分析评论
| 发布日期：2008-4-7 8:12:00 |
≈≈中海发展600026≈≈(更新:08.04.01)
[2008-04-01]中海发展:运价上涨打造08 丰收年
■上海证券
2007 年, 公司完成干散货运量1192 亿吨海里,营业收入76.39 亿元,同比分别
增长50.5%和93.8%.主要是受益于2006 年底收购的42 艘散货船, 运力增长;以及旺
盛的运输需求(2007 年,国际干散货运输市场需求持续旺盛,波罗的海综合运价指数
BDI 日均7069 点,同比大幅上升122%).同时,沿海煤炭运输需求持续快速增长,公司
与客户签订的2007 年度电煤包运合同基准运价同比提升了14.1%;2007 年共完成煤
炭运量813 亿吨海里,营业收入54.74 亿元,同比分别增长54.3%和89.3%.
沿海电煤运价上涨成为08 年业绩增长的主要因素. 2008 年度国内沿海散货包
运合同运量总计约8940 万吨, 较2007 年度约增长6.9%;合同平均基准运价较2007
年度同比上涨约40%.沿海散货运输收入在公司总收入中的占比在44%左右,合同运价
上涨预计将使公司2008 年度国内沿海散货运输收入较2007 年度同比增长达到40%.
与各大货主的合作增强了抗波动能力.公司定位在能源运输企业上,致力于煤炭
,油品和铁矿石等货种的运输上,公司与重要客户的合作是一贯的战略,如与中石油,
中石化, 首钢,宝钢等大货主战略合作,签订了长期包运合同,并建立了运价,油价和
船价联动机制,保证了货源的稳定,降低了运价波动带来的经营风险.
预计公司08-09 年EPS 分别为1.88 元和2.04 元,动态市盈率为15 倍和13 倍,
公司的发展稳步推进且卓有成效,给予公司评级为:未来六个月内,跑赢大市.
[2008-04-03]中海发展:重估凸现投资机会
■联合证券
07 年公司年报显示营业收入,营业利润,净利润分别为126.86,49.52,45.96 亿
元,同比分别增长约34.4%,58.4%,65.9%;可转债全摊薄后的EPS 约1.35.
收购和内贸煤运价上涨是业绩增长的两大驱动因素.07 年在公司油品运输业务
利润同比减少3.52 亿元的背景下, 06 年从大股东收购的42 艘总计140万载重吨的
散货轮和内贸煤基准运价上涨14%使煤运和其他杂货运输业所贡献的利润同比增加2
2 亿元,增厚EPS0.55 元.
08-12 年之间运力复合增速约12%.2007 年底公司自有油轮,散货轮运力分别约
366,402 万载重吨,在建运力分别约319,550 万载重吨,考虑期间淘汰约100 万载重
吨老旧运力,未来四年总运力复合增速约12%.
重估后的每股账面价值约13.93 元.我们假设将公司现有运力在二手市场转让,
将订单合同按目前的造价转让, 估计每股账面价值13.93 元.未来业绩稳定增长,目
前动态市盈率约16 倍,有所低估,建议增持.
[2008-04-02]中海发展:需求旺盛,业绩优良
■顶点财经
异动原因:
2007年国内外航运市场总体需求旺盛,行业景气度持续高涨,中海发展(600026)
与客户签订的2007年度电煤包运合同基准运价同比提升了14.1%,公司业绩也由此实
现了大幅增长, 预计08年第一季度净利润同比增长50%以上,而主要利润贡献来源是
干散货运输.
投资亮点:
1, 主营龙头优势:公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输商,是以油运,煤运为
核心业务的远东地区最大航运公司之一, 在中国及远东地区航运市场占据了重要地
位;公司拥有全国第二位的船舶载重吨位, 全国第一的沿海货运客运量,目前公司超
大型油轮的订单已达9艘;截至07年12月31日,公司拥有油轮69艘,340万载重吨;07年
公司干散货运输元, 毛利率为49.3%,油品运输毛利率为29.8%,07年度电煤运输合同
平均运价较06年提高14%.
2,大客户优势:公司明确发展三大领域,煤炭,石油和铁矿石.公司以优良的信誉
和长期的专业服务, 与大客户强强联手,签定了长期包运合同,这部分收入占到营业
收入的70%, 客户包括中国石化,中石油,中海油,宝钢集团,华能集团,上海电力等知
名企业集团;06年7月公司又与中国石化签署为期共10年的中国进口原油长期运输协
议.
3,购大股东船舶资产:07年6月公司拟发行20亿可转债用于收购中国海运(集团)
总公司下属公司所有的42艘干散货运输船舶,收购价为24.7亿元,其中32艘为境内注
册的干散货船舶,10艘为境外注册的干散货船舶.本次收购完成后,公司将拥有121艘
干散货船,载重吨合计共约455万吨,公司国内运输及国际运输业务,将约分别占公司
之干散货业务的营业额约73%及27%.
[2008-04-01](600026)中海发展:重点公司推荐
■中国证券报
公司运力增长迅速, 到2010年底,公司船队的规模可增加至1200万载重吨,较现
有规模增长50%以上,其中油轮运力将增长91%,散货船运力将增长37%,如果考虑公司
2010年租入运力计划达到自有运力30%的水平,则运力增长将更为迅速.
