分析评论
| 发布日期：2008-3-31 15:51:00 |
≈≈S 三 九000999≈≈(更新:08.03.31)
[2008-03-31]S三九:卸下负债,轻装前行
■中信建投
07 年公司实现营业收入33.98 亿元,净利润2.8 亿元,同比分别增长16%和36%,
实现EPS 0.286 元.OTC 是最主要的业务模块,销售过亿元的产品主要集中在呼吸道
系统, 消化系统疾病和皮肤病等治疗领域.凭借强大的营销渠道,重点产品感冒灵和
三九胃泰的销售收入分别同比增长27%和33%,但老产品皮炎平销售出现滑坡,同比下
降15%.随着品类规划的实施, 公司在呼吸道系统疾病的细分市场推出的小儿止咳糖
浆和强力枇杷露销售收入同比大幅增长,新推出的妇科药销售收入也增长迅速.作为
长期的计划,抗宫炎片和归芍调经片将公司的产品线延伸到了妇科药领域,今年销售
收入也增长迅速.07 年公司的营业费用比06 年增加了1.7 亿元,主要是广告费用的
增加.由于新产品的推出,我们预计公司08 年将继续加大广告投入,增幅在50%左右,
因此,公司08 年的医药行业销售收入也将快速增长,主营业务持续向好.
我们预计,公司的主营业务继续向好,制药工业同比增长20%,在成本和费用严格
控制下,公司的综合毛利率稳中有升,管理费用和营业费用占销售收入的比重基本保
持不变.预计08-10 年公司的营业收入分别为37 亿,42 亿和47 亿;实现净利润4 亿
,5亿和6 亿,同比分别增长50%,20%和20%;EPS 分别为0.425元,0.518 元和0.627 元
.目前公司的债务重组协议已经实施,股改即将提上日程.结合目前市场的估值水平,
以09 年的EPS 对应30 倍市盈率,并考虑股改的溢价因素,给予公司6 个月目标价21
元.由于是首次对公司进行关注,暂不评级.
[2008-03-26]S三九:筹码集中
■证券时报
S三九公布的2007年年度报告中, 四季度股东户数较三季度减少了1%.十大流通
股东共持有流通A股的21.79%, 其中有3家基金.由以上可见,该股四季度筹码适度集
中.
该股去年四季度涨幅为-3%.
[2008-03-26]S三九:业绩增长仍将持续,股改对价预留空间
■兴业证券
在经历了大股东占款风波之后,公司的制药业务确立了OTC,中药处方药,中药免
煎药,抗生素及普药四大业务模块.2007 年实现销售收入19.91 亿元,同比增长27%.
其中核心的OTC 业务在感冒灵, 胃泰等老品种的带动下实现了10%的增长;中药注射
液则大幅增长142%,基本达到05 年高峰时期的水平.
受大股东占款的影响,公司的财务费用历年来保持较高的水平.随着债务重组方
案的落定,利息费用自2007 年下半年停止计提,大幅减少财务支出8500万元.
清欠协议规定相关债务将在协议生效后的一个月内完成, 因此公司的股改有望
在今年4 月开始启动.考虑到市场反映和平均对价水平,我们预计公司最终的实际对
价水平将在10 送2.5 左右波动.
考虑到主营业务的增长主要来自于高毛利的制剂业务, 因此我们预计盈利增长
将明显快于收入的增长,初步预估08,09 年EPS 分别为0.48 元,0.63 元.
[2008-03-25]S三九:医药制造主业稳定增长,财务费用大幅下降,建议参与股改
■申银万国
2007 年公司实现营业收入34 亿元,同比增长16%;净利润2.8 亿元,同比增长36
%,每股收益0.29 元,符合我们预期.四季度单季收入10.5 亿元,同比增长7.8%,净利
润1.3 亿元, 同比增长20%,每股收益0.13 元.医药制造主业稳定增长和财务费用下
降是驱动公司业绩增长的主要因素.
医药工业收入20 亿元, 同比增长20%.核心业务OTC 增长稳定,一线产品感冒灵
收入6.14 亿元,同比增长27.3%,胃泰收入1.74 亿元,同比增长32.7%.皮炎平和正天
丸则由于公司销售策略调整而有所下降.二线产品壮骨关节丸和补脾益肠丸等实现5
0%以上增长.中药注射剂收入超过2 亿元,同比增长150%以上,基本恢复到05 年的水
平.根据债务重组协议, 下半年停止计提银行利息,财务费用大幅减少8500 万元,财
务费用率下降3.4 个百分点.
08 年清欠全面解决,公司财务费用将进一步下降8000 万元左右,此项约可贡献
EPS0.06 元,摆脱资金困扰后,对医药主业的投入也会更大,医药工业将至少实现20%
以上增长.09 年盈利能力最强的医药工业继续保持20%左右增长,随着其占总收入比
重提升,利润增速将更快于收入.
我们上调公司2008, 2009 年盈利预测至0.47 元,0.61 元,预测2010 年每股收
益0.77 元, 分别同比增长64%,30%,27%,对应市盈率37 倍,29 倍,23倍.由于公司尚
未股改, 目前估值具有吸引力,我们维持"增持"评级,短期目标价格25 元,建议积极
参与股改.
[2008-03-25]S三九:调高08年EPS为0.43元
■光大证券
公司2007 年实现销售收入33.98 亿元, 同比增长16%,净利润2.8 亿元(扣除非
经常性损益为2.11 元),同比增长36%,EPS0.286 元.公司07 年业绩大幅增长的主要
因素是①OTC 和处方药销售收入增长,公司工业销售收入19.91 亿元,同比增长27%,
②财务费用下降, 公司从07 年下半年开始不再计提占用资金利息,从而节省财务费
用约8000 万元.
公司核心OTC 业务稳定增长(+10%),其中感冒灵销售6.14 亿元,同比增长高达2
7%, 成为国内感冒药的第一品牌;三九胃泰销售逐步恢复,销售约1.75 亿元,同比增
长33%;壮骨, 补脾分别同比增长58%,49%;皮炎平销售高峰已过,07年销售有所回落,
销售约3.4 亿元, 同比下降15%.公司处方药在经历06 年低谷后,07 年大幅反弹,处
方药销售增长142%, 其中参附,参脉,生脉分别同比增长184%,94%,149%,另外新品咪
唑斯汀也逐步导入市场.
由于公司07 年感冒灵和处方药销售增长超出我们的预期,因此上调公司08,09
年盈利预测, EPS 分别为0.43,0.53 元.公司在上半年完成清欠后,资产质量将大幅
提高.我们预计公司08 年工业收入同比增长约20%,全年财务费用下降约6000 万元.
如果以公司09 年业绩30x 估值, 并考虑股改溢价,6 个月目标价22 元.公司主业稳
定增长,清欠,股改,预增将构成上涨的催化剂,因此我们把公司投资评级由"中性"调
升为"增持".从长期配置的角度看,三九医药本身质地优良,并有华润支持,很有可能
成为国内医药工业的龙头企业之一,因此我们建议可以作为长线配置品种.
[2008-03-25]S三九:医药制造主业稳定增长
■申银万国
●2007年公司实现营业收入34亿元,同比增长16%;净利润2.8亿元,同比增长36%
, 每股收益0.29元,符合我们预期.医药制造主业稳定增长和财务费用下降是驱动公
司业绩增长的主要因素.
●医药工业收入20亿元, 同比增长20%.核心业务OTC增长稳定.根据债务重组协
议,下半年停止计提银行利息,财务费用大幅减少8500万元,财务费用率下降3.4个百
分点.
●《三九集团债务重组协议》近日已获国务院批准并生效.按照目前进程, 4月
份股改就应启动,公司倾向于转增股本和认购权证相结合的方案,我们预计流通股股
东实际获得对价可能在10送2.5左右.
●2008年清欠全面解决,公司财务费用将进一步下降8000万元左右,此项约可贡
献EPS0.06元,摆脱资金困扰后,对医药主业的投入也会更大,医药工业将至少实现20
%以上增长.2009年盈利能力最强的医药工业继续保持20%左右增长,随着其占总收入
比重提升,利润增速将更快于收入.
●上调公司2008年,2009年盈利预测至0.47元,0.61元,预测2010年每股收益0.7
7元,分别同比增长64%,30%,27%,对应市盈率37倍,29倍,23倍.由于公司尚未股改,目
前估值具有吸引力,我们维持"增持"评级,短期目标价格25元.
[2008-01-31]三九医药:清欠新方案出炉,进程大幅加快
■兴业证券
公司公布了新的《债务偿还协议》,主要变动为:大股东改以资抵债为现金偿还
;公司对原用来抵债的资产进行收购,价格不变.可见新旧方案只是变换了操作流程,
无本质区别.但根据新的协议,公司的清欠进程将大大加快.
