分析评论
| 发布日期：2008-4-8 9:47:00 |
≈≈招商银行600036≈≈(更新:08.04.08)
[2008-04-08]招商银行:散户占盘比下降0.48%
■证券之星
招商银行(600036): 公司在股份制商业银行中地位突出,经营业绩优异,成长性
较好,2007年度每股收益1.04元,每股净资产4.62元,净资产收益率22.42%,实现净利
润1524300万元,同比增长124.36%,营业收入4095800万元,同比增长65.35%.Topview
《赢富决策系统》可统计数据观测,该股近5日量帐户分类显示总散户账户数目减少
12187个,特大户占盘比上升0.55%,散户占盘比下降0.48%;分类持仓显示券基账户占
盘比上升0.13%,普通账户占盘比下降0.34%;资金流方面: 券基帐户买入强于卖出,T
op10营业部买入大于卖出.二级市场上,该股近期走势明显强于大盘,关注.
[2008-04-02]招商银行:均线助涨,稳步推升
■顶点财经
异动原因:
3月28日招商银行私人银行中心(上海)在上海外滩16号成立,这也是该行继深圳
,北京之后的第三家私人银行中心.招行私人银行是集合了中国文化与国际眼光的团
队,是中外经验的结合.
投资亮点:
1,零售业务领先:07年末,零售客户存款总额3265.33亿元,比上年增加145.74亿
元, 增长4.67%,零售客户存款占客户存款的34.61%,其中金葵花客户数量29.1万户,
金葵花客户存款总额为1193亿元,占本公司零售存款总额的36.54%.;截至07年12月3
1日,一卡通累计发卡4363万张,当年新增发卡478万张,一卡通存款总额2598亿元,信
用卡累计发卡2068万张, 当年新增发卡1034万张,累计流通卡数1441万张,累计实现
信用卡交易额1313亿元;截至07年12月31日,已在各分支机构建立了168个理财中心,
352个金葵花贵宾室, 424个贵宾窗口.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<
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2,大力拓展中间业务:2007年公司非利息净收入为22.87亿元,比上年增长68.78
%, 全年实现公司理财销售540亿元,同比增长482亿元,增幅825%;07年公司完成国际
结算量983亿美元, 同比增长8.02%,结售汇交易量647亿美元,同比增长29.14%,累计
实现国际业务非利息收入11亿元;07年公司完成结算量286.5亿美元,同比增长74.1%
, 离岸结算总额占中资离岸同业市场的39.9%;07年公司第三方存管客户数287万户,
其中新增客户106万户,实现机构客户开户6139户,存管资金达1297亿元,实现存管费
收入5,231万元;07年公司为23家客户成功发行31期短期融资券,融资总额为398亿元
,主承销总金额为296亿元,同比提高85%.
3, QDII资格:中国银监会06年8月15日公布,批准招商银行开办代客境外理财业
务的资格,使公司成为第8家获得QDII资格的银行.首只代客境外理财产品(QDII)"金
葵花代客境外理财系列之全球精选货币市场基金"2006年10月8日开售.
[2008-04-02]招商银行:呈现震荡攀升走势
■证券之星
招商银行(600036):该股02日低开0.22%,盘中呈现震荡攀升走势,截至10:02分,
涨幅2. 36%,最高价32.95元,主动性买盘较为踊跃.公司在股份制商业银行中地位突
出, 经营业绩优异,成长性较好,2007年度每股收益1.04元,每股净资产4.62元,净资
产收益率22.42%,实现净利润1524300万元,同比增长124.36%,营业收入4095800万元
, 同比增长65.35%.Topview《赢富决策系统》可统计数据观测,该股近5日量帐户分
类显示总散户账户数目减少18308个,散户占盘比下降0.79%,特大户占盘比上升0.79
%;分类持仓显示券基账户占盘比上升0.30%,法人账户占盘比上升0.11%,普通账户占
盘比下降0.41%.资金流方面:券基帐户买入远大于卖出. 二级市场上,该股作为少见
的可以长期持有的品种,其股价稳定性较好.
[2008-03-31]招商银行:频繁出现放量现象,可介入
■西南证券
招商银行(600036)公司在股份制商业银行中地位突出,经营业绩优异,成长性较
好,2007年度每股收益1.04元,每股净资产4.62元,净资产收益率22.42%,实现净利润
1524300万元, 同比增长124.36%,营业收入4095800万元,同比增长65.35%.二级市场
上,该股作为少见的可以长期持有的品种,其股价稳定性较好.近期,该股频繁出现放
量现象,后市可介入.
[2008-03-28]招商银行:经营业务全面升级
■银河证券
公司2007 年净利润为152.43 亿元,较上年同期提高124.3%.其中营业净收入增
长65.3%,拨备前利润增长77.0%.利息业务对营业收入的贡献比为83%,较上年下降4
个百分点,中间业务收入占比则达到15.7%,较上年提高5.6 个百分点.中间业务收入
的强劲增长不仅降低了净利息收入在营业收入中的占比, 也成为拉升营业净收入增
长的动力.公司降低拨备的计提水平也是盈利增长的主要动力来源.
至07 年末, 公司不良贷款额103.94 亿元,较上年减少16.12 亿元;不良贷款率
为1.54%,较上年降低0.58 个百分点.从贷款分类来看,正常类贷款比重相对稳定,关
注类贷款占比略有上升,次级,可疑类贷款占比稳定.贷款逾期情况显示,公司贷款质
量趋于改善.不良贷款的行业分布显示,除交通运输和信用卡贷款不良率略有上升外
,其他行业贷款不良率均呈下降趋势.
主要体现在以下方面:(1)通过对贷款期限结构的管理,控制了期限错配风险;(2
)通过对债券资产组合的管理, 降低了利率风险;(3)贷款资产质量稳定,信用风险控
制良好.
我们认为公司各项风险控制良好,盈利增长强劲,维持"推荐"评级.
[2008-03-26]招商银行:多头旗帜,银行翘楚
■第一创业
招商银行(600036)大盘在3500点附近获得支撑,地产股显有大资金流入,如大盘
酝酿较强反弹, 同样受益于人民币快速升值的银行股,作为多头旗帜不可或缺.周二
尾市工商银行放量拉升, 基本收复了24日大幅下跌形成的中阴线.银行股中,可关注
招商银行(600036)是国内银行业翘楚,其风险控制,资产质量及成长速度在行业中均
处于领先地位, 卓有成效的金融创新服务正是其保持强大竞争力,提升盈利能力的
关键.招商银行目前已经成为规模最大的股份制银行,其规模增长超过行业平均速度
, 属于高成长性质银行, 但是从增长路径看,又属于高质量型银行.银行股中同时拥
有高成长与高质量的稀缺品种.周二,招行H股涨幅高达12%以上,AH比值为0.84,是两
市AH比价最小的公司之一,H股已经封闭了A股的下跌空间.公司25.3亿股限售股已于
2月27日解禁上市流通,上市当日大涨4.87%,显示有大资金趁解禁吸纳.二级市场上,
该股始终作为银行板块的龙头出现.3月20日该股放出近期相对天量,后缩量回调,周
二成交量再次放大,有望展开反弹行情.
截至2007 年末,公司资产总额为1.31 万亿元,同比增长40.3%;客户存款总额为
人民币9435.3 亿元,同比增长21.9%;贷款余额为人民币6731.7 亿元,同比增长19.0
%.随着低消耗资本金的资产业务快速扩张, 资产扩张速度已逐步稳定地高于风险加
权资产的扩张速度.且两者距离有加大趋势.全年实现净利润152.4 亿元,同比增长1
24.4%, 高于前期业绩预增公告所称110%左右的增幅,实现每股收益1.04 元.盈利驱
动因素主要来自:规模扩张贡献32.9%,拨备压力下降贡献29.6%,利差扩大贡献16.5%
,税率下降贡献12.4%,中间业务贡献15.6%.整体看,盈利驱动因素较为均衡.
零售贷款占比例26.00%,比年初提高7.97 个百分点.信用卡新增发卡1034 万张
,累计发卡突破2000 万张.中间业务实现高速增长.全年净手续费及佣金收入增长15
6.1%, 占营业净收入的比重达15.72%,同比提高5.57个百分点.即使剔除代理基金和
代理证券手续费,其余手续费收入同比增幅也达到了93.7%.此外,公司中小企业业务
呈现较大增长.中小企业一般贷款总额比上年增长35%.中小企业贷款占比28.2%, 同
比提高3.3 个百分点.
2007 年公司实现了不良贷款大幅双降.年末不良贷款余额103.94 亿元,比上年
下降16.12 亿元;不良贷款率1.54%,比上年下降0.58个百分点.关注类贷款占比2.13
%, 较年初小幅上升0.1 个百分点,次级,可疑和损失类贷款占比较年初均有所下降.
期末拨备覆盖率180.4%,较年初大幅提高了44.8 个百分点.分行业看,除了占比较低
的信用卡应收账款不良率略有上升,其他各行业贷款的不良率均呈下降趋势.
步入良性循环和富有含金量的高增长,维持强烈推荐评级.公司基本面的改善步
入了良性循环,均衡合理的贷款分布带来了资产质量的全面好转,定位清晰的客户结
构和业务重点带来盈利模式的持续优化, 盈利也获得了具有含金量的持续超预期增
长.招商证券预计公司08-09 年每股收益预期至1.59/2.03 元, 经过本轮大幅下跌,
目前08 年动态PE 和PB 只有17.9 和4.8 倍,估值已经非常安全,PE 和PB, 尤其是P
E,已经远低于印度市场的HDFC 银行.
