分析评论
| 发布日期：2008-4-9 9:06:00 |
≈≈浦发银行600000≈≈(更新:08.04.09)
[2008-04-09]浦发银行:04月08日一路走低
■证券之星
该股04月08日最大跌幅已达3. 42%,被均线压制得抬不起头来,处于银行类跌幅
之前的还有深发展,兴业银行(601166),工商银行(601398),交通银行(601328),民生
银行(600016),跌幅均在2%以上.Topview《赢富决策系统》可统计数据观测,该股自
3月25日创下29. 63元的新低以来,量帐户分类显示总散户账户数目减少18609个,特
大户占盘比上升0. 93%,散户占盘比下降0.89%;分类持仓显示券基账户占盘比上升1
.03%,普通账户占盘比下降0.77%;资金流方面:券基帐户买入大于卖出,Top10营业部
买入小于卖出.
[2008-03-24]浦发银行:业绩有望翻番,估值又显优势
■海通证券
浦发银行上市后到2007 年,信贷成本平均均在1%左右,如果拨备支出下降为30
亿内, 则信贷成本下降到0.5%左右,仅为以前的一半.我们测算在浦发银行不良率小
幅下降,而覆盖率基本不变的情况下,2008 年拨备支出在30 亿元以内是可以做到的
,不过浦发历史上曾经多次提高拨备覆盖水平,因此我们对这一因素持较为谨慎的态
度.
浦发表示在2008 年将增设4 家分行,110 家物理网点,较现有数量增长20%以上
.中型银行一般每年增加30-50 个网点左右,浦发之前每年增加20-30 家网点,在200
7 年招行曾计划增加100 家网点,但实际只增加77 家.因此,我们认为以浦发较为保
守的经营风格,08 年网点扩张速度会有所提高,但难以达到110 家的目标,该计划部
分目的是证明大规模融资的合理性,
根据上面判断, 我们调高其08 年的盈利预测,假设其2 季度完成融资,08 年利
润将同比翻番, 增发摊薄后其含权EPS 达到2.3 元,不过,高增长主要来自于信贷成
本的下降,有效税率的下降等一次性因素.08 年之后,支出下降方面的利润驱动力将
大幅下降,而浦发收入增长主要来自于利差收入,如果08 年后利差从高点下降,浦发
的收入增速将明显放慢,想要保持较快的利润增长,则要下调目前较高的拨备覆盖率
.
根据我们的假设, 增发后08-09 年的P/E 为15 和12 倍,P/B 为2.9 和2.3 倍,
在上市银行中处于较低的水平. 我们维持浦发的"增持"评级.附表中的是10 送3 含
权的预测.
[2008-03-24]浦发银行:增发充实资本,保障稳健发展
■光大证券
公司拟在A 股市场公开发行不超过8 亿股的议案,在2007 年度股东大会上获得
89.79%赞成票,顺利通过.
管理层现场对于投资者的问题予以扼要回答和解释, 并就盈利增长和大股东态
度做出明确承诺:1,实现增发后,08 年公司净利润增长超过50%力争达到100 亿,ROE
达到接近07 年水平;2, 具体再融资的发行时间,价格和规模,公司主要考虑补充核
心资本的需要, 规模不超过200 亿,并根据市场状况进行慎重选择;3,吉晓辉董事长
代表公司大股东表态,按照监管规定参与增发,长期增持而不会减持股份.
基于浦发银行稳健的经营风格和业绩表现, 我们认为公司有能力实现预定经营
目标,加上管理层的承诺,有助于公司股价在前期快速下跌之后短期有稳定表现.
公司在08 年将继续推进盈利模式和业务结构调整, 实现盈利的稳定增长.根据
管理层披露的最新经营数据,我们将增发摊薄后公司08,09 年每股收益调整为1.77,
2.29 元,并据此调整增发前公司目标价为6 个月46.18 元,维持"买入"评级.
[2008-03-19]浦发银行:超跌迎来投资良机
■宏源证券
公司净息差未来两年仍会提升,对公业务仍是公司利润增长的最大推动力.公司
资金成本在股份制银行中处低端,这主要得益于高比率的对公活期存款(占总存款比
例近一半).非对称加息对公司扩大净息差是有利的,同时,我们不认为公司的活期存
款会明显向定期转移.
相比同业,公司的中长期贷款比例显著要低,07 年平均39%,07 年末约29%,在加
息周期中有助于公司回避利率风险.我们判断,浦发08年重新定价的资产约55%,远高
于负债的25%(不考虑利率维持不变的活期存款). 07 年加息的滞后效应未来两年将
逐步显现.
公司是08 年两税合一的最大受益者, 08 年的实际税率将由07 年的49%大幅降
至24%左右,对净利润的贡献将超过30 亿元.
07-09 年净利润复合增长率61%,其中08 年利润增速将达95%.现股价相当于09
年12*PE 和2.3*PB,低估明显.6 个月目标价42-45 元(10 送3 除权前),约相当于08
年20*PE 和3.5*PB 水平.
[2008-03-18]浦发银行:股价超跌,进入投资区域
■金百灵投资
周边市场不稳再次严重冲击了A股投资者信心,周一沪深两市股指双双继续低开
低走,个股出现普跌,成交继续低迷.从盘面来看,股指早盘继续创出新低,银行股,保
险股,钢铁股等权重指标股表现仍旧低迷,农业股,航天军工股纷纷补跌,个股风险依
然存在.综合来看,近期指数持续创新低,市场人气大受打击,而从紧的货币政策等因
素仍旧制约了大盘做多积极性,新发基金的市场作用也并未显现,市场弱势仍未能逆
转,操作上仍以控制仓位为主,注意个股结构性调整,建议关注浦发银行.
根据经济效益和经济区划原则, 公司按照立足上海,服务全国的发展战略,在沿
江沿海地区和国内重要中心城市先后设置了分支机构.另外,花旗银行持有公司股份
, 根据公司与花旗达成的战略合作协议,战略合作第二补充协议,花旗承诺帮助公司
成为一家优秀的商业银行,并将继续增持公司股份,双方还将进一步加强信用卡业务
合作,使公司信用卡系统对客户的服务达到行业领先水平. <成熟投资者必备的证券
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近期该股出现大幅下跌, 其中长期投资价值开始凸现,短线有一定反弹要求,可
适当关注.
[2008-03-17]浦发银行:估值凸显,超跌有望反弹
■世基投资
浦发银行(600000)大盘从6124点下跌至3891.70点, 仅用了22周的时间,跌势的
惨烈有目共睹.这种惨不忍睹的局面还将维持多久, 从时间上说跌的够久了,从空间
上说,跌的幅度也够深了,个股轮番杀跌,使市场形成跟风效应.目前市场最大的压力
仍然是资金面的失衡, 虽然不少个股下跌近一半,但相对解禁股低廉的成本,依然有
丰厚的获利空间, 大盘的弱势让解禁股的股东倾向于获利了结,加重了市场抛压.而
只要有再融资传闻就出现巨单抛售,也表明投资者不认同再融资."限售股解禁,巨额
再融资"的不确定性将左右后市行情发展.从技术上看,市场估值已逐渐走向合理.沪
深300的平均市盈率已经降至22-23倍之间.大盘又严重超跌, 反弹需求强烈.如果政
策面配合, 外围市场走稳的话,本周市场在探底后可能会出现一轮反弹行情,但考虑
到目前的弱势背景,力度与延续性可能较差.因此,建议投资者关注一些严重超跌,投
资价值突出的品种,比如600000浦发银行.
浦发银行(600000):公司是著名的股份制商业银行, 业务涵盖银行理财产品,基
金销售,证券,保险,信托资产托管等.中间业务快速发展是公司成长的重要因素,200
7年公司托管业务,投资银行类业务,供应链融资方案等取得新突破,公司不仅成功发
行了信贷资产证券化产品;而且短期融资券承销业务突破190亿元, 增幅91%;财务顾
问业务开展分行数量也突破27家,签约客户达577家.
公司利润持续高速增长, 收入结构趋向多元化.据年报显示,07年公司不良贷款
比例,准备金覆盖率在国内同行业中都处于领先地位,而且实现不良贷款余额和不良
贷款率实现双降.全年实现净利润54.99亿元,同比增长63.85%,每股收益1.26元; 近
日, 英国《银行家》杂志公布了最新的全球银行1000强排名,根据一级资本排名,浦
发位列191位,首次跻身世界前200强.值得重视的是,公司以往的有效税率较高,位居
上市银行首位.2008年,我国将实施新《企业所得税法》.公司的税负将大为减轻,较
高的有效税率使浦发银行2008年盈利成长的确定性最强.
在对金融控股方案研究了多年之后, 上海方面决定将整合几百亿规模的庞大金
融资产.董事长吉晓辉曾透露, 在上海金融控股向战略性控制集团转变,加强对集团
下属公司的战略协同时, 银行的平台至关重要,而真正成为经营性控制集团后,银行
的地位将更加显现.目前上海市政府实际控制着包括三家银行,四家券商以及多家保
险信托公司在内的金融资源, 浦发银行的资产规模占其中的40%强,在客户资源和网
络基础上相比其他金融机构优势明显, 而且上海新国际集团和浦发银行的董事长都
由吉晓辉担任,整合以浦发银行为中心进行可能性很大.公司计划增发很可能是为上
海金融整合铺路,与中国平安不确定的对外投资不同,因增发而漠视公司的投资价值
并不理性.
因为市场"谈增发变色", 该股近两个月连续大跌,股价缩水近一半,目前市盈率
为25倍,考虑到业绩的高成长性和税改的影响,多家券商预测公司2008年业绩增长可
能超过90%.因此该股动态市盈率不到15倍, 具备较高投资价值,从技术面来看,该股
也有超跌反弹的要求,可逢低中线关注.
[2008-03-10]浦发银行:将评级上调至"买入"
■瑞银证券
2007年业绩表现强劲;拟实施10送3派1. 6元的利润分配方案浦发银行日前发布
的2007年年报显示,公司2007年业绩表现强劲.除了之前预告的55亿元净利润外,其1
.46%的不良贷款率和9个基点的总体不良贷款生成率也都好于预期.浦发银行拟实施
10送3派1.6元的利润分配方案.
明确的2008年业务指导方针展示出新管理团队的信心浦发银行首次公布了2008
年业务目标:总资产, 存款余额,贷款余额同比增长15%,14%和10%,分别达到10500亿
元, 6300亿元和8400亿元.另外,浦发银行希望2008年能够实现50%的利润增长,并将
不良贷款率控制在1. 45%以下.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢
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短期融资计划:年度股东大会将对8亿股股票增发方案进行表决浦发银行董事会
还通过了一项融资方案,将在即将(2008年3月19日)举行的年度股东大会上进行表决
.根据该方案,浦发银行计划增发不超过8亿股股票,以补充其核心资本.
估值:考虑到之前股价的疲软表现,将评级上调至"买入"我们对之前做出的2008
年和2009年盈利预测进行了微调,将其分别上调3%和下调5%,同时我们将预测期延展
到2010年.由于浦发银行股价自1月份以来跌幅已经超过20%,我们预计其融资规模将
会小于我们原来的预期, 另外,我们将公司2008年每股账面净值预测从14.35元下调
至13.34元.相应地, 我们将目标价位从52元下调至46.4元.新的目标价位是基于3.5
倍的2008年预期市净率并在假设股本回报率为17.0%,股本成本为11%,期末增长率为
8.5%的情况下得出的.
[2008-03-06]浦发银行:业务转型稳步推进,资产质量继续提升
■上海证券
2007 年,公司实现营业收入258.76 亿元,同比增长36.70%;实现营业利润107.6
3 亿元, 同比增长79.94%.营业收入增长主要来自于贷款利息收入增加,手续费佣金
收入的增加.报告期内,公司存款增幅为27.99%,一般贷款增幅达到19.55%,得益于存
贷款规模的迅速扩大,截至报告期末,公司总资产达9149.80亿元,同比增长32.73%.
其中,贷款利息收入同比增长34.43%,存款利息同比增长32.39%.07 年净息差由
06 年的2.84%上升到3.07%;净利差由06 年的2.76%上升到2.98%,上升了22 个基点,
盈利能力有明显提高.
公司拟公开增长不超过8 亿股,如果在分红除权之后实施增发,对股本的摊薄将
略有减少,并将募集资金约250亿,可以大幅提高公司资本充足率.公司资本金充足后
将有助于其业务发展, 包括可以新设分支行,收购潜在的公司,构建其混业经营框架
等等.
预计08-09 年公司送股除权后的全面摊薄的EPS 分别为1.60 元和2.07 元, 动
态PE 值分别为25.46 倍和19.63倍.我们认为, 再融资计划将补充公司的资本金,对
未来公司业务的发展有良好的促进作用.公司08 年有效税率将由48%下降到25%, 使
浦发成为08年利润增幅最快的银行之一. 目前我们维持给予浦发银行的投资评级未
来六个月内,跑赢大市;目标价格为40 元/股(送股除权后).
[2008-03-06]浦发银行:马儿要吃草,才能跑得快
■西南证券
浦发银行发展迅速,2007 年总资产9150 亿元,总负债8867 亿元,所有者权益28
3 亿元;较2006 年分别增长33%,33%,14%.资本金略显紧张是限制其发展的重要因素
.浦发银行2007 年12 月发行次级债60 亿元,全部计入附属资本,乐观估计资本充足
率在2008 年3 季度前能够继续满足监管要求;但在2008 年4 季度,银行将再次面临
资本不足的压力. 银行拟向不特定对象公开发行境内上市人民币普通股(A 股)不超
过8 亿股, 用于补充资本金,提高资本充足率.募集合理规模的资金将有利于银行健
康发展.
存贷款规模持续扩大, 主要存款平均增幅为23%,主要贷款平均增幅为34%.资产
质量良好, 不良贷款率持续下降,拨备覆盖率达191.08%,未来计提拨备的压力减轻.
资产负债期限匹配基本合理.
加息促进银行利差扩大,2007 年浦发银行利息净收入达241.8 亿元,较2006 年
增长36%.由于加息与银行实际获得更高利息收入之间存在时滞性的影响,预计2007
年加息对银行的正面影响将在2008 年显现出来, 2008 年银行利息收入有望得到进
一步提升.成本控制取得成效,业务及管理费收入占营业收入的比例从40.4%下降至3
6.9%,下降了3.5 个百分点.
考虑10 送3 股,与拟公开增发不超过8 亿股的股本扩张,利润摊薄的影响,2008
-2009 年预计EPS 分别为2.10 元和2.48 元.对应于20 倍PE, 目标价格为42 元(除
权后) ,维持公司的"增持"评级.
[2008-03-05]浦发银行:经营稳步向好,估值洼地再现
■广发证券
2007 年浦发银行经营表现出稳中加快的特征,全年资产规模增长近33%,贷款规
模增长近20%,存款规模增长近28%,全年实现盈利近55 亿元,同比增长64%,增长速度
略高于全行业水平.稳健的财务政策和拨备水平, 以及高资本使用效率,使该行ROA
和ROE 水平都得到提升,分别达到0.6%和16%的水平.各项盈利贡献来源中,贷款规模
增长和利差扩大仍占绝对地位,资产负债期限结构调整符合利率变化趋势,同时非利
息收入占比提升近一个百分点.此外, 资产质量未受房地产市场价格波动影响,不良
率整体保持1.46%的优秀水平,拨备率进一步提升到191%的历史最高位.
2007 年末资本充足率9.15%, 超出监管要求,资产风险加权乘数60.19%,比上年
度62.53%的水平有所下降,显示该行资产利用效率和风险管理状况稳中有所提升,以
2008 年货币政策调控环境看, 维持正常业务扩张无须通过再融资才可完成.我们分
析该行近期发布的再融资计划与多元业务战略布局以及收购扩张相关, 目前募集资
金具体用途仍未公布,收益情况仍无法预计.
由于再融资计划的执行时间和资金使用仍存在一定的不确定性, 假如2008年不
产生收益,对业绩摊薄将达18.37%,虽然预期业绩增长速度完全可以覆盖业绩摊薄影
响,但同时也使本年度估值水平从预期的63.6元/股降至54.75元/股.
此外,2008年5月股改限售股及11月增发限售股上市流通达8亿股,将使该行股票
在二级市场上面临抛售压力.
