分析评论
| 发布日期：2008-4-7 15:59:00 |
≈≈西山煤电000983≈≈(更新:08.04.07)
[2008-04-07]西山煤电:煤炭产量增长极具潜力
■和讯网
西山煤电(000983)是山西焦煤集团底下的上市公司, 主要产品是焦肥精煤和瘦
精煤,小部分电力资产.目前在产有四个矿区(古交市3个,太原市1个),原煤核定产能
1280万吨,可采储量13亿吨.在建的主要是兴县矿区的项目(吕梁地区西北部),权益8
0%, 远期产能规划2500万吨(其中斜沟矿已少量在产),可采储量18亿吨.我国炼焦煤
储量资源分布极不均衡,储量占比前4名省份:山西,安徽,贵州和山东,分别占51%,8%
, 6%和5%,其它省份储量占比都小于5%. 山西的可采年限明显占优.山西洗精煤的生
产量占比在20%左右, 远小于炼焦煤储量占比,这意味山西炼焦煤的可采年限明显高
于全国平均水平.<汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.ww
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57.>
未来其它省份焦煤资源的将逐步枯竭,生产成本将大幅提升,而山西的焦煤企业
可以长期稳定的享受高昂的焦煤价格带来的利润.优质主焦煤和肥煤最为紧缺.炼铁
高炉的大型化是钢铁工业的一个主要发展方向.我国将逐步取消300立方米以下的高
炉,取而代之的是2000-5000立方米的大型高炉.大型高炉有利于节能降耗,但同时对
焦炭的抗压强度提出更高要求(焦炭在高炉内的主要作用之一就是料柱骨架), 这就
需要更高比例的优质主焦煤和肥煤作炼焦基础煤种. 炼制大型高炉用焦炭所用优质
焦肥煤占比60-70%, 比一般焦炭高10%左右.因此,随着我国炼铁高炉的大型化,优质
焦肥煤将变得更为紧缺. 2007年前11个月, 炼铁业的固定资产净值增速15%,黑色金
属业投资增速15.2%,因此预计2008年的生铁产量的增速可以保持在15%.我们预计20
08年的原煤产量增速为9%,之后逐年下降,2010年的原煤产量增速为7%.因此,2008年
供需缺口依然存在,焦煤价格继续上涨.
焦煤资源的紧缺性是看好焦煤企业投资价值的基础. 山西的焦煤储量占比多产
量占比少,说明两点:一是具有更长的可采年限,二是产量具有更大的增长空间.随着
高炉的大型化, 未来几年优质焦肥煤的稀缺将更为突出.中短期看,十一五钢铁行业
增速将持续高于原煤增速,预计2009年焦煤价格将在2008年上涨20%基础上进一步上
涨, 企业的政策性成本可以向下游转移. 山西的焦煤在储量,可采年限,产量增长三
方面具有明显优势.而山西的焦煤资源大部分控制在焦煤集团手里,焦煤集团的精煤
产量占全省产量66%.背靠山西焦煤集团这样的大股东, 是西山煤电最重要的优势.
兴县项目是明确的增长点.公司兴县项目将成为未来三五年较为明确的增长点.由控
股80%的晋兴能源公司负责开发,煤种主要是气煤,远期产能规划2500 万吨/年,可采
储量大约18亿吨, 包括兴县井田和斜沟井田,预计分两期投资,一期工程包括1500万
吨煤矿(斜沟一期1000万吨,兴县一期500 万吨)和配套选煤厂,270MW电厂,48.9公里
的苛瓦铁路,二期为1000万吨煤矿(斜沟二期500万吨,兴县二期500万吨)和配套洗选
项目,1200MW电厂.兴县项目的总投资规模达到160亿,目前晋兴能源增资后总资产20
个亿.
预计公司08年上半年矿区项目核准后会有增发融资, 外加公司本身的现金流和
新增负债,基本可以满足兴县后续发展.斜沟矿现有矿区2007年原煤产量300万吨.20
08年7月苛瓦铁路开通后,解决了斜沟矿运输问题,盈利能力将会开始体现,同时增加
斜沟矿工作面,产量也将上升.煤炭业务比重继续提高,销售保守特征继续显现.从销
售结构看,公司煤炭业务比重继续提高,占到主营业务总收入的85%,而其中精煤销售
更占到煤炭销售收入的70%以上.分产品价格来看,公司动力煤均价较06 年同期同比
下降1.11%, 主要原因在于斜沟矿地销产量有所增加,而该部分销售净价低于原煤外
运销售价格.洗精煤综合价格较06 年同比提高8%左右,略低于行业10%左右的提价水
平.力求平稳的销售政策短期内难以改变,预计08年综合价格涨幅在18%左右.
参照2007 年底煤炭现货价格,预计2008年公司冶金煤重点合同涨幅达到20%,动
力煤涨幅约10%, 综合价格涨幅达到18%,涨幅同比提高16.5个百分点.斜沟矿有效降
低吨煤成本, 新增产能近百万吨.子公司管理的兴县斜沟矿贡献产能300 万吨,较去
年同期增加85万吨,新增利润贡献3000余万元;同时,该矿不仅带来新增产能,更使得
公司吨煤平均成本有所降低,有效抵御了政策性成本上升对公司利润的侵蚀.公司主
要煤种为肥煤和焦煤,可采储量约13.32亿吨.集团公司井田面积3276平方公里,保有
储量326亿吨,现有25对矿井和16座洗煤厂,年生产煤突破6000万吨,焦煤产量4000多
万吨.到2010后煤炭产量交达到1亿吨,力争占到全国焦煤产量的一半.目前公司拥有
西曲矿, 镇城底矿,马兰矿和西铭矿并配有相应的洗煤厂,原煤的核定产能为1280万
吨.
经过近几年的技术改造, 原煤,精煤产量基本稳定.2006年公司的原煤和洗精煤
产量分别为1516万吨和869万吨;07年上半年原煤和精煤的产量分别为822.64万吨和
442.41万吨.公司主要客户包括宝钢,马钢,鞍钢,本钢,唐钢,沙钢,首钢等,公司向这
些客户销售的精煤占其煤炭销售收入的比例稳定在80%左右,稳定的客户群保证了公
司的煤炭销售.公司依托晋兴能源有限公司(持股80%)开发兴县项目, 兴县矿区的总
体规划在4000-5000万吨.目前该矿区的规划产能为1500-2500万吨/年, 一期可采储
量在13亿吨左右.矿区的配套铁路苛瓦线运力为1800万吨/年,预计今年6,7月份试运
营,在保障煤炭外运的前提下,09年公司煤炭产能和可采储量将实现翻番.2011年,预
计另有兴县1000万吨煤矿投产,从更为长远的期限来看,预计公司将成为兴县矿区的
开发主体,煤炭产量增长空间极具潜力.可以予以密切关注.
[2008-04-02]西山煤电:焦煤资源产量具有增长空间
■和讯信息
西山煤电(000983)是山西焦煤集团底下的上市公司, 主要产品是焦肥精煤和瘦
精煤,小部分电力资产.目前在产有四个矿区(古交市3个,太原市1个),原煤核定产能
1280万吨,可采储量13亿吨.在建的主要是兴县矿区的项目(吕梁地区西北部),权益8
0%, 远期产能规划2500万吨(其中斜沟矿已少量在产),可采储量18亿吨.我国炼焦煤
储量资源分布极不均衡,储量占比前4名省份:山西,安徽,贵州和山东,分别占51%,8%
,6%和5%,其它省份储量占比都小于5%.<汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报
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山西的可采年限明显占优.山西洗精煤的生产量占比在20%左右, 远小于炼焦煤
储量占比,这意味山西炼焦煤的可采年限明显高于全国平均水平.未来其它省份焦煤
资源的将逐步枯竭,生产成本将大幅提升,而山西的焦煤企业可以长期稳定的享受高
昂的焦煤价格带来的利润. 优质主焦煤和肥煤最为紧缺.炼铁高炉的大型化是钢铁
工业的一个主要发展方向.我国将逐步取消300立方米以下的高炉,取而代之的是200
0-5000立方米的大型高炉.大型高炉有利于节能降耗,但同时对焦炭的抗压强度提出
更高要求(焦炭在高炉内的主要作用之一就是料柱骨架), 这就需要更高比例的优质
主焦煤和肥煤作炼焦基础煤种.炼制大型高炉用焦炭所用优质焦肥煤占比60-70%,比
一般焦炭高10%左右.因此,随着我国炼铁高炉的大型化,优质焦肥煤将变得更为紧缺
. 价格走势.2007年前11个月,炼铁业的固定资产净值增速15%,黑色金属业投资增速
15.2%,因此预计2008年的生铁产量的增速可以保持在15%.我们预计2008年的原煤产
量增速为9%,之后逐年下降,2010年的原煤产量增速为7%.因此,2008年供需缺口依然
存在,焦煤价格继续上涨.
1, 焦煤资源的紧缺性是看好焦煤企业投资价值的基础.山西的焦煤储量占比多
产量占比少,说明两点:一是具有更长的可采年限,二是产量具有更大的增长空间.随
着高炉的大型化,未来几年优质焦肥煤的稀缺将更为突出.
2,中短期看,十一五钢铁行业增速将持续高于原煤增速,预计2009年焦煤价格将
在2008年上涨20%基础上进一步上涨,企业的政策性成本可以向下游转移. 山西的焦
煤在储量, 可采年限,产量增长三方面具有明显优势.而山西的焦煤资源大部分控制
在焦煤集团手里, 焦煤集团的精煤产量占全省产量66%.背靠山西焦煤集团这样的大
股东,是西山煤电最重要的优势. 兴县项目是明确的增长点.公司兴县项目将成为未
来三五年较为明确的增长点.由控股80%的晋兴能源公司负责开发,煤种主要是气煤,
远期产能规划2500 万吨/年, 可采储量大约18亿吨,包括兴县井田和斜沟井田,预计
分两期投资, 一期工程包括1500万吨煤矿(斜沟一期1000万吨,兴县一期500万吨)和
配套选煤厂,270MW电厂,48.9公里的苛瓦铁路,二期为1000万吨煤矿(斜沟二期500万
吨,兴县二期500 万吨)和配套洗选项目,1200MW电厂. 兴县项目的总投资规模达到1
60亿,目前晋兴能源增资后总资产20个亿.预计公司08年上半年矿区项目核准后会有
增发融资,外加公司本身的现金流和新增负债,基本可以满足兴县后续发展. 斜沟矿
现有矿区2007年原煤产量300万吨,基本当动力煤燃烧,不赚钱.