公司的业务涉及多个方面,很大程度上减缓了公司的业绩波动幅度.从运输地域
上看,公司既从事远洋运输业务,又从事沿海运输业务;从运输品种看,公司既从事煤
炭运输, 又从事油品运输,未来还将涉及进口铁矿石运输业务.多样化经营使公司既
能得益于宏观经济的稳定增长,又能分散单种货物运价波动的风险.
公司与大客户签订长期运输合同,确保了公司新增运力的运量,并在一定程度上
保证了新造船的收益.目前与公司签订长期运输合同的有宝钢,首钢,神华,中石化等
[2008-03-31]中海发展:运价稳定增长确定
■中信建投
公司干散货业务实现收入76.39 亿元,占总收入60.43%,主力货种煤炭运输实现
收入54.74 亿元,同比增长89.3%,营业利润率47.3%,同比提高6.4 个百分点.收入大
增主要因为公司去年底收购了集团运力,以及运价有所上涨.
2007 年外贸油运市场总体需求不足,运力过剩,运价低迷,内贸油运市场基本稳
定.油运业务共实现收入50.03 亿元, 同比减少8%,营业利润率29.8%,同比减少4.1
个百分点.
2008 年．公司国内沿海散货包运合同基准运价同比提升了40%, 并通过完善燃
油附加费回避油价波动风险,2008 年业绩继续大增长态势基本确立.
近期受全球经济走软以及国内宏观调控预期,国际运价波动较大,对航运股产生
较大负面影响.我们判断,国内运输市场受旺盛需求拉动,将继续呈现高度景气状态,
外贸油运业务已经低迷多时, 运价继续下滑幅度有限,公司业务周期性较弱.半年内
给予2008 年转债摊薄后每股收益20PE 定价,继续维持增持评级.
[2008-03-31]中海发展:在高景气周期中快速成长
■民族证券
2007年, 公司实现营业收入126.9亿元,同比增长34.38%;实现利润53.8亿元,同
比增长62.68%;实现净利润46.0亿元,同比增长65.85%;实现每股收益1.38元,净资产
收益率达到28.6%,同比增长6.53个百分点.公司业绩超出我们的预期.分红预案为每
10股派5元(含税).
受益于干散货运输市场景气高涨.公司主营业务为海洋货物运输,核心业务是中
国沿海地区和国际油品运输以及以煤炭为主的干散货物运输.2007年,全球经济总体
保持增长, 国际贸易稳定增长,国际干散货运输市场需求持续旺盛;国内经济保持快
速增长, 对铁矿石和煤炭等大宗商品需求增长较快,市场保持较高景气度,运价不断
上扬.此外,公司于2006年底收购集团公司的42艘干散货船于2007年初全部投入运营
.公司干散货业务量价齐升, 完成周转量1192亿吨海里,同比增长50.5%;沿海散货综
合运价指数均值同比上升25.8%,公司与客户签订的2007年度电煤包运合同基准运价
同比提高14.1%.2007年,公司干散货业务收入显著增长,实现76.39亿元,同比增长93
.8%.
根据国家能源发展战略和公司船队发展规划, 公司未来重点发展的远洋业务主
要是进口原油和铁矿石运输.目前,公司已经通过与首钢,宝钢,武钢等大型钢铁企业
签订铁矿石长期包运合同, 加强与中石油,中石化和中海油等大货主的战略合作,以
保证货源的稳定, 同时合同中还建立了运价,油价和船价联动机制.从公司目前的收
入来看,长期运输合同占公司收入的比重为70%,未来随着铁矿石,进口原油业务的快
速展开,这一比重将会更高,将有效的降低运价波动的风险.
预计2008-2010年公司实现净利润59.8亿元, 73.0亿元和89.9亿元.考虑到倘若
公司2007年所发可转债完全转换成股票,公司的总股本将增加7900万股左右.预计20
08年到2010年公司摊薄后每股收益分别为1.76元/股, 2.14元/股和2.61元/股,对应
的2008年到2010年的动态市盈率为15.9,13.0,10.7倍,我们给予公司20倍市盈率,对
应6个月目标价为35.2元,维持"增持"投资评级.
[2008-03-31]中海发展:目标价格港币28.70/人民币40.80
■中银国际
中海发展的07 年业绩符合我们预期.我们仍然认为公司将继续受益于干散货市
场的美好前景.08 年1 季度, 公司的税率从15%上调至25%,因此我们将中海发展08
年盈利预测下调7. 9%.我们将A 股和H 股目标价格分别从44.00 人民币和30.20 港
币下调至40.80 人民币和28.70 港币,并维持优于大市评级.如果相关部门确认中海
发展的08 年税率在25%以下,我们将随之调整盈利预测和目标价格.
07 年中海发展净利润同比增长64.8%至45 亿人民币, 经营收入同比增长34.7%
至124 亿人民币.终期每股派息0.5人民币,派息率为37%.报告期内,公司共完成运量
2,164 亿吨海里,同比提高22.1%.煤炭,石油和干散货运量分别同比提高37.5%,6.2%
和43.1%至813 亿吨海里, 972 亿吨海里和379 亿吨海里.煤炭和干散货运输收入分
别同比增长89.7%和106.2%至53 亿人民币和21 亿人民币,而石油运输收入同比下滑
8.1%至49 亿人民币.总经营成本同比增长23.9%至73 亿人民币, 主要由燃油成本提
高19.6%所致.07 年燃料消耗同比增长13%, 增幅落后于运量的同比增长22.1%,表明
中海发展通过船队现代化成功提高了燃油使用效率,以致单位油耗同比降低7.4%.港
口成本,人工成本和维修费分别同比增长17.4%,8.9%和13.5%.