[2008-03-04]浦发银行:盈利增长符合预期,低估值隐含超额收益
■国泰君安
浦发总资产,存贷款增速均远快于同业平均水平.截至07 年末,浦发总资产为91
49.8 亿元,同比增长32.73%;与06 年相比,存款增速从18.08%升至28.16%;贷款增速
则从22.18%降至19.55%.
浦发07 年实现净利润54.99 亿元, 同比增长63.85%;每股净收益1.26 元,同我
们的预测完全一致;年末每股净资产6.5 元.
目前浦发2008 年动态PE,PB 分别为17.9 倍,5.04 倍;2009 年动态PE,PB 分别
为14.43 倍,4.02 倍,估值明显偏低.
同时浦发拨备覆盖率较高;08 年减税效应大;综合经营题材突出;我们维持对浦
发的增持评级.不过考虑到整个市场氛围的变化,我们暂将其目标价下调至66 元,对
应的2008 年动态PE,PB 分别为27.98 倍,7.89 倍;2009 年动态PE,PB 分别为22.6
倍,6.3 倍.
[2008-03-04]浦发银行:我们预测浦发银行08年的净利润增速为70－80%之间
■东北证券
07 年全年,公司总资产规模达到9149.8 亿元,同比增长32.74%,存款规模7634.
7 亿元, 同比增长28%,贷款规模5509.88 亿元,同比增长了19.55%,实现主营业务收
入258.76 亿元,同比增长36.72%,实现税前利润107.58 亿元,同比增长78.29%,实现
净利润54.99 亿元,同比增长63.86%,实现每股收益1.26 元,实现每股净资产6.498
元.实现全面摊薄的净资产收益率19.43%.本年度利润分配方案为每10 股派送红股3
股和现金股利1.6 元, 同时董事会通过了将增发不超过8 亿股的增发预案,募集资
金主要用于补充公司资本金
存贷款稳健增长, 利差持续扩大,非利息收入增长和成本收入比下降,高额储备
进入释放期是公司业绩增长的主要原因.所得税率是影响公司业绩增长的主要原因.
当然08 年浦发银行净利润的高速增长中所得税率降低的贡献将高达70%左右;
这种一次性因素在09 年即将消除,我们预测08年浦发银行实现净利润99 亿元,按照
送股方案和再融资之后的最新股本全面摊薄之后的每股收益为1.53 元,每股净资产
约为9.8 元左右(假定再融资额为250 亿元).浦发银行目前的08 年的动态PE 和PB
分别为20.42 和3.18 倍(考虑10 送3 的含权)
考虑到08 年的业绩增速较快,08-10 年整体银行业的复合业绩增速的低点应该
在25-30%左右, 这种最低限度的长期稳健增速可以支持的银行股估值水平的安全变
际在08-10 年的时间跨度内应该在25-30 倍的PE 之间.浦发银行目前的估值水平已
经偏低,但是考虑到增发方案可能会给股价带来的不确定性,我们目前下调公司的投
资评级为谨慎推荐,建议投资者注意波段运作.
[2008-03-04]浦发银行:拨备助推业绩增长,转型仍需提速
■中原证券
07 年公司实现营业收入258.76 亿元,同比增长36.70%;利润总额107.58 亿元,
同比增长78.21%;净利润54.99亿元,同比增长63.85%;每股收益1.26 元;全面摊薄净
资产收益率19.43%,同比增加5.85 个百分点;加权平均净资产收益率20.10%,同比增
加0.71 个百分点.
拨备对净利润增长为第一贡献.在公司净利润同比增长63.85%的比例中,净利息
收入贡献了33.79%,拨备计提贡献了36.60%,成本节约贡献了6.65%,中间业务增长贡
献了2.96%,所得税负面的贡献度为14.35%.
新增贷款质量良好,高额拨备增加财务弹性.报告期末,公司不良贷款余额为80.
23 亿元, 不良贷款率为1.46%,余额和比例实现双降;从关注类贷款和不良贷款的内
部迁徙和新增贷款的行业投向上来看, 可以期待公司未来的资产质量仍将保持在较
好的水平;另外公司的拨备覆盖率到达了191.08%的历史高点,未来财务弹性加大.
不考虑增发事项, 预计公司08,09 年每股收益为2.25元,2.84 元,以29 日收盘
价计算,对应08,09 年的动态市盈率为18.72 倍和14.83 倍;估值处于较为合理的范
围,给予短期"增持",长期"增持"的投资评级.
[2008-03-04]浦发银行:期待早日突破存量增长
■中信建投
浦发银行2007 年末资产较06 年末增长32.73%,实现营业净收入较2006 年度增
长36.72%,拨备前利润增长42.54%,净利润54.99 亿元,同比增长63.99%.拨备前利润
和净利润的增长速度都达到超过了2005 年和2006 年的水平.
生息资产规模增速较06年明显提升, 07 年下半年在资本相对不足的情况下,浦
发银行贷款占生息资产比重明显下降,同整个银行业的普遍情况相符合,在多次加息
的累积效应作用下,浦发银行的利差水平较06 年有明显扩大.
尽管此次融资数额相当大(预计融资270 亿左右),由于08 年业绩增长速度将会
很高,再融资对于净资产收益率的负面影响将比较有限,08年的ROAE 将达到23%左右
.但如此高速增长主要来源于拨备压力的减轻以及所得税率的下调,属于存量意义上
的增长, 本质上看,这些增长都已包涵在浦发当前的业务之中.我们认为此次补充资
本并不排除用于资本运作,公司的综合化经营以及上海市金融资产整合有望为公司0
8 年以后的业务持续发展提供强大动力.
目前浦发银行08 年动态的PB 和PE 分别在3.9和23.7 左右,09 年动态的PB 和
PE 分别在3.25 和17.38 左右,处于显著低估状况,随着公司与机构投资者等股东就
再融资等问题取得谅解,公司股价将逐步向其合理价值回归,公司综合化经营和集中
整合上海市优质金融资产的前景为公司价值的提升提供了有力的支撑, 我们维持对
浦发银行增持的评级,6 个月目标价格55-65 元(复权价)
[2008-03-04]浦发银行:业绩强劲符合预期
■凯基证券
浦发银行2007 年营运表现强劲,营业收入同比增长43.1%至142.1 亿元,获利同
比激增63.8%至55.0 亿元,略低于我们原先预估1.8%,每股收益与每股净资产分别达
1.26 元与6.50 元.浦发并计划每10 股派发3 股红与现金股利0.16 元.该行有效税
率虽自2006 年44.4%提高为2007 年49.8%,但税改的效益将于今年完全显现.
受惠于净利息收益率扩大与信贷增长,2007 年净利息收入同比上升36.0%,但4Q
07 信贷年增率19.5%低于3Q07 的21.5%,且为连续第五个月下滑,主因信贷从紧政策
与资本储备不足.2007 年存款同比增长28.0%至7,634.7 亿元.贷存比自3Q07 的73.
2%降为4Q07 的70.2%,但我们仍认为资本充实仍有必要.受惠次级债60 亿元的发行,
资本充足率自第三季度8.24%增至全年9.15%,但附属资本再提升的空间已经有限.浦
发银行确认其增发A 股不会超过8 亿股的计划,有赖3 月19日股东大会投票核准,最
后总额度仍有待讨论.另外,浦发银行发布2008 年总资产,存款,信贷将分别增长14.
8%, 14.3%,10.0%至1.05 兆元,6,300 亿元,8,400亿元的增长目标,我们认为该项预
估仍相当保守.
浦发预计2008 年获利年增率仍将维持在50%以上, 我们预先考量增发的稀释效
应与有限的信贷成长, 将2008与2009 年每股收益预估分别下调为1.89 与2.31 元,
每股净资产则分别相应调至12.43 与14.45 元.
浦发银行目前股价相当于我们2008 与2009 年每股净资产预估3.4 倍与2.9 倍
, 今年股价已下跌21.3%,估値具吸引力.该行在5 月12 日将有3.17 亿股转为流通,
但仅占股本7.3%(未含增发),我们认为即使届时股价有拉回幅度亦不会太大.基于高
拨备覆盖率,资产品质优越,有效税率将大幅改善,故我们仍看好该行.但考量紧缩政
策与外围经济的不确定性,我们将目标价下调为49.2 元,相当于2008 年目标市净率
4.0 倍,市盈率26.0倍,并重申「增持」评级.
[2008-03-03]浦发银行:业绩符合预期,增发提升估值
■平安证券
2007年公司实现营业收入258.8亿元,同比增长36.7%.其中,实现净利息收入242
亿元,同比增长36%;实现净手续费收入11.3亿元,同比增长98.5%.虽然手续费收入高
速增长, 但在营业收入中的占比仅为4.36%.尽管如此,公司在资产证券化,企业年金
托管,第三方存管等业务方面进展顺利,预计2008年有望实现50%以上的增长.
截至2007年末,浦发银行贷款余额达到5510亿元,同比增长19.5%;存款余额达到
7635亿元,同比增长28%.即使考虑"年末效应",公司前三季度存款增长也达到了19%,
具有良好的负债业务基础.
我们预计2008年公司净利润增长50%左右,每股收益1.95元,每股净资产8.39元(
未考虑增发融资及分红).以前一交易日计算2007年PE和PB分别为32.2倍和6.3倍,20
08年动态PE和PB分别为21.4倍和4.8倍.
如果以前一交易日收盘价除权除息后价格31.12元作为增发价格进行测算.公司
融资规模约为249亿元,分红及融资后2007年PE和PB分别为36.6倍和3.8倍,2008年动
态PE和PB分别为24.4倍和3.3倍.在行业基本面未看到转坏的迹象前, 公司仍然具有
良好的成长前景,我们维持"推荐"的投资评级.
[2008-03-03]浦发银行:传统利润有保障,创新提供新动力
■东海证券
报告期公司实现税后利润54.99 亿元,同比增长63.85%.全年实现营业收入为25
8.76 亿元, 同比增长36.70%.税后利润54.99 亿元,同比增长63.85%.基本每股收益
同比增加了63.81%, 达到1.263元.总资产增加了32.73%,每股净资产提高了14.48%,
达到了6.49.基本符合预期.
从盈利指标上看, 2007 年公司的ROA为0.69%,比上年提高了0.16 百分点;以期
末净资产计算的ROE为19.43%,同比提高了5.85 个百分点.从效率指标看,2007 年公
司成本收入比率为38.62%,同比继续下降,达到2.24 个百分点.
2007 年底, 公司总资产为9149.80 亿元,同比增长32.73%;贷款余额为5509.88
亿元,同比增幅19.55%.不良贷款余额和不良贷款率实现双降.2007年末,按五级分类
口径统计,公司年末后三类不良贷款余额为80.23 亿元,同比减少了4.17 亿元;不良
贷款率为1.46%, 同比下降0.37个百分点;不良贷款的准备金覆盖率达到191.08%,比
上年提升了39.62个百分点, 公司不良贷款比例,准备金覆盖率在国内同行业中都处
于领先地位.
银行股股价短期内仍会继续受到宏观政策不确定性的影响而出现波动. 但我们
认为目前银行股估值基本到位, 投资机会已经显现.在信贷紧缩的情况下,贷款资源
紧张, 银行普遍上调了贷款利率.而且浦发银行受所得税下调的益处最大.所以我们
认为影响银行盈利的利息收入,税收仍会保持一定优势.但由于该行的成本收入比继
续下降的空间有限,所以我们更关注银行的成本控制.我们预测浦发银行08年和09年
EPS将达到2.27和2.95,目标价位54,对应于24倍的市盈率,给予买入评级.
[2008-03-03]浦发银行:零售业务贡献度提高
■银河证券
公司2007 年净利润为54.99 亿元, 较上年同期提高63.9%.其中,净利息收入增
长36%,营业净收入增长48%,拨备前利润增长43.3%.公司2007 年利润分配方案为每1
0 股送3 股,同时派发1.6 元现金,利润分配方案优于往年.
07 年公司手续费净收益达到11.29 亿元,较上年增长98%,中间业务收入的强劲
增长对公司营业净收入的提高贡献了7. 9 个百分点.手续费净收入占营业净收入的
比重为4.36%,较上年提高1.36 个百分点.
公司董事会已向股东大会提出公开发行8 亿普通股的议案. 分析表明公司本次
增发对当期盈利摊薄效应有限;增发当期权益回报率高于权益投资机会成本;增发后
净资产的增厚利于公司估值水平的提高.
公司的盈利仍将保持快速增长, 资产质量可控,再融资行为利于公司未来发展,
维持"推荐"投资评级.
[2008-03-03]浦发银行:拨备计提压力减小提升业绩上升空间
■民族证券
浦发银行2007年末实现净利润54.99亿元,同比增长63.85%,每股收益1.26元.20
07年末资产达到9149.8亿元, 比上年末增长32.73%,负债为8866.8亿元,比上年末增
长33.41%.贷款余额为5356.6亿元,存款余额为7634.7亿元,分别比上年末增加19.55
%和27.99%, 存款上升显著.2007年公司平均资产利润率为0.69%,比上年提高了0.16
个百分点.全面摊薄净资产收益率为19.43%,比上年提高了5.85个百分点.
全年实现营业258.76亿元, 同比增长36.69%.其中利息净收入为241.80亿元,同
比增长了35.97%.利息净收入占营业收入的比重为93.44%,比去年同期下降了0.5%个
百分点.净息差为3.07%, 与三季末基本持平,比上年提高了0.21个百分点,主要是由
于去年几次加息使得存贷款利差有所扩大.
截至2007年末, 公司核心资本净额为276.21亿元,附属资本为230.88亿元.核心
资本充足率为5.01%,资本充足率为9.15%,分别比上年末下降了0.43个百分点和0.12
个百分点.由于贷款增长较快, 加权风险资产总额比上年增加了1197.14亿元,对资
本消耗较大.并且去年发行的60亿元次级债券只能补充附属资本,核心资本也面临着
较大的补充压力.公司董事会通过了增发不超过8亿股的议案后,融资额约为250亿元
,预计2008年底资本充足率将达到12%以上,估算2008年末股本为64.6亿股.
预计2008年, 2009年EPS为2.33元,2.88元,增发摊薄后EPS为1.57元和1.94元.2
月27日收盘价40.62元, 对应2008年市盈率为17.5倍.考虑到近期的股价下跌已基本
消化了再融资的负面影响,给予公司23倍的市盈率,目标价位53元,给予"买入"评级.
[2008-03-03]浦发银行:2007年报点评
■宏源证券
如年度策略报告中所指出的, 浦发将在08 年实施再融资,但市场对再融资的强
烈反应超出我们的预期.按照10 送3 以后的价格计算, 公司再融资规模将超过250
亿元, 较07 年底净资产近翻一番,总股本摊薄约14%,并不构成利空.07 年底公司的
核心资本充足率仅为5.01%,确有再融资的必要.
从浦发自身的经营来讲,过于依赖存贷款传统业务,是其资本过快消耗的重要原
因.报告期末,公司手续费及佣金收入虽增长98.47%,但占营业收入的比重仅为4.36%
,债券投资占9.46%,其它基本为利差收入.
资产盈利能力有所提升.ROAA 提升16 个基点,达到0.69%,加权ROE20.1%,提升7
1 个基点.成本收入比下降到40%以下,为38.62%.
我们判断,公司08 年净利润增长85%.考虑增发因素,目前价格约相当于08 年20
*PE 和3.4*PB 水平.未存在高估,维持增持评级.
[2008-03-03]浦发银行:综合实力增强,再融资方案有变数
■天相投资
年报显示, 公司07年实现营业收入258.76亿元,同比增长36.70%;实现归属母公
司净利润54.99亿元, 同比增长63.85%,基本每股收益为1.26元.贷款规模增长,净息
差扩大, 中间业务快速增长,成本收入比降低是推动公司业绩快速增长的主要原因.
公司07年预分配方案为:每10股派送红股3股,现金股利1.6元人民币(含税).同时,浦
发银行也公布了拟公开增发8亿股的融资方案.
对公业务增长稳健, 零售贷款发展迅速.2007年底,浦发银行贷款余额为5510亿
元,较上年末增长19.55%;存款余额为7635亿元,较上年末增长27.99%.公司存贷比为
70.16%,较上年末下降5个百分点.
07年末, 浦发银行资本充足率为9.15%,核心资本充足率为5.01%.这离监管部门
要求的资本充足率8%,核心资本充足率4%的底线已经非常接近,并且这还是在浦发银
行刚发行完60亿元次级债基础上的数据.假设公司10送3的分配方案能够先实施, 之
后再完成增发,浦发银行08年末资本充足率有望达到12.48%,核心资本充足率达到9.
