分析评论
| 发布日期：2008-4-8 16:00:00 |
≈≈长江证券000783≈≈(更新:08.04.08)
[2008-04-08]长江证券:投资收益占比较高,业绩波动加大
■国泰君安
公司2007 年实现营业收入49.62 亿元, 净利润23.64 亿元,行业排名第15 位,
每股收益1.41 元.业绩较我们此前的预期低6.3%, 第4 季度公司的业务及管理费率
达到36.4%,是业绩略低于预期的主要原因.
经纪和投资对净收入的贡献度分别达41.9%和52.7%, 两者合计占比94.6%,比上
年提升1.7%.投资占比虽然下降4.1%, 但占比仍远超过经纪佣金,这意味着在市场波
动加大的情况下公司将面临更大的经营风险.
创新业务突破点较少, 2007 年来自于资产管理,财务顾问以及基金管理的收益
约2.25 亿元,占比4.5%.上市之后的再融资是突破发展瓶颈的关键,但就目前的市场
状况而言,发行时间和发行规模都有较大的不确定性.
基于对今年市场的悲观预期,我们调低公司2008-2010 年EPS 至1.26 元,1.48
元和1.78 元, 增速分别为-11%,17%和21%.下调公司投资评级至谨慎增持,下调目标
价至25 元.目前的价格已经基本反映了业绩风险.
[2008-04-02]长江证券:07年业绩基本符合预期
■中金公司
公司07 年营业收入和净利润分别为49.62 亿元,23.64 亿元,分别高于预期8.9
%和7%.公司4 季度自营业务表现出色是净利润高于预期的主要原因.
公司07年的净利润率高达47.6%,杠杆效应极高的自营业务和经纪业务是净利润
提高的主要原因.从收入构成看, 自营业务和经纪业务仍是最主要的收入来源,收入
占比分别高达53%和44%.
由于长江证券的盈利模式高度依赖经纪业务与自营业务,导致日均股票交易额,
自营业务规模和自营业务投资收益率对每股收益影响较大.
我们的最新预测是基于2008 年股票市场持平和日均股票交易额2000 亿元的假
设, 股票市场上涨幅度和日均股票交易额与我们的预测明显不同将对盈利预测和估
值水平产生较大影响.
[2008-04-02]长江证券:自营贡献大,08看投行与创新
■中信建投
在营业收入中,贡献最大的是投资收益,其中已实现的投资净收益24.3 亿元,未
实现的公允价值变动净收益为1.8 亿元,二者相加在全部营业收入比重达到了52.7%
,其中权证创设贡献的投资收益大约在3.1 亿元左右.这一方面表明公司具有较强的
自营投资运作能力和创新能力;另一方面, 根据我们的计算,自营业务的浮盈目前大
约在4-5 亿元左右,因此这也对公司未来盈利的成长性提出了挑战.
经纪业务方面,公司目前拥有67 家营业网点,2007 年实现股票基金交易量1338
3.32 亿元,市场份额达到1.44%,全行业排名17 位.实现的代理买卖证券业务净收入
达到了20.8 亿元,占全部营业收入的41.92%.
由于公司2007 年的利润大部分来自自营和经纪业务,因此在2008年的增长点就
寄希望于创新业务, 如股指期货,融资融资,备兑权证等业务的开展.此外,在对长江
巴黎百富勤公司进行整合并理顺投资银行业务线之后, 长江证券的投行业务有望发
力, 一改公司2007 年在IPO 和增发业务主承销一无所获的局面,对公司业绩作出更
大贡献.
公司目前拥有长江期货, 长信基金,诺德基金等旗下公司,同时还将试水直投业
务.基于我们对2008 年市场交易额在日均1300-1500 亿元的假设, 给于公司非自营
业务20PE,自营业务2倍的PB,公司目标价18 元,目前估值基本合理.给于中性评级.
[2008-04-02]长江证券:静态低估值难掩行业风险
■国都证券
07年,公司全年营业收入为49.62亿元,实现净利润23.64亿元,较2006年增长353
%,每股收益为1.64元,全面摊薄净资产收益率达到40%.
报告期内公司实现证券交易总额1.52万亿元,同比增长404%,市场份额为1.36%,
略高于去年1.31%的水平,行业排名第17位.公司实现代理买卖证券业务净收入为20.
8亿元,在营业收入中的占比为42%.
目前, 公司旗下拥有长江证券承销保荐有限公司,长江期货经纪有限公司,长信
基金管理有限责任公司和诺德基金管理有限公司, 包括证券,基金,期货和专业投资
银行在内的金融控股构架基本搭建, 公司将有望在未来分享股指期货及资产管理业
务发展所带来的机遇,进一步实现收入来源的多元化.
07年公司抓住有利的行业环境, 积极运作成功借壳上市,打通了持续融资渠道,
为公司未来发展提供了更多可以伸展的空间.07年底, 公司的净资产规模为58.89亿
元,净资本为45.65亿元,分别较06年上升了137.9%和141.8%.目前公司的净资本规模
居行业第12位,资本实力的增强有利于公司参与各项创新业务的发展,扩充新的利润
来源,同时这也将为公司应对市场波动风险提供更多的缓冲余地.
[2008-04-01]长江证券:2007年年报点评
■国金证券
07 年业绩低于我们此前的预期.公司07 年净利润为23.6 亿元, 低于我们此前
预期的25 亿元,低于预期的主要原因在于公司的营业费率为24.6%,高于我们此前预
期的21%的营业费率;
业绩增长主要来自于经纪业务和自营业务.公司07 年净利润较06 年增长354%,
其中手续费净收入增长344%,投资受益增长301%,两项收入之和占07 年总收入的90%
;
旗下基金管理公司收入增长较快,但为公司带来的利润有限.公司分别持有长信
基金和诺德基金49%和30%的股份, 两家基金在07 年为公司共计提供投资收益4100
万元.基金业经过07 年的快速增长,08 年后可能进入平稳增长.由于基数较低,未来
几年两家基金公司为公司带来的收益在收入占比中将仍然有限;
公司08 年业绩将出现较大幅度下降, 给予公司"持有"评级.由于业务结构过于
依赖经纪业务和自营业务,公司未来业绩受市场波动的影响较大.我们假设08-09 年
股票基金日均交易额为1900, 2100,2300 亿元,并且在不考虑新业务推出的情况下,
公司08-09 的净利润为16.95 亿元和15.55亿元,EPS 分别为1.012,0.928 元,较07
年有一定下降.鉴于公司短期受到市场波动的影响较大,且在行业中的竞争力并不突
出,我们给予公司"持有"评级.
[2008-04-01]长江证券:未来收入不确定性较大
■天相投资
07 年公司实现经纪业务(手续费+利息收入), 自营业务(投资收益+公允价值变
动)和承销业务净收入分别为22 亿元,26 亿元和0.32 亿元,分别同比增长354%,209
%和-47%;分别占营业收入的44.44%,52.72%和0.64%,经纪和自营业务合计占比达97.
16%.自营业务占比过高,导致收入不确定性较大.
公司07 年市场份额为1.36%, 较上年同期提高0.13 个百分点,而从分月数据来
看, 07 年月度份额基本稳定;部均代理成交额为299亿元,低于市场平均水平21.58
个百分点, 反映出公司营业部利用率较低.另外公司尚有5 家营业部牌照,我们预计
每增加一家营业部,将提升公司市场份额约0.027个百分点,提升EPS 约0.01 元.
公司自营业务收入占营业收入的比例过半, 而大盘点位下调给公司自营业务收
入带来较大的不确定性.另外公司07 年共创设权证5.41 亿份,注销2.49 亿份,实现
收入约3.14 亿元, 预计08 年仍将有3.69 亿元的收入,但随着股权分置改革的接近
尾声,权证创设将大幅减少,而备兑权证业务是否推出存在较大的不确定性.