公司的清欠流程大大加快,财务费用大幅减免已成现实.我们认为,减负后的OTC
龙头有望再焕青春.随着集团债务重组, 公司清欠,公司股改的完成,我们判断公司
将进入良性发展轨道.预计公司07 年,08 年,09 年每股收益0.27 元,0.45 元,0.60
元,维持"推荐"评级.
目前三九药业是华润整体质量最好控制力最强的一块医药资产, 对于一向对医
药情有独钟的华润,是难得的施展机会和平台.虽然短期内我们不能明确看到华润对
三九有其他的支持,我们认为华润的入主必非常有利于进一步明确公司的战略方向,
完善公司治理结构以及提升公司的管理水平,这将给公司带来重新起飞的机会.
三九是国内OTC 的领导品牌, 在品牌推广,渠道控制上积累了丰富的市场经验,
由于前几年公司有沉重的财务负担,因此重点品种的营销投入不足,导致主业发展停
滞.目前公司已经明确了OTC 作为发展业务核心, 广告投入也陆续加大(每年约2.7
亿元), 对OTC 业务的拉动将会很明显.这一点在07 年已经有所体现,公司主推的品
种如感冒灵,三九胃泰等增幅较大.
[2008-01-23]S三九:调研信息速递
■兴业证券
华润集团入主后,对三九集团和三九医药的债务重组也最终确定了方案.目前方
案在上报审批中, 获得通过应该没有问题.随后,三九医药的清欠和股改也将陆续提
上议程.三步完成之后,公司将真正走上良性发展之路.
公司历年有近1.9 亿的财务费用, 主要是源自30 多亿的对外欠款.待集团层面
的债务重组和公司清欠完成之后,公司的财务负担将大为减轻,至少可为公司每年节
省上亿元的财务费用,这将大大减轻公司的财务负担,有利于公司主业的长期健康发
展.
公司目前在进行第三终端药品销售的探索,主要集中在普药和抗生素,此部分销
售量大,但利率低,对公司盈利短期内影响不大.对于医药零售业务,公司不作为发展
对象,但短期内也没有出售计划,要视华润重组情况而定.
我们预估公司2007 年每股收益0.23 元,2008 年每股收益0.45 元,公司作为OT
C 龙头企业, 已经处在进入良性快速发展的初期,考虑其股改预期,我们给予推荐评
级.具体的盈利预测详见随后的调研报告.
[2007-11-06]S三九:2007年11月05日涨幅偏离值累计达到15%
■深圳交易所
S 三 九(代码000999) 成交量:996万股 成交金额:21334万元
异常期间:2007/11/01至2007/11/05 累计涨幅偏离值:15.09%
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
国泰君安证券股份有限公司广州人民中路证券营 3790825.10 22796.00
业部
广发华福证券有限责任公司莆田涵梧路证券营业部3091555.72 3395119.30
国泰君安证券股份有限公司深圳振华路证券营业部2807390.00 81248.00
国信证券有限责任公司深圳泰然九路证券营业部 2495239.42 1042093.58
渤海证券有限责任公司北京西外大街证券营业部 2461536.40 4250675.00
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
齐鲁证券有限公司上海沈家弄路证券营业部 0.00 15576899.37
国泰君安证券股份有限公司成都顺城大街证券营业部37444.00 6322908.00
国泰君安证券股份有限公司上海水城路证券营业部 0.00 4328437.18
兴业证券股份有限公司上海金陵东路证券营业部 0.00 4285317.01
渤海证券有限责任公司北京西外大街证券营业部 2461536.40 4250675.00
[2007-10-08]S三九:债务重组方案出台
■银河证券
<汇集100多家研究机构,1500多位分析师的机密报告,港股即时行情.www.vsats
h.cn下载注册,即可使用<<资讯通>>和<全球赢家>>软件,客服热线:021-51098857>
事件:S三九06日公告称, 大股东三九集团债务重组方案将签订.华润集团,新三
九控股, 三九集团等将在协议生效日起1个月内向债权人一次性支付人民币44.57亿
元,用以清偿三九集团和三九医药层面重组债务本金,三九医药层面欠息及诉讼费.
点评:根据对三九集团可能的战略重组路径图的分析,债务重组和清欠之后,S三
九的股改将纳入日程.作为国资委选定的战略投资者,华润入主三九并以之作为医药
平台的决心可见一斑.华润在整合了华源和三九之后,必将成为中国医药领域最重要
和最强大的公司之一,我们对华润对旗下医药产业的整合抱以期待.
[2007-09-28]S三九:债务重组方案出台,华润正式登台在望
■银河证券
S 三九公告称,大股东三九集团债务重组方案将签订.华润集团,新三九控股,三
九集团等将在协议生效日起1 个月内向债权人一次性支付人民币44.57 亿元, 用以
清偿三九集团和三九医药层面重组债务本金, 三九医药层面欠息及诉讼费.公告称,
债务重组是三九集团引进战略投资者的前提,是三九集团解决资金占用问题的关键,
债务重组后三九集团有望引入战略投资者,并进而解决对公司的巨额资金占用.
此次债务重组的实际支付人将主要是华润集团.作为国资委选定的战略投资者,
华润入主三九并以之作为医药平台的决心可见一斑.我们坚持认为:华润在整合了华
源和三九之后,必将成为中国医药领域最重要和最强大的公司之一,我们对华润对旗
下医药产业的整合抱以期待.
2007 年中报显示, S 三九的经营已有很大改观,但巨额银行债务严重制约了其
发展.重组及清欠工作完成后, 三九医药的银行借款可能不足6 亿元,每年财务费用
大约节省1.3 亿元,相当于每股收益增厚0.133 元.
初步预测:公司2007,2008 年的收入分别为:31.1,32.7 亿元,净利润分别为:1.
76, 3.19 亿元.每股收益分别为:0.19,0.33 元,由于公司在OTC 市场上的品牌效应
和渠道优势, 我们给予2008 年35倍市盈率,对应的股票价格为:11.55 元;考虑到股
改对价因素,合理价格约为:15.02 元.由于公司重组进程仍在进行中,还存在比较大
的不确定性,影响对公司未来价值的判断,故暂不予评级,保持对该公司的密切关注.
[2007-09-27]S三九:重组落定,股价基本反映预期
■光大证券
公司公告经国务院批准,三九企业集团(深圳南方制药厂)(以下简称"三九集团"
)及其下属企业的20 家金融债权人组成三九集团债权人委员会(以下简称"三九债委
会"),同意对三九集团的债务进行重组.近日,三九债委会再次召开债权人大会,就三
九集团债务重组事宜进行了讨论, 并提请三九债委会各成员及三九集团等重组各方
研究签署债务重组协议. 我们认为三九集团和各重组方达成协议为三九医药清欠之
路铺平了道路,有利于公司的长远发展.
在公司重组和清欠基本定论后,公司推迟已久的股改很快就会展开.由于公司大
股东持股比例较高,因此具有一定的送股能力.股改事件或成为公司短期上涨的催化
剂.
我们预计在公司完成清欠和亏损子公司剥离后,08-09 年公司EPS 为0.38 元和
0.47 元, 如果以公司08 年业绩45x 估值,并考虑到公司股改的一定溢价,公司合理
股价为22 元,因此我们认为公司目前股价基本反映了公司重组和股改的预期.
我们三九医药的品牌优势将成为公司在OTC 领域最强的核心竞争力, 公司在大
股东华润的支持下,很有可能成为国内医药工业的龙头企业之一,因此我们建议可以
作为长线配置品种.
[2007-09-18]S三九:资产债务重组进展公告短评
■申银万国
S 三九被大股东及关联方占款高达37.4 亿, 清欠进程一直倍受关注.国务院已
同意华润为三九集团战略投资者, 华润和三九集团也已提出了解决公司清欠问题的
一揽子方案, 包括:现金偿还约23 亿元;以"山东三九" 55%股权,"湖南三九" 78%股
权,三九系列商标和外观设计专利权,抵偿债务约11 亿元;银行债务减免约3-4 亿元
.
由于清欠问题牵涉面广, 需要协调多方利益,所以进展一直较为缓慢.目前影响
清欠进程的主要因素是债务重组,各债权人对具体分配细节尚未达成一致意见.据我
们了解, 本次债权人会议讨论形成了债务重组具体分配方案,但在会上未进行表决,
提请各债权人于会后分别签署债务重组协议. 我们认为此次达成最终协议的可能性
较大, 清欠进程也会因此而加快.债务重组协议由各债权人签署完毕后,将报银监会
审批, 而最终的整体清欠方案应将再提请国务院批准.根据公司原先公告的时间表,
清欠工作将在国务院批准重组方案之日起60 天内完成,我们预计最终完成时间可能
会在今年年底.
由于大股东及关联方的巨额占款, 公司帐上现有短期借款32 亿,每年利息支出
高达2 亿元.一旦清欠完成,每年的财务费用将可能减少1.5 亿元左右,从而可增厚E
PS 约0.13 元.我们维持公司07,08,09 年0.20 元,0.34 元,0.43 元的盈利预测,对
应市盈率分别为114 倍, 67 倍,53 倍,估值偏高.但公司尚未股改,我们也十分看好
其OTC 业务的发展前景.华润入主后, 公司还可能成为其医药制造资产整合平台,战
略意义重大,我们维持"增持"评级.
