分析评论
| 发布日期：2008-3-31 15:51:00 |
≈≈长航油运600087≈≈(更新:08.03.31)
[2008-03-31]长航油运:高成长性支撑偏高估值水平
■中原证券
根据公司和油运公司现有运力以及在建船舶订单计算, 公司油运运力将从置换
前43.4 万载重吨,上升到置换后的144.5 万载重吨,运力增幅为232.95%.到2011 年
,油运运力将达到657.7 万载重吨,同比置换后增幅又达到355.16%.从运力增长构成
情况来看,08,09 年是MR 船型的主要增长期,而09 年以后VLCC 船队将快速扩张.08
年公司将新增8 艘MR 和3 艘VLCC,由于3 艘VLCC 将分别在10,11,12 月投入,且公
司现有的两艘VLCC 分别被出售和退租,08 年有效运力的提升主要依靠MR 船型.
公司主要有VLCC, MR 和特种运输三支主要船队,其中VLCC 原油和MR 成品油运
输是重点发展的业务.目前原油和成品油运输主要以自营为主, VLCC 原油运输受益
于和中石化签订的长期运输合同, 未来业务量有保障.同时,公司表示未来将借助运
力的增长, 拓展国际市场;MR 成品油运输业务由于受益于市场的相对供需平衡以及
公司凭借规模优势, 品牌实力,灵活的经营策略获得相对更高的市场份额,同样可以
保证充足的业务量.此外,公司将凭借快速扩张的运力规模,以远东市场为基础,拓展
欧洲,美洲,西非,中东等新市场.通过实施MR船舶内外兼营,打破沿海成品油,石脑油
运输市场垄断格局.
公司实施33%的所得税率,随着两税合并在08 年实施,公司税率将下降到25%;公
司控股的长航新加坡公司免征所得税,只有在利润分回的时候才补缴内外税差.预计
公司未来新增运力中悬挂外国国旗的船只多数在长航新加坡公司下运营, 公司的综
合所得税率将有所下降.另外, 由于公司境外起运业务增加,由于从境外起运业务免
征营业税,公司的综合营业税率也成下降趋势.
根据公司目前的运力扩张计划, 维持现有船舶利用率水平,假设平均运价08 年
保持稳定, 09 年,2010 年小幅增长的情况下,初步测算2008-2010 年公司每股收益
分别0.8 元, 1.12 元和1.61元,动态市盈率分别为24.88 倍,17.77 倍和12.36 倍,
相对同类公司估值水平并不占优势. 但鉴于公司良好的成长性以及未来航运央企整
合带来的投资机会,维持短期"增持",长期"买入"的投资评级.
[2008-03-26]长航油运:油运蓝筹,海阔天空
■兴业证券
资产置换造就油运蓝筹. 公司在07年底长江沿江油运市场萎缩的态势下积极进
行了资产置换, 置出了沿江油运资产,置入了集团公司的远洋原油运输,远洋成品油
运输,国内沿海特种运输资产.
经过资产置换, 公司就目前的运力而言,已经成为国内仅次于中国远洋,中国海
洋运输的第三大油运蓝筹公司. 公司未来发展重点在原油运输的VLCC市场及国际成
品油运输的MR船型市场.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>,
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公司将受益于"国油国运"政策.我国将在石油进口上将实行"国油国运"政策,公
司将因此长期受益于该政策.公司正积极拓展与中石化,中石油等大型央企的石油运
输业务,在08年起的未来几年将逐步增加国内船东油运市场的份额.目前我国石油进
口的80%的市场掌握在国外船东手中,"国油国运"政策的实施将使2010年的石油进口
市场的50%掌握在国内船东手中,长航油运预计在2010年将占据国内船东市场的20%,
市场发展空间巨大.
政府贴息将降低财务风险.公司在未来几年运力投入巨大,存在较大的资金缺口
.公司将采取股权融资或债务融资方式.即使公司采取债务融资的方式, 也不会明显
加大公司财务费用的支出.
作为大型央企旗下的油运公司,在"国油国运"政策下,公司运力投入将享有政府
贴息的政策优惠.在该优惠政策下,公司承担3.6%的年息支出,其余部分由政府贴息.
该优惠政策将极大降低公司财务费用的支出.
最快的运力扩张与合理的运力结构.公司07年底海上油轮运力为174万载重吨,2
010年运力将达到658万吨.运力扩张速度将远超中国远洋,中海发展等公司的运力扩
张,能够确保2010年国内船东市场20%的市场份额.公司08年将新投入运力为15艘,其
中MR8艘, VLCC3艘,沥青船4艘.除VLCC运价波动较大外,MR与特种运输运价保持稳步
上扬,运力结构合理.
油轮市场将在09年四季度出现反转. 基于国际油轮市场的供需关系及单壳油轮
拆解加速的预期,我们认为08年油轮运价在VLCC的带动下将高于07年,09年前三季度
新船投入加大,但随着单壳油轮拆解加速,09年四季度至2010年上半年新船交付辆的
减少,我们预计在09年四季度原油油轮VLCC运价将出现反转,成品油MR船型市场在08
-10年运价稳步上扬,公司盈利能力在2010年呈现爆发式增长.
公司半年目标价为21.25元,18个月目标价为36元,投资评级为"推荐".预计公司
08-10年的盈利年复合增长率将超过50%,预估公司2008-2010年EPS分别为0.85元,1.
16元,1.80元.
[2008-03-24]长航油运:未来发展依然值得期待
■上海证券
长航油运(600087)公司通过非公开增发将控股股东全部海上油运资产, 包括本
部直接拥有的海上运输船舶,在建船舶及下属专业子公司股权全部置入公司,实现了
海上油运资产的整体上市.当前公司运力总规模已经达到58艘,184万载重吨.其中各
类油轮31艘, 174万载重吨,特种运输船27艘,10万载重吨,后续发展运力的建造计划
也已全部落实.公司在经营方面克服外贸运输市场处于低位, 燃油价格上涨较快,长
江货源不断萎缩等不利因素,全年公司累计完成货运量2122万吨,周转量795.25亿吨
千米,07年度每股收益0.54元,实现净利润同比增长45.94%,分配方案为10转6送2.公
司预计2008年度完成货运量2800万吨,周转量832亿吨千米,实现营业收入28.3亿元,
营业成本21.5亿元.从公司基本面看,公司未来发展依然值得期待,可逢低关注.
[2008-03-13]长航油运:行业向好中的成长性公司
■联合证券
3 月7 日公司按照同一控制下企业合并的会计准则出了年报.利润表上的3.47
亿净利润包括了由南京油运公司注入的4 家子公司股权(即长航油运新加坡有限公
司等)在全年所产生的净利润,也包括注入的船舶资产在11-12 月间所产生的净利润
.我们估计如果包含船舶资产在1-10 月贡献的净利润, 公司的净利润将达到4 亿左
右,基本符合我们原来对07 年公司的备考盈利预测(假设资产注入在07 年1 月1 号
已经完成).
根据1-2 月份运价数据同比情况, 在VLCC运输市场的引领下全球原油运输市场
景气度已经呈现出明显的上升态势;但受美国经济增长放缓的影响,全球成品油运输
市场平均期租水平同比略微下跌,总体来看我们对08 年全球油运市场景气度回升抱
乐观态度.
根据目前全球经济发展状况和油运市场情况, 为谨慎起见我们略微调低未来公
司MR期租水平假设而调高VLCC期租水平假设,即2008-2011 年MR 期租水平分别为2.
40,2.52,2.65,2.78 万美元/天,2009-2011 年VLCC 期租水平分别为7.00,7.35,7.7
2 万美元/天.
在行业前景有望向好的背景下, 公司的运力增长迅速,可以被看作成长性公司,
我们估计股票一年期内在价值区间在27-30 元,维持增持评级.
[2008-03-12]长航油运:提前布局,效果渐显
■上海证券
2007 年, 公司完成了定向增发,实现了以全部长江运输资产与控股股东全部海
上运输资产的置换;目前公司的主营业务将集中于海上运输,拥有和控制的海上石油
运力达到145 万载重吨, 比置换前增长了233%,将是国内运力增长最快的油轮船队;
并增加了9. 27 万载重吨的特种品运力.公司成功地化解了长征-仪化油运管道对业
务的冲击,前期的"由江运到海运"战略得以实现;置入的海运资产相对置出的江运资
产而言,盈利能力较强,公司未来的增长更为明确.
原油,成品油和化工品运量和收入是公司主营业务量和收入中的主要力量,货运
量分别占公司货运总量的51.27%,40.95%和6.22%.显示出原油,成品油和化工品为主
的特种货等逐步成为主要承运货源.