我们预测公司2008-2010 年净利润分别为15.40 亿元, 18.17 亿元和19.54 亿
元,相应EPS 分别为0.92 元,1.08 元和1.17 元,动态PE 分别为20 倍,17倍和16 倍
, 考虑到公司自营业务占比过高,收入具有较大的不确定性,给予公司"中性"投资评
级.
[2008-02-18]长江证券:低估券商,整理充分欲爆发
■国海证券
长江证券(000783)受美股再度大幅下挫及国内大盘新股中国铁建突然启动IPO
等因素影响, 大盘周五低开低走,权重股走势较弱导致个股普跌,但尾盘反弹过程中
出现明显放量,收出带长下影阴线,短线有望反弹.
据1月21日《证券日报》消息,2007年牛市盛宴带给券商丰硕的成果.截至今年1
月20日共有37家证券公司在银行间市场公布了未经审计的年报, 已披露年报的证券
公司去年合计实现净利润492.4亿元,同比大幅增长377%!另据1月28日《中国证券报
》报道, 2007年深圳辖区有17家证券公司,实现净利润327亿元,较06年增加429%;上
市券商业绩增长更为醒目, 如中信预增5倍以上,宏源证券预增800%以上!可以预见,
券商将是07年上市公司中最引人注目的绩优股.这意味着, 年报行情中,券商股将是
最容易引起市场共鸣的品种.经验上,今年年报行情炒作中,券商股不可或缺.长江证
券(000783)除具有估值优势外,其技术上报复性反弹一触即发.建议关注.
长江证券(000783)是国内第六家成功上市的证券公司. 是我国证券市场快速发
展壮大的一家证券公司,2005年长江证券成功托管并收购大鹏证券证券类资产,是我
国证券公司优化重组经典范例.长证是国内业务资格最齐备,服务平台最完善的证券
公司之一,主营证券经纪,资产管理,固定收益,证券投资,金融衍生品等业务,并拥有
专营投行,期货,基金业务的4家全资子公司和控,参股公司.在经纪业务方面,长江证
券目前拥有56家营业部牌照, 目前已开业的有50家营业部,11家服务部,经营网点已
在全国逐步形成了长江三角洲, 珠江三角洲,环渤海湾,华中以及西部五大重点业务
区域;在投资银行领域,1997年至1999年,公司承销家数连续三年进入业内前10名.20
03年,公司与法国巴黎银行合资成立长江巴黎百富勤证券有限责任公司,投行业务移
交该公司.2007年, 公司收购了法国巴黎银行持有的合资公司的股权,长江巴黎百富
勤证券有限责任公司更名为长江证券承销保荐有限公司,成为公司全资控股,国内第
一家专门从事投资银行业务的专业子公司;在资产管理上, 2001年,长江证券在业内
首推银证合作理财,2002年成为业内最早推出规范化集合理财产品的券商之一.
2005年4月推出的"长江超越理财1号"产品是《证券公司客户资产管理业务试行
办法》正式实施以来,首批获准发行的3只券商集合理财产品之一,也是首只提取"风
险准备金"的理财产品.截至2006年底,长江超越理财计划累计发行8.44亿元;在基金
管理方面,公司旗下的长信基金管理有限公司拥有长信银利精选,长信利息收益和长
信金利趋势, 长信增利动态4只基金.根据银河证券基金研究中心公布的2007年第一
季度基金回报率排名显示,名列股票型基金前20位的有3只来自于长信基金管理公司
旗下.其中长信金利趋势,长信增利和长信银利精选分别名列第3,第9和第20.长信基
金管理公司是进入前20名中基金只数最多的基金公司, 也是唯一一家旗下股票型基
金全部上榜的基金公司.公司参股的诺德基金管理有限公司(中美合资),已于2006年
8月8日正式开业运营;在期货业务方面,公司控股的长江期货经纪有限公司是业内成
长最快的公司.近年来,客户权益规模,交易金额等主要业务指标成倍增长.2007年第
一季度,长江期货在郑州交易所的交易总额过亿元,,截止2007年4月9日,公司在郑州
交易所排名为第16位.该公司目前已为即将到来的金融期货业务做好了充分准备.
07年行情让券商家底迅速堆积,借助资本市场繁荣上市实现做大做强,是券商当
前普遍努力的方向, 根据媒体报道春节后券商可能再度出现上市热,若如此,将对可
能引起市场关注的券商业绩浪火上添油.2007年上半年,长江证券实现净营业收入17
.16亿元,实现净利润11.87亿元,净资产为35.20亿元.宏源证券1月28日公告,预计公
司2007年度净利润较上年同期有大幅度增加,增长幅度约为800%左右.宏源证券07年
中报显示业绩为10.27亿元,三季度则为19.64亿元,中信证券07年上半年净利润42亿
,三季报则达到83亿元.长江证券则由中报的11.87亿元增加至20.1亿元,表明三季度
券商的净利润几乎相当于07年的前六个月.根据中信证券全年业绩预增提至5倍以上
(06年是23亿),可达到140亿元,意味着中信四季度净利润超过三季度,将超过50亿元
.依此推测,长江证券四季度业绩也值得期待,若保持三季度速度增长,则全年业绩可
能达到28亿元!
折每股收益约1.68元,即当前市盈率不足17倍.据天相投资预测,长江证券2007-
2009年EPS 分别为1.35元(长江证券07年前三季度每股收益已经达到1.2元, 因此07
年业绩可能会超过机构的预测),1.62元和1.83元,若按照2008年30倍估值PE测算,公
司目标价约为48.6元.而广发证券分析师则综合考虑长江证券发展态势,估值60元左
右.
长江证券(000783)于2007年12月27日借壳上市, 是国内第六家成功上市的证券
公司.上市首日开盘价和最低价均为35.10元,最高价为42.44元,当日换手34.01%,交
易均价为39.83元, 即上市首日交投活跃,势必有大机构参与,以上市首日均价计算,
至今下跌12元,跌幅约30%.无论是主力自救,还是回补,都易引发大幅上涨的行情.07
年12月27日至08年2月15日,共计30个交易日,交易均价为35.91元,不考虑交易成本,
平均价比2月15日收盘价高约22.58%.当前短线整理充分, 5日线金叉10日线,强劲反
弹一触即发.
[2008-02-13]长江证券:借壳上市以来交易均价为36.14元
■国海证券
长江证券(000783)1月28日中国证券报道, 2007年深圳辖区有17家证券公司,实
现净利润327亿元, 较06年增加429%;上市券商业绩增长更为醒目,如中信预增5倍以
上, 宏源证券预增800%以上!可以预见,券商将是07年上市公司中最引人注目的绩优
股.这意味着,年报行情中,券商股将是最容易引起市场共鸣的品种.长江证券(00078
3)除具有估值优势外,其技术上报复性反弹一触即发.
长江证券(000783)是国内第六家成功上市的证券公司. 是我国证券市场快速发
展壮大的一家证券公司,2005年长江证券成功托管并收购大鹏证券证券类资产,是我
国证券公司优化重组经典范例.长证是国内业务资格最齐备,服务平台最完善的证券
公司之一,主营证券经纪,资产管理,固定收益,证券投资,金融衍生品等业务,并拥有
专营投行,期货,基金业务的4家全资子公司和控,参股公司.在经纪业务方面,长江证
券目前拥有56家营业部牌照, 目前已开业的有50家营业部,11家服务部,经营网点已
在全国逐步形成了长江三角洲, 珠江三角洲,环渤海湾,华中以及西部五大重点业务
区域;在投资银行领域,1997年至1999年,公司承销家数连续三年进入业内前10名.20
03年,公司与法国巴黎银行合资成立长江巴黎百富勤证券有限责任公司,投行业务移
交该公司.2007年, 公司收购了法国巴黎银行持有的合资公司的股权,长江巴黎百富
勤证券有限责任公司更名为长江证券承销保荐有限公司,成为公司全资控股,国内第
一家专门从事投资银行业务的专业子公司;在资产管理上, 2001年,长江证券在业内
首推银证合作理财,2002年成为业内最早推出规范化集合理财产品的券商之一.