[2007-09-04]S三九:经营平稳,重组还需等待
■光大证券
公司2007 年中期实现营业收入15.56 亿元,同比增长16.57%;净利润8817 万元
,同比增长1.9%;EPS0.0.09 元.公司上半年经营情况整体比较平稳,巨额的财务费用
依然是公司业绩提升的主要瓶颈.公司OTC 销售收入稳定增长的趋势不变,两大主力
品种感冒灵和皮炎平销售保持稳定,胃泰和枇杷露在上半年显示出强劲的销售势头,
销售同比分别增长55%和358%.预计全年胃泰销售约1.8 亿元, 琵琶露约5000 万元,
成为公司07 年OTC 增长的主要亮点.
公司中报显示,财务费用依然高达9000 多万元,其中约6000 多万元是大股东占
款产生的财务费用.我们预计公司全年财务费用全年约1.9亿元, 对公司业绩增长的
影响还是比较大的.如果剔除大股东占款的财务费用,公司正常经营所需的财务费用
大约在6000 万左右,因此一旦大股东资金占用问题解决,那么公司08 年财务费用将
大幅下降.(大股东占款产生的财务费用大约在1.3 亿元左右).
公司清欠的具体方案基本没有变化, 战略投资者(华润)归还现金约23 亿元,集
团以资抵债约11 亿元,通过债务重组解决约3-4 亿元,全部解决三九医药37.4 亿元
非经营性资金占用问题.公司清欠方案现金比例较高,"999"商标注入,将提高公司业
务和资产的完整性, 独立性.但是公司重组依然需要等待,我们乐观预计年底会有定
论.
由于公司重组时间晚于预期, 公司财务费用的降低在07 年较难体现,因此我们
调低公司07 年盈利预测至EPS0.22 元,维持公司08 年盈利预测EPS0.38 元.我们认
为影响公司发展的几个不确定因素在07年将得到较好的解决. 同时公司自身经营调
整到位,主营制药业务保持稳定增长,三九医药的品牌优势将成为公司在OTC 领域最
强的核心竞争力,我们认为拥有品牌优势(企业品牌+产品品牌)的企业应该得到一定
的溢价.我们倾向以公司2008 年业绩45 倍PE 定价, 公司合理股价为17 元,考虑到
公司股改含权溢价30%,则公司合理股价为22 元.我们认为公司目前股价短期基本合
理,未来的投资机会主要来自于股改和华润入主后带来的整合预期.我们维持公司增
持的评级.
[2007-09-04]S三九:2007年中报简评
■长江证券
2007年上半年,三九医药实现营业收入15.56亿元,营业利润1.13亿元,归属于母
公司所有者的净利润8817万元,分别比去年同期上升16.57%,12.82%,1.9%.实现每股
收益为0.09元.扣除非经常性损益后,公司净利润增长了15.3%.
按照新生产基地建设进度,公司现有生产车间陆续面临停产搬迁,下半年部分产
品将采取委托加工, 公司可能面临产品供应不足的问题.针对生产车间的搬迁,公司
拟通过错开车间搬迁时间, 根据产品销售季节合理安排生产以及淡旺季均衡生产等
措施避免产能不足的风险.同时, 加强对委托加工企业生产全过程的监管,确保委托
单位生产药品的质量,避免发生质量问题.
在国务院主导下, 三九集团已提出解决资金占用问题的一揽子方案,包括:以现
金偿还约23 亿元, 以资抵债约11 亿元,债务重组约3-4 亿元,该清欠方案可全部解
决三九医药的资金占用问题. 清欠方案将在三九集团与三九债权人委员会达成债务
重组协议且经公司股东大会批准后实施.
三九医药的核心价值主要体现在其所拥有的非常重要的医药品牌和渠道. 阻碍
公司发展的债务清欠问题正在解决, 公司经营好转的速度也较快.我们认为,作为央
企华润集团的医药平台,三九医药作为医药行业昔日的行业龙头有望复兴.我们预测
三九医药2007年,2008年的EPS分别为0.25元和0.33元,维持"谨慎推荐"的评级.
[2007-09-04]S三九:经营平稳,重组还需时日
■光大证券
●公司2007年中期实现营业收入15.56亿元,同比增长16.57%;净利润8817万元,
同比增长1.9%;EPS为0.009元.公司上半年经营情况整体比较平稳, 巨额的财务费用
依然是公司业绩提升的主要瓶颈.OTC销售收入稳定增长的趋势不变, 两大主力品种
感冒灵和皮炎平销售保持稳定,胃泰和枇杷露在上半年显示出强劲的销售势头.预计
全年胃泰销售约1.8亿元,枇杷露约5000万元,成为2007年OTC增长的主要亮点.
●公司中报显示,财务费用依然高达9000多万元,其中约6000多万元是大股东占
款产生的财务费用,这对公司业绩增长的影响比较大.公司清欠的具体方案基本没有
变化,但是重组依然需要等待.
●为此调低公司2007年盈利预测至EPS为0.22元, 维持公司2008年盈利预测EPS
为0.38元.但影响公司发展的几个不确定因素在2007年将得到较好的解决.同时公司
自身经营已调整到位,主营制药业务保持稳定增长,三九医药的品牌优势将成为公司
在OTC领域最强的核心竞争力.拟倾向以公司2008年业绩45倍PE定价, 公司合理股价
为17元,考虑到公司股改含权溢价30%,则公司合理股价为22元.目前股价短期基本合
理,未来的投资机会主要来自于股改和华润入主后带来的整合预期.因此维持"增持"
的评级.
[2007-09-03]S三九:OTC药品销售情况良好处方药实现恢复性增长
■中信证券
公司实现营业收入,营业利润和净利润15.56 亿元,11.31 亿元,净利润8817 万
元,分别比去年同期上升16.57%,12.82%,1.9%.每股收益0.09 元,每股经营性现金流
0.50 元.超出预期的主要原因是公司主要品种销售情况高于预期,费用率低于预期.
老产品中三九胃泰是今年的重点销售品种,销售情况良好,上半年实现收入8000
万元, 同比增长55.0%;三九感冒灵平稳增长15.0%,实现收入2.1 亿元,成为感冒药
第一品牌;仅皮炎平同比下降3.5%.新产品中强力枇杷露, 归芍调经片和抗宫炎片发
展迅猛,其中强力枇杷露实现销售收入1300 万元,同比增长357.8%.所有主要品种都
完成了公司年初制定的销售计划(上半年销售超过全年的40%).
公司上半年继续进行学术推广活动,加上整个处方药市场恢复性增长,公司处方
药销售收入大幅飚升154.7%.
基于更为谨慎的预测,我们考虑将债务的清偿放在明年开始,故我们略微调低了
今年的业绩预测,08-09 年的业绩不变,调整后公司07-08 年的EPS 分别为0.24 元,
0.36 元和0.45 元(之前07 年的EPS 是0.27 元),对应的预测市盈率是80 倍,54 倍
和43 倍, 考虑公司尚未股改(含权预期在10 送3 左右)和可能作为华润医药资产整
合的平台地位,维持"增持"的评级.
[2007-06-04]S三九:2007年06月01日收盘价达到跌幅限制价格
■深圳交易所
S 三 九(代码000999) 成交量:2783万股
成交金额:51262万元 异常期间:2007/05/30至2007/06/01
买入金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
巨田证券有限责任公司深圳深南中路证券营业部 12430263.50 36740.00
国信证券有限公司北京三里河路证券营业部 11233756.00 8323204.00
华龙证券有限责任公司北京安外大街证券营业部 10142640.00 25593182.58
机构专用 9232585.00 0.00
国信证券有限责任公司深圳泰然九路证券营业部 6780552.73 5991280.20
卖出金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
华龙证券有限责任公司北京安外大街证券营业部 10142640.00 25593182.58
国信证券有限公司北京三里河路证券营业部 11233756.00 8323204.00
招商证券深圳振华路部 3603299.00 7458148.90
中国银河证券股份有限公司杭州解放路证券营业部 389191.20 6287381.00
国信证券有限责任公司深圳泰然九路证券营业部 6780552.73 5991280.20
[2007-05-09]S三九:清欠方案基本落定,现金比例超过70%
■光大证券
<汇集100多家权威研究机构, 1500多位分析师的研究报告,登录www.vsatsh.cn
下载注册即可使用<<资讯通>>软件,客服热线:021-51098857>
本次年报公司公布了清欠的具体方案,大股东计划以:战略投资者(华润)归还现
金约23 亿元, 集团以资抵债约11 亿元,通过债务重组解决约3-4 亿元,全部解决三
九医药37.4 亿元非经营性资金占用问题.公司现金还债部分和债务减免合计超过26
亿元, 占清欠总额的70%以上.现金还债和债务减免将使公司财务费用大幅下降,同
时大比例现金清欠也使公司的资产结构得到显著改善, 资产负债率明显下降."999"
商标所有权注入,将提高公司业务和资产的完整性,独立性,有利于公司长远发展.公
司本次清欠方案现金比例高, 注入资产优质,清晰,切实保护了广大流通股股东的利
益,我们对此次清欠方案表示认可.公司清欠方案落定给公司的长远发展带来了积极
影响,同时也为股改启动铺平了道路.
