分析评论
| 发布日期：2008-3-13 14:43:00 |
≈≈古越龙山600059≈≈(更新:08.03.13)
[2008-03-13]古越龙山:原酒交易开始启动,公司价值低估
■日信证券
2008 年3 月5 日浙江古越龙山窖藏的24. 7 万吨优质原酒开始启动.其中最高
年份的为1977 年生产的原酒, 供应量为5 吨,供应价格为736 元/公斤;最低年份的
酒为2007 年生产的原酒, 供应量为6000 吨,供应价格为9.2 元/公斤;此外,公司还
拿出68 坛世纪原酒参与展卖.每坛重达50公斤,第一组拍卖的30 坛原酒,最后以220
元/公斤成交, 比拍卖价高出5 倍;从目前市场反应来看,公司原酒交易在如火如荼
的进行中,投资者参与热情很高,我们认为公司原酒交易的启动非常成功,24.7 万吨
的原酒已从公司仓库走向民间,大大有利于提升公司的品牌价值;
如果我们按照公司原酒拍卖价估算,公司价值被低估了12亿元,合5.2 元/股;如
果我们按照公司原酒成交价估算,公司价值被低估了108.94 亿元,合46.8 元/股.综
合我们的评估,公司目前二级市场价格低于它的实际价值,所以我们给予公司"买入"
的投资评级;
[2008-03-07]古越龙山:原酒交易加速价值重估
■民族证券
古越龙山(600059)产品涨价历来是驱动牛股的重要因素, 从华峰氨纶(002064)
到浙江医药(600216)几倍甚至几十倍的牛股都是因此产生, 05日一场特殊的拍卖会
值得我们重点的关注.
一.原酒成交价比起拍价高出28倍!
黄酒原酒交易于周三付诸现实,此次力举原酒交易的背后推手,仍是上市公司中
唯一专注黄酒行业的古越龙山(600059).周三下午, 绍兴中国黄酒博物馆报告厅内,
一位蔡投资者在经过数十轮叫价后, 终于以33万元的价格,夺得了起拍价为5.4万元
的30坛50公斤装绍兴原酒的所有权.但他并非创造纪录者,在随后举行的五轮拍卖中
,这些8年陈黄酒每坛最高拍到了2.5万元,折合每公斤500元,比起拍价整整高出近28
倍!
这场原酒拍卖会吸引了来自全国各地的200多名黄酒投资, 收藏者,绍兴古越龙
山原酒经营有限公司成立伊始,就拥有如此多的追捧者,似乎佐证了市场此前的一个
预计, 原酒交易一旦成功,不仅将创新传统黄酒的营销模式,更将引爆资本市场股价
的重新估值!目前古越龙山拥有黄酒行业中唯一的省级技术中心,十余位黄酒行业技
术专家,6位国家级品酒大师,以及一批具有几十年经验的酿酒人才.在老酒储备方面
拥有全国最大的绍兴酒中央酒库,拥有行业内数量最多的陈年老酒存货,存酒达到24
万吨,其中酒龄在5年以上的有12万吨!
据悉,当天6位投资者用94万元总价购得的68坛(50斤一坛)黄酒,是2000年"古越
龙山"为纪念千禧年制作的一款工艺酒, 虽也是采用优质酒基精心酿造而成,但相比
古越龙山窖藏着的24万吨各年份的优质酒基,后者给人们提供的想像空间显然更大!
业内认为此举是绍兴黄酒继产能革命,市场革命后,正试图打开产业振兴的第三道门
.一旦原酒交易成为业内资源的调配手段, 撬动的不仅是行业的价格杠杆,更将对产
销两端形成巨大的"倍数效应"!
古越龙山公布的原酒交易规则也可窥见此举蕴藏的雄心:原酒公司采取会员制
销售, 投资者可以预订生产,远期预售品种为下单之日起隔两年可提贷的手工原酒,
即2008年预售2010年1月1日可提贷的2008年原酒.投资, 收藏者买下原酒后,原酒公
司可代为保管储存,销售满五年后也可回购,还可为投资者订制个性化瓶酒.
二.销量价格双提升复制茅台奇迹!
古越龙山(600059)今年1月10日起上调高档礼盒酒产品的出厂价, 并从1月20日
起上调部分箱酒及坛酒产品的出厂价,总体平均涨幅约为10%.从2004年起,为扩大市
场, 黄酒产品价格一直没有上调,而现在黄酒已经进入市场快速扩张期,市场对黄酒
价格上调的消化吸收能力增强,所以黄酒企业有信心调整产品价格.
相对高端白酒近年的价格狂飙走势, 黄酒过去过于关注和在乎销售规模和数量
的扩张, 忽视了销售质量和利润的扩张.目前市场上8年,10年,20年陈花雕酒的价格
仅在40元-200元之间,而10年陈的五粮液售价是698元.古越龙山30年高端酒价格698
元,而茅台30年陈,售价高达数千元.随着苏浙沪等成熟市场竞争格局的初步形成,各
企业正逐渐从以市场价格为导向的销售模式转向以利润为导向的销售模式, 他们希
望通过涨价来释放单位产品的能量, 从而形成利润和规模的双丰收!以往白酒业中,
贵州茅台(600519), 五粮液(000858)等产品不断提价后,但依然有稳定的客户群,而
且销售数量还在增加,公司业绩也飞速提升的例子还会在黄酒业上发生!
