分析评论
| 发布日期：2008-4-3 15:57:00 |
≈≈中青旅600138≈≈(更新:08.04.03)
[2008-04-03]中青旅:未来两年业绩增长仍可期待
■群益证券
中青旅07年实现净利润1.63亿元, 同比增长66%,旗下旅游主业(包括酒店,景区
和旅行社)和风采科技以及房地产业务发展势头均良好, 共同形成了利润增长点.我
们预计公司08, 09年EPS分别为0.80,1.06元,目前股价对应08年38倍PE,考虑公司本
身的成长性,07-09年CAGR为43.95%,再加上奥运概念极强,我们建议在30元以下买入
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公司07年实现营业收入45.33亿元,同比增长56.43%;实现净利润1.63亿元,同比
增长66%.净利润大幅增长主要原因在于07年新增的乌镇景区业务和房地产业务以及
出售金融资产获得的投资收益. 未来两年旅游主业以及房地产业务增长预期依旧较
为明确,我们预计07-09年公司净利润CAGR为43.95%.
公司各项旅游主业发展良好,旅行社业务毛利率较去年增加了0.94个百分点,未
来会展旅游和出境游将是旅行社业务发展重点;公司旗下山水酒店经营稳定,目前有
12家酒店,实现净利润1,512万元,公司计划到09年拥有20家山水酒店;新增乌镇景区
经营状况良好,07年贡献公司权益利润2,163万元,是公司主要的利润增长点.
公司的策略投资业务均发展稳定,风采科技公司07年实现收入1.13亿元,贡献权
益净利润4,730万元,经过连续几年的快速发展,此业务已逐步进入到平稳发展阶段;
房地产业务收入从07年开始得到确认,在08,09年将得到部分的确认从而为公司后两
年业绩增长提供了强有力的支撑.
由于公司旅游链日渐完善,主业和策略投资业务未来两年成长预期明确,我们预
计08, 09年公司净利润分别为25464,33786万元,YoY分别增长56.48%,32.69%,EPS分
别为人民币0.80,1.06元,考虑公司本身的成长性,再加上奥运概念极强,我们建议在
30元以下可积极关注.
[2008-04-02]中青旅:市价高出合理价值100%以上
■平安证券
我们认为,由于中青旅非持续经营业务地产和彩票利润占比过大,不适合用市盈
率法对其估值.07年,中青旅地产和彩票合计贡献利润7230万元,占当期净利润的44.
4%,如扣除约4800万股票投资收益,占比进一步上升到63%.我们采用分部加总法计算
公司价值.<汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsat
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1．我们用不同估值方法分别计算了中青旅9项业务(或资产)的价值, 加总后得
到中青旅08年底每股合理价值区间为12.5元至15.3元.
2．如果扣除非持续经营的彩票和地产业务, 中青旅08年每股收益约为0.30元,
以3月25日30.49元的收盘价扣除地产和彩票业务价值后计算,市盈率仍然高达94倍,
明显偏高.
3．当前股价高出合理股价上限100%,我们认为明显偏高,下调评级至"中性"
1．我们利用的数据主要来自公司公告, 但得到的数据并不全面,部分数据是根
据公司披露的合并数据和相关信息推算或假设所得.因此,数据偏差可能影响我们计
算合理价值的合理性.
2．A股市场流动性充裕,可能使得股价在较长时间内偏离价值.
一,08年底合理价格区间:12.5元-15.3元
根据中青旅各业务板块的不同性质, 我们采用不同的估值方法计算了它们的价
值,加总后得到中青旅08年底每股合理价值为12.5元至15.3元.
中青旅有多个业务板块,使用市盈率对公司整体进行估值并不合理.本篇报告中
, 我们尝试对各个业务板块单独进行估值,再加总以计算公司的合理价我值.我们利
用的数据主要来自公司历年公告,但能得到的分部数据并不全面,部分数据是我们根
据公司披露的合并数据和相关信息推算或假设所得.在此基础之上,我们结合了多次
调研和访谈所获得的信息.特别值得注意的是, 我们假设中青旅2007年长,短期债务
总和中有50%是用于持续经营物业和非持续经营业务,这一部分将从各业务价值加总
值中扣除.
经营地区和产品结构决定中青旅毛利率水平高于市场平均. 旅行社市场是充分
竞争的,2006年行业平均毛利率水平仅为6.84%.相比之下,中青旅整体毛利率水平较
高, 2006年达到7.9%,2007年进一步上升到了9%.这应该与中青旅旅游服务的地区结
构和产品结构有关,其业务重镇北京地区2007年毛利率达到了10.95%,公司提供的旅
游服务产品中,也主要是毛利率较高的入境游,出境游和会展游.
考虑母公司管理费用后, 旅游服务盈利被大幅削弱.2007年,中青旅北京地区旅
游服务(不含会展)实现营业利润4664万元,应该算是比较可观的.但扣除母公司的期
间费用后, 我们计算所得北京地区旅游服务税前仅贡献盈利500万元,显然这一盈利
水平偏低.
与北京地区相比, 京外地区旅行社业务由于毛利率更低,费用控制难度较大,盈
利水平显得更为一般.我们测算, 如果不包括香港公司,2007年京外地区旅行社贡献
的权益利润仅为330万元.
旅游服务(不含会展)每股价值0.78元.我们预计未来3年中青旅旅游服务收入年
均增长约11%,2008年扣除母公司期间费用后北京地区和京外地区可能贡献权益利润
988万元, 每股0.03元.考虑到增长速度趋缓,竞争导致行业盈利能力不高,中青旅在
北京地区占有优势地位,我们给予这类业务25倍市盈率,折合每股价值0.78元.
会展旅游每股价值1.54元.中青旅目前在北京,上海,深圳经营会展旅游服务,这
是公司未来重点发展的业务.该类业务进入门槛相对较高, 毛利率水平也较高,具有
良好盈利能力.2007年, 中青旅北京地区会展游收入达到2.51亿元(不含上海,深圳,
未单独披露,但金额均较小),毛利3012万元,毛利率12%,净利润1944万元.我们认为,
中国经济的快速增长将推动会展旅游快速发展, 北京,上海,深圳等一线城市是会展
旅游主要业务来源城市, 凭借在传统旅行社业务的前期积累和在北京市场的先发优
势(中青旅占北京会展游市场的60%), 中青旅在该类业务上具有明显竞争优势.我们
预计未来3年该类业务年均增长20%,2008年有望实现权益利润1626万元,EPS贡献0.0
5元.我们给予此类业务30倍市盈率,折合每股价值1.54元.
2.乌镇景区增厚每股价值3.2元
中青旅于2007年1月以3. 55亿元的代价取得了桐乡市乌镇古镇旅游投资有限公
司60%的股权,景区业务正式成为公司未来重点发展的业务板块之一.
东栅盈利将稳定增长, 西栅成长空间仍然很大.2007年,乌镇景区共接待游客超
过200万人,实现营业收入1.58亿元,净利润3606万元.乌镇景区业务目前有东栅和西
栅两块, 其中,东栅主要是接待观光旅游团,以收取门票为主,产品已比较成熟,2007
年接待游客178万人左右.西栅于2007年2月18日才开放, 定位是高档休闲游景区,以
接待散客为主,收入来自门票,酒店住宿和景区内购物,娱乐消费,2007年接待游客32
万人左右.
我们认为,在国内旅游需求持续增长的大背景下,较成熟的乌镇东栅接待观光游
客人数年均增速有望在5%以上,定位更高端的西栅则能满足中国,尤其是长三角一带
快速增长的休闲游需求,预计未来3年年均增长32%.我们预计2008年乌镇景区实现净
利润4218万元,权益利润2531万元,每股收益0.08元.考虑到景区经营的性质,乌镇独
特的经营模式, 西栅未来的成长空间较大,我们给予该类业务2008年40倍市盈率,每
股价值3.2元.
3.山水酒店增厚每股价值1.7元,桂林帝苑酒店增厚每股价值0.46元
中青旅酒店业务包括山水连锁酒店和桂林帝苑酒店. 山水连锁酒店定位于中级
商务酒店市场, 2007年底在深圳,北京,广州等地共有12家门店,1768间客房,出租物
业面积6.4万平米.桂林帝苑是单体五星级酒店, 历年经营状况一般.2007年,山水连
锁酒店营业收入8782万元,净利润1512万元,桂林帝苑酒店营业收入4233万元,亏损1
21.7万元.
山水酒店折合每股价值1. 7元.中青旅山水酒店拥有客房数量从06年底的768间
增长到了07年底的1768间,但新增门店07年营业时间普遍很短.我们预计,尽管公司0
8年可能减缓开店速度, 但07年新开业门店全年营业加上经营效率提升,山水酒店的
营业收入同比将有较大幅度增长.我们预计,2008年山水酒店将实现净利润4210万元
, 权益利润2147万元,每股收益0.07元.考虑到中国经济型酒店市场仍处于快速成长
期, 山水酒店定位独特,目前已有较好基础,08年打好内部制度基础之后未来成长空
间仍然较大,我们给予该类业务2008年25倍市盈率,折合每股价值1.7元.
桂林帝苑酒店折合每股价值0.46元.桂林帝苑酒店一直挣扎在亏损边缘, 因此,
我们选择按照公司此前投资额每年获得15%的回报率来计算该笔投资的当前价值.20
00年,桂林帝苑酒店整体转让价格为6000万元,以年均15%的回报计算,帝苑2008年价
值1.8354亿元.目前中青旅持有其80%的权益,价值1.4683亿元,折合每股价值0.46元
.
4.中青旅大厦增厚每股价值4.89元
中青旅大厦地理位置良好,升值潜力大.中青旅大厦位于北京东二环交通商务区
核心地段,此处是北京CBD,中关村,金融街之后的第四大商务中心,聚集了保利大厦,
华润大厦, 中海油大厦等高档商务楼.随着北京经济快速稳定发展,中青旅大厦有较
大升值潜力.
中青旅大厦市场价值超过15亿元. 中青旅大厦周边写字楼价格从1.8万元到2.8
万元不等,写字楼租金则从4元天/平米到8元天/平米不等,中青旅大厦目前的租金已
经达到6元天/平米.我们取地上楼层2.5万元/平米和地下层1.5万元/平米计算,则中
青旅大厦的市场价值已经超过了15.4亿元,折合每股价值4.89元.
5.风采科技彩票业务每股价值1.84元,科技产品代理销售每股价值0.27元
彩票业务2007年贡献利润占全公司的29%, 但这并非持续经营业务.中青旅通过
持股82%的北京风采科技公司为云贵川三省福利彩票提供技术支持,并从彩票收入中
提取约2.7%作为服务费.2007年, 该项业务收入达到1.13亿元,贡献权益利润4730万
元,占中青旅当年归属于母公司净利润的29%.根据最初合作时签订合约规定,云南省
业务合作经营到期日为2011年6月份, 贵州和四川两省到期日为2017年底.届时业务
经营可能停止, 而且,此项业务受政策风险影响较大,合作合同还有被提前终止的可
能.