2008年7月苛瓦铁路开通后,解决了斜沟矿运输问题,盈利能力将会开始体现,同
时增加斜沟矿工作面, 产量也将上升. 公司未来成长性最值得期待的是正在建设中
的兴县斜沟煤矿项目,该项目一期设计产能为1500万吨,预计将于明年底之前新增公
司煤炭产能1200万吨, 相当于公司现有产能的75%.目前兴县项目的总体规划已通过
国家发改委审批,矿业权设置方案获得国土资源部批复,矿井和配套洗煤厂项目建设
正等待国家发改委核准.而矿区的配套运输系统岢瓦铁路项目预计将于2008年7月完
工.电力方面,控股子公司西山热电煤矸石综合利用电厂项目3#机组投产时间预计将
推迟至2008年4月,古交电厂二期2*60万千瓦项目即将开工,预计2010年底竣工投产,
兴县2*30万千瓦坑口电厂正在建设, 预计到2010年公司电力权益装机容量将在现有
基础上增加3.5倍至370万千瓦.预计公司2008年煤炭产销量将基本维持2007年水平,
公司2008年的利润增长点主要来自于两方面:一是洗精煤平均价格的提升,公司的精
煤以长约合同为主,根据2008年初公司与重点客户签订的合同,预计全年精煤均价有
望提高20%以上;二是所得税率的调整, 公司2007年实际所得税率为31%,2008年将下
降到25%左右.
目前公司拥有西曲矿, 镇城底矿,马兰矿和西铭矿并配有相应的洗煤厂,原煤的
核定产能为1280万吨.经过近几年的技术改造,原煤,精煤产量基本稳定.2006年公司
的原煤和洗精煤产量分别为1516万吨和869万吨;07年上半年原煤和精煤的产量分别
为822.64万吨和442.41万吨.公司主要客户包括宝钢, 马钢,鞍钢,本钢,唐钢,沙钢,
首钢等, 公司向这些客户销售的精煤占其煤炭销售收入的比例稳定在80%左右,稳定
的客户群保证了公司的煤炭销售.
[2008-04-02]西山煤电:炼焦煤价格大涨、超越预期
■国金证券
预计公司2008-2010 年归属于母公司净利润分别为:1974.30 百万元,2107.34
百万元,2146.43 百万元,同比增长分别为87.77%,6.74%,1.85%.
对应2008-2010 年EPS 分别为1.629 元,1.739 元,1.771 元.我们继续看好"西
煤"长期投资价值,维持"买入"评级.
西山煤电(代码000983) 涨幅偏离值:8.00% 成交量:1626万股 成交金额: 68005万
元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 125692472.23 0.00
机构专用 42120218.80 0.00
机构专用 41836591.73 0.00
机构专用 41666191.96 0.00
机构专用 39443749.90 0.00
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 0.00 96750516.64
机构专用 0.00 64958437.46
机构专用 0.00 35351311.19
机构专用 0.00 12747691.60
机构专用 0.00 12720486.00
[2008-03-25]西山煤电:稀缺性煤炭资源的价格主导者
■上海证券
2007 年, 公司实现煤炭采选业务收入66.39 亿元,较2006 年增长13.36%.公司
全年原煤产量1612 万吨,比上年增长6.31%;煤炭销售量1640 万吨,比上年增长11.7
8%, 其中洗精煤885 万吨,比上年增长1.82%;煤炭出口量27 吨,比上年下降42.55%;
综合煤价404.89 元/吨,同比增加1.42%.与此同时,公司煤炭业务的毛利率同比小幅
增长了1.85%,达到41.96%.作为国内炼焦煤行业的龙头,公司在推动炼焦煤产品价格
稳步上涨方面起着举足轻重的作用,2007 年对炼焦煤进行了两次提价,2008 年炼焦
精煤合同价格涨幅高达20%, 因此我们预计公司08 年煤炭业务的毛利率水平可以进
一步提升到45%左右.
2007 年,公司实现电力及供热业务收入10.55 亿元,较2006 年增长1.78%.公司
全年发电量47.57 亿度,售电量42.86亿度,与06 年基本持平.与此同时,公司电力及
供热业务的毛利率同比小幅增长了0.71%, 达到30.70%.公司正积极推进煤电产业链
的发展战略,因此预计08 年电力及供热业务的毛利率可以保持在30%左右的水平.
2007 年,公司的三项费用共计14.90 亿元,占营业收入的比例为19.10%,较去年
同期的17.10%有一定程度的上升.其中,公司的管理费用增长较快,同比增加44.76%,
达到了9.18 亿元, 这主要是由于执行新准则,修理费用全部列入管理费用核算使支
出增加;以及其他可比项目中研究费用, 工资,运输费,租赁费等支出同比增加所致.
营业费用为4.58 亿元, 同比增加6.19%,主要原因是港口煤运费及港杂费支出增加.
财务费用为1.14 亿元, 同比增加8.87%,主要原因是银行贷款利息支出增加.预计未
来2 年公司的期间费用占比可以维持在19%左右的水平.
预计08-09 年公司EPS 分别为1.27 元和1.59 元,动态PE 值分别为28.33 倍和
22.63 倍.国内市场相对估值比较显示,煤炭行业上市公司08 年平均市盈率为30.61
, 目前公司估值水平略低于行业平均水平(附表1 和附表2),根据公司的生产经营状
况和项目进展情况,并考虑到公司时炼焦煤价格的主要影响者,我们认为公司市盈率
可以略高于行业的平均水平,达到35 倍左右,对应的股价为44.52 元.因此我们给予
公司投资评级.未来六个月内,跑赢大市;合理价格为44.52 元/股.
[2008-03-25]西山煤电:受益于炼焦煤价格上涨
■渤海证券
根据新的会计准则,公司的所发生的修理费调整为管理费用进行核算,故冲销了
损益.07 年管理费用同比增加28397.40万元,同比增长44.76%.
由于公司煤炭销售一直执行合同价格, 对煤炭价格的上涨受益较小,07 年综合
煤价404.89 元/吨,同比增加1.42%.公司是国内生产炼焦煤的龙头公司之一,并拥有
国内最好的炼焦煤种,炼焦煤供应紧张,公司具有很强的提价能力.08 年公司开始上
调年煤炭销售价格,上调幅度约20%,公司开始受益于煤炭价格的上涨,这将直接带来
公司的业绩增长.
我们认为公司的投资价值更在于其很强的内生增长性.短期来看,业绩增长主要
受益于炼焦煤价格的上涨,未来几年,兴县矿区产能的逐渐释放推升业绩.
综上所述, 我们适当调整对公司的盈利预测和估值,将08 年,09 年的EPS 调整
为1.27 元, 1.71 元,即调高了09 年的预期收益.鉴于炼焦煤景气指数不短提升,公
司对炼焦煤价格有很强的提价能力,且未来发展具有较高的成长性,我们认为应给与
08 年每股收益35-40 倍的市盈率, 并将股价区间调高为44.5 元-51.0 元,给与"推
荐"的评级.
[2008-03-25]西山煤电:当前股价36.5元
■华泰证券
2007年,西山煤电实现营业收入78.03亿元,比上年增长11.83%;归属于母公司所
有者的净利润10.51亿元, 比上年增长8.88%.在煤炭销量和价格稳步推升的态势下,
公司业绩继续了保持平稳增长的势头, 07年实现基本每股收益0.868元,基本符合市
场预期.公司2007年的利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税)
.
2007年公司除出口以外的其他生产经营指标基本保持平稳,生产原煤1612万吨,
增长6.31%, 销量1640万吨,增长11.78%.增长主要来源于兴县斜沟煤矿,07年兴县斜
沟煤矿产销量分别实现303万吨和278万吨,同比分别增长50.74%和32.44%.07年西山
实现发电量47.57亿度,售电量42.86亿度,但出口出现大幅下降,仅实现27万吨,同比
下降42.22%.
未来项目进展方面,公司围绕煤炭主业,积极发展煤电,煤焦化产业链.古交电厂
二期2*60 万千瓦项目已经获得发改委的批复,将于2008年4月开动,预计2010年11月
投产;苛瓦铁路目前进展顺利,预计于2008年7月建成; HRS复合解堵剂及应用技术项
目(2 万吨/年)计划2008 年3 月开工建设,08年底竣工;兴县矿区总体规划已经获得
发改委审批,规划建设1500-2500 万吨/年煤矿.
根据公司08年的生产经营目标,原煤产量1595万吨,洗精煤产量880万吨,商品煤
销量1463万吨, 发电量46.38亿度.我们预计公司的增长主要来源于炼焦煤价格的提
升.预计公司2008-2010 年EPS分别为1.33 元,1.53 元,2.11 元.考虑到公司是国内
最大炼焦煤龙头,资源的稀缺性以及未来扩张的潜力,我们认为公司股价仍有提升空
间,给予公司"推荐"投资评级.
[2008-03-24]西山煤电:焦煤价格增幅较大能化解成本上升压力
■国海证券
业绩增长一般源于煤炭量价微增:2007 年营业收入78.03 亿元, 同比增长11.8
3%; 净利润10.51 亿元,同比增长8.88%;煤炭销售量1640 万吨,比上年增长11.78%,
综合煤价404.89 元/吨,同比仅增加1.42%.
煤炭业务净利润率为15%左右, 电力业务净利率仅有7.5%:分解还原公司的净利
润构成,公司煤炭业务对应的净利润为10.4 亿元,电力业务净利润仅4319 万元.
公司的兴县矿区项目值得期待, 预计2008 年能获批动工,2010 年达到1000 万
吨产能. 其他业绩增长点还包括: 山西国际电力华光公司的10%的股权;古交电厂二
期电力项目;山西焦化7714 万股的股权投资收益.
我们估计公司2008 年——2010 年的每股收益分别为1.3 元,1.5 元,1.8 元左
右, 以西山煤电的焦煤行业龙头地位和较为明确的业绩增长,我们认为可以给予33
倍左右的市盈率, 对应2009 年每股收益,合理估值为50 元左右,目前投资建议为买
入.
[2008-03-24]西山煤电:量价微升下的低增长,项目众多昭示高成长
■兴业证券
煤炭方面,原煤产量1612 万吨,同比增长6.3%;商品煤销量1640 万吨,同比增长
11.8%.其中, 洗精煤销量885 万吨,同比增长1.8%.煤炭产销量的增长主要来自于晋
兴能源分别增加102 万吨和73 万吨.电力方面,发电量和售电量分别为47.6 亿千瓦
时和42.9 亿千瓦时,同比分别增长1.2%和-2.6%.我们认为,受核定产能限制,西山矿
区煤炭产量增幅有限, 兴县矿区煤炭产能将于2008 年逐步释放,且电力方面也将略
有增长.
