分析评论
| 发布日期：2008-4-7 15:59:00 |
≈≈华电国际600027≈≈(更新:08.04.07)
[2008-04-07]华电国际:基本面喜忧参半,外生增长趋缓
■国泰君安
煤炭价格仍然是最受关注的问题.公司2007 年合并口径煤炭价格上涨较为显著
,表现在公司经营数据上,2007 年公司发电业务收入增速34.9%, 发电业务成本增速
42.8%, 毛利率下降约4.4 个百分点.根据公司年报数据,2007 年公司单位发电燃料
成本为0.172 元/千瓦时,较2006 年上涨5.85%,测算得知,公司2007年综合煤价较20
06 年上涨约7.5%.
在07 年煤价上涨7.5%的情况下(与此同时公司机组利用率下降13%), 公司发电
业务毛利率仅同比下降4.4个百分点.我们认为其中主要原因是公司全年投产新机组
较多,毛利率水平较高的新机组拉高了公司全年平均毛利率水平.
华电集团目前拥有装机规模数倍于华电国际, 虽然仍有数量不少的大型机组在
上市公司之外, 但08 年公司分离债的发行尚未完成,目前寄望年内新的机组收购动
作似乎为时尚早.
在较乐观的电价假设(08 下半年电价提升6%)下,我们预计公司08,09 年EPS 分
别为0.22, 0.27 元,目前动态市盈率分别为24,20 倍,在火电行业不确定性增强,公
司后续增长乏力的情况下,公司估值并无优势.暂时维持"中性"评级.
[2008-04-01]华电国际:产能释放有力,难抵成本上涨
■上海证券
由于新机组大量投产, 公司发电量同比大幅增加.2007 年公司新投产659 万千
瓦火电机组,4.5 万千瓦风电机组,关停45 万千瓦火电机组,合计新增控股装机容量
603.5 万千瓦, 新增权益装机容量519.5 万千瓦.2007 年公司控股及参股各发电企
业年度累计完成发电量702.7亿千瓦时,同比增长40.46%.电力产品实现营业收入200
.09 亿元,同比增长38.91%.
煤价上涨与大机组比例上升共同作用下公司毛利率小幅下滑. 由于燃煤成本上
升,2007 年公司单位燃料成本为0.172 元/千瓦时,比去年同期上涨5.85%.受益于大
机组比例上升, 公司年度完成供电煤耗342.3 克/千瓦时,比去年降低5.03 克/千瓦
时.07 年公司电力产品毛利率为19.94%,同比下降1.20 个百分点.
煤电联动在08 年实施概率较大.2008 年重点合同煤价价格平均上涨10%—15%,
电力企业面临生产困境, 预计08 年实施煤电联动的可能性较大.假设煤电联动后平
均电力价格提升1.5—2.0 元/千千瓦时,公司完成发电量1080 亿千瓦时,则08 年公
司营业收入将增加1.62—2.16 亿元,每股收益增厚0.027—0.036 元.
投资评级为落后大市.在不考虑资产注入和煤电联动情况下,预计08-09 年公司
EPS 分别为0.17 元和0.19 元, 动态PE 值分别为37.248 倍和33.321 倍.国内市场
相对估值比较显示, 目前华电国际定价较高(附表1 和附表2).目前我们给予华电国
际投资评级:未来六个月内,落后大市;目标价格为4.25 元/股.
[2008-03-28]华电国际:业绩符合预期,财务费用侵蚀利润
■天相投资
2007 年报显示,公司全年实现营业收入204.9 亿元,同比增长38.68%;营业利润
18.0 亿元,同比下降了4.66%;归属于母公司净利润12.3 亿元,同比增长1.16%;摊薄
EPS0.20元;07 年每10 股派0.62 元(含税).
07年, 公司完成总发电量702.7 亿千瓦时,同比增长40.46%.公司发电量的快速
增长主要是新增发电机组的发电带动, 07年内公司投产了603.5万千瓦的机组,装机
容量同比增长29.37%.07年,公司平均利用小时数出现明显下滑,平均利用小时仅为4
674小时, 同比下降了13.5%,远高于全国火电设备平均利用小时下降5.3%的幅度.但
是考虑随着公司主要机组所在地山东省新增装机容量放缓, 预计公司08年发电小时
数将会触底反弹.
考虑公司要实现2010年装机容量达3500万千瓦的规划,未来三年将会保持年均5
00万千瓦的增长,这显然较难通过单纯依靠公司自身储备项目来实现,同时集团项目
丰富,截至2007年底,华电集团控参股装机容量为6,302万千瓦,因此可以预计未来华
电集团注入电力资产仍然具有空间.
虽然08年初, 煤价上涨幅度远超预期,"煤电联动"实行难度较大,但是考虑到公
司后续电力资产收购,以及公司所属机组的地理分布较为合理,主要分布于煤炭产地
或电力需求较旺盛地区,因此我们看好公司的长期发展,预计公司08,09年每股收益0
.26元和0.33元,维持"增持"评级.
[2008-03-27]华电国际:公司总装机容量达2142.57万kw
■长江证券
截至2007 年12 月31 日, 按照财务报告合并口径合并计算,公司所属电厂的发
电量为702.7 亿kwh,比去年同期增长40.46%,实现上网电量654 亿kwh%.电量的快速
增长主要来自于新投电厂的贡献,自公司所属邹县,潍坊,章丘,滕州及广安等处分别
有新机组投产,外延式扩张仍是公司主营业务收入增长的重要原因.
2007 年,公司综合平均利用小时继续大幅下滑至4674 小时,同比下降728 小时
.我们了解到:受强劲的经济刺激,山东省电力需求增速已经连续10 年达两位数以上
增长, 2008～2009 年增速预计分别为14%和12%,而接下来两年全省加权平均装机容
量的增速大概为8%和5%. 电力供求增长的不同步性孕育了该省发电设备利用小时大
幅反弹的可能性;我们也了解到节能调度将于年内在全国范围内实施,目前公司平均
单机容量达到33万kw 左右,投运电厂中30 万kw 以上的机组占总装机的87%左右,将
显著获益于节能调度的全面实施.
鉴于央企重组加速及电力行业特殊的盈利模式(电价管制背景下主要依赖外延
式扩张), 各大电力集团在今后几年中将继续加速外延式扩张战略,我们了解到华电
国际也计划使其总装机容量在"十一五"末期达到4000万kw, 考虑了公司在建和储备
项目后, 有相当一部分需要向母公司收购,从而确保2010 年前公司装机容量年均复
合增长率接近30%.
由于煤价确定性上涨, 若年内电价不上调,在不考虑新收购动作的情况下,我们
测算公司2008～2009 年EPS为0.21 和0.25 元,相较于公司目前6.3 元左右的股价,
估值压力较大.但是,从目前电力行业整体的经营压力来看,2008 年实行煤电联动是
非常可能的,考虑到华电国际业绩的高电价敏感度,我们仍维持"谨慎推荐"评级.
[2008-03-27]华能国际:煤价上涨侵蚀盈利能力
■东莞证券
2007年,公司实现营业收入504.35亿元,同比增长13.8%;实现利润总额73.9亿元
,同比下降4.6%;实现归属于上市公司股东的净利润60亿元,同比06年略有增长;实现
基本每股收益0.5元, 略低于我们预期的0.53元.公司拟每10 股派发现金红利3 元(
含税)
2007 年度公司实现营业收入504.35 亿元, 同比增长13.8%.公司营业收入的增
长一方面来源于规模扩大带来的发电量增长,另一方面来源于2006 年中期没电联动
带来的电价上涨.
公司目前已核准的在建项目总装机容量为880万千瓦,权益容量832万千瓦,分别
在2007～2009年投产,年均复合增速9%
公司是华能集团旗下最大的发电公司,作为国内实力最强的发电集团,华能集团
拥有与上市公司相当的电力优质资产,具备资产注入的条件.我们不考虑煤电联动的
状况下, 我们预计公司07,08 年的每股收益在0.51,0.52 元.在煤价高企,煤电联动
没有眉目的状况下,我们对公司的投资评级调低为"谨慎推荐".由于火电行业受去年
年底以来雪灾影响较大, 因此我们预计公司一季度业绩仍将处于低点.但是08 年下
半年开始公司的运营环境有望有所改善.
[2008-03-27]华电国际:机组07年集中投产但业绩平平
■国信证券
07 年累计完成发电量和上网电量分别702.7 亿千瓦时和654 亿千瓦时,同比增
长约40%;该报告期收入同比增长39%,利润总额同比增长-4%,归属于上市公司股东的
净利润同比增长1.16%(06 年按新会计准则调整后),基本及稀释EPS 为0.204 元,06
年0.201 元,几无增长.
2007 年公司平均设备利用小时数为4674 小时,较上年同期下降728 小时,降幅
13%.2007 年全国火电机组利用小时数下降5.3%,公司降幅大于全国平均源于公司装
机的分布特征,公司装机集中分布在山东,安徽,宁夏,四川,河南,除河南省火电机组
发电小时数降幅低于全国平均水平外,其他四省降幅则大大高于全国平均.下降源于
所在区域06-07 年投产机组众多.
公司07 年全年营业成本165.33 亿元.其中煤炭成本115.61 亿元,占总成本的6
9.93%,单位发电燃料成本为0.172 元/千瓦时,比2006 年上涨5.85%;但08 年以来煤
价大幅攀升,一季度煤价同比涨幅超过20%,煤价压力将继续制约公司业绩增长.
在煤价持续上涨而电价难以联动的背景下火电行业整体仍缺乏显著投资机会,
公司前期公布的发行可分离债预案随着近期股价的大幅下挫也增加了不确定性, 我
们预计公司08 年平均发电小时数上升3%,煤价全年涨幅12%,电价三季度开始上调5%
,则我们对公司08,09 年的业绩预测下调至0.25和0.28 元,维持"中性"评级.
[2008-03-27]华电国际:增收不增利,燃煤和财务压力加大
■东莞证券
公司07 年实现营业收入204.9 亿元,营业利润18.1 亿元,归属于母公司股东的
净利润12.3 亿元, 分别同比增长38.7%,-4.7%,1.2%,每股收益为0.20 元,基本符合
市场预期.公司拟每股派0.062 元(含税).
公司目前总装机容量和权益装机容量分别为2143 万千瓦和1631 万千瓦, 同比
分别增长45%和39%,为A 股第三大火电公司,其中四家全资电厂(不包含宁东风电)装
机747.3 万千瓦,约占全部权益装机的46%,参控股电厂占54%,从净利润占比看,除淄
博,章丘,滕州外的参控股电厂等(含煤业和财务公司)贡献的权益净利润约5.78 亿,
占公司净利润的47%,分电厂的利润贡献看,宁夏,山东电厂利润下滑严重.