54%(假设08年加权资产风险度与07年相同).融资后, 公司可以利用这部分资本金增
加新贷款,开展创新业务等,新资金盈利效应有望抵消部分摊薄效应.
不考虑配股因素,预计公司08,09年EPS分别为2.33元和2.94元;考虑配股因素,0
8, 09年全面摊薄每股收益分别为1.79元和2.26元(以上预测均未考虑增发影响).鉴
于公司综合盈利能力增强, 资产质量良好,以及税率改革给公司业绩带来利好影响,
我们维持对浦发银行的"增持"评级.不过我们也提示投资者:公司再融资方案暂时还
有一定不确定性, 如果跟我们的假设一样,则融资方案更容易被市场接受;但如果是
公司先增发后配股,则可能再次打击投资者的信心.
[2008-02-29]浦发银行:存款增长较快,融资规模明显缩小
■海通证券
2007 年浦发银行利润高速增长主要来自于规模的增长和资产质量的改善.2007
年浦发银行净利润增长64%,各项的贡献分别为:盈利资产增长35%,费用收入比下降
7%,拨备支出负增长22%.
盈利资产的高增长的扩大主要源于存款的快速增长.浦发银行2007 年存款同比
增长28%, 为历史较好水平.从存款结构来看,贡献较大的是公司存款,增长了30%,而
储蓄存款增长20%,同时活期存款比重较2006 年末上升了2 个百分点,较好的控制了
资金成本,但由于贷款规模受限,浦发银行的盈利资产中金融机构往来比重大幅上升
8 个百分点, 这在一定程度上影响了总体利差的提高,此外,虽然其在4 季度大幅压
缩了贴现贷款,其贷款利率上升较对较少,这和贷款期限偏短有关.我们预计2008 年
,浦发的资产规模的增速将有所下降,利差会有小幅的上升.
有效税率大幅上升源于递延税款调速,费用收入比下降得益于收入的高增长.浦
发07 年有效税率高达49%, 主要原因是递延税款调整幅度较大,2008 年有效税率将
下降到21%,成为08 年利润高增长的主要驱动因素.07 年,浦发的费用收入比下降个
3 百分点, 当年其费用增长25%较为温和,但员工费用增长40%.在网点扩张和转型阶
段,我们预期未来其费用收入比下降空间小很.
2008 年浦发的业绩受支出下降的影响将出现高速增长, 但持续性不高.在不考
虑再融资的条件下,我们预测浦发银行2008 年其净利润增长85%,驱动主要来自于拨
备支出增速的下降和有效税率的下降,和我们之前报告里观点一致.此次增发规模较
此前传闻要大幅减少,假设10 送3 股后,以35 元增发8 亿股.其利润增速提高到95%
,增发摊薄后其含EPS 为2.16.由于浦发战略不清晰,08 年一次性因素释放后,2008
年后增长动力不强.考虑增发的影响, 其目前2008-2009 的P/E 为18 和15 倍,P/B
为2.9 和2.4 倍,估值有一定的吸引力,目标价格为42 元,投资建议为"增持".
[2008-02-29]浦发银行:维持增持评级
■东方证券
浦发银行的年度经营状况符合预期, 公司的非经常性损益主要是10.63 亿的递
延税项资产转销, 其中上半年确认了8.44 亿.这是我们的预计与公司税项的主要差
异.从利润构成看, 公司的信贷业务仍为盈利的主要来源,主营收入中242 亿来自利
息收入, 同比增长35.97%,手续费收入11.3 亿,虽然也增长了98.47%,但在主营收入
中的比重仍仅为4.38%,公司的总资产扩张了32%,年末贷款余额5510 亿,存款余额76
35 亿.正由于公司的盈利更多来源于一般存贷业务,公司的ROA 维持在0.6%的水平,
同时公司的资本消耗快于我们预期, 年末资本充足率9.15%.以上数据均显示公司对
盈利模式的改善仍任重道远.快速扩张中, 公司的资产质量保持良好,不良贷款率维
持在1.46%的水平,拨备覆盖率达191%.总体看,这是一份基本符合预期的年报.
公司确认了再融资意向,按照增发8 亿股,每股30 元(按10 送3 后的股价测算)
,公司的融资额将达到240 亿左右,如果顺利完成融资,公司的资本充足率将提高至1
3.5%.总股本则扩大至64.6 亿.分配和增发后08 年预计每股收益和每股净资产达到
1.61 元和8.31 元.
正如我们之前点评, 总体看,对于浦发银行,由于资本充足率已低于除华夏以外
的其他上市银行,进行资本补足以应对竞争是符合公司利益和发展方向的.但具体的
融资规模, 方案和成本则是市场对公司价值判断以及机构博弈的结果.一般而言,如
果以向同业看齐的标准, 则100-300 亿是较为可能的融资规模.目前来看,公司已适
当考虑了融资时机和市场反应,进行了融资意向的微调,其结果符合我们的预期.
我们认为从现状看,浦发银行保持了财务稳健和资产质量优良的特点,但盈利仍
主要依赖一般存贷业务,盈利模式改善仍需时日,其未来上涨潜力将寄希望于公司管
理层对零售业务的开拓以及综合经营平台的搭建,因此维持谨慎"增持"评级.
[2008-02-29]浦发银行:盈利增长来自利息收入和拨备释放
■申银万国
年报显示公司业绩实现快速增长.利息净收入同比增长36%, 手续费及佣金净收
入同比增长98%,拨备前利润增长42.5%,净利润增长64%.公司提出每10股派送红股3
股及现金股利1.6 元的分配方案.
公司的盈利能力较06 年有明显的提升, ROE 和ROA 分别较上一年提高了5.85
和0.11 个百分点.但从业绩增长的来源看存在较为严重的失衡, 利润增速的绝大部
分来自于利息收入的增长和拨备的释放.中间业务收入实现翻番,但因占比过小而导
致对业绩贡献不大.成本收入比下降有限, 与同业相比依然偏高,未来还有继续向下
的空间.在拿到人力成本税前抵扣后, 公司的实际税率依然很高,并在一定程度上影
响了公司的综合盈利能力.
公司公布再融资计划,公开增发不超过8 亿股A 股,预计最终融资金额在200-30
0 亿元.偏大的融资规模可能会影响资金的使用效率,.
根据我们的预测, 公司08,09 年的净利润增速分别为83%和32%.假设250亿的融
资规模, 目前股价对应08 年20 倍PE,3.2 倍PB.前期的大幅下跌使股价已经充分消
化了再融资的摊薄效应,估值也进入合理区间,维持增持的投资评级.
[2008-02-29]浦发银行:增发方案及年报点评
■国金证券
增发规模低于市场预期.相对于年报数据,公司的增发方案似乎更被市场所关注
.公司拟公开增发不超过8 亿股,由于公司拟10 送3 股(此外10派1.6 元),我们预计
公司实施定向增发会在实施送股之后,送股之后公司的股价会被自动除权,公司的发
行价格也将随之降低,我们预计公司的增发规模在250 亿左右,低于市场先前400 亿
元的预期.
资产质量良好的情况下依然保持了较高的信贷成本.正如我们先前预期的那样,
公司的不良覆盖率大幅度提高, 公司的07 年的覆盖率高达191.1%,不良贷款实现双
降, 不良率为1.44%(同比降低38 个基点).虽然公司的资产质量良好,但是公司的信
贷成本并未大幅度下降,公司07 年的信贷成本为0.84%,仅仅低于06 年的0.86%两个
基点.公司并未大幅度实施拨备回拨,公司的抗风险能力依然较强.
由于08 年税制改革, 公司因递延税项产生了10.63 亿元的一次性税收费用,该
费用占公司08 年税后利润的19.3%,剔除该影响,公司的税后利润增长会大幅度提高
.
我们预测公司08-09 年EPS 为2.220 元和2.753元, 同比增长75.85%和24.01%,
增发摊薄后的EPS 为1.905 元和2.386元.我们维持公司的"买入"评级,08 年目标价
位55.51 元,相当于08 年25xPE 和09 年的20xPE.
[2008-02-29]浦发银行:年报及事件点评
■兴业证券
盈利稳健增长,基本符合预期.2007 年公司的贷款余额增长19.54%,存款余额增
长27.99%,净息差提升20%至3.66%,规模和定价的持续扩大带来利息净收入较快增长
.公司中间业务收入快速增长,同比增长98.59%,占比与去年相比提升10%至4.41%,成
本收入比持续下降,拨备支出略低于预期,有效税率较前3 季度下降2.6 个百分点.
买入返售业务和资金业务得到加强.与3 季末数据比较,公司减少了交易性资产
余额, 拆入资金余额上升50%,资金业务加强,买入返售类资产余额达到810 亿元,是
年初余额的5.9 倍, 对于短期资产配置的积极调整,有效提高了资产收益水平,也是
公司今年全年净息差大幅提升的原因之一.
打包出售计划将进一步降低不良贷款余额.公司资产质量持续优化,期末的拨备
覆盖率达到191%, 不良贷款率为1.46%,分别较3 季末上升31.4%,下降0.15%.不良贷
款余额为80.23 亿元,计划打包出售约1/4 不良贷款,将进一步优化公司的资产质量
.
我们看好公司未来高质量下的稳健增长能力,按最新股本调整了对2008年,2009
年,2010 年每股收益为1.78 元,2.42 元,3.07 元,每股净资产9.85 元,12.03 元,
14.80 元,未来3 年净利润增速分别为110%,36%,27%,维持"推荐"的长期投资评级.
[2008-02-29]浦发银行:2007年公司平均资产利润率(ROA)为0.69%
■南京证券
报告期公司税后利润54.99亿元, 比2006年增加21.43亿元,较上年增63.85%,净
资产为282.98亿元,比上年底增加了14.47%;总资产为9149.80亿元,比2006年底增加
2256.22亿元,增长32.73%;加权风险资产总额为5507.77亿元,比上年增加1197.14亿
元,增长27.77%.
全年实现营业收入为258.76亿元,比2006年增加69.46亿元,较上年增长36.70%;
本外币一般贷款余额为5509.88亿元,增加900.95亿元,增幅19.55%;
最近浦发银行董事会通过再融资方案决议:拟公开增发不超过8亿股的再融资方
案, 按照2月27日收盘价40.62元除权后的股价计算,浦发银行本次融资规模约为250
亿元左右,远低于市场早先传闻中的400亿元.虽然市场最近对再融资公司极度悲观,
但浦发银行的再融资不可同日而语,按照2006年增发方案原有股东认购的比例在45%
左右的假设, 此次直接对市场造成的资金影响也就在140亿元左右,在资金需求方面
不会构成任何紧张局面.
从技术面上看, 浦发银行短短的5个交易日内急跌了近20%,速度不可谓不快,而
且还创出了自调整以来的新低, 在基本面并未发生扭转的背景下,我们依然给予"推
荐"评级.
[2008-02-29]浦发银行:实在的业绩增长,多方兼顾的增发方案
■招商证券
4 季度存款加速增长,盈利增长驱动主要来自拨备和规模扩张.2007 年底,公司
总资产为9149.8 亿元,同比增长32.73%;贷款余额为5509.88 亿元,同比增长19.55%
,4 季度贷款增速趋缓,但总资产增长加速,主要是由于买入返售资产增长较快.期末
存款余额为7634.7 亿元,较年初增长27.99%,4 季度存款增加较多.存款的加速增长
为08 年的资产业务奠定了良好的基础.公司全年实现税后利润54.99 亿元, 同比增
长63.85%,实现基本和摊薄每股收益1.26 元.增长的第一大动力来自拨备压力下降,
贡献36.6 个百分点,其次是生息资产规模扩张和利差扩大,分别贡献了24.7 和9.1
个百分点,所得税对盈利的负面影响幅度为-14.4 个百分点.
不良贷款再次双降,拨备覆盖率继续上升.报告期末公司五级分类不良贷款80.2
亿元,较3 季度末再次下降6.5 亿元,不良贷款率为1.46%,较3 季度末再次下降0.16
个百分点.4 季度拨备计提力度较为均匀,期末贷款损失准备153.3 亿元,拨备覆盖
率191.1%, 较中期大幅增加31.4 个百分点.期末逾期贷款比例为1.39%,较3 季度末
下降了0.02 个百分点;但余额较3 季度末增加了5000 万,需要关注逾期贷款的后续
变化趋势.
期待公司尽快实现从"单一资金中介"为主向"全面服务中介"的转变. 个人贷款
占比达到16.02%,同比增加了2.59 个百分点;个人存款占比为14.5%,同比下降了0.9
6 个百分点.公司全年实现中间业务净收入16.59 亿元, 同比增长88.88%,中间业务
净收入占比4.4%, 同比提高了1.4 个百分点.虽较去年增速明显加快,但和部分上市
银行相比仍较慢.公司表示将转变发展方式, 从"单一资金中介"为主向"全面服务中
介"转变.我们希望公司能在转型上尽快实现实质性突破.
公司通过送股后增发使得老股东被摊簿程度有所降低,维持强烈推荐评级.考虑
摊簿因素,目前PE 估值仍较低,PB 则大大降低.将目前市价除权,以增发后股本测算
,目前08 年动态PE 和PB 分别为18.4 和3.0 倍.我们判断本次募集资金约280 亿元
,资本充足率将达到14%以上,除了用于补充资本金,还可能和上海市金融平台的整合
有关,这是公司实现向内涵式增长和向"全面服务中介"转变的发展战略的必要步骤.
我们维持公司强烈推荐的评级,给予除权后目标价44.2-47.6 元,对应08 年的合理P
E 和PB 分别为26-28 倍,4.2-4.6 倍.
[2008-02-29]浦发银行:07年业绩低于预期
■中金公司
净利润同比增长64%,低于预期约5%.浦发银行07年净利润同比增长64%至54.99
亿元, 全面摊薄每股盈利1.26 元.公司每股派息0.16 元,并计划每10 股派送3 股.
拨备前利润增长44%与我们的预测基本一致,但有效税率提高幅度和准备金计提力度
使得净利润低于预测.
生息资产快速增长,净息差扩大,净手续费收入大幅上升和成本收入比下降是主
要推动因素.(1) 生息资产快速增长32%, 主要是年末存款余额大幅上升推动;(2)按
照期末期初余额计算的净息差同比扩大21 个基点, 主要受益于存贷利差扩大,债券
收益率上升;(3)净手续费收入同比增长98%;(4) 成本收入比同比下降2.6 个百分点
到36.9%.
2008 和2009 年净利润增长率将分别达到101%和29%.我们分别调高08 年和09
年盈利预测4.6%和3.0%,调整后每股收益分别为2.54 元和3.28 元,主要反映了银行
贷款议价能力提升带来的净息差扩大.
维持推荐投资评级.较高的有效税率使浦发银行08年盈利成长的确定性最强,同
时浦发银行在上海新国际集团中的旗舰地位使其在混业经营的转变中居于有利地位
.目前A 股市盈率和市净率分别为16 倍和4.73倍,即使考虑增发对股份的摊薄影响,
A 股市盈率为17.9 倍, 市净率仅为3.26 倍,在上市银行中处于较低水平,维持推荐
评级.未来12 个月股价催化剂在于浦发在上海国资金控平台中的定位进一步明确.
[2008-02-29]浦发银行:07年营运状况良好
■华泰证券
2007 年末公司资产总额达到9149.80 亿元,比年初增长32.73%;负债总额达到8
866.82 亿元,比年初增长33.41%.公司全年实现营业收入258.76 亿元,同比增长36.
70%;实现净利润54.99 亿元, 同比增长63.85%,折合每股收益1.263 元.利润分配预
案为每10股派红股3 股,现金股利1.6 元(含税).
2007 年公司存款快速增长,年末存款余额为7634.72 亿元,比年初增长27.99%;
贷款增速受监管影响略有放缓,年末贷款余额为5509.88 亿元,比年初增长19.55%.
公司2007 年平均ROA 达到0.69%, 平均ROE 达到20.10%,分别比上年提升0.16
和0.71 个百分点.07 年成本收入比为38.62%,比上年下降2.24 个百分点.目前公司
实际所得税税率为48.89%,由于08 年企业所得税将下降至25%,公司将大幅受益.
总体来看, 公司2007 年营运效率较高,08 年受益于税收改革,业绩将保持良好
增长,公司也有望在未来上海市金融资源重整中发挥重要作用.我们看好公司长期发
展前景,维持"推荐"评级.
