分析评论
| 发布日期：2008-4-3 15:57:00 |
≈≈江 铃 Ｂ200550≈≈(更新:08.04.03)
[2008-04-03]江铃汽车:价值严重低估
■国信证券
预计1Q08, 公司将实现销量23785 辆,同比增长19%.其中,全顺轻客,轻卡(含面
包车,SUV),皮卡分别销售6805,8776,8204 辆,同比增长18.5%,-2.5%,55.7%,新品V3
48 首先推出长轴距车,仅销售772 辆,占全顺比例约11%,表现较为平淡.
预计1Q08,公司将实现净利润1.8-1.98 亿元,同比增长29%-41%,对应EPS 0.21-
0.23 元.1Q08 将是全年业绩的低点, 主要理由在于: V348 推出前,2007 年末对老
车型进行了集中促销, 对1Q08 销量形成"透支";春节,雪灾等季节性因素影响;一季
度是V348 的推广期,销量有限.
V348 能否实现排产仍需观察:公司2008 年V348 排产大约在10000 辆,1Q08 的
表现使得实现全年排产目标具有一定压力.我们的看法是,从车型的角度,V348 吸引
力显著,从定价的角度,目前价格偏高(中轴在20 万元左右,较老全顺高50%),因而V3
48 的大幅放量需要价格的调整,其他轴距产品的上市.我们预计,随后几个季度,V34
8 将会持续放量,全年销量至少达到7000 辆以上.维持对公司2008,2009 年1.05,1.
20 元的EPS 预测.
按照最新价格,公司对应2008,2009 年动态PE 分别为12.5x,10.9x.鉴于公司业
绩稳定增长预期相对明确,2007-2008 年资本开支密集期过后,资本开支费用化压力
降低,新品上市将促使销量,业绩显著上升,我们认为公司目前估值较具吸引力,价值
严重低估,维持对公司"推荐"的投资评级.
[2008-04-02]江铃汽车:定位高端,稳定增长
■顶点财经
异动原因:
公司是国内轻型商用车龙头企业之一,产品定位于中高档市场,盈利能力较强.2
008年推出全顺新产品V348有望成为公司业绩增长新动力.公司管理水平较高, 业绩
有望保持稳定增长.
投资亮点:
(1)公司持续进行技术改造,以保证公司的技术优势,增强企业中长期发展动力.
按照规划, 2008年公司技术改造的投资规模在4亿元左右.江铃汽车在上海宣布福特
新世代全顺正式上市.
(2)轻型客车与轻型货车领域是属于竞争激烈的商用车行业.但是江铃的轻客,
轻卡,皮卡均针对各子行业的中高端市场,凭借着品牌效应,有效的避开了价格战.我
们认为随着消费结构的升级,行业内二次消费的主流将集中在中高端产品,这就为已
经在该市场形成品牌知名度的江铃产品提供了一个稳定的市场增长点.
[2008-04-01]江铃汽车:稳健与成长兼备
■凯基证券
公司于近期公布了2007 年年报, 业绩基本符合预期,且毛利率持续攀升.07 年
公司实现主营业务收入84.6 亿元,同比增长10.5%;利润总额8.6 亿元,同比增长15%
;EPS 为0.88 元, 基本符合预期.分产品来看,07 年公司共销售汽车9.5 万辆,同比
增长12%,市场占有率约为1.1%,与06 年基本持平.其中,JMC 轻卡及面包车销售4 万
辆, 同比增长17%;全顺系列商用车销售2.7 万辆,同比增长16%;皮卡销售2.4 万辆,
同比下滑4%;宝威SUV 销售4,819 辆,同比增长36%.
公司于前两年着力准备的全顺第五代新产品V348, 已于08 年初上市,厂商建议
销售价为19.88-22.38 万元.新世代全顺为全面升级换代的产品,配备了与欧洲福特
技术同步的2.4 升TDCi(涡轮共轨直喷)柴油发动机, 且在行驶舒适性和平顺性上均
做出了提升.
我们预估08-10 年公司将销售全顺系列商用车共3.8 万辆, 4.5 万辆和5.1 万
辆,复合增长率为24.5%.且由于新时代全顺售价高于老全顺,因此销售收入增幅将高
于销量增幅,我们预估为28%.
基于对V348 的良好预期, 我们将08,09 年净利润由8.3亿和9.2 亿提升至8.6
亿和10 亿, EPS 由0.96 元和1.07元提升至1.00 元和1.16 元.并给予2010 年销售
收入预估126.4 亿, 净利润预估10.6 亿和EPS 预估1.23 元.首次给予江铃汽车12
个月目标价20 元,相当于08 年EPS1.00 元的20x PE,目前潜在上涨空间32.4%,首次
评级给予「增持」.
[2008-03-19]江铃汽车:经营稳健,内涵式增长的典范
■银河证券
细分行业需求空间增大助推公司销量增长. 轻卡在国内被广大工商业主用于中
短途货运. 随着宏观经济的稳定增长以及由城乡货运网络建设带来的轻卡对农用车
的替代, 轻卡的需求空间持续增大.轻卡50%以上的出口增速更是带动了整个行业的
发展.市场对中高端轻客,节油性能良好的柴油轻客的需求近年来都呈现持续增长态
势.受益于行业需求的增长,07 年公司主要盈利产品均实现了令人满意的销量增速.
产品系列的不断完善, 满足多元化需求.公司07 年推出的顺达作为JMC 轻卡的
经济型, 售价仅为6 万元.这意味着公司轻卡产品逐步扩展到中端市场.随着顺达以
及N900 等的推出,公司产品进一步丰富,从而形成竞争对手所不具备的优势.
我们认为公司08 年的增长首先来自于新产品的推动. 我们认为V348 的量产将
进一步巩固公司的市场地位.作为全顺商用车全面升级的第五代产品,匹配了全新高
性能发动机,排放标准达到国IV 标准,全面提升动力系统.此外,自主品牌宽体轻卡N
900 将对公司现有轻卡系列形成有效补充作用,其一期年产能2.7 万辆.
我们初步测算公司2008,2009 年的每股收益分别为0.99,1.16 元,对应08 年市
盈率为18.1,首次给予"谨慎推荐"的投资评级.请关注我们随后推出的深度报告.
[2008-03-19]江铃汽车:持股分散
■证券时报
江铃汽车公布的2007年年度报告中, 四季度股东户数较三季报大幅增加了22%.
十大流通股东共持有流通A股的49.76%,其中有3家基金和2家保险公司.以上可见,该
股四季度主力有减仓行为,筹码分散.
该股去年四季度涨幅为-15%.
[2008-03-19]江铃汽车:持续稳定增长,新产品值得期待
■广发证券
2007 年公司实现销售收入84.56 亿元, 同比增长10.46%,净利润6.27 亿元,同
比增长16.48%,业绩符合预期.
良好的成本控制能力仍确保了公司较高的毛利率水平.2007 年公司的毛利率达
到24.79%,比2006 年高了0.86 个百分点.
V348 的上市, N900 项目与N350 项目进一步推进,将有效的拓宽公司的产品系
列,提升公司在轻型商用车市场的竞争优势.
我们预测2008 年-2010 年的每股收益分别为0.96 元,1.10 元,1.20元,一年内
合理价值在22 元.维持"买入"评级.
[2008-03-19]江铃汽车:高盈利能力还需未来成长性的支持
由于新产品推出滞后于行业景气性增长周期的到来, 07 年,公司销量增长与我
们前期预测相比基本一致, 低于行业平均增长,营收增长也只达到10.46%.盈利能力
和赢利水平基本得以维持,实际赢利水平略高于我们的预期.