作为华电集团旗下唯一上市公司,华电集团对公司的支持不容忽视.华电集团下
属, 非上市公司超过3500 万千瓦的发电机组为公司持续扩张提供充裕选择.作为五
大电力集团之一,整体上市已经进入华电集团的考虑规划之中.公司有望成为华电集
团整体上市的平台.
不考虑煤电联动和集团资产注入,我们预计公司08,09 年每股收益为0.22 元和
0.24 元.公司一季度业绩不容乐观, 在火电行业电价尚不得调整的情况下我们给予
公司"中性"的投资评级.目前正是火电行业最为困难的时候,利用小时数要到下半年
才能起稳回升,煤价高企,电价无法得到调整,种种不利因素导致行业仍处于低谷期.
[2008-03-27]华电国际:经营压力依然很大,增长还靠资产注入
■申银万国
公司07 年实现营业收入204.9 亿元,营业利润18.1 亿元,归属于母公司股东的
净利润12.3 亿元, 分别同比增长38.7%,-4.7%,1.2%,EPS 为0.20 元,基本符合市场
预期.公司拟每股派0.062 元(含税).
由于发电量同比增长40%以及单位发电燃煤成本上涨5.85%,使得公司07 年燃煤
成本达到115.6 亿元, 同比增长49%.而在建项目的大规模投产,使得07 年资本化利
息同比减少2.38 亿元, 公司财务费用达到13.8 亿元,同比增长204%.同时由于关停
小机组, 导致这些资产使用寿命缩短,使得公司07 年折旧费用因此项而多增加1.5
亿元.
暂时不考虑电价调整,以及集团后续的资产注入,我们预测公司08,09,10 年EPS
分别为0.16,0.22,0.27 元.运用三阶段FCFF 估值模型得到每股价值为6.14 元,在
对各变量做敏感度分析后,发现公司业绩弹性很大,暂时维持"中性"评级.
市场担心由于华电国际过往盈利能力的薄弱, 会使得公司激进的产能扩张计划
面临巨大资本开支所带来的财务压力. 我们认为随着公司近年投产机组的逐步稳定
运行, 其经营性现金流将出现良性循环.在目前金融产品日益丰富环境下,公司可以
通过发行短期融资券,可分离债来有效降低财务压力.同时公司已经拉开了收购集团
资产的序幕,成长性更加有保证.
[2008-03-27]华电国际:08年增量不增利
■中金公司
2007 年, 公司完成发电量702.7 亿kwh,同比增长40%,实现收入204.9 亿元,同
比增长39%, 净利润12.3 亿元,合每股收益0.20 元,同比增长1%.业绩与我们的预期
一致.公司分配预案是每股派发现金红利0.062 元.
2007 年,公司EBIT 利润率仍保持在15%,较06 年同比下降0.2个百分点,公司通
过近乎完美的成本控制来抵御燃料成本上升和利用小时下降的成本压力,实现同期E
BIT利润达30.6 亿元,同比增长37%.但由于大量在建项目的竣工投产,资本化利息结
束, 公司财务费用快速升至13.8 亿元,同比增长204%.受此影响,公司净利润增速仅
为1%.
目前, 公司自身成本压缩已达极限,但仍需面对燃料成本和财务费用的攀升,受
此影响,08 年,公司将出现增量不增利的运营窘境:发电量仍将保持同比上升48%,但
业绩于07 年基本持平,甚至有进一步下降风险.成本压力来自两方面:1)预计公司08
年平均燃料成本增幅为11%, 2)财务费用仍将超过23 亿元,同比增长98%.未来一段
时间, 煤价的波动趋势仍是影响公司08 年业绩主要因素,敏感性分析显示:公司08
年燃料成本敏感性为-8.8%.
我们预计公司2008,09 年EPS 分别为0.21 和0.24 元,对应PE 为31x 和26x,属
行业偏高水平.我们预计一季度是公司全年业绩低点, 同比下滑已是大概率事件,公
司股价面临进一步下滑风险.建议投资者短期注意规避风险.
[2008-02-27]华电国际:高煤价下的外延增长,惟估值偏高
■群益证券
受益于装机容量快速增长,公司07 年全年发电量为702.7 亿千瓦时,同比增长4
0.64%;上网电量完成654.0亿千瓦时, 同比增长40.02%.公司07 年实现收入204.92
亿元,同比增长35.43%;实现净利润12.06 亿元,同比增长7.49%.
公司资产品质优良, 30 万千瓦以上高参数,高效率的大机组所占比重较大.资
产分别合理,电厂主要集中在煤炭产地或电力需求比较旺盛的经济快速发展地区.
公司拟发行53 亿分离式可转债, 收购母公司旗下四发电企业,收购后装机容量
将增加318.3 万千瓦,公司外延式扩张走出实质性一步.预计可分离债发行和相关资
产收购后, 公司08,09 年EPS 将增厚0.021 元,0.047 元.未来中国华电集团资产注
入仍将继续,公司外延式高速增长任将延续.
煤炭价格持续攀升,成本压力增大;煤电联动机制短期执行困难较大,对公司08
年业绩构成较大压力.08年公司煤炭采购价格将上涨15%以上, 1 月份部分煤炭采购
价格上涨达20%.受此影响,预计公司一季度业绩将大幅下滑,08 年整体业绩将下滑1
0%以上.
[2008-02-19]华电国际:收购具有积极意义但公司面临严峻经营环境
■银河证券
公司本次发行债券部分拟收购的杭州半山电厂,石家庄热电,杂谷脑水电和河北
水电项目共有已投运机组222 万千瓦,归属华电集团的权益装机容量为149.71 万千
瓦.预计收购完成后,公司总装机容量将增至2364.57 万千瓦,权益装机容量增至178
0.68 万千瓦, 分别提高10.36%和9.18%.此外,石家庄热电和杂谷脑水电拥有已获核
准的在建机组96.3 万千瓦, 对应的权益装机容量为67 万千瓦.2009 年在建项目陆
续投产后还可以在一定程度上增厚公司的装机规模.除已获核准的在建工程外,石家
庄热电公司还有2 台30 万千瓦热电联产机组,杭州半山有1 台20 万千瓦的IGCC 机
组, 杂谷脑水电有40 万千瓦水电机组处于前期开发阶段.这些处于前期开发阶段的
工程总装机容量为120 万千瓦,是公司的储备项目.
从业绩贡献看,公司此次拟收购的上述四个项目2008 年预计可以为公司贡献1.
5 亿元的净利润(扣除少数股东损益),增厚公司每股收益10%左右.从收购定价看,四
个目标公司总体的收购市盈率为12.7, 收购市净率为1.33,属合理范围之内.值得注
意的是,目标公司总体的净资产收益率为10%,盈利能力一般.
但是我们注意到,公司目前面临的经营环境非常严峻.最主要的影响因素是煤炭
价格大幅上涨,而短期内电价联动希望较小.目前,公司所签订的2008 年合同煤价格
上涨了15%, 尤其是受雪灾影响,公司1 月份的燃料成本价格上涨了20%.在电价无法
联动的现实情境下,公司面临着巨大的挑战.
我们假设2008 年公司燃料成本上涨15%,上网电价在中期调高5%(全年平均2.5%
),并考虑债券发行和资产收购,则预计2007-2009 年公司的每股收益分别为0.20 元
,0.24 元和0.32 元.公司2007-2009 年的动态市盈率分别为42倍,35 倍和26 倍.考
虑到煤价大幅上涨的确定性和电价上调的不确定性,我们暂下调投资评级至"中性".
我们将密切关注公司的经营环境变化.
[2008-02-18]华电国际:收购资产容量低于预期,但财务费用压力将有所缓解
■申银万国
华电国际拟发行不超过53 亿元分离交易可转债, 其中20 亿元用来收购杂谷脑
水电49%股权,杭州半山64%股权,石家庄热电82%股权,河北水电100%股权,14 亿用于
华电国际已核准的在建项目, 另外15 亿用于偿还金融机构贷款,剩下的用来补充流
动资金.而未来权证部分如果完全行权,其中约30 亿元用来收购华电集团在福建,天
津,湖南,江苏,湖北和内蒙古地区的电力资产,目前华电集团在这些地区拥有装机约
1500 万千瓦,剩下的23 亿元主要用来偿还金融机构贷款.
按照拟收购电厂07 年1-9 月份净利润年化后,收购的P/E 水平为12.7 倍,远低
于华电国际目前A 股07 年42 倍的P/E 水平,略低于华电国际目前H 股07年14 倍的
P/E 水平.该次收购将增加权益装机149.7 万千瓦, 相比华电国际07 年底权益装机
增长9.2%, 考虑到杂谷脑水电和石家庄热电共有约67 万千瓦的在建机组,完全投产
后,权益装机增速在13.3%.同时华电国际能参与到石家庄热电2 台30 万热电联产机
组,杭州半山1 台20 万千瓦IGCC 机组以及杂谷脑水电40 万千瓦水电机组的前期项
目中来.按照公司2010 年装机规划, 08—10 年总装机增速CAGR 将超过18%,远高于
整个电力行业9%的装机增速.
华电国际04—07 年权益装机增速CAGR 在30%以上,但净利润平均增速只有5%左
右, 除了因为燃煤价格上涨的原因外,与公司财务费用该期间近40%的增速也有很大
关系.保守预测,按照分离交易可转债票面利率2%,母公司长期借款平均利率7.05%来
计算,08 年财务费用静态计算将节省7500 万左右,综合来看,此次收购将能增厚08
年业绩约10%—13%.
公司07 年发电机组平均利用小时约4680 小时, 根据公司服务的山东,四川,宁
夏,安徽,河南的电力供需情况看,在假设利用小时同比上涨3%,而电价按照煤电联动
机制的幅度(补偿燃煤价格上涨70%)上调来测算, 不考虑权证行权摊薄的情况下,公
司08,09EPS 分别为0.30,0.35 元(如果电价不做调整,其08,09EPS 分别为0.16,0.1
9 元),对应08,09 P/E 水平为28,24 倍,估值上并没有优势,但考虑到公司持续的资
产注入预期, 以及整个电力行业从二季度开始逐步的见底回升,给予短期"中性",长
期"增持"的评级,建议从二季度开始逐渐增持.
[2008-02-18]华电国际:目标价格,港币4.60/人民币8.00
■中银国际
华电国际宣布公司将收购位于四川, 河北和浙江总装机容量2,220 兆瓦的四个
发电厂.我们预计此次收购将提高华电国际10%的装机容量.但是,随着华电股价暴涨
30%, 其股价已经超过了我们最新预测的目标价,因此我们对华电A 股的评级由优于
大市下调至落后大市.
华电国际拟发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券, 为此次收购筹集资
金.可转债募集的资金将不超过53 亿人民币,而所附认股权证全部行权后将再获得5
3 亿人民币.募集的资金将用于资产注入(20 亿人民币), 华电现有的建造项目(14
亿人民币)以及贷款偿还(19 亿人民币). 所附认股权证全部行权后募集的资金将进
一步投向母公司的资产注入(30 亿人民币)以及贷款偿还(23 亿人民币). 交易完成
后,华电的资本负债比率将从74%提高到76%.