公司承继了控股股东与中国石化签订的《长期运输协议》,并建立了运价,油价
,船价联动机制,兼顾了各方利益,可实现长期合作.目前公司也在寻求与其他石油公
司建立长期稳定的运价机制,力争取得更多的COA 包运合同,降低货源和效益风险.
预计公司08-09 年EPS 分别为0.76 元和1.09 元,动态市盈率为32 倍和22 倍,
考虑到公司未来的高成长性,给予公司评级为,未来六个月内,跑赢大市.
[2008-03-11]长航油运:由江入海,华丽转身
■广发证券
2007年公司实现净利润34989万元,基本每股收益为0.54元,利润分配预案为每1
0股送2股, 转增6股,同时派发现金红利1.5元.由于公司主业范围从长江运输转为海
上油品运输,因此2007年经营情况与2006年不具可比性.
对油运市场整体来说,运力的变化对市场的影响明显大于需求变化的影响.由于
目前油运市场上单壳油轮运力占现有运力的23%,而这些运力的退出与订单运力的交
付存在时间差, 单壳油轮退出进度越快,越能减缓运力供给,从而促成油运市场的回
暖.2008 年仅FRONTLINE 就预计有40 艘单壳VLCC 将改成VLOC 或FSO/FPSO.
我们认为公司在航运市场的成本优势还将继续保持:首先, 在这一轮发展中,公
司较好地把握了造船时机, 部分订单成本较目前新造船价格低30%左右,成本优势明
显;其次, 公司下属的新加坡公司享有10年期的免税优惠,只有在利润分回公司时才
需要补缴7%的所得税.公司计划将长期期租的船放入新加坡公司经营,预计至少有10
艘VLCC和5艘MR,从而将大幅降低公司的实际所得税率.
以公司2009年每股盈利1.19元及目前板块平均市盈率23倍计算, 我们认为公司
的合理估值为27.27元.
[2008-03-11]长航油运:2007年年报点评
■国都证券
公司2007 年度完成增发及控股股东海上油运资产整体上市工作,公司主营业务
转身海上油运, 规模优势显现.截止增发实施日,公司拥有和控制的海上石油运力达
到144.5 万载重吨,比发行前增长了232.95%;特种品运力达到9.27 万载重吨的规模
.公司原油,成品油和化工品货运量分别占公司货运总量的51.27%,40.95%和6.22%.
公司对2007 年度增发置换入的南京扬洋化工运贸有限公司,南京长江液化气运
贸有限公司,南京石油运输有限公司,长航油运(新加坡)有限公司等四家全资子公司
的合并采用权益结合法,合并全年的经营成果,同时调整上年度的财务数据.
公司在造船市场高峰前落实大量定单, 造船成本较低,有成本优势.船队中双壳
船占据了绝大部分比重, 随着2010 年单壳船淘汰大限的临近,油轮运力的供需要状
况有望改善,公司经营优势突显.
公司2008 年度拟处置2 艘即将到期报废油轮, 1 艘小型油轮,5 艘低等级化学
品船, 上述处置行为将增加2008 年度非经常性损益,我们上调08 年-09年的每股收
益预测为0.94 元和1.11 元, 以2009 年25 倍市盈率计算,合理价值为27.75 元,维
持"短期推荐,长期A"评级.
[2008-03-10]长航油运:2007年年报点评
■申银万国
公司2007 年业绩基本符合预期.公司2007 年净利润略高于我们前期预测32946
万元约5%.主要原因是2007 年11 月后国际油运价格暴涨所致.由于公司于2007 年1
2 月实施了定向增发注入大量集团油运资产,业绩与上年没有可比性.
经过资产注入, 公司高成长的前景明确.在2007 年12 月公司实现资产注入后,
将是国内乃至东南亚地区运力增长最快, 最确定的油轮船队.至2010 年将成为远东
地区最大的MR 型成品油船队,和国内最大的进口原油和化学品运输船队之一.同时,
公司船队中的双壳船比重(超过95%)也是国内最高.根据与中石化等大货主签订的长
期合同,公司进口原油货源将有充分保证,运价也将有一定保底.
上调公司盈利预测.根据公司前期公告, 公司将在1 季度处理一艘VLCC,预计将
带来合每股0.13元的净利润贡献.因此,我们相应上调公司2008 年盈利预测至每股0
.90 元.由于一季度运价较高,我们预计公司一季度每股收益在0.34 元左右.
公司可以享受高成长溢价, 维持增持.根据最新预测,公司2008 和2009 年动态
市盈率为29 倍和22 倍.考虑未来油轮市场复苏和高增长的确定性很高,我们给予公
司一定溢价, 以2008 年和2009年分别35 和25 倍市盈率计,合理股价为28 元左右.
由于公司前期增发新股数量少于预期,导致在相同目标估值下目标价26 元有所上升
.
[2008-03-10]长航油运:初显转型成果,未来业绩可期
■国泰君安
07 年实现营业收入20.56 亿元,营业利润454 万元,净利润350 万,其中归属母
公司的净利润为3.5 亿元,全面摊薄EPS 为0.39 元.扣除新会计合并准则的影响,公
司此次的年报数据比之前的备考数略高,总体而言符合预期.同样由于新会计准则计
算口径的不同,06 年调整后的经营利润高于原始报表,但这不影响未来的预期.
从年报上看,公司为占据国内原油运输行业的领先地位,采取了一系列的扩张战
略,构建了大量的船舶资产,积极开拓新航线,导致经营活动的现金流出现负值,但随
着未来运力的逐步投放,预计公司的经营状况将有进一步提升.
自2005 年后, 油轮市场在供过于求背景下经历了2 年的运价下滑期.单壳油轮
的逐渐拆解将缓解市场供需形势,08 年1-2 月的原油运价指数同比增长为3.7%,而V
LCC 船中东到日本的WS 指数,同比增长为110.4%, MR 油轮市场运价稳定.
鉴于08 年油轮市场将好于07 年的逻辑, 我们认为运量与运价皆有所保的长航
油运,将成为国内油轮公司较有发展潜力的公司.预计08-10 年的EPS 分别0.7,1.09
,1.24,以09 年的业绩为基础,给予25 倍的市盈率,认为目前公司合理的股价应在27
.元左右,给予"谨慎增持"评级.
[2008-03-10]长航油运:08年原油运输市场景气上行概率较大
■天相投资
2007 年报显示;公司全年实现营业收入20. 56 亿元;营业利润4.35 亿元;归属
于母公司所有者的净利润3.50 亿元;按增发后的总股本计算, 全面摊薄的EPS0.39
元.
公司07年5月份公告的备考业绩预测假设资产置换07年1月1日完成,07年备考净
利润为4.54亿;公司07年报按照新会计准则,将收购的母公司下属四个子公司的收益
从年初并入报表, 而收购的母公司直接拥有的18艘船舶产生的收益从11月1日(资产
置换交割日)才并入报表.会计确认时间的不同, 导致公司07年年报披露的净利润比
前期公告的备考业绩预测低1个亿.剔除会计处理方法的影响, 公司07年实际经营情
况和我们前期的预期基本一致.
供给面,08年仍然是全球成品油轮运力增长的高峰年,运力增速将比07年略有加
快.需求面, 由于08年中国,美国,加拿大将有新的炼油设施投产,这些国家的进口需
求减少将导致08年全球海上成品油进口增速有所回落.整体看来,08年全球成品油运
输市场供给过剩的压力仍大,公司成品油运输业务面临一定挑战.
我们小幅调整前期业绩预测,预计公司2008-2010年全面摊薄的EPS分别为0.80,
1.16和1.69元(按8.95亿总股本计算), 对应的动态PE分别为30,21和14倍.考虑到公
司业绩的高成长性, 08年开始全球油品运输市场有望进入景气上行阶段,维持公司"
增持"评级.
[2008-03-10]长航油运:再建VLCC,运力扩张最快
■东莞证券
2007 年通过资产置换,中国长航海上油运资产实现了整体上市,2007 年公司实
现营业收入20.56 亿元, 利润总额4.88亿元,合并净利润3.47 亿元.每股收益0.54
元,略高于公司前期收购报告书中的业绩预测数.
公司年报中披露计划投资新建2 艘VLCC 油轮,届时公司将拥有16 艘VLCC,总运
力达到483.4 万载重吨, 将成为超越中海,仅次于中远的第二大拥有VLCC 运力规模
的国内船东.如果订单顺利交付,截至到2011 年公司油运运力将达到718 万载重吨,
是2007 年底拥有的油运运力的4 倍,成为国内最大油运扩张最快的航运企业.
