分析评论
| 发布日期：2008-4-1 16:03:00 |
≈≈长 安 Ｂ200625≈≈(更新:08.04.01)
[2008-04-01]长安汽车:底部资产亏损压力加大
■国泰君安
公司实现净利润6.67 亿元, 同比增长28%,对应EPS 0.34 元,符合我们预期.其
中长安本部研发费用资本化金额大致在1 亿元(全年共发生研发支出2.7 亿元), 对
应0.05EPS.
主要盈利增长动力.【1】2007 年, 长安福特马自达(整车,含重庆工厂,南京工
厂)实现销量21.3 万辆, 同比增长57%,主要受益于福克斯等车型的持续放量.同期,
公司实现净利润19.2 亿元(重庆工厂,南京工厂分别实现22.2 亿,-3 亿),同比增长
47%, 按权益比例贡献投资收益9.59 亿,对应EPS 0.49 元.【2】长安福特马自达发
动机厂2007 年亏损2.99 亿, 较2006 年3.07 亿的亏损额仅略有下降,按权益比例,
对应EPS -0.15 元.
表现平淡,甚至继续恶化.所谓"底部资产"包含长安本部,江铃控股本部,长安铃
木, 南京长安,河北长安.2007 年,长安本部开始经营性亏损,大致在1 亿元左右,对
应EPS -0.05 元;江铃控股本部亏损2.1 亿元, 按41%权益比例,对应EPS -0.04 元;
南京长安经营性亏损增大至2.84 亿元,按照72%的权益比例,对应EPS-0.11 元;长安
铃木,河北长安净利分别下降至1.23 亿元(降幅44%),0..14 亿元(降幅70%),按照权
益比例,对应EPS 0.04 元.
下调长安汽车2008 年EPS 预测至0.54 元(原0.67 元),首次给予公司2009年0.
68 元的EPS 预测.鉴于长安福特马自达业绩表现很难超越市场预期, 但长安底部资
产亏损程度有望显著超出市场预期,我们将公司投资评级从"谨慎推荐"下调至"中性
".
[2008-03-31]长安汽车:08年亮点在长福马机车产能释放和铃木崛起
■中信建投
07年公司及下属子公司,合营公司共销售汽车77.05万辆,同比增长24.54%.其中
长安福特马自达增速最快,全年销售22.46万辆,并以4.51%的市场占有率首次进入轿
车前十,而主力车型福克斯以12.5万辆销量位列第七,成为拉动销量快速增长的主力
;而本部自主品牌奔奔首年销量突破5万辆大关,自主品牌战略取得初步成功,但我们
预计在大额的促销费用下处于亏损状态.
07年公司业绩增长仍未改变依靠长安福特马自达公司独立支撑的局面. 07年长
安福特马自达实现净利19.18亿,利润增长高达44%,贡献的投资收益就接近公司利润
总额的150%.
铃木1-2 月总销量2.67 万辆, 同比增速高达47.2%,其中07 年推出天语SX4 借
道CROSS 热下, 1 月销量突破4 千关口.我们预计天语等车型的热销有望拉动08 年
铃木销量超过14 万辆,并带动配套的新型M 系发动机产能释放,预计08 年实现利润
1.6 亿元.
基于07 年长安本部, 南京长安超过市场预期的亏损,以及钢价上调带来的成本
压力,我们下调公司的08年盈利预期.预计2008～2010 年分别实现每股收益0.68,0.
90 和1.06 元.目前股价相对于08,09 年的动态市盈率只有15.29 倍和11.56 倍,具
有较高的安全边界.对应于09 年15 倍市盈率,给出目标价为13.6 元,给出"增持"的
投资评级.
[2008-03-31]长安汽车:成长性最好的乘用车公司,估值优势凸显
■国都证券
公司2007年实现营业收入137.22亿元,营业利润6.87亿元,归属于母公司所有者
的净利润6.67亿元,分别较上年增长12.91%,37.64%,28.39%,EPS为0.34元,略低于预
期.
长安福特马自达汽车有限公司利润19.2 亿元,比06 年大幅增长46.68%,基本符
合预期,也是公司最主要的利润贡献者.由于长福马南京工厂在2007 年刚投产,一定
程度上影响了公司的盈利能力.2008 年长福马前两个月依然表现出良好的增长势头
:前两个月共销售38667 辆,在2 月份南方雪灾,农历新年的不利条件下,仍然有70.6
2%的累计同比增幅.2008 年新蒙迪欧致胜1 月份销量达6015 辆, 销量稳定,基本可
以确定该车型已经为市场所接受.马自达系列在南京生产,也表现出不错的增长势头
.福特在中国的前期部署已经基本完成,即将进入收获期.
微客, 微轿业务毛利率较低,面临着成本上升的较大压力.长安奔奔销量保持良
好,但在各种成本居高不下的情况下,08 年盈利的可能性仍然较小.长安铃木净利润
也大幅下跌,2008 年增长将较为有限.
整个汽车板块经过了深度下跌, 目前的估值优势已经比较明显.从目前来看,乘
用车市场仍然保持着旺盛的需求.而长安福特的确定增长势头仍然最为抢眼.长安汽
车仍是增长最为确定的公司.2008,2009 年EPS 分别为0.68,0.90,对应动态PE 仅为
15.4, 11.6 倍,估值优势非常明显.按照25 倍PE 估值,其6 个月内目标价为17 元.
维持"短期-强烈推荐,长期-A"的投资评级.
[2008-03-31]长安汽车:长安福特马自达贡献主要盈利
■国泰君安
●2007 年,由于微型汽车和经济型轿车市场竞争进一步加剧,导致长安汽车(00
0625)的经营压力激增, 不但长安铃木业绩出现大幅度下滑,公司本部甚至还出现了
亏损, 若非有来自长安福特马自达,江铃汽车(000550)等的投资收益,企业将陷入更
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●长安福特马自达的轿车业务是带动整个长安汽车产销和盈利增长的主要动力
, 长安福特马自达以投资收益形式给长安汽车带来的盈利现在乃至未来一段时期都
将继续成为企业经营业绩的主要源泉.
●长安福特马自达2008 年仍将保持较好的发展态势,不过随着南京长安的建成
投产和与一汽马自达出现的"恶斗", 未来可能会继续分散公司管理层相当部分的精
力,进而影响到整体经营业绩.而且本部的微型车业务和长安铃木的经济型轿车所面
对的残酷现实, 短期内恐难有根本性改观,将可能继续成为拖累因素.加之股本持续
扩张,因此预计长安汽车2008 年的EPS 基本与2007 年持平,在0.34 元左右的水平.
●经采用包括PE 法在内的多种方法进行估算,可以发现作为乘用车生产企业的
长安汽车,其目前的二级市场价格基本已经反映其内在价值.因此在综合考虑汽车行
业和长安汽车的发展前景以及评价各种影响因素后, 维持对长安汽车"中性"的投资
评级不变.
[2008-03-27]长安汽车:持股分散
■证券时报
长安汽车公布的2007年年度报告中,四季度股东户数较三季度大幅减少了112%.
十大流通股东共持有流通A股的26.08%, 其中有8家基金.以上可见,该股四季度机构
减仓,筹码分散.
该股去年四季度涨幅为-19%.
[2008-03-27]长安汽车:合资公司增速高峰已过,自主品牌压力可能加大
■中金公司
2007 年,公司合并报表口径实现收入137.22 亿元,同比增长12.9%,实现净利润
6.67 亿元,与上年经调整的业绩相比增长28.4%.实现每股收益0.34 元,略低于我们
此前预期的0.36 元.同时,公司提出以资本公积金每10 股转增2 股的股本转增预案
2007 年, 子公司南京长安和江铃控股本部分别亏损2.08 亿元和2.13 亿元,超
出我们此前预期的7500 万元和1.29 亿元的亏损额.
2007年,长安铃木销量10.82万辆,下滑3.5%.实现净利润1.23亿元,下滑43.7%.
我们分别将08, 09 年盈利预测下调17%和30%.由于公司旗下合资公司盈利增长
高峰已过, 自主品牌经营压力可能进一步加大,微车短期内难有实质性改善,我们将
公司A 股和B 股投资评级分别下调至"中性"和"审慎推荐"评级.
[2008-03-27]长安汽车:业绩低于预期及行业负面影响因素已在股价中得到反映
■申银万国
公司实现主营业务收入137.23 亿元, 同比增长12.92%,净利润6.67 亿元,同比
增长28.51%,实现EPS0.34 元,业绩略低于我们预期(我们前期预测07 年EPS 为0.37
元).公司净利润主要来源仍然是长安福特马自达, 业绩低于预期的主要原因是:江
铃控股本部, 南京长安,长安福特马自达发动机,长安福特南京工厂的亏损超出我们
预期.
08 年除自主品牌业绩具有较大不确定性外, 其它业务业绩均向上或者减亏.我
们预计08 年江铃控股本部将减亏,南京长安,长安福特南京工厂将减亏,长安福特马
自达发动机将扭亏为盈,长安福特马自达重庆工厂和长安铃木业绩均向上.
长安福特马自达:08 年业绩仍将快速增长,预计08 年,09 年净利润分别为26.1
4 亿元和35.15 亿元;预计长安福特马自达发动机配套量为18.1 万台, 保守预计实
现净利润约为0.89 亿元(对于发动机的盈利我们略为保守);长安铃木:07 年下半年
好转趋势仍将在08 年得以体现;本部微客已经盈利,自主品牌存在不确定性,我们初
步判断08 年本部亏损达到2 亿元左右.
由于钢价上涨及07 年业绩低于预期,我们分别下调本部,南京长安,江铃控股本
部, 长安福特发动机的盈利预测,下调08 年,09 年EPS至0.62 元和0.87 元,目前公
司股价分别相当于08 年, 09 年PE16.7 倍和12倍,年报低于预期及近期汽车行业的
负面影响已经在股价中得到充分反映,目前股价安全边际较高,股价向上的概率更大
,维持买入评级.
[2008-03-27]长安汽车:投资收益增长弥补公司自身业务亏损
■信达证券
来自长安福特马自达, 长安铃木以及江铃控股的投资收益弥补了公司本部的业
务亏损.在投资收益来源中, 长安铃木的净利润下降43.69%,长福马发动机公司依然
亏损29862 万元.
公司自身业务方面,微客平稳增长6.88%,自主品牌轿车成为07 年亮点.赢利在0
6 年微利1130 万元基础上受南京长安继续亏损的影响, 07 年进一步亏损10331 万
元.
08 年以后, 长福马南京工厂,长福马发动机公司以及江铃控股将支撑公司业绩
进一步增长,其中南京工厂预计09 年开始实现赢利.
公司08 年,09 年预计可实现EPS 分别为0.45 元,0.77 元.由于动态PE 只有23
倍,PEG指标也只为0.6,估值具有吸引力,建议买入.
[2008-03-27]长安汽车:08年看长安福特整车和发动机
■中投证券
凭借福克斯,马自达3和蒙迪欧的良好产品组合,2007 年长安汽车实现销售22.5
万辆, 增速达65.6%,远高于轿车行业23.5%的增长.2007 年长安福特马自达实现净
利19.2 亿元, 为长安汽车贡献收益9.6 亿元,较上年增长46.6%,对公司的盈利贡献
度为144%.2008 年前两个月,长安福特延续高速增长态势,1-2 月合计销售约4 万辆
,同比增长75%,为国内轿车厂商增速第一,增量主要来自于新蒙迪欧致胜和福克斯的
贡献.随着南京二厂马自达2 的量产, 我们预计2008 年长安福特马自达有望实现销
售32 万辆,增长42%,实现净利27 亿元,为长安汽车贡献收益13.5 亿元,增长40%.
2007年发动机公司受初期的经营性亏损与较大的固定资产折旧等因素影响, 当
年亏损约3 亿元.目前发动机公司已经形成35 万台的发动机产能, 产品主要配套于
蒙迪欧致胜, 马自达2,马自达3 等车型,规划2008 年配套量达20 万台,我们预计完
成计划的可能性比较大.保守估计,20 万台的销售有望实现净利3 亿元,为长安汽车
贡献收益约1.5 亿元.
2007年长安铃木受奥拓和羚羊产品老化的影响,销售同比下滑3.5%.由于新发动
机投产带来的固定成本增加和老产品的降价,当年实现净利1.2 亿元,下滑44%.2008
年,长安铃木在新天语,新雨燕等系列车型带动下,销售出现明显好转.2008 年1-2
月销售2.7 万辆,同比增长61%.预计2008 年长安铃木销售有望突破13 万辆,增长20
%, 预计实现净利约1.4 亿元.江铃控股因江铃汽车业绩的持续增长,预计08 年实现
约1.6 亿的净利.两者合计为长安汽车贡献收益1.5 亿元.