2005年4月推出的"长江超越理财1号"产品是《证券公司客户资产管理业务试行
办法》正式实施以来,首批获准发行的3只券商集合理财产品之一,也是首只提取"风
险准备金"的理财产品.截至2006年底,长江超越理财计划累计发行8.44亿元;在基金
管理方面,公司旗下的长信基金管理有限公司拥有长信银利精选,长信利息收益和长
信金利趋势, 长信增利动态4只基金.根据银河证券基金研究中心公布的2007年第一
季度基金回报率排名显示,名列股票型基金前20位的有3只来自于长信基金管理公司
旗下.其中长信金利趋势,长信增利和长信银利精选分别名列第3,第9和第20.长信基
金管理公司是进入前20名中基金只数最多的基金公司, 也是唯一一家旗下股票型基
金全部上榜的基金公司.公司参股的诺德基金管理有限公司(中美合资),已于2006年
8月8日正式开业运营;在期货业务方面,公司控股的长江期货经纪有限公司是业内成
长最快的公司.近年来,客户权益规模,交易金额等主要业务指标成倍增长.2007年第
一季度,长江期货在郑州交易所的交易总额过亿元,,截止2007年4月9日,公司在郑州
交易所排名为第16位.该公司目前已为即将到来的金融期货业务做好了充分准备.
1月28日中国证券报道, 2007年深圳辖区有17家证券公司,实现净利润327亿元,
较06年增加429%;基金公司实现利润总额74.21亿元,较上年增长835%;期货公司实现
净利润约1亿元,较上年增长3倍.这就意味着,上市券商的绩优年报,将从年报行情中
脱颖而出, 将会引起市场关注.经验上,今年年报行情炒作中,券商股不可或缺.与此
同时, 07年行情让券商家底迅速堆积,借助资本市场繁荣上市实现做大做强,是券商
当前普遍努力的方向, 根据媒体报道春节后券商可能再度出现上市热,若如此,将对
可能引起市场关注的券商业绩浪火上添油.2007年上半年,长江证券实现净营业收入
17.16亿元,实现净利润11.87亿元,净资产为35.20亿元.宏源证券1月28日公告,预计
公司2007年度净利润较上年同期有大幅度增加,增长幅度约为800%左右.宏源证券07
年中报显示业绩为10.27亿元,三季度则为19.64亿元,中信证券07年上半年净利润42
亿,三季报则达到83亿元.长江证券则由中报的11.87亿元增加至20.1亿元,表明三季
度券商的净利润几乎相当于07年的前六个月.根据中信证券全年业绩预增提至5倍以
上(06年是23亿),可达到140亿元,意味着中信四季度净利润超过三季度,将超过50亿
元.
依此推测, 长江证券四季度业绩也值得期待,若保持三季度速度增长,则全年业
绩可能达到28亿元!折每股收益约1.68元,即当前市盈率不足17倍.据天相投资预测,
长江证券2007-2009年EPS 分别为1.35元(长江证券07年前三季度每股收益已经达到
1.2元, 因此07年业绩可能会超过机构的预测),1.62元和1.83元,若按照2008年30倍
估值PE测算,公司目标价约为48.6元.而广发证券分析师则综合考虑长江证券发展态
势,估值60元左右.
长江证券(000783)于2007年12月27日借壳上市,上市首日开盘价和最低价均为3
5.10元,最高价为42.44元,当日换手34.01%,交易均价为39.83元,即上市首日交投活
跃, 势必有大机构参与,以上市首日均价计算,至今下跌11.52元,跌幅约30%.无论是
主力自救,还是回补,都易引发大幅上涨的行情.07年12月27日至08年2月5日,共计27
个交易日,交易均价为36.14元,不考虑交易成本,平均价比2月5日收盘价高约27.66%
.目前5日和10日线走平后上翘,将出现金叉助涨,报复性反弹一触即发.
[2008-01-28]长江证券:适当关注
■兴业证券
该股上周收盘价为30.58元, 2007年第三季度业绩为-0.37元.该公司经营稳健,
具备较强的风控能力, 业绩保持持续快速增长,而且业务布局全面,目前已初步搭建
起了包括证券,期货,基金在内的证券控股集团框架,随着行业规模的发展,竞争结构
的优化以及创新业务的发展都将给气发展带来新的机遇. 公司还具有火爆的参股期
货.近期该股复牌后明显有大量资金介入,目前定位明显偏低,可积极关注.
[2008-01-22]长江证券:投资风格稳健盈利模式仍需优化
■群益证券
2007 年由于资本市场史无前例的发展过程,长江证券也不例外的获得了爆发式
的增长.公司前三季度实现净利润约20 亿元, 每股收益1.2 元,公司预计2007 年实
现净利润与上年相比将增长400%左右. 公司前三季度经纪业务和投资收益合计在营
收中的占比达到了95%,业务模式较为单一.
公司经纪业务保持了快速发展势头,2005 年收购大鹏证券,目前已有50 家营业
部,经纪业务市场份额从04 年的0.7%快速提高到目前的1.46%左右,我们认为长江证
券上市后资本实力将大大提高,未来不排除继续采用并购的方式扩大市场份额.
公司作为创新类券商, 投行业务和创新业务的发展似乎不尽如人意.公司07 年
还没有股票IPO 业务收入入帐,承销业务主要集中在债券业务方面;公司资产管理业
务目前也处于停滞阶段, 我们认为公司投行业务和创新业务竞争能力薄弱的现象短
时间内难以改变.
公司全资控股的长江期货, 以及公司分别持有49%和30%的长信和诺德基金未来
都将提供持续稳定的收入来源,为长江证券业绩增长提供保障.我们预计公司07-09
年净利润分别为24.8,29.9 和34.4 亿元,YOY 分别为454.05%,20.64%和14.98%,EPS
分别为1.48,1.79 和2.05 元,目前股价对应08 年PB 为5.5 倍,较中信证券4.4 的
PB 略高, 同时鉴于资本市场强波动性以及公司盈利模式的单一化,公司未来抗风险
能力较弱,我们给予公司中性投资建议.
[2008-01-04]长江证券:价值低估,未来发展可期
■浙商证券
周四沪深大盘震荡向上, 尾盘在钢铁,券商股止跌反弹的带动下最终收阳,在此
背景下,后市一些跌幅较大,价值低估板块有望出现机会.以券商股为例,近期市场做
多热情高涨, 成交量持续放大,而受益最明显的券商板块近期跌幅严重,价值低估明
显,03日尾盘更是出现止跌迹象,操作上可积极关注.
公司经营稳健, 具备较强的风控能力,业绩保持持续快速增长,而且业务布局全
面,目前已初步搭建起了包括证券,期货,基金在内的证券控股集团框架,随着行业规
模的发展,竞争结构的优化以及创新业务的发展都将给气发展带来新的机遇.
由于我国经济持续发展带动了金融业的发展,从而使证券市场持续走牛,在此基
础上, 公司业绩也得到了大幅度提升,公司市场份额也得到稳步扩张.前期公司在以
较低成本并购了其他券商营业部后,实现了网点的快速扩张,使公司在立足湖北的基
础上, 完成了由区域向全国性券商的跨越.随着证券市场逐步向好,公司未来业务收
入还将持续增长, 再加上其创新业务起步较早,具有较强的创新意识,为公司创新发
展奠定了坚实的基础.另外, 公司还具有火爆的参股期货和基金题材.近期该股复牌
后明显有大量资金介入,目前定位明显偏低,可积极关注.