[2008-02-29]浦发银行:贷存利差继续扩大,中间业务收入大幅增长
■东莞证券
报告期公司实现税前利润107.58 亿元,比2006 年增加47.21亿元,增长78.21%;
税后利润54.99 亿元,比2006 年增加21.43 亿元,较上年增长63.85%.全年实现营业
收入为258.76 亿元,比2006年增加69.46 亿元,较上年增长36.70%.
从盈利性指标看,2007 年公司平均资产利润率(ROA)为0.69%,比上年提高了0.1
6 个百分点;加权平均净资产收益率(ROE)为20.10%, 比上年上升了0.71 个百分点;
而以期末净资产计算的净资产收益率为19.43%, 比上年末提高了5.85 个百分点.从
效率指标看,2007 年公司成本收入比率为38.62%,较上年继续下降2.24 个百分点.
我们看好公司未来的发展,一方面公司上海金融控股平台的搭建稳步在推进,充
足的拨备对盈利的贡献也将在未来两年持续体现, 增发补充资本后有利于公司长期
发展, 公司长期基本面持续向好.我们预计公司08 年每股收益为2.10 元,公司目前
股价对应08 年市盈率为19.34 倍,估值处于合理水平,长期我们继续维持公司"推荐
"评级.
公司在公布年报同时, 公告了再融资计划,计划公开发行不超过8 亿A 股,全部
用于补充资本金;公司同时推出了丰厚的分红预案,计划2007 年度每10 股派送红股
3股, 现金1.6 元.由于融资规模较传闻有所下降,再加上有分红方案支持,公司再融
资事件对股价造成的负面影响有望逐步消除.
[2008-02-29]浦发银行:高拨备与高税率保障盈利持续增长空间
■国信证券
Q4 资产规模增长保持强劲,同业往来规模大幅增长截至07 年末,各项贷款余额
5510 亿元,同比增长19.5%,比Q3 末增长2.4%,公司总资产9150亿元,同比增长32.7%
.公司的同业往来规模大幅增长,存放(拆出)同业和同业存放(拆入)规模同比增长20
0%～300%,对生息资产增长起了明显拉动作用;各项存款余额7635 亿元,同比增长28
%,比Q3 末增长7.5%,计息负债规模同比增长32.1%,比Q3 末增长7.2%.
Q4 营收和盈利增长保持强劲,收入结构继续改善,税率仍处高位1. 全年营业收
入259 亿元, 同比增长37%,其中:净利息收入同比增长36%,增速进一步提高,主要得
益于利差的扩大;手续费净收入大幅增长近1 倍;汇兑收益也大幅增长, 但由于市场
利率上行债券公允价值小幅亏损2.1 亿元.手续费净收入比重由06 年的3%提高至4.
4%,仍有较大提高空间.2. 拨备前营业利润达到142 亿元,增长43%,税前利润增长78
%,净利润增长64%,有效税率为48.9%,比前3Q(51.5%)有所下降,但仍处于高水平.
不良贷款双降使得拨备覆盖率提高至191%,不良贷款向下迁移趋势延续1. 公司
不良贷款余额为80.2 亿元,比Q3 末显著下降6.5 亿元,主要原因是年末核销了4.7
亿损失类贷款.不良率从Q3 末的1.61%下降至1.46%,拨备覆盖率从177%上升至191%.
2. 公司的不良贷款呈现向下迁移的趋势,次级类贷款向可疑类迁移了约11 亿元.
公司四季末拨备覆盖率已达190%以上, 且有效税率仍维持了48%以上的高水平,
未来盈利有较大的增长弹性. 此外公司董事会通过了拟公开发行不超过8 亿股的议
案,融资规模约32亿元,融资规模比前期有所减少,公司在5 月12 日的解禁股规模较
小.维持08 年EPS 2.10 元的盈利预测,目前公司08PE 为19.3 倍,维持"推荐"评级.
[2008-02-29]浦发银行:业绩符合预期,融资规模小于预期
■东吴证券
浦发银行今日公布年报, 2007年全年公司实现净利润54.99 亿元,比2006 年增
加21.43 亿元, 较上年增长63.85%;全年实现营业收入为258.76 亿元,比2006 年增
加69.46 亿元,较上年增长36.70%.实现每股收益1.263元,每股净资产6.498元,实施
10送3股派1.6元的分配方案.
2007 年底,公司负债总额8,866.82 亿元.其中,本外币一般存款余额为7634.73
亿元,较上年增加1669.84 亿元,增幅27.99%;总资产为9149.80 亿元,比2006 年底
增加2256.22 亿元,增长32.73%;本外币一般贷款余额为5509.88 亿元,增加900.95
亿元, 增幅19.55%.公司2007年全年人民币和外币存贷比分别为70.24%和54.22%,严
格控制在监管标准之内.
公司昨日发布董事会决议称, 该行拟向不特定对象公开发行境内上市人民币普
通股(A股)不超过8亿股.若以昨日浦发银行收盘价40.62元估算,该行增发8亿股的融
资规模将在325亿元左右, 融资规模小于早前市场传言的400亿元.同时,公司年报拟
实施10送3派现金股利1.6元(含税)的利润分配方案,若考虑除权效应,则实际融资规
模还将减少.
鉴于对公司业务转型成功及税法改革带来的业绩提升期待, 我们仍然维持对公
司未来继续保持快速增长的判断, 我们预计2008-2010 年公司的净利润年复合增长
率将有望维持在50%左右,预计公司2008-2009年每股收益分别为2.26元和2.92元,对
应动态PE分别为17.97倍和13.93倍,低于行业平均动态PE,我们给予"推荐"的投资评
级.
[2008-02-29]浦发银行:传统利润有保障,创新提供新动力
■东海证券
报告期公司实现税后利润54.99 亿元,同比增长63.85%.全年实现营业收入为25
8.76 亿元, 同比增长36.70%.税后利润54.99 亿元,同比增长63.85%.基本每股收益
同比增加了63.81%, 达到1.263元.总资产增加了32.73%,每股净资产提高了14.48%,
达到了6.49.基本符合预期.
从盈利指标上看, 2007 年公司的ROA为0.69%,比上年提高了0.16 百分点;以期
末净资产计算的ROE为19.43%,同比提高了5.85 个百分点.从效率指标看,2007 年公
司成本收入比率为38.62%,同比继续下降,达到2.24 个百分点.
建立了丰富的财富管理产品线, 涵盖银行理财产品,基金销售,证券,保险,信托
等.托管业务,投资银行类业务,供应链融资方案等取得新突破,报告期内公司成功发
行了信贷资产证券化产品;并获得了企业年金托管人资格.
银行股股价短期内仍会继续受到宏观政策不确定性的影响而出现波动. 但我们
认为目前银行股估值基本到位, 投资机会已经显现.在信贷紧缩的情况下,贷款资源
紧张, 银行普遍上调了贷款利率.而且浦发银行受所得税下调的益处最大.所以我们
认为影响银行盈利的利息收入,税收仍会保持一定优势.但由于该行的成本收入比继
续下降的空间有限,所以我们更关注银行的成本控制.我们预测浦发银行08年和09年
EPS将达到2.27和2.95,目标价位54,对应于24倍的市盈率,给予买入评级.
[2008-02-29]浦发银行:可能增发股票,中期股价压力/估值向下重估因素
■高华证券
如果此条消息被证实, 我们认为这对于该股股价来说是一项负面的中期股价压
力和估值向下重估因素:
虽然浦发银行将需要提高其核心资本充足率(2007 年和2008 年预期分别为4.6
%和5%)以达到H 股银行超过9%的水平, 但我们估算增发10 亿股股票可能会将08 年
每股盈利摊薄19%左右.此外,我们认为可能存在其他更好的,使一级和二级资本发行
与内部资本生成相结合的资本管理计划;
巨额增发可能导致投资者对浦发银行(以及其他一些小型银行,包括华夏银行[6
00015.SS, 卖出],2007 年预期核心资本充足率为4.6%)的贷款推动型资本消耗业务
模式的股东价值创造能力产生质疑:
我们在4.42 倍08 年预期市净率的基本面估值基础上应用了28%的流动性溢价,
计算得出该股的12 个月市场相对目标价格为人民币46.0 元, 并维持对该股的中性
评级.
[2008-02-29]浦发银行:目标价格人民币53.00
■中银国际
如我们预期, 在贷款增长,净息差扩大和手续费收入增势强劲的基础上,浦发银
行公告07 年净利润同比增长64%至55 亿人民币.同时,该行宣布每10 股送3 股红股
,并派发现金红利0.16 人民币.
考虑到较低的信贷成本和实际税率,我们对浦发银行维持08 年净利润110 亿人
民币的预测.截至07 年末, 浦发银行的拨备覆盖率为191%,为该行在08 年降低信贷
成本奠定了基础. 我们预计08 年公司的利润增长中将有68%来自于税率降低和信贷
成本减少.
为提高资本,浦发银行公告拟增发不超过8 亿股.截至07 年底,资本充足率为9.
15%, 平均8.96%.去年,为保持充足的资本,浦发银行对风险加权资产实行了控制.我
们认为,提高资本是浦发银行实现业务增长并尝试进军其它领域的关键.我们预计浦
发银行将融资250 亿(按照以每股30 元人民币增发8 亿股) -320亿人民币,08 年底
的资本充足率有望从8.37%提高至12.46%-13.6%.
浦发银行目前股价为16 倍08 年市盈率与4.85 倍市净率,考虑到可能的增发后
为18 倍市盈率与4.3 倍市净率.虽然我们将目标价格由59 元下调至53 元人民币,
并未考虑到泡沫估值, 我们认为08 年强劲的增长趋势对目前股价起到支撑作用.我
们对该股维持同步大市评级.
[2008-02-22]浦发银行:增发使短期股价有压力,长期维持"推荐"评级
■东莞证券
从公告来看, 增发传闻不是空穴来风,公告已经明确公司"正在研究以公开发行
方式募集资金",可能变化的只是"具体方案尚未确定".由此看来,公司3 月8 日年报
公布时披露公开增发计划的可能性较大.
从浦发银行公布的2007 年业绩预增公告可知,公司全年实现净利润55 亿元,同
比增长63.89%,实现每股收益1.26 元,净资产收益率为19.69%,可以看出公司继续保
持良好的发展势头.而且集团及自身定位基本确定,母公司上海国际集团未来将从现
在的投资类控股集团转向战略控股集团,最终转向经营性金融控股集团,而浦发银行
自身定位为全面金融服务中介.公司要想在未来实现上述目标,必须有强大的资本实
力作为后盾.
从公司三季报来看,公司的资本充足率仅仅为8.24%,比中期又降低0.22 个百分
点, 已经接近巴赛尔协议所规定的8%下限的零界点,同其他上市银行相比,资本充足
率水平偏低.而且随着浦发银行业务的扩张, 资产规模的不断扩大,资本充足率还会
随之下降.公司要继续保持持续发展的趋势,就要通过增加资本金总量来提高资本充
足率,可见公司有一定再融资的需求.而且对于银行业来讲,再融资后收益见效快,对
业绩的摊薄效应不是很明显.
我们看好公司未来的发展,一方面公司上海金融控股平台的搭建稳步在推进,充
足的拨备对盈利的贡献也将在未来两年持续体现, 增发补充资本后有利于更是长期
发展,公司长期基本面持续向好,长期我们继续维持"推荐"评级.
[2008-02-22]浦发银行:再融资计划引发市场抛售,基本面优秀毋须过度恐慌
■德邦证券
浦发银行的资本充足率持续下降,目前已接近8%的监管红线.由于次级债和混合
资本债只能补充附属资本, 创新型混合资本债短期无法满足公司对补充资本金的渴
求,选择在二级市场进行增发成了公司几乎唯一的选择.
一季度贷款数据不仅表明银行业未来业绩增长得到了一定保证, 也佐证了在贷
款规模快速增长的情况下,各家银行普遍存在很强的补充资本金的要求.
公司的净利差水平2008年仍将保持在较高的水平上,利息收入有望稳步增长;公
司2007年的所得税率高达47%, 将成为税改受益最大的上市银行之一.而拨备覆盖率
水平位于行业前列有助于公司拨备压力的减轻和利润的释放.借助综合经营平台,公
司战略调整, 公司有望加大零售业务和中间业务开拓力度,提升中间业务增速.增发
成功有助于公司传统业务发展和行业内并购活动展开.
预计07,08,09 年EPS 分别为1.26,2.22,2.91 元, 2008 年和09 年动态P/E 分
别仅有20.7 倍和15.8 倍,P/B 为4.64 和3.74 倍,短期市场定价偏低,我们给予"买
入"长期投资评级,6 个月目标价为64.5 元/股.
[2008-02-21]浦发银行:再融资吹响上海金融资产整合集结号?
■中信建投
从公司业务扩张来看, 2007 年9 月末资本充足率为8.24%,亟待补充,然而400
亿的资金在目前信贷管理政策极紧的环境下对于公司内涵式扩张的短期促进作用有
限, 所以我们判断此次融资计划很可能与公司的综合化经营以及上海市金融资产整
合有关,目前上海市政府实际控制着包括三家银行,四家券商以及多家保险信托公司
在内的金融资源, 浦发银行的资产规模占其中的40%强,在客户资源和网络基础上相
比其他金融机构,且上海新国际集团和浦发银行的董事长都由吉晓辉担任,整合以浦
发银行为中心进行可能性很大,注意到在宁波银行,南京银行,北京银行先后上市,另
有多家城商行和农商行计划上市的背景下, 作为城商行龙头的上海银行目前尚未正
式进入上市程序, 上海市政府旗下还有国泰君安证券,上海证券以及上国投等证券,
信托金融机构的整合方案迟迟未出台, 获取巨额再融资使得浦发银行有可能在上海
市政府的主导下,通过持有这些金融机构股权的方式,实现上海市属金融资产的初步
整合. 再融资也有可能推动公司在国内收购城市商业银行或者农村商业银行股权进
行快速扩张以及进军海外.
此外浦发银行旗下的浦银安盛基金的首只基金产品也已经获准发行, 走在了农
行, 民生等银行的前头,成为第二批银行系基金的排头兵,显示浦发自身在综合化经
营方面的步伐也已提速.不必对短期波动过于担心,维持增持评级
目前在市场资金面仍显紧张的情况下,大规模融资较难获得市场普遍认可,我们
认为浦发银行资产盈利能力强, 资产质量优异,拨备覆盖充足,虽然过往也存在过度
依赖上海市政府资源,市场化程度较低,业务拓展力度不足以及透明度低等一些问题
,但不管以何种方式进行,上海金融资源整合规划的实施对于浦发银行最大程度发挥
其竞争优势, 积极拓展经营领域,提高盈利能力都有相当的积极作用,中长期看对银
行的发展是十分有利的, 从估值的角度看,假设公司再融资募集10 亿股,400 亿元,
预计08年动态PB 和PE 分别在3.5 和23 倍左右, 目前股价明显低估,我们建议投资
者不必对股价的短期波动过于担心,维持对浦发银行增持的评级.
[2008-02-21]浦发银行:2008年02月20日收盘价格跌幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600000 浦发银行 -7.90% 73308926.00 341012.06
买入营业部名称: 合计金额(元)
机构专用 137959999.47
机构专用 46877755.43
国信证券有限责任公司客户资产管理部 46188365.07
机构专用 27945218.91
机构专用 23671540.36
卖出营业部名称:
机构专用 185949566.53
机构专用 184114930.34
机构专用 184111096.76
机构专用 172458058.97
机构专用 156287956.85
[2008-02-20]浦发银行:业绩高增长,前景看好
■浙商证券
浦发银行(600000)延续18日走势,19日大盘继续反弹,午后中石油等权重股突然
发力, 使得指数升势更为明显.消息面来看,19日1月份CPI数据出台,虽然CPI同比上
涨7.1%,创了11年新高,但是我们看到,1月份的消费价格指数显然是受到了雪灾天气
以及食品能源价格上涨的影响, 且该数据仍在市场预期范围之内,因此,央行也不一
定会采取进一步调控措施, 此外,美国经济迟迟不见好转,美联储的降息措施也缩小
了央行加息的空间.而即使央行采取进一步措施, 我们认为对市场影响也不会太大.