公司2006 年实现营业收入28.68 亿元,同比下降3.42%;净利润1.65 亿元,同比
增长37.51%;EPS0.17 元.公司2007 年一季度实现营业收入7.03亿元,同比增长11.0
3%;净利润2302 万元,同比下降34.69%;EPS0.02 元.公司2006 年经营情况整体比较
平稳, 巨额的财务费用依然是公司业绩提升的主要瓶颈.2007 年一季度公司销售收
入增长11%, 但是利润同比下降35%,主要是因为公司在2007 年加大了OTC 广告费投
入,影响了公司净利润增长.从2007 年一季度销售情况分析,公司OTC 销售收入稳定
增长的趋势不变,两大主力品种感冒灵和皮炎平销售保持稳定增长,胃泰和枇杷露在
07 年首季度显示出了强劲的销售势头.
初步预计公司在2007 年中期完成清欠和三九连锁出售的前提下,公司2007-200
8 年净利润将分别达到2.63 亿元,3.71 亿元.EPS 分别为0.27 元,0.38 元,2007-2
008年分别同比增长59%和41%.我们倾向以公司2008 年业绩35-40 倍PE 定价, 公司
合理股价为13.3-15.2元,考虑到公司股改含权溢价25%,则公司合理股价为16.6-19
元.公司最新收盘价为17.38 元(4 月27 日),我们认为公司目前股价短期基本合理,
未来的投资机会主要来自于股改和华润入主后带来的整合预期.我们维持公司优势-
1 的评级,建议继续配置.
<成熟投资者必备的证券基本面分析软件<<资讯通>>,看研究报告,预测评级,登
录www.vsatsh.cn下载注册即可使用,客服热线:021-51098857>
[2007-05-08]S三九:经营步入良性循环,清欠方案比较理想
■长江证券
<汇集100多家权威研究机构, 1500多位分析师的研究报告,登录www.vsatsh.cn
下载注册即可使用<<资讯通>>软件,客服热线:021-51098857>
三九医药2006年实现主营业务收入28.7亿元, 同比下降3.42%,主要是处方药销
售下降所致;实现主营业务利润13亿元,同比下降6.85%,毛利率下降1.6个百分点;实
现营业利润2.71亿元, 同比增长13%,主要是三项费用下降10%所致;净利润为1.65亿
元,同比增加37.5%,每股收益为0.17元.
<中国证券资讯第一品牌,成熟投资者的私家证券资讯研究平台<<资讯通>>软件
,登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用,客服热线:021-51098857>
2007 年3 月, 国务院国资委初步选定华润集团为三九集团战略投资者,华润集
团, 三九集团目前进一步明确了资金占用解决方案,拟通过现金,资产及债务重组的
组合方案全面解决37.4 亿元的非经营性资金占用问题.
我们认为这个由华润集团出现金,三九集团出资产,债权人进行债务减免的组合
方案比较理想,因为在几个方面达到或超出了我们的预期:首先是加上债务重组部分
,现金解决相当于达到了26-27亿元,占整个债务的70%左右,高于我们此前的预期.这
意味着如果没有新增借款, 三九医药每年的财务费用将减少1.3亿元左右,相当于每
股收益增加0.1元以上;其次是"999"以及"三九"商标这次放到了上市公司,尽管在作
价方面可能会引起争议,但我们认为这解决了三九医药长期发展的隐患,对提升公司
价值十分有利.而且从长计议,我们认为本次资产定价比较合算.
三九医药的核心价值主要体现在其所拥有的非常重要的医药品牌和渠道. 在国
务院主导下, 三九医药的清欠方案超出我们的预期,经营好转的速度也较快,这与集
团和公司管理层在战略投资者进入前就已经做出努力有关. 事实上集团的重组和经
营改革早已开始,并已有成效,这是公司在处方药大幅下滑的情况下能靠OTC 市场取
得增长的重要原因.我们认为, 作为央企华润集团的医药平台,三九医药下一步的重
组和股改将分步推进,这个昔日的行业龙头有望复兴.我们预测三九医药2007 年,20
08 年的EPS 分别为0.25 元和0.31 元, 尽管自2006 年8月以来其股价涨幅较大,我
们认为仍可继续持有,故维持"谨慎推荐"的评级.
<成熟投资者必备的证券基本面分析软件<<资讯通>>,看研究报告,预测评级,登
录www.vsatsh.cn下载注册即可使用,客服热线:021-51098857>
[2007-04-11]S三九:潜龙出渊,脱胎换骨
■德邦证券
城镇居民基本医保试点正式启动
国务院总理温家宝在4月4日召开的国务院常务会议上研究部署启动城镇居民基
本医疗保险试点,会议决定从今年开始,在有条件的省份选择一,两个市,进行建立以
大病统筹为主的城镇居民基本医疗保险制度的试点. 试点地区凡未纳入城镇职工基
本医疗保险制度覆盖范围的中小学生,少年儿童和其他非从业城镇居民,都可参加城
镇居民基本医疗保险.
医药行业整体受益
单就医保扩容的短期影响而言, 我们认为大型普药生产企业可能因药品质优价
廉而被各地优先采购, 相对容易受益.但结合医改的整体推进,从长远看药品总的有
效需求将会增长, 医药行业整体将受益.4,关注招标问题医改的最终方案还没出台,
各地的情况也有差异,因此不排除在试点过程中出现损害医药企业利益的因素.如各
地为了降低医药费用而一味降低药价,使医药企业失去研发的动力,目前广东挂网采
购对行业的影响值得关注.
回归价值投资,关注优质优价公司
投资者应重点关注那些业绩实在,未来增长明确,目前估值较为合理却没有故事
讲述的公司.如目前估值比较安全的康缘药业(600557), 太极集团(600129),丽珠集
团(000513);正在股改中的S阿胶(000423);业绩可能超预期的国药股份(600511),健
康元(600380);具有重组预期的上实医药(600607);医药流通整合的受益者上海医药
(600849).此外恒瑞医药(600276),丰原药业(000153)等品种也显示出不断有增量资
金介入.
S三九(000999):2006-2007年,公司逐步完成对医药商业等亏损资产的剥离和处
置,预计06-08年,在新老产品推动OTC销售增长和剥离低毛利率的医药商业资产的同
时, 公司的销售毛利率保持上升,净利润增速将明显高于销售收入增幅.招商证券研
究员预计公司06-08年净利润分别同比增长16.7%,100%和42.9%,实现EPS0.14元,0.2
8元和0.40元.其中,预计2007年减亏三九连锁和降低财务费用两项约贡献1亿元左右
利润,折合贡献EPS0.10元.
三九医药贸易公司代表着公司"品牌中药OTC"的销售水准,是公司的核心竞争力
之一, 有理由相信,公司07年奠定经营拐点,08年完成业务整合和管理层股权激励之
后有望继续保持快速增长, 给予公司估值中枢40-50倍较为合理,对应的估值区间为
元16.0元-18.0元,公司尚未股改,考虑含权预期,目前股价仍有30%以上的上涨空间,
给予"强烈推荐-A"的投资评级.二级市场上, S三九今日快速涨停,量能放大,主力资
金意在长远,投资者可逢低积极关注.
华北制药(600812):国家食品药品监督管理局(下称:食药监局)日前批准了10家
企业的基本用药定点生产资格, 多家上市公司榜上有名.分析人士指出,这将对有关
企业产生积极影响,其中尤以正在走出谷底的华北制药(600812)受益最为明显.华北
制药公告称,公司主要产品注射用青霉素钠,注射用头孢唑啉钠和子公司的阿莫西林
胶囊均被列为定点生产品种,将对公司的产品销售产生积极的影响.此外做为国内最
大的抗生素生产基地,华北制药维生素C产量占国内总产量的20%,行业垄断优势明显
.
对此,平安证券分析师杜冬松认为,随着国家对农村和社区医疗投入的增加和农
村社区市场的快速启动,华北制药,双鹤药业等大型国有医药企业面临着巨大的机遇
,相关产品的销售将会出现巨大的增长.平安证券预计,华北制药增长前景良好,其20
07年和2008年每股收益将达到0.12元和0.15元.二级市场上,华北制药沿均线单边上
行,量能配合理想,后市有望走出加速拉升行情.
