分析评论
| 发布日期：2008-4-1 16:03:00 |
≈≈五 粮 液000858≈≈(更新:08.04.01)
[2008-04-01]五粮液:沟通会传递利好预期,但短期风险依然存在
■中金公司
07 年普什销售收入55 亿元,税前利润5亿元,由此估计其平均净利润率约为6%,
如果按照07 年公司向普什采购11.4 亿元包装物估计, 普什相关资产注入后每年可
新增盈利8000 万元, 这是基于08 年起普什公司所得税率也将下调至25%的估计.因
此从09 年起我们将以每年冲销上市公司生产成本1.06 亿元的方式来反映此等利好
, 这是基于我们并不了解普什公司具体财务信息的前提下所做出的简单但却合理的
假设.同样在2010 和2011 两年我们还将分别加上来自环球和丽彩等厂的盈利贡献,
详细数据请参照表1公司盈利预测调整.
08 年进出口公司五粮液酒销售单价为418 元/瓶,公司供货单价约为226 元/瓶
, 中间价差高达192 元/瓶;如果进出口公司在09-11 年间每年可提高五粮液酒销售
单价30 元/瓶并且能将五粮液酒销量稳定在11500吨/年的话(这符合上市公司五粮
液酒限量保价的营销政策),进出口公司09-11 年间五粮液酒销售价格将分别为448
元/瓶,478 元/瓶和508 元/瓶,其进销差价预计将由08 年192 元/瓶逐年缩小至148
元/瓶,104 元/瓶和60 元/瓶,但仍将获得每年23.8 亿元,16.8 亿元和9.6 亿元代
销纯利,而上市公司因价差缩小每年可递增盈利约12 亿元,详细数据请同样参照表1
公司盈利预测调整.
基于此次沟通会所了解到的信息以及上述合理假设,我们相应调低08 年盈利预
测但适度调高09 年盈利预测,我们同时引入2010-2011 年公司盈利预测以使投资者
能够完整了解注资与管理层持股激励所带来的公司盈利持续快速增长周期.
调整与延伸后的盈利预测显示, 当前股价下公司07-09年间的PEG 估值为1.44
倍,虽与国内一线酒类上市企业平均水平一致,但公司在08-10 年间的PEG 估值将大
幅回落至0.99 倍,并且在09-11 年间进一步降低至0.93 倍,显示出明显的长期估值
优势.我们同时相信, 管理层激励机制形成后公司有动力推出高派息政策,而且在充
裕的现金保证下公司做到100%派息率水平并非没有可能. 如果我们假设公司能从公
布2008 年业绩后的股东大会开始启动这一预判,那么09-11 年间的股息收益率水平
将会分别高达3.3%,4.5%和5.8%,从而进一步提升公司投资吸引力.
[2008-03-28]五粮液:股价否极泰来应可预期
■中金公司
公司股价在最近17 个交易日中从3 月3 日38.28 元/股收盘价下探至昨日26.6
9 元/股收盘价,跌幅高达30.28%,跑输同期深A 指数近12个百分点.我们认为股价走
软可能是对以下利空消息的反映:1)公司07 年盈利增幅仅为25.4%,大大低于市场预
期,这与白酒行业以及主要竞争对手的强劲增长大相径庭,市场由此普遍认为公司是
在有意隐藏业绩以为筹备中的管理层股权激励做准备;2)五粮液小非解禁日将近(为
4 月2 日),市场倍感压力;3)公司虽已明确资产注入预期与相关时间表,但关于股权
激励何时推出的猜测仍莫衷一是, 影响近期股价表现.但我们相信,所有这些利空消
息均已在近期股价大跌中充分反映,因此近期股价大跌抑或提示利空将尽,公司股价
可能否极泰来.
我们之所以相信公司不会晚于二季度推出捆绑业绩增幅承诺的管理层股权激励
方案是因为:1)公司于年报后公告中提出分三年均匀注入资产很明显是要捆绑业绩
承诺, 推出管理层股权激励方案,而且承诺期至少会持续三年并将始于今年.我们估
计08-10 年间每年的资产注入均会在期末前完成,也就是说会延迟一年递送业绩,因
此如果我们相信公司08 年盈利增幅至少可达50%(可能性很大, 一是因为07 年明显
隐藏了业绩, 二是因为从07 年四季度至08 年一季度公司高价酒产品提价累计幅度
超过了10%, 三是08 年公司有效税率将至少降低8 个百分点,仅此一项即可带来12%
的盈利增幅),那么公司很有可能会在2008,2009,2010 和2011 连续四年持续保持盈
利强势增长态势;2)公司明确公告资产注入时间表,肯定是要做捆绑每年业绩增长承
诺的管理层股权激励,而且该激励必须放在资产注入之前完成,否则当年盈利岂不是
白白增长了?同时,按照执行进度来看08 年注资必须在四季度初启动,否则就来不及
在08 年内完成, 这就意味着管理层股权激励最晚必须在三季度启动,因为该项事宜
从公告到获准实施同样需要时间;3)从3 月28 日公司主动召集券商与基金研究员恳
谈以及宜宾市国资委已与深交所联系具体拜访时间等的消息来看,推出股权
激励公告已为时不远;4)近期公司股价持续下跌将在理论上加快公司推出股权激励
方案的进程.
我们相信公司股价否极泰来应可预期的其他理由还包括:1)今天已是公司做多
权证最后一个交易日, 该权证以折价持续至今,到期后市场注意力必将重归正股;2)
小非解禁只存在理论上的套现压力, 如果小非坚信公司盈利强劲增长前景的话就不
会选择在解禁后马上离场;3)无论是从行业层面还是公司层面来看, 公司利空已尽,
而在未来相当长时间内只会利好不断.
考虑到公司仍未正式公布其资产注入方案以及股权激励内容, 上述盈利增长预
期只是我们基于已有信息所做出的合理推断, 因此即刻上调公司盈利与投资评级的
理由尚不充分,我们由此维持现有盈利预测与"审慎推荐"的投资评级,但建议投资者
积极关注并且可以在目前价位上大胆介入该只股票, 因为分析表明公司股价进一步
下行的动力已十分有限,相反其未来上升潜力却可能难以估量.
[2008-03-18]五粮液:盈利水平低于预期
■信达证券
2007年公司实现销售收入73.3亿元, 略低于去年的73.29亿元;实现盈利14.7亿
元,同比增长25.5%.销售增幅低于预期7%,盈利增幅低于普遍预期15%左右.对于销售
增幅低于预期的主要原因,公司方面的解释是公司产品结构调整使得白酒销量,尤其
是中低价位酒销量大幅低于预期导致.我们认为主动控货才是根本原因.
产品结构调整以及提价效应导致公司盈利能力保持了稳步增长的势头. 高价位
酒实现主营利润35.43亿元,较上年增长12%,.
公司未来三年将实行高价酒限量保价, 同时积极扩大中价位酒销量与提价空间
的战略. 限量有助于确保每年10%以上提价幅度得以顺利实施以及盈利的更快增长.
在当前产量水平下, 通过限产达到销售价格的稳步提高的奢侈路线比仅靠销量增长
对于公司长远盈利的影响要大得多.
尽管公司销售和盈利增长低于预期, 但我们认为公司限量保价的奢侈路线如能
顺利实施无疑将提升公司品牌价值和长远盈利能力. 2008年如能将集团子公司普什
集团和进出口公司的相关酒类资产纳入上市公司, 股份公司2008年的每股收益可增
至约0. 9元.目前股价已部分反映资产注入预期.考虑到公司在行业的地位和关联交
易有望解决及股权激励的可能性,给予"持有"评级.
[2008-03-06]五粮液:错综复杂的现实选择
■银河证券
营销战略实质性改变大幕拉开后,公司主营业务结构发生了较大变化.公司2007
年高价位酒和中低价位酒收入同比增长13.3%和-23.2%,毛利率分别增长了4%和-43
%.合计主营业务收入,净利润和EPS 分别为73 亿元,15 亿元和0.39 元,同比分别增
长-1%,26%和-10%,净资产收益率达到15%以上,创出近七年来新高.
在面临错综复杂的环境下,公司做出了现实选择.2007 年第四季度EPS 不足0.0
4 元, 同比呈现下降表象.另外公司年报称,整合五粮液集团所属的部份酒类相关资
产, 三年内逐步将五粮液集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到
上市公司中来,预计2010 年底内整合完成,约需资金60 余亿元,其中2008 年内约需
资金19 亿元.这和我们认为集团公司整体上市, 或酒类资产注入,是大势所趋,需要
的只是时间的观点基本上相同. 建议关注2008年1/3 左右的资产注入进展情况及后
续计划,业绩增厚程度则决定于关键环节的推进速度和考核计划.
大势确定后的业绩高成长可期.董事长上任后, 对2008 年以后营销政策的影响
相当大,削减低端酒销量和营业费用率大幅下降就是明显表现之一.我们认为在关键
环节确定后,2008 年度主营业务收入,净利润保持10%以上增长的经营计划相当轻松
, 预计2008 年在资产注入前EPS 可望达到0.5 元左右,资产注入后则进一步增厚当
期业绩.
我们认为市场将提高对公司未来资产注入的预期, 给予公司短期内"谨慎推荐"
评级.
[2008-03-05]五粮液:维持谨慎推荐评级
■东北证券
公司2007 年实现销售收入73.29 亿元,同比减少0.93%,实现净利润14.72 亿元
,同比增长25.83%,每股收益0.387 元.
公司致力于调整产品结构,提高高价位酒的比重,报告期公司销售五粮液系列酒
9.78 万吨,同比减少48.44%.
公司整体上市已经进入实质性阶段, 公司已经公开表示将在三年内逐步整合集
团所属部分酒类相关资产, 减少关联交易.公司预计整合资金共需60 亿元,2008 年
计划完成19 亿元.