母公司液化天然气资产注入尚无明确时间. 管理层重申了母公司中国海运集团
的战略安排,未来将把所有能源相关业务注入上市公司中海发展.其中液化天然气资
产有望成为第一个注入项目.目前初步磋商已经展开,但是关于资产注入的具体时间
尚未有明确安排.
中海发展通过租用市场船只来扩大运能.目前,公司共租用80 万载重吨运能(主
要是干散货船), 其中一半重新租出,余下部分由公司使用.中海发展目标在08 年末
将租用运能增至90-100 万载重吨.我们预计公司会将重租比率维持在50%,余下自用
的运能将主要用于国际航线,因此国内市场的运费不会受到运能扩大的影响.公司目
标是在2010 年之前将租用运能进一步提高至自有运能的30%.
[2008-03-28]中海发展:油运散运业务并进
■安信证券
业务增长主要来自于散货运输中海发展2007年年报显示,公司实现营业收入126
.87亿,营业利润49.52亿,净利润45.96亿,分别同比增长34.38%,58.36%和65.85%.每
股收益1.38元/股,净资产收益率28.40%.公司业务增长的主要来自于散货业务.公司
2006年底收购的42艘干散货船于2007年年初全部投入运营.
而干散货市场运价不断上涨, 使得公司业绩增长显著包运合同锁定公司业绩公
司散货业务以沿海散货运输为主,在沿海煤运市场中占主导地位.而散货运输以包运
合同为主,COA合同运量一直占公司干散货运量的80%以上.公司国内沿海散货包运合
同已签署完毕,2008年沿海散货COA合同运量约8940万吨,较2007年度COA合同总量增
长6.9%,COA合同平均基准运价较2007年上涨约40%.沿海散货运输的运量和运价得到
保障,沿海散货业务增长稳中有升.
铁矿石业务未来可期公司积极签订购船合同,建造VLOC船,参与中国进口铁矿石
的一程运输.预计2009年有1艘VLOC船投入使用,VLOC船运力的释放集中在2011年到2
012年.公司目前铁矿石业务的占比较小,未来增长可期.
公司发行的可转债达到了赎回条款.如果投资者全部转股,新增约7902万的股本
.预计2008年到2010年稀释后的每股收益为1.81元/股,2.13元/股和2.42元/股,对应
的动态市盈率分别为15.5倍,13.1倍,11.6倍,估值具有吸引力.由于估值水平的系统
性下降, 给予2008年20倍市盈率,未来6个月公司目标价为36元,给予"增持—A"的投
资评级.
[2008-03-28]中海发展:维持谨慎推荐评级
■东北证券
2007 年公司共完成运量2164 亿吨海里,同比增长26.6%,主营业务收入126.42
亿元,同比增长34.8%;净利润45.96 亿元,每股收益1.38 元,同比上升65.9%.与我们
先前的预测基本吻合.
分业务看, 公司2007 年干散货运输收入76.39 亿元,同比增长93.8%,收入占比
为60%, 其中煤炭运输收入54.74 亿元,同比增长89.3%,收入占比43.3%,其他干散货
运输收入21.65 亿元,同比增长106.1%.而油品运输市场较弱,公司油品运输收入50.
03 亿元,同比下降8.0%.
在07 年国际干散货运输大牛市之后,沿海电煤运价上涨成为08年业绩增长的支
柱之一, 但08 年公司运力增长十分有限,沿海散货包运合同运量增长不到10%,限制
了业绩增长的幅度, 而08 年业绩增长能否超预期,将有待国际油品运输市场的景气
回升,及国际干散货市场维持相对景气.
预计2008 年收入增长22%, 净利润增长26%,每股收益1.75元．按可转债全部转
股计算,每股收益1.71 元07 年-08 年业绩对应市盈率为20 倍及16 倍,维持谨慎推
荐评级．
[2008-03-28]中海发展:估值具备比较优势
■广发证券
到2010年底, 公司船队的规模可增加至1200万载重吨左右,较目前规模增长50%
以上;
在目前世界经济增长放缓的背景下,公司介入的我国沿海货运市场,尤其是电煤
运输市场, 具备明显的优势:一方面我国沿海运输市场受国家政策保护,只对五星旗
船舶开放, 未来几年受国际市场上运力增长的影响较小;另一方面,沿海运输市场受
世界经济放缓的影响较小,能够同时受益于我国"消费"和"投资"这两驾马车,未来几
年的市场需求确定性比较大;
目前公司2008年动态市盈率不到15倍,低于板块平均市盈率19-20倍的水平.
我们维持原有的盈利预测, 预计公司2008年EPS为1.91元,按动态市盈率20倍计
算,目标价格38.2元,继续维持"买入"评级.
[2008-03-28]中海发展:业绩符合预期,维持"推荐"
■中金公司
中海发展于1 月7 日公布业绩快报,3 月26 日公布其2007 年年报,业绩符合预
期.营业收入同比增长34.4%;净利润同比增长65.9%,摊薄每股盈利为人民币1.37 元
.07 年业绩的增长主要来自于煤炭运输业务,贡献整体毛利增长的79%.