我们预计2008 年油运运价还将维持低位, 但继续大幅下降的可能性也较小,预
计2009 年将走向景气, 成品油运输可能提前原油运输市场先步入景气.从公司船型
的运力扩张来看, 我们认同公司先扩张MR 船型,再扩张VLCC的思路,另外,跟中石化
签订的运价协议也可以帮助降低运价波动.
考虑处置资产的收益, 我们预计公司2008-2009 年的摊薄每股盈利分别为0.9
元和1.2 元.我们仍维持调研和以往报告中的观点:考虑到国油国运带来运输量的增
长, 公司与中石化签订运输合作协议保证运量,降低了运价带来的经营风险,公司航
运业务的周期性减弱,随着运力的不断投放,公司具备了良好的成长性,维持公司"推
荐"的投资评级.
[2008-03-10]长航油运:主业置换,业绩增长
■民生证券
2007年,长航油运控股股东以其全部海上运输资产,包括直接拥有的海上运输船
舶, 在建船舶和从事海上运输的专业子公司的股权及其他相关资产置换出公司原有
的逐步萎缩的长江运输业务及相关资产.2007年底,公司运力总规模已经达到58艘,1
84万载重吨.其中各类油轮31艘,174万载重吨,特种运输船27艘,10万载重吨.
公司长江运输资产置出后, 三大船队经营业绩占据主导地位.原油,成品油和化
工品运量和收入占据总量的前三位,以VLCC为主的原油运输船队,以MR船型为主的成
品油船队和以化工品船舶为主的特种品船队等三大主力船队所承运货源正逐步占据
公司主导地位.
由于实施重组,公司海运货运量实现增长,特别是具有较大潜力的海洋油运输市
场增长较快, 特种品运输实现突破.2007年,公司海洋油货运量已经占海洋油销售总
量的10%的份额, 市场份额比去年有所提高.随着控股股东海上特种运输船舶注入公
司,公司特种品运输实现突破,成为公司未来新的业绩增长点.
根据国际海事组织MARPOL73/78公约2003修正案要求,单壳油轮在2010年前退出
使用.未来中国可能严格执行单壳油轮淘汰规则.预计2008至2010年间将有约67百万
载重吨的单壳油轮退出市场,随着大批单壳油轮提前退出市场,双壳油轮的市场空间
有望快速得到拓展.
[2008-03-10]长航油运:整合完成,向一流海运公司进军
■华泰证券
南京水运在07 年四季度完成了非公开定向增发收购母公司资产的工作,成功转
型为海上油品运输企业,并更名为长航油运,公司此次公布的年报为合并收购资产之
后且经营范围发生变更之后的年报,和此前的营业数据和财务数据均缺乏可比性,和
我们此前预测的业绩也无可比性.
根据公司公告, 07 年公司实现收入20.56 亿元,实现利润总额和归属于上市公
司股东的净利润4.88 亿元和3.50 亿元,基本每股收益0.54 元,按照增发后的8.95
亿总股本计算,每股收益为0.39元.
公司收购母公司资产后60%的业务收入为国际油品运输, 在我们的业绩预测中,
考虑到了人民币升值的因素.
预计公司08 年-10 年的每股收益为0.81 元, 1.17 元和1.52 元,其中08 年的
业绩包含0.12 元/股的处理船舶的非经常性收益,对应的市盈率为37 倍,21.5 倍和
16.5 倍,其中08 年市盈率剔出了非经常性损益对业绩的影响.和国内同类公司相比
, 公司估值偏高,已经部分反映了公司未来的高成长性.但考虑到油品运输市场的前
景将会继续好转,以及公司刚刚完成整合,业绩存在超出预期的可能,继续维持公司"
推荐"的投资评级.
[2008-03-10]长航油运:华丽转身,业绩高速增长
■群丰投资
长航油运(600087)周五大盘小幅低开后震荡下行,个股跌声一片,适当的回调正
是为我们带来了短线介入的机会,建议关注业绩高速增长的优质个股长航油运(6000
87).
公司现主要从事石油及制品运输业务, 随着原有业务因为沿江输油管道和全球
油运市场总体维持低位振荡的走势而不断萎缩, 长航油运果断地从利润不断下降的
内河航运市场抽身而出,转向拥有国家战略背景的海外原油运输业.正是这次华丽转
身就是业绩增长的主要原因公司全年净利润却出现了大幅度的攀升.
2007年, 长航油运海洋油货运量已经占海洋油销售总量的10%的份额,从航线来
看, 长航油运沿海线优势仍然明显,远洋线总体保持较好经营势头,海上运输业务货
运量占公司货运总量的78.79%.经过运力调整, 投入部分MR运力,抢占了接近一半的
二程中转原油运输市场份额.通过实施MR船舶内外兼营, 打破了沿海成品油,石脑油
运输市场垄断格局.特别是在远东成品油运输市场上, 公司MR船队规模优势明显,通
过加大三角货和回头货的经营力度,公司产业发展良好.
走势上,该股处于良好上升通道中,近日股价收于下轨附近,受均线支持明显,建
议投资者积极关注.
[2008-03-03]长航油运:走势稳定抗跌,均线形成有效支撑
■华泰证券
长航油运(600087)公司是以从事油轮运输为主的企业, 为长航集团下属专业子
公司.公司07年底海上油轮的运力为174万载重吨, 到2011年将达到658万载重吨,是
运力扩张最快的上市航运公司.从公司2007年利润结构上看,国际成品油,国际原油,
沿海油运和液态特种运输分别占营业利润的47%, 12%,31%和10%.未来公司发展重点
在国际成品油运输的MR型船市场以及原油运输的VLCC市场.此外,与扩张速度相对应
,公司的盈利增速也将会非常高,预计后三年净利润平均增速在50%以上.从公司股价
走势看,走势稳定抗跌,均线形成有效支撑.
[2008-02-27]长航油运:油"运"蓝"筹"于帷幄,奈何高处不胜寒
■中金公司
长航油运为长航集团下属专业从事油轮运输的子公司,2007年国际成品油,国际
原油,沿海油运和液态特种运输分别占营业利润的47%,12%,31%和10%.未来公司发展
重点在国际成品油运输的MR 型船市场以及原油运输的VLCC 市场.
07 年底公司海上油轮的运力为174 万载重吨,到2011 年将达到658 万载重吨.
其中MR 有效运力扩张速度分别为56%,53%,26%和9%,VLCC扩张速度分别为-83%,1321
%,44%和96%(08 年下降是由于公司处理老旧船舶).
基于供求分析以及对单壳船拆解预期, 我们认为08 年油轮运价将在VLCC 带动
下高于07 年, 09 年由于新船大量交付,即使考虑单壳船拆解,运价仍然面临向下压
力;2010 年新船交付量小于09 年, 单壳船拆解将促使运价反转.另外预计成品油轮
市场08-10 年运价将稳步上涨.
首先, 目前估值已经反映了成长性:公司08-10 年盈利增速为76%,41%和65%,不
过公司08-09 年市盈率分别为30 和21 倍, 高于A 股其他航运公司.以2010 年估值
来看,已经达到市盈率12.7 倍,与中海发展和中远航运相当,而由于公司业绩波动性
大, 应比相对稳定的公司有估值折扣,因此目前估值基本到位.不过考虑到1)公司年
报可能会有高送配;2)一季报由于卖船收益会比较亮丽;3)市场关于央企整合的预期
;可能近期股价有一定催化剂.但是4-6 月为油轮市场运价淡季, 预计也将会给股价
带来压力.建议投资者关注,估值低时可适当增持.
[2008-02-25]长航油运:近期走势强于大市
■中原证券
长航油运(600087)07年12月公司实施定向增发, 并完成长江油运和海上油运资
产置换, 成功地实现了"由江入海"的战略规划.定向增发完成后,公司成为经营海上
油运业务的专业化公司,并形成VLCC原油运输和MR成品油运输两大支柱业务.VLCC原
油运输业务受益于"国油国运"政策,业务量受大客户长期运输协议保障;MR成品油运
输业务则受益于公司规模效应, 品牌实力,灵活的经营策略及相对较好的市场环境,
目前是公司的利润中心.2007年至2011年公司油轮运力年均增幅为46.05%,2011年整
体运力规模有望进入国内前三名.未来五大航运企业整合将大势所趋.预计在隶属综
合实力较弱的长航集团背景下,公司在行业整合过程中存在较大表现机会.近期走势
强于大市,后市建议适当关注.