[2008-01-02]长江证券:借上市东风,行扩张之路
■上海证券
长江证券借壳S*ST 石炼于12 月27 日正式登陆A 股.12 月25 日,S*ST 石炼公
告,公司定向回购股份,重大资产出售暨以新增股份吸收合并长江证券有限责任公司
已实施完毕, 并完成所有工商变更登记.公司股票交易与2007 年12 月27 日起恢复
交易,并更名为"长江证券".
借壳, 股改方案简介.中国石化以承债方式收购公司的全部资产;同时以1 元现
金回购中国石化所持公司92044 万股并注销;以新增144080 万股吸收合并长江证券
;被吸收方长江证券的全体股东向石炼化全体流通股股东支付2808 万股股份等步骤
.12 月5 日,中国证监会正式核准石炼化定吸收合并长江证券的有关事宜.方案实施
后,长江证券总股本将增加至16.748 亿股.
成功上市有助于完善公司内部治理机制及推进内部改革.借上市之契机,公司正
积极推荐内部改革完善智力结构, 包括撤销管理各地营业部的中间层次――经纪业
务总部, 实施扁平化管理;果断回购原长江巴黎百富勤证券公司外资股权,重新打造
投行团队,成立专门的投行业务子公司.
公司各项综合实力位于第二集团之列.长江证券成立于1988 年6 月1 日, 前身
为湖北证券公司.经4 次增资扩股后, 长江证券的注册资本由10.29 亿元增至20 亿
元.公司是全国最早或批的8 家创新试点证券公司之一,经营风格较为稳健.截至200
7 年上半年,公司净利润排名在第12 位,总资产排名第13 位.
[2007-12-28]长江证券:立足湖北面向全国的创新类券商
■中金公司
营业网点实现全国布局并在湖北省拥有一定优势.长江证券拥有50 家营业部,1
1 家服务部以及7 家营业部牌照,分布在全国16 个省,市,自治区,2006 年市场份额
为1.35%.其中,11 家营业部和6 家服务部分布在湖北省内,市场份额为20%.
自营业务与经纪业务是最主要收入来源. 受益于股基权证交易额的迅速膨胀和
证券市场的持续走牛, 长江证券经纪业务,自营业务的收入随之快速增加.2006年长
江证券自营业务和经纪业务的总收入占比分别为33%和57%, 是公司最重要的收入来
源.
2008 年每股收益和每股净资产分别为1. 1 元和3.47元.2008 年长江证券的营
业收入和净利润分别为37.29亿元和18.45 亿元, 同比分别下降18%和15%,投资净收
益下降56%是营业收入和净利润下降的最主要原因.
根据证券行业的业务性质,我们采用了部分加总法对长江证券进行估值.在自营
业务1.6～2 倍市净率,非自营业务22.5～27.5 倍市盈率的区间内,长江证券的每股
价值在21.93～26.91 元之间,目前9.9 元的股价仍有121.52%～171.82%的上涨幅度
,但是长时间的停牌使得股价有过度反应的可能.暂不评级.
[2007-12-28]长江证券:经营稳健、发展可期
■国泰君安
长江证券总体规模位于创新类券商中游, 但公司战略明晰,经营较为稳健,风险
控制能力较强.在上市券商中, 长江证券处于第三层次,与中信,海通差距较大,定位
基本与国元和宏源相当.
长江证券业绩增长迅速,业务布局全面,已初步搭建起了包括证券,期货,基金在
内的证券控股集团雏形,但高度依赖于经纪和投资的状况短期内难以改观.
公司将受惠于行业规模发展和竞争结构优化,未来2-3 年内,公司业绩可望保持
30%左右的复合增速,2007-2009 年公司的EPS 可望达到1.53元,1.97 元和2.50 元;
但业绩受市场发展程度和行业管制放松程度的影响较大.
我们认为, 上市首日公司定位在40 元左右,长期合理定位在50 元左右,给予增
持评级.增发融资和创新业务全面启动将是推动公司业绩的催化剂.
[2007-12-28]长江证券:上市券商中的第二梯队,综合实力处于行业中游
■申银万国
长江证券是一家创新类券商, 公司规模和整体竞争力在创新类公司中均处于中
游位置.公司以经纪和自营业务为主要收入来源,与目前A 股上市的国元证券和宏源
证券有较强的可比性.
成功借壳上市后,公司迎来新一轮的发展契机,我们认为公司治理的提高和激励
机制的完善,战略定位的清晰和政策执行力的增强,资本实力的提高等因素在公司快
速壮大的过程中是缺一不可的.
主要业务方面,经纪业务交易效率有待于进一步提高,投行业务也在合资公司股
权转让后受到了一定程度的冲击,只有自营业务一直保持了比较稳健的盈利.资产管
理业务长期前景看好,但短期内受政策控制无法对盈利构成支撑.
我们认为, 公司长期内将保持与行业一致的增长速度,预期2007-2009 年EPS分
别为1.34 元,1.48 元和1.88 元,理论价格在36.62 元,相当于27X 的07年PE(或25X
的08 年PE)和13X 的07 年PB(或9X 的08 年PB).不过考虑到市场情绪,我们认为实
际定价可能略高,建议30 元以下可积极买入.
[2007-12-28]长江证券:2007年12月27日无价格涨跌幅限制
■深圳交易所
长江证券(代码000783) 涨跌幅:310.10%
成交量:8914万股 成交金额:352627万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
汉唐证券深圳福星路证券营业部(信达资产托管) 54748660.89 0.00
金元证券股份有限公司成都二环路证券营业部 50821620.01 11540438.40
国信证券有限责任公司深圳泰然九路证券营业部 42108101.33 12375171.46
东方证券股份有限公司深圳金田路证券营业部 36431947.15 0.00
中国银河证券股份有限公司北京阜成路证券营业 32545620.98 1035396.52
部
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
东方证券股份有限公司上海浦东南路证券营业部 3400578.00 249784282.95
辽宁省证券公司沈阳黑龙江街营业部(信达资产 500313.00 140350341.58
托管)
山西证券有限责任公司太原府西街证券营业部 67626.00 133284137.85
长江证券沈阳三好街营业部 350426.00 105930384.44
联合证券有限责任公司沈阳南三经街证券营业部 559875.00 77105782.13
[2007-12-27]长江证券:二十年磨一剑,霜刃未曾试
■联合证券
投资要点:
1,长江证券家底殷实,目前拥有50家营业部和11家服务部.今年1-10月份公司代
理交易业务市场占有率1.36%,创新试点券商,全牌照业务资格,遍布全国的零售业务
网络,证券类控股集团架构,已具备优质券商的一切特质.长江证券目前还有6家营业
部牌照未使用, 上市后,依托雄厚的资本实力,公司将进一步优化网络布局.汇集100
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2,在振兴传统业务的同时,公司创新业务已初步形成体系.尤其是在权证业务方
面,公司已颇有斩获;集合理财,资产证券化,直接投资等领域也均有积极进展.
3,近年来由于诸多原因,公司投行业务下滑严重.年初,经过谈判,公司果断回购
原长江巴黎百富勤证券公司外资股权, 重新打造投行团队.随着投行业务的复兴,公
司业务格局中的短板将重新得到修补.借力资 本市场, 长江证券跃入券业第一集团
指日可待.
4, 预计长江证券2007-2009年EPS 分别为1.35元,1.62元和1.83元,若按照2008
年30倍估值PE测算,公司目标价约为48.6--54.9元.
一,首家证券类控股集团 已具备优质券商的一切特质
长江证券成立于1988年6月,作为新晋上市券商,长江证券家底殷实.创新试点券
商,全牌照业务资格,遍布全国的零售业务网络,证券类控股集团架构,已具备优质券
商的一切特质.长江证券目前拥有50家营业部和11家服务部, 网络布局较为合理.以
今年1-10月份公司代理交易业务市场占有率1.36%来看,公司仍处于证券业第二集团
.不过随着上市带来的契机,这一格局有望改写.长江证券目前还有6家营业部牌照未
使用,上市后,依托雄厚的资本实力,公司将进一步优化网络布局.新一轮网点扩张已
圈定长沙, 广州,济南,泰州,惠州等地.除经纪业务外,自营,固定收益等传统业务也
将获得发展契机.另外, 在控股集团架构下,获得资本补充机制的长江证券还将加大
对旗下长江承销,长江期货,长信基金和诺德基金的扶持力度.据悉,长信基金已拟增
资扩股.