主攻能源运输, 业绩可预见性强.07 年煤运和油运业务合计贡献整体营业收入
和毛利的82.6%和76.3%.未来而言,由于:1)内贸煤运业务"定价"又"定量";2)外贸油
运前景看好, 且受益于"国油国运",公司油运量增长得到保障,业绩稳定性和预见性
都很好.
盈利预测维持不变.我们预计公司2008-10 年净利润同比增速为36.5%,20.3%和
24.9%;2008-10 年每股盈利分别为1.84, 2.21 和2.77 元.08 年业绩增长主要来自
内贸煤运, 2009-2010 年业绩增长主要来自外贸油运的大量新船交付以及运价的恢
复.然而,公司的未来的盈利仍很有可能会超出我们的预期,主要由于:1)目前盈利预
测没有包括租入船舶的盈利2)保守假设公司08 年的有效税率提升至25%.
公司目前估值为08 年15.4 倍市盈率,09 年12.8 倍(低于行业平均19.3 倍和1
5.5 倍的水平),而且考虑到公司相对其它A 股可比公司在业绩稳定性和成长性上均
有优势,维持"推荐"评级.对于H 股,目前股价对应08 年市盈率为9.9 倍,09 年为7.
8 倍,考虑到公司净利润在2008 年后两年以港币衡量的年复合增长31%, 保守给予1
6 倍的08 年底市盈率水平, 合理估值为港币35.5 元,相比目前股价有63%的上涨空
间, 维持"推荐"评级.另外,我们认为公司一季度每股盈利很可能会达到0.5 元/股,
同比增长60%左右,而为股价提供更多支撑.
[2008-03-28]中海发展:08年新亮点
■平安证券
我们07年11月12日报告预测07年每股收益1.33元, 比公司业绩快报EPS1.4元低
了5%,较公司年报披露EPS1.38元低了3.7%.我们对比当时的模型和公司实际报表,主
要误差来自于对VLCC收入成本预测的方式以及低估营业外收入.
我们前期的盈利预测模型中, 我们假设运力变化比例(包含VLCC运力)与船队周
转量变化比例相等,由于VLCC为大型长距离的运输船只,其单位周转量的营运收入成
本与其他船型单位周转量收入及成本相差较大. 简单的将VLCC运力变化换算成对整
个船队周转量的变化,存在低估营运收入和高估营运成本的可能性.我们在模型中将
VLCC盈利分开计算,测算得EPS为1.373元.
公司2007年继续加快船舶结构调整, 进一步优化船队结构,共处置老旧船舶22
艘(40. 8万载重吨)实现营业外收入4.3亿元.公司计划2008年处置老旧船舶13艘(21
万载重吨), 包括8条油轮和5条干散货船,其中3条油轮和5条干散货船的船龄均达到
交通部规定的报废年限.我们简单预测公司08年因处置老旧船将获得1.7亿元的营业
外收入,相比较07年,营业外收入将明显下降.
我们前期上调08年业绩预测报告中,预测公司1季度每股收益达到0.51元(以18%
税率计算).公司3月26日公布1季度业绩预增50%以上的公告,以25%税率计算,一季度
每股收益超过0.473元.我们维持对公司的"推荐"投资评级.
[2008-03-28]中海发展:运力增长迅速
■广发证券
业绩回顾
2007年度,公司实现主营业务收入126.42亿元,同比增长34.8%,实现净利润45.9
6亿元,每股收益1.38元,同比上升65.9%,全年共完成海运量2164亿吨海里,同比增长
22%,每10股派现金5元.<汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行
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主要看点
一,运力增长迅速:到2010年底,公司船队的规模可增加至1200万载重吨左右,较
目前规模增长50%以上;
二, 盈利波动风险较低:在目前世界经济增长放缓的背景下,公司介入的我国沿
海货运市场, 尤其是电煤运输市场,具备明显的优势:一方面我国沿海运输市场受国
家政策保护, 只对五星旗船舶开放,未来几年受国际市场上运力增长的影响较小;另
一方面, 沿海运输市场受世界经济放缓的影响较小,能够同时受益于我国"消费"和"
投资"这两驾马车,未来几年的市场需求确定性比较大;
三, 估值具备比较优势:目前公司2008年动态市盈率不到15倍,低于板块平均市
盈率19-20倍的水平.
评级与风险提示
我们维持原有的盈利预测, 预计公司2008年EPS为1.91元,按动态市盈率20倍计
算,目标价格38.2元,继续维持"买入"评级.
[2008-03-27]中海发展:攻守皆相宜
■东莞证券
中海发展07 年实现营业收入126.42 亿元, 同比增长34.8%,实现归属上市公司
股东的净利润45.96 亿元,同比增长65.9%,每股收益1.38 元,略高于我们的预期(1.
36 元), 每10派5 元(含税).公司利润同比大幅上升的主要原因是2006 年底成功收
购42 艘干散货船,以及国际干散货与国内沿海煤炭运费的上涨.
2006 年底收购42 艘干散货船,而国际干散货运输市场火爆,沿海散货综合运价
指数均值同比上升25.8%, 公司与客户签订的2007 年度电煤包运合同基准运价同比
提升了14.1%.干散货运力,运量和运价的上涨成为公司业绩上涨的主要原因.
受到雪灾导致的沿海煤炭抢运,一季度全球油轮运输运价处在高位因素影响,公
司1-2 月累计周转量同比增长19.6%,收入同比增长68%,公司业务的平均运价同比上
涨40.5%.公司在预计2008 年一季度实施25%的所得税率下预测一季度业绩同比增长
50%以上,即每股盈利在0.47 元以上.
