分析评论
| 发布日期：2008-4-3 9:12:00 |
≈≈东方航空600115≈≈(更新:08.04.03)
[2008-04-03]东方航空:受益升值,表现抗跌
■证券之星
公司是国内三大航空公司之一,其总部地处我国最大的经济和金融中心上海,截
至2007年6月底, 公司共经营航线398条,其中国内航线292条,香港地区航线17条,国
际航线89条, 每周共运行航班约6108班次.以航班班次占有率统计,公司分别占虹桥
与浦东机场的36.57%与30.18%,在上海这一国际交通物流枢纽竞争优势突出.我国航
空公司大都持有巨额美元外债,由于人民币去年加速升值,公司可望获得20亿元左右
的汇兑收益, 这使得公司公告2007年扭亏为盈.<汇集100多家机构,1500多位分析师
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我国处于消费升级时代,民航业发展提速将为公司提供广阔的发展空间.我国民
航业近年来整合提速,公司通过重组云南航空和西北航空,在国内民航运输市场的份
额将从目前的19%扩大到24%,提高了核心竞争力.前期公司股东大会否决了引入新加
坡作为战略投资者的方案,但随后中国国航提出的合作业被公司拒绝,公司一直强调
希望引入带来国际先进管理经验的战略投资者,未来公司战略整合前景值得期待.
Topview《赢富决策系统》可统计数据观测, 该股近3月18日创下9.95元的新低
以来,量帐户分类显示总散户账户数目增加1246个,散户占盘比下降1.18%,特大户占
盘比上升1.00%, 大户占盘比上升0.15%;分类持仓显示券基,法人账户占盘比均有上
升, 分别上升0.58%和0.17%,普通账户占盘比下降0.74%;资金流方面:券基帐户买入
两倍于卖出,Top10营业部买入小于卖出.经过前期大幅下挫,近期该股在年线处获得
支撑后企稳,在本周大盘大跌之际,表现相当抗跌,后市有望先于大盘反弹,可重点关
注.
[2008-04-03]东方航空:区域优势比较突出
■世基投资
公司总部位于上海,截至07年6月底,公司共经营航线398条,其中国内航线292条
,香港地区航线17条(包括2条货运航线),国际航线89条(包括18条国际货运航线).以
航班班次占有率统计,公司分别占虹桥与浦东机场的36.57%与30.18%,区域优势比较
突出.由于人民币加速升值,公司有望获得较大的汇兑收益.
我国民航业近年来整合提速,公司通过重组云南航空和西北航空,在国内民航运
输市场的份额不断扩大,核心竞争力有所提高.公司一直希望引入有国际先进管理经
验的战略投资者, 未来前景值得期待.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<
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二级市场上,该股近期在年线处获得支撑,在本周大盘大跌之时表现得较为抗跌
,投资者可关注.
[2008-04-02]东方航空:受益人民币升值 表现抗跌
■世基投资
东方航空(600115)今年一季度,人民币对美元汇率中间价升幅超过4%,人民币持
续升值的脚步仍未停止.由于目前国内航空公司飞机,发动机及航材设备均从国外购
买和租赁, 普遍承担巨额美元和日元的外币净负债,而外汇资产较少,如果人民币在
将来有升值趋势的话, 将使其获得相当可观的汇兑收益,直接大幅降低运营成本,从
而提升业绩.长期来看, 国内民航业的二次整合将会加速,以应对2011年天空完全开
放后外航的竞争.李家祥出任民航总局局长对二级市场的中小投资者产生重大影响,
中小投资者对未来民航业政策的预期强烈.虽然两市大盘再度大跌,但01日金融股相
对抗跌,而且尾盘不少个股出现异动,港股也在A股收盘后上涨,预计大盘短线可能在
惯性探底后出现技术性反弹, 在控制仓位的前提下投资者短线可适当关注先于大盘
见底的航空板块,比如600115东方航空.
东方航空(600115):国内三大航空公司之一, 作为我国民航改革的试点,公司也
是我国第一家同时在香港,纽约和上海三地上市的航空公司.公司总部地处我国最大
的经济和金融中心上海,截至07年6月底,公司共经营航线398条,其中国内航线292条
,香港地区航线17条(包括2条货运航线),国际航线89条(包括18条国际货运航线),每
周共运行航班约6108班次.以航班班次占有率统计,公司分别占虹桥与浦东机场的36
.57%与30.18%,在上海这一国际交通物流枢纽竞争优势突出.我国航空公司大都持有
巨额美元外债, 由于人民币去年加速升值,公司可望获得20亿元左右的汇兑收益,这
使得公司公告2007年扭亏为盈.
我国处于消费升级时代,民航业发展提速将为公司提供广阔的发展空间.我国民
航业近年来整合提速,公司通过重组云南航空和西北航空,在国内民航运输市场的份
额将从目前的19%扩大到24%,提高了核心竞争力.今年1月8日的股东大会否决了公司
引入新加坡作为战略投资者的方案,但随后中国国航提出的合作业被公司拒绝,公司
一直强调希望引入带来国际先进管理经验的战略投资者, 未来公司战略整合前景值
得期待.
二级市场上, 经过前期的大幅下挫,该股近期在年线处获得支撑后企稳,在本周
大盘大跌之时极为抗跌,后市有望先于大盘反弹,可重点关注.
[2008-03-03]东方航空:拒绝中航收购,东新恋再延续
■银河证券
由于东方航空拒绝了中航的收购建议, 东方航空和中国国航重新组合的可能性
已经比较小,东方航空目前的经营状况总体上还是处于低水平范围,仅仅依靠自己的
努力难以摆脱长期经营低迷的局面, 企业长期经营结构的资产负债率非常高的状况
难以改变.我们认为,公司引进国际航空战略投资者的战略没有改变,也是必然出路.
新加坡航空再次发言,坚持2007 年9 月和2008 年1 月的收购建议继续有效,说
明东方航空与新加坡航空的合作将进入第二阶段. 我们认为新加坡航空在国际上是
经营状况比较好的少数航空公司之一,"东新合作"具有国际国内互相补充的优势,如
果合作成功,双方国内外网络将迅速扩大,有利于提升东方航空的经营管理水平和国
际竞争力.由于新加坡航空的合作价格为3.8 港币, 低于中航建议的5 元港币,所以
将对公司A 股和H 股市场价格产生不利影响. 同时我们认为围绕东方航空的收购和
合作将进一步复杂化和长期化,这些对公司短期经营和长期战略都有相当影响.
我们认为,由于目前公司股票A 股价格在14 元左右,H 股价格在5 港币左右,按
照我们预测2007 年和2008 年EPS 发表为0.16 元和0.25 元, 2007 年和2008 年A
股PE 分别达到88 倍和56 倍,2007 年和2008 年港股PE 分别达到31 倍和20 倍,A
股高于港股180%, 我们认为A 股价格明显高估,H 股价格基本符合国际水平,考虑到
公司收购重新组合复杂性,长期性和不确定性,我们下调公司A 股目标价格为10 元,
将公司A 股评级从"谨慎推荐"下调到"中性".
[2008-03-03]东方航空:后市必迎来新一轮上涨
■博众投资
东方航空(600115)是中国第一家同时在香港,纽约和上海三地上市的航空公司,
是国内三大航空公司之一,位于我国最大经济,贸易,金融中心上海.中国民航总局正
与上海市政府加强合作,共同推进将上海建成亚太地区航空枢纽计划,将带来丰富客
货运输资源.未来几年, 中国将处于人民币升值和通货膨胀两大背景下,而航空业将
从这两大因素中受益.一方面, 航空业收入端绝大多数处于国内通胀环境中,价格传
导机制导致收入不断上涨;另一方面, 其成本端绝大部分处在国外价格下滑环境中,
航空公司最主要的负债是购买和租赁飞机资产的负债,这些大多是以美元结算,在国
际市场购买航油, 航材等成本也是以美元计算,人民币升值将导致成本不断下降,公
司的外债还本付息压力骤然减轻, 获得汇兑收益,直接大幅降低运营成本,从而提升
业绩.
二级市场上, 受人民币升值预期影响,该股在调整后出现微涨,有止跌回稳的迹
象,上周五涨幅接近6%,后市必迎来新一轮上涨,值得关注.
[2008-02-29]东方航空:本币升值,刺激上行
■顶点财经
异动原因:
来自中国外汇交易中心的最新数据显示, 29日中国外汇市场人民币对美元汇率
中间价突破7.11关口,以7.1058元再创汇改以来新高,受此影响盘中航空股表现优异
.
投资亮点:
1,主营航空行业:公司是我国三大航空公司之一,位于我国最大经济,贸易,金融
中心上海.中国民航总局正与上海市政府加强合作,共同推进将上海建成亚太地区航
空枢纽计划,将带来丰富客货运输资源.截至07年6月底,公司共经营航线398条,其中
国内航线292条, 香港地区航线17条(包括2条货运航线),国际航线89条(包括18条国
际货运航线);每周共运行航班约6108班次,服务于国内外共126个城市.目前,公司共
拥有或运营209架飞机, 包括185架100座以上的喷气式客机,12架50座的喷气式客机
和12架喷气式货机.公司成为2010年上海世博会航空客运合作伙伴.
2,参股保险:公司以100万元投资恒泰保险经纪公司,占3.33%.
3,人民币升值概念:公司是典型的人民币升值受益题材股,首先升值使航空燃油
开支大幅降低.其次航空股大都通过购买飞机拥有庞大美元外债.公司07年上半年净
汇兑收益7.26亿元.
[2008-02-28]东方航空:拒绝中航有限的合作建议
■中银国际
东方航空公告将不会就中国航空(集团)有限公司(中航有限)的投资和合作建议
予以进一步考虑.在东航向新加坡航空(SIA.SG/新币15.76, 未有评级)及新加坡政
府投资机构淡马锡以每股3. 8 港币的价格定向增发建议在2008 年1 月8 日被少数
股东否决之后, 中航有限于1 月18 日向东航提交了合作方案,方案要点包括中航有
限将取代之前新加坡合作伙伴的位置,以每股5 港币的价格认购东航股份.中航有限
还将积极促成其子公司中国国航(0753.HK/港币7.49;601111.SS/人民币18.29, 优
于大市)配合东航建设上海航空枢纽.东航在1 月21 日宣布收到该方案并进行研究.
但是在今日的公告中,东航表示拒绝中航方案,原因如下:首先,中航有限在提出建议
的过程中未显示出对合作抱有诚意,也未显示出中航有限做出了深入和透彻的规划,
说明合作缺乏基础;其次, 东航充分注意到中航方案存在的法律风险,即中航建议不
具备正式要约的法律约束力, 且在法律及未来审批方面存在重大不确定性;再次,东
航也明确,公司引进战略投资者的根本目的在于引进国际先进的管理经验,提高公司
的经营管理, 运营效率和盈利能力,提升公司的国际竞争力,维护全体股东的长期利
益,而中航有限和/或其代表的有关方不能使其实现上述预期.因此东航重申自己
的立场,将坚持引进战略投资者,做精做强航空运输主业.
我们认为,如果东航不直接拒绝中航的建议,行业整合可能不会立即开展.但是,
我们认为东航的坚定拒绝有助于该问题的尽快解决.由于航空安全的重要性,行业需
要稳定的运营环境,因此我们认为政府不会任由事态长期得不到解决.我们维持对中
国国航优于大市的评级.
[2008-02-18]东方航空:后市必迎来新一轮上涨
■博众投资
东方航空(600115)是中国第一家同时在香港,纽约和上海三地上市的航空公司,
是国内三大航空公司之一.位于我国最大经济,贸易,金融中心上海.中国民航总局正
与上海市政府加强合作,共同推进将上海建成亚太地区航空枢纽计划,将带来丰富客
货运输资源.公司完成了对云南航空和西北航空的重组, 两航空公司资产注入后,东
方航空在国内民航运输市场的份额将从目前的19%扩大到24%, 公司也因此拓宽了航
线网络,综合实力得到了明显壮大,未来发展空间也在不断拓展.未来几年,中国将处
于人民币升值和通货膨胀两大背景下,而航空业将从这两大因素中受益.二级市场上
,受人民币升值预期影响,该股在调整后有止跌回稳的迹象,后市必迎来新一轮上涨,
值得关注.
[2008-01-24]东方航空:降息出台,绝地反击
■世纪证券
东方航空(600115)在周三消息面上, 美联储周二宣布将关键的联邦基金利率下
调75基点至3.50%, 应对全球股市抛售的局面.这是自1980年代以来降息幅度最大的
一次.降息消息公布后, 金融市场随即作出了反应,股市全线反弹,美元则快速下跌,
受此次降息影响,人民币汇率中间价1月23日报7.2350元,为08年第8次创下汇改以来
新高.因此近期超跌严重的航空板块将会是此次降息的收益者之一,有望绝地反击.
东方航空(600115)是中国第一家同时在香港,纽约和上海三地上市的航空公司,
是国内三大航空公司之一.位于我国最大经济,贸易,金融中心上海.中国民航总局正
与上海市政府加强合作,共同推进将上海建成亚太地区航空枢纽计划,将带来丰富客
货运输资源.公司完成了对云南航空和西北航空的重组, 两航空公司资产注入后,东
方航空(600115)在国内民航运输市场的份额将从目前的19%扩大到24%, 公司也因此
拓宽了航线网络,综合实力得到了明显壮大,未来发展空间也在不断拓展.
而未来几年,中国将处于人民币升值和通货膨胀两大背景下,而航空业将从这两
大因素中受益.一方面, 航空业收入端绝大多数处于国内通胀环境中,价格传导机制
导致收入不断上涨;另一方面, 其成本端绝大部分处在国外价格下滑环境中,航空公
司最主要的负债是购买和租赁飞机资产的负债,这些大多是以美元结算,在国际市场
购买航油, 航材等成本也是以美元计算,人民币升值将导致成本不断下降,公司的外
债还本付息压力骤然减轻,获得汇兑收益,直接大幅降低运营成本,从而提升业绩.