一方面,公司产品定位,配套体系以及严格的运营管理使得公司业务盈利能力较
强, 并具有较强的弹性空间,另一方面,我们也认为公司事实上是以牺牲市场份额换
取了盈利能力的稳定.
公司未来08 年, 09 年的增长主要取决于现有产品的持续增长能力以及升级换
代产品的市场表现.未来两年实现净利润增长分别为12.50%, 19.17%,实现EPS 分别
为1.01 元,1.20 元.
相对于当前16.55 元的二级市场价格,公司动态PE 只有16 倍,PEG 指标为1.3,
估值具有一定吸引力,建议买入.但应注意短期市场风险.
[2008-03-18]江铃汽车:纵比-持续进步,横比-压力不小
■天相投资
江铃汽车主营轻型汽车及其零部件的生产, 销售.主要产品包括JMC系列轻型汽
车和Pickup/SUV 车以及"全顺"系列商用车;此外还生产发动机,铸件和其他零部件.
这些年来,江铃汽车的产销不断创出历史纪录,2007 年也不例外,同时通过产品结构
的调整, 成本的压缩和强化营销管理,使得企业的经营稳步提升.不过由于竞争对手
也在不断前进,因此江铃汽车的市场占有率反而呈现逐渐下滑的态势,其中轻型汽车
/Pickup 的市场份额下降0.4 个百分点,全顺/面包车的市场份额下降0.7 个百分点
.此外企业的各项应收同比增长近78%, 各项应付同比增长近55%,表明企业所面临的
市场竞争压力在日益加大.
目前江铃汽车的负债基本维持在40%的水平,但是由于存货同比增长超过45%(其
中在产品/产成品同比增长超过32%, 原材料/在途物资同比增长超过65%),因此企业
短期偿债能力偏弱.不过从企业存货周转率,应收帐款周转率以及经营性现金流等指
标看,企业的整体状况还是较为良好的.
鉴于江铃汽车轻型汽车的产销规模这几年基本稳定在行业第4 至第5的位置,面
对激烈的市场竞争,企业通过严格费用控制等确保盈利的稳定增长,据此预测江铃汽
车2008 年的整体经营仍将保持适度增长,EPS 可达0.95 元左右的水平.
在综合考虑企业和行业未来的发展趋势之后, 维持对江铃汽车"谨慎增持"的投
资评级不变,目标价20 元.
[2008-03-18]江铃汽车:收入稳步增长,财务政策稳健
■天相投资
07 年公司共销售整车95059 辆, 与06 年相比约增长12%.其中JMC 系列轻型卡
车38752 辆,皮卡23982 辆,宝威SUV4819 辆,福特全顺系列商用车26585 辆,运霸面
包车921 辆.在增速方面,全顺销量同比增长16%,轻卡同比增长18%,宝威同比增长36
%.但在激烈的市场竞争下, 公司加大了促销力度,在07 年1 季度减低了宝威SUV 车
型, 皮卡,运霸以及全顺物流车的价格,整车降价部分冲抵了由于销量增加而带来的
收入增加.
07 年公司市场份额约1.1%,同比下降0.1 个百分点.从细分市场来看,公司在商
用车市场份额约2.7%,同比下降0.2 个百分点.其中江铃轻卡(包括皮卡)在轻卡市场
份额5.7%,同比下降0.4 个百分点.全顺及JMC品牌的运霸面包车在轻客市场份额约1
1.9%,同比下降0.7个百分点.
递延所得税资产的确认使得公司07 年实际税负比率降至9.9%,新税法的实施或
将逐步提升公司的所得税率.07 年公司适用税率15%,公司确认递延所得税资产3308
.8 万元,使得公司实际税率降至9.9%,变相增加公司07 年EPS 约0.04 元,扣除掉这
部分的影响,公司07 年EPS 为0.84 元.另外新所得税法将于08 年1 月1 日起施行,
原来享受低税率优惠政策的企业,在新所得税法施行5 年内将逐步过渡到法定税率.
公司未来所得税率或将逐渐增加.
预计公司08, 09 年EPS 分别为0.97 元和1.09 元,公司目前二级市场动态股价
为16.66 元,对应08 年动态PE17 倍,我们维持对公司的增持评级.
[2008-03-18]江铃汽车:业绩持续快速增长、估值具明显吸引力
■中投证券
2007 年公司销售整车95059 辆, 较上年同期增长12%.分产品看,在原油价格不
断走高的背景下,公司节能柴油轻客全顺商用车继续保持了一贯的稳定快速增长,全
年销售26585辆,同比增长16%;轻卡在新产品顺达带动下销售39673 辆,同比增长17%
;皮卡完成销售28801 辆,同比微幅增长1.2%.
2007 年公司综合毛利率为24.8%, 较上年同期的24.1%提高了0.7 个百分点,盈
利能力稳中有升, 毛利率的提高主要反映了公司产销规模扩大和成本控制的正面影
响.
我们认为2008 年钢材价格上涨对江铃汽车的影响要远远小于同行:主要原因在
于公司本身的产销规模仅10 万辆左右,相对于福田(40 万辆规模)和江淮(20 万辆)
来说要小很多;其次公司的毛利率水平高达25%左右,远高于同业其他公司.就江铃的
情况, 我们预计其每辆轻卡的钢材直接采购量在1 吨左右,每辆皮卡,全顺的钢材直
接采购量0.5 吨左右, 按照公司的产品组合结构,钢价平均上涨800 元/吨将导致其
钢材采购成本增加6000 万元左右, 而实际上钢价的影响可能体现在2 季度后期起,
预计08 年公司钢材成本增加约4000 万元左右,对EPS 的影响约为-0.04 元.这只是
我们静态的预测, 实际上公司在实际运营过程中,可以通过成本控制,产品组合调整
等手段来弱化该因素的影响.
暂时维持公司2008,2009 年每股收益1.08 元,1.30 元的预测,动态P/E 仅为16
.6 倍, 13.8 倍,在汽车股中处于较低水平,当前估值具有明显的吸引力,维持6-12
个月30 元的目标价格(相当于08年EPS 的30 倍左右的P/E)以及"强烈推荐"的投资
评级.
[2008-03-18]江铃汽车:产销规模、V348表现
■国信证券
预计2008 年公司资本开支费用化金额仅会小幅下降.根据公司现有投资项目规
划进度, 2007-2010 年,公司资本开支预计分别为7.2,6.1,3.7,2.9 亿元,2007 年,
公司资本开支投入略低于我们前期预期(8.5 亿), 据此,预计2007-2010 年,公司资
本开支费用化金额分别为2.6,1.84,1.1,0.86 亿,2008 年公司仍有一定的资本开支
费用化压力,2009 年之后才开始大幅下降.
钢材等原材料价格面临上涨压力.2008,2009 年盈利预测中,我们假定公司毛利
率水平较2007 年略有下降, 分别为24.3%,24.4%.已反映原材料,新品初期达不到销
售规模对毛利率带来的压力.
公司新品全顺V348 2008 年1 月正式上市,预计将会成为公司2008 年重要的增
长动力.V348 1-2 月销售表现较为平淡,我们认为理由部分在于定价在20 万元上下
,尽管档次较高,但价格优势并不明显.但我们认为V348随着市场对其认识度的加强,
2008 年仍能完成排产.
按照我们上述盈利预测,目前股价对应2008,2009 年动态PE 分别为17.1x,14.9
x.鉴于公司稳定增长,目前估值水平具有显著的吸引力.维持对公司"推荐"的投资评
级.需要指出的是,预计1Q08 将是公司2008年业绩的低点,主要理由在于,V348 推出
前, 2007 年末对老车型进行了集中促销,对1Q08 销量形成"透支";春节等季节性影
响因素.