目前正处于建设中的项目陆续投产将推动西煤高成长,包括国电华光(2*600MW,
10%)分别于07 年12 月30 日和08 年2 月7 日投产,西山热电3#机组(50MW,90.89%)
将于2008 年3 月投产,古交电厂二期(2*600MW,10%)将于2008 年4 月开工,HRS复合
解堵剂(2 万吨, 40%)将于2008 年3 月开工,另外,预计岢瓦铁路2008 年7 月投产,
届时,斜沟煤矿大规模开采有望且可以实现远距离运输以获得高毛利率.
国内钢铁产能的扩张令焦煤资源需求持续上涨, 但供给方面则因小煤矿产能淘
汰而难以有效提高,并且,我们判断未来新增焦煤产能少,长期供给难以加大,故焦煤
细分行业景气度将继续高涨, 预计作为焦煤行业龙头的西山煤电可充分受益于景气
提升.
预计西山煤电2008-2009 年EPS 分别为1.30 元和1.60 元, 目前估值在煤炭行
业中较高, 我们认为主要是市场看重其焦煤行业龙头地位且具备较强的议价能力故
给予估值溢价.基于兴县矿区斜沟煤矿1500 万吨项目,古交电厂2*60 万千瓦机组及
2 万吨HRS 复合解堵剂等项目令西山煤电未来具有较强的成长性, 我们维持"推荐"
评级.
[2008-03-24]西山煤电:今年增长靠涨价
■长城证券
西山煤电(000983)2007年营业收入达78.03亿元,同比增长11.8%,实现净利润10
.5亿元, 同比增长8.9%.实现每股收益为0.87元,低于市场预期,主要原因是,四季度
管理费用大幅上升,占同期营业收入比重比前几个季度提高了8-10个百分点,尽管该
季度毛利率比前三个季度高出1-2个百分点.
公司2007年煤炭生产成本控制得较好, 虽然当年由于山西省开始征收可持续发
展基金, 环保基金和转产基金等三项基金,共计30-35元/吨,但同期平均吨煤成本却
下降1.7%.而2007年公司主要产品洗精煤均价上升了7.5%,导致煤炭业务毛利率提升
1.9个百分点至42%.
不足之处在于,2007年公司管理费用大幅上升了44.76%,占营业收入比重同比上
升了2.5个百分点,导致主营业务净利率下降了0.6个百分点.报告期内公司按新会计
准则将修理费计入管理费用,这部分占当期管理费用比重约为8%-10%,其他增加部分
主要来源于研究费用,工资,运输费,租赁费等支出,同比增长显著.
公司未来成长性最值得期待的是正在建设中的兴县斜沟煤矿项目, 该项目一期
设计产能为1500万吨,预计将于明年底之前新增公司煤炭产能1200万吨,相当于公司
现有产能的75%.目前兴县项目的总体规划已通过国家发改委审批, 矿业权设置方案
获得国土资源部批复,矿井和配套洗煤厂项目建设正等待国家发改委核准.而矿区的
配套运输系统岢瓦铁路项目预计将于2008年7月完工.
电力方面, 控股子公司西山热电煤矸石综合利用电厂项目3#机组投产时间预计
将推迟至2008年4月, 古交电厂二期2*60万千瓦项目即将开工,预计2010年底竣工投
产,兴县2*30万千瓦坑口电厂正在建设,预计到2010年公司电力权益装机容量将在现
有基础上增加3.5倍至370万千瓦.
预计公司2008年煤炭产销量将基本维持2007年水平, 公司2008年的利润增长点
主要来自于两方面:一是洗精煤平均价格的提升,公司的精煤以长约合同为主,根据2
008年初公司与重点客户签订的合同,预计全年精煤均价有望提高20%以上;二是所得
税率的调整,公司2007年实际所得税率为31%,2008年将下降到25%左右.
预期公司未来在资本市场上的运作可能分两步:第一步,在兴县斜沟煤矿及选煤
厂项目获得发改委核准后, 启动再融资工作,预计将通过增发方式再融资30亿-40亿
元用于这些项目的建设;第二步,大股东山西焦煤集团向西山煤电注入其他非上市资
产, 实现整体上市.2007年焦煤集团除上市公司之外的煤炭产能为5000多万吨,是上
市公司的3倍多.
预计2008年EPS为1.25元, 2009年为1.65元,若按增发1亿股计算,预计将分别摊
薄2008,2009年EPS0.1元.维持"推荐"评级.
[2008-03-21]西山煤电:符合预期,焦煤价格推动08年增长
■中金公司
2007 年业绩基本符合预测.报告期实现营业收入780,282.69 万元,比上年增长
11.83%;归属于母公司所有者的净利润105, 146.49 万元,比上年增长8.88%,比我们
的预测值0.85 元略高1.8%..07 年EPS 为0.87 元
08 年煤价将继续上涨提升公司业绩.08 年煤炭订货会上,公司主焦煤价格上涨
超过20%;同时,国际焦煤价格也在大幅上升,预计08 年合同价将达到200 美元以上,
涨幅超过100%.从目前的供需关系来看,焦煤价格还有进一步上调的空间.
公司可能再融资发展兴县项目.根据公司计划,预计融资额30-40 亿元用于兴县
斜沟煤矿等项目建设.斜沟煤矿(1500 万吨/年)已被列为国家"十一五"重点建设的1
0 个千万吨级矿井之一, 是国家2008 年新开工煤矿备选项目,也是山西省重点预备
项目.该项目获批后公司计划启动再融资.
我们预计公司2008 年～2009年EPS 分别为1.22 元和1.52 元,市盈率分别为29
.5和23.7 倍.而目前煤炭行业的08 年动态PE 为30.3倍.维持审慎推荐投资评级.
[2008-03-21]西山煤电:长期增长可期
■安信证券
西山煤电于3月20日公布2007年年度报告,报告期内,公司共实现主营业务收入7
8亿元, 同比增长11.83%,归属于母公司所有者的净利润10.51亿元,同比增长8.88%,
公司年报略低于预期.
报告期公司原煤产量1612万吨,比上年增长6.31%;煤炭销售量1640万吨,比上年
增长11.78%,其中洗精煤885万吨,比上年增长1.82%;煤炭出口量27吨,比上年下降42
.55%;综合煤价404.89元/吨,同比增加1.42%.公司分品种煤炭产品售价为:焦精煤平
均售价628.87元/吨,同比上升6.80%;肥精煤平均售价634.02元/吨,同比上升7.82%;
瘦精煤平均售价506.53元/吨, 同比上升4.41%;原煤平均售价211.16 元/吨,同比下
降1.11%.由于会计处理的问题, 公司的经营成本无法细分,从整体上看,主营业务收
入同比增长速度大于公司净利润的增长,而期间费用中,营业费用和财务费用的增幅
都小于营业收入的增长,虽然公司的报表中体现煤炭的营业利润率是上涨的,但是总
体来看, 即使考虑到所得税的变化,公司煤炭业务的盈利能力应该是下降的,我们判
断,主要是成本的上涨使得盈利能力出现下降.
作为国内炼焦煤的龙头企业,公司煤炭资源在未来的价值体现值得期待,我们看
好公司的未来业绩.具体来讲, 2008年炼焦煤的价格涨价幅度在20%左右,同时由于2
月份雪灾的发生,倒是炼焦煤的供给在未来将会更加紧张,所以价格存在超预期的可
能,作为周期性企业,价格的上涨是最好的买入理由.同时,兴县矿区的开发使得公司
呈现出量价齐升的局面,预计兴县斜沟矿区将会在2009年进行投产,即可实现西山煤
电产能翻番;兴县矿区在2011年投产, 届时公司产能可以达到3800万吨左右,约为目
前产能的2.3倍左右,长期发展值得期待.
根据我们的测算,预计公司2008-2010年的主营收入分别为9,837,12,886,13,89
3百万元,净利润分别为:1,684,2,254,2,367百万元,对应的每股收益为1.39,1.86,1
.95元, 08年公司存在再融资的意愿,故业绩释放的动力较足,维持前期的"增持-A"
的评级.
[2008-03-21]西山煤电:业绩增长低于预期
■天相投资
2007 年年报显示,公司实现营业收入78.03 亿元,同比增长11.83%;营业利润15
.98 亿元, 同比增长11.28%;归属于母公司的净利润10.51 亿元,同比增长9.04%.基
本每股收益0.87 元,07 年分配预案为:每10 股派发现金股利4.5 元(含税).
公司07年业绩低于我们的预期,主要原因是公司煤炭业务增速较缓.07年公司煤
炭产销量分别为1612万吨和1640万吨,分别同比仅增长6.31%和11.87%;销量中,精煤
销量和出口量同比增长1.42%和下降42.55%.公司的综合煤价为404.89元, 较去年同
期涨幅仅有1.42%.发,售电量与去年基本持平.公司煤炭业务和电力业务的毛利率分
别为41.96%和30.70%;分别较去年同期增长1.85和0.71个百分点.公司的期间费用率
较去年增长2个百分点,其中,管理费用大幅增长44.76%,主要原因是实行新会计准则
, 修理费用全部计入管理费用;其次是公司研究费用,工资,运输费用,租赁等费用同
比有较大幅度的增加.
整体上市和资源整合方面:从目前的情况来看, 公司有两个背景,山西焦煤集团
为大背景, 西山煤电集团为小背景.我们对集团的资产注入和整体上市存在预期,这
一预期至少存在于小背景的层面上.随着公司的发展,与西山煤电集团的关联交易和
同业竞争问题将会不断深化, 所以必然会通过可行方式得以解决.此外,公司积极寻
求参与资源整合的机会,根据山西整合地方煤炭资源的方案,西山煤电集团负责整合
古交矿区小煤矿资源,公司会结合技术与风险,寻求投资机会.
我们认为公司煤炭资源丰富,是我国最大的炼焦煤生产基地,龙头优势保证了其
在行业内的议价能力.焦煤资源稀缺, 08年的价格提升将增强公司的盈利水平.公司
依托控股公司晋兴能源有限公司对斜沟项目进行开发建设, 公司的煤炭业务提升空
间仍然很大.另外, 公司延伸产业链,发展煤-电和煤焦化业务,利用资源优势增强核
心竞争力.预计公司08,09年EPS分别为1.24元和1.57元,维持"增持"的投资评级.
[2008-03-21]西山煤电:毛利率上升被管理费用率上升抵消
■长城证券
2007 年公司营业收入达78.03 亿元,同比增长11.8%,实现净利润10.5 亿元,同
比增长8.9%.实现每股收益为0.87元,低于市场预期,主要原因是,四季度管理费用大
幅上升, 占同期营业收入比重比前几个季度提高了8-10 个百分点,尽管该季度毛利
率比前三个季度高出1-2 个百分点.