二级市场上, 受人民币升值预期影响,该股在调整后23日出现微涨,有止跌回稳
的迹象,后市必迎来新一轮上涨,值得关注.
[2008-01-23]东方航空:中航有限收购方案奠定东航未来基调
■兴业证券
中航有限正式收购方案的递交,如果东航采取合作的态度接受中航的方案,将对
航空业产生三个层面的影响.一,国航与东航的航线资源将得到进一步的整合,国航,
东航的效率都将得到提升.二,上海作为国际,国内航空枢纽的地位将进一步增强.东
航,国航在上海的地位将会进一步巩固,东航,国航在上海枢纽的占有率合计将超过5
0%,合作后的国航,东航将成为上海枢纽的基地航空公司.三,航空业的国内整合将成
为未来发展的基调,国内航空业的竞争力将进一步增强.
如果中航能成功入股东航, 东航业绩短期将出现较大改变.一,东航将获得不低
于149亿港元的现金.二, 东航财务状况明显改善,资产负债率由入股前的94.3%降低
至入股后的77%以下.三,东航获得入股资金后,按照中航集团财务顾问中金公司的测
算,每年节省利息费用7.76亿元人民币(约8.36亿港元).我们按照定向增发后完全摊
薄测算, 约增厚东航EPS为0.10元.四,按照中航集团财务顾问中金公司测算,业务合
作将给双方带来每年50亿元人民币(53.84亿港元)的协同效应.其中收入增长40亿元
人民币(约43.07亿元港币), 成本降低约10亿元人民币(10.77亿港元).由于国航,东
航的机队规模相当,按照7%的净利润率,我们测算认为,收入增长,成本降低约增厚东
航EPS为0.07元,增厚国航EPS约0.045元.
由于民航的整合涉及到国资委,民航总局等部门,特别是政府的态度在行业整合
中将发挥重要作用.未来国航, 东航的合作将是一个漫长的多方较力的过程,不可能
在短时间内有一个明确的结果.但从整个行业未来发展的战略高度看,政府与国资委
将会对行业整合给与一定的政策支持.我们认为, 在关键时期,我们不排除东航高层
出现人事变动的可能.
预估公司07,08,09年EPS为0.14元,0.20元,0.28元(现有股权).基于公司潜在整
合带来的经营上的巨大改变与竞争地位的提升,维持"推荐"的投资评级.
[2008-01-23]东方航空:中航入股方案短评
■申银万国
方案与东航股东大会前一日中航集团发布的承诺内容基本一致. 主要包括两方
面:一,投资.认购价格:不低于每股5.0 港元;认购方:中航有限方面(包括"其代表的
有关方")代替新航方案中的新航和淡马锡的位置, 与东航集团共同认购;二,战略合
作内容:包括配合东航建立上海枢纽,货运业务整合,航班代码共享,航线和运力优化
,常旅客计划,维修,地服和地面货站等业务领域广泛深入的合作.
方案对东航主要利好在于:带来更多资金, 大为改善东航资产和财务质量.按照
方案每股不低于5 港元的认购价格,东方航空将获得不低于149 亿港元的现金,和之
前新航方案相比,东航将多获得资金35.8 亿港元.资产负债率水平进一步降低,每股
净资产水平也和南航,国航更为接近.财务质量的提升一方面可以使东航财务费用降
低7.76 亿元,另一方面,东航将有能力提高自有飞机的比例(该比例目前约为30%,国
航46%,南航39%),降低高租赁费用带来的较高的经营成本.
东航接受方案的可能性增大,进度还需要看东航董事会和国资委的态度.新航已
经表示不会再提高入股价格,在中航方案价格明显优于新航价格,可以为东航带来巨
额资金支持的情况下,东航接受方案的可能性较大.但具体进度还需要看东航董事会
和国资委的态度.
行业景气持续,维持对东航"中性",国航"增持"评级.航空行业需求依然旺盛,20
07 年11 月全行业总周转量增速进一步提高, 同比增长17.5%,受运力增长速度较慢
的影响, 客座率提升幅度进一步扩大,同比提升4.6 个百分点.鉴于国航较强的盈利
能力以及方案对国航带来的长期业绩提升预期,维持对中国国航的"增持"评级.由于
东航目前估值很高,是否接受新方案存在不确定性,维持对东航的"中性"评级.
[2008-01-22]东方航空:行业整合之路前进了一小步
■国信证券
1 月20 日,东航公告了收到的中航集团提出的相关参股建议.主要内容是:中航
有限或其代表的相关方的参股价格不低于5.0 港币/股, 表示没有恶意收购的倾向,
并对参股后双方的业务合作及协同效应作了说明及测算(详见公告内容). 东航在公
告中表示,其董事会将在作出决定后公告.
中航集团取得了自己最想得到的结果, 行业整合之路前进了一小步"东新恋"在
东航1 月8 日的股东会上被否,中航集团取得了自己最想要的结果,即使提出的参股
方案暂时不会被东航接受,也为自己的发展赢得了时间.中航集团如约在东航股东会
之后的两周内提出了参股方案,而且内容比新加坡航空参股的方案明显价格更高,协
同效应更加明显, 表示了相当的诚意,无论东航如何反应,都表明行业整合之路前进
了一小步.
我们在以前的策略报告中多次提到,行业整合是大势所趋,是中国航空业的必由
之路.但是,短期看,东航管理层对于中航集团的方案有明显的抵触,而且2007 年11
月的公告中提到,东航和新航之间的合作具有一定的排他性,在2008 年8 月9日之前
不会考虑和其它方面的合作.因此, 我们认为行业整合短期内不会有实质性的结果,
中航集团,新航以及东航会对相关方案进行充分的评审和综合考虑,方案的反复传达
与反馈中,人事的变更以及行业相关政策的出台可能会成为行业整合的推动力.
东方航空的投资价值主要来自被整合的预期, 单凭其主业盈利并不能不支撑股
价.预计东航07,08 年EPS 分别为0.11,0.41 元,其中主业盈利分别为-0.20 和0.01
元, 盈利仍然主要来自汇兑收益.由于行业整合并未结束,我们认为东航最终接受中
航集团方案的可能性较大,看好东航的被整合价值.维持对东航的"谨慎推荐"评级.
[2008-01-21]东方航空:空中超音速递本币升值旋风起
■长城证券
受美元连续走弱的影响, 人民币加快了升值的步伐,毫无疑问,航空板块是最大
的受益者,并且,原油价格近两天有所回落,航空板块迎来了投资良机.以目前人民币
升值的情况来看,今后仍将继续,在此条件下,推动航空板块上涨的动力不会改变,该
板块仍就值得关注.
随着我国国民收入的快速增长,航空旅行正在由奢侈品向大众消费品转变,民航
业将成为消费升级的受益行业.根据国外的经验, 在举办奥运会当年,民航的旅客周
转量将会有一个明显的脉冲式增长,然后恢复到以前的平稳增长状态.预计08年奥运
会带来的业务增量将十分明显,保守预计08年旅客周转量增长幅度将会超过20%.
东方航空(600115)是我国第一家非民航总局直属航空公司, 也是我国国内唯一
家真正意义上的完成整体上市的航空企业,公司以上海空港为基地,在国内市场机构
中, 是规模仅次于三大航空集团以及海航的中型航空运营公司,治理结构较好,具有
良好的运营效率以及成本控制能力. 同时被上海市人民政府列为重点扶持的54家大
型企业集团之一和首批现代企业制度试点企业之一.公司以上海为主要航空基地,占
据上海大约18%的市场份额.目前,公司已开通了上海到洛杉矶,法兰克福,新加坡,胡
志明, 曼谷,大阪,孟买,澳门,香港等7条国际和地区全货运航线.在浦东机场拥有年
处理能力达30万吨的货站;至2010年, 还将在浦东机场新建占地300亩的大型现代化
货站,年货物处理能力将达到200万吨.2010年举办世博会时,浦东机场的吞吐量将达
到6000万人次的需求,上海航空为基地航将大有作为,同时世博会也将为公司未来经
营提升提供有利保障.同时,上货航还在浦东机场拥有完全属于上货航自己的年处理
能力达30万吨的货站.至2010年, 上货航还将在浦东机场新建占地300亩的大型现代
化货站,年货物处理能力将达到200万吨,将成为公司重要的利润增长点.
并且,公司已正式加入全球三大国际航空联盟之一的星空联盟.这将使上航迅速
实现从国内点到点运输模式向枢纽化运营的实质性转变, 进一步推动上海航空枢纽
港建设.全球三大国际航空联盟是指天合联盟, 星空联盟和寰宇一家,占有世界航空
市场约70%份额.
值得一提的是,上航宣布联合其控股或参股的中联航等5家企业成立上海航空物
流企业集团(联盟).上航表示, 该集团(联盟)将以航空货运业务为核心,打造一体化
的运营模式和全面的供应链管理能力.上航董秘徐骏民透露,未来该联盟还会进一步
吸纳行业内的其他企业加入.
[2008-01-21]东方航空:"中航方案"即将浮出水面,万众期待
■首创证券
随着东新方案被否后的两周期限渐渐临近,市场对于中航方案的预期不断增加.
对此,中航集团方面近日表示,"中航方案"早已拟好,目前正在走相关程序,方案将会
在规定时间内提交.与此同时,中航集团的合作伙伴国泰航空20日也再度对中航方案
表示支持态度.国泰行政总裁汤彦麟表示, 收购东航股份一事由中航集团主导,只要
建议对国泰的股东有好处,很乐意支持中航集团提出的建议.如中航成功以每股不低
于5港元的价格取代本次东航拟对境外投资者战略增发的股票份额,东方航空(60011
5)的资产将大幅提高,盈利能力将进一步提升.
在2008年人民币继续保持升值态势的背景下,加上国内航空市场需求不断增长,
航空板块有望继续受益.由于航空公司均拥有大量的外币负债, 且主要是美元负债,
在目前人民币加速升值的情况下,必然给航空公司带来巨额汇兑损益.东方航空(600
115)该公司仅07年上半年就实现净汇兑收益7.26亿元.同时,东方航空(600115)是国
内三大航空公司之一.公司完成了对云南航空和西北航空的重组,两航空公司资产注
入后,东方航空在国内民航运输市场的份额将从目前的19%扩大到24%,公司也因此拓
宽了航线网络,综合实力得到了明显壮大,未来发展空间也在不断拓展.<成熟投资者
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公司从第三季季报显示, 多家基金扎堆持有,第三季净买入2000万股,目前占流
通盘的16.36%,基金高度看好后市.二级市场上,该股近期已经构筑大圆弧底,形成一
个标准的上升通道.18日受30天均线强力支撑,午盘放量走高,盘中可见大单买入,机
构资金疯狂扫货,创新高欲望强烈,建议大家可重点关注.
[2008-01-21]东方航空:升值热潮引发上涨,受惠本币升值
■国都证券
东方航空(600115)下午大盘震荡反弹, 在指数企稳之后,个股表现重新活跃.但
估计后市仍会维持震荡,操作上,适当控制仓位,注意个股节奏把握.而近期人民币汇
率屡创新高, 在人民币升值的热点下,我们高度关注本币升值最受惠的航空板块.个
股方面,我们实战出击东方航空(600115).
中国国内航空运输进入黄金时代,中国国家民航总局的最新运营数据显示,目前
国内航空运输供求关系乐观,整体呈现量价齐升的态势,2007年1-10月总周转量同比
增速达18.1%, 上座率水平同比持续大幅提高,票价指数也表明各航程同比均有所上
扬, 整体资产利用率持续快速攀升;行业财务状况显著改善.我国宏观经济的快速健
康发展是航空运输黄金时代的核心支撑, 奥运会的经济拉动和情绪概念也将助推航
空板块明年的表现, 而其背后中产阶级持续增加,家庭信用文化逐步形成,社会生活
方式更加开放和自由,城市化进程加快等长期的,积极的结构性力量更是我国航空运
输市场高速发展的根本动力所在.
东方航空(600115)是中国第一家同时在香港,纽约和上海三地上市的航空公司,
是国内三大航空公司之一.位于我国最大经济,贸易,金融中心上海.中国民航总局正
与上海市政府加强合作,共同推进将上海建成亚太地区航空枢纽计划,将带来丰富客
货运输资源.公司完成了对云南航空和西北航空的重组, 两航空公司资产注入后,东
方航空(600115)在国内民航运输市场的份额将从目前的19%扩大到24%, 公司也因此
拓宽了航线网络,综合实力得到了明显壮大,未来发展空间也在不断拓展.
未来几年,中国将处于人民币升值和通货膨胀两大背景下,而航空业将从这两大
因素中受益.一方面, 航空业收入端绝大多数处于国内通胀环境中,价格传导机制导
致收入不断上涨;另一方面, 其成本端绝大部分处在国外价格下滑环境中,航空公司
最主要的负债是购买和租赁飞机资产的负债,这些大多是以美元结算,在国际市场购
买航油, 航材等成本也是以美元计算,人民币升值将导致成本不断下降,公司的外债
还本付息压力骤然减轻,获得汇兑收益,直接大幅降低运营成本,从而提升业绩.
二级市场上, 该股18日出现了反弹,K线图拉出长下引线,内盘大于外盘,表明介
入资金充分,短线有望再度突破,值得关注.
[2008-01-15]东方航空:高度垄断,画龙点睛的权利争夺
■南京证券
东方航空(600115)人民币汇率中间价1月14日报7.2566元突破7.26元关口,较前
一交易日大涨106个基点再创汇改后新高.尽管目前各大航空公司的2007年年报尚未
公布,但根据前三季度的业绩来看,拥有大量美元负债的航空公司由于人民币升值而
收获了巨额的汇兑收益.航空业内人士分析,在2008年人民币继续保持升值态势的背
景下, 加上国内航空市场需求不断增长,航空板块有望继续受益.那么航空板快中的
东方航空(600115), 短期调整到位,而且其基金持仓的力度较强,相信能在年底再次
拉出行情,可适当关注.
