分析评论
| 发布日期：2008-4-8 9:47:00 |
≈≈中信证券600030≈≈(更新:08.04.08)
[2008-04-08]中信证券:有阶段性见底迹象
■证券之星
该股早盘低开1.75%,盘中呈现震荡攀升走势,截至10:44分,涨幅4.60%,最高价5
4.39元,短期观察,该股有阶段性见底迹象.Topview《赢富决策系统》可统计数据观
测,该股近5日量帐户分类显示总散户账户数目减少5463个,特大户占盘比上升0.30%
, 散户占盘比下降0.36%;分类持仓显示券基,法人账户占盘比略有下降,法人账户占
盘比上升0.01%;资金流方面:券基帐户买入微弱于卖出.
据中国证券报报道:中信证券(600030)董事会发布公告,公司绵阳科技城产业投
资基金项目获得中国证监会批准,同意公司以不超过11亿元和1.2亿元自有资金分别
参与发起设立绵阳基金和发起设立管理公司.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通
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绵阳科技城产业投资基金规模60亿元, 中信证券以不超过11亿元的自有资金参
与,公司出资1.2亿元设立中信产业投资基金管理公司管理绵阳科技城产业投资基金
. 公司来自绵阳科技城产业投资基金的收入主要是两个方面,一是管理费收入,二是
基金收入分成, 预计投资回报率在10%以上,但投资效益要在2009年以后才能真正体
现出来.
投资银行业务是中信证券最具竞争优势的业务, 在股票,债券融资,财务顾问等
业务领域在国内处于前两位,随着创业板的推出,公司控股子公司深圳联合创业投资
有限公司,金石投资有限公司,中信产业投资基金管理公司的成立和业务的逐步开展
, 公司在风险投资(VC),私募股权投资(PE)和产业投资上的规模将不断扩大,公司投
资银行业务产业链正在形成,未来公司投资银行收入不仅仅是承销收入,更多的收入
将来自与投资银行业务相关的投资收入,公司的盈利来源将更加多样化,只有这些投
资业务得到大的发展,公司投资银行业务的优势才能真正体现出来.
[2008-04-08]中信证券:有阶段性见底迹象
■证券之星
4月7日,中信证券(600030)该股早盘低开1.75%,盘中呈现震荡攀升走势,截至10
:44分,涨幅4.60%,最高价54.39元,短期观察,该股有阶段性见底迹象.近期金融类股
票表现优异, 但是中信证券表现一般, 原因在于其投资银行业务是中信证券最具竞
争优势的业务, 在股票,债券融资,财务顾问等业务领域在国内处于前两位,随着创
业板的推出, 公司控股子公司深圳联合创业投资有限公司,金石投资有限公司,中信
产业投资基金管理公司的成立和业务的逐步开展,公司在风险投资(VC),私募股权投
资(PE)和产业投资上的规模将不断扩大,公司投资银行业务产业链正在形成,未来公
司投资银行收入不仅仅是承销收入, 更多的收入将来自与投资银行业务相关的投资
收入, 公司的盈利来源将更加多样化,只有这些投资业务得到大的发展,公司投资银
行业务的优势才能真正体现出来. Topview《赢富决策系统》可统计数据观测,该股
4月3日量帐户分类显示总散户账户数目减少2240个, 特大户占盘比上升0.25%,散户
占盘比下降0.39%;分类持仓显示券基账户占盘比上升0.13%,普通账户占盘比下降0.
15%;资金流方面:券基帐户买入强于卖出.
[2008-03-26]中信证券:2008年增幅放缓,市场风险凸显
■宏源证券
中信证券公布2007年报,2007年总资产为1896.54亿元,比上年同期增长196.70%
,营业收入308.71亿元,增长415.30%,实现净利润123.89亿元,每股收益4.01元,比上
年同期增长350.56%.公司推出了每10股转增10股派现金5元的分配预案.
目前公司共有169家营业部, 部均收入达到1.17亿元.公司2007年新股发行公承
销金额731.07亿元, 占市场新股发行总金额的16.34%,居第二位.公司的经营较为稳
健, 自营业务中,公司买卖证券的大部分计入可供出售金融资产会计科目中,浮盈不
计入当期利润.交易性金融资产为27.72亿元, 其中交易性权益工具投资10.57亿元.
而可供出售金融资产为129.74亿元, 其中可供出售权益工具73.46亿元,并计提资产
减值准备40万元.
设立直接股权投资子公司-金石投资有限责任公司,并中信证券计划牵头设立一
家产业基金管理公司, 以管理绵阳科技城产业投资基金,并开展产业基金业务.旗下
的基金公司中信基金和华夏基金合并之后将成为2500亿元以上资产的国内最大的基
金公司.
基于以上分析以及目前存在的市场风险,我们下调了中信证券2008-2009年的盈
利为4.15元/股,4.82元/股,中性评级.
[2008-03-24]中信证券:买方业务和国际化是主要关注点
■国泰君安
在系统内部,由于地区差异较大,中信建投,中信万通的部均效率较低,但纵向来
比,自身都有非常大的提高.目前,中信金通已经实现100%控股,中信万通也将达到10
0%控股, 最终对证券子公司的管理都将会符合相关办法的要求.而在营业网点方面,
公司并没有明确的增加营业网点的计划,未来公司将继续根据市场条件,监管要求以
及自身战略发展的需要来选择合适的策略.我们认为, 公司品牌实力的不断提升,融
资融券等新业务的陆续推出都将成为公司市场份额增长的推动力, 而中信建投和母
公司之间也有进一步整合的要求,这也将可能提升公司的市场份额.
金石公司作为公司直投业务的唯一平台,已引入职业化管理团队,建立了市场化
的运营机制, 目前已经投入一家能源企业和中信房地产两单,交易金额分别为1.51
亿元和4.23 亿元;另外, 产业投资基金,权证与衍生品业务,融资融券业务也都在全
力准备和积极推进中,融资融券争取成为第一批试点.我们认为,直投业务最早可在2
009 年为公司贡献业绩,尤其是中信房地产处于行业第一集团,上市预期也比较明确
, 可望在明年获取较高投资回报.但中信房地产毕竟属于关联企业,在项目投资成本
普遍提升,竞争较为激烈的背景下,未来直投业务的投资能力还尚需观察.
公司力求在有效控制风险敞口的情况下扩大规模,获得低风险的自营投资收益.
目前, 公司自营中注重对风险敞口的控制,方向性交易规模并不大,同时力求交易范
围和品种多元化, 通过新股申购,权证交易等分散风险.公司范围的资金配置由资产
配置委员会根据每个季度的市场情况,公司的资金需求在一二级市场配置资金.我们
认为, 公司的自营风格较为稳健,股票自营的规模也较小,受市场走势的影响,08 年
这部分投资收益可能有明显萎缩, 但大幅亏损的可能性并不大.而新股申购,流动性
管理也都将在一定程度上对冲市场风险.
我们仍然维持增持评级,维持半年内90-100 元的目标价.08 年创新业务的全面
铺开将使得公司未来的业绩增长预期更为明朗.
[2008-03-24]中信证券:行业周期风险虽显,但不改公司长期成长前景
■国都证券
近日, 中信证券公布了2007年年报,年报显示,公司2007年实现营业收入308.71
亿元,实现归属于母公司所有者净利润123.89亿元, 基本每股收益4.01元,全面摊薄
每股收益3.74元.公司推出每10股转增10股派现金5元的分配方案.
2007年是中国证券市场空间繁荣,作为行业龙头,公司充分享受到了行业景气的
盛宴, 净利润同比增幅达422%,这一亮丽的业绩应该说是预料之中带一点惊喜.因为
之前我们预测公司的净利润为106.85亿元,而实际业绩要高出17亿元,这一差距主要
是因为投资收益及公允价值变动收益低估造成的.
值得强调的是,我们以上的业绩预测没有考虑考虑股指期货,直接投资等创新业
务对公司业绩的影响.在直投业务上,中信证券已经有了实质性的进展.08 年2月,中
信证券旗下专门从事直接投资业务的金时投资公司宣布已经成功投资一个能源类企
业,投资资金是1.5 亿人民币,此外,公司董事会还审议通过了一项投资议案,据此议
案金时投资将以不超过5 亿元人民币的价格, 认购不超过中信房地产增发新股后总
股本1.33%的股份.这两单投资一旦实现IPO 上市, 将给公司带来数倍的利润.另外,
公司近日还公告称拟追加投资21.69 亿元,使得金石投资有限公司的资本金增至30
亿元, 以提升其业务能力.这表明公司直接投资业务将进入加快推进的阶段,直投业
务收益将成为公司未来股价催化剂.由于目前预计这些业务的潜在收益尚缺依据,具
体实现时机也很不好说,因此我们更愿意在未来有更多信息时将其纳入预测范围.
近期随着市场系统性风险的释放,公司估值水平已明显下降.以17 日收盘价58.
5 元计算, 07 年公司的静态PE 已降至15.6 倍.由于公司所在行业的周期走弱风险
已经显现, 短期内公司股价下跌的风险可能尚未释放完毕,但是从长期来看,由于公
司将优先享有创业板, 股指期货,融资融券等新业务推出所带来的盈利增长机遇,加
之直接业务隐含潜在的巨大赚钱效应,因此我们仍然非常看好公司的长期成长性.在
估值上我们给予公司08 年20 倍左右的动态PE,我们维持对公司短期推荐,长期A 的
投资评级.
[2008-03-24]中信证券:明显的资金注入迹象,可介入
■银河证券
中信证券(600030)公司是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一, 2004
年10月成为首批创新试点券商.为国内资本规模最大的证券公司,领先优势进一步加
大.由于海外市场的金融企业屡屡报出巨亏.公司现已终止与贝尔斯登就原有相互投
资和业务合作计划的所有协商工作.公司近期通过了10转10派5元的大比例送转股方
案.同时,市盈率的大幅下降,仅为14倍多,具有较高的投资价值.目前,该股频繁放量
,由明显的资金注入迹象,后市可介入.
[2008-03-21]中信证券:业绩符合预期,估值下降显现反弹投资机会
■国海证券
中信证券昨日发布2007 年年报,按新会计准则口径计算,公司07 年全年实现营
业收入308.71 亿元, 同比增长415.3%;净利润123.88 亿元,同比增长408.84%;每股
收益为4.01 元;基本符合我们的预期,其分配预案为资本公积每10 股转增10 股,每
10 股现金分红5.00 元(含税).
公司收入结构不断优化,07 年经纪业务收入占比下降到43%,自营收入占比上升
到35%, 承销收入占比7%,资产管理收入占比8%.我们预计08 年公司的资产管理收入
占比和承销收入占比将继续提高,而相应券商的传统经纪业务占比将逐渐下降.
公司决议对金石投资有限公司追加资金21.69 亿元至30 亿元,我们看好公司未
来直投业务的发展前景,这部分投资回报将不可限量;此外全资控股中信基金和华夏
基金等将使公司在券商集合理财,参股基金公司等方面更进一步,买方业务持续升级
.
我们将中信证券的投资评级由"买入"下调至"增持".从动态估值角度,公司目前
股价对应PB 为08 年3.03X,09 年2.74X,10 年2.43X,与欧美券商股的估值水平大体
一致,具备一定的安全边际,建议投资者可以适当关注市场下一步反弹带来的投资机
会.
[2008-03-21]中信证券:权益投资面临一定压力
■世纪证券
2007 年全年,公司实现净利润123.89 亿元,同比增长408.84%,基本符合我们此
前预期,各项业务均快速增长,行业地位得到进一步巩固.
从2007 年公司的收入结构看,"靠天吃饭"的经纪业务和自营业务收入占据了营
业收入的78.73%,这表明公司业绩对市场行情的敏感性依然很高.在市场逐渐由2007
年的单边上涨向2008 年的震荡调整转换的背景下, 我们预计公司经纪与自营业务
面临的经营环境不如去年,行业的不确定性是公司2008 年面临的主要风险.
公司在股指期货, 直接投资,创业板,融资融券等创新业务上已经具备一定先发
优势,但目前这些业务对利润贡献度有限.
公司目前的静态市盈率仅为14 倍左右, 已经相当低.但考虑到2008年第一季度
以来市场交易量萎缩和股价下跌的因素, 我们认为公司今年第一季度业绩会受到冲
击,下调公司2008 年净利润为86.87亿元,折合每股收益2.62 元,以2008 年3 月17
日收盘价为标准,对应22.33 倍动态收益率,下调公司评级为"中性".
[2008-03-21]中信证券:受股票市场波动的影响可能低于市场预期
■银河证券
公司强调, 在证券自营业务方面,公司长期以来都十分重视风险程度,力求以尽
量低的风险敞口获取较高的投资收益.公司年报显示,2007 年底,公司交易性金融资
产账面价值为27.72 亿元, 其中权益类工具10.57 亿元;可供出售金融资产129.06
亿元, 其中权益类工具73.46 亿元.而根据公司在年报中披露的股票持有情况,大部
分可供出售股票来源于新股申购和增发. 在2007 年109.27 亿元的投资收益和公允
价值变动损益中, 来自权证创设业务的收益达43.14亿元.尽管我们无法知道公司自
营资金的配置情况, 但年报信息从一个侧面表明公司在股票二级市场等高风险投资
上的配置比例较低,而在新股申购,权证创设等低风险投资上配置的比例较高.2008
年,股票二级市场的整体回报率下滑的幅度比较明显,而新股申购的投资回报率下滑
幅度相对有限,另外,因创设南航认沽权证,公司在2008 年尚有潜在收益约18 亿元.
因此,我们认为公司的证券自营业务受市场波动的影响可能低于市场预期.
公司近年来强化买方业务, 推行国际化战略,我们认为在产品,地域等方面的多
元化将有助于公司平抑周期性波动.2007 年, 华夏基金和中信基金为公司贡献基金
管理费收入20.29 亿元,占公司营业收入的6.6%,使公司推进买方业务的战略初见成
效.此外, 金石投资已经开始投资运作,并且公司董事会近日通过了向金石投资增资
至30 亿元的议案.公司还获得了绵阳科技城产业投资基金的管理人资格, 将控股设
立中信产业基金管理公司,开展产业基金业务.2007 年,公司的国际业务贡献了营业
收入4.36 亿,较上年增长263%.目前,公司仍处在这些买方业务和国际业务的起步期
和投入期,但我们认为这些战略的推行和资源的投入无疑具有积极的意义,经过一段
时间的积累,公司有望实现因产品和地域的真正多元化,从而平抑业绩的周期波动.
我们对公司2008 年一季度盈利进行了初步测算,测算结果表明,公司2008 年一
季度营业收入有望实现同比67%的增幅,净利润有望实现同比79%的增幅(详见附表).
但我们也提醒投资人, 一季度之所以能够实现较高的同比增长,主要是由于2007 年
一季度的基数较低.对于公司2008 年全年的盈利预测,我们仍然维持我们在3 月17
日年报点评报告中的预测.
基于证券市场暂时性调整, 而中长期依然向好的假设,我们维持在3 月17 日年
报点评报告中的盈利预测和评级,及2008 年净利润134.16 亿元,每股收益4.05 元,
2009-2010 年净利润分别为167 亿元和217 亿元,投资评级为推荐.