净利润折现折合每股价值1.84元.我们假设北京风采科技与云, 贵,川三省福利
彩票的合作到期结束, 彩票销售2010年之前保持年均15%的增长,此后年均增长10%,
云南省彩票收入占三省的三分之一.我们还假设历年净利润均分回母公司,合作到期
后北京风采科技清算时不会产生额外收益与损失.根据我们的测算, 以10%的折现率
折现, 2008年到2017年北京风采科技累计净利润08年底现值为58175万元,折合每股
价值1.84元.
[2008-04-01]中青旅:增长主要来自乌镇与房地产业务
■凯基证券
公司2007 年营收45 亿元,高于2006 年调整后营收56.4%,大幅增长主因房地产
销售入账与乌镇贡献,该两项业务毛利率高,不但抵销技术服务部毛利率下降的影响
,且使公司整体毛利率提高4.3 个百分点.税后净利1.63 亿元,同比增长66.7%,并高
于我们预估5.2%.我们将2008 与2009 年每股收益预估上修3.7-29.7%, 以反映乌镇
与连锁酒店业务强劲动能.
2007 年旅游代理业务营收增长9.3%, 由于入境旅客与会展旅游业务成长较高,
平均毛利率几乎提高1 个百分点, 我们预估该部门2008 年因奥运需求庞大,营收将
成长20%.我们预估人民币升值将刺激出国旅游,尤其是新核准的美国旅游团市场,如
台湾国民党总统5 月就职后开放大陆观光客,亦将带来极大商机,我们预估公司市场
份额至少10%.假设大陆每年150 万人次到台湾旅游,每人花费7,000 元人民币团费,
每股收益贡献将达0.098 元,等于我们2008 年预估之11%.
山水连锁酒店已自2007 下半年6 家扩增为12 家,速度较我们预期为快,我们预
估酒店获利将提高,虽然房费可能微幅下降.彩票业务(属技术服务/产品销售部门收
入)2007 年获利贡献度29%,与我们预估相符.产品销售营收增长86%,但因毛利率低,
导致部门整体毛利率下降9.57 个百分点.我们预估未来部门成长为个位数.
由于需求增长强劲,且台湾可能开放旅游,我们持续看好公司发展,预估2008-10
年每股收益分别为0.85 元,1.18 元,1.44 元,年复合增长率41%.我们将2008 年目
标市盈率下调至40 倍, 新目标价为34 元(原41 元),上涨空间20.1%,并维持「增持
」评级.
[2008-03-27]中青旅:未来两年业绩增长仍可期待
■群益证券
公司07年实现营业收入45.33 亿元, 同比增长56.43%;实现净利润1.63亿元,同
比增长66%.净利润大幅增长主要原因在于07年新增的乌镇景区业务和房地产业务以
及出售金融资产获得的投资收益. 未来两年旅游主业以及房地产业务增长预期依旧
较为明确,我们预计07-09年公司净利润CAGR为43.95%.
公司各项旅游主业发展良好,旅行社业务毛利率较去年增加了0.94个百分点,未
来会展旅游和出境游将是旅行社业务发展重点;公司旗下山水酒店经营稳定,目前有
12家酒店,实现净利润1,512万元,公司计划到09年拥有20家山水酒店;新增乌镇景区
经营状况良好,07年贡献公司权益利润2,163万元,是公司主要的利润增长点.
公司的策略投资业务均发展稳定, 风采科技公司07年实现收入1.13 亿元,贡献
权益净利润4, 730万元,经过连续几年的快速发展,此业务已逐步进入到平稳发展阶
段;房地产业务收入从07年开始得到确认, 在08,09年将得到部分的确认从而为公司
后两年业绩增长提供了强有力的支撑.
由于公司旅游链日渐完善,主业和策略投资业务未来两年成长预期明确,我们预
计08,09 年公司净利润分别为25464,33786 万元,YoY 分别增长56.48%,32.69%, EP
S 分别为人民币0.80, 1.06 元,考虑公司本身的成长性,再加上奥运概念极强,我们
建议在30 元以下可积极关注.
[2008-03-27]中青旅:业绩符合预期,发展空间广阔
■国都证券
公司2007 年实现营业收入45.32 亿元,净利润1.63 亿元,扣除非经常性损益后
的净利润10.1 亿元,分别比上年增长56.43%,66.72%和108.04%.基本每股收益0.52
元.
报告期内公司旅游主业保持较快增长,旅行社业务全年接待游客133 万人次,其
中国内游客接待43 万人次,出境游客27 万人次,入境游客27 万人次.旅行社业务收
入同比增长10.31%, 毛利率为9%,继续领先5%左右的行业水平.高毛利率得益于公司
良好的管理能力以及在会奖,出入境这样的高毛利旅游市场的领先优势.根据公司新
的5 年规划,旅行社业务将致力于向其他省市扩张,未来几年将保持20%以上的增长.
地产业务公司07 年结算收入10.14 亿元, 净利润4985 万元,08-09年3 个地产
项目将进入集中结算期,利润将得到充分释放.风采科技发展稳定,07 年贡献权益利
润4730 万元.
根据规划,公司未来5 年营业额将达到100 亿元以上.我们认为中青旅是国内旅
游类上市公司中最可能做大做强的企业.在中国旅游行业处于黄金时代的大背景下,
公司很可能超预期发展.维持公司08-09 年每股收益0.82 元和1.01 元的预测,调低
12 个月目标价到40 元.维持强烈推荐-A 的投资评级.
[2008-03-27]中青旅:市价高出合理价值100%以上,下调评级至"中性"
■平安证券
我们认为,由于中青旅非持续经营业务地产和彩票利润占比过大,不适合用市盈
率法对其估值.07 年,中青旅地产和彩票合计贡献利润7230 万元,占当期净利润的4
4.4%, 如扣除约4800 万股票投资收益,占比进一步上升到63%.我们采用分部加总法
计算公司价值.
我们用不同估值方法分别计算了中青旅9项业务(或资产)的价值,加总后得到中
青旅08年底每股合理价值区间为12.5元至15.3元.
如果扣除非持续经营的彩票和地产业务, 中青旅08年每股收益约为0.30元,以3
月25日30.49元的收盘价扣除地产和彩票业务价值后计算, 市盈率仍然高达94倍,明
显偏高.
当前股价高出合理股价上限100%,我们认为明显偏高,下调评级至"中性"
[2008-03-27]中青旅:业绩符合预期,发展空间广阔
■国都证券
1． 公司2007年实现营业收入45.32亿元, 净利润1.63亿元,扣除非经常性损益
后的净利润10.1亿元,分别比上年增长56.43%,66.72%和108.04%.基本每股收益0.52
元.
2． 报告期内公司旅游主业保持较快增长,旅行社业务全年接待游客133万人次
,其中国内游客接待43万人次,出境游客27万人次,入境游客27万人次.旅行社业务收
入同比增长10.31%, 毛利率为9%,继续领先5%左右的行业水平.高毛利率得益于公司
良好的管理能力以及在会奖,出入境这样的高毛利旅游市场的领先优势.根据公司新
的5年规划,旅行社业务将致力于向其他省市扩张,未来几年将保持20%以上的增长.<
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3． 乌镇旅游公司实现跨越式发展, 2007年接待人次首次突破200万人次,营业
收入1.58亿元, ,比上年增长约26%和80%,实现净利润3606万元.乌镇地理位置优越,
受益于国内休假制度的改革吗,随着定位于休闲度假的西栅景区的营业,乌镇景区具
有很好的发展前景.
4． 山水酒店到07年底开业酒店12家, 客房1768间,全年营业收入8782万元,净
利润1512万元, 同比分别增长31%和12%.公司计划08年使酒店数量增加到20家,我们
预计未来两年该业务将保持50%以上的增长.
5． 地产业务公司07年结算收入10.14亿元, 净利润4985万元,08-09年3个地产
项目将进入集中结算期, 利润将得到充分释放.风采科技发展稳定,07年贡献权益利
润4730万元.
6． 根据规划,公司未来5年营业额将达到100亿元以上.我们认为中青旅是国内
旅游类上市公司中最可能做大做强的企业. 在中国旅游行业处于黄金时代的大背景
下,公司很可能超预期发展.维持公司08-09年每股收益0.82元和1.01元的预测,调低
12个月目标价到40元.维持强烈推荐-A的投资评级.
[2008-03-26]中青旅:各项业务经营状况良好
■上海证券
公司2007 年营业收入同比增长56.43%,最主要的增长来源于房地产销售收入的
确认(10.14 亿元).从净利贡献分解来看,以下几个子公司的贡献较大:(1)经营房地
产业务的浙江中青旅绿城07 年实现净利润4,985 万元,为公司贡献投资收益2,542.
6 万元,而06 年同期的贡献为-428 万元;(2)07 年初收购的乌镇旅游实现净利润3,
606 万元,贡献投资收益2,164 万元;(3)风采科技实现净利润5,768.6 万元,同比增
长28.8%, 为公司贡献投资收益4,730 万元,比06 年多贡献1,059 万元;(4)中青旅(
香港)(公司持股100%)由于出售可供出售金融资产收益增加,07 年实现净利润4,814
万元,为公司实现的投资收益比06 年增加2,778.8 万元.
2007 年公司组织接待游客133 万人次,同比增长30.39%;其中入境游客63 万人
次,国内游客43 万人次,出境游客(含港澳)27 万人次,同比分别增长14.55%,53.57%
和42.11%.07 年公司旅行社主业实现营业收入26.94 亿元,同比增长9.33%,毛利率9
%,比06 年增加0.94 个百分点.公司旅行社主业总体稳步推进,其中会展旅游业务实
现新突破,07 年中青旅会展旅游公司实现营业收入2.51 亿元,平均毛利率12%,净利
润1,944 万元.
中青旅绿城的三个房地产项目——郑州绿城百合公寓, 德清桂花城和德清西子
百合公寓累计销售面积达33 万平方米,累计销售额15.74 亿元.07 年全年确认房地
产销售收入10.14 亿元,实现净利润4,985 万元,为公司贡献投资收益2,542.6 万元
.此外,中青旅大厦的物业出租率07 年已超过85%,全年实现出租收入3,425 万元.
近年来, 在旅行社业务利润较薄,增长稳定的基础上,中青旅通过延伸产业链战
略性投资景区,酒店等旅游相关的业务以及涉足彩票,房地产等策略性投资业务使得
公司收入与利润实现快速增长;目前投资的各项业务经营状态良好.我们预计公司08
-09 年的每股收益分别为0.72 元和0.86 元,目前对应动态市盈率分别为41倍和35
倍;我们认可公司在旅游产业链上的拓展,但另外需要关注公司策略性投资的可持续
性;鉴于公司将是奥运的直接受益者,维持给予中青旅的投资评级:未来六个月内,跑
赢大市
[2008-03-25]中青旅:业绩符合预期,盈利结构多元化
■国泰君安
07 年公司实现营业收入45.3 亿元,同比增长56.4%;实现营业利润3 亿元,同比
增长146%;实现净利润1.6 亿元,同比增长66.7%.07 年实现EPS0.52 元,与我们预期
一致.
