分析评论
| 发布日期：2008-3-14 15:05:00 |
≈≈黄山旅游600054≈≈(更新:08.03.14)
[2008-03-14]黄山旅游:机构持仓比例创新高的旅游股
■万国测评
公司已经公告将从4月1日起提高索道价格,这将对其业绩产生积极影响,此外公
司还积极收购大股东的优质酒店资产, 目前共有16家酒店资产,其中11家在山上.该
股最近走势相当独立,大智慧TOP系统显示其机构持仓比例一路上升,由年初的39.74
%上升到了目前的47.27%,机构持续增仓,由于其机构持仓比例领先于股价创出新高,
后市依然可看高一线.
[2008-03-12]黄山旅游:低位换手,蓄势待发
■顶点财经
异动原因:
黄山旅游(600054)根据黄山市物价局《关于黄山索道价格的批复》, 为便于景
区索道价格管理,均衡游客空间分布,减轻局部地区生态环境承载力,其它三条索道(
玉屏索道, 太平索道,老云谷索道)实行价格并轨,即由原旺季65元/人次,淡季55元/
人次调整为旺季80元/人次,淡季65元/人次,以上价格调整从2008年4月1日起执行.
投资亮点:
1, 不可复制的著名旅游资源:黄山是中国目前惟一同时拥有世界文化与自然遗
产和世界地质公园三项桂冠的景区,黄山独特的旅游资源是公司最大的财富.长三角
地区经济富裕,人民素质高,是黄山市旅游重要的客源市场,目前,来自浙苏沪的游客
约占黄山市国内游客接待总量的50%左右. 06年7月黄山市政府出台了《关于加快黄
山旅游国际化的决定》, 明确提出促进黄山旅游的国际化.<成熟投资者必备的证券
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2,金融证券概念:公司出资1亿元参股华安证券,占4.54%股权(截止2007年9月30
日账面价值为3158万元,已计提累计计提减值准备6842万元).
3, 资产注入:收购大股东拥有的黄山西海饭店及附属客房楼94%股权,黄山国际
大酒店80%股权和黄山精花散舍, 清凉别墅整体资产,保守估计四家酒店置入每年至
少带来1000-1200万元的净利润, 预计以后每年有望保持10-15%的增长.至此公司共
有16家酒店资产,其中11家在山上.
4, 旅游房地产:07年10月公司在屯溪市区拍卖得到187亩土地,拟分别建设五星
级酒店(55亩)和住宅商业楼(132亩),并成立黄山花溪旅游房地产公司与黄山旅游玉
屏房地产公司分别进行运作,该地块地处黄山市中心,交通便捷,环境优美,是旅游度
假,办公,休闲和投资居住的理想场所.
[2008-03-11]黄山旅游:索道提价带来业绩增长
■宏源证券
从公告中我们看到,索道实行价格并轨后扣除基本保险与开发维护费,票价提高
了22.7%,扣除商业折扣的有效票价提高20%左右.从公司历年收入构成来看,07 年中
期索道收入已经占到了公司主营业务收入的24%左右, 索道利润占到公司利润的50%
以上,并且毛利率是所有业务中最高的,且自05 年起逐渐攀升,去年上半年已经达到
75%.我们预测黄山07 年游客人数为185 万, 假设08 年游客人数增长率为14%,乘坐
索道的人数比例不变,在此次门票提价20%的情况下,我们预计将为公司08 年每股收
益贡献增长率8%左右,故我们上调08 年盈利预测0.55 元至0.59 元,维持07 年每股
收益0.34 元的预测.
公司属于资源垄断性旅游企业.公司主业多元包括园林门票, 索道,酒店和旅行
社等,其中索道和门票业务是公司两大利润支柱.受黄山风景区每年接待游客人数增
长的有利影响, 公司酒店食宿,客运索道,旅游服务和园林门票四项业务收入每年都
稳步上涨.2007 年上半年,公司累计接待入山游客900,964 人次,同比增长12%;境外
游客75, 276 人次,同比增长33%;上半年完成营业收入4.1 亿,同比增长18%;实现净
利润7,414.91 万,同比增长49%.
黄山旅游已基本完成旅游景点资源的整合形成了门票, 索道,酒店,旅游服务收
入四项核心业务.去年8月初落实了定向增发方案, 募集资金投向为云谷索道改建工
程, 黄山国际大酒店改扩建工程,以及新建黄山北大门五星级酒店.这些项目的建设
将进一步拓展公司旅游相关业务发展空间,使公司向综合性旅游公司迈进了一大步.
黄山市将投入6000 万元,建设国际旅游目的地营销系统和完善的旅游公共服务体系
, 并通过推进旅游信息的共享,带动政府管理和服务信息化,逐步形成数字黄山的基
本框架,到2010 年,把黄山市建成国家旅游信息化城市,为黄山旅游创造了良好的外
部环境.目前公司已经上调了索道票价, 我们认为此次提价将使公司业绩增加,提升
公司的估值优势.
我们对其07,08年EPS盈利预测为0.34元和0.59元,07年PEG为1.3,给与"增持"评
级.
[2008-03-11]黄山旅游:索道提价体现垄断景区议价能力
■国泰君安
公司07 年8 月公告将新云谷索道的定价事宜上报,新云谷索道自07 年11 月建
成正式投入运营, 索道价格与其他三条相同(均为旺季65 元,淡季55 元),现在索道
提价正式获批,并对其余3 条索道价格同时上调,体现了优质垄断景区较强的议价能
力.
公司索道价格上次调整是在2001 年,调整内容为旺季价由原来的53 元/人次上
调至65 元/人次,淡季价由原来的53 元/人次上调至55 元/人次,但根据黄山市物价
局的批复, 将每张索道票价调增的5-10 元支付给黄山旅游集团,作为黄山景区建设
及维护费.但此次调价收益将全部属于上市公司, 体现了黄山市政府,黄山管委会对
上市公司的重视与支持.
由于价格调整将从08 年4 月1 日实行, 因此在对08 年业绩影响测算时我们扣
除了08 年一季度的索道乘坐量.我们假设:1)08 年5-12 月, 09 年的索道游客数分
别为359 万, 436 万人次;2)有效票价率为96.7%(假设与06 年数值相同);3)营业税
率5%,所得税率为25%.测算结果08 年,09 年新增索道收入5211 万元,6317 万元,新
增净利润3713 万元,4501 万元,增厚EPS0.08 元,0.10 元.
索道提价后, 我们预测08-09 年的EPS 为0.60 元,0.70 元,若考虑地产业务的
部分结算,09 年的业绩仍存在上调的可能.考虑到公司拥有优质的垄断旅游资源,较
强的提价能力, 管理层激励的到位,交通和索道运能瓶颈的突破,我们认为公司将继
续保持良好的发展势头,维持增持评级.