[2008-03-20]中信证券:各项业务齐头并进,龙头地位难以撼动
■上海证券
公司公布07 年年报.中信证券公布的2007 年年报显示,公司去年实现营业收入
308.71亿元,同比增长415.30%;净利润123.89 亿元,增长408.84%;公司总资产1896.
54亿元,增长196.70%;基本每股收益为4.01 元,拟10 转10 送5 元.
与贝尔斯登的合作存在不确定因素.公司公告称,将根据贝尔斯登近日发生的情
况,对贝尔斯登的最新情况和拟议中的相互投资及业务合作计划进行综合评估.目前
双方尚未签署任何正式协议,公司不能保证未来能够达成最终协议.
资产管理规模增长迅速.公司资产管理业务开发了银行, 信托,证券三方合作模
式, 资产管理规模突破300 亿元,其中三支集合理财产品的总规模达到77亿份,净值
市场排名第一.同时,资产管理业务的投资业绩持续提升.
出于谨慎原则,我们下调基准假设和投资收益率假设.考虑到目前资本市场存在
的系统性风险, 我们下调日均成交量假设从原2100 亿元下调至日均1700亿元,投资
收益率为20%.公司用于权证创设的保证金113 亿元,权证到期后,将释放这部分的资
金,用于其它如打新股,债券,增发等.不考虑可能转让华夏基金部分股权的收益和送
股后的股本扩大因素,我们预计08-09 年公司的每股收益为3.83 元和4.19 元.
[2008-03-20]中信证券:行业龙头,估值优势突出
■天信投资
中信证券是第一批综合类证券公司之一,也是首批创新试点券商.截止2007年年
末, 公司总资产1896.54亿元,同比增长196.70%,净资产突破500亿元,已成为国内资
本规模最大的证券公司,领先优势进一步扩大.
业务全方位保持领先
除资本规模外, 公司经纪,投资银行,资产管理和自营等业务在行业中也均处于
领先地位.其经纪业务市场份额继续扩大,2007年公司合计股票,基金交易额为75870
亿元, 同比增长4.4倍,占8.08%的市场份额,市场排名第一.此外,公司股票主承销金
额1555亿元,市场份额20%,列全市场第二位;债券主承销业务占20%的市场份额,位列
市场第一位;公司担任了5只资产证券化产品的财务顾问和主承销商, 占试点证券化
项目份额的50%, 也列市场第一位.与此同时,公司资产管理规模迅速提高,盈利能力
明显增强.随着行业的快速发展, 公司通过一系列的并购整合,已然成为极具竞争力
和成长优势的行业龙头.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>,
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创新能力是关键
2006 年以来我国券商业绩的增长,绝大部分来自于二级市场快速上涨对传统业
务的带动,二级市场的高景气带动了所有券商的业绩都出现大幅上涨,但由于主要业
务收入都来自股票市场,市场的剧烈波动造成证券公司业绩大幅起伏,稳定性差.200
7年四季度以来,随着行情低迷,部分依赖于传统经纪业务的券商已面临经营压力,因
此, 创新业务能力的强弱将直接关系到券商在未来竞争格局中的地位和可持续发展
能力.公司是首批取得创新资格的证券公司, 并具有较深厚的人才储备,在创新业务
方面具有先发优势,净资本总额在所有券商中排名第一,也为其创新业务的开展奠定
了物质基础.随着创新业务的全面铺开, 公司的盈利模式将进一步改善,未来业绩增
长将更加值得期待.
低市盈率 具备投资价值
公司2007年度实现每股收益4.01元,以19日收盘价测算,其市盈率仅14.46倍.根
据目前情况, 兴业证券预计公司2008年,2009年每股收益分别为4.21元和4.49元,动
态市盈率分别为13.77倍和12.92倍,维持对公司的强烈推荐评级.
[2008-03-19]中信证券:买方业务不断升级,推动收入结构多元化
■中投证券
公司净利润为123.56 亿元,接近我们此前预期的124.74 亿元(我们预计的每股
收益为全面摊薄数).公司公告的营业收入超过我们的预测, 但ROE 低于我们的预测
数值.
金石投资增资至30 亿元, 此前公司投资项目都有较高的预期回报率.我们继续
看好公司PE 业务未来的投资回报.PE 所投项目一旦上市,将成为公司股价的催化剂
.
中信产业基金的成立,将推动公司资产管理业务进一步转向实业领域,从而提高
公司资产管理服务的新水平.这是继公司在取得PE 业务资格,收购中信联合创投后,
又将资产管理业务由发展券商集合理财,参股基金管理公司,进一步延伸到产业基金
管理上,公司买方业务在不断升级.
不考虑创业板,融资融券等推出对公司带来的积极影响,预计公司2008-2010 年
全面摊薄EPS 分别为3.86,4.18 和5.11 元.公司2008-2010 年净利润复合增长率为
11%, 对应的市盈率分别15.17,13.99,11.44 倍.考虑公司的行业龙头地位及创新业
务带来的快速增长, 公司目前的估值水平已经明显偏低.我们认为,目前公司的股价
已经有很高的安全边际,为投资者提供了难得的建仓机遇.维持目标价至85 元,维持
"强烈推荐"评级.
[2008-03-19]中信证券:无可奈何花落去
■招商证券
盈利符合预期,利润增速放缓.中信证券2007 年度实现营业收入308.7 亿,净利
润123.88 亿,基本每股收益4.01 元,全面摊薄每股收益3.74 元,基本符合我们的预
期.净利润同比增长409%, 低于前三季度558%的增速,第四季度实现净利润40.3 亿,
略低于三季度的41.5 亿.盈利增速放缓是意料中事, 主要原因是四季度资本市场交
易量出现明显萎缩, 较三季度减少30%,单季经纪业务收入30 亿.由于公司在四季度
承销收入和投资收益的大幅上升,基本保持了盈利的稳定性.
虽然中信证券最终的盈利达到了预期,但收入结构却发生较大变化.收入来源中
最为可期的经纪业务收入比重缩小,自营业务贡献的投资收益占比迅速上升.经纪业
务虽然依赖于证券市场的交投行情,但始终是证券公司最主要收入来源,在资本市场
逐步扩容后,即使交易量难以达到前期日均2500 亿以上的高点,维持在1500 亿左右
还是很有可能的, 从这个意义上来说,这部分收入反而是较为稳定的.而投资收益却
不具有长期的可持续性,不仅需要承担资本市场的高风险,而且其利润释放是一次性
的,难以维系.因此,我们认为,中信证券四季度由投资收益的释放保持的盈利稳定算
不上是一个可喜的信号.
我们预计,我们估计08 年全年日均成交水平在1300 亿-1500 亿之间,假设中信
证券维持8%的市场份额,则08 年经纪业务收入在86-99 亿之间,投资收益在38 亿左
右,承销收入在18 亿左右,公司07 年8 月进行了增发,融资262 亿,充裕的资金使得
利息收入也较为可观, 我们估算08 年利息净收入在15 亿左右.资产管理业务方面,
虽然增长较快,但规模仍然很小,对收入贡献有限.由于中信基金和华夏基金的并表,
增加07 年基金管理和销售收入23.4 亿,受市场环境变化影响,基金销售的盛况同样
很难再现, 估计08 年基金方面收入在15 亿左右.中信证券08 年营业收入209 亿左
右,净利润92 亿,不考虑公司资本公积转增股本影响的EPS 为2.77 元.
作为高周期性行业,证券行业当前面临较大的不确定性,因此维持证券行业中性
评级,中信证券推荐A 的评级.
[2008-03-19]中信证券:行业风险难掩长期投资价值
■国金证券
公司07 年净利润为123.89 亿元,高于我们此前预期的106 亿元,高于预期的主
要原因在于南航认沽权证约32 亿元浮盈计入07 年收入, 而四季度经纪业务和自营
业务的下降幅度超过我们此前的预期;
剔除上缴的投资者保护基金, 营业费率从上一年的42%下降到29%,高于25%左右
的行业平均水平.从绝对额来看,员工薪酬上升很快,从10.85 亿元提高到59.7 亿元
,工资占营业费用的比例也从50%提高到67%.工资上升虽然在短期内降低了公司利润
,但从长期看,将有利于公司吸引优秀人才,提升竞争实力,关键在于未来收益与现实
成本之间是否匹配.由于工资成本具有一定刚性,我们预计未来两年营业费用将有小
幅上升;
由于融资融券,股指期货等业务开展时间上的不确定性,以及投资者对市场走势
较为谨慎的态度,使得公司近期股价出现了较大幅度的下跌.目前公司在收入结构上
仍较为依赖经纪业务和自营业务, 因此行业风险的增加也带来公司经营业绩上的风
险.不过我们认为行业短期波动并不能改变证券业长期向上的发展趋势,具有良好战
略眼光,且实力较强的优质券商有望在行业波动中实现战略扩张,我们坚持认为中信
证券的长期发展空间仍然很大,具有较好的长期投资价值;
在不考虑合并后的基金股份出售, 且不考虑新业务推出的情况下,中信证券08
年业绩将出现一定下降.假设08 年日均股票基金交易额为1900 亿元,自营收益率为
25.34%,我们预测中信证券08的净利润为113 亿元,较07 年下降9%,摊薄后每股收益
为1.701 元.由于08 年公司将出售合并后的基金公司的股权,这将增加公司08 年的
净利润, 另外,股指期货,融资融券,创业板等新业务的推出也有望提升公司08 年业
绩.目前中信证券08 年市盈率为16 倍,维持"买入"评级.
[2008-03-19]中信证券:业绩符合预期,维持推荐评级
■银河证券
2007 年公司营业收入及净利润增长来自经纪,投行,资产管理,自营投资等各个
方面.在415%的营业收入增幅中, 代理买卖证券手续费净收入贡献了179%,证券承销
净收入贡献了20%,基金管理费收入贡献了34%,投资净收益(含公允价值变动损益)贡
献了153%.
公司的收入结构进一步呈现多元化特征.在传统的代买卖证券,证券承销和证券
自营业务外,华夏基金及中信基金为公司贡献基金管理费收入20.29 亿元,占营业收
入的6.6%, 基金销售实现收入3.14 亿元,保荐与财务顾问业务收入合计4.64 亿,受
托资产管理业务实现净收入1.61 亿元.2007 年,公司买方业务收入占比达到44%,较
上年增加17个百分点,国际业务贡献营业收入4.36 亿,较上年增长263%.
在委托资产管理, 直接股权投资,股指期货,融资融券,国际业务等新业务领域,
公司都已进行提早布局.其中,直接股权投资方面,除金石投资外,公司还持有深圳联
合创投83.28%的股权.我们认为随着监管政策的放开和公司业务的逐渐成熟,新业务
贡献将逐渐显现,2009-2010 年有望为公司贡献显著的业绩.
我们看好公司的长期发展, 但短期内证券市场表现不佳以及创新业务推出时间
的不确定对公司业绩增长形成制约. 我们下调对公司2008 年的盈利预测至134.16
亿元(归属于母公司净利润), 每股收益4.05 元,预计2009-2010 年可实现25-30%的
净利润增速.目前公司股价对应的2008 年预测市盈率为14.3 倍,维持推荐的投资评
级.
[2008-03-19]中信证券:价值突出,大盘反攻的领涨龙头
■国海证券
中信证券(600030)美国次贷危机全面爆发, 有着80多年的华尔街第五大投资银
行贝尔斯登因偏好投资债券发生巨额亏损而成为次贷又一牺牲品. 随着次贷危机的
全面爆发,07年年报和一季报或美国经济阶段最黑暗的时候,一些大型投行纷纷报出
巨亏, 其中在次贷中最为惨重的是的花旗和美林,分别达到180亿美元和141亿美元.
对于次贷危机,美国政府系列措施,甚至有权威投行分析,周二美国联储局或一次降1
00个基点来刺激经济.若如此, 或将带动道指强劲反弹,那么经过连续大幅下挫的日
本和香港股市也将随着跟风出现强劲反弹,进而成为推动A股强劲反弹的又一动力.
近期大盘经过连续快速调整之后,技术指标已经出现明显超跌,强劲反弹一触即
发.而在下跌过程中,我们发现一些07年以来市场号召力较强或权重较大的个股盘中
跃跃欲试,如中国石油(601857)连续三天收阳线,万科A(000002)近期低位常常放量,
盘中大单频出,大资金运作迹象明显.无独有偶,还有华夏银行(600015)在3月13日大
盘下跌近百点时,其逆市上涨4.6%!周一大盘下跌142点时,中信证券(600030)仍能维
持红盘.这些个股将在接下来扮演龙头角色,值得关注.
现在我们进行简要的分析中信证券(600030).1月中旬以来,次贷危机席卷而来,
A股也受到冲击, 次贷影响最为明显的当属金融股.而此后中国平安和浦发银行巨额
融资,作平安和浦发均为金融股,这些有代表性的金融股在大盘调整过程中的落井下
石行为让市场感到愤怒, 导致一些投资者纷纷抛弃金融股.次贷和再融资冲击后,站
在金融股潜在高成长能力角度讲,金融股普遍出现投资价值.如浦发银行周二收盘市
盈率26倍,若按08年业绩增长速度30%,其潜在市盈率下降至20倍,显然是具备投资价
值的.相比之下,中信证券的投资价值与机会则更为突出.中信证券是券商行业龙头,
通过定向增发后,净资本,盈利能力,抗风险能力和管理能力均处于明显优势,将受益
融资融券等金融创新业务,创业板推出也将构成直接利好.07年报显示净利润同比增
长409%,每股收益4元.并提出每10股转增10股派5.00元.当前该股市盈率和市净率分
别仅14倍和3.6倍,投资价值突出.
二级市场上,该股从1月15日最高98.35元,至周二收盘56.14元,跌幅约43%,明显
大于同期大盘约33%的跌幅,超跌较为严重.近日大盘快速下跌过程中,该股表现良好
的抗跌性,连续三个交易日未曾创新低,初现止跌迹象,一旦大盘反弹,该股有望成为
领涨龙头品种之一,可积极关注.
[2008-03-18]中信证券:大摩宣布收购贝尔斯登,中贝合作可能生变
■中信建投
上周五,美国第二大抵押债券承销商贝尔斯登公司(BSC)宣告因流动性问题而被
迫向美联储求助, 当天贝尔斯登公司股价下跌47%,达到30 美元的新低.该事件使得
市场和投资者对美国次债危机的深度和广度产生更大的疑问和忧虑, 最终导致金融
股乃至美国股市出现下跌.
贝尔斯登公司旗下的对冲基金2007 年就已经出现大量次级抵押债券价值出现
大幅跳水而被迫清盘.特别是2008 年3 月初凯雷资本旗下基金面临破产威胁, 而贝
尔斯登公司(BSC)曾向该基金提供10 多亿美元的贷款.实际上,贝尔斯登公司曾为包
括旗下基金在内的许多对冲基金提供大量贷款,并持有一定的基金份额,因此这些对
冲基金的倒闭对贝尔斯登公司产生严重的不利影响.从3 月11 日起, 市场已经流传
着贝尔斯登公司(BSC)资金头寸不足的流言.