业绩增长来源于1)07 年1 月起合并了乌镇旅游开发公司, 增加权益利润2164
万元;2)房地产业务开始结算,贡献权益利润2543 万元;3)风采科技公司增加权益利
润1058 万元.4)股票投资收益5677 万元(税前).
山水酒店目前开业12 家, 07 年实现收入8782 万元,净利润1512 万元,由于受
到部分酒店开业时间不长及开办费的影响, 利润同比增幅仅12.1%,但随着酒店进入
成熟运营期,利润将逐渐体现.
总体而言, 公司07 年各项业务均保持了稳步推进,旅行社+酒店+景点的战略也
逐渐清晰,但对其他策略性投资业务(如地产,彩票,股票投资收益)的依赖仍较大,我
们维持08-09 年0.68 元,0.73 元的预测,考虑到旅游业务与非旅游业务的估值水平
差异,我们认为目前估值基本合理,维持"谨慎增持"建议.
[2008-03-25]中青旅:08年进入高速增长期,并将长期受益北京奥运
■中投证券
我们之前三季报点评预测公司07 年EPS 为0.53 元,比实际业绩仅相多0.01 元
.2007 年,公司新增了景区经营收入和房地产销售收入.景区经营业务和房地产销售
业务的营业利润率都高于既有的旅游服务业务,使得公司整体的经营利润率从06 年
的13.82%提升到07 年的18.09%.07 年乌镇景区接待游客首次突破200 万人次,为公
司贡献权益利润2163.6 万元,占公司当期净利润的13.30%.07 年中青旅绿城的房地
产业务确认销售收入10.14 亿元,为公司贡献权益利润2542.35 万元,占公司当期净
利润的15.62%.07 年风采科技实现营业收入1.13 亿元,为公司贡献权益利润4730.5
8 万元,占公司当期净利润的29.07%.以证券投资收益为主要来源的投资收益达5312
.64 万元,同比增长38.69%,占利润总额的比重为17.33%.
预计奥运期间境外观众和旅游者将达到60 万左右,而国内游客群体最乐观的估
计将达250 万人次.我们预计, 因奥运因素,08 年北京境外游客额外增量约40 万人
次, 国内游客额外增量约500 万人次.作为国家旅游局2006 年度百强国际旅行社排
名第二的旅游服务商, 奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服
务商, 北京会奖旅游市场的绝对主导服务商,公司的国内游,入境游和会展商务旅游
在08 年将充分受益.中青旅山水在北京的三家门店08 年的revpar 指标将有40%-50
%的增长.
我们预计中青旅2008-2010 年的EPS 分别为0.80, 0.91,0.99 元.08 年北京奥
运不仅将给中青旅带来业务收入的较大提升, 而且借其树立的品牌效应业将使公司
长期受益,公司的旅行社网络价值也将逐渐延伸到酒店和景区领域,树立一体化经营
优势,我们看好公司未来旅游主业的发展前景.给予中青旅未来6-12 个月的目标价4
0.00 元,维持"强烈推荐"投资评级.
[2008-03-24]中青旅:借奥运东风展翅高飞
■宏源证券
从行业方面来看,2007 年中国旅游业总收入达1.09 万亿元,首次突破1 万亿元
.统计显示,2007 年全年入境旅游人数达1.32 亿人次,增长5.5%,其中入境过夜旅游
人数达5472 万人次,增长9.6%;旅游外汇收入达419 亿美元,增长23.5%;中国继续保
持全球第四大入境旅游接待国地位.2007 年国内旅游人数达16.1亿人次,增长15.5%
;国内旅游收入达7771 亿元, 增长24.7%.根据国家旅游局的工作报告,2008 年全国
旅游业发展的预期目标为:旅游业总收入1.2 万亿元,增长10%;旅游外汇收入460 亿
美元,增长10%;入境过夜旅游人数5,900 万人次,增长8%;国内旅游人数17.7 亿人次
, 增长10%;出境旅游人数4,500万人次,增长10%.经济的持续增长以及由此推动的居
民收入水平提升和消费结构升级将是推动我国旅游业加速发展的根本动力.
2008 年是"中国奥运旅游年", 国家旅游局提出了"北京奥运,相约中国"的宣传
主题.历史经验证明,奥运会的举办,对东道国国民经济,尤其是旅游业的发展会产生
巨大而持久的推动作用.北京奥运会是一次完善旅游要素资源建设,提升产业品质的
千载难逢的重要机会,奥运会的举办将增强北京对国内外游客的吸引力,为公司旅游
业务的持续发展提供充足动力.
公司力争通过五年的努力和发展,年均符合增长率达到20%以实现年营业收入突
破百亿元大关.同时2008年是公司五年规划实施的第一年,旅行社,景区,酒店业务等
业务板块都将积极探索业务拓展与扩张的具体策略,实现扩大业务规模,提升盈利水
平,增强品牌影响的目标.
公司以旅行社业务为主干,酒店,景区等旅游相关业务为两翼的主体经营战略日
渐成熟.遨游网成为公司子公司后, 公司将重点依托该平台,整合旅游,景点,酒店等
资源的信息流通, 谋求整体收益最大化;上海分部的定位更加清晰,公司前景更为广
阔.公司去年中标成为奥运期间奥组委宾客和新闻记者接待和旅游服务商,品牌效应
和奥运概念将推动今后入境游的持续发展.我们对其08, 09 年EPS 盈利预测为0.75
元和0.94 元, 对应市盈率分别为40 和32,处于合理的估值区间中,考虑到奥运股价
催化剂的影响以及公司未来的高成长性,我们仍维持"增持"评级.
[2008-03-24]中青旅:主业架构清晰,品牌影响力继续扩大
■天相投资
2007 年年报显示, 公司全年共实现营业收入45.3 亿元,同比增长56.43%;营业
利润3.00 亿元,同比增长145.68%;归属于上市公司股东的净利润为1.63 亿元,同比
增长66.72%;每股收益0.52 元,略低于我们前期预期的0.54元;分配预案为:每10 股
转增3 股.
浙江中青旅绿城投资置业有限公司本期交付商品房确认销售收入10. 14 亿元;
合并范围增加了桐乡市乌镇旅游开发有限公司, 乌镇景区2007 年实现收入1.58 亿
元;北京中青旅创格科技有限公司科技产品代理业务的收入大幅增加,产品销售与技
术服务收入达到4.99 亿.景区, 房地产的毛利率较高使得公司净利润增幅超过收入
增幅.
2007 年福利彩票业务平稳经营,彩票销量为42 亿元,实现营业收入1.13 亿元,
净利润5769 万元.中青旅绿城的房地产进入结算期,全年确认销售收入10.14 亿元,
实现净利润4985 万元.中青旅大厦物业经营情况良好,2007 年全年实现物业出租收
入3425 万元.除公司自用部分外,出租率已超过85%.我们预期公司福利彩票业务,中
青旅大厦收入趋于平稳, 而绿城房地产业务在2008 年结算比例相较07 年将进一步
增大.
公司以旅行社业务为主干,以景区,酒店等旅游相关业为两翼的旅游主业架构已
经形成.我们预测2008 年各项旅游主业将取得全面发展,其中入境旅游,会展旅游及
北京地区的3 家经济型酒店将直接受益奥运会的召开, 而乌镇景区将进入跨越式发
展阶段.由于房地产分成比例与我们之前预测有所不同, 我们调整公司08 年,09 年
的盈利预测分别为0.73 元, 0.93 元.考虑到公司良好的发展前景,及奥运会对公司
业绩产生的良好影响,我们维持公司"增持"评级.
[2008-03-24]中青旅:非主业利润贡献较大,等待景区和酒店的成长
■兴业证券
房地产是收入增长的关键, 项目结算比例超市场预期.公司自07 年起开始房地
产项目结算,全年确认收入10.14 个亿,收入占比22%;经营利润占比24%,是业绩增长
的主要来源.但由于地产项目的净利水平低于预期,因此增加的地产收入并没有对净
利润带来较大贡献, 该业务贡献权益净利2500 万,对应每股收益0.08 元,占净利总
额的15%.公司房地产项目的累计销售面积达到33 万平米, 实现收入15.74 亿元.我
们预计的三个项目总建筑面积为76 万平米左右,08～10年还有43 万平米即将结算.
中青旅创格公司收入增长较大但净利由06 年2868 万下降至07 年270 万,主要
是由于业务转换到毛利较低的代理商工作,且06 年利润中包括了处理积水医疗公司
的股权获得投资收益940 万.
为规避风险和地产结算完毕后业绩的大幅波动, 我们认为未来旅游主业(景区,
酒店,旅行社)的成长应逐步替代非主业的利润贡献.公司与旅游无关的业务较多,未
来增长还看旅游主业, 尤其是景区和酒店这两项业务的增长来逐步替代非主业对业
绩的贡献.
我们调低未来三年对房地产业务结算比例的预测, 暂假设各项目剩余面积在三
年内平均结算;假设09,10 年山水酒店分别扩张6 家和12 家;调低08,09,10 年的每
股收益分别为0.65 元,0.88 元,1.16元;目前股价对应的动态市盈率为47X,35X,29X
;我们认为在公司旅游主业超过其他业务贡献之前, 该估值已经基本合理.但在奥运
会和全国旅游形势大好的刺激下,股价在年内应该还有走高空间.我们持续好看公司
在景区,旅行社,酒店方面的经营管理能力,给予"推荐"评级.
[2008-03-24]中青旅:景区业务和房地产业务明显增厚利润
■华泰证券
公司2007 年实现营业收入453,249.6 万元,同比增长56.43%;实现利润总额30,
646.69 万元,同比增长152.58%;实现净利润16,272.08 万元,同比增长66.72%,全年
实现每股收益0.52 元,与我们的预期一致(我们在之前报告中预计EPS 为0.51 元).
公司收入总额较上期大幅增加的主要原因是公司会计核算范围的变化,2007 年
公司新增两项并表业务:乌镇景区和浙江中青旅绿城投资置业有限公司商品房销售.
这两项业务收入合计为117,156万元,在营业收入中占比为25%.
景区业务和房地产业务在2007 年利润增幅中贡献明显,乌镇景区全年实现净利
润3, 606 万元,接待游客首次突破200 万人次,随着西栅的发展,乌镇景区增长趋势
将持续.中青旅绿城房地产项目累计销售面积33 万平方米,实现净利润4,985 万元,
公司表示将持续稳健的发展该业务.
我们坚定看好公司未来的发展前景.随着奥运的到来,公司旅行社主业将快速提
升,景区和房地产业务在未来三年仍将稳定贡献利润.考虑到公司良好的经营业绩和
发展前景,我们认为公司应该享有高于行业平均水平的估值,维持"推荐"评级.
[2008-03-24]中青旅:业绩符合预期,短期股价合理
■招商证券
2007 年中青旅实现主营业务收入45.32 亿元, 增长56%;营业利润3 亿元,同比
增长146%;归属于母公司所有者的净利润1.63 亿元,增长67%;EPS0.51 元,每股经营
活动现金流2.11 元.业绩基本符合市场预期.
