分析评论
| 发布日期：2008-4-7 8:12:00 |
≈≈盐湖钾肥000792≈≈(更新:08.04.01)
[2008-04-01]盐湖钾肥:资源保障产能,盈利优势延续
■西南证券
公司是全国最大的氯化钾生产企业, 拥有高达180 万吨的名义产能及庞大的钾
盐资源优势.钾肥行业是典型的资源垄断型行业,资源状况决定了钾肥生产的进入壁
垒.我国钾盐资源主要分布在青海柴达木盆地和新疆罗布泊两个地区.三大钾盐资源
分别为盐湖钾肥(察尔汗盐湖), 罗钾公司(罗布泊)和中信国安(西台吉乃尔湖)三家
公司所拥有.察尔汗盐湖的氯化钾储量为5.4 亿吨,远高于罗布泊和西台吉乃尔湖分
别为2.43 亿吨和0.26 亿吨的储量.而且, 盐湖钾肥目前的产能,也远高于罗钾公司
和中信国安,相对优势较为明显.
钾肥价格将保持高位运行, 未来仍有较大的上涨空间.我国农业耕地普遍缺钾,
受国内资源量及供给数量的限制,国内钾肥主要依赖进口,依存度高达70%以上.国内
钾肥价格不仅完全由进口价格主导, 而且由于大部分钾盐资源由国际寡头所控制,
因此导致了一年一度的钾肥谈判价格具有很强的价格粘性,易涨难跌.国内外钾肥市
场供不应求的状况导致价格大幅攀升.预计未来钾肥价格仍将保持高位运行态势,并
有较大的上涨空间.受益于钾肥价格上涨,公司毛利率优势将得以延续.
我们预计公司2008-2010 年的EPS 分别为1.65 元,1.80 元和1.88 元.以08 年
EPS 对应50 倍市盈率计算, 目标价为82.71 元.我们给予公司A 股"持有"的投资评
级.DCF 测算结果显示,公司每股价值在44 元左右;我们认为公司目前股价已经基本
反映了资源优势及未来三年的产量增长.
由于氯化钾为其唯一的终端产品,公司盈利对钾肥价格有高度的敏感性.敏感性
测试结果显示,如果2008 年公司氯化钾平均销售价格(不含税)由我们预计的2000元
/吨分别提高10%和20%至2200 元/吨和2400 元/吨;公司2008 年EPS 将分别提升9.1
2%和18.24%至1.81 元和1.96 元.如果再以50 倍市盈率衡量,目标价将分别升至90.
26 元和97.80 元.
[2008-04-01]盐湖钾肥:受益于钾肥价格持续上涨
■招商证券
07 年公司实现主营业务收入31.09 亿元,同比增长19.8%,实现净利润9.9 亿元
,同比增长21.51%,每股收益1.29 元/股,每股经营现金流2.19 元/股,净资产收益率
41.24%.07 年公司共销售钾肥185 万吨左右, 受益于07 年钾肥价格上涨,公司钾肥
的毛利率达70.1%,07 年较06年公司的应收帐款周转率与预收帐款大幅提升,得益于
公司钾肥销售的旺盛.
产能继续扩张确保公司未来持续发展.子公司盐湖发展的供热中心进展顺利,预
计今年年底可投入使用,三元股份的10 万吨/年热溶精制氯化钾预计可在09 年初投
产,合计可为公司新增20～30 万吨左右的产能;此外,今年下半年公司将利用自有资
金启动固矿液化项目,预计2010 年能够投产,可再为公司新增100 万吨产能,最终公
司将拥有300 万吨/年左右的产能.
矿产资源使用费减少公司EPS 0. 18 元/股左右.今年起公司的子公司盐湖发展
每年须向盐湖集团缴纳矿产资源使用费3.06 亿元, 按公司持有50.9%比例及考虑部
分抵税因素,估计大约减少公司EPS 0.18 元/股左右.但最终矿产使用费金额尚需ST
盐湖的股东表决,总体对ST 盐湖有利而对公司稍不利.
按08 年钾肥全年3000 元/吨,09 与10 年3050 元/吨的含税出厂价及盐湖发展
矿产资源使用费3.06 亿元/年,以及增值税先征后退,预计公司未来三年EPS 分别为
2.63, 3.00,3.32 元/股.敏感分析表明,市场价每提高100 元/吨,EPS 可提高0.10
元/股左右.考虑到公司的资源优势和仍有提价空间,给予"推荐"评级.
[2008-04-02]盐湖钾肥:目标价格人民币104.00
■中银国际
08 年盐湖钾肥的估值为28.5 倍08 年市盈率, 并不昂贵.考虑到钾肥行业的较
高景气度和公司08 年45%的较高净资产收益率,基于08 年35 倍市盈率和2.97 人民
币的每股收益, 我们将其目标价由99.20 人民币上调至104.00 人民币.维持对该股
优于大市的评级.
盐湖钾肥公告,得益于钾肥价格的上涨和销量的提高,07 年净利润同比增长21%
至9.90亿人民币, 对应收入增长20%至31.09 亿人民币.公司同时公告每股派息1.2
人民币.报告期内, 盐湖钾肥的钾肥销量达到了约185万公吨,同比提高7%.此外,07
年钾肥出厂价同比提高了约12%至每公吨1,875 人民币,毛利率提升2 个百分点至70
.08%.
中化化肥(0297.HK/港币6.90, 优于大市)和海外供应商的谈判仍在进行当中,
我们预计谈判将至少持续至4 月底.同时,一季度海外市场的钾肥价格同比猛增180%
至每公吨600-640 美元.国内市场预计协议价将超出最初的预期.盐湖钾肥2月60%含
量钾肥出厂价提高至2,950 人民币/公吨,而且考虑到海外运费及进口钾肥价格的上
升趋势, 4 月60%含量钾肥价格将突破3,200 人民币/公吨.我们预计其08 年平均售
价将同比上涨逾70%至3,300 人民币/公吨.得益于全球供应短缺,2009 和2010 年的
钾肥价格将持续走高.
我们预计提产后公司2008-2010 年的钾肥销量将分别达到205 万公吨, 230 万
公吨和250 万公吨.由于公司持股50.91%的盐湖开发公司(年产能100 万公吨) 将向
盐湖集团支付3.057 亿人民币的资源税, 自08 年起盐湖钾肥盈利将减少1.5565 亿
人民币.即便如此, 得益于钾肥价格和销量的不断提升,我们预计公司2007-2010 年
盈利年均复合增长率有望达到50.3%.
[2008-04-01]盐湖钾肥:机构增仓
■证券时报
盐湖钾肥公布的2007年年度报告中, 四季度股东户数较三季报减少了13%.十大
流通股东共持有流通A股的31.17%,其中有8家基金和1家QFII.以上可见,该股四季度
机构增仓,筹码集中.
该股去年四季度涨幅为34%.
[2008-03-31]盐湖钾肥:氯化钾价格再次大幅上涨,公司08年业绩将大增
■广发证券
2007 年三季度后, 进口氯化钾价格大幅上涨,累计涨幅已超过了40%,公司也相
应地提高了销售价格,我们预计,2008 年公司销售均价将大幅提高.据白钾公司预计
,2012 年前全球钾肥需求将以4%的年均速度增长,2006-2011 年全球新增钾肥需求1
410 万吨, 而同期新增产能约900 万吨,缺口500 万吨左右.钾肥价格将继续保持稳
中上升态势.
公司2007 年净利润增长了21.51%,主要得益于产量增加了10 万吨左右,价格提
高了12%.2008 年受进口产品价格大幅上涨影响, 公司产品价格将大幅提高,而产量
仍维持小幅增长态势,受价格推动,公司2008 年业绩将大幅增长.
预计2008,2009,2010 年公司每股收益分别为2.14 元,2.68 元和3.08 元.目前
公司静态市盈率为65.89 倍,已高于加拿大PCS 公司静态市盈率水平,给予持有评级
.