根据2007 年10 月中信证券与贝尔斯登达成的协议, 中信证券与贝尔斯登的合
作分为两个层面,一为股权合作层面,二为业务战略合作层面.在股权合作层面,中信
证券将出资10 亿美元,购买贝尔斯登40 年可转换信托优先证券(Convertible Trus
t Preferred Security).在全面摊薄基础上, 这可以转换成相当于6%的贝尔斯登股
份.该证券的转换价格, 将是贝尔斯登2007 年10 月19 日及之前的四个交易日的均
价,即大约115 美元左右.此外,中信证券还可以以相同价格增持贝尔斯登股权到9.9
%.贝尔斯登则出资10 亿美元购入一笔六年期的可转换债券, 以及一个五年的期权.
债券和期权的转换价格将以中信证券2007 年10 月19 日及之前的四个交易日均价
来确定, 即大约为110 左右.转换后相当于中信证券股份的2%,中信证券还准备向贝
尔斯登提供在未来五年内可以按照与可转换公司债券的转股价格相等的价格, 认购
中信证券不超过那时股本5%的股权.
[2008-03-18]中信证券:目标价格人民币99.00
■中银国际
在对2008 年的预测中,我们已经考虑了1季度的可能出现的投资收益下降.在过
去的两个半月中,市场成交量基本维持了2007 年的水平.我们对于创新业务的推出,
尤其是融资融券业务和股指期货业务持乐观态度. 同时我们也对中信证券未来在这
些业务中的竞争力非常乐观.因此我们维持对公司的优于大市评级不变.
中信证券公布年报称其2007 年净利润同比增长408.84%, 达到人民币123.9 亿
元.利润的大幅上升使公司的稀释每股收益达到4.01 元,或全面摊薄每股收益3.74
元.公司的收益水平符合我们的预计.此外, 公司宣布了比较有吸引力的利润分配预
案,即每10 股分配现金5 元并以资本金转增10 股.
2007 年公司最大的收入来源为经纪业务.其净收入达到133.8 亿元, 占公司当
年全部营业收入的43%.第二大收入来源为自营业务,包括投资收益和公允价值变动,
该业务贡献了109.3 亿元的收入(证券投资收益为108.6 亿元),占全部营业收入的3
5%. 证券承销业务收入和基金管理收入(通过公司的全资子公司华夏基金)分别贡献
了21.9 和20.3亿元的收入.尽管公司目前是A 股市场上最大的证券公司, 但这样的
收入结构说明了公司收入对整体市场表现的依赖程度仍然很高.
公司2007 年4 季度实现净利润40.3 亿元,而2007 年3 季度为41.5 亿元.我们
预计4 季度南航认沽权证创设为公司贡献了约30 亿元的公允价值变动收益.我们也
注意到2007 年4 季度公司实现的投资收益约为30 亿元, 而3 季度只有25 亿元.我
们认为其中的原因在于当年9 月新股集中上市使公司在4 季度实现了较多的新股申
购收益.以目前为止A 股市场的表现判断, 我们认为08 年1 季度公司自营业务的收
入贡献将大为减少;这将降低1 季度公司的整体盈利水平.
[2008-03-18]中信证券:创新业务全面铺开,业绩增长预期明朗
■国泰君安
公司2007 年实现营业收入308.7 亿元, 净利润123.9 亿元,同比分别增长415%
和409%.基本每股收益4.01 元, 全面摊薄净资产收益率24.01%,全年业绩略超预期.
公司实施了10 转增10 派5 元的优厚分配方案.
第4 季度约体现权证收益30 亿元,推动季度营业净收入环比增长32%;但公司继
续大幅计提营业费用,致季度净利润为40.3 亿元,环比减-3.1%.
1 季度业绩增长应无虞.传统业务在量级上保持稳定,创新业务全面启动将改变
公司业绩增长预期.但基于对市场风险的判断,我们下调公司2008-2010 年业绩至4.
52 元,5.60 元和6.84 元,复合增速可望超过20%.
公司股价已具备较高的安全边际,建议增持,半年内目标价90-100 元.创新业务
预期的明朗,主要券商IPO 进程的加速都将可能成为公司的催化剂.
[2008-03-18]中信证券:07年业绩基本符合预期
■中金公司
中信证券07 年业绩基本符合预期.公司07 年营业收入和净利润分别为308.71
亿元, 123.89 亿元,分别超出预期12%和3%.公司自营业务4 季度表现出色是净利润
超出预期的主要原因.
经纪业务和自营业务是业绩提升的主要因素.公司07年的净利润率高达40.1%,
杠杆效应极高的经纪业务和自营业务是净利润提高的主要原因.从收入构成看,经纪
业务和自营业务仍是最主要的收入来源,收入占比分别高达47%和35%.
截止到3 月14 日,上证指数比年初下跌了24.69%,日均股票交易额仅为1723 亿
元,因此,我们将2008年股票市场上涨幅度和日均股票交易额的假设分别从之前的40
%和2300 亿元下调到0%和2000 亿元,中信证券08 年,09 年和10 年每股收益分别调
整为4.16元,5.55 元和6.65 元.
维持对中信证券"审慎推荐"的投资评级. 我们仍然采用了部分加总法对中信证
券估值,由于我们调整了股票市场上涨幅度和日均股票交易额的假设,因此我们对中
信证券自营业务和非自营业务的估值倍数也相应的调整.
[2008-03-18]中信证券:下调盈利预测和投资评级,但关注短期反弹动力
■申银万国
2007 年实现营业收入308.71 亿元, 净利润123.88 亿元(EPS4.01 元),与我们
先前预期(120 亿元)基本一致.分配预案为每10 股派5 元并以资本公积转增10 股.
收入结构方面, 经纪业务净佣金收入占比43%,投资收益和公允价值变动占比35%,承
销业务占比7%,资产管理业务占比8%.
2007 年公司通过全资控股中信和华夏基金,设立金石投资并出手直投业务等多
种方式弥补了买方业务的短板, 奠定了行业龙头地位.此外通过增资中信证券香港,
与BSC 展开战略合作洽谈等方式实质性地迈出了国际化步伐.经纪业务2007 年市场
占有率有所提高, 投行业务保持份额稳定.我们认为2008 年QDII,直投,融资融券等
业务都有望全面开花并贡献业绩.
但是, 我们认为:2008 年资本市场和宏观经济面临的众多不确定性都将使得公
司的业务增长速度出现平滑下降. 我们将日均成交额和证券投资收益率两个核心指
标进行了下调,预期2008 年和2009 年EPS 分别为4.33 元和5.06 元,较我们原先预
期(5. 00 元和5.78 元)分别下调13%和11%.同时将投资评级由原先的买入下调为增
持.2008 年业绩增长将主要由承销收入,资产管理业务收入,少数股东收益比例降低
和所得税降低贡献.
从动态估值的角度看,目前公司股价仅对应2.82X 和2.21X 的08 年和09 年PB,
对应13X 的08 年PE,与美国经纪商的估值水平基本一致,具备了一定安全边际.我们
提请投资者关注几家大型优质券商IPO 的估值情况以及创新业务推出对公司的积极
影响.
[2008-03-18]中信证券:贝尔斯登陷入危境对中信证券影响几何
■民族证券
中信证券与贝尔斯登的合作始于2007年11月,美国次贷危机爆发的初期阶段,双
方拟议相互投资和业务合作. 中信证券拟认购贝尔斯登公司发行的约10亿美元的可
转换信托证券,期限40年,转换后相当于贝尔斯登总股本的6%.中信向贝尔斯登发行6
年期可转债,转股后相当于总股本的2%.协议当时,两家公司的股价分别为106元和12
0美元.目前分别为58元和30美元.
贝尔斯登是美国第五大投资银行,已经有85年历史,在美国市场上一直是比较重
要的交易商, 尤其是债券交易,同时为大量中小型市场交易商提供担保和清算,一旦
倒闭,将对美国债券市场和清算市场造成非常大的冲击,这也是美联储80年来首次向
非银行金融机构提供紧急流动性援助的原因.
中信证券和贝尔斯登的合作可能有三种结局:结局一是,贝尔斯登没有被收购兼
并, 中信和贝尔斯登在股价已经重估的基础上重新谈判相关条款,继续两者的合作.
这种结局两者重启谈判的过程要相对简单,时间进程上要快一些,但贝尔斯登受到重
创后, 一部分业务可能出现倒退,人员可能出现流失.中信与其合作的实际作用可能
要大打折扣.
不论是何种结局,中信证券的国际业务将受到短期挫折.这对以创新性和国际化
为招牌的中信证券来说, 未来收入增速将会下调,中信将不得不更多依赖国内市场,
或者在国际化业务上花费更大的时间和人力.目前中信国内业务贡献总业务98%以上
,预计此项业务给中信主营收入贡献率是-2%,影响收入少增5%.
[2008-03-18]中信证券:主力减持
■证券时报
中信证券公布的2007年年度报告中, 四季度股东户数较三季报大幅增加了87%.
十大流通股东共持有流通A股的43.31%, 其中有1家基金.以上可见,该股四季度主力
有减仓行为,筹码分散.
该股去年四季度涨幅为-8%.
[2008-03-18]中信证券:多元化收入来源推动公司持续成长
■兴业证券
2007 年, 中信证券净资产515.99 亿元,净资本406.75 亿元,与2006 年相比分
别增长3.13 倍,3.11 倍,资产规模继续保持行业第一位.2007 年公司股票基金市场
份额为7.71%, 继续保持市场第一位,股票融资额和债券融资额的市场占有率都保持
在20%得水平, 分别列市场第二位和第一位,公司集合理财资产净值77 亿元,居行业
第一位,公司基金管理规模2700 亿元,继续保持市场第一位,公司各项业务继续保持
行业前列,公司作为行业龙头的地位日益巩固.
2007 年,公司营业收入308.71 亿元,增长4.15 倍,其中代理证券买卖业务净收
入133.78 亿元,占43.33%,净利息收入9.91 亿元,占3.2%,投资收益109.27 亿元,占
35.4%,证券承销业务净收入26.71 亿元,占8.7%,资产管理业务(包括基金管理)净收
入21.91 亿元, 占7.1%,基金销售收入3.14 亿元,占1.02%.从收入结构看,虽然经纪
业务和投资收入仍然是中信证券最主要的收入来源,但资产管理,基金销售等创新业
务在营业收入中的比重正在不断上升.从投资收入的来源看,投资收益主要来自权证
创设, 出售交易性金融资产,出售可供出售的金融资产,交易性金融资产主要包括股
票和债券二级市场投资,可供出售的金融资产主要包括申购的新股,参与增发配售的
股票以及部分债券投资,从投资收入的构成看,权证创设收入43.13 亿元,占39.47%,
出售可供出售的金融资产投资43.85 亿元,占40.13%,出售交易性金融资产投资收益
18.31 亿元, 占16.78%,因此,2007 年中信证券的投资收益主要来自权证创设,新股
申购和参与定向增发等低风险投资收入,投资业务保持了中信证券一贯的稳健风格,
风险相对较小.总体上看, 中信证券的盈利模式相对均衡,随着股指期货,公司债,融
资融券,直接投资,做市商制度等一系列创新业务的的
陆续推出和创新业务规模的扩大,中信证券的盈利来源会更加多样化,创新业务在营
业收入中的比重会逐步上升,中信证券这种稳健经营的盈利模式风险更低,更具有稳
定性和可持续性.
2007 年中信证券营业费用(业务及管理费)95.31 亿元, 比2006 增长3.37 倍,
费用增加主要来自工资成本,公杂费和投资者保护基金的增加,其中工资成本增加最
多, 2007 年工资成本59.7 亿元,比2006 增长4.53 倍,这基本反映了这几年中信证
券在逐步加大人力资本投资的现状;公杂费7.39 亿元, 同比增长2.89 倍,这反映了
随着营业收入的增长, 相关的营业费用也会出现增长,而投资者保护基金是6.09 亿
元, 这是2007 年新缴纳的费用, 2007 年监管部门对证券公司实施新的分类监管办
法后, 根据证券公司不同的分类级别征收的费用,费率为营业收入的0.5%--5%,中信
证券目前是A 类,相对应的费率为2%,我们认为根据中信证券的资本金规模和风险控
制能力, 中信证券的分类级别会上升,相对应的费率会下降到2%以下.另外,2007 年
随着营业收入的大幅增加,公司的营业费用率逐步下降,2007 营业费用率为30.87%,
同比下降5.52 个百分点,如果剔除缴纳的投资者保护基金,2007 年的营业费率为28
.9%,同比下降7.5个百分点.
考虑到2008 年股票市场的剧烈波动和股指期货,融资融券等创新业务推出的不
确定性,我们采用相对保守的方法,调整对2008 年,2009 年证券市场规模的预测.我
们将2008 年,2009 年证券市场日均股票基金交易额的预测值从1900 亿元,2300 亿
元下调到1700 亿元,2000亿元,中信证券可用资金的投资收益率从2008 年,2009 年
的20%, 15%下调到12%,10%(不考虑权证创设,中信证券2007 年可用资金的投资收益
率为23%,2007 年股票市场新股申购收益率在15%以上).由于股指期货,融资融券,备
兑权证等创新业务推出的时间不确定, 直接投资的收益在2008 年无法实现,中信证
券2008 年的业绩对股票基金交易额和可用资金的投资收益率的变动非常敏感,特别
是可用资金的使用, 目前公司可用资金的规模达到650 亿元,主要用于新股申购,权
证创设, 二级市场股票和债券投资以及资金拆借,回购等流动性管理,资金使用渠道
仍然比较狭窄,如果股指期货,融资融券等创新业务推出,或者股票二级市场好转,公
司可用资金的投资收益率上升,公司的盈利会出现较大增长.我们假定股指期货2008
年推出,不考虑其它创新业务,我们预计中信证券2008 年,2009 年净利润分别为14
2.21亿元,151.97 亿元,每股收益分别为4.21 元和4.49 元,
盈利增长主要来自资产管理业务收入的增长和所得税率的下降, 我们将密切关注创
新业务推出的时间和股票市场走势, 根据市场变化调整公司的盈利预测.按照2007
年的业绩,公司的PE 为15.5 倍,PB 为3.7 倍,按照2008 年的业绩,公司的PE 为13.
5倍,PB 为2.9 倍,我们仍然对公司维持"强烈推荐"评级,但考虑到市场的不确定性,
我们将公司的估值水平从30-35 倍的PE 下调20 倍,目标价格下调到85 元.
[2008-03-18]中信证券:期待创新业务爆发
■天相投资
07 年公司实现经纪业务(手续费+利息收入), 自营业务(投资收益+公允价值变
动)和承销业务净收入分别为152 亿元,109 亿元和22 亿元,分别同比增长4.05 倍,
5.28 倍和1.25 倍;分别占净营业收入的65.38%,28.57%和5.46%,经纪和自营业务合
计占比达93.95%.
中信证券07 年市场份额为7.88%, 稳居行业第一位;通过提高客户服务质量,转
变管理模式等措施,公司市场份额自07 年7 月份以来快速提升,其中,中信证券母公
司及子公司中信建投市场份额提升速度最快.经纪业务竞争优势突出.公司07年部均
代理成交额达到536 亿元,且部均代理成交额约比市场平均水平高出41 个百分点.