[2008-02-18]长航油运:由江入海、空间无限
■中原证券
07 年12 月公司实施定向增发,并完成长江油运和海上油运资产置换,成功地实
现了"由江入海"的战略规划.同时,公司更名为长航集团南京油运股份有限公司.
定向增发完成后, 公司成为经营海上油运业务的专业化公司,并形成VLCC 原油
运输和MR 成品油运输两大支柱业务.VLCC 原油运输业务受益于"国油国运"政策,业
务量受大客户长期运输协议保障;MR 成品油运输业务则受益于公司规模效应, 品牌
实力,灵活的经营策略及相对较好的市场环境,目前是公司的利润中心.
未来五大航运企业整合将大势所趋. 预计在隶属综合实力较弱的长航集团背景
下,公司在行业整合过程中存在较大表现机会.
预计07-09 年公司业绩分别为0.32 元,0.80 元和1.12元,市盈率为70.31 倍,2
8.13 倍和20.09 倍,给予短期"增持",长期"买入"的投资评级.
[2008-02-18]长航油运:未来有拉升可能
■西南证券
长航油运(600087)公司近日公告已于07年12月完成了非公开发行股票工作, 发
行完成后, 控股股东全部海上运输资产已经注入本公司,受此影响,公司07年度实现
归属于母公司所有者的净利润较上年同期大幅增加, 经测算预计07年公司实现归属
于母公司所有者的净利润同比增长50%以上.二级市场上,该股的基本面变化较大,业
绩出现拐点,机构资金高度关注.其走势呈现控盘形态,未来有拉升可能,建议介入该
股.
[2008-01-14]长航油运:近日创出新高,可短线介入
■银河证券
长航油运(600087)公司通过业务转型和战略转移,重振长江油运输业务,开拓海
上油运业务,力争扩大海上石油运输规模,至2010年将公司打造成为国内海上石油运
输企业的前二强.公司长期租的4.6万吨油轮"长航友谊"号已于2008年1月9日交付营
运,至此,公司已经拥有和控制的MR型油轮共计15艘,69万载重吨.由于国际国内运费
的不断上涨,运输企业面临机遇.二级市场上,该股去年以来一直维持波浪盘升走势,
近日创出新高,可短线介入.
[2008-01-10]长航油运:内外进攻,未来航运蓝筹
■联合证券
未来在需求稳定增长的背景下,越来越多的单壳油轮将被改成散货轮,老龄单壳
油轮也将被越来越多国家禁止进入其港口, 这样被提前淘汰的单壳油轮大大减轻了
订单交付所造成压力,运力供求关系总体偏紧.预期2008年油运行业景气度将会复苏
,2009-2010年景气度将维持稳中有升的态势.
公司看到了未来全球油品运输的发展趋势,对外大力发展MR 船队以打入快速发
展的全球成品油运输市场,对内迅速扩大VLCC 船队以抓住国油国运所带带来的巨大
机遇.定向增发后,2009-2011 年油轮有效运力复合增速高达53%.
即使考虑到人民币每年升值6%,2008-2011 年EPS分别为0.79,1.32,1.76,2.44,
2009-2011 复合增速高达47%.
经过多种估值方法估值后,我们认为公司内在价值在30.75-37.07 元,建议增持
以充分分享油运行业复苏带来的投资机会.
[2007-12-25]南京水运:公司公告完成非公开增发现金认购部分
■国都证券
控股股东已于2007 年12 月4 日以资产置换差额认购公司本次非公开增发的27
2011822 股, 加上本次现金增发部分,本次非公开增发股份合计为361211822 股,低
于原计划的4 亿股.
本次发行完毕后,公司成功转身海上油运新星,新募集资金将全部投入到已建造
的8 艘4 万吨级原油/成品油船剩余进度款, 投入项目有"国油国运","国轮国造"的
国家政策支持.
自11 月以来油运价格大幅飙升, 虽不能确定已经转势,但有提前走出低迷的迹
象.
由于本次发行股份少于我们的预计, 并且公司拟出售的单壳油船也将带来良好
收益,我们上调公司2008 年-2010 年的盈利预测分别为0.79 元,0.96 元和1.21 元
, 以12 月21 日的收盘价22.91 元计算,对应的市盈率分别为29 倍,24 倍和19 倍,
我们维持"短期推荐,长期A"评级
[2007-12-25]南京水运:定向增发认购完成
■国都证券
事件:公司21日公告称, 公司完成非公开增发现金认购部分,本次现金认股的价
格为16.8元/股, 向6家机构合计发行8920万股,募集资金149856万元.成熟投资者必
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点评:控股股东已于2007年12月4日以资产置换差额, 认购公司本次非公开增发
的2.72亿股,加上此次现金增发部分,本次非公开增发股份合计约为3.6亿股,低于原
计划的4亿股.本次发行完毕后,公司成功转型为海上油运新星,新募集资金将全部投
入到已建造的8艘4万吨级原油/成品油船剩余进度款.公司未来运力增长速度将加快
, 2008年-2011年运力年增长率分别为75.45%,35.29%,39.13%和10.35%.公司已与中
石化签订长期运输合同,未来VLCC船运量有保证.我们维持"短期推荐,长期A"评级.
[2007-12-24]南京水运:充分整理后有望继续走强
■申银万国
公司转型海上油运战略成功,未来油运市场复苏明确,2008年所得税并轨也将带
来估值提升.其对母公司定向增发已开始实施,面向社会机构的非公开增发也将成行
,预计年底前完成增发及收购,现有股价被低估,充分整理后有望继续走强,建议持有
.
[2007-12-18](600087)南京水运:资产置换带来运力大幅增长
■中国证券报
南京水运原来主要以长江油运业务为主体,由于受中石化沿江输油管道的替代,
长江油运业务量逐年萎缩.为了保证未来可持续性发展,公司拟置入集团海上油运业
务,并把长江油运业务剥离给集团.公司通过定向增发和集团公司置换资产的方案已
于2007年10月24日获得中国证监会发审委有条件通过.
资产置换后,公司油轮运力从38.8万载重吨增长到139.9万载重吨,增幅为260.5
7%.到2010年, 运力将达到501.9万载重吨,整体规模有望进入国内油运企业前三名.
公司原油运输业务受"国油国运"政策的扶持及实际客户需求因素的影响, 业务量有
所保障, 在远东成品油运输市场上,公司具有规模优势和较高的市场品牌,运量也能
保证.公司和中石化签订的原油运输协议中具有随市场运价波动的运价制定机制,一
定程度上规避了市场波动的风险;而成品油运输市场波动幅度小于原油市场,公司又
具有明显的经营优势,MR成品油运输业务能获得高于市场平均水平的收益;公司船舶
的运营盈亏平衡点低于其他企业,在承受市场运价波动方面有很大的优势.由于船队
规模扩张迅速, 公司未来几年的资本开支将大幅增长,在完成置换后,公司的资产规
模和业务收入将大幅上升,经营现金流和融资能力也会相应提高,可以满足船队扩张
对资金的需求.
关于航运央企整合的问题,虽然公司表示没有任何具体的方案和计划,但仍指出
整合将是未来一个大方向.
[2007-12-12]南京水运:成长性高的海运新秀
■海通证券
公司已经成功完成"由江入海"的转型,南京油运资产注入后,公司在航运业内地
位由名不见经传的内河运输企业转型为第一梯队的海运企业.到2010年,公司的油轮
船队规模比2007年增长208%,成为国内第二大原油运输企业,亚洲成品油运输前三名
企业.公司油轮订单较早,价格偏低,在近两年VLCC造价飙升的情况下,公司订单价格
低的优势明显.
运力增长和运价上涨是公司未来业绩增长的主要因素.预计公司2007-2009年的
每股收益分别为0.32元,0.71元和1.03元.合理价格水平25元左右,"买入"评级.
[2007-12-11]南京水运:资产置换带来运力大幅提升
■中原证券
公司通过定向增发置入集团公司海上油运业务后, 规模从置换前38.8万载重吨
增长到置换后139.9万载重吨.根据规划, 到2010年公司运力将达到501.9万载重吨,
实现跳跃式增长;公司原油运输业务受"国油国运"政策扶持, 运量和运价均有保障.
远东成品油运输具有规模优势和较高的市场品牌, 盈利能力强;此外,实际控制人长
航集团是国内五大航运央企之一,未来航运央企整合将给公司带来实质性利好.