[2008-03-31]盐湖钾肥:增长进入高潮前的平稳期
■江南证券
2007 年度盐湖钾肥每股利润1.29 元,取得21.51%的增长,较2005年和2006 年,
呈现逐年下降的趋势.盐湖钾肥2007 年每股利润低于我们的预测14%,主要原因是其
氯化钾全年均价上涨幅度较我们之前的预测要少. 我们预测2008 年和2009 年盐湖
钾肥的每股利润增长进入平稳期,维持23%的增长率,而2010 年随着固态钾液化项目
的达产,产能集中释放,每股利润将出现一个新的快速增长,达到3.2 元每股.
盐湖钾肥2007 年读的产量达到我们190 万吨的预期, 2008,2009,2010 年我们
仍然保持210 万吨,230 万吨以及300 万吨的产量增长预期.公司未来两年产量增长
趋缓.盐湖发展100 万吨氯化钾项目于2006 年全部达标达产, 目前没有大规模的扩
产项目在建.未来将对公司产量增长做出贡献的项目主要有两个:一项是去年5 月建
成的20 万吨装置,并于去年扩产至30 万吨;另一项是将于2007年末建成的供热中心
项目,该项目的建成将延长生产时间并稳定产品品质.这些项目的建成将使公司氯化
钾产量有所增加. 正在规划中的固态钾液化项目将使公司的产能扩大50-100 万吨.
目前, 盐湖钾肥拥有氯化钾产能190 万吨/年,正在申报的"固态钾液化"项目将解决
卤水供应有限的生产瓶颈.该项目的设计规模将在50-100 万吨,最快将于2008 年开
始建设,2009 年建成投产,至2010 年,公司的产能将达到300 万吨.
盐湖钾肥的市场占有率在2008 年得到进一步提高到25%,稳居行业的龙头老大,
毛利率水平也达到70%的新高度, 现金流充裕,产品价格仍在上升,拥有44%的净资产
收益率, 从这些指标看,盐湖钾肥具备垄断的地位,高额的利润,稳健的经营,广阔的
市场.
由于盐湖钾肥未来两年利润的增长进入平稳期, 按照目前的85 元的股价,未来
两年市盈率水平将维持在一个较高水平, 需要在2010年现有在建项目产能全部释放
时才能回到正常水平.因此85 元我们认为并非一个非常理想的价格,建议谨慎持有.
[2008-03-31]盐湖钾肥:钾肥价格飙升推动公司业绩高增长
■中信建投
2007 年公司营业收入310937 万元,净利润99029 万元,分别同比增长19.76%和
21.15%,EPS1.29 元.公司收入的增长一方面是由于公司产品产量的增加,2007 年公
司共生产氯化钾190 万吨, 较上年的173 产量增加9.83%;另一方面就是钾肥的不断
提价, 2007 年国内钾肥价格在国际市场的带动下,价格继续保持上涨趋势,2007 年
公司产品均价在1875 元/吨左右,比上年提高12%左右.
钾肥生产高度垄断,国际钾肥巨头联合把钾肥的开工率有87%下调到80%以下,20
07 年全球钾肥产量为2928 万吨,比上年2943万吨略有下降,而下游尤其是生物能源
的发展,带动了对钾肥的需求,北美钾肥库存下降,处于5 年来的最低水平;而未来钾
肥将保持4%左右的需求增长, 供给不足,需求旺盛导致钾肥价格飙升.运费上涨为钾
肥价格推波助澜,钾肥海运价格都有不同程度的上涨,目前国际上最高到岸价以打64
0 美元/吨,印度的到岸价也到600 美元/吨,后期钾肥继续看涨.
07 年国内进口钾肥941 万吨,钾肥依存度在70%左右,国内钾肥需求还要继续靠
进口来弥补.08 年公司的产量增加不大,预计在200 万吨左右,业绩增长主要还要靠
价格提升,从目前来看,国产钾肥和进口钾肥价格还有较大差距,目前价差在380 元/
吨,未来上调空间很大,作为国内最大钾肥企业,公司产品价格还有很大的提升空间.
目前,港口白钾已达3600 元/吨,估计公司吨价较07 年上涨500 元空间,公司业绩因
此将会大幅增长,给予"增持"评级.
[2008-03-31]盐湖钾肥:期待钾肥价格大幅上涨
■天相投资
07年公司共生产钾肥190万吨,较06年增长约10%,产品销售均价1875元/吨,同比
上涨11.8%.值得注意的是, 公司07年收入较06年增长不到20%,其主要原因在于07年
国内钾肥价格持续上涨,由于预期国内钾肥价格仍将继续上涨,公司适当控制了销售
量在185万吨,仅比06年增长6%.
尽管报告期内原材料价格有所上涨, 但公司钾肥毛利率仍小幅上涨2个百分点.
以目前的公司产品出厂价计, 产品毛利率约为78%.从国际市场钾肥价格的暴涨行情
来看,国内钾肥价格上涨空间仍较大,08年公司钾肥毛利率有望达到87%.
08年初国际钾肥供应商大幅提高钾肥离岸价,温哥华氯化钾FOB价格由235美元/
吨上涨至375美元/吨, 同时国际海运费进入2月后开始反弹,进而导致东南亚的到岸
价超过600美元/吨, 而目前中国钾肥到岸价不到480美元/吨.目前,中国钾肥进口谈
判陷入僵局,谈判双方预期价格相差较大.中国钾肥进口依存度约为70%,在谈判中处
于弱势方,同时由于春耕用肥期到来,国内钾肥库存量难以支持谈判期过长.3月20日
印度接受钾肥CFR价格625美元/吨的协议,这给中国钾肥进口谈判增加了难度.
暂以公司目前钾肥出厂价计,预测08,09年公司每股收益分别为2.19元和2.57元
;对应动态市盈率分别为39倍和33倍;鉴于钾肥价格大幅上涨的可能性较大,仍维持"
增持"投资评级.钾肥价格每上涨100元/吨, 公司08年EPS增加0.12元.预计08年中国
进口钾肥的到岸均价为550美元/吨(预计08年国际海运费与07年相当), 假设美元兑
人民币汇率为6.9,则盐湖钾肥08年每股收益有望达到3.50元.
[2008-03-31]盐湖钾肥:业绩符合预期,08年将高速增长
■国泰君安
2007 年公司实现销售收入31.09 亿元,同比增长19.76%,实现净利润9.9 亿元,
同比增长21.51%, 净资产收益率41.24%,摊薄EPS 为1.29 元,基本符合我们的预期.
公司2007 年度利润分配方案为:每10 股派现金12 元.
2007 年公司生产氯化钾190 万吨, 销售180 万吨左右,销量较2006年仅增加6
万吨,主要是三季度受铁路运输影响仅外运产品30 万吨左右,较一,二季度下降明显
.8 月中旬后铁路运输恢复正常,四季度产品销量回升至正常水平.
2008 年进口钾肥谈判结果仍未出来,但价格大涨已是定局.盐湖钾肥60%晶体出
厂价在2950 元/吨,其他产品停止报价,后期预计将随市场价格上涨上调报价.
以2008,2009 年氯化钾价格3200,3400 元/吨测算,公司2008,2009年EPS 为2.8
8 元,3.45 元,给予"增持"评级.
[2008-03-31]盐湖钾肥:钾肥价格攀升推动业绩继续增长
■华泰证券
2007年,盐湖钾肥实现主营业务收入30.40亿元,同比增长18.55%,实现营业利润
和净利润分别为17.49亿元和9.90亿元, 分别同比增长了30.51%和21.51%.2007年实
现每股收益1.29元,基本符合我们之前的预期.实现净资产收益率(全面摊薄)为41.2
4%,比去年同期提升了2.17个百分点.