我们认为在07 年12.7 倍市盈率的估值下,此次交易的价格比较适中.不仅如此
, 交易后华电约47%的发电厂将位于山东省境外.这意味着公司将一跃成为名副其实
的全国性独立发电企业.交易完成后,非煤炭燃料发电厂的装机容量将达到公司总量
的6%.
考虑到资产注入对盈利的贡献以及煤价继续攀高的双重因素, 我们的盈利同比
增幅预测由之前的9%调高至15%.总体来看,假设09 年煤价上涨3%,电价不变,我们对
08 和09 年的盈利预测分别小幅下调4%和1%,目标价维持不变.
[2008-02-18]华电国际:2008华电集团整体上市战略实施元年!
■华泰证券
本次收购资产类型包括水电,热电,燃气发电及火电,分布省份包括四川,河北和
浙江,合计装机规模达222 万千瓦,权益装机容量为149.71 万千瓦,其中以燃气和热
电为主,两者权益装机占比分别为50%,27.4%.从公司公布的拟收购项目经营情况看,
2006 年与2007年前三季度合计实现净利润为7732.21 万,17092.2 万元,07 年盈利
水平明显提升的主要原因是杭州半山电厂燃气机组利用率同比增长10%左右,相应利
润提升幅度较大,另外得益于其余项目成本控制得力.以公布资料简单年化计算本次
收购PE 为12.69 倍,总体估值比较有吸引力.即便只单纯考虑燃气项目,20 亿收购7
4.88 万千瓦机组, 对应单位收购价格仅为2670 元/千瓦.但市场比较担心的是收购
项目的持续盈利能力,从与上市公司沟通的结果看,我们认为未来收购项目整体盈利
有望继续保持较高水平.具体原因如下, 一方面08 年半山电厂燃气机组汽电联动的
可能性较大,另一方面目前半山电厂与石家庄热电仍执行33%的所得税率,而08 年将
享受新的优惠税率, 因此收购项目继续保持2007 年盈利水平的可能性较大.虽然实
际收购项目正式转交只需股东大会, 国资委批准通过即可,但按08 年下半年对上市
公司贡献利润计算,保守估计08-09 年可分别贡献净利润8000,17000
万元.
除收购项目所需资金外,剩余33 亿募集资金对公司的影响主要体现在财务费用
的减少,目前已发行分离式可转债利率区间为0.8%-1.8%,07 年发行平均利率为1.2%
,目前华电国际综合债务成本为5.6%左右,保守估计此次可转债相应减少08-09 年公
司财务费用6600 万,13200 万元左右.
与此同时,值得我们注意此次收购项目具有良好的成长性,其中包括石家庄热电
公司2台30 万千瓦热电联产机组,以及杂谷脑水电36.3 万机组2008 年即将投产,两
者后续投资需求分别为20,10 亿左右.本次收购完成之后,华电国际控参股总装机容
量,权益装机容量将分别提高10.36%和9.18%.
我们预计华电国际08-09 年每股收益分别为0.29, 0.38 元,对应动态市盈率分
别为28, 22 倍,由于以上预测并未考虑电价上调影响,以及09 年资产注入对公司业
绩的提升,因此我们认为目前公司股价存在一定程度低估,而本次收购意味着华电集
团整体上市战略的正式启动,华电国际并购与自建并举的发展模式已然确立,未来公
司业绩增长前景明确,因此继续维持"推荐"的投资评级.
[2008-02-18]华电国际:收购机组明确,煤价涨幅超预期
■东方证券
收购机组明确, 外延式扩张按计划推进.本次融资分两步进行,第一步发行债券
融资53亿元,其中20 亿元用于收购中国华电集团公司的杭州华电半山发电有限公司
64%的股权,河北华电石家庄热电有限公司82%的股权,河北华电混合蓄能水电有限公
司100%的股权以及四川华电杂谷脑水电开发有限责任公司49%的股权.收购的机组容
量总共222 万千瓦, 权益容量149 万千瓦;15 亿元用于新机组建设;剩于15 亿元用
于偿还金融机构贷款.第二步, 权证行权后所得约53 亿元资金,其中30 亿元继续用
于收购集团机组.20 亿元用于偿还金融机构贷款.
煤价涨幅超预期,利用率反弹带来盈利增长被侵蚀.2008 年4900 万吨的合同煤
量已确定,其中2000 万吨的价格基本落实,涨幅15%.另一部分合同煤价格还在谈判,
预计涨幅超过15%.公司一季度的煤价涨幅达到了20%.另一方面,公司利用率在2008
年将反弹.2007 年全年利用小时数为4750 小时, 2008 年预计在5000 小时左右,反
弹5.2%.利用率的上升带来的盈利增长,被成本上升所侵蚀..
公司2006, 2007 年外延式扩长迅猛.2006 年可控装机增长43.4%,2007 年装机
增长45%.在国家应对电荒加大电源投资的背景下和市场煤, 计划电上下游改革不同
步的环境下,华电国际的外延式扩张收益被一再延迟表现.我们相信华电国际利用率
的反弹将可预期,而一旦电价有所提升,煤价稳定,华电国际将是最大受益者之一.
今年煤电联动或变相的煤电联动值得期待.在行业亏损面继续扩大,煤价高企的
背景下,今年的煤电联动值得期待.我们目前给予华电国际中性评级,一旦电价上涨,
或煤电联动预期有所明朗,我们将适时调高公司评级.
[2008-02-18]华电国际:收购资产及分析师电话会议简评
■长江证券
由于历史原因,华电国际与母公司中国华电集团的大部分资产位于山东省内,截
至2007 年底,公司62%的权益装机服务于山东电力市场,市场占有率高达20%左右.公
司在山东省外的装机总容量为889.77 万kw, 本次收购完成后,公司在山东省外的装
机总容量将达到1111.77 万kw,山东省外装机占公司总装机容量比例将达到47.02%,
资产的地域分布得到优化.
根据公司收购方案信息,我们简单测算上述项目2007 年对应权益比例的净利润
约为1.59 亿元, 按20.1 亿元的收购价格,对应2007 年静态市盈率在12.6 倍左右,
对比此前国电电力公开增发收购方案, 此次收购价格亦属合理,33%左右的溢价水平
也基本反映了成熟电力资产所蕴含的资源性价值.
目前市场已经发行的多宗分离交易可转债利率区间多位于0.8%～2.4%之间, 假
定在无担保条件下, 华电国际分离交易可转债利率水平为2.4%,相对于6.57～7.83%
的利率水平,保守测算此次融资对财务费用的节省也在2.21 亿元以上,直接影响EPS
约0.03 元左右.
公司管理层在分析师电话会议上表示, 2008 年华电国际电煤需求约为4900 万
吨左右, 目前已有超过2000万吨左右的合同煤已经确定采购价格,上涨幅度在15%左
右,而另外1/2 左右的耗煤量价格上涨幅度甚至可能超过15%,考虑本次收购后,若年
内电价不上调, 我们测算公司2008～2009 年EPS 为0.29 和0.32 元.由于煤电联动
的可能性依然存在,本次融资方案公告后公司后续资产收购也更趋明朗,我们仍维持
"谨慎推荐"评级.
[2008-02-18]华电国际:收购扩容难抵燃料成本上升压力
■中金公司
华电国际公告发行分离式交易可转债,用于收购集团资产和偿还部分贷款.第一
步债券融资53 亿元:其中20 亿元用于收购集团四项电力资产(杭州半山电厂, 石家
庄热电,河北水电,四川杂谷脑水电),共计权益装机容量1497MW,占公司07 年末权益
装机容量16310MW 的9.2%;第二步权证融资(债券发行后12 个月):拟投入其中30 亿
元用于收购集团其他资产.考虑新增机组业绩增厚和财务费用节约, 初步测算,此次
融资收购可分别增加08,09 年业绩1 亿元和2 亿元,占同期净利润的8%和13%.
燃料成本增幅超出预期.从14 日下午的分析师会议获悉:目前,约占公司全年燃
煤需求40%的电煤, 已经签定采购合同,平均价格涨幅约15%,余下部分的采购合同仍
在谈判中.二, 三季度电煤价格的季节性波动有助于缓解电煤合同的谈判压力,但近
期高企的煤价提升了全年的价格波动区间, 我们认为新的电煤合同价格涨幅下调空
间有限,全年燃料价格或将超出10%.我们将公司全年平均标煤价格增幅由8%调升至1
1%,受此影响,公司08,09 年业绩分别减少约4.5 亿元.
收购业绩增厚不抵煤价上涨压力, 短期业绩难有显著改观.预计公司08 年业绩
与07 年持平.未来一段时间煤价走势仍是决定公司业绩的关键性因素, 在现有电价
水平下, 煤炭价格的持续走高将造成公司业绩有进一步下滑风险.敏感性分析显示:
公司08 年燃料成本敏感性为-8.8%.
预计公司2008, 09 年EPS 分别为0.21 和0.24 元,对应PE 为41 倍和35 倍.维
持"中性"评级.集团支持为公司持续扩张提供有力保障,我们对公司长期成长前景乐
观,但当前高企的煤价和突增的财务压力使得公司运营压力集中体现,业绩难有出色
表现.维持"中性"投资建议.
[2008-02-15]华电国际:给予"增持"评级
■中信证券
公司近日公告, 拟在A股发行53亿元分离可转债,其中债券部分主要用于向华电
集团收购半山发电,石家庄热电,河北混合蓄能水电和杂谷脑水电等股权.
对上述收购,分析师杨治山认为:1,此次收购机组2007年的模拟P/E水平在7～23
倍之间,加权平均12.2倍,低于公司目前30～35倍的水平.另外,该批机组2007年前三
季度综合ROE为8.19%,高于公司目前机组6.16%的水平,将直接增厚公司未来盈利10%
.2, 目前分离债票面利率仅在1%附近,扣除收购机组所用20亿元,此次可分离债发行
将使公司财务费用全年节省2亿元, 缓解公司财务压力.3,此次收购四家电厂在建项
目963MW, 前期项目1200MW.之后公司还拟在1年后通过权证行权收购集团在福建,天
津,湖南等地区的电力资产,将使得公司未来增长更为明确.
基于上述理由,杨治山在暂不考虑认股权证二次收购的前提下,预计公司2008～
2009年EPS为0.27和0.34元, 动态P/E31.4和24.8倍.鉴于公司后续收购仍可期待,给
予其2008年动态33倍的估值,目标价9元,"增持"评级.