07 年的运营亮点是:煤炭生产成本控制得较好, 虽然当年由于山西省开始征收
可持续发展基金,环保基金和转产基金等三项基金,共计30-35 元/吨,但同期平均吨
煤成本却略为下降1.7%.而07 年公司主要产品洗精煤均价上升了7.5%, 导致煤炭业
务毛利率提升1.9 个百分点至42%.
预期公司未来在资本市场上的运作可能分两步:第一步,在兴县斜沟煤矿及选煤
厂项目获得发改委核准后,启动再融资工作,预计将通过增发方式再融资30-40 亿元
用于这些项目的建设;第二步,大股东山西焦煤集团向西山煤电注入其他非上市资产
, 实现整体上市,目前集团正在改制,整体上市渐行渐进.07 年焦煤集团除上市公司
之外的煤炭产能为5000 多万吨,是上市公司的3 倍多.
不考虑资产注入和再融资业绩摊薄的影响,预计08 年EPS 为1.25 元,09年为1.
65 元, 若按增发1 亿股计算,预计将分别摊薄08,09 年EPS0.1 元.鉴于公司未来的
成长性和焦煤的资源优势,其估值水平应略高于行业平均,按08 年摊薄后每股收益4
0 倍动态市盈率计算,未来12 个月目标价为46 元,维持"推荐"评级.
[2008-03-21]西山煤电:股价低估,建议"买入"
■东方证券
公司2007 年实现主营业务收入78 亿元, 同比增长11.8%;归属于上市公司股东
的净利润为10.5 亿元,同比增长9%,基本每股收益为0.87 元,略高于我们0.82 元的
预测,主要原因在于煤炭销量略高于预期.
公司2007 年原煤产销量为1612 万吨, 1640万吨,分别同比增长6.3%,11.8%;精
煤产量885 万吨,同比增长13%.煤炭出口27 万吨,同比下降43%.
2008 年以来, 国内炼焦精煤现货价格出现持续上涨态势,而同期国内钢材价格
也呈现大幅度上涨态势.此外, 鉴于钢材现货价格的持续上涨,宝钢日前也一改以前
按季度定价为月度定价.我们认为,上述因素为国内炼焦煤公司未来提高炼焦煤价格
打开空间.
预计公司2008-2010 年EPS 分别为1.43 元,1.78 元,2.04 元.作为行业景气持
续看好的国内最大炼焦煤龙头,公司目前股价被低估,我们维持公司"买入"投资评级
.
[2008-03-21]西山煤电:08年盈利增长仍以价格驱动为主
■国信证券
2006 年公司实现主营业务收入78.03 亿元, 同比增长11.83%,实现归属股东净
利润10.51 亿元,同比增长8.88%,每股收益为0.87 元.公司EPS低于我们预期的原因
是公司管理费用的增幅大大超过预期.
2007 年公司煤炭产量1612 万吨,同比增长6.33%,其中斜沟煤矿2007 年销量为
32.44 万吨,同比增长32.44%,同时公司本部也小幅提升销量23 万吨,为1314 万吨,
增幅为1.78%.由于斜沟矿目前仍以原煤销售为主,使公司高端产品洗精煤的比重继0
6 年下滑10 个百分点后继续下滑5 个百分点, 为53.96%.尽管公司吨精煤平均价格
在2007 年上升40 元,幅度为7.48%,吨精煤毛利为405 元,同比提高8.00%,但产销量
增幅大而售价较低(179 元/吨)的斜沟原煤摊低了公司平均煤价涨幅, 07 年公司煤
炭综合煤价为405 元/吨,同比仅上涨1.5%.吨煤毛利为170 元/吨,仍较上年仍有6.2
5%的提高,全年煤炭业务毛利率为41.96%,较上年提高1.85 个百分点.事实上由于成
本核算口径的改变,毛利率并无可比性.
焦煤价格上涨是2008 年公司主要的盈利驱动, 2009 年后公司产能的大幅扩张
将增加新的发展动力.公司兴县矿区2500 万吨项目1 期1500万吨在发改委批复后将
很快启动,约需要资金33.8 亿元,拟从二级市场募集,同时即将开工建设的古交电厂
2 期2*60 万千瓦项目约需资金44.63 亿元,公司再融资需求比较迫切.
不考虑再融资带来的股本摊薄,2008 年,2009 年公司EPS 分别为1.30元和1.93
元,动态PE 分别为28 倍和19 倍,目前我们重点跟踪的煤炭上市公司08,09 年动态
PE 分别为28 和25 倍,公司07-09 年的CAGR为49%,PEG 为0.53,价值重现,我们维持
对公司的推荐评级.
[2008-03-21]西山煤电:"西煤再造"日益明朗斜沟贡献初步显现维持"买入"
■申银万国
煤炭业务比重继续提高, 销售保守特征继续显现.从销售结构看,公司煤炭业务
比重继续提高,占到主营业务总收入的85%,而其中精煤销售更占到煤炭销售收入的7
0%以上.分产品价格来看, 公司动力煤均价较06 年同期同比下降1.11%,主要原因在
于斜沟矿地销产量有所增加,而该部分销售净价低于原煤外运销售价格.洗精煤综合
价格较06 年同比提高8%左右,略低于行业10%左右的提价水平.
力求平稳的销售政策短期内难以改变,预计08 年综合价格涨幅在18%左右.参照
2007 年底煤炭现货价格, 我们预计2008 年公司冶金煤重点合同涨幅达到20%,动力
煤涨幅约为10%,综合价格涨幅达到18%,涨幅同比提高16.5 个百分点.
融资针对兴县斜沟矿及配套洗煤厂,并可能伴随集团成熟资产注入.公司将积极
争取在08 年上半年完成融资, 计划融资额为30-40 亿元;即便按照目前股价并公开
增发1 亿股测算, 公司控股股东即将丧失绝对控股权,这种方案并不理想;因此我们
预计,集团拿出部分成熟资产作价入股,与流通股股东共同"增发"的可能性更为现实
,然注入标的尚不明确.
三年见证"再造西山"辉煌, 维持"买入"评级.我们认为良好的成长性,突出的资
源优势, 以及集团丰厚的资产储备都构成我们长期看好公司的理由.维持买入评级,
并保守维持目标价50 元的判断.
[2008-03-21]西山煤电:今年业绩看价格,未来增长更明确
■山西证券
2007 年实现营业收入780283 万元,比上年同比增长11.83%,归属母公司净利润
105147 万元,同比增长8.88%,每股收益0.87 元.
公司煤炭业务收入663936 万元,成本385334 万元,均价404.89 元,同比上升1.
42%, 价格上涨幅度低于行业平均水平,主要原因是被斜沟矿较低的销售价格摊薄所
致.公司煤炭平均成本234.96 元,同比下降1.72%,在征收"一金两费"的背景下,煤炭
毛利能从44%上升到45.6%得益于斜沟矿生产成本低下摊薄了一部分, 同时修理费等
列入了营业费用.
08 年产量增长在200 万吨左右, 主要还是看价格上涨带来的收益.同时公司增
加煤炭安全费的征收,煤炭价格的上涨能覆盖此部分成本的增加,长期来看更能提高
公司的安全水平.我们看好公司未来的成长价值.
我们预测2008 年每股收益达到1.22 元,2009年为1.74 元,对应动态市盈率为2
9 倍以及21 倍.考虑到资源的稀缺性以及产业调控将给公司带来兼并整合的机会,
并且作为山西省循环试点企业将会获得更多的政策支持, 我们维持其"买入"的投资
评级.
[2008-03-21]西山煤电:"涨价"仍是08年业绩推动力
■平安证券
公司2007年实现营业总收入78.02亿元, 同比增长11.83%,归属于母公司所有者
的净利润10.51亿元,同比增长8.88%,每股收益为0.87元,基本相符预期.净利润增幅
小于收入增幅的原因是煤炭和电力业务价格大体保持稳定,而管理费用增长过快,同
比增加44.76%, 高于收入增幅.管理费用增加的主要原因是执行新准则后,修理费用
全部列入管理费用核算使支出增加.
兴县矿区总体规划已通过国家发改委审批, 矿业权设置方案也获得国土资源部
批复.该矿具有良好的煤炭资源条件,2010年将形成1500万吨/年生产规模,相当于再
造一个西山煤电.为该矿配套的岢瓦铁路已完成投资的55%,预计将在2008年7月完工
.根据公司2008年度经营计划, 预计2008年兴县斜沟矿产量基本与2007年持平,该矿
是公司2009年后的业绩增长点.
古交电厂二期2*60万千瓦工程项目也已经获得国家发改委核准. 项目预计2008
年4月开工建设, 建设总工期31个月,该项目概算总投资44.63亿元,2008年需投入建
设资金20亿元. 公司计划在兴县斜沟煤矿及选煤厂项目获得发改委核准后启动再融
资, 融资额预计30～40亿元.二期建成后,年均主营收入预计为11亿元,按公司占60%
的权益计算,每年可为公司贡献主营利润约1.2亿元.
不考虑增发摊薄,预计西山煤电2008,2009年EPS分别为1.21元和1.51元.随着公
司斜沟矿井在2010年产能完全释放, 古交电厂2期2010年底竣工,公司业绩还将有大
幅提升.我们据此给予西山煤电"推荐"评级.
[2008-03-21]西山煤电:业绩符合预期、长期价值明显
■国金证券
西山煤电于2008 年3 月20 日公布了2007 年财务报告, 2007 年公司实现主业
收入780282.69 万元,比上年增长11.83%;归属于母公司所有者的净利润105146.49
万元,同比增长8.88%;2007 年公司EPS 为0.868 元,略低于我们0.89 元的预期.
2007 年公司细分煤种价格涨幅显示其低于市场现货价格涨幅,我们因此预期在
焦,肥市场供应偏紧的背景下,西山煤电2008 年的煤价具备更大的上涨预期.
预计公司2008-2010 年EPS 分别为1.332 元, 1.479 元,1.507 元,对应同比增
幅为53.50%,11.07%,1.92%,维持"买入"评级.
[2008-03-17]西山煤电:四季度持股比例最高的煤炭股
■西南证券
受雨雪冰冻灾害的影响,煤炭价格出现上涨,而西山煤电是基金第四季度持股比
例最高的煤炭股.2007年第四季度基金合计所持西山煤电的股数占流通A股比例高达
35.05%,在第三季度持股比例为32.08%,在第四季度增持了2.97%.第四季度被30只基
金持有,共计持有19846.87万股,而第三季度有36只基金持有.