在中国的航空版图上, 北京,上海被确立为国际航空枢纽,之前的闹的沸沸扬扬
的"东新恋",也给予了投资者很大的想象空间,国航方面事先通过购买东方航空发行
在外的大量H股, 就已经掌握了相应的话语权,再加上适时地提出比东方航空增发价
为高的方案,很快就成功地影响了市场舆论,从而达到了在股东大会上利用分类表决
的机制,以实际上的少数股权否决了大股东所提出议案.
抛开东方航空与中航公司在增发方案上的具体争议, 人们也可以把这看作是一
次股票权力价值在大场合下的显现.大家都清楚,股票的价值实际上可以分成三个部
分,一个是它的分红价值.另一个是它的交易价值,股票流动起来了,就有机会产生溢
价.而事实上,现在的投资者买卖股票,很大程度上是看重其交易价值,股票还有第三
种价值,即权力价值.股东可以依法行使相关的权力,包括对公司的经营提出意见,支
持或者反对有关议案,乃至提出新的议案.如果说在过去,由于股权分置,加上没有制
约的一股独大, 事实上使得那些非控股股东所持有的股票权力价值根本就无从得到
体现, 那么到了现在,这一切应该说正在被改变.从中航集团利用流通股权阻击东方
航空定向增发的案例中,人们真切而又深刻地感受到了股票权力价值的作用.
东方航空(600115),管理层多年来为引入外资所的作出的努力来说,他们在这方
面确实是有着很深入,全面的考虑,同时,人们也应该相信,如果东方航空所提出的这
个方案被通过, 对于提升东方航空的竞争力,强化目前国内航空业三足鼎立的局面,
会有相应的作用.
随着本币升值脚步的逐渐加快,航空业的受益程度非同寻常,目前国内航空公司
飞机,发动机及航材设备均从国外购买和租赁,普遍承担巨额美元和日元的外币净负
债.鉴于国内航空公司的主要负债都是外币, 而外汇资产较少,因此如果人民币在将
来有升值趋势的话,将使其获得汇兑收益,可直接大幅降低运营成本,从而提升业绩,
航空公司将大大得益于人民币的升值,东方航空较低的K线图很有机会获得短线游资
的认可,前期洗盘即将结束,加速在即!
[2008-01-11]东方航空:新航淡马锡被否,国航收购东航有待观察
■兴业证券
东方航空公司由于自国内2002 年第一次航空业的整合背上了沉重的包袱,国内
与国际航线资源也未得到很好的整合, 业绩一路下滑,特别是在06 年出现了巨额亏
损.东航希望能够通过引进新航与淡马锡作为战略投资者,提升公司的经营管理水平
,改善公司的经营业绩.但随着国内A 股市场以及H 股市场被市场看好,东航A 股与H
股的股价均出现了大幅的上涨, 截至到1 月8 日的特别股东大会日,A 股停牌前的
价格为20.63 元, H 股也高达6. 80 港币以上,新航与淡马锡3.80 港元的收购价显
然不能说服两市的投资者.特别股东大会表决前,新航与淡马锡方案被否基本上在市
场的预期内.
新航与淡马锡非常看好中国国内航空市场基于两点原因:一,中国国内未来长达
10-20 年的航空需求的强劲增长;二,上海作为中国国内甚至国际重要的航空枢纽的
地位.新加坡航空公司是全球一流的航空公司,向来以卓越的管理经营水平饮誉全球
.新航如果能够借助中国国内航空公司进入中国市场,特别是能在上海这样的航空枢
纽占有一席之地, 对新航的未来发展显然具有重要的战略意义.在2006 年全球航空
市场转暖后,特别是中国国内的航空市场呈现爆发增长,年增长率高达16%以上,是全
球航空需求增长的4 倍还要多.在国内航空市场强劲增长的背景下,我们预计国内航
空业除了上海航空外,包括中国国航,南方航空,东方航空,海南航空在内的航空公司
业绩均大幅增长并全部实现盈利.其中,我们预计07 全年中国国航实现净利约40 亿
元, 南方航空约30 亿元,东方航空约6 亿元.整个航空业的转暖,不仅改变了市场对
航空公司未来发展前景的看法,甚至也改变了政府,国资委让东航急于引进外资改变
财务困境的观点.政府态度的改变是重要的.另外,新航与淡马锡3.8 元港币的价格,
虽然相对东航现在0.6 元净资产的PB 高达6 倍之多,但相对于中国强劲的航空需求
增长,显然是不高的.
国航成功地阻击了新航与淡马锡,无论国航下一步能否成功收购东航,国航都已
经在时间和空间上获得了巨大胜利.
航空业的国内整合是未来几年航空业发展的基调.无疑,国航将在其中充当重要
角色, 国航称两周内将正式向东航递交收购方案,但面对东航明显的不合作,并不会
在短时间内有确切的结果.政府的态度和支持力度,将对这一业内整合发挥重要作用
.
[2008-01-10]东方航空:东航引入新航方案被否决短评
■申银万国
该方案被否决基本在市场预期之中.根据前期国航领导层和国资委的有关表态,
市场已经预期对该方案将被否决, 中国国航和东方航空等相关公司股价的前期走势
已经部分反映该预期.预计开盘后的反应不会很剧烈.
方案被否短期对中国国航偏正面,对东方航空略偏负面.由于东航引入新航的协
议中含有排他性条款, 即新航与东航合作和将不能与其他第三合作,因此,该方案被
否决将使得国航未来与东航合作成为可能;同时,国航受到新航进入东航后东航经营
管理改善带来的潜在竞争压力有所减轻.而对东航而言,方案被否决将使得公司财务
, 经营管理方面改善的机会沦为不确定性.尽管国航对东航提出了不低于5 元/股的
新增发方案,但显然在目前的人事安排下,东航管理层短期不会接受国航的建议方案
.未来有关东航乃至整合国内航空业新的整合方式, 时间都将是不确定的.截至目前
国资委并未明确关于国内航空公司如何重组的具体意见.
国内航空业的景气预期仍然值得期待,维持对中国国航和南方航空的增持评级.
由于东航目前的股价中已经部分包含了新航和东航集团增持而改善财务和经营管理
的利好,在该方案被否决后,已经成为主要航空上市公司中PB 估值最高的股票,估值
上存在相对回落的合理性,股价短期表现可能负面.尽管国内航空股估值相对海外市
场和历史状况已经很高,但是在人民币加速升值,消费升级以及奥运会等利好预期的
推动下仍有趋势性投资机会.中国国航和南方航空是上述利好的最主要受益者.
[2007-12-28]东方航空:航空业黄金时代,资产获世界认同
■南京证券
大盘继续上行,在站稳了5200点大双底形态的颈线位置之后,入市资金进一步增
加, 场内个股表现更趋活跃,金融股也一改前期弱势,在工商银行,招商银行,交通银
行上涨带动下, 也位于涨幅前列,由于场内盈利气氛已经完全呈现,市场向好趋势明
显,提前布局08年的行情,是目前比较适当的选择.
人民币兑美元27日再度大幅升值219个基点, 连续突破7.32,7.31两大关口创出
新高,这是人民币今年以来第81次刷新新高,尽管目前各大航空公司的2007年年报尚
未公布,但根据前三季度的业绩来看,拥有大量美元负债的航空公司由于人民币升值
而收获了巨额的汇兑收益.航空业内人士分析,在2008年人民币继续保持升值态势的
背景下, 加上国内航空市场需求不断增长,航空板块有望继续受益.那么航空板快中
的东方航空(600115), 短期调整到位,而且其基金持仓的力度较强,相信能在年底再
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今年5月以来,中航集团通过旗下香港的投资公司频频增持东航H股,目前已经持
有东航H股12.07%的股份,稳居流通股第一大股东.而中航集团和国泰9月联合公布曾
有意提出替代新航淡马锡的收购方案. 国内航空运输市场的持续强劲增长和航油成
本的相对稳定, 也将给航空公司带来利好,大家可以想象,各大航空巨头为了争夺更
多东航的股权而四处奔波,可见东航的未来已经得到了世界的认同,公司完成了对云
南航空和西北航空的重组,两航空公司资产注入后,东方航空在国内民航运输市场的
份额将从目前的19%扩大到24%,公司也因此拓宽了航线网络,综合实力得到了明显壮
大,未来发展空间也在不断拓展.近期公司与东航集团,新加坡航空公司,淡马锡关于
战略投资的工作即将完成,公司有望借助新航入股资金及未来国家注资来收购上航,
树立在上海机场的绝对控制地位,进一步提升自身的竞争力.
目前国内航空公司飞机,发动机及航材设备均从国外购买和租赁,普遍承担巨额
美元和日元的外币净负债.鉴于国内航空公司的主要负债都是外币,而外汇资产较少
,因此如果人民币在将来有升值趋势的话,将使其获得汇兑收益, 可直接大幅降低运
营成本,从而提升业绩.航空公司将大大得益于人民币的升值.
虽然国际航空运输受到全球经济走势趋缓的影响而增速放缓, 但是国内航空业
却随着奥运会的即将举办和行业性资源的优化重组而进入到新一轮快速发展的黄金
时代, 从K线图分析,东方航空(600115)在11月底开始的一轮反弹行情之后出现了短
期的回调态势, 但在人民币加速升值的背景下,上升空间得到强力拓展,盘中大单频
繁, 主力拉升意图明显,一旦热钱不惜一切地做多航空板块,航空股有望挑战前期高
位,后市可积极关注!
[2007-12-28]东方航空:新航入股,新高在望
■首创证券
随着东方航空(600115)明年1月8日股东大会召开的临近, 表决引资新加坡航空
公司及淡马锡的重大方案.近日东方航空(600115)表现极为坚挺,机构资金高度关照
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依据本次战略合作的框架,东方航空(600115)将增发约29.85亿股H股,其中约11
.00亿股增发予东航集团, 约12.35亿股增发予新航,约6.49亿股增发予淡马锡.集资
总额达约113.42亿港元, 主要用作完善公司的产品和服务,加强员工培训,引进新客
机,以及增加对设备,技术及设施的投资,提升公司整体营运效率.公司与全球规模最
大,盈利能力最强的航空公司之一新航战略合作,是为了提升公司的管治水平和经营
效益,尤其是将大幅度提升国际长航线的盈利能力,更进一步提高国际竞争力.
28日人民币汇率再创新高,航空公司将获得最大的受益.目前国内航空公司飞机
, 发动机及航材设备均从国外购买和租赁,普遍承担巨额美元和日元的外币净负债.
鉴于国内航空公司的主要负债都是外币,而外汇资产较少,因此如果人民币在将来有
升值趋势的话,将使其获得汇兑收益,可直接大幅降低运营成本,从而提升业绩.东方
航空(600115)是中国第一家同时在香港,纽约和上海三地上市的航空公司,是国内三
大航空公司之一.公司总部位于我国最大经济,贸易,金融中心上海.截至07年6月底,
公司共经营航线398条,其中国内航线292条,香港地区航线17条(包括2条货运航线),
国际航线89条(包括18条国际货运航线);每周共运行航班约6108班次.今年前三季度
净利润同比增长222%以上,每股收益0.21元,公司的发展正处于高速增长期.
最后,公司从第三季季报显示,多家基金扎堆持有,第三季净买入2000万股,目前
占流通盘的16.36%,基金高度看好后市.二级市场上,该股近期已经构筑大圆弧底,形
成一个标准的上升通道.该股放量走高,盘中可见百万买单,机构资金疯狂扫货,创新
高欲望强烈,建议大家可重点关注.
[2007-12-28]东方航空:本币升值"东新恋"值得期待
■民族证券
东方航空(600115)2007年以来, 我国航空行业市场景气度保持高速增长态势,1
至5月,全社会旅客航空运输周转率增长接近20%,而我国经济的高速增长和人民收入
快速增长也将带动航空运输的高速发展,航空业将整体出现利润拐点.其中航空公司
累计实现主营业务收入454.6亿元, 同比增长18.2%;利润总额23.6亿元,比去年同期
减亏增盈26.5亿元.今年全行业的业绩提升已成定局.
同时, 人民币的加速升值不但可以带来航空公司账面汇兑收益以及毛利率的提
升, 随着累计升值幅度的提高,对出境游的刺激作用将日益明显,航空业无疑将受益
明显.并且航空公司购买飞机及其外债都是美元资产,因此人民币升值将有助于航空
公司降低购买成本和美元外债. 东方航空(600115)该公司仅07年上半年就实现净汇
兑收益7.26亿元.而人民币目前正处于加速升值过程中,年内净汇兑收益创新高预期
强烈.
东方航空(600115)该公司是我国三大航空公司之一, 位于我国最大经济,贸易,
金融中心上海.截至07年6月底, 公司共经营航线398条,其中国内航线292条,香港地
区航线17条(包括2条货运航线), 国际航线89条(包括18条国际货运航线);每周共运
行航班约6108班次.今年前三季度净利润同比增长222%以上, 每股收益0.21元,由此
可见公司的高成长性.全年业绩大幅增长预期强烈.
值得一提的是, 关于决定新加坡航空能否成功入股东航的股东大会将推迟至明
年1月8日召开.东航董秘罗祝平对此表示, 新航入股东航已经没有任何悬念,东航方
面对于协议通过股东的审议非常有信心,只是时间上将推迟至明年.如果此次交易得
以完成,新航,淡马锡和东航集团在增发后的东航总股本中持股比例将分别为15.73%
, 8.27%和51.00%.这将使东航在资本结构,公司治理,管理运作及战略定位等方面有
望得到根本的改善.可想而知,后市该股暴发潜力巨大.
二级市场上看,在人民币加速升值和航空行业业绩不断提升的基础上,南方航空
,中国国航等航空概念股近期纷纷启动之势逼人,同样拥有以上优势题材的东方航空
(600115)经过长久的平台整理,已经储蓄了足够的上升动能,后市突破之势值得期待
.建议大家不防重点关注.