考虑到钢价上涨对公司产品尤其是微型车成本的压力, 将公司2008,2009 年每
股收益由原来的0.72 元, 0.89 元调低至0.67 元,0.82 元.我们仍然看好长安福特
未来几年的成长前景, 公司2008-2010 年业绩符合增长仍有望达到30%以上,给予未
来6-12 个月内目标价格17 元,相当于08 年EPS 的25 倍PE,维持"强烈推荐"的评级
[2008-03-27]长安汽车:业绩符合预期,维持08年高增长的判断
■国金证券
2007 年公司实现销售收入13, 722 百万元,同比增长12.9%,实现净利润667 百
万元,同比增长28.4%,对应EPS 为0.343 元,符合我们此前0.342 元业绩预测;2007
年公司分配预案为10 转增2 股;
公司营业利润扣除投资收益后亏损245 百万元, 主要来源是南京长安亏损208
百万元和江铃控股(不含江铃汽车投资收益)亏损213 百万元,公司本部,河北长安等
资产盈利约176 百万元;
长福马发动机平均售价为1.27 万元/台, 我们认为该工厂盈利能力与我们此前
的预测存在较大差距,我们认为保持3-6%左右的净利率是正常的,对此作出相应调整
;
按照我们的测算,2008 年公司营业利润扣除投资收益后将亏损304 百万元,较0
7 年增加59 百万元, 而公司合营和联营公司贡献的投资收益可达到1,858 百万元;
按照08 年20 倍动态PE 估值, 我们给予公司15.02 元目标价位,维持公司"买入"建
议;
[2008-03-27]长安汽车:业绩符合预期,维持08年高增长的判断
■国金证券
2007年公司实现销售收入13,722百万元,同比增长12.9%,实现净利润667百万元
,同比增长28.4%,对应EPS为0.343元,符合我们此前0.342元业绩预测;2007年公司分
配预案为10转增2股; 公司营业利润扣除投资收益后亏损245百万元, 主要来源是南
京长安亏损208百万元和江铃控股(不含江铃汽车投资收益)亏损213百万元, 公司本
部,河北长安等资产盈利约176百万元; 长安福特马自达公司07年实现收入28,734百
万元, 同比增长65.8%,实现净利润1,917百万元,同比增长46.7%,按此计算公司整车
销售均价与06年并未发生明显变化,但净利率较06年下降0.87个百分点.
我们认为:按照南京长安福特马自达整车厂07年亏损300百万元简单假设, 实际
重庆长安福特马自达盈利约为2,217百万元,净利率7.71%,较06年上升0.2个百分点;
2007年南京长安福特马自达发动机工厂实现收入581百万元, 亏损299百万元,根据
中汽协的统计数据,07年该工厂产销发动机45,668台,按此计算其发动机平均销售价
格为1.27万元,与我们此前估算的2.2万元售价有较大出入.
我们仍然认为2008年即使本部不良资产继续亏损, 也难以掩盖合资公司的爆发
性增长: 长福马整车销量继续保持高增长,08年1-2月长福马销售乘用车39793辆,同
比增长75.6%,蒙迪欧致胜,马自达3,马自达2等多款新车型的增量贡献作用明显; 08
年长安福特马自达的两个新工厂亏损幅度将小于07年, 其中南京长福马整车厂已经
投产, 其亏损额不会超过2007年.南京长福马发动机厂目前月产销量为1.1-1.2万台
左右,预计全年可实现14万台产销量,该工厂能够扭亏为盈.
其他资产已出现改善迹象:重庆长安铃木08年1-2月销售汽车26707辆,同比增长
61.4%,天语,新雨燕,羚羊销量都较快增长;南京长安销售汽车7,925辆,同比增长112
%; 我们预测公司08-10年EPS分别为0.751, 0.994和1.143元,其中08,09年业绩下调
幅度分别为10%和7%,以反映钢价上涨和长福马发动机工厂的变动.
长安本部的微车业务平均用钢量为0.2-0.3吨,我们测算钢价上涨对公司毛利率
的影响约为0.8个百分点,因此下调公司综合毛利率; 长福马发动机平均售价为1.27
万元/台,我们认为该工厂盈利能力与我们此前的预测存在较大差距,我们认为保持3
-6%左右的净利率是正常的, 对此作出相应调整; 按照我们的测算,2008年公司营业
利润扣除投资收益后将亏损304百万元, 较07年增加59百万元,而公司合营和联营公
司贡献的投资收益可达到1,858百万元; 按照08年20倍动态PE估值,我们给予公司15
.02元目标价位,维持公司"买入"建议.
[2008-03-12]长安汽车:超跌汽车龙头,有望底部反弹
■方正证券
周二沪深大盘在创出新低后出现一定程度反弹,由于目前行情依然低迷,在反弹
行情中, 超跌反弹将成为市场主基调,操作上宜选择那些有业绩支撑的超跌股,长安
汽车股价明显超跌,值得关注.<汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时
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公司是汽车板块的龙头企业,尤其在小排量汽车上,其排名微车行业第一,同时,
公司还计划在未来投入巨资研发高科技含量的小排量汽车, 并将推出一系列拥有完
全自主产权的国民车,这也符合国家的相关政策.目前长安福特由单一福特品牌转变
成福特, 马自达多个品牌,而长安福特马自达发动机自给将有效减少成本,在公司产
能得到充分释放后,未来业绩有望得到大幅度提升.
公司的研发实力强,陆续建立起了多家研发机构,而且公司与福特汽车等外资均
有合作关系,旗下拥有两家合资公司,为其贡献了不少利润来源.
前期该股累计跌幅达到50%,股价超跌严重,后市存在强烈反弹要求,周二单针探
底,成交量急剧放大,这说明短期底部已经探明,后市有望展开强劲反弹,可重点关注
[2008-03-06]长安汽车:二月份销售数据点评
■东方证券
公司旗下的长安福特马自达公司2 月份总销量15450 辆,同比增长143%;主要的
增量来源是福特品牌和马自达品牌的产品集体发力, 去年同期的销售基数较低也是
高速增长的原因,剔除销售基数的原因,销售增速也是非常高的.
长安铃木同比增长79%,主要原因是天语SX4 的产品竞争力逐渐被消费者所认知
,销量开始迅速上升;雨燕在更换了发动机之后,市场表现逐步好转.
长安汽车本部的轿车, 交叉型乘用车销量同比下降13%,河北长安的微型卡车业
务和南京长安的交叉型乘用车业务增速较大,但是对公司整体盈利能力贡献有限.
由于长安福特马自达的出色表现, 长安铃木的异军突起,我们看好公司的08 年
的盈利前景,维持对公司增持的投资评级.
[2008-02-29]长安汽车:08、09年业绩将持续大幅增长
■群益证券
长安福特马自达07 3Q 的净利润下降只是暂时的,4Q 销量回到正常水平后盈利
也出现恢复性增长.预计07 年实现净利润23.6 亿,YoY 增长78.2%,净利润贡献为11
.8 亿.经过测算后我们认为, 南京工厂投产后新增的成本和费用单季影响约为1.3
亿,我们预计09 2H 以后南京工厂开始盈利.预计08,09 年净利润贡献分别为14.63
亿,19.01 亿,同比分别增长24%,30%.
长安铃木盈利能力稳定, 我们认为08 年长安铃木的净利润贡献有望增长30%以
上,达到1.43 亿,08款羚羊和新雨燕的上市将成为长安铃木08 年销量增长的主要动
力.长安铃木在车型改进和新车型推出的速度很快, 产品在细分市场中竞争力较强.
预计2008 至2010 年的盈利CAGR30%以上.
长安本部, 南京长安以生产微车为主(包括微客和微货)由于持续的研发投入导
致长期处于亏损状态, 07 年长安之星II 推出后,微车市占率有所提升,因此判断其
亏损状况不会进一步恶化.08 年1 月微车销量增速加快,未来有望减亏.
预计08,09 年净利润分别为10.8 亿,15.3 亿,EPS 分别为0.56 元,0.79 元.给
予09 年20 倍PE 估值.目标价15.8 元, 给予A 股"持有＂,B 股"强力买入＂投资建
议.
[2008-02-28]长安汽车:双引擎推动公司发展进入快车道
■齐鲁证券
长安福特马自达仍旧是公司增长的主要动力. 我们认为三代蒙迪欧致胜具有较
强的市场竞争力, 未来两年内将成为长安福特的主打品种.马自达2也以出色地动力
性与经济性在两厢小型轿车市场具备很强的竞争力.
我们预计在农村市场上, 公司微车在功能定位与营销策略的转变下将会有新的
进展,预计2008年销售量可达10万辆.
长安福特马自达发动机公司的投产将大幅提高公司的成本控制能力. 长安铃木
或仍将受制于轿车消费的结构性调整.
长安汽车在长安福特马自达持续推动与公司本部未来两年的经营反转下会步入
发展的快车道, 预计2008年与2009年公司EPS分别为0.62元与0.95元,动态市盈率分
别为22.71倍与14.82倍,给予"推荐"的投资评级.
[2008-02-15]长安汽车:产销量数据不能等同于盈利数据
■国泰君安
2008 年2 月13 日, 长安汽车(000625)公布其2008 年1 月份产销快报,各类汽
车合计生产77348 辆,销售86454 辆,平均产销率111.77%.
从快报的数据看, 长安汽车2008 年开局还是颇为良好的.不过来自中国汽车工
业协会的数据显示,2007年长安汽车的各类汽车产销合计分别为87.77 万辆和85.77
万辆,同比增长23.04%和21.02%.平均产销率只有97.72%,同比下降1.63 个百分点.
因此不排除2008 年1 月份的产销含有报复性反弹的可能.而2008年初南方雪灾对重
庆和南京的影响都很大,不排除长安汽车未来产销速度放缓的可能.
再结合2007 年前三季度长安汽车的经营状况分析, 预计2008 年长安汽车的盈
利状况仍不太可能会有大的飞跃,而只是保持平稳发展的态势.
因此在综合考虑汽车行业和长安汽车的发展前景以及评价各种影响因素后, 维
持对长安汽车"中性"的投资评级不变.
[2008-01-31]长安汽车:目标价格,人民币22.00/港币11.25
■中银国际
我们认为,盈利能力处于快速上升期的长安福特马自达将为公司带来可观收益.
公司本部对自主品牌的必要投入对短期业绩压力不大. 我们预计公司07-09 年每股
收益年均复合增长率将达到60%,首次给予优于大市评级.
我们认为, 随着车型组合的完善,销售网络的增强和发动机厂的投产,长安福特
马自达在中国乘用车市场份额将有较大的上升空间, 08,09 年为公司贡献投资收益
将有较大增长.
考虑到售价过低,销量增长缓慢和较重的投资负担,我们并不看好长安汽车的微
客及自主品牌汽车业务的短期发展. 但是此项业务的不景气不会对公司整体利润造
成较大的负面影响.
我们预计长安汽车2007-2009 年盈利年均复合增长率将达到60%.我们将长安汽
车A 股和B 股目标价格分别定为22.00 人民币和11.25 港币, 目前股价分别有101%
和27%的上涨空间.我们对该股首次评级为优于大市.
[2008-01-15]长安汽车:增资江铃控股加快自主品牌建设步伐
■国金证券
江铃控股于2004 年11 月成立,由长安汽车和江铃集团各出资50 百万元,05 年
双方各增资450 百万元,注册资本增加至1,000 百万元,目前具备年产5 万辆整车的
生产能力,主要产品为江铃陆风(SUV),陆风风尚(MPV)和陆风风华(经济型轿车);
江铃控股2007 年1-9 月实现收入747.37 百万元,净利润分别为134.56百万元(
包含江铃汽车的投资收益)和-122.88 百万元(扣除江铃汽车投资收益), 而06 年扣
除江铃汽车投资收益后,江铃控股亏损约2 亿元,因此江铃控股的亏损局面并没有得
到明显改变, 公司扭亏为盈的主要原因是其持股41.03%的江铃汽车净利润大幅增长
所致;
我们认为投资轿车企业的最好时点是其新产品上市, 大规模资本投入接近尾声
的时期, 这预示着企业未来资产周转率和ROE 将大幅提升,从这个角度分析,长安汽
车是目前市场中最好的投资标的;
2008 年是长安福特马自达快速增长的关键一年,蒙迪欧-致胜成功上市,马自达
2 和马自达3 顺利转入自有营销网络, 南京长安福特整车和发动机工厂进入批量生
产阶段,这些都预示着长安汽车业绩快速增长的趋势不会改变,我们继续维持公司盈
利预测,"买入"建议和22.18 元目标价位;
[2008-01-09]长安汽车:成长蓝筹,逆势放量拉升
■金百灵投资
周二沪深股指在获利盘打压下呈现冲高回落走势, 沪综指5500点颈线位对市场
有一定的压制作用,个股基本以下跌为主,权重指标股成为支撑股指的唯一力量.
从板块来看,券商股与银行板块处于涨幅前列,而工程建筑板块则处于跌幅第一
, 前期一直活跃的化工,化肥,奥运板块个股当日全部处于调整之中.值得注意的是,
新股板块继续表现活跃, 其中出版传媒创出新高.整体来看,权重指标股继续在目前
点位稳定大盘, 从短线角度考虑,前期部分个股经过连续上扬后,短线将面临获利筹
码的套现压力,所以,投资者应避免过分追涨.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>
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可使用,电话:021-51098857.
随着2007年报披露大幕的拉开,业绩因素对个股走势的影响将趋于显著,操作上
可适当调整持仓结构, 精选个股,挖掘其中投资机会,这里建议投资者可关注长安汽
车(000625).