从板块来看,银行股作为金融板块的权重板块,由于受花旗银行等大跌而引起的心理
因素影响在近期弱势的A股中跌幅巨大, 最新数据显示,1月新增贷款创出新高,说明
银行一季度业绩高增长有保障,再加上今年有两税合并等利好因素,目前成了中线关
注银行股并买入的机会.
个股选择上我们认为浦发银行是不错的选择, 公司是两税合并受益最大的银行
股,作为国内著名的股份制商业银行,公司经营业绩突出,市场份额不断扩大.预计未
来几年公司将随着贷款规模增长, 净息差扩大,中间业务收入快速增长,拨备压力减
轻以及有效税率的大幅下降等因素支撑下保持快速增长.招商证券认为公司08年EPS
有望达到2.50元,按? 壳肮杉?8年市盈率仅20倍左右,投资价值显现.
从央行公布的数据显示, 今年1月份新增贷款达8036亿元,创下了有统计显示以
来的月度新增贷款额最高记录.这一记录也预示了银行一季度业绩的高增长,再加上
由于去年央行6次加息, 利差进一步扩大也带动了银行业绩的增长.对于浦发银行来
说,除了以上因素外还有一个原因将推动公司业绩的高速增长,目前公司的有效税率
较高, 位居上市银行首位,其中包括近30%的法定税率,10%的员工成本不可抵扣因素
以及10%的递延税资产一次性影响三部分,远高于其他银行30%出头的水平,预计08年
后两项因素将消失, 加之法定税率的降低,实际税率有望大幅下降至25%以内.显然,
有效税率的降低将提升公司业绩, 预计仅此项税率变动将增加08年EPS0.36元左右.
因此,可以看出公司业绩将保持持续增长,前景看好.
另外, 公司第一大股东是上海国际集团公司,主要从事金融为主,非金融为辅的
投资,资本运作和资产管理业务.目前公司的总资产占集团全部资产的40%左右,是集
团重要的金融平台之一, 未来公司将从传统的资金中介向全面金融服务中介转变和
从单一银行向跨行业经营转型, 利用集团资源和自身并购等方式进行扩张和综合化
经营,实现主要经营指标行业领先,建立主要业务的差异化优势和高效灵活的管理机
制,最终成为具有核心竞争力的现代金融服务企业.
二级市场上,前期股价跟随大盘调整,探底后震荡蓄势,19日尾盘快速拉升,后市
有望反弹,投资者可密切关注.
[2008-02-05]浦发银行:公司目前估值合理
■上海证券
上海证券认为,公司是所有商业银行中有效税率最高的银行.2008年所得税调降
至25%, 浦发银行一季度的利润增长有望提速,可积极关注.此外,东莞证券等机构也
在二月推荐该股.机构认为,较高的有效税率和准备金覆盖率将给公司盈利的快速增
长带来较高的确定性.公司2007年每股收益1.26元,预计公司2008年每股收益为2.10
元,公司目前估值合理.
[2008-01-18]浦发银行:税率下降有助盈利释放,高拨备与高税率保障,08业绩增长潜力
■国信证券
税率下降有助于公司盈利释放,Q4 ROE 提高主要来自于所得税率下降公司2006
年度计税工资税前扣除限额为25.14 亿元,据此可降低所得税5.35 亿元.根据先前
公布的业绩快报, 07 全年公司税前利润104 亿元,同比增长72.3%,净利润55 亿元,
同比增长63.9%,折算其实际税率为47.1%,比前三季下降4.4 个百分点,比06 年下降
2.7 个百分点.
与我们在业绩快报点评中的计算一致, Q4 ROE 提高主要来自于所得税率下降.
由于公司Q4 很可能提高了拨备, 剔除所得税率的影响后,则全年的净利润同比增速
和ROE均比前三季有所下降(净利润同比:64% → 48.1%, ROE:20.9% → 18.9%;比业
绩快报中计算结果略有修正).
次级债的发行使得目前资本充足率应在9%以上公司的资本充足率1Q07 后就已
经低于9%, 三季度末更是降到了8.24%,已接近监管底线,再融资要求较为强烈.但公
司在12 月底发行了60 亿元的次级债,使得资本充足率提高到9%以上,融资需求暂时
得到缓解.
浦发银行的主要优势仍然在于公司业务, 三季末公司的拨备覆盖率已达176%以
上, 07 年末很可能还会有所提高,加上有效税率仍维持了47%以上的高水平,未来盈
利有较大的释放空间.维持公司08 年的盈利预测EPS 2.10 元,目前公司08 年PE 为
26.6倍,维持"推荐"评级.
[2008-01-10]浦发银行:盈利能力增强,期待整合机遇
■天相投资
浦发银行是一家中型的全国性股份制商业银行, 其业务收入主要集中在长三角
地区.大股东雄厚的资本实力与特殊背景决定了浦发银行具有一定的地方性优势.浦
发银行的营业收入有95%来自于利息收入.在浦发银行的贷款业务中, 公司类贷款占
到贷款总额的86.25%,是最主要的利息收入来源.
浦发银行的资产质量在上市银行属于较好水平,2007年上半年不良贷款率为1.7
1%,并呈现逐年下降的趋势,并且拨备覆盖率达到160%.
浦发银行的控股股东——上海国际有望成为上海国资整合的重要组成部分. 浦
发银行或将成为整合金融资产的平台,这将给浦发银行带来重大的发展机遇.
我们预测浦发银行08年—09年每股收益分别为2. 33元和2.94元.由于受利差扩
大和实际所得税率降低的影响,预计08年浦发银行业绩增速在同业中将有突出表现.
而在高拨备的基础上,信贷成本的降低也将刺激浦发银行的利润增速.我们维持对浦
发银行"增持"的投资评级.
[2008-01-07]浦发银行:业绩符合预期,08年强烈看好
■光大证券
根据公司发布的2007 年业绩快报, 浦发银行2007 年主营业务收入达到403 亿
元,增长35.06%,其增长速度比2006 年的27.21%提高了近8 个百分点.利润总额为10
4 亿元,比06 年增长了72.27%,其中净利润55 亿元,尤其突出的是增速63.89%,在06
年31.08%的基础上实现了翻番.
2007 年浦发银行每股收益从06 年的0.77 元/股提高到1.26 元/股,增长63.64
%, 增幅远远超过2005 年28.8%和2006 年17.92%,显示浦发银行05 年以来推行的扁
平化, 矩阵式改革,已经在提高经营管理和业务推进效率方面取得了积极的成效.浦
发银行07 年经营业绩符合预期.
2008 年, 在宏观经济形势保持稳定的背景下,浦发银行的业务发展和收入将保
持快速增长,同时,所得税率下调以及较低的拨备覆盖压力等两方面因素均会对浦发
银行净利润增长做出重要贡献.根据对该行所得税费用, 拨备方面的数据测算,我们
预测2008 年净利润增速将达到93.7%左右.预计08,09 年每股收益分别为2.41,3.14
,动态市盈率分别为22 倍和17 倍,给予"买入"评级.
[2008-01-04]浦发银行:2007年度业绩快报点评
■申银万国
浦发银行07年的业绩与我们之前的判断(65%的净利润增长, EPS1.27元)基本一
致.浦发银行在股份制银行中处于中上游, 其综合素质与民生,兴业,中信较为接近.
公司一直维持快速平稳的增长, 07年的信贷增速在18%左右,较高的存贷利差为公司
带来了较好的盈利能力.此外, 审慎的经营风格保证了公司拥有良好的资产质量,07
年3季度末浦发银行五级分类口径下的不良贷款率为1.61%, 而拨备覆盖率约为175%
左右.
08年浦发银行很可能成为业绩增长最快的上市银行. 除全行业共通的信贷稳定
增长, 利差继续扩大,中间业务快速增长外,还有两大因素将推动公司业绩的高速增
长:(1)税率的大幅下降. 由于尚未拿到人力成本税前抵扣以及较大额度的递延税资
产一次性调整, 公司07年的税率将达到47%,远高于其他银行30%出头的水平.与其他
银行一样,08年浦发银行的税率将降至25%以内,超过22%的税率的下降将为公司带来
超过40%的净利润增速. (2)良好的资产质量和充分的拨备水平使公司拥有巨大的利
润释放空间, 07年信贷成本的下降对利润的释放作用就相当显著,3季度仅拨备一项
就使得浦发税前利润增长由拨备前的42%猛增至97%. 我们认为这种利润的释放将会
在08继续,拨备后利润增速也将依然高于拨备前利润增速,但由于税率下降所带来的
巨大推动,利润释放的力度可能会有所控制.我们预计浦发银行2008年净利润约为10
0亿元,增速约为80%,EPS2.29.目前股价对应08年PE23.4倍,PB6.1倍,维持增持评级.
浦发银行率先向市场捧出了一份出色的同时也是预期之中业绩快报, 对于其他
上市银行我们相信中期业绩的高增长也将在其年报中得以延续. 我们预计07年上市
银行利润总额的增速将接近60%,绝大部分银行的利润增速都将达到50%甚至更高.对
于08年,我们再次强调,尽管紧缩性的宏观调控会对银行的业绩产生一定的负面影响
, 但这种影响是非常有限,考虑到银行在拨备上所拥有的利润释放空间,我们继续维
持明年上市银行利润平均增速50%的预测, 给予行业增持评级.近期由于市场的过度
担忧, 银行股出现了不同程度的回调,目前上市银行08年PE仅为28倍,PB4.6倍,建议
投资者把握机会积极增持.
[2008-01-04]浦发银行:略微低于预期,1季度将爆发式高增长
■招商证券
浦发银行公布了2007 年业绩预增公告,全年实现净利润55 亿元,同比增长63.8
9%,实现每股收益1.26 元,略低于预期4-5 分钱.我们判断可能是因为4 季度拨备计
提力度依然较大或成本收入比高于我们的预期所致.如果4 季度拨备计提力度较大,
那会进一步降低明年的拨备压力.我们赞同在经济景气期间适当多提拨备的做法.4
季度有效税率低于我们的预期,全年有效税率47.1%,据此测算,4 季度有效税率仅有
32%,而前3 季度该比率高达51.5%.
由于利差同比扩大幅度将在08 年1 季度达到高点,另外有效税率将从07 年的4
7%大幅降至约25%的水平, 我们判断浦发1 季度净利润同比增幅可能高达150%左右,
事实上,08 年2-4 季度增速将逐步放缓,盈利规模在季度之间的分配将较07 年均匀
很多.
由于全年业绩略低于预期,略调低08 年09 年盈利预期至2.50 元和3.18 元(2.
58/2.50,3.24/3.18),主要是略调高了08 年拨备计提规模和成本收入比.目前60 亿
元的次级债已发行完毕, 使08 年动态PB 由6.3 降至5.4,08 年动态PE 只有21 倍,
估值较为安全.此外, 上海金融控股平台的搭建也在稳步推进,充足的拨备对盈利的
贡献将在未来两年持续体现, 维持强烈推荐评级.同时略调整目标价至65-70 元(原
为67-72 元).
[2008-01-04]浦发银行:业绩增长低于预期,再融资应提上日程
■国金证券
公司公告的拨备前利润高于我们的预期, 而公告的税前利润(104 亿元)以及净
利润(55 亿元)分别低于我们预测的107 亿元和60 亿元;净利润低于我们预测约8.3
%.
公司07 年EPS 为1.26 元,业绩同比增长64%,略低于我们的预测.由于公司的拨
备前利润高于而税前利润低于我们的预测,说明公司的拨备水平高于我们的预期;由
于超过计提标准的拨备无法避税, 公司全年的有效所得税率提高.公司07 年的有效
所得税率为47.1%,高于我们预期的44.1%.
公司中期的资本充足率为8.4%,已经接近监管水平,我们认为,公司的必须在08
年再融资.对于银行来讲,我们认为再融资是件好事情,一方面公司在开展业务方面,
会摆脱资本充足率的限制;另一方面,由于银行的业务特点,融资后的收益见效快,对
业绩的摊薄效应较低.
虽然公司07 年的业绩低于我们的预期, 但是我们仍然维持公司的"买入"评级.
一方面, 我们认为公司目前的估值水平较低,另一方面,我们对公司的再融资报以期
待.我们目前暂时维持08 年2.35 元的盈利预测以及65.29 元的目标价格,待公司公
布07 年报后视是否调整.
[2008-01-02]浦发银行:适当关注
■渤海投资
浦发银行(600000)公司是著名的股份制商业银行,经营业绩突出,市场份额不断
扩大,预计未来公司将随着贷款规模增长,净息差扩大,中间业务收入快速增长,拨备
压力减轻以及有效税率的大幅下降等因素的支撑保持快速增长. 作为金融控股集团
的核心企业,公司将在综合经营,跨市场业务,中间业务的开拓方面直接受益.公司明
确了未来3年的发展目标, 由银行业务为主转向综合经营为主,成为具有核心竞争力
的现代金融服务企业,实现主要经营指标行业领先,建立主要业务领域的差异化优势
,建立高效灵活的管理机制,业务结构均衡合理.
[2007-12-26]浦发银行:稳打稳扎,志在高远
■深圳智多盈
浦发银行(600000)上海市金融整合预期:随着上海市金融综合平台整合设想启
动,公司作为金融集团旗下重要组成部分,有可能成为上海市政府实现金融整合的重
要平台,最大限度地分享强大金融平台上的资源.
财务稳健下的高成长:公司狠抓风险管理,上半年不良贷款比例由2006年底的1.
83%降至1.71%,全行共计提各类贷款准备金143.48亿元,准备金覆盖率达159.68%,有
效化解利率和流动性风险.前三季度实现净利润39.23亿元,同比增长59.45%,成长性
非常好.
稳打稳扎志在高远:近日多头以五连阳稳打稳扎, 股价重心有序上移,量能持续
温和放大,已有效化解50元上方的压力,主力志在高远.MACD的白线与黄线形成金叉,
发出中期做多信号.5日线金叉10日线后快速向上扬升,对股价形成强大的助攻作用,
后市有较大的上涨空间.
[2007-12-21]浦发银行:指标底背离,攻势呼之欲出
■深圳智多盈
浦发银行(600000)上海市金融整合预期:随着上海市金融综合平台整合设想启
动,公司作为集团旗下重要组成部分,拥有386家机构网点,有可能成为上海市政府实
现金融整合的重要平台,最大限度分享强大金融平台上的资源.
外资并购:花旗银行持有3.78%股份, 并将通过再融资继续增持至19.9%,花旗承
诺未来五年内将公司打造成一家优秀商业银行.
财务稳健下的高成长:公司狠抓风险管理, 6月底不良贷款比例降至1.71%,共计
提各类贷款准备金143亿元,准备金覆盖率达159%,有效化解利率和流动性风险.前三
季度实现净利润39亿元,同比增长59.45%,成长性非常好.
指标底背离调整近尾声:近日该股在前低46元附近跌势明显收窄,成交量有效减
少,洗盘充分.20日温和放量拉大阳,强力向上突破半年线阻力,后市有望继续向上挺
进.
[2007-12-18]浦发银行:业绩持续增长,发展前景看好
■浙商证券
周一沪深大盘大跌, 其中银行股和地产股跌幅较大,由于近期调控力度较大,利
空因素较多, 对银行股和地产股造成了较大影响,但从长远角度看,调控政策将使地
产行业资源向龙头企业集中,后市龙头地产股仍然看好.汇集100多家机构,1500多位
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对于银行业来说,由于未来支持行业景气的基本动因并没有改变,调控措施也是
为了经济保持持续健康发展, 经济的健康发展有助于银行稳健增长.因此,未来银行
业仍将保持可持续成长.
浦发银行(600000)是著名的股份制商业银行,经营业绩突出,市场份额不断扩大
,预计未来公司将随着贷款规模增长,净息差扩大,中间业务收入快速增长,拨备压力
减轻以及有效税率的大幅下降等因素的支撑保持快速增长. 在发展前景看好的情况
下, 公司受利空因素影响导致股价大跌,不但拉低了公司股价估值,也使投资安全边
际大幅提升.
公司第一大股东是上海国际集团公司,主要从事以金融为主,非金融为辅的投资
, 资本运作和资产管理业务,公司是集团重要的金融平台之一,未来公司将从传统的
资金中介向全面金融服务中介转变和从单一银行向跨行业经营转型, 最终成为具有
核心竞争力的现代金融服务企业.走势上看, 近期该股股价跌至前期低点附近,下跌
空间有限,可适当关注.