[2007-12-25]东方航空:受益奥运和升值,适当关注
■西南证券
周一大盘在中国石油等指标股的带动下继续大幅反弹,成交量进一步放大,岁末
年初行情值得期待.近日人民币升值加快,航空股有望因此大幅受益,另外,北京奥运
的日益临近也将对航空企业业绩的提升产生积极影响, 从其他国家奥运会对航空股
的影响看,航空股一般在奥运会前夕都会有一个黄金上涨周期,可对东方航空进行中
线关注.近期该股稳步震荡上升,且众多基金重仓持有,中期上升趋势明显,短线回调
可适当关注.
[2007-12-24]东方航空:目标价格NA
■中银国际
在接受《京华时报》记者采访时,中国国航(0753.HK/港币9.81; 601111.SS/人
民币25.06, 优于大市)副总裁樊澄称,东方航空的第二大H 股股东---中国航空集团
公司打算投票反对向新加坡航空(SIA.SGX/新元17.20,未有评级)和淡马锡控股出售
股权.该报援引樊澄的话称,持有东航12%股权的中航集团认为收购的出价过低.5 月
, 新加坡航空和淡马锡控股出价3.80 港币/每股收购东航24%的权益,这一价格较当
时的收盘价有1.9%的溢价.9 月,东航的H 股股价最高达到了9.72 港币,昨天收盘于
6. 36 港币.少数股东期待国航提出竞购报价.东航将召开三次全体股东大会就此项
交易进行投票,如果在任何一次会议上支持此项交易的少数股东少于2/3 的话,那么
提案将无法获得通过.东航的股东将于08 年1 月8 日进行投票.
东航最近进行了路演, 以说服少数股东投票支持与新加坡航空和淡马锡控股的
交易.我们认为,如果获得通过,此项交易将对国航的股价产生负面影响.东航的股价
也将下跌,因为等待国航出价竞标的投机者将会抛售,但股价仍将保持在4.5 港币以
上(较新加坡航空的出价3.8 港币有20%的溢价),因为新加坡航空公司的加入将使东
航在管理经验和资本结构上获益.
我们认为,如果与新加坡航空的交易被否决,东航与国航的合作谈判将需要更长
的时间, 同时因为东航被迫接受合作提议,东航也可能拒绝合作.如果东航为保留自
主权而拒绝与国航合作,那么对东航的股价将有更大的负面影响.东航只有未来能保
持盈利才有可能独立经营. 考虑到未来1-2 年内对航空服务的强劲需求以及人民币
的升值,东航保持盈利的可能性很大.但是,如果东航不能盈利,我们认为其命运最终
将取决于国资委.
尽管东航称国资委已批准了此项交易,但是国航表示反对的态度异常激进,因此
政府的态度将起到决定性的作用.但是目前相关部门并没有明确表态.民航总局局长
杨元元称,他个人反对三家航空公司的合并(国航,东航和南航(1055.HK/港币9.00;
600029.SS/人民币25.35, 未有评级)).民航总局的任务之一就是减少垄断并促进国
内竞争.但是,杨元元也表示,三家大的航空公司是否会整合将主要取决于国资委.我
们并不认为民航总局将竭力反对整合. 国资委的职责包括:(1)为其直接控制的100
多家大型国有企业寻求最好的价格;(2)建立能与西方跨国公司抗衡的中国企业. 这
表明国资委不会反对结束东航与新加坡航空的交易,并支持其与国航合并.这对各方
来说都是一个难以决策的难题.我们认为, 政府将首先让市场自己进行竞争.如果市
场不能达成共识,那么最终将取决于政府(国资委,甚或国务院).我们认为,无论何种
情况, 国航由于其市场优势都处于进退有余的位置.在中国的主要航空公司中,国航
拥有最高的效率,最合理的中枢航线网络和最低的资产负债率,这为其未来的发展奠
定了基础.我们对国航维持优于大市评级.
[2007-12-21]东方航空:短线蕴含了巨大的反弹动能,重点关注
■首创证券
东方航空(600115)是东航集团的核心企业,是国内第三大航空公司.公司完成了
对云南航空和西北航空的重组,两航空公司资产注入后,东方航空在国内民航运输市
场的份额将从目前的19%扩大到24%,公司也因此拓宽了航线网络,综合实力得到明显
壮大.
公司与东航集团, 新加坡航空公司,淡马锡关于战略投资的工作即将完成.公司
与新航订立了一份战略合作协议及一份人员派遣协议, 约定公司与新航将为共同的
战略发展目的, 在若干领域中进行长期,广泛的合作.战略合作协议约定了公司与新
航于各主要方面的战略联盟及合作,包括飞行,采购,巿场营销,人员派遣,代码共享,
人力资源, 培训及技术工程.新航入股将大幅度提升公司国际长航线的盈利能力,更
进一步提高国际竞争力.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>,看
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公司三季度实现净利润同比增长222.64%,今年业绩扭亏已成定局.二级市场上,
该股20日走势稳键, 盘中可见超级买单,资金做多迹象明显,短线蕴含了巨大的反弹
动能,建议重点关注.
[2007-12-21]东方航空:行业整合焦点,有望突破
■银河证券
东方航空(600115)进入2007年,中国航空行业市场景气度保持高速增长态势,07
年1-5月全社会旅客航空运输周转率增长接近20%,超过过去5年16%左右平均水平,中
国经济的高速增长和人民收入快速增长带动航空运输的高速发展, 航空业整体出现
利润拐点, 其中航空公司累计实现主营业务收入454.6亿元,同比增长18.2%;利润总
额23.6亿元, 比去年同期减亏增盈26.5亿元.今年全行业的业绩提升已成定局.因此
航空股后市仍是值得投资的品种,例如其中的东方航空(600115).
东方航空(600115)公司是我国三大航空公司之一, 位于我国最大经济,贸易,金
融中心上海.截至07年6月底, 公司共经营航线398条,其中国内航线292条,香港地区
航线17条(包括2条货运航线), 国际航线89条(包括18条国际货运航线);每周共运行
航班约6108班次.今年前三季度净利润同比增长222%以上, 每股收益0.21元,由此可
见公司的高成长性.全年业绩大幅增长预期强烈.良好的成长性也吸引了众多基金积
极抢筹,其最新季报披露,公司的十大流通股东中包括了7家基金,2家QIFF重仓持有.
近日,东方航空(600115)方面透露,关于决定新加坡航空能否成功入股东航东方
航空(600115)的股东大会将推迟至明年1月8日召开.东航董秘罗祝平对此表示,新航
入股东航已经没有任何悬念, 东方航空(600115)方面对于协议通过股东的审议非常
有信心,只是时间上将推迟至明年.如果此次交易得以完成,新航,淡马锡和东航集团
在增发后的东航总股本中持股比例将分别为15.73%,8.27%和51.00%.
我们认为未来一段时间内,航空板块最大的亮点是行业重组整合的推进.作为上
海市场最大的运营商, 东方航空(600115)具有不可替代的战略优势,因此,围绕东航
展开的一系列行业重组整合可期. 而作为整合焦点的东航东方航空(600115)无疑将
成为本轮行业重组整合的最大受益者.虽然对接下来的重组结果, 我们无法猜测,但
无论如何, 公司都将因此而受益,因为如果能引起收购战的爆发,则将引爆二级市场
收购兼并的火药筒!结合目前该股技术图形上突破形态的形成,后市值得重点关注!
[2007-12-18]东方航空:东航股东大会结果的情景分析
■中金公司
由于东航的母公司——中国东方航空集团为本次交易相关方, 因此东航与新加
坡航空/淡马锡间的战略合作须获得东航A 股和H 股股东的批准.根据规定, 东航需
分别获得三分之二A 股,H 股,和A+H 股股东的赞成票.本次股东大会将于2008 年1
月8 日在上海召开.
根据目前的股东结构来看, 鉴于东航H 股有很大一部分是掌握在少数几个投资
者手里,我们更担心H 股市场的投票结果.我们随机选取了过去一年H 股的几宗重大
交易做参考, 少数股东参与率平均为57.4%.假设东航少数股东的参与率为60%,那么
只需有20%的H 股流通股股东投反对票, 这个方案就会被否决.目前东航最大的流通
股东是中航集团.同时, 从行业层面,国航近期一直高调地表示了他们整合中国航空
业的决心.而其母公司——中国航空集团公司在11 月底将其持股比例自11.02%提高
到12.07%,再次引发了市场的猜测.此外,近期部分投资者也开始质疑此次3.80 港元
的增发价格,这个价格远低于当前股价.上述事件均增加了东航股东大会投票结果的
不确定性.
无论结果如何, 东航都将获益.不过,正如我们之前提到的,在整个过程中,中国
政府将起关键作用, 鉴于政治因素的存在,我们不会猜测投票结果,我们更关注的是
不同结果的不同影响.根据我们的分析,若合作方案得以通过,那么东航与新航/淡马
锡的战略合作将快速推进:东航将以每股3.80 港元的价格向新航/淡马锡配售新股,
双方的各项合作也能够立即启动.若合作方案被否决,将可能出现三种情况:1) 新航
/淡马锡提高报价;2) 国航提出反收购要约,以更高的价格来收购东航;3) 东航继续
和股东进行沟通, 希望能说服其在第二次会议上投赞成票.因此,我们认为最终的结
果可以分为两种:要么是按照当前方案以每股3.80 港元发行新股, 要么就是得到提
高后的报价.而无论是哪种结果, 我们认为都有利于东航投资者.即使最终出现的是
少数股东不愿意看见的结果, 即合作按原定方案继续进行,东航及其股东仍将获益,
因为东航的资产负债状况以及运营效率将得到改善.若最终的结果是提高报价,则当
然更为有利.
我们认为未来一段时间内,航空板块最大的亮点是行业重组整合的推进.作为上
海市场最大的运营商, 东航具有不可替代的战略优势,因此,围绕东航展开的一系列
行业重组整合可期. 而作为整合焦点的东航无疑将成为本轮行业重组整合的最大受
益者.我们维持对东方航空的"推荐"评级.
[2007-12-12]东方航空:新航入股或并购战升级,都是好事
■第一创业
东方航空(600115)近期人民币对美元再次加速升值, 更有专家建议实现一次性
的大幅升值,因此作为本轮行情的基本背景的人民币升值,相对应人民币升值受益行
业受到主力长期大力追捧,典型的是银行,地产,航空等,但银行地产等受制于政府调
控政策, 难有表现,因此航空板块受到特别主力青睐.人民币加速升值不但带来航空
公司账面汇兑收益及毛利率提升, 且对出境游刺激作用明显,且航空公司购买飞机
及外债都是美元资产, 人民币升值将有助于降低购买成本和美元外债. 整个航空板
块中, 题材更具爆发力的是东方航空(600115),东航是我国三大航空公司之一,前三
季度净利润同比增长222%,上半年就实现净汇兑收益7.26亿,现人民币处加速升值过
程,年内净汇兑收益将创新高.
椐东航方面透露,新加坡航空和淡马锡入股无悬念,但中航集团于11月19日购入
427.8万股东航H股,持股比例增至12.07%,中航增持或许意味着东航并购战将进一步
升级, 花旗也发表报告对东航可能出现股权收购战建议买入.理论上讲,如新航成功
入股将使东航在资本结构,公司治理,管理运作及战略定位等方面有望得到根本的改
善;如爆发并购战, 那么二级市场上必将出现精彩好戏,可见无论新航成功入股或者
新航与中航出现升级的并购战, 对小股东都是好事.技术上,该股已经越过11月30日
巨量阴线并突破10月上旬的成交密集区,主力作多强烈,可重点关注.
人民币升值受益,利润猛增
东方航空(600115)该公司是我国三大航空公司之一, 位于我国最大经济,贸易,
金融中心上海.截至07年6月底, 公司共经营航线398条,其中国内航线292条,香港地
区航线17条(包括2条货运航线), 国际航线89条(包括18条国际货运航线);每周共运
行航班约6108班次.今年前三季度净利润同比增长222%以上, 每股收益0.21元,由此
可见公司的高成长性.全年业绩大幅增长预期强烈.
新航成功入股OR新,中并购战升级
值得一提的是,就在11月27日东航方面透露,关于决定新加坡航空能否成功入股
东航的股东大会将推迟至明年1月8日召开.东航董秘罗祝平对此表示,新航入股东航
已经没有任何悬念,东航方面对于协议通过股东的审议非常有信心,只是时间上将推
迟至明年.如果此次交易得以完成, 新航,淡马锡和东航集团在增发后的东航总股本
中持股比例将分别为15.73%, 8.27%和51.00%.这将使东航在资本结构,公司治理,管
理运作及战略定位等方面有望得到根本的改善.
但是,事情好像没有如此简单,正应了"好事多磨", 椐星岛网讯报道,香港联 交
所12月3日公布的资料:中国国航(601111)母公司中航集团于11月19日 以每股均价7
.585港币购入427.8万股东方航空H股;中航集团持有东方航空H股的比例由11.79%增
至12.07%,持股规模在1.89亿股左右."中航集团的增持或许意味着 东航并购战可能
会进一步升级, 市场猜测届时中国国航与中航集团可能在明年1月8日东方航空股东
大会上投反对票,以阻挠新加坡航空和淡马锡入股东航.花旗也发表报告对可能出现
股权的东航收购 战建议买入. 其实, 在香港市场,东方航空H股11月18日就开始异
动, 一度上涨接近16%,因为市场猜测国航可能会重提收购东航的建议 "一位资深机
构人士说.事实是,中国国航并没有重提收购东方航空的事情, 中航集团却在二级市
场继续增持东方航空H股.半年多来,中航集团一直在不断 增持东航H股.