旅行社主业收入27 亿, 增长26%,毛利同比提高0.9 个百分点;乌镇景区接待游
客200 万人次,同比增长26%,实现营业收入1.58 亿元,同比增长79%,实现净利润360
6 万元;山水酒店业务稳步推进,开业酒店共12 家,新增7 家,拥有客房数达1768 间
,全年实现营业收入8782 万元,增长31%,实现净利润1512万元;风采科技实现营业收
入1.13 亿元,净利润5769 万元,增长29%;房地产业务全年确认销售收入10.14 亿元
,实现净利润4985 万元;实现物业出租收入3425 万元,贡献主营利润970 万元.
未来5 年收入规划超百亿,08 年将成新起点.公司已经拟订了2008-2012 年的5
年发展规划, 未来5 年将继续坚持生产经营与资本经营相结合的双轮驱动模式;继
续坚持旅游业战略投资为主, 兼顾策略投资的原则;并规划08 年旅游收入增长20%,
我们认为公司品牌扩张的战略已经显示出了明显的成效, 未来5 年发展规划符合公
司实际.
我们对08-10 年的业绩预测进行了调整,预计归属母公司净利润分别为2.12,2.
38,2.59 亿元,不考虑股本转增,对应08-10 年EPS 分别为0.66,0.75,0.81 元,目前
估值基本合理,我们将评级下调为中性-A.
[2008-03-24]中青旅:业绩基本符合预期,维持增持
■申银万国
2007 年公司实现营业收入45.32亿元,净利润为1.63 亿元,同比分别增长56.4%
, 66.7%,EPS 为0.52 元,业绩基本符合我们预期,但略低于市场预期(我们预测EPS
为0.51 元,Wind 资讯显示市场预测EPS 平均值为0.55 元).
2007 年公司净利润同比增长达66.7%, 增速上升了19.3 个百分点.原因主要在
于:一是营业收入高速增长和营业成本增长相对有限, 进而导致毛利大幅增长.二是
期间费用得到较好控制.三是投资收益明显增加.
旅游服务业继续增长, 未来将有所提速;乌镇旅游实现跨越式发展,未来有望继
续快速发展, 估计2008-2009 年乌镇旅游净利将分别达到5700 万元,7200 万元;山
水酒店业务经营稳定, 2008 年有望开始贡献较大净利,预计2008-2009 年山水酒店
将分别实现净利约3100 万元, 5600 万元;风采科技平稳经营,仍将为公司重要利润
来源之一,但未来政策调整风险尚存,预计2008-2009 年风采科技贡献的权益利润将
达到6000 万元,6300 万元;房地产业务进展顺利,未来仍将带来可观的利润贡献,预
计2008-2009 年将分别实现净利约7800 万元,8100 万元;中青旅大厦物业经营情况
良好,未来将稳定增值.
我们维持2008-2009 年EPS 0.74 元,0.95 元的盈利预测.目前的股价为30.47
元,对应的动态PE 分别为59 倍,41 倍,32 倍.应该说,目前估值已基本合理,但考虑
到奥运会及未来公司存在的良好成长性等因素,我们仍维持"增持"评级.
[2008-03-24]中青旅:业绩符合预期,产业链整合效应渐显
■安信证券
中青旅公布2007年业绩,公司旅行社主业以及景区,酒店等各项旅游产业链业务
健康发展,实现营业收入45.32亿元,较上年增长22.06%;实现营业利润近3亿元,同比
增长145.9%;每股收益为0.51元,与我们之前的预测(EPS-0.53元)基本一致;
旅行社主业盈利能力全面恢复, 更为详尽信息彰显公司治理结构不断完善以及
对自身未来发展的从容, 自信:旅行社业务获取良好经营成果,06年由于包机业务受
损的盈利能力全面恢复,全年组织接待游客人数达到133万人次,同比增长30.39%,其
中入境游客63万人次, 国内游客43万人次,出境游客(含港澳)27万人次,分别较上年
增长14.55%, 53.57%和42.11%,各项经营指标均超出我们年初的预期,毛利率也由上
年的7.85%回复至9%左右的历史平均水平;此外,我们注意到,公司此次首次分别披露
入境游,出境游,国内游,会奖旅游的营收数据,更为详尽的信息披露也彰显出公司治
理结构的不断完善以及对于自身未来发展的从容,自信;
公司此次推出每10股转增3股的公积金转增方案, 未有现金分红方案,由于公司
还处于发展期,而目前宏观整体紧缩的环境促使公司在分配方面较为谨慎;
根据2007年报情况,我们微调未来3年盈利预测,每股收益分别为0.80元,1.02元
和1.31元, 维持"买入-A"投资评级,但鉴于市场整体估值水平大幅调整,下调目标价
至38元.
[2008-03-21]中青旅:奥运旅游龙头
■证券之星
Topview《赢富决策系统》可统计数据观测,该股自3月12日调整途中,量帐户分
类显示散户占盘比略有上升,特大户占盘比稍有下降;分类持仓显示券基帐户占盘比
显示为增加;资金流方面:券基帐户买入明显强于卖出,Top10营业部买入大于卖出.
公司2006年净利润9102. 8万元,折合每股收益0.34元,2007年1月22日增发5250
万股,股本扩大19.7%.按照2007年预计增长50%以上,100%以下测算,2007年预计净利
润在1. 4亿-1.8亿元之间, 折合每股收益在0.43元-0.57元之间.前三季度公司每股
收益已达0.40元,由于第四季度非经常性收益相对较少,全年业绩符合预期可能性较
大.
[2008-02-27]中青旅:积极成长的老牌旅游服务公司
■天相投资
2007年中青旅中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅
游服务商:负责接待各国奥组委的宾客和陪同(约1300人左右);进驻奥运会国际广播
电视中心(IBC),为在现场为各国记者(约16000名)提供旅行咨询,客房预订以及组织
旅游等服务.公司积极为奥运会接待任务布局, 期望通过奥运会这一重大盛事,提高
公司在世界范围内的知名度及美誉度.我们预期奥运会对入境旅游将产生积极影响,
且这一影响在后奥运时期得到更加明显的体现.另一方面,由于奥运会的"挤出效应"
,公司的常规入境旅游受到影响,该部分客源在08年将有所流失.但在09年,该市场会
有报复性增长, 我们预期增长率有可能达到15-20%的增长率.总体而言,08年入境旅
游业务将有一番作为.
相比入境旅游业务而言,会奖旅游业务08年更为乐观.会展旅游业务是公司的业
务重点之一, 毛利率较高,达到12%左右.目前公司的会展旅游业务以北京为主,在北
京市场上占有绝对优势, 上海市场发展迅速,已逐步确定市场地位,深圳地区的业务
也将积极开展中.此次, 借助奥运会这一难得的机遇,公司与部分奥运会顶级赞助商
建立业务联系,将为该部分高端客源市场提供会奖旅游服务.这有助于拓展公司的会
展旅游市场,提高公司在会展旅游市场上的影响力及竞争力.
通过交流我们得知,08年年初的雪灾,对公司南方地区的旅行社的负面影响较大
, 如中青旅广西旅行社,同时北京地区的国内游也出现了较大幅度的下滑,但由于国
内旅游在公司的旅游收入中所占收入规模较小,毛利率较大,且由于对全年收入影响
有限.乌镇景区游客同比下降20%左右,但由于该季节属于旅游淡季,造成的负面影响
也较小.
预测公司07年到09年的EPS分别为0.54,0.78,1.05元,以2月25日收盘价计算,对
应动态市盈率分别为54,38,28倍.考虑到公司多项业务具有很好的成长性,同时具有
奥运, 世博等概念,因此目前的高估值也在情理之中.我们仍然看好公司各项业务的
稳定发展前景,对公司维持"增持"投资评级.
[2008-02-26]中青旅:各项业务盈利明显,保证利润增长空间
■山西证券
公司坚持以旅行社,景区,酒店和策略性投资业务(房地产和彩票业务)为主的发
展战略,目前已形成三大主营业务占据公司营业利润的六成以上,策略性投资占据营
业利润近三成的格局.
随着居民可支配收入,旅游目的地国的增加和人民币升值的提高,未来几年之内
,公司将重点发展出境游业务,丰富国外旅游产品和旅游线路.多年以来,产品的差异
化和服务的细节化使得公司在出境旅游市场拥有的良好的口碑.尤其在北京,已成为
北京直客市场的第一品牌.
公司策略性投资业务:房地产和彩票业务盈利能力明显.房地产业务今年和明年
进入集中结算期,公司可能继续与绿城集团合作开发新的项目;彩票业务每年贡献将
近5000万元的权益利润,但随着签约到期日的临近,贡献收入总额将可能分批减少.
预计公司2007年和2008年EPS达到0.54元和0.78元,给与增持评级.
[2008-02-19]中青旅:该股的套现压力不大
■西南证券
中青旅(600138):所持限售股限售期结束的股东有2家, 即国寿投资控股有限公
司,嘉事堂药业股份有限公司,分别为第二大股东,第六大股东,持股占总股本比例为
4.73%, 2.35%,均为国有股股东,无关联关系,合计所持解冻股数占解冻前流通A股的
比例为2.01%.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>,看研究报告
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截至2007年5月30日,嘉事堂药业股份有限公司通过二级市场累计已出售8,422,
662股,占公司总股本的2.64%.该股的套现压力不大.
[2008-02-04]中青旅:奥运渐行渐近,旅游龙头受益
■兴业证券
奥运渐行渐近, 截至1 月31 日,距离08 年奥运正式开幕仅190 天.奥运会各项
工作都在紧锣密鼓地进行中,基础建设工程已全部完成.奥运经济即将进入快跑通道
.
08 全年旅游全行业景气可期.尽管近期雨雪天气给旅游业带来不利影响, 但全
年的行业快速增长已成定局.我们在以前的报告中提到,短线来看,有赛事的城市中,
酒店业受奥运直接刺激, 其出租率,房价双双走高,北京地区市场定价的星级酒店房
价将为平时3～5 倍,经济型酒店房价则由于原价低具备更大增长空间.长期而言,奥
运能为景区景点带来"涟漪效应";奥运后会展游,度假休闲游的快速起步和兴盛则将
使景区,酒店以及有实力的旅行社公司全面受益.
华天光电军工项目:07 年产品合格率大幅提升20 个百分点,达75%,我们认为该
高科技已经顺利度过了产品培育期,进入快速发展阶段.华天光电是目前国内光学陀
螺仪器的最大生产商,竞争优势突出.增发完成后,公司将投入5000 万上激光惯导系
统项目, 该项目有两个意义:首先,上市公司的股权比例由57%增至82.6%;其次,系统
项目的毛利率和净利率水平更高,光电公司的盈利能力将更上层楼.
我们看好公司四大主业的发展前景,预计07～09 年每股收益分别为0.47 元,0.
67 元和0.87 元.目标价位25 元,维持长期推荐的投资评级.