周二,招行H股涨幅高达12%以上,AH比值为0.84,是两市AH比价最小的公司之一,
H股已经封闭了A股的下跌空间.公司25.3 亿股限售股已于2 月27 日解禁上市流通,
上市当日大涨4.87%,显示有大资金趁解禁吸纳.二级市场上,该股始终作为银行板块
的龙头出现.3月20日该股放出近期相对天量, 后缩量回调,周二成交量再次放大,有
望展开反弹行情.
[2008-03-25]招商银行:中间业务优势显著,业绩超预期
■国泰君安
07 年末招行总资产,存,贷款余额分别为13106 亿元,9435 亿元和6732亿元,同
比分别增长40.3%,21.94%和19.0%,增速快于行业平均.
07 年招行实现净利润152.43 亿元, 同比增长124.36%,摊薄每股收益1.04 元,
年末每股净资产4.62 元,超出预期.
目前招行2008 年动态PE,PB 分别为20.2 倍,5.19 倍;2009 年动态PE,PB 分别
为15.28 倍,4.11 倍,相对于招行应享有的估值溢价偏低.
不过考虑到整个市场氛围和估值体系的变化, 我们暂将其目标价下调至50 元,
对应的2008 年动态PE,PB 分别为33.19倍,8.55 倍;2009 年动态PE,PB 分别为25.1
6 倍,6.77 倍.
[2008-03-25]招商银行:突出零售优势,直面政策紧缩
■平安证券
招商银行2008年预计PE为18.3倍,与股份制商业银行平均水平持平.这一估值水
平并未充分体现出招行在业内显著的零售业务竞争优势.我们认为,该股至少应有20
%的上升空间,维持"强烈推荐"的投资评级.
信贷业务两大车轮——规模扩张&利差扩大.如果将贷款利息收入进行分解,则2
007 年规模扩张和利差扩大可分别解释64.88%和35.12%.我们预计2008 年净利差将
继续扩大.影响因素包括:加息后贷款重新定价;中小企业贷款占比上升;期限结构长
期化;存款成本优势发挥.
零售优势日益突出——信用卡&金葵花.2007 年零售贷款增速超过70%, 占贷款
总额的26%;信用卡累计发卡2068 万张,实现非息收入15.16 亿元;金葵花客户已达2
9.1 万户,占零售存款总额的36.5%;私人银行品牌正在打造,有望领先同行.
中间业务恢复平稳——结构调整应对行情变化.2007 年受益于资本市场, 代理
业务手续费和信托服务手续费分别同比增长422%和168.3%.2008 年需要以结构调整
应对行情变化.其中, 传统业务和卡业务依然是中流砥柱,网上银行有望成为新的增
长点.
[2008-03-25]招商银行:收入结构良好,核心竞争力不断增强
■民族证券
招商银行2007年末实现净利润152.43亿元,同比增长124.36%,每股收益1.04元.
2007年末资产达到13105.52亿元, 同比增长40.30 %.贷款余额为6731.67亿元,存款
余额为9435.34亿元, 分别比上年末增加19.00%和21.94%.2007年公司平均资产收益
率为1.36%,比上年提高了0.55个百分点.平均净资产收益率达24.76%,比上年提高了
8.02个百分点,盈利能力进一步提高.
利息净收入占营业收入的比重为82.77%, 比去年同期下降了4.1个百分点.净息
差为3.11%,比上年末提高了0.39个百分点,主要是去年央行多次加息中,活期存款利
率没有明显变化, 活期存款的占比提高,同时公司的定价能力有所提高,净利息收入
增长57.62%,高于总生息资产37.72%的增幅.
公司资产质量进一步提升,实现了不良贷款额与不良贷款率的双降,资产质量位
于同业前列.截至2007年12月末,不良贷款余额为103.94亿元,比上年减少16.12亿元
, 不良贷款率为1.54%,比2006年下降了0.58个百分点. 拨备覆盖率达到180.39%,较
上年末大幅提升了45个百分点.
招商银行良好的收入结构和多年来形成的良好口碑成为其他银行难以复制的优
势.预计2008年, 2009年EPS为1.55元,2.01元, 3月19日收盘价29.29元,对应2008年
市盈率为18.9倍,给予"买入"评级.
[2008-03-24]招商银行:风险已反映在股价中
■中金公司
净利润同比上涨124%,超出我们预期10%.招行每股盈利1.04 元,现金股利0.28
元.
资产规模,净息差,手续费收入和资产质量均超出我们预期.(1)总资产大幅增长
40%;(2)日均净息差同比扩大39 个基点;(3)净手续费收入上涨156%, 其中股市相关
收入贡献34%,银行卡收入贡献26%;(4)信用成本同比下降20 个基点至49 个基点,不
良贷款余额下降16.12 亿元, 准备金覆盖率上升45 个百分点至180.4%.关注类贷款
的增加可能因为确认更加严格,但需进一步观察.
上调08 年盈利预测3%, 09 年盈利预测不变.我们在模型中考虑了54 个基点的
非对称加息, 同时假设4个百分点存款由活期转向定期,不过信贷紧缩带来的银行贷
款议价能力提升能部分抵消上述不利因素的影响.此外, 我们将08～09 年准备金计
提的预测上调55%.
招商银行A 股目前08 年市净率和市盈率分别为3.81 倍和18.6 倍,我们的三阶
段股利贴现模型显示, 基于10%的折现率,目前股价隐含的永续增长阶段ROE 和永续
增长率分别为13.4%和3.4%, 尚处于较低水平.如果市场风险溢价水平不出现大幅上
升,目前的股价提供了一定的安全边际;同时,招行受宏观调控的影响最小,是银行股
中最具备防御性的品种,因此维持A 股"推荐"的评级,但投资者需关注资产质量的变
化趋势和限售股解禁对股价的短期压力.
[2008-03-21]招商银行:主力减仓
■证券时报
招商银行公布的2007年年度报告中,四季度股东户数较三季报增加了1%.十大流
通股东共持有流通A股的9.56%,其中有9家基金.由以上可见,该股主力四季度有减仓
行为.
该股去年四季度涨幅为4%.
[2008-03-21]招商银行:业绩略超预期,看好未来发展
■国海证券
招商银行昨日发布年报,截至07 年末,资产总额为13105.52 亿元,同比增长40.
30%;存款总额为人民币9435.34 亿元,同比增长21.94%;贷款和垫款总额为人民币67
31.67 亿元, 同比增长19.00%;净利润为人民币152.43 亿元,同比增长124.36%,,略
高于我们之前147.82 亿元的预测;每股收益1.04元.
公司的盈利能力进一步提升,平均总资产收益率(ROAA)达1.365,较上年提高0.5
5 个百分点;净资产收益率(ROAE)达24.76%,较上年提高8.02 个百分点;零售银行业
务占比明显提升,零售贷款总额占贷款和垫款总额的比例为26.00%,比年初提高7.97
%个百分点;净手续费及佣金收入占比大幅提高,07 年全年实现净手续费及佣金收入
64.39 亿元, 同比增长156.13%,占营业净收入比重高达15.72%,比上年提高5.57 个
百分点.
公司的资产质量持续优良,07 年末,不良贷款余额比去年下降16.12 亿元至103
.94 亿元;不良贷款率1.54%, 比去年下降0.58 个百分点.拨备覆盖率从135.6%上升
至180.4%.
我们预测招商银行08 年,09 年的每股收益分别为1.49元,1.97 元,对应08 年,
09 年19.66X,14.87X P/E,目前股价已具备一定安全边际,但考虑到海外资本市场对
国内股市的影响和未来大小非减持带来市场大幅扩容的压力, 我们适当下调对招商
银行的投资评级为"增持",建议投资者关注反弹带来的投资机会.
[2008-03-21]招商银行:业绩健康快速增长,股权激励强化人才竞争力
■兴业证券
贷款余额同比增长19.11%, 存款余额同比增长36.16%,净息差为3.11%,较06 年
提升0.4 个百分点, 规模和收益率因素带来净利息收入339 亿元,同比增长57.62%.
中间业务收入同比增长156%, 在07 年四个季度均实现了同比增长100%以上.债券业
务收益率提升0.4 个百分点至2.85%.成本收入比稳定在35%,由于充分利用低税率地
区的优惠,有效税率下降3.5 个百分点至27.5%.
受益于零售存款活期化影响, 公司活期存款占比继续提升至57%,个人贷款占比
提升至26%,中间业务收入占比提升至15.72%,位于上市银行前列.高收益资产和低风
险资本占用资产配置上的倾斜,带来公司整体盈利能力大幅上升,ROAE 为24.76%,RO
AA 为1.36%,分别较06 年上升8.02 个百分点和0.55 个百分点.
股权激励强化公司人才竞争力. 公司董事会通过向核心专业人才和管理骨干实
施A 股限制性股票激励方案, 授予激励对象限制性股票总额度为1.47 亿股,约占当
前公司股本总额的1%,计划分两批进行,有效期为10 年,禁售期5 年,经过计算,首批
定向发行价格为32.22 元.该股权激励计划如果实施,将会对公司核心员工产生较大
的稳定作用,有利于维持公司在公司治理和员工素质上的核心竞争力,而从发行规模
来看, 对现有盈利的摊薄非常有限.我们认为,这是一个积极信号,体现了管理层,股
东,员工对公司未来发展的信心.