全球钾肥供应局势的紧张,推动国际钾肥价格持续上涨,中国钾肥进口离岸价20
07年同比上涨了3%,而12月进口离岸均价同比就上涨了8.3%,并且这种上涨趋势还在
继续, 到2月均价的同比上涨幅度已经达到了27.4%,在国际钾肥价格的影响之下,国
内氯化钾价格也持续上涨, 2007年公司实现的销售价格平均上涨了12%,这要高于国
内钾肥价格的平均上涨幅度.销售价格的增长也是公司主营业务增长的主要来源.20
08年由于需求拉动的影响,这种国际市场钾肥的牛市还将持续,这也将继续拉动国内
钾肥价格的走高.
盐湖集团在重组ST数码完成以后, 承诺在ST数码股改完成一个会计年度后10日
内开始实施和盐湖钾肥的合并程序,但我们认为这不会影响盐湖钾肥的业绩表现,因
为盐湖集团内最为优势的产业都在盐湖钾肥, 而集团内的其他产业还处于投入发展
期,刻意压低盐湖钾肥的业绩并不利于吸收合并的实施.
根据预测,公司2008年-2010年的每股收益分别为1.81,2.33和2.83元,动态市盈
率分别为46.85, 36.47和30.06倍.考虑到公司作为上市公司中唯一一家钾肥生产企
业的独特地位和领先的市场占有率,并且未来一段时间内钾肥价格还将在高位运行,
我们对于公司长期的持续增长潜力依旧看好,维持"推荐"的投资评级.
[2008-03-26]盐湖钾肥:受益产品价格将放步狂飙
■和讯信息
盐湖钾肥(000792)未來国内钾肥供应持续偏紧, 由于我国钾肥长期大量依赖进
口,对外依存度高达67%,预计2008年各主要出产国利用资源优势,将纷纷上调对中国
的钾肥出口价格.随着国际钾肥到岸价格的上涨, 公司也必将继续上调钾肥出厂价,
预计明年较今年平均价格上涨25%左右.<汇集100多家机构, 1500多位分析师的研究
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百万吨钾肥供热中心项目工程已经基本完工,将于2008年初进行试生产,该项目
将会延长生产时间,增加氯化钾产量.10万吨热溶精制氯化钾项目也已经进入建设阶
段,预计在2008年投产.建成后,预计公司2008年氯化钾总产能将达到210万吨,较200
7年增长10%左右.
公司是国内最大的钾肥生产企业,受益于产品价格的持续上涨,公司2007-2009
年的复合增长率将达到29.4%.公司是全国最大的氯化钾生产企业,产能达到200万吨
,占国内总产量的80%.由于行业的特殊性和资源的垄断性,氯化钾产品的销售量和价
格始终保持快速增长.
产品价格涨速加快
2007年下半年开始,钾肥价格涨速加快,公司目前氯化钾出厂价较年初每吨平均
上涨400-600元左右.预计2008年氯化钾仍将保持上升势头.
我国是农业大国,更是一个缺钾大国,长江以南的耕地土壤中的钾含量普遍偏低
, 且缺钾面积有不断扩张的迹象.钾是农作物生长不可缺少的营养要素,充足的施肥
量是对粮食产量的一个保证,加之近年国家对农业方面政策的倾斜,因此对农用钾肥
的需求量在逐年增加.但我国可溶性钾资源匮乏, 钾肥的供需缺口逐年加大,每年三
分之二的需求均依赖进口.
目前世界钾盐资源的主要储量集中于固体钾盐矿床,且分布极度不均,已探明储
量中以加拿大和俄罗斯最多, 其次为白俄罗斯,德国,以色列,泰国等,约占世界总储
量的92.29%左右,最大的钾盐液体矿床为死海.我国至今还没有发现大型可溶性钾盐
矿床, 国外大钾矿都处于海相地层,但我国在这方面仍没有突破,全国已探明钾盐储
量主要集中于现代盐湖,仅占世界资源总量的2.6%,察尔汗盐湖和新疆罗布泊是我国
钾肥生产的两大基地.
虽然近期我国加快了钾肥生产的建设速度, 但国内钾肥供应在一定时期内仍需
依赖进口. 目前全球75%的钾肥产能被北美国家的CANPOTEX公司和前苏联地区的BPC
联盟所垄断,两大集团在近年来国际钾肥贸易的定价谈判中不断抬高价码.而我国每
年的进口量占世界总交易量的近1/4, 因此只能被动接受国际钾肥价格的上涨,议价
能力较弱.目前2008年钾肥供求合同的谈判已经正式激活,由于我国进口价格一直低
于周边国家,此次供货商有意将每吨的价格上涨40-60美元,缩小与周边国家差距.由
于对此次谈判的不乐观预期,以及海运费的上涨,国内价格已经先行做出反映,从9月
份开始钾肥加速上涨,俄罗斯红钾港口到岸价较去年同期上涨了490-800元/吨.
目前公司钾肥的价格主要跟随各港口钾肥到岸价格的变动而变动, 传导速度很
快,公司产品出厂价较年初上调了400-600元/吨,上调幅度达到了25%-35%.由于进口
产品的价格普遍高于公司的出厂价, 在运输保障的情况下,产品销售无任何压力,公
司将作为产品价格上涨的最大受益者.2008年国内产能增加有限,钾肥市场仍将出现
供不应求局面,预计明年钾肥的价格较今年年末仍有200-400元的上升空间.
产能继续扩张
公司控股子公司盐湖发展公司建设的供热中心项目,工程进展顺利,计划2008年
年初进行试运行,该项目是属于百万吨钾肥项目的子项目.盐湖钾肥目前采用的是先
进的反浮选-冷结晶生产工艺, 温度对产量有较大的限制,该项目的投产将会延长公
司的生产期限,增加公司氯化钾产量.
公司控股子公司三元公司投资建设的年产10万吨热溶精制氯化钾项目已经进入
建设阶段, 预计在2008年投产.该项目将含钾废液转化为钾石盐,然后通过热溶工艺
生产精制氯化钾, 使用的原料是钾肥公司和发展公司尾盐池及钾肥公司钠盐池内的
含钾废盐,不但节省了每年的清池成本,也防止了资源浪费.同时这一新工艺,也解决
了对盐湖钾肥公司其它装置无法使用的高钠低钾原矿的开发难题.项目投产后,预计
公司2008年氯化钾总产能将达到210万吨,较2007年增长10%左右.
未来2年国内钾肥主要的新增产能有2009年新疆罗布泊120万吨硫酸钾以及盐湖
钾肥50万-100万吨固矿液化项目的投产等. 2010年中信国安(000839)的钾肥产能预
计也将达到60万吨以上,但是新增产能基本与需求量的增加相持平,还远远满足不了
国内钾肥市场需求的缺口.
合并程序有望激活
去年7月,S*ST数码(000578)披露了盐湖钾肥控股股东青海盐湖工业(集团)盐湖
集团以受让S*ST数码53.63%股份, S*ST数码以新增股份吸收合并盐湖集团100%股权
同时注销盐湖集团受让股份的方式, 完成了借壳整体上市的计划,同时集团拿出2.7
亿元,通过代偿,承债等方式解决S*ST数码的违规担保,资金占用等问题,以挽救S*ST
数码的财务危机.同时公告中, 对于激活存续公司与盐湖钾肥合并程序,青海国投承
诺, 存续公司2010年的非钾肥业务实现的利润总额占存续公司所有业务实现的利润
总额之比低于60%,青海国投将在存续公司2010年年度报告公告后的12 个月内,提议
激活存续公司和盐湖钾肥合并程序.
2006年盐湖集团实现净利润7.5亿元,其中钾肥实现净利润6.95亿元,占比达87.
9%.虽然公司近年來努力开发盐湖其它资源的综合利用项目,但我们认为在2010年非
钾业务的占比超过40%可能性不大, 因此盐湖钾肥很可能将被吸收并入其存续公司.