[2007-12-10]南京水运:公告点评
■华泰证券
公司对母公司的定向增发已经开始实施,母公司认购2.72亿股,发行价格为7.57
元/股, 认购股份从12月5日开始计入公司股份,公司已经实际控制和管理收购船舶,
相关资产移交手续正在办理之中.此外,根据公司计划,公司还将向除母公司之外的9
名机构投资者以询价的方式发行1.28亿股,募集资金12亿元左右,发行价格不低于7.
57元.
公司长期期租了一艘4万吨油轮和一艘30万吨级油轮,使得公司实际控制运力比
上次发行公告所公布的运力增幅更大.2011年年底,公司实际拥有和控制的运力将达
到658万载重吨, 为公司当前收购资产后运力的3.8倍.到2011年年底,公司所控制的
灵便型油轮运力将达到41艘, 179万载重吨,预计将成为远东地区第一灵便型油轮运
输船队,成品油运输市场有着重要影响.
我国高速公路建设仍然处于大规模投入期,对沥青要求较高,我国近些年每年需
要进口高质量的沥青超过400万吨,主要依靠水上运输,当前运力仍然紧张,公司的沥
青船同样面临良好的发展前景.
暂维持公司08年0.69元和09年1.23元的业绩, 近期,油品运输市场有反弹迹象,
其持续性有待进一步观察.维持公司"推荐"评级.
[2007-12-10]南京水运:把握油运价格季节性反弹的交易机会
■天相投资
11月份以来国际油轮运价出现了大幅反弹:截至12月5日, 波罗的海原油运价指
数已经达到1537点,比11月初上涨了40%左右;波罗的海成品油运价指数达到1196点,
比11月初上涨了47%.从各主要船型来看:截至12月5日,VLCC中东-远东航线WS已经达
到175点,比11初上涨了180%;MR型油轮中东-日本WS已经达到350点,比11月初上涨67
%.
我们认为近期国际油轮运价大幅上涨的主要原因是:7月份开始屡创新高的原油
价格导致OECD国家库存连续下降,11月初原油库存已经降到了非常低的水平,因此很
多国家开始接受高油价大量进口原油,同时OPEC也从11月1日起提高原油产出配额50
万桶/天,市场短期货运需求增加,运价出现季节性反弹.
由于08 年油运市场能否复苏具有一定的不确定性.我们在保守假设08-10 年油
运运价保持07 年水平的情况下,预测公司07-09 年全面摊薄的EPS(按增发4 亿股计
算)分别为0.49 元,0.66 元和1.10 元,对应的动态PE分别为45,34 和20 倍.
考虑到公司业绩的高成长性, 保守情况下我们预期公司2007-2010 年业绩的净
利润的复合增长率高达45%左右, 我们认为可以给予公司09 年25 倍左右的PE,对应
的价格在27.5 元左右.
[2007-12-07]南京水运:非公开定向增发实施短评
■申银万国
向大股东定向增发完毕后将开始实施向社会机构的非公开增发. 本次向大股东
定向增发27201万股, 募集资金20.59亿元用于向大股东收购海运运力资产和所有持
有订单.此外,公司还将向社会股东非公开定向增发募集资金12亿元,用于订造船舶,
预计将于12月底前实施完毕.
总增发量将少于预期.根据前期公告,公司非公开增发数量为不超过4亿股,除已
经向大股东发行的27201万股外, 还剩约向社会股东增发额度1.28亿股.由于预计向
社会增发价格在15元左右每股,根据募集资金12亿元计算仅需0.8亿股,发行总数为3
.52亿股,较原计划少0.48亿股.
2008年油轮市场运价存在上涨可能.截止目前,2007年油轮市场运价总体低于20
06年.高油价影响需求, 单壳船未大规模退出市场,以及油轮市场运力投放大是主要
原因.业内一般认为,2008年油轮市场不会有实质性上涨.但是最近两周,国际油轮市
场运价大幅度上扬, 中东到远东VLCC运价上涨超过100%,说明尽管目前市场略过剩,
单均衡仍很脆弱.考虑部分单壳VLCC开始通过改造为干散货船提前退出市场,国际油
价可能回落刺激需求等因素,2008年油轮运价环比上涨的可能在增大.至少在年底和
2008年一季度将有较好的运价.
公司可以享受高成长溢价, 维持增持.根据最新预测,公司2008和2009年动态市
盈率为30倍和20倍.参照目前市场新造船价和二手船交易价格,公司在建运力和现有
收购资产重估价值为11.7元.考虑未来油轮市场复苏和高增长的确定性很高,我们给
予公司一定溢价,以2008年和2009年分别35和25倍市盈率计,合理股价为26元左右.
[2007-12-07]南京水运:运价稳定和运力增长驱动业绩增长
■国泰君安
本次交易完成后, 公司的海运船队规模将由43.4万吨扩大到交易后的153.8 万
吨.同时,在2007-2011 年之间,公司还有后续签订订单和长期期租的船舶不断投入,
预计到2011 年底,公司控制船队的规模将达到657.7 万吨,08-11 年年复合增速为4
6%.迅速增长的运力投放将是公司未来业绩增长的重要驱动因素.
假设07 年9 月底完成资产交割, 公司做的备考利润为07-08 年分别为2.84 亿
元和5.98 亿元,每股收益分别为0.30 元和0.64 元.公司认为考虑公司在建的MR 型
船可能提前投产,部分外运船舶由境外子公司经营将享受免税的优惠政策,因此预计
08 年利润将超过备考利润.
我们维持对油轮运输行业的判断:由于运力投放过快,高油价对市场需求有所抑
制, 08 年油轮运输市场运价在底部运行的概率较大,市场的复苏等待09 年.尽管我
们认为08 年油轮运输市场运价处在低位,但是我们认为08 年市场运价不会比07 年
更坏,预计运价将基本与07 年持平,而09 年单壳油轮拆解速度加快将可能带来油轮
运输市场运价的回升.长期看,油轮运输市场将从低点向上走.
我们首次关注南京水运公司,给予公司"增持"评级.我们推荐公司的逻辑是:从
行业层面看, 油轮运输市场更坏的时期正在过去,长期看运价上升的概率较大;从公
司层面看,在运价稳定背景下,公司运力的大幅度增长将可以转化成利润.因此,我们
预计公司08-10 年利润将保持增长态势.我们预计公司08-09 年每股收益分别为0.6
7 元和1.10 元.给予公司09 年业绩25 倍PE 水平,目标价格为27.5 元.
[2007-12-03]南京水运:运力大幅度扩张
■理财周报
控股股东长航集团目前已拥有,在建和期租的7艘VLCC油轮将全部注入南京水运
, 南京水运将专业从事海上石油运输及化学品,液化气以及沥青运输.该公司还拟在
现有运力基础上再长期期租6艘VLCC油轮,至2012年其控制的VLCC油轮船队规模将累
计达到15艘. 实际控制人长航集团与中国石化全资子公司联合石化签订的10年长期
运输协议,南京水运的业绩有充分保证.
尽管成品油运输市场低迷, 南京水运仍取得较好收益.华泰证券认为,该公司的
海上主力船型4.6万吨成品油轮由于回程货物较多,船舶利用率较高,且为双壳双底,
市场竞争能力较强. 该公司前三季度的毛利率较上半年回升约1.3个百分点.国都证
券认为,目前南京水运的成长动力在于规模的跨越式扩张,2009年后油运景气度的提
升成为推动业绩持续增长的主要因素.不过由于成品油运输市场依然低迷,毛利率提
升能否持续仍需进一步观察.
华泰证券也表示,在南京水运完全转变成为海上油品运输商之后,该公司将进一
步面临人民币升值所导致的汇兑损失.
[2007-12-03]南京水运:未来仍有乐观预期
■上海证券
南京水运(600087)公司的非公开增发已经获得中国证监会通过, 公司计划发行
4亿股股份,公司控股股东以其全部海上资产认购发行的60%股份,预示公司的业务转
型和战略转移即将真正拉开帷幕,经过此次增发之后,公司的"通江达海"计划实施目
标将使得公司在未来成为国内海上油运企业的前二位. 公司三季度收入和利润虽同
比减少,但是公司的基本面正在发生根本性变化. 公司在经营上通过租船模式,运力
将成跨越式增长,未来以此模式计算,运力将出现10倍上升.盘面显示,公司股价经调
整之后,率先构筑双底,,未来仍有乐观预期,可逢低关注.
[2007-11-30]南京水运:内外进攻,未来航运蓝筹
■联合证券
非公开发行方案.公司拟非公开发行不超过4 亿股,油运公司以拟置入的海上运
输资产与公司拟置出的长江运输资产之间的差额认购不少于60%的股份.其他机构投
资者以现金认购的部分超过总股数的40%.