[2007-12-14]浦发银行:公司明确了未来3年的发展目标
■广发证券
公司成立15年来,依靠40万公司客户基础,公司客户品牌认知度,人力资源储备,
风险控制体系, 产品基础等,使公司业务成为其区别于其他商业银行的强项,具有明
显的竞争优势.作为金融控股集团的核心企业,公司将在综合经营,跨市场业务,中间
业务的开拓方面直接受益.公司明确了未来3年的发展目标, 由银行业务为主转向综
合经营为主,成为具有核心竞争力的现代金融服务企业,实现主要经营指标行业领先
,建立主要业务领域的差异化优势,建立高效灵活的管理机制,业务结构均衡合理.
07年利差扩大,资产质量进一步改善:
07年, 公司继续发挥公司业务竞争优势,加强零售业务拓展力度.资产质量持续
改善.至三季度, 公司实现营业收入183亿元,同比增长35%,实现拨备前营业利润107
亿元,同比增长42%,实现税前利润81亿元,同比增长97%,净利润39.2亿元,同比增长5
9%, 每股收益0.91元,同比增长59.45%.三季末资本充足率为8.24%,核心资本充足率
在5%左右,存在着补充资本金的压力.公司表示将通过次级债务,混合资本债(能以一
定比例计入核心资本)等多种方式补充资本, 改善资本结构.至三季度公司手续费净
收入实现10.32亿元,同比增长66.67%,净手续费收入占比提高1.07个百分点后为5.6
3%, 仍处于商业银行较低水平.不良贷款比例从年中的1.71%下降至1.61%,较06年末
减少0.22个百分点.公司资产质量持续提高,拨备覆盖率提高到175.36%,比年初提高
了23.90%.预计08年拨备将出现明显负增长.拨备压力减少增强了公司释放业绩的空
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截至07年9月30日,公司总资产为8,444.15亿元,较06年末增长22.49%.公司贷款
规模达到5, 380.46亿元,较06年末增长16.74%.其中,短期类和中长期类贷款分别增
长24.15%和25.48%;而贴现类贷款减少49.56%.贷款结构调整提高了公司的净利差,
为净利息收入快速增长起到积极的推动作用.
2007年1-9月,公司实际所得税率为51.50%,同比增加11.42%.主要原因是公司在
三季度继续计提递延所得税资产在税收调整中的损失, 以及公司尚未获得员工工资
税前抵扣的优惠.考虑到员工薪水抵税和两税合并的积极影响,公司实际所得税率在
08年将有大幅度下降,届时公司的业绩也将得到释放.
08年拨备压力较小及有效税率下降促使公司业绩爆发:
08年浦发仍将继续加强资产质量管理,加大对高风险业务和地区的风险控制,坚
持稳健经营的风格,公司业务仍是核心竞争力,个人业务和资金业务将是公司未来经
营转型的两大要点. 公司业绩在08年有望爆发性增长.主要基于:一是拨备的计提压
力较小, 将使业绩逐步释放;二是有效税率有大幅下降释放业绩增长空间;三是加大
零售业务和中间业务开拓力度,提升中间业务增速.
受宏观调控影响, 08年公司贷款规模增速将减缓,公司将通过调整贷款结构,提
高贷款收益率水平.07年公司新增贷款大约850亿元, 08年新增贷款在800-900亿元,
贷款增速分别为18%和16%, 公司明年的经营目标是ROA达到1%,总资产达到1万亿元,
增速仍将维持在20%左右.同时,调整资产结构,使信贷资产占比从66%左右降低到62%
左右, 同时提高交易性债券和反售类资产的占比(从7.5%到10%以上).加强资金业务
和个人业务方面的经营力度.08年资金业务占比有望从目前的7.5%提高到10%, 余额
有望从500-600亿左右提高到800-900亿.07年新增贷款中大约有25%投入个人贷款,
预计2008年新增贷款中约35%将投入个人贷款, 余额占比有望提高到20%.同时,继续
提高中长期贷款和中小企业贷款占比.通过加快其他业务的发展,可以消化新增贷款
减少对利润的影响.
估值目标:
综合分析公司08年业绩增速有望超过100%. 在目前市场环境下估值具有较高安
全边际,公司未来12个月的估值中枢为66元.
[2007-12-03]浦发银行:综合经营有望加快,提升业绩预测
■国泰君安
作为金融控股集团的核心企业, 浦发将在综合经营,跨市场业务,中间业务的开
拓方面直接受益.多渠道补充资本可期待,高资本消耗缘于宏观调控引发的结构调整
.
继续发挥公司业务竞争优势,加强零售业务拓展力度.浦发一直以公司业务为主
,形成了独特优势.在资金业务,个人业务方面开始加大发展力度,今后将逐步确立自
身的优势.
调整相应参数后,我们提升浦发的业绩预测.即预测公司2007 年全年净利润为5
7.85 亿元,同比增长72.53%,摊薄后每股净收益为1.33 元;每股净资产为6.74 元;2
008 年全年净利润为100.14 亿元,同比增长73.1%,每股净收益为2.30 元,每股净资
产为8.58 元.
目前浦发2007 年动态PE,PB 分别为38.9 倍,7.68 倍;2008 年动态PE,PB 分别
为22.5 倍,6.03 倍,估值相对较低.同时考虑到浦发潜在题材丰富,我们仍维持对浦
发的增持评级,2008 年目标价为80 元,对应的2008 年动态PE,PB 分别为34.79 倍,
9.33 倍;2009 年动态PE,PB 分别为26.71 倍,7.29 倍.
[2007-12-03]浦发银行:宏观调控无碍浦发明年高增长预期
■群益证券
近日我们参加了 浦发银行投资者见面会,会上公司领导层对未来的经营方向做
了说明.公司认为即使明年国家采取更为紧缩的调控政策,公司也可以采取资产与贷
款结构的调整以及业务转型来弥补紧缩政策所带来的不利影响. 公司厚实拨备以及
有效税率大幅降低都将奠定业绩增长基础.我们认为公司将继续保持高速发展,预计
公司07, 08年EPS分别为1.21和2.19元,给予08年动态30倍PE,目标价为66元,目前估
值较低, 给予买入投资建议.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港
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21-51098857.
见面会上领导对大家最为关心的宏观调控下浦发将如何应对作出了明确的表示
,那就是宏观调控将无碍浦发明年的高增长.浦发将借助上海大金融环境调整资产结
构和加大业务转型的力度来弥补紧缩政策所带来的不利影响.
公司未来潜在题材也很丰富, 包括上海地区金融资源整合,再融资预期,探索并
购等等.这些丰富的题材都为浦发未来的发展提供了广阔的想象空间.
公司前三季度实现营业收入183.1亿元, 同比增长35.13%,利润增长依然主要来
自于贷款规模的增长和净利差扩大导致的净利息收入的快速增长, 公司净利差已达
到3%,位于同业内前列,由于加息政策的滞后效应以及未来持续的加息预期仍将使得
未来利差仍将有小幅扩大的趋势.
浦发银行不良贷款率不断下降, 拨备在同业中处于前列,截止三季度末,公司不
良贷款率为1.61%, 比年初下降0.22个百分点;在交流会上我们得知新的拨备覆盖率
已高达180%,公司表示后续将会逐步降低拨备绝对余额,较高的拨备为后续业绩释放
提供了广阔的空间.
我们预计浦发银行07,08年净利润预测为52.51和95.49亿元,分别同比增长56.5
6%,81.86%,EPS分别为1.21和2.19元,每股净资产分别为6.6和8.57元.08年动态PE,P
B分别为22倍和5.6倍,估值水准具有一定吸引力,给予买入投资建议.
[2007-11-30]浦发银行:适当关注
■中金公司
研究员范艳瑾表示, 今后三年浦发银行将致力发展成为具有核心竞争力的现代
金融服务企业.公司将依托上海新国际集团,向综合金融服务转型.因此,维持2007-2
008年的盈利预测,每股收益分别为1.33元和2.43元.公司表示将通过次级债务,混合
资本债(能以一定比例计入核心资本)等多种方式补充资本,改善资本结构.较高的有
效税率使浦发银行2008年盈利成长的确定性最强, 同时浦发银行在上海新国际集团
中的旗舰地位使其在混业经营的转变中居于有利地位.目前A股2008年市净率为5.32
倍,2008年市盈率为19.7倍,在上市银行中居于较低水平,维持推荐的投资评级.
[2007-11-30]浦发银行:迈向具备核心竞争力的现代金融服务企业
■中金公司
资产规模保持稳健增长,贷款增速放缓不会影响盈利计划的实现.我们预计浦发
银行今年新增贷款大约850 亿元, 2008 年新增贷款在800-900 亿元,贷款增速分别
为18%和16%,但2008 年资产规模将超过1 万亿,增速仍将维持在20%左右.同时,浦发
银行将实现资产结构的调整,信贷资产占比从66%左右降低到62%左右,同时提高交易
性债券和反售类资产的占比(从7.5%到10%以上), 加强资金业务的经营力度.管理层
表示, 虽然08 年新增贷款相比计划可能会减少200 亿元,但折合税后收益只有4 亿
元,通过加快其他业务的发展,完全能够消化新增贷款减少对利润的影响.
调整贷款结构,提高贷款收益率水平.2007 年新增贷款中大约有25%投入个人贷
款, 我们预计2008 年新增贷款中约35%将投入个人贷款.同时,银行还将继续提高中
长期贷款和中小企业贷款占比.
采取多种措施补充资本金.3 季度末公司资本充足率为8.24%, 核心资本充足率
在5%左右,存在着补充资本金的压力.公司表示将通过次级债务,混合资本债(能以一
定比例计入核心资本)等多种方式补充资本,改善资本结构.我们认为,在经济上升周
期通过增发方式补充核心资本,有利于公司增强抵御经济周期波动的能力,是公司应
当考虑的资本金补充方式之一.
维持推荐投资评级.通过与管理层的交流,我们明确了浦发银行未来3 年的经营
策略, 确认了今明两年盈利快速增长的趋势,但浦发银行能否加快发展进程,提高核
心竞争力,做到管理层提出的"趁势而上"还有待观察.较高的有效税率使浦发银行08
年盈利成长的确定性最强,同时浦发银行在上海新国际集团中的旗舰地位使其在混
业经营的转变中居于有利地位.目前A 股08 年市净率为5.32 倍,08 年市盈率为19.
7 倍,在上市银行中居于较低水平,维持推荐的投资评级.
[2007-11-30]浦发银行:定位和目标基本确定,未来发展仍待执行效果
■兴业证券
母公司上海国际集团未来将从现在的投资类控股集团转向战略控股集团, 最终
转向经营性金融控股集团,而浦发银行自身定位为全面金融服务中介.
公司业务仍然是公司经营的重中之重, 个人业务和资金业务是公司未来经营转
型的两大要点.公司计划未来新增贷款中个贷占比要超过35%, 贷款余额中个贷占比
要超过20%.利用日益活跃的资金市场做活资金业务, 是公司明年非息收入增长的一
大亮点.公司明年的经营目标是ROA 达到1%,总资产达到1 万亿元.
受到宏观调控影响,今年信贷规模较年初计划有所压缩,公司大幅压缩了票据贴
现的比例, 加大了对个人按揭贷款的投放,在保证资产收益的同时,也一定程度上增
加了根据权重计算的风险资产.预计今年全年贷款增速将在17%-18%, 明年贷款增速
略有下降,但贷款余额绝对增量下降的可能性较小.
预计随着明年两税合一及税基扩大,公司将成为最受益于税改的银行,我们预计
公司2007 年, 2008 年,2009 年每股收益分别为1.18 元,2.55 元,3.48 元,每股净
资产预计为6.62 元,8.66 元,11.44 元,维持"推荐"评级.目前估值处于行业较低水
平,建议关注估值优势带来的买入机会.
[2007-11-30]浦发银行:100%的盈利增长率
■安信证券
维持所有的资产负债假设及盈利预测, 维持6个月72.04元目标价及"买入-A"投
资评级.
我们预计公司的NPL占比在07年末降低到1.53%,考虑到核销力度的加大,明年这
个比率有望继续降低20bp左右,我们的模型中取1.4%以预留安全边际.
在这样的前提假设下,不考虑大幅度的核销,公司的当期计提贷款减值准备绝对
量及信用成本仍将明显下降.尺度不同的拨备政策,对盈利的影响区别仅在于对净利
润的贡献程度大小而已.
[2007-11-30](600000)浦发银行:公司业务是核心竞争力
■中国证券报
兴业证券研究员认为, 浦发银行母公司上海国际集团未来将从现在的投资类控
股集团转向战略控股集团,最终转向经营性金融控股集团,而浦发银行自身定位为全
面金融服务中介.给予"推荐"的投资评级.
公司业务仍是核心竞争力,个人业务和资金业务将是转型重点.公司业务仍然是
公司经营的重中之重,个人业务和资金业务是公司未来经营转型的两大要点.公司计
划未来新增贷款中个贷占比要超过35%,贷款余额中个贷占比要超过20%.利用日益活
跃的资金市场做活资金业务,是公司明年非息收入增长的一大亮点.公司明年的经营
目标是ROA达到1%,总资产达到1万亿元.
同时,公司调整资产结构,保证信贷投放.受到宏观调控影响,今年信贷规模较年
初计划有所压缩, 公司大幅压缩了票据贴现的比例,加大了对个人按揭贷款的投放,
在保证资产收益的同时,也一定程度上增加了根据权重计算的风险资产.预计今年全
年贷款增速将在17%-18%, 明年贷款增速略有下降,但贷款余额绝对增量下降的可能
性较小.
[2007-11-09]浦发银行:各项业务运行平稳,税改带来业绩大幅提升
■兴业证券
公司计划在5 年内将个人业务收入占比自目前的15%左右提升至35%, 个人业务
增长要快于整体业务增长.而在个人业务的三大产品线中,财富管理将是未来最具潜
力的板块, 公司正在积极探索关于私人银行方面的新业务,在人力,网点,IT 系统等
方面加大投入,预计此项因素可能会使公司未来成本收入比略有上升.
公司3 季末贷款余额较年初增长16.74%, 预计全年贷款余额增长20%左右,4 季
度公司仍有一定的贷款投放空间,预计明年贷款投放仍能维持在20%的增速.
我们认为公司各项业务运行平稳, 税改因素将大幅提高公司08 年业绩,上调对
公司08,09 年的盈利预测,预计公司2007 年,2008 年,2009 年每股收益分别为1.18
元,2.55 元,3.48 元,每股净资产预计为6.62 元,8.66 元,11.44 元.
我们认为公司09 年合理PE 范围在18X-20X,目标价格区间为62.6 元-69.6 元,
对应的09 年PB 范围为5.5X-6.1X, 目前估值处于行业较低水平,建议关注估值优势
带来的买入机会,维持"推荐"的投资评级.
[2007-11-05]浦发银行:经营稳定,财务实力提升,但转型效果不明显
■广发证券
本季度浦发银行经营整体体现稳定的特征,各项经营指标稳中略有改善,但是中
间业务以及资产负债结构相应调整方面没有突出表现, 使盈利提升压力重担仍集中
在传统业务上.
本季度末总资产8444 亿元, 存款,贷款总额为7100 亿元和5380亿元,与上年末
相比分别增长22.49%, 19%和16.74%.增长速度相对偏快,即使存款增长快,但存贷比
和资本充足率都逼近监管线,显示后续贷款扩张压力比较大.
本季度为止实现净利润39.23 亿元,同比增长59.8%,ROE 和ROA分别为14.31%和
0.46%,单位资产资本盈利能力增长有放缓迹象,在拨备负担减轻的情况,息差扩大压
力大和中间业务增长速度放缓导致资产利用率略有下降.
该行虽经营和财务表现都稳步提升,但从竞争和发展的角度看,改革和进步力度
仍显欠缺,我们调整投资评级为"持有".
[2007-10-31]浦发银行:业绩平稳增长.中间业务贡献加大
■中原证券
公司前三季度总资产规模为8444 亿元,较年初增长22.49%;贷款总额为5380 亿
元, 较年初增长16.74%;客户存款余额为7100 亿元,较年初增长19.02%.实现营业收
入183 亿元, 同比增长35.13%;拨备前利润107 亿元,同比增长41.57%;利润总额81
亿元,同比增长96.99%;净利润39.23 亿元,同比增长59.45%;每股净资产6.29 元;每
股收益0.90 元.