[2008-03-18]江铃汽车:V348有望成为公司业绩增长新动力
■平安证券
2007年公司产销量继续呈现稳步增长态势,全年销售汽车95059辆,比上年增长1
1.55%.全顺轻客,江铃轻卡,皮卡是公司目前三大支柱产品.其中轻客,轻卡竞争优势
明显, 加上新款车型的推出,2007年保持了与行业平均水平相当的增长速度.但皮卡
销量有所下降,我们推测与公司产品定位于中高档市场,价格偏高有关.此外,公司的
宝威SUV增长较快,其快速增长主要受益于去年SUV细分市场的高景气度.但该产品目
前产销规模尚小,对公司整体贡献有限.
报告期营业费用同比增长25%, 主要与老产品的促销费用上升有关,也与全顺新
世代(V348)上市前的市场推广费用较多有关.全年实现净利润7.59亿元,同比增长20
.71%%.
公司是国内轻型商用车龙头企业之一,产品定位于中高档市场,盈利能力较强.2
008年推出全顺新产品V348有望成为公司业绩增长新动力.公司管理水平较高, 业绩
有望保持稳定增长.
预计08,09年EPS分别为0.97和1.21元,以3月14日收市价计算,PE分别为18倍和1
5倍,股价估值偏低,维持"推荐"评级.
[2008-01-28]江铃汽车:2007年初步核算业绩同比增长19%;2008年可能实现稳步增长
■高华证券
根据江铃汽车于1 月22 日公布的未经审计的财务数据, 公司2007 年实现销售
收入人民币84.6 亿元(同比增长10%),较我们的预测低2%.得益于经营利润率的提高
,公司2007 年净利润同比增长19%至人民币7.50 亿元(每股盈利人民币0.87 元),较
我们的预测和市场预测分别高6%和5%.公司盈利在2007 年第四季度稳步提升, 同比
增长60%(2007 年第一季度:-37%;2007 年第二季度:7%;2007 年第三季度:94%).200
7 年,江铃汽车售出95,059 辆汽车(同比增长12%),包括26,585 辆福特全顺轻客(同
比增长16%),28,801 辆江铃JMC 皮卡/SUV(同比增长1%)和39,673 辆江铃JMC 轻卡/
运霸面包车(同比增长17%).
我们认为,江铃汽车强劲的2007 年业绩归因于:1) 国内市场对于高端轻卡的旺
盛需求使公司的轻卡销售强劲,这主要是因为轻卡市场的价格战在2007 年进一步得
到缓解;2) 由于来自城市物流市场的需求持续旺盛, 江铃的福特全顺轻客销量十分
强劲.然而,江铃汽车2007 年皮卡/SUV 的销量不尽如人意,尤其是考虑到整个皮卡/
SUV 市场的销量增长远高于公司增长,这主要是由于来自对手的竞争.我们维持对江
铃汽车2008 年前景的积极看法,因为我们认为公司核心盈利产品所面临的有利需求
环境在2008 年仍将持续.
我们维持该股的12 个月市场相对目标价格不变,为人民币19.20 元(对应的200
8 年预期市盈率为20.6 倍).我们在基于贴现现金流的基本面估值(人民币16.00 元
)的基础上应用了20%的溢价, 计算得出该股的目标价格.我们认为,该股可作为在中
国汽车行业A 股中的核心持仓品种.我们维持对该股的中性评级.
[2008-01-23]江铃汽车:业绩符合预期,新产品驱动08年增长
■中投证券
2007 年,公司销售整车95059 辆,较上年同期增长12%.其中,主要盈利产品全顺
商用车自07 年2 季度以来销售不断好转, 全年累计销售26585 辆,同比增长15.9%;
轻卡在新产品顺达带动下销售39673 辆,同比增长17.3%;皮卡完成销售28801 辆,同
比微幅增长1.2%.
观察2007 年前三季度,公司综合毛利率为25.1%,较上年同期的24.5%提高了0.5
个百分点.此次公布的业绩快报中,2007 年公司营业利润率为10.3%,较上年同期的
9. 8%提升约0.5 个百分点.毛利率的提高主要反映了公司产销规模扩大和成本控制
的正面影响.
表现在账面充沛的现金,几乎没有长短期借款以及历来比较谨慎的费用处理.截
至2007 年3 季度末, 公司账面现金余额23 亿元,长短期借款合计0.6 亿元,公司预
提费用账面余额为3.2亿元,较2006 年底的2.9 亿元又有所增加,这减轻了未来几年
公司费用支出的压力.
2007 年公司产品销量超出我们预期3%, 调高财务模型中公司08,09 年销量3%,
同时将08,09 年EPS 由原来的1.01元,1.19 元提升至1.08 元,1.30 元,维持未来6-
12 个月30 元的目标价格(相当于08 年EPS 的30 倍左右的P/E)和"强烈推荐"的投
资评级.
[2007-12-24]江铃汽车:专注商用车领域,持续稳健发展
■广发证券
2007 年1-9 月份,公司销售了70031 辆整车,比去年同期增长了10.46%.实现销
售收入62.02 亿元,同比增长12.32%,净利润6.27亿元,同比增长16.48%.
公司90%的产品是柴油机动力系统, 排放都已经达到欧Ⅲ排放标准,符合环保节
能的要求.公司的全顺轻客以及JMC 轻卡等定位中高端轻型商用车市场,品牌效应奠
定了公司产品的市场基础.
公司2008 年1 月投产的新产品V348 是全顺的第五代产品, 在动力系统以及车
身设计上都进行了升级;自主品牌宽体轻卡N900 是目前JMC 轻卡系列的有效补充;
全新技术的柴油发动机JX4D24 将匹配V348 以及后续产品. 一系列的新产品将进一
步巩固江铃的商用车市场地位.
我们预测公司2007年-2009年主营业务收入实现83.18亿元,102.13亿元,115.61
亿元,实现净利润6.98 亿元,9.16 亿元,10.77 亿元.按照目前的总股本8.63 亿股
计算,公司未来三年的每股收益分别为0.81 元,1.06 元和1.25 元.按照2008 年22
倍的市盈率,公司一年内的合理价值是23.35 元.我们给予公司"买入"的评级.
[2007-12-03]江铃汽车:公司稳定增长,价值严重低估
■国信证券
4Q07 业绩平滑概率低,维持2007 年0.86 元的保守EPS 预测.根据调研,我们认
为,公司4Q07 业绩表现不会重复上年走势,当期盈利将相对稳定.目前公司已经度过
"大量资本开支"阶段,或者至少不再采取"过于激进"的"研发支出费用化"政策.从这
一判断出发, 结合对公司月度盈利的跟踪看,江铃2007 年的业绩存在超过我们盈利
预测的可能.
V348 性能优良,预计2008 年初批量上市.V348,定位于高端商务市场,外观时尚
,动力性能强大(采用JX4D24发动机),达到欧IV 排放标准,驾驶性能优越.该车今年9
月底下线,预计2008 年初批量上市.我们认为,公司市场定位准确,而该车在欧美市
场也获得较高评价与份额,上市当年即在欧洲被评为"年度风云车型".我们认为,V34
8 上市后的快速放量可以期待.
公司将凭借新车上市步入一个新的增长阶段.至少源自两个方面:新品的逐步放
量;发动机等关键零部件的逐步国产化, 降低制造成本,我们认为,新品上市之初,至
少会取得与老款相近的毛利率水平,其后将会逐步上升.
按照目前股价(11/29 收盘价)计算, 对应2007,2008 年PE 分别为21,15x.目前
股价具有较强吸引力,建议逢底吸纳.公司管理规范,增长稳定,我们看好公司的长期
发展, 继续维持"推荐"评级.顺便一提的是,2007年9 月,公司总裁陈元清获得2007
年"世界经理人成就奖",这一奖项几乎可以看作这一领域内的最高奖项,代表公司管
理层的管理能力获得了广泛的认同.