而像古越龙山作为绝对的黄酒龙头企业,未来更是具备较大的市场议价权.按照
05日收盘,白酒业的NO1贵州茅台收盘价计算,该公司总市值高达2048亿元.而黄酒业
的NO1古越龙山仅有73. 5亿市值.两者市值差距达到近28倍!而从黄酒和白酒总产量
以及高档酒占比情况来看, 古越龙山在所属产业高端品种占有率和产量上均高过茅
台,未来提升空间更大,目前的市值将随着原酒交易的不断推进而被市场进一步认识
和挖掘!资料显示,2006年全国白酒产量达到411万吨,而高端白酒的产量在其中所占
的比例尚不足1%, 约4万余吨,茅台基本占据30%的份额,即1.3万吨左右.而全国黄酒
业2006年则上升到了220万吨左右,每年增长幅度在10-20%之间.古越龙山总产量在1
1-12万吨左右,主要产品有"古越龙山","沈永和","鉴湖"牌绍兴酒,"古越龙山"是黄
酒行业惟一中国驰名商标,惟一国宴专用黄酒,其中50%产品为高端黄酒,占据全国高
档黄酒85%的市场份额.
二级市场上, 该股自1月初在30元附近蛰伏之后,目前有摆脱小箱体震荡发力的
迹象,后市有望借价值重估再起一波升势,投资者可密切关注!
[2008-01-25](600059)古越龙山:公司的发展战略
■中国证券报
公司明确了"双管齐下,做强黄酒主业"的发展战略,下一步将会整合大股东绍兴
黄酒集团旗下的其他黄酒资产和品牌, 并通过增资扩股等手段将"女儿红"等公司吸
收并注入到股份公司,从而补充和增强股份公司的资产规模和经营实力,同时还将利
用股份公司现有的资金和筹资空间,将"女儿红"2万吨扩建工程资金紧张的问题一并
解决,这将提高股份公司的黄酒经营份额,稳定公司在黄酒产业中的龙头地位.
07年氨纶业务处于快速增长时期,公司果断出让了手下的氨纶资产,一方面显示
出公司专心做黄酒的决心, 另一方面在氨纶行情较好的时候也可以获得较好的出让
价格,更为重要的是,出让氨纶的1.5亿元收入为后续做强,做大黄酒业务提供了资金
.鉴于黄酒行业目前发展势头良好,与华泽集团的合作也将有助于公司步入业绩增长
的快车道,在这种情况下,公司的整合预期值得期待.
[2008-01-17]古越龙山:主打黄酒产品提价,有利于业绩表现
■银河证券
本次涨价基本上涉及到公司主打黄酒销售品种,这些品种是公司利润主要来源,
因此从总体上来说,对于公司业绩的促进作用毋庸置疑.
我们认为如果高档礼盒酒和箱酒(1 年陈, 3 年陈,5 年陈,8 年陈)产品提价幅
度较高, 同时提价不影响全年销量,那么公司业绩增长幅度可观.具体到对公司业绩
的提升幅度上,我们认为需要视具体情况而定.
我们认为,公司此次提价如果能够顺利进行,将对全行业提价起到示范效应.
在顺利剥离氨纶业务后,公司成为行业内第一个纯黄酒类上市公司,估值水平有
效提升.我们认为此次提价有助于公司业绩的稳步提升,今年上半年销售情况将决定
公司股价未来一年上升空间.
[2007-12-10]古越龙山:业绩有望继续快速提升
■英大证券
古越龙山(600059)公司是黄酒行业传统龙头, 占据高档黄酒85%的市场份额,目
前黄酒的年产能已超过十万吨.二级市场上, 该股经过连续下跌后在19元附近企稳,
底部震荡整理一个多月, 作为业绩大增的消费龙头,不受宏观调控影响,随着公司的
酒类销售稳步增长,业绩有望继续快速提升.
[2007-11-13]古越龙山:投资者见面会信息速递
■兴业证券
公司打算成立古越龙山原酒管理有限公司, 为其进行黄酒原酒交易搭建运作平
台.其业务内容主要包括提供原酒的现货交易,期货交易,个人收藏及投资,交易时间
将集中在每年的10 月.
我们认为公司搭建原酒交易平台,若想取得广告效应,扩大品牌宣传将能取得一
定的成效.因为, 公司通过为个人投资者提供渠道,为个人收藏者定制黄酒能起到品
牌推广作用.但是对于原酒现货交易,我们认为公司真正高价的是其高年份的库存黄
酒,而目前黄酒的消费结构决定高端黄酒消费需求较少,因此高年份的库存黄酒可能
出现有价无市的局面.对于5 年以下的原酒, 本身出售价格也不是太高,对公司利润
的贡献也是有限的, 而且还会为公司培养出竞争对手.此外,由于期货交易对于其交
易的标的具有标准化的要求,而目前黄酒行业也缺乏年份酒的行业标准,因此短期内
实现黄酒原酒的期货交易可能性较小.
目前公司黄酒业务仍处于市场培育期,主要市场仍集中在浙江地区.预计07,08
年的销售收入增幅在18%左右,净利润增幅将低于销售收入的增幅,09 年以后公司黄
酒业务业绩将有所好转.上调公司07 年EPS 为0.43,下调08,09 年EPS 为0.37,0.47
元,暂时未作评级.