二,传统与创新并举,未来利润驱动力源自股指期货
2006年以来,随着证券市场的大幅上涨和交易量的爆发性增长,长江证券盈利出
现大幅增长,2005年公司净利润为-9600万元,2006年增加到4.48亿元;2007年第三季
度达到20.11亿元,与2006年全年相比增长349%.
在振兴传统业务的同时,公司创新业务已初步形成体系.尤其是在权证业务方面
,公司已颇有斩获;集合理财,资产证券化,直接投资等领域也均有积极进展.据悉,上
市后, 公司会依据自身特色,通过资源的倾斜,优先发展一部分创新业务.同时,随着
政策面的推进,作为已上市的创新类券商,公司还有望在融资融券,备兑权证,QDII等
创新业务领域实现重点突破.目前, 公司已为此在技术等多个方面进行了积极准备.
而随着股指期货和IB业务的推进,作为全资子公司,长江期货必将成为公司重要的新
增利润来源.
三,重振投行业务,跻身第一集团指日可待
在投行领域,公司也大刀阔斧.近年来由于诸多原因,公司投行业务下滑严重.长
江承销是国内第一家专门从事投资银行业务的专业子公司.在全资控股长江承销后,
公司借鉴律师事务所的管理模式,实行内部合伙人制度,建立起崭新的内部经营管理
体制和分配机制, 有效地激发了保荐人队伍的积极性.随着投行业务的复兴,公司业
务格局中的短板将重新得到修补.借力资本市场,长江证券跃入券业第一集团指日可
待.
四,上市带来非常财富
长江证券的规模实力与海通证券基本相当, 因此其上市增发后总市值将与海通
证券相仿.目前海通证券总股本33.89亿股,总市值为1620.6亿元.而长江证券总股本
为16.748亿股,考虑其上市后可能定向增发约10亿股新股,其总股本将在27亿股左右
. 而目前, 已上市的四家证券公司中,中信证券股价99元,新上市的海通和东北证券
股价均在50元以上.据此, 长江证券上市后的股价将在50元左右,一上市就将步入高
价股行列,并带动相关公司收益大幅提升.
上市定价分析:
按照长江证券借壳上市方案:长江证券的整体评估价值在108. 65亿元至126.46
亿元间,经合并双方协商,本次吸吸收合并股改后,公司总股本增加到16.748亿万股,
原长江证券公司占合并后公司股本的86.03%.这样一来, 据测算,原来长江证券的股
权价值在新公司中为7.15元/股,目前S*ST石炼化的价格为9．9元, 预计长江证券2
007-2009年EPS 分别为1.35元, 1.62元和1.83元,若按照2008年30倍估值PE测算,公
司目标价约为48.6--54.9元.给予"推荐"评级.
[2007-12-27]长江证券:借壳终成正果,龙头一飞冲天
■银河证券
报告起因:
经过近一年等待, 长江证券终于成为第6家借壳上市的券商.联系海通证券借壳
都市股份连续14个涨停, 以及东北证券借壳锦州六陆,国元证券借壳S*ST化二,国金
证券借壳成都建投,西南证券借壳ST长运带来的疯狂涨停,酝酿一年之久的长江证券
借壳上市终于变为现实之际,巨大的财富效应势必吸引市场资金对其热捧.牛市大背
景下,长江证券终于可以一飞冲天,展示王者风范.
投资要点:
1, 公司是国内证券行业质地优良的大中型券商,经营规模在创新类券商中处于
领先地位,成功登陆资本市场后,盈利能力有望爆发式增长;
2, 自营业务成绩卓越,参与多家上市公司的定向增发,随着锁定期的到来,将迅
速增厚公司收益;
3,参股控股基金,期货公司,预计将带来亿元收入.
一,盈利形势喜人 借力资本市场一飞冲天
长江证券前身为湖北证券,1996-2001年经过4次增资扩股,注册资本由1700万元
增至20亿元,2004年12月公司通过创新类评审.公司经营规模已在创新类券商中处于
领先地位,根据2007年中期银行间市场披露的券商财务数据,长江证券营业收入排名
行业14,净利润排名行业11,总资产,净资产和净资本分别排名行业11,12和13名.
公司共拥有56张营业部牌照.得益于公司良好的营销业务管理,2004年以来公司
代理股票基金交易的市场占有率不断上升, 目前维持在1.40%左右.公司的交易佣金
率一直在0.18%左右,预期短期内将保持稳定,按照全年日均成交额2000亿元计,全年
长江证券将实现约24.39亿元的手续费收入,实现2.06亿元金融往来收入!
近期, 巴黎银行正式将其持有的长江巴黎百富勤33%股权转让给长江证券,公司
更名为长江证券承销保荐有限公司, 成为国内第一家专门从事投行业务的专业子公
司.良好的平台有望使公司的投行业务重新步入上升轨道.
二,参与多项定向增发 隐蔽资产爆发力强
公司自营业务能力较强,在2004-2005年的熊市中均实现了正的自营差价收入.0
6年自营收益高达5.87亿元, 今年中期长江证券自营规模为20亿元左右,其中股票投
资接近12亿元.而股票投资结构中,有近60%的资金投向了未上市流通股票,这主要是
公司在去年参与多家上市公司的定向增发,由于尚处于锁定期而未流通的股票.06,0
7年股票二级市场得价格出现了较大的涨幅,因此公司持有的限售股市值也有了非常
大的涨幅.有数据显示,公司持有限售股保守估计在7亿元左右,平均增幅在1倍以上,
由于多数锁定期再一年左右,这将为公司今明两年带来很好的自营收益.
三,资产管理蒸蒸日上 参控基金期货带来亿元收入
公司目前正在申请长江2号集合理财产品,长江3号也在筹划中.目标发行规模均
在30亿元左右, 如果能分别在08,09年成行,则通过提取管理费用,将为公司08,09年
贡献2000万和近6000万的收益.
更值得重视的是,公司目前分别持有长信和诺德基金49%和30%的股权,并以权益
法和成本法核算投资收益.2007年中期,两家基金总计管理资产规模为165亿元.假设
资产管理规模不变, 在1.2%的(管理费收入/资产规模)以及25%的(净利润/管理费收
入)的前提下, 长信基金全年将贡献投资收益940万元.诺德基金贡献投资收益190万
元(按照20%的分红比率计算).
今年,公司收购了长江期货剩余的51%股权,成为长江期货的唯一股东.收购完成
后,还将注册资本进一步提高到1亿元,达到了申请全面结算会员的条件,目前公司成
立了专门金融期货小组,与长江期货一同备战股指期货.如果明年股票基金日均成交
金额为2200亿元,全年交易额100万亿元.国外期货市场交易量一般是现货市场得2倍
左右,考虑到我国股指期货推出初期,这一比例不会太高,可能1倍左右.目前看来, 0
8年初股指期货业务很可能推出,预计万分之1.7的交易费率,预计08年长江期货将为
长江证券提供权益收入在2亿元以上!