[2008-02-15]华电国际:公告收购集团资产计划点评
■山西证券
截至2007 年12 月31 日,本公司控参股总装机容量为2,142.57 万千瓦,权益装
机容量为1, 630.97 万千瓦.预计本次收购完成之后,本公司预期的控参股总装机容
量将增2,364.57万千瓦,权益装机容量为1,780.68 万千瓦,分别提高10.36%和9.18%
.
除下表中所列载的已获核准在建工程外,石家庄热电公司还有2 台30 万千瓦热
电联产机组, 杭州半山有1 台20 万千瓦的IGCC 机组,杂谷脑水电有40 万千瓦水电
机组处于前期开发阶段,该等处于前期开发阶段的工程总装机容量为120万千瓦.
本次收购的平均市盈率为16.92, 低于A股目前的估值水平.另外,考虑到在对三
个区域存量资产收购的同时,公司亦会获得上述区域在建项目的开发权,截至到目前
,本次收购标的资产中包括在建项目火电机组600MW,水电机组363MW.因此,我们认为
公司本次收购的价格较为合理,可进一步提高本公司收入与利润的增长,从而增加每
股盈利水平,提升股东价值,为股东带来更大的回报.
但由于本次收购资产的装机容量规模较小,资产的盈利能力不是很强,且公司的
股价自2007年年初来涨幅较大,所以暂给与"谨慎增持"的评级.
[2008-02-15]华电国际:资产注入序幕拉开
■东莞证券
华电国际公告称, 拟面向机构投资者以及社会公众投资者,发行不超过53 亿元
分离交易可转债.此次发行不超过5300 万张债券, 每张债券的认购人可以无偿获得
公司派发的认股权证.认股权证行权比例为1:1.此次发行分离交易可转债,原A 股股
东享有优先认购权,向原A股股东优先配售的比例不低于发行规模的50%.
此次债券部分融资主要用于:投入约20 亿元, 向大股东中国华电集团公司收购
杭州华电半山发电有限公司64%的股权,河北华电石家庄热电有限公司82%的股权,河
北华电混合蓄能水电有限公司100%的股权以及四川华电杂谷脑水电开发有限责任公
司49%的股权.华电国际拟投入约2.6 亿元建设安徽华电芜湖发电有限公司一期工程
;拟投入约6. 5亿元建设安徽华电宿州发电有限公司一期工程;拟投入约4.9 亿元建
设华电新乡发电有限公司宝山工程;拟投入约15 亿元偿还金融机构贷款;剩余资金
用于补充流动资金.
作为华电集团旗下唯一上市公司,华电集团对公司的支持不容忽视.华电集团下
属, 非上市公司超过3500 万千瓦的发电机组为公司持续扩张提供充裕选择.作为五
大电力集团之一,整体上市已经进入华电集团的考虑规划之中.公司有望成为华电集
团整体上市的平台.
暂不考虑权证行权,我们预计公司08,09 年的每股收益在0.31,0.34元,对应08,
09 年动态市盈率为27 倍和25 倍, 估值基本合理.考虑到华电集团对于关注华电集
团资产整合序幕已经拉开,我们提高公司评级至"谨慎推荐".
[2008-02-15]华电国际:收购价格基本合理,资产注入聊胜于无
■国泰君安
公司此次发行分离债将投入4 个收购项目,共计可增加公司现有权益装机149.7
1 万千瓦时,增幅9.2%,其中另有两个在建项目可在09 年后为公司再度增加67 万千
瓦装机,占比3.8%,一定程度上实现了外延扩张;
值得注意的是,除去规模和盈利都不错的杂谷脑水电项目之外,公司此次收购机
组相当部分为盈利能力一般或不甚稳定的热电, 燃气项目,且负债率普遍较高,折算
成常规火电项目装机容量并不如表面数字一般可观;
除收购项目外, 公司还将投入14 亿元新建三个火电项目,此项目均已进入投产
期并开始为上市公司贡献利润,并未带来超出预期的业绩提升;
业绩方面,此次收购对08 年业绩增厚幅度预计9.4%左右,我们乐观测算(假定年
中一定幅度的煤电联动), 收购后公司08,09 年EPS 为0.29 和0.34 元(未考虑权证
行权摊薄),对应动态市盈率29.3 和25 倍,较行业平均水平(25 和20 倍)仍偏高,但
鉴于公司后续仍有资产注入的预期,和公司业绩相对于电价,利用率等较高弹性可望
明显受益于行业的回暖等因素,仍维持对公司的"中性"评级;
[2008-02-15]华电国际:拟发53亿可分离债用于陆续收购集团资产、二次融资规模较大
■国信证券
目前已发行可分离债品种利率的上限和下限分别是1%和1.8%, 即使按照2%的利
率计算, 公司53 亿的发行规模大约可带来2.1 亿/年财务费用的节约,公司07 年实
现净利润约12 亿,因此财务费用的节约对净利润影响幅度较大.
条款中规定可分离债附送认股权证全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公
司债券金额(53 亿)且派发认股权证数量不超过公司已发行在外的A 股股份的20%(4
5.9 亿的20%=9.2 亿),按照目前A 股及H 股股价测算行权价约5.75元,即公司09 年
融资的金额和股本的上线分别是53 亿,9.2 亿股,对应总股本扩大16%.
预计09 年权证行权带来的二次融资的收购规模及效应有望高于本次收购,但由
于行权价以及收购项目不确定性,目前难以给予定性评价.
综合评价本次发行可分离债募资的公告对公司影响中性,由于08 年煤价涨幅的
超预期以及电价上调的遥遥无期,我们认为本公告对公司股价的正面影响有限,我们
对于公司08, 09 年的业绩预测分别0.27 元/0.35 元,公司目前估值偏高,维持中性
评级.
[2008-02-01]华电国际:港币,人民币优于大市
■中银国际
华电国际公告, 在新的会计准则下07 年未经审计净利润达到12.06 亿人民币,
基本符合我们预期和市场预测.我们预计国际会计准则下07 年盈利接近于12.03 亿
人民币,与06 年水平相当.
07 年华电国际发电量同比增长40%,主要来源于新建电厂的贡献.收入同比增长
35%,加权平均电费同比下降3.7%,主要是因为新建电厂的平均电费较低.
产能扩张迅猛.华电国际是国内唯一完全受益于税率下调的独立发电企业,因为
此前公司并未享受任何优惠税率.07 年和08 年公司的产能扩张也非常明显,年均复
合增长率有望达到24%.与此同时, 公司很有可能通过增发募集资金收购母公司的资
产.
煤炭价格过高, 下调该股盈利.根据对单位燃料成本上涨9%和08 年电费稳定在
目前水平的预期,我们将08 年盈利预测下调5%;根据对煤炭价格上涨2%和09 年电费
稳定在目前水平的预期,我们将09 年盈利预测下调2%.上调A 股评级.目前A 股股价
已下挫至较同业更为合理的水平, 因此我们将华电国际A 股评级由落后大市上调至
优于大市.
[2008-01-30]华电国际:装机容量快速增长,资产注入值得期待
■山西证券
公司装机规模继续保持较快速度增长,可控装机规模和权益装机规模分别比06
年同期增长6643.5 万千瓦和4560.8 万千瓦,增速分别为44.9%和38.82%.07 年公司
新投产机组10 台,总装机容量669 万千瓦,所有新投产机组都为大容量,高效率机组
,公司的装机结构将进一步得到优化.
07 年公司标煤价格同比增长7.27%,全年煤耗同比下降5 克/千瓦,综合影响约5
%-6%.08 年约签订了约40%煤炭合同, 价格比07 年上涨9-10%.预计第二季度物价指
数出现回落, 煤电联动值得预期,我们认为煤电联动最迟也要在四季度实施,一旦上
网电价上调,公司业绩将得到有效改善.
目前公司发电量总量的3/4 适应的税率为33%,08 年税率将降到25%,预计08 年
公司综合所得税率将下降近5-6 个百分点,将提升08 年公司业绩.公司在四川,宁夏
等地区享受两免, 三减半的税收优惠政策(占公司装机容量的25%),公司的有效税率
下降到22%左右.
保守预计07-09 年公司每股收益分别为0.21 元,0.34 元,0.48 元,对应动态市
盈率分别为35.48 倍, 21.77 倍,15.85 倍.考虑到后续资产收购以及未来电价超预
期调整影响, 2008 年公司业绩具有较大的弹性空间,超预期的可能性极大,故给与"
推荐"的投资建议.
[2008-01-29]华电国际:业绩拐点仍待煤电联动
■长江证券
由于历史原因,华电国际与母公司中国华电集团的大部分资产位于山东省内,截
至2007 年底,公司62%的权益装机服务于山东电力市场,市场占有率高达20%左右.20
06～2007 年,山东发电市场经历了一段高速增长期,两年内新投机组超过1800 万kw
,目前总装机容量已经达到5558 万kw,仅次于广东和江苏省位居全国第三.主要服务
区域电源的高速扩张给华电国际所属电厂的发电利用小时造成了很大的压力,2006
和2007 年公司发电设备平均利用小时分别下降5.5%和12%左右.
经过两年的高速扩张,山东省电力市场进入平衡状态,发电侧投产高峰基本结束
.我们了解到:受强劲的经济刺激,山东省电力需求增速已经连续10 年达两位数以上
增长, 2008～2009 年增速预计分别为14%和12%,而接下来两年全省加权平均装机容
量的增速大概为8%和5%. 电力供求增长的不同步性孕育了该省发电设备利用小时大
幅反弹的可能性;我们也了解到节能调度将于年内在全国范围内实施,目前公司平均
单机容量达到33万kw 左右,投运电厂中30 万kw 以上的机组占总装机的87%左右,将
显著获益于节能调度的全面实施,我们预计公司综合平均利用小时将重返5000 小时
左右的正常水平.
由于2007 年燃料成本的快速上涨,华电国际单位燃料成本由2006 年的165.41
元/兆瓦时上升到174.21 元/兆瓦时,考虑了高效大容量机组大量投产带来的节能效
应后,预计2008 年公司单位燃料成本上升到180 元/兆瓦时以上.煤价的大幅上涨已
经触发了第三次煤电联动的实施条件, 而电力企业独自承担了国家控制通货膨胀的
政治任务, 近期高层的态度也使电价上调的预期几近破灭.我们认为,如果新一轮的
宏观调控能在下半年遏止CPI 的上涨势头, 第三次煤电联动仍可能在今年下半年实
施,预计电价上调幅度在2%～3%之间.
尽管主要服务区域发电设备利用小时存在大幅反弹的可能, 公司外延式扩张的
步伐亦可能超乎市场预期,但受动力煤价格大幅上扬影响,公司短期业绩存在较大压
力.我们测算:若电价上调3%,公司综合平均利用小时反弹6%,即使全年燃料成本上涨
8%, 在不考虑规模扩张的情况下公司净利润仍可实现10%以上的增长.由于再次煤电
联动的前景尚不明朗, 我们维持公司2007～2009 年EPS 分别为0.19,0.26 和0.30
元的盈利预测,建议投资者关注第三次煤电联动及资产注入的最新进展.考虑到公司
较高的业绩敏感度及外延扩张超预期的可能性,我们维持对公司的"谨慎推荐"评级.