公司公布了由于公司签订的COA合同运价超过我们之前的预期,油价的上涨尚在
预期之内,所以我们调高公司2008-2009 年每股收益为1.84,和2.08 元,维持"推荐"
评级.风险因素:油运市场复苏延后;油价上升超过预期.
[2008-03-27]中海发展:干散货运输支撑公司业绩成长
■华泰证券
07 年,公司共完成运量2164 亿吨海里,主营业务收入126.42 亿元,同比分别增
长26.6%和34.8%;主营业务成本73.29 亿元,同比上升23.9%;实现净利润45.96 亿元
,同比上升65.9%,每股收益1.38 元,和我们1.399 元的预测基本相符.
2007 年,干散货市场的繁荣,公司煤炭合同运输价格上涨约14%公司收购母公司
干散货资产导致运力大幅增长等因素共同导致公司干散货运量和收入大幅增长. 公
司共完成干散货运量1192 亿吨海里,营业收入76.39 亿元,同比分别增长50.5%和93
.8%.其中收购的42 艘散货船运力为140.6 万载重吨,占本公司现有散货船运力的34
.9%,完成运量387 亿吨海里,营业收入23.3 亿元,实现利润11.5 亿元,毛利率为49.
3%.
08 年油运市场的表现将会好于07 年,公司未来三年年均保持20%以上的运力增
长率,公司的油品运输收益有望好转.
将公司目标价格由50 元调整为38 元,对应08 年20 倍市盈率(使用扣除非经常
性损益后的每股收益),维持"推荐"评级.
[2008-03-27]中海发展:提价+运力投放+行业景气=高增长
■兴业证券
干散货运输07 年维持高度景气,公司于2006 年底收购的42 艘干散货船于2007
年初全部投入运营, 干散货运输收益大幅上升.07 年公司完成干散货运量1192 亿
吨海里, 营业收入76.39 亿元,同比分别增长50.5%和93.8%.其中,收购的42 艘干散
货船运力为140.6 万载重吨,占公司现有散货运力的34.96%,完成运量387 亿吨海里
.营业收入23.3 亿元,实现利润11.5 亿元,毛利率为49.3%.完成内贸煤炭收入49.53
亿元,增长86.3%;外贸煤炭5.20亿元,增长124.3%;其他干散货的运量与收入增幅也
非常明显.
油品运输在低位徘徊,09 年下半年有望反转.07 年内贸油品运输市场基本稳定
,国际油品运输市场仍然低迷.07 年公司完成油品运量972 亿吨海里,同比增长6.2%
,营业收入人民币50.03 亿元,同比下降8.0%.在内贸油品运输方面,公司加大了老旧
油轮的处置力度, 导致运力投入减少15%.07 全年完成内贸油品运输165 亿吨海里,
营业收入20.74 亿元,同比下降15.6%和7.2%.
成本控制合理.公司在燃油费,港口费,修理费等进行控制.特别是在燃油费方面
,公司将适时分批锁价采购,加快船队结构调整,降低单位能耗,合理提高低质燃料油
的使用比例.公司燃油成本在08 年有望控制在总经营成本的40%左右.
预估公司2008-10 年EPS 分别为1.80 元,2.10 元,2.50 元.给予"推荐"的评级
.
[2008-03-27]中海发展:干散货运输支撑业绩成长
■华泰证券
07年, 公司共完成运量2164 亿吨海里,主营业务收入126.42 亿元,同比分别增
长26.6%和34.8%;主营业务成本73.29 亿元,同比上升23.9%;实现净利润45.96 亿元
,同比上升65.9%,每股收益1.38 元,和我们1.399 元的预测基本相符.
2007 年, 干散货市场的繁荣,公司煤炭合同运输价格上涨约14%,公司收购母公
司干散货资产导致运力大幅增长等因素共同导致公司干散货运量和收入大幅增长.
公司共完成干散货运量1192 亿吨海里,营业收入76.39 亿元,同比分别增长50.5%和
93.8%.其中, 收购的42 艘散货船运力为140.6 万载重吨,占本公司现有散货船运力
的34.9%, 完成运量387 亿吨海里,营业收入23.3 亿元,实现利润11.5 亿元,毛利率
为49.3%.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>, 看研究报告,预
测评级,即时港股行情,www.vsatsh.cn下载注册即可使用,电话:021-51098857.>
煤炭仍是干散货中的核心货种,2007 年公司共完成煤炭运量813亿吨海里,营业
收入54.74 亿元,同比分别增长54.3%和89.3%,运输周转量和收入占干散货周转量和
收入的比例为68.2%和71.7%.其中, 完成内贸煤运量736 亿吨海里,营业收入49.53
亿元, 同比分别增长66.7%和86.2%;完成外贸煤运量77 亿吨海里,同比下降9.8%,营
业收入5.20 亿元, 同比增长124.3%.公司煤炭运输的营业利润率为47.3%,比去年同
期增加6.4 个百分点.
在其它干散货运输方面,2007 年公司共完成运量379 亿吨海里,营业收入21.65
亿元,同比分别增长43.1%和106.1%.其中,完成外贸运量299 亿吨海里,营业收入16
.50 亿元,同比分别增长33.0%和107.9%;内贸运量80 亿吨海里,营业收入5.15 亿元
,同比分别增长99.8%和98.7%.07 年由于国际干散货运输市场的繁荣,公司除煤炭之
外的干散货运力向国际市场投放幅度增大.