小排量汽车龙头
目前公司的产量和规模处于汽车行业前茅,微车行业首位.长安汽车集团作为国
内最大的小排量汽车生产企业, 计划在未来数年投入30亿元研发高科技含量的小排
量汽车, 并将推出一系列拥有完全自主知识产权的国民车.另外,公司作为福特在我
国唯一的乘用车合作伙伴, 公司能够充分分享福特在我国高速发展所带来的业绩提
升,而福特目前已经把我国市场的定位提升到全球最重要的市场.
业绩有望高速增长
作为福特在我国唯一的乘用车基地, 长安汽车将从福特定位的改变中得到最大
收益,从国际经验及我国目前的实际情况看,国内的汽车保有量和人均汽车占有率还
有很大的提升空间, 而长安福特由于具有较强的竞争力,随着福克斯,蒙迪欧致胜的
热卖,公司业绩有望延续高速增长,未来发展前景值得看好.
机构关注 短线走高可期
二级市场上,由于该股在国内汽车行业中的独特竞争优势,从而吸引了大量机构
资金的积极参与,近期股价也始终在一个完好的上升通道中运行,周二股价在股指大
幅震荡背景下逆市走强, 成交量出现明显放大,后市仍有一定的走高要求,建议投资
者适当关注.
[2008-01-04]长安汽车:2008进入收获期
■国都证券
长安福特马自达在2006 年同比增长106.9%.福克斯,蒙迪欧等车型热卖.而在销
量急剧增长导致了产能严重不足. 福特旗下的品牌在中国的市场份额将继续高速增
长,按照目前福特良好的发展势头,到2010年福特汽车在中国乘用车市场占有率达到
8%左右的市场份额是完全有可能的.
蒙迪欧致胜11 月8 日上市以来,已经取得了良好的市场反应.当月销量是4233
辆, 与老蒙迪欧合计在同等车型中排名第六;排名将有可能上升至第四.预计蒙迪欧
致胜2008 年的销量在5-6 万辆左右.
长安汽车的自主研发车型仍然距离贡献利润较远, 但不断积累的技术和自主研
发经验助力长安未来的飞跃.自主品牌的成功不仅仅是对公司研发能力的证明,也是
对公司管理理念和水平的验证.我们看好长安汽车的自主品牌的发展前景,长安汽车
具备在自主品牌发展上取得突破的能力.
预计公司07年下半年与08年的以长安福特为主的投资收益将继续保持大幅度的
增长.母公司微型车业务将好转,预计08年上半年能实现扭亏盈利.预计07-09年的每
股收益分别为0.40,0.79和0.97元.考虑公司的高成长性,给予其30-35倍的市盈率,6
个月内的目标价为24-28元左右.给予"短期-强烈推荐,长期-A"的评级.
[2008-01-03]长安汽车:长安福特马自达销量增长难掩长安自主困境
■国联证券
盈利预测显示公司07—09 年每股收益为0.336 元,0.597 元,0.957 元,今后两
年每股收益同比增速较高,分别为77.68%,60.3%,给予其30—35 倍市盈率,估值已基
本到位,短期存在交易性机会,评级为"观望".
[2008-01-02]长安汽车:福特持续增长动能充足
■兴业证券
作为福特在中国唯一的乘用车合作伙伴, 长安汽车(000625)能够独占性地分享
福特在中国高速发展所带来的业绩提升.08年随着福特新蒙迪欧的销售,预计公司业
绩有望延续高速增长.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情
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98857.
从国际汽车产业发展历史来看,人均GDP超过2000美元是轿车快速进入家庭的时
期.我国06年人均GDP已经超过2000美元, 考虑地区不平衡,这个进程已经开始.06年
底我国民用汽车保有量为3586万辆,每千人保有量为28辆,而世界平均水平05年底为
137辆.即使未来10年达到目前世界平均水平的80%,年均增长率也将达到15%.
在汽车行业整体发展不发生大转折的前提下,看好公司的主要理由有:
中国汽车行业处于黄金阶段.从国际经验及中国目前的实际情况看,国内的汽车
保有量和人均汽车占有率还有很大的提升空间,而长安福特由于具有较强的竞争力,
增长速度有望领先于行业平均水平.
长安福特的持续增长能力.福特目前已经把中国市场的定位提升到"全球最重要
的市场", 作为福特在中国唯一的乘用车基地,长安汽车将从福特定位的改变中得到
最大收益.
微车资产展露希望.公司本部2007年对微车业务结构做了一些调整,推出长安之
星二代, 强化货运功能,将长安之星一代转移到南京长安进行生产,并在销售渠道上
进行了调整.预计08年公司微车销售会略有增长.
[2007-12-28]长安汽车:底部形成,建议关注
■陕西巨丰
推荐理由:公司在全国处于汽车行业第四, 微车行业第一,国家发出了各种鼓励
发展节能环保小排量汽车的政策,微车行业排名第一的长安汽车,还计划在未来数年
投入巨资研发高科技含量的小排量汽车, 并将推出一系列拥有完全自主产权的国民
车, 这也符合国家相关政策.公司具有强大研发实力,在都灵,上海和重庆,陆续建立
起了研发机构,这些机构都属于公司独资公司,公司自主研发能力已达到国际上S5级
,仅次于底盘,外型等全部自主设计S6级水平,公司与福特汽车,日本铃木和日本马自
达等外资均有合作关系, 旗下拥有两家合资公司,为公司贡献了不少利润来源.在消
费升级的大背景下, 汽车行业具有较好的发展前景,汽车值得值得重点关注,作为汽
车行业龙头之一的长安汽车正在从底部盘出,建议投资者逢低关注.
[2007-12-24]长安汽车:福特扩张进行时
■太平洋证券
公司各业务板块分化严重.公司拥有50%股权的长安福特马自达未来几年将快速
增长:07-09年销量, 净利润复合增长率都约为40%;自主品牌轿车由于研发投入逐年
增加,财务状况近期内有进一步恶化的趋势;微卡,微客则不温不火,继续贡献稳定但
有限的利润.
南京第二工厂的投产解决了长安福特的产能瓶颈问题,战略上,福特已经将中国
市场从"最重要的市场之一"提升为"最重要的市场", S-Max,致胜的快速国产也从一
个侧面印证了福特对中国市场的重视.福特随着致胜, 新款沃尔沃S40正式加入产品
销售序列,长安福特马自达的产品阵容将挤入乘用车企业的第一集团军.在未来的两
年时间内, 长安福特马自达将完成从A0级,A级到B级,从轿车,SUV到MPV,从大众品牌
到豪华品牌的庞大产品布局.我们预计07,08,09年长安福特的净利润分别为17,27,3
3亿元.
公司最大的不确定性来自于自主轿车.长安汽车研发已有近10年的历史,奔奔虽
然有不错的销量,但是盈利状况却不容乐观.08年长安将借助CV8 2.0L,V101 1.5L进
入中级车市场, 该细分市场目前还是合资品牌占绝对主导,而且成熟车型多,我们对
长安是否能顺利打开该细分市场持保留态度.
我们预测公司07, 08,09年EPS 分别为0.39,0.71,0.94元,按08年28倍估值,6个
月目标价19.93元,给予增持投资评级.提醒投资者关注燃油税及油价对行业的影响.
[2007-12-24]长安汽车:福特马自达,加速中国战略布局
■凯基证券
福特马自达,加速中国战略布局
发动机厂预计在08年即可扭亏为盈
下调07年EPS预估至人民币0.34元,维持08,09年EPS预估人民币0.73元和0.85元
,维持12个月目标价20.5元和「增持」评级
福特发自达,加速中国战略布局
我们于近期参观了长安福特马自达南京工厂, 强烈感受到福特和马自达公司对
于中国市场的重视和战略布局上的加速深化.
南京整车厂成立于05年2月,于07年9月正式竣工.
工厂现拥有产能20万台/年,配备冲压,焊装,涂装,总装四大工艺的生产厂房.我
们参观发现, 公司生产线的现代化程度非常高,多数设备由国外进口,焊装生产在线
共有82个机器人, 工厂整体具备较高的生产技术水准.同时,公司生产平台的柔性化
程度较高,可实现8种车型的同时生产,并可生产A,B,C级等多等级产品.
我们认为, 南京工厂的高度现代化凸现了福特和马自达公司对于中国市场的重
视,而我们相信,外方对于合资公司和中国市场的重新定位将对其未来发展起到关键
性作用.同时,南京工厂的投产,解决了长安福特马自达重庆工厂产能不够的制约,为
未来完善其产品产业链奠定坚实基础. 长安福特马自达将于07年12月27日发布紧凑
型轿车——马自达2,此款车型将在南京工厂生产.
公司同时计划在明年中推出福特品牌小型车VERVE, 也将在南京工厂生产.我们
预计明年南京工厂的销量将为6.5万台,并在2009年实现扭亏.
发动机厂预计在08年即可扭亏
长安福特马自达南京发动机厂成立于05年9月.公司建成铸造, 机加和总装三大
主要工艺的生产线, 并同样实现柔性化生产.发动机厂计划建设分为三期,现一期已
竣工投产,生产BZ和New 14两种系列发动机,排量范围为1.3L-2.3L.
我们认为发动机厂的建成将有力改善长安福特马自达机车一体化程度, 提高其
盈利能力,并为整车厂未来发展提供强有力的支持.预计发动机厂在08年即可扭亏为
盈.
公司评价与投资建议
综上, 种种迹象表明,福特和马自达公司正在发力中国市场,其后来者居上的势
头不可小觑.由于长安福特马自达南京工厂的开办费将集中于07年体现,因此我们将
07年净利润预估由7.5亿下调至6.7亿,EPS由0.38元下调至0.34元,同时维持08,09年
盈利预测.鉴于公司明年确定的增长趋势和销量, 盈利双收的局面,我们维持长安汽
车12个月目标价20.5元, 相当于08年EPS0.73的28x PE,目前潜在上涨空间12.9%,维
持评级「增持」.
[2007-12-21]长安汽车:致胜之道在新蒙迪欧
■兴业证券
作为福特在中国唯一的乘用车合作伙伴, 长安汽车能够独占性的分享福特在中
国高速发展所带来的业绩提升.08 年随着福特新蒙迪欧的销售, 预计公司业绩有望
延续高速增长.我们预计公司07,08,09 年EPS 分别为0.41,0.71,0.89 元.维持对公
司的"推荐"评级.
新蒙迪欧旺销推动08 年业绩增长自07 年11 月8 日正式公布价格上市以来,蒙
迪欧已经取得了市场的广泛关注.根据我们在4S 店的实地调查, 目前经销商处的订
单已经排到2008 年3 月, 需要加价近2万才能提前拿到现车.我们预计新蒙迪欧08
年实现销售7 万辆,为上市公司新贡献利润超过5 亿以上,成为带动长安业绩增长的
主因.
长安福特具有持续增长动力除了已经上市的新蒙迪欧以及马自达2,长安福特未
来还将陆续引进新嘉年华, 马自达3 换代款,S80,新款SUV 等具有竞争力的车型.随
着销量的增加,南京长安福特发动机工厂也将逐步实现盈利.
本部轿车业绩难有起色长安汽车自主品牌轿车产品奔奔目前最大的作用在于利
用闲置的产能,由于定价较低,基本不能实现盈利.08年的两款新车CV8 和V101 公司
预测也仅仅各有1 万辆的销量,同样难以贡献利润.
[2007-12-21]长安汽车:期待南京基地产能的发挥
■平安证券
长安福特马自达公司目前产销增长较快,将带动发动机公司较快进入盈利阶段.
我们测算该公司将在2008 年实现盈亏平衡,而在2009 年将开始盈利.
长安福特马自达南京工厂投资规模大,为全球最大的汽车工厂.该厂产能利用率
低,加上摊销费用较大,预计南京工厂2008 年可能继续处于亏损状态,至少要在2009
年才可能实现盈利.
南京工厂即将上市的马自达2 具有一定竞争优势:内外空间较大, 运动感较强,
发动机功率大也是一大亮点.
预计长安汽车2007, 2008 年EPS 分别为0.42,0.61 元,公司业绩快速增长期可
能在2009 年前后.短期估值基本合理,维持"推荐"的投资评级.
[2007-12-21]长安汽车:沐浴消费升级的东风
■方正证券
在指标股的带动下, 20日大盘大幅走高,并突破多条均线压制,市场有再度走强
迹象.2007年仅剩下不多的几天, 布局2008将是近期的重点.伴随着我国居民消费水
平的提升与2008年奥运会的召开,消费类个股将有望成为2008的主要热点之一.作为
消费升级概念的长安汽车(000625),值得投资者重点关注.