内外进攻,船队规模获得跨越式发展.公司看到了未来全球油品运输的发展趋势
,对外大力发展MR 船队以打入快速发展的全球成品油运输市场,对内迅速扩大VLCC
船队以抓住国油国运所带带来的巨大机遇.定向增发后,2009-2011 年油轮有效运力
复合增速高达53%.
未来盈利高速增长.即使考虑到人民币每年升值6%,2008-2011 年EPS分别为0.6
9,1.15,1.61,2.18,2009-2011 复合增速高达47%.
内在价值在27.2-31.04 元之间.综合多种估值方法, 我们认为一年期内在价值
在27.2-31.04 之间.每股清算价值14.64 元/股将构成坚实的安全底线.
[2007-11-30]南京水运:持续发展,积极关注
■广州证券
南京水运(600087):公司非公开增发实施后,大股东所属子公司南京扬洋化工运
贸公司及其液体化工品运输业务将注入, 前期该公司签订了化工品船舶租船合同将
有利于上市公司开拓化工品运输市场并提升重组后的经济效益, 预计在合同有效期
内可实现运输收入1亿元. 根据合同期租的6艘VLCC油轮将主要投入到中国进口原油
水上运输航线, 在"国油国运"的战略背景下把握机遇壮大VLCC运输船队规模.另外,
其母公司与中国石化全资子公司联合石化签订了《长期运输协议》,协议有效期为1
0年,使公司的运营得到良好保障.公司目前的成长动力在于规模的跨越式扩张.考虑
到08年约1000万吨单壳油轮将改造成散货船,全球油轮运力供给,需求增速分别为4.
3%左右,增速约4.5%,供求可能趋紧,2008年油运市场可能将复苏.2009年后油运景气
度的提升成为推动业绩持续增长的主要因素,这将给公司带来持续良好发展,建议中
期重点关注.
[2007-11-28]南京水运:运力大幅增长+行业复苏
■申银万国
公司将成为国内运力增长最快,资产质量最好的油运公司.根据前期公告公司将
于2007年底前非公开定向增发不超过4亿股(其中60%以上向大股东增发)收购母公司
海上运力资产.公司全面退出长江油运业务.收购后2007年自有和控制运力增长330%
, 此后复合增长在50%以上,至2010年自有和控制运力将增加到565万吨,较2007年初
增加13.5倍.公司所有控制(期租)运力实际是由国内银团贷款建造, 长期租(融资租
赁)给公司经营.届时,公司将成为远东地区最大的MR型成品油船队,和国内最大的进
口原油和化学品运输船队之一.同时, 公司船队中的双壳船比重(超过95%)也将是国
内最高.
未来油运市场复苏较明确,"国油国运"给公司带来一定保障.目前原油运输市场
总体处于低位,而且一般预期2008年之前不会明显复苏.但由于单壳油运淘汰时间表
已经确定,油运市场有望在2009年开始复苏.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>
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公司可以享受高成长溢价.假设以2007年1月1日计算完成增发并收购资产,考虑
2008年所得税并轨等因素, 公司公告预测2007和2008年公司每股收益分别为0.48元
和0.64元.我们根据实际收购资产进度,以2006年平均运价水平预计,2007,2008和20
09年每股收益分别为0.35元,0.73元和1.09元.
[2007-11-26]南京水运:预计后市仍有不小空间
■中投证券
南京水运(600087):上周五收盘18.04元,三季报每股收益0.29元/股.
公司长期从事长江南京以上的石油运输, 主要客户为长江南京以上的沿江大型
石化企业, 公司在这个领域一直处于垄断地位.此外,公司非公开发行不超过4亿股A
股已获得发审委有条件通过,控股股东以其全部海上运输资产,包括直接拥有的海上
运输船舶,在建船舶和从事海上运输的专业子公司的股权等资产认购,募集资金将全
部用于在建7艘4万吨级原油/成品油船的后续资金安排.近期该股从高位回落, 近期
并没有随大盘再创新低,预计后市仍有不小空间.
[2007-11-22]南京水运:运力持续快速扩张
■国都证券
非公开增发实施后, 签定包运租船合同主体--控股股东所属子公司南京扬洋化
工运贸有限公司及其从事的液体化工品运输业务将注入上市公司, 此次化工品船舶
租船合同的签订将有利于公司开拓化工品运输市场并提升公司重组后的经济效益,
预计在合同有效期内可实现运输收入1 亿元,毛利润3000 万元.
公司本次期租的6 艘VLCC 油轮将主要投入到中国进口原油水上运输航线, 在"
国油国运"的战略背景下,公司抓住有利时机,进一步壮大VLCC 运输船队规模.
公司目前的成长动力在于规模的跨越式扩张,2009 年后油运景气度的提升成为
推动业绩持续增长的主要因素.
按增发4 亿股计算, 预计2008 年和2009 年每股收益分别为0.66 元和0.92元,
按11 月16 日的收盘价18.37 元计算, 动态市盈率分别为28 倍,20 倍,继续给予短
期推荐,长期A 评级.
[2007-11-21](600087)南京水运:运力持续快速扩张
■中国证券报
国都证券研究员认为,应给予南京水运"短期-推荐,长期-A"投资评级.公司非公
开增发实施后, 签订包运租船合同主体控股股东所属子公司南京扬洋化工运贸有限
公司及其从事的液体化工品运输业务将注入上市公司, 此次化工品船舶租船合同的
签订将有利于公司开拓化工品运输市场并提升公司重组后的经济效益, 预计在合同
有效期内可实现运输收入1亿元,毛利润3000万元.
同时, 公司本次期租的6艘VLCC油轮将主要投入到中国进口原油水上运输航线,
在"国油国运"的战略背景下, 公司抓住有利时机,进一步壮大VLCC运输船队规模.在
等效日期租收入5.6万美元(按全年345天计算),租金成本为3.8万美元/天(按全年36
5天计算)的前提下,6艘VLCC油轮全部投入使用后,预计年可实现等效期租收入11592
万美元,毛利润3270万美元.
公司以期租的形式控制运力,在实现运力规模快速增长的同时,有利于避免船舶
建设期间的资本支出,可控制投资风险,降低发展成本,同时也有利于规避汇率风险.
公司目前的成长动力在于规模的跨越式扩张, 2009年后油运景气度的提升成为推动
业绩持续增长的主要因素.
[2007-11-21]南京水运:运力持续快速扩张
■中国证券报
国都证券研究员认为,应给予南京水运"短期-推荐,长期-A"投资评级.公司非公
开增发实施后, 签订包运租船合同主体控股股东所属子公司南京扬洋化工运贸有限
公司及其从事的液体化工品运输业务将注入上市公司, 此次化工品船舶租船合同的
签订将有利于公司开拓化工品运输市场并提升公司重组后的经济效益, 预计在合同
有效期内可实现运输收入1亿元, 毛利润3000万元.汇集100多家机构,1500多位分析
师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可使用<<资讯通>>和<<全
球赢家>>软件,电话:021-51098857.
同时, 公司本次期租的6艘VLCC油轮将主要投入到中国进口原油水上运输航线,
在"国油国运"的战略背景下, 公司抓住有利时机,进一步壮大VLCC运输船队规模.在
等效日期租收入5.6万美元(按全年345天计算),租金成本为3.8万美元/天(按全年36
5天计算)的前提下,6艘VLCC油轮全部投入使用后,预计年可实现等效期租收入11592
万美元,毛利润3270万美元.
公司以期租的形式控制运力,在实现运力规模快速增长的同时,有利于避免船舶
建设期间的资本支出,可控制投资风险,降低发展成本,同时也有利于规避汇率风险.
公司目前的成长动力在于规模的跨越式扩张, 2009年后油运景气度的提升成为推动
业绩持续增长的主要因素.
[2007-11-15]南京水运:积极进取,抓住机遇
■联合证券
公司公告将再次长期期租6 艘VLCC, 租期8-12年,自出厂日之起,日期租租金不
超过3.8 万美元/天.
按发改委计划2010 年, 2015 年国油国运比例分别为50%,80%,相应地需要中国
船东承运的进口原油量为1 亿吨,2 亿吨,可以预期2010 年以后中国船东的VlCC 运
输业务发展空间依然很大.公司的这一决策具有很强的前瞻性.
考虑到08 年约1000 万吨单壳油轮将改造成散货船,全球油轮运力供给,需求增
速分别为4.3%左右, 增速约4.5%,供求可能趋紧.我们依然看好油运市场的长期发展
前景.
我们估计08, 09,10 年EPS 分别为0.64,1.03,1.6 元,内在价值约26.5 元,09
年动态市盈率26 倍,建议"增持".