[2007-11-06]江铃汽车:适当关注
■中国证券报
公司1—9月实现营业总收入62.02亿元, 同比增长8.02%;净利润6.27亿元,同比
增长13.26%.每股收益0.73元, 净资产收益率18.47%.汇集100多家机构,1500多位分
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公司前三季度销售整车70031辆,比去年同期上升10.46%,虽低于汽车全行业24.
46%的增长速度,但与轻型客货车子行业18%左右的发展速度相当.第三季度公司毛利
率为25%,比去年同期上升约2.6个百分点,净利润比去年同期上升94%,主要得益于销
量的增加, 成本下降,部分资产折旧摊销到期以及折旧政策的变化.V348将于2007年
底上市, 预计公司07,08年EPS分别为0.81和0.94元,以10月24日收市价计算,PE分别
为27X和23X,低于行业平均估值水平,维持"推荐"评级.
[2007-10-26]江铃汽车:V348或将带来惊喜
■国信证券
1-3Q,公司实现主营业务收入62 亿元,净利润6.27 亿元,同比增长13.3%,折合E
PS 0.73 元.其中,3Q 实现EPS 0.26 元,同比增长93.8%,主要原因在于,公司保守的
会计政策下,去年同期将新品开发的大量资本开支"集中性费用化",而今年逐步回归
正常.
前三季度,公司共销售汽车70031 辆,同比增长10%.其中,销售轻卡(含运霸面包
车)29854 辆, 同比增长18%,皮卡(含SUV)21111辆,同比增长1%,全顺19066 辆,同比
增长11%.公司轻卡, 轻客增长稳健,而皮卡由于城市限行因素,竞争对手推出实力新
品等因素增长几乎停滞.
公司的财务管理能力非常出色:账面上23 亿的现金,极低的银行负债,稳定的经
营活动现金流, 显著高于同业的毛利率水平(达25%),这部分得益于公司保守稳健的
会计政策——资本开支倾向于前期费用化.因此, 鉴于【1】2008 年起,资本开支将
大幅降低,费用化压力将逐步减轻;【2】V348 上市之初有望获得较高毛利(相对照,
老款全顺的毛利率水平在30%以上), 将拉高公司整体毛利率水平;【3】根据公司计
划, V348 等新品的零部件国产化率将逐步提高,我们预计江铃毛利率将处在上升通
道中:2008 年毛利率上行至26.5%,2009 年至28%.
我们提升公司2007 年EPS 预测至0.86 元,上调幅度7.5%,维持2008年1.2 元的
EPS 预测.继续维持"推荐"评级,以及12 个月36 元的目标价(相当于30x 2008 年PE
), 即12 个月目标涨幅63%.需要强调的是,4Q07,我们的盈利预测相当保守,为0.13
元EPS,仅相当于三季度的一半.背景是,我们假定了公司在四季度采取大量资本开支
费用化的平滑措施.但必须指出,我们认为公司平滑力度不会象我们预期的这样强烈
[2007-10-26]江铃汽车:产品销售快速增长、毛利率稳中有升
■中投证券
2007 年1-9 月,公司销售整车70031 辆,较上年同期增长10.5%.其中,主要盈利
产品全顺商用车2,3 季度销售明显好转,前三季度累计销售19066 辆,同比增长10.8
%;轻卡在新产品顺达带动下销售29854 辆,同比增长17.8%;皮卡完成销售21111 辆,
同比增长1.2%.
2007 年前三季度公司综合毛利率为25.1%,较上年同期的24.5%提高了0.5 个百
分点, 其中第三季度单季毛利率为25.3%,比06 年第三季度的22.7%提高2.6 个百分
点,毛利率提高的原因一方面在于产销规模扩大和成本控制的正面影响;一方面是上
年同期因折旧政策原因导致其毛利率下降, 基数较小.整体看来,公司产品盈利仍然
维持在25%的高位水平,稳中有升.
第五代全顺高端产品新世代已于07 年9 月底下线,这对公司目前的产品组合形
成有益补充,08 年其配套柴油动力JX4D24 投产后,将有助于公司全顺产品继续保持
较强的竞争力和盈利能力,并成为带动公司08年业绩增长的主要动力.
维持江铃汽车2007-2009 年EPS 分别为0.82元, 1.02 元,1.19 元的业绩预测.
公司动态市盈率分别为27 倍,22倍和19 倍,在汽车行业中处于较低水平,给予未来6
-12 个月30 元的目标价格,相当于08 年EPS 的30 倍P/E,维持"推荐"评级.
[2007-10-26]江铃汽车:销量增长平缓,单季度盈利迅速提升
■平安证券
公司前三季度销售整车70031 辆,比上年同期上升10.46%.增长速度低于汽车全
行业24.46%的增长速度,但与轻型客货车子行业18%左右的发展速度相当.
前三季度毛利率为25.05%,盈利能力保持稳定.第三季度的毛利率为25%,比上年
同期上升约2.6 个百分点.
第三季度净利润比上年同期上升94%,主要是由于销量的增加,成本下降,部分资
产折旧摊销到期以及折旧政策变化.
预计公司07, 08 年EPS 分别为0.81 和0.94 元,以10 月24 日收市价计算,PE
分别为27X 和23X,低于行业平均估值水平,维持"推荐"评级.
[2007-10-08]江铃汽车:增长稳定但增速不高,定位中高端收益有保证
■国都证券
公司平均毛利率在25%左右,其中全顺商用客车毛利率在30%以上,公司的净利率
较高, 接近10%,均高于汽车行业内的平均水平.尽管在中高端市场受到长城,庆铃等
公司的挤压和冲击.但公司认为江铃能够在中高端市场保持优势.我们认为由于其他
厂商纷纷进军中高端市场,公司产品将受到一定价格压力,市场营销推广费用也会有
所增加.净利率将会有逐渐降低的趋势, 但在近几年内,仍能够保持在行业平均水平
之上.
产能扩张,销售网络,研发都采取逐步提高的方式,近期内无重大的投资项目.长
期看来增长十分稳定.2007 年预计全部销售汽车在9 万辆左右,2010 年公司销售目
标为15 万辆左右, 2007-2009 年年均增长率18.6%.处在一个成熟稳定增长的阶段,
跨越式增长很难显现.
公司产品定位在中高端,短期内不太可能也没有计划向低端商用车市场扩张.而
其他中低端厂商不断的向中高端市场拓展, 公司在中高端市场的优势地位将受到挑
战,行业内的竞争也日益激烈.从上半年看,公司的市场份额受到挤压,第二季度通过
降价才使销量有所回升.另一方面,商用车市场自身增长有限.综合以上因素,公司虽
然能够保持持续的增长,但在未来的增长速度将受到压力.
预测江铃汽车2007-2009 年每股收益分别为0.84,0.93,0.99元.按照9 月27 日
收盘价计算动态市盈率为27,25,23 倍.按照公司2008 年25-30 倍市盈率计算,6 个
月内的合理股价位为23-28 元.按照9 月27 日的22.72 的收盘价计算,最高仍有22%
左右的上涨空间.给予"推荐-A"的评级.
[2007-09-20](200550)江铃B:乘用车市场将迎来高峰
■中国证券报
今年乘用车和商用车均呈现良好增长格局,有部分企业已经创造月度销量新高.
随着汽车市场"金九银十"的销售旺季到来,汽车市场的良好表现有望持续.
我们维持汽车行业"强于大市"的评级,维持宇通客车(600066),一汽夏利(00092
7), 长安汽车(000625),潍柴动力(000338),中国重汽(000951),金龙汽车(600686),
江铃汽车(000550)等的"买入"评级, 维持上海汽车(600104),一汽轿车(000800)"增
持"评级.