[2008-03-11]黄山旅游:长期前景看好
■东方证券
此次索道提价对公司形成长期重大利好. 主要理由:1.黄山正处于快速发展期.
消费升级,高速公路贯通效应,及新休假制度均有利于黄山的发展.尤其是徽杭高速,
合铜黄高速的相继通车使得黄山的通达性大幅提高,游客人次出现较快增长,预计07
年黄山景区接待人次达到205 万,同比增长近13%,而04-06 年年平均增长率仅6.5%
.目前公司面临的基本面仍较好, 高速公路贯通效应将持续2-3 年,未来几年游客人
次仍有望保持较快增长.2.索道乘坐率逐步提高.从统计数据看, 04-06 年索道平均
票价分别达到95.6 元, 96.2 元和101.5 元,预计目前单个乘客的双向乘坐率达85%
以上.此次新运谷索道开通, 运载能力大幅提高,预计旺季云谷索道排队3-4 小时的
情况将大幅缓减,乘坐率有望继续提高.3.此次索道旺季提价23.08%,淡季18.18%,对
乘坐率负面影响较小.
此次三条索道同时提价,好于新云谷索道先提价而其他暂不提价的原预期,提高
08/09 年每股收益至0.62 元和0.75 元.目前股价, 08 年动态市盈率45 倍,维持增
持评级.
[2008-03-11]黄山旅游:索道提价微低于预期
■长城证券
黄山新云谷索道价格核定为旺季80 元/人次, 淡季65 元/人次,上下行同价.其
它三条索道(玉屏索道, 太平索道,老云谷索道)实行价格并轨,即由原旺季65 元/人
次,淡季55 元/人次调整为旺季80元/人次,淡季65 元/人次;索道价格内含基本保险
和风景区开发维护费10 元/票.以上价格调整从2008年4 月1 日起执行.
我们将调低公司08 年和09 年EPS0.02 元, 调整之后公司08 年和09 年EPS 分
别为0.55 元和0.61元.但此次提价将使公司08 年索道业务收入同比增长36%, 对公
司而言是实质性利好.
考虑到公司各项业务正处于量价齐升的变化过程中,长期增长趋势明显.我们仍
维持推荐的投资评级.
[2008-03-11]黄山旅游:索道提价符合预期,维持"买入-A"评级
■安信证券
黄山新云谷索道提价方案获正式批复,索道价格并轨提升业绩成长空间:3月8日
, 黄山旅游发布公告,自2008年4月1日起,新云谷索道价格核定为旺季80元/人次,淡
季65元/人次,上下行同价,而且,为便于景区索道价格管理,均衡游客空间分步,减轻
局部地区生态环境承载力, 其他三条索道(玉屏索道,太平索道,老云谷索道)实行价
格并轨, 而之前的价格分别为旺季65元/人次,淡季55元/人次,有关提价方案符合我
们之前的预期,而索道价格并轨则成添花之笔,将进一步提升业绩成长空间;
今年雪灾对1季度, 尤其是春节黄金周进山游客产生一定的负面影响,小幅下调
盈利预测:尽管我们总体认为影响较为有限,但今年南方春节前的罕见雪灾在给国内
交通环境带来沉重压力的同时也对黄山的进山游客带来诸多不便, 则对公司春节黄
金周期间的接待游客规模产生一定的不利影响,据此,我们小幅下调公司的盈利预测
鉴于公司治理持续改善以及08年节假日, 带薪假期制度改革对公司发展产生的
积极影响,我们对公司2007~2010年的每股盈利预测分别为0.41元,0.63元,0.78元和
0.95元,动态市盈率分别为69倍,45倍,36倍和30倍,我们再次重申对公司"买入-A"的
投资评级,维持38.30元的目标价.
[2008-03-11]黄山旅游:索道提价符合预期,将助推业绩快速增长
■中投证券
虽然2007 年年尾黄山风景区索道提价就已获听证会通过,但是由于当前国内CP
I 指数高启, 发改委早前就明令08 年春节期间各地景区门票价格保持稳定(索道与
门票属性基本相同),以及春节期间南方雪灾给黄山风景区带来的不利影响已经基本
消除等背景下,在旺季到来的4 月份进行提价无疑是深思熟虑下的明智之选.
由于新云谷索道的运力将从目前的300 人/小时提高到3000 人/小时(往返都算
), 运力提升10 倍,将大大缓解游客排队等候矛盾.综合考虑提价对游客的需求抑制
效应和运力提升对游客的需求拉动效应, 我们预计索道的总乘坐率有望从170%提高
到180%.
我们预计08 年公司接待入山游客将突破200 万人次, 根据我们的测算,提价将
能新增08 年净利润4000 余万元, 约能增厚当年EPS0.09 元(虽然08 年一季度索道
没有提价,但往年一季度的索道业务占全年收入比重都不到10%,08 年因雪灾影响1
季度占比肯定将更低).
由于公司07 年年报尚未公布, 因此我们暂时维持原有的业绩预测.即在不考虑
索道提价条件下, 我们预测黄山旅游07-09 年EPS分别为0.38,0.56,0.66 元.在08
年第二季度开始提价条件下, 08,09 年的每股收益分别增厚至0.65,0.77 元.重复
我们之前的结论,黄山旅游作为景区行业龙头,08 年后基本面正在发生显著变化.我
们暂时维持其6-12 个月目标价35 元,维持"强烈推荐"投资评级.
[2008-03-11]黄山旅游:索道提价获批,未来两年业绩翻番
■招商证券
此次索道票价从65 元提至80 元,提价幅度23%,由于原有的索道票价亦包含10
元/票的景区开发维护费,故对公司而言,所到实际提价幅度27%;此次提价将增厚08,
09EPS 0.06,0.07 元,增幅约10%.
公司目前门票执行的是05 年6 月份的价格,按照规定, 08年6 月门票可以再次
提价;我们认为在目前物价普遍上涨, 经营成本上升的情况下,门票提价的内在动力
在增强,我们认为08 年门票亦有可能提价.
索道提价已在预期之中,维持07-09EPS0.40,0.66,0.86 元的盈利预测和强烈推
荐-A 投资评级.关于索道提价事宜,公司07 年8 月21 日已公告进入听证程序,因此
市场早有预期,此次提价幅度与我们当初的预期完全一致.我们维持原有的07-09EPS
0.40,0.66,0.86 元的盈利预测,维持35 元的目标价和强烈推荐-A 的投资评级.同
时,投资者可关注同样有提价预期的峨眉山(07 年8 月8 日,峨嵋山公告进入门票提
价听证程序).
[2008-03-11]黄山旅游:索道提价约增厚2008-2009年EPS约0.08元,维持买入
■申银万国
我们在前期的报告中已明确指出,2007 年底或2008 年旺季来临之前,提价幅度
约为旺季由65 元/人次上调至80 元/人次,淡季由55 元/人次上调至70 元/人次,从
此次提价方案来看,提价时机和提价幅度基本符合预期.