[2007-10-24]古越龙山:黄酒业务究竟如何还需观察
■兴业证券
公司今日发布三季报, 07 年1-9 月,公司实现营业收入73257.01 万元,同比增
长48.63%;实现营业利润10000.61 万元,同比增长384.57%;实现净利润(指新会计准
则中的归属于母公司所有者的净利润)6374.65 万元,同比增长439.35%;第三季度实
现每股收益为0.075 元,1-9 月累计每股收益为0.274 元,每股经营性净现金流为1.
38 元,净资产收益率达5.25%.
报告期内公司净利润大幅度增长主要是公司前三季度氨纶业务受益于行业周期
性复苏,价格大涨,盈利能力大幅度提升,为公司带来较大的利润贡献.对于氨纶业务
,前几年行业产能过剩造成公司氨纶业务处于亏损状态,也致使公司无法达成多年来
转让氨纶业务的愿望.此次, 公司通过挂牌竞价方式成功将氨纶业务转让出去,成为
国内第一家专注作黄酒的上市公司,不仅有利于公司今后集中精力,物力和财力做强
做大黄酒主业,同时也能获得一个较高的估值溢价.
公司黄酒业务在品牌和库存酒方面存在优势, 但其销售渠道不畅的状况依然没
有改变.07 年公司大力进行营销改革,通过与华泽集团合作等方式拓展销售渠道,但
是效果不显著,上半年只贡献了0.05 元的EPS.
考虑到剥离氨纶业务后,公司将成为第一家纯做黄酒的上市公司,以及华泽集团
和"女儿红"的收购将给公司带来销售收入的增长.下调公司07EPS 为0.38 元,维持0
8,09 年的EPS不变,分别为0.53,0.67 元,维持公司长期"推荐"的投资评级.
[2007-10-15]古越龙山:关注剥离氨纶业务后动向
■银河证券
2007 年10 月9 日,对公司挂牌交易的绍兴龙山氨纶有限公司75%的出资和绍兴
龙盛氨纶有限公司83.682%的出资提交求购申请的浙江华联集团有限公司,浙江金时
针织印染有限公司和绍兴黄酒投资有限公司按规定在绍兴市产权交易中心以加价竞
买的方式进行了竞价.经竞价后,最后金时针织成为买受人,成交价为1.59 亿元.
受氨纶行业好转, 氨纶销售价格上涨等因素影响,2007 年公司氨纶业务盈利能
力明显提高,同时创新开拓国际市场,继第一季度控股子公司氨纶业务实现净利润12
05.26 万元后,第二季度实现净利润2084.75 万元.
在剥离目前高盈利能力氨纶业务的情况下, 公司未来业绩增长幅度将取决于黄
酒业务的发展空间,建议投资者严密关注公司2008 年及以后黄酒业务的收入增长和
盈利能力情况.2007 上半年公司酒类业务吨酒价格提升14%左右,毛利率提高0.5 个
百分点, 主要源于公司不断提升营销理念,推出一批适应健康时尚消费需求的新品,
提高产品档次,开发多途径的渠道销售.在巩固成熟市场的同时,积极拓展外围市场,
与云南华致酒业有限公司合作酒按合同计划有效实施,酒类销售实现稳步增长.
[2007-08-16]古越龙山:剥离氨纶业务,有利主业发展
■民族证券
从2000年3月开始,公司从与香港广盛集团合资组建龙山氨纶开始涉足氨纶行业
.2003年10月,公司与香港广盛集团再度合资组建龙盛氨纶,目前拥有龙山氨纶75%的
股权和龙盛氨纶84%的股权.
2002年开始,国际原油价格上涨促使氨纶原材料价格上涨,国内氨纶产能过剩也
造成了氨纶产品价格下跌,公司的氨纶业务盈利能力不断下滑.2005年龙山氨纶发生
亏损,折合每股收益为-0.123元,严重影响公司业绩.虽然从2006年下半年起,氨纶产
品价格上涨和国内国际需求转好,公司开始扭亏,并在2007年上半年对公司实际贡献
利润3594万元.
公司氨纶资产此次如能成功转让,主业将集中于黄酒业务.公司的黄酒业务优势
明显, 库存陈年黄酒也是业内最多的,但销售环节长期以来做得不够理想,大量库存
酒优势在短期内还难以转化为效益.2007年公司大力进行营销改革,通过与华泽集团
合作等方式拓展销售渠道,但是效果不显著,上半年黄酒业务收入仅仅增长了7%.
剥离氨纶业务后, 公司看点就集中于:1)与华泽集团合作效果;2)收购"女儿红"
事件进展.由于氨纶资产剥离,调整公司的每股收益预测为:2007年0.45元,2008年0.
50元,2009年0.67元.目前公司股价在合理估值区间,因此,维持前期"中性"的投资评
级.
[2007-08-14]古越龙山:剥离氨纶业务将成为第一家纯黄酒公司
■兴业证券
从2000年开始, 公司涉足氨纶行业,目前拥有龙山氨纶公司75%的股权和龙盛氨
纶公司84%的股权.在投资初期,公司氨纶业务经营状况良好,但在国际原油价格上涨
促使氨纶原材料价格上涨和国内氨纶产能过剩造成氨纶产品价格下跌的双重因素影
响下,05年龙山氨纶发生亏损,公司要承担2875万元的亏损额,折合每股收益为-0.12
3元,严重影响公司业绩.虽然从06年下半年起,氨纶产品价格上涨和国内国际需求转
好, 公司开始扭亏,并在07年上半年对公司实际贡献利润3594万元,但是毕竟黄酒才
是公司真正的主业, 确保集中资源来做大,做强,做优黄酒业务是公司近几年来一直
贯彻的战略方针.公司多年来一直寻求机会想出让氨纶这块业务,但是由于前几年氨
纶亏损, 致使公司与买家在价格上一直无法达成共识,现在氨纶业务好转,公司在此
时出让氨纶业务可以获得一个相对高的资产售价. 此次出让氨纶股权也在我们预料
之中.