但吸收合并方案需经过盐湖钾肥股东大会的通过,同时需回收所有发行股份,因此必
将提出对流通股股东合理的对价方案收购股份, 对持有股权的投资者来说也是一种
利好.坐拥稀缺资源,受益于产品价格的持续上涨,公司2007-2009年的复合增长率将
达到29.4%.我国钾资源严重缺乏,作为目前国内产量最大的钾肥生产企业,公司具有
绝对的垄断地位和竞争优势.受益于产品价格的持续上涨,可以予以密切关注.
[2008-03-25](000792)盐湖钾肥:给予“增持”评级
■中国证券报
盐湖钾肥(000792):目前盐湖钾肥60%晶体氯化钾经销商预收价在3200元/吨左
右,60%粉状氯化钾给老客户的预售价为2950元/吨.相比2007年12月,分别上涨了620
元/吨和400元/吨. 钾肥价格上涨和产能继续扩张是公司未来业绩增长的保证.预计
公司08,09年EPS分别为2.93元,3.5元,给予"增持"评级.
[2008-03-24]盐湖钾肥:垄断资源,应用广泛
■顶点财经
异动原因:
公司坐拥国内最大的察尔汗盐湖钾肥资源,氯化钾储量占全国已探明储量的97%
, 垄断了我国的钾肥资源.由于国内氯化钾产量缺口较大,每年三分之二的需求依赖
进口,公司预测未来一段时间内公司产品市场价格仍将维持相对高位.
投资亮点:
(1)在工业上主要用于制取钾盐,如氢氧化钾,硫酸钾等,广泛用于石油,橡胶,电
镀工业;在医药卫生上作利尿剂,代盐等;在农业上,氯化钾是农业化肥的三要素之一
,其能增强抗倒伏能力,广泛用于大田作物与经济作物的底肥和追肥.
(2)公司控股子公司盐湖发展公司建设的供热中心项目,工程进展顺利,计划200
8年年初进行试运行, 该项目是属于百万吨钾肥项目的子项目.盐湖钾肥目前采用的
是先进的反浮选-冷结晶生产工艺, 温度对产量有较大的限制,该项目的投产将会延
长公司的生产期限,增加公司氯化钾产量.
[2008-03-13]盐湖钾肥:钾肥价格上涨
■瑞银证券
我们将盐湖钾肥(QSLP)的评级从"中性"上调至"买入",给出的新目标价位为120
元.此次上调是继我们的全球商品团队将2008 年全球钾肥价格假设从375 美元/吨
提高到475 美元/吨, 将2009 年全球钾肥价格假设从450 美元/吨提高到525 美元/
吨之后做出的.另据我们全球商品团队预测,长期钾肥价格为550 美元/吨.
在我们看来, 作为中国的一家纯钾肥生产商,盐湖钾肥处于非常有利的位置,能
够从钾肥价格的上涨中受益.因此,我们将盐湖钾肥2008 年的每股收益预测从2.52
元上调至3.42 元,将2009 年的每股收益预测从3.32 元上调至4.60 元,上调幅度分
别为36%和38%.
我们预计,中国钾肥谈判最终会带来钾肥价格的大幅上涨(每吨上涨130-180 美
元).继中国政府最近对磷肥价格实施管制之后,无论是在生产商层面上,经销商层面
上亦或在两个层面上,中国政府对钾肥价格实施管制的可能性均较高.
基于提高后的钾肥价格假设,我们将盐湖钾肥的目标价位从97 元上调至120元,
同时将其评级从"中性"上调至"买入". 我们的估值采用了贴现现金流与市盈率相结
合的方法.在贴现现金流估值中, 我们采用的加权平均资本成本为7.5%,期末增长率
为3%,在市盈率估值中,我们采用的是37 倍的国内A 股可比公司2008 年预期市盈率
. 我们新的目标价位分别对应着35 倍的2008 年预期市盈率和26 倍的2009 年预期
市盈率.
[2008-01-28]盐湖钾肥:股价创出新高,可介入
■西南证券
盐湖钾肥(000792)公司是亚洲最大的钾肥生产企业,资源丰富,拥有国内最大的
察尔汗盐湖钾肥资源,氯化钾储量占全国已探明储量的97%,垄断了我国的钾肥资源.
由于国内氯化钾产量缺口较大,每年三分之二的需求依赖进口,公司预测未来一段时
间内产品市场价格仍将维持相对高位.二级市场上, 该股是著名的熊市牛股,依赖得
天独厚的资源优势,股价长期上涨.近期,该股再度受益于产品价格上涨,股价创出新
高,可介入.
[2008-01-25]盐湖钾肥:资源垄断新高不断
■新快报
异动表现:该股近半个月走势明显强于大盘,在市场结束调整之后该股快速创出
历史新高,股价也上涨至接近100元,成为绩优股中的龙头品种.
投资亮点:
1.公司坐拥国内最大的察尔汗盐湖钾肥(000792)资源, 是中国现有最大的钾肥
生产基地."盐桥"牌钾肥是国内重要的支农产品,占我国钾肥生产量和国产钾肥销售
额的96%.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>, 看研究报告,预
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2.公司的氯化钾储量占全国已探明储量的97%, 由于国内氯化钾产量缺口较大,
每年三分之二的需求依赖进口,而现在氯化钾价格不断上涨,推动公司业绩不断上升
.
3.随着国家西部大开发战略的实施, 西部十大重点工程项目之一并由该公司控
股的100万吨钾肥项目也已全面启动.该项目的投产将会延长公司的生产期限, 增加
公司氯化钾产量.
[2008-01-21]盐湖钾肥:受益于钾肥价格上涨
■新快报
一,钾肥行业是一个比较独特的行业
钾是农作物生长不可或缺的重要元素,钾肥必须来源于钾盐矿,不能人工合成.<
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世界钾盐储量高度集中,加拿大,俄罗斯,白俄罗斯,德国四国的储量占世界总储
量的92%, 资源分布的高度集中造就了国际性的资源寡头垄断,加拿大,俄罗斯,白俄
罗斯成为世界上最有话语权的氯化钾供应商.
中国钾矿贫乏, 目前钾盐资源探明储量只占全球的0.45%,主要分布在青海和新
疆.目前三大盐湖都有一个公司在开发.
由于钾肥资源匮乏,我国钾肥长期以来大量依赖进口.2005年进口钾肥883万吨,
2006年进口705万吨, 预计2007年中国钾肥的进口量将再创历史新高,达到900万吨.
国内盐湖钾肥(000792)等企业的产量只占总需求的30%,对外依存度高达70%.
二,钾肥价格正处于确定的上升趋势中
目前钾肥价格正处于一个确定的上升趋势中,钾肥涨价的主要原因有两个,一是
钾盐资源寡头垄断,二是钾肥需求在持续增加.
钾盐资源寡头垄断的局面,全球主要生产厂商把维持价格作为第一要务,而供应
量则完全根据市场需求制定, 严防供大于求,务求把价格维持在一个上升的趋势.目
前全球的主要钾肥生产商通过减产等方式牢牢把握着钾肥价格的话语权.
在能源价格长期高企的背景下,全球生物燃料迅速发展,全球粮食储备处于30多
年的历史低位,农作物种植面积持续扩大,对农药和化肥的需求出现持续增长的局面
.例如,由于生物燃料的迅速发展,2004年在巴西市场的钾肥需求一下子增加了一倍,
由200万吨猛增到400万吨,使国际钾盐供应商的历史库存量锐减.
2007年12月13日, 美国通过了新能源法,将鼓励生物能源的大力发展,该法案鼓
励大幅增加生物燃料乙醇的使用量, 大量种植转基因作物.美国规划到2022年,生物
能源的比重将增加6倍.预计美国能源法将使钾肥价格的上涨处于更加确定的上升趋
势中.
三,盐湖钾肥的估值分析盐湖钾肥是亚洲最大钾肥生产企业,公司拥有氯化钾储
量占全国已探明储量的97%.