此次提价方案中,索道价格内含基本保险和风景区开发维护费10 元/票.这意味
着此次索道票提价, 基本保险和风景区开发维护费并没有同比例提升,也就是说,公
司几乎获得了所有的索道票提价所带来的收益.据我们预测,这因此而减少2008-200
9 年索道业务的营业成本,或者说增加毛利和税前利润约800-1000 万元.
按照上述提价方案, 并基于我们对索道接待游客量,有效平均票价等假设,我们
测算, 此次索道提价约分别新增2008-2009 年权益利润3635 万元,3890 万元,约增
厚2008-2009 年EPS 均约0.08 元.
根据以上信息,我们维持2007 年EPS 为0.37 的盈利预测,同时调高2008-2009
年EPS 分别至为0.62 元,0.85 元.我们维持"买入"评级.未来6-12 个月目标价35-4
0 元,分别对应2009年41 倍,47 倍的PE.
[2008-03-11]黄山旅游:公告索道提价方案
■中金公司
根据公告的提价方案, 旺季票价从65 元上调到80 元,提价幅度为23.08%,淡季
票价从55 元上调到65 元, 提价幅度为18.18%,本次提价从4 月1 日开始实施.由于
旺季游客人数占绝大多数,我们测算本次提价有望导致2008 年全年索道均价比上年
提升19%.由于新云谷索道在2007 年10 月份开始投入使用, 今年在旺季将有4 条索
道同时运行, 排队等候的情况将大大缓解,带来索道搭乘比率的提高;同时随着合铜
黄高速公路的通车,从北大门上山的游客有望快速增长,由此将带来北山闲置的太平
索道搭乘人次快速增长,综合这三大有利因素,我们预期2008 年索道业务收入将比2
007 年增加51%至3.29 亿元.
我们原来谨慎假设索道票价提升之后,景区建设维护费同比率上调,从目前的提
价方案来看,景区建设维护费并没有同步上调,因此索道提价效应将全部由上市公司
享受, 2008 年索道业务贡献的毛利有望达到2.62 亿元(比我们预期的2.55 亿元增
加700 万元);模拟分析表明,提价带来的2008 新增毛利贡献为5300 万元,扣除营业
税和所得税之后有望带来净利润贡献3800 万元,合EPS0.07 元.
暂时维持我们的07～09EPS 预测0.37/0.70/0.86 元不变,在公司基本面全面向
好和管理层积极进取的情况下,未来业绩超出预期的可能性较大.目前股价对应08～
09 年动态市盈率分别为41X 和33X, 净利润的年均复合增长率超过41%,扣除华安证
券股权投资带来的每股价值2.89 元的增厚,当前股价仅给予08 年36X 动态市盈率.
公司作为高度稀缺的景区龙头, 在接待人次和客均消费两方面都面临着持续提升的
前景(价量齐升), 未来业绩成长的确定性很高,而面临的经营风险相对较低,因此业
绩成长的确定性将支持相对较高的估值水平,重申"推荐"的投资评级.
[2008-03-11](600054)黄山旅游:索道提价带来盈利增长
■中国证券报
黄山旅游近日公布调高索道票价.对此, 宏源证券研究员许超认为,此举将使公
司业绩增加,并提升其估值优势.预计公司07,08年EPS分别为0.34元和0.59元,给予"
增持"的投资评级.
黄山旅游3月8日公布, 黄山新云谷索道价格核定为旺季80元/次,淡季65元/次,
上下行同价.其他三条索道实行价格并轨,调整为旺季80元/次,淡季65元/次.索道价
格内含基本保险和风景区开发维护费10元/票.此次价格调整由08年4月1日开始执行
据分析,扣除保险和维护费以及商业折扣后,公司索道有效票价提高20%左右.由
于目前索道业务带来的利润占到公司利润的50%以上, 且毛利率最高,去年上半年已
经达到75%,因此此次提价将有效提升公司业绩增速.
黄山旅游已基本完成旅游景点资源的整合,形成了门票,索道,酒店,旅游服务收
入四项核心业务.去年8月初落实了定向增发方案, 募集资金投向为云谷索道改建工
程, 黄山国际大酒店改扩建工程,以及新建黄山北大门五星级酒店.这些项目的建设
将进一步拓展公司旅游相关业务发展空间,使其向综合性旅游公司迈进一大步.
[2008-02-19]黄山旅游:适当关注
■西南证券
黄山旅游(600054):所持限售股限售期结束的股东仅有1家, 即黄山旅游集团有
限公司,为第一大股东,也为国有股股东,持股占总股本比例为41.95%,处于相对控股
水平,所持解冻股数占解冻前流通A股的比例为22.58%.该股的套现压力较大.
[2008-01-11](600054)黄山旅游:多重因素驱动长期高增长
■中国证券报
黄山景区资源禀赋优异,并且背靠经济最为发达的长三角地区,景区的地缘优势
极佳.正是由于优质景区的不可复制性, 构成了黄山旅游的核心竞争力,成为当之无
愧的景区龙头公司.
公司具有五大优势:交通条件改善使得进山人流量稳定增长;索道运能瓶颈突破
,运力提升;经营酒店规模扩大;索道票价提价已经进入程序,景区门票涨价预计在20
09年;山上酒店由于垄断定价预期房价看涨.
公司业绩的持续增长受益于完整的产业链以及规模效应明显;同时,管理水平的
提升提高了酒店和索道毛利率, 公司总毛利率稳步增长;最后,管理体制改革和公司
治理结构机制的理顺降低了公司管理费用,若实施激励制度,管理费用有进一步下降
的趋势.黄山旅游不仅仅属于收益稳定的公司, 公司的成长性开始显现.公司各项业
务正处于量价齐升的变化过程中,长期增长趋势明显.
[2007-12-12]黄山旅游:管理改善,景区深度开发助推企业发展提速
■安信证券
黄山作为中国唯一一个集世界自然和文化双遗产, 世界地址公园三项殊荣于一
体的景区,稀缺的自然资源禀赋,临近经济较发达之长三角地区优越的地理位置以及
不断改善的进入条件成为推动进山游客稳步增长的有力保证.
公司在发布3季报的同时发布公告, 拟成立黄山旅游莲花酒店管理有限公司,随
着公司在景区内外所属酒店规模的不断扩大, 成立酒店管理公司将有助于提升酒店
管理水平,适应市场发展的需要.
2008年中国节假日, 带薪假期制度改革和2010年上海世博会将对黄山作为旅游
目的地的发展产生积极影响,游客人数及滞留时间应在现有基础上进一步有所提升,
门票,索道等景区经营基础性业务稳步增长
我们小幅上调了公司2007~2008年盈利预测,每股收益分别为0.41元,0.64元和0
.79元, 08年动态市盈率不足40倍,处于旅游景区类上市公司的低端,据此,我们维持
对公司"买入-A"的投资评级,给予9个月38.3元的目标价.