我们认为, 目前白酒行业仍处与景气周期,高端产品价格敏感性低,行业增长较
为明确.公司属老牌白酒生产企业,五粮液系列产品具有很高的品牌知名度和市场影
响力.关联交易一直是公司受到市场诟病的主要问题,目前公司已经明确了三年内予
以解决.随着公司治理结构的逐步完善, 发展战略将进一步明确并得到有效执行,我
们看好公司在白酒行业的市场地位以及未来的发展前景,但08 年市盈率已经达到60
倍,维持谨慎推荐评级.
[2008-03-05]五粮液:产品结构稳步升级,资产注入预期明确
■国海证券
在经历了几年的调整期和一系列的政策引导与行业内部洗牌后, 中国高端白酒
进入了一个辉煌的丰收时代,其定价权优势将是通胀时代业绩的定海神针;并作为我
国食品饮料行业最具全球比较优势的产业,正在迈步走向全世界.
虽然业绩低于预期,但公司积极采取的产品结构升级策略渐入佳境,压缩低端产
品提高高价位酒的利润贡献度成效明显.这符合国家鼓励产业升级的战略方向.此外
,公司积极开拓海外市场,是我国民族白酒业全球化战略的先行者.
市场关注的资产注入有了时间表,业绩增厚预期明确;但进度成为市场关注的焦
点及最大的不确定性来源.
不考虑资产注入因素,在现有股本基础上预计公司2008年的EPS 有望达到0.55
元, 在08 年4.2 亿股认购权证行权后约42 亿股新股本计算约为0.50 元左右;如考
虑资产注入因素,则2008 年的EPS 有望达到0.85-0.90 元.维持公司的"增持"评级.
[2008-03-05]五粮液:资产注入已成定局,业绩提升有待时日
■国都证券
公司07 年主营业务收入73.29 亿元, 同比减少0.93%,实现净利润14.73 亿元,
同比增长25. 83%.利润增长来自产品结构调整后毛利率较高的高价位酒类产品的销
量增长,毛利率较低的中低价位酒销量减少,拉动总体毛利率小幅上升.应该说公司0
7 年年报全面印证了我们最近两年对公司基本面的判断:即五粮液基本面并未出现
明显扭转, 与茅台,老窖相比五粮液正在出现全方位的退步,公司白酒霸主的地位已
经被茅台取代,浓香领军企业的地位也很可能在未来5 年内被老窖取代.
公司披露将在未来三年逐步收购五粮液集团公司中与酒类生产相关度高的资产
,解决关联交易问题.公司与五粮液集团子公司此类关联交易中采购业务金额约为23
.4 亿元占营业成本的65.21%,销售业务金额41.7 亿元占营业收入的56.92%.公司20
08 年启动收购计划,需要资金约19 亿元,收购全部完成需要资金60 亿元,预计2010
年完成.资产注入后未来净利润会有所增加,但公司在销售,治理结构等方面进展缓
慢,投资者不应对收购资产后业绩大幅提升报有过高期望.
公司的销售政策仍未有大的变化,依然然采用总经销商品牌代理制,目前公司直
接控制的专卖店400 多家, 数量低于茅台.综合来看,我们认为销售是五粮液诸多问
题中的核心问题,销售体制若不进行大的变动未来很难扭转颓势.
预测公司08 年EPS 为0.451 元,09 年EPS 为0.51 元.资产注入计划已经明确,
但公司的高价位酒销售增长缓慢,总经销及品牌代理制的销售政策改观不大,我们继
续维持公司"短期—中性,长期—A"的投资评级.
[2008-03-04]五粮液:业绩低于预期,资产收购08年有望启动
■国泰君安
五粮液2007 年主营业务收入73.29亿元,比上年同期减少0.93%,低于预期.全年
共销售五粮液系列酒9.78 万吨, 比上年同期减少48.44%,只要是消减了中低价位酒
的销量.实现净利润14.73 亿元,比上年同期增长25.83%.
整体毛利率上升,中低价位酒成本上升,下半年亏损.公司整体毛利率上升了1.1
个百分点,一是因为产品提价,另一方面是由于中低价位酒的占比大幅度下降,产品
结构改善.中低价位酒的毛利率大幅下滑, 下半年更是发生了大量的亏损.公司对中
低价位酒的政策一直摇摆不定,这是公司面临的重要问题之一.
关联交易仍然没有缓解,集团资产收购2008 年有望启动.2007 年销售货物关联
交易金额41.71 亿元, 同比上升了17%.公司提出要整合五粮液集团所属的部份酒类
相关资产, 三年内逐步将五粮液集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产
收购到上市公司中来,预计2010 年底内整合完成,约需资金60 余亿元.该项目2008
年内约需资金19 亿元.公司的资产收购应该会在08 年启动.
确定性高但时间不定的资产注入+业绩增长.公司多次使市场失望, 不考虑资产
收购, 调低08,09 年EPS 为0.53,0.68 元..但是考虑到公司的业绩在未来几年还是
有30%左右的增长率,以及确定性高但是时间不定的资产收购带来的业绩增厚仍然维
持"增持"评级.
[2008-03-04]五粮液:关联交易问题已列上日程
■世纪证券
公司业绩低于预期.2007 年公司实现主营业务收入73.29 亿元,同比减少0.93%
;归属母公司的净利润14.69 亿元,比上年同期增长25.54%,实现每股收益0.387 元.
高档酒销售比重提高, 毛利率上升.公司实行产品结构调整,提高中高价位酒的
销量,压缩低价位酒销量.高端酒销量和价格的提高,使得高端酒的销售比重上升到6
8.37%, 公司的毛利率水平也提高1.11 个百分点,达到53.91%.随着产品结构的进一
步调整,公司高端酒比重和毛利水平将继续上升.
预计08 年公司的大额资金需求约28～36 亿元.08 年的5 个主要项目, 一是构
建配送中心;二是解决部分关联交易;三是研发产品;四是品牌打造;五是生态园区隔
离带建设.
我们之前对公司业绩的估计乐观,现对业绩进行调整,在不考虑资产注入的情况
下,我们对公司08,09 年的EPS 下调为0.50,0.69元,对应的动态市盈率为70,51 倍.
基于中国高端白酒市场的良性发展趋势, 考虑关联交易的解决给公司业绩带来的大
幅增加预期,给予"增持"评级,建议逢低介入.
[2008-03-03]五粮液:业绩增长低于预期,注入资产时间已初步确定
■平安证券
公司大幅削减低端酒,高价位酒在公司业务中的比重进一步上升.高价位酒占公
司主营收入的67.38%,主营利润的89.93%,同比分别增长了8.38 个百分点,12.29 个
百分点,高价位酒在公司业务结构中的重要性进一步提升.
公司下半年经营情况出现明显下滑.尤其中低价位酒的经营出现了很大的波动,
收入, 成本分别相当于上半年的78%,117%,毛利润出现了-3057 万元的亏损,毛利率
下降到-3.06%,下降了34.74 个百分比.
公司计划三年内逐步整合五粮液集团所属的部份酒类相关资产, 将五粮液集团
公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来,预计2010 年底
内整合完成,约需资金60 余亿元,2008 年内约需资金19 亿元.但计划中未提到进出
口公司的整合问题,并且低于市场08 年内整合完毕的预期.
在不考虑整体上市和注入资产的情况下,预计五粮液08,09年EPS分别为0.52和0
.67元, 目前的估值已经部分反应了整体上市的预期,但在整体上市未完全落实之前
还有一定的市场空间,维持"推荐"评级.
[2008-03-03]五粮液:盈利水平低于预期
■信达证券
2007年公司实现销售收入73.3亿元, 略低于去年的73.29亿元;实现盈利14.7亿
元,同比增长25.5%.销售增幅低于预期7%,盈利增幅低于普遍预期15%左右.对于销售
增幅低于预期的主要原因,公司方面的解释是公司产品结构调整使得白酒销量,尤其
是中低价位酒销量大幅低于预期导致.我们认为主动控货才是根本原因.
产品结构调整以及提价效应导致公司盈利能力保持了稳步增长的势头. 高价位
酒实现主营利润35.43 亿元,较上年增长12%,.公司未来三年将实行高价酒限量保价
,同时积极扩大中价位酒销量与提价空间的战略.
限量有助于确保每年10%以上提价幅度得以顺利实施以及盈利的更快增长.在当
前产量水平下, 通过限产达到销售价格的稳步提高的奢侈路线比仅靠销量增长对于
公司长远盈利的影响要大得多.
尽管公司销售和盈利增长低于预期, 但我们认为公司限量保价的奢侈路线如能
顺利实施无疑将提升公司品牌价值和长远盈利能力.2008 年如能将集团子公司普什
集团和进出口公司的相关酒类资产纳入上市公司,股份公司2008 年的每股收益可增
至约0.9 元.目前股价已部分反映资产注入预期.考虑到公司在行业的地位和关联交
易有望解决及股权激励的可能性,给予"持有"评级.
[2008-03-03]五粮液:酒中翘楚,价值突出
■顶点财经
异动原因:
"五粮液"品牌在2007年中国最有价值品牌评估中, 品牌价值突破400亿元,继续
居食品制造业第一位.自"中国最有价值品牌"1995年评估以来,五粮液连续13年蝉联
食品业榜首."五粮春"品牌在2006年中国最有价值品牌评价中,品牌价值31.49亿元.
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投资亮点:
(1)公司已形成了70余个品牌, 千余种规格的系列酒产品.公司通过对于循环经
济的大力发展,使得其摆脱了传统酿酒工艺的弊端.去年公司对五粮液的终端销售价
格先后进行了两次上调,并很快被消费者认同,确保了五粮液酒的市场龙头地位.
(2)公司集中精力全力推进"1+9+8"品牌战略,强势运作品牌,并取得了明显效果
;公司在原有三个品牌事务部的基础上再增加了九个品牌事务部,不断优化营销组织
,更加贴近市场竞争,进一步加大了品牌打造速度和力度.
(3)目前,五粮液的商品酒生产能力已达到45万吨/年,成为世界上最大的酿酒生
产基地.五粮液已形成了70余个品牌, 千余种规格的系列酒产品.在70余个品牌中打
造出18个重点品牌来承载45万吨左右的销售规模.