07 年末中信证券共创设权证37.43 亿份(全是认沽权证), 随着08 年权证的陆
续到期,我们预计08 年权证业务可为公司带来62 亿元左右的收入.金石投资公司注
册资本08 年将增加到30 亿元, 保守按照30%的年收益率测算,将为公司带来9 亿元
的收益,对中信地产的投资预计将增厚中信证券2009 年或2010 年EPS 0.05 元左右
.如果股指期货于08 年第4 季度推出的话, 我们预计中证期货及中信建投期货将实
现股指期货手续费收入3.72 亿元左右, 将提升中信证券08 年手续费收入2.3 个百
分点,另外融资融券,QDII 等新业务也将为公司带来不菲的收入.
我们预测公司2008-2010 年净利润分别为148 亿元,163 亿元和176亿元,相应E
PS 分别为4.47 元, 4.93 元和5.31 元,动态PE 分别为12.98 倍,11.78倍和10.92
倍,考虑到公司券商龙头地位以及行业管制将逐步放松的背景,维持公司"买入"投资
评级.
[2008-03-18]中信证券:分享资本市场的成长
■平安证券
火爆的行情提升了公司营业部的渠道效率,有效降低了营业费用率.年报显示公
司净资产收益率达到25.07%, 利润率高达68.06%.收入结构方面,成交量激增使得经
纪业务收入在营业收入中占比达到43.33%,投行业务收入占比为7.11%.
高换手率推动了中信证券经纪业务收入爆发性增长.2007年的证券市场延续了2
006年的繁荣局面,伴随着指数的节节攀升,A股年换手率高达718.61%,年报显示中信
证券实现代买卖证券手续费净收入133.78亿元,同比增长404.3%.
直接投资业务有望借力创业板. 目前公司通过其全资子公司金石投资有限公司
开展直接股权投资业务.创业板推出后将完善企业上市前融资股权的退出机制,公司
有望利用其在投资银行,并购,融资等方面的业务优势,获得风险小,回收快的投资收
益.
我们预计2008年公司实现净利润112.37亿元,每股收益达到3.39元;2008年净资
产规模581.72亿元,每股净资产17.55元;综合考虑我国资本市场的发展前景,公司在
国内券商中的优势地位,以及证券行业的强周期性,我们给予公司20倍的PE(对应3.8
6PB)的估值,未来六个月的目标价为67.79元,维持"推荐"的投资评级.
[2008-03-18]中信证券:推出高送转,市盈率偏低
■方正证券
公司2007年年报显示,其每股收益达到4.01元,同时还推出了非常优厚的分配预
案,目前市盈率只有15倍左右,后市面临巨大的价值重估潜力.
[2008-03-17]中信证券:业绩大增,企稳反弹
■顶点财经
异动原因:
中信证券17日披露的年报显示,2007年公司大赚123.89亿元,成为去年最赚钱的
券商.而公司公布的每10股转增10股送5元现金的分红方案, 也使之成为至今为止分
配方案最"大手笔"的大盘股.
投资亮点:
1,行业高成长:证券行业具有高成长性,香港等新兴地区证券化比率均在200%左
右,美国,英国等发达国家证券化比率都超过100%,而我国目前的证券化比例约为40%
.中信在证券行业的地位已处于第一军团;另外,公司还持有中信建投证券60%的股权
, 公司及中信万通证券和中信建投证券拥有华夏期货100%股权.<成熟投资者必备的
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2, 股权直接投资业务:经中国证监会批准,公司取得直接投资业务试点资格,公
司出资8.31亿元人民币的设立全资专业子公司金时投资有限公司已于07年10月成立
, 开展直接投资业务试点;金时投资的业务范围限定为股权投资;金时投资以自有资
金开展直接投资业务(08年3月董事会同意金石投资增资至30亿元,本次增资,公司的
追加投资金额为21.69亿元).
3,金融期货:公司在完成对深圳金牛期货经纪有限公司的全资收购后,将其更名
为中证期货经纪有限公司,证监会已核准中证期货的金融期货经纪业务资格,金融期
货全面结算业务资格,中国金融期交所全面结算会员资格.
[2008-03-11]中信证券:证券业龙头,周一抗跌欲反攻
■国海证券
中信证券(600030)尽管周末5只新基金获批发行, 但周边市场连续重挫,紧缩的
货币政策,加息的预期和上市公司再融资有增无减,市场人心涣散,周一放量收阴,若
无实质利好支持,大盘短线或惯性下挫,但目前处于阶段底部区域,不宜过度悲观.在
多重不利因素下,市场对再发行5只基金的利好完全麻木,沪综指收盘4146点,下跌15
4点或1.54%,个股涨跌比为84:818,即90%以上的个股下跌.而金融板块在中国平安持
续创新低带动下, 周一领跌,金融指数跌幅达4.75%,其中浦发银行,民生银行和华夏
银行的跌幅超过5%. 而值得一提的是, 金融板块的中信证券(600030)周一盘中曾出
现一轮上攻走势, 收盘仅下跌 1.35%,做为流通最大市值的权重股之一,其良好的抗
跌性,或成为领涨金融股或大盘的重要代表.
证券业龙头 价值低估
中信证券作为我国证券业龙头,在率先有效利用资本市场带动下,目前各项业务
行业领先,净资本,盈利能力,抗风险能力和管理能力均处于明显优势,而我国资本市
场变革和金融创新的加速,为公司提供更广阔的发展空间.2007年前三季度中信证券
实现每股收益2.77元的好业绩, 对应的市盈率仅18倍.而1月8日,公司预告07年业绩
比06年增长5倍以上, 以06年23.7亿元计算,07年净利润将超过140亿元,以公司33亿
股的股本摊薄,每股收益将达到4.2元以上,当前对应的市盈率仅14倍多,那么当前价
格存在价值严重低估的嫌疑.2007年8月公司公开增发股票的申请获证监会通过, 当
时发行价格为74.91元/股, 该股当前股价为60.47元,与增发价价差已达19%,投资价
值显著.
金融创新事业来机遇 并购图强
我国资本市场变革和金融创新的加速, 为公司提供更广阔的发展空间.同时,公
司凭借资源优势在行业整合中低价购并其他券商, 进一步巩固公司行业地位和提升
赢利空间.如公司出资5.55亿元控股中信万通证券73.64%的股权,出资21.9亿元联合
中国建银投资重组华夏证券,出资7.81亿元收购金通证券全部股份等,系列并购进一
步巩固公司行业领先地位.据《证券市场周刊》1月24日报道, 中信证券(600030)20
亿收购了华夏及中信基金,整合后股权价值有望达到200亿元,增值前景极为可观.中
信证券与贝尔斯登的展开全面战略性合作,双方各出资10亿美元拟交叉持股,并在香
港成立合资公司,双方将整合各自在亚洲(非中国大陆)的业务投入合资公司,预示中
信证券拓展国际市场步伐明显加快.
创股龙头 受益创业板
公司出资设立的全资专业子公司-金石投资有限公司,是国内第一家获得直接投
资业务牌照的证券公司.从成熟市场上看,直接投资已成为西方投资银行自营投资的
重要领域以及最重要的买方业务之一, 无论是投资规模,还是收益水平而言,直接投
资都贡献巨大.像中信证券这样的券商龙头,在承销,并购,投资管理等方面都具备了
其他投资者所不具备的项目筛选, 项目管理和资本运作能力,因此,公司开展直投业
务,具备了巨大的行业优势和资源储备,是真正的创投龙头.管理层已明确表态,争取
在今年上半年推出创业板.一旦创业板正式推出, 将为相当多的中小企业提供支持,
从而加速公司发展.
技术上,该股1月15日调整以来,累计跌幅已达50%,作为券商龙头股,已属超跌严
重, 反弹要求强烈.特别是1月31日大盘显著缩量时,该股逆市放量收阳,或是主力回
补动作.其目前离其前期增发价74.91元有的差价目前已达19%, 投资价值突出.该股
周一明显抗跌,盘中曾出现一轮上攻走势,技术上出现"启明星",有望展开强劲反攻.
可关注.
[2008-03-07]中信证券:券商龙头,增值空间大
■方正证券
公司是我国第一批综合类创新试点券商,也是第一批获准设立境外机构的券商.
一旦创业板,融资融券等新业务推出,将给其带来新的增长空间.
[2008-03-06]中信证券:企稳反弹,阳包阴线
■顶点财经
异动原因:
全国人大代表,中信集团公司董事长孔丹05日接受记者采访时表示,中信证券和
贝尔斯登交叉持股的合作方向没有变化, 双方将根据市场价格做适当调整."据我所
知,合作方案已经得到美国财政部的批准",孔丹说.顶点财经
投资亮点:
1,进入中国一流券商行列:从出资控股中信万通证券80.05%的股权,到出资21.9
亿元联合中国建银投资重组华夏证券, 再到出资7.81亿元收购中信金通证券全部股
份, 并收购华夏基金100%股权,中信证券通过一系列并购重组,搭建一个网点布局合
理的销售平台, 积极推进"沿海战略",进一步确立行业领先地位.另外公司全资持有
中信基金,其子公司中信信托则持有信城基金33%的股权.
2,行业高成长:证券行业具有高成长性,香港等新兴地区证券化比率均在200%左
右,美国,英国等发达国家证券化比率都超过100%,而我国目前的证券化比例约为40%
.中信在证券行业的地位已处于第一军团;另外,公司还持有中信建投证券60%的股权
,公司及中信万通证券和中信建投证券拥有华夏期货100%股权.
3,金融期货:公司在完成对深圳金牛期货经纪有限公司的全资收购后,将其更名
为中证期货经纪有限公司,证监会已核准中证期货的金融期货经纪业务资格,金融期
货全面结算业务资格,中国金融期交所全面结算会员资格.
[2008-03-04]中信证券:出手直投业务
■太平洋证券
中信证券直投业务子公司金石投资成立于2007 年10 月,注册资本为8.31 亿元
,为中信证券首家获得直投牌照后全资组建,日前已经投入1.5 亿人民币入资一家拟
上市的能源企业.此次投入5 亿资金参与中信房产的增发项目,金额较前次大幅提高
.按照中国证监会对券商直投业务的规定,券商直投投资业务的资金规模将不能够超
过公司净资本的15%.因此, 金石投资的投资规模大致将在15 亿,可见金石投资对于
中信房产项目的看好.
从国外投行的直接投资业务来看,由于资金主要投入一些拟上市的企业,上市后
为出资公司带来丰厚的股权收益,直投业务成为各投行券商眼中垂涎的肥肉.中信证
券作为我国首先获得直投业务牌照的公司之一,积极扩大直投业务的领域,重拳出击
,为未来业绩的提升打牢根基.
虽然证监会近期暂停对房地产企业的IPO 审批,但借壳上市,资产重组等并不在
暂禁之列.从中信地产的发展规模来看, 其旗下三家公司已经进入实质性整合阶段,
中信北京集团已经被并入中信华南集团,拥有150 亿资产规模的中信华南集团和70
亿规模的中信深圳集团的未来整合可能造就一家仅次于万科的航母级公司, 其投资
价值不菲.
根据以往地产类上市公司的经验,我们初步估计1.33%的股份能够为中信证券带
来8 亿元左右的账面净收益,我们维持对中信证券的"买入"评级.
[2008-03-03]中信证券:金石入股中信地产,PE业务收获在望
■中投证券
2007 年10 月中信证券出资8.31 亿元成立了专业私募股权投资子公司-金石投
资.在短短的4 月内, 金石先后以1.5 亿元入股一家能源企业,又将以不超过5 亿元
入股中信地产.由于金石公司只能用自有资金投资, 这样8.31 亿出资中约6.5 亿元
已经落实投资项目, 公司PE 试点投资的项目和回报也趋于明朗.金石投资公司总裁
崔建国曾表示,前期所投资的能源企业"具备良好的成长性",而目前拟投资的中信地
产是中信集团的地产旗舰,总资产约200 亿元,土地储备约2000万平方米,预计08 年
将IPO 上市.
按2 月28 日收盘价计算,目前万科总市值约为1680 亿,根据中信房地产资本规
模, 公司实力,土地储备,预计上市后市值与万科相当.因此,我们假定中信地产上市
后的市值为1500 亿,按不超过1.33%的持股比例上限,金石所持股权价值19.95 亿元
,也就意味着公司将取得近3 倍的投资回报率.
在我们此前的公司盈利预测中,我们假定公司2008-2010 年PE 投资规模分别为
16.6,41.6 和62.3 亿元,相应对收益率为50%,100%,100%(见表1 盈利预测假设),即
相应的PE 投资收益分别为8.31,41.6 和62.3 亿元.由于PE 投资收益的预测难度较
大,我们目前不对公司PE 投资的盈利预测作出调整.
不考虑创业板,融资融券等推出对公司带来的积极影响,预计公司2007-2010 年
EPS 分别为3.76,3.62,4.36 和5.18 元.公司2008-2010 年净利润复合增长率为11%
,对应的市盈率分别16,16.6,13.8,11.6 倍.考虑公司的行业龙头地位及创新业务带
来的快速增长, 公司目前的估值水平已经明显偏低.我们认为,目前公司的股价已经
有很高的安全边际,为投资者提供了难得的建仓机遇.维持6 个月目标价至85 元,12
个月目标价100 元,继续给予"强烈推荐"投资评级.
[2008-02-29]中信证券:市场调整对公司价值影响有限
■中投证券
2008 年1 月1 日至2 月26 日,两市成交量(上证综指和深证成指成份股)为498
76.5 亿元, 日均成交1863.5 亿元,但是,相比去年同期的日均1146.8 亿元,仍然有
超过60%的增长.年初以来的日均成交金额接近我们预期的1900 亿元,对公司经纪业
务收入影响甚微.
由于市场出现一波较深调整, 市场主要担心的公司自营业务收益率可能出现大
幅下降.从公司自营业务历史数据来看,公司自营投资有着良好的投资管理与控制能
力,再加上公司自营证券投资主要为新股申购和定向增发,安全边际较高.但是,我们
仍然调低了未来三年自营业务收益率假设,由近20%调整为10%.导致预测2008-2010
年每股收益分别下降了0.78,0.44 和1.55 元.
不考虑创业板,融资融券等推出对公司带来的积极影响,预计公司2007-2010 年
EPS 分别为3.76,3.62,4.36 和5.18 元.公司2008-2010 年净利润复合增长率为11%
,对应的市盈率分别16,16.6,13.8,11.6 倍.考虑公司的行业龙头地位及创新业务带
来的快速增长,公司目前的估值水平已经明显偏低.
我们使用了DDM 和分部加成法进行了估值.DDM 估值结果为63.40 元;采用分部
加成法,我们得出52.84-72.63 元,我们取中值为62.74 元.需要指出的是,DDM 估值
结果偏低,分部加成法中PE 倍数和PB 倍数较接近于成熟市场估值水平,采用这样的
标准较严,估值结果偏低.基于以上认识,我们认为,目前公司的股价已经有很高的安
全边际, 为投资者提供了难得的建仓机遇.由于我们调低了自营业务收益率,相应的
调低6 个月目标价至85 元,12 个月目标价100元,继续维持"强烈推荐"投资评级.
[2008-02-04]中信证券:连续逆市走强,多头旗帜
■国海证券
中信证券(600030)近日大盘频繁低位震荡,权重股屡有护盘动作.在无明显利空
作用下,周五股指再度震荡下跌,收出长下影阴线,结合近三周大盘累计跌幅已超过2
0%,报复性反弹或一触即发.