[2007-04-11]S三九:潜龙出渊,脱胎换骨
■德邦证券
S三九(000999)城镇居民基本医保试点正式启动
国务院总理温家宝在4月4日召开的国务院常务会议上研究部署启动城镇居民基
本医疗保险试点,会议决定从今年开始,在有条件的省份选择一,两个市,进行建立以
大病统筹为主的城镇居民基本医疗保险制度的试点. 试点地区凡未纳入城镇职工基
本医疗保险制度覆盖范围的中小学生,少年儿童和其他非从业城镇居民,都可参加城
镇居民基本医疗保险.
医药行业整体受益
单就医保扩容的短期影响而言, 我们认为大型普药生产企业可能因药品质优价
廉而被各地优先采购, 相对容易受益.但结合医改的整体推进,从长远看药品总的有
效需求将会增长, 医药行业整体将受益.4,关注招标问题医改的最终方案还没出台,
各地的情况也有差异,因此不排除在试点过程中出现损害医药企业利益的因素.如各
地为了降低医药费用而一味降低药价,使医药企业失去研发的动力,目前广东挂网采
购对行业的影响值得关注.
回归价值投资,关注优质优价公司
投资者应重点关注那些业绩实在,未来增长明确,目前估值较为合理却没有故事
讲述的公司.如目前估值比较安全的康缘药业(600557), 太极集团(600129),丽珠集
团(000513);正在股改中的S阿胶(000423);业绩可能超预期的国药股份(600511),健
康元(600380);具有重组预期的上实医药(600607);医药流通整合的受益者上海医药
(600849).此外恒瑞医药(600276),丰原药业(000153)等品种也显示出不断有增量资
金介入.
S三九(000999):2006-2007年,公司逐步完成对医药商业等亏损资产的剥离和处
置,预计06-08年,在新老产品推动OTC销售增长和剥离低毛利率的医药商业资产的同
时, 公司的销售毛利率保持上升,净利润增速将明显高于销售收入增幅.招商证券研
究员预计公司06-08年净利润分别同比增长16.7%,100%和42.9%,实现EPS0.14元,0.2
8元和0.40元.其中,预计2007年减亏三九连锁和降低财务费用两项约贡献1亿元左右
利润,折合贡献EPS0.10元.
三九医药贸易公司代表着公司"品牌中药OTC"的销售水准,是公司的核心竞争力
之一, 有理由相信,公司07年奠定经营拐点,08年完成业务整合和管理层股权激励之
后有望继续保持快速增长, 给予公司估值中枢40-50倍较为合理,对应的估值区间为
元16.0元-18.0元,公司尚未股改,考虑含权预期,目前股价仍有30%以上的上涨空间,
给予"强烈推荐-A"的投资评级.二级市场上, S三九10日快速涨停,量能放大,主力资
金意在长远,投资者可逢低积极关注.
华北制药(600812):国家食品药品监督管理局(下称:食药监局)日前批准了10家
企业的基本用药定点生产资格, 多家上市公司榜上有名.分析人士指出,这将对有关
企业产生积极影响,其中尤以正在走出谷底的华北制药(600812)受益最为明显.华北
制药公告称,公司主要产品注射用青霉素钠,注射用头孢唑啉钠和子公司的阿莫西林
胶囊均被列为定点生产品种,将对公司的产品销售产生积极的影响.此外做为国内最
大的抗生素生产基地,华北制药维生素C产量占国内总产量的20%,行业垄断优势明显
.
对此,平安证券分析师杜冬松认为,随着国家对农村和社区医疗投入的增加和农
村社区市场的快速启动,华北制药,双鹤药业等大型国有医药企业面临着巨大的机遇
,相关产品的销售将会出现巨大的增长.平安证券预计,华北制药增长前景良好,其20
07年和2008年每股收益将达到0.12元和0.15元.二级市场上,华北制药沿均线单边上
行,量能配合理想,后市有望走出加速拉升行情.
[2007-03-21]S三九:战略投资者介入确立经营拐点
■招商证券
本篇报告是我们在2007年1月和2月先后两次实地调研公司之后所撰写.
三九医药今日发布公告称:华润集团以战略投资者介入,等候国务院批复.
三九医药是我国中药OTC领域的知名企业,公司是较早树立产品品牌和建立层级
销售渠道的先驱.如今随着战略投资者华润集团的介入,公司将迎来可贵的发展资金
,经营拐点有望就此确立,品牌中药OTC从此重拾风采.
预计华润集团将直接注入不少于20亿元现金,意味着什么?三方面的有利促进作
用显而易见:1, 做大系列老产品的市场投入所需资金"久旱逢干霖","三九感冒灵颗
粒, 三九胃泰和三九皮炎平"等已经上规模的知名产品销售快速增长值得期待;2,外
购新产品,扩充壮大产品线,培育新的利润增长点.3,大幅降低公司的财务费用.我们
认为, 华润集团介入后,与现有管理层之间将有一段磨合期,可能对公司内部目前各
业务模块之间进行整合.
预计债务重组和资产注入中, 公司将增持湖南南开公司股权带来的两个妇科良
药:独家品种"归芍调经片"和医保目录品种"抗宫炎片",将为公司现有的产品线注入
新血液.
业绩预测:2006~2007年,公司逐步完成对医药商业等亏损资产的剥离和处置,我
们预计06~08年, 在新老产品推动OTC销售增长和剥离低毛利率的医药商业资产的同
时, 公司的销售毛利率保持上升,净利润增速将明显高于销售收入增幅,净利润分别
同比增长16.7%,100%和42.9%,分别实现EPS0.14元,0.28元和0.40元.其中,预计2007
年减亏三九连锁和降低财务费用两项约贡献1亿元左右利润,折合贡献EPS0.10元.
投资建议:三九医药贸易公司代表着公司"品牌中药OTC"的销售水准, 是公司的
核心竞争力之一, 我们有理由相信,公司07年奠定经营拐点,08年完成业务整合和管
理层股权激励之后有望继续保持快速增长, 给予公司估值中枢35~40倍较为合理.按
照2008年预测EPS0.40元和35~40倍市盈率估值较为合理, 对应的估值区间为元14.0
元~16.0元,公司尚未股改,考虑含权预期,目前股价仍有20%以上的上涨空间,我们给
予"强烈推荐—A"的投资评级.
一,华润带来发展资金,减少财务费用,确立经营拐点
营销费用投入从此有了"源头活水"中药OTC产品的销售对广告等营销费用的投
入有较高的依存度, 销售额与营业费用的投入呈现正相关关系,我们从中药OTC的两
家脱颖而出者——江中药业和三九医药的发展轨迹中,可以找到有力的印证.
一级经销商长达几年的零利润空间,只为依存公司的分销网络2003年,三九集团
资金链断裂, 严重打击了公司2004年的经营,营业费用投放减少,直接导致当年核心
产品"感冒灵"和"皮炎平"销售额下降.从2004年以来, 资金持续匮乏,营销投入严重
不足, 考验了公司顽强的生命力,公司2005年销售额恢复增长,其中,"感冒灵"和"皮
炎平"的销售额分别同比增长了115%和8.9%.
在我们的实地调研中, 我们发现:代表三九医药品牌中药OTC销售水准的三九医
药贸易是公司的核心竞争力之一.原因何在?三年以来,受发展资金不足的困扰,三九
医药的一级经销商基本处于零利润空间, 但为了依存和享用三九医药的层级分销网
络, 这些经销商仍保持了与三九医药的合作.由此可见,三九医药贸易公司打造的销
售渠道和网络很坚实,富有抗风险能力.
树立"三九"品牌的系列支柱产品, 将在久旱逢干霖之后快速增长2003年,"999"
商标经评估价值9.7亿元, 铸造这金字招牌的产品正是家喻户晓的三九感冒灵,三九
胃泰和三九皮炎平等OTC中药.
三九感冒灵:目前位居感冒类药品销售额的第二位,仅稍次于"感康"2006年销售
额达4.5亿元, 直逼第一位的"感康".可以期待的是,随着公司营销费用投入的增加,
三九感冒灵销售规模在2007年有望赶超"感康",实现"感冒第一药"的龙头地位.
三九小儿感冒灵:公司于2007年3月推出的新品, 属于感冒系列产品细分人群的
产品.
公司同时还推出"小儿止咳糖浆".儿科用药历来是药企兵家必争之地,就是因为
这一细分人群市场广阔,充满潜力.
三九皮炎平:已经位居激素类皮肤用药的第一位,2006年的税后销售规模达到了
3.8亿元."999皮炎平"作为中西药结合治疗皮肤炎症的良药,其消费基础在人群中基
础牢固,未来有望保持年均12%左右的销售增长.
三九胃泰:是三九医药的标志性产品,可谓对树立"999"品牌形象功不可没.迫于
广告宣传资金的窘迫, 公司已经多年没有对"三九胃泰"进行市场投入了,2006年,公
司开始在广东省小范围内作电视广告,收效显著,2006年销售额接近1.4亿元.2007年
, 公司开始将广告辐射到全国市场,从2007年第一季度的销售表现来看,"三九胃泰"
正以30%的速度在增长.我们预计该产品07年全年的销售增长将不低于30%.考虑到胃
病巨大的市场需求和患者对品牌OTC药品的使用潜力,2008和2009年仍有望继续保持
20%以上的增速.