[2008-02-29]五粮液:资产整合已现具体安排
■联合证券
公司今天公布年报,07 年实现主营业务收入73.29 亿元,比上年同期减少0.93%
;实现净利润14.73 亿元, 比上年同期增长25.83%.每股收益0.387元,低于我们前期
预测.
导致业绩表现欠佳的主要因素主要有:1)中低档酒销量下滑. 公司07 年大幅压
缩低价位酒产品销量, 中低档酒贡献的毛利减少了4.81 亿元.2)五粮液主品牌提价
效应尚未充分释放.10 月份公司旗下五粮液提价30 元/瓶, 但提价带来收入增长主
要由进出口公司获得.
公司在营销方面所取得了积极成效:一是价格体系已经基本理顺.二是终端拓展
取得突破,尤其是在团购方面,销售收入突破5 亿元,预计增长超过一倍.这两方面的
成效都给08 年的更快增长奠定了扎实的基础.
年报中对酒类相关资产整合也给出了具体的安排,使08 年启动酒类相关资产整
合工作已经没有悬念.我们判读整合将从进出口公司关联交易问题入手,并可望给公
司带来超过11 亿元的新增收益.因此,我们认为08 年开始公司将步入业绩的回归与
增长通道.维持"增持"评级.
[2008-02-29]五粮液:07年业绩低于预期
■中金公司
07 年公司实现销售收入73.3 亿元,同比持平;实现盈利14.7 亿元,同比增长25
.5%, 低于预期.盈利增幅低于早先预期近15%的原因主要在于销售增幅低于预期7%,
销售增幅低于预期的主要原因在于公司产品结构调整使得白酒销量, 尤其是中低价
位酒销量大幅低于预期所致.公司07 年不分配,不转增,主要因为在未来三年中将斥
资60 亿元用于收购集团酒类相关资产, 以减少现有关联交易,增厚公司酒类资产综
合盈利.
早在去年12 月中旬公司年度经销商会议中公司已经提出切实可行的未来三年
营销政策, 即实行高价酒限量保价,同时积极扩大中价位酒销量与提价空间的战略.
我们认为高价位销量在接近12000 吨以后实行限量报价的战略十分合理, 一来是因
为限量才能确保每年10%以上提价幅度的顺利实施以及盈利的更快增长,二来则是因
为出厂与零售价格对于高价酒消费群体消费行为的影响至关重要, 由此可见奢侈品
销售价格的稳步提高在某种程度上比销量增长更为重要.
公司分三年均匀注资,使得结合原有业务内生增长前景后其2010 年盈利有望达
到40 亿元, 也就是说2008-2010年间的年均盈利增幅可达近40%,2009-2010 两年间
的盈利年均增幅可达近33%.
考虑到公司可能利用集团资产注入即将启动的契机捆绑带有盈利增幅承诺的管
理层股权激励计划,从而使得未来三年实际盈利增幅可能进一步高于我们现有估计,
我们维持"审慎推荐"的投资评级.当前股价与盈利预期下公司08, 09 两年预测市盈
率水平与酒类企业平均估值水平相比亦不处在劣势,显示该投资评级的合理性.
[2008-02-29]五粮液:今年启动解决关联交易问题
■天相投资
公司继续深化产品结构调整:升价控量.报告期内,公司通过产品结构调整,经营
中实施效益优先原则, 提高中高价位酒销量,大幅度压缩低价位酒产品,这使得五粮
液系列酒销售量同比下降48.44%,为9.78万吨.为了在销售层面彻底贯彻公司的产品
结构调整战略,公司在对经销商返点政策上进行了调整:根据产品出厂价,100元以上
给予销售额3.5%的返点;50-100元产品给予2.5%返利;20-50元产品给予1.5%的返点;
10-20元的给予0. 5%的返点;10元以下不给予返点.产品结构的调整提升了综合毛利
率, 07年公司的毛利率同比增加1.59个百分点,达到54.41%,其中由于五粮液主品牌
的提价,公司高价位酒的毛利率达到71.95%,同比提升2.74个百分点.另外,低价位酒
销量的压缩, 使公司营业税金及附加,销售费用分别同比下降15.11%和22.14%,这为
公司的业绩提升也做出了较大贡献.
第四季度的业绩增长低于预期.据测算, 第四季度公司营业收入下降10.14%,净
利润下降4.38%.公司四季度净利润的下降低于市场预期, 我们认为其中最为重要的
原因是公司对产品销售结构的调整带来的中低价位酒销量的大幅度下降, 以及主品
牌五粮液销量的低于预期.为了稳定并提升主品牌五粮液的终端价格,公司对该产品
采取控量的销售策略,其07年销量约为1.1万吨,低于我们1.16万吨的预期.随着公司
产品结构调整的逐步到位,公司未来的业绩高增长仍然值得期待.
团购显成效,继续"1+9+8"品牌战略.2007 年公司重点拓展了党政军和具有强大
集团购买能力的团队市场,开发专属,专供产品,提供个性化服务,贴近高端消费群体
,在本报告期内,公司的团购销售收入已经超过5 亿元.我们认为,公司在团购市场的
突破有助于五粮液产品赢得高端消费群的忠诚度,由于这部分消费群体的消费刚性,
将为公司业绩的稳定增长奠定良好的基础.唐桥董事长上任后, 继续"1+9+8"的品牌
战略, 重点打造"1+9+8"中经过几年努力能形成品牌系列酒产品销售收入达到5-10
亿元以上的品牌,对于未来品牌的取舍,将由市场的销售情况决定.
我们根据最新情况,对公司盈利预测进行调整,在不考虑关联交易解决的前提下
, 预计公司08-10年EPS 分别为0.55 元,0.72 元,0.88 元,对应的动态PE分别为66
倍, 51 倍和41 倍.考虑到关联交易解决给公司业绩带来的大幅增厚预期,以及可能
推出的股权激励对公司经营管理的改善,我们维持对公司的"增持"评级.我们认为短
期的股价下跌可能带来较好的介入机会.
[2008-02-29]五粮液:今年将拉开资产整合的序幕
■东莞证券
中低档酒毛利率大幅下降.公司全年共销售五粮液系列酒9. 78万吨, 比上年同
期减少48 . 44 %, 主要原因系产品结构调整, 提高中高价位酒销量, 大幅度压缩
低价位酒产品销量所致.具体来看, 高档酒销售收入增长13 .3 1%,占总收入比重达
到67 . 38 %,同比提高8. 3 8个百分点, 中低档酒收入下降23 .2 5%, 占总收入比
重31 .2 %, 下降9. 1个百分点.20 0 7年重点拓展了党政军和具有强大集团购买能
力的团队市场, 贴近高端消费群体, 团购销售收入突破5亿元大关.
值得注意的是, 尽管经过20 07年的数次提价和提升高档酒比例, 五粮液的销
售毛利率提升仅3个百分点, 其中, 高档酒的毛利率提高2. 74个百分点, 为72 %,
远低于茅台86 %的毛利率, 低档酒更是出人意料的大幅下降12 .3 3个百分点, 仅
为16 .5 0%.
继续关注资产整合及股权激励,维持" 谨慎推荐"评级.在资产整合的同时,预计
公司的股权激励方案也将陆续推出, 20 07 年的业绩不佳也可能公司为实行股权激
励而进行盈余管理.
五粮液尽管0 7 年业绩不理想, 但主营业务并无恶化, 未来随着资产整合和股
权激励的推行, 其潜在业绩有望释放.在考虑集团资产分三年收购的情况下, 预计0
8, 0 9年的每股收益分别为0 .5 8 元和0 .9 0 元, 五粮液正处于新一轮发展的拐
点和阵痛期, 我们仍看好其中长期发展, 维持" 谨慎推荐" 评级, 短期股价可能受
到业绩不佳的影响.
[2008-02-29]五粮液:业绩略低预期,白酒行业增速或将放缓
■宏源证券
根据我们的统计,食品饮料行业分析师对公司07年的盈利预测最低为0.41元,最
高0.5元, 最新的18家预测机构给出的平均预期为0.44元,故我们认为公司的业绩低
于分析师预期;另外,随着白酒行业的终端零售价格上调,以及人们消费习惯的改变,
老百姓对白酒的需求增长速度会逐渐放缓,故调低白酒行业评级为"中性";从公司08
年经营计划来看, 公司将进一步提高五粮液酒产销量,满足公司战略发展需求,挖潜
增效, 不断提高盈利水平,并进一步推进"1+9+8"品牌战略,重点打造高中价位产品,
做强做大主品牌.主营业务收入,净利润保持10%以上增长.对于公司计划实现的增长
率,也是低于分析师对公司未来的期望的,关联交易的解决将决定能否实现甚至超预
期的增长速度,故我们暂调低公司投资评级为"中性".
鉴于目前市场上攻乏力, 大盘整体走势偏弱,或将反复震荡逐步探明阶段底部,
我们认为此时适宜观望,待大盘企稳后,公司股票二级市场走势或将与大盘同步.
[2008-02-29]五粮液:年报业绩低于预期,股权激励值得期待
■申银万国
07 年度每股收益0.387 元,低于0.40-0.44元的市场预期.由于大幅压缩低价位
酒销量,07 年度共销售五粮液系列酒9.78万吨,同比减少48.44%;营业收入下降0.93
%,净利润增长25.83%.
07 上半年,07 年度中低价位酒毛利率分别为31.68%和16.50%,推算得知下半年
它们的毛利率为-3.06%.下半年高价位酒,中低价位酒的收入分别较上半年下降36.7
%和22.4%.我们认为公司为了股权激励进行了一定的盈余管理.
高价位酒"控量提价","抓团购",中价位酒扩量提价,低价位酒缩量提价.
不考虑酒类相关资产注入及进出口公司股权的收购, 我们目前预计08-10 年公
司EPS 分别为0.588 元, 0.771 元和0.993 元,分别同比增长51.9%,31.2%和28.8%.