8月汽车市场表现出色
根据汽车工业协会的最新数据,8月份全国销售汽车67万台(环比增长5%,同比增
长27%),比7月份的淡季销量有所回升,同比依然维持较快增长,符合我们此前的预期
.其中,全国共销售乘用车48万台(环比增长5.3%,同比增长27%),销售商用车19万台(
环比增长3.5%,同比增长27%).
今年1-8月,全国累计销售汽车569万台(同比增长25%),其中乘用车销售402万台
(同比增长24%),商用车销售166万台(同比增长27%).
总体来看,今年乘用车和商用车均呈现良好增长格局,有部分企业已经创造月度
销量新高.随着汽车市场"金九银十"的销售旺季到来,汽车市场的良好表现有望持续
,9月份汽车销量进一步增长,轿车销量有望超过4月创出年内新高.
汽车企业盈利能力大幅增长
汽车行业盈利大幅增长,1-7月,汽车企业利润同比增长70%(345亿元),大大高于
主营业务收入的增幅28%(5662亿元). 相关公司的盈利能力有望超过市场预期.盈利
增长的主要驱动力包括:需求快速增长, 乘用车和商用车市场均表现出色;需求结构
向高端演进,财富效应释放驱动中高端轿车快速增长,以中重卡为代表的商用车高端
产品需求增速更快;国际竞争力的提升导致出口快速增长,出口产品利润水平要高于
内销;国产化率提升改善成本结构.
以国内制造和CKD的对比来看,CKD大幅下降.8月国内制造车辆和CKD车辆分别销
售66万辆(同比增长30%)和1万辆(同比减少53%).1-8月, 国内制造车辆和CKD车辆分
别销售561万辆(同比增长29%)和8 万辆(同比减少65%).
乘用车市场逐步走入旺季
经过6, 7月份的汽车销售低谷,乘用车消费开始反弹,8月共销售乘用车48万台.
其中轿车销售37万台(环比增长5%, 同比增长25%);SUV销售近3万台(环比增长1%,同
比增长76%).MPV 和交叉乘用车市场表现亦相当不错.1-8月, MPV和交叉乘用车分别
销售14万台(同比增长22%)和65万台(同比增长10%).8月MPV和交叉乘用车分别销售1
.9万台和6万台,环比增长近10%,同比增长分别为45%和20%.
从轿车市场细分车型来看, 目前排量处于1升到2升之间的轿车是消费的主力.8
月,此排量区间共销售轿车30万辆,占当月轿车销售量的84%.受财富效应累计以及消
费升级的影响,轿车消费结构开始向中高端演进.排量在1.6升至2.5升之间的中高档
轿车销量增长速度最快.8月,排量在1.6到2.0升的轿车销售12万辆,同比增长76%;排
量在2.0升到2.5升的轿车销售4万辆,同比增长31%.1-8月,排量在1.6到2.0升的轿车
销售88万辆(同比增长56%),排量在2.0升到2.5升的轿车销售30万辆(同比增长83%).
财富效应导致消费结构上移, 加上换车形成较大规模二手车销量,排量小于1升
的微型轿车销售明显萎缩.8月共销售微型轿车2万辆, 同比减少12%;1-8月微型轿车
累计销售17万辆,同比减少27%.
轿车市场总体呈现中间大,两头小的格局,而中高档轿车快速增长有助于改善行
业的盈利能力.
主流乘用车公司中,受新车型热销拉动,广州丰田(同比增长506%),东风本田(同
比增长132%)销量快速增长.海马股份(同比增长96%),长安福特(同比增长59%),一汽
大众(同比增长42%),上海大众(同比增长41%),一汽轿车(同比增长39%)表现出色.韩
系车市场地位进一步下降,受影响的企业包括北京现代,东风悦达起亚.
商用车市场仍快速增长
8月, 商用车销售19万台(环比+3.5%,同比+27%).重卡市场(包括半挂车,非完整
车辆)同比仍保持高速增长.当月, 半挂车销售1.3万台,货车底盘销售3.3万台,同比
增速分别为91%和49%.
预计9月以后, 重卡市场仍将保持快速增长.尽管由于燃油品质等问题的影响明
年初即将实施的欧III标准仍存在一些不确定性,我们认为东部发达地区将比较严格
执行,有望在今年底明年初导致部分区域的重卡提前消费,促使重卡市场迎来又一个
销售高峰.
我们对于08和09年的高端重卡市场维持良好预期, 需求结构向高端演进将使潍
柴动力,中国重汽等公司长期受益.
[2007-09-19]江铃汽车:08年有望进入新的增长期
■中投证券
在国内商用车企业中,江铃是机车一体化程度最高的公司之一,拥有汽车六大总
成——发动机, 变速箱,车身,车架,前桥,后桥及现代化总装生产线,目前已形成15
万辆轻型车的年综合生产能力.
江铃汽车主导产品为全顺轻客和JMC 轻卡(含宝典皮卡). 全顺商用车将持续受
益于产品多样化的需求及柴油轻客比例的提高,08 年在新产品V348 的带动下,销售
有望加快.07 年公司轻卡产品线向下延伸至中端市场, 性价比优势导致其销售明显
加快.随着07 年底公司宽体轻卡N900 的上市,公司在中端轻卡市场的产品将进一步
丰富.
2008 年, 公司在新产品V348,N900 等带动下将进入新的增长期,全球领先的柴
油动力JX4D24 的投产将有助于公司产品继续保持较强的竞争力和盈利能力.
预测江铃汽车2007-2009 年每股收益分别为0.82 元, 1.02 元,1.19元,动态市
盈率分别为28 倍,23 倍和20 倍,在汽车行业中处于较低水平.公司未来六个月目标
价格30 元,相当于08 年EPS 的30倍的行业平均P/E,维持"推荐"评级.
[2007-09-18](200550)江铃B:与福特等发生三项关联交易
■证券时报
江铃汽车(000550)日前分别与关联公司福特汽车公司, 南昌江铃集团联成汽车
零部件有限公司签署三项关联交易合同,涉及金额分别为223万美元和6000万元人民
币,以及技术提成费.
江铃汽车与福特公司的关联交易包括服务合同和福特Puma 柴油发动机技术许
可合同.服务合同约定,福特汽车公司为江铃汽车的V348国四汽油发动机项目提供工
程技术支持,江铃汽车为此向福特公司支付223万美元的工程服务费用.据悉,福特提
供的工程服务支持可缩短该项目的开发周期.
福特Puma 柴油发动机技术许可合同约定,每一台江铃汽车依据上述许可生产的
合同产品,其许可费金额为92美元;合同产品停产后江铃继续生产和销售合同产品零
部件的,江铃应按该合同产品零部件净销售收入的2.6%向福特支付许可费.合同期限
为十年.
江铃汽车与南昌江铃集团联成汽车零部件有限公司的关联交易为购买以及销售
冲压件.江铃汽车预计, 2007年度向该公司销售冲压件的金额为约1000万元人民币,
向其购买冲压件的金额为约5000万元人民币.
[2007-09-18](200550)江铃B:拟6530万元投资两项目
■上海证券报
江铃汽车今日公告称,公司董事会批准V348国四汽油发动机项目,JX4D24发动机
匹配N350开发项目等.
据悉,V348国四汽油发动机项目总投资人民币3530万元人民币,该项目的目标是
开发匹配国四排放汽油发动机的V348产品.项目完成时间为2008年下半年.江铃汽车
董事会批准就V348国四汽油发动机项目中福特汽车公司提供的支持向其支付223万
美元的工程服务费用.