其中,华夏基金管理有限公司旗下的基金兴和,华夏复兴,华夏蓝筹核心,华夏红
利,合计持股3756.20万股,占到基金持股总数的18.93%.融通基金管理有限公司旗下
的融通深证100,融通行业景气,融通新蓝筹,合计持股2949.63万股,占到基金持股总
数的14.86%.易方达基金管理有限公司旗下的易方达深证100ETF, 易方达价值成长,
合计持股2578.22万股,占到基金持股总数的12.99%.<成熟投资者必备的证券软件<<
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从公司2007年前三季度的业绩上看, 每股收益0.67元,净资产收益率为14.74%,
高于半年报的11.18%,净利润同比增长6.20%,增长幅度小于半年报的15.30%.每股资
本公积金1.26元, 每股未分配利润为1.87元,公司具备高比例分配能力,2006年年报
的分配方案为每10股派4元.2007年前三季度每股经营现金流为1.30元,拟于2008年3
月20日披露年报,公司或再度实施高比例现金分配.
公司经与郝占元, 郝东,以及山西大鑫汇投资有限公司友好协商,拟共同出资并
发起设立和瑞公司,合作开发HRS复合解堵剂及其应用技术项目.四方于2007年11月2
1日签署投资协议. HRS复合解堵剂是目前国内具有完全知识产权的环保型高新技术
产品,2006年分别获得中,美两国发明性专利.该产品是利用二氧化氯的强氧化性,快
速杀灭井下各种微生物,降解各种高分子聚合物,从而达到快速降解油田井下各种聚
合物和生物堵塞的目的.目前在国内应用HRS复合解堵剂不但可以使现有油田增产,
而且可以使过去由于成本过高而废弃的大量石油井复活, 恢复生产.更为重要的是,
该项技术的应用还可以使我国已探明的约50亿吨低品位石油储量得到有效开发.
从公司2007年三季报披露的前十大流通股东看, 除宝钢集团有限责任公司股份
为非金融机构以外, 余下9家股东全部为基金.其中,2只基金减持,4只基金新进,2只
基金增持, 1只基金持股未变.机构投资者对该股多数看好.从限售股解冻的情况看,
仅剩下第一大股东山西焦煤集团有限责任公司所持限售股, 将于2010年12月31日解
冻,在后续较长时间内,无需担忧套现压力.
近期该股表现较为平稳, 一直保持在39.80元至46.15元之间的区间进行震荡整
理.虽然在前期的跌势中,该股表现并不抗跌,但一直保持较低的换手率,基金显然采
取锁定筹码的策略.公司3月20日拟披露年报,或有高比例分配的可能,而且尚无再融
资计HRS复合解堵剂项目或许是机构投资者关注的焦点.
[2008-03-13]西山煤电:大型企业,稳居第一
■顶点财经
异动原因:
我国最大的炼焦煤生产基地,主要产品肥煤和焦煤,属国际上保护性开采的不可
再生的稀缺煤种, 主要用户为宝钢,首钢,鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型
焦化企业,在全国同类产品中,市场占有率稳居第一.<成熟投资者必备的证券软件<<
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投资亮点:
(1)公司主要煤种为肥煤和焦煤,可采储量约13.32亿吨.集团公司井田面积3276
平方公里, 保有储量326亿吨,现有25对矿井和16座洗煤厂,年生产煤突破6000万吨,
焦煤产量4000多万吨.到2010后煤炭产量交达到1亿吨, 力争占到全国焦煤产量的一
半.
(2)公司"煤-电", "煤-焦化"两条循环产业链发初步形成.古交电厂两台机组06
年发电41亿千瓦时, 西山热电发电6亿千瓦时,承担了西山前山矿区90%的热源;参股
山西焦化实现投资收益649万元.
(3)大股东山西焦煤集团的重要地位.山西的焦煤在储量,可采年限,产量增长潜
力三方面具有明显优势.而山西的焦煤资源大部分控制在焦煤集团手里,焦煤集团的
精煤产量占全省产量66%.可以这么说,山西焦煤资源的优势,就是山西焦煤集团的优
势.
[2008-03-12](000983)西山煤电:公司生产能力将会较目前增长一倍
■中国证券报
作为国内炼焦煤行业的龙头,公司对炼焦煤产品具有绝对定价权,2007年对炼焦
煤进行了两次提价,2008年炼焦精煤合同价格涨幅高达20%.
公司炼焦精煤产量近两年保持平稳,作为国内最大炼焦煤公司,产量增长慢虽然
不利于自身发展,但国内其他炼焦煤公司产量同样增长缓慢,因而公司对炼焦煤的定
价权得以加强.公司未来产量增长主要来自兴县矿区,兴县煤炭未来的外运通道苛瓦
铁路有望于2008年6月建成;1500万吨新矿区整体规划已经通过环评, 整体规划很快
将会下达, 并有望随着铁路的建成在08年动工.兴县矿区建成后,公司生产能力将会
较目前增长一倍.
[2008-02-26]西山煤电:基金撤退反弹减仓
■新快报
-10.00%,收盘价42.84元,流通盘5.66亿股,我国最大的炼焦煤生产基地.
基本面看点:煤种具有稀缺性, 四个矿的资源储量为14.3亿吨,其中肥精煤和焦
煤储量就有11亿吨,属国际上保护性开采的不可再生的稀缺煤种,在全国同类产品中
市场占有率稳居第一.从中长期来看, 兴县矿目前可开采储量20亿吨,战略准备20亿
吨, 后备区还有10亿吨,这些储量是未来可持续发展的基石.有券商预测2007年每股
收益为0.97元, 实际前三季度为0.67元;2008年每股收益为1.29元,2009年每股收益
为1.57元.但在前期资源类个股爆炒过头的背景下,该股最高已达77元,市盈率超过7
0倍. 板块概念:煤炭石油,基金重仓,稀缺资源,参股金融概念
技术面看点:资料显示共计39家基金持有该股, 去年三季报显示,前十大流通股
东均为基金,合计持有流通股23.30%,但股东数略有增加,筹码开始分散,同时基金报
表显示三季度有17家增持, 但也有16家减持,说明在基金这个层面也开始出现分歧.
去年11月中旬开始出现跌停,后在反弹过程中每一次阴线的量都有明显放大,说明减
仓明显.各种数据也显示煤炭股开始被基金列入结构性调仓的目标, 今年1月底跌破
上升通道后量能再度放大,反弹中仍应注意减仓.
[2008-01-28]西山煤电:适当关注
■民族证券
西山煤电(000983)我国最大的炼焦煤生产基地,主要产品肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种, 可采储量约13.32亿吨.集团公司井田面积3276
平方公里, 保有储量326亿吨,现有25对矿井和16座洗煤厂,年生产煤突破6000万吨,
焦煤产量4000多万吨.公司凭借资源垄断优势具备较高的定价权,政策性成本转嫁能
力强, 煤炭行业整合有利于优势公司进一步做大做强.公司是山西焦化第二大股东,
持有3856万股.中线不妨关注.
[2008-01-22]西山煤电:时间+空间=投资价值
■天相投资
目前公司拥有西曲矿, 镇城底矿,马兰矿和西铭矿并配有相应的洗煤厂,原煤的
核定产能为1280万吨.经过近几年的技术改造,原煤,精煤产量基本稳定.2006年公司
的原煤和洗精煤产量分别为1516万吨和869万吨;07年上半年原煤和精煤的产量分别
为822.64万吨和442.41万吨.公司的主要客户包括宝钢,马钢,鞍钢,本钢,唐钢,沙钢
,首钢等,公司向这些客户销售的精煤占煤炭销售收入的比例稳定在80%左右,长期的
战略合作关系和稳定的客户群保证了公司的煤炭销售.
在我国的煤炭资源中, 炼焦煤资源储量不到600亿吨,仅占我国煤炭资源总储量
的28%, 其中主焦煤和肥煤仅占炼焦煤储量的17%和13%,焦肥煤在我国煤炭资源中的
稀缺性显而易见.公司的生产矿区位于古交矿区,是山西焦肥煤资源的主要集中地之
一,资源优势和垄断地位较为明显.
公司出资4800万元参股太原和瑞实业股份有限公司,持股比例40%,主要建设4万
吨/年的HRS 复合解堵剂项目.HRS 复合解堵剂是目前我国完全知识产权的环保型高
新技术产品,该产品不仅可以使现有油田增产,还可以使过去因开采成本过高而废弃
的大量油田"复活",市场前景非常乐观.目前产能是1万吨/年,市场价格大约在4万元
/吨,毛利率水平在40%左右.此外,公司还持有山西焦化19.01%的股权,自06年下半年
开始焦化行业开始进入景气的上升周期,山西焦化的盈利水平也大大提升.参股山西
焦化和投资HRS 复合防堵剂项目将会为公司带来良好的投资收益.
我们预计, 公司2007年～2009年每股收益分别为0.96元,1.43元和1.70元,考虑
到公司在炼焦煤行业中的龙头地位,公司煤炭资源的稀缺性,依托兴县再造西山的预
期, 资源整合以及资产注入的预期;另外,还有因放宽硫份而提高公司煤炭回收率和
煤炭价格超预期提价的可能,给予公司"增持"的投资评级.
[2008-01-22](000983)西山煤电:时间+空间=投资价值
■中国证券报
天相投资研究员认为,作为我国最大的炼焦煤生产基地,龙头优势保证了西山煤
电在行业内的议价能力, 从而可有效缓解政策性成本带来的压力.同时,对兴县项目
的开发建设, 将给公司煤炭业务带来巨大的提升空间,中长期投资价值明显.因而维
持"增持"评级.
目前公司拥有西曲矿, 镇城底矿,马兰矿和西铭矿并配有相应的洗煤厂,原煤的
核定产能为1280万吨.经过近几年的技术改造,原煤,精煤产量基本稳定.2006年公司
的原煤和洗精煤产量分别为1516万吨和869万吨;07年上半年原煤和精煤的产量分别
为822.64万吨和442.41万吨.公司主要客户包括宝钢, 马钢,鞍钢,本钢,唐钢,沙钢,
首钢等, 公司向这些客户销售的精煤占其煤炭销售收入的比例稳定在80%左右,稳定
的客户群保证了公司的煤炭销售.
公司依托晋兴能源有限公司(持股80%)开发兴县项目,兴县矿区的总体规划在40
00-5000万吨.目前该矿区的规划产能为1500-2500万吨/年, 一期可采储量在13亿吨
左右.矿区的配套铁路苛瓦线运力为1800万吨/年, 预计今年6,7月份试运营,在保障
煤炭外运的前提下, 09年公司煤炭产能和可采储量将实现翻番.2011年,预计另有兴
县1000万吨煤矿投产,从更为长远的期限来看,预计公司将成为兴县矿区的开发主体
,煤炭产量增长空间极具潜力.