考虑资产注入后09EPS 预计约1.0 元,12 个月目标价50 元,维持"买入"评级.
[2008-02-29]五粮液:整体上市进程加快
■兴业证券
07 年公司实现每股收益0.387 元, 远低于市场预期.报告期内公司实现营业收
入732855.58 万元,同比下降了0.93%;实现营业利润218341.80 万元,同比增长21.6
2%;实现净利润(指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润)146892.07 万元,
同比增长25.83%;每股收益为0.387 元,低于市场预期.
公司业绩低于市场预期主要是控量政策下五粮液系列酒严重缩量的结果. 五粮
液酒的经销商利润来源主要依赖于销量大吃返点, 因此致使五粮液酒终端价格卖不
高,而且窜货现象严重.公司07年对五粮液进行控量,希望做到顺价销售,并继续对产
品结构进行调整,导致中低价位酒销量锐减.07 年全年公司销售五粮液系列酒9.78
万吨, 同比下降了48.44%,使得公司07 年营业收入同比下降了0.93%.从中我们能看
到, 公司产品结构调整还是取得了较好的成效,在销量同比下降48.44%的情况下,营
业收入才下降了0.93%,中高档酒的占比显著提高,全年产品毛利率为53.91%,同比增
长了1.15 个百分点.
整体上市出时间表.年报中, 公司披露,将在三年内逐步将五粮液集团公司中与
上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来,逐步解决关联交易问题.
下调公司08,09,10 年的EPS 分别为0.56,0.78,1.03 元.考虑到公司可能会在0
8年完成股权激励,以及未来三年内逐步推进整体上市进程,维持公司长期"强烈推荐
"的投资评级.
[2008-02-29]五粮液:年报业绩低于预期,但不影响长期发展
■南京证券
年报业绩低于预期.公司2007年实现主营业务收入73.29亿元,比上年同期减少0
.93%;实现净利润14.73 亿元,比上年同期增长25.83%;每股收益0.387元,同比减少-
10.21%,低于市场预期.
2007年度分配方案:不分配, 不转增.主要原因是,公司构建配送中心,整合集团
所属部分酒类相关资产,产品研发,品牌打造,生态园区隔离带建设等5个方面需要大
量资金,2008年可预测的大额资金需求约25亿至36亿元.
公司产品结构调整策略目光长远. 尽管压缩低价位酒产品销量导致07年营业收
入下降,但在中国经济继续处于快速发展的大背景下,居民消费者水平将进一步提高
, 高档聚会,宴会和商务活动将更加频繁,市场对中高档白酒需求量仍将扩大,因此,
五粮液中高价位系列产品将抢占更大的市场空间.
该股自1月中旬以来,股价大幅回调,我们认为市场可能已经对年报业绩不佳,股
权激励迟迟未见出台提前有了反应,因此给予推荐评级.
[2008-02-29]五粮液:资产注入终于破题
■国信证券
公司全年实现白酒销售收入72 亿元,同比减少1.52%;其中第四季度实现营业收
入12.9 亿元, 同比减少10.82%.07 年实现归属于母公司所有者的净利润14.7亿元,
同比增长25.8%;其中第四季度实现利润1.45 亿元, 同比减少-2.6%.公司07 年的收
入和利润情况都低于我们及市场的平均预期, 主要原因是公司确认的主品牌五粮液
酒销量低于预期.
60 个亿,三年内分步收购集团资产激励政策可能近期推出市场普遍关注的资产
注入终于破题, 公司计划从2008-2010 年花费60 个亿收购集团资产,以解决关联交
易问题.其中, 08 年花费19 个亿,相当于整个收购计划的约1/3.虽然该方案高于我
们之前按净资产价格收购的预期,但是如果按照两税合一之后25%的税率计算,08 年
相关公司的税后利润可能会接近15 个亿,其中集团代销境内五粮液部分就有约9 个
亿(目前500ml/52 度五粮液的出厂价为418 元, 而关联交易价格在07 年11 月份上
调10 元后达到328 元,差价空间为90 元).即使从谨慎角度对我们的估计做出30%-5
0%的折扣,我们认为目前的收购价格也仅相当于6-8 倍市盈率,远低于市场给与酒类
公司40-50倍的动态市盈率.而且由于公司目前账面上有40 个亿左右的现金,收益能
力很低,动用这部分现金收购资产实际成本接近于0.随着资产收购计划的浮出水面,
我们预期公司股权激励方案也将会在近期内推出.
07 年前11 个月白酒行业收入增长34%, 保持高速增长,而五粮液白酒销售收入
的净减少使其市场份额出现显著下滑.主要原因之一是产品结构的调整,07年五粮液
中低档酒销售收入同比减少了23%, 除五粮液以外的其他高档酒销售则基本持平,而
五粮液的销售收入则增长了17%.注意到公司07 年末账面有预收账款7.11 亿元, 库
存商品2 亿元,是分别是去年同期的206%和158%,我们认为可能少确认了3 个亿的收
入和7000 万的成本,对应毛利率在70%以上,主要是高档的五粮液酒.07 年全年五粮
液收入应该接近45 个亿,同比增长25-30%,扣除07 年10 月份关联交易价格上涨的1
0-15 元之后,我们预计07年五粮液的实际销量增长可能近20%,不过销售形势仍弱于
其主要竞争对手.
在假设08 年后五粮液销售形势不会重大变化和未来提价会更多反映在股份公
司的业绩上,未考虑股权激励方案可能会带来额外的激励费用和摊薄,我们预计公司
现有业务2008-2010 年的EPS 分别为0.51, 0.65 和0.84 元,对应市盈率95 倍,75
倍和58 倍.我们保守估计资产收购可增厚业绩10 个亿, 相当于EPS0.26 元,平均分
为三年进入, 则调整后2008-2010 年EPS 为0.60,0.82 和1.10 元,对应市盈率分别
为61 倍, 44 倍和33 倍.估值基本合理,考虑到公司股权激励后业绩可改善的空间,
和资产注入与股权激励可带来的短期投资契机, 我们继续维持公司"推荐"的投资评
级.
[2008-02-29]五粮液:营销能力提高,关联交易2010年内解决
■东海证券
公司公布2007 年年报.2007 年公司实现主营业务收入73.29 亿,同比减少0.93
%,实现净利润14.73 亿元,比上年同期增长25.83%.毛利率53.91%,比上年增长1.15%
.实现每股收益0.387 元.
产品结构调整, 毛利率提高,主营业务收入减少.主营业务收入减少的主要原因
是公司进行了产品结构调整, 经营中实施效益优先原则,提高中高价位酒销量,大幅
度压缩低价位酒产品销量, 公司全年共销售五粮液系列酒9.78 万吨,比上年同期减
少48.44%.
关联交易解决已有时间表.2007 年关联交易占主营业务收入比例超过2006 年,
但公司整合集团公司酒类相关资产,解决关联交易已有时间表.公司在未来发展所需
资金需求及使用计划部分指出,2008 年公司可预测的大额资金共预计约需25-36 亿
元.主要用于以下项目:一,市场建设,构建配送中心;二,整合五粮液集团所属的部分
酒类相关资产, 减少关联交易;三,是产品研发,提高五粮液产出比例;四,品牌打造;
五, 生态园区隔离带建设.关于收购集团资产,公司预计2010 年底内整合完成,约需
资金60 余亿元. 该项目2008 年内约需资金19 亿元.公司主要关联交易集中在采购
普什集团的包装物和出售给进出口公司的白酒. 解决关联交易后保守估计增厚上市
公司每股收益0.2 元.公司现金流充沛, 基本不需要融资即可满足2008 年的资金需
求.
我们认为解决关联交易方案的提出和市场对管理层股权激励推出的预期都是推
动股价的催化剂,另外公司持有限售股的唯一股东是宜宾市国有资产经营有限公司,
几乎不可能减持.我们认为公司2008 年的业绩很可能超出市场预期.08, 09 年公司
每股收益分别为:0.68,0.98 元,给予09年50 倍PE,目标价位49 元.
[2008-02-29]五粮液:中长期估值潜力大
■申银万国
五粮液(000858)周四公布了2007年年报,去年共销售五粮液系列酒9.78万吨,同
比下降48.44%, 实现主营收入73.29亿元,同比减少0.93%,净利润14.73亿元,同比增
加25.83%,每股收益0.387元,低于市场普遍预期的0.40-0.44元,不分配不转增.公司
董事会公告将在3年内逐步将集团酒类资产注入上市公司中.
点评:面对低档产品过多过杂的局面, 去年公司下定决心进行产品结构整合,大
幅压缩了低价位酒的销量,主攻中高档酒,最终实现了高档与中低档酒销售收入占比
超过2:1的跃升,不过当年五粮液系列酒的整体销售也由此下滑,导致营业收入下降.
随着未来高档酒销售毛利率的提升,公司将逐渐消化低档酒销售锐减的负面影响.同
时,我们认为,由于公司股权激励还没有完成,在近几季度的业绩报表上,公司进行了
一定的盈余管理,利润有所保留. <成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球
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公司成长的因素并没有改变,预计未来六个月内52度五粮液将再次提价30元至4
48元,产品持续提升有利于业绩提升;2008年第二季度公司很可能推出股权激励计划
,股权激励有助于理顺经营管理者的利益关系,未来集团的酒类相关资产注入及关联
交易也将得到解决.公司董事会公告中已表示, 三年内将逐渐完成优质资产注入,这
不仅可以完善产业链,拓展估值空间,原先漏出的业绩也会回流.
从走势来看, 该股此波中级调整力度不小,去年10月中旬和今年1月中旬两次冲
高基本确认了49元一线为中期头部,但两次探底也明确了34元一线的支撑.就未来明
确的资产注入前景, 股权激励预期而言,该股大幅下跌的空间已相当有限.即使不考
虑酒类相关资产注入及进出口公司股权收购,预计未来三年公司每股收益也将达到0
.59元,0.77元和0.99元,分别同比增长52%,31%和29%.考虑资产注入后2009年每股收
益预计约为1元, 根据酒类消费类公司平均50倍的合理市盈率定位,公司12个月的目
标价可达50元, 故目前已不宜过度杀跌,消化2007年报增长不利和未分配的利淡后,
该股中长期可以作底仓投资.