[2008-01-16]华电国际:电力蓝筹巨头,节能降耗代表
■民生证券
华电国际(600027)周二两市指数略微高开后,呈现出震荡下跌的走势,中国平安
,中国石油,中国石化等指标股再次成为压制大盘的主要动力.从盘面观察看,中小市
值个股表现较为活跃, 权重股大部分步入调整,蓝筹股的分化对大盘形成一定拖累;
个股方面,风力发电,农业类个股表现较为活跃,操作方面,建议投资者关注具有广阔
发展前景的行业类个股,如华电国际(600027)节能减排的先锋兵!
华电国际(600027)公司作为山东省最大的发电公司, 是中国最具竞争实力的上
市电力公司之一,具有机组容量大,效率高,节能环保的优势.07年公司全年发电量约
为702.7亿千瓦时.据了解, 堪称世界年发电量第一的三峡电站,年发电量约为847亿
千瓦时,而公司一年的发电量就达到了702.7亿千瓦时,因此从某种角度看,公司的发
电量也可以堪称是第二个"三峡水电站".
此外, 近年来,公司为突破原有的单一火电项目建设,实现以火电为主,水电,风
电, 生物质能发电等互补的多元化发电结构,积极发展新能源产业;公司在争取四川
大渡河流域的其他水电项目开发权的同时,还与山东,河北,辽宁,宁夏和内蒙古等地
方政府签订风电开发协议,积极寻求风电开发资源;而随着公司莱州风电项目4.05万
千瓦风电机组于去年获得山东省发改委核准,将在年内投产,公司发电量不仅有望因
此再上一层楼,另外,目前全国容量最大,单位造价最低的生物质能发电项目;第一台
煤粉秸秆混燃发电机组在十里泉发电厂5号机组的成功投产,有望为公司带来明显的
经济效益和社会效益,为公司的整体发展战略起到积极作用!
更值得关注的是, 据《中国证券报》07年8月27日报道,市场憧憬公司将获得母
公司逐步注资, 实现整体上市.中国华电集团的高层表示,除了具备竞投国家发电项
目的资格外,母公司目前拥有发电资产共3000多万千瓦,具备注入条件的资产规模则
有约1000多万千瓦,分别分布于华东及北京,天津,唐山等地.
二级市场上,该股近日回档整理充分,周二放量上攻,在成功收复多条均线后,呈
现出强烈的上升态势,新一轮的上攻行情即将展开,建议投资者可密切关注.
[2007-12-24]华电国际:适当关注
■大时代投资
公司是山东省最大的发电公司,第一大股东中国华电集团实力雄厚.目前公司已
在四川,宁夏,安徽等地区收购和新建电源项目,进入了全国性发电公司的行列.笔者
认为, 若公司要实现"十一五"后三年装机增长15000MW的目标,预计近几年需要向大
股东收购约5000-8000MW机组,收购完成后其电源和区域结构都将得到进一步优化.
[2007-12-03]华电国际:08年业绩增长将进入快速上升期
■华泰证券
2007 年前三个季度华电国际主营业务利润率同比下降3.75 个百分点, 机组利
用小时数的大幅下滑是导致盈利水平下降的主要原因, 预计全年公司平均机组利用
小时数同比下降幅度在12.5%左右.
在外部运行环境不利的情况下, 公司进一步加强内部管理,1-9月份公司装机容
量扩张36%,主营业务收入同比增长26.33 亿,但其管理费用支出同比缩减2.1 亿元,
与此同时在供电煤耗,人工成本控制方面也取得一定成效,表明公司在管理水平又上
新的台阶.
根据"十一五"发展规划,华电国际未来三年新增装机规模在1500万千瓦左右,由
于目前公司在建规模仅为430 万千瓦,因此收购集团公司资产势在必行,自建加并购
将成为公司长期发展的主要模式.
保守预计07-09 年公司每股收益分别为0.20 元, 0.33 元,0.41元,对应动态市
盈率分别为42 倍,24 倍,19 倍.考虑到后续资产收购以及未来电价调整贡献,2008
年公司业绩具有较大的弹性空间,超预期的可能性极大,故继续维持"推荐"的投资建
议.
[2007-12-03]华电国际:08年业绩增长将进入快速上升期
■华泰证券
2007 年前三个季度华电国际主营业务利润率同比下降3.75 个百分点, 机组利
用小时数的大幅下滑是导致盈利水平下降的主要原因, 预计全年公司平均机组利用
小时数同比下降幅度在12.5%左右.
在外部运行环境不利的情况下, 公司进一步加强内部管理,1-9月份公司装机容
量扩张36%,主营业务收入同比增长26.33 亿,但其管理费用支出同比缩减2.1 亿元,
与此同时在供电煤耗,人工成本控制方面也取得一定成效,表明公司在管理水平又上
新的台阶.
根据"十一五"发展规划,华电国际未来三年新增装机规模在1500万千瓦左右,由
于目前公司在建规模仅为430 万千瓦,因此收购集团公司资产势在必行,自建加并购
将成为公司长期发展的主要模式.
保守预计07-09 年公司每股收益分别为0.20 元, 0.33 元,0.41元,对应动态市
盈率分别为42 倍,24 倍,19 倍.考虑到后续资产收购以及未来电价调整贡献,2008
年公司业绩具有较大的弹性空间,超预期的可能性极大,故继续维持"推荐"的投资建
议.
[2007-11-13](600027)华电国际:精选具有三大优势的龙头企业
根据分析, 我们认为在发电利用小时下降,煤电价格持续上涨,煤电联动推迟的
情况下, 选择具有以下三种优势的企业,能够获得超越行业平均水平的收益:在节能
发电调度中享有政策优势的水电企业和优质火电企业;主要资产分布在供电相对紧
张地区的享有区域优势的企业;大股东资产雄厚或能够对其他企业进行并购的具有
重组优势的企业.
长江电力
全国水电龙头, 在《节能发电调度办法(试行)》实施后享受"以水定电"的优先
上网权,电网公司必须全额收购发电量.
公司上网电价加输电价格之后的落地电价比受电省的标杆电价低,具有竞争力,
而且有潜在的上调电价空间.
对大股东三峡总公司的发电机组有优先收购权,逐步收购投产的新机组,能够保
证公司装机容量的持续增长.
公司利润水平高,现金流充裕,负债率低,作为大股东的资本运作平台,有机会向
外扩张,实现外延式发展.
三峡大坝已经全线建成,实现156米的目标蓄水位,具有多年调节能力,增加发电
量.公司同时具有政策优势和重组优势, 长期看好公司发展,给予"强烈推荐-A"的投
资评级.
国电电力
大股东国电集团在"920"项目处置中成功受让辽宁省电力公司持有的公司股权,
实现对公司的绝对控股,使公司作为资本运作平台的价值大增.预计国电集团将加快
对公司的资产注入速度,以公司为平台最终实现整体上市.
公司目前控股装机仅1264万千瓦,大股东国电集团公司控股装机5242万千瓦,单
机容量60万千瓦以上机组达1902万千瓦, 机组质地优良,一旦实施资产注入,对公司
业绩将是较大提升.
公司装机构成水火并济, 火电和水电比例为4.17∶1,大渡河流域水电站规划23
级, 装机容量2340万千瓦,瀑布沟水电站和深溪沟水电站在2009年后将陆续投产,具
有长期的成长性.火电平均装机规模远高于平均水平,在实施节能调度后具有明显的
竞争优势.
煤炭资源的开发和控制力度较大.参股开发的同忻煤矿按49%的比例供应国电电
力所属电厂.控股50%的国电建投内蒙古能源有限公司建成后明年煤炭产量达4000万
吨.
公司具有良好的内生性和外延式增长潜力,大股东支持力度大,长期看好,给予"
强烈推荐-A"的投资评级.
华能国际
全国火电龙头, 国内最大的上市发电公司,全资拥有16家电厂,控股12家电力公
司,参股4家电力公司,总权益装机容量达到2878.7万千瓦,具有明显的规模优势.
大股东中国华能集团是全国最大的发电集团,装机容量已经突破6000万千瓦,20
10年装机目标为8000万千瓦.华能国际作为华能集团的旗舰上市公司,长期得到集团
公司的支持,可优先收购大股东的优质资产.
公司管理水平高,发电煤耗,厂用电率等各项经营指标在全国同行业中都名列前
茅,是国内发电公司的典范,具有强大的竞争力.
与其他五大集团公司的下属上市公司相比,公司成立时间更长,长期以来积累了
雄厚的经济基础,已经进入"壮年期",自身"造血功能"强大,自我发展实力强.
由于公司主要装机地区华东, 山东利用小时下降较多,电煤价格上涨较多,公司
毛利率下降,但看好公司长期发展前景,给予"推荐-A"的投资评级.
华电国际
装机容量的持续快速增长.2005年公司控参股装机容量为1031万千瓦,2006年达
到1478万千瓦,预计2007年底达到2077万千瓦,在两年之内实现产能翻番.2008-2010
年,年均增幅仍可达到20%.
华电集团的资产整合平台.公司正在准备以增发的方式进行股权融资,收购大股
东的部分发电资产, 2008-2010年公司的装机增长中将有500-800万千瓦通过收购集
团资产实现.
公司业务向全国扩张,收入和利润来源将更加均衡.公司通过新建机组和对大股
东发电资产进行收购,2008年发电资产分布将更加合理,在山东省的装机比例下降到
55%左右.看好公司的增长潜力,给予"推荐-A"的投资评级.
[2007-11-06]华电国际:超跌严重,反弹可期
■天信投资
公司是山东省最大的发电公司,多元化融资渠道为其长期发展奠定了坚实基础,
前景值得期待.短线该股调整告一段落,反弹要求强烈,可关注.
[2007-10-17]华电国际:央企子公司,资产注入预期
■银河证券
华电国际(600027)上周末国内一些媒体刊文指出——"国务院国资委已悄然圈
定30家整体上市的央企名单, 并邀请业内专家组织相关央企负责人进行资产重组和
整体上市等方面的综合业务培训."——迅速引起了市场的高度反应, 两市一些背靠
大型央企的上市公司大象起舞,吸引了众多资金追捧,"央企"二字成为涨升最好的理
由,国内六大电力集团,大型央企中国华电集团旗下子公司600027华电国际进入我们
视野.
背靠央企 资产注入预期
公司进行股权分置改革时,大股东中国华电集团即承诺以华电国际为平台,对华
电集团旗下发电资产进行整合.随着时间的推移, 此预期愈加强烈.华电集团是一家
大型央企, 也是国内六大电力集团之一,旗下拥有数量庞大的电力装机项目,因此不
难理解其对华电做出的股改承诺.