与此同时, 在JX4D24发动机喷油系统的开发方案和供应商获得福特同意的前提
下,江铃汽车董事会批准了JX4D24发动机匹配N350开发项目,项目总投资3000万元人
民币.项目完成时间为2009年下半年.
[2007-09-17]近七成B股上涨,巨潮B指盘中创新高
■全景网络
继上周五大涨4.87%之后,今日巨潮B指再度走强.近期,A股受加息等一系列宏观
调控政策的影响,市场心态减趋谨慎,大盘呈现震荡走势,而B股则受到有关政策传闻
刺激,渐成风生水起之势.截至午市收盘,巨潮B指涨3793.10点,涨1.46%,在巨潮系列
指数中涨幅居首,盘中创出3839.10点的历史新高.
从盘面看, 巨潮B指90只样本股中,5只停牌,59只涨1只平26只跌,上涨股票数近
七成,9只股票涨幅在5%以上,占样本数的10%.
B股近日持续上涨的动力可能源于官方人士的表态,中国证监会研究中心主任祁
斌近日称:"证监会一直在研究B股问题,因为有人主张继续发展,有人则主张将B股和
A股合并,看法截然不同,所以需要谨慎研究."
[2007-09-17]江铃汽车:未来仍有较大的上涨空间
■九鼎德盛
江铃汽车(000550)2007年中报显示, 前十大流通股东中有5家基金,其中国投瑞
银基金持873万股,占流通盘的4.3%.股东人数与上季相比减少17%,筹码呈集中趋势.
近期该股在突破后继续向上拓展空间, 目前市盈率仅20多倍,是两市市盈率较低的
品种之一,未来仍有较大的上涨空间.
[2007-09-17]江铃汽车:适当关注
■九鼎德盛
江铃汽车(000550)为国内中高档轻卡及轻客的龙头企业. 目前福特汽车实际控
制公司25896万股, 占公司总股本的30%,为公司的第二大股东.福特汽车表示有进一
步增持公司股份的意图, 包括但不限于实施收购人与江铃控股之间关于被收购公司
股份的优先购买权的安排.福特增强对公司的控制权后,江铃汽车将成为福特在中国
的商用车基地.另外, 公司投资9亿元建设V348项目,该项目第一期的生产目标为4万
台/年,预计07年下半年完成.V348是公司从福特引进的全顺商用车的换代产品.V348
项目的引进有利于公司继续保持在商用车领域的地位. 全顺系列产品占公司销售收
入的1/4,利润贡献约40%.
[2007-09-11]江铃Ｂ:2007年09月10日振幅值达到15%
■深圳交易所
江 铃Ｂ(代码200550) 振幅值:17.93%
成交量:214万股 成交金额:2386万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
长城证券有限责任公司深圳东园路证券营业部 2198804.82 0.00
群益证券交易单元(802500) 1950358.63 0.00
瑞银华宝交易单元(800200) 1931935.22 0.00
招商证券股份有限公司深圳东门南路证券营业部 1330511.98 215602.50
国泰君安交易单元(008100) 1211001.94 0.00
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
中关村证券汕头中山路证券营业部(安信证券托管) 0.00 1028321.21
东莞证券有限责任公司东莞莞太路证券营业部 0.00 995976.96
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部 386392.63 958538.19
方正证券交易单元(232400) 143896.02 689240.01
中国银河证券股份有限公司北京望京西园证券营业部 0.00 677904.65
[2007-09-03]江铃汽车:短期业绩下滑,寄希望于新产品上市
■平安证券
公司上半年销售45, 728 辆整车,比去年同期增长5%.子产品中除皮卡同比略有
下降外,其他产品同比均有不同程度增长.
盈利能力保持稳定.半年度毛利率为25.7%,较一季度毛利率上升2.7 个百分点,
与上年同期持平.
2007 年底开始公司有较多新产品上市. 与欧洲技术同步的V348 是全顺轻型客
车向中高端的转型,具有综合性能更优越和功能覆盖更全面的核心竞争优势,预计将
在07 年底推出, 本年销量约为2000-3000 辆.V348 国产化率目标是于2008 年后达
到90%以上,计划于2010 年后全部替代全顺.
我们预计公司07,08 年EPS 分别为0.8 和0.89 元,以8 月30 日收市价计算,PE
分别为25X 和23X,低于行业平均水平,维持"推荐"评级.
[2007-08-31](200550)江铃B:持续增长可期
■中国证券报
中投证券研究员陈光明预测,江铃汽车2007-2009年每股收益分别为0.82元,1.0
2元,1.19元,动态市盈率分别为25倍,20倍和18倍,在汽车行业中处于较低水平.维持
"推荐"的投资评级.
公司一季度销售不理想,二季度明显改善.受季节性因素以及竞争对手南京依维
柯年初产品调价的影响, 公司一季度销售不甚理想.但由于公司及时调整销售策略,
二季度产品销售明显改观, 销售量创公司单季历史新高.整个上半年,公司共计销售
同比增长5%.公司2007年上半年实现主营收入同期增长4%,实现每股收益0.47元.
研究员认为,公司的发展源于突出的成本与财务控制能力.江铃汽车是福特汽车
在中国唯一的商用车合作厂商,它一直强调成本与财务的控制,加上公司机车一体化
程度比较好, 产品盈利能力一直居于同业前列.公司现金流量状况非常良好,账面现
金充足.
在新产品方面,近两年公司大力投入的项目将于07年下半年至08年逐步投产,这
将有助于公司08年以后产品成本的降低,毛利率的改善以及轻卡产品的更新换代.在
新产品推动及毛利改善条件下,预期公司08年业绩增长将加快.
[2007-08-02]江铃汽车:业绩平稳增长,回调参与
■申银万国
公司未来两年业绩保持平稳增长,发展前景相当看好.目前该股动态市盈率只有
20余倍,股价走势呈慢牛运行特征,操作上建议投资者可逢回调逐步介入.
[2007-07-23]江铃汽车:二季度销量与毛利回升,中短线关注
■英大证券
江铃汽车(000550)周五在地产与金融股的带动下,沪深两市放量走出长阳走势,
并突破60日线的压制.盘面的成交放大显示投资者信心有一定的恢复,盘中个股基本
呈现普涨格局.由于市场信心逐步恢复, 虽后市仍存在回压确认的可能性,但个股可
操作性增强.在个股上我们建议关注000550江铃汽车, 汽车行业的销售的增长,以及
公司二季度销量的回升,利好公司后期走势,建议投资者中短线重点关注.
行业复苏 07年保持稳定增长
在经历了2004年罕见的低迷之后,中国汽车在2005年开始缓慢攀升,2006年在乘
用车市场的优异表现带动下全面复苏, 而且在中国经济大局全面好转以及消费市场
全面启动之后,全行业盈利能力大幅提高.和销售保持同步增长的是汽车行业的盈利
能力稳步攀升, 扭转了2005年"增产不增收"的局面.在连续两年下滑后,去年中国汽
车行业利润取得强劲增长, 较前年增加46%至768亿元人民币.而在07年1-5月汽车行
业产销量维持快速增长态势, 同比增长均在20%以上,这与我国汽车行业目前所处的
发展阶段是相吻合的.预计未来几年, 我国的汽车产销量将继续保持15%-20%左右的
速度增长.行业的复苏与景气将有利于公司未来盈利能力的提高.