[2007-11-30](600054)黄山旅游:创造更好的外部环境
■中国证券报
作为资源垄断性旅游企业,公司主业多元化,包括园林门票,索道,酒店和旅行社
等,其中门票和索道业务是公司两大利润支柱.受黄山风景区每年接待游客人数增长
的有利影响, 公司酒店食宿,客运索道,旅游服务和园林门票四项业务收入每年都稳
步上涨.
2007年上半年,公司累计接待入山游客900,964人次,同比增长12%;境外游客75,
276人次,同比增长33%;上半年完成营业收入4.1亿,同比增长18%;实现净利润7,414.
91万,同比增长49%.
公司已基本完成了旅游景点资源的整合,形成了门票,索道,酒店,旅游服务收入
四项核心业务.8月初公司落实了定向增发方案,募集资金投向为云谷索道改建工程,
黄山国际大酒店改扩建工程,以及新建黄山北大门五星级酒店.这些项目的建设将进
一步拓展公司旅游相关业务发展空间,使公司向综合性旅游公司迈进了一大步.黄山
市将投入6000万元,建设国际旅游目的地营销系统和完善的旅游公共服务体系,并通
过推进旅游信息的共享,带动政府管理和服务信息化,逐步形成数字黄山的基本框架
,到2010年,黄山市将成为国家旅游信息化城市,为黄山旅游创造更好的外部环境.
[2007-11-30]黄山旅游:适当关注
■宏源证券
作为资源垄断性旅游企业,公司主业多元化,包括园林门票,索道,酒店和旅行社
等,其中门票和索道业务是公司两大利润支柱.受黄山风景区每年接待游客人数增长
的有利影响, 公司酒店食宿,客运索道,旅游服务和园林门票四项业务收入每年都稳
步上涨.
2007年上半年,公司累计接待入山游客900,964人次,同比增长12%;境外游客75,
276人次,同比增长33%;上半年完成营业收入4.1亿,同比增长18%;实现净利润7,414.
91万,同比增长49%.
公司已基本完成了旅游景点资源的整合,形成了门票,索道,酒店,旅游服务收入
四项核心业务.8月初公司落实了定向增发方案,募集资金投向为云谷索道改建工程,
黄山国际大酒店改扩建工程,以及新建黄山北大门五星级酒店.这些项目的建设将进
一步拓展公司旅游相关业务发展空间,使公司向综合性旅游公司迈进了一大步.黄山
市将投入6000万元,建设国际旅游目的地营销系统和完善的旅游公共服务体系,并通
过推进旅游信息的共享,带动政府管理和服务信息化,逐步形成数字黄山的基本框架
,到2010年,黄山市将成为国家旅游信息化城市,为黄山旅游创造更好的外部环境.
[2007-11-19]黄山旅游:公司治理持续改善,谋求长期增长动力
■安信证券
黄山旅游日前发布董事会公告, 内容涉及董事会换届,修改公司章程,独立董事
工作制度以及高管层业绩激励管理办法,除常规内容外,修改的公司章程增加严防控
股股东,高管层侵占上市公司资金,资产以及相应的赔偿,惩罚措施的条款,在制度层
面上进一步规范股东,高管层行为;
公司此次推出的《高管层考核试行办法》,将高管层的奖金与经营业绩,经营效
率以及市值相挂钩,使得管理层与股东的利益趋于一致,促进管理层积极提升公司经
营业绩, 有利于公司的长期健康发展.尽管奖金奖励的效果会逊于直接的股权激励,
但这对于黄山旅游这种资源垄断性的旅游企业而言已是十分难能可贵的;
从长期来看, 无论景区品质如何优秀,始终存在一个发展的"天花板",在一个以
各类指标增长率作为主要评价依据的激励措施下, 将促进高管层积极寻找新的利润
增长点,在资源整合,管理效率提升,前瞻性战略规划的框架下谋求长期增长动力;
我们小幅上调了公司2007~2008年盈利预测,每股收益分别为0.41元,0.64元和0
.79元, 08年动态市盈率不足40倍,处于旅游景区类上市公司的低端,据此,我们维持
对公司"买入-A"的投资评级,给予9个月38.3元的目标价.
[2007-11-16](600054)黄山旅游:重点企业推荐
■中国证券报
华侨城A
长短期投资价值同样突出
华侨城的价值核心是旅游.决定华侨城区别于其他公司的核心因素是旅游,对旅
游行业和市场的判断决定了华侨城旅游地产模式的演化方向, 因此华侨城品牌的核
心是旅游而不是地产.
不断创新的发展模式推动公司持续成长.基于对旅游行业长期发展趋势的判断,
华侨城在异地复制欢乐谷模式的同时,还在积极尝试旅游地产模式的创新.
其中, 东部华侨城(三洲田)项目的模式创新和样板作用对于华侨城下一步的扩
张具有十分重要的意义;欢乐海岸模式在华侨城未来发展中也将起到重要的作用.新
旅游地产模式将推动公司在未来5—10年持续快速增长.
限制性股票激励到位,长期增长保障明确.公司用于管理层激励的5000万股限制
性股票已于日前授予激励对象.按照修订后的限制性股票激励计划, 公司在8年中将
保持连续20%的业绩增长,给部分对公司长期发展前景认识模糊的投资者吃了一颗定
心丸.
黄山旅游
交通改善与提价预期提升价值
交通大幅改善带动游客快速增长.由于徽杭高速, 合铜黄高速全面通车,黄山交
通状况得到很大的改善,游客快速增长,07上半年黄山游客增长12%,十一黄金周游客
增幅超过35%;仍有多条高速公路正在建设或规划中,黄山交通状况仍将持续改善.
黄山正进入长景气周期, 业绩将持续增长.由于黄山交通状况不断改善,潜在客
源快速增长, 黄山景区强大的吸引力,景区容量提升潜力较大,黄山正进入长景气周
期, 游客将快速增长.随着游客快速增长,公司目前三大业务(门票,索道,酒店)盈利
水平将持续提升,业绩将持续增长.
索道扩容, 索道提价,酒店整合将成为业绩提升的加速器.新云谷索道投入运营
后, 索道总运力提升至2850人次/小时,大幅提升75%,索道盈利能力也将随之提升;8
月21日,黄山旅游公告将举行索道提价听证会.
我们预计,索道价格很可能从65元提高至80元,若能实现,08年EPS将提至0.66元
, 提升幅度14%;整合黄山景区内所有酒店后,酒店定价能力提高,盈利能力将快速提
升.
门票可能提价.公司目前门票执行05年6月的价格,按照发改委规定,门票可于08
年6月后提价;公司目前执行33%所得税率,08年所得税降至25%,将提升业绩12%;公司
持有华安证券4.54%,按目前券商的估值水平,将增厚每股价值2元以上.