[2008-01-22]西山煤电:强势横盘,蓄势走高
■国泰君安
西山煤电(000983)公司是我国最大的炼焦煤生产基地,主要产品肥煤喝焦煤.炼
焦煤是我国目前非常稀缺的煤种, 其资源储量仅占我国煤炭总储量的26.3%,其中强
粘结性的肥煤和焦煤更为稀有, 二者合计仅占煤炭总储量的9.34%.近年来我国经济
高速增长带动了钢铁生产的火爆,也拉动了对焦炭和炼焦煤的需求,使炼焦煤的稀缺
性更加突出.
产煤大省山西的焦煤储量占我国探明储量的60%, 西山煤电位于山西省6大煤田
之一的西山煤田, 主要煤种为焦煤,肥煤和贫瘦煤,其大股东山西焦煤集团为国内最
大的焦煤集团,2007年上半年,焦煤集团与西山煤电的市场占有率分别为65.44%和18
.08%, 市场集中度远高于其他煤种,这使得公司具有很强的市场定价权,其政策性成
本转嫁能力较强.从目前钢铁行业的需求结构分析,未来2008到2010年生铁产量增速
分别为13%, 11%和9%,仍将高于煤炭的增长速度,供不应求的局面仍将持续,因此,西
山煤电在2008年内有继续上调价格的可能, 2008年炼焦煤价格可能将上涨25%以上,
公司业绩也有望水涨船高,继续保持稳定增长.
新项目带来想象空间
西山煤电日前拟开始一项非煤电项目的投资, 即投资4800万参与组建太原和瑞
实业有限公司,占新公司股份的48%.如果该项目能够获得成功,将进一步增强西山煤
电未来的盈利能力和抗周期波动的能力.
据悉, 自1999年以来,该产品已分别在我国的胜利,华北,大庆,延长等油田进行
实际生产试验, 目前已经得到各油田的认可,逐步纳入其采油工艺,具有广阔的市场
前景和推广价值.业内人士认为,该项技术的应用可以使我国已探明的约50亿吨低品
位石油储量得到有效开发, 市场非常广阔,HRS复合解堵剂及其应用技术属于国内具
有完全知识产权的环保型高新技术产品,并且已经在美国申请专利.根据核工业第七
研究设计院《可行性研究报告》, 建设年产4万吨HRS复合解堵剂一期年产2万吨HRS
复合解堵剂项目, 税后财务内部收益率达到100.61%.虽然该项目存在一定建设周期
以及市场开拓过程,但西山煤电稳定的主业经营利润将保障该项目的研发和建设,该
项目有望为公司带来充分的想象空间.
技术上看, 尽管周一股市暴跌,但该股却仅仅调整1.79%,明显强于大盘.从这里
也可以看出,市场有增量资金介入,封杀了股价的调整空间.后市一旦大盘企稳,该股
必定率先攻击.
[2008-01-21]西山煤电:重点关注规模的扩张
■民生证券
公司生产经营正常, 07年业绩符合我们的预期,08年业绩释放在下半年.公司主
营稀缺煤种——焦煤, 07年公司本部的四个矿井产销量1300万吨,兴县煤矿产量250
万吨, 销量近300万吨,产能符合我们的预期.由于焦煤价格四季度出现上涨,我们小
幅上调公司07年业绩预测,预计公司07年每股收益为0.93元.由于焦煤价格持续坚挺
,08年一季度业绩有小幅提升,但主要业绩释放期在下半年的兴县项目产能扩张和运
力兑现.
目前廋公司生产的主焦煤,肥煤,煤与重点客户的长单价分别为每吨810元,860?
?70元,而市场价主焦煤的价格已经突破1000元每吨,有的地方达到1100元每吨,?
柿坑斜Ｖさ闹鹘姑悍浅Ｇ朗?公司产品质量好,根本不愁销路.需求方面,由于08年?
痔笠挡芾┱?对炼焦煤的需求增长,同时大钢厂新上的2000—5000立方米的大?
呗越固恐柿康囊筇嵘?市场对优质焦煤的需求进一步增长;供给方面, 全国近?
话虢姑翰茉谏轿?07年的矿难使山西加大对小煤矿的关井, 压井力度,市场供求?
叵凳纸粽?未来焦煤价格将长期维持高位运行.由于煤价早已市场化, 不排除年?
诮姑杭鄹窕够岢鱿旨复紊系?但公司总股本大, 对价格的弹性稍差,不如平煤和开?
?
公司出资4800万元参股太原和瑞能源公司. 这家公司是由专利发明人家族和公
司共同出资成立的,产品是油田复合解堵剂,使用该产品的油田出油产量比传统方法
多两倍,而且安全.非常适合陆相油田的后期开采,产品获得美国专利技术.每吨售价
4万多元,一期上马2万吨的生产装置,08年预期销售5000吨,预期提升公司每股收益0
.03元,09年至少增厚0.12元.
公司主营煤种稀缺, 资源禀赋良好,未来产量扩张确定性强,加上集团整体上市
的预期,应该给予高于行业平均市盈率的估值.我们认为公司值得长期持有.
[2008-01-21]西山煤电:充分享受行业景气带来的收益
■山西证券
兴县矿区的建设为公司描绘了一个美好的蓝图. 兴县矿区是山西省三大重点工
程之一,一期工程产能1500 万吨将于2009 年投产,届时公司产能将翻番.
稀缺资源凸显价格优势.炼焦煤作为一种稀缺性资源, 其开采受到国家保护,小
煤窑的关闭使炼焦煤的供应偏紧,下游行业的需求旺盛导致炼焦煤价格持续上涨,公
司目前煤价比去年年底上涨164 元.
公司非煤业务收入稳步增长.公司电厂逐步发挥效应, 已占到主营收入的15%左
右,资源综合利用的电厂优先上网的政策将强化公司的成本优势,提高公司机组的利
用小时率.06 年以来焦化行业逐渐复苏, 下游行业需求旺盛,焦炭价格不断上扬,公
司参股的山西焦化将会给公司带来不菲的收益. 参股和瑞公司展现了公司领导层运
作资本的另一种能力.
我们预测2007 年每股收益达到0.94 元, 2008 年为1.3 元,考虑到行业景气以
及产业调控将给公司带来兼并整合的机会, 并且作为山西省循环试点企业将会获得
更多的政策支持,我们给予其"买入"的投资评级.
[2008-01-21]西山煤电:适当关注
■民族证券
西山煤电(000983)我国最大的炼焦煤生产基地,主要产品肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种, 可采储量约13.32亿吨.集团公司井田面积3276
平方公里, 保有储量326亿吨,现有25对矿井和16座洗煤厂,年生产煤突破6000万吨,
焦煤产量4000多万吨.公司凭借资源垄断优势具备较高的定价权,政策性成本转嫁能
力强, 煤炭行业整合有利于优势公司进一步做大做强.公司是山西焦化第二大股东,
持有3856万股.可中线关注.
[2008-01-14]西山煤电:适当关注
■民族证券
西山煤电(000983)我国最大的炼焦煤生产基地,主要产品肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种, 可采储量约13.32亿吨.集团公司井田面积3276
平方公里, 保有储量326亿吨,现有25对矿井和16座洗煤厂,年生产煤突破6000万吨,
焦煤产量4000多万吨.公司凭借资源垄断优势具备较高的定价权,政策性成本转嫁能
力强, 煤炭行业整合有利于优势公司进一步做大做强.公司是山西焦化第二大股东,
持有3856万股.不妨中线关注.
[2008-01-10]西山煤电:实力大股东支撑发展
■中投证券
投资要点:
●长期看好炼焦煤行业.从炼焦煤储量和产量的角度看, 炼焦煤是紧缺资源,这
是看好焦煤企业投资价值的基础.
●炼焦煤价格将继续上涨.中短期看,十一五钢铁行业增速将持续高于原煤增速
, 预计2009年焦煤价格将在2008年上涨20%基础上进一步上涨,企业的政策性成本可
以向下游转移. 成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>, 看研究报
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.
●大股东山西焦煤集团的重要地位.山西的焦煤在储量, 可采年限,产量增长潜
力三方面具有明显优势.而山西的焦煤资源大部分控制在焦煤集团手里,焦煤集团的
精煤产量占全省产量66%.可以这么说,山西焦煤资源的优势,就是山西焦煤集团的优
势.
●兴县项目是明确增长点.公司兴县项目远期产能规划2500万吨/年, 可采储量
大约18 亿吨.2008年7月苛瓦铁路开通后, 解决了斜沟矿运输问题,盈利能力将会开
始体现,同时增加斜沟矿工作面,产量也将上升.
●投资建议:2008-2010年公司净利润复合增长率46%,按2008年1倍PEG即46倍PE
计算公司合理股价60元,考虑到焦煤的稀缺性,山西焦煤储量,可采年限和增长潜力,
大股东焦煤集团的市场地位和资产注入的可能性, 我们认为公司合理股价在80元以
上,给予强烈推荐投资评级.
西山煤电(000983)是山西焦煤集团底下的上市公司, 主要产品是焦肥精煤和瘦
精煤,小部分电力资产.目前在产有四个矿区(古交市3个,太原市1个),原煤核定产能
1280万吨,可采储量13亿吨.在建的主要是兴县矿区的项目(吕梁地区西北部),权益8
0%,远期产能规划2500万吨(其中斜沟矿已少量在产),可采储量18亿吨.
先天优势明显
我国炼焦煤储量资源分布极不均衡, 储量占比前4名省份:山西,安徽,贵州和山
东,分别占51%,8%,6%和5%,其它省份储量占比都小于5%.
山西的可采年限明显占优.山西洗精煤的生产量占比在20%左右, 远小于炼焦煤
储量占比,这意味山西炼焦煤的可采年限明显高于全国平均水平.未来其它省份焦煤
资源的将逐步枯竭,生产成本将大幅提升,而山西的焦煤企业可以长期稳定的享受高
昂的焦煤价格带来的利润.
优质主焦煤和肥煤最为紧缺. 炼铁高炉的大型化是钢铁工业的一个主要发展方
向.我国将逐步取消300立方米以下的高炉,取而代之的是2000-5000立方米的大型高
炉.大型高炉有利于节能降耗, 但同时对焦炭的抗压强度提出更高要求(焦炭在高炉
内的主要作用之一就是料柱骨架),这就需要更高比例的优质主焦煤和肥煤作炼焦基
础煤种.炼制大型高炉用焦炭所用优质焦肥煤占比60-70%,比一般焦炭高10%左右.因
此,随着我国炼铁高炉的大型化,优质焦肥煤将变得更为紧缺.