今年9月底,尽管中航集团和香港国泰航空曾联手提出一个相对出价更高的收购
东航股权的方案, 但最终夭折.当时,收购方表示3个月内也就是12月25日之前,不会
继续推进 并购交易.如今12月25日指日可到, 东航定于2008年1月8日召开股东大会
的时间也逐步临近,中航集团此时高调买入东航H股,或许不是偶然. 香港国泰航空
行政总裁汤彦麟曾于日前表示,若国航向国泰提出任何有关收购内地同业的计划,国
泰将乐意研究, 并作仔细考虑.花旗的研究报告据此认为,市场上可能将于12月18日
至1月8日期间出现具体的收购东航的计划.花旗银行也指出,中航集团进一步增持东
方航空股份,有可能触发收购战,令小股东受惠,维持东航"买入"评级.花旗给予东方
航空H股目标价每股7.5港元, 是基于新加坡航空及淡马锡以每股3.8港元的购 买价
格计算的.花旗认为, 若出现收购战,入股东航的作价可能会提高至每股4.5港 元,5
港元,和6港元,东航H股股价有望分别上升至9.22港元,9.95港元和11.42港元.那么A
股势必跟随水涨船高.
A股二级市场上的走势似乎印证了这些猜测,前期该股跟随大盘调整一度下跌至
13元一线,较最高23.99元下跌40%,后形成一完美的大圆弧底,,近期随着12月25日或
1月8的指日可待, 该股放量向上,已经越过11月30日出现的巨量阴线,并突破10月份
在18～19元一线出现的成交密集区,主力作多意味非常强烈,可重点关注.
[2007-11-28]东方航空:将有望出现加速上扬行情
■方正证券
二级市场上, 该股经过近期的大平台盘整,积蓄了充沛的上涨动能,而且目前均
线技术金叉已可见, 启涨之势一触即发,后市在量能的配合下,将有望出现加速上扬
行情.建议重点关注.
[2007-11-28]东方航空:空中本币升值,外资入主胜出一筹
■长城证券
2007年以来, 我国航空行业市场景气度保持高速增长态势,1至5月,全社会旅客
航空运输周转率增长接近20%,而我国经济的高速增长和人民收入快速增长也将带动
航空运输的高速发展,航空业将整体出现利润拐点.其中航空公司累计实现主营业务
收入454.6亿元,同比增长18.2%;利润总额23.6亿元,比去年同期减亏增盈26.5亿元.
今年全行业的业绩提升已成定局.
同时, 人民币的加速升值不但可以带来航空公司账面汇兑收益以及毛利率的提
升, 随着累计升值幅度的提高,对出境游的刺激作用将日益明显,航空业无疑将受益
明显.并且航空公司购买飞机及其外债都是美元资产,因此人民币升值将有助于航空
公司降低购买成本和美元外债. 东方航空(600115)该公司仅07年上半年就实现净汇
兑收益7.26亿元.而人民币目前正处于加速升值过程中,年内净汇兑收益创新高预期
强烈.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>, 看研究报告,预测评
级,即时港股行情,www.vsatsh.cn下载注册即可使用,电话:021-51098857.
东方航空(600115)该公司是我国三大航空公司之一, 位于我国最大经济,贸易,
金融中心上海.截至07年6月底, 公司共经营航线398条,其中国内航线292条,香港地
区航线17条(包括2条货运航线), 国际航线89条(包括18条国际货运航线);每周共运
行航班约6108班次.今年前三季度净利润同比增长222%以上, 每股收益0.21元,由此
可见公司的高成长性.全年业绩大幅增长预期强烈.
值得一提的是,就在27日东航方面透露,关于决定新加坡航空能否成功入股东航
的股东大会将推迟至明年1月8日召开.东航董秘罗祝平对此表示,新航入股东航已经
没有任何悬念,东航方面对于协议通过股东的审议非常有信心,只是时间上将推迟至
明年.如果此次交易得以完成, 新航,淡马锡和东航集团在增发后的东航总股本中持
股比例将分别为15.73%, 8.27%和51.00%.这将使东航在资本结构,公司治理,管理运
作及战略定位等方面有望得到根本的改善.可想而知,后市该股暴发潜力巨大.
二级市场上看,在人民币加速升值和航空行业业绩不断提升的基础上,南方航空
,中国国航等航空概念股近期纷纷启动之势逼人,同样拥有以上优势题材的东方航空
(600115)经过长久的平台整理,已经储蓄了足够的上升动能,后市突破之势值得期待
.建议大家不防重点关注.
[2007-11-28]东方航空:热钱不断,追随升值主线有原由
■中原证券
东方航空(600115)在我国航空运输业高速发展的大背景下, 在人民币持续升值
趋势确定和奥运会, 世博会,亚运会三大国际性会议的推动下,我国航空业务量快速
增长在未来几年有充分的保障,航空运输业的景气度也将持续提升.在这种市场环境
下,一旦东方航空和新加坡航空的战略合作能够实现并成功开展,可以期望东航在业
务运作, 服务,市场等诸多基本面因素方面得到大幅度的改善,进而重新塑造东航当
年良好形象.
26日,东航方面透露,关于决定新加坡航空能否成功入股东航的股东大会将推迟
至明年1月8日召开.东航董秘罗祝平对此表示, 新航入股东航已经没有任何悬念,东
航方面对于协议通过股东的审议非常有信心,只是时间上将推迟至明年,近日航空股
的逆市上涨, 也为航空股的上涨揭开帷幕.由于中国航空公司具有大量美元外债,在
本币升值中其受益程度远远超过日本航空公司, 那么到底人民币的升值会使航空带
来什么呢?
首先, 目前国内航空公司飞机,发动机及航材设备均从国外购买和租赁,普遍承
担巨额美元和日元的外币净负债.鉴于国内航空公司的主要负债都是外币,而外汇资
产较少,因此如果人民币在将来有升值趋势的话,将使其获得汇兑收益, 可直接大幅
降低运营成本,从而提升业绩.航空公司将大大得益于人民币的升值.
其次, 在购置外国新飞机的过程中也受益非浅,因为我们是以美元来购置的,人
民币汇率改革将,就直接使得公司汇兑收益增加.而且新飞机的投入运行也将在一定
程度上提高公司业绩.
最后,人民币升值将直接降低国际航空燃油的人民币价格,但如果升值的趋势长
期化,国内航空燃油的价格会有同比例的变化.航空燃油是航空公司的主要成本之一
, 因此人民币升值可能同比例降低航空公司的该项成本.另外,航空公司支付国外机
场费用,机场服务费用,融资性租赁发生的财务费用,经营性租赁租金,维修费用等都
需要以外币来支出.其次,在固定成本中,飞机购买成本基本上都是以外币定价的.因
此汇率升值将降低以人民币计值的这部分固定成本.
就目前A股市场的4861点而言, 我们认识市场已经在努力完成探底行为,在目前
平稳运行的大经济发展前提下,行情显然不会就此结束,暗中抄底的资金明显在各大
航空股之中表现出来,从K线图分析,东方航空(600115)经过前期的爆抄之后已经在3
根均线汇集处盘整将近5天, 在人民币加速升值的背景下,热钱的方向仍然会不惜一
切地做多航空板块,后市可积极关注!
[2007-11-27]东方航空运力投放保持平稳,客座率得到提升
■中金公司
10 月份东航运力投放依然较为平稳, 可用座公里同比增长为9.32%.其中,东航
保持了国际市场的运力投放高速增长的趋势,同比增长14.02%,并相应减少了香港市
场的运力投放,同比下降11.33%,而国内市场则同比增长了9.42%.在旅客吞吐量方面
, 受益于国内黄金周游客出游影响,国内市场的旅客周转量同比大幅增长了19.80%,
客座率水平大幅提升了6.92 个百分点至79.9%;受运力投放速度影响,国际市场和香
港市场的客座率则分别同比下降了2. 27 和上升了0.38 个百分点至70.7%和68.9%.
综合来看,10 月份东航整体客座率水平上升了3.50 个百分点,至76.2%,为东航历年
来10 月份最高的客座率水平.
结合今年前十个月的表现来看, 尽管东航今年运力投放仍然保持了较高的增长
速度,为11.2%,但在国内航空市场需求强劲增长的支持下,东航前十个月的旅客周转
量增长了13.5%,客座率水平同比提升了1.5 个百分点至73.6%.
东航受益于下半年飞机集中交付, 10 月份运力投放仍保持平稳,但预计在今年
剩下两个月, 飞机交付速度将放缓,运力增长将受到一定限制.东航较高的资产负债
率水平也将制约东航通过租赁方式增加机队规模.在今后几个月,东航运力投放速度
可能有所放缓.展望2008 年,由于空客A380 和波音B787 的延迟交付,我们认为国内
航空市场仍将保持供小于求的局面,行业客座率水平仍将进一步提升.
四季度由于是航空业的传统淡季,加之油价的持续走高,东航相对薄弱的运营能
力将面临考验,四季度仍难摆脱亏损的局面.但是,我们认为未来一段时间内,航空板
块最大的看点是行业重组整合的推进. 东航与新航的投资协议仍然需要通过股东大
会的批准,而国航此前的声明也表明并未完全放弃.我们相信国航仍将会致力于推动
行业的重组整合,而东航作为上海市场最大的航空公司,仍然是行业重组整合的焦点
.因此,我们维持对东航"推荐"的投资评级.
[2007-11-20]东方航空:剥离绩差资产,可逢低介入
■每日经济新闻
日前, 东方航空(600115),公司控股股东东航集团,公司控股子公司上海民航华
东凯亚系统集成有限公司签订股权转让协议, 公司将所持有的上海东航投资98.79%
股权以4.62亿元,华东凯亚将所持有的东航投资1.21%股权以565.76万元分别转让给
东航集团,东航投资股权价格总计4.676亿元.交易完成后,东航投资成为东航集团的
全资子公司.该股19日逆市上涨1.02%,报收13.85元.
据介绍,东航投资注册资本为4.125亿元,主要经营基础设施建设投资,各类实业
投资和其他投资以及相关的咨询服务.经评估,截止2006年5月31日,东航投资资产合
计为4.683亿元,净资产为4.676亿元.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全
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公司表示,目前,上海东航投资进行的主要项目包括对青岛流亭国际机场的长期
投资及投资上海东航太古投资公司,公司将承担一定的资金压力.本次股权转让交易
将增加公司的现金流量, 从而相应缓解资金压力,降低资产负债率,有利于提高本公
司的持续经营能力.资金的用途主要用于购买飞机以增加运力,提高本公司品牌的竞
争力.此外,公司将专注于民用航空运输等主营业务,故此,将所有相关或附属服务交
由东航集团经营.
分析人士认为, 受益于人民币持续升值及奥运会,世博会等有利因素,我国航空
业务量快速增长在未来几年有充分的保障,航空运输业的景气度也将持续提升.日前
,东航拟定向增发引入新加坡航空及淡马锡,这将使东航在资本结构,公司治理,管理
运作及战略定位等方面有望得到根本的改善.该股可逢低介入.
[2007-11-14]东方航空:东航和新航及淡马锡签订入股协议点评
■国信证券
我们在此前的报告中曾经分析过, 东航占据上海地利优势,客货资源充足,但是
由于历史原因盈利一直屈居三大空公司末位. 新航此次提名董事会主席李庆言和总
裁周俊成担任东航董事, 表明了对参股非常重视.新航如果参股成功,将极大提升东
航的国际航线盈利能力.此次协议的正式签署表明双方的合作更进一步,但是能否顺
利经股东大会表决通过还存在波折.
9 月底, 在新航和东航签订战略性框架协议不久,国航和国泰航空发布公告,表
露了竞价参股东航的意图.国航近期也称要公开增发4 亿A 股,充足的资金使其更加
具备收购实力.在判断因收购而产生的投资价值的时候, 不妨把目光放的更长远些,
无论新航参股东航是否能够在东航股东大会上通过, 上海航空都会成为国航和东航
争夺的下一个目标.因此,我们建议关注更具有被收购价值的上海航空.(详见10 月1
2 日的《航空业四季度投资策略报告》)
我们看好整个航空业未来三年在人民币升值和通货膨胀背景下的投资机会. 但
是建议投资者在四季度更多关注行业客座率,票价环比下降,航空煤油价格进一步上
调的风险.(详见10 月12 日的《航空业四季度投资策略报告》及10 月31 日的《航
空业三季报点评及比较》)预计东航2007,2008 年每股收益分别为0.20,0.40 元(未
摊薄).维持"谨慎推荐"评级.
[2007-11-13]东方航空:"白衣骑士"空降,新航全面介入
■天相投资
根据前期签订的《框架协议》,东方航空将对新加坡航空,淡马锡控股下的一家
子公司和东航集团分别定向增发H股12.35亿股,6.49亿股和11亿股,增发价格为港币
3.8元/股;锁定期为3年.增发后,东方航空总股本从目前的48.67亿股增加到78.52亿
股, 其中原大股东东航集团持有东方航空股权比例将从目前的59.67%下降为51%(其
中, A股部分36.99%,H股部分14.01%),仍然处于绝对控股地位,符合国家有关行业政
策要求;新加坡航空和淡马锡将分别持有东方航空15.73%和8.27%的比例, 均为H股,
二者共持有24%的东方航空股权,符合外资持股比例不超过25%的行业政策规定.
根据本次定向增发情况,按照港币3.8元/股的增发价格和最新汇率,以东方航空
07年三季度报表数据测算, 东方航空将增加权益资本108亿元人民币,使公司权益资
本达到156.27亿元人民币, 增加了223.74%;使得公司资产负债率从当前的92.81%下
降为78.94%, 相当大程度上改善了公司的资本结构.同时,由于本次增发对象中包括
了淡马锡旗下全资子公司Lentor Investments Pte.Ltd.,该公司所拥有的一位董事
名额,有可能使公司间接得益于淡马锡卓越的财务运作和投资管理专长.