我们持续看好公司快速稳健的盈利增长, 预计公司2008 年,2009 年,2010年每
股收益分别为1.70 元,2.44 元,3.25 元,每股净资产分别为5.94 元,7.90 元,10.5
0 元,维持"强烈推荐"的投资评级.
[2008-03-21]招商银行:投资招行,投资新金融生活模式
■光大证券
根据年报,2007 年招商银行实现净利润152.43 亿元,同比增长114.46%,大体符
合我们之前的预期.相关差异在于:(1)4 季度贷款投放203.46 亿元, 明显好于我们
的预测;(2)在4 季度该行的利息净收入规模达到105.38 亿元,占全年的31.08%;(3)
全年业务及管理费达到143.54 亿元, 增长50.81%,比我们之前的预测高出了9.7 亿
元;(4)适用优惠税率的深圳地区应纳税所得额占比从12.46%提高至34.20%, 推动有
效税率比2006 年下降4.08 个百分点.
我们认为,目前国内正在经历向新金融生活模式转变的历史性过程,而招行在这
一过程中已占有明显的先发优势.2007 年,该行网银优势进一步巩固,跨行现金管理
平台等产品具有较明显功能优势.同期,信用卡发卡量突破2000 万张,市场份额逾40
%, 集中化趋势进一步发展.同时已建成168 个理财中心,平均3.45 个人工网点就拥
有一个理财中心.
(1)2006-2007 年净利差分别为2.69%和2.96%,高于同业平均;(2)2007年成本收
入比为35.05%,明显低于民生,华夏等银行;(3)贷款质量继续保持在较好水平,2007
年是该行清收取得成果最显著的一年, 共收回不良贷款24.36 亿元;(4)ROAE,ROAA
指标显著优于其他银行同业.
预计招行2008-2010 年净利润增速分别为64.41%,20.28%和26.02%,对应的EPS
分别为1.70, 2.05 和2.58 元.继续看好招商银行.给予其20 倍2008 年P/E,6 个月
目标价位34.1 元,维持"买入"评级.风险方面,我们建议关注房地产市场调整的潜在
影响和银行业零售理财业务竞争加剧可能构成的负面冲击.
[2008-03-21]招商银行:2007年报点评
■安信证券
2007年招商银行净利润增速124.36%,每股净利润1.04元.每10 股现金分红2.80
元.
净手续费及佣金收入实现156%高增长.新增42亿手续费中, 接近9亿来自信用卡
业务,亿来自代理服务费,6.4亿来自托管业务佣金.
董事会决议实施首期股票激励计划, 总额度为1.47 亿股(约占股本总额1%),用
以向激励对象定向发行新股, 第一批授予总额度约为8000 万股,第二批6700 万股.
预测2008年EPS1.44元,目前股价对应08年PE19.7倍,PB4.9倍.维持"买入-A"评级.
[2008-03-20]招商银行:年报业绩出色、股权激励利于长期发展
■申银万国
年报显示公司业绩实现快速增长.公司期末资产规模达到13105.5 亿元,同比增
长40.3%.存款规模同比增长21.9%,贷款规模同比增长19.0%,拨备前利润增长76.8%,
净利润增长124.36%.全年摊薄实现ROE22.4%, EPS1.04 元.公司提出了每10 股派送
现金股利2.8 元的分配方案.
招商银行在影响盈利的各个方面均取得了正面的增长:资产负债规模快速扩张,
利差有效扩大, 中间业务收入快速增长,成本收入比和拨备计提力度下降,有效税率
显著降低.全面均衡的发展使公司业绩增长较之同业更为迅猛,其可持续性也更值得
看好.
公司公告A 股限制性股票激励计划,主要面向中层的核心专业人才和管理骨干,
其工作积极性将得到有效调动,有利于银行的长远发展.由于本次激励计划所新发行
的股票仅占公司股本总额的1%,因此对业绩的摊薄效应非常有限.
公司08,09 年的净利润增速预计为50%和31%,目前股价对应08 年18.1 倍PE,4.
8 倍PB, 维持增持投资评级.尽管相对估值在银行板块中较高,但我们认为这是好公
司所应当享有的溢价,招商银行仍是我们中长期最看好的投资品种.
[2008-03-20]招商银行:零售业务继续保持优势
■天相投资
07年末,招商银行贷款和垫款总额为6731.67亿元,较上年末增长19.00%;客户存
款总额为9435.34亿元,较上年末增长21.94%.存贷比为70.11%.公司预计08年末存贷
款余额将分别达到10000亿元和7500亿元,我们认为这一目标是较保守的.
利差大幅提高:07年, 招商银行净利差达到2.96%,较06年提高27个基点;净利息
收益率达到3.11%,较06年提高39个基点.活期存款占比提高4.5个百分点至57.4%.此
外, 存拆放同业资产收益率提高和从同业存拆入负债成本率的降低是净利息收益率
提高的重要原因.我们预计08年贷款利率仍将有大幅度的提高,但存款成本也将有所
上升.
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招商银行的资本充足率为10.67%, 核心资本充足率为9.02%.资本金充足为招行的业
务发展提供了保障,也使招行没有迫切的融资需求.
盈利预测方面, 因其它生息资产收益率高于预期,我们小幅上调净息差;但因对
资本市场收益的预期降低, 我们下调代理手续费收入.不考虑股本变化,我们预计08
和09年的EPS分别为1.56元和1.97元.由于公司继续维持在零售业务上的优势, 我们
维持其"增持"评级.
[2008-03-20]招商银行:股权激励计划增强市场信心
■国信证券
规模与盈利能力均强劲增长1. 07 年末, 总生息资产同比强劲增长40%,其中贷
款规模6732 亿元,同比增长19%,但比Q3 末微幅下降2.8%,主要原因在于信贷规模调
控下贷款规模在Q4 发放较少;债券投资规模同比增长37%,存放(拆出)同业同比大幅
增长129%;各项存款余额9435 亿元, 比Q3 末增长5.1%,同比增长22%,均高于贷款增
速, 主要原因是企业存款增长较快.2. 净利息收入同比大幅增长58%,非利息收入同
比大幅增长116%, 业务及管理费增长51%,营业收入大幅增长65%,成本收入比35%,与
前3Q 持平, 比06 年大幅下降3.4个百分点.3. 07 公司拨备前利润和税前利润分别
同比增长77%和109%, EPS(全摊)1.04 元;平均ROA 为1.36%,ROE 为24.8%,比前3Q
提高2.3 个百分点,盈利能力持续提高.4. 全年NIM 为3.11%,比06 年提高39bp;5.
年末核心和总体资本充足率为9.02%和10.67%,没有紧迫的再融资需求.
个贷比重显著提高且质量优良,资金成本优势显著1. 07 下半年来,公司个人贷
款规模同比增长72%, 比重从06 年的18%持续提高至26%,达到业内最高水平,且其不
良率维持了不到0.5%的优异水平,房地产业贷款比重维持在6.4%的较低水平,显示了
很强的控制贷款组合风险的能力.2. 零售客户存款优势显著, 尽管受资本市场影响
零售存款增长放缓, 活/定比例高达1.40;公司大力发展企业现金管理业务并依托该
业务获得大量低成本活期存款.公司总体活期性存款比重继续显著上升(52.9% → 5
7.4%), 在行业中处于最高水平.3. 非利息收入占比持续提高,年末达到17.2%,比年
中继续提高1.2 个百分点,体现公司在发展中间业务,推进战略转型方面继续处于行
业领先地位.
不良贷款双降,拨备覆盖率提高至180% 1. 公司不良贷款继续双降,不良率降至
1.54%.2. 关注类贷款增速略快于正常类贷款的增速,显示了资产质量压力略有增大
,但由于拨备非常厚实,对未来业绩几无影响;损失类贷款增长显著放缓,未来拨备压
力和信贷成本将继续趋好.3. 信用卡贷款不良率有所上升(1.53% → 1.92%), 但仍
维持在低于2%的优异水平.
公司继续巩固其在零售业务上的领先地位, 在向零售银行转型过程中显示了强
大的战略管理能力和经营能力,确保了其业务具备了高成长性和低风险性,公司在零
售业务上的规模优势将逐步体现并推动业绩继续高速稳健增长.调整08和09 年EPS
预测至1.50 元和1.77 元,目前公司08PE 为17.6 倍,维持"推荐"评级.
[2008-03-20]招商银行:抢占长跑新起点
■东方证券
招商银行今日公布2007 年报,公司实现净营业收入410亿,同比增加63%,实现拨
备前利润242 亿,同比增加73%,实现净利润152 亿,同比增长114%.期间每股收益1.0
4 元, 期末每股净资产4.62 元.公司拟派发红利每股0.28 元.公司的业绩表现基本
符合我们的预期.
中报之后我们曾建议公司在A 股报告中披露生息资产日均余额, 公司在年报中
已作出积极反应. 除此以外年报的详尽性以及社会责任报告都反映了公司正成长为
一家国际水准的公众公司, 品牌,公司治理正日益被重视,这将在长远上有利于公司
价值的提升.在国内多数同业仍满足于息差收入带来的盈利时,招商银行的提前布局
使其有望占据未来竞争长跑的新起点.
利息收入的高增长使得2007 年手续费收入虽然增长了156%,占比仍仅提升至15
.7%.其中代理基金证券收入占34%,同时银行卡收入增长89%,在除去代理基金后的可
比手续费收入中占比由34%升至39%.预计这两项收入比重未来仍将维持在近65%左右
.同时公司还积极开拓现金管理,保险代销,企业年金托管,金葵花理财等多项新兴业
务,为未来手续费收入的快速增长打下基础.