[2008-02-20]五粮液:绩优蓝筹股,积极配置
■申银万国
公司主营业务保持平稳增长态势,这将为未来发展奠定坚实的基础.经过充分调
整,目前该股已经具备反弹动力,可积极配置,中线关注.
[2008-02-05]五粮液:适当关注
■东莞证券
五粮液目前的商品酒生产能力已达45万吨/年, 成为世界最大的酿酒生产基地,
出口份额已经占据中国整个白酒出口的90%以上,在2007年中国最有价值品牌评估中
,以402.18亿元的品牌价值,位居前四位,竞争优势显著.在不考虑股份公司收购集团
公司资产的情况下, 预计五粮液2007年,2008年每股收益分别为0.45元和0.62元,若
五粮液的关联交易, 股权激励,整体上市等问题的解决获得突破,将大幅提高公司估
值吸引力;若五粮液整体上市, 不考虑股本摊薄,预计2008年每股收益约0.90～1.00
元.另外,五粮YGC1(030002)目前折价较多,建议关注.
[2008-02-04]五粮液:整合或激发"第二春"
■每日经济新闻
基本面:公司2006年每股业绩0.432元,净利润117011.75万元.2007年实施10送4
后,三季报每股收益0.349元,每股净资产2.488元,净资产收益率14.02%.
投资亮点:五粮液品牌价值突破400亿元,稳居中国食品行业第一品牌位置.公司
高端产品稳步上升,中价位品牌如五粮春,五粮醇,五粮神,尊酒,百年老店,锦上添花
,五湖液等也持续增长.市场预期五粮液集团将进行整体上市,在实施股权激励后,将
以前隐藏的利润全部释放出来,从而带来每股收益的大幅增长.
机构持仓:2007年三季报显示,前10大流通股中,9家基金持有约13000万股,占流
通股比例约10%.
[2008-01-25]五粮液:2008!治理拐点?
■世纪证券
"五粮液"酒是我国浓香型白酒的杰出代表.公司是白酒行业的龙头企业, 产能,
销售量和销售额均占据行业第一位. 其高端产品的市场占有率和出口额也排在市场
首位.
公司品牌价值连续13 年稳居食品业第一位. 在2007 年中国最具价值品牌评价
中,品牌价值达到402.8 亿元.
公司主营业务收入稳定增长,预计2007 年增长率在10%左右.公司高价位酒的收
入比重不断提高,产品结构优化,毛利率水平提高.由于生产工艺的特点,高中低端酒
同时生产出来.随着窖池窖龄的增长以及工人技术的不断成熟,高端酒产量将稳步提
升,自然增长率保持3%左右.公司通过适当延长发酵时间减少低端酒的销量.08 年公
司将重点打造中端酒.
与集团子公司间大量关联交易的存在使得公司的盈利能力降低,公司的毛利率,
净利润率和净资产收益率在同行主要上市公司中是最低的.股份公司若于2008 年解
决与普什集团和进出口公司之间的关联交易, 按照对关联公司2007 年的预计,将有
可能给公司带来约12.5 个亿的利润.
给予"增持"评级.在不考虑资产注入下,我们预计公司2007,2008 年的每股收益
分别为0.46, 0.63 元,对应的动态市盈率分别为89,65 倍.但若2008 年能将集团子
公司普什集团和进出口公司的相关酒类资产纳入上市公司,股份公司2008 年的每股
收益可增至约0.94 元.目前股价已部分反映资产注入预期.随着行业的稳步发展,公
司在行业的主导地位,主业将稳定增长.公司关联交易的可能解决以及股权激励的可
能实施,将进一步提升公司的盈利能力和水平,带来公司价值重估的机会,给予"增持
"评级.
[2008-01-25](000858)五粮液:解决关联交易的关键问题
■中国证券报
"股权激励","关联交易"和"整体上市"是关于五粮液的热门话题,市场对五粮液
股份公司解决与五粮液集团之间的关联交易期望较高. 五粮液集团是四川省的重点
企业和纳税大户,解决上述围绕公司的各种问题只能通过四川省委政府,经贸委来推
动实施,时间上存在较大的不确定性,而且解决关联交易应该在出台股权激励方案之
后, 实施时间和对价是解决关联交易的关键问题.如果不考虑股份公司支付的对价,
根据06年的经营情况,解决关联交易将提升上市公司业绩超过60%,改善的空间较大,
目前五粮液股价的市盈率高于其他白酒龙头也是市场对其解决关联交易带来的业绩
提升赋予的溢价.
[2008-01-24]五粮液:对潜在的资产注入反应过度
■瑞银证券
五粮液是国内最大的白酒生产商,同时也是国内白酒行业两家顶级品牌之一(另
外一家是贵州茅台).五粮液拥有巨大的生产基地,但其高档产品的收益率却较低.因
此,公司管理层为维持公司利润不断地将生产重心从高档产品转向低档产品.
我们认为,产品结构调整将会成为公司未来增长的主要支撑,但我们预计公司在
未来两年中每年也只会将其售价上调5%,因为其零售市场不如贵州茅台的那么好.我
们预计,公司的毛利率有望从2006 年的48.0%提高到2009年的57.6%.
五粮液在其2006 年财报中指出,公司董事长已经同意在'适当'时间将相关资产
注入到公司,以改善上市公司的透明度和盈利能力,但具体细节目前尚存在不确定性
..
在我们对五粮液进行的首期研究中,给出的评级为"卖出".我们37.30 元的目标
价位是基于现有资产20 倍的EV/CE(企业价值/运用资本)以及潜在资产注入50 倍的
市盈率得出的.我们假定资产注入将于2008 年底进行,并将给2009 年的财务报表带
来影响.
[2008-01-23]五粮液:消费升级,适当关注
■金百灵投资
周二沪深股指在权重指标股暴跌的带动下继续大幅下挫, 中国石油及工商银行
两大权重股的持续下跌给市场较大的心理压力,盘面个股全面下挫,市场恐慌情绪开
始蔓延.相对而言, 酿酒板块表现较为抗跌,主要由于高档白酒依然有较大的提价空
间, 而且春节即将来临也是高档白酒消费高峰,使得部分稳健型资金有所关注,总的
来说,市场在国际金融市场大幅动荡的大背景下短期走势依然不容乐观,在经过连续
杀跌后不排除有一个技术性反抽过程, 投资者在反弹过程中应积极调整手中的持仓
结构,降低持股比列,耐心等待股指企稳,这里建议投资者关注五粮液.
五粮液品牌在2007年中国最有价值品牌评估中, 连续13年位居食品制造业第一
位, 并已成为全球最大的酿酒生产基地.公司已形成了70余个品牌,千余种规格的系
列酒产品.公司通过对于循环经济的大力发展, 使得其摆脱了传统酿酒工艺的弊端.
去年公司对五粮液的终端销售价格先后进行了两次上调,并很快被消费者认同,确保
了五粮液酒的市场龙头地位.
二级市场上,由于该股优良的基本面而得到机构主力的重点增仓,中长线运作迹
象较为明显, 短期受市场大幅震荡影响而出现回落,盘面明显有资金护盘迹象,后市
仍有走高机会,可适当关注.
[2008-01-14]五粮液:预期后市有向上突破机会
■华泰证券
五粮液(000858)公司是我国著名的白酒制造商, 也是具有我国独特民族特色的
生产商,其"五粮液"品牌在酒类市场中具有较高的市场声誉和形象,在白酒行业中为
我国高端白酒的两大著名品牌之一, 同时也是国内最有价值品牌.从公司收益看,公
司一直保持优良的业绩,是市场上名副其实的有持续投资价值的上市公司.从公司发
展看,关联交易即将解决.从公司股价表现看,在近期行情中整体一直处于滞涨状态,
但存在技术洗盘可能,预期后市有向上突破机会.
[2008-01-03]五粮液:08年五粮液营销策略有重大调整
■国信证券
公司在本次年度经销商大会上继续肯定了其"销量服从价格"的思路, 表示年底
货源仍然会保持紧张,局部断货的状况不会改变.对于08 年,公司表示五粮液会继续
限量提价.一个模仿茅台的"唐桥战略"已经基本成形.从市场价格来看, 五粮液当前
的目标零售价已经定在498 元,与主要竞争对手茅台的价格差距有了显著的缩小.公
司也在通过各种渠道大力宣传五粮液"供不应求"的局面, 以期带动五粮液的消费热
潮.我们的看法是, 五粮液作为上市公司和地方主要的经济支柱,依靠大幅削减销量
来维持价格的策略是不可能长期维持的.五粮液的造势营销能否成功, 08 年春节消
费旺季将是关键的检验.就目前与经销商交流的情况来看,我们持较谨慎的态度.
公司08 年的另一个重要举措就是将会主推五粮液1618 和五粮液老酒两款战略
性产品.五粮液1618 采用明代窖池酿造, 红白色陶瓷瓶包装,终端指导价格558 元,
与茅台的指导价基本持平.这款产品我们感觉有综合老窖1573 的内涵和茅台的外在
形式的意味, 战略目标明确.1618 是从07 年下半年开始逐步进入市场,全年实现销
售收入2.5 亿元,但是其中很大一部分是依靠向华南地区停止普通52 度五粮液的供
货来实现的.五粮液老酒定位较高,主要针对领导消费群体,零售价格在1000 元以上
.公司计划08 年投入5000 万-1 个亿,选择西安,厦门,深圳等市场重点投入,使上述
市场的销售额突破3000 万.此外,五粮液还将推出两个新品,一款终端定位在几千元
, 另一款将向下延伸,定位200-300 元,不带"五粮液"三个字.1618 是五粮液产品升
级换代和追赶竞争对手的一个战略性举措(参见我们07 年10 月18 日的三季报点评
).但是我们认为公司这样一个重大举措, 似乎缺乏全方位的协同,对1618 的内涵的
挖掘和宣传还显得非常不够,难以给消费者一个清晰的消费理由.国内酒类的消费已
经日趋理性化,这样"新瓶装旧酒"的做法除了一次性提价效应之外,还会有多大成效
,我们表示怀疑.