大盘经过近日暴跌后,震荡幅度明显加大,经验上这是阶段性底部即将出现的信
号,部分权重股盘中不时出现连续巨单,显然是机构在行动,主力回补迹象明显.一般
而言,若能把握到某一阶段的反弹龙头,往往会取得可观的收益.中石油周四10:00至
10:15, 百万股大单连续上攻,但周五略微高开后一路走低,跌幅显著大于大盘,周四
早盘的行为或只是"试盘", 或还需要进一步蓄势;中国平安周五领涨,但其巨额再融
资伤了市场的心;宝钢股份近期频频异动, 盘中不时出现大单,或是多头展开反攻的
重要代表,但与中信证券相比,宝钢可能只是副将.特别是周四大盘显著缩量时,中信
证券创造1月22日以来最大成交量, 其目前离其前期增发价74.91元有的差价目前已
达9%, 投资价值突出.近日连续逆市走强,交投活跃,有望加速反弹.建议关注中信证
券(600030).
券商07年净利润持续公布,从已经公布的券商数据来看,07年业绩同比有望超过
400%以上, 券商利润大增或刺激后市做多热情,进而成为可持续热点.中信证券1月8
日公告业绩同比增长500%以上,以其06年利润来算,其07年净利润或达140亿元以上,
折每股4元以上, 以此折算,1月31日收盘价算,市盈率仅17倍.2007年8月公司公开增
发股票的申请获证监会通过,当时发行价格为74.91元/股,该股当前股价为68.12元,
与增发价价差已达9%,投资价值显著.
公司资本运作经验丰富, 充分借助资本市场,通过并购实现业绩加速成长.据《
证券市场周刊》1月24日报道, 中信证券(600030)20亿收购了华夏及中信基金,整合
后股权价值有望达到200亿元, 增值前景极为可观.中信证券拟与贝尔斯登的展开全
面战略性合作, 双方各出资10亿美元拟交叉持股,并在香港成立合资公司,双方将整
合各自在亚洲(非中国大陆)的业务投入合资公司,并各占合资公司的50%股份.12月1
0日, 中信证券增资中信证券国际有限公司的预案获股东大会通过,中信证券为在香
港与贝尔斯登成立合资公司再迈一步,预示中信证券拓展国际市场步伐明显加快.此
外, 中信证券还参与竞购摩根士丹利欲出售的中金公司34.3%股权,是强有力的竞购
者, 如果中信证券能入股中金,将能在业务上弥补中信的不足,奠定中信证券行业领
头羊的地位.
中信证券(600030)是典型的创股概念龙头股, 公司在06年成功获得了直投业务
的试点,并出资设立了全资专业子公司-金石投资有限公司,开展直投业务试点.是创
业板推出的直接受益者.从成熟市场上看,直接投资已成为西方投资银行自营投资的
重要领域以及最重要的买方业务之一, 无论是投资规模,还是收益水平而言,直接投
资都贡献巨大.像中信证券这样的券商龙头,在承销,并购,投资管理等方面都具备了
其他投资者所不具备的项目筛选, 项目管理和资本运作能力,因此,公司开展直投业
务,具备了巨大的行业优势和资源储备,是真正的创投龙头.近期,尚福林在全国证券
期货监管工作会议中表示,要进一步完善制度体系与配套规则,争取在今年上半年推
出创业板.一旦创业板正式推出, 将为相当多的中小企业提供支持,从而加速公司发
展.
从该股近日表现来看,严重超跌之后,周四,周五连续逆市走强,且盘中大单频现
,底部交投活跃表明反弹已率先启动,有望成为多头旗帜.可关注.
[2008-02-01]中信证券:券商龙头,逆势收阳
■国海证券
从已公布的券商年报看,去年券商业绩同比均出现了大幅增长,券商利润大增或
刺激后市做多热情, 进而成为可持续热点,公司前期公告去年业绩将出现大幅增长,
当前股价的投资价值显著.
前期公司成功获得直投业务试点, 并出资设立了全资专业子公司金石投资有限
公司, 开展直投业务试点.从成熟市场上看,直接投资已成为西方投行自营投资的重
要领域以及最重要的买方业务之一, 无论是投资规模,还是收益水平而言,直接投资
都贡献巨大,像中信证券这样的券商龙头,在承销,并购,投资管理等方面都具备了其
他投资者所不具备的项目筛选,项目管理和资本运作能力,因此,公司开展直投业务,
具备了巨大的行业优势和资源储备, 是真正的创投龙头.二级市场上看,周四该股逆
势放量收阳,主力资金回补迹象明显,后市有望加速反弹,可重点关注.
[2008-02-01]中信证券:带量大阳,强烈看涨
■深圳智多盈
中信证券(600030)业绩高速增长:07年公司业绩较上年同比增长达5倍以上, 总
利润将达到115亿元.每股收益3.50元,动态市盈率仅23倍左右,低于市场平均市盈率
水平,目前股价处于明显低估状态,中线上行空间较大.
增长潜能巨大:得益于增发资金的高运用效率, 公司在权证创设,新股申购以及
直接投资等方面为未来储备了大量的利润来源. 若目前权证创设以及可供出售的金
融资产浮盈能够在2008 年全部体现,则带来EPS 增量为1.50 元.
强强联合如虎添翼:公司认购贝尔斯登发行的约10 亿美元可转换信托证券, 同
时向贝尔斯登发行75 亿元人民币可转换公司债券.这是公司国际化战略迈出的一大
步,将极大地提升其国际竞争力.
带量大阳强烈看涨:31日放量拉大阳,劲升5%以上,拯救大盘于水火之中,初显龙
头本色,后市有望继续向上拓展空间.
[2008-01-23]中信证券:股价超跌的创投第一股
■浙商证券
中信证券(600030)22日股指延续21日走势继续大幅下挫,盘中最大跌幅超过400
点.由于美国次级债危机的爆发引发了市场对美国经济衰退的担忧,从而引发全球了
金融风暴, 周边股市大幅下跌.此外,近期政府密集出台宏观调控政策也加剧了市场
的下跌,比如银行股,中石油,中石化等皆受到了调控政策的巨大影响.在此情况之下
又爆出中国平安1600亿元的再融资计划,无疑给目前的市场带来了巨大的冲击,严重
的打击了市场的做多信心.走势上看, 22日银行股出现了企稳的迹象,包括中石油也
下跌相对较小,预计23日股指惯性下探击破4500点之后有望反弹,投资者可适当关注
一些估值偏低,业绩好,利润增长强劲且又具有当前火爆炒作题材的品种,例如60003
0中信证券, 公司是券商的龙头企业,业绩高速增长,估值明显偏低,未来业绩将有望
随着我国资本市场的逐步成熟保持高速增长.另外, 公司在获得直投业务试点之后,
将出资8.31亿元人民币开展直投业务, 大大的高于目前市场上那些几千万的创业投
资公司,从而成为了名副其实的创投板块的龙头股,是目前市场创投题材炒作中不可
多得的品种.
从成长性来看,公司具备了持续高增长的基础.在传统业务稳定增长的基础之上
, 公司又受让了华夏基金的股权,收购了金牛期货,以及QDII资格和直投试点的获得
都为公司的持续发展提供了良好的平台.随着我国资本市场的逐渐成熟,比如黄金期
货的推出, 股指期货,创业板市场的即将推出等都将使公司获得巨大的发展机会.此
外,近期有消息称券商参股银行有望开闸,也意味着以券商为主导的金融控股架构将
更趋完备.另一方面, 今年是一个券商IPO年,大量的优质券商将在今年成功上市,而
券商的成功上市也有望抬高券商股的估值水平. 从最近的公告可以看出公司2007年
净利润较上年同期相比达到了5倍以上,那么按此算来公司07年每股业绩有望高达3.
59元,相对于当前股价来说,当前市盈率仅20倍左右,估值严重偏低.
更值得一提的是公司在去年成功获得了直投业务的试点, 并出资设立了全资专
业子公司-金石投资有限公司,开展直投业务试点.从成熟市场上看,直接投资已成为
西方投资银行自营投资的重要领域以及最重要的买方业务之一,无论是投资规模,还
是收益水平而言, 直接投资都贡献巨大.像中信证券这样的券商龙头,在承销,并购,
投资管理等方面都具备了其他投资者所不具备的项目筛选, 项目管理和资本运作能
力,因此,公司开展直投业务,其投资回收期和回报率有望高于市场的平均水平,因而
, 相对于其它较小的创业投资公司来说,公司具备了巨大的行业优势和资源储备,是
真正的创投龙头.
二级市场上看, 在大盘暴跌之后,股价尾盘打开跌停,23日惯性下探之后有望出
现反弹,投资者可适当关注.
[2008-01-22]中信证券:创投概念,超跌严重
■浙商证券
近期沪深大盘大幅下跌确实出乎市场预料, 主要是由于美国次级债风波引发了
周边市场大跌,而近期市场普遍预期的新股发行制度改革还未成行,而新股发行速度
明显加快,上市公司再融资方案增多,打击了市场做多信心.
盘面上看, 周一股指击穿了上次调整的支撑线即30周均线,在此情况下,投资者
可关注像中信证券为代表的券商股.从市场人气看,随着创业板即将推出的消息不绝
于耳, 创投概念股表现活跃,而公司是第一家真正具有直投业务资格的上市公司,是
创业板推出后受益最大的企业之一. <成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<
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去年下半年,公司得到批准其直接投资业务试点资格,并正式设立金石投资有限
公司, 专门从事直接投资业务,加上其原有的一些优势,如优质项目和客户积累以及
较早成立中小企业融资部获得的经验等,都将有助于公司尽快抢入直投业务市场.
今年证券市场整体性投资机会难以再现,券商间表现也将逐渐分化,对于龙头公
司来说, 却不失为一个全面发展地机会,随着国内资本市场逐渐健全,那种由以前靠
天吃饭的被动状况将得到改变, 此举将大大提高龙头公司的风险抵御能力和综合实
力.二级市场上, 近期该股调整幅度较大,已接近前期低点,短线有望获得较强支撑,
可适当关注.
[2008-01-18]中信证券:07年业绩增长超预期,维持买入评级
■国信证券
我们于2007 年12 月对中信证券进行了调研,并就与贝尔斯登(以下简称BSC)的
合作,华夏基金,2007 年经营状况等投资者关心的问题与公司进行了沟通.
认购BSC 的可转换信托对公司EPS 的影响相对有限, 更多的影响体现在合资公
司的层面上.而香港合资公司的开业和业务拓展将是一个渐进的过程,短期内我们并
不认为国际业务会对公司损益形成实质性影响.此外, 华夏基金股权转让将为2008
年贡献EPS0.44 元到0.77 元,这将有效对冲权证收益下降对2008年EPS 的负面影响
.
公司2007 年业绩预增400%以上,折合EPS 3.58 元,与我们原先预期(3.50元)基
本一致,不过却高于市场预期(3.20 元到3.30 元之间).我们认为超预期增长的主要
原因在于权证公允价值变动收益的增加以及四季度新股申购收益的增加.展望2008
年, 权证收益将趋于下降,不过随着南航权证的到期以及占押资金的解冻,我们预期
公司的新股收益将进一步增加.
2008 年证券板块的整体性投资机会难以出现, 公司之间表现的分化将加大,因
此我们仍重点建议投资者配置龙头公司以享受创新业务带来的机遇, 并充分规避行
业整合带来的潜在风险. 我们维持对中信证券的买入评级和2008 年157元的目标价
格.未来股价的潜在催化剂来自于:创新业务的推出,券商IPO等.
[2008-01-18]中信证券:07年业绩增长超预期,维持买入评级
■申银万国
我们于2007年12月对中信证券进行了调研,并就与贝尔斯登(以下简称BSC)的合
作, 华夏基金,2007年经营状况等投资者关心的问题与公司进行了沟通.<汇集100多
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认购BSC的可转换信托对公司EPS的影响相对有限, 更多的影响体现在合资公司
的层面上.而香港合资公司的开业和业务拓展将是一个渐进的过程,短期内我们并不
认为国际业务会对公司损益形成实质性影响.
此外, 华夏基金股权转让将为2008年贡献EPS0.44元到0.77元,这将有效对冲权
证收益下降对2008年EPS的负面影响.
2007年公司经纪和投行业务的拓展基本在我们预期之中, 外资投行的加入对公
司业务并未形成明显冲击. 我们认为未来公司经纪和投行业务仍能保持快于行业平
均的增长速度, 催化剂来源于:基金分仓量的上升,营业部由通道职能向营销和财富
管理职能转变,多层次资本市场建设带来的业务机会.
公司2007年业绩预增400%以上, 折合EPS3.58元,与我们原先预期(3.50元)基本
一致,不过却高于市场预期(3.20元到3.30元之间).我们认为超预期增长的主要原因
在于权证公允价值变动收益的增加以及四季度新股申购收益的增加.
展望2008年,权证收益将趋于下降,不过随着南航权证的到期以及占押资金的解
冻,我们预期公司的新股收益将进一步增加.
2008年证券板块的整体性投资机会难以出现,公司之间表现的分化将加大,因此
我们仍重点建议投资者配置龙头公司以享受创新业务带来的机遇, 并充分规避行业
整合带来的潜在风险.
我们维持对中信证券的买入评级和2008年157元的目标价格.未来股价的潜在催
化剂来自于:创新业务的推出,券商IPO等.
[2008-01-18]中信证券:大盘蓝筹,中线配置
■申银万国
公司预计2007年净利润同比上升幅度超过4倍,预计今年公司业绩仍有良好成长
动力.经过连续调整,目前该股风险得到释放,可中线配置.
[2008-01-14]中信证券:证券行业的领跑者
■银河证券
我们预测中信证券2007年净利润将实现同比419%的增长,2008-2010年净利润年
复合增长率可达到26%.2007年净资产收益率可达到40%, 2008-2010年达到26%-29%.
公司凭借优质的软硬件资源将保持其在行业中的龙头地位.在经纪,投行等传统业务
上,其领先的市场份额将继续维持或稳中有升.
在资产管理,直接股权投资等新兴业务上公司也已取得领先优势.而在股指期货
,备兑权证,融资融券等等待开闸的创新业务中,公司的网络,客户资源,资本实力,新
业务准备等因素也赋予其抢占先机的能力. 领先一步的业务多元化除了给公司增加
盈利增长点外,还可以分散证券业务的周期性波动的风险.成熟投资者必备的证券软
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2007年业绩公布, 股票市场结束调整转入上升轨道,股指期货,创业板市场等创
新业务或新层次的资本市场的推出将成为公司股价上涨的催化因素.
[2008-01-14]中信证券:业绩大幅增加
■宏源证券
中信证券(600030)公司1月7日发布公告,由于证券市场持续向好,各项业务顺利
开展;股票市场总体上呈震荡向上趋势,交易量大幅增加,加之资本规模增大,合并报
表单位增多,使得公司经营业绩大幅度上升.2007年净利润实现数与2006年同期相比
,有较大幅度的上升,上升幅度预计将超过4倍,达到上年同期净利润的5倍以上.从公
司公告来看,中信证券预计2007年全年净利润将超过118.5亿元,摊薄后每股收益为3
.59元.给予公司"推荐"的投资评级.
经纪业务,中信证券(包括旗下控股公司)交易总额达到5.84万亿,市场份额为7.
884%,市场排名第一.近年来,经纪业务份额一直在逐年增长,其中基金和债券业务的
市场占比较股票交易大,基金达到10%以上,债券更是达到11%以上.