盐湖钾肥的PE(连续四个季度)变化情况如下图所示:
世界最大的钾肥公司POT公司2007年收盘价对应的PE(TTM)为50.87倍,是其所处
股市整体估值的3倍以上.
根据2007年11-12月多家机构的研究报告,盐湖钾肥2007年,2008年EPS预测均值
是1.484元,2.222元.盐湖钾肥2007年收盘价对应2007年EPS预测均值的PE为52.47倍
, 与A股大盘估值相近.如果参照POT公司相对大盘的溢价情况,盐湖钾肥2007年股价
相对A股大盘处于明显低估状态.
根据盐湖钾肥的PE变化趋势,如果2008年大盘仍然是牛市,预计盐湖钾肥2008年
的PE有可能达到60-70倍, 那么对应前述2008年EPS预测均值的股价是133-155元.如
果2008年大盘转入熊市,上述估值可能会延迟一段时间才能到来,但价值一定不会被
抹杀掉.
[2008-01-10]盐湖钾肥:受益于氯化钾价格持续上涨
■凯基证券
国际氯化钾的价格在2007 年上涨了100%, 由于需求旺盛以及对资源的垄断性,
国际钾肥巨头不断的推高市场价格,2007 年12 月中旬,BPC 钾肥公司宣布对亚洲现
货市场售价为:粉状氯化钾到岸价格500 美元/吨.由于我国氯化钾对外依存度高达7
0%, 国内价格跟随国际价格同步上涨,07 年,我国氯化钾价格上涨了50%,08 年的钾
肥进口谈判,国际钾肥巨头期望提高中国进口合同价150 美元/吨.
作为百万吨钾肥配套项目的供热中心项目工程已经基本完工,将于08 年初进行
试生产,该项目将会延长生产时间,增加氯化钾产量,预计将每年增加10 万吨的产能
.另外, 控股子公司三元股份有限公司投资建设年产10 万吨热溶精制氯化钾项目也
已开始建设,预计于2009 年上半年建成投产.该项目总投资约2.6 亿元,将对含钾废
盐进行再利用,先将这些含钾废液转化为钾石盐,然后通过热溶工艺生产高纯度的氯
化钾产品.目前, 含钾废盐中含量平均在8%左右,每年排出废盐160 万吨,长期以来,
含钾废盐一直没有合适的生产工艺加工回收,既浪费了资源,又损耗了大量清池费用
.这一新工艺,不仅解决了含钾废盐回收利用问题,也解决了高钠低钾原矿的开发,为
进一步增加氯化钾产量提供了新的技术支持.
为了保护矿产资源, 提高资源利用率,我国拟对资源税进行改革,由"从量计征"
改革为"从价计征", 其征收对象是各种自然资源,包括原油,天然气,煤炭,其它非金
属矿原矿,黑色矿原矿,有色金属矿原矿和盐等.虽然具体的征收方案还没有定下来,
但必然会对公司的业绩产生一些影响.
考虑到氯化钾价格持续上涨,我们上调公司07-09 年每股盈利分别由1.49 元,2
.11 元, 2.66 元至1.5 元,3.11 元,4.39元,给予公司的2008 年EPS 35 倍的估值,
目标价位为110元,维持「增持」评级.
[2007-12-14]盐湖钾肥:2008年钾肥价格大涨已是定局,上调盈利预测
■中金公司
全球钾肥供应仍然偏紧偏紧, 北美钾肥库存持续下降,11 月底库存已经持续大
幅下行,目前东南亚和巴西到岸价普遍达到360～425 美元/吨,高于中国长单到岸价
120 美元/吨以上.最近海运价格有较大幅度回落, 而全球各地区的到岸价还在上涨
之中,说明本次钾肥价格完全是需求拉动.
盐湖钾肥本月上调钾肥出厂价300 元/吨, 目前60%粉出厂价已经达到2550 元/
吨,比去年同期上涨了830 元/吨,中化对港口进口钾肥价格也是持续上调.尽管BPC
希望2008 年中国进口钾肥合同价上涨100美元以上,由于中国政府将参与谈判,我们
预计2008 年中国进口合同价将上涨50 美元/吨左右可能性比较大,如果外方坚持10
0 美元/吨涨幅,可能谈判将重现2006 年中国停止进口的僵局.即使考虑到海运费的
波动和人民币升值的影响,2008 年国内钾肥销售均价将比2007 年高600 元/吨以上
.
关于市场担心的盐湖集团压低盐湖钾肥业绩的可能性并不大, 一方面是盐湖集
团在重组过程中已经向证监会承诺;另一方面,盐湖钾肥的18.5%股权装入中化化肥(
297.HK)以后, 盐湖钾肥业绩的压低对中化钾肥的业绩有很大的负面影响,同时也对
合并后中化集团的股权比例有稀释作用. 同时为盐湖集团和盐湖钾肥二股东的中化
集团有两名董事在盐湖钾肥董事会, 我们认为最后盐湖集团吸收合并盐湖钾肥会以
市场行为实施.
我们将钾肥的2008 年的价格假设上调了450 元/吨,我们假设2008 年钾肥出厂
含税均价为2650 元/吨,分别上调了2008 年和2009 年盈利预测30.5%和29.1%,调整
后的每股盈利分别为2.59 元和2.85 元, 我们没有考虑公司新建100 万吨固矿溶化
项目2009 年可能带来的产能增加,预计2008 年全球钾肥仍将保持比较紧张局面,实
际钾肥销售均价很可能超过我们预期,公司的业绩有望继续超出预期.维持"推荐".
[2007-12-10]盐湖钾肥:产品价格持续攀升
■群益证券
公司是国内最大的钾肥生产企业, 占国内总产量的80%.公司前三季度共实现营
收21.11亿元, 同比增长20.8%,其中,本报告期实现营收5.89亿元,较2006年同期5.6
亿元增加5.17%.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.
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.
未来国内钾肥供应持续偏紧,由于我国钾肥长期大量依赖进口,对外依存度高达
67%,预计2008年各主要出产国利用资源优势,将纷纷上调对中国的钾肥出口价格.随
着国际钾肥到岸价格的上涨,公司也必将继续上调钾肥出厂价,预计明年较今年平均
价格上涨25%左右.
百万吨钾肥供热中心项目工程已经基本完工,将于2008年初进行试生产,该项目
将会延长生产时间,增加氯化钾产量.10万吨热溶精制氯化钾项目也已经进入建设阶
段,预计在2008年投产.建成后,预计公司2008年氯化钾总产能将达到210万吨,较200
7年增长10%左右.
公司是国内最大的钾肥生产企业,受益于产品价格的持续上涨,公司2007年-200
9年的复合增长率将达到29.4%.我们预计公司2007年, 2008年营业收入分别为32.23
亿元,45.58亿元,同比分别增长24.83%,41.45%;实现净利润为11.14亿元,15.56亿元
,同比增长37.16%及39.77%.EPS预计分别为1.451元,2.028元.以目前股价计算,该股
2007年, 2008年P/E分别为39.6倍,28.36倍.给予其"长期买入"投资建议,6个月目标
价为70.98元(2008年35倍PE),较现价具有23.4%左右上升空间.
[2007-12-07]盐湖钾肥:稀缺资源,产品价格持续攀升
■群益证券
公司前三季度共实现营收21.11 亿元,同比增长20.8%,其中,本报告期实现营收
5.89 亿元,较06 年同期5.6 亿增加5.17%.1-3Q 共实现净利润6.59 亿元,同比增长
15.5%;EPS 为0.86元/股.
未来国内钾肥供应持续偏紧,由于我国钾肥长期大量依赖进口,对外依存度高达
67%,预计08年各主要出产国利用资源优势,将纷纷上调对中国的钾肥出口价格.随着
国际钾肥到岸价格的上涨,公司也必将继续上调钾肥出厂价,预计明年较今年平均价
格上涨25%左右.