电力蓝筹 业绩望提升
公司是山东省最大的发电公司,第一大股东为中国极具竞争力的中国华电集团.
截至2007年3月31日,公司控参股发电企业16家,控参股总装机容量达到1478.22万千
瓦, 权益装机容量达到1174.89万千瓦.近年来,公司在建项目快速增长,华电青岛发
电有限公司二期扩建工程第二台30万千瓦机组和华电章丘发电有限公司二期扩建工
程第一台30万千瓦机组均在06年7月完成168小时商业运营;邹县电厂四期2台100万
千瓦超临界机组扩建项目,潍坊电厂二期2台67万千瓦机组扩建工程,广安公司三期2
台60万千瓦机组扩建工程,灵武公司2台60万千瓦机组新建工程等项目也将在07年,0
8年投产运行,预计年增长率为20%以上.此外,公司收购安徽华电芜湖发电有限公司9
5%的股权,拥有滕州公司88.163%的股权.装机容量迅速扩张,由于有第三次煤电联动
以及08年两税合并的预期,公司业绩存在提升的强劲动力.
成份股指 机构青睐
该股是上证180,沪深300指数成份品种,在股指期货时代对于机构具有一定战略
意义, 同时,作为电力蓝筹品种,基金也对其投入了关注,从07年中报分析,有多家基
金开始建仓, 而从技术上看,进入九月后明显有大资金放量吸筹态势,经过近期回调
整理, 已充分洗清浮筹,随着市场上以国电电力为首的电力板块再度活跃,后市该股
有持续走高的动力.
[2007-10-09]华电国际:艰难时刻即将过去
■联合证券
今年可以说是华电国际经营最艰难的一年, 剔除所得税调整因素,07 中期净利
润负增长, 07 全年业绩将基本与06 年持平.三方面因素是今年经营艰难的原因:1,
两方面因素导致利用小时数大幅下降16%;2, 煤价上涨,折旧增加,毛利率下降;3,煤
电联动未能如期进行.
我们认为, 华电国际明年开始将拨云见日.08 年山东省内机组利用小时数反弹
确定无疑;战略发展规划支持公司未来持续增长:公司发展战略将由以新建为主,向"
收购与新建并重"转变, "十一五"后三年,公司将通过收购华电集团的现有电力资产
和新建机组两种扩张方式,增加装机1500万千瓦以上,比2007 年底2077 万千瓦增长
72%.另外,第三次煤电联动以及08 年两税合并都将是公司业绩提升的动力.
08 年将通过增发进行资产注入,同时实现规模与业绩的增长.增发公告将在11
月份披露.
在不考虑公司明年的资产注入以及煤电联动的情况下,2008 年每股收益为0.32
元, 动态PE 为33.8 倍,与当前重点电力上市公司的平均PE 基本一致.考虑到明年
的资产注入带来的业绩增厚, 煤电联动因素,以及未来的持续增长,我们认为公司具
有长期投资价值,评级"增持".
[2007-10-08]华电国际:装机容量快速增长
■招商证券
华电国际(600027)"十一五"期间华电国际装机容量复合增长率达到28.2%,远远
高于全国平均水平.装机分布多元化有利于减少对单一省份的依赖.公司对机组利用
率,煤炭价格,利率变动较为敏感,机组利用率的上升对业绩影响显著.公司长期增长
潜力较大,给予"推荐-A"的投资评级.
公司最大的亮点是装机容量的持续快速增长.2005年公司控参股装机容量为103
07.2兆瓦, 2006年达到14782.2兆瓦,预计2007年底达到20772.2兆瓦,在两年之内实
现产能翻番.2008-2010年,公司将进一步增加15000兆瓦的装机容量,年均增幅达到2
0%.整个"十一五"期间,公司年均装机复合增长率达到28.2%,远远超过全国平均装机
增速.通过装机容量的扩张公司储备的大量产能,虽然在目前机组利用率下降的形势
下难以显出优势, 但是由于用电量的持续大幅增长的,一旦发电利用小时开始上升,
公司将成为最大的受益者.公司定位逐渐清晰, 资产注入值得期待.公司进行股权分
置改革时,大股东中国华电集团即承诺以华电国际为平台,对华电集团旗下发电资产
进行整合.
区域龙头向全国扩张, 收入和利润来源将更加均衡.2006年底公司80%左右的权
益装机容量集中在山东省,在山东省占有最大的市场份额.由于山东省2006年新增装
机11009.5兆瓦,导致公司06,07年机组利用小时大幅下降,对公司业绩产生不利影响
.随着新建机组的投产和对大股东发电资产收购的完成,公司2008年发电资产分布将
更加合理,权益资产在山东的比例下降到55%左右,而在四川,宁夏,安徽,河南等省的
装机比例上升至45%左右.
在机组利用小时下降速度放缓, 煤价基本稳定的前提下,预计07-09年每股收益
分别为0.19元,0.32元和0.40元.由考虑到公司能够比其他公司更大地分享用电需求
的快速增长,给予"推荐-A"的投资评级.
[2007-09-28]华电国际:装机容量快速增长,盈利前景值得期待
■招商证券
2005 年公司控参股装机容量为10307.2 兆瓦,2006 年达到14782.2 兆瓦,预计
2007 年底达到20772.2 兆瓦,在两年之内实现产能翻番.2008-2010 年,公司将进一
步增加15000 兆瓦的装机容量,年均增幅达到20%.整个"十一五"期间,公司年均装机
复合增长率达到28.2%, 远远超过全国平均装机增速.通过装机容量的扩张公司储备
的大量产能,虽然在目前机组利用率下降的形势下难以显出优势,但是由于用电量的
持续大幅增长的,一旦发电利用小时开始上升,公司将成为最大的受益者.
公司进行股权分置改革时,大股东中国华电集团即承诺以华电国际为平台,对华
电集团旗下发电资产进行整合.由于华电集团旗下在东北有华电能源(600726),在南
方有黔源电力(002039), 为了避免同业竞争,我们预计集团公司将首先对东北,南方
之外的发电资产进行整合.近期, 公司正在准备以增发的方式进行股权融资,收购大
股东的部分发电资产,被收购资产的盈利能力与上市公司相当,对每股收益有一定的
增厚.2008-2010 年公司的装机增长中将有5000-8000 兆瓦通过收购集团资产实现.
07 年上半年公司平均发电利用小时仅为2225 小时,同比下降425 小时.标煤单
价平均上涨6.98%, 达到505.22 元/吨.总负债438.5 亿元,负债率上升至72.99%,财
务费用5.61 亿元,同比上涨146.6%.尽管公司装机容量增加45%,平均供电煤耗下降3
.6 克/千瓦时,发行40 亿短期融资券,加强现金流管理,公司税前利润仍然同比下降
18.7%, 由于公司对递延所得税资产,递延所得税负债进行调整和国产设备抵免所得
税共计减少所得税1.6 亿元,公司净利润上涨1.38%.
公司的优势和弱点同样突出, 快速增加的装机容量使公司具有业绩爆发式增长
的潜力,财务费用在近期内对公司是较大的压力,盈利能力对机组利用率和燃料价格
非常敏感.在机组利用小时下降速度放缓, 煤价基本稳定的前提下,预计07-09 年每
股收益分别为0.19 元, 0.32 元和0.40 元.由于公司具有较高的潜在成长性,按08
年每股收益30 倍PE 计算的价格为9.6 元.假设公司发行3 亿股,融资27 亿元,收购
2400 兆瓦权益装机容量, 可以相应增厚每股收益约20%,对应合理价格为11.52 元.
考虑到公司能够比其他公司更大地分享用电需求的快速增长, 给予"推荐-A"的投资
评级.
[2007-09-17](600027)华电国际：08年业绩将充分释放
■中国证券报
华电国际(600027)平均单机容量已超过300MW, 而后续一批在建的600MW机组投
产后,公司的平均装机规模将进一步提升,在"节能调度"的大背景下公司将居于极为
有利的地位.公司山东电力市场08年新投机组将大为减少,但用电增速仍保持在14%-
15%;预计08年公司该区域利用小时将大幅反弹至5000小时左右,增幅约7%,大大超过
此前2%的预期.
07年公司利用小时数降至冰点,多数电厂处于盈亏平衡点附近,实际盈利能力被
掩盖,同时公司业绩对利用小时的波动也极为敏感,如08年公司整体利用小时数反弹
6%预计将提高每股盈利逾27%, 盈利能力充分释放.未来公司规模扩张将由以新建为
主,向收购与新建并重转变.根据目前在建项目和储备项目投产计划,若公司要实现"
十一五"后三年装机增长15000MW的目标,预计近几年需向大股东收购约5000-8000MW
机组.
今日投资《在线分析师》显示, 公司07-09年综合盈利预测分别为0.23元,0.30
元, 0.32元.目前共有9位分析师跟踪该股,3人建议"强力买入",5人建议"观望",1人
建议"适度减持",综合投资评级为"中性".其中,中信证券分析师杨治山提高评级至"
买入".
[2007-09-13]华电国际:2007年09月12日收盘价格涨幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600027 华电国际 8.89% 106934479.00 108680.16
买入营业部名称: 合计金额(元)
机构专用 55480394.05
机构专用 50088244.54
中国银河证券股份有限公司晋中榆太路证券营业部 30769559.08
机构专用 30533487.05
海通证券股份有限公司交易总部 30419216.70
卖出营业部名称:
中国国际金融有限公司上海陆家嘴环路证券营业部 56484847.30
辽宁省证券公司上海北京西路证券营业部 21218346.22
红塔证券股份有限公司北京板井路证券营业部 13453824.49
中银国际证券有限责任公司成都人民中路证券营业部 6097814.66
国信证券有限责任公司深圳泰然九路证券营业部 5415144.02
[2007-09-12]华电国际:开工率反弹将超预期期待资产注入
■中信证券
经历了两年投产高峰后,公司主战场——山东电力市场08 年新投机组将大为减
少(当年增速仅约3%),但用电增速仍保持在14～15%;预计08 年公司该区域利用小时
将由07 年4, 650 小时大幅反弹至5,000 小时左右,增幅约7%,大大超过我们此前2%
的预期.
07 年公司利用小时数降至冰点, 公司多数电厂处于盈亏平衡点附近,实际盈利
能力被掩盖.同时业绩对利用小时波动却极为敏感(弹性系数07 年为4.6, 在上市公
司中最高),如08 年公司整体利用小时数反弹6%预计将提高每股盈利逾27%.
预计"十一五"后三年, 公司将通过收购和新建增加装机15,000MW 以上,其中预
测向大股东收购约5,000～8,000MW 机组,收购后电源和区域结构将得到优化.