投资银行业务, 中信证券及中信建投共主承销8个项目,联合主承销6个项目,承
销收入达到16.18亿元,仅次于中金公司20.76亿元,增发达到489亿元,占市场份额14
.4%,居行业首位.
公司2007年共创设权证38.64亿份, 占市场份额23.31%,目前仍有大量的南航权
证未注销, 待2008年到期之后,权证创设的收益将纳入到公司的财务报表,仍将给公
司的投资贡献30—50亿元的收益.
公司业绩超预期, 目前尚未公布详细的财务报表,从其业务收入来源结构看,其
超预期的主要原因之一是在2007年四季度市场低迷的情况下, 公司的经纪业务仍保
持较强的盈利能力,市场份额不断上升.
随着股指期货的推出,将刺激市场交易,中信证券旗下的中证期货目前已经获得
全面结算会员资格,经纪业务的发展有望继续上一个台阶,有利于中信证券未来自营
业务,资产管理业务等等在期现市场之间的套利和套期保值业务的开展.
[2008-01-10]中信证券:业绩超出预期,市场份额明显提升
■国泰君安
业绩超出我们的预期.按照公告, 公司2007 年净利润将达到120亿元左右,对应
于每股收益在3.60 元左右;第4 季度, 公司实现净利润约36 亿元左右,虽然环比低
于第3 季度,但仍然高于此前我们的预期约8%-10%.
经纪和投行业务均居于业内领先地位,市场份额快速提升.我们的统计表明,200
7 年并表后公司实现股票基金权证交易额8.39 万亿元, 同比增长415%,高于整个行
业387%的增幅;市场份额7.67%, 较2006 年的7.27%有明显提升,居行业第1 位,且与
其他券商的差距有所拉大;从投行业务来看,全年完成公开发行承销额1223 亿元,公
开发行12.8 家;公开发行承销额同比增长263%,市场份额也提升至22.2%,居第2 位,
略微落后于中金.
我们仍然对创新业务抱有较高期待,我们认为2008 年将是创新业务全面铺开的
年份,2009 年将是创新业务全面贡献业绩的年份.需要指出的是,创新业务不仅将带
来整个行业蛋糕的扩大,而且将引发传统业务竞争格局的重新分配.中信证券将从中
双重获益.
我们暂时维持对公司2008-2009 年的盈利预期,并继续维持增持评级.我们仍然
认为股指期货的推出将是公司业绩和股价的催化剂, 而主要券商股IPO 的密集发行
也将有效抬高公司的估值水平.
[2008-01-10]中信证券:牛市行情的最大受益者
■平安证券
经纪业务大幅增长受益于成交量放大.2007 年前11 个月,深沪两市股票基金权
证日均成交金额为2335 亿元,同比增长445.3%.如果12 月两市成交额按去年同期的
数字保守估算, 佣金费率以0.1%计,则2007 年券商佣金收入有望超过1060 亿元,中
信系4 家券商合计市场份额达到7.74%,排名第1.
考虑到整体经济向好, 资本化程度提高,我们预计2008 年我国股票总市值将达
到35 万亿元;政策层面上,考虑到短期内外资券商尚不能从事经纪业务,行业壁垒依
然存在,08 年公司市场份额仍可维持在7.7%左右,手续费率仍可维持在0.1%左右.我
们保守地以2.8%的日均换手率估计,公司08 年经纪业务较上年将有20%左右的增长.
直接投资业务.目前公司已正式获得直接股权投资业务试点资格,并通过其全资
子公司金石投资有限公司展开业务. 创业板推出后将完善企业上市前融资股权的退
出机制, 公司将利用其在投资银行,并购,融资等方面的业务优势,获得风险小,回收
快的投资收益.
我们预计公司07年,08年每股收益分别为3.1元和3.6元,每股净资产分别为16.4
9元和19.74元, 我们给予公司07年33倍PE和6.5倍PB,据此估计07年公司合理股价应
在102.30元～107.15元之间,08年30倍PE和6.5倍PB,据此合理股价在108.00元～128
.31元,给予"推荐"评级.
[2008-01-10]中信证券:业务均衡发展,确保业绩提升
■光大证券
公司公告07 年全年将实现净利润为06 年同期的5 倍多, 我们认为公司稳定的
传统业务收入加上创新业务的盈利模式,成为公司业绩稳定提升的动因.我们预计公
司07-09 年每股收益为3.98 元, 4.96 和5.45元,08 年动态PE 仅为19 倍,维持"买
入"评级.
沪深两市交易量虽然在四季度出现大量萎缩, 而中信证券的四季度单月市场份
额却稳中带升, 月均份额达8.27%.而全年公司的合并市场份额也将达到近7.85%,居
行业首位,预计明年公司经纪业务市场份额会略升至8%左右.公司的自营业务随着市
场的转好也有了迅速的增长,07 年前三季度公允价值变化净收益9.79 亿元,投资净
收益45.5亿元,投资净收益也居行业前茅.四季度公司网上打新股的收益和部分网下
申购的新股解禁,成为公司今年业绩提升的原因之一
公司投行业务的"大项目"战略使公司从下半年几个大型IPO 项目中收获颇丰.
三季度后公司又相继完成对中国石油, 证通电子和方正电机的IPO,仅中国石油预计
可给公司带来8.6 亿的承销收入.加上财务顾问收入和债券收入,预计公司全年投行
业务贡献收入近19 亿元.
07 年权证创设为公司带来丰厚的利润, 招行权证就获利10.53 亿元.另外公司
还大量创设南航认沽权证, 占到创设市场份额的近3 成,公司从权证上获利近50 亿
元.我们预测公司对部分南航认沽权证的结算收益也会成为业绩提升原因.
[2008-01-09]中信证券:传统业务与创新业务比翼双飞
■中投证券
我们认为,虽然2008 年证券行业传统业务增长将放缓,但是,公司在经纪,自营,
承销业务上的优势地位, 将保证公司仍将受益于传统业务的增长;更重要的是,公司
强大的资本规模优势,将有力支撑公司买方业务的开展,公司权证创设,PE 等业务仍
将快速发展;公司控股华夏基金,从而使公司可以充分分享资产管理市场的发展机会
,实现基金管理业务收入快速增长;
目前, 公司持有南航认沽29.7 亿股,如果持有至2008 年6 月份到期,则预计可
获得18.5 亿元收益;
按照《关于实施<证券投资基金管理公司管理办法>若干问题的通知》的相关规
定,公司要在2008 年上半年出售部分华夏基金管理公司股权,我们假定公司出售20%
股权给外资公司, 参照博时股权出售市场价格,预计公司将获得30 亿元左右的投资
收益.
预计公司2007-2010 年EPS 分别为3.81,4.66,4.88 和6.86 元.公司2008-2010
年净利润复合增长率为22%, 对应的市盈率分别19,18,13 倍;对应市净率6.5,5.9
和5 倍.PEG 已经小于1,考虑公司的行业龙头地位及创新业务带来的快速增长,我们
继续维持132 元的目标价,给予"强烈推荐"评级.
[2008-01-09]中信证券:业绩预增公告短评
■申银万国
鉴于预增公告披露信息有限,我们仍维持2008年和2009年5.02元和5.78元的EPS
, 维持买入评级以及157元的目标价格.待年报正式公布后再根据相关信息决定是否
对评级和目标价格进行调整.
[2008-01-09]中信证券:公司07年业绩预增点评
■国金证券
中信证券今天发布业绩预增公告,称2007 年业绩较2006 年增长4 倍以上.以06
年23.71 亿元的净利润计算, 07 年净利润达到118.55 亿元以上,即每股收益将超
过3.576 元.我们此前预测07 年业绩为106.24 亿元,超过我们的预测值11.59%以上
;
07 年中信证券净利润超过我们此前的预期,估计主要差别在于南航认沽权证的
公允价值变动达到34.8 亿元.如果加上这部分收益,07 年中信证券的净利润为122
亿元,每股收益为3.68 元;
南航认沽权证的收入大部分计入07 年,使得中信证券08 年的业绩可能减少.不
过我们认为,中信证券08 年的业绩仍有望达到我们此前预测的170亿元.由于华夏基
金和中信基金合并后,中信将出售部分该基金股权.而合并后的基金规模超过博时基
金, 比照招商证券收购博时基金的价格,如果中信出售48%的股权,收益将在50 亿元
以上,将大幅提高公司08 年的业绩;
我们暂不调整中信证券的盈利预测,到公司年报公布后再做调整.鉴于公司较快
的业绩增长和较低的估值,维持中信证券"买入"评级.
[2008-01-09]中信证券:业绩超预期,尽显龙头风范
■国都证券
按照公司上年同期净利润为23.7 亿元计算, 2007 年公司净利润将高达118.5
亿元,全面摊薄每股收益为3.57 亿元.2007 年证券市场持续走牛是公司业绩得以大
幅增长的主要原因,公司的各项业务都出现了强劲的增长,在经纪业务上公司保持了
市场份额第一的地位,预计全年代理买卖证券净收入超过130 亿元,在股票承销业务
上公司的进账预计超过15 亿元,此外自营带来的投资收益和公允价值变动收益的大
幅提升也是公司业绩增长的主要推动力.
基于对08年证券市场行情持谨慎乐观态度,我们认为08年公司在经纪,投行及自
营等传统业务上仍将有比较可观的增长,若股指期货如期推出,公司的收入增长前景
将更加美好;由于增发后资本规模大幅增长, 08年公司在权证创设,直接投资等创新
业务上的拓展空间将更为广阔, 加之公司旗下华夏基金等并表公司收入都呈现出很
好增长势头,所以我们认为08公司的收入将呈现出更加多元化的繁荣格局.
我们预计公司08,09年的净利润分别为151及204亿元,对应每股收益4.57及6.16
元.公司目前的估值还存在一定提升空间, 鉴于公司强势的行业龙头地位,我们认为
可以给予公司30-35倍左右的市盈率, 未来6个月目标价格区间为137-159元.以当前
股价水平看,公司存在较好的投资机会,建议投资者适当关注.
[2008-01-09](600030)中信证券:业绩超预期增长
■中国证券报
中信证券昨天发布业绩预增公告,07年业绩较06年增长4倍以上,以06年23.71亿
元的净利润计算,07年净利润达到118.55亿元.国金证券研究员给予中信证券"买入"
的投资评级.
中信证券交易量的大幅提高是其利润提高的重要因素. 07年的股票基金交易额
达到93.54万亿, 较06年提高411%,公司在手续费率和市场份额与06年基本持平的基
础上,手续费收入更获得了4倍以上的增长.凭借充裕的资本金,公司在权证创设业务
上创造了大量的收益.07年8月到期的招商认沽权证为公司贡献了10.5亿元, 截至07
年底, 公司创设了31.7亿份南航认沽权证,总共可以为公司带来54亿元的收入.受益
于自营规模的提高和市场行情的高涨, 公司投资收益有较大幅度提高,自8月份融资
后, 三季度的自营规模达到140亿元,前三季度的投资收益(加公允价值变动)达到55
亿元,较06年增长477%.
此外, 中信证券在07年主承销了10个IPO项目,加上中信建投的4个IPO项目的收
入,中信证券的承销收入将在14亿元以上,较06年增长50%以上.同时07年完成的华夏
基金和中信基金的股权收购, 预计合并后的华夏基金和中信基金将为公司带来20亿
元左右的收入.
[2008-01-08]中信证券:券商龙头,竞争力强劲
■申银万国
目前公司是国内规模最大的证券公司, 经纪业务和证券承销业务占有率居行业
第一,且目前正积极推进国际化战略,竞争力有望得到进一步提升.
[2008-01-08]中信证券:受益牛市,适当关注
■金百灵投资
节后大盘不断震荡走高, 个股活跃度有所提升,随着成交量逐步放大,股指有望
继续上行,后市仍存在较多个股机会,建议投资者关注一些行气景气度不断提升的板
块,行业高度景气往往会带来相关个股股价的活跃表现,建议关注券商龙头中信证券
(600030).
公司是第一批综合类证券公司之一,并成为首批创新试点券商,具有企业年金基
金投资管理人资格,目前公司已经成为国内资本规模最大的证券公司,领先优势进一
步加大. 公司在经纪业务方面积极推动营业部由单一代理职能向代理和销售双重职
能转变, 取得了良好的成效.在代理交易方面,公司及控股子公司股票基金代理交易
额居市场前列.公司公告,其旗下中证期货经纪有限公司收到中国金融期货交易所通
知,获批中国金融期货交易所全面结算会员资格,这将使公司在未来股指期货运作中
占得先机.
二级市场上, 作为牛市的最大受益者,该股一直得到各路大资金的大力追捧,股
价表现也是波澜壮阔, 目前该股缩量回调至半年线附近,随着股指节节走高,短线具
备一定上攻机会,操作上建议适当关注.
[2008-01-07]中信证券:走入可持续发展的上升通道
■方正证券
中信证券(600030)目前是国内规模最大的证券公司, 经纪业务和证券承销业务
占有率居行业第一,净资本突破100亿元.公司在保持传统业务领域稳步发展的同时,
积极推动股指期货,融资融券等创新业务,创新业务的发展将是公司盈利模式升级的
关键, 也是决定公司未来竞争力的关键.公司目前正积极推进国际化战略,拓展的重
点是以香港为中心的亚洲市场, 07年公司与贝尔斯登达成了具有开创意义的合作协
议.通过参与国际化, 公司将能有效分散单一市场的经营风险,同时公司竞争力也将
得到更高层次的提升. 公司作为证券行业龙头将能充分享受行业变革所带来的巨大
发展机遇,走入可持续发展的上升通道.
[2008-01-04]中信证券:好风凭借力,送我上青云
■国都证券
在传统业务上的竞争力仍然是券商综合实力的主要衡量标志. 从中信证券的发
展路径来看, 我们认为正是因为公司在传统业务领域中脚踏实地,稳扎稳打,所以公
司才得以在市场低迷之际保存实力,并在市场景气到来之际迅速把握机遇实现飞跃.
股指期货, 融资融券,私募股权,备兑权证等创新业务的发展将是公司盈利模式
升级的关键, 也是决定公司未来竞争力的关键.公司在资产管理,权证创设等业务上
已占据先发优势,直接投资业务也正蓄势待发,未来三年内将有望淘到第一桶金.
我们预测公司2007, 2008,2009 年的净利润分别为106.85,151.46及204.32 亿
元,对应每股收益分别为3.45,4.57 及6.16 元.
我们认为公司的估值目前处于合理水平上, 公司股价的上升在很大程度上是盈
利驱动.基于此, 我们认为公司的估值还有一定提升空间,我们给予公司30-35 倍左
右的市盈率.对应08 年目标价格区间为137-159 元.
[2008-01-04]中信证券:好风凭借力,送我上青云
■国都证券
核心观点:
1.内外兼修打造中国最优秀的券商
在传统业务上的竞争力仍然是券商综合实力的主要衡量标志. 从中信证券的发
展路径来看, 我们认为正是因为公司在传统业务领域中脚踏实地,稳扎稳打,所以公
司才得以在市场低迷之际保存实力,并在市场景气到来之际迅速把握机遇实现飞跃.