07年公司大力进行营销改革,通过与华泽集团合作等方式拓展销售渠道,但是效
果不显著,一方面销售渠道不畅的状况依然没有改变,另一方面华泽代理销售的是高
档黄酒(30, 40和50年陈)和"屋里厢"老酒系列新品.作为区域性酒种,高档黄酒消费
市场还需要一个较长时间的培养, 而"屋里厢"老酒系列新品在上海这个黄酒竞争激
烈的市场打开局面也需要时间.
考虑到剥离氨纶业务后,公司将成为第一家纯做黄酒的上市公司,以及华泽集团
和"女儿红"的收购将给公司带来销售收入的增长.预计公司07,08,09年的EPS分别为
0.47,0.53,0.67元,以目前来看,公司估值在合理区间,因此,维持前期"观望"的投资
评级.
[2007-07-27]古越龙山:重点关注
■益邦投资
古越龙山:公司上半年实现净利润4634.38万元,同比大增428.22%.每股收益0.1
99元, 净资产收益率3.94%.公司还预计,2007年1-9月份 净利润同比增长200%以上.
净利润增长的主要原因一方面是公司的主营业务收入保持稳步增长,另一方面,由于
氨纶行业的复苏,氨纶产品价格与去年同期相比 上涨幅度较大,盈利能力明显提高.
公司的控股子公司龙山氨纶和龙盛氨纶实现净利润4386.68万元.抓住黄酒发展的良
好机遇,实 施营销创新,提升营销理念,提高产品档次,开发多途径的渠道销售.在巩
固成熟市场的同时,积极拓展外围市场,酒类销售实现稳 步增长.公司来自国外的收
入达5832.06万元, 同比增长133.06%.今年1月份,古越龙山与华泽集团启动合作,这
帮助其打开了高端 酒市场, 而且能够促进古越龙山原有酒种的销售.同时公司具有
巨大的库存优势--公司24.7万吨的库存黄酒是黄酒行业中最大的. 前一段时间, 酒
类企业都出现了一波涨幅,此股明显滞后.重点关注.
[2007-07-25]古越龙山:黄酒业务提振乏力低于市场普遍预期
■民族证券
2007年1-6月份,古越龙山实现营业收入50035.79万元,同比增长47.33%,实现营
业利润6874.77万元,同比增长348.44%;实现利润4634.38万元,同比增长428.22%.每
股收益达到了0.199元,远远超过去年同期0.038元的水平.2007年上半年的经营业绩
似乎应该让投资者十分欣喜.
分业务来看,氨纶收入增长非常显著,且对营业收入贡献从上年中期的14.07%迅
速增至34.26%.而黄酒业务增长缓慢,同比增长仅仅7个百分点,对营业收入的贡献由
上年中期的73.36%,降至63.63%.
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部分投资者按照重置成本方法股价,把公司25万吨的黄酒库存资产折合成100亿
元左右的资产, 认为股价估值可以达到35--40元.但是事实证明,公司黄酒的销售做
得不够好,华泽集团在第二季度没有再向公司发出订单,上半年黄酒营业收入仅仅增
长了7.00%.库存黄酒虽然是稀缺资源,但是按照市价变现的可能性在下降,因此本文
认为现在还不可以按照重置成本法估值,仍然需要用市盈率法估值.
预计2007年公司每股收益可以达到0.55元.如果按照40-45倍市盈率计算, 则合
理股价为22-24.75元, 目前的股价处于合理范围.由于黄酒销售低于预期,加上氨纶
行业景气时间短有见顶迹象,将投资评级降至"中性".
[2007-07-23]古越龙山:氨纶业务表现抢眼,黄酒业务仍需观察
■东莞证券
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上半年, 公司的氨纶业务表现突出.实现收入1. 8 4 亿元, 同比增长20 2 %,
其中,国外部分同比增长1 3 3. 06, 估计主要是氨纶业务的贡献; 公司控股的子公
司龙山氨纶和龙盛氨纶实现净利润43 8 7 万元, 按75 %的股权比例,为古越龙山贡
献净利润32 9 0 万元, 占公司上半年业绩的71 %, 是公司业绩的主要来源.
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尽管公司今年的氨纶业务终于可以扬眉吐气, 成为业绩的贡献大户, 但是我们
认为黄酒仍是未来古越龙山的看点, 氨纶业务的剥离是必然, 而且目前氨纶市场的
环境也比较有利于氨纶业务的剥离.
公司近2 5 万吨的黄酒库存是公司最引人注目的资源优势, 古越龙山,沈永和,
女儿红, 鉴湖等众多黄酒知名品牌是公司长期发展的品牌优势, 但如何将这些珍贵
的资源优势和品牌优势转化为实实在在的业绩, 是考验公司上上下下的智慧和能力
, 营销的短板能否突破, 经营管理能否摆脱旧国有体制的束缚, 与华泽集团的合作
是否能取得市场期待的效果……这些疑问仍需要时间来观察.