由于主要竞争对手茅台将会在09 下半年开始进入快速放量期,留给五粮液的时
间已经不多.五粮液和唐桥先生的对策,我们简单总结为:控量提价,1618 阻击对手,
加强团购,改善经销商关系四个方面.其中我们认为如果有恰当的人选能切实地去执
行,是可以在很大程度上转变五粮液销售形势的.但是这又受制于公司各方面的客观
条件,我们总体持中性的态度.
五粮液良好的品牌基础,唐桥董事长改善公司经营的决心,是支持我们长期看好
公司发展的基础.我们仍然维持公司07-09 年EPS0.41 元,0.58 元和0.69 元的预测
, 目前股价对应07-09 年市盈率分别为111 倍,79 倍和66 倍.考虑到公司巨大的利
润漏出收回和管理改善空间可带来50%-80%左右的一次性增长,公司的实际市盈率远
低于行业内的其他企业.由于目前公司股权激励和整体上市预期明确,我们继续维持
4 个月60元的目标价,和对五粮液"推荐"的投资评级.
[2007-12-28]五粮液:营销体系建设已显积极成效
■联合证券
12 月18-19 日,我们参加了五粮液2007 年度的经销商大会.结合宜宾市政府组
织举办的酒圣节, 今年的大会更为热闹,与会人数与嘉宾阵容都较去年强大.值得肯
定的是, 今年大会上显现出来的氛围更好,管理层信心更足,也可以看到五粮液在市
场营销建设方面已经取得显著的成效.
五粮液终端价格开始有强势表现.在10 月份下旬出厂价提高30 元至418元/瓶(
500ml 装52 度)的基础上, 终端价格基本保持在468-498 元/瓶之间.产品供应的计
划性,终端价格监控和奖惩体系都有了很大的进步.
渠道建设取得很大的进展:1)运营商顾问团使沟通更加有效, 执行力更强;2)商
超签约数量明显增长, 07 年有529 家新签约门店;3)团购取得突破,部队,企事业单
位,及很多政府部门的专供酒的销售额已达到5 个亿.
股权激励和资产整合方面尚未有确切的进展, 但当地政府的态度已经开始发生
积极转变, 前景仍较为乐观.鉴于营销层面已经开始有强势表现,公司业绩快速增长
和治理结构改善均值得期待.继续"增持".
[2007-12-24]五粮液:经销商大会纪要
■兴业证券
07 年集团将实现销售收入252 亿元,同比增长20%,利税53 亿,同比增长15%,此
外,五粮液已占全国白酒出口90%以上.
公司分别对07, 08 年的营销工作进行了回顾和展望,公司坚持厂商共生存共发
展的路线,争取产品满足不同层次消费需求.08 年公司的营销思想是控量保价,在调
控五粮液量的基础上,来保持价格,甚至提升价格.此外,公司认识到其中档酒是其短
板, 08 年将会重点打造其中档酒,推广9+8 品牌,并会在奖励政策,跟踪服务及产品
宣传上做重点支持.
此外, 公司实现不同品牌不同奖励,对重点推广品牌给与较高的返点政策,说明
公司对其重点品牌推广的大力支持.如公司重点打造老酒和1618 两个品牌,给予161
8 年销售额超过300 万元以上的, 以销售额的1%返点,给予老酒年销售额50 万以上
的1.5%的返点.
预计公司07,08,09 年的EPS 分别为0.49,0.66,0.86 元.考虑到公司可能会在0
8 年完成股权激励和整体上市,这两件大事的进程将成为公司股价上涨的催化剂.目
前公司股价已经包含了此预期,我们仍看好公司长期发展前景和努力,维持公司长期
"强烈推荐"的投资评级.
[2007-12-07]五粮液:领先白酒行业,投资价值显著
■金百灵投资
周四沪深股指在前收盘点位窄幅整理,成交量有所萎缩,20日均线对股指形成反
压, 而从目前情况分析,未来市场资金面紧张格局或将延续,因此投资者应注意控制
好仓位, 更多关注一些价值相对低估品种,特别关注一些可持续发展能力强,增长确
定性高的公司,这里建议投资者关注五粮液.汇集100多家机构,1500多位分析师的研
究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可使用<<资讯通>>和<<全球赢家
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五粮液品牌在2006年中国最有价值品牌评估中,继续居食品制造业第一位,而自
中国最有价值品牌1995年评估以来, 五粮液连续12年蝉联食品业榜首.二级市场上,
作为牛市行情中机构主力重点增仓品种,目前该股中长线运作迹象明显,由于国民收
入逐年提高,白酒行业的中线投资价值显而易见,建议投资者适当关注.
[2007-11-12]五粮液:在近期走势中连续大幅调整
■华泰证券
五粮液(000858)公司是我国著名的白酒制造商, 也是具有我国独特民族特色的
生产商,其"五粮液"品牌在酒类市场中具有较高的市场声誉和形象,在白酒行业中为
我国高端白酒的两大著名品牌之一,同时在国内最有价值品牌中排名第四位.从公司
收益看,公司一直保持优良的业绩,是市场上名副其实的有持续投资价值的上市公司
.从公司发展看,随着关联交易的即将解决,公司的优质资产有注入公司的预期.从公
司股价表现看, 在近期走势中连续大幅调整,在35元区域有较强支撑,具有较好的投
资价值.
[2007-11-05]五粮液:控货理顺产品价格,整体上市暂无时间表
■平安证券
2007 年1～9 月公司实现主营收入60.43 亿元, 同比增长1.39%;净利润13.24
亿元,同比增长29.98%,每股收益0.35 元,净资产收益率14.02%,同比上升1.45 个百
分点.
第三季度,五粮液毛利率为43.19%,同比下降1.74 个百分点,与第二季度环比大
幅下降21.87 个百分点,呈现较明显的异常,我们认为主要原因是公司第三季度对主
品牌进行空货,导致高档酒占比下降所导致.
公司对经销商品牌进行清理,预计将在今年12 月18 日的经销商大会上宣布"1+
9+8"品牌体系中"9"和"8"具体是哪些品牌.
在不考虑股份公司收购集团公司资产的情况下, 预计五粮液07 年08 年每股收
益分别为0.46 元和0.60 元, 对应市盈率分别为95 倍和73 倍,处于相对较高水平.
五粮液的关联交易, 股权激励,整体上市等问题的解决现在还没有一个明确时间表,
一旦获得突破将大幅提高公司估值吸引力.若五粮液整体上市, 不考虑股本摊薄,预
计2008 年每股收益约0.90～0.95 元, 我们认为目前的估值已经部分反应了整体上
市的预期,但在整体上市未完全落实之前还有一定的市场空间,维持"推荐"评级.
[2007-11-05]五粮液:后市有望重拾升势
■广州博信
五粮液(000858)公司目前的商品酒生产能力已达到45万吨/年,成为世界上最大
的酿酒生产基地,已形成了70余个品牌,千余种规格的系列酒产品;而公司的"五粮液
"品牌价值高达358亿元,连续12年蝉联食品业榜首,成为最具世界竞争力的民族品牌
.随着公司产品价格的提价,其投资价值将更加突出.二级市场上,该股近期随大盘调
整,在30日均线处获得有力支撑,在做多动能不断增强的推动下,后市有望重拾升势,
可重点关注.
[2007-11-02]五粮液:三千年发酵,只等如今的醇香
■长城证券
五粮液(000858)白酒行业高端市场继续看好. 从整个快速消费品行业的发展来
看, 食品饮料行业由于国内庞大的13亿人口消费基数,使其近几年得以爆炸式发展.
去年底, R&F睿富全球排行榜资讯集团有限公司,北京名牌资产评估有限公司评估,"
五粮液"品牌在2006年中国最有价值品牌评价中, 品牌价值358.26亿元,居全国白酒
制造业第一位, 居全国最有价值品牌第四位.在中国最有价值品牌行列中,继续稳居
中国食品行业第一名,成为行业的领头品牌.
五粮液出口额高达中国名酒出口总量95%, 海外主流市场逐年发展,许多政要名
人爱喝五粮液,深厚的历史沉淀,优良的工艺,五粮液承载着中国深厚的文化底蕴.五
粮液始终将质量放在最突出的位置,造就了品牌价值全国第一的辉煌.五粮液是白酒
业唯一一家两次荣获全国质量管理奖的企业.两位国家元首先后莅临五粮液视察,同
时,也令五粮液(000858)成为世界最大酿酒企业之一,蜚声中外,誉满神州.
正是由于五粮液(000858)的品牌如此响亮,众多机构都一致看好内在价值.从公
司第三季报可看出,南方稳健,博时成长,招商核心等众多基金纷纷新进持有,持股比
例占流通股的25.73%, 高达3亿多,是名副其实的基金重仓股!另外,集团资产今年利
润在10～12个亿左右,考虑到公司可能先完成股权激励,资产注入的预期比之前更乐
观, 资产注入预期对业绩增厚效应相当明显.因此国泰君安研究员指出,尽管五粮液
三季度报告低于预期,但综合10月份的提价因素,以及对未来股权激励以及资产注入
的预期,给予目标价格60元,并且维持"增持"投资评级. 该股走势可以说是稳中带升
,温热中带激情.近期强势上涨后有所回落,再度回到前期拉升开始的起点位置,即45
.45元附近,买点重现.并且五粮液(000858)如今的技术形态可比拟万科A,万科A在10
月初拉升后回到买点位置,盘整几天后就连创新高,而五粮液如今恰恰是处于盘整时
期,会否出现像万科的汹涌行情,后市值得期待!