百万吨钾肥供热中心项目工程已经基本完工, 将于08 年初进行试生产,该项目
将会延长生产时间, 增加氯化钾产量.10 万吨热溶精制氯化钾项目也已经进入建设
阶段,预计在08 年投产.建成后,预计公司08 年氯化钾总产能将达到210 万吨,较07
年增长10%左右.
公司是国内最大的钾肥生产企业,受益于产品价格的持续上涨,公司07-09 年的
复合增长率将达到29.4%.我们预计公司2007,2008 年营业收入分别为32.23,45.58
亿元,同比分别增长24.83%,41.45%;实现净利润为11.14,15.56 亿元,同比增长37.1
6%及39.77%.EPS 预计分别为1.451, 2.028 元.以目前股价计算,该股07,08 年P/E
为39.6 倍,28.36 倍.
[2007-11-07]盐湖钾肥:氯化钾价格将持续上涨
■凯基证券
由于需求强劲以及主要的钾肥生产商为了提价而限产,目前全球钾肥供应偏紧,
8 月底, 北美地区钾肥库存已经低于5 年平均线24%.加拿大,俄罗斯,以色列等主要
钾肥生产国的出口价从年初至十月份,普遍上调了50 美元/吨,而11 月1 日,BPC(白
俄罗斯)对巴西的售价又一次性上调了40 美元/吨.
中化集团和中农集团日前已与国际钾肥供货商启动了2008 年度钾肥供求合同
谈判,相对于中国07 年合同价同比上涨5 美元/吨,各主要市场今年价格大幅上涨了
50-90美元/吨,谈判形势非常严峻.有消息称,此次谈判中,外商将提出涨价50 美元/
吨的要求,至少会坚持钾肥每吨上涨20-30 美元的底线.
盐湖钾肥现有氯化钾产能180 万吨(权益产能100 万吨),氯化钾出厂均价上调1
00 元/吨, 其EPS 将相应增加0.13元,因此,氯化钾价格持续上涨将大幅增加公司利
润.
由于氯化钾的出厂价大幅上涨,我们上调公司07-09 年每股盈利分别由1.42 元
,1.74 元,1.97 元至1.49 元,2.11元,2.66 元,目标价73.8 元,维持「增持」评级.
[2007-10-29]盐湖钾肥:该股进入技术主升段
■西南证券
盐湖钾肥(000792)公司坐拥国内最大的察尔汗盐湖钾肥资源, 氯化钾储量占全
国已探明储量的97%,垄断了我国的钾肥资源.由于国内氯化钾产量缺口较大,每年三
分之二的需求依赖进口, 产品前景十分乐观.公司属于亚洲最大钾肥生产企业,06年
公司实际生产氯化钾产品173万吨.公司计划2007年再建50万吨新装置.二级市场上,
该股是典型的熊市牛股,在前几年熊市中表现突出.近期,该股进入技术主升段,可介
入.
[2007-10-26]盐湖钾肥:盐湖集团有望提前实现整合
■海通证券
原方案受到投资者的广泛质疑.根据S*ST 数码之前的重组方案, 青海国投只承
诺如果2010 年存续公司(即重组完成后的S*ST 数码)非钾肥业务实现的利润总额占
存续公司所有业务实现的利润总额之比低于60%,青海国投将在2010 年年报后的12
个月内启动整合程序.也就是说, 在2008-2010 年,存续公司和盐湖钾肥之间存在着
同业竞争的关系.这一点受到了市场的广泛质疑.
提前启动整合程序有助于盐湖集团的长远发展.青海国投承诺在S*ST 数码股改
实施完成并经过一个完整的会计年度后10个工作日内提议启动存续公司与盐湖钾肥
的合并程序,也就是最早将在2009 年启动整合程序,比原先的方案提前了近两年.提
前整合有助于集团将主要精力放在钾肥产能扩张,以及非钾肥业务的发展上.
未来今年业绩稳步增长.在国内氯化钾价格将逐年稳步提升的预期下,公司氯化
钾产品的盈利能力将继续高持在较高水平, 同时产能的扩张也将保证公司业绩稳步
增长. 我们预计公司未来两年每股收益分别为1.15 元和1.58 元.如果2009 年完成
集团整合,那么公司每股收益有望实现大幅增长.
未来几年业绩良好的成长性,以及整合预期,使得我们继续维持对公司"买入"投
资评级.
[2007-10-25]盐湖钾肥:钾肥涨价是业绩增长的保证
■国泰君安
1-9 月公司实现销售收入21.11 亿元, 同比增长20.8%,实现净利润6.59 亿元,
同比增长15.56%, 净资产收益率19.3%,摊薄EPS 为0.859元.公司业绩的增长主要来
自于产品价格的上涨.公司三季度单季仅实现EPS 0.215 元,低于一,二季度.
相比1-6 月份的增长,公司前三季度收入和利润增幅均有明显下降,主要原因是
7-8 月份在铁路部门的要求下,公司对线路进行延伸,做了些小改造,影响了运输,导
致三季度仅外运产品30 万吨左右, 较一,二季度下降明显.另外,三季度归属于公司
的约8000 万元增值税未退回, 也影响了三季度业绩.8 月中旬以后铁路运输已经恢
复正常,四季度预计销量可达45-50 万吨,全年销量在175 万吨左右.
2008 年进口钾肥谈判正在进行,涨价已是定局.国际市场上,东南亚台湾,韩国,
越南,马来西亚已接受360 美元/吨的到岸价,为我国进口钾肥谈判压价增加了难度.
从目前的情况来看,涨幅在30-50美元/吨的可能性比较大.
钾肥价格上涨将进一步保证了公司未来业绩的持续性.我们上调公司2007,2008
年EPS 至1.33 元, 1.87 元,给予公司2008 年35 倍PE,目标价66 元,给予"谨慎增
持"评级.
[2007-10-25]盐湖钾肥:业绩增长低于预期,长期前景依然看好
■中原证券
盐湖钾肥今日公布2007 年三季报,今年前三季度公司实现营业收入21.11 亿元
, 同比增长20.78%;实现净利润(归结到母公司)6.59 亿元,同比增长15.55%;每股收
益0.859 元.
公司业绩增长略低于预期,一个主要原因是报告期内归属于公司的约8000 万元
增值税未退回.公司自2004 年起享受增值税先征后返的优惠政策, 报告期内公司增
值税征收后没有及时收到返款,这影响公司每股收益约0.1元左右(公司享受15%的所
得税优惠).
公司自8 月22 日提高了产品出厂价,将提升四季度业绩.从后期看,氯化钾价格
仍有较大上涨空间.新一年度的氯化钾进口价格谈判已经开始, 由于2007 年国际航
运价格大幅上涨, 同时2007 年度的进口价提升幅度不大,目前外方期望在下一年度
大幅提高进口价,据了解外方期望提高50-70 美元/吨.对于最终的提价幅度,我们无
意预测,但可以肯定,进口价提高势在必行,而且幅度不会太小.
我们继续维持盐湖钾肥2007,2008,2009 年EPS 分别为1.52 元,1.97 元和2.36
元的盈利预测, 公司合理市盈率在30 倍左右,目前股票已经达到合理区域,调低短
期评级为"增持", 但考虑到钾肥资源的稀缺性和明年氯化钾价格可能会有超出预期
的涨幅,我们维持公司长期"买入"投资评级.
[2007-10-25]盐湖钾肥:目标价格人民币78.00
■中银国际
盐湖钾肥公告07年1-9 月净利润同比增长16%至6.59 亿人民币,收入同比增长2
1%至21.12 亿人民币,主要是因为钾肥价格上涨和销量扩大.钾肥行业网站数据显示
,期内盐湖钾肥共售出约131 万公吨钾肥,同比增长11%.钾肥出厂价格同比上涨约10
%至1,822 人民币/公吨,毛利率依然保持在较高的68%.得益于主要客户的比率提高,
1-9 月公司的销售费用同比减少46%.与此同时,由于经营现金流充裕,盐湖钾肥的财
务成本同比下降了17%.因此, 期内公司的经营利润率同比提高2 个百分点至61%.公
司未获得任何退税, 导致其他业务利润同比减少19%,因此公司的净利率同比下滑2
个百分点至31%.