[2008-02-04]中青旅:奥运渐行渐近旅游龙头受益
■兴业证券
奥运渐行渐近, 截至1 月31 日,距离08 年奥运正式开幕仅190 天.奥运会各项
工作都在紧锣密鼓地进行中,基础建设工程已全部完成.奥运经济即将进入快跑通道
.<汇集100多家机构, 1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下
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08 全年旅游全行业景气可期.尽管近期雨雪天气给旅游业带来不利影响, 但全
年的行业快速增长已成定局.我们在以前的报告中提到,短线来看,有赛事的城市中,
酒店业受奥运直接刺激,其出租率,房价双双走高,北京地区市场定
价的星级酒店房价将为平时3～5 倍,经济型酒店房价则由于原价低具备更大增
长空间.长期而言,奥运能为景区景点带来"涟漪效应";奥运后会展游,度假休闲游的
快速起步和兴盛则将使景区,酒店以及有实力的旅行社公司全面受益.
作为旅行社行业龙头的中青旅,近年来在旅游主业上完成了一系列战略布局.旅
行社将以进入门槛较高的高端业务,如出入境游,会议奖励旅游为未来重点发展方向
.中青旅会展分公司已在北京地区赢得良好经济效益和市场美誉,上海会展和深圳会
展业务也在07 年完成地域布局,未来发展前景非常看好.
乌镇景区表现良好, 西栅区07 年游客接待量达32 万,超市场以及公司20 万人
的预期.我们认为西栅景区成熟的速度还将加快, 成为长三角地区高档休闲度假,会
展奖励游的首要选择之一.同时,东栅区也将继续贡献高额门票收入.我们认为,乌镇
对于中青旅的意义还远不止于一个获利丰厚的景区.至少,为公司未来在景区业务上
的扩张和发展提供了宝贵的经验, 可作连锁化景区开发;其次,作为一个产权结构异
常明晰,资产质地非常优良的景区,乌镇不排除分拆上市的可能性.山水酒店:山水品
牌定位于"四星级酒店标准,商务经济型酒店定价".08 年中,北京地区三家山水酒店
受益奥运,酒店培育期大幅缩短,全年有效房价可望达到525 元,提高77%左右.(三家
酒店均集中在07 年底08 年初开业).深圳等地的9 家山水酒店中, 有4 家为成熟酒
店, 出租率保持在80%左右,有效房价270 元左右,高于经济型酒店行业均价.另5 家
差异化定位明确, 前景看好.此外,彩票业务和房地产策略投资也将继续贡献丰厚收
益.
预计07～09 年,公司每股收益分别为0.54 元,0.79 元和1.12 元.目标价位40
元,维持长期推荐的投资评级.
[2008-01-29]中青旅:奥运龙头崛起正当时
■和讯网
早市开盘报30.40元, 为目前盘中最低价,9点58分该股展开主浪上攻,短短不到
半小时的时间该股就于10:27分冲高到32.26元,涨幅达到9.65%,几近涨停.该股一直
被作为奥运概念股炒作,但在前几波奥运板块的行情中该股都没有充当龙头品种,而
在29日的强势崛起过后, 该股有望成为奥运板块新龙头. 公司是国家三大旅行社之一, 入境旅游业务,国内旅游业务都较为成熟,是一只
典型的受益奥运概念股, 同时公司经营的旅游线路基本涵盖了市场上全部主流旅游
产品, 受益于我国居民收入持续提高,人民币长期升值趋势,公司未来发展前景相当
看好.同时公司近年来投资经济型连锁酒店, 业已形成新的利润增长点.目前公司也
已经预计2007年度净利润同比上年增长50%以上.
[2008-01-18]中青旅:一样的古镇,不一样的乌镇
■兴业证券
乌镇是具有1300 余年历史的江南水乡,位于京杭大运河之上,自古富庶美丽.乌
镇水域被东西南北四个水栅分开, 由是有东栅,西栅,南栅,北栅之分.东栅为最早进
行旅游开发的部分,西栅面积最大,是中青旅收购乌镇景区后的重点开发对象,与07
年2 月对外开放,后续还有部分酒店客房,商铺开发计划.目前南栅,北栅还处于原生
态,未经开发,为原住民住所.
乌镇景区目前由东栅和西栅构成.东栅占地约1 平方公里,旅游定位为"观光游"
, 主要收入来源为门票收入.06 年东栅门票价格由60 元提高到100 元,全年接待游
客159 万人次;07 年提价的分流效应明显减弱,全年接待游客170 万人次以上.由于
东栅的主要作用是吸引团队客, 提高景区人气,因此团队客比例较高,达到70～80%,
因此有效票价较低.06 年实际票价仅为55.4元;由于07 年东栅的游客构成比例未出
现重大变化,我们预计07 年实际票价将基本持平.08 年东栅预计接待游客量为200
万人次,团,散游客结构大致不变.
我们认为,乌镇对于中青旅的意义远不限于一个景区资源,而为公司未来在景区
业务上的扩张和发展提供了宝贵的经验.由于自身在业内具有较大影响力,且有很多
其他方面的资源可供利用,中青旅有很多的景区资源可供选择,乌镇品牌影响力的确
立, 将有利于公司在景区上进行进一步的扩展.同时,乌镇作为一个产权结构异常明
晰,资产质地非常优良的景区,不排除分拆上市的可能性.乌镇的发展,无论从哪个方
面来看,均将大大增厚中青旅的每股价值.
预计07, 08,09 年乌镇景区将分别实现总收入1.6 亿,2.1 亿和3 亿元,符合增
长率达37%;我们相应维持中青旅07 年盈利预测不变,分别调高08 年,09 年EPS0.01
元和0.07 元,三年EPS 分别为0.54元,0,80 元,1.19 元,维持长期推荐的投资评级
.
[2008-01-11](600138)中青旅:快速成长的旅游综合公司
■中国证券报
中青旅旅行社在国际旅行业务方面品牌效益明显, 旅行社业务的毛利率高于行
业平均水平.入境游和会展游是公司业务收入的重要来源.公司成立中青旅联盟, 拟
转型做旅游批发商. 公司中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接
待及旅游服务商,将受益于奥运会及北京旅游市场的发展.
山水时尚酒店定位于中端商务型经济酒店. 目前已经开业的酒店有6家.2008年
公司开业酒店数量增加1倍以及奥运会带来的价格提升(2008年北京中青旅山水时尚
酒店开业的有3家),预计公司酒店业务收入增长113%.
景区乌镇是中国面积最大的水乡古镇, 公司重点发展的西栅景区定位于休闲度
假旅游和高端会议接待,符合行业发展趋势.2007年起景区乌镇的业绩开始并入公司
,成为公司利润的增长点.上半年乌镇景区共计接待游客102万人次,预计乌镇景区全
年的游客人次为180万.
[2008-01-08]中青旅:公司集好的管理、好的机遇于一体,前途光明
■东海证券
1-3季度,公司实现主营收入26.38亿元,净利润1.26亿元,同比增长率分别为26.
48% ,83.40%.
公司实行以旅游为主业的"一体两翼"战略,形成了旅游,景点,会奖,酒店等一系
列完整的产业链. 2008年北京奥运会和2010年上海世博会国际盛会举办将带动公司
入境游业务的增长,并对公司业务发展起到长期支撑作用.
2007年12月11日,中美关于便利中国旅游团队赴美旅游谅解备忘录的签署,将便
利了国内游客到美国旅游,对公司的国际旅游业务有一定的促动作用.
我们预测维持2007年12月13日的判断, 我们认为合理估值为44.00元/股,给予"
买入"评级.
[2008-01-07]中青旅:后市有继续向上预期
■华泰证券
中青旅(600138)公司在旅游行业内一直具有比较高的知名度. 目前出境游将成
为公司最大获益业务模块,是未来数年的发展重点.同时,公司还极力发展毛利率高,
市场空间大的会议奖励旅游业务, 北京会展公司已经创立了较好的品牌,上海,深圳
公司也正在快速成长.此外,随着公司成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记
者的接待及旅游服务商, 拉开了2008年奥运服务的序幕.从国际经验来看,在奥运效
应的延续作用下,公司的入境业务在未来几年有望保持持续增长.从公司股价走势看
,上周震荡上行,后市有继续向上预期.
[2008-01-04]中青旅:多个利润增长点,保证业绩快速增长
■兴业证券
公司各旅行社业务板块均有利好因素助力收入增长. 出境游将成为旅游大国崛
起的最大获益业务模块,是未来数年的发展重点.公司采取多种措施弥补入境游汇兑
损失.会议奖励旅游业务毛利率高, 市场空间大;北京会展公司已经创立品牌,上海,
深圳公司快速成长.预计旅行社业务07～09 年的收入复合增长率为22.8%,毛利率显
著提高.
乌镇景区西栅酒店群落于07～08 年逐渐开业,预计将于08 年起贡献大额收益.
乌镇作为开发体量最大的江南水乡风景景区, 后续南栅,北栅的开发项目甚多,包括
酒店,旅游地产等.诸多利好云集,景区竞争力突出,在商务旅游市场还大有可为.
中青旅山水酒店受制于物业与管理瓶颈,08 年扩张速度将放缓.截至08 年1 月
底,已开业山水酒店12 家,客房总数1600 间以上.由于07 年新增的7 家酒店基本集
中在下半年开业, 新店将在08 年逐步开始贡献利润.08～09 年山水酒店的收入,净
利增长已得保证.我们长期看好山水的差异化定位, 预计经08 年检验现有经营成果
后,扩张之旅将继续.
预计公司07～09 年EPS 分别为0.54 元,0.79 元和1.12 元,目前股价对应的08
年42 倍市盈率.中青旅业务链完备, 作为行业龙头,可从行业规模扩张和高端旅游
快速兴起两方面收益.公司利好因素颇多, 发展前景看好,给予长期"推荐"的投资评
级.
[2008-01-02]中青旅:战略更趋清晰
■安信证券
中青旅(600138)以差异化定位的旅游服务业务作为"粘合剂",通过收购,合作等
方式涉足景点(乌镇)和酒店(中青旅山水时尚酒店), 不断架构,完善旅游产业链,提
升自身旅游资源禀赋,以"旅行服务为核心,景区和酒店为两翼"的长期发展战略更趋
清晰.
公司北京本部的旅行社业务充分受益08年奥运会, 由此推动公司整体旅行社业
务保持较快增长;会奖旅游也将借奥运商机更上一层楼;而中青旅山水的商务型时尚
酒店奥运期间预订的房价有望达到1000元/天间以上, 成为公司盈利新的增长点.此
外, 乌镇景区经营业务高速发展,凭借优越的地理位置,其也将在上海世博会充分受
益.
基于精选物业,差异化经营模式与市场定位以及效益优先的策略,中青旅旗下之经
济型酒店业务稳步发展,目前已开业门店12家,另签约在建3家,兼顾低成本自购物业
, 业务稳健拓展.此外,房地产业务未来三年进入集中结算期,盈利贡献将大幅增加.
福利彩票业务由于07年会计制度调整,风彩科技的盈利贡献将有所加速,而未来将保
持相对稳定的增长.