价格走势.2007年前11个月,炼铁业的固定资产净值增速15%,黑色金属业投资增
速15.2%,因此我们预计2008年的生铁产量的增速可以保持在15%.我们预计2008年的
原煤产量增速为9%,之后逐年下降,2010年的原煤产量增速为7%.因此,2008年供需缺
口依然存在,焦煤价格继续上涨.
因此, 我们得出结论:1,焦煤资源的紧缺性是看好焦煤企业投资价值的基础.山
西的焦煤储量占比多产量占比少, 说明两点:一是具有更长的可采年限,二是产量具
有更大的增长空间.随着高炉的大型化, 未来几年优质焦肥煤的稀缺将更为突出.2,
中短期看,十一五钢铁行业增速将持续高于原煤增速,预计2009年焦煤价格将在2008
年上涨20%基础上进一步上涨,企业的政策性成本可以向下游转移.
大股东实力雄厚
山西的焦煤在储量, 可采年限,产量增长三方面具有明显优势.而山西的焦煤资
源大部分控制在焦煤集团手里, 焦煤集团的精煤产量占全省产量66%.背靠山西焦煤
集团这样的大股东,是西山煤电最重要的优势.
兴县项目是明确的增长点.公司兴县项目将成为未来三五年较为明确的增长点.
由控股80%的晋兴能源公司负责开发,煤种主要是气煤,远期产能规划2500 万吨/年,
可采储量大约18 亿吨,包括兴县井田和斜沟井田,预计分两期投资,一期工程包括15
00万吨煤矿(斜沟一期1000 万吨,兴县一期500 万吨)和配套选煤厂,270MW电厂,48.
9公里的苛瓦铁路,二期为1000万吨煤矿(斜沟二期500万吨,兴县二期500 万吨)和配
套洗选项目,1200 MW电厂.
兴县项目的总投资规模达到160亿, 目前晋兴能源增资后总资产20个亿.预计公
司08年上半年矿区项目核准后会有增发融资,外加公司本身的现金流和新增负债,基
本可以满足兴县后续发展.
斜沟矿现有矿区2007年原煤产量300万吨, 基本当动力煤燃烧,不赚钱.2008年7
月苛瓦铁路开通后, 解决了斜沟矿运输问题,盈利能力将会开始体现,同时增加斜沟
矿工作面,产量也将上升.
估值与投资建议
2008-2010年公司净利润复合增长率46%, 按2008年1倍PEG即46倍PE计算公司合
理股价60元,考虑到焦煤的稀缺性,山西焦煤储量,可采年限和增长潜力,大股东焦煤
集团的市场地位和资产注入的可能性, 我们认为公司合理股价在80元以上,给予"强
烈推荐"投资评级.
[2008-01-09]西山煤电:资源的王者,值得长期拥有
■中投证券
从炼焦煤储量和产量的角度看,炼焦煤是紧缺资源,这是看好焦煤企业投资价值
的基础.山西的炼焦煤储量占比多,产量占比少,说明两点:一是山西炼焦煤具有更长
的可采年限, 二是产量具有更大的增长空间.随着高炉的大型化,未来几年山西优质
焦肥煤的将变得更为紧俏.
中短期看,十一五钢铁行业增速将持续高于原煤增速,预计09 年焦煤价格将在0
8 年20%基础上进一步上涨,企业的政策性成本可以向下游转移.
公司兴县项目远期产能规划2500 万吨/年,可采储量大约18 亿吨.08 年7 月苛
瓦铁路开通后, 解决了斜沟矿运输问题,盈利能力将会开始体现,同时增加斜沟矿工
作面,产量也将上升.
2008-2010 年公司净利润复合增长率46%, 按08 年1 倍PEG 即46 倍PE 计算公
司合理股价60 元, 考虑到焦煤的稀缺性,山西焦煤储量,可采年限和增长潜力,大股
东焦煤集团的市场地位和资产注入的可能性, 我们认为公司合理股价在80 元以上,
给与强烈推荐投资评级.
[2008-01-09](000983)西山煤电:行业龙头地位稳固
■中国证券报
炼焦煤是紧缺资源,行业前景看好,而山西的炼焦煤储量占比多,产量占比少,未
来几年山西优质焦肥煤将变得更为紧俏, 西山煤电最重要的优势就在于其背靠山西
焦煤集团,且兴县项目是其明确增长点,中投证券研究员给予西山煤电"强烈推荐"的
投资评级.
山西的焦煤在储量, 可采年限,产量增长潜力三方面均具有明显优势,山西的焦
煤资源大部分集中于焦煤集团,焦煤集团的精煤产量占全省产量66%.因此,背靠大股
东山西焦煤集团就成为了西山煤电最大的优势资源.
兴县项目将成为公司未来三五年较为明确的增长点.由控股80%的晋兴能源公司
负责开发, 煤种主要是气煤,远期产能规划2500万吨/年,可采储量大约18亿吨,包括
兴县井田和斜沟井田,预计分两期投资,一期工程包括1500万吨煤矿和配套选煤厂,2
70MW电厂,48.9公里的苛瓦铁路,二期为1000万吨煤矿和配套洗选项目,1200MW电厂.
兴县项目的总投资规模达160亿, 目前晋兴能源增资后总资产20亿,预计公司08
年上半年矿区项目核准后会有增发融资,外加公司本身的现金流和新增负债,基本可
以满足兴县后续发展.斜沟矿现有的矿区07年原煤产量300万吨,基本当动力煤燃烧,
不赚钱.08年7月苛瓦铁路开通后, 解决了斜沟矿运输问题,盈利能力将开始体现,同
时增加斜沟矿工作面,产量也将上升.
[2007-12-24]西山煤电:08年公司煤炭价格上涨成定局
■群益证券
公司主要产品焦煤与肥煤属于稀缺性资源, 有较强的议价能力.公司08 年重点
销售合同已经基本签定, 炼焦煤合同价格较07 年上涨了20%,动力煤上涨幅度在10%
左右.价格的上调有望转嫁政策性成本的上升, 预计公司07 年,08 年公司煤炭产品
整体毛利率将达到39.4%和40.62%.
国家新公布的《煤炭产业政策》有助于推动大型煤炭基地的建设,07 年国家加
大对中小煤矿的治理力度,未来并购重组中小煤矿将为公司增加新的产能.公司融资
申请已经上报相关部门, 如通过将会加快兴县煤矿的建设速度以及中小煤矿的整合
速度,公司产能有望迅速提高.
兴县矿区一期斜沟煤矿1500 万吨产出建设项目将会在09 年底完成, 2010 年
公司原煤产能有望增加一倍.而限制产能增加的运力问题,也将随着岢瓦铁路的完工
得到解决,公司未来前景可期.
预计公司07-09 年实现营业收入分别为79.73, 98.14,128.6 亿元,复合增长率
达到23.12%.EPS 将分别达到0.876 元, 1.248 元,1.523 元,动态PE 分别为69.12
倍, 48.51 倍以及39.75 倍,短期来看估值已经基本合理.公司炼焦煤的资源优势明
显,09 年后斜沟煤矿的投产将实现产能的翻番,因此可在53 元以下予以关注.
[2007-12-24]西山煤电:价格弹性更高,具有资产注入预期
■安信证券
公司产品价格弹性更高:由于产品为市场紧俏的炼焦煤,同时作为国内炼焦煤的
龙头, 具有一定的市场定价能力,在整个行业处于景气周期的时候,公司的产品价格
具有更高的弹性, 08年的合同煤价格上涨幅度在20%,同时保留了资源税带来的成本
转嫁条款,综合考虑亚太地区炼焦煤价格的上涨,商品煤的价格上涨有可能超越市场
预期, 公司更能受益于价格上涨.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即
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兴县矿区规划获批, 再造西山可行:07年7月6日,国家发改委对山西离柳矿区兴
县区总体规划进行了批复, 整个矿区建设总规模为1500-2500万吨/年.其中:斜沟一
期1000万吨/年,后期达到1500万吨/年;兴县一期500万吨/年,后期达到1000万吨/年
.预计斜沟矿区将会在2009年进行投产,即可实现西山煤电产能翻番;兴县矿区在201
1年投产,届时公司产能可以达到3800万吨左右,约为目前产能的2.3倍左右.
长期发展值得期待:公司未来发展主要依赖于产能增长, 兴县矿区获批后,不仅
仅是在可预见的未来提供相对清晰的发展蓝图, 同时兴县煤炭资源的丰富储量更是
为公司未来的发展提供了支撑.目前, 兴县煤炭资源储量为461.54亿吨,煤炭发热量
高, 灰分较低,公司作为目前唯一进入兴县矿区的开发主体,现阶段拥有20亿吨的资
源储量, 根据国家相关规定,一个矿区原则上由一个主体开发,西山煤电长期发展远
景值得期待.
存在资产注入预期:西煤集团发行H股正式取消, 发行A股的可能性正在加大,具
体的路径基本上只有两个:整体上市吸收西山煤电或者西山煤电收购集团资产,无论
哪种方式,对于西山煤电都是利好,刺激股价上涨.
调高盈利预测和目标价:预计,公司2007-2009年煤炭销量分别为1520,1820,273
2万吨;考虑到价格的上涨,我们调高2007-2009年的净利润至1157,1912,2632百万元
,对应的每股收益为0.96,1.58,2.17元,给予40倍市盈率,以及15%的溢价,目标价为7
2.68元,维持"增持-A"评级.
[2007-12-21]西山煤电:产品稀缺的重要优势,积极关注
■中信建投
西山煤电主要产品为炼焦煤,产品的稀缺性是公司的重要优势.公司焦煤储量达
到33亿吨.预计2008年焦煤价格上涨高于其他煤种, 达到15%—20%.成熟投资者必备
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公司正在开发的兴县矿区属于河东煤田离柳矿区, 整个矿区含煤面积2000平方
公里, 总储量超过为461亿吨,主要煤种为气煤和1/3焦煤.兴县的一期项目包括斜沟
煤矿及配套洗煤厂, 设计年产能为1500万吨,预计2009年建成投产;二期项目包括兴
县煤矿及配套洗煤厂, 设计年产能为1000万吨,预计2011年建成投产.两个项目达产
后,公司的产能将由目前的1500万吨提升至4000万吨.预计公司EPS 2008年为1.38元
,2009年为1.97元.
