分析评论
| 发布日期：2008-3-6 15:02:00 |
≈≈瑞泰科技002066≈≈(更新:08.03.06)
[2008-03-06]瑞泰科技:业绩快速增长,估值基本合理
■天相投资
2007 年实现营业收入3.02 亿元, 同比增长67.37%;营业利润2,644 万元,同比
增长64.22%;归属母公司净利润2,403 万元,同比增长32.91%;摊薄每股收益0.40 元
;转增预案为每10 股转增5 股.
产量大幅提升是业绩的主要推动力, (1)4 月募集资金项目熔铸氧化铝/锆刚玉
生产线,自筹项目熔铸锆刚玉生产线陆续投产,分别增加产能2000 吨,3000 吨;同时
都江堰瑞泰纳入合并报表, 增加熔铸锆刚玉产能约6000 吨;以上项目使得约熔铸氧
化铝和熔铸锆刚玉产能分别增长约3.33 倍和1.29 倍.(2)由于下游行业需求旺盛,
公司营业利润率小幅提升,2007 年达到25.72%,同比提高1.91 个百分点.
公司未来发展值得看好.(1)借助并购整合实现低成本扩张的战略实施中.07 年
1 月,08 年3 月分别设立合资公司都江堰瑞泰,安徽瑞泰,在巩固玻璃窑用耐材市场
的同时,进军快速增长的水泥窑用耐材和容量巨大的冶金耐材市场(消耗量占总耐材
消耗量的70%以上),实现了从定型产品到定型/不定型产品的产业链扩张.(2)产能扩
张仍是未来的重要看点.07 年投产的两条熔铸锆刚玉生产线和一条熔铸氧化铝生产
线, 将在08 年进入产能释放期,08 年业绩增长的保障.湘潭分公司的新建生产线规
划(预计5000 吨)和安徽泰瑞产能扩张的预期,将是业绩增长的远期动力.(3)较强竞
争优势.公司依靠控股股东中国建材院的科研平台, 技术达到国际先进水平;同时与
淄博旭硝子和北京西普相比,拥有成本优势.2007 年公司熔铸氧化铝,熔铸锆刚玉年
产能分别达到2600 吨, 16000 吨,其中熔铸氧化铝产能占市场容量的比例超过30%,
规模优势明显,市场控制力进一步增强.
预计公司08-09年EPS分别为0.56元, 0.81元,两年利润复合增长率为42.21%.相
对于2008年3月4日收盘价23.30元,07-09年的动态市盈率分别为58倍,41倍,29倍;从
PB和PE指标比较来看,公司并未有明显的估值优势.给予公司"中性"评级.
[2008-03-06]瑞泰科技:业绩快速增长,估值基本合理
■天相投资
公司是国内规模最大的熔铸耐火材料生产企业,主要产品为熔铸氧化铝,熔铸锆
刚玉.2007年实现营业收入3.02亿元, 同比增长67.37%;营业利润2,644万元,同比增
长64.22%;归属母公司净利润2, 403万元,同比增长32.91%;摊薄每股收益0.40元;转
增预案为每10股转增5股.<汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股
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产量大幅提升是业绩的主要推动力.(1)4月募集资金项目熔铸氧化铝/锆刚玉生
产线,自筹项目熔铸锆刚玉生产线陆续投产,分别增加产能2000吨,3000吨;同时都江
堰瑞泰纳入合并报表,增加熔铸锆刚玉产能约6000吨;以上项目使得约熔铸氧化铝和
熔铸锆刚玉产能分别增长约3.33倍和1.29倍.(2)由于下游行业需求旺盛, 公司营业
利润率小幅提升,2007年达到25.72%,同比提高1.91个百分点.
行业将面临快速成长.城市化进程,新农村建设,重工业化等因素推动玻璃,水泥
, 冶金等下游行业快速增长,从而带动熔铸耐火材料需求旺盛;新型生产工艺对落后
产能的替代, 余热发电项目建设等,为高档耐火材料提供了政策保障.预计2008年玻
璃窑用熔铸氧化铝和熔铸锆刚玉的市场容量将分别达到6,050吨和63,350吨,同比增
加16%和14%.
公司未来发展值得看好.(1)借助并购整合实现低成本扩张的战略实施中.07年1
月,08年3月分别设立合资公司都江堰瑞泰,安徽瑞泰,在巩固玻璃窑用耐材市场的同
时,进军快速增长的水泥窑用耐材和容量巨大的冶金耐材市场(消耗量占总耐材消耗
量的70%以上),实现了从定型产品到定型/不定型产品的产业链扩张.(2)产能扩张仍
是未来的重要看点.07年投产的两条熔铸锆刚玉生产线和一条熔铸氧化铝生产线,将
在08年进入产能释放期,08年业绩增长的保障.湘潭分公司的新建生产线规划(预计5
000吨)和安徽泰瑞产能扩张的预期,将是业绩增长的远期动力.(3)较强竞争优势.公
司依靠控股股东中国建材院的科研平台,技术达到国际先进水平;同时与淄博旭硝子
和北京西普相比, 拥有成本优势.2007年公司熔铸氧化铝,熔铸锆刚玉年产能分别达
到2600吨,16000吨,其中熔铸氧化铝产能占市场容量的比例超过30%,规模优势明显,
市场控制力进一步增强.