去年四季度以来, 我们对银行利润增长放缓带来估值重心下移的担心不断得到
证实, 估值泡沫经过连续下跌得到相当挤压.而从更为长远冷静的观点来看,招行仍
是值得长期关注的银行.目前按风险溢价从而资本成本上调至11.61%测算,DDM 模型
的结果仍达34.8 元,而其目前动态市盈率和市净率已分别降至20X 和5X 以下,我们
认为目前已是有吸引力的价格,提升投资评级至"买入".
[2008-03-20]招商银行:07年报点评
■东莞证券
2007年,招商银行各项业务进展良好,利润保持快速增长,盈利能力继续提升,资
产质量不断提高, 经营状况呈现良好的发展态势.2007年,公司营业收入实现409.58
亿元,同比增长65.35%;净利润实现152.43亿元,同比增长124.36亿元;每股收益达到
1.04元,同比增长96.23%.公司取得了成立以来最好的经营业绩.
公司利润大幅增长, 主要受以下因素影响,一是业务规模增长,资产结构调整及
利差扩大,贷存利差由年初的3.62%提高到报告期末的4.12%;二是非利息净收入继续
保持高速增长;三是费用管理成效显著, 费用投入转化为收入的能力不断提高;四是
资产质量持续保持优良;五是实际所得税率有所降低,为27.56%.
招商银行是国内竞争力最强的上市银行, 公司得到了监管机构的肯定和社会各
界的广泛认可.2008 年,公司将加快发展财富管理和私人银行业务,稳步发展个人信
贷业务, 充分发挥电子银行的服务和销售潜能,进一步巩固信用卡领先地位,增强零
售银行竞争优势.公司预计2008 年客户存款余额约为10,000 亿元人民币左右,客户
贷款余额约为7,500 亿左右.
我们预计公司08 年每股收益为1.58 元, 对应公司08 年市盈率为17.85 倍,目
前估值合理偏低,维持公司"推荐"评级.
[2008-03-20]招商银行:07年业绩亮丽
■华泰证券
招商银行向投资者呈现了一份亮丽的2007 年年报.年末公司资产总额达到1310
5.52 亿元,比年初增长40.30%;负债总额达到12425.68 亿元,比年初增长41.37%;存
款余额为9435.34 亿元,比年初增长21.94%;贷款余额为6731.67 亿元,比年初增长1
9.00%.公司全年实现营业收入409.58 亿元,比上年增长65.35%;实现净利润152.43
亿元,比上年增长124.36%,基本每股收益1.04元.利润分配预案为每10 股现金分红2
.80 元(含税,以人民币计值).
公司07 年业绩快速增长的主要原因有:公司资产规模迅速增长;净利差,净息差
扩大导致利息净收入较快增长;非利息净收入快速增长,非利息净收入占营业收入比
重达到17.23%;资产质量稳定, 信用成本下降;成本收入比控制良好,为35.05%;低税
率的深圳地区对公司利润贡献占比提高使有效所得税率有所下降.
公司资产质量保持良好,不良贷款余额和不良贷款比率"双降",准备金覆盖率再
创新高.2007 年公司不良贷款余额为103.94 亿元,不良贷款率为1.54%,分别比上年
下降16.12 亿元和0.58 个百分点.年末贷款损失准备金为187.50 亿元,准备金覆盖
率达到180.39%, 创历年新高.公司房地产开发贷款余额占总贷款比例为6.41%,不良
率为3.87%,不良率比上年下降5.11 个百分点;住房按揭贷款余额占总贷款比例为19
.48%,不良率为0.26%,不良率比上年下降0.14 个百分点.公司目前资本充足率为10.
67%,核心资本充足率为9.02%,均符合监管标准.
总体来看,2007 年公司取得了成立20 年来前所未有的辉煌业绩,公司的战略调
整和国际化稳步推进,未来业绩有望快速增长,维持"推荐"评级.
[2008-03-20]招商银行:步入良性循环和富有含金量的高增长
■招商证券
截至2007 年末,公司资产总额为1.31 万亿元,同比增长40.3%;客户存款总额为
人民币9435.3 亿元,同比增长21.9%;贷款余额为人民币6731.7 亿元,同比增长19.0
%.随着低消耗资本金的资产业务快速扩张, 资产扩张速度已逐步稳定地高于风险加
权资产的扩张速度.且两者距离有加大趋势.全年实现净利润152.4 亿元,同比增长1
24.4%, 高于前期业绩预增公告所称110%左右的增幅,实现每股收益1.04 元.盈利驱
动因素主要来自:规模扩张贡献32.9%,拨备压力下降贡献29.6%,利差扩大贡献16.5%
,税率下降贡献12.4%,中间业务贡献15.6%.整体看,盈利驱动因素较为均衡.
零售贷款占比例26.00%,比年初提高7.97 个百分点.信用卡新增发卡1034 万张
,累计发卡突破2000 万张.中间业务实现高速增长.全年净手续费及佣金收入增长15
6.1%, 占营业净收入的比重达15.72%,同比提高5.57个百分点.即使剔除代理基金和
代理证券手续费,其余手续费收入同比增幅也达到了93.7%.此外,公司中小企业业务
呈现较大增长.中小企业一般贷款总额比上年增长35%.中小企业贷款占比28.2%, 同
比提高3.3 个百分点.
2007 年公司实现了不良贷款大幅双降.年末不良贷款余额103.94 亿元,比上年
下降16.12 亿元;不良贷款率1.54%,比上年下降0.58个百分点.关注类贷款占比2.13
%, 较年初小幅上升0.1 个百分点,次级,可疑和损失类贷款占比较年初均有所下降.
期末拨备覆盖率180.4%,较年初大幅提高了44.8 个百分点.分行业看,除了占比较低
的信用卡应收账款不良率略有上升,其他各行业贷款的不良率均呈下降趋势.
步入良性循环和富有含金量的高增长,维持强烈推荐评级.公司基本面的改善步
入了良性循环,均衡合理的贷款分布带来了资产质量的全面好转,定位清晰的客户结
构和业务重点带来盈利模式的持续优化, 盈利也获得了具有含金量的持续超预期增
长. 我们略上调08-09 年每股收益预期至1.59/2.03 元(原为1.54/1.99元).经过本
轮大幅下跌,目前08 年动态PE 和PB 只有17.9 和4.8 倍,估值已经非常安全,PE 和
PB, 尤其是PE,已经远低于印度市场的HDFC 银行.尽管面临小非抛售压力,但我们相
信决定股价走势的根本因素仍是基本面,故维持强烈推荐评级.
[2008-03-20]招商银行:A股股权激励及年报点评
■招商证券
公司的盈利能力提高较快,按照公司以及我们的统计口径,公司的净息差提高幅
度分别为39 和49 个基点, 高于已经公布年报的浦发,民生和华夏.贷款收益率的上
升以及大量低成本同业负债是公司净息差扩大的主要来源.
公司的不良贷款双降.不良率从06 年的2.12%下降到07 年的1.54%, 下降了58
个基点.从行业不良贷款率看, 除了交运和租赁行业,其他行业的不良贷款率均有下
降.公司的信贷成本0.49%, 较06年下降了16 个基点.在我们的模型中,我们假设08
年的信贷成本维持,09 年的信贷成本提高7 个基点.
公司的中间业务优势非常明显, 中间业务同比增长136.6%,占比15.7%,在上市
银行中表现突出.从传统的中间业务看,公司的银行卡手续费保持高速稳定增长,06
年以来均保持了80%以上的增长速度.其中,信用卡的手续费收入的贡献最为突出,占
银行卡的手续费收入的70%, 同比增长107%;周期性中间业务收入例如代理手续费同
比增长282.8%.
我们预测公司08-09 年的EPS 分别为1.548 元和2.02 元, 同比分别增长49.4%
和30.1%,我们给予招行的目标价位为46.45 元,相当于30x08PE 和23x09PE,维持"买
入"评级.
[2008-03-20]招商银行:中间业务收入增长标兵,未来银行业中的翘楚
■东海证券
截至2007 年末,营业收入为409.58亿元,同比提高了65.35%.净利润为人民币15
2.43 亿元,增幅124.36%.基本每股收益为1.04元,同比增长了96.23%.每股净资产为
4.62,同比增长了23.3%.每10 股现金分红2.80 元(含税).公司业绩略高于预期.
净利差为2.96%,同比提高了27个基点;净利息收益率为3.11%,同比提高了0.39%
.净利息收入占营业收入的82.77%;非利息净收入占营业收入的17.23%,同比提高了4
.06%.成本收入比率为35.05%,同比下降了3.37%.
招商银行的A股的第一大股东是招商局轮船股份有限公司,持股比例为12.1%,而
招商局集团持有招商局轮船股份有限公司100%的股份. 招商局轮船股份有限公司等
前七大A股股东持有的限售股份均在2009年解禁.2008年2月27日共有23.62亿股限售
股份解禁,占总股本的17%和解禁后总流通量的24%.此次解禁的限售股份主要是前十
大股东中的后面五大股东如上海汽车工业有限公司等持有的社会法人股和国有法人
股,同时由于解禁的限售股份的绝对和相对比例较大,因此具有一定的套现压力.
中间业务收入将提供银行未来利润增长的主要空间,银行抢占了这一战略高地,
就可以领军于未来的银行业.招商银行是目前上市银行中中间业务开展最成功,中间
业务收入占比最高的一家银行,中间业务相对强有力的竞争力是该行的一大亮点.我
们预测招商银行08年和09年EPS将达到1.56和2.18,目标价位37.44,对应于24倍的市
盈率,给予买入评级.