鉴于山东市场08 年利用小时超预期反弹7%,并考虑到获得集团资产注入可能性
的增大,按此前行业20%的业绩增厚幅度,我们预计公司08 年EPS 为0.33 元(不考虑
资产注入)或0. 38～0.40 元(考虑资产注入).按目前行业重点公司08 年31 倍的动
态P/E 水平, 给予公司资产注入后30 倍动态P/E 水平,即12.0 元的目标价位,继中
报点评提高评级后我们再次提高至"买入"评级,上涨空间约23%.
[2007-09-12](600027)华电国际:开工率反弹力度将超预期
■中国证券报
华电国际电厂主要分布在山东省内(06年底权益装机占比为79%),随着近两年新
增机组的相继投产,公司的服务范围扩大到四川,宁夏,安徽及河南等省,但山东仍为
公司的主战场(08年底权益装机占比将降至56%).
根据对公司各服务区域电力市场供求形势的最新分析,我们认为,在经历了06-0
7年的投产高峰后, 预计山东主市场08年新机投产将大为减少(当年增速仅约3%),但
是当地用电增速仍然保持在14%-15%的全国平均水平;宁夏及河南市场用电增速也有
望继续保持高速(预计分别为20%及16.5%),而装机增速则回落至10%附近.
在上述情况下,08年山东市场的利用小时有望由今年的4600-4700小时大幅反弹
至4900-5000小时,幅度约7%,大大高于我们此前2%的预期.宁夏及河南地区的利用小
时也有望反弹9%及6%,四川及安徽的利用小时则变动不大.
需要指出的是,随着公司近几年机组的大规模投产,300MW及600MW的大容量机组
比例迅速提高, 其平均单机容量已超过300MW,而后续一批在建的600MW机组投产后,
公司的平均装机规模将进一步提升, 在"节能调度"的大背景下无疑将使公司居于极
为有利的地位.出于谨慎起见,并考虑到山东省内02年后新投产小机组较多的实际情
况,我们这里仅考虑公司利用小时的提高幅度与当地平均水平相当(08年可比口径利
用小时回升约6%).
公司目前4600-4700的利用小时水平绝非常态.同时, 极低的开工率也使得公司
多数电厂处于盈亏平衡点附近,新装机极高的盈利效应并未得到体现.公司业绩对利
用小时的波动也极为敏感(07年弹性为4.6, 在上市公司中最高),因此08年利用小时
公司整体6%的反弹将使其盈利能力充分释放,仅此一项提高公司的每股盈利逾27%.
近两年,公司在建机组大规模投产,年均装机增速高达40%以上.根据目前在建项
目和储备项目投产计划, 我们认为,若公司要实现"十一五"后三年装机增长15000MW
的目标, 预计近几年需要向大股东收购约5000-8000MW机组,收购完成后其电源和区
域结构都将得到进一步优化.
鉴于山东市场08年利用小时超预期反弹7%, 并考虑到获得集团资产注入可能性
的增大, 按此前行业20%的业绩增厚幅度,我们预计公司08年EPS为0.33元(不考虑资
产注入)或0.38-0.40元(考虑资产注入).按目前行业重点公司08年31倍的动态P/E水
平,给予公司资产注入后30倍动态P/E水平,即12.0元的目标价位,继中报点评提高评
级后我们再次提高至"买入"评级.
[2007-09-11]华电国际:利润释放,前景喜人
■天信投资
公司是山东省最大的发电公司,多元化融资渠道为其长期发展奠定了坚实基础.
技术上看,短线该股一阳包三阴,强势尽显,后市突破在即.
[2007-09-06]华电国际:发电利用小时数有望触底回升
■宏源证券
上半年, 华电国际煤价始终处于高位运行,单位燃料成本达173.33元兆瓦,比去
年同期上升6.03%,同时由于公司主要发电机组所在区域山东,四川,宁夏等地区大量
新机组投产的影响,公司设备平均利用小时数下降较大,公司上半年利用小时仅完成
2225 小时, 比去年同期降低425 小时,平均发电利用小时数低于全国平均利用小时
数2437 小时,导致公司单位发电成本增长过快,发电毛利率同比下降1.86%.
截至6 月30 日, 华电国际拥有65%权益的华电宁夏灵武发电有限公司新建工程
第一台60 万千瓦亚临界机组, 拥有45%权益的华电潍坊发电有限公司二期扩建工程
第二台67 万千瓦超临界机组, 拥有80%权益的四川广安发电有限责任公司三期扩建
工程第二台60 万千瓦亚临界机组及全资拥有的邹县发电厂四期扩建工程第二台100
万千瓦超超临界机组, 分别于今年6 月8 日,6 月9 日,6 月30 日及7 月5 日完成
国家规定的168 小时满负荷试运行, 合计总容量为287 万千瓦.目前,华电国际控参
股总装机容量达到1836.17 万千瓦, 权益装机容量达到1452.21万千瓦,上半年装机
容量增长达18.5%, 新投产机组将在下半年发挥效益,带来公司下半年发电量的大幅
增长.
近日国家发改委, 环保总局和电监会等部门又推出了新的节能发电调度试行办
法,首次对各类发电机组所产电力的调度序位作了排序,其中规定同类型火力发电机
组按照能耗水平由低到高排序, 节能优先;能耗水平相同时,按照污染物排放水平由
低到高排序.实施节能调度,单机容量60 万以上机组供电煤耗平均为270 克/千瓦时
, 预期60 万千瓦以上大容量机组发电利用小时数发电利用小时数将超预期增长.目
前华电国际的利用小时数低于全国平均水平,预计下半年利用小时数超过2400小时,
高于上半年平均利用小时数,公司发电利用小时数有望触底回升,全年的发电量增长
有望达到40%以上.2008 年节能调度全面实行后,公司发电利用小时数有望大幅增长
,公司内生性增长潜力极大.
由于公司发电利用小时数将触底回升,煤价也有望得到控制,下半年公司发电毛
利率将回升,预计2007 年全年每股收益在0.23 元,公司在电力板块中相对估值偏高
.考虑公司大容量火电机组在节能调度中的优势,及公司未来明确的外延性增长,200
7 年底公司参控股总装机容量将突破2000 万千瓦,同比增长达40%,我们给予华电国
际"推荐"的投资评级.
[2007-08-27]华电国际:项目收获期仍待2008
■中金公司
中报显示,今年1-6 月,公司实现收入85.8 亿元,同比增长23.5%;净利润5.5 亿
元,合EPS0.09 元,与去年同期基本持平;业绩状况与我们预期一致.
产能扩张是电量,收入提升的主要动力.自去年下半年以来,公司累计超过5000M
W 新机投产,获益于此,1-6 月,公司完成发电量288.97 亿kWh,同比增长22.1%;加之
去年中期二次煤电联动翘尾因素,推动公司平均上网电价同比增长1.8%,达到363.03
元/MWh,从而收入快于电量增长.
2008 年,全面进入项目收获期.07 年下半年公司仍有3460MW 新机投产,但成本
压力不容乐观, 全年业绩难有起色.08 年开始,公司的运营状况将显著改善,全面进
入项目收获期.原因在于:首先,快速扩容告一段落,在建项目陆续投产,公司电量,收
入提升的同时,资本开支将由当前的120 亿左右快速回落至50亿左右,财务压力大大
缓解;其次, 税率变动增厚收益空间.08 年两税合一,公司所得税率由33%降至25%—
—净利润有望增长超过1 亿元, 合EPS 约0.02 元;第三,管理效率仍有提升空间.今
年上半年, 公司管理费率由6%快速降至3.2%的行业平均水平,就全年来看,管理费率
每下降1 个百分点,公司净利润增加超过1 亿元.公司将逐步体现前期产能扩张带来
的业绩提升.
维持2007, 08 年EPS 分别为0.19 和0.27 元的业绩预测不变;给予"中性"投资
评级.
[2007-08-27]华电国际:产能扩张将带来业绩提升
■中金公司
公司中报显示,今年1-6 月,公司实现收入85.8 亿元,同比增长23.5%;净利润5.
5 亿元,合EPS0.09 元,与去年同期基本持平.公司产能扩张是电量,收入提升的主要
动力.自去年下半年以来,公司累计超过5000MW 新机投产,获益于此,1-6 月,公司完
成发电量288.97 亿kWh,同比增长22.1%;加之去年中期二次煤电联动翘尾因素,推动
公司平均上网电价同比增长1.8%,达到363.03 元/MWh,从而收入快于电量增长.
2007 年下半年公司仍有3460MW 新机投产,但成本压力不容乐观,全年业绩难有
起色.2008 年公司运营状况将显著改善,全面进入项目收获期.原因在于:首先,快速
扩容告一段落,在建项目陆续投产,公司电量,收入提升的同时,资本开支将由当前的
120 亿元左右快速回落至50亿元左右, 财务压力大大缓解;其次,税率变动增厚收益
空间.2008 年两税合一, 公司所得税率由33%降至25%,净利润有望增长超过1 亿元,
合EPS 约0.02 元;第三, 管理效率仍有提升空间.今年上半年,公司管理费率由6%快
速降至3.2%的行业平均水平, 就全年来看,管理费率每下降1 个百分点,公司净利润
增加超过1 亿元.公司将逐步体现前期产能扩张带来的业绩提升.汇集100多家机构,
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目前我们维持2007,2008 年EPS 分别为0.19 和0.27 元的业绩预测不变;给予"
中性"投资评级.
[2007-08-01]华电国际:该股存在较大的套现压力
■西南证券
所持限售股解冻的股东有3家, 即山东省国际信托投资有限公司,山东鲁能发展
集团有限公司,枣庄市基本建设投资公司,均为国有股股东,也分别为第三大股东,第
四大股东, 第六大股东,持股占总股本比例分别为14.11%,1.35%,0.31%.这些股东合
计所持解冻股数占解冻前流通A股的比例为54.24%.该股存在较大的套现压力.
[2007-07-26]华电国际:电价上调预期,适当参与
■申银万国
近期该股股价调整较为充分, 具备一定的投资价值.值得关注的是,目前五大电
力集团申请上调电价成为该股上涨的催化剂,操作上建议投资者适当介入.
[2007-07-12]华电国际:2007年中期电量点评
■中金公司
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电量增长符合预期:2006,07年山东地区装机增速分别为33.6%和20%,我们预计2
007,08年当地机组利用小时为5000,4900小时左右;分别同比下降6-8%,2-4%.今年上
半年, 公司机组利用率状况符合预期,发电量增长主要来自于新增机组投产贡献.08
年公司仍将借助产能扩张规避利用率下滑的风险.09年, 伴随新增机组的全部投产,
收入增加,但同期财务费用的快速上升将造成净利润出现下滑.
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高杠杆的资产结构制约持续扩张步伐.集中的产能扩张造成公司负债率高企:20
06-2008年负债率持续75%以上,在发电商中亦属上限;如何缓解日渐明显的财务压力
是公司能否持续扩张步伐的前提条件.