[2007-12-27]长江证券:上市提供新的发展机遇,未来需要明确战略定位
■兴业证券
在2001 年--2005 年的熊市中, 国内大部分证券公司由于从事保本保底的资产
管理业务,挪用客户保证金,违规拆借等一些不规范业务,在熊市中遭受惨重损失,净
资产大幅下降,先后有31 家证券公司破产,托管或被重组,但长江证券作为一家经营
相对稳健的证券公司, 在2001 年-2005 年的熊市中经营状况基本稳定,遭受的损失
相对较小, 公司每股净资产基本上维持在1 元左右,并且公司于2004 年12月获准分
立改制,新设的湖北长欣投资发展有限责任公司承接了公司的非证券类资产,为公司
的长远发展打下了良好的基础.2006 年以来,随着证券市场的持续好转,公司经营状
况也出现了根本性的改变,盈利大幅增长,截至2007 年9 月30 日公司净资产已经达
到56.03 亿元, 每股净资产2.8 元.在中国证券市场大发展,证券行业面临分化重组
的关键时期, 公司实现借壳上市,在证券业新一轮竞争中取得先机,为公司未来的发
展提供了新的机遇.
长江证券是一家具有较强创新精神的证券公司, 在国内证券公司中较早获得了
从事部分创新业务的资格.2003 年4 月设立长信基金管理公司, 为国内较早设立基
金管理公司的证券公司之一;2003 年11 月与法国巴黎银行合资设立从事投资银行
业务的子公司, 为国内首批合资证券公司;2004 年12 月,公司率先成为首批8 家创
新试点证券之一;2005 年托管大鹏证券经纪业务, 同时在业内较早发行了第一只集
合理财产品.但获得部分创新业务资格后公司的相关创新业务开展得并不理想,截至
2007 年第三季度,长信基金管理公司管理的基金只有4 只,规模只有347 亿元,在国
内57 家基金管理公司中居第29 位;与法国巴黎银行合资没有达到预期效果,合资失
败严重拖累公司的投行业务;公司的第一只集合理财产品到期后,第二只集合理财产
品迟迟未能获批,公司的资产管理业务也未能获得先发优势;只有托管大鹏证券的经
纪业务大大提高了公司经纪业务的市场占有率, 公司股票基金交易额的市场占有率
由收购前的0. 75%左右上升到2007 年底的1.4%左右.在未来两年证券市场创新业务
不断推出的情况下,公司业务拓展能力弱,战略执行力不强的状况亟待改变.
目前, 证券行业正处在新一轮的分化重组期,我们认为,未来能够生存和发展的
证券公司有两类, 一类以规模取胜,提供全方位服务;一类寻求特色化,差异化定位.
对于象长江证券这一类中等规模的证券公司来说, 在今后的发展中需要逐步明确自
身的优势和战略地位,增加收入来源的多样性和收入的稳定性.
未来两年,证券公司传统的股票交易和承销业务将进入稳定成长期,盈利增长主
要来自资本规模的扩大,创新业务的发展和国际化经营.如果不考虑长江证券上市后
可能进行的增发,长江证券未来两年盈利增长主要来自创新业务,从证券行业的发展
趋势看,未来两到三年将是证券公司创新业务推出的高峰期,创新业务既有资产管理
, 资产证券化,财务顾问等非传统业务规模的不断扩大,也有股指期货,融资融券,直
接投资, 备兑权证等全新的业务逐步推出.对长江证券来说,未来两年比较确定的能
带来较多收入的创新业务只有资产管理业务(包括基金管理和集合理财计划), 权证
创设和股指期货业务.我们假定2008 年—2009 年股票基金日均交易额维持在1900
亿元,2200 亿元的水平,股指期货2008 年推出,2008 年-2009 年股指期货交易额分
别是现货交易额的0.5 倍, 1 倍,公司经纪业务市场份额维持在目前1.4%的水平,同
时, 股票市场维持牛市格局,公司在长信基金和诺德基金中的股权比例不变,不考虑
公司增发和其他创新业务, 我们预计公司2007 年---2009 年的净利润分别为23.7
亿元, 27.2 亿元和30.4 亿元,借壳上市后,公司总股本缩减到16.748 亿股,200 年
—2009 年每股收益分别为1.42 元,1.62 元和1.81 元,考虑到公司
盈利来源的单一性及波动性,我们给予公司25—30 倍的PE,目标价格40.5—48.6 元
.
[2007-12-27]长江证券:长江后浪推前浪,借力跻身资本市场
■东方智慧
长江证券(000783)2007年在快速增长的宏观经济, 人民币升值等基本面的推动
下, 股市持续走强,A 股上证综合指数由年初的2675 点最高上涨到6124 点的位置,
总市值高达354396 亿元, 资产证券化率由2006 年的51.22%已经上升到152.08%.证
券公司的经纪, 承销和自营业务收入均大幅度提升,中报披露的50 家公司的业绩比
去年同期增长4 倍以上, 预计今年全年行业整体盈利有望达到1200 亿元.而2008年
更将是证券行业盛况空前的一年, 2008 年经纪业务方面日成交量大概为1500 亿元
的水平,全年为证券公司带来收入为1080 亿元.IPO 融资情况大体一致,能为证券公
司带来的承销收入为60-100 亿元, 再融资市场也能为证券公司带来40 亿元左右的
收入.正是在这种背景下,市场中的创新类券商纷纷加快了登陆资本市场以谋求做强
做大,随着海通证券,东北证券,国元证券等券商先后借壳上市后.
近年来冉冉升起的证券业新星——长江证券(000783)即将于27日正式登陆A股
市场!从公司的竞争优势来看:创新试点券商,全牌照业务资格,遍布全国的零售业务
网络,证券类控股集团架构,优质券商的一切特质基本都已具备!目前长江证券拥有5
6家营业部牌照,目前已开业的有49家营业部,11家服务部,经营网点遍布全国16省市
,自治区的主要经济发达城市,2006年长江证券自营业务创造收入58708万元,投资收
益率超过同期开放式基金平均水平.根据武汉众环出具的07-08年盈利预测审核报告
, 长江证券07年可实现净利润48500万元;08年度可实现净利润67400万元.长江证券
成功借壳上市后,不但将继续借助行业蒸蒸日上的契机继续实现跨越式的发展,更是
有望借力资本市场实现加速打造证券控股集团的梦想!
投资要点:
1. 证券控股集团架构初具规模:从公司的竞争优势来看,创新试点券商,全牌照
业务资格, 遍布全国的零售业务网络,证券类控股集团架构,优质券商的一切特质基
本都已具备!登陆资本市场后, 公司的资本补充渠道将极大的完善,从而一举跻身国
内证券业第一集团军!
2. 经纪业务后劲十足:从2004年以来, 公司代理股票基金交易的市场占有率不
断快速上升.基于08年市场成交量的继续加速增长,公司的经纪业务有望继续保持高
速增长.此外,公司目前还持有大量金融股权,随着金融资产估值的快速提升,其持有
的金融股权势必将为其带来丰厚的投资回报!
3. 投行业务,创新业务成长空间广阔:2007年,巴黎银行将其持有的长江巴黎百
富勤33%股权转让给长江证券, 公司更名为长江证券承销保荐有限公司,成为国内第
一家专门从事投行业务的专业公司,公司的投行业务将重新步入加速上升的轨道.此
外,作为已上市的创新类券商,公司还有望在融资融券,备兑权证,QDII等创新业务领
域实现重点突破.
一,证券控股集团架构初具规模 昂首挺进中国证券业第一集团军
长江证券前身为湖北证券,1996-2001年经过4次增资扩股,注册资本由1700万元
增至20亿元,2004年12月公司通过创新类评审.公司经营规模已在创新类券商中处于
领先地位,根据2007年中期银行间市场披露的券商财务数据,长江证券营业收入排名
行业14, 净利润排名行业11,总资产,净资产和净资本分别排名行业11,12和13名;从
盈利能力看,公司2007年中期费用率为26.72%,高于行业平均水平22.47%;ROE为33.7
3%, 与行业水平34.35%持平.目前长江证券仍以传统业务收入为主,公司07年上半年
实现手续费净收入,自营差价收入和证券承销业务净收入,分别为11.14亿元,4.04亿
元和0.03亿元,分别占净营业收入的70.02%,25.40%和0.22%,分别同比增长495.70%,
35.08%和79.39%.公司手续费和自营业务收入合计占净营业收入的95.42%.由于长江
证券的财务杠杆和资产周转率低于平均水平,而净利润边际和(净利润/利润总额)指
标高于平均水平, 而财务杠杆和资产周转率相对较低则显示了未来通过管理效率提
升和更为激进的财务政策,因此公司的ROE仍有进一步提升的空间.