在不考虑增持女儿红和剥离氨纶业务的情况下, 我们调高公司0 7 年的每股收
益至0 . 42 元, 维持0 8 年0 . 65 元的每股收益不变, 维持公司" 谨慎推荐" 评
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[2007-07-20]古越龙山:仍需静观下半年业绩
■银河证券
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公司2007 年上半年主营业务收入,净利润和EPS 分别为5 亿元,4634万元和0.2
元,同比分别增长47.3%,428%和428%,净资产收益率达到3.9%,创出近年来新高.
2007 年公司酒类业务吨酒价格提升14%左右,毛利率提高0.5 个百分点,主要源
于公司不断提升营销理念, 推出一批适应健康时尚消费需求的新品,提高产品档次,
开发多途径的渠道销售.在巩固成熟市场的同时, 积极拓展外围市场,与云南华致酒
业有限公司合作酒按合同计划有效实施酒类销售实现稳步增长.
受氨纶行业好转, 氨纶销售价格上涨等因素影响,2007 年公司氨纶业务盈利能
力明显提高,同时创新开拓国际市场,继第一季度控股子公司氨纶业务实现净利润12
05.26 万元后,第二季度实现净利润2084.75 万元.
预计2007 年氨纶市场价格将维持稳中略升,高位盘整行情,如果主要原料PTMG
及纯MDI 的价格后市不大幅上涨,那么盈利能力仍将保持在高位.
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[2007-07-19]古越龙山:七成利润来自氨纶,“醉翁”之意不在酒？
■中金在线
氨纶业务贡献了古越龙山上半年大约70%的利润———这一结论出来难免令人
意外.不过, 针对古越龙山18日公布的半年报情况,业内分析人士还是看出了公开信
息下的"潜台词", 那就是在黄酒业务上,公司产品档次提高,产品结构改善正在稳步
推进.
古越龙山18日公布的2007年半年报给出了净利润同比增长428.22%的好消息,同
时, 公司还预计今年1至9月份业绩增长将在200%以上.净利润大幅增长的主要原因,
公司表示,一是主营业务收入保持稳步增长及成本费用得到严格控制,此外氨纶行业
的复苏也是一大原因.公司提到,报告期内氨纶产品价格与去年同期相比上涨幅度较
大,公司氨纶业务毛利率为35.97%,而去年同期的毛利率为-17.55%,盈利能力明显提
高,并表示,公司的两个控股子公司龙山氨纶和龙盛氨纶实现净利润4386.68万元.
按古越龙山对两家子公司的持股比例75%来看,2007年上半年氨纶业务给古越龙
山贡献的净利润达到3290.01万元,占到古越龙山上半年净利润4634.38万元的70.99
%之多.与此同时,在氨纶业务格外亮眼的表现下,古越龙山披露的酒类业务却似乎表
现平平.上半年,公司的酒类收入为3.39亿元,仅比上年同期增长7%,毛利率微增0.42
个百分点.而氨纶业务这半年的收入就达到了1.84亿元,已超过2006年全年的金额.
这样说起来,古越龙山2007年中期业绩的劲增之势,主要是由氨纶业务来拉动的
.这让人如何理解这家2007年初以来股价一度翻了一倍多的公司呢?毕竟, 在投资者
的印象中, 古越龙山的诱人之处是与黄酒联系在一起的:历史积淀下来的知名品牌,
黄酒行业的快速发展,以及众口流传的古越龙山几十万吨的黄酒存酒,的确"醉"倒了
不少人.
不过,行业分析人士并不认为古越龙山的黄酒业务表现逊色.银河证券食品饮料
行业的分析师董俊峰18日向记者表示,尽管酒类业务的收入上半年同比仅增长了7%,
但是在粮食等原料涨价的背景下,公司仍能实现毛利率0.42个百分点的提升,这体现
了公司在黄酒业务上的努力,说明古越龙山内在的管理能力还是不错的.
"我个人算出来, 古越龙山的吨酒价格大约提高了10%."银河证券的分析师董俊
峰18日向记者提示道. 尽管古越龙山18日半年报中对于公司酒类产品的价格情况没
有进行披露,但董俊峰根据自己的观察和研究,作了相关估计.他认为,吨酒价格能够
上升,这说明公司产品档次提高和产品结构改善正在逐步而迅速地推进,这种产品高
端化的调整正在实质性地发生效应.
同时,尽管整体来看,酒类业务的毛利率仅提升了0.47个百分点,但董俊峰表示,
考虑到上半年粮食等原材料价格上涨幅度较大的背景, 能实现这样的改善已经算不
错了, 这说明公司的确对黄酒业务下了较大的功夫,作出了较大的努力,也证明了公
司内在的管理能力.
此外,联系到古越龙山上半年酒类收入同比增长较为平缓的状况,记者向董俊峰
进行咨询, 他表示,黄酒这一行业尚难说出现了快速的增长,简单地从消费升级来预
测黄酒行业的光明前景有些不妥. 他强调了龙头企业对推动这一酒类细分行业态势
变动的作用,并指出营销在这一过程中是相当重要的因素.
"在黄酒从区域性向全国性市场的扩张过程中, 排前几名的龙头企业,能否投入
较高的营销费用, 表现出较高的营销能力,从而吸引消费者的注意力,提升黄酒的销
售量,这是推动这个行业发展的最重要的动力."董俊峰表达了他的看法.
具体到古越龙山, 董俊峰表示,该公司最大的优势就是其品牌的底蕴,这是其他
几家也拥有黄酒业务的公司比不上的.