06年产销新高 07年二季度销量回升
公司主营轻型汽车及其零部件的生产,销售.主要产品包括JMC系列轻型汽车和P
ickup/SUV车以及"全顺"系列商用车;此外还生产发动机,铸件和其他零部件.2006年
企业的产销再创历史纪录, 产销率101.3%,比05年提高近3个百分点.而产品降价,小
幅下滑的产品销量和不利的产品销售结构导致07年1季度报告低于预期, 但公司4月
和5月的产品销售情况已有明显改观,截止5月末,公司轻卡和全顺销量累计同比增长
了2%,这意味着2季度销售情况较上年同期实现较大增长.尤其盈利能力最强,毛利率
水平较高的全顺产品也有显著增长.因此, 预计销量增长,毛利率回升和期间费用的
下降均会对公司2季度后的业绩回升形成强力支撑.
全顺商用车未来重要的利润增长点
全顺商用车是福特汽车由欧洲引进的经典车型,属于轻型客车.公司主要生产柴
油全顺车,售价在12-17万之间.全顺车因其内部空间较大可以改装成众多专用车,如
运钞车,警车,邮政车,救护车等.全顺商用车近两年来一直保持超过30%的销售增长,
并且取代竞争对手南京依维柯成为市场同类柴油商用车销量第一的厂商. 全顺车的
发展主要受益于城市物流用车的迅速增长,和改装特种车市场的成长.并且在油价高
企的背景下,消费者也更趋向于选择柴油车以节约成本.江铃汽车现在生产的全顺商
用车为第三代产品,公司重点推出的V348项目为全顺商用车全面升级的第五代产品,
定位于高端市场,预计07年下半年和福特全球同步上市,与其配套的发动机项目将在
2008年上半年投产.这将成为公司未来重要的利润增长点.
二级市场上, 公司股价围绕多条均线逐步抬高股价,在公司二季度销量的回升,
毛利有所提高的背景下,我们建议投资者中短线重点关注.
[2007-07-03]江铃汽车:震荡上扬,有量看高,留意
■和讯网
异动原因:
公司产品降价,小幅下滑的产品销量和不利的产品销售结构导致1季度报告低于
预期, 市场因此而对公司盈利前景持悲观态度.我们注意到,公司4月和5月的产品销
售情况已有明显改观, 盈利能力最强的全顺产品也有显著增长,特别是,我们对公司
出色的管理能力以及基于这一优势之上的消化降价的能力有信心.我们认为公司2季
度业绩将超出市场预期,调高评级至"强烈推荐".
投资亮点:
1, 资并购:福特汽车实际控制公司25896万股,占公司总股本的30%,为公司的第
二大股东.福特汽车表示有进一步增持公司股份的意图,包括但不限于实施收购人与
江铃控股之间关于被收购公司股份的优先购买权的安排. 福特增强对公司的控制权
后,江铃汽车将成为福特在中国的商用车基地.
2, 重组:长安汽车以现金4.5亿元,江铃集团以所持公司41.03%股权和部分负债
合计净值4.5亿元合资组建江铃控股公司, 江铃控股将成为公司的控股股东.长安汽
车主营微型客货车,小型商务车和轿车,江铃汽车为国内中高档轻卡及轻客的龙头企
业.此次整合有利于两家公司实现优势互补,壮大公司实力,占领更多的市场份额.
风险提示:
1,销售增长乏力.1Q07,公司销售20015辆整车,同比下降4%,其中,皮卡和全顺降
幅最大,分别下降15%,11%.
2,部分产品价格下降.1季度皮卡出厂价下降了7%.
投资建议:
预计07~09年公司每股收益分别为0.78元,0.89元和1.12元,估值显著偏低.参照
商用车龙头公司的普遍估值水平,给予07年30倍合理PE,6个月目标价23.4元,较目前
股价有60%上涨空间,调升评级至"强烈推荐".
相关板块:
汽车板块
[2007-06-21]江铃汽车:最坏的时候已经过去
■国信证券
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在2 季度公司销量回升, 毛率反弹,销售费用控制的基础上,预计公司当季盈利
环比上升近50%,具体分析见P5.全顺V348 9-10 月上市,届时有相关残余研发费用需
要在前期费用化, 导致公司3 季盈利依然有向下波动可能;但四季度,随着老全顺销
售季节性回暖,新产品V348 上市刺激,4 季度公司业绩将振荡走高.
江铃估值便宜, 股价长期滞胀,是相对的价值股.我们认为,价值股股价上涨,最
重要的催化剂就是业绩预期改善.我们预计, 这种情况中报就有可能发生,在当季销
量回升(见图2-4),毛率反弹,销售费用控制的基础上,预计公司当季盈利环比上升近
50%,即半年报盈利大致在0.40元EPS,即2季度实现0.24元EPS.
上调公司盈利预测, 维持"推荐"评级.我们上调公司2007,2008年净利润预测分
别至6.45亿, 8.11亿元,对应EPS分别为0.75元(22.3x PE),0.94元(17.8x PE).继续
维持"推荐"评级,12个月目标价25.4元(2008年27xPE).给予高估值的理由有四:业绩
向上拐点出现, 尽管幅度可能不高;长期稳定增长,周期性偏弱;自主完成产品升级,
而非向市场融资;公司高管具有显著的"职业经理人"特色,同时财务控制能力卓越.
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[2007-06-19]江铃汽车:商用车板块最后的估值洼地,预计中报将超预期
■平安证券
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6 个月目标价23.4 元.1 季度销售了12459 辆的轻型卡车,同比下降2.4%,销售
了5924 辆的全顺轻型客车,同比下降10.5%,另外,1 季度皮卡价格也下降了8%左右.
产品降价,小幅下滑的产品销量和不利的产品销售结构导致1 季度报告低于预期,市
场普遍对公司盈利前景持谨慎态度.
截止5 月末,公司轻卡和全顺销量累计同比增长了2%,这意味着2 季度销售情况
较上年同期实现较大增长.我们认为2 季度后毛利率水平也将逐步回升, 这是因为,
在过去一年多里,公司在消化降价压力方面有着非常好的记录,这是由公司优异的成
本控制体系决定的, 另外,毛利率水平较高的全顺轻客销量占比也逐渐回升.我们估
计2 季度单季每股盈利不低于0.24 元,好于市场预期.
预计07~09 年公司每股收益分别为0.78 元,0.89 元和1.12 元,估值显著偏低.
参照商用车龙头公司的普遍估值水平(商用车板块的估值下限), 给予07 年30 倍合
理PE,6 个月目标价23.4 元,较目前股价有60%上涨空间,调升评级至"强烈推荐".
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[2007-06-05]江铃Ｂ:2007年06月04日涨幅偏离值达到7%
■深圳交易所
江 铃Ｂ(代码200550) 涨幅偏离值:12.64%
成交量:341万股 成交金额:3120万元
买入金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
荷银亚洲 9879494.15 0.00
汇富证券 7447828.22 0.00
法国兴业证券 1829138.04 0.00
招商证券股份有限公司深圳振华路证券营业部 544404.96 733806.77
首创证券有限责任公司深圳吉华路证券营业部 473467.23 1878.91
卖出金额最大的前5名
营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
申银万国四交易单元 0.00 2635134.99
联合证券有限责任公司深圳华强北路证券营业部 0.00 2061609.80
国信证券有限责任公司深圳泰然九路证券营业部 116167.65 1394902.30
招商证券股份有限公司深圳振华路证券营业部 544404.96 733806.77
平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路证券营业部 319185.07 595750.05
[2007-05-16]江铃B:16倍市盈,价值低估
■芙浪特投资
江铃B(200550)自05年以来,随着A股市场的不断火暴,上证指数从1000多点涨到
目前的4000点, 翻了近3倍多,A股市场的平均市盈率一路攀升,上市公司本身的价值
成长速度远远赶不上其二级市场上市值的增长速度. 大智慧证券交易软件显示出目
前A股市场中上证指数平均市盈率与深圳市场平均市盈率均在为80倍附近,市盈率的
高企已明确显示,市场正在进入高风险区域,A股市场存在着普遍估值偏高的问题.而
汽车板块作为两市涨幅与市盈率均偏低的板块, 目前整个汽车板块平均也都在在16
倍左右, 而江铃B(200550)堪称目前整车股中第一绩优股,目前的市盈率仅为20倍左
右,其目前的价格是被低估了.