[2007-10-22]五粮液:毛利率真的下降了?
■兴业证券
公司今日发布三季报, 07 年1-9 月,公司实现营业收入604306.31万元,同比增
长1.39%;实现营业利润197100.47 万元, 同比增长26.70%;实现净利润(指新会计准
则中的归属于母公司所有者的净利润)132419.12 万元, 同比增长29.98%;每股收益
为0.35元,每股经营性净现金流为0.55 元,净资产收益率达14.02%.
07 年1-3 季度, 公司延续了提高中高价位酒销量,降低中低价位酒销量的经营
策略, 大幅度缩减了"尖庄,火爆,干一杯,一二星金六福,一二星浏阳河"等低价位酒
产品的销量,使得报告期内公司营业收入只同比增长了1.39%.
第三季度,公司期间费用率,销售费用率和管理费用率分别为19.07%,12.21%,7.
13%,分别同比上升了2.77,2.38,0.53 个百分点,影响公司盈利能力.
保持公司07 年EPS 为0.49, 上调08,09 年EPS 分别为0.66,0.86 元.考虑到公
司未来存在提价, 股权激励和整体上市的预期,我们看好公司长期发展前景和努力,
维持公司长期"强烈推荐"的投资评级.
[2007-10-22]五粮液:仍处于调整期
■国信证券
公司三季度实现营业收入17 亿,同比增长9.09%,从而带动前三季度营业收入微
幅增长1.47%;三季度实现净利润1.80 亿元,同比减少10%,从而导致前三季度净利润
增长率下降到30%.三季度毛利率仅为43%,远低于上半年60%的水平.
如果我们假设三季度公司高档与中低档酒的毛利率仍分别基本保持上半年的水
平,可以得出三季度高档酒实现收入约5 亿元,同比减少约1/3;中低档酒实现收入12
亿元, 同比增长46%.我们认为低档酒相对较高的促销费用和运输费用,也是导致三
季度营销费用同比大幅增长35%的主要原因. 同时三季度公司"支付其他与经营活动
有关的现金"科目同比增长1. 46 亿元也可间接证明上述费用支出是真实发生的.虽
然我们之前就得知公司计划在08 年恢复部分低档酒的销售,但是实际情况可能提前
了.
虽然三季度报表中仅确认了5 个亿的高档酒收入, 但是我们注意到公司预收账
款三季度环比增长了约2.2 个亿, 比去年同期多增长约1.5 个亿.因为公司超过60%
的销售收入都来自集团进出口公司,而且公司存货未见明显异常波动,我们认为上述
预收账款更可能来自于公司对高毛利产品销售的确认不足. 而且我们也无法排除甚
至存在未收款但销售已实际发生的可能.各方面综合来看,我们认为三季度高档酒的
实际销售收入可能在7.5 亿元左右,与去年同期基本持平.由此我们认为公司今年报
表中实际确认的五粮液销售量可能远低于11500吨.
从长期来看, 我们坚决看好五粮液良好的品牌基础和唐桥董事长对公司改善的
决心和能力, 假以时日,公司的经营状况一定能够获得相当的改观.但是考虑今年的
实际情况, 我们决定下调07 年的盈利预测至0.409 元,并对之后年度的EPS 进行相
应向下调整.我们预测五粮液公司07-09 年非整体上市EPS 分别为0.409,0.579和0.
689 元;整体上市后EPS 分别为0.72,1.00 和1.22 元,对应动态市盈率分别为67,48
和40 倍.由于前期目标价42 元已经达到, 我们认为五粮液作为白酒行业龙头,08
年动态PE 可以给到60 倍, 对应合理估值为60 元.我们仍然维持公司"推荐"的投资
评级.
[2007-10-19]五粮液:盈利略低于预期,结构继续调整
■光大证券
公司第三季度实现收入17 亿元,同比增长9%,但净利润为1.8 亿元,同比下降10
%,EPS 为0.048 元,可以看出第三季度低档酒销售势头较好,但这也不可避免拉低了
公司利润率,销售费用和管理费用也有较大幅度上升,分别同比上升35.3%和17.8%.
公司前三季度共实现收入60.43 亿元,同比增长1.4%;实现主营利润19.71 亿元
;实现净利润13.27 亿元,同比增长29.7%.公司在一季度实行了10 送4 股分配方案,
因此EPS 被摊薄,前三季度EPS 为0.349 元.
公司三季报中收入微幅增加,而成本同比下降7.6%,营业税金同比下降19.1%,我
们认为这仍是公司继续结构调整的表现.公司前三季度的毛利率为55.45%,同比上升
了1.85 个百分点,但比二季度下降4.8个百分点,表现低于市场预期.我们分析是10
月份提价前的控货行为影响了公司的毛利率. 预计公司07 年全年的毛利率将与06
年基本持平.
目前市场关注五粮液的焦点集中在股权激励和资产注入. 其三季报业绩比较出
人意料, 公司可能有自己的考量.唐桥上任后,虽然对股权激励和资产注入没有明确
时间表, 但二者迟早要实施却是不争的事实.在预期不明朗情况下,我们目前仍然维
持对公司"增持"的投资评级,预测07-08 年的EPS 为0.43 元和0.65 元(未计入资产
注入).
[2007-10-19]五粮液:公告2007年前三季度净利润同比增长30.2%
■中银国际
2007 年前三个季度, 公司收入,净利润分别同比增长1.4%和30.2%,实现净资产
收益率14.02%,每股收益0.35 元.公司实行"保价限量"的调整策略,提升中高价位酒
销量, 压缩中低价位酒销量,带来销量和收入增长放缓,毛利率大幅提升.07 年上半
年,收入和净利润分别同比增长-1.3%和40%,毛利率为60%.但07 年第三季度收入,净
利润分别同比增长9.0%和-9.6%,毛利率为43%,我们对第三季度异常的业绩有疑虑.0
7 年上半年营业费用同比下降41%,营业费用率8.4%,同比下降5 个百分点.第三季度
营业费用同比上升35%,营业费用率12.2%,同比上升2.4 个百分点.07 年上半年净利
润率26.7%, 受第三季度业绩影响,前三个季度净利润率下降至21.9%.不考虑资产注
入, 预计07-09 年每股收益分别为0.42,0.60,0.72 元,考虑到资产注入和股权激励
实施的预期,我们维持优于大市评级不变.公司的主要风险是解决关联交易的资产注
入时间进程不确定.
[2007-10-19]五粮液:三季度业绩回顾
■中金公司
公司三季度实现销售收入17 亿元,同比增长9.1%,期间吨酒价格同比翻番,但毛
利率微跌1.8 个百分点, 令人诧异.三季度营销费用同比大幅增长35%是因为季度间
经销商促销费用安排所致,并不意味着公司营销费支出政策在下半年发生突变.毛利
率轻微下跌与营销费大幅增长令单季盈利同比下滑10%,但前三季度盈利仍保持同比
30%的增幅.
五粮液酒在9 月25 日再次提价30 元/瓶(提价前出厂价388元/瓶,提价后升至4
18 元/瓶),令四季度盈利增长前景看好.目前我们维持07 年全年五粮液酒销量1150
0 吨预测,并且预计08 年内五粮液酒销量将同比再增5-7%,由于在08 年财务预测中
已考虑提价影响, 因此我们维持08 年公司销售与盈利预测,同时三季度末提价令公
司07 年盈利仍有望达到或接近我们现有预期,因此未予调整.
市场期待的管理层激励与集团注资目前仍无具体时间表, 使得上述预期仍可能
在面市前继续刺激公司股价走强. 三季度报表与行业统计结果不一致似乎表明这一
期待已然迫近,我们由此维持公司"审慎推荐"评级.
[2007-10-19]五粮液:管理层激励与集团注资已迫近
■中金公司
●公司三季度实现销售收入17亿元, 同比增长9.1%,期间吨酒价格同比翻番,但
毛利率微跌1.8个百分点,令人诧异.三季度营销费用同比大幅增长35%是因为季度间
经销商促销费用安排所致,并不意味着公司营销费支出政策在下半年发生突变.毛利
率轻微下跌与营销费大幅增长令单季盈利同比下滑10%,但前三季度盈利仍保持同比
30%的增幅.
●五粮液酒在9月25日再次提价30元/瓶(提价前出厂价388元/瓶,提价后升至41
8元/瓶),令四季度盈利增长前景看好.目前我们维持2007年全年五粮液酒销量11500
吨预测,并且预计2008年内五粮液酒销量将同比再增5-7%,由于在2008年财务预测中
已考虑提价影响,因此我们维持2008年公司销售与盈利预测,同时三季度末提价令公
司2007年盈利仍有望达到或接近我们现有预期,因此未予调整.
●市场期待的管理层激励与集团注资目前仍无具体时间表, 使得上述预期仍可
能在面市前继续刺激公司股价走强. 三季度报表与行业统计结果不一致似乎表明这
一期待已然迫近,我们由此维持公司"审慎推荐"评级.
[2007-10-18]五粮液:基本面亮点较多的白酒龙头
■万国测评
四川省在8月初将五粮液确定为两家股权激励的试点企业之一,反映出四川省主
要领导对五粮液的发展一直是重点关注和给予极大支持的.由于旺季来临,五粮液供
不应求,涨价在即,机构报告预计公司最近提价30元的概率较大,提价幅度预计约10%
高于市场预期. 明年集团酒类相关资产的注入和进出口公司股权的收购将大幅提升
其未来业绩.该股目前上升趋势保持良好, 短线在冲高50元之后快速回落,由于公司
基本面亮点较多,而且业绩存在较大的增长空间,可作为中线品种,逢低关注.
[2007-10-15]五粮液:后市有望走出加速上涨行情
■广州博信
五粮液(000858)公司目前的商品酒生产能力已达到45万吨/年,成为世界上最大
的酿酒生产基地, 形成了70余个品牌,千余种规格的系列酒产品;其"五粮液"品牌价
值高达358.26亿元, "五粮春"品牌价值31.49亿元.从06年5月开始,白酒行业从量税
计量基础改为按实际销量计算,使公司成为受益最大的白酒生产企业.近期该股股价
维持震荡攀升创新高的强劲走势,后市有望走出加速上涨行情,可重点关注.