"现在各家公司都在走高端路线, 但这不是说只要营销努力了就能胜出,黄酒的
品牌还是非常重要的.古越龙山以前的营销相对保守,可以说公司没能充分地利用它
固有的资源,但现在管理层已经意识到了,并且开始采取措施."相关分析人士这样认
为.
而据记者观察, 古越龙山今年以来已经采取了由华泽集团代理销售公司高端新
品,以及由华泽集团授权公司生产屋里厢老酒系列新品等措施,华泽集团即以前的金
六福企业,在酒品销售方面拥有较丰富的经验和较好的渠道优势.
■小资料
业内人士称, 黄酒业的公司中,古越龙山是绍兴黄酒的正宗嫡传,拥有的品牌资
源最为丰富,占了五大传统品牌中的三个,即古越龙山,沈永和,女儿红等.
■关注焦点
2007年上半年古越龙山来自于氨纶业务的收入达到1.84亿元, 占到了营业收入
的相当比例.在氨纶业务亏损之时, 古越龙山曾有过剥离该项业务的考虑,2006年时
有不少机构对公司该方面动作也较为关注.但随着氨纶行业的复苏,氨纶产品价格大
幅上涨,这一事项似乎再无进一步的消息."长期来看,古越龙山应当是会剥离这一块
业务,专注于黄酒主业的.但眼下怎么样,还很难说,得看公司的公开信息披露."一位
行业分析师18日这样表示.
那么, 古越龙山2007年1至9月业绩预增200%,又是黄酒还是氨纶唱了主角呢?这
一点看来只有等待公司的说明.
[2007-06-04]古越龙山:主力作多,逢低参与
■港澳资讯
古越龙山(600059)公司为"中国名牌"产品,黄酒行业唯一中国名牌,唯一中国驰
名商标, 也是获得原产地域产品的品牌.随着品牌消费意识的提高,公司的黄酒销售
出现加速发展的趋势.二级市场上,该股近期放量突破,有主力作多迹象,可逢低参与
.
[2007-05-29]古越龙山:行业空间打开,品牌推动成长
■国都证券
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从04 年开始黄酒行业销量,收入增长均明显提速,06 年收入增速已达到26.59%
,是近10 年来的最好水平,在黄酒走出江浙趋势已经明朗的背景下,未来行业增速有
望继续提高.我们测算10 年内黄酒市场规模将由06 年的55 亿元增加到150 亿元以
上,龙头企业未来10 年有望获得5 倍以上的成长空间.
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品牌因素是消费品企业的核心竞争力之所在. 古越龙山作为绍兴黄酒的正宗嫡
传, 拥有古越龙山,沈永和,女儿红等众多知名品牌.在传统品牌的基础上,公司还与
华泽集团合作开发了"屋里厢"黄酒品牌, 这是黄酒行业第一个真正意义上的经销商
品牌,华泽集团在"金六福"上的巨大成功使市场对公司与华泽的合作给予厚望.
氨纶业务经营形势已经得到扭转,预计07 年能实现利润2000-3000万元.尽管氨
纶业务开始盈利,但公司专著酒业的经营思路并未发生变化,只是氨纶业务盈利后剥
离需求已显得并不迫切.由于氨纶业务已经实现盈利,在估值上形成的掣肘作用短期
内已经可以不做重点考虑.
我们认为对古越龙山这样拥有巨大存量资产的公司, 用重置成本法估值较能贴
切反映公司真实价值.在留出20%安全边际的基础上, 测算后得出公司重置成本保守
估计也在35 元/股以上.结合当前市场实际情况,我们认为公司合理估值区间应在35
-40 元,其所对应的动态PE 水平约40-45 倍.投资评级维持"推荐A"不变.
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[2007-05-25]古越龙山:行业空间打开,品牌推动成长
■国都证券
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从04 年开始黄酒行业销量,收入增长均明显提速,06 年收入增速已达到26.59%
,是近10 年来的最好水平,在黄酒走出江浙趋势已经明朗的背景下,未来行业增速有
望继续提高.我们测算10 年内黄酒市场规模将由06 年的55 亿元增加到150 亿元以
上,龙头企业未来10 年有望获得5 倍以上的成长空间.
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品牌因素是消费品企业的核心竞争力之所在. 古越龙山作为绍兴黄酒的正宗嫡
传, 拥有古越龙山,沈永和,女儿红等众多知名品牌.在传统品牌的基础上,公司还与
华泽集团合作开发了"屋里厢"黄酒品牌, 这是黄酒行业第一个真正意义上的经销商
品牌,华泽集团在"金六福"上的巨大成功使市场对公司与华泽的合作给予厚望.
氨纶业务经营形势已经得到扭转,预计07 年能实现利润2000-3000万元.尽管氨
纶业务开始盈利,但公司专注酒业的经营思路并未发生变化,只是由于氨纶业务盈利
后剥离需求已显得并不迫切.由于氨纶业务已经实现盈利,在估值上形成的掣肘作用
短期内已经可以不做重点考虑.
我们认为对古越龙山这样拥有巨大存量资产的公司, 用重置成本法估值较能贴
切反映公司真实价值.在留出20%安全边际的基础上, 测算后得出公司重置成本保守
估计也在35 元/股以上.结合当前市场实际情况,我们认为公司合理估值区间应在35
-40 元,其所对应的动态PE 水平约40-45 倍.投资评级维持"推荐A"不变.