江铃B主营生产和销售全顺系列商用车,JMC系列轻卡和五十铃系列轻卡,以及相
关配件和服务, 属于典型的汽车板块.从汽车行业背景分析,随着我国居民收入的增
加消费水平的提高消费结构的升级,以车代步正成为一种可以普及的时尚,汽车已经
成为目前国内居民新的消费热点,2002年汽车产量同比增长38.49%,今年一季度汽车
产量增长54%.汽车行业高速发展势头迅猛,行业的高成长带来了公司业绩的增长,前
景极为看好,投资者可看高一线.
目前全顺第五代产品V348项目预计今年下半年投产,而该产品将是江铃B实现二
次飞跃的主打产品;此外, 公司通过与长安汽车重组而成的江铃控股,主营业务为乘
用车,这为江铃汽车注入资产重组的概念,并提升了增长潜力.
从公司层面来看, 江铃B在汽车板块中一直以业绩优良著称.自推出全顺系列轻
型客车以来,江铃汽车驶入快车道,盈利能力大幅提高,财务状况也彻底改善;从操作
层面来看,福特汽车以持有占总股本30%的流通B股,使得江铃汽车外资概念非常浓厚
,极易受到QFII投资者的青睐.同时,该股在二级市场上是众多基金机构的宠儿,筹码
在进一步集中.
[2007-04-10]江铃汽车:漂亮成绩单源于毛利率超出预期
■国联证券
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江铃汽车2007 年4 月6 日公布了2006 年年报. 2006 年的销售收入达到73.69
亿元,比去年增长17%.净利润6.04 亿元,比去年增长22%.每股收益0.7 元,净资产收
益率19.85%,同比提高2.6 个百分点.
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2006 年,公司销售了85,214 辆整车,包括32,936 辆JMC 系列轻型卡车,881 辆
运霸面包车, 24,917 辆皮卡,3,543 辆宝威SUV 和22,937 辆福特全顺系列商用车.
总销量比去年增长16%.其中全顺销量比去年增长25%,轻卡同比增长19%,皮卡同比增
长13%.2006 年,公司在中国商用汽车市场取得了约2.9%的市场份额,比去年上升0.1
个百分点.)江铃轻卡(包括皮卡)在轻卡市场占有6.0%的市场份额,比去年上升0.2
个百分点.全顺及JMC 品牌的运霸面包车在轻客市场的占有份额为12%, 比去年的占
有份额上升约1.3 个百分点.
自2005 年11 月23 日推出首篇报告以来, 江铃汽车复权价格上涨278%,超越深
成指37 个百分点,表现只能说还过得去.
我们预测2007-2008 每股收益约为0.8 元和0.92 元,依据江铃汽车较高的业绩
增速／较高的净资产收益率／福特亚洲商用车基地这三个有利因素, 我们给予江铃
汽车2007 年25 倍市盈率估值, 即目标价格20 元,距离目前价位有42%上涨空间.继
续推荐.
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[2007-04-09]江铃汽车:产销创出历史新高盈利未达预期目标
■国泰君安
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江铃汽车主营轻型汽车及其零部件的生产, 销售.主要产品包括JMC系列轻型汽
车和Pickup/SUV 车以及"全顺"系列商用车;此外还生产发动机,铸件和其他零部件.
2006 年企业的产销再创历史纪录,产销率101.3%,比去年提高近3 个百分点.
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总体看,各项费用支出的增长对公司的盈利状况产生了一定的负面影响.不过目
前江铃汽车的负债虽有所增长, 但水平不高,因此企业短期偿债能力较强,而且经营
性现金流等指标也反映出公司整体经营的良好状况.
预测江铃汽车2007 年的整体经营仍将保持适度增长,EPS 可达0.80元左右的水
平.
若采用PE 估值法测算, 商用车企业的PE 可达25 倍左右,因此在综合考虑企业
和行业未来的发展趋势之后,维持对江铃汽车"谨慎增持"的投资评级不变,目标价15
.00 元.
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[2007-04-09]江铃汽车:销量稳定增长,业绩符合预期
■华泰证券
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公司2006年销量增长点来自于行业的增长以及新款车型的推出,共计销售整车8
5214辆,同比增长16%,,其中全顺全年销量同比增长25%,轻卡同比增长19%,皮卡同比
增长13%.
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06年公司费用支出较大,营业费用较去年上升1.35亿元,同比增长38%,主要原因
在于销售量增加导致的相关费用增加较多.管理费用较去年同期上升29%, 主要原因
在于项目投资费用增加以及全顺销量上升导致的相关技术开发费用的增加.
公司将于07年下半年推出全顺第5代产品V348, 我们认为V348对于旧车型而言,
其发动机的性能全面提升,同时舒适度大为改善,未来定位将会拓展至商务车领域以
及城市中短途旅游用轻客,预计V348的面世将会成为公司未来的业绩增长点.但是我
们判断由于推出时间在下半年对全年的业绩贡献并不会很明显, 08年之后业绩将会
逐步体现.
我们认为公司的核心竞争力体现在成本控制上领先对手,并将持续下去,配合新
车型的上市,公司未来的业绩将稳定增长.预计公司07,08年的每股收益将分别为0.7
9, 0.92元,目前的动态市盈率分别为18X和16X,存在一定的低估,给予"推荐"的投资
评级.
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[2007-03-05]江铃汽车:实地调研,短期基本面不如市场预期
■群益证券
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4Q 06 年将会反映06 年主要的研发费用,结合销售费用与销量同步上升,下修4
Q 06 年公司EPS 为0.072 元, 06 年EPS 为0.696 元,略低于之前预期06 年0.715
元的水平.
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07 年1 月全顺轻客销售1836 辆,同比减少5.6%,而南京依维柯降价后销售同比
增加41%,对江铃销售影响明显,符合我们之前预期.由于公司被迫对短轴产品降价60
00 元,研判江铃轻客1Q 07 年盈利表现将不如市场预期.同时07 年1 月江铃汽车轻
卡, 皮卡累计销售0.27 万辆,YoY 下降29%,而轻卡(含皮卡)行业有27%的同比增幅,
主要由于公司皮卡销售形势不如预期.
由于江铃汽车07 年推出的V348 以及09 年排放达到欧Ⅳ的两大关键因素(迅速
缩小柴油轻客与汽油车的一系列差距), 研判至2009 年柴油轻客市场份额将快速上
升,将可以达到13 万辆的销售水平.预计07,08,09 年公司整体全顺系列可以达到2.
95, 3.96,5.20 万辆水准,YoY 分别成长29.39%,34.24%,31.31%,成为公司业绩主要
成长动力.
预计07 和08 年公司净利分别为6.93 亿元和11.93 亿元,同比增长15.31%和72
.18%,EPS 分别为0.803 元和1.832 元,B 股PE 分别为12.82 倍和7.45 倍,A 股PE
分别为16.37 倍和9.51 倍.考虑公司短期基本面表现不如市场预期,建议中性.伴随
3Q 07 年V348 的正式面市, 公司费用压力降低,3Q 07年后盈利能力将逐季提高,新
车上市后表现成为股价上涨的触媒,研判长期最佳买点将出现在07 年6~8 月.
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.伴随
3Q 07 年V348 的正式面市, 公司费用压力降低,3Q 07年后盈利能力将逐季提高,新
车上市后表现成为股价上涨的触媒,研判长期最佳买点将出现在07 年6~8 月.
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.伴随
3Q 07 摹?
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