正天丸:三九医药的独家品种, 目前是治疗头痛的中药第一位,06年销售规模达
到了1.6亿元.我们预计2007~2009年,该品种将保持年均10%左右的平稳增长.
强力琵琶露:作为止咳润肺良药, 强力琵琶露2006年在广东省开始试销,一举实
现销售额1000万元, 该产品并非公司独家,考虑到市场已经具备深厚的消费基础,在
公司"999"品牌的推动下,该产品的销售额2007年有望轻松越过5000万元大关.
清热解毒口服液:该产品似乎并无特色, 但根据医院中药OTC用药金额的监测数
据, "清热解毒口服液"一直表现佼佼,长期居于前三位,这与发热上火症候在人群中
普遍常见息息相关.
处方中药注射液:包括"参脉注射液,参附注射液和鱼腥草注射液"等产品.公司2
005年的处方中药注射液表现出历史最好水平,销售规模达到了3.3亿元,随着2006年
国家对中西注射液的严查严打, 这部分品种的销售急剧萎缩,其中,"鱼腥草注射液"
全年基本没有销售.粗略估计, 2006年,公司包括中药注射液在内的所有处方药的销
售额仅有2亿多元.
"中药注射液"一直是我们不看好的剂型,随着各个品种的中药粉针的问世,这些
中药水针的生存空间日益收窄.我们认为, 公司将产品战略的重点定位于"中药OTC"
最客观现实和正确.
二,外购新产品有了资金保障,充实产品线培育新增长点
三九医药自身的研发实力并不强大,因此,新产品主要依靠外购和合作开发.
制约公司几年来新产品梯队建设的关键因素, 仍然是资金的匮乏.因此,在公司
的产品发展规划中, 一旦资金有保障,公司将尽快外购,引进和筛选有广阔市场需求
的,有市场潜力的新产品,充实壮大产品线,培育长期增长点.
三,预计资产注入带来两个妇科良药
新产品预计债务重组和资产注入中,公司将增持湖南南开公司股权,并由此带来
两个妇科良药:独家品种"归芍调经片"和医保目录品种"抗宫炎片",将为公司现有的
产品线注入新血液.
四,业绩预测:
剥离亏损资产和低毛利率的医药商业资产,销售毛利率得以明显提升从2006年1
0月开始, 公司开始剥离年亏损额在3000万元左右的三九医药连锁公司资产.这部分
医药商业业务虽然销售收入较大,但毛利率很低,因此,预计2006年和2007年,公司整
体销售收入表现为负增长,但销售毛利率明显上升,主业的经营质量大大提升.
2006~2007年,公司逐步完成对医药商业等亏损资产的剥离和处置,卸下包袱,轻
装上阵,我们预计06~08年,在新老产品推动OTC销售增长和剥离低毛利率的医药商业
资产的同时, 公司的销售毛利率保持上升,净利润增速将明显高于销售收入增幅,净
利润分别同比增长16.7%,100%和42.9%,分别实现EPS0.14元,0.28元和0.40元.
2007年减亏和大幅减少财务费用, 奠定业绩拐点我们假设,华润集团将在今年6
月底之前注入现金到公司,因此,预计2007年将减少财务费用7000万元左右,同时,减
亏三九连锁3000万元左右,两项合计增加1亿元左右利润,折合贡献EPS0.10元.
五,公司估值和投资评级
公司估值三九医药贸易公司代表着三九医药身为"品牌中药OTC"的销售水准,是
公司的核心竞争力之一,未来股改完成后实施包括该团队在内的管理层股权激励,将
对公司未来的业绩增长起到较好的促进作用.
我们看好三九医药这样早年就已经奠定了良好中药OTC的品牌形象,建立了坚实
的销售渠道和合作伙伴的中药公司, 在当前OTC中药竞争白热化的市场中,同样的产
品, 在不同的企业中运作,会有截然不同的销售结果,因此,应该给予公司估值溢价.
我们有理由,公司07年奠定经营拐点,08年完成业务整合和管理层股权激励之后有望
继续保持快速增长,给予公司估值中枢35~40倍较为合理.
投资建议我们认为,公司的经营拐点清晰,中药OTC销售大鳄的地位大大提升,按
照2008年预测EPS0.40元和35~40倍市盈率估值较为合理, 对应的估值区间为元14.0
元~16.0元,公司尚未股改,考虑含权预期,目前股价仍有20%以上的上涨空间,我们给
予"强烈推荐—A"的投资评级.
[2007-03-21]S三九:公告短评
■申银万国
<汇集100多家权威研究机构, 1500多位分析师的研究报告,登录www.vsatsh.cn
下载注册即可使用<<资讯通>>软件,客服热线:021-51098857>
三九医药被大股东及关联方占款高达37.4亿,其清欠进程一直倍受市场关注.去
年12月,三九集团正式启动引进战略投资者的工作,迈出了清欠的关键一步.今年1月
, 三九集团确定上海实业(联合体),复星集团,德意志银行(联合体),华润集团,新世
界集团(联合体)为潜在的战略投资者,国资委,债委会等也随即开始了与他们的商务
谈判.日前, 国资委初步选定华润(集团)有限公司为三九集团的战略投资者,并拟报
国务院批准. 华润的出资金额以及最终取得三九集团的股权比例等将在国务院批准
后再予以公布.
<中国证券资讯第一品牌,成熟投资者的私家证券资讯研究平台<<资讯通>>软件
,登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用,客服热线:021-51098857>
华润集团把医药作为其重点发展的产业,一直致力于并购国内优质的医药资产.
三九集团引入华润作为战略投资者,会对上市公司医药主业的发展产生积极的影响.
同时, 华润的央企背景也保证了国资委对三九集团的绝对控制权.所以,此次华润的
入选也是在意料之中.
战略投资者的初步选定预示着三九医药的清欠工作取得重大进展. 根据公告的
时间表,公司的债务重组将在国务院批准重组方案之日起60天内完成.公司的股改也
将在战略投资者正式确定后开始启动.
大股东占款问题多年来一直困扰着公司, 每年公司由于大量短期借款所致利息
支出就高达2亿元.清欠工作完成后, 公司每年的财务费用将可能减少1.5亿元左右,
从而增厚EPS超过0.10元.并且,摆脱了资金问题的束缚,公司对主业的投入也会加大
,业绩有望得到较大的提升.公司每年正常的净利润可达3.5-4亿左右,相当于EPS0.3
6-0.41元.我们建议投资者继续密切关注公司清欠工作的进展.
<成熟投资者必备的证券基本面分析软件<<资讯通>>,看研究报告,预测评级,登
录www.vsatsh.cn下载注册即可使用,客服热线:021-51098857>
[2007-03-21]S三九:华润被初选为集团重组方
■长江证券
<汇集100多家权威研究机构, 1500多位分析师的研究报告,登录www.vsatsh.cn
下载注册即可使用<<资讯通>>软件,客服热线:021-51098857>
2006年12月,债权人委员会通过了金融直接债权总体受偿率,解决了三九集团债
务重组的重大问题, 对三九集团拟定的初步资金占用解决方案,即:一是由战略投资
者用现金归还一部分;二是用三九集团有关资产偿还一部分;三是通过债务重组解决
一部分的方案,提供了进一步的支持.
<中国证券资讯第一品牌,成熟投资者的私家证券资讯研究平台<<资讯通>>软件
,登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用,客服热线:021-51098857>
其后三九集团在国务院有关部门指导下,正式启动了引进战略投资者工作.公司
原来预计于2007 年1 月底前与战略投资者签署正式的投资协议.但由于种种原因,
这一进程略有延迟, 我们认为从初步确定华润集团为重组方到国务院批准后签署正
式的投资协议仍需一段时间.
在最后进入筛选的5 组候选人中,我们一直认为华润是较理想的重组方(对上海
医药也是如此),今天公布的结果应能给三九医药"加分",理由是:1,华润集团在医药
行业已有一定的投资, 前期的东阿阿胶,华源集团均为大手笔运作.从央企整合的趋
势看,华润集团有望成为央企医药行业的整合平台,这会给三九医药带来业务上的支
持;2, 无论是三九集团还是华源集团,都需要进一步地整合资源,但并不是每个重组
候选人都有这种能力.而华润在啤酒行业, 纺织行业的整合规模很大也较成功,我们
认为三九集团需要的正是这样的重组方.3,三九医药本身是三九集团的优质资产,华
润获得该资产后将大大提升在医药行业的地位和话语权,这种优势互补将使"华润医
药"和三九医药实现双赢.