微车龙头 与节能环保共舞
公司是汽车板块的细分行业龙头企业,位居重庆市工业企业50强之首,中国上市
公司20强和中国制造企业100强.据有关报道,"长安"商标荣获"中国驰名商标"称号,
预计品牌价值约200亿元,名列全球最有价值品牌中国榜第9位.尤其是在小排量汽车
上,长安汽车排名微车行业第一名.公司计划在未来数年投入巨资研发具有高科技含
量的小排量汽车,并将推出一系列拥有完全自主产权的车型,这也符合国家的相关政
策.从06年开始,长安福特由单一福特品牌转变成福特,马自达和沃尔沃多品牌,08年
新款蒙迪欧, 嘉年华和马2等将成为销量增量的重要来源.公司的南京工厂将投入运
营, 长安福特马自达发动机的自给将有效减少成本.公司的产能得到充分释放后,业
绩有望得到大幅度提升.预计到2010年, 长安汽车集团规划年产销汽车数量150万辆
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专注于自主研发能力提升
公司的研发实力强,在都灵,上海和重庆,陆续建立起了有效的研发机构,这些机
构都属于公司的独资子公司.公司的自主研发能力已经达到国际上的S5级,仅次于底
盘和外型等全部自主设计的S6级水平.公司与福特汽车,日本铃木和日本马自达等外
资均有合作关系,旗下拥有两家合资公司,为公司贡献了不少利润来源.
二级市场上,该股在11月初就提前于大盘见底,随后运行在小的上升通道之中.2
0日该股再度调整到通道下轨附近后得到比较有力的支撑;该股短线有望展开反弹行
情,投资者可适当关注.
[2007-12-20]长安汽车:福特南京工厂及发动机调研短评
■申银万国
福特南京发动机厂实行柔性设计,可根据三方长期发展计划实施产能的增加.总
共分为三期, 一期总投资约为25 亿元人民币,年产能计划为35 万台;二期年产能计
划为50 万台,三期年产能计划为75 万台,将延伸至福特与马自达车型亚太地区.
该发动机厂已建成铸造, 机加,总装三大工艺主要生产线,发动机成本构成中缸
体, 缸盖,曲轴,凸轮轴,连杆等五大部件占成本比重为25%,其余为外购件.现阶段五
大部件中的缸体,缸盖已经国产,这两个部件成本比重为15%,另外三大部件成本比重
为10%, 目前仍从日本进口,09 年上半年将实现发动机五大部件的完全国产化.从发
动机的建设规模和产能规模看, 该厂是目前国内已建和在建的规模最大的发动机生
产基地之一.
福特南京发动机的投产解决了机车一体化问题, 南京工厂的投产将完善福特马
自达产品线, 提高福特在中国的市场份额.另外,我们认为这两个工厂的投产也反映
了福特对于中国唯一的合资伙伴长安汽车的重视, 我们判断未来福特和马自达的新
品将不断引进到长安福特马自达公司.
我们维持07年-09年EPS分别为0.36元, 0.76元和0.91元的预测,07年-09年复合
增长率达到59%, 我们认为公司是轿车公司中08年最具成长性的公司,新蒙迪欧致胜
的销量将成为公司股价的催化剂,维持买入评级.
[2007-12-20]长安汽车:长安福特马自达合资公司增长趋势看好,本部压力犹存
■中金公司
长安福特马自达汽车南京公司08 年量产, 09 年盈利.CFMA 南京公司目前已建
成一期12 万辆产能,08 年将量产Mazda2 车型,09 年还将增加同一平台的Verve 车
型.预计08, 09 年销量分别达到6 万辆和10 万辆,08 年由于销量不足经济规模,预
计将继续亏损约2 亿元,09 年将实现盈利约2 亿元.
CFME 已经建成35 万台发动机产能,生产BZ 和I4系列发动机,为Mazda2,蒙迪欧
致胜,Mazda3,S-Max 配套,预计08 年销量将达到约20 万台,产生净利润约4.2 亿元
,从而扭转07 年亏损约3.2 亿元的局面.
目前, 微车行业的龙头市场份额高达40%以上,行业增速已显著放缓到10%左右,
而且还有新进入者, 我们判断公司微车业务未来两年难以扭转亏损局面;而公司"多
款车型, 分散实施"的自主品牌项目也难以在竞争激烈的低端市场中取得成功,预计
未来两年也将是盈利负担.
我们分别将07, 08 年盈利预测下调24%和8%,维持09年的盈利预测.鉴于公司旗
下长安福特马自达合资公司未来发展趋势良好,有望取得超越行业增长,我们维持公
司A 股"审慎推荐"评级以及B 股"推荐"评级.
[2007-12-19]长安汽车:目标价格NA
■中银国际
07 年1-11 月, 长安微型车销量达到32.5 万辆,我们预计07 年全年销量为34
万辆左右.为了推动南京长安的发展, 长安汽车调整了微型车业务,将长安之星I 代
的生产转移至南京长安,而长安汽车仅生产长安之星II 代.但是我们认为II 代车型
对I 代有替代作用,因此南京长安从中受益并不多.至于自主品牌轿车,1-11 月奔奔
销量达到4.6 万辆,由于售价较低,此项业务基本没有盈利.我们认为,公司将很快推
出两款新车CV8和V101, 排量分别为1.5 升和2.0 升.总体来看,由于售价较低,销量
增长缓慢和投资负担加重, 长安汽车的微型车业务和自主品牌轿车业务短期内难见
增长.
随着新车型的陆续投放,成本逐渐下降和配套体系的完善,长福马成为公司盈利
的主要来源和未来增长最快的一环.今年11 月推出的新蒙迪欧销量市场前景看好,0
8 年销量有望达到6 万台,将拉动长福马的盈利增长.目前长福马重庆工厂主要生产
蒙迪欧,福克斯和马自达3 等车型,08 年将基本饱和利用其25万辆的年产能,因此长
福马未来更多地将利用其南京工厂生产更多车型.08 年开始, 其南京工厂开始生产
马自达2,预计全年销量6 万辆,08 年10 月还会有投产一款和马自达2同平台的经济
型轿车,预计在09 年正式上市销售.因此,从未来销量走势推算,其南京工厂08 年有
望基本盈亏平衡,09年开始盈利.另外,随着长福马南京发动机工厂在08 年开始给新
蒙迪欧, 马自达2 和马自达3 提供发动机,当年供应量将超过15 万台,因此08 年其
发动机工厂将实现盈亏平衡,09 年随着产量增长而实现盈利.
作为投产多年的成熟整车厂, 长安铃木的折旧摊销成本基数已经很低,同时,借
助日本铃木在经济型车领域的较强竞争力, 企业在中低端乘用车市场的激烈竞争中
仍有望获取稳定收益,预计08 年盈利呈现持平或略有下降态势.
中国经济增长, 消费升级和财富效应等多重因素促进了今年乘用车市场高基数
之上的继续火爆,未来市场增长有放缓或需求结构调整的可能;长安福特马自达依靠
新车型的不断成功投放实现快速增长, 未来若新车型销量低于预期将影响公司盈利
增长.
[2007-12-14]长安汽车:长安的致胜之道
■兴业证券
08 年的主要增长点是新蒙迪欧,产能限制是目前最大的问题长安福特于今年11
月推出新蒙迪欧之后,市场反响非常好.根据公司介绍,近两个月公司新蒙迪欧排产
1 万多辆,目前新蒙迪欧订购踊跃,在4S 点实地调查,需要加价近2 万才能提前拿到
现车.预计08 年全年新蒙迪欧销量超过6 万辆, 按照1.5 万元的单车净利及长安汽
车50%的股权比例计算,08 年将为公司带来4.5 亿以上的净利润提升.目前重庆长安
福特工厂的年产能约为25 万台辆,预计08 年福克斯和马自达3 的产量分别为13 万
辆和6 万辆,产能已经接近饱和.未来产能的扩张将主要依靠南京福特马自达.
南京福特马自达主要以经济型轿车为主从08 年开始,南京福特马自达开始销售
马自达2, 预计全年销量6 万辆,08 年10 月还会有一款和马2 同平台的经济型轿车
将在南京福特投产, 预计将在09年实现销售.从福特的战略安排上看,南京福特马自
达将主要从事经济型轿车的生产.预计南京福特08,09 年销量分别为6 万辆和12 万
辆,08 年基本盈亏平衡,09 年开始贡献利润.
微车业务经过产品调整后希望能有改观公司微车业务07 年1-11 月实现销售32
.5 万辆,预计全年销量约为34 万辆左右.公司在今年对微车业务进行了结构上的一
些调整, 长安之星I 代全部转移到南京长安进行生产,本部进行长安之星II 代的生
产,公司也加大了对微车业务的研发投入,从08 年开始,微车业务的销量有望有小幅
的提升.
预计公司07,08,09 年EPS 分别为0.40 元,0.68 元,0.90 元.按照08 年30倍PE
,公司合理股价20 元左右,维持"推荐"评级.
[2007-12-10]长安汽车:业绩增长期明确
■广州证券
长安汽车(000625):新款蒙迪欧-致胜上市非常成功, 该车型是福特欧洲有史以
来科技含量最高,工艺最精良的全新旗舰车型,11月8日正式公布价格上市以来,良好
的市场反响使三代蒙迪欧取得初步成功,订单排队时间最长已到2008年春节前后,短
的也要到12月中下旬.对目前占据主导地位的大众领驭,迈腾以及日系产品凯美瑞和
广本雅阁构成强大竞争, 预计08年销量将达到7万辆以上.08年长安福特产品引进步
伐将进一步加快, 2008年,公司将是高成长前景最确定的汽车股.随着新蒙迪欧-致
胜和马自达2的上市, 长安福特马自达公司在08年将拥有一个强大的车型,汽车销量
将有望大幅提升.另外,公司持有西南证券1.07%股权交换长运股份的新增股份.吸收
合并完成后, 公司成为长运股份的股东,持有长运股份27.5百万股,占长运股份总股
本的0.977%.综合来看,公司明年将是一个明确的业绩增长期,建议中长期重点关注.
[2007-12-07]长安汽车:持有子公司发展前景看好
■海通证券
公司持有长安福特马自达公司50%的股权,自2005年以来长安福特马自达对公司
的业绩影响日益增大, 2006年长安福特马自达已占到上市公司业绩的45%,预计07年
将达93%,长安福特马自达已然成为公司成长的最主要动力. 成熟投资者必备的证券
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南京工厂将成为福特马自达2008年业绩增长的关键因素, 由于受到重庆本部25
万辆产能的限制, 2008年长安福特马自达的业绩增速就要依赖其长安福特马自达南
京工厂的销售状况了.南京工厂将于07年下半年投产,期初产能是16万辆/年,预计最
先投产的生产平台将会是B3平台的印度嘉年华和马自达2,同时由于目前长安福特马
自达目前最重要的生产平台C1,大部分的产能都让给了福克斯,因此同样是基于C1平
台的沃尔沃S40和马自达3也有可能搬迁到南京生产.预计2007年马自达2的销量可以
达到1.1万辆,到2008年其销量达到6.5万辆,预计2008年南京工厂销量将达10.9万辆
[2007-11-28]长安汽车:高成长前景
■广州证券
长安汽车(000625):新款蒙迪欧-致胜上市非常成功, 该车型是福特欧洲有史以
来科技含量最高,工艺最精良的全新旗舰车型,11月8日正式公布价格上市以来,良好
的市场反响使三代蒙迪欧取得初步成功,订单排队时间最长已到2008年春节前后,短
的也要到12月中下旬.对目前占据主导地位的大众领驭,迈腾以及日系产品凯美瑞和
广本雅阁构成强大竞争, 预计08年销量将达到7万辆以上.08年长安福特产品引进步
伐将进一步加快, 2008年,公司将是高成长前景最确定的汽车股.随着新蒙迪欧-致
胜和马自达2的上市, 长安福特马自达公司在08年将拥有一个强大的车型,汽车销量
将有望大幅提升.另外,公司持有西南证券1.07%股权交换长运股份的新增股份.吸收
合并完成后, 公司成为长运股份的股东,持有长运股份27.5百万股,占长运股份总股
本的0.977%.综合来看,公司明年将是一个明确的业绩增长期,建议中长期重点关注.
[2007-11-27]长安汽车:以黄金组合迎接08年
■国金证券
此次股权置换是西南证券借壳ST 长运上市的正常手续,按照西南证券上市后30
元的价格假设, 公司可赢利800 百万元,3 年锁定期后可为公司带来一笔不小的流
动资金,我们的预测模型中暂不对此作出调整;
我们认为新款蒙迪欧-致胜上市非常成功,该车型是福特欧洲有史以来科技含量
最高,工艺最精良的全新旗舰车型,08 年必将在B 级车市场占有举足轻重的地位;
根据披露的配置参数, 该车无疑是马自达将运动进行到底的"ZOOMZOOM"又一款
代表车型,发动机功率和扭矩全面超越广州本田飞度和标致206,仅次于乐风和POLO,
但排量却小了0.1 升.在5-10 万元小型车市场还没有具备明显竞争优势的经典车型
出现,马自达2 的上市无疑将改变该细分市场的竞争格局;
随着新蒙迪欧-致胜和马自达2 的上市, 长安福特马自达公司在08 年将拥有一
个强大的"黄金车型组合",我们再次重申长安汽车在轿车股中的首选推荐观点,坚定
看好长安汽车的投资前景,维持公司22.18 元目标价位,维持"买入"评级;
[2007-11-27]长安汽车:参股券商为未来多元化盈利创造条件
■国泰君安
由于西南证券正拟"借壳"ST 长运(600369)实现上市,作为同处重庆市的长安汽
车之前已经参股西南证券,此次股权置换只是顺势而为.