公司三季度基本保持了上半年的增长态势, 并没有如市场预期的实现拨备对利
润的大幅释放.在公司净利润同比增长中,营业收入贡献了35.13%,营业费用贡献了6
.83%,拨备计提贡献了55.42%,所得税贡献了-37.54%.
资产质量继续提高.按照贷款五级分类,三季度末公司的不良贷款余额由中期的
89.85 亿元降到三季度末的86.77 亿元,不良贷款率由中期的1.71%下降为1.61%,实
现了不良贷款余额和不良贷款率的双降.
基于明年公司的所得税率大幅降低和拨备计提的力度, 我们预期公司07,08 年
的每股收益为1.28 元,2.20 元,目前股价对应07,08 年的PE 为45.35 倍,26.38 倍
,维持公司短期"增持",长期"买入"的投资评级.
[2007-10-29]浦发银行:蓝筹品质,稳步增长
■北京首证
浦发银行(600000)公司是国内著名的股份制商业银行,经营业绩突出,市场份额
不断扩大.今年上半年,公司总资产规模达到7,698.54亿元,比去年底增长11.68%;本
外币贷款余额5,242.72亿元,较去年底增13.75%;各项存款余额为6414.71亿元,较去
年底增长7.54%.实现税后利润25.54亿元,同比增长59.26%,每股收益0.59元.在业绩
增长的同时, 公司狠抓风险管理,使不良贷款比例(五级分类)有了下降,由2006年底
的1.83%降至期末的1.71%;上半年全行共计提各类贷款准备金143.48亿元,不良贷款
的准备金覆盖率达159.68%,有效化解利率和流动性风险.
从公司经营的情况来看:上半年新开设了呼和浩特分行, 至此,公司已在全国45
个城市开设了28家分行, 1家直属支行,机构网点总数增至386家.公司共实现中间业
务收入6.34亿元, 较去年同期提高50.96%;中间业务净收益较去年同期增长63.87%.
公司联手花旗推出的信用卡新增发卡29万张, 累计发卡超过90万张,POS消费金额超
过44亿元.信用卡实现营业收入6, 806万元,同比增长115.38%,其中信用卡利息收入
为1,910万元;信用卡中间收入(含年费收入等)4,568万元.公司发行的东方卡累计余
卡量已达到1507万张,净增131万张,增幅9.52%,卡均存款2984元,POS消费金额超过8
9亿元.
在优良的业绩支撑下, 公司在国内,国际地位也不断提升:根据2006年核心资本
排名,公司2007年7月获评英国《银行家》杂志全球1000强银行排名第191位,比去年
提前了60位排名;在07年1月由《大众证券报》和新浪财经联合主办的第二届"大众
证券杯"中国上市公司竞争力公信力TOP10调查活动中,公司荣获"十佳最具投资价值
上市公司","十佳股改沟通上市公司";在07年3月"大智慧杯"2006年度中国证券投资
者年度评选颁奖典礼上,公司荣获"2006年度中国最具投资性的上市公司五十强";20
07年7月, 公司获评中国证券报"2006中证上市公司市值百强第十名".07年九月公司
入选由《亚洲银行家》发布的,中国内地的三大强势银行,其它两家分别是招商银行
和中国银行.
在今后的发展中, 公司将加强形势及政策研究,大力拓宽资金来源渠道,加强基
础性存款和同业存款的开拓与稳定,积极开展主动性负债,开拓第三方存管等新型负
债业务;同时, 积极调整信贷结构和投向,推进资产证券化,优化信贷资产组合,加大
网点建设力度,实现有竞争力,有质量,有效益,有基础的持续健康发展.
从走势上看,该股近日呈现明显的探低稳步回升态势,不仅中短期均线多头上行
构成层层支撑, 而且日线还连收五阳,周五更是放量创历史新高,股价一举突破了近
一个半月来的整理平台,形态及中短期指标均支持目前继续强攻并展开中期升势,可
积极关注.
[2007-10-26]浦发银行:逆市上涨的银行股
■万国测评
该股是周四大盘大跌下三家逆市翻红的银行股之一. 最近该股资金流入迹象明
显,其DDX指标已经连续4天翻红,而且TOPVIEW系统显示其从9月26日至今散户帐号数
减少了20%,机构资金收集筹码迹象明显.根据TOP10席位统计功能显示该股最近一直
每天有机构席位买入上亿元,特别是10月17日有一家基金一天买入了5.74亿,按照当
天均价计算增仓超过了1000万股.机构高位大举增仓, 志在长远.目前上升趋势保持
良好,后市创新高机会很大,可中线关注.
[2007-10-26]浦发银行:上涨仍有空间,可逢低关注
■港澳资讯
浦发银行(600000)为推进公司国际化战略,提升公司的核心竞争力,公司美国花
旗银行进行战略合作.花旗银行是当今世界最著名的银行之一,信用卡发行量居全球
首位, 该项合作对公司长远将来的发展具有重大意义.二级市场上,该股近期振荡整
理,后市上涨仍有空间,可逢低关注.
[2007-10-25]浦发银行:持续增长,价量配合
■东方智慧
浦发银行(600000)是持续成长性最好的商业银行之一, 在中国经济持续超预期
增长和人民币升值周期中, 预计未来几年有望持续快速增长.另外,随着上海市金融
综合平台整合设想启动,公司作为金融集团旗下重要的组成部分,无疑将分享强大金
融平台上的资源.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>,看研究报
告,预测评级,即时港股行情,www.vsatsh.cn下载注册即可使用,电话:021-51098857
.
该股近日来持续上涨,价量配合完美,强势特征明显,建议重点关注.
[2007-10-25]浦发银行:机构核心战略品种
■金百灵投资
根据经济效益和经济区划原则, 公司在沿江沿海地区和国内重要中心城市先后
设置了分支机构,截至今年上半年,公司已在全国45个城市开设了28家分行,1家直属
支行,机构网点总数增至386家.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时
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根据公司与花旗达成的战略合作协议, 花旗承诺帮助公司在五年内成为一家优
秀的商业银行, 并将继续增持浦发银行股份,双方还将进一步加强信用卡业务合作,
使公司信用卡系统对客户的服务达到行业领先水平.
公司凭借其优越的地理位置而成为国内银行业的龙头企业, 具有较为明显的竞
争优势.盘面显示,目前该股机构资金云集其中,长线运作意图明确,目前股价依托60
日均线震荡走高,后市有创新高潜力,可适当关注.
[2007-10-16]浦发银行:上海金融资源重整题材或可期待
■华泰证券
2007年上半年浦发银行实现净利润25.54亿元, 比上年同期增长59.26%.预计下
半年业绩总体保持平稳,净利润增速与上半年相比略有下降.主要原因有:(1)央行调
控力度加强,公司的贷款增速将受到一定限制.(2)2008年企业所得税由目前的33%下
调为25%, 因此2007年上半年公司预提了部分递延税款,下半年这种预提递延税款的
行动仍将持续,从而影响净利润增长.
关于上海市打造金融控股集团的传言, 我们了解到的结果为:(1)目前上海市政
府可以控制的金融资产为17000-18000亿元, 包括3家银行,4家证券公司,2家保险公
司和多家信托投资公司, 其中浦发银行的金融资产为7000-8000亿元,占上海市金融
资产的50%左右,占据重要地位.同时浦发银行拥有386家机构网点,可以辐射全国,因
此有可能成为上海市政府实现金融整合的重要平台.(2)浦发目前董事长也是浦发第
一大股东——上海国际集团的董事长.上海市政府如果重新整合金融资源,可以迅速
增强上海地方金融的实力和全国的影响力,有助于巩固上海的金融中心的地位.在具
体操作上, 我们预期上海市政府较有可能以浦发作为平台,将信托(甚至银行,证券,
保险)资产注入上市公司,因此浦发银行资产注入的想象空间较大.
2006年11月浦发银行公开增发4.399亿股,发行价格13.64元/股,募集资金净额5
9.10亿元.募集资金以后,当年底浦发的资本充足率为9.27%,核心资本充足率为5.44
%.但是经过半年的发展,公司资本充足率下降很快,2007年中期公司资本充足率为8.
46%,核心资本充足率为5.03%.相对于国内其他银行核心资本充足率超过10%的状态,
公司的资本金显得不足,进一步补充资本又提上了议事日程.公司未来补充资本金的
主要方案有:(1)争取在国内第一家发行一级资本债,数额不超过公司核心资本的15%
, 大约为30亿元左右.这种创新产品需要得到监管层的理解和支持,公司目前正在与
监管层沟通.(2)公司准备发行90亿元次级债,2007年5月该方案已经获得股东大会同
意.公司的未来终极目标是实现国际化, 因此发行H股是公司未来发展的一个重要目
标,但是发H股尚存在一些技术难点,因此目前该方案还不确定.
关于公司与花旗银行的合作, 主要体现在:(1)双方在银行卡领域的合作;(2)中
小企业贷款上花旗帮助浦发进行制度,流程设计等;(3)花旗帮助浦发建立理财队伍;
(4)在决策和运营方面,派员出任浦发的董事等.根据两家银行签署的协议,花旗承诺
在2008年前, 增持浦发股份至政策允许的上限19.9%.花旗表示愿意继续增持浦发股
权至19.9%的上限, 但是一直未对增持的时间和价格作出明确表示.2006年底也没有
参与浦发银行13.64元的增发.我们认为,花旗迟迟没有行动可能有自己的战略考虑,
对此我们将继续关注.
[2007-09-25]浦发银行:调研快报
■银河证券
公司正在筹划通过发行混合资本债来补充资本. 公司目前正在筹划发行新型的
混合资本债.该项债券的募集资金将有15%至25%计入核心资本, 余者计入附属资本,
该债券的发行尚需等待央行,证监会和保监会三方面的认可.公司着意发行该项混合
债的目的在于一方面补充核心和附属资本,另一方面减少对股权的稀释作用,是平衡
大股东持股比例和资本补充两方面需求的方案.
公司是上海市金融控股平台的重要组成部分.上海市金融控股平台雏形已现,即
新上海国际集团已成立, 目前资产总规模约为2 万亿元,公司资产规模占其中40%以
上.未来上海金融控股的模式有两种选择方案:(1)集团混业,子公司分业经营;(2)以
公司为基础整合其他公司.但不论选择哪一种方案, 公司所拥有的资产规模,使公司
必将是上海市金融控股平台的重要组成部分.
公司加强对房地产市场风险的把控.公司加强了对房地产市场风险的控制,适度
降低了房地产开发贷款的投入.对于房地产按揭贷款业务,公司已经预期到未来因房
地产开发贷款收入减少导致的按揭贷款新增业务的减少, 以及利率上升导致的提前
还贷.
我们的调研结果表明,公司目前尚没有超出我们预期的事项出现,故维持对公司
2007 和2008 年每股1.35 和2.00 元的盈利预测,及每股65.29 元的估值和"谨慎推
荐"的投资评级.
[2007-08-27]浦发银行:利润有爆发可能,转型仍需要时间
■东方证券
今日浦发银行公布中报,本期实现净利息收入109.6亿净手续费收入4.52 亿,相
当于去年全年同类收入的62%和80%.实现净利润25.54 亿元, 折每股收益0.586 元,
同比增长59%.公司的拨备前利润相当于去年全年71.4%,相当于我们全年预测水平的
55%,公司本期确认了8.44亿递延税项转销.
公司净利润增长原因除了收益增长外, 费用率的下降和拨备力度的减小也功不
可没.公司本期成本收入比仅31%,而去年全年和上半年分别为40.3%和36.2%.公司本
期新增拨备比去年同期下降23%,新增拨备/新增贷款由上年同期4%下降至2.6%.而去
年全年这一比率为4.47%.
我们上调了公司盈利预测, 2007/2008 年度每股收益和每股净资产分别为1.20
元/2.128元以及6.604元/8.493元.请投资者注意其拨备和税率假设.
我们仍将业绩可能的爆发视作投资浦发银行的安全边际, 而将可能的整合变化
作为潜在的超额收益来源,维持"增持"评级.
[2007-08-24]浦发银行:强劲获利成长持续
■凯基证券
浦发银行1H07 表现强劲,营业收入同比增长49.2%至71.3 亿元,获利同比增长5
9.5%至25.5 亿元,每股收益与每股净资产分别达0.59 元与6.0 元,与我们预估相符
.该行获利能力支撑来自净利息与手续费收入强劲, 成本控管有效,加上坏帐拨备费
用降低,减少了一次性的递延税支出(8.4 亿元)的冲击.1H07 有效税率自2006 年44
.4%提高为53.6%,同期成本收入比自47.5%降为38.5%,人事费用仅同比增加24.8%,营
运效率有所改善. 我们将2007 与2008 年每股收益预估微幅上调为1.16 元与2.04
元,每股净资产预估调整为6.83 元与8.87 元.
在手续费收入业务中, 银行卡业务(年增113.9%)与资金经纪佣金(年增938.3%)
强劲,带动净手续费收入同比上扬63.9%.受基期偏低影响,信用卡业务上半年成长11
5.4%, 但发展仍然落后同业水准,1H07 发卡数量仅增加29 万张.但受益于花旗持续
的协助与新管理层入驻, 我们认为浦发银行将逐渐深化其消金业务,又,该行已获银
监会核准与法商安盛成立浦银安盛基金管理公司, 且持有具主导地位的51%股权,并
计划于8 月28日开始营业,我们认为其将成为营收的另一推手.
资产品质仍为维持良好, 虽然不良贷款1H07 自2006 年84.4 亿元增加至89.9
亿元,但同期不良贷款率自1.83%降为1.71%,主因贷款基础扩大所致.同样地,拨备覆
盖较2H06 降低8.6%,但拨备覆盖率因不良资产减少自151.5%反弹为159.7%.
浦发银行目前股价相当于我们2007 与2008 年每股净资产预估之7.2 与5.6 倍
.我们仍看好该行理由包括浦发将为即将实施两税合一下为中国银行的最大受惠者;
充足拨备可支撑获利率;信贷增长强劲且资产品质优越;花旗银行的可能增持持续为
该股的利好因素.我们维持增持评等,乃根据2008 年目标市净率5.9 倍与市盈率的2
8.3 倍,推估出新的目标价57.6 元,上涨空间16.6%.
[2007-08-23]浦发银行:税率上升为一次性因素,明年有望出现高增长
■海通证券
2007 年上半年浦发银行各项收入均同比快速增长,净利息收入增长34%,手续费
收入增长64%,拨备前利润增长46%,净利润增长60%.
上半年浦发银行盈利资产同比增长22%,利差扩大40 个基点左右,带来净利息收
入34%的增长.利差的扩大主要是加息和存贷比的上升的影响, 目前浦发银行剔除存
贷比的利差为75%的水平,已经达到监管规定的上限,2007 年后贷款增速将有所下降
,利差扩大趋势也有可能停止.我们预测2007-2008 年净收入分别增长22%和18%.
上半年浦发银行有效税率高达53%,,浦发对递延税款余额预先进行了调整,金额
为8.4 亿元,剔除这一影响上半年有效税率为38%左右.我们假设2007 年浦发银行未
能获得工资抵税政策,预测2007-2008年其有效税率分别为48%和18%.2008 年有效税
率的大幅下降将成为其利润高增长的最大驱动因素.
基于我们上面的判断, 我们认为浦发银行2007-2008 年的拨备前利润增长分别
为29%和20%;净利润增长分别为48%和82%,利润的高增长主要来自于拨备支出增速的
下降和有效税率的下降,与我们年初报告《浦发银行:仍被大幅低估的银行》里观点
一致.不过2008 年后,浦发银行增长动力不强,利润增速明显下降.我们预测其2007-
2008 年的EPS 分别为1.14 和2.10.在目前市场环境下估值仍有一定的吸引力,目标
价格为48 元,投资建议为"增持".
[2007-08-23]浦发银行:拨备形成对利润的巨大释放,净利润增幅加速
■申银万国
浦发2007 年中报显示,公司期末资产规模达到7699 亿元,较年初增长12%,同比
增长22%;存款规模较年初增长7.5%, 同比增长15%;贷款规模较年初增长14%,同比增
长22%.主营收入同比增长31%,手续费及佣金净收入增长64%,拨备前利润增长46%,税
前利润增长108%,净利润增长59%.上半年实现ROE9.8%,EPS0.59 元.