根据我们前面的分析,尽管东航通过与全球最优秀的航空公司形成战略联盟,将
从方方面面形成有利于东方航空的再度崛起.但是, 从股权的持有结构来看,新加坡
航空也基本上把东航牢牢锁定.我们认为, 如果东方航空引入新加坡航空最终成行,
考虑到上海市场的重要性, 有关部门引入其他国内大型航空集团入驻上海的可能性
将进一步增大,反而使一度扑朔迷离的行业重组预期变得愈加的强烈和明朗化了.
在我国航空运输业高速发展方兴未艾的大背景下, 在人民币持续升值趋势确定
和奥运会, 世博会,亚运会三大国际性会议的推动下,我国航空业务量快速增长在未
来几年有充分的保障, 航空运输业的景气度也将持续提升.在这种市场环境下,一旦
东方航空和新加坡航空的战略合作能够实现并成功开展,可以期望东航在业务运作,
服务,市场等诸多基本面因素方面得到大幅度的改善,进而重新塑造东航当年良好形
象.有鉴于此等预期, 我们维持对东航的"增持"评级.考虑到目前合作的情况及其影
响尚不完全明朗,我们暂不给出新的业绩预测,维持前期07年扭亏,08年EPS0.15元的
判断.
[2007-11-13]东方航空:董事会决议通过增发
■天相投资
东方航空公告称, 公司董事会审议通过公司了之前签署的 《框架协议》,拟对
新加坡航空,淡马锡控股下的一家子公司和东航集团分别定向增发H股12.35亿股,6.
49亿股和11亿股, 增发价格为港币3.8元/股;锁定期为3年.同时,提名李庆言和周俊
成为董事会成员.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www
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7.
天相投资认为,本次增发后,东航集团持股比例将从目前的59.67%下降为51%,新
航持股比例将为14.73%, 淡马锡控股持股比例为8.27%,在H股方面,新加坡航空成为
第一大股东.如果该合作成功实施,至少能够给东航带来三个方面的益处:一,能够改
善东航的财务状况,公司资产负债率降从目前的93.75%下降到80.2%;二,改善东航多
年来公司治理方面的不足;三,通过与新加坡航空的全方位合作和淡马锡的财务运作
经验,有利于东航做强主业,拓展国际市场.看好东方航空与新加坡航空的合作前景,
维持对公司的"增持"评级.
[2007-11-13]东方航空:2007年11月12日价格振幅达到15%
■上海交易所
证券代码 证券简称 振幅% 成交量(股) 成交金额(万元)
600115 东方航空 19.52% 13890765.00 17788.12
买入营业部名称: 合计金额(元)
国泰君安证券股份有限公司南京太平南路证券营业部 2914189.81
国信证券有限责任公司广州东风中路证券营业部 1772511.66
新疆证券有限责任公司乌鲁木齐人民路证券营业部 1757316.00
广发证券股份有限公司普宁流沙证券营业部 1600734.34
财富证券有限责任公司长沙城南东路证券营业部 1597109.50
卖出营业部名称:
华泰证券有限责任公司营销管理总部 4634890.48
国元证券有限责任公司上海虹桥路证券营业部 3620114.99
中信建投证券有限责任公司苏州市东环路证券营业部 3417727.72
中富证券有限责任公司温州谢池商城证券营业部 3088278.37
国信证券有限责任公司深圳泰然九路证券营业部 3072378.84
[2007-10-16]东方航空:有待充分消化
■和讯网
东方航空(600115):16日大盘高开,银行.电力及地产股的再度活跃,使股指突破
6千点大关后继续向上, 但目前大象跳舞现象仍十分明显,而该股16日在航空股回调
的状况下开盘大幅下挫走势不佳,从消息面看,原油期货再创历史新高对航空板块个
股影响明显,而经历了前段的持续活跃后盘中回吐压力也有所抬头,但公司基本面相
对稳定, 业绩目前呈现好转趋势,而公司股权被收购虽然一波三折目前暂不明朗,但
从长远看最终仍将实施,因此对公司后期发展有望产生积极影响,短期看盘中飚升后
调整压力有待充分消化,目前可暂时观望密切关注基本面变化.
[2007-10-09]东方航空:重组预期,提升炒作空间
■杭州新希望
东方航空(600115)央企整合或注入优质资产将成为提升A股整体价值的主要途
径,鉴于此大盘蓝筹股依然是目前新基金首要的建仓对象,该特征在当前的市场上获
得了充分的体现,因此操作上建议投资者对具备重组预期的蓝筹品种进行关注,如(6
00115)东方航空, 该股近日持续调整,累计调整达20%左右,有效的清洗了浮筹,后市
有望随时出现上扬行情.
战略合作提升发展空间
公司完成了对云南航空和西北航空的重组,两航空公司95.4亿元资产注入后,东
方航空在国内民航运输市场的份额将从目前的19%扩大到24%.通过收购两家公司,东
方航空也因此拓宽了航线网络, ,综合实力得到了明显的壮大,未来的发展空间也在
不断地拓展.此外公司与东航集团, 新加坡航空公司,淡马锡关于战略投资的工作正
在按照计划进行, 打开了想象空间,而作为受益人民币升值的企业,人民币升值使航
空燃油开支大幅降低,同时公司的外债还本付息压力将骤然减轻,其提取的汇兑损失
将直接冲回记入利润,有望提升业绩.
世博概念 值得关注
公司是东航集团的核心企业,是中国第一家同时在香港,纽约和上海三地上市的
航空公司.公司成立以来获得了诸多荣誉, 创造了全国民航服务质量评比唯一"五连
冠"纪录, 荣获国际航空业界的"五星钻石奖". 2010年,世界工业博览会即将在中国
经济龙头上海召开,而公司营运的主基地正是上海,世博会带来的商机将大幅提升上
海的国际知名度,其国际航运中心的地位会进一步巩固,而公司也有望在享受世博会
源源不断的客流的同时,借上海国际航运中心的发展提升自身品牌价值,未来前景值
得期待.同时具备世博概念也将提升其市场关注程度,打开炒作空间.
大幅调整 有望反弹
二级市场上,该股在外资合作等概念的利好支撑下股价有望保持高位强势行情,
而一系列重组预期的不明朗化将使得该股短期反复出现波动性买卖机会, 该股近日
持续调整, 累计调整达20%左右,有效的清洗了浮筹,后市有望随时出现上扬行情,可
关注.
[2007-09-28](600115)新航介入东航整合,筹设合资地面服务公司
■北京商报
北京时间9月26日18点30分, 上海虹桥机场二楼一间普通的办公室内,已经有中
国东方航空股份有限公司(以下简称"东航")的工作人员,在晚饭后陆续来此集中.这
些人都是从东航地面保障服务部下属各部门抽调来的, 他们准备在当晚对本月29日
东航开通上海虹桥-日本羽田定期包机航班进行预演.
尽管已经进入了这个被东航高度重视的项目运作, 但等待它们的命运却并不光
明.有知情人士向本报记者透露,作为新加坡航空公司(以下简称"新航")入股东航后
的第一项具体措施, 新航将介入东航地面保障服务部门的整合.具体的操作方式为,
东航将与新航联手成立一家合资的地面保障服务公司.
变化仍需突破限制
"应该马上就会开始了, 但具体的方案我们也不清楚."昨天,一位东航内部人士
告诉本报记者,只不过"变化应该会很大".
此外本报记者还是从东航网站查询到,"东航已于日前成立了地面服务合资项目
筹备小组,正式启动合资成立地面服务专业公司的各项准备工作".
本月初,东航刚刚通过国资委等5部委审批,通过定向增发H股的方式与新加坡航
空, 淡马锡控股结为战略合作伙伴并签订了框架协议.根据协议,东航将以每股3.80
港元的价格定向增发数量为29.85亿股的H股, 募集资金约113亿港元.其中向母公司
东航集团发行11亿股,向新航发行12.35亿股,向淡马锡发行6.49亿股.
据了解,目前新航的地面保障服务业务很大一部分采取外包的方式,以此来降低
成本.不过值得注意的是,国内相关政策对航空公司的审批限制恰好是禁止将地面保
障服务外包.
新航高管仍未到位
与此同时, 将由新航空降至东航的12名中高层管理人员,却似乎变得杳无音信.
上述东航内部人士向本报记者透露,一直没有得到有关新航高管何时到任的消息.
原本按照东航与新航签署的框架协议, 新航和淡马锡分别有两名和一名人员可
以进入东航的董事会, 新航还将派12名中高层管理者来东航的财务,营销,规划等重
要部门担任高管.而作为回应,东航将会派12名中层干部作为高管的后备干部到新航
进行培训.
就在签约后不久, 东航董事会秘书罗祝平还公开表示,在国内上市公司里,东航
的独立董事原来就是最多的, 11个董事中有5个独立董事.未来加上新航的两位董事
之后,他们加上独立董事,超过了我们国有股东的董事人数.
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海航今日接收首架ERJ支线飞机
今天, 巴西航空工业公司将在其与中航二集团合资成立的哈尔滨安博威飞机工
业有限公司,向海南航空旗下的大新华快运交付首架ERJ 145飞机.
2006年9月, 海航与巴西航空工业公司达成协议,向后者订购100架支线客机,总
价值为27亿美元.包括50架50座的ERJ 145型飞机和50架106座的E190型飞机.其中ER
J 145飞机的交付将从今年9月开始.50架ERJ 145飞机将由中巴合资企业哈尔滨安博
威飞机工业有限公司生产.据了解,大新华快运成立于今年3月份,运行总部位于天津
,可以辐射环渤海经济区域的20多个中心以上城市.
[2007-09-27]东方航空:2007年09月26日收盘价格跌幅偏离值累计达到20%
■上海交易所
证券代码 证券简称 累计偏离值% 累计成交量 累计成交金额(万元) 异常期间
600115 东方航空 +21.38% 109885920 221362.71 09.24-09.26
买入营业部名称: 累计买入金额(元)
华泰证券有限责任公司上海康定路证券营业部 42766012.93
机构专用 32004000.00
南京证券有限责任公司镇江中山东路证券营业部 25168155.74
国泰君安证券股份有限公司上海江苏路证券营业部 23590912.50
银泰证券经纪有限责任公司深圳市竹子林路证券营业部 18874906.42
卖出营业部名称: 累计卖出金额(元)
机构专用 115050595.05
国元证券有限责任公司上海虹桥路证券营业部 64157686.10
中国银河证券股份有限公司宁波和义路证券营业部 57358440.57
机构专用 45236316.38
机构专用 39697681.79
[2007-09-13]东方航空:2007年09月12日价格振幅达到15%
■上海交易所
证券代码 证券简称 振幅% 成交量(股) 成交金额(万元)
600115 东方航空 22.10% 48203539.00 78930.25
买入营业部名称: 合计金额(元)
中信证券股份有限公司上海东方路证券营业部 18419649.60
天同证券有限责任公司沈阳北陵大街证券营业部 9524794.16
申银万国证券股份有限公司上海新昌路营业部 7894346.06
华泰证券有限责任公司上海康定路证券营业部 6810756.34
招商证券股份有限公司深圳振华路证券营业部 6043870.72
卖出营业部名称:
华泰证券有限责任公司上海康定路证券营业部 26445372.52
申银万国证券股份有限公司深圳金田路证券营业部 15624706.22
招商证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部 14947676.00
申银万国证券股份有限公司上海新昌路营业部 13196040.88
德恒证券有限责任公司上海华山路证券营业部 9113315.73
[2007-09-12]东方航空:引进战投获批,期待脱胎换骨
■中信证券
强劲的需求增长和相对缓慢的运力扩张, 将推动行业客座率持续攀升并令票价
水平更为坚挺, 主业利润已经出现反转.人民币持续升值,油价总体高位但涨幅趋缓
等为行业提供了良好的外部环境.
经历最困难的整合期后, 内部管理正逐步走向正轨,加之行业景气,其盈利能力
正在快速提升.预计07-10年均座位数增长率10.8%, 低于预测运量的增速.预期未来
公司将延续客座率提升,座公里收入提高和单位成本下降的良好趋势.
增发后公司资产负债率将从95%大幅降至80.2%(低于南航),每股净资产从0.62
元猛升至1.8 元.引进全球一流的新航为战略投资者,预期对公司加强收入成本管理
,拓展并优化航线网络,提高盈利能力将有实质性帮助.
预测2007-10 年EPS 分别为0.13, 0.23,0.44,0.63 元(已考虑增发摊薄),年均
复合增长率为68%.我们给于其09 年35 倍PE 估值,对应合理价位15.5 元.考虑到引
进新航,行业重组预期,较小的A 股流通盘及同行比价效应,股价可能上冲20 元.
[2007-09-12]东方航空:2007年09月11日累计换手率达到20%
■上海交易所
证券代码 证券简称 累计换手率% 累计成交量 累计成交金额(万元) 异常期间
600115 东方航空 +31.90% 126342235 220886.43 09.10-09.11
买入营业部名称: 累计买入金额(元)
华西证券有限责任公司攀枝花新华街证券营业部 29213420.31
国信证券有限责任公司上海北京东路证券营业部 28172129.26
海通证券股份有限公司南京常府街证券营业部 23486202.90
申银万国证券股份有限公司上海新昌路营业部 23005939.31
广发证券股份有限公司广州农林下路证券营业部 20241395.19
卖出营业部名称: 累计卖出金额(元)
机构专用 74496103.23
招商证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部 36356338.35
中国银河证券股份有限公司北京月坛证券营业部 34298672.23
世纪证券有限责任公司长沙韶山北路证券营业部 30128034.10
华西证券有限责任公司攀枝花新华街证券营业部 26378465.12
[2007-09-10]东方航空:中线仍有较大的上涨空间
■河南万国
东方航空(600115)公司完成了对云南航空和西北航空的重组, 随着两公司95.4
亿元资产的注入,公司在国内民航运输市场的份额将从目前的19%扩大到24%.公司引
入战略投资者的一事终于水落石出,将通过定向增发H股的方式与新加坡航空和淡马
锡控股结为战略合作伙伴.公司将以3.80港元的价格向东航集团,新航和淡马锡共发
行29.85亿股H股, 募集资金113亿元,新航和淡马锡共同获得24%股权,东航集团将持
有增资扩股后的51%股权, 仍然处于绝对控股地位,A股和H股流通盘合计占25%.该股
自恢复交易后连续无量涨停, 本周涨停板将打开,短线可逢低积极进行参与,中线仍
有较大的上涨空间.