如果西南证券能够实现在资本市场的上市, 将有利于增加长安汽车的非汽车业
务盈利和提升估值水平,对长安汽车而言还是极为有利的.
不过作为国内汽车制造第二集群的领军企业, 长安汽车未来的发展重心还是在
汽车制造领域.但是从目前企业的各项业务情况分析,未来还是面临较大的市场竞争
压力.(详细分析参见相关的研究报告)
基于上述判断,因此维持对长安汽车"中性"的投资评级不变,目标价17.00 元.
[2007-11-22]长安汽车:蒙迪欧——致胜成功登场
■联合证券
11 月8 日正式公布价格上市以来,良好的市场反响意味着三代蒙迪欧已取得初
步成功.根据我们的跟踪了解, 经销商处的订单排队时间最长已到了2008 年春节前
后,短的也要到12 月中下旬(各地情况差异较大).11,12 月的排产量估计不低于1.3
万辆.
三代蒙迪欧采取了类似福克斯的高性价比定价策略, 对目前占据主导地位的大
众领驭,迈腾以及日系产品凯美瑞和广本雅阁构成强大竞争.预计08 年销量将达到7
万辆以上,更乐观的预测有待观察08Q1 的表现.
08 年长安福特新产品可以预期的优异销售前景和发动机厂, 南京二厂的贡献,
理论上,乐观的估计长安福特销量将达到32 万辆左右,包括发动机厂在内,净利润有
望超过35 亿元.2008 年,长安汽车将是高成长前景最确定的汽车股.
由于一些不可控制的因素,未来一段时间内,公司业绩很可能与长安福特卓越的
市场表现并不匹配,但我们认为,市场表现在业绩里得到真实体现只是不太遥远的时
间问题.维持"增持"建议.
[2007-11-05]长安汽车:自主品牌与合资品牌冷热不均
■中信建投
主要因为对长安福特马自达, 长安福特马自达发动机(减亏)和江铃汽车的投资
收益同比增加了1.43 亿, 0.73 亿和0.36 亿,公司投资收益同比增加了2.22 亿,带
动公司利润的稳步增长. 而前三季度公司本部仍然继续亏损的主要原因是长安福特
马自达重庆工厂和发动机公司的巨额开办费支出.
长安福特马自达旗下的福克斯市场表现突出, 自3 月份后每月销量维持在万台
以上,而且第三季度销量逐月增加千台,前三季度累计销量90261 辆,同比增加68.59
%.第三季度马自达3 也开始发力,销量为12381 辆,接近前三季度的销量(25220 辆)
的一半.虽然前三季度蒙迪欧销量(27144 辆)同比下降了24.11%,但依靠福克斯和马
自达3 的杰出表现,长安福特马自达前三季度销量达到150566 辆,同比增长了59.14
%.
今年长安福特马自达的发动机主要为马3 配套,产能利用率较低,但以后还将会
为后续推出的08 年新款马3, 马2 配套,此外还可能部分为一汽马自达轿车配套,产
销量在08 年有望大幅提升,成为新的业绩增长点.
随着长安福特马自达重庆工厂,发动机公司的巨额开办费在07 年计提完毕,08
年成本会有所降低.结合长安福特马自达的良好增长势头和发动机公司赢利的预期,
我们预期公司业绩在08 年出现快速增长,预计2007～2009 年分别实现每股收益0.4
5,0.80 和0.96 元.公司合理股价在24 元左右,给出"增持"的投资评级.
[2007-11-05]长安汽车:结构调整导致利润降低,长期成长性不改变
■国都证券
报告显示, 2007年第三季度,主营业务继续出现亏损,来自合资公司长安福特马
自达的投资收益环比大幅度下降.实现净利润6685千万元, 同比下降-11.77%..每股
收益0.034,同比下降-27.66%.投资收益2.25亿元,同比增长32.8%.但相比二季度3.7
1亿元下降39.1%.前三季度累计投资收益8.61亿元, 同比增长34.74%,继续保持较高
增长势头.而由于7月实施了2006年度的分红送股,使得公司业绩被进一步稀释.
据公司提供的数据显示, 长安福特马自达合资公司第三季度贡献投资收益1.6
亿元左右,环比第二季度2.75 亿大幅度锐减.从汽车销量上看,蒙迪欧本季度销售7
千多辆,比二季度减少5 千辆左右;福克斯销售3.5 万辆,比二季度减少0.4 万辆,新
推出车型马3 销售1.2 万辆,比二季度增加0.7 万辆左右.蒙迪欧销量大幅下降的原
因是新蒙迪欧即将推出,公司销售策略调整和消费者对新车型的期待.福克斯环比小
幅下降主要是受7,8 月份汽车销售的传统淡季影响.总体来看,福特产品线销量下降
不多,投资收益大幅度下降的主要原因是新车型马3 的毛利率低于成熟车型.我们认
为,随着新蒙迪欧的上市以及马3 销量规模的扩大,第四季度的合资公司贡献的投资
收益将会大幅度提高.
总体来说第三季度公司发展平稳,产品销售依然旺盛,三季度利润不高主要是受
公司生产结构与产品结构变动所致.不改变对公司未来高速发展的预期.
下调07-09 年EPS 至0.45,079,1.05 元.给予其30-35 倍的市盈率.未来6 个月
目标价位为24-28 元.维持"短期-强烈推荐,长期-A"评级.
[2007-11-01]长安汽车:3季度利润下滑不改08年高增长预期
■国金证券
公司3 季度实现净利润67 百万元,同比下降11.8%,环比下降74.9%,1-9 月实现
净利润500 百万元,同比增长20.5%,对应EPS 为0.257 元,低于我们预期;
但我们同时注意到,季报中披露长安福特马自达发动机厂减亏增加投资收益73
百万元,说明该厂自4 月份投产以来正逐步进入正轨,该资产由亏损转为盈利的趋势
对长安投资收益影响较大;
预计4 季度新款蒙迪欧上市,福特斯降价压力向上游供应商转移,合营公司净利
润贡献会显著回升,而公司本部亏损随着南京长安的投产也会得到有效遏制,预计4
季度公司将实现净利润164 百万元,环比上升144%;
我们下调公司07-09 年EPS 至0.342,0.834 和1.072 元,下调幅度分别为25%,1
.7%和1.4%,维持公司22.18 元目标价位,维持"买入"建议;
[2007-10-31]长安汽车:成长势头不减,飞跃迹象渐显
■上海证券报
国都证券研究员徐才华认为,无论是公司的长安福特马自达的合资品牌,传统微
型客车业务还是自主品牌业务都显示出非常强劲的增长迹象. 有理由相信在未来的
几年里,长安汽车将进入一个高速发展期.给予公司"短期-强烈推荐,长期-A"的投资
评级.
研究员认为,公司合资品牌增长依然强劲.长安福特马自达2007年前三季度各品
牌批总量共计150,365台,相比2006年同期增长高达59%.其中第三季度的批售数量达
到了56,778辆,比去年同期增长62%,进一步稳固了今年上半年创下的佳绩.2007年前
三季度,福特汽车旗下豪华品牌沃尔沃,路虎和捷豹的零售总量达到1.4万台,同比增
长72%.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>,看研究报告,预测评
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微型客车市场占有率开始增长.今年6月,长安以3.75万辆的销量超过五菱的3.5
1万辆,市场占有率达到 38%,超过上汽通用五菱两个百分点,也是今年首次超过五菱
.8月份公司完成了30万辆微型客车生产线的产能扩充和长安之星二代的生产条件技
改项目,9月下旬开始,长安之星二代的产销量开始大幅增长.
产能储备满足未来发展.9月24日,长安福特马自达汽车南京公司竣工投产.这是
长安福特设立的第二家整车工厂, 投资达40亿元.南京工厂一期年产能达到16万辆,
最终年产能达40万辆.该厂投产将大大缓解福特目前遭遇的产能瓶颈.
[2007-10-26]长安汽车:增长势头不减,飞跃迹象渐显
■国都证券
长安福特马自达2007 年前三季度各品牌批售总量共计150, 365 台,相比2006
年同期增长高达59%.其中第三季度的批售数量达到了56,778 辆,比去年同期增长62
%, 进一步稳固了今年上半年创下的佳绩.2007 年前三季度,福特汽车旗下豪华品牌
沃尔沃,路虎和捷豹的零售总量达到1.4 万台,同比增长72%.
今年6 月长安以3.75 万辆的销量超过五菱的3.51 万辆, 市场占有率达到38%,
超过上汽通用五菱两个百分点, 也是今年首次超过五菱.8 月分公司完成了30 万辆
微型客车生产线的产能扩充和长安之星二代的生产条件技改项目,9 月下旬开始,长
安之星二代的产销量开始大幅增长.
新蒙迪欧问世, 市场反应良好.9月25 日,新蒙迪欧正式定名为"蒙迪欧-致胜".
蒙迪欧-致胜是福特欧洲有史以来科技含量最高, 工艺最精良的旗舰车型,是一款在
设计, 配置和技术上均不同于现有蒙迪欧的全新产品.从目前市场反应来看,在年底
会取得不错的销量业绩.
无论是公司的长安福特马自达的合资品牌, 传统微型客车业务还是自主品牌业
务都显示出非常强劲的增长迹象.我们有理由相信在未来的几年里,长安汽车将进入
一个高速发展期.维持07-09年业绩预测分别为0.62, 093, 1.12 元.给予其30-35
倍的市盈率.未来6 个月目标价位为28-33 元.维持"短期-强烈推荐,长期-A"评级.
[2007-10-25]长安汽车:成长势头不减,飞跃迹象渐显
■中国证券报
国都证券研究员徐才华认为,无论是公司的长安福特马自达的合资品牌,传统微
型客车业务还是自主品牌业务都显示出非常强劲的增长迹象. 有理由相信在未来的
几年里,长安汽车将进入一个高速发展期.给予公司"短期-强烈推荐,长期-A"的投资
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研究员认为,公司合资品牌增长依然强劲.长安福特马自达2007年前三季度各品
牌批总量共计150,365台,相比2006年同期增长高达59%.其中第三季度的批售数量达
到了56,778辆,比去年同期增长62%,进一步稳固了今年上半年创下的佳绩.2007年前
三季度,福特汽车旗下豪华品牌沃尔沃,路虎和捷豹的零售总量达到1.4万台,同比增
长72%.
微型客车市场占有率开始增长.今年6月,长安以3.75万辆的销量超过五菱的3.5
1万辆,市场占有率达到 38%,超过上汽通用五菱两个百分点,也是今年首次超过五菱
.8月份公司完成了30万辆微型客车生产线的产能扩充和长安之星二代的生产条件技
改项目,9月下旬开始,长安之星二代的产销量开始大幅增长.
产能储备满足未来发展.9月24日,长安福特马自达汽车南京公司竣工投产.这是
长安福特设立的第二家整车工厂, 投资达40亿元.南京工厂一期年产能达到16万辆,
最终年产能达40万辆.该厂投产将大大缓解福特目前遭遇的产能瓶颈.
[2007-10-25]长安汽车:风险释放,短线反弹在即
■杭州新希望
长安汽车(000625)在权重股持续作多期间, 部分业绩优异成长性突出的二线蓝
筹步入主动性调整,我们认为在坚信大牛市格局不改的情况下,技术上急速跌破60日
均线的业绩蓝筹股值得重点关注,如(000625)长安汽车,该集团公司作为成渝经济区
域的龙头, 在国家政策与地方政策的双重支持下,成长性尤其突出,短期技术上呈现
出一定的作多机会.
介入轿车领域 成长性突出
今年上半年公司生产的福克斯共售出55675辆,是长安福特马自达销量最好的品
牌,也是最主要的销量贡献者.2007上半年,产品销量同比增长66%.在品牌排名中从2
005年的54位,上升到2007年上半年的第10位,实力不可小觑.研究员预计,福克斯200
7下半年和2008年仍然会表现良好.其中,2007年上半年的微轿市场中,去年底上市的
长安奔奔成为唯一亮点.长安奔奔上市伊始就取得了超过3万辆的佳绩, 大大超过市
场预期,直接超过吉利等强大的竞争对手跻身国内微型轿车行业第三,预计到今年底
,长安将率先实现产值,收入500亿元目标,成为重庆首家规模超500亿级的企业集团,
成长性突出长期看好.
行业优势明显 进军海外市场
我国汽车行业继续保持了良好发展态势,产销继续保持较快增长,汽车产销双双
超过430万辆.该公司特别值得一提的是, 公司自主研发的奔奔轿车销售增加营业收
入约11亿元,在中国本土品牌微车领域取得了优秀的成绩.随着我国汽车走出国门的
步伐正在加快, 有远见的中国汽车巨头在海外研发上抢兵布阵.媒体报道,长安汽车
集团正拟在日本建立研发中心, 以支持其未来"海内,海外两条腿走路"的规划,预计
在未来3年内, 长安汽车集团拟陆续推出约30款新车,12款发动机.到2010年,长安产
销汽车销售目标为200万辆, 其中自主研发的汽车为120万辆,而到今年底,长安将率
先实现产值,收入500亿元目标,成为重庆首家规模超500亿级的企业集团,值得看好.