07 年是油品运输市场景气度陷入低谷并低位盘整的一年.2007年, 国际原油综
合运价指数日均1124 点,同比下降13%,其中VLCC船型中东至日本航线运价指数日均
WS78.5 点, 同比下降19.4%,再加上公司加大了老旧油轮的处置力度,导致内贸油轮
投放减少15%.公司全年共完成油品运量972 亿吨海里,同比增长6.2%;营业收入50.0
3 亿元,同比下降8.0%.
公司共完成内贸油运量165 亿吨海里,营业收入20.74 亿元,同比分别下降15.6
%和7.2%;公司07 年外贸油品运力增长11%,共完成外贸油品运量807.3 亿吨海里,同
比增长12.1%, 营业收入29.30 亿元,同比下降8.6%;其中,完成外贸原油运量419.7
亿吨海里, 同比增长11.7%,营业收入8.92 亿元,同比下降16.9%;完成外贸成品油运
量387.6 亿吨海里, 同比增长12.6%,营业收入20.38 亿元,同比下降4.4%.公司油品
运输营业利润率为29.8%,比去年同期减少4.1 个百分点.
07 年,公司燃油费用为29.6 亿元,同比增长19.6%,燃油消耗量同比增长17.3%,
低于周转量26.6%的增长速度.燃油成本占公司运输成本的比例达到40.3%,和06 年4
1.8%的比例大体相当.在07 年原油价格大幅上涨的情况下, 公司燃油成本得到有效
控制的主要原因在于:淘汰耗油量高的老旧船舶, 新船的燃油效率较高,提高低成本
燃料油的使用比例,在合理的价格分批采购.
利润分配方案:每10 股派现金5 元,共17 亿元.
公司船舶处置带来营业外收入4.24 亿元,增加每股收益0.11元.
公司新签订的沿海散货包运合同价格同比上涨了40%, 保证了公司08 年散货运
输仍会有良好收益,而且,根据我们的分析,08 年国际干散货市场仍会保持较高景气
度,公司的其他散货业务仍能保持较高的盈利水平.
08 年油运市场的表现将会好于07 年,公司未来三年年均保持20%以上的运力增
长率,公司的油品运输收益有望好转.
公司08 年面临的主要风险为全球经济增速放缓导致的行业经营风险,以及燃油
成本上升的风险.
将公司目标价格由50 元调整为38 元,对应08 年20 倍市盈率(使用扣除非经常
性损益后的每股收益),维持"推荐"评级.
[2008-03-25]中海发展:估值具有吸引力,重申"增持"评级
■国泰君安
我们认为公司估值具有吸引力,重申"增持"评级,目标价格37 元,前期导致公司
股价下跌的因素有三个方面,一是市场整体下跌,二是公司可转债强制转股导致公司
股价下跌;三是全球油价上涨引起航运板块整体的下跌.我们认为公司可转债转股对
公司股本增加有限,全部转股将增加7900 万股,现有股本扩大了2.376%;
全球油价上涨对股价影响被市场过度反应.1-3 月份全球油价平均上涨67%, 市
场预计2008 年全球油价的平均价格到95 美元, 同比上涨30%左右,这超出了年初上
涨10%的判断.我们根据新的油价预期调整对公司的业绩预测,假设08 年油价上涨30
%,对公司08-09 年EPS影响是0.06 元,预计公司2008-2009 年每股收益分别为1.84
元和2.06 元.
1-2 月公司经营状况良好,预计1 季度每股收益在0.46 元左右,同比将有45%左
右增长:受到雪灾导致的沿海煤炭抢运,一季度全球油轮运输运价处在高位因素影响
, 公司1-2 月累计周转量同比增长19.6%,收入同比增长68%,公司业务的平均运价同
比上涨40.5%.在收入大幅度增长背景下,我们预计一季度业绩将有良好表现,假设公
司税率从15%上调到20%背景下, 预计一季度业绩每股收益为0.49 元,同比增长55%;
税率如果上调到25%背景下,预计一季度业务每股收益为0.46 元,同比增长46%.
短期影响股价因素有一季度业绩将有良好表现对股价有正面驱动;中长期看,全
球经济增速,国际油价趋势是公司面临的最大不确定性因素.
[2008-03-21]中海发展:上调2008年业绩预测——EPS1.91元
■平安证券
由于内贸煤运只向五星旗船开放,并且中海90%的煤运采用了COA合同机制,中海
电煤运价将滞后反应干散货运价的牛市,同时也滞后反应内贸现货运价的上涨.
2007年国际干散货运价指数上涨100%, 内贸煤运价格上涨接近60%,公司实际公
布的COA合同运价40%的涨幅处在我们预计区间20%～40%的上限.
从推算结果来看,中海发展的VLCC船队成功地抓住了这次运价的暴涨.根据我们
的假设与测算, 08年一季度头45天VLCC盈利估计超过2亿元,可能会超过我们对VLCC
船队07年全年盈利的预测.
按照油价WTI85美元/桶的假设,不考虑债转股的摊薄,我们测算的中海发展08年
每股收益约为1.86元.但是考虑到VLCC一季度抓住了爆发式的行情,我们进一步上调
中海发展08年每股收益预测为1.91元,其中一季度业绩约为0.51元.相对于08年3月1
9日收盘价27.08元,动态PE为14倍.维持"推荐"评级.