[2008-03-20](600036)招商银行:抢占长跑新起点
■中国证券报
东方证券分析师认为,去年四季度以来,对银行利润增长放缓带来估值重心下移
的担心不断得到证实,估值泡沫经过连续下跌得到相当挤压.而从更为长远冷静的观
点来看, 招商银行仍是值得长期关注的银行股.目前股价已具备吸引力,提升投资评
级至"买入".
招商银行2007年实现净营业收入410亿元,同比增加63%,拨备前利润242亿元,同
比增加73%,净利润152亿元,同比增长114%.期间每股收益1.04元,期末每股净资产4.
62元.公司的业绩表现基本符合预期.
年报的详尽性以及社会责任报告都反映了公司正成长为一家国际水准的公众公
司,品牌,公司治理正日益被重视,这将在长远上有利于公司价值的提升.在国内多数
同业仍满足于息差收入带来的盈利时, 招商银行的提前布局使其有望占据未来竞争
长跑的新起点.
利息收入的高增长使得招行2007年手续费收入虽然增长了156%, 占比仍仅提升
至15.7%.其中, 代理基金证券收入占34%;同时银行卡收入增长89%,在除去代理基金
后的可比手续费收入中占比由34%升至39%.预计这两项收入比重未来仍将维持在近6
5%左右.同时, 公司还积极开拓现金管理,保险代销,企业年金托管,金葵花理财等多
项新兴业务,为未来手续费收入的快速增长打下基础.
[2008-03-14]招商银行:优质银行,具备安全边际
■金百灵投资
周四沪深股指延续震荡走低格局,令市场情绪整体陷入恐慌,而近期较显抗跌板
块也开始加入空方阵营,航天军工,商业连锁,钢铁股等跌幅居前,只有少部分煤炭股
以及3G概念股有所表现, 目前投资者按照牛市经验支撑坚守筹码,因此,当前场内交
投依然未见有效放大, 市场颓势短期难以扭转,经过连续杀跌后,短线不排除出现技
术性反弹的可能,投资者可逢高调整持仓结构,建议关注招商银行.
公司计划进一步扩大与国家邮政储汇系统的合作空间,挖掘合作潜力,从而实现
优势互补,实现双赢格局.全国邮政储蓄存款余额巨大,储蓄规模仅次于4家国有商业
银行, 成为国内网点数量最多的金融机构,具有较明显的竞争优势.公司公告2007年
度净利润较去年同期将出现大幅增长,显示其非常强劲的盈利能力.该股凭借其在国
内商业银行的独特竞争优势而得到了机构资金大规模参与, 股价也表现出较强的抗
跌性, 中长线具有较高的投资价值,在目前大盘不稳定的背景下,选择质地优良成长
性股逢低参与尤为重要,目前股价依托年线支撑有望企稳,可适当关注.
[2008-03-10]招商银行:反弹趋势近一步确立
■金证顾问
招商银行(600036)公司是我国为数不多的资产质量较好,持续盈利教强,风险控
制较佳的股份商业银行,在同类上市公司中具有很明显的估值优势.从二级市场来看
,该股近期在各类金融股中率先企稳,底部特征明显,反弹趋势近一步确立,投资者可
中线关注.
[2008-03-07]招商银行:整体竞争力强,估值优势已现
■天信投资
公司是国内银行业的翘楚,其风险控制,资产质量及成长速度在行业中均处于领
先地位, 而卓有成效的金融创新服务正是其保持强大竞争力,提升盈利能力的关键,
公司预计2007年度净利润同比大幅增长.<汇集100多家机构,1500多位分析师的研究
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外部发展环境依然良好
银行股去年四季度以来的连续调整给市场带来了相当压力, 但随着银行业业绩
增长预期的逐步明朗化,市场担忧有望得到有效化解.虽然目前仍然面临一定的通胀
压力,从紧的货币政策在短期内也难以松动,但出台很不利于银行业的利率政策的可
能性不大, 银行业整体质量有望保持稳中趋好.在去年行业利润大幅增长的背景下,
行业研究员预计今年银行业仍将保持平均50%左右的净利润增速,主要基于有效税率
的下降, 2007年加息效应的滞后释放以及银行内在的调整能力等.另一方面,人民币
的加速升值也为银行股估值水平的提升带来了机会,随着近期人民币持续大幅升值,
银行资产价格也在自然水涨船高.
内部收入结构不断优化
公司在金融创新领域处于行业前列,成功的零售银行经营模式,居于领导地位的
信用卡业务以及与资本市场密切相关的资产管理业务等帮助公司不断优化收入结构
,盈利水平节节攀升.去年中报显示,公司非利息净收入占比16%,比前一年末提高1.7
个百分点, 其中手续费净收入占比15.2%,比前一年末提高5.2个百分点;零售贷款占
客户贷款比例21.8%, 比年初提高3.8个百分点.数据显示,公司目前已进入战略转型
的收获期,有效收入结构调整也将帮助其进一步提高资产质量,拥有更强的抗风险能
力.随着公司年报即将披露,行业研究员预计,报表的一些细节方面,如利差的扩大幅
度,中间业务的增速以及资产质量等数据,仍可能给市场带来一定程度的惊喜.
综合素质高 机构看好
国海证券认为,目前银行股估值水平对比其他板块已较为安全,且其巨大的增长
潜力和良好的综合素质有目共睹,预计公司2007年,2008年和2009年每股收益将分别
达到1.01元,1.48元和1.92元,维持对公司增持的投资评级.
[2008-03-06]招商银行:共享高质量、高成长的银行旗舰
■中投证券
通过分析行业贷款增长, 利差,不良资产变化等数据,我们认为近期银行板块的
调整行情是市场的过渡反应,大小非解禁等短期因素不改银行股的长期价值,我们仍
"看好"银行业.
招商银行目前已经成为规模最大的股份制银行,其规模增长超过行业平均速度,
属于高成长性质银行, 但是从增长路径看,又属于高质量型银行,因此我们认为招行
是银行股中同时拥有高成长与高质量的稀缺品种.
招行具备良好的风险管理能力,其不良资产率在股份制银行处于较低的位置,同
时其充足的拨备水平有利于其在未来几年释放业绩.
我们认为招行作为目前同时具备高质量, 高成长性质的商业银行应该享受市场
溢价,我们利用DDM 方法对招行的估值结果为36 元,相对估值方法的结果为45 元左
右,对应08,09 年的PE 分别为27.6,20.0 倍,目前价格已低于其长期价值,我们给予
"强烈推荐"评级.
[2008-03-03]招商银行:"小非"解禁无碍投资价值,估值较低凸现介入良机
■国海证券
招行本次25.32 亿股解禁后,流通A 股升至72.43 亿股,流通比例(A 股流通股/
A 股股本)由39.12%提高到60.15%, 按2008 年2 月27 日31.84 元的收盘价计算,折
合解禁的流通市值大概有806.31 亿元.
这批解禁的"小非"共有77 家, 合计解禁总股本的17.22%.解禁的小股东持股比
例都没有超过2%, 大部分在1%以下,其股改时取得的股价成本较低,对于部分存在资
金需求的小股东可能会有一定的减持套现冲动. 但目前银行股的估值水平对比其他
板块已经较为安全,且招行巨大的增长潜力和良好的综合素质有目共睹,出于价值投
资的考虑,小非大幅减持的可能性不大.明年解禁的"大非"共有13 家,合计解禁47.9
9亿股,占总股本比例为32.64%.这批股东大部分基本都为国有企业,出于控股和战略
性投资等的需要,减持可能性很小.
今年交通银行,中国平安等金融股都将有一批限售股解禁,这对市场是个不小的
压力.其中2 月份,3 月份和5 月份将分别解禁大概2231.36 亿元,2348.48 亿元和1
687.6 亿元.对于市场来讲, 部分小非出于资金套现需要,确实会给市场以及公司股
价带来一定压力,但是我们看好银行及保险股可持续的发展潜力,如果解禁引发股价
下挫,我们认为对于投资者来讲,将是逢低吸入的良机.
我们预测招行的07 年,08 年和09 年的每股收益将达到1.01 元,1.48 元和1.9
2 元, 每股净资产为4.86 元,5.73 元和5.97 元.以2 月27 日31.84 元的收盘价计
算,PE 值分别为31.5X,21.5X 和16.58X,PB 值分别为6.55X,5.56X 和5.33X.维持对
招行"增持"的投资评级,如果"小非"解禁等使股价出现暂时下挫,将带给价值投资者
可逢低吸纳的中期建仓良机.
[2008-03-03]招商银行:近期走势明显回稳
■西南证券
招商银行(600036)近期公告显示, 公司资产规模有所增长,利差有所提高,非利
息收入快速增长, 信用成本有所下降,成本收入比有所下降,预计有效所得税率有所
下降.初步测算, 预计2007年度净利润较上年同期增长110%左右.公司是国内最优秀
的股份制商业银行之一,其零售业务在国内十分突出,与管理层的战略眼光分不开的
.由于该股的限售流通股在2月27日上市流通,其股价在前期破位下跌.近期走势明显
回稳,估值偏低,可介入.