风险释放充分 反弹在即
二级市场上,该股属于成渝板块龙头股,受国家与当地政策重点扶持的区域性成
长型公司,业绩具有稳定增长的特征,长期受QFII以及国内基金关注,该股自10月8日
以来累计调整近30%,迅速的释放了风险,在坚定长期牛市不改的前提下,作为二线业
绩蓝筹下破60日均线属于典型的主力诱空行为,反弹呼之欲出短线重点关注.
[2007-10-10]长安汽车:核心业务前景美好
■中国证券报
联合证券研究员预计,2008年开始长安汽车将进入加速增长阶段.高速成长的长
安福特马自达依然是主要的助推器,陷入短期困境的长安铃木也将探底回升.公司微
型客车业务已经解决了最主要的产品和渠道问题, 研究员看好公司核心业务的发展
前景,给予公司"增持"的投资评级.
研究员预计到2008年底,长安福特马自达将形成从A0级轿车到C级轿车和MPVSUV
的完整的产品组合,打造这一组合的是福特系全球最先进的技术和最具竞争力的产
品,福特品牌也将完成在中国市场的重塑.这些战略目标的实施将确保长安福特马自
达的高成长仍可延续2—3年.
同时,公司的二代长安之星的产销量开始大幅增长,标志着微型客车的产品换代
已取得成功.在坚定看好中国微型客车市场长期前景的背景下, 研究员认为,微型客
车业务的复苏势头意味着将其继续扮演公司利润和现金流的长期稳定贡献者.
[2007-10-09]长安汽车:凤凰涅磐,振翅长空
■联合证券
到2008 年底, 长安福特马自达将形成从A0级轿车到C级轿车和MPV,SUV 的完整
的产品组合,打造这一组合的是福特系全球最先进的技术和最具竞争力的产品,福特
品牌也将完成在中国市场的重塑. 这些战略目标的实施将确保长安福特马自达的高
成长仍可延续2~3 年.
二代长安之星的产销量开始大幅增长,标志着微型客车的产品换代已取得成功.
在坚定看好中国微型客车市场长期前景的背景下, 微型客车业务复苏势头的确立意
味着,其将继续扮演公司利润和现金流的长期稳定贡献者.
2009 年前, 将有多达6~8 款的自主轿车投放市场.我们认为,超前的战略眼光,
较为充足的技术和人才积累, 高度市场化的团队和机制是长安自主轿车可能获得最
终成功的重要基础, 我们认为长安是未来自主轿车最有可能获得成功的2~3 家企业
之一.
预计2007 年~2009 年的每股收益分别为0.5 元,0.9 元和1.13 元,考虑其成长
性和市场目前的整体估值水平,合理估值在30 元以上.
[2007-10-09](000625)长安汽车:核心业务前景美好
■中国证券报
联合证券研究员预计,2008年开始长安汽车将进入加速增长阶段.高速成长的长
安福特马自达依然是主要的助推器,陷入短期困境的长安铃木也将探底回升.公司微
型客车业务已经解决了最主要的产品和渠道问题, 研究员看好公司核心业务的发展
前景,给予公司"增持"的投资评级.
研究员预计到2008年底,长安福特马自达将形成从A0级轿车到C级轿车和MPVSUV
的完整的产品组合,打造这一组合的是福特系全球最先进的技术和最具竞争力的产
品,福特品牌也将完成在中国市场的重塑.这些战略目标的实施将确保长安福特马自
达的高成长仍可延续2—3年.
同时,公司的二代长安之星的产销量开始大幅增长,标志着微型客车的产品换代
已取得成功.在坚定看好中国微型客车市场长期前景的背景下, 研究员认为,微型客
车业务的复苏势头意味着将其继续扮演公司利润和现金流的长期稳定贡献者.
[2007-10-08]长安汽车:合资公司贡献主要盈利
■国都证券
●合资公司继续稳定增长.合资公司长安福特马自达依然表现良好, 1-8月累计
销量达到12.6万辆,同比增长56%.全新蒙迪欧价格已于9月6日公告预售价格,前景可
期. <中国第一品牌证券资讯软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>, www.vsatsh.cn下载
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●自主品牌轿车尚未大规模推广,成为潜在增长点.公司推出的自主品牌杰勋与
奔奔同步上市, 但一直销量不佳,原因是公司尚在对该产品进行各种调整和改进,还
未进行大规模推广.预计随着市场推广的深入,未来销售状况将反映出公司的自主研
发能力和市场推广能力.公司未来的自主品牌发展计划较多,也将成为未来公司重要
的利润来源之一.
江铃汽车增长平稳,投资收益有所保障.公司拥有江铃控股的50%的股份,间接分
享江铃汽车的收益.
微型客车仍有较强竞争力. 尽管公司的传统优势车型微型客车领域受到上汽通
用五菱迅速扩张的挤压, 但在该领域仍有较大的竞争优势.长安微客7,8月销量分别
为12124辆和14146辆,市场份额有所回升.1-8月累计销量为15.34万辆,同比增长9.8
5%.随着长安之星二代的继续热卖和市场推广的加强,公司微客的市场份额将有所回
升.
●预计2007-2009年的每股收益分别为0.62,0.93和1.12元.给予其2008年30-35
倍的市盈率, 6个月内的目标价为30元左右.2007年9月25日收盘价21.17元,维持"短
期-强烈推荐,长期-A"评级.
[2007-09-28]长安汽车:合资公司增长能够确认,微型客车依旧充满信心
■国都证券
合资公司继续稳定增长.合资公司长安福特马自达依然表现良好, 1-8月累计销
量达到12.6 万辆, 同比增长56%.全新蒙迪欧价格已于9 月6 日公告预售价格,前景
可期.
自主品牌轿车尚未大规模推广,成为潜在增长点.公司推出的自主品牌杰勋与奔
奔同步上市, 但一直销量不佳,其原因是公司尚在对该产品进行各种调整和改进,还
未进行大规模推广.预计在本年末或08 年初进行深入的市场推广, 未来销售状况也
可以反映出公司的自主研发能力和市场推广能力. 公司未来的自主品牌发展计划较
多,自主品牌将成为未来公司重要的利润来源之一.
微型客车仍有较强竞争力. 尽管公司的传统优势车型微型客车领域受到上汽通
用五菱迅速扩张的挤压,但公司在该领域内仍有较大的竞争优势.长安微客7,8 月销
量分别为12124 辆和14146 辆, 市场份额有所回升.1-8 月累计销量为15.34 万辆,
累计同比增长9.85%.公司认为前一阶段市场被抢占的原因是对市场营销和推广方面
有所疏忽,在07 年下半年,随着长安之星二代的继续热卖和市场推广的加强,公司微
客的市场份额将有所回升.
07 年下半年投资收益继续保持增长,母公司将逐渐扭亏.预计07-09年EPS 分别
为0.62, 093, 1.12 元.给予其35 倍的市盈率.未来6 个月目标价位为30 元.维持"
短期-强烈推荐,长期-A"评级.
[2007-09-20](200625)长安B:乘用车市场将迎来高峰
■中国证券报
今年乘用车和商用车均呈现良好增长格局,有部分企业已经创造月度销量新高.
随着汽车市场"金九银十"的销售旺季到来,汽车市场的良好表现有望持续.
我们维持汽车行业"强于大市"的评级,维持宇通客车(600066),一汽夏利(00092
7), 长安汽车(000625),潍柴动力(000338),中国重汽(000951),金龙汽车(600686),
江铃汽车(000550)等的"买入"评级, 维持上海汽车(600104),一汽轿车(000800)"增
持"评级.
8月汽车市场表现出色
根据汽车工业协会的最新数据,8月份全国销售汽车67万台(环比增长5%,同比增
长27%),比7月份的淡季销量有所回升,同比依然维持较快增长,符合我们此前的预期
.其中,全国共销售乘用车48万台(环比增长5.3%,同比增长27%),销售商用车19万台(
环比增长3.5%,同比增长27%).
今年1-8月,全国累计销售汽车569万台(同比增长25%),其中乘用车销售402万台
(同比增长24%),商用车销售166万台(同比增长27%).
总体来看,今年乘用车和商用车均呈现良好增长格局,有部分企业已经创造月度
销量新高.随着汽车市场"金九银十"的销售旺季到来,汽车市场的良好表现有望持续
,9月份汽车销量进一步增长,轿车销量有望超过4月创出年内新高.
汽车企业盈利能力大幅增长
汽车行业盈利大幅增长,1-7月,汽车企业利润同比增长70%(345亿元),大大高于
主营业务收入的增幅28%(5662亿元). 相关公司的盈利能力有望超过市场预期.盈利
增长的主要驱动力包括:需求快速增长, 乘用车和商用车市场均表现出色;需求结构
向高端演进,财富效应释放驱动中高端轿车快速增长,以中重卡为代表的商用车高端
产品需求增速更快;国际竞争力的提升导致出口快速增长,出口产品利润水平要高于
内销;国产化率提升改善成本结构.
以国内制造和CKD的对比来看,CKD大幅下降.8月国内制造车辆和CKD车辆分别销
售66万辆(同比增长30%)和1万辆(同比减少53%).1-8月, 国内制造车辆和CKD车辆分
别销售561万辆(同比增长29%)和8 万辆(同比减少65%).
乘用车市场逐步走入旺季
经过6, 7月份的汽车销售低谷,乘用车消费开始反弹,8月共销售乘用车48万台.
其中轿车销售37万台(环比增长5%, 同比增长25%);SUV销售近3万台(环比增长1%,同
比增长76%).MPV 和交叉乘用车市场表现亦相当不错.1-8月, MPV和交叉乘用车分别
销售14万台(同比增长22%)和65万台(同比增长10%).8月MPV和交叉乘用车分别销售1
.9万台和6万台,环比增长近10%,同比增长分别为45%和20%.
从轿车市场细分车型来看, 目前排量处于1升到2升之间的轿车是消费的主力.8
月,此排量区间共销售轿车30万辆,占当月轿车销售量的84%.受财富效应累计以及消
费升级的影响,轿车消费结构开始向中高端演进.排量在1.6升至2.5升之间的中高档
轿车销量增长速度最快.8月,排量在1.6到2.0升的轿车销售12万辆,同比增长76%;排
量在2.0升到2.5升的轿车销售4万辆,同比增长31%.1-8月,排量在1.6到2.0升的轿车
销售88万辆(同比增长56%),排量在2.0升到2.5升的轿车销售30万辆(同比增长83%).
财富效应导致消费结构上移, 加上换车形成较大规模二手车销量,排量小于1升
的微型轿车销售明显萎缩.8月共销售微型轿车2万辆, 同比减少12%;1-8月微型轿车
累计销售17万辆,同比减少27%.
轿车市场总体呈现中间大,两头小的格局,而中高档轿车快速增长有助于改善行
业的盈利能力.
主流乘用车公司中,受新车型热销拉动,广州丰田(同比增长506%),东风本田(同
比增长132%)销量快速增长.海马股份(同比增长96%),长安福特(同比增长59%),一汽
大众(同比增长42%),上海大众(同比增长41%),一汽轿车(同比增长39%)表现出色.韩
系车市场地位进一步下降,受影响的企业包括北京现代,东风悦达起亚.
商用车市场仍快速增长
8月, 商用车销售19万台(环比+3.5%,同比+27%).重卡市场(包括半挂车,非完整
车辆)同比仍保持高速增长.当月, 半挂车销售1.3万台,货车底盘销售3.3万台,同比
增速分别为91%和49%.
预计9月以后, 重卡市场仍将保持快速增长.尽管由于燃油品质等问题的影响明
年初即将实施的欧III标准仍存在一些不确定性,我们认为东部发达地区将比较严格
执行,有望在今年底明年初导致部分区域的重卡提前消费,促使重卡市场迎来又一个
销售高峰.
我们对于08和09年的高端重卡市场维持良好预期, 需求结构向高端演进将使潍
柴动力,中国重汽等公司长期受益.
[2007-09-14](200625)长安B:福特品牌高歌猛进
■上海证券报
长安福特马自达的增长速度继续保持.该合营公司2007上半年净利润相当于200
6年全年的76%.预计2007年福特马自达净利润将增长50%以上.从上半年来看,除福特
马自达以外的资产净利润为负,预计2007年全年将减亏或微利,总体公司利润率增长
率也将在50%左右.
2007年上半年, 长安奔奔上市伊始就取得了超过3万辆的佳绩.尽管近年来微型
轿车在整个长安汽车中贡献的利润十分有限,但预计当微型轿车市场转暖时,以奔奔
为标志的长安汽车自主品牌微车能够获得较快的增长.
微客行业竞争加剧,机遇与风险并存.长安微车作为市场第二名,仍然占据近1/4
的市场,完全有机会进一步挤压其他厂商的市场空间.
2007年下半年投资收益继续保持增长,其他业务逐渐扭亏或微利.预计2007年至
2009年EPS分别为0.62元,0.76元,0.94元.