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股指期货, 融资融券,私募股权,备兑权证等创新业务的发展将是公司盈利模式
升级的关键, 也是决定公司未来竞争力的关键.公司在资产管理,权证创设等业务上
已占据先发优势,直接投资业务也正蓄势待发,未来三年内将有望淘到第一桶金.
国际化战略取得重大突破.公司积极推进国际化战略,拓展的重点是以香港为中
心的亚洲市场,07年公司与贝尔斯登达成了具有开创意义的合作协议.此项合作如能
最终获得两国监管层的批准, 那么公司的国际化进程将大大加速.通过参与国际化,
公司将能有效分散单一市场的经营风险,平滑业绩的周期性波动,同时公司竞争力也
将得到更高层次的提升.
2．盈利模式升级支撑可持续发展
我们认为始自2005年底至今的这轮波澜壮阔的牛市行情将是公司乃至整个证券
行业发展的分水岭.我们认为, 牛市带给公司的不仅是高额的利润,更重要的是实现
盈利模式升级的战略时机.证券行业生存发展的环境正面临巨大的变革,公司作为行
业龙头将能充分享受这些变革所带来的巨大发展机遇, 藉此实现盈利模式的战略升
级,走入可持续发展的上升通道.
3．盈利预测
我们预测公司2007,2008,2009年的净利润分别为106.85,151.46及204.32亿元,
对应每股收益分别为3.45,4.57及6.16元.
4．估值讨论
我们认为公司的估值目前处于合理水平上, 公司股价的上升在很大程度上是盈
利驱动.基于此,我们认为公司的估值还有一定提升空间,我们给予公司30-35倍左右
的市盈率.对应08年目标价格区间为137-159元.
[2008-01-02]中信证券:打造券商龙头新优势
■海通证券
中信证券(600030)正强力推进国际化和多元化战略,以其雄厚的资本实力,丰富
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牛市根基依然牢固,以雄厚实力支撑的IT系统更新和并购活动将推动行业集中,
并推动公司传统业务增长;公司的政府, 客户和同业资源丰富,有利于其产品交叉创
新, 销售渠道共享和市场先行;良好的风控体现公司稳健风格,促使业绩持续增长和
避免波动;公司资本实力强且有时间优势, 有助业务多元化和创新;公司擅长国内外
收购, 本土上市资源丰富有利于其业务的国际化;多元化将平滑业绩波动,有利于公
司提升财务杠杆率,从而提高净资产收益率.
未来两年公司盈利增长的催化剂则包括:股指期货,备兑权证等衍生品市场大发
展;公司债等债券市场大发展;OTC市场和创业板等多层次市场大发展;融资融券(须
与股指期货配套),做市商和T+0等制度创新;直投,QDII,集合理财等资产管理业务大
发展;并购融资, 资产证券化,财务顾问等投行业务大发展;参股贝尔斯登公司获批,
海外市场业务获得突破性进展.
[2007-12-28]中信证券:维持强烈推荐评级
■兴业证券
中信证券近日发布公告称,公司全资控股的华夏基金和中信基金准备吸收合并.
我们认为, 中信证券将华夏基金和中信基金吸收合并,主要是为了满足监管要求,根
据基金管理公司设立规则,中信证券只能控股一家基金管理公司,并且在一家基金管
理公司中的持股比例不能是100%, 由于中信证券在华夏基金和中信基金中的持股比
例都是100%,因此两家基金公司合并后,公司还需要对外转让部分股权.
我们认为,两家基金公司合并短期看对中信证券的业绩影响不大,同时基金公司
的部分股权转让会带来一笔可观的投资收益.未来两年,公司传统的股票交易和承销
业务将进入稳定成长期,盈利增长主要来自资本规模的扩大,创新业务的发展和国际
业务的拓展.我们看好公司的长期发展前景,我们预计公司2007年—2009年每股收益
分别为3.34元,5.51元和5.33元, 维持强烈推荐评级.
[2007-12-24]中信证券:占据创新业务先发优势,积极加强国际合作
■渤海证券
公司近几年通过收购金通证券,万通证券以及合作组建中信建投证券,市场占有
率快速提高. 目前经纪业务和证券承销发行业务占有率稳定在7%以上和25%左右.市
场分额的扩大使得公司充分享受到本轮牛市给证券行业带来的爆发式增长,
中信证券收入来源主要包括经纪业务,证券承销业务,资产管理业务以及自营业
务等, 2007 年中报数据显示经纪业务收入,自营证券差价收入以及证券承销收入这
三大业务在公司主营业务收入的比重超过95%,其中经纪业务收入占到72%以上.
2008 年上证指数将在4300-7400 点之间运行,指数涨幅趋缓,换手率下降,再加
上可比基数的增加,公司经纪业务,证券承销业务以及自营业务的发展速度将会明显
下降.但是股指期货的推出和公司债券市场的发展将会抵消以上不利因素,预计经纪
业务和证券承销业务收入增速将达到40%和35%.
在行业处于低谷通过收购快速壮大自身实力;在行业处于快速时收购华夏基金
股权,分享基金高成长带来的收益;目前则实行"多元化+国际化"的战略,多元化使公
司收入逐渐向金融创新业务上转移, 国际化则通过国际合作分享国际资本市场成长
的同时加强公司在金融创新方面的优势.我国资本市场的发展将是一个长期的过程,
龙头地位和发展战略将保证公司的飞速成长.结合相对估值和绝对法,给与公司176.
37 元的目标价位和"强烈推荐"的投资评级.
[2007-12-19]中信证券:资金充裕格局,业务稳定增长
■日信证券
中信证券是中国证券市场跨越式发展的主要推动者和受益者. 按照2007年前10
个月的统计数据, 中信系四家公司占国内经纪业务市场7.69%的份额.按照权益份额
计算,中信系的市场份额为6.29%.2007年市场市值和换手率同步急速提升,为中信证
券带来了成长机会.虽然这种状态很难继续保持, 但流通市值和总市值继续扩容,资
金充裕格局,将保证经纪业务的稳定增长.
[2007-12-13]中信证券:增资海外子公司、期货资格获批点评
■宏源证券
中信证券2005年在香港设立了中信证券(香港)有限公司,并注资1000万港币.20
06年5月,中信证券(香港)公司以3亿港元收购中信资本旗下的三家子公司:中信证券
融资(香港)有限公司,中信证券经纪(香港)有限公司,中信证券期货(香港)有限公司
.2007年5月,中信证券对中信证券(香港)有限公司增资2.8亿港元,自公司资本达到6
.675亿, 并更名为中信国际,增资之后,中信证券持有股份由原有80%上升至88.39%.
此次增资,公司将以不超过0.25亿美元的价格收购中信资本控股有限公司持有的11.
61%的股份,达到全资控股,并增资4.25亿美元,增资将主要用于提升中信证券国际有
限公司的业务能力,尤其是在资产管理,投行及相关投资业务等方面.
中信证券起初设立中信证券(香港)子公司是为了拓展公司的国际业务的能力,
通过中信证券(香港)公司,中信证券打通了与海外资本的通道,为公司开展跨境业务
创造了基础条件, 大大提升了公司的业务空间.中信证券(香港)收购的三家子公司,
使其获得了证券承销, 证券经纪以及期货业务资格,并顺利担任了中信银行,工商银
行,中信银行H股的副主承销商,2006年全年子公司营业利润达到1512.8万元.但总的
来说,海外业务的实力还不是很突出.
我国期货市场规模的扩大带来的成交量的扩大将给证券公司带来一定的经纪业
务收入.国际券商中,金融衍生品交易的利润可能占到投资机构的20%以上.证券公司
一方面可以通过现货市场上扩大的交易量获得收益, 另一方面也可以通过IB业务参
与股指期货交易.中信证券通过直接控股中证期货公司的方式,期货公司的财务报表
将并入到公司的报表内, 直接参与到期货市场上.由于股指期货的佣金率较低,中证
期货通过经纪业务的收入还需要看其占有的市场份额, 若是能申请到全面结算会员
资格,市场占有率将会得到很大提高,未来两三年股指期货市场的业务将给公司贡献
可观的业务收入,目前来说尚只有7家申请到此会员资格.
维持对中信证券07-09年的盈利预测,预计公司2007-2009年的净利润达到105.8
亿元,145.97亿元,206.44亿元,每股收益达到3.19元,4.40元,6.23元,维持之前的目
标价位.公司目前的PE只有28倍左右,而PB值只有5.8,股价的调整带来了较好的投资
机会.
[2007-12-12]中信证券:券商龙头
■海通证券
我国证券市场的牛市根基依然牢固,这为公司的业绩增长提供了坚实的基础.公
司未来两年盈利增长的催化剂有:股指期货, 备兑权证等衍生品市场大发展;公司债
等债券市场大发展;创业板和OTC市场等多层次市场大发展;融资融券(须与股指期货
配套), 做市商和T+0等制度创新;直投,QDII,集合理财等资产管理业务大发展;并购
融资,财务顾问,资产证券化等投行业务大发展;国内企业海归和出海上市,以及外资
股B股上市等承销业务大发展;参股和控股贝尔斯登公司获批, 海外业务和合作获得
突破性进展;较高营业费率的进一步下降.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究
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基于牛市背景,资本市场大发展下龙头券商的成长性,以及行业集中度将不断提
高和公司海外业务的拓展,我们认为公司2007年动态合理市盈率应在35-40倍之间,P
B在7-8倍之间,则其合理价格水平中枢在121.50元左右.同时,考虑到公司在沪深300
中权重最大,且实质性获益于衍生品市场大发展,故建议投资者关注股指期货时间表
的确定对公司股价的催化作用."买入"评级.
[2007-12-11]中信证券:即将迎来质的飞跃
■中原证券
公司在券商证券经纪,证券承销发行两大低风险传统业务中的竞争优势显著,市
场份额均居于行业前列.权证创设,集合理财,资产证券化,直接投资等创新业务的开
展延伸了公司的业务链条,海外业务的加强拓宽了公司的市场空间.07年全资控股华
夏基金,顺利实施250亿元的增发,成立从事直接投资业务子公司,收购贝尔斯登股权
,增资"中信证券国际"等一系列的战略部署,预示着公司未来发展将迎来"质"的飞跃
.
[2007-12-11]中信证券:对中证期货获得全面结算会员资格的点评
■国金证券
中信证券今日发布公告称,公司对深圳金牛期货的收购工作已经完成,将金牛期
货更名为中证期货.另外, 中证期货于近日获得证监会批复,获得金融期货全面结算
业务资格, 中证期货将按规定向中国金融期货交易所申请金融期货全面结算会员资
格;
目前期交所实行四级会员制度, 分别是特别结算会员,全面结算会员,交易结算
会员和交易会员.特别结算会员由银行承担,期货公司则可以申请余下的三项会员资
格.全面结算会员不但可以为自己的期货经纪业务实行结算,还可以为没有结算资格
的交易会员代理结算业务,获取结算手续费.目前获得期交所全面结算会员资格的期
货公司共有5 家,如果中证期货获得该项会员资格,将提升中信证券在期货业务上的
盈利能力;
目前中信证券还通过中信建投控股中信建投期货公司.不过股指期货推出后,中
信建投期货主要为中信建投证券提供服务,与中信证券没有直接的业务联系.获得中
证期货后, 中信证券将通过其开展IB 业务,以及以自营或资产管理的形式直接参与
股指期货投资或套期保值;
我们在此前的预测中已经考虑了中证期货可能为中信证券带来的手续费收入,
因此我们此次不调整中信证券的盈利预测.目前中信证券08 年的市盈率不到20 倍,
在牛市格局不变的背景下投资价值非常明显,我们仍然维持公司"买入"评级.
[2007-12-10]中信证券:券商龙头,增长不息
■天相投资
作为券商龙头,公司拥有营业网点225家,2007年1到10月份经纪业务市场份额为
7.82%, 居行业之首.公司近3年净利润复合增长率为86.50%,2007年继续保持了快速
增长的势头,前3季度实现净利润83.63亿元,同比增长558.22%.汇集100多家机构,15
00多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可使用<<资讯
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市场份额的提升,业务多元化和国际化成为投资公司的亮点.虽然随着股市快速
扩容以及交易量急剧放大后,传统业务的持续增长受到考验,但在我国宏观环境继续
向好的大背景下, 未来承销和经纪业务将继续增长.目前公司刚完成增发,充裕的资
金为公司开展权证创设,券商直投,QDII等创新业务提供了保障.2007年以来,公司已
创设权证35.43亿份(全是认沽权证),浮盈已达61亿元.不仅如此,公司还控股了华夏
期货, 金牛期货,以及通过子公司中信建投证券控股中信建投期货,股指期货业务平
台已基本搭建完毕.此外公司董事会已通过出资10亿美元入股贝尔斯登的议案,经测
算公司将以121.33美元的转股价格,持有贝尔斯登公司经稀释后总股本的6%,并可在
适当时机增持贝尔斯登股份至9.9%,而目前贝尔斯登第一大股东仅持有7.01%的股权
,未来公司有可能成为该公司第一大股东,这有利于提升公司在全球资本市场的品牌
影响力,也有助于提升公司管理水平及研发实力.
[2007-12-07]中信证券:国际化打造券业龙头
■海通证券
公司正强力推进国际化和多元化战略,凭借其雄厚的资本实力,丰富的各类资源
和过往的成功收购经验,深入挖掘中国未来券业龙头的新优势.
公司以雄厚实力支撑的IT系统更新和并购活动将推动公司传统业务的增长, 其
拥有丰富的政府,客户和同业资源,有利其产品交叉创新,销售渠道共享和市场先行.
公司以良好的风险控制去持续推动业绩并避免波动, 其雄厚的资本实力和成功的国
内外收购经验将助推其业务多元化和国际化,从而平滑业绩的波动,提升公司的财务
杠杆率,提高净资产收益率.
[2007-11-27]中信证券:适当关注
■国泰君安
市场的大幅下挫也使投资者加重了对公司未来收益波动的担忧,但我们认为,公
司业绩对市场下跌的敏感度并没有想象的那么大.从实际经营情况来看, 公司前10
个月经纪和投行业务市场份额上升至7.61%和26.7%, 其在传统业务上的竞争优势更
为稳固.另一方面,得益于增发资金的较高运用效率,公司在权证创设,新股申购以及
直接投资等方面为未来储备了大量的利润来源, 若目前权证创设以及可供出售的金
融资产浮盈能够在2008 年全部体现,则带来的EPS 增量为1.50 元.我们的测试表明
, 2007 年即便是指数下跌30%(到4500 点左右),中信证券2007-2008 年的业绩仍能
分别达到2.94 元和4.92 元, 仅较我们此前的预测值低12%和3%,对应的动态市盈率
分别为30 倍和18 倍.
[2007-11-26]中信证券:国际化战略又迈出重要一步
■国泰君安
我们猜测,此次增资有可能与公司和贝尔斯登的合作有关,即可能为双方整合亚
洲业务, 成立合资公司奠定基础.但无论是否与此有关,我们都认为此次对香港公司
增资是中信证券国际化战略的必要一步.