[2008-02-28]中海发展:目标价格港币30.20/人民币44.00
■中银国际
为了反映我们对干散货运输市场的乐观前景, 我们上调了对运价的假设并对中
海发展08 和09 年的盈利预测分别上调35. 4%和39.9%.我们维持对中海发展H 股优
于大市的评级, 并将目标价由26.60 港币提高至30.20 港币.与此同时,我们对中海
发展A 股的目标价由30.90 人民币上调至44.00 人民币, 评级也由此前的同步大市
上调至优于大市.
中海发展已经与客户就国内煤炭和原油的运费达成协议.根据该协议,国内原油
的平均标准运费将同比提高3.6%.同时,中海发展近日宣布,08 年所有的国内沿海散
货包运合同的平均标准运费每吨将同比上涨约40%,沿海散货包运合同的总运输量将
同比增长6.9%至8,940 吨.运费的涨幅远高于我们此前的假设.因此,我们对08 年中
海发展国内的煤炭和干货运价涨幅的假设分别由5%和3%上调至38.5%和38.5%, 并同
时对国内原油运费假设由持平上调至4%的同比涨幅.
国际原油运输市场在07 年经历了大幅震荡,超大型油轮费率在WS42.5 和WS205
区间内起伏.根据Clarksons公司提供的数据,07 年的原油运输市场供过于求,导致
年内平均VLCC 费率下跌19.4%.至于原油运输市场08 年的前景, 我们认为国际原油
运费在成本的推动下很可能会反弹. 我们对中海发展国际原油业务运费的假设较是
较07 年同比上升了6%.
基于我们对运费假设的调整,我们对中海发展07-09 年的盈利预测分别由45.2
亿,49.4 亿和51.5 亿人民币上调3.5%,35.4%和39.9%至46.7 亿,66.9 亿和72.1 亿
人民币.
[2008-02-27](600026)中海发展:公司具有较强的抗周期能力
■中国证券报
中海发展主要业务是沿海地区和国际上的油品及煤炭等能源运输, 目前公司主
要承接的是煤油矿的运输, 如沿海电厂的用煤运输,钢厂所需铁矿石的进口运输,并
在原油运输方面也积极扩充运力以分享"国油国运","国矿国运"带来的需求增长.
同时与能源企业的合作也是公司一贯的战略.近年来公司与中国石化, 首钢,神
华集团等能源企业签订长期运输协议,货源稳定得到一定保障.这也是我们对公司虽
然后续船舶订单规模庞大但无后顾之忧的原因.公司后续交付的VLOC,VLCC在运量和
运价方面都有一定保障.而近期公司与宝钢拟建立合资公司,将更大程度地享受干散
货市场繁荣带来的利益.
公司2008年沿海煤运COA合同运量增加6.9%,合同运价较2007年上升约40%,此次
的COA合同使得公司08年的沿海散货运输收入上升约40%,较好地促进公司业绩上升.
我们认为,未来的能源运输需求会随经济增长保持同向增长态势,而且公司具有较强
的抗周期能力,看好公司长期发展.
[2008-02-19]中海发展:主力货种大幅提价
■中信建投
细分业务看, 内贸煤运,外贸油运,内贸油运为公司主要业务,2006 年合计占主
营收入近90%.近年来内贸干散货业务比重不断提高,2007 年占收入达到了约44%.此
次运价调整队公司业绩影响较大.
去年11 月以来,国际干散货指数出现了较大的调整,公司相关业务比例较小,因
此BDI 指数的下跌对公司业绩影响不大.2007年前三季度,与BDI 关联度较大的业务
外贸杂运和外贸煤运业务,在BDI 大涨,运价同比增长了80%左右的前提下,合计占总
收入比重仅为14.18%.
此次内贸煤运提价后,预测2008-2009 年公司净利润分别为66.08和72.30 亿元
,比前次预测分别提高26.08%和27.62%.考虑转债摊薄后2007-2009 每股收益分别为
1.33,1.94 和2.12 元.
考虑全球经济减缓预期对航运业带来的压力, 以及中海发展在我国油运和内贸
煤运市场的龙头地位和抗波动业务结构带来的一定溢价,给予公司2008 年25 倍PE,
合理目标价格48.52 元.半年内继续维持增持评级.
[2008-02-19]中海发展:BDI指数明显反弹,估值有所提升
■申银万国
公司日前公告2008年度公司与客户签署的沿海散货合同(COA)完毕,总运量为89
40万吨,增长6.9%,2008年基准运价较2007年上涨40%.预计将使沿海散货运输收入增
长40%.
因此, 分析师朱安平上调公司2008年和2009年盈利预测至EPS1.91元和2.17元(
前期预期为1.82元和2.1 元),同时,朱安平认为虽然雪灾曾短期造成煤炭运输不畅,
但是2008年以来港口煤炭下水量仍然增长明显,公司未受不利影响.并且国际油运价
格2007年11月以来总体明显高于上年同期, 使油运业务收益增长很明显.因此,预期
公司2008年一季度业绩增幅可能超2008年全年36%的平均增幅. <成熟投资者必备的
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朱安平认为公司有很高的抗周期能力.同时,市场预期很高的2009年油运市场复
苏将带来公司新的利润增长点.如果略给予稳定性溢价, 以2008年25倍动态PE计算,
公司目标价应该在48元,维持"增持"评级.并且,预计3月底左右中国在铁矿石谈判结
束后将恢复大量进口,BDI指数在二季度可能明显反弹,从而对公司估值有所提升.