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[2007-05-25](600059)古越龙山:行业发展空间广阔
■中国证券报
国都证券王明德认为,古越龙山拥有巨大的存量资产,用重置成本法估值较能贴
切反映公司真实价值.公司合理估值区间应在35-40元,其所对应的动态PE约为40-45
倍,投资评级维持"推荐A"不变.
王明德表示,从2004年开始,黄酒行业销量,收入增长均明显提速,2006年收入增
速已达到26.59%, 是近10年来的最好水平.在黄酒走出江浙趋势已经明朗的背景下,
未来行业增速有望继续提高.预计10年内黄酒市场规模将由2006年的55亿元增加到1
50亿元以上,而龙头企业未来10年有望获得 5倍以上的成长空间.
王明德认为,品牌因素是消费品企业的核心竞争力之所在.古越龙山作为绍兴黄
酒的正宗嫡传,拥有古越龙山,沈永和,女儿红等众多知名品牌.在传统品牌的基础上
,公司还与华泽集团合作开发了"屋里厢"黄酒品牌,这是黄酒行业第一个真正意义上
的经销商品牌, 华泽集团在"金六福"上的巨大成功使市场对公司与华泽的合作给予
厚望.
王明德指出,公司的库存老酒高达25万吨,这部分老酒是公司资产中最具价值的
部分.在资产泡沫化倾向已经越来越明显的情况下,公司库存老酒的增值速度已经加
快.公司库存老酒的重估价值静态来看至少在41元/股以上.
[2007-04-19]古越龙山:黄酒巨子,基金增仓
■博星投资
公司是黄酒行业传统龙头, 占据高档黄酒85%的市场份额,行业龙头地位相当显
著.目前新基金不断增仓该股,后市有望再续升势,挑战前期箱顶.
[2007-04-18]古越龙山:季报业绩低于市场预期
■银河证券
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公司2007 年1 季报低于市场预期,主营业务收入,净利润和EPS 分别为3 亿元,
2833 万元和0.12 元,同比分别增长41.5%,159%和159%.
2007 年公司不断推出一批适应健康时尚消费需求的新品,酒类销售实现稳步增
长,与云南华致酒业有限公司合作销售高档年份酒按合同计划有效实施;受氨纶行业
好转,氨纶销售价格上涨等因素影响,公司氨纶业务盈利能力明显提高,2007 年1 季
度控股子公司氨纶业务实现净利润1205.26 万元.
预计2007 年氨纶市场价格将维持稳中略升,高位盘整行情,如果主要原料PTMG
及纯MDI 的价格后市不大幅上涨,那么盈利能力仍将保持在高位.
在氨纶业务盈利能力大增的情况下, 公司未来业绩增长幅度将取决于黄酒业务
的发展空间,建议投资者严密关注公司2007 年半年报和全年黄酒业务的收入增长和
盈利能力情况.
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[2007-04-18]古越龙山:黄酒巨子,冲击前高
■方正证券
公司为黄酒行业唯一驰名商标,随着品牌消费意识的进一步提高,公司的黄酒销
售将呈加速趋势.当前该股主力控盘迹象明显,后市有望冲击前高.
[2007-04-17]古越龙山:短视和猜度皆是歧途
■国都证券
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公司经营形势目前已进入了较好状态.06 年黄酒产量约7 万多吨,销量大约6.5
万吨,较去年同期增长约20%,06 年黄酒业务贡献的业绩约0.22 元,预计07 年黄酒
业务公司销售部份可贡献业绩0.28元左右;氨纶业务从去年9 月份开始盈利,尽管全
年仍亏损约2200万元,但较05 年亏损3767 万元已经实现减亏,从目前氨纶价格走势
判断氨纶业务07 年能实现利润2000-3000 万元.关于氨纶业务需要指出的是, 一直
推迟到今年3 月份才正式投产的龙盛氨纶存在固定资产折旧计提不足的问题, 因此
氨纶业务贡献的利润一定程度上存在虚增.
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尽管氨纶业务开始盈利,但公司专注酒业的经营思路并未发生变化,只是由于氨
纶业务盈利后剥离需求已显得并不迫切,因此氨纶业务剥离进程可能会放慢.收购女
儿红股权事宜目前也未提上议事日程, 我们分析收购事宜须到股权激励完成后才可
能考虑,这也是公司一季度业绩低于市场预期的主要原因,我们早在去年的报告中就
曾指出股权激励进程直接影响公司利润释放节奏. 公司已有07年内落实股权激励的
打算,股权激励一旦完成公司的经营机制将出现根本性变化.
自公司股价出现暴涨之后,市场上喧嚣和鼓噪已多于理性的分析,舆论的焦点多
落在公司与华泽集团的合作上.我们认为公司与华泽的合作需从长计议,合作带来的
短期利润增长完全可以不作重点考虑,剑走偏锋式的猜度与打探则更无必要.我们认
为公司的核心投资价值仍体现在两方面:1, 黄酒行业的增长是长期的,可持续的,龙
头公司必将受益,目前三家主要企业市值均偏低,而这三家公司基本上就是一个行业
;2,公司目前正在发生改变(与华泽集团的合作只是改变的一部分),改善后竞争能力
的提高将巩固公司在行业内的地位.