二,07年佣金收入超过1500亿 经纪业务发展迅猛
2007年还剩最后3个交易日,但截至12月25日,沪深股市A,B股成交45.13万亿元,
权证成交4.61万亿元,封闭式基金成交0.51万亿元,三项累计成交50.25万亿元,两市
全年交易额突破50万亿元已成定局,这可给券商带来1500多亿元的佣金收入.而长江
证券的经纪业务市场份额一直保持了稳定,快速的增长,公司共拥有56张营业部牌照
,其中06年底已经开业的有49家营业部.2004年以来公司代理股票基金交易的市场占
有率不断上升(目前维持在1.40%左右), 这一方面得益于公司良好的营销业务管理,
另一方面收购和并表大鹏证券经纪业务也贡献了较大的市场份额. 公司的交易佣金
率一直在0.18%左右徘徊, 我们预期短期内佣金率仍将保持稳定,按照全年日均成交
额2000亿元的预测, 全年长江证券将实现约24.39亿元的手续费收入,实现2.06亿元
金融往来收入.而且从未来的发展前景来看, 长江证券目前还有6家营业部牌照未使
用,上市后,依托雄厚的资本实力,公司将进一步优化网络布局.新一轮网点扩张已圈
定长沙,广州,济南,泰州,惠州等地,可以说,公司08年经纪业务的发展可谓是后劲十
足!
三,投行,创新业务上升势头强劲
公司投行业务原先拥有两个平台,随着2007年,巴黎银行已正式将其持有的长江
巴黎百富勤33%股权转让给长江证券, 公司更名为长江证券承销保荐有限公司,并成
为国内第一家专门从事投行业务的专业子公司, 发展思路的进一步明确将有望使公
司的投行业务步入加速上升的轨道.
在振兴传统业务的同时,创新业务也将迎来春天.公司目前的创新业务已初步形
成体系.尤其是在权证业务方面, 公司已颇有斩获;集合理财,资产证券化,直接投资
等领域也均有积极进展.上市后,公司将会依据自身特色,通过资源的倾斜,优先发展
一部分创新业务.同时,公司还有望在融资融券,备兑权证,QDII等创新业务领域实现
重点突破!
此外,公司还持有长江期货100%的股权,股指期货业务将成为公司新的利润增长
点;同时还出资4900万元持股长信基金49%的股权,为长信基金第一大股东,并出资30
00万元参股诺德基金,持有该公司30%的股权,在控股集团架构下,获得资本补充机制
的长江证券还将加大对旗下长江承销, 长江期货,长信基金和诺德基金的扶持力度.
据悉,长信基金已拟增资扩股.未来的发展空间无疑将更为广阔.
盈利预测:长江证券07-09年净利润有望达到22.59亿元,27.06亿元和30.72亿元
,根据借壳后总股本16.75亿股计算, 07-09年EPS分别为1.35元,1.62元和1.83元,给
予09年30倍估值PE测算,上市后的合理目标价为54元,应给予重点关注!
[2007-12-13]S*ST石炼:长江证券预计07年全年净利将同比增长400%左右
■天相投资
长江证券前身为湖北证券公司, 成立于1988年6月1日,公司于2004年12月取得"
创新类"券商资格,2007年12月5日长江证券借壳S石炼化方案获得证监会通过.公司0
7年上半年净资产为35.20亿元,在已披露07年中报的26家创新类券商中,排名第12位
;净资本为28.94亿元, 在已披露07年中报的26家创新类券商中,排名也是第12位;上
半年实现净营业收入17.16亿元,同比增长214.92%,实现净利润11.87亿元,同比增长
408.52%.
公司07年上半年实现手续费净收入,自营差价收入和证券承销业务净收入,分别
为11.14亿元,4.04亿元和0.03亿元,分别占净营业收入的70.02%,25.40%和0.22%,分
别同比增长495.70%, 35.08%和79.39%.公司手续费和自营业务收入合计占净营业收
入的95.42%.
根据以往券商借壳上市经验,获得证监会正式通过后,复牌间隔时间一般不会超
过一个月.复牌前, 可关注相关参股上市公司,如:海欣股份(持股8.01%),锦江股份(
持股6.01%),保定天鹅(持股2.40%),葛洲坝(持股2.00%),武钢股份(持股2.00%)等.
我们预测长江证券07-09年净利润分别为22.59亿元,27.06亿元和30.72亿元,根
据借壳后总股本16.75亿股计算, 07-09年EPS分别为1.35元,1.62元和1.83元,按照0
8年30倍估值PE测算,目标价为48.47元.
[2007-11-06]S*ST石炼:盈利来源过于集中,经营效率还需提高
■国金证券
公司05 年收购大鹏证券营业部后经纪业务实力大为增强,不过收购也加大了公
司经纪业务的地域性差异:湖北省内的营业部经营效益远高于以原大鹏证券营业部
为主的省外营业部;
公司自营业务的盈利能力较强,自营收益率在创新类券商中高于平均水平.未来
两年公司自营收益的提高来自于:自营规模的提高,以及前期参与了较多的定向增发
;
从长江巴黎百富勤公司3 年来的业绩看,合资子公司的经营并不成功.虽然公司
已经全部收回子公司的股权, 不过股权变动期间的人员变动使得公司投行业务难以
在短期内得到恢复和提高.
我们预计长江证券07-09 年EPS 分别为1.505 元,1.836 元和2.118 元,按照分
部加总法,不考虑公司借壳上市后的增发,长江证券08 年目标价格为44.28 元.长江
证券借壳的目标公司-S*ST 石炼由于长期停牌,目前价格仅为9.9 元,远低于我们的
目标价.
[2007-10-09]S*ST石炼:重大资产重组进展公告短评
■申银万国
继海通和东北借壳上市,国元借壳获得有条件通过后,长江证券有望成为另一家
以借壳方式实现上市的券商. 本次获得有条件通过标志着借壳事宜取得了实质性进
展,考虑到公司较强的净资本实力和盈利能力,我们认为公司将最终获得正式核准批
文.在完成相关吸收合并手续和工商变更后,即可正式更名"长江证券".
经纪业务方面,公司共拥有56张营业部牌照,其中06年底已经开业的有49家营业
部. 2004年以来公司代理股票基金交易的市场占有率不断上升(目前维持在1.40%左
右), 这一方面得益于公司良好的营销业务管理,另一方面收购和并表大鹏证券经纪
业务也贡献了一定市场份额.公司的交易佣金率一直在0.18%左右徘徊, 我们预期短
期内佣金率仍将保持稳定,按照我们对全年日均成交额2000亿元的预测,全年长江证
券将实现约24.39亿元的手续费收入,实现2.06亿元金融往来收入.
公司投行业务原先拥有两个平台, 长江证券母体和长江巴黎百富勤.其中,长江
证券母体仅体现债券承销收入,这在一定程度上造成了公司投行收入偏低(2007年中
期,长江证券投行业务收入为348万元,而长江巴黎百富勤营业收入为2134万元).200
6年长江巴黎百富勤承做2个IPO和2个增发项目,以承销额口径统计的市场占有率为2
.92%.而07年截止目前为止, 公司在IPO和增发项目上尚未有项目结算.2007年,巴黎
银行已正式将其持有的长江巴黎百富勤33%股权转让给长江证券,公司更名为长江证
券承销保荐有限公司,成为国内第一家专门从事投行业务的专业子公司.我们预期发
展思路的逐步明确有望使公司的投行业务重新步入上升轨道.
我们给予长江证券30倍的07年PE, 则合理市场定位在37.5-40元左右,距离停牌
前的价格9.9元有280%的上升空间,建议积极增持.