[2008-02-28]招商银行:零售业务进入高速增长期,关注解禁压力下的低价吸纳机会
■国信证券
宏观面与资金面压力主导了近期板块走势, 当前估值处于较低水平受通胀压力
和经济前景不确定度加大因素的影响,近期银行板块跟随大盘下跌较多,从估值水平
来看, 目前银行板块的动态市盈率已降至19.2 倍,股份制银行降至17.1 倍.对于银
行业的未来业绩, 考虑生息资产规模合理增长,息差,税改,资产质量和拨备,中间收
入增长等因素,我们认为08 和09 年行业盈利将有46%和20%以上的增长.基于预期的
盈利增长幅度,目前的估值处于较低水平.
零售业务处于高速成长期, 公司08-09 业绩有望继续保持高增长前三季公司的
净利息收入同比增长59%,手续费净收入同比增长高达154%,其中Q3 单季的增速达到
187%.非利息收入的比重已提高到17%以上,其中Q3 该数字达到了18.9%.零售尤其是
信用卡业务和中间业务的高速发展使得公司的盈利能力显著提高,前三季的平均ROE
和ROA 分别达到22.7%和1.26%的优异水平,其中Q3 单季达到了26.3%和1.46%.根据
07 业绩快报,公司07 年净利润约149 亿,同比增长110%左右,EPS(全面摊薄)为1.02
元,业绩略微超出预期;07 全年平均年化ROE 为24.3%,比前三季继续提高1.6 个百
分点,同比提高6.5 个百分点;其中4Q07 单季平均ROE(年化)达到32.2%,环比提高6.
1 个百分点.对于公司的08-09 盈利, 我们认为将有40%以上的复合增长,其中08 年
的增长为56%.
关注低价吸纳的机会公司25.3 亿股限售股将于2 月27 日解禁上市流通, 折合
当前市值约754亿元, 占公司总股本的17.2%.当前招行股价仅相当于08PE 18.6 倍,
对于招行这样一家处于国内领先地位的零售银行来说,目前的股价是处于较低位置,
我们认为实际减持力度会小于解禁上市流通股数量. 股价在低估和高估之间波动也
许正是市场的本性, 我们也无法预测未来的股价走势,但我们认为,由于公司具有领
先的战略管理, 经营能力和品牌,且未来两年业绩增长确定度较大,在其股价已回调
足够多和估值处于较低水平的情况下,对于长期投资者来说,应当密切关注当前的低
价吸纳机会.
业务增长和盈利能力保持强劲, 维持"推荐"评级公司四季度继续保持了前三季
的强劲增长和盈利能力, 继续巩固其零售银行的领先地位,维持公司08EPS 1.60 元
的预测,目前公司08PE 为18.6 倍,维持"推荐"评级.
[2008-02-27]招商银行:小非解禁不改公司长期投资价值
■申银万国
招商银行有限售条件流通股2,532,396,325 股将于2008 年2 月27 日起上市流
通.本次解禁将使招商银行的流通股由47.1 亿股上升至72.4 亿股,占总股本的比例
由32.04%升至49.26%.由于流通股本扩容比例超过50%,且上市的限售股股权分散,涉
及股东较多,因此我们判断短期内招商银行的股价将会面临一定的压力.
3 月19 日公布的年报, 虽然在最终的净利润上很难再超出市场预期,但我们认
为在报表的一些细节方面(如利差的扩大幅度,中间业务的增速,资产质量等)仍可能
给投资者带来一些惊喜.之后公布的1 季报, 得益于税率的下降和利差的持续扩大,
公司业绩仍将保持高增长,而且由于同比数据基数较低,当季的净利润增速将远高于
全年50%的增速,有望达到100%.我们认为,靓丽的年度和季度业绩将为公司的股价带
来较大的支撑力度.
招商银行目前股价对应08 年19.8 倍PE 和5.1 倍PB,继续维持增持的投资评级
.如果不考虑市场层面因素而单从基本面看,我们认为现有的估值水平已经具有较强
的吸引力了,建议价值型投资者逐步增持.如果短期内股价因小非减持而出现较大幅
度的下跌,则会是更好的买点,投资者应积极把握.
近期板块持续走弱主要是受市场层面因素的影响, 包括对市场整体走势的判断
以及对非流通股解禁和再融资的担忧.我们认为板块暂时很难摆脱低迷走势,但后续
宏观调控的日渐明朗以及银行年报季报所公布的出色业绩将有可能成为板块启动的
催化剂,维持看好的行业投资评级.
[2008-02-27]招商银行:解禁强化估值优势
■东吴证券
2008 年2 月27 日共有25.32 亿股限售股份解禁,占总股本的15.86%,占解禁后
流通股本的34. 96%.此次解禁的限售股份主要是前十大股东中的后面五大股东如上
海汽车工业有限公司,中海石油投资控股有限公司,山东省国有资产投资控股有限公
司,华能资本服务有限公司等持有的社会法人股和国有法人股.
招商银行目前的流通股股本为47.11 亿股,截至2008 年2 月25 日,以1403.07
亿元的市值排名沪深300 指数流通市值第三名, 中信证券则以1638.37 亿元排名第
一.在25.32 亿股解禁后,招商银行的流通股股本将上升至72.42 亿股,按照2 月25
日的收盘价29.78 元计算, 流通市值将上升至2156.66 亿元,将一举超越中信证券,
成为沪深300 指数中第一大流通市值股.
虽然股份供应增加可能带来短期市场波动, 但我们目前尚未明显看到我国国内
银行业基本面转坏的迹象,限售股解禁的压力可能带来相对长线的投资机会.目前我
国银行股经过一轮重创后, 主要上市银行的08年动态市盈率下降至21.98倍,股份制
商业银行则为19.77倍, 显著低于上一次历史高峰.我们认为当前银行业的估值水平
已具备一定估值优势.
从招商银行本身来看, 我们认为在信贷紧缩以及目前市场行情急剧波动的背景
下, 公司部分解禁股变现冲动较大,短期股价可能会出现下跌,但是从另一个角度来
看,将进一步强化目前的估值优势.我们预计公司07-09年每股收益分别为1.02元,1.
50元, 2.05 元,对应08-09年动态市盈率分别为19.85倍和14.53倍,我们认为解禁压
力将带来一定的投资机会,给予"推荐"的投资评级.
[2008-02-27]招商银行:估值水平具有较强吸引力,建议价值型投资者增持
■申银万国
招商银行有限售条件流通股2,532,396,325股将于27日起上市流通.本次解禁将
使招商银行的流通股由47.1亿股上升至72.4亿股,占总股本的比例由32.04%升至49.
26%.由于流通股本扩容比例超过50%,且上市的限售股股权分散,涉及股东较多,分析
师励雅敏,姚晨曦认为,短期内招商银行的股价将会面临一定的压力.但同时认为,公
司靓丽的年度和季度业绩将为股价带来较大的支撑力度.原因是, 尽管招行3月19日
公布的年报, 在最终的净利润上很难再超出市场预期,但在报表的一些细节方面(如
利差的扩大幅度,中间业务的增速,资产质量等)仍可能给投资者带来一些惊喜.再加
之随后公布的1季报, 得益于税率的下降和利差的持续扩大,公司业绩仍将保持高增
长,而且由于同比数据基数较低,当季的净利润增速将远高于全年50%的增速,有望达
到100%.
励雅敏表示, 该股目前股价对应2008年19.8倍PE和5.1倍PB,如果不考虑市场层
面因素而单从基本面看,现有的估值水平已经具有较强吸引力,建议价值型投资者逐
步增持.
[2008-01-29]招商银行:零售银行优势彰显,成长超市场预期
■群益证券
根据公司公告,公司07 年实现净利润约149.26 亿元,EPS1.00 元左右,预计200
7 年度净利润较06 年增长110%.业绩增长再次超出市场普遍预期, 业绩增长主要来
源于资产规模增长,利差的扩大,非息收入的快速增加,成本收入比,信用成本以及有
效税率的下降.
2007 年公司资产保持大幅扩张态势, 截止07 年9 月底,招行总资产为1.22 万
亿元,同比增长39.51%;资产规模的大幅扩张带来的利息收入增长是公司业绩成长的
主要动力.从贷款分类上看, 招行的零售贷款和中小企业贷款发展迅速,同时招行活
期存款占比高达56.8%,我们认为这种优良的存贷结构有利于招行在紧缩政策下仍有
望保持利差的小幅扩大.
作为国内最佳零售银行,公司继续保持零售业务上的优势,公司2007 1H 零售业
务收入占比35.28%, 其中零售贷款增长迅速,较年初增长34.67%,同时零售存款总额
达3173 亿元, 占存款的37.6%,两者占比均处于业内领先地位.此外招行信用卡业务
发展势头仍将是有增无减,对零售业务的贡献度将继续加大.
招行07 年三季度末拨备已经高达169.97%, 比07 年初增加34.36 个百分点,不
良贷款率为1.66%, 资产质量较好.我们认为招行在业内显著的竞争优势及强大的品
牌影响力使其在未来仍有继续超预期的可能. 我们预计2007-2009 年招商银行净利
润分别为148.74,219.81 和292.17 亿元,YOY 分别为109%,47.78%和32.92%,EPS 分
别为1.01,1.5 和1.99 元,BVPS 分别为4.59,5.96 和7.65 元,目前股价经过一定的
回调后相当于2008 年25 倍PE 和6.3 倍PB,给予买入投资建议.
[2008-01-11]招商银行:良性业务循环带来长期投资价值
■申银万国
零售业务是国内银行业未来几年的发展重点. 多层次资本市场建设所带来的金
融脱媒过程将使国内银行较为依赖的批发业务受到越来越大的冲击, 而国内巨大的
零售银行业务市场则为应对这一困境提供了出路.实现业务结构调整,积极开拓零售
业务将是国内银行实现业务收入持续增长的重要途径. 我们看好两类银行在零售业
务上的发展前景:拥有网点优势的银行和拥有品牌的银行.