[2007-12-24]中青旅:发展战略更趋清晰
■安信证券
中青旅(600138)以差异化定位的旅游服务业务作为"粘合剂",不断架构,完善旅
游产业链,提升自身旅游资源禀赋,长期发展战略更趋清晰.在所有旅游上市公司中,
中青旅是唯一一家能够显著受益2008年北京奥运会和2010年上海世博会的企业. 受
益2008年奥运会,公司整体旅行社业务将保持较快增长;会奖旅游藉奥运商机将更上
一层楼, 吸引国际一流企业,集聚高端客户资源;中青旅山水的商务型时尚酒店业务
到2008年奥运会前,在北京的门店将达到3家,奥运期间预订的房价有望达到1000元/
天/间以上,成为公司盈利新的增长点.乌镇景区经营业务高速发展,思路清晰的旅游
目的地模式管理, 面向会奖旅游,休闲度假旅游的高端目标市场定位,提升乌镇长期
发展空间.且凭借优越的地理位置,也将充分受益上海世博会.
基于精选物业,差异化经营模式与市场定位以及效益优先的策略,中青旅旗下之
经济型酒店业务稳步发展,目前已开业门店12家,另签约在建3家,兼顾低成本自购物
业,业务稳健拓展.此外,房地产业务未来三年进入集中结算期,盈利贡献将大幅增加
,且基于与绿城合作的成功经验以及中青旅较强的资源整合能力,预期房地产开发将
持续进行.福利彩票业务由于2007年会计制度调整,风彩科技的盈利贡献将有所加速
,未来将保持相对稳定的持续增长.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球
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我们预测公司2007年~2010年每股收益将达到0.53元,0.79元,1.11元和1.33元,
给予"买入-A"的投资评级.
[2007-12-12]中青旅:价值低估的旅游服务业龙头
■国都证券
公司将继续坚持"一体两翼"的战略,同时更加强调大旅游概念,旅行社,酒店,景
区三大业务上的协同效应将日益显现.旅行社业务庞大的现金流为公司外延式扩张,
产业整合和策略投资提供了可靠的资金保障, 我们认为公司的盈利能力具有可持续
性.
旅游社业务将进入跨区域发展和业务整合阶段. 公司在高毛利率的出入境业务
上能力较强,同时也是会奖旅游行业的领导者,这使公司一直保持了高于行业平局水
平的毛利率.未来公司将加大旅行社特别是会奖旅游业务在全国的扩张力度,遨游网
在公司旅游服务业中的地位将日显重要.
策略投资业务盈利能力突出.彩票业务发展将趋于平稳,每年为公司带来5,6 千
万的利润;创格科技成为华为-3COM 的总代理, 盈利能力将得到明显提升.房地产项
目将在07-09 年进入大规模结算期,预计将为公司累计带来约1.9 亿的权益利润.公
司未来有意继续在房地产业务上与绿城集团进行合作, 这将使公司房地产业务的发
展具有可持续性.
预计公司07-09 年的每股收益分别为0.53 元, 0.82 元和1.01 元,对应07-09
年的PE 分别为51 倍, 33 倍和27 倍,估值优势非常明显.目前公司正面临业务扩张
和业绩快速增长的大好局面, 在奥运会的溢价效应下,按照公司08 年50 倍的PE,中
青旅半年内合理的目标价为42 元,给予强烈推荐-A 的投资评级.
[2007-12-12]中青旅:产业链架构完整,战略更趋清晰
■安信证券
中青旅以差异化定位的旅游服务业务作为"粘合剂",通过收购,合作等方式涉足
景点(乌镇)和酒店(中青旅山水时尚酒店), 不断架构,完善旅游产业链,提升自身旅
游资源禀赋,预打造以"旅行服务为核心,景区和酒店为两翼"的长期发展战略更趋清
晰.
公司北京本部的旅行社业务充分受益08年奥运会, 由此推动公司整体旅行社业
务保持较快增长;会奖旅游也将籍奥运商机将更上一层楼, 吸引国际一流企业,集聚
高端客户资源;而中青旅山水的商务型时尚酒店业务到08年奥运会前,在北京的门店
将达到3家(其中一处位于北四环的门店毗邻奥运场馆),奥运期间预订的房价有望达
到1000元/ ﹒ 天间以上, 成为公司盈利新的增长点.乌镇景区经营业务高速发展,?
悸非逦穆糜文康牡啬Ｊ焦芾?面向会奖旅游, 休闲度假旅游的高端目标市场定位
,提升乌镇长期发展空间,它凭借优越的地理位置,也将在上海世博会充分受益,届时
景区的接待游客人数在2010年以前将保持快速增长.
基于精选物业,差异化经营模式与市场定位以及效益优先的策略,中青旅旗下之
经济型酒店业务稳步发展,目前已开业门店12家,另签约在建3家,兼顾低成本自购物
业,业务稳健拓展.此外,房地产业务未来三年进入集中结算期,盈利贡献将大幅增加
, 而且,基于与绿城合作的成功经验以及中青旅较强的资源整合能力,预期房地产开
发将持续进行.福利彩票业务由于07年会计制度调整,风彩科技的盈利贡献将有所加
速,而未来将保持相对稳定的持续增长.
公司2007~2009年每股盈利预测分别为0.53元, 0.79元和1.11元,动态市盈率分
别为54倍, 36倍和26倍,相对估值水平处于国内旅游行业可比公司的低端;净利润未
来3年复合增长率达到37.8%, 考虑2008年北京奥运会以及2010年上海世博会将对其
主业经营产生的正面影响及其可能带来的资本市场效应,股价可能阶段性地存在20~
30%的估值溢价,我们维持对中青旅"买入-A"的投资评级.
[2007-12-12](600138)中青旅:处于业务扩张期
■中国证券报
国都证券表示,目前中青旅正面临业务扩张和业绩快速增长的大好局面,旅行社
, 酒店,景区三大业务上的协同效应将日益显现,在奥运会的溢价效应下,给予公司"
强烈推荐A"的投资评级.
公司旅行社业务将进入跨区域发展和业务整合阶段. 公司在高毛利率的出入境
业务上能力较强,同时也是会奖旅游行业的领导者,这使公司一直保持了高于行业平
均水平的毛利率. 预计未来公司将加大旅行社特别是会奖旅游业务在全国的扩张力
度,遨游网在公司旅游服务业中的地位将日显重要.
公司山水酒店将进入跨越式发展阶段.截至目前, 山水酒店已开业8家,08年1月
前将新开业4家,届时客房数量将超过1500间.到08年底山水酒店将达到20家以上.预
计公司在开店数量达到一定规模后会适当发展加盟店, 未来山水酒店的开店步伐有
望进一步加快.
乌镇旅游的发展潜力巨大.随着西栅景区的对外营业,其休闲度假的定位非常符
合中国旅游业的发展趋势.而区位优势以及我国休假制度的改革,都将对乌镇旅游的
发展有着重大的促进作用.此外, 乌镇旅游拥有整个乌镇景区3.9平方公里所有土地
的使用权和房屋产权,由于不需像一般景区那样交纳高昂的景区资源使用费,其未来
的盈利能力将非常突出.
[2007-12-10]中青旅:适当关注
■港澳资讯
中青旅(600138):公司入境旅游板块,会奖旅游板块已经是旅游主业利润重要支
柱, 继续保持持续增长是可期待的.经过多年的发展,中青旅已经从最初的旅行社发
展成为旅游综合性企业.以旅行社业务为主干,以景区,酒店业为两翼,策略性投资为
辅作为公司的发展战略.走势上,该股近期处于振荡盘升阶段,中线可谨慎持有.
[2007-12-10]中青旅:后市有继续向上拓展空间预期
■华泰证券
中青旅(600138)公司是全国传统的三大旅行社之一, 在业内一直具有比较高的
知名度.2007年上半年公司无论是入境, 出境还是国内游业务都表现出较快的增长.
上半年中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商,
此举拉开了2008年奥运服务的序幕.从国际经验来看, 在奥运效应的延续作用下,公
司的入境业务在未来几年有望保持持续增长.公司三季度报告显示,净利润比去年全
年增长38.55%.从公司股价走势看,上周震振荡上行,并已突破半年线,后市有继续向
上拓展空间预期.
[2007-11-30]中青旅:适当关注
■宏源证券
公司以旅行社业务为主干,以酒店,景区等旅游相关业务为两翼的主体经营战略
日渐清晰.公司旅游服务主业突出, 乌镇景点经营状况良好,东西的差异化经营初见
成效;山水酒店经营稳定, 目前已开业6家,年底有望达到10家,连锁型中端商务酒店
将初具规模,08年北京有望达到3家,共同分享奥运盛宴.汇集100多家机构,1500多位
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此外, 在遨游网成为公司子公司后,公司将重点依托该平台,整合旅游,景点,酒
店等资源的信息流通,谋求整体收益最大化.公司上半年中标成为奥运期间奥组委宾
客和新闻记者接待和旅游服务商, 其品牌效应和奥运概念将推动公司今后入境游的
持续发展.
[2007-10-31]中青旅:业绩平稳增长符合预期
报告期内公司实现净利润达到5509 万,比去年同期增长105.01%;前三季度实现
净利润1.26 亿,每股收益0.4 元,业绩符合预期;报告期内的每股收益为0.1756 元,
比去年同期增长74.55%,净资产收益率年初至报告期末达到6.86%;
从公司的财务指标来看,前三季度营业收入同比增长26%,营业成本同比增长20%
,综合毛利率水平稳定增长;期间费用控制较好,在规模不断扩大,服务质量不断提高
的基础上, 期间费用缓慢增长,期间费用率比去年前三季度增长约2 个百分点,内部
控制效应良好.
中青旅作为国内旅游服务的龙头企业, 三季报业绩喜人,符合预期,我们尤其看
好公司在旅游产品推广上的创新能力以及资源整合能力, 对公司07,08 年的业绩预
测分别为0.51 元和0.75 元,由于前期大盘调整,公司股价已经跌至22.84 元,对应0
7 年,08 年动态市盈率为44.78 和30,继续给与"增持"评级.
[2007-10-31]中青旅:成功模式引领业绩增长
■上海证券报
中投证券表示,在"一体两翼"模式成功运作背景下,预计未来几年不仅科技业务
和房地产业务将持续为公司带来较高的投资收益, 而且景区业务和酒店业务也将逐
渐进入投资回报期.调高公司评级至"强烈推荐".汇集100多家机构,1500多位分析师
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与上半年相比, 第三季度公司基本面没有发生重大变化.新增的景区业,房地产
业,中青旅大厦出租业务以及快速扩张的连锁酒店业,依然是公司营业总收入快速增
长的主要原因.公司综合毛利率从06年前三季度的14.06%提升到今年同期的18.72%,
主要原因是上述业务的毛利率都高于旅游服务业务.
预计公司"一体两翼"模式将成就未来三年47%的净利润复合增长率.公司以旅行
社业务为主干, 以酒店业务和景区业务为两翼;以旅游业为主体,以福彩业务和房地
产业务为两翼的两级式"一体两翼"模式,使得公司进入了新一轮的业绩增长周期.预
计07年年底山水酒店开店数将超过10家,乌镇景区全年将贡献约1800万元权益利润,
中青旅大厦出租业务将产生1500万元左右的净利润, 浙江中青旅绿城将提供约3000
万元净利润.此外,08年北京奥运更将为公司成长为国际知名旅游批发商和运营商提
供历史契机.