由于运费提高及进口钾肥价格上涨, 近期,公司宣布自07 年9 月26 日起,钾肥
出厂价格上调约80 人民币/公吨至1,902 人民币/公吨.得益于全球供应的短缺和生
物燃料及农业部门的旺盛需求, 我们预计未来三年,钾肥价格将步入上升轨道.考虑
到价格上涨幅度超出了我们预期, 我们将08 年和09年盈利预测分别上调8%和7%.与
此同时, 我们将07 年钾肥销量预测从190 万公吨下调至185 万公吨,全年盈利预测
下调3%.因此,我们预计06-09 年盐湖钾肥的盈利年均复合增长率为31%.
盐湖钾肥近期宣布未上市的子公司三元股份将投资一个新的钾肥项目. 预计年
产能将达到1 万公吨,建设时间约为一年半.我们预计这一新产能将于09 年投产,09
年底公司的钾肥总产能有望超过220 万公吨.
目前该股股价为33 倍的08 年预期市盈率. 基于08 年平均预期40 倍市盈率和
折现现金流,我们将该股目标价格从61.20 人民币上调至78.00 人民币.我们对盐湖
钾肥维持优于大市评级.
[2007-10-25]盐湖钾肥:增值税返还滞后影响三季度业绩
■国金证券
因为当期8000 万元左右的增值税返还没有到位, 2007 年三季度在营业收入和
营业利润增长的情况下净利润同比降低18.48%,EPS 为0.215 元.2007 年1～9 月份
公司实现净利润6.59 亿元,同比增长15.55%,EPS 为0.859 元.如果考虑增值税返还
因素,公司前三季度净利润将会达到7.39亿元,同比增长29.57%,EPS 为0.963 元.
2007 年我国钾肥价格持续上涨, 目前氯化钾价格较年初上涨幅度达到了20%左
右.但国际钾肥价格目前依然高于我国, 东南亚和巴西的到岸价已达到320～350 美
元/吨左右, 较我国长单到岸价约100 美元/吨,高于我国目前市场价约50 美元/吨.
我们预期2008 年我国进口钾肥合同价格面临上涨的压力,国内钾肥价格继续看涨.
另外, 目前温哥华到上海钾肥运费已经达到了92-94 美元/吨,较6 月初上涨幅
度达到了103%,运费价格上升也相应提高了国内进口钾肥的成本.
预期2007～2009 年公司净利润分别为1126.9, 1479.6 和1675.1 百万元,分别
同比增长38.8%, 31.3%和13.2%,EPS 分别为1.468,1.928 和2.182 元,继续维持"买
入"投资评级.
[2007-10-25]盐湖钾肥:季度业绩低于预期,全年业绩无忧
■中金公司
盐湖钾肥三季度业绩实现销售收入21.12 亿元,同比增长20.8%;实现主营利润1
4.40 亿元,同比增长22.2%,净利润6.59 亿元,每股收益0.86 元,同比增长15.6%.三
季度单季实现净利润1.65 亿元,每股盈利0.21 元,同比下降了18.5%.
库存有较大幅度上升至6.36 亿元, 我们估计和产成品库存大幅上升有关,预收
款项比期初增加了2.89 亿元,相当于16 万吨左右销量.期内公司实现经营现金流8.
32 亿元.
公司控股57%的三元公司将投资2.6 亿元,建设10 万吨/年热溶精制氯化钾项目
.我们判断公司的钾肥产能仍能稳定增长.
我们维持对公司2007 年和2008 年每股盈利1.46 元和1.99元的预测,行业趋势
仍然向好, 盐湖集团重组ST 数码方案很可能有所调整,盐湖集团和盐湖钾肥的合并
也可能提前,维持"推荐"评级.
[2007-10-25]盐湖钾肥:业绩增长趋势未改集团借壳趋向明朗
■中信证券
公司3 季度实现EPS0.21 元, 同比下降16%,环比下降47%.业绩低于预期原因合
理:7, 8 月份自备铁路改造影响运输以及持续调价期间的惜售,氯化钾销量仅33 万
吨;增值税返仅约1200万,尚有1.4 亿未返还,归属于本公司的约8000 万元,影响EPS
0.1 元.
公司前3 季度氯化钾产量150 万吨以上(销量130 万吨),维持07,08 年销量190
和200 万吨的预测.百万吨固液转化项目逐步实施(投资相对少),公司规划新建10
万吨/年热溶精制氯化钾(高品位)项目,充分利用含钾废盐,预示09 年以后氯化钾产
量增长趋势明确.
原方案为附条件下, 2010 年后吸收合并盐湖钾肥;新方案为股改后一个完整会
计年度后的10 个工作日内无条件实施.新方案更易于操作和保护盐湖钾肥股东的利
益,目前重组方案仍处审批,表明监管层确保方案公正和合理的思路.
盐湖钾肥(07/08 年EPS 1.5/2.13 元,07/08 年PE 31/22 倍,当前价63.99 元,
目标价75.44 元, 买入评级)行业风险低,现金回报丰厚,业绩增长明确.近期氯化钾
价格上涨预期,集团借壳ST 数码的影响趋向明确以及未来吸收合并的资本运作可能
均是股价的支撑因素.给予08 年动态市盈率35 倍,考虑分红因素,目标价75.44 元,
维持"买入"评级.
[2007-10-24]盐湖钾肥:季度业绩低于预期,全年业绩无忧
■中金公司
盐湖钾肥三季度业绩实现销售收入21.12亿元,同比增长20.8%;实现主营利润14
.40亿元,同比增长22.2%,净利润6.59亿元,每股收益0.86元,同比增长15.6%.三季度
单季实现净利润1.65亿元,每股盈利0.21元,同比下降了18.5%.
库存有较大幅度上升至6.36亿元,我们估计和产成品库存大幅上升有关,预收款
项比期初增加了2.89亿元,相当于16万吨左右销量.期内公司实现经营现金流8.32亿
元.
公司控股57%的三元公司将投资2.6亿元, 建设10万吨/年热溶精制氯化钾项目.
我们判断公司的钾肥产能仍能稳定增长.
我们维持对公司2007年和2008年每股盈利1.46元和1.99元的预测, 行业趋势仍
然向好,盐湖集团重组ST数码方很可能有所调整,盐湖集团和盐湖钾肥的合并也可能
提前,维持"推荐"评级.
[2007-10-08]盐湖钾肥:全球钾肥供应紧张,钾肥出厂价进一步上涨
■中金公司
全球钾肥供应偏紧, 各生产商订单充分,北美钾肥库存持续下降,8 月底库存已
经低于5 年平均线24%, 加上海运价格稳居高位,BPC 宣布11 月起提高出货价50 美
元/吨,温哥华离岸价达到220～260 美元/吨,目前东南亚和巴西到岸价普遍达到320
～350 美元/吨, 高于中国长单到岸价100 美元/吨以上,高于中国目前市场价50 美
元/吨.
IFA 统计全球上半年钾肥产量同比增长了22.8%和34.4%,主要是2006 年中国钾
肥进口谈判导致的低基数影响,但今年以来生物能源带动化肥需求增长强劲,根据PI
RA 按照各国规划的预测, 到2010 年,全球生物乙醇生产量将在2006 年基础上增加
一倍,而生物柴油将在2006 年基础上翻三倍,未来几年钾肥需求将维持强势.