[2007-09-28]S*ST石炼:过会可能性较大,若实现将有效提升公司价值,维持增持
■申银万国
这是继海通证券,东北证券借壳上市获证监会核准后,长江证券借壳S*ST石炼上
市的最终答案也即将揭晓, 我们认为,吸收合并方案过会的可能性较大,长江证券有
望成为第三家借壳上市证券公司.
锦江股份持有借壳后的长江证券1.1 亿股,未来长江证券最终实现借壳上市,将
显著提升每股价值.若假设长江证券增发30%, 总股本达到21.77 亿股,2007 年实现
净利23亿元(上半年净利为11.87 亿元),股价为37 元(对应的PE 为35 倍,目前中信
,东北,海通证券的2007年动态PE 均值为37.3 倍),估计有望增厚锦江股价每股价值
约6.20 元.敏感性分析表明,长江证券若成功实现借壳上市,提升锦江股份每股价值
区间为4.19-7.70 元.
奥运会, 世博会的举办将进一步提升上海酒店房价和出租率,另外,长江证券成
功实现借壳上市,以及管理层激励方案出台都将成为公司股价表现的重要催化剂.短
期内随着高星级酒店供给增加可能将对上海高星级酒店房价和出租率产生不利影响
.
我们维持2007-2009 年EPS 分别为0.41 元,0.52 元,0.60 元的盈利预测.目前
锦江股份处于估值洼地, 我们看好公司中长期的发展空间,并维持积极增持评级.考
虑长江证券成功实现借壳上市等因素,未来6-12 个月合理目标价约为25-30 元.
[2007-02-07]S石炼化:2007年02月06日涨幅偏离值累计达到15%
■深圳交易所
S 石炼化(代码000783) 成交量:61万股 成交金额:514万元
异常期间:2007/02/02至2007/02/06 累计涨幅偏离值:16.02%
买入金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
海通证券股份有限公司上海延长西路证券营业部 783513.98 0.00
招商证券股份有限公司深圳福民路证券营业部 651200.00 0.00
招商证券股份有限公司玉林教育中路证券营业部 508750.00 0.00
招商证券股份有限公司合肥六安路证券营业部 496019.04 0.00
中银国际证券有限责任公司成都人民中路证券 330885.00 0.00
营业部
卖出金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
西南证券有限责任公司北京北三环中路证券营业部 0.00 179348.00
华西证券 0.00 160705.00
国泰君安证券股份有限公司重庆民族路证券营业部 0.00 94913.75
首创证券有限责任公司北京北辰东路证券营业部 0.00 90630.00
东莞证券有限责任公司东莞莞太路证券营业部 0.00 87098.00
[2007-01-26](000783)S石炼化:分享证券行业高增长
■中国证券报
S石炼化(000783)日前公布了股改及重组方案, 根据方案,本次股改是以资产重
组加送股来完成的.长江证券不仅将其资产整体注入上市公司,而且还进一步向石炼
化原有流通股股东每10股送1.2股.我们认为, 证券资产的注入将使公司原有流通股
股东充分享受国内金融行业高成长带来的收益,将公司目标价上调至17-19元.
对价支付超预期
公司实际送股比例为10送4.1股, 远远高于市场平均水平.石炼化2006年的每股
净资产为-0.68元,采用重大资产出售和回购的方式,中石化将公司的净资产从-0.68
元提升为0元, 从而为长江证券保留了净壳;而长江证券则采用吸收合并的方式注入
价值103亿元的资产,将石炼化的每股净资产从0元提高到1.39元.
以本次吸收合并时石炼化的流通股价值7.15元/股为基准,上述石炼化每股净资
产的增加为2.07元,则此部分合计相当于公司流通股股东每10股获送2.9股.此外,长
江证券原有股东对石炼化的流通股股东再每10股送1.2股.两者合计, 实际送股比例
为10股送4.1股,远高于市场平均10股送3股的对价水平.
我们认为,吸收合并方案有利于提高上市后公司的每股价格.长江证券总股本为
20亿股,此次吸收合并后,资产整体进入石炼化,总股本变为16.748亿股,缩股比例为
0.8374.公司06年净利润为4.48亿元,07年预计净利润为7.6亿元,按照吸收合并后的
总股本, 每股收益为0.45元.随着新业务的开展,预计证券行业未来三年的复合增长
率为40%;而按照PEG为1的安全边际测算,我们认为可以给予公司40倍左右的PE,则上
市后公司股票的合理价格为17-19元.
开启发展新篇章
金融业是现代服务的核心,也是实体经济运行的供血者.我们研究其他国家的经
济发展史后发现,在经济长期增长过程中,金融业将优先获得更大的成长空间,其占G
DP的比重迅速提高.而证券行业作为金融行业中重要的子行业,随着制度性建设的完
善, 将迎来新业务开拓的高峰期,融资融券,直接投资,股指期货,备兑式权证等业务
的开展在提高券商收入的同时,还将优化证券公司的收入结构,减少利润的波动性.
此外, 中国经济正处在从产品市场改革基本完成到要素市场改革逐步展开的关
键时刻, 汇率的升值一方面将促动劳动力要素价格的提升;另一方面,由于流动性过
剩, 造成资金成本的相对下降,使得产业向资本密集型转变.而金融行业作为资源配
置的核心环节,在汇率升值和未来生产要素价格重估过程中将直接受益.
我们认为,长江证券资产质量优良,上市有利于其未来业务的拓展.2004年年底,
长江证券实施了分立改制,剥离了历史原因形成的非金融类资产,现有资产质量优良
, 为上市创造了良好条件.在较早获取创新试点券商资格后,公司拥有了开展创新业
务的优先权.目前公司开展了包括集合理财在内的创新业务.在收购大鹏证券的经纪
业务后,公司实现了营业网点的大幅度扩张和布局优化,金融销售能力得到显著提高
据我们了解,公司未来将从两方面发展创新业务.一是积极拓展经纪,投资银行,
固定收益等传统业务的广度和深度,在传统的通道服务基础上发展非通道业务,增加
业务附加值;二是积极推动资产管理,衍生产品,直接投资等业务的创新,开辟不同于
传统业务的收入来源.事实上, 这几年长江证券的创新业务在券商中处于前列,如公
司的长江超越理财产品, 权证创设业务,客户交易结算资金的多银行存管模式,直接
投资业务等,都走在了券商的前列.目前公司的融资融券和股指期货的准备也非常充
分,只等监管机关准许,公司可以立即开展这些业务.
综上所述,我们认为长江证券此次"股改+重组"的方案设计充分考虑了石炼化原
流通股股东的利益,可以实现双方共赢.
方案设计充分考虑了石炼化原
流通股股东的利益,可以实现双方共赢.
方案设计
谇傲?如公
司的长江超越理财产品, 权证创设业务,客户交易结算资金的多银行存管模式,直接
投资业务等,都走在了券商的前列.目前公司的融资融券和股指期货的准备也非常充
分,只等监管机关准许,公司可以立即开展这些业务.
综上所述,我们认为长江证券此次"股改+重组"的方案设计充分考虑了石炼?
综上所述,我们认为长江证券此次"股改+重组"的方案设计充分考虑了石炼化原
流通股股东的利益,可
?股改+重组"的方案设计充分考虑了石炼化原
流通股股东的利益,可以实现双方共赢.
方案设计充分考虑了石炼化原
流通股股东的利益,可以实现双方共赢.
方案设计
谇傲?如公
司的长江超越理财产品, 权证创设业务,客户交易结算资金的多银行存管模式,直接
投资业务等,都走在了券商的前列.目前公司的融资融券和股指期货的准备也非常充
分,只等监管机关准许,公司可以立即
资融券和股指期货的准备也非常充
分,只等监管机关准许,公司可以立即
资融券和股指期货的准备也非常充
分,只等监管机关准许,公司可以立即
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