[2007-09-19]中青旅:出售金融资产点评
■招商证券
今年上半年,公司证券投资的收益即达到2800 万元,除本次公告的2357 万元伊
泰B 投资收益外,公司中报可供出售的金融资产中还有中海化学(3983HK)1320 万股
,成本价4738.4 万元,按照目前市价测算,将为公司贡献投资收益约1200 万元,这部
分收益有可能体现在四季度报表中, 公司全年合计获得证券投资收益约6000 万元.
证券投资收益一方面对公司业绩的增长起到了锦上添花的作用, 另一方面也将通过
当前高市盈率的放大效应推高股价,投资者从而能够获得双重收益.
我们在去年8 月31 日的研究报告《扩张旅游品牌,拓展价值空间》中深入分析
了公司以旅行社品牌优势为基础,积极向旅游产业的高利润领域扩张的战略.向旅游
相关领域的扩张体现了公司对旅游行业发展趋势的深刻理解,控股山水酒店,乌镇景
区进一步体现了公司对优质项目的判断和把握能力, 这种战略眼光和把握机会的能
力更能够体现公司的长期投资价值.
根据目前的情况判断,公司证券投资收益将超过我们先前预期的4000 万元的水
平, 但出于谨慎考虑,我们仍维持07-09 年EPS0.54,0.82,0.96 元的预测.在当前的
市场环境下, 未来2 年业绩的快速增长,在旅游板块中相对较低的动态PE 以及奥运
等因素都将成为推动股价上涨的理由, 调高评级至强烈推荐-A,目标价38-40 元,相
当于09 年动态PE40-42 倍.
[2007-09-10]中青旅:将从奥运经济中明显获益
■金通证券
中青旅(600138)国内旅行社行业唯一的一家上市公司, 公司在国家旅游局2005
年度百强国际旅行社排名中名列第二.整体上看,公司资源丰富,成长明显,作为基地
位于北京的大型旅行社企业,考虑到2008年公司酒店数量将增加,以及公司原有业务
公司将从奥运经济中明显获益,因此投资者可予以跟踪.
[2007-08-20]中青旅:调高盈利预测,维持增持
■申银万国
2007 年1-6 月份公司实现净利润为7102 万元,EPS 为0.229 元,基本与我们的
预期相符(我们预测今年上半年EPS 为0.22).
郑州绿城百合公寓, 德清桂花城和德清西子百合公寓三个房地产项目累计销售
面积已达到19.1 万平方米, 累计销售额约7.8 亿元.2007 年上半年,郑州绿城百合
公寓项目确认销售收入2.22 亿元, 为公司贡献权益利润599 万元.预计在未来三年
内,公司的三个房地产项目将逐步确认收入,为公司带来可观的利润贡献.
除公司自用部分外,目前出租率达到80%,2007 年1-6 月实现物业出租收入约15
90 万元,剔除大厦物业费用及已出租面积应分摊的折旧以外,约产生收益738 万元.
随着周边环境的日趋成熟及租户的逐步到位, 中青旅大厦作为写字楼出租的部分将
进入物业经营的稳定增值阶段.
根据上述最新信息, 我们调高2007-2009 年EPS 分别至0.51 元,0.74 元,0.95
元,对应的动态PE 分别为53 倍,36 倍,28 倍.我们维持"增持"评级.
[2007-08-20]中青旅:一体两翼,齐头并进
■光大证券
中报显示,其主营业务收入为14.77 亿元,较上年同期增长30.29%;净利润7102
万元,较上年同期增长75.79%;实现每股收益0.2286 元,增长51.09%.
中国青年旅行社是全国原来传统的三大旅行社之一, 在业内一直具有比较高的
知名度.2007 年上半年公司无论是入境,出境还是公民游业务都表现出较快的增长.
上半年中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商,
此举拉开了2008 年奥运服务的序幕.从国际经验来看,在奥运效应的延续作用下,公
司的入境业务在未来几年有望保持持续增长.
中青旅山水酒店业务经营稳定, 2007 年1-6 月实现主营业务收入3,899 万元,
为公司贡献权益利润270 万元.截至目前开业酒店达到6家,在北京,广州,深圳,东莞
等地的新店正在积极筹备之中,预计到今年年底,中青旅山水开业酒店将超过10 家,
拥有客房超过1500间,从而成为初具规模的连锁商务酒店品牌.
2007 年-2009 年的每股盈利预测分别为0.49 元,0.68 元和0.87 元.对应其20
08 年EPS,按照45X PE,目标价格为30.6 元,给予其增持评级.
[2007-08-20]中青旅:中报业绩超出预期,调高业绩预测和目标价
■中信证券
上半年公司实现营业收入,营业利润和净利润分别增长,30.29%,145.98%和75.7
9%,扣除投资收益后的净利润同比增长46.69%.上半年增发摊薄后EPS 为0.2286 元,
超出我们全年0.50 元的预期.
乌镇景区,房产业务和中青旅大厦出租成为上半年新的盈利点.分别为公司带来
权益利润785, 599 和738 万元.预计乌镇景区将成为公司未来非常重要的盈利增长
点, 房产业务未来4 年将为公司带来总量超过2.1705 亿元的净利润,中青旅大厦年
度出租利润在1500-2000 万元.
旅行社业务收入和毛利率均取得较好的增长,彩票业务短期贡献较大,但以后将
进入平稳增长期并存在政府毁约的风险;高标经济型酒店业务稳步扩张, 预计08 年
底可以达到20 家店.会展业务已经形成规模, 上海公司的业务拓展将对公司会展和
旅行社业务增长带来较大促进.
初步预测公司2007-2009EPS 分别为0.59\0.91\1.11 元,考虑到其业绩成长性,
同行业估值以及奥运带来的溢价因素我们给予08 年40 倍市盈率估值,目标价36.40
元,维持现价(27.03元)"买入"的投资评级.
[2007-08-20]中青旅:业绩符合预期,旅游价值链日趋完善
■安信证券
今日,中青旅发布中期报告,实现主营业务收入14.78亿元,由于统计口径扩大以
及业务的进一步丰富,同比增长30.29%,而且,毛利率也随着高毛利主业(如景区经营
,酒店,物业出租等)比重的提高,毛利率大幅提高至20%以上;实现净利润7102.3万元
,同比增长51.09%;每股收益为0.229元,与我们的预测完全一致.
主要受人民币升值影响,入境游基本保持稳定增长,日本市场未如预期快速增长
, 这从公司境外市场收入的大幅下滑就可见一斑,但在08奥运旅游服务市场上,公司
中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商, 未来几
年快速增长应是可以预期的;而在出境游业务方面,上半年收入及毛利水平同比均增
长超过40%,也较为符合我们之前的预期.
截止今年上半年,公司旗下的连锁店品牌-山水时尚酒店开业6家,实现收入3899
万元, 贡献权益利润270万元;预计至年底,开业酒店数将达到10家,鉴于目前快捷型
经济酒店的"乱战"格局,中青旅山水坚持差异化定位,效益优先原则的发展战略有力
保证了公司可立于不败之地,而依托雄厚的资本实力,使参与行业整合成为可能.
根据中报情况以及我们对公司的分析,分别上调07~09年每股收益至0.48元,0.7
6元和0.91元, 动态市盈率分别为56倍,36倍和30倍,虽然盈利中包含了未来3年房地
产项目以及非经常性投资收益的集中体现, 但我们对中青旅在旅游价值链整合以及
项目优选能力上持十分正面的评价, 因此,我们看好公司的长期发展,给予"买入-A"
的投资评级.
[2007-08-20]中青旅:增长有潜力
■长城证券
公司上半年实现收入14.77 亿元, 同比增长30%,实现净利润7102 万元,同比增
长75.79%.每股收益达到0.228 元, 超出去年同期的0.151 元.公司盈利的增长符合
我们的预期.业绩增长的主要原因是上半年合并报表范围扩大,增加了景区经营和房
地产销售这两块业务.
尽管出境旅游业务和国内旅游业务营业收入分别同比增长40%和20%, 但是受入
境游收入占比最大以及入境游业务的影响, 公司旅游服务主业平稳增长4.87%,毛利
率达到9.28%,高于2006 年.
公司运作的三个房地产项目陆续于2007 年底竣工,上半年累计销售额约7.8 亿
元,确认销售收入2.22 亿元,为公司贡献权益利润599 万元.
我们维持原来的盈利预测,预计中青旅2007 年每股收益0.49 元和2008 年每股
收益0.75 元.看好公司的成长性,我们维持推荐的投资评级.
[2007-08-20]中青旅:公司战略明朗,盈利能力大幅提高
■华泰证券
2007 年上半年公司实现销售收入147,772万元,同比增长30.29%;实现营业利润
11,100 万元,同比增长145.98%;实现净利润7,102 万元,同比增长75.79%;实现每股
收益0.23 元, 同比增长51.09%.公司盈利能力表现出大幅提高主要原因在于本报告
期比上年同期新增乌镇景区和房地产销售两个利润核算内容.
公司以旅行社业务为主干, 以景区,酒店等旅游相关业为两翼,以国际化大型旅
游运营商为战略愿景,推动公司的可持续发展.该战略的确立为未来公司的发展提供
了坚实的保证.
公司投资的风采科技,房地产业务以及中青旅大厦出租业务均已进入回报期,上
半年三项业务合计为公司贡献权益利润3762 万元,其中房地产业务从年内开始确认
收入,上半年公司三个房地产项目确认收入2.22 亿元,实现权益利润599 万元.
公司业绩与我们的预期基本相符,维持"推荐"的投资评级.
[2007-08-20]中青旅:一体两翼,齐头并进
■光大证券
中报显示,其主营业务收入为14.77 亿元,较上年同期增长30.29%;净利润7102
万元,较上年同期增长75.79%;实现每股收益0.2286 元,增长51.09%.
中国青年旅行社是全国原来传统的三大旅行社之一, 在业内一直具有比较高的
知名度.2007 年上半年公司无论是入境,出境还是公民游业务都表现出较快的增长.
上半年中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商,
此举拉开了2008 年奥运服务的序幕.从国际经验来看,在奥运效应的延续作用下,公
司的入境业务在未来几年有望保持持续增长.
中青旅山水酒店业务经营稳定, 2007 年1-6 月实现主营业务收入3,899 万元,
为公司贡献权益利润270 万元.截至目前开业酒店达到6家,在北京,广州,深圳,东莞
等地的新店正在积极筹备之中,预计到今年年底,中青旅山水开业酒店将超过10 家,
拥有客房超过1500间,从而成为初具规模的连锁商务酒店品牌.
2007 年-2009 年的每股盈利预测分别为0.49 元,0.68 元和0.87 元.对应其20
08 年EPS,按照45X PE,目标价格为30.6 元,给予其增持评级.
[2007-08-20]中青旅:业绩符合预期,维持推荐评级
■国都证券
出境游业务保持超过同行业的增长水平,上半年营业收入和毛利同比增长40%以
上,而国内旅游的营业收入和毛利同比增长20%.公司在入境游业务上增长较为缓慢,
但毛利率有所提升, 上半年公司中标成为奥运期间各国奥组委及新闻记者接待服务
商,预计该业务将在2008 年将有较大增长.