预计公司08-09年EPS分别为0.56元, 0.81元,两年利润复合增长率为42.21%.相
对于2008年3月4日收盘价23.30元,07-09年的动态市盈率分别为58倍,41倍,29倍;从
PB和PE指标比较来看,公司并未有明显的估值优势.给予公司"中性"评级.
[2008-02-18]瑞泰科技:产能扩大,收入增加
■顶点财经
异动原因:
由于公司产能扩大, 2007年度主要财务指标同比大幅增长.其中,营业总收入增
长67.37%,营业利润增长70.23%,利润总额增长77.13%,净利润增长50.05%,净资产收
益率增加3.13个百分点, 总资产增长40.80%.<汇集100多家机构,1500多位分析师的
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投资亮点:
(1)公司拓展窑炉成套贸易业务能在不占用或少占用人力, 资产资源前提下,获
取更大利润,有利于增加利润增长点,也能提高瑞泰科技(002066)品牌在客户中知名
度,对业务扩张提供帮助.
(2)公司由中国建材院湘潭中间试验所整体改制设立,承担并完成了十多项耐火
材料国家重点科技攻关项目,在科研和生产方面都处于国内同行业领先地位,并在国
际上享有较高知名度.公司已掌握氧化法熔铸氧化铝生产技术,能够规模化生产该系
列产品,打破了我国长期依赖进口格局.
(3)公司已承担并完成耐火材料领域国家"863"课题,该项课题已形成1项发明专
利和2项发明专利申报权,课题成果转化后,将使业务和产品得到进一步拓展.
[2008-01-21]瑞泰科技:2008年01月18日涨幅偏离值达到7%
■深圳交易所
瑞泰科技(代码002066) 涨幅偏离值:9.05%
成交量:80万股 成交金额:1954万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
天源证券经纪有限公司唐山卫国路证券营业部 988443.80 0.00
西部证券股份有限公司咸阳渭阳中路证券营业部 930516.00 0.00
中原证券股份有限公司周口中州路证券营业部 589917.00 0.00
河北财达证券经纪有限责任公司唐山翔云道证券 539765.50 0.00
营业部
光大证券股份有限公司东莞石龙证券营业部 498000.00 0.00
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
西南证券有限责任公司北京北三环中路证券营业 0.00 1490381.90
部
中信证券股份有限公司北京安外大街证券营业部 17577.00 1395857.00
华鑫证券有限责任公司上海松江证券营业部 0.00 762600.00
联合证券有限责任公司深圳振兴路第二证券营业 0.00 583140.00
部
长财证券经纪有限责任公司长春迎春南路证券营 0.00 481177.60
业部
[2007-08-06]瑞泰科技:熔铸耐火材料行业的国内企业龙头,增长可期
■国海证券
公司是由中国建材院湘潭中间试验所整体改制设立的股份有限公司, 是北京市
科学技术委员会认定的高新技术企业.在全国熔铸耐火材料制造企业中:公司生产能
力排序第二位, 产品市场占有率排序第二位;其竞争对手为淄博旭硝子,北京西普等
跨国公司.
公司产品定位于中高档熔铸耐火材料,其进入壁垒主要为技术壁垒和品牌壁垒.
玻璃行业的产业结构调整为熔铸耐火材料行业的发展带来了机遇.
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公司控股55%的都江堰瑞泰产品定位于中档,目前熔铸锆刚玉的生产能力为3000
吨/年,有可能新建一条3000吨/年的生产线,对公司业绩增长将有所贡献.