短期内,税率变动,管理能力的改善创造收益提升空间.对比国内主要发电商,除
长江电力,华电国际所得税率为33%外,其余发电商均享有不同程度税收优惠,综合税
率为10%-25%;2008年两税合一,公司所得税率降至25%——净利润增长超过1亿元,合
EPS约0.02元.此外, 公司管理费率(管理费用/主营收入)一直在6%以上,高于其他发
电商3-4%的水平,管理效率仍有提升空间.今年一季度,公司管理费率快速下降至3.0
%——趋势是否持续仍有待进一步观察;就全年来看, 管理费率每下降1个百分点,净
利润增加超过1亿元.
受资产注入预期的推动, 公司股价溢价较高,但短期业绩支撑尚显不足,谨慎预
计2007,08年公司EPS分别为0.19和0.27元,维持"中性"投资评级.
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[2007-06-20]华电国际:装机规模快速增长,业绩体现尚需时日
■银河证券
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2004-2006 年,公司装机规模爆发式增长,控参股总装机容量由863.5 万千瓦上
升至1478.2 万千瓦,权益装机容量由740 万千瓦上升至1174.9 万千瓦.公司目前在
建项目较多,2007-2008 年仍是装机投产的高峰期.预计至2008 年末,公司控参股总
装机容量有望达到2209 万千瓦,总权益装机容量达到1792 万千瓦.
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在大股东强有力的支持下,公司在"十一五"后三年和"十二五"期间储备了超过2
400 万千瓦的发电项目,包括火电,水电,风电,生物质能发电和核电.我们预计,至20
10 年末,公司总权益装机容量有望接近2600 万千瓦.
作为华电集团发展电源项目的主要机构和主力发电企业, 公司未来将得到集团
持续的强有力的支持.目前华电集团下属的非上市公司拥有超过3500 万千瓦的装机
容量,未来集团和上市公司的整合空间较大.
我们预计,2007-2009 年公司的净利润分别达到12.87 亿元,15.62亿元和22.41
亿元,每股收益为0.21 元,0.26 元和0.37 元.从市盈率角度看,公司2007-2009 年
的动态市盈率分别为44.96 倍, 37.03 倍和25.82 倍,处于行业内较高水平.但是从
单位装机容量市值(总市值/权益装机容量)的角度看,公司2007 年的单位市值为350
0 元,处于行业内较低水平(主流火电公司为4700 元).综合考虑,我们认为公司目前
的估值水平位于合理区间,首次给予其"中性"的投资评级.
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[2007-05-31]华电国际:2007年05月30日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%
■上海交易所
证券代码 证券简称 累计偏离值% 累计成交量 累计成交金额(万元) 异常期间
600027 华电国际 +20.76% 405941629 443538.79 05.28-05.30
买入营业部名称: 累计买入金额(元)
国元证券有限责任公司上海虹桥路证券营业部 95044046.52
东方证券股份有限公司上海建国东路证券营业部 87454724.84
东方证券股份有限公司杭州体育场路证券营业部 85600315.71
国信证券有限责任公司深圳红岭中路证券营业部 42134849.72
招商证券股份有限公司深圳振华路证券营业部 29225626.29
卖出营业部名称: 累计卖出金额(元)
国元证券有限责任公司上海虹桥路证券营业部 101061078.55
东方证券股份有限公司杭州体育场路证券营业部 92838884.40
东方证券股份有限公司上海宝庆路证券营业部 92265930.33
东海证券有限责任公司上海水城南路证券营业部 85694172.10
东方证券股份有限公司上海建国东路证券营业部 76145183.29
[2007-05-29]华电国际:积极开发新能源项目
■武汉新兰德
公司是中国极具竞争力的上市发电公司之一.公司第一大股东为中国华电集团,
具备整体上市预期.公司积极开发新能源项目, 实现以火电为主,水电,风电,生物质
能发电等互补的多元化发电结构. 全国第一台煤粉秸秆混燃发电机组在十里泉发电
厂5号机组成功投产.该项目是目前容量最大,单位造价最低的生物质能发电项目,经
济效益和社会效益明显.
该股自股改以来一直处于一个标准的上升通道中,4月下旬一改以往的直线拉升
态势,用横盘整理清洗浮动筹码.经过一段时间的整理,昨日该股涨停突破,后市仍然
有新高.
[2007-05-29]华电国际:2007年05月28日收盘价格涨幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600027 华电国际 7.88% 78564004.00 79162.65
买入营业部名称: 合计金额(元)
国元证券有限责任公司上海虹桥路证券营业部 94892198.32
东方证券股份有限公司杭州体育场路证券营业部 65113412.59
中信建投证券有限责任公司杭州市解放路证券营业部 28227847.51
天一证券有限责任公司宁波解放南路证券营业部 26330971.89
恒泰证券有限责任公司临河胜利北路证券营业部 25457446.38
卖出营业部名称:
东方证券股份有限公司上海宝庆路证券营业部 39802452.22
东海证券有限责任公司上海水城南路证券营业部 28550681.81
东方证券股份有限公司北京安苑路证券营业部 16142938.54
湘财证券有限责任公司上海泰兴路证券营业部 11673029.22
国信证券有限责任公司深圳红岭中路证券营业部 7502584.39
[2007-05-29]华电国际:电力蓝筹,涨停突破
■广州博信
华电国际(600027)周一大盘继续放量震荡上攻,上证指数再创历史新高,市场做
多热情依然相当高涨.值得注意的是, 前期涨幅不大的电力股整体开始向上走强,华
电国际, 西昌电力,广安爱众等电力股涨停,桂冠电力,华电能源等也大幅上涨,电力
股的补涨行情由此掀起.因此,在整个电力板块良好的基本面以及新基金的快速建仓
推动下,电力股中线上涨机会已经来临,而作为国内最大电力蓝筹之一的华电国际(6
00027)其股价在强势涨停后上升空间已完全打开.
1,电力蓝筹巨头 业绩稳步增长
公司是山东省最大的发电公司,第一大股东为中国极具竞争力的中国华电集团.
截至2007年3月31日,公司控参股发电企业16家,控参股总装机容量达到1478.22万千
瓦, 权益装机容量达到1174.89万千瓦,2010年运营管理装机总容量将达到2300万千
瓦以上.公司已走出山东, 在四川,宁夏,安徽等地区收购和新建电源项目,进入了全
国性发电公司的行列,其中公司在四川泸定水电站四台200MW水力发电机组的前期勘
察工作已经展开,这标志着公司的发展领域开始突破单一火电项目的建设.据行业权
威机构预测, 公司到2010年包括在建工程的控股装机容量要达到23000MW以上,是目
前装机容量的三倍多,其电力蓝筹形象相当突出!近年来,公司在建项目快速增长,华
电青岛发电有限公司二期扩建工程第二台30万千瓦机组和华电章丘发电有限公司二
期扩建工程第一台30万千瓦机组均在06年7月完成168小时商业运营;邹县电厂四期2
台100万千瓦超临界机组扩建项目,潍坊电厂二期2台67万千瓦机组扩建工程,广安公
司三期2台60万千瓦机组扩建工程, 灵武公司2台60万千瓦机组新建工程等项目也将
在07年,08年投产运行,预计年增长率为20%以上.
此外,公司收购安徽华电芜湖发电有限公司95%的股权,拥有滕州公司88.163%的
股权.2006年公司实现净利润达到11.03亿元, 同比大幅增长8.67%,而一旦实行第三
次煤电联动,公司业绩将继续大幅增长!
2,整体上市题材 节能降耗代表
公司第一大股东华电集团的股份制改造正在稳步推进过程中, 预计在"十一五"
期间能完成整体上市.而在这一过程中, 华电国际作为集团最主要的融资平台,未来
将会发挥更大的作用.同时公司积极开发新能源项目, 实现以火电为主,水电,风电,
生物质能发电等互补的多元化发电结构. 全国第一台煤粉秸秆混燃发电机组在十里
泉发电厂5号机组成功投产, 该项目是目前容量最大,单位造价最低的生物质能发电
项目, 改造后的机组每年可燃用10.5万吨秸秆,相当于7.56万吨原煤,经济效益和社
会效益明显, 是公司整体发展战略的重要内容.同时,全部采用秸秆为燃料的华电国
际宿州秸秆发电项目也已正式签约,规划容量2台2.5万千瓦机组,总投资约5亿元,公
司已经成为电力行业中的节能减耗代表.
3,量能持续放大 放量向上突破
二级市场上, 该股股价近期在9元附近反复震荡蓄势,涨放跌缩的成交量状况显
示出机构资金正大举介入建仓.由于电力股在本次大盘刷新高点的行情中,并未出现
较大幅度的上涨,该股作为电力蓝筹龙头品种,显然已经受到了新基金为首的主力机
构的积极建仓.周一该股放量涨停向上突破, 股价创出历史新高,后市仍将存在进一
步向上刷新高点的可能,建议逢低关注.
绻?
际宿州秸秆发电项目也已正式签约,规划容量2台2.5万千瓦机组,总投资约5亿元,公
司已经成为电力行业中的节能减耗代表.
3,量能持续放大 放量向上突破
二级市场上, 该股股价近期在9元附近反复震荡蓄势,涨放跌缩的成交量状况显
示出机构资金正大举介入建仓.由于电力股在本次大盘刷新高点的行情中,并未出现
较大幅度的上涨,该股作为电力蓝筹龙头品种,显然已经受到了新基金为首的主力机
构的积极建仓.周一该股放量涨停向上突破, 股价创出历史新高,后市仍将存在进一
步向上刷新高点的可能,建议逢低关注.
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际宿州秸秆发电项目也已正式签约,规划容量2台2.
建议逢低关注.
宿州秸秆发电项目也已正式签约,规划容量2台2.
建议逢低关注.
宿州秸秆发电项目也已正式签约,规划容量2台2.
建议逢低关注.
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司已经成为电力行业中的节能减耗代表.
3,量能持续放大 放量向上突破
二级市场上, 该股股价近期在9元附近反复震荡蓄势,涨放跌缩的成交量状况显
示出机构资金正大举介入建仓.由于电力股
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示出机构资金正大举介入建仓.由于电力股在本次大盘刷新高点的行情中,并未出现
较大幅度的上涨,该股作为电力蓝筹龙头品种,显然已经受到了新基金为首的主力机
构的积极建仓.周一该股放量涨停向上突破, 股价创出历史新高,后市仍将存在进一
步向上刷新高点的可能,建议逢低关注.
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际宿州秸秆发电项目也已正式签约,规划容量2台2.
建议逢低关注.
宿州秸秆发电项目也已正式签约,规划容量2台2.
建议逢低关注.
宿州秸秆发电项目也已正式签约,规划容?2.
建议逢低关注.
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建议逢低关注.
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建议逢低关注.
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?放量向上突破
二级市场上, 该股股价近期在9元附近反复震荡蓄势,
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二级市场上, 该股股价近期在9元附近反复震荡蓄势,
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