中青旅
积极扩张品牌优势
主业基础稳固,扩张业务成长迅速.上半年旅行社业务收入9.82亿元,同比增长4
.87%.扣除去年同期的包机业务后, 旅行社业务收入增长约12%,毛利率基本持平;本
部出境业务增长超过40%,国内业务增长超过20%.我们预计,09年前复合增长超过25%
;山水酒店上半年开业门店6家, 预计到年底开业10家,客房1500间,随着新开店面逐
渐成熟,07—09年收入及净利润复合增长将超过70%;乌镇景区上半年接待游客102万
人次,收入6792万元,贡献权益利润785万元.
房地产业务助推业绩增长, 持续能力将逐渐显现.我们预计,07—09年房地产项
目结算面积分别约为18, 40,25万平米,为公司贡献利润约1.8亿元.基于公司在旅游
领域的品牌优势,未来仍有可能获得其他旅游地产项目,我们判断房地产业务持续能
力将逐渐显现出来.
旅游领域的投资能力体现公司长期价值. 公司正旅行社品牌优势的基础上向旅
游产业的高利润领域扩张的战略,体现了公司对旅游行业发展趋势的深刻理解,控股
山水酒店,乌镇景区进一步体现了公司对优质项目的判断和把握能力,这种战略眼光
和把握机会的能力更能够体现公司的长期投资价值.
[2007-11-15]黄山旅游:激励政策促使业绩释放
■光大证券
该办法考核项目主要有经营绩效,经营效率和市场评价三部分构成.我们认为鉴
于旅游行业的特殊行业属性,推出股权激励的难度较大,因此黄山此次的现金激励方
案也在一定程度上能充分调动经营者,管理者的积极性,促进公司经营机制的转变和
经济效益的提高.可以预期未来黄山旅游的业绩将出现持续向好的局面.
由于近年来周边道路的改善, 从江浙沪等主要客源地前往黄山旅游变得更加便
捷,而且我们观察到即使黄金周制度发生变化,黄山独特的地理位置与良好的自然条
件也将为其吸引到更多游客,我们预计其2007 和2008 年游客增长将达到35%和40%.
而且2008 年奥运会,特别是2010 年上海世博会也将会为黄山带来滚滚客流.
我们认为黄山今年业绩主要看点应该来自于索道项目,运能提升,票价上涨以及
搭乘比例提高和太平索道的迅猛发展都将为公司贡献众多收益.
我们认为黄山旅游的高管激励方案出台有利于公司业绩的进一步向好,2007,20
08,2009 年业绩预测,分别为0.42,0.63 元和0.89 元.给予其08 年50 倍PE,其二级
市场合理价位为31.5.
[2007-11-15]黄山旅游:公司治理不断完善,投资价值突出
■招商证券
公司重新修改了章程,并在章程中增加了两条规范和约束控股股东,董事会及高
管行为的条款;(1)针对控股股东, 新章程明确了"股东,控股股东或实际控制人不得
侵占公司资产或占用公司资金",并规定若发生以上情况,公司应通过扣减股利,司法
冻结持有公司股份, 变现股份清偿占款等手段来保护公司及其他股东的利益.(2)针
对董事会和高管成员, 新章程明确了公司董事会和高管成员应当维护公司的资金安
全,若出现失职,将没收所得,承担赔偿责任,处分,乃至罢免职位.新修订的公司章程
进一步规范和约束股东及高管的行为,保护公司的资产免受侵害,从制度上提升公司
治理结构.
(1)公司此次推出《高管层考核试行办法》, 将管理层奖金与业绩指标挂钩,使
管理层与股东间利益更趋一致,管理层将更加有动力提升公司经营业绩,从而实现股
东与管理层之间的双赢,对公司长远发展是有益的.(2)我们认为,此次推出的管理层
奖励办法力度虽然不及股权激励,但鉴于公司基本没有实施股权激励的可能性,仍不
失是个现实和可行的选择,对于公司持续发展将起到积极的作用.
(1)黄山风景区管委会党委书记程迎峰先生若进入公司董事会,将有利于公司发
展:首先,作为管委会书记,进入公司董事会将使管委会与公司之间的利益趋于一致,
公司与管委会之间的关系更容易协调;其次, 程迎峰先生曾担任黄山市委常委,政法
委书记, 这可能对公司在黄山市的外延扩张有所帮助.(2)拟进入董事会的独立董事
戴斌先生, 陆林先生分别在酒店管理,景区研究方面颇有建树,这与公司的发展方向
一致,将对公司健康发展有所贡献.
此次修改公司章程及推出管理层考核办法有利于公司长远发展. 我们维持对公
司07-09 年EPS 0.40 元,0.66元,0.86 元的盈利预测,维持强烈推荐-A 的投资评级
,维持35 元的目标价.
[2007-11-14]黄山旅游:公告高管激励方案
■中金公司
公告董事会拟定《黄山旅游发展股份有限公司高管层考核试行办法》中, 考核
项目主要有经营绩效, 经营效率和市场评价三部分构成.其中,考核内容设计为进山
人数,税前利润,营业收入,总资产收益率,净资产收益率,净资产保值增值率,股票市
值表现等7 项考核指标, 每年3 月份以前根据有关考核程序对上年度的有关内容进
行考核(见表1).我们认为该激励机制设计合理,切实可行,考核指标涉及到经营管理
的各个方面, 同时考虑到股票总市值的表现,比较全面;并且权重最大的指标是税前
利润,这完全符合股东的利益.
我们认为激励方案的推出是公司激励机制的重大突破, 既是公司治理完善的体
现, 又是进一步改善公司治理,加强公司管理的开始.公司作为拥有稀缺性资源的景
区类龙头公司,能够率先实现对管理层的市场化方式的激励,体现了地方政府和大股
东对上市公司做大做强的支持, 也体现了地方政府和大股东坚定地选择了上市公司
通过市场化方式发展的道路.激励机制的建立,将推动管理层从"开源"和"节流"两个
方面对上市公司盈利潜力的挖掘.
暂时维持我们的盈利预测不变, 在公司基本面全面向好和管理层积极进取的情
况下,未来业绩超出预期的可能性较大.目前股价对应07～09 年动态市盈率分别为6
5X, 34X 和29X,净利润的年均复合增长率超过41%,扣除华安证券股权投资带来的每
股价值2.89 元的增厚,当前股价仅给予08 年30X 动态市盈率,已经处于消费品公司
的估值低端,重申"推荐"的投资评级.
[2007-11-12]黄山旅游:预计07至09年净利润复合增长率41%
■中金公司
基于垄断稀缺资源的业务模式:1) 黄山集世界自然和文化遗产, 世界地质公园
三项桂冠于一身,不可复制,不可替代;2) 公司业务模式是通过内生性的开源和节流
两方面持续提升盈利,而非依赖资本开支.