[2007-09-13]长安汽车:福特品牌高歌猛进,微型车存在机会
■国都证券
该合营公司2007 上半年净利润相当于2006 年全年的76%. 预计2007 年福特马
自达净利润将增长50%以上.从上半年来看,除福特马自达以外的资产净利润为负,预
计2007年全年将减亏或微利,总体公司利润率增长率也将在50%左右.
我们预计福特在2010 年能够获得中国8%的市场份额.目前福特汽车在中国的市
场占有率仅为3%,而中国汽车市场年增长率也在20%以上.按此计算,福特汽车07-10
年的平均增长率将达到66.4%.今年上半年同比增长53.34%, 全年增长在60%左右.按
此速度发展,基本能够实现2010年8%的市场份额目标.
上汽通用五菱销售依旧保持近25%高增长速度,几乎占据国内微型客车市场近一
半的市场份额, 市场领先优势地位难以撼动,但想进一步提高已经非常困难.长安微
车作为市场第二名,仍然占据近1/4 的市场,完全有机会进一步挤压其他厂商的市场
空间.
预计07-09 年EPS 分别为0.62, 0.76, 0.94 元.给予其30-35 倍的市盈率.未
来6 个月目标价位为30 元.给予"短期强烈-推荐,长期-A"评级.
[2007-09-13](200625)长安B:增长平稳,业绩可期
■中国证券报
长安福特马自达的增长速度继续保持.该合营公司2007上半年净利润相当于200
6年全年的76%.国都证券研究员徐才华预计, 2007年福特马自达净利润将继续增长.
研究员认为, 从上半年来看,除福特马自达以外的资产净利润为负,2007年全年或将
减亏或微利.给予"短期—强烈推荐,长期—A"的投资评级.
2007年上半年,福克斯共售出55675辆,是长安福特马自达销量最好的品牌,也是
最主要的销量贡献者.2007上半年,产品销量同比增长66%.在品牌排名中从2005年的
54位,上升到2007年上半年的第10位,实力不可小觑.研究员预计,福克斯2007下半年
和2008年仍然会表现良好.
其中, 2007年上半年的微轿市场中,去年底上市的长安奔奔成为唯一亮点.长安
奔奔上市伊始就取得了超过3万辆的佳绩, 大大超过市场预期,直接超过吉利等强大
的竞争对手跻身国内微型轿车行业第三.
研究员预计,福特汽车在中国乘用车市场占有率将继续提高.目前福特汽车在中
国的市场占有率仅为3%, 而中国汽车市场年增长率也在20%以上,公司上升的空间仍
有很大.
[2007-09-10]长安汽车:适当关注
■申银万国
公司是福特在中国惟一合资伙伴,上半年微客已经成功扭转下滑趋势,半年报显
示轿车销量大增, 为利润增长提供了坚实保障.走势上该股目前为上升趋势加速,完
成填权后量能仍温和,中期上涨潜力仍可期待,不妨持有为主.
[2007-09-10]长安Ｂ:2007年09月07日涨幅偏离值达到7%
■深圳交易所
长 安Ｂ(代码200625) 涨幅偏离值:7.74%
成交量:1910万股 成交金额:15745万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
法国兴业证券交易单元(880800) 34098219.00 1035641.04
申银万国交易单元(201800) 29756620.27 0.00
国信证券有限责任公司深圳泰然九路证券营业部 4149929.97 6109661.29
中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营 2890446.09 5642449.20
业部
国泰君安交易单元(008100) 1848166.25 904457.75
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
国信证券有限责任公司深圳泰然九路证券营业部 4149929.97 6109661.29
中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营 2890446.09 5642449.20
业部
平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路证券营业部 535391.56 2612738.19
国泰君安证券股份有限公司上海陆家嘴东路证券 73702.57 2511015.70
营业部
英大证券有限责任公司深圳园岭三街证券营业部 133877.63 2501454.24
[2007-08-30]长安汽车:合资轿车业务保持增长,母公司微型车尚待挖掘
■国都证券
主营业务收入77.4 亿元,同比增长16.96%;净利润4.33 亿元,同比增长27.69%.
每股收0.27 元, 同比增长28.6%.毛利率15.17%,下降1.61 个百分点.费用增速远低
于营业收入增速,上半年营业收入增加16.96%,费用仅增长9.16%.净利润增长27.69%
合资公司长安福特马自达经营良好,导致公司投资收益由去年同期的46,924 万
元提高到63,506 万元,增长35.3%.福克斯上半年累计销量55675 辆,同比去年的334
41 辆增长66.5%.其中6 月单月销量11247 辆, 位居市场第六名.蒙迪欧市场表现良
好,销量稳定,产量略多于销量.投资收益将继续增加.
新推出微型轿车奔奔上半年累计销售32015 辆, 6 月完成4183 辆,市场反映良
好, 相当于微型汽车领域龙头奇瑞QQ0.8L 和1.1L 合计销量的42.2%.已经超过传统
的微车奥拓, 羚羊,路宝同期累计销量近1 倍左右.自主品牌奔奔的阶段性成功成为
未来增长的亮点.尽管新车型热销, 但以微型车为主的长安汽车母公司实际为亏损,
杰勋销量不佳.整体来说预计下半年亏损将缩小.
预计07-09年EPS 分别为0.54, 0.76, 0.94 元.给予其35 倍的市盈率.未来6
个月目标价位为26 元.给予"短期-推荐,长期-A"评级.
[2007-08-29]长安汽车:长安福特是最好的依靠
■兴业证券
公司上半年实现主营业务收入77.43 亿元,同比增长16.96%;实现利润总额4.72
亿元,同比增长13.86%;实现净利润4.33 亿元,同比增长27.69%;每股收益0.27 元,
基本符合我们的预期.
合资品牌和自主品牌.公司合资品牌共有两家:长安福特马自达和长安铃木, 其
中公司占股50%的长安福特马自达是利润贡献的主要来源.按照公司半年报报告披露
, 公司2007 年1-6 月实现净利润4.33亿元,其中投资收益贡献6.35 亿元.而在投资
收益中,长安福特马自达的贡献预计超过5 亿元.长安福特马自达成为左右上市公司
盈利能力的绝对力量.
预期长安福特马自达的增长将会延续长安福特马自达作为福特公司在中国的重
要战略基地, 得到了福特全球的大力支持,相比与其他合资公司.福特在新车型的投
放及时性上更具有开放态度.现有车型已经覆盖了从经济型轿车到C 级轿车范围,未
来预期还有新款蒙迪欧, S-MAX,马自达2 等车型陆续投放.预计07 年,08 年销量分
别达到22 万辆和28 万辆.盈利增速维持在20%以上.另外,公司还合作成立长安福特
马自达发动机公司, 目前已经为长安福特马自达提供发动机部件.预计在2008 年实
现盈利.
我们预计公司07,08,09 年EPS 分别为0.53 元,0.82 元,1.04 元,按照08年25
倍PE, 公司合理股价应当在20 元左右.我们认为长安福特马自达在未来保持高速增
长的态势基本确定,并且对于长安汽车的业绩具有决定性的影响能力.因此我们维持
对长安汽车的"推荐"评级.
[2007-08-28]长安汽车:福特在中国的战略根据地
■天相投顾
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长安汽车(000625)公布半年报,2007年1-6月,公司实现营业收入77.4亿元,同比
增长17.0%;营业利润4.7亿元,同比增长13.9%;净利润4.3亿元,同比增长27.7%;摊薄
每股收益0.27元.
评论:
1,公司轿车销量快速增长.1-6 月,公司及下属控股子公司和合营公司共生产汽
车38.2万辆, 同比增长17.2%,销售汽车39.5万辆,同比增长25.1%.其中,微型汽车销
售20.6万辆,同比增长6.7%;轿车销售19.0万辆,同比增长53.8%.
2,产品多样化为公司业绩增长提供持续动力.长安,福特,马自达三方已经形 成
较为稳定的合作伙伴关系, 构建了从发动机到整车较为完整的产业链.从06年开始,
长安福特由单一福特品牌战略转变成福特, 马自达,沃尔沃多品牌战略,我们认为多
品牌战略将有利于提高其在中国市场的销售份额;08年新款蒙迪欧,新款嘉年华,马2
等将成为销量增量的重要来源.
3,中国已成为福特的战略重心.福特在中国目标的是:2010 年左右,福特在中国
乘用车市场份额达到10%左右.而06年仅为3.5%,福特要达到目标,2007-2010 年CAGR
要超过60%.福特已经开始将其更先进,销售更好的车型更快引入中国市场,下半年将
在中国上市的"欧洲年度车"新蒙迪欧与欧洲上市仅相隔半年.今年4月南京发动机厂
投产, 立足于全球配套的核心部件落户中国,08 年长安福特马自达发动机工厂将主
要为马自达车型及福特品牌车型提供配套,机车一体化将有效减少成本,提高盈利水
平;10月南京二厂即将投产, 主要生产经济型轿车,将有效改变长安福特经济型车弱
势地位. 福特现有车型已经覆盖了从经济型轿车到C级轿车范围.福特中国布局初步
完成, 与主要竞争对手具备了抗衡的实力.预计07年,08年销量分别达到22万辆和28
万辆.
4,自主品牌产品给公司销量带来稳定增长.公司06年推出的微型轿车"奔奔"自0
7年开始月销量始终在6000辆以上,预期全年销量在7万辆以上.另外公司另一款自主
品牌新车型CV11将在07年4季度上市,预计07年销量1000辆,08年5000辆.
5,估值和投资建议.预测07年公司净利润10.1亿元,EPS 0.52元;08年,09年EPS
分别为0.76元, 0.98元;以32倍动态PE进行估值,目标价24.32元;给予"增持"投资评
级.
[2007-08-27]长安汽车:2007年上半年净利润同比增长27.69%
■天相投顾
公司发布2007年半年报:公司实现营业收入77.4亿元,同比增长17.0%;营业利润
4.7亿元,同比增长13.9%;净利润4.3亿元,同比增长27.7%;摊薄每股收益0.27元.
2007 年上半年,公司及下属控股子公司和合营公司共生产汽车381,500(按100%
统计口径),同比增长17.18%,销售汽车395,420 辆,同比增长25.11%.其中,微型汽车
销售205, 831 辆,同比增长6.74%;轿车销售189,589 辆,同比增长53.84%.成熟投资
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点评:福特开始把全球最新的车型以最快的速度引进中国. 2007年4月南京发动
机厂投产, 立足于全球配套的核心部件落户中国,10月南京二厂即将投产,福特中国
布局初步完成,与主要竞争对手具备了抗衡的实力.福特现有车型已经覆盖了从经济
型轿车到C级轿车范围, 未来预期还有新款蒙迪欧,S-MAX,马自达2等车型陆续投放.
预计07年,08年销量分别达到22万辆和28万辆.盈利增速维持在20%以上.自主品牌产
品也给公司销量带来稳定增长. 公司06年推出的微型轿车"奔奔"自07年开始月销量
始终在6000辆以上, 我们预期全年销量在7万辆以上.另外公司另一款自主品牌新车
型CV11将在07年4季度上市,预计07年销量1000辆,08年5000辆.预计07,08年EPS分别
为0.52元,0.80元.维持增持评级.请关注我们即将推出的公司中报点评.
[2007-08-22]长安汽车:厚积薄发
■中国证券报
我们认为,对于市场地位和盈利能力有望不断提升的长安汽车,估值水平应该基
于08年的30倍PE, 长安汽车的目标价为24元,相当于09年22倍市盈率,相对当前股价
仍有约50%的上涨空间.
公司持股50%的合资公司长安福特马自达进入快速增长期:福特全球市场占有率
约为11%,而中国市场占有率仅为3%,随着福特中国战略转型,福特已经将全球资源重
点在中国投放,而绝大部分资源都将投放到与长安合资合作的公司中,可以预期长安
福特马自达的市场地位将迅速提高,有望在3年左右的时间进入第一集团.汇集100多
家机构, 1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可
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新车型不断投放, 长安马自达营销网络数量和质量提升,产能进一步释放,南京
发动机厂产能利用率不断提高,本部的持续经营能力提高将联合促进长安汽车07—0
9年处于业绩的快速增长期, 预期07,08,09年的EPS分别为0.52,0.80,1.06元/股,相
对现有股价PE分别为29倍,19倍,14倍,显著低估了公司成长性应该获得的溢价.
[2007-08-21]长安汽车:可以继续持有
■华泰证券
2006年长安汽车的经营业绩呈现恢复性大幅度增长态势, 分车型数据显示轿车
业务是带动企业产销和盈利增长的主要动力, 公司同福特和马自达合作多年进入收
获期, 福特福克斯作为明星车型2006销售增长率排名第一,对拉动销售贡献最大,马
自达已经将长安作为核心合作伙伴,马自达M3车型即将推出,从国际经验看销售也将
看好.06年实现净利润6.47亿元,每股收益0.40元,低于预期,主要原因是旗下子公司
江铃控股的陆风产品产权计提了较大减值准备,亏损额超出预期.2007第一季度每股
收益为0.1元, 符合业绩预测.公司股价最近在随表现较好,出现向上的箱体形态,本
部自主品牌乘用车和合资企业未来经营前景看好,机构对公司盈利预测2007和2008E
PS为0.70和1.0,虽然轿车降价压力存在,但动态PE偏低,可以继续持有.