从2006 年8 月31 日停牌以来,三九医药的股价上涨了近两倍,已部分反映了指
数上涨和重组预期,其中集团总体债务受偿率的确定是股价上涨的催化剂.未来其价
值增量将来源于具体的重组,清欠和股改方案同市场预期的差异,该差异可带来公司
价值的较大变化, 因而仍需重点关注和跟踪.例如,虽然三九集团总体债务获得较大
折扣, 但上市公司的债务并未减少多少,那么华润将拿出多少现金清欠?三九集团将
以哪些资产抵债?是否包括"三九"商标(虽然市场曾有不同意见, 我们还是强烈支持
商标能以合理价格转入上市公司)?华润集团是否有其它医药资产注入?股改是否采
用创新方式等.我们预测三九医药2006 年, 2007 年每股收益分别为0.13 元,0.25
元,在重组方案尚不明朗的情况下,我们维持"谨慎推荐"评级.
<成熟投资者必备的证券基本面分析软件<<资讯通>>,看研究报告,预测评级,登
录www.vsatsh.cn下载注册即可使用,客服热线:021-51098857>
[2007-03-21]S三九:战略投资者介入确立经营拐点,品牌中药OTC重拾风采
■招商证券
<汇集100多家权威研究机构, 1500多位分析师的研究报告,登录www.vsatsh.cn
下载注册即可使用<<资讯通>>软件,客服热线:021-51098857>
华润集团以战略投资者介入,等候国务院批复.三九医药是我国中药OTC 领域的
知名企业,公司是较早树立产品品牌和建立层级销售渠道的先驱.如今随着战略投资
者华润集团的介入,公司将迎来可贵的发展资金,经营拐点有望就此确立,品牌中药O
TC 从此重拾风采.
<中国证券资讯第一品牌,成熟投资者的私家证券资讯研究平台<<资讯通>>软件
,登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用,客服热线:021-51098857>
预计债务重组和资产注入中, 公司将增持湖南南开公司股权带来的两个妇科良
药:独家品种"归芍调经片"和医保目录品种"抗宫炎片",将为公司现有的产品线注入
新血液.
2006~2007 年,公司逐步完成对医药商业等亏损资产的剥离和处置,我们预计06
~08 年,在新老产品推动OTC 销售增长和剥离低毛利率的医药商业资产的同时,公司
的销售毛利率保持上升,净利润增速将明显高于销售收入增幅,净利润分别同比增长
16.7%, 100%和42.9%,分别实现EPS0.14元,0.28 元和0.40 元.其中,预计2007 年减
亏三九连锁和降低财务费用两项约贡献1 亿元左右利润,折合贡献EPS0.10 元.
三九医药贸易公司代表着公司"品牌中药OTC"的销售水准,是公司的核心竞争力
之一, 我们有理由相信,公司07 年奠定经营拐点,08 年完成业务整合和管理层股权
激励之后有望继续保持快速增长, 给予公司估值中枢35~40 倍较为合理.按照2008
年预测EPS0.40 元和35~40 倍市盈率估值较为合理,对应的估值区间为元14.0 元~1
6.0 元,公司尚未股改,考虑含权预期,目前股价仍有20%以上的上涨空间,我们给予"
强烈推荐—A"的投资评级.
<成熟投资者必备的证券基本面分析软件<<资讯通>>,看研究报告,预测评级,登
录www.vsatsh.cn下载注册即可使用,客服热线:021-51098857>
[2007-03-19]S三九:短线有望继续上冲
■东方证券
S三九(000999)公司是具有强势OTC品牌和成熟的商业渠道的大型医药公司. 公
司医药业务尤其是核心的OTC业务的盈利能力相当强.已经历大幅度的应收账款及投
资减值准备计提,公司资产质量明显提高.公司还未完成股改,具有一定的含权价值.
前期公告称,债务重组正在进行中,目前国务院国资委及三九集团正在对潜在战略投
资者重组方案作进一步核实, 以决定战略投资者人选.一旦债务重组顺利完成,每年
财务费用预计将减少1.5亿元左右,经营业绩将得以大幅提升.周五股价已创出新高,
短线有望继续上冲.
[2007-03-05]S三九:短线有望继续上冲
■东方证券
S三九(000999)公司为具有强势OTC品牌和成熟的商业渠道的大型医药公司, 荣
获2006年"中国100最具价值驰名商标"排行榜药品行业第一名.公司医药业务的盈利
能力相当强,尤其是核心的OTC业务.已经历大幅度的应收账款及投资减值准备计提,
公司资产质量明显提高.公司还未完成股改,具有一定的含权价值.前期公告称,债务
重组正在进行中, 目前国务院国资委及三九集团正在对潜在战略投资者重组方案作
进一步核实, 以决定战略投资者人选.一旦债务重组顺利完成,每年财务费用预计将
减少1.5亿元,经营业绩将得以大幅提升,公司会迎来一个历史性的拐点.周五股价已
创出新高,短线有望继续上冲.
[2007-03-01]*ST三元:携手麦当劳,最低价饮料
■大通证券
回顾06年, 在大消费概念的投资主题之下,酒类食品饮料板块全面走牛.无论是
白酒黄酒啤酒,甚至是露露果汁豆奶,只要是能"喝"的,先翻倍再说.而*ST三元(6004
29), 作为北京牛奶大王,携手北京麦当劳,作为两市难得的低价"饮料"股,集消费与
北京奥运概念于一身,引起我们的关注.
公司是国家农业产业化重点龙头企业,为我国最大的乳制品加工企业之一,液态
奶产量稳居全国前三名,"三元液体奶"被国家质量监督检验检疫总局认定为"中国名
牌产品", 三元乳制品是"人民大会堂"指定产品.公司作为我国四大液体奶品牌企业
之一, 在业内具有明显的品牌优势.在两市中从事奶制品行业生产的股票之中,伊利
股份步入贵族行列,光明乳业股价翻倍,而*ST三元(600429)作为北京牛奶大王,它控
制北京周边国有奶牛场99%的奶源,迁安项目投产后北京周边地区总产能由以前的13
00吨上升到1800吨,目前其拥有北京,河北,内蒙古三大奶源基地,北京生产高附加值
的巴氏鲜奶,酸奶,干酪等,河北迁安作为常温奶基地,海拉尔将作为三元的固态奶基
地.而08年奥运是市场反复热炒的题材, 奥运的举办对牛奶的需求毫无疑问将大幅,
可见该股具有实质性的奥运概念.绝对价格不足5元,价格优势十分明显.
同时*ST三元持有北京麦当劳50%股权,并通过北京麦当劳控股广东麦当劳50%股
权, "麦当劳"是全球最出名的连锁快餐店,凭着巨大的品牌效应,为企业带来了丰厚
利润.携手肯德基的锦江股份, 步入高价股行列,而携手麦当劳的*ST三元,最新收盘
价格只有4.61元,无疑更具价格优势.
由于该股绝对价格偏低, 与酒类饮料乳业等大消费概念股相比,比价优势明显.
同时短期内该股明显有超级主力关照,本周一该股开盘后迅速涨停,周二因指数的暴
跌临近尾市才走弱, 本周三市场走稳之后该股再次涨停.携手麦当劳,作为两市最低
价的"饮料",*ST三元(600429)无疑值得重点关注.
[2007-03-01]S三九:稀缺未股改,行情全面启动
■东北证券
资产重组是资本炒作的永恒话题, 尤其是传统大型品牌企业的重组更将吸引整
个市场的关注目光.
三九集团以引入战略投资者, 集团资产偿与集团债务重组的组合拳对公司实施
资产重组, 公司业绩增长可期,而公司OTC领域的强大竞争优势也将吸引众多外资机
构的青睐.随着基本面情况的改善,该股未来将获得更多资金的青睐.
此外,该股还为市场上为数不多的绩优S股,S股的含权价值已经得到了机构资金
的积极挖掘,属当前的稀缺品种.而S东锅已经为此类个股作出了典范,该股周三应声
涨停,已经吹响了连续大涨的号角,并且在连续7天的窄幅整理后,该股受30日均线及
整理平台的有力支撑,突破行情已经全面启动,建议投资者可重点跟踪.
[2007-02-28]S三九:国资委支持的重组对象,未股改医药黄金
■东北证券
S三九(000999)两个交易日,蹦极式的走势.虽然指数大幅杀跌,但对于个股来说
也仅仅是偿还了近几日的涨幅,因此,投资者不必过于恐慌.在市场的调整中,个股的
机会也随之出现.周一,以金属类个股为代表的蓝筹群体大幅上涨基本上拉开了个股
业绩浪的炒做序幕.周二,虽然有近900只个股的跌停,但仍然有17只个股涨停,S股占
据8席.未股改品种目前已经成为珍稀品种,受到了大资金的充分关照.尤其是S东锅,
S岳兴长的连续涨停无疑为投资者在调整走势中指明了投资方向.两天的市场热点非
常明显, 业绩+未股改,必能为投资者带来弱市收益.而S三九(000999)正好符合当前
的热点方向,随着公司经营情况的好转,该股即将迎来业绩大拐点及最佳投资机会.