外生环境正在显著改善:1) 国内消费升级,奥运会和世博会等宏观环境向好;2)
周边交通条件大幅改善, 今明两年5 条连接黄山的高速公路通车,明年黄山机场扩
建完成, 航班大幅增长;3) 法定节假日改革和带薪年假体制建立有望带来游客数量
快速增长.
进入盈利快速增长期:1) 外生环境改善带来的游客数量增长及人均消费增长;2
) 公司索道业务将高速增长:太平索道闲置运力将得以发挥,云谷索道运力突破瓶颈
及潜在的08 年提价;3) 山上酒店垄断经营带来稳定提价预期, 山下酒店星级提高,
客房增加将带来酒店业务增长;4) 预计07 至09 年净利润复合增长率41%.
根据市场平均每股盈利预测, 目前股价对应的08 年市盈率为41倍;根据中金分
析师的预测,目前股价对应的08 年市盈率仅为35倍.作为具有资源垄断稀缺性,依赖
内生性增长而非资本开支的具有充沛的经营性现金流的公司, 我们认为这样的估值
明显偏低.
[2007-11-12]黄山旅游:后市投资价值正逐步显现
■华泰证券
黄山旅游(600054)公司是国家首批5A级景区之一,旅游业务范围包括游山门票,
索道,酒店食宿和旅行社的经营等,这几项业务分别占公司收入的比重为40%,22%,23
%和15%.2007年前三季度, 公司收入和净利润的增长率分别为15%和38%.基于公司垄
断稀缺资源的业务模式, 具有不可复制,不可替代的特点.随着周边交通条件大幅改
善, 公司外生环境正在显著提高,带来游客数量增长及人均消费增长,使进入盈利快
速增长期.从公司股价表现看,经过近期震荡后,公司有企稳迹象,后市投资价值正逐
步显现.
[2007-10-29](600054)黄山旅游:景区龙头魅力显现
■中国证券报
国泰君安研究员陈锡伟,谭晓雨认为,黄山旅游业绩增长良好,符合市场预期.而
且,公司交通环境的不断改善(合铜黄高速已于9月底通车),优质的旅游资源品质,管
理层激励的到位将保证公司业绩继续保持良好的发展势头. 给予公司"增持"的投资
评级.
公司07年前3季度实现主营收入7.27亿元,同比增长14.5%;实现营业利润2.33亿
元,同比增长28.3%;实现净利润1.48亿元,同比增长37.6%.07年前3季度实现EPS0.32
元.研究员分析,公司业绩增长全部来自于主业.首先,游客数的快速增长,07年前3季
度游客数为158万人次, 同比增长10.4%.其次,公司费用控制有力.07年前3季度营业
总成本为4.96亿元,同比增长 8.9%,低于收入增速5.6个百分点.
公司同时公告在屯溪市区拍卖得到187亩土地,拟分别建设五星级酒店(55亩)和
住宅商业楼(132亩),并成立黄山花溪旅游房地产公司与黄山旅游玉屏房地产公司分
别进行运作.随着黄山周围交通条件的大幅改善.公司将投资3236万元将天海景区的
天海四合院改造成一座四星级酒店,客房120间,项目运营后,估计实现营业收入2391
万元, 净利478万元.研究员认为,由于山上酒店一直处于供不应求的状况,因此新建
酒店业绩可保持稳定增长.
[2007-10-29]黄山旅游:景区龙头魅力显现
■国泰君安
黄山旅游(600054)业绩增长良好,符合我们预期.2007年前3季度,黄山旅游实现
主营收入7.27亿元,同比增长14.5%;实现营业利润2.33亿元,同比增长28.3%;实现净
利润1.48亿元,同比增长37.6%.前3季度实现EPS0.32元.
业绩增长全部来自于主业:一方面, 游客数快速增长,前3季度游客数为158万人
次, 同比增长10.4%.另一方面,公司费用控制有力.前3季度营业总成本为4.96亿元,
同比增长8.9%,低于收入增速5.6个百分点.
公司同时公告在屯溪市区拍卖得到187亩土地,拟分别建设五星级酒店(55亩)和
住宅商业楼(132亩),并成立黄山花溪旅游房地产公司与黄山旅游玉屏房地产公司分
别进行运作.随着黄山周围交通条件的大幅改善, 黄山旅游地产发展较快,公司拿地
位于屯溪中心, 目前房价大约在3000元左右.我们认为,地产业务将成为公司未来业
绩的重要补充.而新建的五星级酒店将扩充公司在屯溪的高档酒店市场占有率.我们
更为看重的是公司在巩固旅游主业的同时, 也积极利用公司充沛的现金流进行产业
投资,以补充公司利润增长源泉.
公司将投资3236万元将天海景区的天海四合院改造成一座四星级酒店,客房120
间, 项目运营后,估计实现营业收入2391万元,净利润478万元.由于山上酒店一直处
于供不应求的状况,因此新建酒店业绩可保持稳定增长.
总体而言,公司业绩增长强劲,而且我们认为,公司交通环境的不断改善(合铜黄
高速已于9月底通车),优质的旅游资源品质,管理层激励的到位将保证公司业绩继续
保持良好的发展势头, 维持07-08年0.36元,0.51元的业绩预测,如果考虑索道提价,
明年业绩预计可达0.62元.作为景区龙头,目前股价有所低估,建议积极介入.
[2007-10-18]黄山旅游:定向增发募资项目进展顺利
■安信证券
公司上半年累计接待入山游客90.1万人次, 同比增长12%,其中境外游客7.53万
人次, 同比增长33%;上半年公司完成营业收入41388.54万元,同比增长18%; 实现净
利润7414.91万元,同比增长49%.
定向增发募股资金项目公司先期以自有资金投入,进展顺利:公司于近期完成非
公开增发,云谷索道改建工程,黄山国际大酒店改扩建工程以及新建黄山北大门五星
级酒店等募股资金项目, 公司已先期以自有资金投入,项目进展顺利. 北大门酒店(
现改名为黄山轩辕国际大酒店)计划于2008年5月对外营业, 而国际大酒店改扩建项
目中旧楼改造工程已如期完工并对外营业,新建客房楼也已完成土建工程,进入内部
装饰及设备安装阶段, 有关项目的顺利实施将进一步提升公司在黄山景区的高端接
待能力,以适应旅游消费升级的发展态势.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和
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鉴于目前运力的紧张状况, 云谷索道改线工程为三个募股资金项目中见效最快
的项目,完成改线后,运力将由目前的不足325人次/小时大幅提升至1000人次/小时,
黄山管委会于近期启动的索道门票提价程序预计也将与试运营同步实施.
预计公司2007年至2009年每股收益分别为0.37元,0.54元和0.63元.