此次增资额为4.25 亿美元,约合33.1 亿港元,增资后中信香港资本金将由6.7
亿港元提升至约40 亿港元,资金实力的增强有利于尽快提升公司在香港乃至亚洲市
场的竞争力.正如我们在之前的报告中所指出的那样, 由于中信2006 年才在香港设
立子公司, 其国际业务的竞争力还十分弱小.2006 年和2007 年上半年,中信证券国
际分别实现净利润25.33 万元和7040 万元, 对中信证券业绩的贡献仅分别为0.01%
和1.7%.此次收购并增资后, 中信证券国际的资金实力大为增强,资本金的充实将有
利于提升中信证券国际在融资融券,承销和投资等资本密集型业务上的竞争力,进而
增强中信证券国际的整体竞争实力, 以融资融券业务为例,假设有50%的资本金用于
融资, 再考虑到财务杠杆,则获得的利息收入将达到2 亿元.按照香港市场类似中资
券商15%-18%的权益回报率来看,中信证券国际每年将为中信证券带来约5-7 亿港元
的净利润.从另一个角度看, 尽管这部分资金的回报率可能会低于境内业务,但其带
来的在经纪,在资产管理及QDII,国内企业境外上市和跨国并购等业务上的协同效应
将远远高于预期.更进一步来看, 在增资之后,公司与贝尔斯登的合作将可能更为顺
畅,公司也有望尽早分享国际化所带来的收益.
市场的大幅下挫也使投资者加重了对公司未来收益波动的担忧,但我们认为,公
司业绩对市场下跌的敏感度并没有想象的那么大.从实际经营情况来看, 公司前10
个月经纪和投行业务市场份额上升至7.61%和26.7%, 其在传统业务上的竞争优势更
为稳固.另一方面,得益于增发资金的较高运用效率,公司在权证创设,新股申购以及
直接投资等方面为未来储备了大量的利润来源, 若目前权证创设以及可供出售的金
融资产浮盈能够在2008 年全部体现,则带来的EPS 增量为1.50 元.我们的测试表明
, 2007 年即便是指数下跌30%(到4500 点左右),中信证券2007-2008 年的业绩仍能
分别达到2.94 元和4.92 元, 仅较我们此前的预测值低12%和3%,对应的动态市盈率
分别为30 倍和18 倍.
基于对行业发展前景的判断以及公司08 年业绩的明确预期,我们仍然维持增持
评级.股指期货的推出时机已经成熟, 籍强大的创新能力和尊崇的市场地位,公司无
疑将成为股指期货推出的最大收益者.我们坚持此前的观点, 股指期货推出之际,即
公司股价再次腾飞之时.
[2007-11-26]中信证券:公司增资中信证券国际点评
■国金证券
公司今天发布公告,以不超过0.25 亿美元的价格收购中信资本控股有限公司所
持有的中信证券国际约11.61%的股份,使中信证券国际成为公司的全资子公司.收购
完成后, 对中信证券国际增资4.25 亿美元,增资将主要用于提升中信证券国际的业
务能力, 尤其是在资产管理,投行及相关投资业务,提升交易系统和前后台电脑系统
及基础设施,并开展适度自营投资业务等方面;
2006 年5 月,中信证券通过中信证券(香港)公司以3 亿港元收购中信资本旗下
三家公司.07 年5 月,公司对中信证券(香港)增资2.8 亿港元,使其注册资本增加到
6.675 亿港元, 并将其更名为中信证券国际有限公司.如果此次增资4.25 亿美元得
以实施,中信证券国际的注册资本将提高到39.74 亿元;
凭借良好的战略执行力,中信证券在开展境外业务上不断推出新举措,让我们看
到公司正朝着国际化的目标靠近.我们认为,国际化一方面会提高公司的业务范围和
盈利水平,另一方面也将使得公司可以摆脱严重依赖国内市场的不利局面,从而提高
公司业绩的稳定性;
我们维持对中信证券的盈利预测,预计07-09 年的EPS 分别为3.205,5.005,6.5
64 元,目前公司07 年的市盈率仅为27.23 倍,继续给予"买入"评级.
[2007-11-26]中信证券:蓝海战略促进公司持续成长
■中投证券
证券行业发展已经进入转折期:券商在传统业务领域的竞争日趋激烈,创新业务
的推出为证券公司业务多元化带来契机.能否抓住创新业务机会,以业务创新延伸产
业链,实现收入多元化,成为券商经营模式走向成熟的关键性标志.因此,在业务转型
的道路上,证券行业结构面临分化是必然趋势.
公司作为行业龙头,拥有强大的资本实力和盈利能力.未来公司的成长可以从三
个维度理解:(1)传统业务优势地位不断加强,创新业务不断延伸公司经营产业链,国
际化拓展市场空间.(2)中信证券在创新业务上所具备的领先优势和资本优势, 使之
能够通过率先延伸产业链,甩开其他券商,先后在不同业务空间上获得丰厚回报.(3)
中信证券国际化的逐步推进,将开拓更广阔的市场空间.
经过2006 年,2007 年前三季度的爆发性增长,证券公司传统业务很难继续维持
这种高速增长是目前市场对券商估值最为担心的.我们认为,中信证券传统业务优势
近年来不断得到强化, 未来仍可保持至少不低于行业的增长水平.同时,也是我们最
为看重的是, 公司凭借资本实力和创新业务优势,极有可能在权证创设,PE 业务,融
资融券等创新业务领域实现超预期的增长水平.
预计公司未来三年(2007-2009)的EPS 分别为3.34,4.41,6.62元,考虑到公司未
来成长的确定性较高,有理由给予其更高的估值水平.因此,按2008 年30-35 倍的动
态市盈率估值,对应的12 个月目标价格为132.3-154.35 元,相比当前股价有超过30
%的上涨空间,调高投资评级到"强烈推荐".
[2007-11-26]中信证券:全资控股香港业务并对其增资
■中银国际
中信证券昨晚宣布对香港子公司中信证券国际追加投资4.5 亿美元.其中0.25
亿美元用于收购其它股东股权, 使中信证券国际成为旗下全资子公司;4.25 亿美元
用于增加中信证券国际的资本金.投资完成后,中信证券的注册资本将从8,071 万美
元增至5.087 亿美元.公司表示此次增资将主要用于提升国际竞争力,尤其是在资产
管理,投资银行及投资相关业务方面.
考虑到不久前公司与贝尔斯登结成的战略合作联盟, 我们认为此次增资是两家
公司在香港,东京和新加坡三地市场业务合作的进一步发展.我们期待未来中信证券
在国际市场上的出色表现.我们看好中信证券的战略性发展,对该股维持优于大市评
级.
[2007-11-26]中信证券:蓝海战略促进持续成长
■中投证券
证券行业发展已经进入转折期:券商在传统业务领域的竞争日趋激烈,创新业务
的推出为证券公司业务多元化带来契机.能否抓住创新业务机会,以业务创新延伸产
业链,实现收入多元化,成为券商经营模式走向成熟的关键性标志.
公司作为行业龙头,拥有强大的资本实力和盈利能力.未来公司的成长可以从三
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(1)传统业务优势地位不断加强, 创新业务不断延伸公司经营产业链,国际化拓
展市场空间.
(2)中信证券在创新业务上所具备的领先优势和资本优势,使之能够通过率先延
伸产业链,甩开其他券商,先后在不同业务空间上获得丰厚回报.
(3)中信证券国际化的逐步推进, 将开拓更广阔的市场空间.笔者将中信证券通
过产业链延伸和市场开拓实现持续高增长的模式称之为"蓝海战略".
经过2006年,2007年前三季度的爆发性增长,证券公司传统业务很难继续维持这
种高速增长是目前市场对券商估值最为担心的.我们认为,中信证券传统业务优势近
年来不断得到强化, 未来仍可保持至少不低于行业的增长水平.同时,也是我们最为
看重的是,公司凭借资本实力和创新业务优势,极有可能在权证创设,PE业务,融资融
券等创新业务领域实现超预期的增长水平.
[2007-11-23]中信证券:投资者反馈,确定下行风险和上行潜力
■高华证券
最近, 我们与国内投资者就我们最近发表的对中信证券和中国券商行业的首次
评级报告进行了探讨, 并在高盛举办的中国投资前沿会议上举行了中信证券与投资
者的见面会.投资者普遍看好中信证券的长期增长潜力, 并且(和我们一样)认为,市
场尚未充分认识到中信证券资产管理业务的价值.但是,他们对A 股市场及其交易量
的走向感到担忧.中信证券在投资前沿会议上表示,它相信未来两年市场交易额将保
持稳定,而且仍对公司的增长前景充满信心.
我们认为, 对A 股市场资金流入的持续控制可能会对市场的交易量产生不利影
响.我们估计,倘若人民币2,170 亿元的2008 年日均交易额假设减少20%,我们的200
8 年每股盈利预测将会降低11%.我们认为, 盈利面临的潜在上行风险包括:1) 华夏
基金的资产管理规模增长可能会超过我们相对保守的假设,使我们的2008 年每股盈
利预测增加4%;2) 高于预期的权证发行收益可能会使我们的2008 年每股盈利预测
上升幅度高达14%;3) 自由流通市值的扩大以及充裕的流动性至少会部分抵消市场
换手率降低所带来的负面影响.另外,新产品(如直投和股指期货)高于预期的收入增
长可能使我们在乐观情景假设下的2008 和2009年每股盈利预测分别提高12%左右.
我们认为, 市场广为预期的股指期货2007年底或2008 年初的推出以及强劲的2007
年业绩是该股短期内的主要推动力.
基于我们的三阶段股息贴现模型,并对我们的基本面估值人民币117.9 元(6.8
倍的08 年预期市净率)应用28%的流动性溢价, 我们计算出该股相对市场的12 个月
目标价格为人民币150.91 元.我们维持对该股的买入评级.
[2007-11-19]中信证券:创新业务有望随之快速增长
■民族证券
中信证券(600030)公司是国内证券行业的领跑者, 已取得直接投资业务试点资
格.公司通过一系列并购重组, 搭建一个网点布局合理的销售平台,目前拥有营业部
数量166家,服务部60家.公司持有中信建投证券60%的股权,中信金通100%的股权,中
信万通80.05%的股权,并收购华夏基金100%股权,公司及中信万通证券和中信建投证
券拥有华夏期货100%股权.2006年, 公司实现股票基金权证交易额1.63万亿元,市场
份额7.27%;全年承销家数4.92家, 承销额336.94亿元,市场份额18.62%.随着股指期
货的相继推出,公司创新业务有望随之快速增长,不妨中线关注.
[2007-11-13]中信证券:业绩增长开始企稳
■东方智慧
中信证券(600030)是目前券商股的龙头,三季度净利润同比增长了558%,与贝尔
斯登的全面战略合作也大大的提升了公司的国际竞争力.未来随着创新业务的开展,
证券市场的集中度将进一步向实力强的优质券商集中,公司将因此而受益,未来前景
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该股12日表现较为强势,企稳迹象明显,投资者可适当关注.
[2007-11-13]中信证券:300成份股,业绩高速成长
■浙商证券
在当前情况下, 操作上不妨适当关注一些业绩高速增长,市盈率相对较低品种.
中信证券(600030)是我国第一批综合类创新试点券商,是券商股的龙头.目前公司业
绩快速增长,三季度净利润同比增长了558%.而近期公司与贝尔斯登的全面战略合作
也大大提升了其国际竞争力.未来随着创新业务的开展,证券市场的集中度将进一步
向实力强的优质券商集中,公司将因此受益,未来前景看好,同时公司还是沪深300第
一权重股, 随着股指期货推出的日益临近,公司必将受到资金的青睐.兴业证券预计
公司2007年,2008年每股收益有望达到3.5元,4.94元,在目前市场估值偏高的情况下
,公司2007年市盈率仅30倍左右,且未来成长性较好,具有较高安全边际,可逢低关注
.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下载
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在目前大牛市行情中,由于交易火爆及市场持续向好,直接刺激了券商经纪业务
和自营业务收入的增长, 从而大大提升了券商业绩.作为券商龙头,公司业绩也大幅
提升,从公司三季报可以看出,公司各项业务包括经纪业务,股权投资业务,投行业务
等都实现了大幅增长,前三季度净利润同比出现大增.随着公司收购华夏基金的完成
,基金规模的扩张和股指期货的推出都将成为净利润增长的新动能.短线该股表现强
势,企稳迹象明显,可适当关注.
[2007-11-12]中信证券:后市有望展开强劲反弹行情
■广州博信
中信证券(600030)公司是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一和首批
创新试点券商,同时也是第一批获监管机构批准设立境外机构的券商,具有企业年金
基金投资管理人资格. 2006末公司净资产达到123.10亿元成为国内资本规模最大的
证券公司,中国股市的持续火暴为公司的高速成长奠定了坚实的基础.近期该股股价
快速回调,短线超跌严重,后市有望展开强劲反弹行情.
[2007-11-07]中信证券:尚未开发的机会超过了行业风险,首次评级为买入
■高华证券
(1) 07 年第三季度及全年公司盈利以及A 股市场上新股的不断上市将推动总
市值的增长并支持交易额的扩大. (2) 我们认为将在07 年底或08 年初推出的股指
期货业务将带来收入强劲增长的机会, 并预计收入水平在股指期货推出后将超出市
场预期.(3) 预计08 年公司的资产管理业务将不断扩张,这可能会推高未来12 个月
的市盈率.我们对08 年和09 年的每股盈利预测分别超出市场预测23%和21%.此外,
我们认为,随着新业务在未来几年获得批准,中信证券领先的市场地位将使其能够赢
得大量尚未开发的收入机会.
基于我们的三阶段股息贴现模型,并对我们的基本面估值人民币117.9 元(7.5
倍的08 年预期市净率)应用28%的流动性溢价(用于所有A 股金融企业),计算得出该
股相对市场的12 个月目标价格为人民币150.91 元.
?,计算得出该
股相对市场的12 个月目标价格为人民币150.91 元.
杏?我们对08
什芾硪滴窠欢侠┱?这可能会推高未来12 个月
的市盈率.我们对08 年和09 年的每股盈利预测分别超出市场预测23%和21%.此外,
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勘ǜ?预测评
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倍的08 年预期市净率)应用28%的流动性溢价(用于所有A 股金融企业),计算得出该
股相对市场的12 个月目标价格为人民币150.91 元.
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扑愕贸龈?
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什芾硪滴窠欢侠┱?这可能会推高未来12 个月
的市盈率.我们对08 年和09 年的每股盈利预测分别超出市场预测23%和21%.此外,
我们认为,随着新业务在未来几年获得批准,中信证券领先的市场地位将使其能够赢
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倍的08 年预期市净率)应用28%的流动性溢价(用于所有A 股金融企业),计算得出该
股相对市场的12 个月目标价格为人民币150.91 元.
的08 年预期市净率)应用28%的流动性溢价(用于所有A 股金融企业),计算得出该
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的市盈率.我们对08 年和09 年的每股盈利预测分别超出市场预测23%和21%.此外,
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基于我们的三阶段股息贴现模型,并对我们的基本面估值人民币117.9
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基于我们的三阶段股息贴现模型,并对我们的基本面估值人民币117.
相对市场的12 个月目标价格为人民币150.91 元.
杏?我们对08
什芾硪滴窠欢侠┱?这可能会推高未来12 个月
的市盈率.我们对08 年和09 年的每股盈利预测分别超出市场预测23%和21%.此外,
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相对市场的12 个月?
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相对市场的12 个月?げ夥直鸪鍪谐≡げ?3%和21%.此外,
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相对市场的12 个月?
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