关于如何给公司估值的问题, 我们认为用PE 给公司估值完全是错误的,过去没
有业绩时是错的, 现在有了业绩时也是错的.我们仍坚持去年中期形成的判断,认为
公司内在价值完全可以支撑35 元左右的股价, 盯着短期业绩不放甚至人为放大,最
终很可能会造成公司价值的误判.在此,投资评级仍维持"推荐A"不变,稍后我们会出
具深度分析报告.
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[2007-04-11]古越龙山:业绩低于市场乐观预期
■兴业证券
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报告期内公司实现主营业务收入30149.55 万元, 同比增长41.52%;实现主营业
务利润9548.97 万元, 同比增长80.77%;实现净利润(指新会计准则中归属于母公司
所有者的净利润)2832.57 万元,同比增长158.80%;每股收益为0.122 元,同比增长1
59.57%.
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公司07 年一季度净利润实现同比增长158.80%, 除了因为公司黄酒业务销售收
入快速增长外, 主要是由于06 年下半年起全国氨纶市场行情有所好转,氨纶价格和
供求关系有所缓和致使公司氨纶业务经营状况有所改善,盈利能力明显提高.报告期
内公司控股子公司氨纶产业实现净利润1205.26 万元,按权益法计算,古越龙山获利
903.95 万元.希望公司能在氨纶业务转好之时继续执行当初制订的"归核化"战略,
尽快将这块业务以较好的价格转让出去.
自从07 年1 月, 华泽集团与古越龙山宣布合作事宜(由华泽集团代理销售古越
龙山高档黄酒30,40 和50 年陈,及"屋里厢"老酒系列新品)后,市场对华泽集团的销
售能力一直给予一个较高的预期,但是从一季报的业绩来看,华泽集团带来的收益远
不如市场前期那么乐观.我们还是认为, 从消费品的习惯来看,一个产品从推出→认
知→反复消费→忠诚度,需要一个较长的培育期,更何况黄酒目前还是一个区域性很
强的酒种,因此我们对华泽集团销售能力的较高预期仍保持谨慎的态度.
考虑到公司氨纶业务有所好转,以及华泽集团和"女儿红"的收购将会从07 年起
给公司带来销售收入的增长.预计公司07, 08,09 年的EPS 分别为0.44,0.53,0.69
元,动态市盈率分别为61.73,51.25,39.36 倍.以目前来看,公司估值在合理区间,因
此,维持"观望"的投资评级.
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[2007-04-11]古越龙山:成长的起点――1 季度季报点评
■光大证券
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我们与酒行业内的营销专家,酒品经销商,以及古越龙山的公司高管们都十分看
好华泽集团的营销能力.我们认为1 季度的EPS 并不重要,重要的是公司与华泽的合
作渐入佳境,1 季度只是公司快速成长的起点.
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预期最快将于今年中期剥离氨纶,并可获得一些投资收益.出让氨纶资产的同时
,公司计划尽快实现对女儿红的收购,以及对绍兴黄酒集团旗下黄酒营销渠道进行收
购与整合,这将有利于公司专注主业,做强黄酒业务.
由于存在供应瓶颈,在一季度季报中,古越龙山仅确认了第一张承兑汇票带来的
约900 多万元的净收入,另一张3000 万的承兑汇票由于交货未完全完成,将递延至4
月份进行确认.单看今年1 季度的业绩是不够的.
基于对华泽营销能力的认同,我们对古越龙山的盈利预测可能是最乐观的,但也
可能是最准确的.在计入古越龙山与华泽集团合作项目的盈利后,我们对公司07-09
年的净利润预测分别为2.46 亿元,3.99 亿元和6.58 亿元,EPS 预测分别为1.05 元
,1.71 元和2.83 元.
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[2007-04-11]古越龙山:2007年04月10日收盘价格跌幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600059 古越龙山 -9.00% 16994524.00 43331.24
买入营业部名称: 合计金额(元)
国泰君安证券股份有限公司总部 13744891.04
国信证券有限责任公司深圳红岭中路证券营业部 10267016.02
招商证券股份有限公司深圳振华路证券营业部 8662150.91
光大证券股份有限公司上海张杨路证券营业部 8431691.57
东莞证券有限责任公司东莞莞太路证券营业部 7007806.02
卖出营业部名称:
光大证券股份有限公司客户资产管理部 25550586.79
山西证券有限责任公司太原府西街营业部 25128876.17
中国国际金融有限公司上海陆家嘴东路证券营业部 16166557.58
国信证券有限责任公司深圳红荔路证券营业部 14654996.03
国泰君安证券股份有限公司总部 13964405.43
张杨路证券营业部 8431691.57
东莞证券有限责任公司东莞莞太路证券营业部 7007806.02
卖出营业部名称:
光大证券股份有限公司客户资产管理部 25550586.79
山西证券有限责任公司太原府西街营业部 25128876.17
中国国际金融有限公司上海陆家嘴东路证券营业部 16166557.58
国信证券有限责任公司深圳红荔路证券营业部 14654996.03
国泰君安证券股份有限公司总部 13964405.43
张限公司总部 13964405.43
张杨路证券营业部 8431691.57
东莞证券有限责任公司东莞莞太路证券营业部 7007806.02
卖出营业部名称:
光大证券股份有限公司客户资产管理部 25550586.79
山西证券有限责任公司太原府西街营业部 25128876.17
中国国际金融有限公司上海陆家嘴东路证券营业部 16166557.58
国信证券有限责任公司深圳红荔路证券营业部 14654996.03
国泰君安证券股份有限公司总部 13964405.43
张限公 |
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