根据预测,公司2007-2009年的净利润分别为2093万元,2693万元和3186万元,对
应的每股收益分别为0.35元,0.45元和0.53元.笔者认为公司的合理股价在18--21元
左右,给予其中性的投资评级
[2007-04-19]瑞泰科技:2007年04月18日换手率达到20%
■深圳交易所
瑞泰科技(代码002066) 换手率:35.79%
成交量:537万股 成交金额:11174万元
买入金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
海通证券股份有限公司天津长江道证券营业部 2258349.50 109864.00
武汉证券一交易单元(广发证券托管) 1879255.00 113071.00
广发证券三交易单元 1630255.00 40604.00
广发证券股份有限公司新会知政中路证券营业部 1463224.00 149840.00
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部 1129148.62 1900098.00
卖出金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
国泰君安证券股份有限公司厦门嘉禾路证券营业 0.00 27814031.55
部
申银万国证券股份有限公司温州人民路证券营业 35836.00 6133681.00
部
中国银河证券股份有限公司福州证券营业部 2033.00 2495142.50
新疆证券乌鲁木齐新华南路(宏源证券托管) 464338.00 2176905.00
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部 1129148.62 1900098.00
[2007-04-19]瑞泰科技:2007年04月18日涨幅偏离值达到7%
■深圳交易所
瑞泰科技(代码002066) 涨幅偏离值:9.21%
成交量:537万股 成交金额:11174万元
买入金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
海通证券股份有限公司天津长江道证券营业部 2258349.50 109864.00
武汉证券一交易单元(广发证券托管) 1879255.00 113071.00
广发证券三交易单元 1630255.00 40604.00
广发证券股份有限公司新会知政中路证券营业部 1463224.00 149840.00
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部 1129148.62 1900098.00
卖出金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
国泰君安证券股份有限公司厦门嘉禾路证券营业 0.00 27814031.55
部
申银万国证券股份有限公司温州人民路证券营业 35836.00 6133681.00
部
中国银河证券股份有限公司福州证券营业部 2033.00 2495142.50
新疆证券乌鲁木齐新华南路(宏源证券托管) 464338.00 2176905.00
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部 1129148.62 1900098.00
[2007-04-18]瑞泰科技:2007年04月17日换手率达到20%
■深圳交易所
瑞泰科技(代码002066) 换手率:24.11%
成交量:362万股 成交金额:7293万元
买入金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
国泰君安证券股份有限公司厦门嘉禾路证券营业 12980268.32 0.00
部
爱建证券有限责任公司宁波石板巷证券营业部 1852574.00 0.00
西部证券股份有限公司西安莲湖路第二证券营业 1618712.85 0.00
部
广发证券股份有限公司韶关文化街证券营业部 1252846.96 269615.01
招商证券股份有限公司深圳常兴路证券营业部 1244942.18 111342.93
卖出金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
金元证券有限责任公司广州中山大道证券营业部 0.00 19954726.94
泰阳证券有限责任公司广州小北路证券营业部 0.00 3882726.28
海通证券股份有限公司天津长江道证券营业部 63827.00 2068580.00
中信建投证券有限责任公司潮州市潮枫路证券营 0.00 1545347.18
业部
珠海国际信托投资公司深圳证券业务部 0.00 1439900.00
[2007-04-12]瑞泰科技:调研目的
■中信建投
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瑞泰科技的大股东是中国建材集团全资控股的子公司中国建筑材料科学研究总
院, 具有很强的研发能力.公司主营产品是浮法玻璃窑用耐火材料,主要包括熔铸锆
刚玉和熔铸氧化铝两大系列产品.
从我国玻璃行业的发展看,2004 年玻璃行业开始新一轮高速扩张,2004 年和20
05 年行业新增产能都在7000 万重量箱左右, 2006 年行业又投产了19 条浮法玻璃
生产线, 新增产能5400 万重量箱,最终导致了全行业的亏损.我们预计,未来两三年
玻璃行业的产能扩张将明显放缓,但由于新建优质浮法玻璃生产线的增多(目前我国
的浮法玻璃年产量只有20%左右的比例),玻璃熔窑的大型化以及节能化要求(参见附
表),中高档熔铸耐火材料的需求将增加,同时,预计2007 年将有12 座浮法窑进入冷
修期,同时2007-2008 年每年有52 座格法,小平拉和压延平板玻璃生产线冷修,一定
程度上也加大了对耐火材料的需求.
目前,瑞泰科技的产能主要集中在分公司湖南湘潭,主要包括7000 吨/年的熔铸
锆刚玉材料和600 吨/年的熔铸氧化铝材料, 由于前两年没有产能扩张,公司熔铸锆
刚玉的市场占有率小幅下滑,高档浮法线的建设则拉动了熔铸氧化铝材料的需求,公
司的市场占有率稳步攀升(参见附图三).从公司新建项目来看,自筹资金建设的3000
吨/年锆刚玉生产线和募集资金的2000 吨/年的熔铸氧化铝生产线预计今年4 月份
竣工投产.今年1 月份公司合资成立了都江堰瑞泰公司,年新增熔铸锆刚玉产能3000
吨,经过技术改造后将逐步发挥产能.此外,公司的耐火材料成套业务也出现大幅增
长,成为公司盈利增长的一个重要来源.
我们预计公司今明两年收入分别增长29.25%和25.36%,净利润复合增长率达到4
0%以上,分别实现eps0.383 元和0.554 元,目前估值相对合理,评级中性.