[2007-09-10]东方航空:2007年09月07日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%
■上海交易所
证券代码 证券简称 累计偏离值% 累计成交量 累计成交金额(万元) 异常期间
600115 东方航空 +20.66% 4073439 6235.95 09.06-09.07
买入营业部名称: 累计买入金额(元)
兴业证券股份有限公司福州湖东路证券营业部 6873321.00
广发证券股份有限公司大连成仁街证券营业部 5731656.00
海通证券股份有限公司上海天平路营业部 3282734.00
海通证券股份有限公司上海延长西路证券营业部 3248700.00
中信金通证券有限责任公司杭州体育场路证券营业部 2745925.00
卖出营业部名称: 累计卖出金额(元)
东方证券股份有限公司汕头榕江路证券营业部 3151239.00
国海证券有限责任公司深圳深南大道证券营业部 2320500.00
中国银河证券股份有限公司宁波翠柏路证券营业部 1890434.00
方正证券有限责任公司杭州平海路证券营业部 1749657.00
中山证券有限责任公司深圳深南大道证券营业部 1418289.60
[2007-09-06]东方航空:2007年09月05日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%
■上海交易所
证券代码 证券简称 累计偏离值% 累计成交量 累计成交金额(万元) 异常期间
600115 东方航空 +20.21% 619838 767.02 09.04-09.05
买入营业部名称: 累计买入金额(元)
兴业证券股份有限公司上海天钥桥路证券营业部 5045531.22
方正证券有限责任公司杭州平海路证券营业部 1700459.18
长江证券有限责任公司成都市锣锅巷证券营业部 426454.00
天同证券有限责任公司淄博沿河西路证券营业部 104580.00
兴业证券股份有限公司武汉青年路证券营业部 51120.00
卖出营业部名称: 累计卖出金额(元)
联合证券有限责任公司仪征环南路证券营业部 255600.00
广发证券股份有限公司广州农林下路证券营业部 221212.00
国信证券有限责任公司深圳振华路证券营业部 127800.00
爱建证券有限责任公司上海安国路证券营业部 127800.00
国盛证券有限责任公司深圳红荔西路证券营业部 127800.00
[2007-09-05]东方航空:定向增发短评
■申银万国
实施该定向增发方案后,新航及淡马锡将合计持有东航增资扩股后总股本的24%
,而东航集团将持有东航增资扩股后总股本的51%的股权,A股,H股流通盘合计占25%.
增发后国家仍保持规定的绝对控股地位,25%的流通股比例也符合境内外上市规则对
流通股比例的要求,上市地位不变.同时,东航集团,新航和淡马锡认购的东航股份在
交割日后三年内不得转让.
如果2007年底完成定向增发,公司资产负债率将从94%下降到79%左右.现金流改
善将带来租赁飞机成本的下降,减少后续购买新飞机的贷款而降低预期财务费用.新
加坡航空经营管理在业内处于领先地位.根据协议,东航与新航将在飞行,机务,服务
,采购,营销,培训业务领域开展合作,新航或淡马锡将向增发后的东航派出高管直接
参与管理决策.这将有利于东航改善管理, 迅速提高品东航品牌地位,并在部分国际
航线展开合作.从而相当程度上提高东航的整体企业价值.
根据协议,东航集团将以现金出资认购定向增发股份,而东航集团前期亏损严重
, 截止2006年底资产负债率也高达95%,此外,2007-2009年集团为维护正常经营每年
将需新增贷款资金200-300亿元,因此,集团短期拿出近40亿元的现金将有很大困难.
根据现行规定, 银行贷款不能用于资本金注资,因此,东航集团筹集认购定向增发股
份的资金将有待时日(极有可能需要政府支撑,从而面临较长时间的程序和协调),预
计增发将延后到2008年.
如果东航在2007年底前完成增发,预计每股净资产将上升至1.89元.由于与新航
合作将带来管理改进和品牌价值的提升,同时,公司在2008年奥运会后将迎来2010年
上海世博会的持续利好.若人民币升值将给负债较高的东航带来较大持续利好.因此
,东航很可能从2008年开始进入较快的增长期.我们认为其估值将至少可以达到国航
的水平.如果以市净率来看,公司2007年模拟增发完成后的A股市净率应可以达到7倍
,即复牌后的股价可以达到13.2元以上.根据目前股价,维持增持评级.考虑到目前市
场热烈的追捧气氛和航空股表现出众,短期内股价很有可能会高于其合理价格.
[2007-09-05]东方航空:峰回路转,柳暗花明
■国泰君安
募集资金到位以后将明显改善东方航空的财务结构, 使得公司的资产负债率水
平从2007 年中期93.79%的下降到79.94%;
资产负债率水平的降低不仅可以明显地降低公司的财务费用, 还可以使得公司
未来在机队扩张方面重新获得发展空间,从而在硬件方面扭转被动竞争的局面;
这一事件的曲折过程表明, 民航管理当局对行业竞争格局和并购重组方面的管
理政策取向发生了微妙的变化, 行业内的其它公司,如南航,也很可能顺理成章地引
入海外战略投资者;
维持对公司"谨慎增持"的投资评级.
[2007-09-05]东方航空:2007年09月04日收盘价格涨幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600115 东方航空 10.54% 216639.00 251.73
买入营业部名称: 合计金额(元)
方正证券有限责任公司杭州平海路证券营业部 1700459.18
长江证券有限责任公司成都市锣锅巷证券营业部 426454.00
天同证券有限责任公司淄博沿河西路证券营业部 104580.00
江南证券有限责任公司杭州香积寺证券营业部 47642.00
平安证券有限责任公司大连人民路证券营业部 34860.00
卖出营业部名称:
申银万国证券股份有限公司江苏靖江骥江路营业部 84826.00
财通证券经纪有限责任公司杭州湖墅南路证券营业部 68558.00
光大证券股份有限公司上海张杨路证券营业部 60191.60
中国银河证券股份有限公司上海漕宝路证券营业部 58100.00
金元证券有限责任公司北京方庄芳古园证券营业部 58100.00
[2007-09-04]东方航空:新航参股,东航迎来盈利春天
■国信证券
此次参股共为东航带来113.4 亿港币现金,大幅度提高净资产的质量,降低负债
水平.参股完成之后, 东方航空总股本将由目前的48.67 亿股上升到78.52 亿股(增
幅为61%),摊薄之后的每股净资产将由2007 年6 月30 日的0.65 元/股上升到约1.8
0 元/股.
新加坡航空及淡马锡控股参股投入的现金主要用来购买飞机, 并偿还人民币债
务, 一方面可以降低负债水平,节省财务费用,另一方面并不影响外币负债带来的汇
兑收益增加.届时, 东航的资产负债率将由2007 年6 月30 日的94.9%下降到80.2%.
预计每年节省的财务费用约为5 亿元(折合全面摊薄每股收益约0.051 元).
东航2007 年中报显示,2007 年上半年净利润为5800 万元,每股收益0.012 元.
其中, 上半年经营性亏损减少7-8 个亿;主要原因是:(1)飞机利用率提高.05-06 年
是收购西北航和云南航之后整合的磨合期, 飞行员的流失比较严重,形成恶性循环,
亏损比较厉害.07 年上半年日飞机利用率9.8 个小时, 比2006 年提高0.4 小时,经
营管理在向有利方向发展.(2)客座率上升比较快.敏感性分析显示:客座率每上升1%
,将增加收入4 亿元;东航06年上半年客座率71.97%,同比提高了2.37 个百分点.(3)
座公里同比基本持平, 没有出现下降.上半年毛利率11.7%,比06 年同期的5.9%有大
幅度提高.
预计东方航空07, 08 年的每股收益分别为0.15,0.40 元.新航入股后将实质性
提高东航的国际竞争力和盈利能力, 借助奥运会和世博会以及上海机场的枢纽建设
规划,实现经营上的飞跃.且在东航停牌期间,与其规模相仿的国航,南航股价都已经
飞涨了100%以上,我们预计东航复牌之后的股价也将有相仿的涨幅,由于东航A 股流
通股份仅为3.96 亿,远远小于国航(11.66 亿股)和南航(10 亿股),涨幅应高于前二
者.综合以上因素,我们认为东航目标价格应为20 元,首次评级"推荐".
[2007-09-04]东方航空:引进新航有利公司做大做强
■中信证券
公司向东航集团,新航,淡马锡分别定向增发H 股11,12.35,6.49 亿股(合计29.
85 亿股), 增发价为3.80 港币,共募集资金113.4 亿港币.增发完成后,东航集团持
有51%股权,仍具有绝对控制权;新航和淡马锡分别持有15.7%,8.3%股权.
新航是国际一流的航空公司.双方同意在飞行,机务,服务,采购,影响,培训等六
大领域进行战略合作, 有利于东航改善经营,产品和服务,提升品牌价值并实现协同
效应.同时,本次增发完成后东航负债率将由95%降至80.2%,每股净资产将有0.62 元
猛增至1.80 元,接近国内上市航空公司平均水平.
假设本次增发于08 年初完成,预测07/08/09/10 年EPS 分别为0.11/0.21/0.43
/0.61 元(已考虑摊薄),年均复合增长率为78%.维持买入评级,目标价15 元,相当于
09 年EPS35x.考虑到公司较小的A 股流通盘及与其他航空公司的比价效应, 不排出
股价突破15 元的可能性.
[2007-09-04]东方航空:中报业绩扭亏为盈,战略投资者引进定局
■兴业证券
由于07 上半年国内航空需求激增高达19%,公司上半年完成运输总周转量为35.
39 亿吨公里,较去年同期增长9.10%,运输收入为187.92 亿元,较去年同期增长14.2
3% 上半年客运量为265.14 亿客公里,同比上升11.94%,实现客运收入162.53 亿元,
同比上升17.75%.上半年货运周转量上升3.97%,达到11.72 亿吨公里,实现货运收入
24.75 亿元,同比下降4.4%,主要原因是航空货运竞争激烈,单位货运价格下降明显.
由于公司客运周转量增长, 货运周转量的增长落后于国内航空客,货运需求的增长,
公司上半年客座率增长并不明显,综合客座率提升约0.94 个百分点,达71.45%.货运
率由去年的51.62%下降为48.76%,主要原因是货运运力投入过快.
公司上半年实现盈利,但航空业务仍然处在亏损状态.盈利的主要原因由于人民
币的升值与政府补贴收入,其中汇兑收益与政府补贴均超过两个亿.
公司引进新加坡航空公司,淡马锡控股公司作为战略投资者,将在9 月2 日公布
正式方案.公司拟通过向东航集团, 新加坡航空,淡马锡控股公司进行定向增发扩大
总股本.我们预计引进战略投资者后的新东航的总股本中,东航集团股权比例为51%,
具有绝对的控制地位,新加坡航空公司,淡马锡控股公司占有的股权比例分别为15.8
%,8.2%,符合政府对航空公司绝对控股地位的要求.引进新加坡航空公司作为战略投
资者,不仅可以解决东方航空公司现有的巨大的资金缺口,有效降低负债率与每年庞
大的财务成本,而且还可以引进线加坡航空公司先进的经营管理理念,在管理,服务,
品牌等方面将会有很大的提升.在经营方面, 引进新加坡航空座位战略投资者,还可
以充分利用新加坡航空完善的全球航空网络,提升收入与盈利能力.
预估公司2007 全年EPS 为0.12 元,08,09 年分别为0.25元,0.32 元.基于新加
坡航空公司加入将会对公司的未来业绩有很大的提升,东航上半年实现盈利,趋势向
好,我们维持东航"推荐"的投资评级.
[2007-09-04]东方航空:仍有进一步表现机会
■和讯网
东方航空(600115):04日两市小幅高开后有所回调, 银行.煤炭石油板块的回落
对股指影响明显,而航空股盘中震荡也引发股指出现一轮快速下跌,而该股04日开盘
再度直接涨停强势延续, 从基本面看,中报业绩向好对走势形成有力支持,随着今年
航空业复苏,三大航齐盈利,下半年业绩续增可期,同时公司通过定向增发H股与新航
.淡马锡结为战略合作伙伴,对公司后期发展影响深远,这对走势也形成强烈刺激,因
此短期在资金及基本面支持下其后市仍有进一步表现的机会.
[2007-09-03]东方航空:新加坡航空入股东航将获政府批准
■中金公司
公司将在周末公布定向增发的计划, 我们预期最后公布的方案和之前媒体所报
道的方案不会有太大的出入――东航将向新加坡航空,淡马锡和东航集团发行29.85
亿H 股, 发行价为3.80 港币.发行完毕后,东航集团将拥有51%的股权,而新加坡航
空和淡马锡的权益将达到24%.
新加坡航空入股东航将直接大幅改善东航目前的资产负债表项目.根据测算,定
向增发后,东航的负债率将从目前的95%降至79%,而每股净资产将得到175%的大幅提
升,至1.79 元.更重要的是,东航可以借助于资产负债表项目的改善而进一步扩大其
财务杠杆的使用,这将有助于东航重拾其因资金问题搁置两年的扩张计划.
尽管2006 年下半年东航录得了巨额亏损, 但随着公司上半年成功的扭亏为盈,
我们相信东航07 年将最终取得不错的盈利. 航空行业基本面在下半年和08 年将保
持强劲,航空公司的客座率和收益率都将持续得到提升.此外,下半年,国内航油价格
将低于去年同期, 这也将进一步减轻航空公司的成本负担.随着新航的入股与合作,
相信东航将进一步提高运营效率,尤其是国际航线.我们相信东航07 年将取得盈利,
并在08 年进一步大幅改善盈利.