作为股份制银行中的领头羊,零售业务是招商银行的最大特色.作为最早走零售
化道路的商业银行,招商银行在零售业务上保持良好的发展态势,先发优势以及品牌
优势使其在与同行的竞争中处于领先地位.
零售业务真正带给招商银行的是一个良性的业务循环. 零售业务使招行在资金
来源方面较同业拥有明显的成本优势,同时中间业务收入又获得了持续快速的增长,
这二者缓解了公司为获得和同业类似的盈利能力而承受的在扩大利差和加速放贷上
的压力, 从而可以更为自如地调整和优化资产结构,实施相对稳健的业务发展.这在
帮助公司提高资产质量, 降低不良贷款的同时,又使资产负债结构的匹配更趋合理.
在资产安全性和流动性得到较好实现的情况下, 包括信贷成本在内的各种风险成本
的计提压力得到了有效地减轻,从而反过来进一步加强了银行创造利润的能力.这样
一个良性循环使招行的业绩增长模式更加均衡合理,增长的可持续性也更强.
良性的业务循环使我们对招行未来的发展前景抱有更高的期待, 也看好公司长
期的投资价值.根据我们的预测,公司2007-2010 年的净利润增速分别为110%,48%,2
7%和25%.参照相对估值和绝对估值的结果, 我们认为招商银行的合理价格在50-53
元,对应08 年33-35 倍PE 和8.5-9.1 倍PB,09 年26-28 倍PE和6.9-7.3 倍PB,维持
增持的投资评级.
[2008-01-11]招商银行:良性业务循环带来长期投资价值
■申银万国
零售业务是国内银行业未来几年的发展重点. 多层次资本市场建设所带来的金
融脱媒过程将使国内银行较为依赖的批发业务受到越来越大的冲击, 而国内巨大的
零售银行业务市场则为应对这一困境提供了出路.实现业务结构调整,积极开拓零售
业务将是国内银行实现业务收入持续增长的重要途径. 我们看好两类银行在零售业
务上的发展前景:拥有网点优势的银行和拥有品牌的银行作为股份制银行中的领头
羊,零售业务是招商银行的最大特色.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告
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作为最早走零售化道路的商业银行, 招商银行在零售业务上保持良好的发展态
势, 先发优势以及品牌优势使其在与同行的竞争中处于领先地位零售业务真正带给
招商银行的是一个良性的业务循环. 零售业务使招行在资金来源方面较同业拥有明
显的成本优势,同时中间业务收入又获得了持续快速的增长,这二者缓解了公司为获
得和同业类似的盈利能力而承受的在扩大利差和加速放贷上的压力, 从而可以更为
自如地调整和优化资产结构,实施相对稳健的业务发展.这在帮助公司提高资产质量
, 降低不良贷款的同时,又使资产负债结构的匹配更趋合理.在资产安全性和流动性
得到较好实现的情况下, 包括信贷成本在内的各种风险成本的计提压力得到了有效
地减轻,从而反过来进一步加强了银行创造利润的能力.这样一个良性循环使招行的
业绩增长模式更加均衡合理, 增长的可持续性也更强良性的业务循环使我们对招行
未来的发展前景抱有更高的期待,也看好公司长期的投资价值.
根据我们的预测,公司2007-2010年的净利润增速分别为110%,48%,27%和25%.参
照相对估值和绝对估值的结果,我们认为招商银行的合理价格在50-53元,对应08年3
3-35倍PE和8.5-9.1倍PB,09年26-28倍PE和6.9-7.3倍PB,维持增持的投资评级.
[2008-01-09]招商银行:业绩增长超预期带动银行板块
■天相投资
招行06年净利润为71.08亿元,按增长110%计算,07年净利润为149.26亿元,略高
于我们此前139. 46亿元的预测.招行对业绩增长原因的解释覆盖了银行业绩增长的
主要推动因素, 但没有具体披露各因素的贡献度.值得关注的是,招行07年中期时的
不良贷款准备金覆盖率已达到169.97%.我们认为信用成本的降低是业绩快速增长的
一个重要原因.我们调降了对信用成本的预期,并结合宏观调控情况对其它假设做出
小幅调整,由此提高其07-09年的盈利预测至1.02元,1.56元和1.97元,维持"增持"评
级.
从近期公布业绩预增公告的浦发银行和招商银行来看,其业绩均表现良好,说明
宏观调控对07年4季度业绩的负面影响低于预期.我们认为其它银行也将陆续呈现令
人满意的业绩报告.我们维持对银行业的"增持"评级.
[2008-01-09]招商银行:2007业绩略超预期
■中信证券
公司表示,业绩增长的主要原因是:资产规模有所增长,利差有所提高,非利息收
入快速增长,信用成本有所下降,成本收入比有所下降,预计有效所得税率有所下降.
以上是商业银行利润增长的全部驱动因素,似乎没有信息含量.但是我们认为至
少传达了一个信息:招行银行的业绩增长的驱动因素比较均衡,而这正是未来业绩增
长的坚实基础.
维持招商银行的买入评级(07/08 EPS 1.02/1.49 元,07/08 PE 38/26 倍,当前
价39.01 元,买入).
[2008-01-09]招商银行:业绩预增超越市场预期
■中金公司
招行活期存款占比高,债券组合久期短,更受益于加息的重定价效应和债券市场
利率的上升.同时, 严格的信贷额度控制提高了银行的议价能力,4 季度票据贴现收
益率曾高达10%-11%,而招行票据贴现的占比相对较高.
我们估计不良贷款余额和比率相比3 季度末继续下降, 而不良贷款准备金覆盖
率将在2007 年中期170%的基础上继续大幅提高.
招行目前计划于3 月19 日公布年报, 在此之前我们暂时维持每股收益1.48 元
的盈利预测.2008 年招行盈利还有继续上调的空间, 惊喜可能主要来自净息差扩大
的幅度.
招行在上市银行中基本面最为扎实,受宏观调控的影响较小,零售银行业务特别
是信用卡业务正在进入收获期,因此应当享有一定的估值溢价.2008 年市净率为6.7
2 倍(2008 年ROE 为28.4%), A 股2008 年市盈率为26.5 倍,维持推荐的投资评级.
短期风险在于2008 年2 月底大约25 亿非流通股锁定期结束(不考虑策略性股东),
这可能会增加股价的波动.
[2008-01-09]招商银行:07略高于预期,08-09业绩预期微幅提升
■招商证券
如果按照110%的增长,则每股收益为1.02 元,高出我们预期7 分钱;若以增幅在
105%-115%测算,则每股收益在0.99-1.04 元之间,高出我们预期4-9 分钱.根据公司
公告, 2007 年度业绩增长的主要原因是规模扩长,利差提高,非利息收入快速增长,
信用成本下降,成本收入比下降,预计有效所得税率也有所下降.我们判断,4 季度业
绩好于预期可能是由于拨备计提压力和成本收入比略低于预期, 或是中间业务收入
增速略好于预期.
由于仅公告了预增幅度区间,我们保守预测07 年增长105%.那么在维持目前的0
8-09 年盈利预测假设的基础上, 预计08-09 年每股收益分别为1.48 元和1.97 元,
比我们前期预测抬升了2 分钱和4 分钱.我们将密切跟踪最新动态,及时调整盈利预
期.
招行贷款行业构成均衡合理,1H2007 房地产和建筑业贷款占比仅有8.15%,在上
市银行中仅略高于宁波银行. 中间业务增速仍有望维持在同业中较高水平.08 年招
行受宏观调控的影响相对是比较小的, 增长的确定性较高,维持强烈推荐的评级,目
标价47.5-51.9 元.
[2008-01-09]招商银行:各项指标提高好于预期,利润增速再创新高
■海通证券
2007 年全年净利润高速增长.招商银行2007 年业绩预增110%,全年利润达到14
9亿元, EPS 达到1.02 左右,要明显高于市场的平均预期,也要略高于我们之前的预
测.招商银行预增公告仅披露了业绩的增速, 列出增长的驱动因素包括:资产规模增
长,利差提高,非利息收入高增长;信用成本,成本收入比和有效税率的下降.
公告中列出的盈利驱动背后的原因是:2006 开下半年开始, 其零售业务进入收
获期,高速增长的零售业务持续大幅贡献利润,零售业务中的信用卡业务收入保持每
年翻番左右的增速, 将成为2-3 年内利润的高增长点.招商银行零售贷款比重较高,
公司贷款发放较为严格,在覆盖率已经接近200%的情况下,拨备支出压力将明显下降
.此外,在2006-2007 年宏观和政策因素也十分有利于银行业.
招商银行的零售业务的优势是对手难以模仿的,公司业务改善的空间较大.从表
面上看,招行的优势来自于"一卡通",信用卡,财富账户等产品,这些产品招行都是领
先于市场推出的,这种领先事实上是零售战略的先行优势.战略上的先行优势源于其
稳定的管理层,而稳定的管理层是由于其较好的公司治理,优良的公司治理是其他国
内银行难以复制的优势.此外, 招商银行的公司信贷业务利差较低,以其管理水平和
市场开拓能力,未来会有较大的提升空间.
我们小幅调高对招商银行的盈利预测.2008-2009 年EPS 分别调高到1.53 和2.
01, 利润增长预测分别为50%和32%,增速在A 股上市银行中增速最高.6 个月目标价
为50 元,评级为买入.