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[2007-03-28]瑞泰科技:新项目将引领公司进入高速增长期
■天相投资
瑞泰科技报告期内, 公司实现主营业务收入18,025万元,同比增长16.39%;实现
主营业务利润4,210万元,同比增长17.28%,实现净利润1,606万元,同比增长8.35%.2
006年度分配预案:每10股派现金1元(含税).
由于产能扩张和原材料价格下降, 我们预计,2007年,公司将实现每股收益0.41
元,净利润增长53.93%;2008年,公司将实现每股收益0.62元,净利润增长50.70%;200
9年,公司产品销量和盈利能力将趋于稳定,业绩增长速度放缓.按照2008年预测每股
收益,给予公司28～30倍市盈率,估值区间在17.36～18.60元.首次给予"中性"评级.
[2007-03-27]瑞泰科技:新项目将引领公司进入高速增长期
■天相投资
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报告期内,公司实现主营业务收入18,025 万元,同比增长16.39%;实现主营业务
利润4,210 万元,同比增长17.28%,实现净利润1,606 万元,同比增长8.35%.2006 年
度分配预案:每10 股派现金1 元(含税).
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2006 年,公司主营业务收入的增长中,有70%左右来自耐火材料成套业务的收入
增长.公司与几家水泥及玻璃设备供应商建立了业务合作关系,为这些公司提供成套
耐火材料,成为公司经营中的亮点.2006 年,包括成套业务在内的"其他主营业务"实
现收入2,849 万元,同比增长206.78%,在公司收入结构中的比重从上年的6%提高至1
5.81%;毛利贡献从上年的1.16%提高至15.62%.
根据天相公司相关行业研究, 2006 年下半年开始,氧化铝价格出现较大幅度下
滑.预计2007 年,氧化铝的价格将继续下跌.另外,由于海外发现了新的矿源,锆刚玉
的价格也有可能出现下跌. 预计原材料价格的下跌将为公司产品利润率的提升做出
贡献.
由于产能扩张和原材料价格下降,我们预计,2007 年,公司将实现每股收益0.41
元,净利润增长53.93%;2008 年,公司将实现每股收益0.62 元,净利润增长50.70%;
2009 年, 公司产品销量和盈利能力将趋于稳定,业绩增长速度放缓.按照2008 年预
测每股收益,给予公司28～30 倍市盈率,估值区间在17.36～18.60 元.首次给予"中
性"评级.
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[2007-02-01]瑞泰科技:业绩步入快速增长阶段
■国信证券
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作为耐火材料行业的一个分支, 瑞泰科技生产的熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝产品
主要用于玻璃窑炉内衬, 理论上,600T/D 的高档玻璃生产线需要熔铸氧化铝80 吨,
熔铸锆刚玉720 吨.预期在"十一五"期间,国家对玻璃行业的宏观调控将使得新建玻
璃产能增速将有所降低, 在一定程度上会影响到对熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝产品的
增量需求.与此同时,当前国内新建玻璃生产线对产品品质的要求要较以往明显提升
,从而会增加对熔铸氧化铝产品的需求.另外,现有玻璃生产线的冷修期逐步临近,将
使得存量市场对耐火材料的需求逐步增长.总体判断,对玻璃窑用熔铸耐火材料的需
求仍将保持平稳增长态势.
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公司熔铸锆刚玉的产能为7000 吨/年, 熔铸氧化铝的产能为600 吨/年.其中熔
铸锆刚玉的产能利用率几乎发挥到极限,但仍不能满足市场需求.而熔铸氧化铝的产
能利用率尚有一定的富余, 其原因在于产品成品率尚没有达到设计目标,设备,工艺
及技工等方面需求进一步的磨合.目前公司熔铸锆刚玉的国内市场占有率约17%, 熔
铸氧化铝的国内市场占有率约13%.
公司计划于07 年新建一条产能为3000 吨/年的熔铸锆刚玉生产线,总投资约20
00 万元.由于是基于现有生产场地来建设, 因此乐观估计07 年中期将建成投产.公
司募集资金项目—"2000 吨/年熔铸氧化铝生产线"进展顺利,也将于07 年中期建成
投产.
预期瑞泰科技06,07,08 年的EPS 为0.29,0.43,0.67,07,08 年的符合增长率约
52%.业绩增长的主要基础是产能的扩张, 尤其是盈利能力强的熔铸氧化铝产品产销
量的快速增长预期.06,07,08 年的动态PE 为46.1,30.4,19.6,PB 为3.88.公司的投
资吸引力在于业绩的快速增长预期及依托于中国建材科学研究总院的技术及产品开
发优势, 我们认为公司的合理估值中枢为25 倍PE,对应股价为11.5—13.5 之间,维
持"中性"的投资评级.
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