过去三个月航空板块表现不俗,与其他同行公司如国航和南航相比,东航目前的
估值非常便宜,预计东航在复牌后将出现补涨.我们按照板块2008 年的平均EV/EBIT
DA 16.8x 估值水平, 推算出东航的目标价位为Rmb15 元.该目标价位相对于目前的
股价仍有56%的上涨空间,我们上调东航的投资评级至"推荐".
[2007-08-30]东方航空:上半年成功扭亏
■天相投顾
东方航空公布半年报,2007年1-6月,公司实现营业收入195.96亿元,同比增长14
.68%;实现营业利润-4.24亿元,同比少亏损10.44亿元;实现归属于母公司的净利润0
.58亿元,成功实现扭亏,折合每股收益0.012元.
[2007-08-23]东方航空:携手新加坡航空,打造新东航
■兴业证券
公司正在积极引进新加坡航空公司作为战略投资者, 预计将在9 月初有正式结
果.公司拟通过向东航集团, 新加坡航空进行定向增发扩大总股本.我们预计引进战
略投资者后的新东航,东航集团股权比例仍将超过50%,具有绝对的控制地位,新加坡
航空公司占有的股权比例约为20-25%,符合政府对航空公司绝对控股地位的要求.
引进新加坡航空公司作为战略投资者, 不仅可以解决东方航空公司现有的巨大
的资金缺口,有效降低负债率与每年庞大的财务成本,而且还可以引进线加坡航空公
司先进的经营管理理念, 在管理,服务,品牌等方面将会有很大的提升.在经营方面,
引进新加坡航空座位战略投资者,还可以充分利用新加坡航空完善的全球航空网络,
提升收入与盈利能力.
公司现有在役飞机209 架,公司运力增长合理,年均11-12%,低于航空需求年均1
6%以上的增长, 载运率提升明显.公司预计在07,08,09,10 年年均增加新运力约25
架,保持稳定增长.
预估公司2007 上半年EPS 为0.01 元,全年为0.12 元,08,09 年分别为0.25 元
,0.32 元.基于新加坡航空公司加入将会对公司的未来业绩有很大的提升,东航上半
年实现盈利,趋势向好,我们给予东航"推荐"的投资评级.
[2007-08-22]东方航空:携手新加坡航空,打造新东航
■兴业证券
引进战略投资者.公司正在积极引进新加坡航空公司作为战略投资者,预计将在
9月初有正式结果.公司拟通过向东航集团,新加坡航空进行定向增发扩大总股本.我
们预计引进战略投资者后的新东航, 东航集团股权比例仍将超过50%,具有绝对的控
制地位,新加坡航空公司占有的股权比例约为20-25%,符合政府对航空公司绝对控股
地位的要求.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsa
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引进战略投资者带来的改变.引进新加坡航空公司作为战略投资者,不仅可以解
决东方航空公司现有的巨大的资金缺口,有效降低负债率与每年庞大的财务成本,而
且还可以引进线加坡航空公司先进的经营管理理念, 在管理,服务,品牌等方面将会
有很大的提升.在经营方面, 引进新加坡航空座位战略投资者,还可以充分利用新加
坡航空完善的全球航空网络,提升收入与盈利能力.
公司运力投放适度.公司现有在役飞机209架, 公司运力增长合理,年均11-12%,
低于航空需求年均16%以上的增长,载运率提升明显.公司预计在07,08,09,10年年均
增加新运力约25架,保持稳定增长.
公司未来将重点开发中高端客户市场.公司航空客运未来重点发展头等舱,商务
舱等高端客户,在保证客运率的同时提升运价水平.公司上半年的客座率达71.5%,比
去年同期提升约两个百分点.
上半年扭亏为盈.公司上半年将实现盈利, 但航空业务仍然处在亏损状态.盈利
的主要原因由于人民币的升值与政府补贴收入, 其中汇兑收益与政府补贴均超过两
个亿.
公司对航油套保的力度加大.06年航油套保率为10%,07上半年实现30%的覆盖率
.
公司目标价10元,给予"推荐"评级.预估公司2007上半年EPS为0.01元,全年为0.
12元,08,09年分别为0.25元,0.32元.基于新加坡航空公司加入将会对公司的未来业
绩有很大的提升,东航上半年实现盈利,趋势向好,我们给予东航"推荐"的投资评级.
[2007-06-18](600115)东方航空:航空机场业未来持续增长可期
■中国证券报
航空公司正处于超预期需求增长和人民币升值带来的盈利增长周期, 预期该周
期将至少持续到2010年.之后, 管理提升和战略转型有望继续推动盈利增长,航空公
司将完成从外延式增长向内涵式增长的转变.机场业将维持稳定增长,非航业务收入
快速增长将成为新的亮点.
需求增长超预期
强劲的宏观经济增长,居民收入提高和消费升级,对外贸易快速增长等因素推动
航空市场客,货运需求旺盛.
航空业与GDP增长具有较高的正相关性.根据欧美等发达国家的经验, 航空业一
旦开始起飞,其年均增速将是GDP增速的1.5-2倍,而且行业成长期长达30-40年.实践
表明这个结论也符合我国国情,1990-2005年,我国航空业增速为16.9%,约为GDP增速
(10.1%)的1.7倍.预测"十一五"期间我国GDP年均增速将达到9.13%,按照航空业与GD
P增速之间1.7倍的弹性系数,未来5年内我国航空总周转量年均增速将达到15.5%.
消费升级推动航空旅游步入黄金增长期.2002年后,国内旅游人数增速已经开始
明显超越GDP增速,显示旅游业已经进入加速阶段,由此推动航空业步入黄金增长期.
同时, 人民币升值背景下出境游的快速增长也将有力提升国内航空公司国际航线的
客座率和收益率.目前我国航空旅客中旅游乘客比例已达到40%,且还在不断提高.
预计运力供给增长适度.根据民航总局规划,2006-2010年,我国飞机架数年均增
长11.5%.考虑到特殊情况,我们测算飞机数年均增长为12.9%,年均座位数增长约为1
4%,均低于市场需求增速.
总体来看,未来5年运力需求增长将超过供给,客座率水平有望稳步提升,并使得
票价水平更加坚挺.我们尤其看好07, 08年的航空市场,因为即使航空公司有新的购
机协议,也很难在这两年内交付到位.而在需求方面,由于08年奥运会的日益临近,以
及2010年上海世博会召开,市场需求将持续旺盛.
外部环境良好
首先,人民币兑美元持续升值的趋势已经确立,并且目前市场上对人民币升值幅
度的预期处于不断调升之中.航空公司均拥有大量的外币负债, 且主要是美元负债,
人民币升值必然带来巨额汇兑收益.此外, 人民币升值将导致飞机,航材等进口商品
价格的下跌,国内以人民币计价的航油价格也会出现下降.
其次,油价总体呈稳中有降趋势.高油价是近年来全球航空公司出现行业性亏损
的"罪魁祸首".自2003年国际油价快速上涨以来,航空公司因油价上涨带来的成本增
加已经显著超越用油量增长带来的成本增加.而国际原油价格自06年8月见顶以来,
出现了下滑,震荡的走势.展望未来,新能源开发及替代能源快速发展,石油剩余产能
将增加,世界石油供需基本面将有所改善;中东局势趋于缓和,美国,伊朗开始正面谈
判, 预期未来原油价格将从目前的高位有所回落.假如未来2年国际原油均价不再上
涨,则意味着航空公司将消除最大的成本增长项.敏感度分析显示,在油价下跌100元
/吨时, 国航,南航的净利润将分别增加2.04,2.66亿元,EPS将分别增加0.017,0.061
元(以07年为基准).
面临重组或注资机遇
国资委整合央企的思路非常明确, 即重点保留和扶持重要领域1-2家龙头企业.
目前, 国资委下属3家航空公司,多年来因种种原因总体效益不佳.因此,市场一直对
航空公司重组怀有期望.
从三大航的资产质量, 管理水平和盈利能力考虑,东航将是重组的焦点.我们认
为, 目前东航有三种选择:一是引进新加坡航空作为战略投资者;二是东航引进上海
市政府资金, 即地方化;三是东航被国航(或其母公司中航集团)兼并.而无论是哪种
方案发生, 都可能对相关股票和行业形成短期刺激作用.长期看,也有利于国内航空
市场的整合,提升航空公司管理水平,优化航线网络布局,从而推动整体业绩的增长.
对于多数机场来说, 进行资产重组或资产注入成为趋势.由于历史原因,我国机
场在上市之初,多数是将盈利能力最强的优质资产打包上市(主要是航站楼),而跑道
, 停机坪等盈利能力较差的资产并未进入股份公司.随着其他资产盈利能力的提高,
特别是2002年跑道收费标准提高后,集团向股份公司注入跑道,停机坪等航空性资产
已经成为行业趋势.
目前,深圳机场和白云机场均已公告注入跑道等资产,并相应改变集团和股份公
司之间的机场收入划分比例.首都机场亦已公告将收购在建的T3航站楼和第3条跑道
.上海机场资产重组已酝酿多时,我们预期将在年内实施.
从长远看,机场航空性资产注入一方面能提高股份公司的盈利,特别是新航站楼
将带来可观的航空性和非航空性收入;另一方面也有利于股份公司业务,资产和收入
链的完整,减少关联交易,因而总体上有利于股份公司做大做强.
行业评级
鉴于国内航空公司业绩快速增长,我们认为可以给予航空运输业20倍PE估值,给
予机场行业30倍PE估值(均按08EPS).以当前股价计算,国内航空公司08年平均PE为2
1倍, 机场平均PE为28倍,均处于合理估值状态.不过,国内航空业正面临一系列利好
因素,包括人民币升值,油价趋降,奥运会等,特别是行业重组给市场带来较高的期待
.我们维持航空运输业"强于大市"的评级.同样,多数机场也有资产注入预期,而且机
场在分享航空业快速增长的同时, 其业务增长更为稳健,且不受油价波动影响.维持
机场行业"强于大市"的评级.
我们认为应重点关注盈利增长快,对汇率敏感度高,有重组预期这三类航空公司
;有重大资产重组预期,业绩增长超预期的两类机场公司.重点推荐:中国国航(60111
1),南方航空(600029),东方航空(600115),上海机场(600009).
[2007-06-05]东方航空:洽谈引入战略投资者
■长江证券
东方航空将引入新加坡航空作为战略投资者,正在与新加坡航空公司进行接触.
从三大航空公司的实力比较来看, 东方航空在近年的竞争中渐处下风.2006年,
中国国航实现35亿元的盈利,南方航空也扭亏为赢,而唯独东方航空报出28亿元的巨
额亏损.这其中固然有东方航空当年在航空业重组中包袱沉重的历史原因,也有上海
枢纽基地竞争最为激励的客观原因,但公司自身经营管理乏善可陈也是重要原因.在
国资委提出央企整合的大背景下, 规模,竞争力,盈利能力处于下风的东航集团面临
的压力可想而知, 因此引入实力雄厚的战略投资者以求改变目前的困境也在情理之
中.
新加坡航空公司是世界上少数几家拥有顶尖管理水平的航空公司之一, 其独创
的"新加坡小姐"品牌形象享誉全球.2005年, 新航获得"世界最佳航空公司"和"最佳
服务中国亚洲航空公司"称号.这两个奖项反映了频繁在中国和亚太地区旅行的旅行
者们的观点.另外,新航也是全球最安全的航空公司之一,公司拥有最年轻的飞机群,
飞机的平均机龄为3至5年, 在保持机群高更新率的同时保证盈利能力反映了新航高
超的管理技巧.
如若东航成功引入新航作为战略投资者,东航通过学习新航的成功经验,其改善
服务和管理水平的空间巨大.另外,新航卓越的国际航线和长程运输的运营和管理经
营,也将帮助东航在北京奥运的盛宴中获益良多.
从一季度运营情况,东方航空的经营数据全面落后于中国国航和南方航空:运输
周转量仅增长8%,分别落后国航和南航9.9和9.7个百分点;旅客周转量仅增长10.69%
, 分别落后7.2和7.6个百分点;在最为关键的客座率指标上,公司一季度的客座率仅
为70%左右,分别落后国航和南航4.65和0.35个百分点,而且同比几乎没有增加.
落后国航和南航4.65和0.35个百分点,而且同比几乎没有增加.
落后国航和南航4.65和0.35个百分点,而且同比几乎没有增加.
05年, 新航获得"世界最佳航空公司"和"最佳
服务中国亚洲航空公司"称号.这两个奖项反映了频繁在中国和亚太地区旅行的旅行
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飞机的平均机龄为3至5年, 在保持机群高更新率的同时保证盈利能力反印?
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引入新航作为战略投住?
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营,也将帮助东航在北京奥运的盛宴中获益良多.
从一季度运营情况,东方航空的经营数据全面落后于中国国航和南方航空:运输
周转量仅增长8%,分别落后国航和南航9.9和9.7个百分点;旅客周转量仅增长10.69%
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为70%左右,分别率指标上,公司一季度的客座率仅
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为70%左右,分别
手副晟?公司一季度的客座率仅
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飞机的平均机龄为3至5年, 在保持机群高更新率的同时保证盈利能力反印?
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引入新航作为战略投住?
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从一季度运营情况,东方航空的经营数据全面落后于中国国航和南方航空:运输
周转量仅增长8%,分别落后国航和南航9.9和9.7个百分点;旅客周转量仅增长10.度运营情况,东方航空的经营数据全面落后于中国国航和南方航空:运输
周转量仅增长8%,分别落后国航和南航9.9和9.7个百分点;旅客周转量仅增长10.度运营情况,东方航空的经营数据全面落后于中国国航和南方航空:运输
周转量仅增长8%,分别落后国航和南航9.9和9.7个百分点;旅客周转量仅增长10式?
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飞机的平均机龄为3至5年, 在保持机群高更新率的同时保证盈利能力反印?
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