清欠方案明确,价值大幅提升
S三九的大股东及关联方占款高达37.4亿, 去年,三九集团已提出了清欠的初步
解决方案:一是集团引入战略投资者, 由战略投资者用现金归还一部分;二是用集团
有关资产偿还一部分;三是通过与集团一起的债务重组解决一部分.去年12月, 三九
债权人委员会已通过了集团债务重组的直接债权总体受偿率为60%.此次确定潜在的
战略投资者, 并启动正式的谈判,又使清欠工作迈出了坚实的一步.在摆脱占款的长
期拖累后,公司也会加大对医药主业的投入,使原来就具有很强竞争力的医药业务得
到更快的发展.
国资委支持,集团重组预期明确
三九集团债务重组已经取得重大进展,为大股东清欠方案提供了重要保障.同时
引进战略投资者的工作有序进行,国资委支持三九重组,因此我们对三九集团在2006
年解决对上市公司占款问题表示乐观. 我们认为三九医药真实盈利能力被众多历史
问题所掩盖, 如果公司能甩掉历史包袱,其真实的经营业绩将得到还原.同时我们也
期待新战略投资者的引进,公司治理结构得到改善.
OTC品牌优势明显
OTC药品业务是三九医药最核心的业务, 品牌优势是公司OTC药品业务核心竞争
力的体现.公司的核心价值――三九品牌仍仍具有极高的知名度及美誉度.2006年中
国品牌研究院发布"中国100最具价值驰名商标"排行榜,三九商标位居药品行业第一
位.我们认为未来国内OTC药品市场前景广阔, 三九医药在OTC药品领域的品牌优势,
品种优势, 渠道优势将逐步显现,而且其竞争优势具有可持续性.06年拜尔以13亿元
的价格收购东盛科技OTC业务, 外资企业希望以30多亿元收购吴太集团.三九医药拥
有强势OTC品牌和成熟的商业渠道,更令该股具备了外资并购的潜在题材.
仍未股改,强势明显
二级市场上,该股已经突破了自2000年以前的大型底部,显示出强大的涨升气势
.而随着年报浪潮的到来, 重组及业绩增长概念是最为热门的话题,该股无可避免将
为机构所关注.另外公司还未完成股改,具有一定的含权价值.而近期S股的连续涨停
趋势已经显示出S股的价格增长空间, 机构资金更是蜂拥而至,该股未来成长空间必
将吸引机构资金介入,复制S东锅等个股走势,建议投资者重点关注.
<2007-01-23>(000999)S三九OTC品牌龙头,长线持有
■光大证券
<汇集100多家权威研究机构,1500多位分析师的研究报告,登录www.vsatsh.cn
下载注册即可使用<<资讯通>>软件>
2006-2008年净利润分别为1.35亿元、2.55亿元、3.32亿元,2006-2008年EPS分
别为0. 14元、0.26元、0.34元,2007-2008年分别同比增长89%和30%.需要补充的是
:我们对于三九医药的盈利预测是一种相对保守的预测,主要是考虑到公司最终完成
清欠时间点的不确定性. 如果公司能在今年一季度完成清欠或公司今年新产品推广
上能取得较大成功,那么公司的盈利情况将会超出我们的预期.
<中国证券资讯第一品牌，成熟投资者的私家证券资讯研究平台<<资讯通>>软
件，登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用>
公司在前几年大股东占款高达37亿元,每年需要上市公司支出1亿多元的财务费
用的情况下,公司医药业务依然保持了良好的盈利能力.由此我们也可以看到公司医
药业务的盈利能力是相当强的, 尤其是核心的OTC业务.三九医药最最灰暗的时期已
经过去,我们坚信今年公司会赢来一个历史性的拐点.
品牌是盈利的基础, 一个成功的品牌需要相当的时间成本和资金投入.投资OTC
药品和健康消费品企业首先是要看品牌资产的价值. 考虑到最近拜尔以13亿元的价
格收购东盛科技OTC业务(年销售规模4-5亿元), 外资企业希望以30多亿元收购吴太
集团(销售规模8-10亿). 三九医药拥有强势OTC品牌和成熟的商业渠道,这些资源显
然是国内很多制药公司所不能比拟的.我们认为有必要重估三九医药OTC品牌和渠道
的价值. 我们可以地看到国内主要OTC医药上市公司的市场价值,同仁堂总市值在10
7亿元,云南白药总市值达到173亿元.我们认为三九医药作为OTC领域的龙头企业,其
品牌所蕴含的价值至少能达到100亿（对应每股价格10元）.
<成熟投资者必备的证券基本面分析软件<<资讯通>>,看研究报告，预测评级，
登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用>
<2007-01-22>(000999)S三九:OTC品牌龙头,长线持有
■光大证券
<汇集100多家权威研究机构,1500多位分析师的研究报告,登录www.vsatsh.cn
下载注册即可使用<<资讯通>>软件>
2006-2008年净利润分别为1.35亿元、2.55亿元、3.32亿元,2006-2008年EPS分
别为0. 14元、0.26元、0.34元,2007-2008年分别同比增长89%和30%.需要补充的是
:我们对于三九医药的盈利预测是一种相对保守的预测,主要是考虑到公司最终完成
清欠时间点的不确定性. 如果公司能在今年一季度完成清欠或公司今年新产品推广
上能取得较大成功,那么公司的盈利情况将会超出我们的预期.
<中国证券资讯第一品牌，成熟投资者的私家证券资讯研究平台<<资讯通>>软
件，登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用>
公司在前几年大股东占款高达37亿元,每年需要上市公司支出1亿多元的财务费
用的情况下,公司医药业务依然保持了良好的盈利能力.由此我们也可以看到公司医
药业务的盈利能力是相当强的, 尤其是核心的OTC业务.三九医药最最灰暗的时期已
经过去,我们坚信今年公司会赢来一个历史性的拐点.
三九医药采用的是一种大品牌战略,经过十多年的培育,强势的企业品牌和产品
品牌是公司最核心的价值所在.简单的对比同仁堂,我们认为同仁堂品牌资产管理显
然是不成功的,公司最近几年在营销战略上的失误,使公司没有能能形成非常强势的
产品品牌. 如果没有众多强势的产品品牌支撑,显然光有金字招牌也是徒劳.另外一
个例子是云南白药,"云南白药"由于企业品牌和产品品牌的混淆,这样的后果就是公
司的在利用"云南白药"做产品线扩展时遇到了瓶颈.
<成熟投资者必备的证券基本面分析软件<<资讯通>>,看研究报告，预测评级，
登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用>
<2007-01-11>(000999)S三九:清欠工作又取得进展
■申银万国
<汇集100多家权威研究机构、1500多位分析师的研究报告，
登录www.vsatsh.cn下载“资讯通--价值分析资讯平台”软件>
S三九今日公告, 三九集团引进战略投资者工作已取得重大进展,已有上海实业
(联合体)、复星集团、德意志银行(联合体)、华润集团、新世界集团(联合体)等五
组潜在的战略投资者提交了三九集团重组方案. 下一步将召开由国资委、债委会等
组成的评审委员会, 并同时与潜在战略投资者进行商务谈判,力争于2007年1月底前
确定战略投资者,并签署正式的投资协议.
<中国第一品牌的成熟投资者私家证券资讯研究平台---“资讯通”软件，
登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用>
S三九的大股东及关联方占款高达37. 4亿,是沪深两市占款第一大户,其清欠工
作也倍受关注. 去年,公司实际控制人三九集团已提出了清欠的初步解决方案:一是
集团引入战略投资者,由战略投资者用现金归还一部分;二是用集团有关资产偿还一
部分; 三是通过与集团一起的债务重组解决一部分.去年12月,三九债权人委员会已
通过了集团债务重组的直接债权总体受偿率为60%. 此次确定潜在的战略投资者,并
启动正式的谈判,又使清欠工作迈出了坚实的一步.
公告的潜在战略投资者中, 上海实业、复星集团、华润集团在医药行业都有着
较大的影响力, 医药业务也都在其集团中占据着十分重要的地位.另外,在五组投资
者中,有三组是以联合体的形式参与的,最终通过谈判可能会确定其中一组作为正式
的战略投资者.谈判的焦点可能会集中在进入后拥有的股权比例,以及债务清偿的具
体分配等问题,但国资委应不会放弃对三九集团和三九药业(S三九的第一大股东)的
绝对控股权.
<成熟投资者必备的证券基本面分析软件<<资讯通>>,看研究报告，预测评级，
登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用>
>>,看研究报告，预测评级，
登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用>
>>,看研究报告，预测评级，
登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用>
看研究报告，预测评级，
登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用>
看研究报告，预测评级，
登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用>
战略投资者,并
启动正
?
登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用>
战略投资者,并
启动正
?
登录www.vsatsh.cn下载注册即可使用>
战略投资者,并
启动 |
|