上半年山水酒店新开业一家酒店,总数达到6 家.上半年实现主营业务收入3899
万元,贡献权益利润270 万元.公司计划到07 年底使山水酒店开店数量达到10 家,
我们预计公司酒店业绩的大幅增长将在08年实现.
公司于去年年底投资3.55 亿元收购了乌镇旅游公司60%的股权, 是公司沿产业
链战略扩张的重要布局.目前乌镇旅游经营状况良好, 上半年接待游客102 万人次,
销售收入6792 万元,实现权益利润785万元.预计全年将公司利润1800 万元以上.
我们维持公司07, 08,09 年每股收益分别为0.55 元,0.73 元和0.90 元的业绩
预测, .鉴于公司在旅行社行业的龙头地位和良好的成长性,我们继续维持对公司短
期推荐,长期A 的投资评级,半年内目标价32 元.
[2007-08-20]中青旅:积极关注
■和讯网
公司是全国原来传统的三大旅行社之一,2007年上半年公司无论是入境,出境还
是公民游业务都表现出较快的增长. 上半年中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和
各国新闻记者的接待及旅游服务商,此举拉开2008年奥运服务的序幕.从国际经验来
看,在奥运效应的延续作用下,公司的入境业务在未来几年有望保持持续增长.
[2007-08-20]中青旅:有蓄势向上拓展空间的预期
■华泰证券
中青旅(600138)公司是全国传统的三大旅行社之一, 在业内一直具有比较高的
知名度.上半年公司无论是入境, 出境还是公民游业务都表现出较快的增长.上半年
公司中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商, 拉
开了08年奥运服务的序幕.从国际经验来看, 在奥运效应的延续作用下,公司的入境
业务在未来几年有望保持持续增长.公司中报显示, 净利润较上年同期增长75.79%.
公司股价近期,震荡筑底,有蓄势向上拓展空间的预期.
[2007-08-07]中青旅:乌镇景区盈利前景值得期待
■中投证券
乌镇所处的长三角地区经济非常发达,是中国最主要客源市场之一.乌镇每年接
待人数都在150 万人次以上,区位优势十分明显.
东栅景区功能定位为与江南其它古镇类似的"观光型"景区, 这些古镇风景略显
同质化, 因此竞争较为激烈,东栅近年来接待游客人数呈现停滞状态.但由于其开发
时间最晚,旅游资源的保护和开发比较系统规范,有利于景区长远发展.
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乌镇旅游在西栅北部拥有300 亩的闲置土地,可以用于后续开发;还保有对未开
发的南栅和北栅的优先开发权;未来更有可能参与乌镇地区经济开发.
西栅由于处于营业初期,各种开办费和摊销折旧费用比较多,短期而言使得乌镇
旅游对于中青旅的盈利贡献不大, 但是"休闲度假"的西栅和"旅游观光"的东栅相结
合后,乌镇未来在长三角古镇游市场争夺战中的核心竞争力得以确立,盈利前景值得
期待;乌镇也顺应了中国旅游产业升级趋势, 因此提升了中青旅的长期投资价值.我
们预测中青旅2007-2009 年的EPS 分别为0.59, 0.74,0.86 元,未来6-12 个月目标
价为32.0 元,维持"推荐"投资评级.
[2007-08-03]中青旅:旅游旗舰,成长蓝筹
■博星投资
中青旅(600138)国内旅行社行业唯一的一家上市公司,核心业务为旅游业,是国
内旅游业的龙头企业,在行业中具有强大的市场竞争力,其中,公司旅游业务收入中,
北京地区收入达到50%, 作为基地位于北京的大型旅行社企业,公司将从08年的奥运
经济中获益匪浅.此外,据华泰证券研究员耿(火+昆)预计,公司07—09年的每股收益
分别将可达到0.51元,0.77元,0.82元,股价的合理目标定位在27.25—30.6元之间.
二级市场上,该股走势稳健,中长期的上升通道完美,盘面看筹码锁定性较好,稳
健的投资者可给予积极关注.
[2007-08-02](600138)中青旅:业绩将显著释放
■中国证券报
华泰证券研究员耿先生预计, 中青旅07-09年的每股收益分别将可达到0.51元,
0.77元,0.82元,根据相对估值和DCF绝对估值,公司股价目标定位在27.25-30.6元之
间比较合理, 给予"推荐"的投资评级.另外,二级市场股价很可能将继续受奥运题材
的影响和市场对旅游股普遍良好预期的影响.
公司引领我国旅行社行业发展的潮流,出境游,入境游以及会奖旅游收入分别占
到公司旅游服务业务收入的18.75%, 37.5%,25%.此外,公司在出境游,入境游和国内
游业务上的毛利率分别为9.6%,12.8%,7.6%,分别高出国内旅行社平均毛利率水平4.
2%,5.8%,5.1%.强大的市场竞争力保证了公司旅游服务主业的持续成长,研究员预计
未来公司旅游服务业务平均增速在20%-25%之间.
耿先生分析,公司未来三年利润的快速增长主要来源于四个方面:首先是旅游行
业的兴旺带动公司旅行社业务的发展;其次是中青旅山水酒店的稳健扩张;再次, 公
司收购的乌镇景区具有较大成长空间;最后,三个房地产项目的盈利将在年内逐步释
放.
[2007-07-18](600138)中青旅:快速成长预期明确
■中国证券报
经过多年的发展, 中青旅已经从最初的旅行社发展成为旅游综合性企业.目前,
公司的发展战略是:以旅行社业务为主干, 以景区,酒店业为两翼,策略性投资为辅.
公司的市盈率低于行业平均水平,再加上公司的高成长性,我们给予其"推荐"的投资
评级.
旅行社服务行业收入保持快速增长. 中国作为世界上第四大入境旅游接待国和
世界上最大的国内旅游市场,全国旅行社服务收入在2006年已经达到1411亿元,而20
00年是470亿元, 六年间的复合增长率达到了20.1%,并且出现增长加速的态势,2006
年的增长率达到26%.
公司业绩优良.2006年公司主营业务收入增长24.2%,达到28.6亿元;净利润增长
47.46%,为9103万元.2007年一季度,公司收入增长8%,净利润增长89%,公司进入快速
发展周期.景区,酒店和策略性投资业务是公司业绩增长的动力.但值得注意的是,公
司主营收入在旅游酒店上市公司中排名第一,而销售净利率仅为3.18%.这表明,公司
有必要依赖于管理能力的提高来改进毛利率,从而提高盈利能力.
在公司各业务板块中,虽然酒店收入占比仅为4%,但却占了主营业务利润的20%.
考虑到酒店业的高毛利率和新开业酒店数量的增加, 酒店业对公司主营利润的贡献
越来越大.在公司原有业务(旅行社,酒店,技术服务业)的净利润保持11%增长的基础
上, 公司2007年的净利润新增了景区乌镇和房地产项目的利润.2008年,考虑到公司
酒店数量将增加1倍以及奥运会带来的价格提升, 预计公司原有业务(旅行社,酒店,
技术服务业)的净利润将出现爆发性增长,达到65%.
定向发行募集的资金将扩大公司规模, 提升公司竞争力.2006年,公司非公开发
行5250万股, 募集资金5.17亿元,4.15亿元用于20家高标经济型酒店的购买建设.其
中, 公司在建的山水时尚酒店有6家,分别为北京2家,广州2家,东莞1家,深圳1家.酒
店施工周期为4-6月, 开业半年才能实现利润.募资在建的山水时尚酒店预计2007年
底竣工, 2008年初营业.完工后,山水时尚酒店共有客房1800间,房价在250-350元之
间.在12家山水时尚酒店中,有10家是以租赁方式取得物业,2家是以购买方式取得物
业.公司作为一家成长性高的企业,应该享有高PE.
根据我们的预测,公司2007年每股收益为0.49元,2008年每股收益将达到0.75元
.按照2007年7月12日收盘价23.39元计算,中青旅2007年和2008年的PE分别为47倍和
31倍, 低于旅游酒店行业23家上市公司的平均值,也低于行业内9家重点公司的平均
值,安全边际较高,投资价值较大.
值,也低于行业内9家重点公司的平均
值,安全边际较高,投资价值较大.
值,也低于行业内9家重点公司的平均
值,安全边际较高,投资价值较大.
年初营业.完工后,山水时尚酒店共有客房1800间,房价在250-350元之
间.在12家山水时尚酒店中,有10家是以租赁方式取得物业,2家是以购买方式取得物
业.公司作为一家成长性高的企业,应该享有高PE.
根据我们的预测,公司2007年每股收益为0.49元,2008年每股收益将达到0.75元
.按照2007年7月12日收盘价23.39元计算,中青旅2007年和2008年的PE分别为47倍和
31倍, 低于旅游酒店行业23家上市公司的
将达到0.75元
.按照2007年7月12日收盘价23.39元计算,中青旅2007年和2008年的PE分别为47倍和
31倍, 低于旅游酒店行业23家上市公司的平均值,也低于行业内9家重点公司的平均
值,安全边际较高,投资价值较大.
值,也低于行业内9家重点公司的平均
值,安全边际较高,投资价值较大.
值,也低于行业内9家重点公司的平均
值,安全边际较高,投资价值较大.
年初营业.完工后,山水时尚酒店共有客房1800间,房价在250-350元之
间.在12家山水时尚酒店中,有10家是以租赁方式取得物业,2家是以购买方式取得物
业.公司作为一家成长性高的企业,应该享有高PE.
根据我们的预测,公司2007年每股收益为0.49元,2008年每股收益将达到0.75元
.按照2007年7月12日收盘价23.39元计算,中青旅2007年和2008年的PE分别为47倍和
31倍, 低于旅游酒店?
扑?中青旅2007年和2008年的PE分别为47倍和
31倍, 低于旅游酒店行业23家上市公司的
将达到0.75元
.按照2007年7月12日收盘价23.39元计算,中青旅2007年和2008年的PE分别为47倍和
31倍, 低于旅游酒店行业23家上市公司的平均值,也低于行业
31倍, 低于旅游酒店行业23家上市公司的平均值,也低于行业内9家重点公司的平均
值,安全边际较高,投资价值较大.
值,也低于行业内9家重点公司的平均
值,安全边际较高,投资价值较大.
值,也低于行业内9家重点公司的平均
值,安全边际较高,投资价值较大.
年初营业.完工后,山水时尚酒店共有客房1800间,房价在250-350元之
间.在12家山水时尚酒店中,有10家是以租赁方式取得物业,2家是以购买方式取得物
业.公司作为一家成长性高的企业,应该享有高PE.
根据我们的预测,公司2007年每股收益为0.49元,2008年每股收益将达到0.75元
.按照2007年7月12日收盘价23.39元计算,中青旅2007年和2008年的PE分别为47倍和
31倍, 低于旅游酒店?
扑?中青旅2007年和2008年的PE分别为47倍和
31倍, 低于旅游酒店行业2
星嗦?007年和2008年的PE分别为47倍和
31倍, 低于旅游酒店行业2
星嗦?007年和2008年的PE分别为47倍和
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31倍, 低于旅游酒店行业2
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