北省发展10家仓储超市的速度,未来公司将在湖北每个县都开办自己的门店(至少可
以开70多家门店).从公司股价表现看,上周经过震荡筑底后,重新回到60日均线之上
,后市有继续上行空间.
[2007-09-28]武汉中百:区域渗透,深耕细作
■上海证券
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重点发展仓储超市.截至今年上半年末, 公司中百仓储超市网点数达到93家,其
中武汉城区30家;湖北省内26家;重庆市37家(重庆的37家中仅有2家为大卖场,其余3
5家营业面积较小);上半年新增6家仓储大卖场.中百便民超市412家(其中直营店352
家, 加盟店60家),与06年末相比,便民超市网点减少18家,主要是对一些物业到期及
经营情况不理想的网点进行了调整.公司超市的发展重点还是放在仓储大卖场上,20
07年的经营计划为新增仓储10家, 便民100家左右.公司旗下的仓储卖场盈利情况较
为理想,至今无关店记录.
激烈竞争中创新为剑.在武汉当地市场, 超市大卖场的竞争激烈,目前外资卖场
有家乐福4家, 沃尔玛2家,麦德龙3家,鄂武商旗下的武商量贩发展态势也相当不错.
在熟知区域内消费者消费习惯的基础上,公司也积极创新:生鲜,农产品直采模式;农
改超的成功以及对于高端超市(主营进口食品)的尝试.从去年初开始,在仓储卖场的
经营上公司也开始尝试场地分租, 不过公司也表示,毕竟超市经营才是公司主业,目
前采用该模式的卖场分租面积也在20%以下.公司仓储卖场目前除11家为自有物业外
均采用租赁方式, 对于租金上涨趋势,公司应对之策为以固定租金的形式签订合约,
合约期限大多为12-15年间,每4年上调一次.
区域深耕, 扩展空间仍存.公司仓储卖场的网点选择目前主要集中在湖北省内,
并坚持区域深耕, 深入到省内二三级城市;公司自从在二级城市造点营运以来已有5
年时间, 经营效果比较理想.湖北省有72个二三级城市,一般二级城市可以布点2个,
三级城市可布点1个;公司网点在湖北省所遍及的二三级城市还不到一半, 因此在省
内还有扩展空间,未来3-4年内将着重于湖北省内的发展.除省内网点外,公司现在重
庆还经营2家大卖场和30多家面积较小的超市, 但情况并不理想未达预期;预计重庆
门店在明年能够减亏持平.对于外省市的扩张,公司表示将在重庆门店经营出现好转
之后再考虑向周边河南,江西等省发展.
物流中心和信息系统建设助力扩张. 公司在武汉建有3.5万平方米的物流中心(
位于东西湖区吴家山,设计能力为600家便民超市的物流配送)和一家低温物流中心;
目前也正在寻址另建一家物流中心.在物流配送方面,武汉市内卖场主要由供应商承
担, 公司自有物流系统主要承担武汉市外的配送.对于后台信息系统的建设,公司也
在前期耗资8000万元进行了投入,能够实现对仓储卖场的实时监控.
百货业务预计今年持平.公司除经营超市业务外,另有中心百货,青山百货,江夏
中心百货,荆州中百百货四家百货店,总营业面积6万平方米.百货业务2006年亏损98
0万元,预计今年能够基本持平.
配股预计10月完成.6月14日公司股东大会通过配股方案, 拟以06年年末总股本
为基数,按10:2比例向全体股东配售,配股价格不超过6.90元/股;所募集资金计划投
入开发新建25家大型仓储超市及100家便民连锁超市两个技改项目.配股方案已提交
证监会,预计9月底上会,10月份能够完成.
给予"跑赢大市"的评级.我们认为, 新开网点的外延式扩张,以及已有门店单店
盈利增加所带来的内生性增长,使得公司未来的发展后劲十分充足,仍有望延续高增
长的态势.
预计07-08年公司每股收益分别为0.34元和0.46元(以公司目前股本计算).武汉
商业整合后, 公司定位十分明确,我们看好公司的发展前景,目前审慎地给予武汉中
百投资评级:
未来六个月内,跑赢大市
目前审慎地给予武汉中
百投资评级:
未来六个月内,跑赢大市
目前审慎地给予武汉中
百投资评级:
未来六个月内,跑赢大市
?.90元/股;所募集资金计划投
入开发新建25家大型仓储超市及100家便民连锁超市两个技改项目.配股方案已提交
证监会,预计9月底上会,10月份能够完成.
给予"跑赢大市"的评级.我们认为, 新开网点的外延式扩张,以及已有门店单店
盈利增加所带来的内生性增长,使得公司未来的发展后劲十分充足,仍有望延续高增
长的态势.
预计07-08年公司每股收益分别为0.34元和0.46元(以公司目前股本计算).武汉
商业整合后, 公司定位十分明确,我们看好公司的发展前景,目前审慎地给予武汉中
百投资评级:
未来六个月内,
熬?目前审慎地给予武汉中
百投资评级:
未来六个月内,跑赢大市
目前审慎地给予武汉中
百投资评级:
未来六个月内,跑赢大市
目前审慎地给予武汉中
百投资评级:
未来六个月内,跑赢大市
?.90元/股;所募集资金计划投
入开发新建25家大型仓储超市及100家便民连锁超市两个技改项目.配股方案已提交
证监会,预计9月底上会,10月份能够完成.
给予"跑赢大市"的评级.我们认为, 新开网点的外延式扩张,以及已有门店单店
盈利增加所带来的内生性增长,使得公司未来的发展后劲十分充足,仍有望延续高增
长的态势.
预计07-08年公司每股收益分别为0.34元和0.46元(以公司目前股本计算).武汉
商业整合后, 公司定位十分明确,我们看好公司的发展前景,目前审慎地给予武汉中
百投资评级:
未来六个月内,
熬?目前审慎地给予武汉中
百投资评级:
投资评级:
未来六个月内,
熬?目前审慎地给予武汉中
百投资评级:
投资评级:
未来六个月内,
熬?目前审慎地给予武汉中
百投资评级:
:
未来六个月内,
熬?目前审慎地给予武汉中
百投资评级:
:
未来六个月内,
熬?目前审慎地给予武汉中
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苡笫?
?.90元/股;所募集资金计划投
入开发新建25家大型仓储超市及100家便民连锁超市两个技改项目.配股方案已提交
证监会,预疾执⒊屑?00家便民连锁超市两个技改项目.配股方案已提交
证监会,预疾执⒊屑?00家便民连锁超市两个技改项目.配股方案已提交
证监会,预?
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