[2007-10-11]五粮液:旺季来临,五粮液供不应求,涨价在即
■申银万国
唐桥上任后抓团购的成效开始显现,排队要货日趋明显,为了适当缓解供求压力
同时使终端价格缩小与茅台和国窖1573 的差距, 预计公司近日提价30 元的概率较
大,提价幅度预计约10%,高于市场预期.
06.1, 06.8,07.2 公司出厂价曾分别上调10 元,20 元,20 元,但由于后两次仅
是进出口公司给经销商的价格上调,销售公司给进出口公司的价格不变,因而上市公
司未能受益,而此次提价我们预计两个环节同步提价的概率极大.如果53°和39°五
粮液均同步提价30 元,那么将提升08 年度每股收益0.093 元.
集团酒类相关资产注入及进出口公司股权的收购将提升08,09 年度每股收益0.
286 元和0.329 元(假定08 年全年并表).
不考虑资产注入,07,08,09EPS 目前预计分别为0.46 元,0.71 元,0.933 元,其
中08EPS 因提价幅度超预期而相应上调0.05 元.考虑资产注入, 09EPS 预计1.262
元, 按55 倍PE 估值,未来3 个月和9 个月目标价保守估计分别为50 元和60 元,尚
有17%和40%的上涨空间,认购权证08/4/2 到期时的目标价为70 元,仍有50%的空间,
建议买入030002, 增持000858.同时建议超配整个酒类板块,理由请参见9/27《超配
时机来临——饮料行业点评》.
[2007-10-11]五粮液:旺季来临供不应求
■申银万国
●旺季来临,五粮液供不应求,涨价在即.唐桥上任后抓团购的成效开始显现,排
队要货日趋明显,为了适当缓解供求压力,同时使终端价格缩小与茅台和国窖1573的
差距,预计公司近日提价30元的概率较大,提价幅度预计约10%,高于市场预期. 汇集
100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下载注册,
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公司出厂价此前曾分别上调10元, 20元,20元,但由于后两次仅是进出口公司给
经销商的价格上调, 销售公司给进出口公司的价格不变,因而上市公司未能受益,此
次提价预计两个环节同步提价的概率极大.如果53和39五粮液均同步提价30元,那么
将提升2008年度每股收益0.093元.
●高档酒有望持续放量.消费升级带动高档白酒需求持续增长,2007年五粮液销
量预计1.15万吨,增长15%,未来增速有望维持.
●2008年预期股权激励,资产注入有进展.集团酒类相关资产注入及进出口公司
股权的收购将提升2008,2009年度每股收益0.286元和0.329元(假定2008年全年并表
).
●不考虑资产注入,预计2007,2008,2009EPS分别为0.46元,0.71元,0.933元,其
中2008EPS因提价幅度超预期而相应上调0.05元.考虑资产注入, 2009EPS预计1.262
元,按55倍PE估值,未来3个月和9个月目标价保守估计分别为50元和60元,尚有17%和
40%的上涨空间,建议买入五粮YGC1(030002),增持五粮液(000858).
[2007-10-08]五粮液:适当关注
■银河证券
四川省将五粮液确定为两家股权激励试点企业之一, 预计2008年相关事项的推
进速度有望加快.随着旺季来临, 预计未来五粮液有进一步提价空间,公司2008年盈
利情况将大幅超出原先估计.股价走势表现为上升通道走强,5-10日均线可低吸买入
.
[2007-09-25]五粮液:防御首选,成长可期
■天信投资
品牌的高附加值将带给公司强大的生命力, 产品的供不应求再加上可预期提价
对其业绩增长大有助益.短线该股创新高后回落整理,后市有望再度上行.
[2007-09-19]五粮液:重整山河待明年
■国信证券
公司董事长唐桥先生在会上表示,公司07 年五粮液的"准确"销售目标为11500
吨, 对这个目标将会"努力"去实现,其中1-8 月实现销量近8000 吨.此外,他虽然确
认26 日刚从武汉调研返回, 但否认在部分地区大幅削减供应量的说法.不过他肯定
公司现在把提升五粮液市场价格放在扩大销售量之前,并且会"通过一定的途径和措
施来实现"保价.综合各方面的信息,我们认为由于06 年五粮液向渠道过度压货和对
经销商激励过于依靠返利政策的后遗症,需要时间来消化.我们看到通过上半年的努
力五粮液在主流渠道的价格已多数稳定在438-458 元, 相对于年初普遍不到400 元
有了显著的进步,相比1573 和水井坊由于大规模放量,终端价格基本维持不变,五粮
液在07 年在销量上付出的代价绝非无谓的.但由于公司上半年内销部分五粮液的实
际增长仅为3%-5%, 我们估计全年内销部分五粮液实现15%的增长有较大难度.07 年
业绩增长仍将基本依靠营销费用的减少. 公司在部分价格倒挂的地区采取强硬的控
量措施,从侧面反映出唐桥先生对五粮液的整体发展思路已基本确定,也说明公司在
为07 年初的提价营造合适的市场环境.我们目前总结唐桥先生对五粮液的经营思路
主要是重视团购和控量保价两条.
我们预计07 年春节五粮液的提价幅度为20-30 元.由于我们目前的盈利预测未
将五粮液的提价放入股份公司的利润之中,如果公司届时的关联交易价格发生变化,
公司08 年的盈利情况将会大幅超过我们的估计. 而且由于08 年茅台销售量仍难以
大幅增长, 1573 的产能也会接近3000 吨,老窖的营销重点将会向特曲转移,五粮液
的价格体系也基本理顺,五粮液的销售可能会出现显著的转机.
四川省在8 月初将五粮液确定为两家股权激励试点企业之一, 反映出四川省主
要领导对五粮液的发展一直是重点关注和给以极大支持的.但是,董事长唐桥先生依
旧表示公司尚未讨论过上述问题. 但是他也在股东大会上明确表示由他提出来做股
权激励不合适.我们认为, 四川省大力推动,阻力来自于公司内部的情况并没有根本
变化, 08 年相关事项的推进速度也主要取决于四川省高层对五粮液的支持力度.我
们相信在十七大的召开之后, 相关问题的解决进度可能会更明确.此外,唐桥先生也
确认今年4 季度仍会延续往年的会计政策.
五粮液良好的品牌基础, 唐桥董事长对公司改善的决心和能力和四川省对五粮
液不遗余力的支持,是支持我们长期看好公司发展的根基.公司可挖掘的业绩空间巨
大,因此我们仍然维持07-09 年EPS0.45 元,0.67元和0.85 元的预测,目前股价对应
07-09 年市盈率分别为80 倍, 54 倍和43 倍.考虑到公司巨大的利润漏出收回和管
理改善空间可带来50%-80%左右的一次性增长,公司的实际市盈率远低于行业内的其
他企业.我们继续维持10 个月42 元的目标价,和对五粮液"推荐"的投资评级.
[2007-09-19]五粮液:品牌优势显著,产品热销
■天信投资
五粮液品牌的高附加值带给公司强大的生命力, 产品供不应求再加上可预期的
提价对公司的业绩增长大有助益.短线该股发力突破前期平台,有望再度上行.
[2007-09-17]五粮液:适当关注
■华泰证券
五粮液(000858)公司是我国著名的白酒制造商, 也是具有我国独特民族特色的
生产商,其"五粮液"品牌在酒类市场中具有较高的市场声誉和形象,在白酒行业中为
我国高端白酒的两大著名品牌之一,同时也是国内最有价值品牌排名第四位.从公司
收益看,公司一直保持优良的业绩,是市场上名副其实的有持续投资价值的上市公司
.从公司发展看,随着关联交易的即将解决,公司的优质资产有注入公司的预期.从公
司股价表现看, 在近期行情中整体一直处于滞涨状态,上周呈现出向上突破的迹象,
有资金进行吸纳,后市可逢低关注.
[2007-09-14]五粮液:创新高在即的酿酒板块第一权重股
■万国测评
公司经过调整产品结构加大高档酒的生产销售使其上半年净利润大幅增长. 关
联交易在以前的很多年中吞噬了公司大量利润, 但是现在解决关联交易已经成为可
能, 最坏的时刻即将过去,考虑到公司未来解决关联交易,优质资产注入以及股权激
励的实施,公司目前的股价还是没有被明显高估.短期在34元到37元这一区间内反复
震荡整理, 随着成交的持续放大,一旦突破箱体顶部上升空间将被完全打开,可积极
关注.
[2007-09-11]五粮液:品牌价值突出,滞涨大蓝筹
■大通证券
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周一盘面中, 包括交通银行,格力电器等机构重仓蓝筹股纷纷收出中阳线,上述
个股的共性正是滞涨蓝筹股的补涨行情,因此寻找如交通银行那样,在最近行情之中
涨幅严重滞后的蓝筹品种, 正是短期内重要选股思路.而五粮液(000858))作为我国
白酒第一品牌, 7月20日至今涨幅仅20%出头,远低于同期上证指数涨幅,作为机构重
仓大蓝筹,值得市场重点关注.
公司是全球最大的酿酒企业之一, 五粮液品牌在2006年中国最有价值品牌评价
中, 品牌价值达到358.26亿元,居全国白酒制造业第一位,居全国最有价值品牌第四
位.在全国最有价值品牌行列中, 继续稳居中国食品行业第一名,成为行业的领头品
牌.品牌价值决定了公司产品的竞争优势,公司享有产品定价权决定了公司未来利润
的持续增长,因此该股成为典型的基金重仓股,公司前十大股东全部是以基金为首的
机构投资者.
目前大盘蓝筹股成为推动股指上涨的中坚力量, 而该股在最近两周行情中几乎
无任何表现,目前该股成交活跃,适合大资金进出,作为一只滞涨大蓝筹,短期表现值
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