[2007-11-15]南京水运:新增租船运力短评
■申银万国
根据前期公司定向增发注入资产公告, 公司收购母公司资产后2007年自有何控
制运力增长330%, 此后复合增长在50%以上,至2010年将增至502万吨.在增加本次新
增租约后,公司至2010年自有和控制运力将增加到565万吨,较目前增加13.5倍.公司
所有(期租)控制运力实际是由国内银团低息贷款建造,长期期租给公司经营.
根据公告, 本次新增的6艘VLCC日租金为3.8万美元,而目前市场1年期租约日租
金水平为4万美元,5年期租约租金在4.5万美元左右.公司的租金水平显然比较优惠.
如果考虑目前油运市场低迷,市场租金偏低,而公司实际租赁是在2010年及以后市场
景气阶段(大部分单壳油轮退出市场最后期限在2010年), 公司未来收益将更高于期
租市场平均水平.根据公司测算, 在等效日期租收入5.6万美元情况下,6艘VLCC油轮
预计年可实现等效期租收入11592万美元,毛利润3270万美元,除税后,相当于增加每
股收益0.19元.
公司实现资产注入后,将成为远东地区最大的MR型成品油船队,和国内最大的进
口原油和化学品运输船队之一.同时, 公司船队中的双壳船比重(超过95%)也将是国
内最高.根据与中石化等大货主签订的长期合同, 公司进口原油货源将有充分保证,
运价也将有一定保底.我们根据实际收购资产进度, 预测公司2007,2008和2009年每
股收益分别为0.30元,0.74元和1.08元,对应市盈率分别为59倍,24倍和17倍.
鉴于公司股价已经较前期有较大回落,考虑到公司未来极高的成长性,目前估值
不高.如果以目前市场新造船价格计算公司订单增值和未来增发新增权益,公司到20
10年每股净资产将达到15元以上,而目前股价在17.82元.建议增持.
[2007-11-05]南京水运:增发成就国内第三大油运企业
■万国测评
公司控股股东南京油运公司将把其拥有的海上石油运输资产全部注入上市公司
, 而上市公司的176艘长江运输船舶资产全部置换进油运公司.资产置换之后公司油
品运输规模从38.8万载重吨到资产注入后的139.9万载重吨再到2010年的501.9万载
重吨, 南京水运的运力规模呈现跳跃式的增长.TOPVIEW系统显示该股在9月10日到9
月28日有过一波机构大幅增仓, 散户数持续减少的行情,当时机构持仓比例从24%增
加到39%, 散户帐号数从4.1万户减少到3万户.目前股价又回落到了当时机构增仓的
成本区域,周五逆市走强,显示短线杀跌动能已经充分释放,后市可保持关注.
[2007-10-30]南京水运:保持强劲增长势头
■中投证券
●公司原有业务主要为长江内河油品运输及少量的海上油品运输.随着2006年5
月25日中石化仪征-长岭原油管道开通, 公司长江油品运输业务受到很大冲击,业绩
下滑.而海上石油运输增长迅猛, 所占主营收入比重逐步提升,但目前的海上运输总
体规模还偏小.
●为了化解长江输油管道建成对公司长江运输业务的冲击, 做大做强公司海洋
油运主业,公司控股股东将其拥有的海上石油运输资产全部注入上市公司,而上市公
司的176艘长江运输船舶资产全部置换出去.增发后, 上市公司专业从事海上石油运
输及化学品,液化气以及沥青运输.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球
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油品运输规模从38.8万载重吨到资产注入后的139.9万载重吨再到2010年的501
.9万载重吨,南京水运的油轮运力规模呈现跳跃式的增长,到2010年,将在全国排第3
位.
公司在前几年签下了一些新船的订单, 从目前看当时所签订的造船价格比目前
市场的价格低30%以上.较低的造船价格保证公司盈亏平衡点低于其他企业, 降低了
公司的经营压力,有利于公司获得较好的经营业绩.
●预计2007-2009年公司EPS分别为0.49元, 0.62,0.97元.公司的定价可以参考
中海发展(爱股,行情,资讯),定向增发完成后净资产约为4.39元,合理的价格区间为
28-36元.我们认为公司近几年将保持强劲增长势头,给予"强烈推荐"评级.
[2007-10-29](600087)南京水运:增发成就国内第三大油运企业
■中国证券报
为了化解长江输油管道建成对公司长江运输业务的冲击, 做大做强公司海洋油
运主业, 南京水运的控股股东南京油运公司将把其拥有的海上石油运输资产全部注
入上市公司, 而上市公司的176艘长江运输船舶资产全部置换进油运公司.资产置换
之后, 上市公司专业从事海上石油运输及化学品,液化气以及沥青运输,南京水运将
迎来发展的新篇章.中投证券研究员唐智强认为,应给予公司"强烈推荐"的投资评级
公司原有9艘油轮,合计运力为38.8万载重吨.和油运公司置换油轮资产后,公司
将拥有包括1艘VLCC,2艘7万吨油轮,16艘MR和4艘2万吨以下油轮23艘运营船舶.再加
上期租的1条VLCC和1条MR共34.6万载重吨,公司拥有和控制的运力将达到139.9万载
重吨, 比公司目前38.8万载重吨的规模,增长幅度为260.57%.同时,虽然公司目前没
有特种运输运力,但资产置入后,公司将拥有9.27万吨的特种运输运力.
研究员预计,公司油品运输规模从38.8万载重吨到资产注入后的139.9万载重吨
再到2010年的501.9万载重吨,南京水运的运力规模呈现跳跃式的增长.到2010年,南
京水运油运规模将居于全国第3位.
[2007-10-29]南京水运:增发成就国内第三大油运企业
■中国证券报
为了化解长江输油管道建成对公司长江运输业务的冲击, 做大做强公司海洋油
运主业, 南京水运的控股股东南京油运公司将把其拥有的海上石油运输资产全部注
入上市公司, 而上市公司的176艘长江运输船舶资产全部置换进油运公司.资产置换
之后, 上市公司专业从事海上石油运输及化学品,液化气以及沥青运输,南京水运将
迎来发展的新篇章.中投证券研究员唐智强认为,应给予公司"强烈推荐"的投资评级
.
公司原有9艘油轮,合计运力为38.8万载重吨.和油运公司置换油轮资产后,公司
将拥有包括1艘VLCC,2艘7万吨油轮,16艘MR和4艘2万吨以下油轮23艘运营船舶.再加
上期租的1条VLCC和1条MR共34.6万载重吨,公司拥有和控制的运力将达到139.9万载
重吨, 比公司目前38.8万载重吨的规模,增长幅度为260.57%.同时,虽然公司目前没
有特种运输运力,但资产置入后,公司将拥有9.27万吨的特种运输运力.
研究员预计,公司油品运输规模从38.8万载重吨到资产注入后的139.9万载重吨
再到2010年的501.9万载重吨,南京水运的运力规模呈现跳跃式的增长.到2010年,南
京水运油运规模将居于全国第3位.
[2007-10-26]南京水运:潜龙出渊,一飞冲天
■长江证券
三季度全球油运市场持续走低, 原油运输的BDTI指数均值为919点,较上半年均
值1162点下跌21%,前三季度均值1071点较去年全年均值下跌16%.成品油运输的BCTI
指数三季度均值为854点, 较上半年均值1048点下跌18%,前三季度均值983点较去年
全年均值下跌12%.具体到公司目前主要运营航线而言,三季度MR新加坡-日本航线WS
均值为222点, 较上半年均值214点变化不大,前三季度均值218点较去年全年均值下
跌22%.
公司三季度单季0.11元的EPS主要是由于公司5月份新投入运营1艘MR船,据我们
测算该船单季度贡献的EPS约为0.013元,基本能解释公司三季度EPS超过上半年单季
度平均PES2分钱的增长.总体而言, 在今年全球成品油运输市场大幅走低的情况下,
公司国际油运业务的毛利相较去年还略有提高,经营效果超过我们预期.
对于航运公司而言,船舶是公司最重要的战略资产,公司未来业绩的增长很大程
度上取决于现有船队和订单的规模.理论上而言,相同的船队规模意味着相同的收入
和利润,当然现实中,不同类型船舶的周期差异,公司运营能力和造船价格的差异,仍
然会造船同等船舶的收入和利润差异.