五级分类口径不良贷款率从年初的1.83%下降至1.71%,不良贷款余额从年初的8
4.4 亿元上升至89.9 亿元, 拨备覆盖率则由年初的151%上升至160%;一逾二呆口径
不良贷款率从年初的1.82%下降至1.56%,不良贷款余额从年初的83.7 亿元下降至81
.6 亿元,拨备覆盖率则由年初的153%上升至176%;当期利息回收率为98.07%.与已经
公布年报的其他银行相比,浦发的资产质量好转程度略低.
平均贷款利率由上年的5.77%上升至6.05%,存款利率由上年的1.57%上升至1.58
%,存贷利差由上年的4.2%上升至4.47%,扩大27bp.与已公布年报的银行相比,浦发的
存贷利差扩大幅度一般,但对存款成本的控制非常好.
预计浦发07 年和08 年的净利润增长率将达到90%和60%. 以公司目前9%的资本
充足率, 我们预计公司在07 年下半年或08 年将再进行一次融资,目前股价对应08
年PB3.4 倍,PE24 倍,是我们下半年的重点推荐品种,建议投资者增持.
[2007-08-23]浦发银行:高税率难挡业绩快速增长
■天相投资
公司07 年上半年末存款余额为6414.71 亿元, 比2006 年末增长7.54%;贷款余
额为5242.72亿元, 增长13.75%.贷款/存款比例为81.73%,比06 年末提高了4.46 个
百分点, 这主要是浦发银行贷款增速明显快于存款增速所致.从贷款结构上来看,公
司类贷款和住房抵押贷款保持在15%的增速,而贴现余额缓慢增长(0.33%).
07年上半年公司净利息收入同比增长34.16%,快于贷款增速(13.75%).公司贷款
/存款比例提高和央行连续加息提高了加权平均利差,这使得浦发银行利息收入同比
增速(28.24%)快于利息支出同比增速(18.91%).由于净利息收入占营业收入的94.4%
,在净利息收入较快增长的前提下,公司业绩保持快速增长.
浦发银行由于部分递延税款转入所得税费用,和员工薪水尚不能抵税的原因,07
年上半年公司实际所得税率达到53.5%.考虑到08年员工薪水抵税和两税合并的积极
影响,公司的实际所得税率在08年将会有大幅度下降.
我们假设公司存贷款年平均增长率在20%的水平;未来利差小幅提高;实际税率
在2008年下降到25%.预测公司07, 08,09年的每股收益分别为1.23元,2.03元和2.71
元.维持对公司的"增持"评级.
[2007-08-23](600000)浦发银行:有望超预期增长
■中国证券报
招商证券研究员罗毅认为,受益于净息差的提高,费用率的大幅降低以及拨备计
提力度减弱等因素, 浦发银行税前利润将大幅增长.而08年的税制改革,使得浦发的
业绩增长有望超出市场预期.因此在目前市场环境下维持"强烈推荐A"的评级.
公司近日公布中报,净利润同比增长59.3%,每股盈利0.58元,但是税前利润同比
大幅增长108.4%.同时公司费用率大幅下降,业务费用同比增长17%,落后于收入增速
, 反映出其较好的成本控制能力.研究员认为,浦发07年的净息差有望突破2.95%,08
年有望达到3.05%.同时,预计浦发08年贷款增速依然可以达到 20%左右,而信贷成本
则有望进一步下降至0.46%.
08年由于两税合一, 研究员预计公司有效税率有望降低到25%左右,这将为当年
公司业绩的爆发增长提供了最坚实的基础.综合考虑,研究员认为浦发07-08年EPS将
分别达到1.3元, 2.5元.当前银行股08年估值基本上都在20倍以上,给予具备高成长
性的浦发以08年25倍PE并不过分,一年目标价为62.5元.
[2007-08-23]浦发银行:有效税率大增,主动调整资产负债结构
■国信证券
上半年公司规模保持稳步扩张趋势.截至2007 年中期,公司总资产规模达到7,6
98.54 亿元,较年初增长11.68%;本外币贷款余额5,242.72 亿元,较年初增长13.75%
;公司各项存款余额为6414.71 亿元,较年初增长7.54%.上半年公司新开设了呼和浩
特分行,至此,公司已在全国45 个城市开设了28 家分行,1 家直属支行,机构网点总
数增至386 家.上半年公司实现税后利润25.54 亿元, 同比增长59.26%;实现每股收
益0. 59 元.公司对于预计2008 年1 月1 日起实施新企业所得税法后将转回的暂时
性差异根据新的25%税率对2007 年6 月30 日的递延所得税资产和负债余额进行了
调整,部分递延税款转入所得税费用,致使上半年所得税费用大增,有效税率高达53.
54%, 同比提高了14.27 个百分点,导致2007 年上半年净利润减少了人民币8.44 亿
元. 事实上公司税前利润同比增长了108.38%.但较高的有效税率提高了未来盈利增
长的潜能.
上半年在宏观调控趋紧, 行业整体存款增速放缓下,公司积极开展主动性负债,
开拓第三方存管等新型负债业务, 同业拆入资金较年初大幅增长了297.57%,同业存
款较年初也增长了53.17%,但由于去年货币市场总体利率水平较低,资金成本影响幅
度很小.为减小利率上升对净利润的影响, 公司调整债券构成比重,随着原交易性金
融资产的到期,交易类债券占比已由年初的7.11%大幅降至中期末的2.07%,余额较年
初下降了67.47%.而可供出售类金融资产占比则由年初的5.17%升至10.21%, 余额较
年初大幅增长了120.41%.上半年存贷款平均利率差3.70%, 同比提高了0.48 个百分
点;净利差2.93%,与去年同期持平;净息差3.02%,同比提高了0.12 个百分点.
上半年公司共实现中间业务收入6.34 亿元, 同比增长50.96%;中间业务净收益
同比增长63.87%.中间业务增长主要来自代理手续费, 银行卡手续费,顾问和咨询费
的高增长, 上半年信用卡实现营业收入6806 万元,同比增长115.38%.中间业务净收
入占比3.88%, 同比提高了0.72 个百分点.个人贷款同比增长13.75%,增速与去年同
期基本持平.中间业务和个人业务远远低于同期招行兴业的增速.
目前浦发银行07-08 年动态PE 分别为40.61和29.01 倍,PB 分别为6.99 和5.7
4 倍.基于时间的自然推移以及我们的盈利预测较为保守,上调目标价至48.51-51.7
4 元,对应08 年PE30-32 倍,维持"推荐"评级.
[2007-08-23]浦发银行:期待经营管理的新气象
■中金公司
净利润为25.54 亿元,同比增长59%,全面摊薄后每股收益0.59元.如果我们扣除
递延税资产调整带来的一次性税收因素8.44 亿后, 净利润达到33.98 亿元,同比增
长112%.
法定税率下降带来递延税资产减少从而产生一次性税收费用8.44 亿,提高了有
效税率15.4 个百分点,侵蚀了利润增长.
我们分别调高07 年和08 年盈利预测19%和26%,调整后每股收益分别为1.28 元
和2.02 元,反映良好的成本控制和平稳的准备金覆盖率.如果银行能在2007 年获得
计税工资抵扣的优惠政策,那么净利润增幅分别为92%和37%.
08 年市盈率为23.2倍,处在A 股估值低端,维持推荐投资评级.未来12个月股价
催化剂在于新管理层到位后对发展策略的明确,从而带来经营管理的新气象.这包括
(1)浦发银行在上海新国际集团中的定位;(2)如何寻找有效途径加快零售业务和中
间业务的发展;(3)是否启动与花旗的谈判.
[2007-08-23]浦发银行:业绩快速增长,资产质量稳定
■华泰证券
6 月末公司资产总额达到7698.54 亿元,比年初增长11.68%.本外币存款总额64
14.71 亿元, 比年初增长7.54%;本外币贷款总额5242.72 亿元,比年初增长13.75%.
上半年公司实现净利润25.54 亿元,同比增长59.26%,折合每股收益0.59 元,业绩增
长符合市场预期.
2007 年上半年公司业绩快速增长的主要原因有:(1)06 年11 月公司增发新股,
使公司资本金大幅提高,为各项业务发展奠定了良好基础.(2)贷款,中间业务稳步增
长,中间业务净收益较上年同期增长63.87%.(3)本期计提拨备余额比上年同期下降.
(4)成本费用控制良好,营业费用占营业收入比例下降为30.69%.
期末公司不良贷款余额为89.86 亿元,比年初增加5.46 亿元;不良贷款率为1.7
1%,比年初下降0.12个百分点.期末公司共计提各类贷款准备金143.48 亿元,比年初
增加15.66 亿元,准备金覆盖率达到159.68%,比年初上升8.22个百分点.公司资本充
足率为8.46%,核心资本充足率为5.03%,07 年5 月股东大会同意公司发行不超过90
亿元次级债,这将有利于公司补充附属资本,提高资本充足率.
近期公司发起设立浦银安盛基金并持有其51%的股权,公司打造金融控股集团的
步伐稳步推进.我们预计07-08 年公司保持50%以上的增长,维持"推荐"评级.
[2007-08-23]浦发银行:07年中报点评
■东莞证券
07 年上半年, 浦发银行各项业务呈现快速增长态势.公司07年上半年主营业务
收入为179.73 亿元,同比增长29.00%;利润总额为54.97 亿元,同比增长108.38%;净
利润为25.54 亿元,同比增长59.26%;每股收益为0.586 元,同比增长42.93%;每股净
资产为5.996元, 同比增长37.55%;净资产收益率为9.78%,同比增长0.39 个百分点.
公司业绩超出我们预期.
公司净利润增速远远低于利润总额的增速, 主要是因为有效税率相比去年同期
上升了14.3 个百分点,这主要是由于针对法定税率下降过程中递延税项资产减少,0
7 年上半年一次性确认了8.44 亿元的所得税费用, 这使有效税率提高了15.4 个百
分点,导致利润总额与净利润增速差异较大.不过,一次性承担之后,新企业所得税法
对公司利润项的影响在该行07 年年报中将不再显现.
从各项经营指标来看, 浦发银行07 年上半年的经营状况十分良好,不仅主营业
务收入保持稳健增长态势, 利润总额,净利润的增长速度都明显加快,保持了较高的
增长水平.我们认为,未来浦发银行的整体盈利能力将持续提升.
由于上半年业绩超预期,我们调高浦发银行07,08 年的盈利预测,预计07,08 年
每股收益为1.30 元, 2.08 元,对应市盈率分别为36.08 倍和22.55 倍,估值处于合
理水平,维持公司"推荐"评级.
[2007-08-23]浦发银行:08年减税＝净利润爆发
■招商证券
浦发银行公布中报,净利润同比增长59.3%,每股盈利0.586 元,但是税前利润同
比大幅增长108.4%,仔细研究后,净息差的提高,费用率的大幅降低,拨备计提力度减
弱,是税前利润大幅增长的三个原因,而税收是造成净利润增速明显较税前利润增长
慢的主要原因,而08 年的税制改革,使得浦发的业绩增长将超出市场预期,下面逐一
分析.
浦发的费用率从06 年中的35.3%大幅降低到07 年中的30.7%, 业务费用同比增
长17%, 落后于收入增速,这反映出浦发的成本控制能力,保守预计随着08 年贷款规
模的进一步扩展, 浦发依然可以维持33.5%的综合费用率(包含其它费用).而在连续
加息后,浦发07 年的净息差有望突破2.95%,未来预计加息趋势不改,浦发08 年的净
息差有望达到3.05%,需要注意的是,浦发的存贷比期末为76.58%,超过75%的限制,但
是现在银监会已经不把存贷比作为核心监管指标,所以预计浦发08 年的贷款不会受
过分控制, 增速依然可以达到20%左右.计提拨备费用同比下降27.6%,而拨备覆盖率
也已经达到公司目标160%, 预计覆盖率已经足够抵御风险,未来计提力度不会很大,
信贷成本08 年有望进一步下降到0.46%
税收是本次中报最值得关注的地方, 中期有效税率高达53.5%,一方面由于浦发
还没有拿到员工工资完全税前抵扣的政策,另一方面,浦发一次性大幅计提递延所得
税资产在税收调整(2008 年两税合一)中的损失.浦发在过去,由于拨备提取过多,沉
淀26 亿多的递延所得税资产,而本次8 亿多的调整费用,也已经相当充分了,预计未
来不会再有此次费用.而08 年由于两税合一,预计员工工资可以同时税前抵扣,有效
税率有望降低到25%左右,这为08 年业绩的爆发提供了最坚实的基础.
在上述关键假设下,浦发07 年业绩有望达到1.3 元,08 年业绩有望达到2.5元(
具体预测请参考附录模板), 而当前银行股08 年估值基本上都在20 倍以上,而浦发
作为全国性高成长银行代表之一, 遵循高成长定价逻辑,给予08 年25 倍PE,并不过
分,也就是62.5 元的一年目标价.而最近上海房地产持续繁荣,也减轻了我们对其房
地产业务的担忧,同时其房地产贷款占比也下降到10.34%,也说明其主动控制风险的
能力.
[2007-08-23]浦发银行:中报点评
■国金证券
公司中期的信贷风险成本0.62%, 比年初的0.86%降低了近24 个基点.公司的资
产质量并未因拨备水平下降而受损,依然保持着低不良率和高覆盖率的状态.公司的
不良贷款从年初的1.83%下降到1.71%,而覆盖率则从151.5%提高到173.9%.
根据我们的统计口径,公司的净息差从年初的2.88%提高到3.17%,对业绩增长的
贡献率为8.96%.公司净息差扩大主要是由于存贷差的扩大, 债券收益率以及同业收
益率的提高.公司净息差扩大对公司业绩增长的贡献率为9.0%.
这是我们在前期报告中一直提醒投资者关注的要点, 它表现在公司将加强与市
场投资者的沟通,公司经营战略更为透明化;重视市值管理,尊重股东的利益,释放业
绩的动能强, 分配政策的变化等.我们相信,投资者会逐步体会到管理层变化给公司
带来的新鲜气息.
我们维持浦发的"买入"评级,目标价格65.92 元,相当于28x 的08 年PE.
[2007-08-23]浦发银行:拨备释放的拐点已经来临
■安信证券
上半年存款余额增长7.54%,贷款增长14%,期末贷存比上升到80%附近.存款的流
失主要体现为零售存款的活期化现象.
债券的分配出现变化, 上半年末,交易性债券的占比大幅降低,这主要与期中央
票的大量集中到期有关,可供出售类债券比例因而上升.
我们调高2007年浦发银行盈利预测至EPS1.30元(2008年1.93元/股), 年末每股
净资产6.61元(2008年8.35元/股).调高6个月目标价至57.90元/股,维持买入-A评级
.
[2007-08-23]浦发银行:积极关注
■招商证券
招商证券研究员罗毅指出,税收是本次中报最值得关注的地方.公司中期有效税
率高达53.5%, 一方面由于浦发还没有拿到员工工资完全税前抵扣的政策,另一方面
浦发一次性大幅计提递延所得税资产在税收调整(2008年两税合一)中的损失. 浦发
在过去由于拨备提取过多, 沉淀26亿多的递延所得税资产,而本次8亿多的调整费用
也相当充分, 预计未来不会再有此次费用.而2008年由于两税合一,预计员工工资可
以同时税前抵扣, 有效税率有望降低到25%左右,这为2008年业绩的爆发提供了最坚
实的基础.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>, 看研究报告,预
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罗毅预计浦发2007年业绩1.3元,2008年有望达到2.5元.当前银行股2008年估值
基本上在20倍以上, 他认为,浦发作为全国性高成长银行代表之一,遵循高成长定价
逻辑,给予2008年25倍市盈率并不过分,即62.5元的一年目标价.
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罗毅预计浦发2007年业绩1.3元,2008年有望达到2.5元.当前银行股2008年估值
基本上在20倍以上, 他认为,浦发作为全国性高成长银行代表之一,遵循高成长定价
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罗毅预计浦发2007年业绩1.3元,2008年有望达到2.5元.当前银行股2008年估值
基本上在20倍以上, 他认为,浦发作为全?浦发2007年业绩1.3元,2008年有望达到2.5元.当前银行股2008年估值
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罗毅预计浦发2007年业绩1.3元,2008年有望达到2.5元.当前银行股2008年估值
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罗毅预计浦发2007年业绩1.3元,2008年有望达到2.5元.当前银行股2008年估值
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成长定价
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罗毅预计浦发2007年业绩1.3元,2008年有望达到2.5元.当前银行股2008年估值
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