[2008-01-09]招商银行:规模增长的有限放缓不影响未来业绩繁荣
■国信证券
公司初步测算07 年净利润约比06 年增长110%, 业绩大幅增长的主要原因是资
产规模增长,利差提高,非利息收入快速增长,信用成本下降和成本收入比下降,此外
还预计有效所得税率将有所下降.若按增速为110%计则07 全年净利润约为149.3 亿
元,折算EPS 约1.015 元,略高于我们的预期(0.96 元);Q4 单季49.6 亿元,比Q3 增
长28.7%,一定程度上显示Q4 信贷规模增长的有限放缓对Q4 业绩的影响较小.
4Q07 单季平均ROE(年化)达到32.2%,环比提高6.1 个百分点;07 全年平均年化
ROE 为24.3%,比前三季继续提高1.8 个百分点,同比提高6.5 个百分点;ROE 显著提
高的原因与净利润类似.由于公司仅披露了净利润增速数据,因此对收入和盈利结构
以及其他方面的信息我们无法作更多了解和分析,但我们的测算结果表明,由于生息
资产规模增长仍会较为理想, 净息差扩大,非利息收入增长以及财务方面(税改和拨
备压力降低)的原因, 08 年信贷规模增长的有限放缓对全年业绩的实际影响是偏小
的(详见我们的08 年银行业投资策略报告《平淡的规模增速, 繁荣的净利润惊喜,
理性的估值》).
招商银行的业务发展呈现全面强劲增长的态势, 显示了领先的战略和经营管理
能力,其中间业务和零售业务已进入高速成长期,盈利能力显著提高,08 年宏观调控
下资产规模的有限放缓将不影响公司业绩繁荣.维持公司08 年的盈利预测EPS1.60
元,目前公司07 和08 年PE 分别为40.7 和24.4 倍,维持"推荐"评级.
[2008-01-09]招商银行:业绩增长超预期已成常态
■光大证券
1 月7 日,招商银行披露了2007 年业绩预增公告.根据该公告,2007年招行净利
润增速预计将达到110%左右,即实现净利润149.3 亿元左右.
虽然这一增速比2007 年前3 季度128.09%的水平略有所降低, 但仍显著高出市
场的主流预期10 个百分点,并超出了最为大胆的预测.考虑到这些预测都是基于前3
季度该行经营数据作出的,招行在4 季度业绩的狂飙继续超出想象.
近年来招行在零售业务上的投入有目共睹. 该行富有战略前瞻性地率先提出零
售转型理念,甚至不惜牺牲对公业务以大力提升零售业务竞争力,走出了一条迥异于
其他中小型股份制商业银行的发展路径.目前, 招行依仗网银,银行卡和理财业务的
产品优势和客户资源管理的服务优势, 已基本确立了在零售理财业务领域的优势地
位.随着"西瓜偎大边"效应的不断发酵,"赢者通吃"局面的可能性正在显著增强.
我们认为,凭借在零售理财业务上的战略优势,2008 年招行仍将大放异彩.预计
全年净利润增速将在2007 年的基础上进一步增长67. 1%.基于对招行经营理念的认
同,以及对该行优异财务表现的肯定,我们对招行给予"买入"评级.
[2008-01-09]招商银行:07年业绩快报点评
■国金证券
业绩略高我们预期.公司公告,07 年净利润约149 亿(EPS1.01 元),同比增长约
110%,比我们预期的EPS0.96 元高5.21%.按照公司的解释,业绩增长主要来源于规模
增长, 净息差扩大,非息收入增长,信用成本下降等.至于各驱动因素的贡献度,只能
待年报正式公布以后详细分析.
我们预期, 公司的生息资产预期同比增长40%.其中贷款,债券投资,同业资产同
比增长分别为20%,40%,110%.同业资产占生息资产的27%左右,同比上升了约7%,同业
资产对规模增长的贡献加大.
我们预期, 公司活期存款占比约63%.活期存款占比同比上升了4%-5%,存款活期
化提高了公司净息差.
我们维持招商银行的"买入"评级,维持公司08 年1.47 元的盈利预测,目标价格
为51.46 元,相当于35x08PE.
[2008-01-09]招商银行:业绩超预期,估值偏低
■倍新咨询
招商银行(600036)公司公布了2007年业绩预增公告, 预计2007年度净利润较06
年增长110%左右.
业绩大幅增长的主要原因是资产规模增长, 利差提高,非利息收入快速增长,信
用成本下降和成本收入比下降,此外还预计有效所得税率将有所下降.若按增速为11
0%计则07 全年净利润约为149.3 亿元,折算EPS 约1.01元.
4Q07 单季平均ROE(年化)达到32.2%,环比提高6.1 个百分点;07 全年平均年化
ROE 为24.3%,比前三季继续提高1.8 个百分点,同比提高6.5 个百分点;ROE 显著提
高的原因与净利润类似.由于公司仅披露了净利润增速数据,因此对收入和盈利结构
以及其他方面的信息我们无法作更多了解和分析,但我们的测算结果表明,由于生息
资产规模增长仍会较为理想, 净息差扩大,非利息收入增长以及财务方面(税改和拨
备压力降低)的原因, 08 年信贷规模增长的有限放缓对全年业绩的实际影响是偏小
的.
招商银行的业务发展呈现全面强劲增长的态势, 显示了领先的战略和经营管理
能力,其中间业务和零售业务已进入高速成长期,盈利能力显著提高,08 年宏观调控
下资产规模的有限放缓将不影响公司业绩繁荣.维持公司08 年的盈利预测EPS1.60
元,合理股价至少在48元以上,目前股价低估.二级市场该股调整较为充分,机构也持
仓较为稳定,预计中期将保持上升趋势,适合稳健型投资者参与.
[2008-01-08]招商银行:业绩预增,刺激走强
■和讯网
异动原因:
2008年1月8日公告, 公司资产规模有所增长,利差有所提高,非利息收入快速增
长,信用成本有所下降,成本收入比有所下降,预计有效所得税率有所下降,初步测算
,预计2007年度净利润较上年同期增长110%左右.给你摇钱树不如给你摇钱术
投资亮点:
(1)去年12月20日, 冯小刚导演的《集结号》在全国正式上映.与以往影片不同
的是,这部贺岁大片获得了招行5000万的无担保授信贷款,开创了国内银行业无担保
贷款影片的先河.对此招行行长马蔚华表示,该项贷款是招行公司银行转型的一次尝
试.是按中小企业贷款性质和管理模式来发放和进行信贷管理.
(2)股权投资:07年三季报显示, 公司持有招商基金管理有限公司33.4%的股权,
初始投资成本为人民币19091.4万元;持有招银国际金融有限公司100%的股权, 初始
投资成本为港币25000万元;持有中国银联股份有限公司4.8%的股权, 初始投资成本
为人民币8000万元;截至07年9月30日, 可供出售金融资产为1346.92亿元;07年11月
拟以人民币27210万元受让台州市商业银行股份有限公司10%的股权.
(3)招商银行(600036)将于12月23日至28日期间, 发行一款QDII系列产品"全球
双引擎增长组合",同时投资于欧美成熟市场和亚洲,拉美的新兴市场.该产品由摩根
富林明担任境外投资管理人.
市场和亚洲,拉美的新兴市场.该产品由摩根
富林明担任境外投资管理人.
市场和亚洲,拉美的新兴市场.该产品由摩根
富林明担任境外投资管理人.
邢薰?3.4%的股权,
初始投资成本为人民币19091.4万元;持有招银国际金融有限公司100%的股权, 初始
投资成本为港币25000万元;持有中国银联股份有限公司4.8%的股权, 初始投资成本
为人民币8000万元;截至07年9月30日, 可供出售金融资产为1346.92亿元;07年11月
拟以人民币27210万元受让台州市商业银行股份有限公司10%的股权.
(3)招商银行(600036)将于12月23日至28日期间, 发行一款QDII系列产品"全球
双引擎增长组合",同时投资于欧美成熟市场和亚洲,拉美的新兴市场.该产品由摩根
富林明担任境外投资管理人.
市场和亚洲,拉美的新兴市场.该产品由摩根
富林明担任境外投资管理人.
市场和亚洲,拉美的新兴市场.该产品由摩根
富林明担任境外投资管理人.
邢薰?3.4%的股权,
初始投资成本为人民币19091.4万元;持有招银国际金
邢薰?3.4%的股权,
初始投资成本为人民币19091.4万元;持有招银国际金
邢薰?3.4%的股权,
初始投资成本为人民币19091.4万元;持有招银国际金
初始
投资成本为港币25000万元;持有中国银联股份有限公司4.8%的股权, 初始投资成本
为人民币8000万元;截至07年9月30日, 可供出售金融资产为1346.92亿元;07年11月
拟以人民币27210万元受让台州市商业银行股份有限公司10%的股权.
(3)招商银行(600036)将于12月23日至28日期间, 发行一款QDII系列产品"全球
双引擎增长组合",同时投资于欧美成熟市场和亚洲,拉美的?
胁?全球
双引擎增长组合",同时投资于欧美成熟市场和亚洲,拉美的?
胁?全球
双引擎增长组合",同时投资于欧美成熟市场和亚洲,拉美的?拉美的新兴市场.该产品由摩根
富林明担
美成熟市场和亚洲,拉美的?拉美的新兴市场.该产品由摩根
富林明担
美成熟市场和亚洲,拉美的?拉美的新兴市场.该产品由摩根
富林明担
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