我们选择了中海发展和招商轮船与南京水平做比较.以2010年的运力规模预计,
这两家公司吨/市值比率分别为1.08和1.42.考虑公司的船舶资产比招商轮船更为优
良, 但抗周期风险的能力逊色于中海发展,因此公司的合理吨/市值比率应落在二者
之间.因此,公司定向增发完成后的合理市值应为353亿元-465亿元.按照定向增发完
成后9亿总股本计算,公司的合理价格为39.2-51.6元.
[2007-10-16]南京水运:2007年10月15日价格振幅达到15%
■上海交易所
证券代码 证券简称 振幅% 成交量(股) 成交金额(万元)
600087 南京水运 16.19% 10429746.00 23639.97
买入营业部名称: 合计金额(元)
江南证券有限责任公司景德镇珠山东路证券营业部 14741124.42
华泰证券有限责任公司南京瑞金路证券营业部 8153195.96
招商证券股份有限公司南京中山南路证券营业部 5444499.84
机构专用 4735065.99
机构专用 4550757.03
卖出营业部名称:
机构专用 16970460.04
中信证券股份有限公司上海沪闵路证券营业部 13856779.62
招商证券股份有限公司广州天河北路证券营业部 4949950.58
中信证券股份有限公司深圳湖贝路证券营业部 3772531.96
机构专用 3342336.72
[2007-10-11]南京水运:跳跃式的扩张:38.8万吨-139.9万-吨501.9万吨
■国元证券
通过股东油运资产的注入, 一方面,公司业务实现转型,由逐渐萎缩的长江油运
市场转向海上石油运输和特种油品运输;一方面,公司海上运力规模实现跳跃式的扩
张,由目前的38.8 万载重吨到资产注入后的139.9 万吨,再到2010 年的501.9 万吨
.2010 年公司海上油轮规模有望居于国内第3 的位置
由定向增发公告说明书提供的数据, 由2006 年起,拟置入资产的总体盈利水平
已经接近股份公司目前资产的总体盈利.依照2007年1-3 月的经营数据,注资后净利
润可增厚156.76%.假设2007年底完成注资本,2008 年全年业绩预测在0.70 元左右.
公司目前股价水平已经反映即将注入资产盈利增厚预期.短期给予"中性"评级.但考
虑到公司:跳跃式的扩张;国油国运的长期机遇以及市场整体的牛市氛围. 我们长期
给予"一般推荐"评级.
[2007-10-08]南京水运:该股后市仍有上行空间
■中原证券
南京水运(600087)资产置换后,公司油轮运力从38.8万载重吨增长到139.9万载
重吨,增幅为260.57%.到2010年,运力将达到501.9万载重吨,整体规模有望进入国内
油运企业前三名. 公司原油运输业务受国家"国油国运"政策扶持及实际客户需求因
素影响, 业务量有所保障;在远东成品油运输市场上,公司具有规模优势和较高的市
场品牌,运量也能保证.公司和中石化签订的原油运输协议中具有随市场运价波动的
运价制定机制,使公司在一定程度上规避了市场波动的风险;成品油运输市场波动幅
度小于原油市场,公司又具有明显的经营优势,MR成品油运输业务能获得高于市场平
均水平的收益.公司完成置换后, 资产规模和业务收入将大幅上升,经营现金流和融
资能力也相应提高,可以满足船队扩张对资金的需求.鉴于公司良好的成长性以及航
运央企整合的预期,预计该股后市仍有上行空间,建议适当关注.
[2007-09-26]南京水运:运力快速扩展,业绩高速增长
■上海证券
公司目前的主营业务为沿江油运和海上油运, 公司此次增发拟以全部长江运输
资产与控股股东全部海上运输资产进行置换;增发完成后,公司的主营业务将集中于
海上运输,公司控制的海上石油运力将从目前的38.8 万吨扩大到140 万吨,2010 年
进一步扩大到502 万吨,快速增长的运力为公司未来业绩增长带来巨大潜力.
2006 年中国进口原油为1.45 亿吨, 其中大约15%是由中国航运公司完成的.国
内经济增长对原油进口的需求日益增大,预计我国原油进口量到2010 年将达到2 亿
吨,同时由中国运输企业承担的原油进口比例将提高到2010 年的50%,油运公司业务
量增长有一定的保障.公司相对此进行的运力扩张保障了公司未来油运业务的增长.
公司实际控制人中国长江航运(集团)总公司已与中国石油化工股份有限公司签
订中国进口原油长期运输合作协议.协议有效期为10 年,至2016 年4 月30 日止.协
议有效期内,中国石化提供的进口原油运输量可保障公司新增运力50%以上的业务量
;协议同时确定了限定市场运价波动的调节机制.这将有助于公司获得长期稳定货源
,规避VLCC 运输市场运价大幅波动的风险.
预计公司07-08 年公司EPS 分别为0.41 元和0.64 元,动态市盈率为56 倍和36
倍,目前股价处于相对合理区间.考虑到公司未来的高成长预期,以及航运业央企整
合的预期,给予公司评级: 未来六个月内,跑赢大市
[2007-09-26]南京水运:运力快速扩展
■上海证券
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●公司此次增发拟以全部长江运输资产与控股股东全部海上运输资产进行置换
.增发完成后, 公司主营业务将集中于海上运输,公司控制的海上石油运力将从目前
的38.8万吨扩大到140万吨,2010年扩大到502万吨,快速增长的运力为公司未来业绩
增长带来巨大潜力.
●国内经济增长对原油进口的需求日益增大, 预计我国原油进口量到2010年将
达到2亿吨,同时由中国运输企业承担的原油进口比例将提高到2010年的50%,油运公
司业务量增长有一定的保障. 公司相对此进行的运力扩张保障了公司未来油运业务
的增长.
●公司实际控制人中国长江航运(集团)总公司已与中国石油化工股份有限公司
签订中国进口原油长期运输合作协议.协议有效期内,中国石化提供的进口原油运输
量可保障公司新增运力50%以上的业务量;协议同时确定了限定市场运价波动的调节
机制.这将有助于公司获得长期稳定货源,规避VLCC运输市场运价大幅波动的风险.
●预计公司2007-2008年公司EPS分别为0.41元和0.64元,动态市盈率为56倍和3
6倍,目前股价处于相对合理区间.考虑到公司未来的高成长预期,以及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
国石油化工股份有限公司
签订中国进口原油长期运输合作协议.协议有效期内,中国石化提供的进口原油运输
量可保障公司新增运力50%以上的业务量;协议同时确定了限定市场运价波动的调节
机制.这将有助于公司获得长期稳定货源,规避VLCC运输市场运价大幅波动的风险.
●预计公司2007-2008年公司EPS分别为0.41元和0.64元,动态市盈率为56倍和3
6倍,目前股价处于相对合理区间.考虑到公司未来的高成长预期,以及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
国石油化工股份有限公司
签订中国进口原油长期运输合作协议.协议有效期内,中国石化提供的进口原油运输
量可保障公司新增运力50%以上的业务量;协议同时确定了限定市场运价波动的调节
机制.这将有助于公司获得长期稳定货源,规避VLCC运输市场运价大幅波动的风险.
●预计公司2007-2008年公司EPS分别为0.41元和0.64元,动态市盈率为56倍和3
6倍,目前股价处于相对合理区间.考虑到公司未来的高成长预期,以及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公?
六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
国石油化工股份有限公司
签订中国进口原油长期运输合作协议.协议有效期内,中国石化提供的进口原油运输
量可保障公司新增运力50%以上的业务量;协议同时确定了限定市场运价波动的调节
机制.这将有助于公司获得长期稳定货源,规避VLCC运输市场运价大幅波动的风险.
●预计公司2007-2008年公司EPS分别为0.41元和0.64元,动态市盈率?
●预计公司2007-2008年公司EPS分别为0.41元和0.64元,动态市盈率为56倍和3
6倍,目前股价处于相对合理区间.考虑到公司未来的高成长预期,以及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公?
六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来?
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
国石油化工股份有限公司
签订中国进口原油长期运输合作协议.协议有效期内,中国石化提供的进口原油运输
量可保障公司新增运力50%以上的业务量;协议同时确定了限定市场运价波动的调节
机制.这将有助于公司获得长期稳定货源,规避VLCC运输市场运价大幅波动的风险.
●预计公司2007-2008年公司EPS分别为0.41元和0.64元,动态市盈率?
●预计公司2007-2008年公司EPS分别为0.41元和0.64元,动态市盈率为56倍和3
6倍,目前股价处于相对合理区间.考虑到公司未来的高成长预期,以及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公?
六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
及航运
脑て?给予公司评级:未来六个月内,跑赢大市.
及航运业央企整
合的预期,给予公司评级:未来六个月内,跑
及航运业央企整
合的预 |
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