[2007-10-16]黄山旅游:进入长景气周期,三驾马车齐发力
■招商证券
交通大幅改善带动游客快速增长.(1)由于徽杭高速,合铜黄高速全面通车,黄山
交通状况得到很大的改善, 游客快速增长,07 上半年黄山游客增长12%,十一黄金周
游客增幅超过35%;(2)仍有多条高速公路正在建设或规划中,黄山交通状况仍将持续
改善.
黄山正进入长景气周期,业绩将持续增长.(1)由于黄山交通状况不断改善,潜在
客源快速增长, 黄山景区强大的吸引力,景区容量提升潜力较大,黄山正进入长景气
周期,游客将快速增长.(2)随着游客快速增长,公司目前三大业务(门票,索道,酒店)
盈利水平将持续提升,业绩将持续增长.
潜在的惊喜不少.(1)门票可能提价:公司目前门票执行05 年6 月的价格, 按照
发改委规定,门票可于08 年6 月后提价;(2)所得税并轨:公司目前执行33%所得税率
,08 年所得税降至25%,将提升业绩12%;(3)投资华安证券:公司持有华安证券4.54%,
按目前券商的估值水平,将增厚每股价值2 元以上.
若07 年底索道单程价格从65 元提至80 元,08 年底门票价格从200 元提至230
元,我们预计公司07~09 年EPS 0.40,0.66,0.86 元,年复合增长率41%.按景区业务
08 年50 倍PE 加上华安证券的股权价值, 一年目标价35 元,维持强烈推荐评级,长
期评级调高至A.
[2007-10-16](600054)黄山旅游:步入长景气周期
■中国证券报
招商证券研究员苏平,林周勇认为,在交通条件大幅改善,游客市场潜力巨大,景
区品牌优势突出, 景区容量不断提升等因素推动下,黄山旅游已经进入长景气周期,
公司当前三大业务(门票,索道,酒店)的盈利水平将可持续提升,业绩将持续增长.维
持"强烈推荐"的投资评级,长期评级调高至A.
由于徽杭高速, 合铜黄高速全面通车,黄山交通状况得到很大的改善,游客快速
增长,07年上半年黄山游客增长12%,"十一"黄金周游客增幅超过35%.同时,仍有多条
高速公路正在建设或规划中,黄山交通状况仍将持续改善.
研究员分析, 索道扩容,索道提价,酒店整合将成为业绩提升的加速器.首先,新
云谷索道投入运营后, 索道总运力提升至2850人次/小时,大幅提升75%,索道盈利能
力也将随之提升;其次,8月21日黄山旅游公告将举行索道提价听证会,假设索道价格
从65元提高至80元,公司08年EPS将获得大幅提升;第三,公司将来整合黄山景区内所
有酒店后,酒店定价能力提高,盈利能力将快速提升.
[2007-10-12]黄山旅游:景区龙头,舍我其谁
■中金公司
"五岳归来不看山, 黄山归来不看岳",古往今来黄山的旅游资源备受推崇,目前
是全国唯一集世界自然和文化遗产,世界地质公园三项桂冠于一身的景区,坐落于富
庶的华东地区腹地,随着周边高速公路的开通和航空条件的改善,地缘优势将逐步显
露出来.
股改之后政府和大股东对市值的关注导致上市公司治理改善, 高管激励机制有
望逐步建立, 公司目前成本和费用控制已经出现好转,未来随着激励机制的完善,业
绩释放将更加充分.
07~09 年周边交通条件的大幅改善及奥运效应将带来游客数量快速增长(CAGR1
3%)和门票业务相应增加(收入和毛利CAGR18%, 预期09 年门票提价);交通改善也将
带来太平索道闲置运力的发挥, 加上云谷索道的运力瓶颈突破和08 年索道提价,预
计索道业务将更快增长(收入CAGR27%, 毛利CAGR30%);此外,山上酒店垄断经营带来
稳定提价预期, 山下酒店星级提高,客房增加将带来酒店业务增长(收入CAGR23%,毛
利CAGR46%).我们预测合计收入和毛利的年均复合增长率分别可达19%和29%.
我们预测07～09 年每股收益分别为0.37 元,0.70 元和0.87 元,净利润年均复
合增长率为44%.我们用DCF 模型测算公司合理估值应为34.48元, 相当于08～09 年
动态市盈率50X 和40X.基于垄断稀缺资源的,不依赖资本开支的,持续稳定的内生增
长业务模式是高市盈率的主要理由, 我们看好公司激励机制改善之后开源和节流两
方面对盈利潜力的挖掘.此外,公司对华安证券的股权投资增厚每股价值达到2.89元
.因此, 我们首次关注给予"推荐"评级,12 个月目标价37 元,对应目前股价有42%的
提升空间.
[2007-10-12]黄山旅游:基本面显著改善
■中金公司
治理改善带来新机遇
"五岳归来不看山, 黄山归来不看岳",古往今来黄山的旅游资源备受推崇,目前
是全国唯一集世界自然和文化遗产,世界地质公园三项桂冠于一身的景区,坐落于富
庶的华东地区腹地,随着周边高速公路的开通和航空条件的改善,地缘优势将逐步显
露出来.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.
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公司治理改善带来新的成长机遇. 股改之后政府和大股东对市值的关注导致上
市公司治理改善,高管激励机制有望逐步建立,公司目前成本和费用控制已经出现好
转,未来随着激励机制的完善,业绩释放将更加充分.
基本面正在显著改善
2007—2009年周边交通条件的大幅改善及奥运效应将带来游客数量快速增长(C
AGR13%)和门票业务相应增加(收入和毛利CAGR18%,预期2009年门票提价);交通改善
也将带来太平索道闲置运力的发挥, 加上云谷索道的运力瓶颈突破和2008年索道提
价,预计索道业务将更快增长(收入CAGR27%,毛利CAGR30%);此外,山上酒店垄断经营
带来稳定提价预期,山下酒店星级提高,客房增加将带来酒店业务增长(收入CAGR23%
,毛利CAGR46%).我们预测合计收入和毛利的年均复合增长率分别可达19%和29%.
盈利预测与估值
我们预测2007—2009年每股收益分别为0.37元,0.70元和0.87元,净利润年均复
合增长率为44%.我们用DCF模型测算公司合理估值应为34.48元, 相当于2008—2009
年动态市盈率50倍和40倍.基于垄断稀缺资源的, 不依赖资本开支的,持续稳定的内
生增长业务模式是高市盈率的主要理由, 我们看好公司激励机制改善之后开源和节
流两方面对盈利潜力的挖掘.此外,公司对华安证券的股权投资增厚每股价值达到2.
89元.因此, 我们首次关注给予"推荐"评级,12个月目标价37元,对应目前股价有42%
的提升空间.(
[2007-10-11]黄山旅游:景区龙头,舍我其谁
■中金国际
公司作为全国景区龙头,随着周边高速公路的开通和航空条件的改善,地缘优势
将逐步显露出来.股改之后公司治理改善带来新的成长机遇, 基本面正在显著改善.