[2007-12-10]西山煤电:适当关注
■民族证券
西山煤电(000983)我国最大的炼焦煤生产基地,主要产品肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种,可采储量约13.32亿吨.公司主要用户为宝钢,首
钢, 鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业,在全国同类产品中,市场占
有率稳居第一.公司大力发展煤化工和离柳焦化厂等焦化基地,延伸煤-焦-气-化,煤
-电-铝-材两条产业链. 煤炭行业整合有利于优势公司进一步做大做强.公司凭借资
源垄断优势具备较高的定价权,政策性成本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
[2007-11-26]西山煤电:拓展业务,彰显活力
■山西证券
HRS复合解堵剂及其应用技术是目前石油开采领域提高油田采收率的一项重要
技术.它解决了石油开采解堵领域的世界性难题,填补了该行业的国内,外空白,对石
油行业具有战略意义,被列入山西省"1311"产业结构调整规划项目和2007 年山西省
上报国务院15 个重点项目之一.
该项目潜在市场巨大,复合解堵剂不但可以使现有井田增产,而且可以使过去由
于成本过高而废弃的大量石油井恢复生产.
该项目利润空间比较大,保守估计一期项目投产后,每股收益能贡献0.1 元左右
.
考虑到煤种的稀缺性,以及兴县项目使公司产能翻番,维持"增持"的投资评级
[2007-11-26]西山煤电:适当关注
■民族证券
西山煤电(000983)我国最大的炼焦煤生产基地,在全国同类产品中,市场占有率
稳居第一, 主要产品肥煤和焦煤,属国际上保护性开采的不可再生的稀缺煤种,可采
储量约13.32亿吨.公司大力发展煤化工和离柳焦化厂等焦化基地,延伸煤-焦-气-化
,煤-电-铝-材两条产业链,实现煤炭资源的综合开发利用,为企业寻找到新的利润增
长点.煤炭行业整合有利于优势公司进一步做大做强.公司凭借资源垄断优势具备较
高的定价权,政策性成本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东,持有3856万股.中
线不妨关注.
[2007-11-22]西山煤电:08年焦煤合同价涨幅有望超预期
■国信证券
2007 年公司对重点客户三次调价,目前焦精煤,肥精煤,瘦精煤的直供客户价格
分别为600 元,650 元和540 元/吨.根据目前达成的2008 年公司合同价意向,2008
年焦精煤, 肥精煤和瘦精煤上涨的幅度分别为13%,15%和11%,高于我们原先10%的预
期.不考虑其它因素的影响, 此次调价为公司新增收入7.31 亿元,考虑08 年所得税
率下降为25%的影响, 新增净利润5.48 亿元,影响EPS0.45 元.EPS 增幅比我们原预
期的高0.124 元.
炼焦煤资源特别是强粘结性的肥煤和主焦煤供给长期偏紧, 原因有以下几个方
面:从资源储量来看, 炼焦煤储量仅占煤炭总储量的25.3%,这其中粘结性较差,适合
作配煤的气煤储量占到近半数, 而粘结性强的肥煤和焦煤分别占煤炭总储量的比重
分别仅为3.53%, 5.81%,二者合计占焦煤总储量的比重为35.79%;而从钢铁行业的需
求结构来看, 要求强粘结性和弱粘结性焦煤的配比比例为60%:40%,且随着钢铁行业
大型高炉比例的提高对热强度较高的焦煤,肥煤需求有增无减,供给与需求结构不匹
配是优质焦煤供需紧张的长期和根本原因.从短期来看,近年来生铁产量增速一直高
于炼焦精煤产量增速,而根据国信钢铁行业分析师预测,未来2008 到2010 年生铁产
量增速分别为13%, 11%和9%,仍将高于洗精煤8%左右的增长速度,供不应求的局面仍
将持续, 不排除公司在2008 年内继续上调价格的可能.详细内容可参考我们前期报
告《煤以"稀"为贵-西山煤电深度报告20071019》.
公司兴县矿区1 期1500 万吨将于2009 年投产,2 期1000 万吨将于2011年投产
,届时公司煤炭总产能将达到4300 万吨,是目前产能的3.3 倍.关于兴县矿区我们在
其它报告已多有论述,不再重复.
公司炼焦精煤价格上涨幅度为11%-15%左右,高于我们原先预期的10%,我们将公
司盈利预测由原来的1.39 调高0.124 元,不考虑2008 年可能增发带来的摊薄影响,
调整后公司2008年EPS 为1.51 元,2009 年EPS 为2.02 元.根据调整后的盈利预测,
公司08 年,09 年的动态PE 分别为35 倍和26 倍.作为国内炼焦煤公司的龙头,焦煤
价格上涨,产能扩张以及集团资产收购将成为公司中长期发展的三轮驱动,目前的估
值已经非常有吸引力,我们重申对公司的推荐评级.
[2007-11-16]西山煤电:目标价格人民币81.00
■中银国际
公司表示,明年焦煤(焦精煤,肥精煤,瘦精煤)合同价已于近期确定.平均焦煤价
格上升了15%, 即100元人民币左右.正式合同将于一个月后签订.焦煤占公司总销量
的68%左右.由于焦煤的稀缺,今年明显供不应求,这使得全国焦煤价格的上调较动力
煤与无烟煤更为频繁, 幅度也更大,我们继续对今后焦煤的表现保持乐观.另一家主
要的焦煤生产商——平煤天安(601666.SS/人民币37.87, 优于大市)将于12 月开始
08 年合同价的协商工作,我们预计价格涨幅基本与西山煤电相同.
有鉴于此, 我们将08 年焦煤价格假设上调,另外我们也预计明年资源税将由目
前的高于1%上调至3%.因此,我们将08,09 年每股收益由1.38 元与2.50 元人民币上
调至1.54 元与2.72 元人民币.我们对该股维持优于大市评级,并维持原有目标价格
81.00 元.
[2007-11-15]西山煤电:2007年11月14日振幅值达到15%
■深圳交易所
西山煤电(代码000983) 振幅值:15.82%
成交量:1712万股 成交金额:88467万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 78497366.46 0.00
机构专用 52954746.92 0.00
机构专用 50317133.25 0.00
机构专用 49776839.65 0.00
机构专用 24954472.70 0.00
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 0.00 101037705.37
机构专用 0.00 97153268.75
机构专用 0.00 77371363.12
机构专用 0.00 61662213.72
机构专用 0.00 49955610.50
[2007-11-14]西山煤电:2007年11月13日振幅值达到15%
■深圳交易所
西山煤电(代码000983) 振幅值:15.11%
成交量:927万股 成交金额:50890万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 90361428.89 0.00
机构专用 27757361.00 0.00
机构专用 17144345.00 0.00
机构专用 8101906.00 0.00
机构专用 5228551.00 0.00
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
海通证券股份有限公司上海平武路证券营业部 1070000.00 38193565.12
机构专用 0.00 36176577.31
机构专用 0.00 29089387.60
机构专用 0.00 24502082.55
机构专用 0.00 20094371.06
[2007-11-14]西山煤电:2007年11月13日跌幅偏离值达到7%
■深圳交易所
西山煤电(代码000983) 跌幅偏离值:-9.29%
成交量:927万股 成交金额:50890万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
机构专用 90361428.89 0.00
机构专用 27757361.00 0.00
机构专用 17144345.00 0.00
机构专用 8101906.00 0.00
机构专用 5228551.00 0.00
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
海通证券股份有限公司上海平武路证券营业部 1070000.00 38193565.12
机构专用 0.00 36176577.31
机构专用 0.00 29089387.60
机构专用 0.00 24502082.55
机构专用 0.00 20094371.06
[2007-11-12]西山煤电:适当关注
■民族证券
西山煤电(000983)我国最大的炼焦煤生产基地,主要产品肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种,可采储量约13.32亿吨.公司主要用户为宝钢,首
钢, 鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业,在全国同类产品中,市场占
有率稳居第一.公司大力发展煤化工和离柳焦化厂等焦化基地,延伸煤-焦-气-化,煤
-电-铝-材两条产业链. 煤炭行业整合有利于优势公司进一步做大做强.公司凭借资
源垄断优势具备较高的定价权,政策性成本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种,可采储量约13.32亿吨.公司主要用户为宝钢,首
钢, 鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业,在全国同类产品中,市场占
有率稳居第一.公司大力发展煤化工和离柳焦化厂等焦化基地,延伸煤-焦-气-化,煤
-电-铝-材两条产业链. 煤炭行业整合有利于优势公司进一步做大做强.公司凭借资
源垄断优势具备较高的定价权,政策性成本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种,可采储量
肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种,可采储量约13.32亿吨.公司主要用户为宝钢,首
钢, 鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业,在全国同类产品中,市场占
有率稳居第一.公司大力发展煤化工和离柳焦化厂等焦化基地,延伸煤-焦-气-化,煤
-电-铝-材两条产业链. 煤炭行业整合有利于优势公司进一步做大做强.公司凭借资
源垄断优势具备较高的定价权,政策性成本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦?
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种,可采储量
肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种,可采储量约13.32亿吨.公司主要用户为宝钢,首
钢, 鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业
,首
钢, 鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业,在全国同类产品中,市场占
有率稳居第一.公司大力发展煤化工和离柳焦化厂等焦化基地,延伸煤-焦-气-化,煤
-电-铝-材两条产业链. 煤炭行业整合有利于优势公司进一步做大做强.公司凭借资
源垄断优势具备较高的定价权,政策性成本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦?
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种,可采储量
肥煤和焦煤,属国际上
保?
稍偕南∪泵褐?可采储量
肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种,可采储量约13.32亿吨.公司主要用户为宝钢,首
钢, 鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业
,首
钢, 鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业,在全国同类产品中,市场占
有率稳居第一.公司大力发展煤化工和离柳焦化厂等焦化基地,延伸煤-焦-气-化,煤
-电-铝-材两条产业链. 煤炭行业整合有利于优势公司进一步做大做强.公司凭借资
源垄断优势具备较高的定价权,政策性成本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦?
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
本转嫁能力强.公司是山西焦化第二大股东
,持有3856万股.中线不妨关注.
肥煤和焦煤,属国际上
保护性开采的不可再生的稀缺煤种,可采储量
肥煤和焦煤,属国际上
保?
稍偕南∪泵褐?可采储
偕南∪泵褐?可采储量
肥煤和焦煤,属国际上
保?
稍偕南∪泵褐?可采储
偕南∪泵褐?可采储量
肥煤和焦煤,属国际上
保?
稍偕南∪泵褐?可采储
没Ω?首
钢, 鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业
,首
钢, 鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业,在全国同类产品中,市场占
有
保护性开采的不可再生的稀缺煤种,可采储量约13.32亿吨.公司主要用户为宝钢,首
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