[2007-08-14]长安汽车:长安福特马自达进入高速增长期
■国金证券
长安福特马自达目前的产品组合正处于最佳的上升周期中, 新款蒙迪欧的上市
确保公司08 年继续保持快速增长;
长安福特马自达的产品毛利率在可比公司中排名第一, 我们认为这与其平台战
略有很大的关系,公司有望成为国内盈利能力最强的合资轿车企业
我们判断长安福特马自达将在2008 年迎来业绩爆发性增长期, 07-09年净利润
增速分别为33.0%, 77.3%和23.2%,长安汽车持有的50%股权合理市值应为43,150 百
万元;
我们预测长安汽车07-09 年EPS 分别为0.455,0.849 和1.088 元,给予公司22.
18 元定价,对应07-09 年动态市盈率分别为48.8,26.1 和20.4倍,建议"买入";
[2007-08-14](000625)长安汽车:快速增长价值重估
■证券时报
投资要点
●合营公司长安福特马自达目前产品组合正处于最佳的上升周期中, 新款蒙迪
欧的上市确保2008年继续快速增长;长安福特马自达的产品毛利率在可比公司中排
名第一,有望成为国内盈利能力最强的合资轿车企业;南京发动机厂2008年进入批量
生产阶段,将增厚合资公司业绩.
●长安福特马自达将在2008年迎来业绩爆发性增长期,2007-2009年净利润增速
分别为33.0%,77.3%和23.2%,公司持有50%股权,将从中受益显著.
●预测公司2007-2009年每股收益分别为0.455元, 0.849元和1.088元,给予"买
入"投资评级.
●主要风险:南京长安, 江铃控股的亏损超过预期的风险,南京整车和发动机厂
产量上升速度低于预期的风险.
我们推荐长安汽车(000625)的理由很简单———合营公司长安福特马自达目前
产品组合正处于最佳的上升周期中,其价值被低估.2007年1-6月长安福特马自达(简
称"长福马", 下同)销售各类乘用车93,626辆,同比增长57%,增速在主要乘用车生产
厂家中位居第一;上半年长福马增量主要来自于福克斯和马自达3两款车型, 绝对量
分别增长22,234和11,653辆,占全部增量的95%;除去2005年上市的福克斯之外,长福
马目前车型全部为2006年以来上市的新车型(第三代蒙迪欧即将替代老款), 2008年
这些车型将迎来其生命周期中的"黄金年龄", 有望成为盈利能力最强的合资轿车企
业.
长福马处于上升周期
共用平台战略最早由德国大众提出并应用, 是指在汽车开发,生产过程中,针对
几个车型, 共用一个生产平台,而生产出来的车型在外形,内饰和功能上可能不尽相
同,但却有着相同的底盘技术和车身结构.
共用平台的好处有两点:核心技术的研发集中在平台层面,降低了单一产品的研
发投入;同平台产品在生产线建设, 采购,制造环节因大量采用通用零部件带来成本
下降.大众的PQ4系平台(俗称B级平台)曾经诞生了帕萨特,桑塔纳和奥迪A4等著名车
型, 但由于中国南,北大众之间的利益协调问题,同一平台的车型分布在一汽和上海
大众,可以共享大众母公司的研发资源,却无法将平台战略的第二点优势发挥最大化
效应.而福特中国只有长安汽车一家合作伙伴,长福马的生产线则完全按照同平台战
略布局, 位于重庆,南京的三条生产线都可以生产同一平台下的各种车型,是中国目
前将平台战略执行的最为彻底的合资企业, 我们认为这是长福马的盈利能力位居国
内合资企业前列的主要原因.
与上海通用类似, 福特在中国同样采取多品牌发展战略,不同的是福特以"活得
精彩"理念作为其品牌发展战略, 将目标群体定位于年轻中产阶级,坚持每年推出一
款新车型, 加速中国的战略布局.福特旗下共有福特,马自达,林肯,沃尔沃,水星,捷
豹和陆虎七大品牌,在微型车和中高档车的产品储备丰富,目前还有四款新车在计划
之中.我们认为2008年将是长福马最值得期待的一年,新款蒙迪欧上市和南京发动机
厂批量生产将为合资公司的业绩带来爆发性增长;9月底接受预订的国产蒙迪欧将首
先推出2.3升排量的两款车型, 搭载转为中国市场研发的DURETAC-HE发动机,将与丰
田凯美瑞,大众迈腾一起成为中高级车市场最有竞争力的车型.
南京发动机厂迎来收获期
由于福特,马自达本土发动机产能有限,南京发动机厂未来实际担负着配套中国
所有车型的重任,一期完工后达到35 万台的产能,总设计产能为70万台,是目前国内
投入和规模最大的发动机厂,2008年将进入批量生产阶段,对整车发动机成本的降低
,长福马业绩增厚具有重要的影响.
目前国内合资发动机厂具有公开数据的是广丰,天丰和东风本田三家发动机厂,
但三家企业的配套范围不尽相同.由于东风本田发动机厂主要为广州本田配套,属于
体系外的配套商,其销售价格和盈利水平是完全市场化的;而广丰和天丰发动机厂都
属于整车厂体系内配套, 其销售价格都低于市场平均水平.因此,对于南京发动机工
厂盈利能力的预测,我们认为应当介于天津丰田和东风本田之间,短期内以体系内配
套为主,未来还将为一汽马自达6和奔腾车型配套.由于发动机厂的费用发生较少,即
使只有12%左右的毛利率,税前利润水平也可达到10%左右.
本部及其他资产减亏
江铃控股母体公司的亏损不确定性较大, 但其持股41%的江铃汽车是优良资产,
业绩增长具有可持续性,两者抵消之后每年对公司有约30百万元的净利润贡献;河北
长安2007年上半年汽车销量同比增长19.1%, 我们预计其将继续维持微利状态,对公
司业绩不会造成负面影响;南京长安2007年上半年汽车销量同比下降11.0%, 未来销
量难有大幅增长,我们预测其2007-2009年分别亏损155百万元,130百万元和105百万
元;公司本部继续保持平稳增长, 长安的自主之路还处于探索之中,对其前景目前还
无法判断, 关键取决于未来的发展路径.这些资产大都处于减亏之中,在我们可接受
的范围之内,不应阻碍长安福特马自达的价值重估过程.
盈利预测与评级
我们预测长福马2007-2009年销量各类汽车20.0万辆,26.4万辆 和30.9万辆,同
比增长47.4%, 32.1%和17.0%;2007-2009年合计净利润分别为1,770百万元,3,138百
万元和3, 866百万元,同比增长33.0%,77.3%和23.2%.公司2007年开始合并报表范围
只包括长安和江铃, 合资企业长福马和长安铃木直接进投资收益,预计2007-2009年
实现销售收入13,359百万元,14,596百万元和15,556百万元,同比增长-48%,9.3%和6
.6%;实现净利润885百万元,1652百万元 和2117百万元,分别同比增长14%,87%和28%
,对应每股收益分别为0.455元,0.849元和1.088元.考虑到长福马2008年有望出现爆
发性增长从而增厚公司业绩,因此给予"买入"投资评级.
[2007-08-13](200625)长安B:产品处于上升周期
■中国证券报
国金证券研究员李孟滔认为, 长安福特马自达将在2008年迎来业绩爆发性增长
期, 合营公司50%的股权合理市值应为431.5亿元,对应22.18元的股价.研究员预测,
公司07—09年EPS分别为0.455,0.849和1.088元,给予22.18元定价,对应07—09年动
态市盈率分别为48.8,26.1和20.4倍,给予"买入"的评级.
首先, 公司产品组合正处于最佳状态.07年上半年,长安福特马自达的销量增速
在主要乘用车企业中排名第一,随着蒙迪欧的换代,公司几乎所有的车型都是06年以
后上市的新车,在依靠新产品驱动增长的市场环境下,最佳的产品组合确保公司快速
增长期持续至2008年.
其次,长安福特马自达的毛利率在可比公司中排名第一.福特在中国的平台战略
执行的最为彻底, 三条整车生产线完全按照平台布局.研究员认为,这是公司产品高
毛利的主要原因,随着南京发动机厂的投产,公司有望成为国内盈利能力最强的合资
轿车企业.
[2007-08-13]长安汽车:产品处于上升周期
■中国证券报
国金证券研究员李孟滔认为, 长安福特马自达将在2008年迎来业绩爆发性增长
期, 合营公司50%的股权合理市值应为431.5亿元,对应22.18元的股价.研究员预测,
公司07—09年EPS分别为0.455,0.849和1.088元,给予22.18元定价,对应07—09年动
态市盈率分别为48.8, 26.1和20.4倍,给予"买入"的评级.中国第一品牌证券软件<<
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首先, 公司产品组合正处于最佳状态.07年上半年,长安福特马自达的销量增速
在主要乘用车企业中排名第一,随着蒙迪欧的换代,公司几乎所有的车型都是06年以
后上市的新车,在依靠新产品驱动增长的市场环境下,最佳的产品组合确保公司快速
增长期持续至2008年.
其次,长安福特马自达的毛利率在可比公司中排名第一.福特在中国的平台战略
执行的最为彻底, 三条整车生产线完全按照平台布局.研究员认为,这是公司产品高
毛利的主要原因,随着南京发动机厂的投产,公司有望成为国内盈利能力最强的合资
轿车企业.
[2007-08-09]长安汽车:重庆长安福特,公司之鼎
■国信证券
其动力来自长安福特盈利的增长.从长期看, 在长安福特盈利总有到达60 亿元
净利的机会,20x PE 下,长安市值仍有翻倍机会.从短期看,2008 年长安福特有继续
增长的潜质,届时有望贡献17.4亿,32.1 亿元净利,同比增长138%,84%.
我们对长安福特与市场看法不同:重庆整车厂, 而非南京整车厂或发动机厂,才
是未来公司主要盈利来源.2008 年, 我们预计三者分别实现28.9,1.2,2 亿元净利.
二个整车厂相比,毫无疑问,重庆工厂产品组合更优,投资成本更低,因而盈利能力更
高.
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我们没有改变对长安汽车自主品牌迟早大亏损的看法, 但鉴于南方汽车即将上
市,预计公司在实体经营,会计政策层面,都有控制自主品牌亏损幅度的欲望.长安福
特南京二厂巨额开办费追溯调整至上年,开办费资本化,长安汽车本部研发费用资本
化, 都是公司看重短期业绩前提下的"相机选择".因此,短期公司控制自主品牌亏损
幅度,具有一定现实性.
预计长安汽车2007,2008 年分别实现净利润8.95 亿元,15.81 亿元,对应EPS0.
46 元(36xPE),0.81 元(20xPE).我们给予公司12个月目标价22 元,相当于2008 年2
7x 目标PE.维持"谨慎推荐"评级.
[2007-08-03]长安汽车:适当关注
■上海证券报
1,公司合资公司长安福特马自达(整车+发动机)现阶段正处于加速发展阶段,特
别是2008年业绩值得期待,从长期阶段看其自主品牌也将成为其利润重要来源.
2,长安汽车是福特在中国唯一合资伙伴,福特为达到其在中国的市场目标,必将
在车型,技术等方面全力支持中国业务的发展,长安福特马自达2008年将迎来新的发
展时期.
3, 我们认为发动机自给将成为连接长安,福特,马自达的重要纽带,通过与相关
发动机厂盈利进行比较,我们认为2008年发动机将成为利润来源之一,实现盈利4.51
亿元.
4, 公司目前股价具有较大安全边际,上升空间远大于下跌风险.预计2007-2009
年EPS分别为0.49元, 0.84元和1.01元,通过不同方法估值,得到目标价22元左右,尚
有较大上涨空间,维持买入评级.
[2007-07-25]长安汽车:重新审视福特在中国及公司自主品牌
■申银万国
我们坚持前期报告中对4 家轿车公司发展阶段的判断, 并认为公司短期阶段仍
处于依靠合资公司投资收益提升业绩阶段,但与其它轿车公司不同的是:其合资公司
长安福特马自达(整车+发动机)现阶段正处于加速发展阶段, 特别是08 年业绩值得
期待,这是我们除上海汽车外看好这家公司的主要理由;从长期发展阶段看其自主品
牌也将成为其利润重要来源.
长安汽车是福特在中国唯一合资伙伴,2010 年福特为达到其在中国的市场目标
,必将在车型,技术等方面全力支持中国业务的发展,凭借福特的支持,在南京工厂投
产,马自达参股长安福特,引进全新蒙迪欧,关键零部件发动机自给后,我们认为长安
福特马自达08 年将迎来新的发展时期.
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上半年微客已经成功扭转下滑趋势, 并在6月首次超过五菱;自主品牌轿车短期
内虽难以盈利,但发展自主品牌轿车是必然选择,长期盈利贡献值得期待.
公司目前股价具有较大安全边际,上升空间远大于下跌风险.我们预计07 年,08
年, 09 年EPS 分别为0.49 元,0.84 元和1.01 元,通过不同方法估值,得到目标价
为21.84 元-22.78 元,尚有74.7%-82.2%的上涨空间,维持买入评级.
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