我们预测07～09年每股收益分别为0.37元,0.70元和0.87元,净利润年均复合增长率
为44%.我们用DCF模型测算公司合理估值应为34.48元,相当于08～09年动态市盈率5
0X和40X. 公司对华安证券的股权投资增厚每股价值达到2.89元.因此我们首次关注
给予"推荐"评级,12个月目标价37元,对应目前股价有42%的提升空间.
[2007-09-10]黄山旅游:步入良性发展
■益邦投资
黄山旅游(600054)2007年1-6月份,公司累计接待入山游客90万人次,同比增长1
2%;其中境外游客7.5万人次,同比增长33%;上半年公司完成营业收入4.14亿元,同比
增长18%;实现归属于母公司所有者的净利润6851万元,同比增长46.4%.每股收益0.1
51元. 游客人数增长带来业绩提升.上半年黄山风景区游客接待量增速加快的主要
原因是,06年年底徽杭高速通车使得长三角游客猛增30%.游客人数的增长,使得公司
的园林门票,客运索道,酒店食宿这些联动性较强的主营业务都出现增幅相近的快速
增长. 公司未来经营面临众多利好.9月28日黄山景区交通条件将出现重大突破.新
云谷索道运力将增10倍,索道提价为期不远.通过收购集团公司酒店和定向增发投入
酒店建设,酒店业务经营进入新阶段.随着黄金周的来临,会获得资金的关注.建议重
点关注.
[2007-09-04]黄山旅游:业绩增势良好,未来成长空间明确
■上海证券
2007 年上半年公司累计接待入山游客900964人次,同比增长12%;其中境外游客
75276 人次,同比增长33%.游客接待量的上升使公司各项业务增长态势良好,上半年
园林门票收入1.76 亿元,同比增长25.23%,毛利率41.03%,同比提升0.43 个百分点;
客运索道收入9660.76 万元,同比增长24.05%,毛利率75.45%,同比提升2.03 个百分
点;酒店食宿收入9919.86 万元,同比增长21.25%,毛利率36.97%,同比提升9.43%;旅
游服务收入7294 万元,同比下降2.19%,毛利率4.93%,同比提升2.85 个百分点.上半
年公司综合毛利率同比提升5.26 个百分点,是促使业绩快速增长的主要原因.
公司定向增发项目之一云谷索道改建由于前期已采用自有资金先行投入,拟于9
月下旬建成试运营;且此索道提价事宜也将于近期举行听证.云谷索道建成后,其运
输能力将由325 人次/小时提升至1000 人次/小时,运力大幅提高;原单程旺季65 元
/人次的票价预期将提至80 元/人次.
徽杭高速公路全线06 年底正式通车后增加公司可达性,索道改建后运力提升以
及提价的强烈预期,新建酒店项目08 年开始贡献,08 年起受惠所得税改革等积极因
素给公司带来明确的成长空间.
预计07-08 年公司EPS 分别为0.37 元和0.52 元,动态PE 值分别为73 倍和51
倍.就市盈率而言, 公司估值已处于高位,但考虑旅游行业整体的向好发展以及公司
明确的未来成长空间,目前我们维持黄山旅游投资评级为:未来六个月内,跑赢大市.
[2007-09-03]黄山旅游:交通改善助推上半年业绩增长
■天相投资
2007 年上半年公司实现营业收入4.14 亿元,同比增长18.3%;营业利润1.12 亿
元,同比增长41.1%;净利润为0.74亿元,同比增长49%;每股收益为0.151 元.
当期进山游客同比增长12.4%,创近三年新高纪录.受此影响,1)主营业务收入实
现4.45 亿元, 同比增长18.7%;2)同时因为当期游客集中在旺季,使得毛利率为最高
的,收入占比为37.5%和20.8%的门票和索道两项业务收入增速为最快,分别达到25.2
%和24.1%,促使毛利率提升4.8 个百分点,几乎为去年全年水准到41.7%,也因此带动
主营业务利润同比增长34.2%;3)当期在资金未到位情况下,募资项目已在建,从而出
现小额的利息支出, 但期间费用率仍然维持稳定,未妨碍业绩增长;4)投资于华安证
券的大额减值准备在当期并没有做冲回处理,投资收益未有异样变动,对利润增量贡
献微小.
我们前期报告中曾假设索道改造,提价和项目运营的时间,而在中报和公司近期
公告中亦得到证实:1)云谷索道将在十一投入运营时提价约25%幅度;2)在改扩建中
的黄山国际大酒店已完成土建,目前正在加紧内部设施安装,有望在十一对外营业;3
)黄山北大门酒店将在明年5 月开业.
我们在考虑索道提价25%的前提下,根据定向增发最终确定的股本对前期盈利预
测作了微调,预计07年-09 年每股收益为0.37 元,0.55 元和0.69 元,结合昨日收盘
价,07 年-09 年动态市盈率分别为71 倍,48 倍和38 倍,维持"中性"评级.
[2007-09-03]黄山旅游:调高未来3年业绩预测,维持A股"中性"评级
■平安证券
交通环境改善推动上半年游山人数同比增长12%.未来1～2 年,黄山周边还将有
多条高速公路陆续通车,交通环境改善将保证未来几年黄山游山人数稳定增长.
07 年门票实际价格可能上升8%.公司收紧门票政策优惠带动上半年门票实际价
格同比上升了11.5%,我们估计全年门票实际价格将增长8%.
黄山旅游有可能借新索道投入运营之机提价,以提价10 元,15 元和20 元计算,
黄山旅游08 年每股收益将分别增厚0.05,0.07 和0.09 元.
07,08 和09 年黄山旅游A 股动态市盈率分别为75 倍,55 倍和46 倍,B 股动态
市盈率分别为49 倍, 36 倍和30 倍.目前A 股估值偏高,维持"中性"评级.B 股价格
远低于A 股,估值水平较合理,维持"推荐"评级.
可能上升8%.公司收紧门票政策优惠带动上半年门票实际价
格同比上升了11.5%,我们估计全年门票实际价格将增长8%.
黄山旅游有可
cn下载注册即可使用,电话:021-51098857.>
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黄山旅游有可
糜斡锌赡芙栊滤鞯劳度朐擞峒?以提价10 元,15 元和20 元计算,
黄山旅游08 年每股收益将分别增厚0.05,0.07 和0.09 元.
07,08 和09 年黄山旅游A 股动态市盈率分别为75 倍,55 倍和46 倍,B 股动态
市盈率分别为49 倍, 36 倍和30 倍.目前A 股估值偏高,维持"中性"评级.B 股价格
远低于A 股,估值水平较合理,维持"推荐"评级.
可能上升8%.公司收紧门票政策优惠带动上半年门票实际价
格同比上升了11.5%,我们估计全年门票实际价格将增长8%.
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