[2008-02-18]中海发展:电煤运价上涨40%,调高盈利预测
■中金公司
基于新的运价合同,08 年基准运价为到华东69 元/吨,到华南93元/吨,略低于0
7 年市场平均的73 元/吨以及106 元/吨, 同时比目前即期市场运价到华东106 元/
吨和到华南140 元/吨低35%左右.也就是说, 如果08 年市场平均运价高于07 年,则
公司08 年的合同运价将仍然低于市场运价,从而为09 年初的运价上涨打下基础.另
外,公司也调整了燃油附加费机制,从而使得内贸运价能够完全传导油价的上涨.
鉴于电煤运输价格上涨,我们分别调高公司2008-10 年的收入预测12.4%,11%和
8.4%,净利润预测调高比例为10.9%,6.8%和3%.公司2008年业绩增长主要来自内贸煤
运,内贸煤运业务贡献2008 年总体营业收入增长的70.6%,2009-2010 年业绩增长主
要来自外贸油运的大量新船交付以及运价的恢复, 外贸油运贡献2009-2010 年总体
营业收入增长的75.6%和85.5%.
我们假设公司2008-09 年内贸煤运平均运价增长分别为41%和5%;2010 年平均
运价下滑5%;外贸油运2008~2010 年平均运价增长分别为10%, 9%和20%;由于燃油附
加机制,公司承担50%的油价上涨,我们假设08 年公司承担的平均燃油价格上涨15%,
相当于假设市场平均原油价格为93 美元/桶, 并假设2009-2010 年保持不变.另外,
我们保守估计公司08 年的有效税率提升至21%.
中海发展相对A 股可比公司在业绩可预见性和成长性上均有优势, 公司目前估
值为08 年20.4 倍市盈率,09 年17.5 倍(低于行业平均25 倍和21 倍的水平),我们
给予08 年25 倍目标市盈率, 对应合理估值为46.5 元,相比目前有23%的上涨空间;
对于H 股,考虑到公司净利润在2008 年后两年年复合增长31%,保守给予16 倍的08
年底市盈率水平,合理估值为港币35.5 元,相比目前股价有53%的上涨空间,维持"推
荐"评级.另外, 公司一季度业绩很可能会实现比全年平均增速36%更高的同比增长,
从而为股价提供更多支撑.(请参考我们06 年10 月10 日的首次关注报告以及07 年
7 月6 日的再次关注报告)
[2008-02-18]中海发展:电煤运价上涨40%,调高盈利预测
■中银国际
公司公告沿海散货合同运价上涨40%:基于新的运价合同, 08年基准运价为到华
东69元/吨,到华南93元/吨,略低于07年市场平均的73元/吨以及106元/吨,同时比目
前即期市场运价到华东106元/吨和到华南140元/吨低35%左右.也就是说, 如果08年
市场平均运价高于07年,则公司08年的合同运价将仍然低于市场运价,从而为09年初
的运价上涨打下基础.
另外,公司也调整了燃油附加费机制,从而使得内贸运价能够完全传导油价的上
涨.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>,看研究报告,预测评级
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调高盈利预测:鉴于电煤运输价格上涨, 我们分别调高公司2008-10年的收入预
测12.4%, 11%和8.4%,净利润预测调高比例为10.9%,6.8%和3%.公司2008年业绩增长
主要来自内贸煤运,内贸煤运业务贡献2008年总体营业收入增长的70.6%,2009-2010
年业绩增长主要来自外贸油运的大量新船交付以及运价的恢复,外贸油运贡献2009-
2010年总体营业收入增长的75.6%和85.5%.
不同业务的假设:我们假设公司2008-09年内贸煤运平均运价增长分别为41%和5
%;2010年平均运价下滑5%;外贸油运2008~2010年平均运价增长分别为10%,9%和20%;
由于燃油附加机制, 公司承担50%的油价上涨,我们假设08年公司承担的平均燃油价
格上涨15%, 相当于假设市场平均原油价格为93美元/桶,并假设2009-2010年保持不
变.另外,我们保守估计公司08年的有效税率提升至21%.
维持推荐评级:中海发展相对A 股可比公司在业绩可预见性和成长性上均有优
势, 公司目前估值为08年20.4倍市盈率,09年17.5倍(低于行业平均25倍和21倍的水
平), 我们给予08年25倍目标市盈率,对应合理估值为46.5元,相比目前有23%的上涨
空间;对于H 股,考虑到公司净利润在2008年后两年年复合增长31%,保守给予16倍的
08年底市盈率水平, 合理估值为港币35.5元,相比目前股价有53%的上涨空间,维持"
推荐"评级.另外,公司一季度业绩很可能会实现比全年平均增速36%更高的同比增长
,从而为股价提供更多支撑.
奥侍嵘?1%.
维持推荐评级:中海发展相对A 股可比公司在业绩可预见性和成长性上均有优
势, 公司目前估值为08年20.4倍市盈率,09年17.5倍(低于行业平均25倍和21倍的水
平), 我们给予08年25倍目标市盈率,对应合理估值为46.5元,相比目前有23%的上涨
空间;对于H 股,考虑到公司净利润在2008年后两年年复合增长31%,保守给予16倍的
08年底市盈率水平, ?
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