预计2008 年中国进口合同价将上涨30 美元/吨以上,即使目前国内钾肥价格的
上涨已经反应了部分2008 年涨价的预期,由于2007 年6 月份以来,盐湖钾肥出厂价
已经上调了210 元/吨, 即使考虑海运费的波动和人民币升值的影响,我们认为保守
估计,2008 年国内钾肥销售均价将比2007 年高250 元/吨以上.
我们分别上调了公司2007, 2008 年和2009 年盈利预测2.6%,9.2%和7.4%,调整
后的每股盈利分别为1.46 元, 1.99 元和2.21 元,我们没有考虑公司新建100 万吨
固矿溶化项目2009 年可能带来的产能增加,而实际钾肥销售均价很可能超过我们20
08 年上涨250 元,2009 年上涨70 元的假设,公司的业绩有望继续超出我们预期.我
们给予盐湖钾肥2008 年34 倍动态市盈率的目标价,目标价67.7 元,维持"推荐".
[2007-09-24]盐湖钾肥:后市预计有再创新高的可能
■中原证券
盐湖钾肥(000792)公司于2007年8月22日宣布提高产品价格每吨80元,这将会提
升公司下半年业绩.下年度钾肥进口价格谈判将于9月份开始, 由于2007年国际航运
价格大幅上涨,同时2007年度的进口价提升幅度不大,目前外方期望在下一年度大幅
提高进口价,可以肯定,进口价提高势在必行,而且幅度不会太小.集团公司借壳S*ST
数码上市, 对于盐湖钾肥来说,其可能面临两种命运:1,被盐湖集团与S*ST数码合并
后的存续公司吸收合并.2,盐湖集团将旗下钾肥业务全部整合到盐湖钾肥公司.我们
认为不管哪种方式, 公司的价值都比较突出.该股近期在前期高点附近震荡整理,后
市预计有再创新高的可能,建议关注.
[2007-09-10]盐湖钾肥:适当关注
■证券时报
得益于钾肥产品的量增价涨,公司上半年实现净利润4.94亿元,同比增长34.2%,
实现EPS0.64元.8月20日, 中化出台政策全面上调港口氯化钾价格,盐湖钾肥随后跟
进将产品价格上调80元/吨, 下半年公司盈利将好于上半年.2008年进口钾肥合同开
始谈判, 合同价继续上涨的可能性非常大,进一步保证了公司未来业绩的持续性.盐
湖集团重组ST数码目前仍在等待证监会的批复,无论批复结果如何,国内钾肥的稀缺
性, 盐湖钾肥自身的资源禀赋,以及公司历年的高分红策略,都能够支撑公司较高的
估值水平,维持"增持"评级,中短期内股价表现易受盐湖集团重组事件的影响.
[2007-08-27]盐湖钾肥:业绩符合预期,维持增持评级
■申银万国
24 日公布中报:07 年上半年实现营业收入15.2 亿元, 净利润4.94 亿元,分别
同比增长28.2%,34.2%,实现EPS 0.64 元,与我们前期0.64 元的预测值一致.
受子公司元通公司技改完成和盐湖发展全面产生效益,公司07 年上半年实现钾
肥销售量97 万吨,同比增长14%.销售价格为1566 元/吨,同比增长8%.由于价格上升
使上半年钾肥毛利率达到72.4%, 同比上升4.4 个百分点,是公司业绩增长的主要原
因.
钾肥价格的上涨超出预期, 上调公司07/08 年业绩预期:自07/8/22 起,公司钾
肥价格上调80 元/吨(含税),考虑此因素,我们将公司07/08 年EPS上调至1.42/1.64
元(前期为1.27/1.48 元),对应钾肥价格的假设为1600元/吨,1660 元/吨.
维持增持的投资建议, 公司合理股价应该在50 元.作为具有钾资源的上市公司
决定了其是长期投资品种,应该获得市场的溢价.但考虑到具有全球决定权的POT 公
司08 年22 倍PE 和公司08 年业绩增速较小的因素,我们认为其08 年合理PE 应该3
0 倍左右,对应的公司合理股价应该在50 元,维持增持建议.
[2007-08-27]盐湖钾肥:目标价格人民币63.00
■中银国际
盐湖钾肥公告07年上半年净利润和销售收入分别同比增长34%和28%至4. 95 亿
和15.22 亿人民币,这主要得益于钾肥价格上涨且销量提升.根据行业网站提供的数
据, 07 年上半年公司售出钾肥97 万吨,同比增长24%.在此期间,钾肥的出厂价同比
上涨7%至1,770 人民币/吨.但是,蒸汽和电力成本上涨导致钾肥生产成本攀升.因此
钾肥毛利率维持在72.4%,与去年持平.
得益于大客户集中度提高, 今年上半年公司来自五大客户的销售收入占总收入
的比例由去年同期的71%提高到80%;因此, 公司销售成本得以降低,并且公司仓储和
分销费用的减少, 使得公司销售费用同比下滑50%至3,100万人民币.另外,报告期间
公司收到同期钾肥增值税返还约1.17亿人民币,拉升其税前利润同比增长45%至10.2
6 亿人民币.但是,元通公司(盐湖钾肥持有51.22%股权)产能扩张导致公司少数股东
权益同比大幅增长64%.因此,拖累期内公司净利仅同比增长34%.
本周三公司公告由于进口钾肥价格上涨,公司钾肥出厂价每吨上调80 元至1,85
0 人民币/公吨. 这是公司今年以来第三次上调钾肥价格.考虑到全球钾肥供应短缺
以及生物燃料和农业需求强劲,我们预计未来三年钾肥价格将保持上升趋势.由于钾
肥价格上涨幅度高于我们原先预期,我们将公司07 和08 年盈利预测分别上调7%和5
%.但是维持07 和08 年公司钾肥销量190 万吨和220 万吨预测.我们预计公司在07-
09 年将能够获得28%的年均复合增长率
目前盐湖钾肥的股价相当于26 倍08 年市盈率.考虑到公司净资产收益率为39%
, 高于国际同业平均水平30%以上,我们基于35 倍08 年市盈率和1.8 人民币的每股
收益,将公司的目标价格定为63 人民币.我们维持对公司优于大市的评级.
[2007-08-27]盐湖钾肥:钾肥行业将会继续维持高景气
■国金证券
2007 上半年公司实现营业收入和净利润分别同比增长28.17%和34.23%,EPS 为
0.644 元.收入和利润增长的主要来自公司氯化钾产品销量的增长和价格提升,2007
年上半年公司氯化钾产品销售价格同比上涨了7.92%,销量也同比上升了19.83%.
在国际供需偏紧的状况下,国际钾肥价格不断上涨,目前巴西钾肥价格已经较年
初上涨了50%左右.
但由于持续上涨的海运费价格(8 月波罗的海/上海氯化钾运费价格较年初涨幅
达到了65%)也为国内钾肥市场带来较大的涨价压力.2007 年上半年国内钾肥价格逐
步上涨了160 元/吨左右.
预期2007～2009 年公司净利润分别为1122.8, 1319.0 和1488.9 百万元,分别
同比增长38.3%, 17.5%和12.9%,EPS 分别为1.463,1.718 和1.940 元.继续维持"买
入"投资评级.
.9%,EPS 分别为1.463,1.718 和1.940 元.继续维持"买
入"投资评级.
.9%,EPS 分别为1.463,1.718 和1.940 元.继续维持"买
入"投资评级.
较年
初上涨了50%左右.
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但由于持续上涨的海运费价格(8 月波罗的海/上海氯化钾运费价格较年初涨幅
达到了65%)也为国内钾肥市场带来较大的涨价压力.2007 年上半年国内钾肥价格
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65%)也为国内钾肥市场带来较大的涨价压力.2007 年上半年国内钾肥价格
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诩胤适谐〈唇洗蟮恼羌垩沽?2007 年上半年国内钾肥价格
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钾肥市场带来较大的涨价压力.2007 年上半年国内钾肥价格
.8, 131
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